敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明分析師:姚遙(執(zhí)業(yè)S1130512080001)yaoy@價兩大主線核心觀點:復(fù)盤燃油豪華車：追求溢價的市場，具備品牌溢價必備品，同時技術(shù)上擁有較高的技術(shù)壁壘，如燃油車的發(fā)動機，大馬力籌。但是，由于技術(shù)溢價體系的削弱，國產(chǎn)電車品牌溢價&設(shè)計溢價兩大主線下，推薦產(chǎn)品打造能其營銷能力遠強于普通車企；2）產(chǎn)品打造能風(fēng)險提示一、燃油豪華車概覽：豪華品牌所推出的產(chǎn) 5 51.2燃油車時代的豪華品牌分類：根據(jù)所處價格帶及銷量可分為一線豪華、二 61.3燃油豪華車的市場競爭格局：頭部車企大幅領(lǐng) 7 7 8 8二、燃油豪華車的競爭特征：追求溢價的市場，品牌溢價、設(shè)計溢價和技術(shù)溢價最為核心 9 92.1.1回顧整車產(chǎn)品競爭底層邏輯：受市場競爭格局、產(chǎn)品力 92.1.2從大眾品牌到高端品牌：性價比要素不再重視，最終歸結(jié)為品牌溢價、設(shè)計溢價和技術(shù)溢價102.2技術(shù)溢價：高壁壘競爭和價值量分布下，燃油車的定價體系由發(fā)動機和底盤技術(shù)所決定 2.3設(shè)計溢價：消費者對高端車和豪華車的體驗要求漸趨完美，產(chǎn)品精細(xì)化打造要求提升 三、從燃油豪華車到新能源時代：技術(shù)溢價被削弱，品牌溢價和產(chǎn)品打造愈發(fā)重要 3.1從燃油車到新能源，汽車的定價體系和競爭壁壘被 3.2競爭壁壘變?nèi)鯇?dǎo)致技術(shù)溢價被削弱，汽車競爭、汽車產(chǎn)品的消費屬性極大加強，科技屬性逐3.3新能源時代市場競爭格局驟變：新玩家進入，華 3.3.1電車時代的高端車市場競爭格局：特斯拉、華為、小 3.4總結(jié)：新能源對燃油在高端市場的替代從性價比逐漸轉(zhuǎn)向品牌，市場看中四、建議關(guān)注品牌力占優(yōu)、產(chǎn)品打造能力強勁的公司，優(yōu)選華為系、小 4.3理想汽車：早期領(lǐng)先者產(chǎn)品力較強，關(guān)注純電新車 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明 5 5 6 6 7 7 8 9 9 25,00020,00015,00010,0005,000024年1月24年24年1月24年2月24年3月24年4月24年5月24年6月24年7月24年8月24年9月24年10月24年11月24年12月25年1月25年2月25年3月25年4月25年5月25年6月奧迪A6享界S9奔馳E級寶馬5奧迪A6享界S9來源：杰蘭路，國金證券研究所來源：乘聯(lián)會，國金證券研究所形成如此反差的核心原因還是在于豪華車的定義仍是森嚴(yán)的，我們認(rèn)為，豪華車/豪華品1、售價：通常而言，豪華品牌需扎根在高端市場而非中低端市場。通常而言，燃油車時推出，其所屬品牌的銷售主力價格區(qū)間在5-20萬元之間，因而無法將其劃歸到豪華車范疇。2）存在中高檔品牌車型：伴隨汽車的電動化持續(xù)，市場出現(xiàn)了一批屬于豪華和經(jīng)濟推出的產(chǎn)品。常來說，豪華品牌的主力售價區(qū)間應(yīng)大于20萬元。與新能豪華品牌分價格段銷量40萬以上1.78%1.46%1.89%1.67%1.56%1.88%30-40萬4.33%4.52%4.42%3.81%4.29%4.18%20-30萬4.01%2.88%4.81%3.87%4.15%4.36%15-20萬0.12%0.23%0.28%0.25%0.22%0.32%公司車身形式銷量ModelYModel3來源：乘聯(lián)會，國金證券研究所來源：乘聯(lián)會，國金證券研究所作為對比主流市場集中在5-20萬元價格區(qū)間內(nèi)；其中不同價格帶之間的競爭采用新品牌進入等；而不同的價格帶其中的細(xì)分市場繁多，導(dǎo)致品牌之間調(diào)2、品牌市場影響力：其次，不同品牌亦在市場聲量、品牌認(rèn)可度上具有巨大差異。如前將豪華品牌拆解為一線豪華、二線豪華、三線豪華和超豪華品牌，它們分別為：4、超豪華品牌：由于20-60萬市場仍屬于常規(guī)高端市場范疇，尚敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明交強險和乘聯(lián)會的統(tǒng)計，2024年雷克薩斯/沃爾沃/凱迪拉克/林肯等在華銷量分別為所屬公司梅賽德斯-2）但與中高端市場明顯不同的是，超豪華市場又呈現(xiàn)出明顯的個性化特征，中高端市場銷量同比增長24年銷量占比24年份額變化阿斯頓·馬丁世極2024年銷量2024年銷量價最為核心的是整車的綜合素質(zhì)場銷量上限；2）市場供給，即所處細(xì)分市場究竟是藍海市場還是紅海市場，若市場為紅敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4000035000300002500020000150001000050000小米SU7阿維塔06極氪007小米SU7阿維塔06極氪007漢L智己L6Model3極氪001蔚來ET52、產(chǎn)品力：產(chǎn)品力是是一個較為抽象的指標(biāo)，衡量的是一款產(chǎn)品的綜合素質(zhì)。我們可以將其大致分為性價比和產(chǎn)品的精細(xì)化打造兩個角度：1）性價比：可以理解為在同樣的價2）產(chǎn)品的精細(xì)化打造：但我們不能認(rèn)為產(chǎn)品在性價比較高的情況下便擁有了較高的產(chǎn)品b）更優(yōu)秀的細(xì)節(jié)把控，要求整車產(chǎn)品的槽點更少（典型的汽車設(shè)計槽點包括但不限于撬3、品牌力：整車消費不僅僅在于產(chǎn)品力自身，品牌也是其中的核心要素，由于整車具有車時，往往會同時考慮產(chǎn)品制造廠商的品牌力和市場影響力，乃至于具技術(shù)溢價敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明中性價比較高的產(chǎn)品銷量不見得高于性價比低經(jīng)銷商報價（萬元）實際最低落地價（萬元）發(fā)動機、變速箱、底盤調(diào)校等燃油車三大件具備極高壁壘性；2）設(shè)計差距：豪華車強調(diào)1）品牌溢價：豪華車品牌所帶來的品牌力上的2）設(shè)計溢價，包括燃油車的產(chǎn)品精細(xì)化打造水平和車輛自身稀缺性，精細(xì)化打造即我們常說的“豪華感”，即更好的細(xì)節(jié)處理、更少的槽點和更優(yōu)秀的產(chǎn)品體驗；稀缺性則來自敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3）技術(shù)溢價，來自于燃油車發(fā)動機、底盤、變速箱三大件，技術(shù)溢價需來自于每輛車的1）車型尺寸：通常而言，燃油車車身尺寸越大，產(chǎn)品越貴，并且合資極少出現(xiàn)新能源汽2）動力形式：燃油車大馬力并不像電車一樣普及，因而動力系統(tǒng)，尤其發(fā)動機和變速箱3.0T發(fā)動機；伴隨價格提升，發(fā)動機逐漸提升至V6/V8敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明這兩大產(chǎn)品縱使主機廠具備自研能力，也極少采用外供。差距極大，但其中除舒適性配置外，決定其價格萬元；3）國產(chǎn)車車企早年因為發(fā)動機、變速箱的落后，在中低端市場中無法與合資車企為消費者提供其所需要的價值，并由此形成了高端車的設(shè)計研，揭示了高凈值人群在豪華車購買及使用全周期的敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：麥肯錫，國金證券研究所來源：麥肯錫，國金證券研究所追求前沿技術(shù)（如電動化、智能化）與環(huán)保屬性，關(guān)注“科技可信度”，活躍于科技展會與創(chuàng)新消費場景；3）性能狂熱者：以極致駕駛體驗為核心，重視車輛動力性能與機械工藝，偏好賽道活動與專業(yè)服務(wù)；4）身份象征者：通過品牌彰顯社會地位，關(guān)注外觀設(shè)計3、而在消費者決策上，創(chuàng)新探索者以設(shè)計、智能網(wǎng)聯(lián)、耐用性（保值率）為前三大優(yōu)先來源：麥肯錫，國金證券研究所來源：麥肯錫，國金證券研究所車消費者認(rèn)為的痛點：1）服務(wù)體驗：45%買家對71%收藏鑒賞家、58%身份象征者愿選擇“全車庫托管服務(wù)”，凸顯對“無憂體驗”的需求；車時還會從其他眾多因素中考慮整車產(chǎn)品力：a）整車的外觀內(nèi)飾設(shè)計，參考服裝、游戲b）更優(yōu)秀的細(xì)節(jié)把控，要求整車產(chǎn)品的槽點更少（典型的汽車設(shè)計槽點包括但不限于撬敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：雷克薩斯官網(wǎng)，國金證券研究所來源：廣汽豐田官網(wǎng)，國金證券研究所相同級別產(chǎn)品在同一市場參與競爭，甚至?xí)心敲蠢卓怂_斯的車型相對豐田品牌對應(yīng)車型的溢價主要來自于哪里？其中的核心便來自敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：易車，國金證券研究所整理來源：懂車帝，國金證券研究所1）產(chǎn)品配置上的稀缺性，需要產(chǎn)品在功能上進行堆料或創(chuàng)新，做到產(chǎn)品座艙內(nèi)飾實現(xiàn)功2）產(chǎn)品自身的稀缺性，由此形成了第一種是限量版本，除主機廠對周年紀(jì)念產(chǎn)品進行限敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：汽車之家，國金證券研究所來源：汽車之家，國金證券研究所但長期以來，車企品牌力都是無法量化的，因為其較為主觀化，更偏向可選消費的性質(zhì)。仍居于高位，受市場競爭對手的影響較小，則我們認(rèn)為該公司的品牌力較強。2）從價格義的豪華品牌和高端品牌，屬于高端品牌的僅有奔馳、寶敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：大眾官網(wǎng)，易車，國金證券研究所來源：賓利官網(wǎng)，國金證券研究所重要1）價值結(jié)構(gòu)變化、價值量出現(xiàn)缺失：電車已經(jīng)不再需要變速箱，發(fā)動機的職能也被電機2）技術(shù)壁壘削弱：在三電系統(tǒng)替代發(fā)動機、變速箱后，事實上電池和三電系統(tǒng)是來自供敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3）定價體系變更：以往燃油車依靠發(fā)動機動力劃分車型和版本，但電車目前大馬力廉價7秒多，與奧迪A6等中大型燃油車一致；電機讓大馬力廉價化，導(dǎo)致以往敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明月月價格段動力形月銷量純電版本占比上理想MEGA來源：乘聯(lián)會，國金證券研究所整理來源：乘聯(lián)會，國金證券研究所2、電動豪華車暫時難以沖擊超豪華價位。燃油超豪華必備的要素在于高功率大馬力發(fā)動屬性逐步增加公司動作敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：光明網(wǎng)，長安汽車官網(wǎng)，國金證券研下滑但仍有品牌影響力，市場整體容量整體穩(wěn)定車企2025年12025年22025年32025年42025年52025年66月同比6月環(huán)比6月市占市占率同特斯拉6323830688788285845961662715990.8%16.1%28.0%-2.5%比亞迪13334142901334334994356323410785.4%-4.3%13.3%5.4%小米汽車228972372829244285852801325459119.4%-9.1%9.9%5.0%理想汽車139901316017197167551878116471-31.0%-12.3%6.4%-3.8%吉利汽車115181228512064134971838315674-25.9%-14.7%6.1%-2.9%長安汽車511138629568124271591114774752.5%-7.1%5.8%5.0%蔚來汽車87607630911312430107681314553.6%22.1%5.1%1.5%長城汽車70254914991011132102341130461.3%10.5%4.4%1.4%賽力斯642569818615933078349223-62.6%17.7%3.6%-7.0%158655296560/18.6%2.6%2.6%光束汽車5130555594716358/-32.9%2.5%2.5%沃爾沃246236262787630922314423594.3%98.3%1.7%1.5%智己汽車276511313095332343844332-16.6%-1.2%1.7%-0.5%一汽紅旗8152611281205728574146655.2%45.1%1.6%1.4%小鵬汽車175719772591327648463260-62.3%-32.7%1.3%-2.4%奇瑞汽車132951000810005511454353023-52.8%-44.4%1.2%-1.6%總量1998371461732312292389012562682560989.7%-0.1%100.0%0.0%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明高端電動市場總量在快速擴容，25年以來伴隨中低端市場擴容接近結(jié)束，中高車企2025年2025年22025年32025年42025年52025年66月同比6月環(huán)比6月市占市占率同賽力斯998380425234177182853834331107.7%20.3%13.4%6.1%比亞迪17179124661703620059206792283279.9%10.4%8.9%3.3%理想汽車159371310319477171842207519808-17.2%-10.3%7.7%-2.9%長城汽車61583781496539815727892859.9%55.9%3.5%1.0%吉利汽車161023964660456074328309420.6%11.8%3.2%2.5%蔚來汽車5103556258371123987837848-38.0%-10.6%3.1%-2.5%東風(fēng)汽車607439726508671965607247103.1%10.5%2.8%1.2%上汽通用1332125217625554739272315.0%-2.2%2.8%-0.2%極星汽車238015042183378732084173-27.0%30.1%1.6%-0.9%沃爾沃102918021549175335273489/-1.1%1.4%0.9%北汽新能源1058948825338032853192/-2.8%1.2%1.2%華晨寶馬546646037117506542392441-81.0%-42.4%1.0%-4.7%小鵬汽車821138313142384322718409.1%-43.0%0.7%0.0%北汽制造5026061028105911501182354.6%2.8%0.5%0.3%長安汽車546840616411115290937.3%-21.1%0.4%0.1%總量88924641948305510726512959813604925.0%5.0%100.0%0.0%3、市場整體容量維持穩(wěn)定。國產(chǎn)高端新能源對燃油車形成了沖擊，但市場整體容量是穩(wěn)定的品牌影響力，會影響消費者決策。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明40000035000030000025000020000015000010000050000023年1月2323年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月24年4月24年5月24年6月24年7月24年8月24年9月24年10月24年11月24年12月25年1月25年2月25年3月25年4月25年5月25年6月60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%新能源車燃油車新能源車市占率小米依靠品牌力取勝敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明50000理想汽車北京奔馳華晨寶馬沃爾沃亞太一汽大眾來源：乘聯(lián)會，國金證券研究所來源：乘聯(lián)會，國金證券研究所的成功要素有兩個：1）強大的品牌力：小米在汽車業(yè)務(wù)的核心競爭優(yōu)勢就是其強大的品創(chuàng)新聯(lián)盟的調(diào)研結(jié)果來看，67%的車主表示“若將小米品牌換成其他品牌，用戶將不會購2）優(yōu)秀的產(chǎn)品精細(xì)化打造：小米汽車的外觀設(shè)計遠勝于市場其他競爭對手，接近市場廣受好評的百萬級豪車。根據(jù)杰蘭路的統(tǒng)計信息，小米SU7敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：電動汽車用戶聯(lián)盟，國金證券研究所來源：杰蘭路，國金證券研究所3、華為智選：同樣品牌力最為強勁。與小米類似，華為的長處在于其長期在消費市場積200001800016000140001200010000800060004000200024年124年1月24年2月24年3月24年4月24年5月24年6月24年7月24年8月24年9月24年10月24年11月24年12月25年1月25年2月25年3月理想L9問界理想L9來源：鴻蒙智行官網(wǎng)，國金證券研究所來源：乘聯(lián)會，國金證券研究所價和產(chǎn)品打造綜上所述，我們認(rèn)為：1、早期國產(chǎn)高端新能源對燃油車的替代主導(dǎo)者是理想汽車，其主2、現(xiàn)在國產(chǎn)高端新能源對燃油車的替代主導(dǎo)者是華為智選和小米集團，兩家公司均擁有敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明款問界M7也有重合并導(dǎo)致M7銷量下滑，尚界品牌與目前的問界M5、后續(xù)的智界也敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月50.0%40.0%30.0%20.0%2022年2023年2024年2025年YOY500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月432102024年2025年YOY來源：乘聯(lián)會，國金證券研究所來源：小米汽車官網(wǎng)，國金證券研究所公司汽車業(yè)務(wù)向上增長的核心驅(qū)動力：25Q2起小米SU7月銷量雖有所下滑，但事實上來自新車小米YU7需提前生產(chǎn)，占有了原增程市場，則將為公司汽車業(yè)務(wù)帶來強大增量，成為公司的新增長源。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明銷量售價（萬元）/0//總銷量/存在單電機磷酸鐵鋰電池的廉價版本，定價或超預(yù)期，建議重點關(guān)注。7000060000500004000030000200001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%2022年2023年2024年2025年一ΔYOY來源：理想汽車官網(wǎng)，國金證券研究所來源：工信部，理想汽車官網(wǎng)，國金證券研究所五、投資建議和產(chǎn)品細(xì)節(jié)打造能力。我們持續(xù)看好擁有品牌溢價和產(chǎn)品細(xì)節(jié)打造能力出色的公司：1）力的華為智選，尤其關(guān)注華為系新車周期；2）產(chǎn)品打造角度：邊際關(guān)注產(chǎn)品打造能力強敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明汽車與電動車產(chǎn)銷量不及預(yù)期：汽車與電動敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明