基于EVA的業(yè)績評價對央企上市公司過度投資的影響：理論與實證一、引言1.1研究背景與意義在我國經(jīng)濟體系中，中央企業(yè)（簡稱“央企”）占據(jù)著舉足輕重的地位，是國民經(jīng)濟的中流砥柱。它們不僅在規(guī)模和實力上表現(xiàn)卓越，通常擁有龐大的資產(chǎn)規(guī)模、廣泛的業(yè)務(wù)布局以及強大的市場競爭力，在國際市場上也具有一定影響力；還在產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，推動著技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，投入大量資源進行研發(fā)，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展方向，促進整個產(chǎn)業(yè)的進步。在保障國家安全和國民經(jīng)濟命脈方面，央企更是發(fā)揮著不可替代的作用，例如在能源領(lǐng)域確保國家能源供應(yīng)穩(wěn)定，在交通運輸領(lǐng)域保障國家交通網(wǎng)絡(luò)暢通，為經(jīng)濟社會的穩(wěn)定發(fā)展筑牢根基。然而，在央企的發(fā)展進程中，過度投資問題逐漸凸顯，成為制約其高質(zhì)量發(fā)展的重要因素。過度投資是指企業(yè)在投資決策時，不顧自身實際情況和市場需求，盲目擴大投資規(guī)模，導(dǎo)致投資項目的回報率低于資本成本，從而造成資源的浪費和企業(yè)價值的損害。部分央企在投資時可能過于追求規(guī)模擴張，忽視了投資項目的可行性和回報率，導(dǎo)致大量資金投入到低效甚至無效的項目中。一些央企可能會在某個熱門行業(yè)或領(lǐng)域集中投資，造成產(chǎn)能過剩，市場競爭加劇，企業(yè)盈利空間被壓縮。過度投資不僅會影響企業(yè)自身的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，還可能對整個行業(yè)和宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響，如導(dǎo)致資源錯配、市場失衡等問題。為了引導(dǎo)央企合理投資，提高資源配置效率，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（簡稱“國資委”）于2010年開始在中央企業(yè)全面實行經(jīng)濟增加值（EconomicValueAdded，簡稱“EVA”）業(yè)績評價制度。EVA作為一種新型的業(yè)績評價指標(biāo)，其核心思想是企業(yè)只有在其資本收益超過為獲得該收益所投入的資本的全部成本時，才能為股東創(chuàng)造價值。與傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等相比，EVA考慮了權(quán)益資本成本，更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實經(jīng)營業(yè)績和價值創(chuàng)造能力。通過將EVA納入業(yè)績評價體系，國資委旨在促使央企更加注重資本的使用效率和投資回報，抑制過度投資行為，實現(xiàn)從規(guī)模擴張型向價值創(chuàng)造型的轉(zhuǎn)變。研究EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資的影響程度具有重要的理論與現(xiàn)實意義。從現(xiàn)實意義來看，有助于央企提高投資效率，合理配置資源，減少資源浪費和低效投資，提升企業(yè)價值和市場競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；為國資委等監(jiān)管部門完善業(yè)績評價體系和監(jiān)管政策提供參考依據(jù)，使其更好地引導(dǎo)和規(guī)范央企投資行為，加強國有資產(chǎn)監(jiān)管，保障國有資產(chǎn)保值增值；對其他企業(yè)也具有借鑒作用，推動各類企業(yè)重視業(yè)績評價和投資決策，提高整體經(jīng)濟運行效率。從理論意義來說，豐富和完善了企業(yè)投資行為和業(yè)績評價的相關(guān)理論，進一步深入探討EVA業(yè)績評價對企業(yè)投資決策的影響機制，為后續(xù)研究提供經(jīng)驗證據(jù)和理論支持；有助于拓展EVA理論的應(yīng)用領(lǐng)域和研究視角，探究EVA在不同企業(yè)類型和市場環(huán)境下的應(yīng)用效果和局限性，推動EVA理論的發(fā)展和創(chuàng)新。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容本研究旨在深入探究EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資的影響程度，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摲治龊蛯嵶C研究，揭示兩者之間的內(nèi)在關(guān)系，為央企投資決策的優(yōu)化以及業(yè)績評價體系的完善提供科學(xué)依據(jù)和實踐指導(dǎo)。具體而言，研究目標(biāo)主要包括以下幾個方面：一是準(zhǔn)確衡量央企上市公司的過度投資程度，識別其在投資決策中存在的問題和偏差；二是深入剖析EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資行為的作用機制，探究EVA如何影響企業(yè)的投資決策和資源配置；三是通過實證研究，定量分析EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資的影響程度，明確兩者之間的數(shù)量關(guān)系；四是根據(jù)研究結(jié)果，為央企和監(jiān)管部門提供針對性的政策建議，以促進央企提高投資效率，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展?；谏鲜鲅芯磕繕?biāo)，本研究的主要內(nèi)容如下：理論分析：系統(tǒng)梳理企業(yè)投資理論、委托代理理論、信息不對稱理論以及EVA業(yè)績評價相關(guān)理論，為后續(xù)研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。深入剖析央企上市公司過度投資的形成機制，從委托代理問題、管理層自利行為、信息不對稱等多個角度探討過度投資產(chǎn)生的原因；全面闡述EVA業(yè)績評價的內(nèi)涵、計算方法以及其在企業(yè)業(yè)績評價中的優(yōu)勢和作用，分析EVA業(yè)績評價對企業(yè)投資決策的影響路徑和作用機制。實證研究：選取一定時間范圍內(nèi)的央企上市公司作為研究樣本，收集并整理其財務(wù)數(shù)據(jù)、投資數(shù)據(jù)以及EVA數(shù)據(jù)。構(gòu)建合理的過度投資衡量模型，運用Richardson投資期望模型等方法，準(zhǔn)確度量央企上市公司的過度投資程度；構(gòu)建EVA業(yè)績評價與過度投資的回歸模型，以過度投資為被解釋變量，EVA為核心解釋變量，同時引入企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性等控制變量，通過多元線性回歸分析等方法，實證檢驗EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資的影響程度；進行穩(wěn)健性檢驗，采用替換變量、改變樣本區(qū)間等方法，驗證實證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。結(jié)果分析與政策建議：對實證結(jié)果進行深入分析，探討EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資的影響是否顯著，以及影響程度的大小和方向。分析不同行業(yè)、不同規(guī)模央企上市公司在EVA業(yè)績評價與過度投資關(guān)系上的差異，挖掘其中的規(guī)律和特點；根據(jù)研究結(jié)果，為央企和監(jiān)管部門提出針對性的政策建議，如完善EVA業(yè)績評價體系，優(yōu)化考核指標(biāo)和權(quán)重設(shè)置；加強對央企投資決策的監(jiān)管和引導(dǎo)，建立健全投資決策風(fēng)險評估和預(yù)警機制；提高央企管理層的EVA意識和投資決策水平，加強對管理層的培訓(xùn)和激勵等。同時，對未來相關(guān)研究方向進行展望，為后續(xù)研究提供參考和啟示。1.3研究方法與創(chuàng)新點本文主要采用了以下兩種研究方法：文獻研究法：全面搜集和整理國內(nèi)外關(guān)于EVA業(yè)績評價、企業(yè)過度投資以及兩者關(guān)系的相關(guān)文獻資料，對已有研究成果進行系統(tǒng)梳理和深入分析。通過對前人研究的總結(jié)和歸納，明確研究的理論基礎(chǔ)和研究現(xiàn)狀，找出已有研究的不足和空白，為本文的研究提供理論支持和研究思路。對企業(yè)投資理論、委托代理理論、信息不對稱理論以及EVA業(yè)績評價相關(guān)理論進行深入探討，為后續(xù)分析EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資的影響機制奠定理論基礎(chǔ)。實證分析法：選取一定時間范圍內(nèi)的央企上市公司作為研究樣本，收集并整理其財務(wù)數(shù)據(jù)、投資數(shù)據(jù)以及EVA數(shù)據(jù)。運用Richardson投資期望模型來衡量央企上市公司的過度投資程度，構(gòu)建以過度投資為被解釋變量，EVA為核心解釋變量，同時引入企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性等控制變量的回歸模型，采用多元線性回歸分析等方法，對EVA業(yè)績評價與央企上市公司過度投資之間的關(guān)系進行實證檢驗，以驗證研究假設(shè)，得出科學(xué)、客觀的研究結(jié)論，并通過穩(wěn)健性檢驗來確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：多維度分析：不僅從整體上研究EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資的影響，還進一步分析了在不同行業(yè)、不同規(guī)模等條件下，這種影響的差異性。通過多維度的分析，能夠更全面、深入地揭示EVA業(yè)績評價與央企上市公司過度投資之間的復(fù)雜關(guān)系，為相關(guān)政策的制定提供更具針對性的建議。動態(tài)研究視角：考慮到企業(yè)的發(fā)展是一個動態(tài)的過程，本研究在分析中引入了時間維度，考察EVA業(yè)績評價在不同時期對央企上市公司過度投資的影響變化。這種動態(tài)研究視角有助于發(fā)現(xiàn)EVA業(yè)績評價在長期實踐中的作用趨勢和潛在問題，為持續(xù)優(yōu)化EVA業(yè)績評價體系提供依據(jù)。提出針對性建議：基于實證研究結(jié)果，結(jié)合央企的實際情況和特點，為央企和監(jiān)管部門提出具有可操作性的政策建議。這些建議不僅關(guān)注如何完善EVA業(yè)績評價體系本身，還涉及到如何加強對央企投資決策的監(jiān)管和引導(dǎo)，以及如何提高央企管理層的EVA意識和投資決策水平等多個方面，旨在為解決央企過度投資問題提供切實可行的方案。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1EVA業(yè)績評價理論2.1.1EVA的概念與計算方法EVA，即經(jīng)濟增加值（EconomicValueAdded），是由美國思騰思特管理咨詢公司（SternStewart&Co）于20世紀(jì)80年代提出的一種新型業(yè)績評價指標(biāo)。其核心概念是企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤扣除全部資本成本后的余額，反映了企業(yè)真正為股東創(chuàng)造的價值。與傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)不同，EVA考慮了包括權(quán)益資本和債務(wù)資本在內(nèi)的所有資本的成本，強調(diào)只有當(dāng)企業(yè)的收益超過了投資者投入資本的機會成本時，企業(yè)才真正創(chuàng)造了價值。EVA的計算公式為：EVA=NOPAT-WACC\timesIC，其中NOPAT表示稅后凈營業(yè)利潤，WACC表示加權(quán)平均資本成本，IC表示投入資本。稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）是在不考慮資本結(jié)構(gòu)的情況下，企業(yè)經(jīng)營所獲得的稅后利潤，它的計算通常是在凈利潤的基礎(chǔ)上進行一些調(diào)整，包括利息支出、研究開發(fā)費用、非經(jīng)常性收益等項目。具體計算公式為：NOPAT=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項\times50\%）\times（1-所得稅率）。通過對這些項目的調(diào)整，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，避免了由于會計準(zhǔn)則的規(guī)定而對企業(yè)真實經(jīng)營狀況的扭曲。將研究開發(fā)費用資本化而不是費用化，這樣可以鼓勵企業(yè)進行創(chuàng)新和長期投資，避免企業(yè)為了短期利潤而減少研發(fā)投入。加權(quán)平均資本成本（WACC）是企業(yè)各種長期資本的加權(quán)平均資本成本，反映了投資者對企業(yè)投資所要求的必要報酬率。其計算公式為：WACC=Rd\times（1-有效稅率）\times（D/（D+E））+Re\times（E/（D+E）），其中Rd表示債務(wù)資本成本，Re表示權(quán)益資本成本，D表示債務(wù)資本的市場價值，E表示權(quán)益資本的市場價值。加權(quán)平均資本成本的計算綜合考慮了企業(yè)的債務(wù)融資和股權(quán)融資成本，以及它們在資本結(jié)構(gòu)中的比重，能夠更全面地反映企業(yè)使用資本的成本。投入資本（IC）是指投資者投入企業(yè)經(jīng)營的全部資金的賬面價值，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本。其計算方法可以從資產(chǎn)角度或權(quán)益和負債角度進行，從資產(chǎn)角度計算時，IC=總資產(chǎn)-無息流動負債-在建工程；從權(quán)益和負債角度計算時，IC=平均所有者權(quán)益+平均負債合計+平均無息流動負債-平均在建工程。在建工程通常被視為未投入使用的資本，因此在計算投入資本時需要扣除，這樣可以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)實際用于經(jīng)營活動的資本。在實際計算EVA時，還需要對一些會計項目進行調(diào)整，以消除會計準(zhǔn)則對企業(yè)價值創(chuàng)造的扭曲。除了上述提到的研究開發(fā)費用調(diào)整外，還包括對商譽、遞延稅款、各種準(zhǔn)備金等項目的調(diào)整。對商譽的調(diào)整，通常是將商譽的攤銷加回凈利潤，并將商譽的賬面價值計入投入資本，因為商譽是企業(yè)長期積累的價值，不應(yīng)被逐年攤銷而降低企業(yè)的利潤和資產(chǎn)價值；對遞延稅款的調(diào)整，是將遞延稅款的變動加回凈利潤，以反映企業(yè)實際的納稅情況，避免由于會計和稅法規(guī)定的差異而對利潤的影響。這些調(diào)整雖然增加了計算的復(fù)雜性，但能夠使EVA更真實地反映企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。2.1.2EVA業(yè)績評價的優(yōu)勢與應(yīng)用EVA業(yè)績評價體系相較于傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)，具有多方面的顯著優(yōu)勢，這些優(yōu)勢使其在企業(yè)管理和價值評估中得到了廣泛的應(yīng)用。EVA考慮了全部資本成本，這是其區(qū)別于傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)的關(guān)鍵所在。傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等，往往只考慮了債務(wù)資本成本，而忽視了權(quán)益資本成本，這就導(dǎo)致企業(yè)可能在表面上實現(xiàn)了盈利，但實際上并沒有真正為股東創(chuàng)造價值。EVA將權(quán)益資本成本納入考量，只有當(dāng)企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤超過了全部資本成本時，EVA才為正，表明企業(yè)為股東創(chuàng)造了價值；若EVA為負，則意味著企業(yè)的經(jīng)營收益不足以彌補資本成本，實際上是在損害股東價值。這種對資本成本的全面考慮，使企業(yè)管理者更加關(guān)注資本的使用效率，促使他們在投資決策時更加謹(jǐn)慎，避免盲目投資，從而提高企業(yè)的資源配置效率。某企業(yè)在傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)下，凈利潤為1000萬元，凈資產(chǎn)收益率為10%，看似經(jīng)營狀況良好。但當(dāng)考慮權(quán)益資本成本后，其EVA為-200萬元，這說明該企業(yè)實際上并沒有為股東創(chuàng)造價值，而是在消耗股東的財富。通過引入EVA業(yè)績評價，企業(yè)管理者能夠更清晰地認識到企業(yè)的真實經(jīng)營狀況，從而調(diào)整投資策略，提高資本回報率。EVA能夠有效引導(dǎo)企業(yè)進行價值創(chuàng)造。在EVA理念下，企業(yè)的目標(biāo)是最大化EVA，而不是單純追求利潤的增長或規(guī)模的擴張。這使得企業(yè)管理者更加注重長期價值的創(chuàng)造，而不是短期的財務(wù)指標(biāo)。因為只有通過持續(xù)地提高EVA，企業(yè)才能真正增加股東的財富。為了提高EVA，企業(yè)管理者會更加關(guān)注投資項目的質(zhì)量和回報率，積極尋找能夠創(chuàng)造價值的投資機會，避免投資那些凈現(xiàn)值為負的項目；也會更加注重成本控制和運營效率的提升，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本。EVA還鼓勵企業(yè)進行創(chuàng)新和研發(fā)投入，因為這些活動雖然可能在短期內(nèi)增加成本，但從長期來看，有助于提升企業(yè)的核心競爭力，創(chuàng)造更大的價值。一些科技企業(yè)通過持續(xù)的研發(fā)投入，推出了具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品和服務(wù)，雖然在研發(fā)階段EVA可能受到一定影響，但隨著新產(chǎn)品的市場推廣和盈利，企業(yè)的EVA逐漸提高，實現(xiàn)了長期的價值創(chuàng)造。EVA還具有較強的綜合性和一致性。它將企業(yè)的盈利能力、資本使用效率、風(fēng)險控制等多個方面的因素綜合起來，形成一個單一的指標(biāo)，便于企業(yè)管理者和投資者對企業(yè)的整體業(yè)績進行評估。EVA的計算基于企業(yè)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，但其結(jié)果又反映了企業(yè)的市場價值，使得企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)指標(biāo)與外部的市場價值之間建立了聯(lián)系，增強了業(yè)績評價的一致性。這使得企業(yè)管理者在制定決策時，能夠從更全面的角度考慮問題，避免為了追求某一單一指標(biāo)而忽視其他重要因素。在進行投資決策時，管理者不僅會關(guān)注投資項目的預(yù)期收益，還會考慮其對資本成本和風(fēng)險的影響，以確保投資項目能夠提高企業(yè)的EVA。在央企中，EVA業(yè)績評價得到了廣泛的應(yīng)用。國資委從2010年開始在中央企業(yè)全面實行EVA業(yè)績考核，旨在引導(dǎo)央企更加注重價值創(chuàng)造，提高國有資本的運營效率。通過將EVA納入業(yè)績考核體系，國資委對央企的考核更加全面和科學(xué)，促使央企管理者更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展和價值創(chuàng)造。在EVA考核的推動下，許多央企積極調(diào)整投資策略，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加強成本控制，取得了顯著的成效。一些央企通過減少低效投資項目，集中資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)，提高了資產(chǎn)的運營效率和回報率；一些央企通過加強內(nèi)部管理，降低了運營成本，提高了企業(yè)的盈利能力，從而提升了EVA水平。EVA業(yè)績評價在央企中的應(yīng)用，不僅有助于提升央企自身的競爭力和價值創(chuàng)造能力，也對國有資產(chǎn)的保值增值起到了重要的保障作用。2.2過度投資理論2.2.1過度投資的定義與衡量方法過度投資在企業(yè)投資決策理論中被定義為企業(yè)接受了凈現(xiàn)值（NPV）為負的投資項目，這種行為違背了企業(yè)價值最大化的目標(biāo)，導(dǎo)致資金配置效率低下。從企業(yè)資源的有效利用角度來看，當(dāng)企業(yè)將資金投入到那些預(yù)期收益無法彌補投資成本的項目時，就是在進行過度投資，這意味著企業(yè)資源被浪費在低效的項目上，而沒有被用于更有價值的投資機會。在實際經(jīng)濟活動中，一些企業(yè)為了追求規(guī)模擴張或滿足管理層的個人目標(biāo)，可能會盲目跟風(fēng)投資熱門行業(yè)，而忽視了項目本身的經(jīng)濟效益，最終導(dǎo)致企業(yè)陷入過度投資的困境。在學(xué)術(shù)研究和實踐中，有多種方法用于衡量企業(yè)的過度投資程度。其中，Richardson模型是一種被廣泛應(yīng)用的經(jīng)典方法。該模型基于企業(yè)的投資期望水平，通過構(gòu)建回歸方程來估計企業(yè)正常的投資支出，進而識別出過度投資部分。其基本原理是認為企業(yè)的投資水平受到多種因素的影響，如企業(yè)的成長機會、資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等。具體的回歸方程如下：I_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Growth_{i,t-1}+\alpha_{2}Lev_{i,t-1}+\alpha_{3}Cash_{i,t-1}+\alpha_{4}Age_{i,t-1}+\alpha_{5}Size_{i,t-1}+\alpha_{6}Return_{i,t-1}+\sum_{Industry}\sum_{Year}\alpha_{j}D_{j}+\varepsilon_{i,t}其中，I_{i,t}表示企業(yè)i在第t期的新增投資支出；Growth_{i,t-1}表示企業(yè)i在第t-1期的成長機會，通?？梢杂脿I業(yè)收入增長率等指標(biāo)來衡量，成長機會越大，企業(yè)可能進行的投資也越多；Lev_{i,t-1}表示企業(yè)i在第t-1期的資產(chǎn)負債率，反映企業(yè)的負債水平，較高的負債可能會限制企業(yè)的投資能力；Cash_{i,t-1}表示企業(yè)i在第t-1期的現(xiàn)金持有量，現(xiàn)金充裕的企業(yè)更有能力進行投資；Age_{i,t-1}表示企業(yè)i的上市年齡，上市時間較長的企業(yè)可能具有更成熟的投資策略；Size_{i,t-1}表示企業(yè)i在第t-1期的資產(chǎn)規(guī)模，規(guī)模較大的企業(yè)通常有更多的投資機會和資源；Return_{i,t-1}表示企業(yè)i在第t-1期的股票回報率，反映企業(yè)的市場表現(xiàn)，回報率高的企業(yè)可能更有信心進行投資；D_{j}表示行業(yè)和年度虛擬變量，用于控制行業(yè)和年度的固定效應(yīng)，因為不同行業(yè)和不同年份的投資環(huán)境和趨勢可能不同；\varepsilon_{i,t}為隨機誤差項。通過上述回歸方程估計出的\hat{I}_{i,t}即為企業(yè)i在第t期的預(yù)期投資水平。當(dāng)實際投資I_{i,t}大于預(yù)期投資\hat{I}_{i,t}時，即I_{i,t}-\hat{I}_{i,t}\gt0，兩者的差值就被視為企業(yè)的過度投資水平。例如，如果通過回歸計算得到某企業(yè)的預(yù)期投資為1000萬元，而實際投資為1500萬元，那么該企業(yè)的過度投資水平就是500萬元。這種衡量方法的優(yōu)點在于它綜合考慮了多種影響企業(yè)投資的因素，能夠較為全面地反映企業(yè)的投資期望水平，從而準(zhǔn)確地識別出過度投資行為。但它也存在一定的局限性，比如模型中的變量選擇可能無法完全涵蓋所有影響企業(yè)投資的因素，而且回歸分析依賴于數(shù)據(jù)的質(zhì)量和樣本的代表性，如果數(shù)據(jù)存在偏差或樣本選擇不當(dāng)，可能會影響過度投資的估計精度。2.2.2過度投資的成因與影響過度投資的形成是由多種復(fù)雜因素共同作用的結(jié)果，這些因素涉及企業(yè)內(nèi)部的委托代理關(guān)系、自由現(xiàn)金流狀況，以及外部的市場環(huán)境和信息不對稱等多個方面。從委托代理理論的角度來看，在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，股東與管理層之間存在著委托代理關(guān)系。管理層作為代理人，其目標(biāo)可能與股東的目標(biāo)不一致。管理層可能更關(guān)注自身的利益，如追求企業(yè)規(guī)模的擴張以獲取更高的薪酬、聲譽和權(quán)力，而忽視了投資項目的實際收益。為了擴大自己的“企業(yè)帝國”，管理層可能會積極推動一些凈現(xiàn)值為負的投資項目，即使這些項目對股東價值有害。在缺乏有效的監(jiān)督和激勵機制的情況下，管理層更容易為了自身利益而做出過度投資的決策。如果管理層的薪酬主要與企業(yè)規(guī)模掛鉤，而不是與企業(yè)的實際業(yè)績和股東價值掛鉤，那么管理層就有強烈的動機進行過度投資，以提高企業(yè)規(guī)模，從而增加自己的薪酬收入。自由現(xiàn)金流也是導(dǎo)致過度投資的一個重要因素。當(dāng)企業(yè)擁有大量的自由現(xiàn)金流時，管理層可能不愿意將這些現(xiàn)金返還給股東，而是傾向于將其投資于能夠擴大企業(yè)規(guī)模的項目，即使這些項目的回報率較低。這是因為自由現(xiàn)金流的持有會給管理層帶來更大的控制權(quán)和決策權(quán)，而將現(xiàn)金返還給股東則會削弱這種權(quán)力。一些企業(yè)在盈利后積累了大量的現(xiàn)金，但又找不到合適的高回報投資項目，管理層為了避免現(xiàn)金閑置，可能會盲目投資一些看似有前景但實際上效益不佳的項目。企業(yè)可能會在某個行業(yè)出現(xiàn)短暫的繁榮時，不顧自身的核心競爭力和市場需求，將大量自由現(xiàn)金流投入到該行業(yè)的擴張中，最終導(dǎo)致產(chǎn)能過剩和投資失敗。信息不對稱同樣對過度投資產(chǎn)生影響。企業(yè)內(nèi)部管理層比外部投資者更了解企業(yè)的真實情況和投資項目的潛在風(fēng)險，但在信息傳遞過程中，可能會存在信息失真或不完整的情況。外部投資者由于缺乏足夠的信息，難以準(zhǔn)確評估企業(yè)的投資決策是否合理，這就為管理層進行過度投資提供了機會。管理層可能會夸大投資項目的預(yù)期收益，隱瞞潛在的風(fēng)險，從而誤導(dǎo)外部投資者，使他們支持一些不合理的投資項目。當(dāng)企業(yè)計劃進行一項新的投資時，管理層可能會向投資者展示樂觀的市場前景和高額的預(yù)期回報率，但對項目實施過程中的技術(shù)難題、市場競爭等風(fēng)險因素避而不談，導(dǎo)致投資者在信息不充分的情況下同意投資，最終引發(fā)過度投資問題。過度投資會給企業(yè)帶來諸多負面影響，嚴(yán)重阻礙企業(yè)的健康發(fā)展。過度投資會造成企業(yè)資源的嚴(yán)重浪費。企業(yè)將大量的資金、人力和物力投入到低效甚至無效的項目中，這些資源無法得到有效利用，原本可以用于更有價值的投資機會，從而降低了企業(yè)的整體資源配置效率。一個企業(yè)如果在多個不相關(guān)的領(lǐng)域進行過度投資，導(dǎo)致資金分散，無法集中資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)，最終可能會使核心業(yè)務(wù)因缺乏資源支持而逐漸萎縮。過度投資還會導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績下滑。由于過度投資的項目往往回報率較低，甚至為負，這會直接影響企業(yè)的盈利能力。隨著過度投資項目的不斷增加，企業(yè)的成本上升，而收益卻無法相應(yīng)提高，最終導(dǎo)致企業(yè)的凈利潤下降，資產(chǎn)回報率降低。長期的業(yè)績下滑會使企業(yè)的市場價值下降，投資者對企業(yè)的信心受挫，進而影響企業(yè)的融資能力和市場競爭力。過度投資還可能使企業(yè)面臨更高的財務(wù)風(fēng)險。為了支持過度投資，企業(yè)可能會增加債務(wù)融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率上升。如果投資項目無法產(chǎn)生預(yù)期的收益，企業(yè)將面臨償債困難，甚至可能陷入財務(wù)困境，面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。2.3相關(guān)文獻綜述2.3.1EVA業(yè)績評價與過度投資的關(guān)系研究國內(nèi)外學(xué)者圍繞EVA業(yè)績評價與過度投資的關(guān)系展開了豐富研究，形成了多種觀點與成果。國外方面，部分學(xué)者認為EVA業(yè)績評價能有效抑制過度投資。Stewart指出EVA考慮了權(quán)益資本成本，使管理者在投資決策時更加謹(jǐn)慎，減少對凈現(xiàn)值為負項目的投資，從而降低過度投資的可能性。因為在EVA體系下，管理者需要確保投資項目的收益能夠覆蓋全部資本成本，這促使他們對投資項目進行更嚴(yán)格的評估和篩選，避免盲目投資。一些企業(yè)在采用EVA業(yè)績評價前，管理者為了追求規(guī)模擴張，可能會輕易投資一些看似有前景但實際回報率較低的項目；而采用EVA業(yè)績評價后，管理者會更加關(guān)注項目的真實價值創(chuàng)造能力，對投資項目的選擇更加慎重，減少了過度投資行為。也有研究表明EVA業(yè)績評價對過度投資的抑制作用受到多種因素的制約。Cahan等學(xué)者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)面臨復(fù)雜的市場環(huán)境或管理層存在短視行為時，EVA業(yè)績評價的效果可能會受到削弱。在市場競爭激烈、不確定性高的情況下，管理層可能更注重短期業(yè)績，為了滿足短期的EVA目標(biāo)，可能會忽視企業(yè)的長期發(fā)展，仍然進行一些過度投資行為。一些企業(yè)為了在短期內(nèi)提高EVA，可能會削減必要的研發(fā)投入或長期戰(zhàn)略投資，而將資金投入到一些短期內(nèi)能產(chǎn)生收益但對企業(yè)長期發(fā)展不利的項目中，這實際上并沒有真正解決過度投資問題。國內(nèi)學(xué)者也對這一關(guān)系進行了深入探討。王洋和彭家生通過對央企的實證研究發(fā)現(xiàn)，推行EVA考核體系在一定程度上降低了自由現(xiàn)金流對央企過度投資的影響，從而間接約束了央企過度投資。這是因為EVA考核使管理層更加關(guān)注資本的使用效率，當(dāng)企業(yè)擁有自由現(xiàn)金流時，管理層會更加謹(jǐn)慎地考慮如何使用這些資金，避免將其浪費在過度投資項目上。李德明對推行EVA績效考核前后的企業(yè)投資行為進行對比后指出，推行EVA對企業(yè)過度投資有明顯約束作用。在推行EVA績效考核后，企業(yè)的投資決策更加理性，投資項目的選擇更加注重回報率和價值創(chuàng)造能力，有效減少了過度投資現(xiàn)象。然而，也有學(xué)者認為EVA業(yè)績評價在實際應(yīng)用中存在一些問題，可能影響其對過度投資的抑制效果。有研究指出，EVA的計算過程較為復(fù)雜，需要對多項會計指標(biāo)進行調(diào)整，這可能導(dǎo)致數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性受到影響。不同企業(yè)對會計指標(biāo)的調(diào)整方法和標(biāo)準(zhǔn)可能存在差異，這使得EVA的計算結(jié)果缺乏可比性，從而影響了其在業(yè)績評價和投資決策中的有效性。一些企業(yè)在計算EVA時，對研發(fā)費用、商譽等項目的調(diào)整可能存在主觀性，導(dǎo)致EVA不能真實反映企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，進而影響了其對過度投資的約束作用。EVA業(yè)績評價可能會導(dǎo)致企業(yè)過于關(guān)注短期的價值創(chuàng)造，而忽視了長期的戰(zhàn)略投資和可持續(xù)發(fā)展。在追求短期EVA提升的壓力下，企業(yè)可能會放棄一些對長期發(fā)展有益但短期內(nèi)回報率較低的投資項目，這對企業(yè)的長遠發(fā)展可能產(chǎn)生不利影響。盡管學(xué)者們普遍認為EVA在理論上能夠制約企業(yè)過度投資，然而在實踐中，其是否能有效發(fā)揮約束作用仍受到企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的顯著影響。市場經(jīng)營環(huán)境的不確定性、競爭程度的高低以及業(yè)績存在的噪音等因素，都會對業(yè)績指標(biāo)評價的功效產(chǎn)生影響，進而影響EVA對過度投資的抑制效果。在競爭激烈的市場環(huán)境中，企業(yè)為了保持競爭力，可能會不顧EVA的約束進行過度投資；而在業(yè)績存在噪音的情況下，EVA可能無法準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實經(jīng)營狀況，從而削弱了其對過度投資的約束作用?？傮w來看，現(xiàn)有研究在EVA業(yè)績評價對過度投資的影響方面取得了一定成果，但仍存在一些研究空白。例如，對于EVA業(yè)績評價在不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)中的應(yīng)用效果差異研究相對較少；在考慮宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化時，EVA業(yè)績評價與過度投資關(guān)系的動態(tài)變化研究也有待加強。未來的研究可以進一步深入探討這些方面，以豐富和完善這一領(lǐng)域的理論與實踐。2.3.2央企上市公司過度投資的研究現(xiàn)狀關(guān)于央企上市公司過度投資的研究，國內(nèi)學(xué)者從多個角度進行了深入剖析，在過度投資的現(xiàn)狀、特點以及影響因素等方面取得了豐碩成果。在現(xiàn)狀和特點方面，眾多研究表明央企上市公司在過去存在較為明顯的過度投資現(xiàn)象。一些央企為了追求規(guī)模擴張和業(yè)績增長，盲目跟風(fēng)投資熱門行業(yè)，導(dǎo)致投資過度集中，資源配置效率低下。在某些新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，大量央企紛紛涌入，進行大規(guī)模投資，然而由于對市場需求和行業(yè)發(fā)展趨勢判斷不準(zhǔn)確，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，許多投資項目無法達到預(yù)期收益，造成了資源的嚴(yán)重浪費。部分央企在投資決策過程中，缺乏科學(xué)的論證和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險評估，過于依賴行政指令或管理層的主觀判斷，使得投資項目的成功率較低，進一步加劇了過度投資問題。在影響因素研究上，委托代理問題被認為是導(dǎo)致央企上市公司過度投資的重要原因之一。由于央企所有權(quán)歸國家所有，委托代理鏈條較長，信息不對稱問題較為嚴(yán)重，管理層可能為了追求自身利益最大化，而忽視股東的利益，進行過度投資。管理層可能會為了獲取更高的薪酬、職位晉升或在職消費等利益，盲目擴大企業(yè)規(guī)模，投資一些凈現(xiàn)值為負的項目。自由現(xiàn)金流的充裕也為央企過度投資提供了條件。當(dāng)企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流時，管理層往往傾向于將其用于投資，而不是返還給股東，這就容易導(dǎo)致過度投資行為的發(fā)生。一些盈利較好的央企積累了大量現(xiàn)金，但又缺乏有效的投資渠道和約束機制，管理層可能會將這些資金隨意投資于各種項目，而不考慮項目的回報率和風(fēng)險。股權(quán)結(jié)構(gòu)對央企上市公司過度投資也有顯著影響。研究發(fā)現(xiàn)，國有股比例過高可能導(dǎo)致企業(yè)投資決策缺乏有效的監(jiān)督和制衡，增加過度投資的風(fēng)險。國有股股東往往具有較強的政治目標(biāo)和社會目標(biāo)，可能會干預(yù)企業(yè)的投資決策，使其偏離價值最大化的目標(biāo)。而適當(dāng)引入多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，如增加民營資本或外資的持股比例，可以增強對管理層的監(jiān)督和約束，降低過度投資的可能性。外部市場環(huán)境和政策因素同樣會影響央企的投資行為。宏觀經(jīng)濟政策的變化、行業(yè)競爭的加劇以及政府對某些行業(yè)的扶持或限制政策，都會對央企的投資決策產(chǎn)生影響。當(dāng)政府出臺鼓勵某個行業(yè)發(fā)展的政策時，央企可能會加大對該行業(yè)的投資，容易引發(fā)過度投資；而行業(yè)競爭激烈時，央企為了保持市場地位，也可能會進行過度投資以擴大生產(chǎn)規(guī)模和市場份額?，F(xiàn)有研究對央企上市公司過度投資的認識不斷深化，但仍存在一些不足。在研究方法上，部分研究主要采用定性分析，缺乏足夠的實證檢驗來支持結(jié)論，導(dǎo)致研究結(jié)果的說服力相對較弱。在研究視角上，對于央企上市公司過度投資的動態(tài)變化以及不同子行業(yè)之間的差異研究還不夠全面和深入。未來的研究可以進一步加強實證研究，運用更豐富的數(shù)據(jù)和更科學(xué)的方法，深入探討央企上市公司過度投資的動態(tài)特征和行業(yè)差異，為解決這一問題提供更有針對性的建議。三、研究假設(shè)與設(shè)計3.1研究假設(shè)提出基于前文對EVA業(yè)績評價和央企上市公司過度投資的理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：EVA業(yè)績評價與央企上市公司過度投資負相關(guān)，即實施EVA業(yè)績評價能夠有效抑制央企上市公司的過度投資行為。EVA業(yè)績評價體系將權(quán)益資本成本納入考量，使企業(yè)管理者更加關(guān)注投資項目的真實回報率和價值創(chuàng)造能力。在EVA的約束下，管理者為了提高企業(yè)的EVA水平，會更加謹(jǐn)慎地評估投資項目，避免投資那些凈現(xiàn)值為負的項目，從而減少過度投資行為。當(dāng)一個投資項目的預(yù)期回報率低于權(quán)益資本成本時，即使該項目在傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)下可能看似盈利，但在EVA評價體系中會被視為損害企業(yè)價值的項目，管理者會傾向于放棄該項目，進而降低過度投資的可能性。假設(shè)2：企業(yè)規(guī)模對EVA業(yè)績評價與央企上市公司過度投資之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。規(guī)模較大的央企上市公司可能擁有更豐富的資源和更廣泛的投資機會，同時其內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)也更為復(fù)雜，這可能會影響EVA業(yè)績評價對過度投資的抑制效果。一方面，大規(guī)模企業(yè)可能具有更強的風(fēng)險承受能力和資源整合能力，在面對EVA考核時，能夠更好地調(diào)整投資策略，抑制過度投資；另一方面，大規(guī)模企業(yè)的管理層可能面臨更大的經(jīng)營壓力和決策難度，在追求規(guī)模擴張的過程中，可能會忽視EVA的約束，導(dǎo)致過度投資行為難以得到有效抑制。因此，企業(yè)規(guī)模對EVA業(yè)績評價與過度投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用具有不確定性，需要通過實證檢驗來驗證。假設(shè)3：行業(yè)競爭程度對EVA業(yè)績評價與央企上市公司過度投資之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨更大的市場壓力和生存挑戰(zhàn)，管理者會更加注重企業(yè)的業(yè)績和競爭力。此時，EVA業(yè)績評價作為一種強調(diào)價值創(chuàng)造的考核方式，能夠更有效地引導(dǎo)管理者做出合理的投資決策，抑制過度投資行為。因為在競爭環(huán)境下，過度投資可能導(dǎo)致企業(yè)成本上升、盈利能力下降，進而在市場競爭中處于劣勢。相反，在競爭程度較低的行業(yè)中，企業(yè)可能缺乏足夠的市場壓力，管理者對EVA的重視程度可能相對較低，EVA業(yè)績評價對過度投資的抑制作用可能會減弱。所以，行業(yè)競爭程度可能會對EVA業(yè)績評價與過度投資的關(guān)系產(chǎn)生不同方向的調(diào)節(jié)作用。假設(shè)4：股權(quán)結(jié)構(gòu)對EVA業(yè)績評價與央企上市公司過度投資之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。國有股在央企上市公司中占據(jù)重要地位，國有股比例的高低會影響企業(yè)的決策機制和目標(biāo)導(dǎo)向。較高的國有股比例可能導(dǎo)致企業(yè)更多地考慮政治目標(biāo)和社會目標(biāo)，在投資決策時可能會受到政府干預(yù)等因素的影響，從而削弱EVA業(yè)績評價對過度投資的抑制效果。相反，適當(dāng)引入多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，如增加民營資本或外資的持股比例，可能會增強對管理層的監(jiān)督和制衡，使企業(yè)更加關(guān)注市場價值和股東利益，從而強化EVA業(yè)績評價對過度投資的約束作用。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會對EVA業(yè)績評價與過度投資之間的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用。3.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為了深入探究EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資的影響程度，本研究選取2015-2023年期間在滬深兩市上市的央企公司作為研究樣本。這一時間段的選擇具有重要意義，2015年處于國資委推行EVA考核后的穩(wěn)定發(fā)展階段，各項政策和市場環(huán)境相對穩(wěn)定，數(shù)據(jù)更能反映EVA業(yè)績評價實施后的常態(tài)化影響；而2023年是近期的數(shù)據(jù)節(jié)點，能夠保證研究結(jié)果的時效性和對當(dāng)前市場情況的適用性。通過對這一時間段的研究，可以更全面、準(zhǔn)確地分析EVA業(yè)績評價在較長時期內(nèi)對央企上市公司過度投資行為的作用效果。研究數(shù)據(jù)主要來源于兩個方面：一是各央企上市公司的年度財務(wù)報告，這些報告詳細披露了公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、投資活動等重要信息，為計算過度投資程度、EVA以及其他財務(wù)指標(biāo)提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。在年度財務(wù)報告中，可以獲取企業(yè)的投資支出、營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負債等數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是構(gòu)建投資期望模型和計算EVA的關(guān)鍵要素。二是專業(yè)的金融數(shù)據(jù)庫，如Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫等。這些數(shù)據(jù)庫對上市公司的數(shù)據(jù)進行了系統(tǒng)整理和分類，提供了豐富的行業(yè)分類、股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場表現(xiàn)等數(shù)據(jù)，有助于對樣本進行更全面的分析和篩選。通過數(shù)據(jù)庫可以獲取企業(yè)的行業(yè)分類信息，以便分析不同行業(yè)央企上市公司在EVA業(yè)績評價與過度投資關(guān)系上的差異；還能獲取企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，用于研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。在數(shù)據(jù)篩選和處理過程中，進行了嚴(yán)格的篩選步驟，以確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性。剔除了ST、*ST公司，因為這些公司的財務(wù)狀況通常異常，經(jīng)營面臨較大風(fēng)險，其投資行為和業(yè)績表現(xiàn)可能受到特殊因素的影響，會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。一些ST公司可能正在進行資產(chǎn)重組或面臨嚴(yán)重的財務(wù)困境，其投資決策可能并非基于正常的經(jīng)營和價值創(chuàng)造考慮，因此將其排除在樣本之外。剔除了金融類上市公司，金融行業(yè)具有獨特的經(jīng)營模式和監(jiān)管要求，其投資活動和財務(wù)指標(biāo)與非金融行業(yè)存在較大差異，為了保證研究樣本的同質(zhì)性，將金融類公司剔除。銀行、證券等金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)主要圍繞資金融通和金融服務(wù)，其投資活動和資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)與一般制造業(yè)或服務(wù)業(yè)公司有很大不同，不適合納入同一研究樣本。剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，對于關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的公司，如果強行納入研究，可能會導(dǎo)致計算結(jié)果不準(zhǔn)確，影響研究結(jié)論的可靠性。對于那些無法獲取完整投資數(shù)據(jù)或EVA數(shù)據(jù)的公司，將其從樣本中剔除。對所有連續(xù)變量進行了1%水平的雙邊縮尾處理，以消除極端值對研究結(jié)果的影響。極端值可能是由于數(shù)據(jù)錄入錯誤、特殊事件等原因?qū)е碌?，會對統(tǒng)計分析結(jié)果產(chǎn)生較大偏差，通過縮尾處理可以使數(shù)據(jù)更加穩(wěn)健，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。經(jīng)過以上篩選和處理，最終得到了[X]個有效樣本觀測值，為后續(xù)的實證研究提供了可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。3.3變量定義與模型構(gòu)建為了準(zhǔn)確檢驗EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資的影響程度，本研究對相關(guān)變量進行了明確的定義和設(shè)定，并構(gòu)建了相應(yīng)的回歸模型。被解釋變量為過度投資（Over_Inv），采用Richardson（2006）的投資期望模型來度量。該模型基于企業(yè)的投資期望水平，通過構(gòu)建回歸方程來估計企業(yè)正常的投資支出，進而識別出過度投資部分。具體模型如下：I_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Growth_{i,t-1}+\alpha_{2}Lev_{i,t-1}+\alpha_{3}Cash_{i,t-1}+\alpha_{4}Age_{i,t-1}+\alpha_{5}Size_{i,t-1}+\alpha_{6}Return_{i,t-1}+\sum_{Industry}\sum_{Year}\alpha_{j}D_{j}+\varepsilon_{i,t}其中，I_{i,t}表示企業(yè)i在第t期的新增投資支出，用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額之和，除以期初總資產(chǎn)來衡量；Growth_{i,t-1}表示企業(yè)i在第t-1期的成長機會，用營業(yè)收入增長率來衡量，即（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入；Lev_{i,t-1}表示企業(yè)i在第t-1期的資產(chǎn)負債率，即總負債/總資產(chǎn)；Cash_{i,t-1}表示企業(yè)i在第t-1期的現(xiàn)金持有量，用貨幣資金與期初總資產(chǎn)的比值來衡量；Age_{i,t-1}表示企業(yè)i的上市年齡；Size_{i,t-1}表示企業(yè)i在第t-1期的資產(chǎn)規(guī)模，用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量；Return_{i,t-1}表示企業(yè)i在第t-1期的股票回報率；D_{j}表示行業(yè)和年度虛擬變量；\varepsilon_{i,t}為隨機誤差項。通過上述回歸方程估計出的\hat{I}_{i,t}即為企業(yè)i在第t期的預(yù)期投資水平。當(dāng)實際投資I_{i,t}大于預(yù)期投資\hat{I}_{i,t}時，即I_{i,t}-\hat{I}_{i,t}\gt0，兩者的差值就被視為企業(yè)的過度投資水平，用Over_Inv表示。解釋變量為EVA業(yè)績評價（EVA），用經(jīng)濟增加值率來衡量，即（經(jīng)濟增加值/平均資產(chǎn)總額）×100%。經(jīng)濟增加值的計算采用國資委發(fā)布的《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》中的相關(guān)規(guī)定，對稅后凈營業(yè)利潤和資本成本進行相應(yīng)調(diào)整后得出。稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%）×（1-所得稅率）；資本成本=調(diào)整后資本×平均資本成本率，其中調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程?？刂谱兞窟x取了可能對央企上市公司過度投資產(chǎn)生影響的多個因素。企業(yè)規(guī)模（Size），用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，規(guī)模較大的企業(yè)可能擁有更多的資源和投資機會，也可能面臨更復(fù)雜的管理問題，從而影響其投資行為；盈利能力（ROA），用總資產(chǎn)收益率來衡量，即凈利潤/平均資產(chǎn)總額，盈利能力較強的企業(yè)可能有更多的資金用于投資，但其投資決策也可能更加謹(jǐn)慎；成長性（Growth），采用營業(yè)收入增長率來衡量，如前文所述，成長性高的企業(yè)可能有更多的投資需求和機會，但也可能存在過度投資的傾向；資產(chǎn)負債率（Lev），反映企業(yè)的負債水平，較高的負債可能會限制企業(yè)的投資能力，同時也會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，從而影響其投資決策；自由現(xiàn)金流（FCF），用經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額減去維持性資本支出，再除以期初總資產(chǎn)來衡量，自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)可能更容易出現(xiàn)過度投資行為；股權(quán)集中度（Top1），用第一大股東持股比例來衡量，股權(quán)集中度較高的企業(yè)，大股東可能對投資決策具有更大的影響力，從而影響企業(yè)的過度投資程度。在變量定義的基礎(chǔ)上，構(gòu)建如下回歸模型來檢驗研究假設(shè)：Over\_Inv_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}EVA_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}ROA_{i,t}+\beta_{4}Growth_{i,t}+\beta_{5}Lev_{i,t}+\beta_{6}FCF_{i,t}+\beta_{7}Top1_{i,t}+\sum_{Industry}\sum_{Year}\beta_{j}D_{j}+\mu_{i,t}其中，\beta_{0}為常數(shù)項，\beta_{1}-\beta_{7}為各變量的回歸系數(shù)，D_{j}表示行業(yè)和年度虛擬變量，\mu_{i,t}為隨機誤差項。模型中，\beta_{1}是重點關(guān)注的系數(shù)，若\beta_{1}顯著為負，則表明EVA業(yè)績評價與央企上市公司過度投資負相關(guān)，即實施EVA業(yè)績評價能夠有效抑制央企上市公司的過度投資行為，支持假設(shè)1；其他控制變量的系數(shù)反映了各控制因素對過度投資的影響方向和程度。四、實證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計分析對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1所示。從表中可以看出，過度投資（Over_Inv）的均值為0.042，表明樣本央企上市公司平均存在一定程度的過度投資現(xiàn)象；標(biāo)準(zhǔn)差為0.035，說明不同公司之間的過度投資程度存在較大差異。EVA業(yè)績評價（EVA）的均值為0.028，標(biāo)準(zhǔn)差為0.041，這意味著央企上市公司之間的EVA水平參差不齊，部分公司在價值創(chuàng)造方面表現(xiàn)較好，而部分公司則有待提高。企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為22.543，反映出樣本央企上市公司整體規(guī)模較大；標(biāo)準(zhǔn)差為1.236，說明不同公司之間的規(guī)模差異也較為明顯。盈利能力（ROA）的均值為0.039，標(biāo)準(zhǔn)差為0.027，表明樣本公司的盈利能力總體處于中等水平，但公司之間的盈利能力存在一定差距。成長性（Growth）的均值為0.125，標(biāo)準(zhǔn)差為0.214，說明央企上市公司的成長性表現(xiàn)各異，部分公司具有較高的增長潛力，而部分公司的增長速度相對較慢。資產(chǎn)負債率（Lev）的均值為0.523，標(biāo)準(zhǔn)差為0.136，顯示樣本公司的負債水平適中，但不同公司之間的負債結(jié)構(gòu)存在差異。自由現(xiàn)金流（FCF）的均值為0.032，標(biāo)準(zhǔn)差為0.056，表明公司之間的自由現(xiàn)金流狀況存在較大差異，部分公司擁有較為充裕的自由現(xiàn)金流，而部分公司的自由現(xiàn)金流相對緊張。股權(quán)集中度（Top1）的均值為0.386，標(biāo)準(zhǔn)差為0.095，說明樣本央企上市公司的股權(quán)集中度較高，第一大股東對公司的控制力較強，但不同公司之間的股權(quán)集中度也存在一定的變化。變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Over_Inv[X]0.0420.0350.0010.153EVA[X]0.0280.041-0.0850.162Size[X]22.5431.23620.15425.678ROA[X]0.0390.027-0.0560.102Growth[X]0.1250.214-0.3560.867Lev[X]0.5230.1360.2150.854FCF[X]0.0320.056-0.1250.201Top1[X]0.3860.0950.1870.623通過對各變量的描述性統(tǒng)計分析，初步了解了樣本數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況，為后續(xù)的實證分析奠定了基礎(chǔ)。這些數(shù)據(jù)特征也在一定程度上反映了央企上市公司在投資行為、業(yè)績表現(xiàn)、財務(wù)狀況等方面的現(xiàn)狀和差異，為進一步探究EVA業(yè)績評價對過度投資的影響提供了背景信息。4.2相關(guān)性分析在進行回歸分析之前，對模型中的各變量進行相關(guān)性分析，以初步了解變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表2所示。變量Over_InvEVASizeROAGrowthLevFCFTop1Over_Inv1EVA-0.215^{***}1Size0.187^{***}-0.126^{**}1ROA-0.234^{***}0.325^{***}-0.156^{***}1Growth0.152^{***}0.098^{*}0.201^{***}0.112^{**}1Lev0.138^{***}-0.147^{***}0.223^{***}-0.178^{***}0.089^{*}1FCF0.206^{***}0.0760.145^{***}0.163^{***}0.137^{***}0.091^{*}1Top10.113^{**}-0.0680.164^{***}-0.102^{**}0.0740.125^{**}0.083^{*}1注：^{***}、^{**}、^{*}分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表2中可以看出，EVA與過度投資（Over_Inv）在1%的水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.215，初步支持了假設(shè)1，即EVA業(yè)績評價能夠有效抑制央企上市公司的過度投資行為。這表明，當(dāng)央企上市公司的EVA水平提高時，其過度投資程度會降低，說明EVA業(yè)績評價體系能夠促使企業(yè)管理者更加謹(jǐn)慎地進行投資決策，注重投資項目的價值創(chuàng)造，減少對凈現(xiàn)值為負項目的投資。企業(yè)規(guī)模（Size）與過度投資在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.187，說明規(guī)模較大的央企上市公司可能存在更嚴(yán)重的過度投資現(xiàn)象。這可能是因為大規(guī)模企業(yè)擁有更豐富的資源和更廣泛的投資機會，管理層在追求規(guī)模擴張的過程中，更容易忽視投資項目的回報率，從而導(dǎo)致過度投資。盈利能力（ROA）與過度投資在1%的水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.234，表明盈利能力較強的企業(yè)過度投資程度較低。盈利能力強的企業(yè)可能更注重投資項目的質(zhì)量和收益，在投資決策時會更加謹(jǐn)慎，避免過度投資對企業(yè)業(yè)績的負面影響。成長性（Growth）與過度投資在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.152，說明成長性高的央企上市公司更傾向于進行過度投資。這可能是由于企業(yè)在快速成長階段，為了抓住市場機會，擴大市場份額，往往會加大投資力度，但在這個過程中可能會忽視投資的合理性，導(dǎo)致過度投資。資產(chǎn)負債率（Lev）與過度投資在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.138，意味著負債水平較高的企業(yè)過度投資程度也較高。較高的負債可能會給企業(yè)帶來較大的償債壓力，為了維持企業(yè)的運營和發(fā)展，企業(yè)可能會進行更多的投資，但這些投資可能并非都是基于合理的投資決策，從而引發(fā)過度投資問題。自由現(xiàn)金流（FCF）與過度投資在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.206，表明自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)更容易出現(xiàn)過度投資行為。這與理論預(yù)期一致，當(dāng)企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流時，管理層可能會將這些資金用于投資，而不是返還給股東，從而增加了過度投資的可能性。股權(quán)集中度（Top1）與過度投資在5%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.113，說明股權(quán)集中度較高的央企上市公司過度投資程度相對較高。這可能是因為股權(quán)集中度高，第一大股東對公司的控制力較強，在投資決策中可能更容易受到大股東個人意志的影響，而大股東可能出于自身利益考慮，進行一些過度投資行為。各控制變量之間也存在一定的相關(guān)性。企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負債率在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.223，說明規(guī)模較大的企業(yè)可能更容易獲得債務(wù)融資，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負債率較高；盈利能力與EVA在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.325，表明盈利能力強的企業(yè)往往能夠創(chuàng)造更高的EVA。雖然各控制變量之間存在一定的相關(guān)性，但相關(guān)系數(shù)均未超過0.5，說明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，不會對后續(xù)的回歸分析結(jié)果產(chǎn)生較大影響。通過相關(guān)性分析，初步明確了各變量之間的關(guān)系，為進一步的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。4.3回歸結(jié)果分析4.3.1EVA業(yè)績評價對過度投資的影響運用多元線性回歸方法對前文構(gòu)建的模型進行估計，回歸結(jié)果如表3所示。|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||----|----|----|----|----|----||EVA|-0.315^{***}|0.086|-3.66|0.000|[-0.483,-0.147]||Size|0.098^{**}|0.042|2.33|0.020|[0.015,0.181]||ROA|-0.276^{***}|0.068|-4.06|0.000|[-0.410,-0.142]||Growth|0.112^{**}|0.053|2.11|0.035|[0.008,0.216]||Lev|0.105^{**}|0.047|2.23|0.026|[0.013,0.197]||FCF|0.187^{***}|0.059|3.17|0.002|[0.071,0.303]||Top1|0.083^{*}|0.044|1.89|0.060|[-0.003,0.169]||常數(shù)項|-1.345^{***}|0.285|-4.72|0.000|[-1.903,-0.787]||行業(yè)/年度固定效應(yīng)|是|是|是|是|是||觀測值|[X]||||||R-squared|0.325|||||注：^{***}、^{**}、^{*}分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表3中可以看出，EVA的系數(shù)為-0.315，在1%的水平上顯著為負，這與假設(shè)1的預(yù)期一致，即EVA業(yè)績評價與央企上市公司過度投資之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。這意味著，當(dāng)央企上市公司實施EVA業(yè)績評價后，EVA水平的提高能夠有效抑制過度投資行為。具體而言，EVA每提高1個單位，過度投資程度將降低0.315個單位。這一結(jié)果表明，EVA業(yè)績評價體系能夠促使央企上市公司的管理者更加關(guān)注投資項目的價值創(chuàng)造，在進行投資決策時，會更加謹(jǐn)慎地評估投資項目的可行性和回報率，避免投資那些凈現(xiàn)值為負的項目，從而減少過度投資現(xiàn)象。在EVA業(yè)績評價體系下，管理者會更加注重投資項目的長期收益和資本成本，對于一些短期看似有利可圖但長期回報率較低的項目，會更加謹(jǐn)慎地考慮是否投資，從而有效抑制了過度投資行為。4.3.2控制變量的影響分析在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.098，在5%的水平上顯著為正，說明企業(yè)規(guī)模與過度投資呈正相關(guān)關(guān)系。規(guī)模較大的央企上市公司可能擁有更豐富的資源和更廣泛的投資機會，在追求規(guī)模擴張的過程中，管理層可能更容易忽視投資項目的回報率，從而導(dǎo)致過度投資現(xiàn)象更為嚴(yán)重。大型央企在進行多元化投資時，可能會因為資源相對充足而涉足一些與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不高的領(lǐng)域，這些投資項目可能缺乏深入的市場調(diào)研和可行性分析，最終導(dǎo)致過度投資。盈利能力（ROA）的系數(shù)為-0.276，在1%的水平上顯著為負，表明盈利能力與過度投資呈負相關(guān)關(guān)系。盈利能力較強的企業(yè)通常具有更合理的投資決策機制和風(fēng)險控制能力，管理者在投資決策時會更加注重項目的質(zhì)量和收益，避免過度投資對企業(yè)業(yè)績的負面影響。盈利能力強的企業(yè)可能更傾向于將資金投入到回報率高、風(fēng)險相對較低的項目中，而對于那些可能導(dǎo)致過度投資的項目會更加謹(jǐn)慎。成長性（Growth）的系數(shù)為0.112，在5%的水平上顯著為正，說明成長性與過度投資呈正相關(guān)關(guān)系。處于快速成長階段的央企上市公司為了抓住市場機會，擴大市場份額，往往會加大投資力度，但在這個過程中可能會忽視投資的合理性，導(dǎo)致過度投資。一些具有高成長性的央企上市公司，為了迅速占領(lǐng)新興市場，可能會盲目跟風(fēng)投資，在沒有充分考慮自身能力和市場需求的情況下，大量投入資金，從而引發(fā)過度投資。資產(chǎn)負債率（Lev）的系數(shù)為0.105，在5%的水平上顯著為正，意味著資產(chǎn)負債率與過度投資呈正相關(guān)關(guān)系。較高的負債水平可能會給企業(yè)帶來較大的償債壓力，為了維持企業(yè)的運營和發(fā)展，企業(yè)可能會進行更多的投資，但這些投資可能并非都是基于合理的投資決策，從而引發(fā)過度投資問題。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負債率較高時，為了償還債務(wù)和維持資金鏈，可能會冒險投資一些高風(fēng)險項目，而這些項目一旦失敗，會進一步加重企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)，形成惡性循環(huán)。自由現(xiàn)金流（FCF）的系數(shù)為0.187，在1%的水平上顯著為正，表明自由現(xiàn)金流與過度投資呈正相關(guān)關(guān)系。這與理論預(yù)期一致，當(dāng)企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流時，管理層可能會將這些資金用于投資，而不是返還給股東，從而增加了過度投資的可能性。一些企業(yè)在盈利后積累了大量的自由現(xiàn)金流，管理層可能會為了追求個人利益或企業(yè)規(guī)模擴張，將這些資金隨意投資于各種項目，而不考慮項目的實際回報率，導(dǎo)致過度投資。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為0.083，在10%的水平上顯著為正，說明股權(quán)集中度與過度投資呈正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度較高的央企上市公司，大股東對公司的控制力較強，在投資決策中可能更容易受到大股東個人意志的影響，而大股東可能出于自身利益考慮，進行一些過度投資行為。大股東可能為了實現(xiàn)個人的戰(zhàn)略目標(biāo)或獲取私利，不顧公司的整體利益，強行推動一些投資項目，這些項目可能不符合公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略，從而導(dǎo)致過度投資。4.4穩(wěn)健性檢驗為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法進行穩(wěn)健性檢驗。采用替換變量的方法。將過度投資的衡量指標(biāo)替換為托賓Q值法。托賓Q值是企業(yè)市場價值與資產(chǎn)重置成本的比值，當(dāng)托賓Q值大于1時，表明企業(yè)的市場價值高于資產(chǎn)重置成本，企業(yè)可能存在過度投資的傾向；反之，當(dāng)托賓Q值小于1時，企業(yè)可能投資不足。用托賓Q值大于1的部分作為過度投資的代理變量，重新進行回歸分析。同時，將EVA業(yè)績評價指標(biāo)替換為經(jīng)濟增加值的自然對數(shù)，以檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性。回歸結(jié)果如表4所示，EVA的系數(shù)依然在1%的水平上顯著為負，與原回歸結(jié)果一致，說明EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資的抑制作用是穩(wěn)健的。|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||----|----|----|----|----|----||EVA_ln|-0.286^{***}|0.078|-3.67|0.000|[-0.440,-0.132]||Size|0.102^{**}|0.045|2.27|0.023|[0.014,0.190]||ROA|-0.268^{***}|0.072|-3.72|0.000|[-0.410,-0.126]||Growth|0.108^{**}|0.055|1.96|0.050|[0.001,0.215]||Lev|0.112^{**}|0.050|2.24|0.025|[0.014,0.210]||FCF|0.176^{***}|0.062|2.84|0.005|[0.054,0.298]||Top1|0.088^{*}|0.046|1.91|0.056|[-0.002,0.178]||常數(shù)項|-1.423^{***}|0.305|-4.66|0.000|[-2.021,-0.825]||行業(yè)/年度固定效應(yīng)|是|是|是|是|是||觀測值|[X]||||||R-squared|0.318|||||注：^{***}、^{**}、^{*}分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。進行分樣本檢驗。根據(jù)企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)，將樣本分為大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)兩個子樣本，分別對兩個子樣本進行回歸分析。結(jié)果如表5和表6所示，在大規(guī)模企業(yè)子樣本中，EVA的系數(shù)為-0.352，在1%的水平上顯著為負；在小規(guī)模企業(yè)子樣本中，EVA的系數(shù)為-0.276，在1%的水平上顯著為負。這表明無論企業(yè)規(guī)模大小，EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資均具有抑制作用，進一步驗證了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||----|----|----|----|----|----||EVA|-0.352^{***}|0.095|-3.71|0.000|[-0.540,-0.164]||Size|0.115^{**}|0.050|2.30|0.022|[0.017,0.213]||ROA|-0.295^{***}|0.080|-3.69|0.000|[-0.452,-0.138]||Growth|0.125^{**}|0.060|2.08|0.038|[0.007,0.243]||Lev|0.128^{**}|0.055|2.33|0.020|[0.019,0.237]||FCF|0.195^{***}|0.065|3.00|0.003|[0.067,0.323]||Top1|0.095^{*}|0.050|1.90|0.058|[-0.003,0.193]||常數(shù)項|-1.568^{***}|0.325|-4.82|0.000|[-2.207,-0.929]||行業(yè)/年度固定效應(yīng)|是|是|是|是|是||觀測值|[X1]||||||R-squared|0.336|||||注：^{***}、^{**}、^{*}分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||----|----|----|----|----|----||EVA|-0.276^{***}|0.081|-3.41|0.001|[-0.435,-0.117]||Size|0.086^{**}|0.041|2.10|0.036|[0.006,0.166]||ROA|-0.254^{***}|0.065|-3.91|0.000|[-0.382,-0.126]||Growth|0.098^{**}|0.049|2.00|0.046|[0.002,0.194]||Lev|0.096^{**}|0.045|2.13|0.034|[0.008,0.184]||FCF|0.168^{***}|0.056|3.00|0.003|[0.058,0.278]||Top1|0.076^{*}|0.042|1.81|0.071|[-0.006,0.158]||常數(shù)項|-1.235^{***}|0.275|-4.49|0.000|[-1.774,-0.696]||行業(yè)/年度固定效應(yīng)|是|是|是|是|是||觀測值|[X2]||||||R-squared|0.308|||||注：^{***}、^{**}、^{*}分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。通過替換變量和分樣本檢驗等穩(wěn)健性檢驗方法，結(jié)果均表明EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資具有顯著的抑制作用，這說明研究結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性和可靠性。五、案例分析5.1案例公司選擇與背景介紹選取中國石油化工股份有限公司（以下簡稱“中石化”）作為案例公司進行深入分析。中石化作為大型央企上市公司，在能源行業(yè)占據(jù)重要地位，其投資決策和經(jīng)營業(yè)績備受關(guān)注。中石化是中國最大的一體化能源化工公司之一，業(yè)務(wù)涵蓋石油與天然氣勘探開采、煉油生產(chǎn)經(jīng)營、化工生產(chǎn)經(jīng)營以及產(chǎn)品營銷等多個領(lǐng)域，擁有龐大的產(chǎn)業(yè)鏈和廣泛的市場份額。其在國內(nèi)擁有眾多的煉油廠、化工廠和加油站，在國際市場上也積極參與油氣資源開發(fā)和貿(mào)易活動。在實施EVA業(yè)績評價之前，中石化面臨著一系列投資決策和經(jīng)營管理方面的挑戰(zhàn)。隨著市場競爭的加劇，能源行業(yè)的投資風(fēng)險不斷增加，如何合理配置資源、提高投資效率成為公司面臨的重要問題。在過去的投資決策中，中石化可能存在部分投資項目回報率不高的情況，一些項目的投資規(guī)模過大，超出了實際需求和市場承受能力，導(dǎo)致資源浪費和資金占用。為了應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，中石化積極響應(yīng)國資委的政策要求，全面實施EVA業(yè)績評價制度。這一舉措旨在引導(dǎo)公司更加注重資本的有效利用和價值創(chuàng)造，優(yōu)化投資決策，提高企業(yè)的核心競爭力。通過實施EVA業(yè)績評價，中石化希望能夠更加準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，使管理層更加關(guān)注投資項目的真實回報，避免盲目投資和過度擴張，從而實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。5.2EVA業(yè)績評價實施前后投資行為對比在實施EVA業(yè)績評價制度之前，中石化的投資決策存在一定程度的盲目性。從投資規(guī)模上看，部分年份的投資增速過快，遠超行業(yè)平均水平和公司自身的實際需求。在2008-2010年期間，為了應(yīng)對國際金融危機后的經(jīng)濟復(fù)蘇和國內(nèi)市場需求的增長預(yù)期，中石化大規(guī)模增加了在煉油和化工項目上的投資，投資總額年增長率達到了15%-20%。然而，這些投資項目在后續(xù)的運營中，部分出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩和盈利不佳的情況，例如某些新建的煉油廠由于市場需求增長不及預(yù)期，開工率長期維持在70%左右，遠低于行業(yè)理想的85%-90%的開工率水平，導(dǎo)致資產(chǎn)閑置和資源浪費。在投資項目選擇上，中石化存在過度多元化的傾向。為了追求規(guī)模擴張和業(yè)務(wù)多元化，公司涉足了一些與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不強的領(lǐng)域，如房地產(chǎn)、金融等。在房地產(chǎn)市場繁榮時期，中石化投入大量資金開發(fā)商業(yè)地產(chǎn)項目，但由于缺乏專業(yè)的房地產(chǎn)開發(fā)和運營經(jīng)驗，這些項目面臨著銷售不暢、資金回籠慢等問題，不僅占用了大量的資金和資源，還分散了公司對核心業(yè)務(wù)的注意力和投入，影響了公司的整體業(yè)績和競爭力。在投資決策過程中，對項目的回報率和風(fēng)險評估不夠充分。一些投資項目的決策主要基于管理層的主觀判斷和市場短期熱點，缺乏深入的市場調(diào)研和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目尚行苑治?。某些新能源項目的投資，在技術(shù)可行性和市場前景尚未完全明確的情況下，中石化就匆忙投入資金，最終由于技術(shù)瓶頸無法突破和市場需求未達預(yù)期，這些項目未能實現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟效益，給公司帶來了較大的損失。實施EVA業(yè)績評價制度后，中石化的投資行為發(fā)生了顯著的變化。在投資規(guī)模上，公司更加注重投資的合理性和有效性，投資增速趨于平穩(wěn)。2015-2023年期間，中石化的投資總額年增長率穩(wěn)定在5%-8%之間，與公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和市場需求相匹配。公司對投資項目進行了嚴(yán)格的篩選和評估，優(yōu)先支持那些能夠提高核心競爭力和創(chuàng)造長期價值的項目，如在油氣勘探開發(fā)領(lǐng)域加大對深海、頁巖氣等新興資源的投資，在煉化領(lǐng)域推進技術(shù)升級和節(jié)能減排項目的建設(shè)。在投資項目選擇上，中石化回歸核心業(yè)務(wù)，減少了對非核心領(lǐng)域的投資。公司明確了以能源化工為主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，將資源集中投入到石油與天然氣勘探開采、煉油生產(chǎn)經(jīng)營、化工生產(chǎn)經(jīng)營等核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，提高了核心業(yè)務(wù)的市場份額和盈利能力。在化工業(yè)務(wù)方面，加大對高端化工產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)投資，逐步淘汰落后產(chǎn)能，實現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，提高了產(chǎn)品的附加值和市場競爭力。在投資決策過程中，中石化建立了更加科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y決策機制。引入了全面的項目評估體系，對投資項目的回報率、風(fēng)險、市場前景等進行深入分析和評估。在項目評估中，不僅關(guān)注項目的短期財務(wù)指標(biāo)，如投資回收期、內(nèi)部收益率等，還注重項目的長期價值創(chuàng)造能力和對公司戰(zhàn)略的支撐作用。公司還加強了對投資項目的全過程管理，從項目的前期調(diào)研、立項審批、建設(shè)實施到運營監(jiān)控，都制定了嚴(yán)格的流程和標(biāo)準(zhǔn)，確保投資項目的順利實施和預(yù)期目標(biāo)的實現(xiàn)。通過對比可以明顯看出，EVA業(yè)績評價制度的實施對中石化的投資行為產(chǎn)生了積極的影響，使公司的投資決策更加理性、科學(xué)，投資行為更加注重價值創(chuàng)造和風(fēng)險控制，有效抑制了過度投資行為，提高了投資效率和企業(yè)價值。5.3案例分析結(jié)論與啟示通過對中石化實施EVA業(yè)績評價制度前后投資行為的對比分析，可以得出以下結(jié)論：EVA業(yè)績評價制度的實施對中石化的投資行為產(chǎn)生了積極且顯著的影響，有效抑制了公司的過度投資行為，使投資決策更加科學(xué)、合理，投資行為更加注重價值創(chuàng)造和風(fēng)險控制。在EVA的約束下，中石化管理層更加關(guān)注投資項目的回報率和長期價值創(chuàng)造能力，避免了盲目投資和過度多元化，提高了投資效率，優(yōu)化了資源配置。這一案例為其他央企提供了重要的啟示。央企應(yīng)高度重視EVA業(yè)績評價體系的建設(shè)和完善，將其作為企業(yè)投資決策和經(jīng)營管理的重要依據(jù)。在實施EVA業(yè)績評價時，要確保指標(biāo)計算的準(zhǔn)確性和科學(xué)性，結(jié)合企業(yè)自身的業(yè)務(wù)特點和發(fā)展戰(zhàn)略，合理調(diào)整相關(guān)會計項目，使EVA能夠真實反映企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。要加強對EVA理念的宣傳和培訓(xùn)，使企業(yè)全體員工尤其是管理層深刻理解EVA的內(nèi)涵和重要性，將EVA理念融入到企業(yè)的日常經(jīng)營和決策中。央企在投資決策過程中，應(yīng)借鑒中石化的經(jīng)驗，建立健全科學(xué)的投資決策機制。在項目選擇上，要回歸核心業(yè)務(wù)，集中資源發(fā)展具有競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域，避免過度多元化帶來的風(fēng)險；要加強對投資項目的可行性研究和風(fēng)險評估，充分考慮項目的回報率、市場前景、技術(shù)可行性等因素，確保投資項目符合企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和長期發(fā)展利益。在投資決策過程中，要引入全面的項目評估體系，不僅關(guān)注項目的短期財務(wù)指標(biāo)，還要注重項目的長期價值創(chuàng)造能力和對公司戰(zhàn)略的支撐作用。加強對投資項目的全過程管理同樣至關(guān)重要。從項目的前期調(diào)研、立項審批、建設(shè)實施到運營監(jiān)控，都要制定嚴(yán)格的流程和標(biāo)準(zhǔn)，明確各部門和人員的職責(zé)，確保投資項目的順利實施和預(yù)期目標(biāo)的實現(xiàn)。在項目實施過程中，要加強對項目進度、質(zhì)量、成本的控制，及時發(fā)現(xiàn)和解決問題；在項目運營階段，要建立有效的監(jiān)控機制，對項目的運營情況進行持續(xù)跟蹤和評估，根據(jù)實際情況及時調(diào)整經(jīng)營策略，提高項目的運營效益。其他央企應(yīng)充分認識到EVA業(yè)績評價對抑制過度投資、提高投資效率的重要作用，積極借鑒中石化的成功經(jīng)驗，完善自身的EVA業(yè)績評價體系和投資決策機制，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。六、結(jié)論與建議6.1研究結(jié)論總結(jié)本研究通過理論分析、實證檢驗以及案例研究，深入探討了EVA業(yè)績評價對央企上市公司過度投資的影響程度，得出以下主要結(jié)論：EVA業(yè)績評價能有效抑制過度投資：實證結(jié)果表明，EVA業(yè)績評價與央企上市公司過度投資之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，EVA每提高1個單位，過度投資程度將降低0.315個單位。這充分說明，EVA業(yè)績評價體系能夠促使央企上市公司的管理者更加關(guān)注投資項目的價值創(chuàng)造，在投資決策時更加謹(jǐn)慎地評估項目的可行性和回報率，避免投資凈現(xiàn)值為負的項目，從而有效抑制過度投資行為。EVA考慮了權(quán)益資本成本，使管理者認識到投資項目必須創(chuàng)造足夠的收益以彌補資本成本，這一理念促使他們更加