教育部人文社會科學(xué)研究項目（18YJC790046）的最終成果

JIANGSHIQIYE

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LILUNYUSHIZHENGYANJIU

僵尸企業(yè)

對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響

理論與實證研究

賀祥民◎著

作者簡介

賀祥民，南昌工程學(xué)院經(jīng)濟與貿(mào)

易學(xué)院教師，副教授。目前主持完成

教育部人文社會科學(xué)研究項目1項，

主持在研國家社會科學(xué)研究項目、教

育部人文社會科學(xué)研究項目各1項，

主持其他省級課題4項；作為主要研

究人員參與國家自然科學(xué)研究項目2

項，教育部研究項目2項。發(fā)表經(jīng)濟

學(xué)學(xué)術(shù)論文50余篇。

教育部人文社會科學(xué)研究項目（18YJC790046）的最終成果

僵尸企業(yè)

對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響

理論與實證研究

賀祥民◎著

僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響.indd12025/1/239:17:47

圖書在版編目（CIP）數(shù)據(jù)

?僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論與實證研究/賀祥民著.—北京：企業(yè)管理出

版社，2024.3

?ISBN978-7-5164-3038-5

?Ⅰ.①僵…?Ⅱ.①賀…?Ⅲ.①企業(yè)經(jīng)濟-影響-工業(yè)發(fā)展-研究?Ⅳ.①F27②F403

?中國國家版本館CIP數(shù)據(jù)核字（2024）第053923號

書名：僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論與實證研究

書號：ISBN978-7-5164-3038-5

作者：賀祥民

責任編輯：趙喜勤

出版發(fā)行：企業(yè)管理出版社

經(jīng)銷：新華書店

地址：北京市海淀區(qū)紫竹院南路17號郵編：100048

網(wǎng)址：電子信箱：zhaoxq13@163.com

電話：編輯部（010）68420309發(fā)行部（010）68701816

印刷：北京虎彩文化傳播有限公司

版次：2024年5月第1版

印??次：2024年5月第1次印刷

開本：710mm×1000mm1/16

印張：13.75印張

字數(shù)：184千字

定價：68.00元

版權(quán)所有?翻印必究·印裝有誤?負責調(diào)換

僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響.indd22025/1/239:17:48

前?言

僵尸企業(yè)自身盈利能力低下，卻以低于市場最優(yōu)利率的成本

吸收了大量信貸資源，依靠外界輸血而存活。這類企業(yè)不僅占用

大量社會資源，而且效率極低，扭曲資本配置，破壞市場競爭機

制，這樣會對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展帶來一定的負面效應(yīng)，不利于地區(qū)高

質(zhì)量發(fā)展。

本書著重從僵尸企業(yè)對中國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的不利影響入手，

重點圍繞僵尸企業(yè)對就業(yè)增長、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造性破壞、綠色創(chuàng)新效

率、創(chuàng)新持續(xù)性的影響效應(yīng)進行考察。本書的邏輯思路是從理論

研究再到實證檢驗，理論研究主要采用的是文獻研究方法；實證

檢驗將多種統(tǒng)計方法和計量方法相結(jié)合進行綜合檢驗。實證檢驗

共分九章，先研究僵尸企業(yè)對企業(yè)就業(yè)增長、城市加總就業(yè)的負

面影響，主要內(nèi)容是第三、第四章；第五章研究僵尸企業(yè)對創(chuàng)造

性破壞的影響作用；第六至第十章檢驗了僵尸企業(yè)對創(chuàng)業(yè)、社會

創(chuàng)業(yè)、出口綠色技術(shù)復(fù)雜度、綠色技術(shù)創(chuàng)新效率、創(chuàng)新持續(xù)性的

影響效應(yīng)；第十一章考察了全球價值鏈參與對企業(yè)去僵尸化的影

響效應(yīng)。

本書有力地從動態(tài)上拓展僵尸企業(yè)影響效應(yīng)的理論及實證研

究，為僵尸企業(yè)對轉(zhuǎn)型國家的影響提供更深層次的解釋。這對于

拓展已有文獻的研究結(jié)論，充實僵尸企業(yè)理論及完善經(jīng)濟發(fā)展理

論的研究內(nèi)容均具有重要的理論價值?？梢詾樵谥袊榫诚麓龠M

僵尸企業(yè)處置的制度設(shè)計提供理論基礎(chǔ)，并為政府進一步進行供

給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供理論依據(jù)和實證支持。

感謝為本書出版提供幫助的同事，以及出版社的各位編輯

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僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論與實證研究

老師。尤其要感謝我的先生，本書的完成與他的支持是密不可

分的。

由于本人水平有限及時間倉促，書中錯誤和不足之處在所難

免，懇請廣大讀者批評指正。

賀祥民

2023年12月

僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響.indd22025/1/239:17:48

目?錄

第一章?緒論/1

一、僵尸企業(yè)的產(chǎn)生根源??????????????????1

二、廣泛存在的僵尸企業(yè)??????????????????2

三、僵尸企業(yè)帶來的經(jīng)濟后果????????????????2

四、本書的研究意義????????????????????3

五、本書的結(jié)構(gòu)??????????????????????3

第二章?僵尸企業(yè)對中國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論基礎(chǔ)/5

一、融資約束理論?????????????????????5

二、要素錯配理論????????????????????10

三、創(chuàng)業(yè)理論??????????????????????17

四、就業(yè)創(chuàng)造理論????????????????????20

第三章?僵尸企業(yè)對工業(yè)就業(yè)增長的影響

——基于水平和穩(wěn)定性維度/26

一、文獻回顧與理論假說?????????????????27

二、模型、變量與數(shù)據(jù)??????????????????31

三、實證結(jié)果??????????????????????33

四、結(jié)論、政策建議及討論????????????????40

第四章?產(chǎn)業(yè)多樣性、僵尸企業(yè)與城市加總就業(yè)/43

一、理論假說??????????????????????44

二、實證模型、變量與數(shù)據(jù)????????????????46

三、實證檢驗結(jié)果????????????????????51

四、進一步的研究????????????????????55

五、研究結(jié)論與政策啟示?????????????????57

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僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論與實證研究

第五章?僵尸企業(yè)、產(chǎn)業(yè)集聚與創(chuàng)造性破壞/60

一、理論分析??????????????????????60

二、模型、變量與數(shù)據(jù)??????????????????64

三、實證結(jié)果??????????????????????69

四、產(chǎn)業(yè)集聚調(diào)節(jié)作用的研究???????????????73

五、結(jié)論與政策啟示???????????????????75

第六章?僵尸企業(yè)對創(chuàng)業(yè)數(shù)量和質(zhì)量的影響

——銀行業(yè)競爭重要嗎/77

一、文獻綜述??????????????????????79

二、理論假設(shè)??????????????????????82

三、模型、變量與數(shù)據(jù)??????????????????85

四、實證結(jié)果??????????????????????88

五、基于面板門檻模型的非線性檢驗????????????95

六、結(jié)論與政策啟示???????????????????97

第七章?僵尸企業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展與社會創(chuàng)業(yè)/100

一、理論假設(shè)??????????????????????100

二、模型、變量與數(shù)據(jù)??????????????????102

三、實證結(jié)果??????????????????????104

四、考慮數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平的調(diào)節(jié)作用???????????111

五、結(jié)論與政策啟示???????????????????114

第八章?僵尸企業(yè)對中國出口綠色技術(shù)復(fù)雜度的異質(zhì)性影響

——基于矩分位數(shù)回歸的實證檢驗/116

一、引言????????????????????????116

二、理論分析與研究假設(shè)?????????????????117

三、模型、變量與數(shù)據(jù)??????????????????120

四、實證結(jié)果??????????????????????123

五、垂直維度和行業(yè)加總維度的進一步檢驗?????????125

六、研究結(jié)論與政策啟示?????????????????129

2

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目錄

第九章?產(chǎn)業(yè)融合、僵尸企業(yè)與工業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率/132

一、文獻與理論?????????????????????133

二、核心變量構(gòu)建????????????????????135

三、模型、變量與數(shù)據(jù)??????????????????139

四、實證結(jié)果??????????????????????142

五、研究結(jié)論與政策啟示?????????????????148

第十章?僵尸企業(yè)、空間集聚環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性/150

一、影響機制與理論假設(shè)?????????????????150

二、實證模型、變量與數(shù)據(jù)????????????????153

三、實證檢驗結(jié)果????????????????????157

四、研究結(jié)論與政策啟示?????????????????164

第十一章?全球價值鏈參與是否有助于企業(yè)去僵尸化

——基于cloglog模型的倍差法檢驗/166

一、理論分析??????????????????????166

二、方法、變量與數(shù)據(jù)??????????????????168

三、實證結(jié)果??????????????????????172

四、研究結(jié)論與政策啟示?????????????????180

參考文獻/182

3

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第一章

緒?論

一、僵尸企業(yè)的產(chǎn)生根源

“僵尸企業(yè)”的概念最早是由Kane（1987）提出的。它是指由于

銀行或政府的外部支持而沒有破產(chǎn)的資不抵債、陷入困境的企業(yè)。僵

尸企業(yè)現(xiàn)象在世界各地普遍存在，如日本（Caballeroetal.，2008）、韓

國（HoshiandKim，2013）和美國（HoshiandKashyap，2010）。僵尸

企業(yè)同樣存在于歐盟國家，葡萄牙和西班牙受到的影響最為嚴重（Storz

etal.，2017）。銀行掩蓋不良貸款損失的不良動機被認為是“僵尸企業(yè)”

出現(xiàn)的重要原因（HoshiandKashyap，2010）。另一個原因是政府的監(jiān)

管放松和支持（Jaskowski，2015）。在保就業(yè)壓力下，為了保障社會穩(wěn)

定及促進經(jīng)濟增長，政府會放松監(jiān)管，縱容銀行的不端行為。一些地

方政府干預(yù)銀行信貸決策，以幫助企業(yè)應(yīng)對金融危機；也有一些地方

政府給予直接補貼，以幫助企業(yè)應(yīng)對金融危機，從而延續(xù)了僵尸企業(yè)

生存（HuangandZhang，2018）。

已有文獻還從企業(yè)自身和對其他企業(yè)的溢出效應(yīng)兩個方面探討了僵

尸企業(yè)的影響。首先，僵尸企業(yè)本身占用了大量的信用資本、權(quán)益資本、

勞動力等資源，而經(jīng)營效率處于較低水平，這導(dǎo)致更高的全要素生產(chǎn)率

損失（BanerjeeandHofmann，2018）。其次，僵尸企業(yè)具有影響正常經(jīng)營

企業(yè)的溢出效應(yīng)。在總資本有限的前提下，僵尸企業(yè)占用信貸資金會導(dǎo)

致非僵尸企業(yè)的融資成本和融資難度增加（Kwonetal.，2015），從而抑

制非僵尸企業(yè)的正常投資（Caballeroetal.，2008）。僵尸企業(yè)往往采用降

低產(chǎn)品價格和提高工人工資的惡意手段，嚴重扭曲了正常的市場競爭。

這將使非僵尸企業(yè)面臨較大的競爭威脅，并阻礙新的潛在市場進入者。

1

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僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論與實證研究

總的來說，中國經(jīng)濟和制度背景下的外部支持可能會扭曲僵尸企

業(yè)的行為，從而放大其對經(jīng)濟發(fā)展的負面影響。僵尸企業(yè)往往得到了

政府支持，大多數(shù)銀行都是國有的，政府經(jīng)常干預(yù)銀行的信貸決策

（譚語嫣等，2017）。例如，僵尸企業(yè)的有息負債從2009年的700億元

左右增加到2016年的4000億元，增加了近5倍。此外，政府經(jīng)常直

接補貼僵尸企業(yè)。根據(jù)上市公司年報披露的數(shù)據(jù)，僵尸企業(yè)獲得的政

府補貼已從2009年的10億元增加到2015年的105億元，2016年累計

金額已超過446億元。在政府補貼和銀行信貸的雙重支持下，僵尸企

業(yè)的數(shù)量和規(guī)模達到了較高水平（方明月等，2018）。

二、廣泛存在的僵尸企業(yè)

什么時候一家企業(yè)就成了僵尸企業(yè)呢？僵尸企業(yè)的評價標準可以

是非常寬泛的。一般來講，企業(yè)長期缺乏盈利能力，這是一個判斷僵

尸企業(yè)的重要標準，尤其是當企業(yè)無法償還債務(wù)時。第二個標準是年

齡：年輕的公司可能需要更多的時間讓投資項目產(chǎn)生回報，前期可能

面臨利潤回報降低，甚至虧損，導(dǎo)致無法償還債務(wù)。最后，低預(yù)期盈

利能力是僵尸企業(yè)的另外一個重要特征，僵尸企業(yè)一般不僅目前盈利

能力低下，預(yù)期的盈利能力也是低下的。

僵尸企業(yè)具有廣泛存在性，在轉(zhuǎn)型國家、發(fā)達國家和相對落后的

發(fā)展中國家均廣泛存在，而且進入21世紀以來，僵尸企業(yè)所占的比

重有所上升，尤其是在出現(xiàn)經(jīng)濟危機時，僵尸企業(yè)所占的比重更高。

Banerjee和Hofmann（2018）利用14個發(fā)達經(jīng)濟體的上市公司數(shù)據(jù)研

究發(fā)現(xiàn)，僵尸企業(yè)所占的比重從20世紀80年代末的2%左右上升到

2016年的12%左右，僵尸企業(yè)的累積是由于這些企業(yè)長期處于僵尸狀

態(tài)，而不是通過破產(chǎn)恢復(fù)或退出。

三、僵尸企業(yè)帶來的經(jīng)濟后果

此前的研究發(fā)現(xiàn)，僵尸企業(yè)可能會削弱經(jīng)濟績效（Caballeroet

2

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第一章?緒?論

al.，2008；AdaletMcGowanetal.，2017；譚語嫣等，2017；Wuetal.，

2022）。僵尸企業(yè)缺乏生產(chǎn)能力，并且可能通過鎖定資源而排擠生產(chǎn)率

更高的企業(yè)（所謂的“擁堵效應(yīng)”）。具體來說，一方面，它們通過競

爭壓低了這些企業(yè)的產(chǎn)品價格；另一方面，它們通過爭奪資源，提高

了這些企業(yè)的工資和融資成本。

平均而言，僵尸企業(yè)的勞動生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率低于同行，僵

尸企業(yè)的生產(chǎn)率分布明顯向低端轉(zhuǎn)移，即向左移動，這在全要素生產(chǎn)

率方面尤其明顯。僵尸企業(yè)的增加對整個經(jīng)濟生產(chǎn)率的影響都是負面

的，一些研究發(fā)現(xiàn)，一些國家僵尸企業(yè)比率的增加對于整體經(jīng)濟的生

產(chǎn)率產(chǎn)生了顯著的抑制作用（BanerjeeandHofmann，2018）。

四、本書的研究意義

本書的理論意義在于：區(qū)別于以往研究主要從創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升

級、環(huán)境治理等角度考察僵尸企業(yè)的負向作用，本書的研究將有力拓

展有關(guān)僵尸企業(yè)對轉(zhuǎn)型國家的負向作用的理論及實證研究，為深入考

察僵尸企業(yè)的不利影響及產(chǎn)生影響的原因提供更深層次的解釋。這對

于拓展已有文獻的研究結(jié)論，充實僵尸企業(yè)理論及完善經(jīng)濟發(fā)展理論

的研究內(nèi)容均具有重要意義。還可以為在中國情境下促進僵尸企業(yè)處

置的制度設(shè)計提供理論基礎(chǔ)，并為政府進一步進行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

提供理論依據(jù)和實證支持。

本書的實踐意義在于：有助于政府評估目前僵尸企業(yè)的狀況及其

對經(jīng)濟發(fā)展的影響；在當前深化改革開放、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的

攻堅時期，及時出臺各項有針對性的政策措施，促進僵尸企業(yè)處置，

加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，積極提高經(jīng)濟發(fā)展水平；落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展

戰(zhàn)略，促進國民經(jīng)濟全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。

五、本書的結(jié)構(gòu)

本書包括理論基礎(chǔ)和實證研究兩大部分，第二章僵尸企業(yè)對工業(yè)

3

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僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論與實證研究

經(jīng)濟發(fā)展的影響為理論基礎(chǔ)，主要介紹了與研究相關(guān)的理論，包括融

資約束理論、要素錯配理論、創(chuàng)業(yè)理論和就業(yè)創(chuàng)造理論。剩下的章節(jié)

為實證研究部分，第三章為僵尸企業(yè)對工業(yè)就業(yè)增長的影響；第四章

為產(chǎn)業(yè)多樣性、僵尸企業(yè)與城市加總就業(yè)；第五章為僵尸企業(yè)、產(chǎn)業(yè)

集聚與創(chuàng)造性破壞；第六章為僵尸企業(yè)對創(chuàng)業(yè)數(shù)量和質(zhì)量的影響；第

七章為僵尸企業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展與社會創(chuàng)業(yè)；第八章為僵尸企業(yè)對出

口綠色技術(shù)復(fù)雜度的異質(zhì)性影響；第九章為產(chǎn)業(yè)融合、僵尸企業(yè)與工

業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率；第十章為僵尸企業(yè)、空間集聚環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新

持續(xù)性；第十一章為全球價值鏈參與是否有助于企業(yè)去僵尸化。

4

僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響.indd42025/1/239:17:48

第二章

僵尸企業(yè)對中國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：

理論基礎(chǔ)

一、融資約束理論

融資約束問題是企業(yè)生存和發(fā)展中面臨的重要問題，尤其是中小

企業(yè)。中小企業(yè)能夠靈活地跟上不斷變化的市場，對新的機會做出反

應(yīng)，并更快地適應(yīng)經(jīng)濟的變化，比大公司更能抓住經(jīng)濟的上升機會。

獲得融資往往被認為是中小企業(yè)生存和增長的一個重要因素。

（一）融資約束的測度

融資約束的測度是一個學(xué)術(shù)上的難題，有論文使用了外部和內(nèi)部

資金成本之間的楔子（KaplanandZingales，1997）、投資的現(xiàn)金流敏感

性（Fazzarietal.，2000）或公司的現(xiàn)金流進行測度。

投資的現(xiàn)金流敏感性可能不是金融約束的一個很好的代表，許多

研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)受限企業(yè)的投資對現(xiàn)金流的敏感度較低。這一觀點得到

Almeida和Campello（2007）的支持。研究表明日本企業(yè)對現(xiàn)金流沖擊

的投資反應(yīng)具有非單調(diào)性。

其他研究建議使用事前進行的企業(yè)分類或構(gòu)建指標來衡量約束程

度，而這些指標又可以用股息支付率、公司自我評估、現(xiàn)金存量、杠

桿程度、年齡和規(guī)模、機構(gòu)等指標進行代理。

（二）融資約束與企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)系

企業(yè)，尤其是中小企業(yè)能否以其獨特優(yōu)勢有效地為經(jīng)濟做出貢獻，

取決于企業(yè)能否生存。然而，眾所周知，中小企業(yè)受到企業(yè)生存前景

不佳的困擾，大約20%的初創(chuàng)企業(yè)會在進入市場的第一年退出市場，

更多的初創(chuàng)企業(yè)會在接下來的一年離開市場；只有一小部分中小企業(yè)

5

僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響.indd52025/1/239:17:48

僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論與實證研究

能夠較好地走上快速增長的道路。在澳大利亞，24%的企業(yè)在前3年

退出，只有39%的新企業(yè)最終達到了10年。

許多外部和內(nèi)部因素決定了中小企業(yè)的預(yù)期壽命短或阻礙它們發(fā)

展到最佳規(guī)模。這些問題包括但不限于融資障礙、稅收、監(jiān)管、腐敗、

犯罪、早期國際擴張和管理技能不足。根據(jù)來自經(jīng)濟合作與發(fā)展組織

（以下簡稱經(jīng)合組織）國家的國際證據(jù)，缺乏外部融資已被證明是決定

中小企業(yè)企業(yè)活力的最直接的強有力因素。

1.?金融服務(wù)與企業(yè)動態(tài)

融資約束對企業(yè)進入市場、生存和增長的影響，與企業(yè)尋求資金

支持的融資環(huán)境和企業(yè)可利用的財務(wù)資源是分不開的。已有研究表

明，改善金融環(huán)境是促進企業(yè)度過融資約束引發(fā)的成長限制的最有效

途徑。

金融中介機構(gòu)在決定融資約束對中小企業(yè)的負面影響程度方面發(fā)

揮著重要作用。

這些中介機構(gòu)對企業(yè)流動性是有幫助還是有損害，在一定程度上

取決于金融服務(wù)體系的發(fā)展水平。有大量的文獻表明，發(fā)達的金融服

務(wù)體系可以緩解融資約束；金融服務(wù)體系不完善只會加劇企業(yè)面臨的

信貸約束。

利用來自歐洲中東部國家的調(diào)查數(shù)據(jù)，Pissarides（1999）發(fā)現(xiàn)并

強調(diào)了信貸約束在阻礙企業(yè)部門增長方面的重要性，并將其歸因于不

發(fā)達的地方金融體系和缺乏適合企業(yè)的適當融資工具?！妒澜缟虡I(yè)環(huán)境

調(diào)查》也發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)經(jīng)常將流動性約束列為經(jīng)營和成長的主要障

礙。Bukvic和Bartlett（2003）以斯洛文尼亞200多家企業(yè)為樣本，進

一步指出了高融資成本（如信貸和貸款成本、銀行抵押品要求及其他

銀行收費和費用）是企業(yè)增長的主要財務(wù)障礙。澳大利亞企業(yè)的情況

也是如此，獲得融資，特別是科創(chuàng)融資，是他們面臨的主要挑戰(zhàn)。

融資渠道不僅會阻礙企業(yè)增長，在某些情況下還可能被用作阻止

新企業(yè)進入的工具。Cestone和White（2003）提供了一個在位者選擇金

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第二章?僵尸企業(yè)對中國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論基礎(chǔ)

融工具阻礙其他企業(yè)進入的理論框架，結(jié)果表明現(xiàn)有的借貸關(guān)系可以

操縱潛在投資者對新進入者的行為。當信貸市場不景氣，缺乏競爭的

時候，這種金融障礙對新進者來說就更加重要了。運用歐洲信息技術(shù)

產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)據(jù)，Moreira（2016）證實了擴大信貸可及性對企業(yè)增長

的貢獻。

2.?融資約束與企業(yè)創(chuàng)新

對于計劃投資研發(fā)和創(chuàng)新項目的企業(yè)來說，融資約束問題更加突

出。研發(fā)和創(chuàng)新所涉及的風(fēng)險、結(jié)果的不確定性，以及對最終產(chǎn)品商

業(yè)成功的懷疑加大了內(nèi)部和外部融資成本之間的差距。而且，知識溢

出導(dǎo)致的收益不完全可占性使情況變得更糟。

Himmelberg和Petersen（1994）在使用高技術(shù)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)研究

中發(fā)現(xiàn)，在這些企業(yè)中，研發(fā)投資對內(nèi)部財務(wù)狀況的敏感性強于一般

資本投資的敏感性。類似的觀點在其他研究研發(fā)投資的文獻中也得到

了呼應(yīng)，研究顯示，年輕的小企業(yè)在吸引研發(fā)和創(chuàng)新投資方面面臨更

大的困難，而大企業(yè)則受到的影響較小。

由于創(chuàng)新活動與生產(chǎn)率變化密切相關(guān)，對研發(fā)活動的財政補貼可

以通過放松中小企業(yè)與創(chuàng)新活動有關(guān)的預(yù)算約束來影響中小企業(yè)的生

產(chǎn)率。公共研發(fā)貸款和補助對企業(yè)研發(fā)密集度產(chǎn)生了擠入效應(yīng)，從而

提高了企業(yè)生產(chǎn)率。Caggese（2019）為金融摩擦與企業(yè)整個生命周期

生產(chǎn)率增長之間的負向關(guān)系提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。融資摩擦對一個經(jīng)

濟體的整體競爭程度很重要，因為它們是進入市場的障礙，會削弱年

輕企業(yè)的市場競爭能力和風(fēng)險承擔能力。

3.?沉沒成本和企業(yè)動態(tài)

企業(yè)融資約束易感性的來源之一是由于建立生產(chǎn)和技術(shù)能力的成

本很大程度上是沉沒成本，沉沒成本和生存能力的不確定性促使新進

入者推遲進一步投資，直到初創(chuàng)企業(yè)顯示出盈利跡象。這加大了企業(yè)

在成立初期的融資約束問題。此外，缺乏規(guī)模經(jīng)濟使得初創(chuàng)企業(yè)不可

能通過降低生產(chǎn)和交易的平均成本來彌補沉沒成本。因此，企業(yè)進入

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僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論與實證研究

時產(chǎn)生的高額費用成為企業(yè)生存和發(fā)展的另一個不利因素。

Fonseca等（2001）通過檢驗創(chuàng)業(yè)成本對企業(yè)主雇傭決策的影響，

從OECD的視角提供了創(chuàng)業(yè)成本與企業(yè)發(fā)展關(guān)系的證據(jù)。結(jié)果表明，

較高的開業(yè)成本限制了業(yè)主雇用工人的積極性，從而阻礙企業(yè)的發(fā)展。

作者還提供了一個理論解釋，說明在一個市場上，高初始啟動成本如

何導(dǎo)致企業(yè)家減少，而工人獲得更多報酬。這導(dǎo)致人們選擇以雇員的

身份進入市場，而不是以企業(yè)家的身份。

使用來自36個不同發(fā)展中經(jīng)濟體的數(shù)據(jù)，Gschwandtner和Lambson

（2002）發(fā)現(xiàn)更高的沉沒成本會導(dǎo)致在位企業(yè)更穩(wěn)定，即更少的進入和

退出，也會提高現(xiàn)有企業(yè)（無論大?。┑拇婊盥省Ｏ啾戎?，基于國內(nèi)

調(diào)查的面板數(shù)據(jù)集，Ghosal（2007）發(fā)現(xiàn)，對于美國制造業(yè)企業(yè)而言，

較高的沉沒成本造成了利潤的不確定性，這種不確定的盈利能力導(dǎo)致小

企業(yè)生存的機會降低，他還詳細研究了沉沒成本引起的利潤不確定性對

企業(yè)生存和企業(yè)規(guī)模分布的影響。研究結(jié)果支持了沉沒成本越高，小企

業(yè)生存概率越低，大型在位企業(yè)受到的影響較小的觀點，認為對企業(yè)規(guī)

模分布的總體影響意味著對大企業(yè)的偏向，由于沉沒成本，使得小企業(yè)

之間的自然減員更多。

（三）融資約束對企業(yè)就業(yè)、工資及生產(chǎn)率的影響

1.?融資約束與企業(yè)就業(yè)增長

融資約束限制企業(yè)的成長，必然影響企業(yè)的就業(yè)創(chuàng)造能力，進而

影響就業(yè)增長。在金融收縮期間，如果工人在外部資金依賴程度較強

的部門工作，那他們更有可能失業(yè)。對于小企業(yè)的工人來說，經(jīng)濟衰

退對失業(yè)可能性的影響更大。

美國和愛爾蘭均發(fā)現(xiàn)了信貸約束對投資和就業(yè)決策的抑制作用。

Siemer（2019）發(fā)現(xiàn)，在2007—2009年經(jīng)濟衰退期間，美國的就業(yè)大

幅下降，特別是在小型和年輕的企業(yè)。據(jù)作者估計，與大企業(yè)相比，

融資約束使小企業(yè)的就業(yè)增長下降了4~8個百分點，使年輕企業(yè)的就

業(yè)增長下降了7~9個百分點。

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第二章?僵尸企業(yè)對中國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論基礎(chǔ)

Berton等（2018）利用豐富的工作合同數(shù)據(jù)集對就業(yè)進行了分析，

他們將金融沖擊的影響與來自意大利一個地區(qū)（威尼托）的企業(yè)數(shù)據(jù)

及其貸款銀行的數(shù)據(jù)相匹配，估計結(jié)果表明，就業(yè)對信貸供應(yīng)沖擊的

平均彈性為0.36，影響效應(yīng)主要集中在那些簽訂臨時合同的工人身上。

在澳大利亞，獲得信貸的困難經(jīng)常被列為企業(yè)競爭力、就業(yè)增長

和工作質(zhì)量的挑戰(zhàn)之一。經(jīng)驗證據(jù)表明，受約束的企業(yè)傾向于計劃大

幅削減就業(yè)，以及減少資本支出。在經(jīng)合組織國家，信貸約束的影響

對于那些兼職或臨時就業(yè)的工人來說，情況似乎更糟。

2.?融資約束對工資及生產(chǎn)率的影響

一般認為，融資約束將限制企業(yè)勞動力的工資水平，更會成為生

產(chǎn)率增長的重要抑制因素。Tan（2009）選取智利跨越14年的中小企業(yè)

隨機樣本對其融資支持干預(yù)進行研究，面板數(shù)據(jù)的隨機選取和較長的

持續(xù)時間使得本研究的識別相對干凈。Tan（2009）研究發(fā)現(xiàn)融資約束

的緩解對企業(yè)的工資和勞動生產(chǎn)率有積極影響。

雖然墨西哥的研究結(jié)果并不表明信貸放松計劃對工資增長有強勁

的影響，但他們證實信貸放松確實對中小企業(yè)業(yè)績和就業(yè)的其他維度

有顯著的影響。從韓國的研究數(shù)據(jù)中可以得出類似的結(jié)論。外匯危機

后，韓國政府為了促進中小企業(yè)的發(fā)展，引入了信用保證制度，Oh等

（2009）研究得出的結(jié)論是，這種政策變化與就業(yè)、銷售和工資的增長

有關(guān)。

西班牙傳統(tǒng)中小企業(yè)支持計劃的影響，表明支持性擔保體系促進

的信貸準入改善提高了企業(yè)生產(chǎn)率，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從擔保支持體系

中受益最大的企業(yè)是那些最弱的企業(yè)。與這些發(fā)現(xiàn)一致，Asdrubali和

Signore（2015）利用2005—2012年歐洲各國的數(shù)據(jù)提供了進一步的證

據(jù)。他們的研究發(fā)現(xiàn)，在發(fā)放擔保貸款后的5年內(nèi)，擔保計劃對中小

企業(yè)受益者的就業(yè)、生產(chǎn)、盈利能力和生產(chǎn)力產(chǎn)生了積極和相對較大

的影響。同樣，微型和年輕的中小企業(yè)從擔保計劃中受益最大。財務(wù)

受限的企業(yè)支付更低的工資，以換取未來更高的工資，這實際上是在

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僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論與實證研究

向員工借款。

二、要素錯配理論

生產(chǎn)要素的錯配一直是國家間的生產(chǎn)率差異的主要解釋之一

（HsiehandKlenow，2009；Bartelsmanetal，2013；Jones，2016）。當生

產(chǎn)要素（如資本和勞動力）在同一商品的異質(zhì)生產(chǎn)者之間的分配受到

扭曲影響時，就會發(fā)生錯配。一些企業(yè)被征稅，而另一些企業(yè)可能得

到補貼。在這種情況下，生產(chǎn)要素分配不當導(dǎo)致較低的總生產(chǎn)率水平，

因為經(jīng)濟沒在有效的前沿運行。當企業(yè)層面的錯配與企業(yè)層面的生產(chǎn)

率水平相關(guān)時，對總體生產(chǎn)率的危害尤其大（RestucciaandRogerson，

2008）。經(jīng)驗證據(jù)表明，錯配導(dǎo)致的生產(chǎn)率損失可能很大。

過去十多年間，許多國家經(jīng)歷了總體生產(chǎn)率放緩。可以看到，要

素配置不當?shù)脑黾涌赡苁侨厣a(chǎn)率（TFP）增速下降的一個重要因

素。最近，基于邊際收入產(chǎn)品分散度的錯配衡量的研究表明，要素錯

配在國家內(nèi)部隨著時間的推移而增加（Gamberonietal.，2016；Gopinath

etal.，2017；Calligarisetal.，2018；BunanddeWinter，2022）。

（一）要素錯配的根源

當生產(chǎn)要素在企業(yè)間的配置扭曲時，就會發(fā)生錯配。這種分配扭

曲有許多原因，往往是政府政策造成的。例如稅收、關(guān)稅、限制、監(jiān)

管和不確定性等，例如關(guān)稅和其他形式的貿(mào)易保護可能會扭曲企業(yè)

之間的資源配置。Guner和Xu（2008）分析了規(guī)模依賴政策對產(chǎn)出

扭曲的影響。另一個例子是，Misch和Saborowski（2018）認為，旨

在減少接近國內(nèi)邊界的扭曲的潛在改革將使墨西哥各州的TFP增加

約13%。

金融摩擦通常被視為資本配置不當?shù)囊粋€重要原因（Banerjeeand

Duflo，2005；Bueraetal，2015；Gilchristetal，2013）。由于市場不完

善，許多企業(yè)進入資本市場的機會有限，因此，它們依賴其他形式的

融資。例如，Midrigan和Xu（2014）利用韓國制造業(yè)的工廠層面數(shù)據(jù)

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第二章?僵尸企業(yè)對中國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論基礎(chǔ)

研究發(fā)現(xiàn)，借款限制導(dǎo)致TFP下降4.7%。受到這種金融摩擦影響的企

業(yè)通常規(guī)模較小，而且面臨更高的借貸成本。

企業(yè)層面的不確定性通常被認為是一種影響企業(yè)投資活動的扭曲，

這也是要素錯配的根源之一。Bloom（2009）的研究表明，高不確定性

會導(dǎo)致企業(yè)向高不確定性方向發(fā)展，可能導(dǎo)致暫時停止投資和招聘業(yè)

務(wù)。活動的停頓就會導(dǎo)致各單位之間的投入再分配放緩，從而導(dǎo)致生

產(chǎn)率增長放緩。David和Venkateswaran（2019）的研究表明，未來生

產(chǎn)率的不確定性雖然顯著，但只會使總體TFP降低1%~3%。Hosono

等（2017）研究了不確定性對日本總TFP的影響，并且強調(diào)了產(chǎn)品差

異化的調(diào)節(jié)作用，與商品差異化程度較高的行業(yè)相比，商品差異化程

度較低的行業(yè)在不確定性較低的情況下可以獲得更大的TFP收益（在

1.5%~6%之間）。

產(chǎn)權(quán)也是要素錯配的重要原因。發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的一個悠久的傳統(tǒng)，

就是強調(diào)產(chǎn)權(quán)是影響資源配置和生產(chǎn)率的關(guān)鍵制度（BesleyandGhatak，

2010）。土地改革在發(fā)展中國家很普遍（deJanvry，1981；Banerjee，

1999），這是產(chǎn)權(quán)改革的一個重要例子。這種改革通常是與限制農(nóng)場規(guī)

模和限制土地市場將土地從大地主手中重新分配給無地和小地主家庭

相關(guān)的。如Adamopoulos和Restuccia（2015）研究了這樣一個綜合的例

子，即研究了菲律賓的土地改革，他們采用了定量模型和面板微觀數(shù)

據(jù)，考察了改革前后的農(nóng)場，發(fā)現(xiàn)改革大幅度降低了農(nóng)場規(guī)模和農(nóng)業(yè)

生產(chǎn)率（分別降低34%和17%）。消極的生產(chǎn)率效應(yīng)反映了兩者的選擇

效應(yīng)和要素錯配效應(yīng)；而且全面強制執(zhí)行農(nóng)場規(guī)模上限將使得農(nóng)業(yè)生

產(chǎn)率下降一半。

許多文獻認同貿(mào)易與市場競爭也是要素錯配的重要原因。Pavcnik

（2002）基于智利的一個微觀層面的面板數(shù)據(jù)集，研究了在貿(mào)易壁壘大

幅減少時期生產(chǎn)率的變化。她通過利用結(jié)果的差異，將貿(mào)易對生產(chǎn)率

增長的貢獻隔離開來，發(fā)現(xiàn)進口競爭/出口導(dǎo)向部門的工廠與非貿(mào)易部

門的工廠之間生產(chǎn)率的差距提高了19%，其中約2/3是由于資源從生產(chǎn)

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僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論與實證研究

率較低的生產(chǎn)商轉(zhuǎn)向生產(chǎn)率較高的生產(chǎn)商帶來的。Trefler（2004）研究

了《美國-加拿大自由貿(mào)易協(xié)定》的影響作用，并利用了受影響行業(yè)

的異質(zhì)性，發(fā)現(xiàn)擴張部門的生產(chǎn)率增長比收縮部門的生產(chǎn)率增長高出

約15%。

Khandelwal、Schott和Wei（2013）研究了貿(mào)易改革的另一個具體

階段——2005年，美國、歐盟和加拿大取消了中國紡織品和服裝的出

口配額。雖然通過市場安排分配的出口配額對總生產(chǎn)率產(chǎn)生了標準誤

置效應(yīng)，但他們的實證分析表明，由于政府將配額分配給了生產(chǎn)率較

低的國有企業(yè)，配額的取消產(chǎn)生了更大的效應(yīng)。他們發(fā)現(xiàn)，超過70%

的生產(chǎn)率增長是由于配額分配不當產(chǎn)生的，而剩余的30%是由于消除

配額的標準而產(chǎn)生的。

貿(mào)易政策也可能通過其對競爭的影響來影響要素錯配，而這種影

響通常是通過加價來實現(xiàn)的。Edmond、Midrigan和Xu（2015）根據(jù)中

國臺灣地區(qū)的制造業(yè)數(shù)據(jù)校準了一個模型，他們發(fā)現(xiàn)從自給自足到自

由貿(mào)易，減少了加成異質(zhì)性，并導(dǎo)致全要素生產(chǎn)率略高于12%的增長。

（二）要素錯配影響經(jīng)濟發(fā)展的分析思路

本章特別關(guān)注的是影響投入分配的扭曲現(xiàn)象是如何影響給定商品

的生產(chǎn)者的。例如，在標準的新古典主義增長模式下，按比例征收收

入稅會扭曲家庭關(guān)于消費和勞動力供應(yīng)的決定。但這種要素錯配，并

不是那種我們經(jīng)常強調(diào)的生產(chǎn)中使用的資本和勞動力數(shù)量的錯配。相

反，我們感興趣的是異質(zhì)生產(chǎn)者之間的資本和勞動力數(shù)量的分配是扭

曲的。例如，當對同一種商品的不同生產(chǎn)者征稅時，會產(chǎn)生不同的影

響效應(yīng)。

我們用一個例子闡述這一現(xiàn)象?？偖a(chǎn)出由許多生產(chǎn)率不同的生產(chǎn)

者生產(chǎn)而得。具體來說，假設(shè)有N個齊次商品的潛在生產(chǎn)者，生產(chǎn)者i

有一個生產(chǎn)函數(shù)：

yiAif(hii,k)（2-1）

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第二章?僵尸企業(yè)對中國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論基礎(chǔ)

其中，y為產(chǎn)出，h為勞動力投入，k為資本投入，f為生產(chǎn)函數(shù)，

A為生產(chǎn)率。

同時，假設(shè)有一個固定成本的生產(chǎn)者，單位生產(chǎn)成本用c表示。

給定加總的勞動力和資本的總量，分別用H和K表示，假設(shè)生產(chǎn)商選

擇操作與分配勞動力和資本的途徑是唯一的，其目的是使固定經(jīng)營成

本下的總產(chǎn)出最大化。

存在三種不同的渠道將影響整體生產(chǎn)率水平，從而影響總產(chǎn)出。

第一個渠道，我們稱之為技術(shù)渠道，反映了生產(chǎn)者的生產(chǎn)率水平，即

Ai；如果所有的Ai都更大，總產(chǎn)出也會更大；第二個渠道，我們稱之

為選擇渠道，反映了生產(chǎn)商應(yīng)該選擇如何經(jīng)營；第三個渠道是要素錯

配的渠道，反映了資本和勞動力在生產(chǎn)者之間如何分配。從概念上講，

選擇效應(yīng)是一個要素錯配的特殊情況，但從實證的角度我們并沒有觀

察到不經(jīng)營的潛在生產(chǎn)者。我們討論的一個重要主題是這三個渠道并

不是獨立的：任何政策或制度，只要扭曲了生產(chǎn)者的資源分配（造成

要素錯配），都會通過選擇渠道和技術(shù)渠道產(chǎn)生額外的影響效應(yīng)。

在我們的例子中，產(chǎn)出最大化選擇具有以下形式：首先用一個閾

—

值規(guī)則界定什么樣的生產(chǎn)者可以進行生產(chǎn)（如生產(chǎn)率水平滿足Ai>A的

生產(chǎn)者可以進行生產(chǎn)），并且根據(jù)生產(chǎn)條件，Ai值越高的生產(chǎn)者分配的

勞動力和資本越多。有效的分配將誘導(dǎo)生產(chǎn)者規(guī)模的有效分布。更具

體地說，要素分配如果使所有生產(chǎn)者的勞動和資本邊際產(chǎn)品相等的話，

那么產(chǎn)出將趨于最大化。因此，考慮影響邊際產(chǎn)品在生產(chǎn)者之間是否

均等化是衡量要素錯配可能來源的有用方法。

發(fā)展經(jīng)濟學(xué)、產(chǎn)業(yè)組織、勞動經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、國際經(jīng)濟學(xué)等領(lǐng)

域的許多文章都考察了在特定背景下要素錯配的具體來源，它們使我

們深刻認識到要素錯配的普遍性。

第一，要素錯配能反映出法律規(guī)定，包括不一樣的法規(guī)。甚至是

統(tǒng)一適用的規(guī)定對一個行業(yè)內(nèi)的所有企業(yè)來說，可能都會造成行業(yè)內(nèi)

的不合理配置。例如，給定的就業(yè)保護措施會產(chǎn)生不同的影響，從而

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僵尸企業(yè)對工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響：理論與實證研究

對不同的企業(yè)產(chǎn)生積極或者消極的影響。

第二，要素錯配可能反映了政府或其他實體（如銀行）做出的有

利于或懲罰特定企業(yè)的政策措施。這些條款措施可能通常被稱為“裙

帶資本主義”，甚至“政府腐敗”。這些例子包括補貼、稅收減免、發(fā)

放給特定企業(yè)的低息貸款，以及對政府合同的不公平投標行為、優(yōu)惠

的市場準入、選擇性地執(zhí)行稅收制度和法規(guī)等。

第三，要素錯配可能反映出市場的不完善。它包括壟斷權(quán)力、市

場摩擦和不完善的產(chǎn)權(quán)執(zhí)行。比如一個具有壟斷權(quán)的企業(yè)，其生產(chǎn)效

率可能低于有效水平，但可能其有較高的價格加成率。同時，一個生

產(chǎn)效率高，但抵押品少的企業(yè)卻可能無法獲得足夠貸款，以支持其進

一步高效率生產(chǎn)。Bloom等（2013）認為在印度，高生產(chǎn)率企業(yè)的規(guī)模

受到資本信貸支持的限制，而且可能因為執(zhí)行不力的財產(chǎn)權(quán)利而限制

其發(fā)展。另外，土地所有權(quán)的缺乏可能也會影響土地的配置。

（三）要素錯配的常用衡量方法

已有文獻主要采用兩種方法對要素錯配進行衡量，我們將其分為

直接方法和間接方法。

直接方法的實質(zhì)是集中注意要素錯配的具體根源并評估其后果。

一種衡量信息來源的方法是準自然實驗，它揭示了要素錯配的特定來

源。雖然一些研究成功地遵循了這條路徑，但作為一個實際問題，這

種估計的適用范圍似乎較為有限。因此，采用典型的直接方法尋求要

素錯配的根源，主要是通過結(jié)構(gòu)模型評估其定量效果。這種方法作為

一種衡量各種稅收扭曲程度的方法，在公共財政領(lǐng)域有著悠久的傳統(tǒng)。

但研究人員必須注意結(jié)構(gòu)模型的細節(jié)對研究結(jié)果的重要影響。然而，

我們強調(diào)估計的要素錯配程度必然需要計算一個反事實——在生產(chǎn)者

之間重新配置投入可以產(chǎn)生多少額外的產(chǎn)出。

但是直接方法面臨著另一個挑戰(zhàn)，即需要對要素錯配的根本原因

采取量化措施。如果法定條款是要素錯配的關(guān)鍵根源，這或許不成問

題，然而，如果最重要的