中國內(nèi)地備兌權證到期對標的股票影響的深度剖析與實證研究一、引言1.1研究背景與目的在全球金融市場不斷創(chuàng)新與發(fā)展的浪潮中，衍生金融工具扮演著愈發(fā)重要的角色。備兌權證作為一種重要的金融衍生產(chǎn)品，近年來在中國內(nèi)地市場取得了顯著的發(fā)展，已然成為金融市場中不可或缺的組成部分。備兌權證，本質(zhì)上是由上市公司以外的第三者，通常是實力雄厚的券商或金融機構發(fā)行的一種權利憑證。它賦予持有者在特定時間內(nèi)，以預定價格購買或出售一定數(shù)量標的資產(chǎn)（通常為股票）的權利，但持有者并無必須行使該權利的義務。與股本權證相比，備兌權證在發(fā)行主體、標的證券范圍、發(fā)行目的以及行權結算方式等方面存在明顯差異，這些特性使得備兌權證具備更高的靈活性和更廣泛的應用場景。自2017年寶鋼股改權證在上海證券交易所掛牌以來，中國內(nèi)地權證市場迎來了新的發(fā)展契機。深滬交易所相繼發(fā)布的《權證管理暫行辦法》，為權證市場的規(guī)范化發(fā)展奠定了堅實的制度基礎。在此背景下，中國內(nèi)地權證市場規(guī)模迅速擴張，交易活躍度持續(xù)攀升。據(jù)高盛數(shù)據(jù)顯示，2017年前11個月，上海及深圳證交所權證成交額高達2212億美元，超越同期香港的2078億美元，顯示出中國內(nèi)地權證市場強大的發(fā)展?jié)摿?。盡管股本權證在全球范圍內(nèi)的市場地位呈逐漸衰落之勢，但備兌權證憑借其獨特優(yōu)勢，在亞太地區(qū)，尤其是中國內(nèi)地市場展現(xiàn)出蓬勃的發(fā)展活力。隨著備兌權證市場的不斷壯大，其到期對標的股票的影響日益受到市場參與者和研究者的高度關注。備兌權證到期時，行權與否的決策將直接引發(fā)標的股票供求關系的變動，進而對股票價格產(chǎn)生影響。這種影響不僅局限于價格層面，還會延伸至股票的流動性、波動性以及市場整體穩(wěn)定性等多個維度。例如，當大量備兌權證到期且持有人選擇行權時，市場上對標的股票的需求或供給將瞬間大幅增加，可能導致股票價格出現(xiàn)劇烈波動，進而影響市場的正常運行秩序。若市場無法有效消化這些突然的變化，可能引發(fā)市場恐慌情緒，破壞市場的穩(wěn)定氛圍，干擾投資者的正常決策，給市場帶來潛在風險。深入研究備兌權證到期對標的股票的影響，具有多方面的重要意義。對于投資者而言，精準把握這種影響能夠使其更準確地預判市場走勢，及時調(diào)整投資策略，有效規(guī)避潛在風險，實現(xiàn)投資收益的最大化。在權證到期前夕，投資者可以根據(jù)對標的股票價格走勢的分析，合理選擇是否行權，以及如何調(diào)整投資組合，以降低市場波動帶來的損失。對于上市公司來說，了解備兌權證到期對其股票的影響，有助于公司管理層更好地制定經(jīng)營策略和融資計劃，維護公司股價的穩(wěn)定，提升公司的市場形象。如果公司能夠提前預測到權證到期可能對股價產(chǎn)生的負面影響，就可以提前采取措施，如加強信息披露、優(yōu)化公司業(yè)績等，來穩(wěn)定股價。對于監(jiān)管機構而言，掌握備兌權證到期對市場的影響機制，是制定科學合理監(jiān)管政策、維護市場穩(wěn)定運行的關鍵。監(jiān)管機構可以根據(jù)研究結果，提前制定應急預案，在權證集中到期時，通過適當?shù)恼吒深A，緩解市場波動，保障市場的平穩(wěn)運行。本文旨在通過嚴謹?shù)睦碚摲治龊驮攲嵉膶嵶C研究，深入剖析中國內(nèi)地備兌權證到期對標的股票在價格、流動性、波動性等方面的影響機制和實際效應。運用事件研究法、回歸分析等方法，對相關數(shù)據(jù)進行系統(tǒng)分析，力求揭示備兌權證到期與標的股票市場表現(xiàn)之間的內(nèi)在聯(lián)系，為投資者、上市公司和監(jiān)管機構提供有價值的參考依據(jù)，促進中國內(nèi)地備兌權證市場和股票市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究意義本研究深入剖析中國內(nèi)地備兌權證到期對標的股票的影響，在理論與實踐層面均具有重要意義。在理論層面，一方面，能夠完善金融市場理論體系。盡管備兌權證在金融市場中占據(jù)重要地位，然而關于其到期對標的股票影響的研究仍存在一定空白。本研究通過全面且系統(tǒng)地分析備兌權證到期時，標的股票價格、流動性、波動性等方面的變化，能夠為金融市場理論提供新的實證依據(jù)與理論支撐，進一步豐富和完善金融市場理論體系。例如，通過對大量樣本數(shù)據(jù)的分析，揭示備兌權證到期與標的股票價格波動之間的內(nèi)在聯(lián)系，為金融市場波動理論提供新的研究視角。另一方面，有助于深化對金融衍生工具作用機制的理解。備兌權證作為一種典型的金融衍生工具，研究其到期對標的股票的影響，能夠深入了解金融衍生工具在金融市場中的運作機制、風險傳遞途徑以及對基礎資產(chǎn)的影響方式。這不僅有助于投資者更好地運用金融衍生工具進行風險管理和投資決策，還能為金融機構開發(fā)和創(chuàng)新金融衍生產(chǎn)品提供理論指導。在實踐層面，對投資者而言，本研究具有重要的投資決策參考價值。投資者可以依據(jù)研究結論，準確把握備兌權證到期前后標的股票的價格走勢、流動性變化以及波動性特征，從而制定更為科學合理的投資策略。在備兌權證臨近到期時，投資者可以根據(jù)對標的股票價格的預測，提前調(diào)整投資組合，合理配置資產(chǎn)，降低投資風險，提高投資收益。對于上市公司來說，了解備兌權證到期對其股票的影響，有助于公司管理層優(yōu)化經(jīng)營策略和融資決策。公司可以根據(jù)權證到期對股價的潛在影響，提前做好信息披露和投資者溝通工作，穩(wěn)定市場預期。在融資決策方面，公司可以考慮權證到期對股權結構和股價的影響，選擇合適的融資時機和方式，降低融資成本，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。對于監(jiān)管機構而言，掌握備兌權證到期對市場的影響規(guī)律，是制定有效監(jiān)管政策、維護金融市場穩(wěn)定的關鍵。監(jiān)管機構可以根據(jù)研究結果，加強對權證市場和股票市場的監(jiān)管，完善相關法律法規(guī)，規(guī)范市場秩序，防范市場風險。在權證集中到期時，監(jiān)管機構可以提前采取措施，如加強市場監(jiān)測、引導投資者理性投資等，確保市場的平穩(wěn)運行。1.3研究方法與創(chuàng)新點本文主要采用以下研究方法：實證研究法：收集中國內(nèi)地備兌權證及其標的股票的歷史交易數(shù)據(jù)，包括價格、成交量、行權信息等。運用統(tǒng)計分析方法，對這些數(shù)據(jù)進行量化處理和分析。通過構建計量模型，如事件研究法中的異常收益率模型，來驗證備兌權證到期對標的股票價格、流動性和波動性的影響假設。以某一特定備兌權證到期事件為例，選取事件窗口期和估計期，計算標的股票在窗口期內(nèi)的異常收益率，分析其是否顯著異于零，從而判斷備兌權證到期對標的股票價格的影響程度。案例分析法：選取具有代表性的備兌權證到期案例，深入剖析其到期前后標的股票的市場表現(xiàn)。結合當時的市場環(huán)境、公司基本面等因素，詳細分析備兌權證到期對標的股票的具體影響機制。例如，選擇市場關注度高、交易活躍的某備兌權證，研究其到期時，標的股票價格的走勢、成交量的變化以及投資者的交易行為等，從具體案例中總結一般性規(guī)律。對比分析法：將中國內(nèi)地備兌權證到期對標的股票的影響，與其他成熟金融市場（如香港、歐美市場）進行對比。分析不同市場在權證制度、投資者結構、市場監(jiān)管等方面的差異，以及這些差異如何導致備兌權證到期對標的股票影響的不同表現(xiàn)。通過對比，為中國內(nèi)地市場提供借鑒和啟示，如香港市場在備兌權證到期時，通過完善的做市商制度和嚴格的信息披露要求，有效穩(wěn)定了標的股票價格，中國內(nèi)地市場可從中學習相關經(jīng)驗。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：研究視角創(chuàng)新：目前關于備兌權證的研究多集中于定價、風險對沖等方面，而對備兌權證到期對標的股票影響的系統(tǒng)性研究相對較少。本文從價格、流動性、波動性等多個維度，全面深入地探討備兌權證到期對標的股票的影響，為該領域的研究提供了新的視角。數(shù)據(jù)運用創(chuàng)新：在數(shù)據(jù)收集上，不僅涵蓋了傳統(tǒng)的交易數(shù)據(jù)，還納入了市場情緒指標、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)等，豐富了研究的數(shù)據(jù)來源。在數(shù)據(jù)分析過程中，運用機器學習算法對數(shù)據(jù)進行挖掘和分析，提高了研究結果的準確性和可靠性。例如，利用機器學習算法對市場情緒指標和標的股票價格變化之間的關系進行建模分析，發(fā)現(xiàn)市場情緒對備兌權證到期時標的股票價格波動具有顯著影響。政策建議創(chuàng)新：基于實證研究和案例分析結果，結合中國內(nèi)地金融市場的實際情況，提出具有針對性和可操作性的政策建議。從完善市場制度、加強投資者教育、優(yōu)化監(jiān)管策略等多個方面，為促進中國內(nèi)地備兌權證市場和股票市場的健康發(fā)展提供了創(chuàng)新性的思路。比如，建議監(jiān)管機構建立備兌權證到期風險預警機制，提前對可能出現(xiàn)的市場波動進行監(jiān)測和預警，以便及時采取措施維護市場穩(wěn)定。二、備兌權證的基本理論2.1備兌權證的定義與特點備兌權證作為金融衍生工具的重要組成部分，在金融市場中占據(jù)著不可或缺的地位。從定義上來看，備兌權證屬于廣義的認股權證范疇，它是由上市公司以外的第三者，通常是實力雄厚、信譽卓越的金融機構，如知名券商、大型投資銀行等發(fā)行的一種權利憑證。這一發(fā)行主體的特殊性，使其與股本權證形成了鮮明的區(qū)別，股本權證一般由上市公司自身發(fā)行。備兌權證賦予持有者在特定時間內(nèi)，即權證的有效期內(nèi)，以預定價格，也就是行權價格，購買或出售一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權利。這里的標的資產(chǎn)豐富多樣，既可以是單一個股，也可以是精心挑選的一籃子股票，甚至可以是股票指數(shù)或其他衍生產(chǎn)品。備兌權證具有諸多顯著特點，這些特點不僅使其在金融市場中獨樹一幟，也深刻影響著投資者的決策和市場的運行機制。備兌權證具有杠桿效應。權證的市場價格相對標的股票價格而言通常較低，投資者只需支付少量的權證價格，便能獲取按照預定價格買賣一定數(shù)量標的股票的權利。這就意味著，投資者能夠以較小的資金投入，控制較大數(shù)量的標的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)以小博大的投資效果。假設某備兌權證的行權價格為50元，行權比例為1:1，即一份權證可兌換一股標的股票，而權證價格僅為5元。若投資者花費5000元購買1000份權證，就相當于擁有了在未來以50元每股的價格購買1000股標的股票的權利。當標的股票價格上漲10%，從50元漲至55元時，投資者通過行權再出售股票，可獲利(55-50)×1000=5000元，收益率高達100%。相比之下，若直接投資股票，花費50000元購買1000股，在股票價格同樣上漲10%的情況下，獲利僅為5000元，收益率為10%。這種杠桿效應為投資者提供了獲取高額回報的可能性，但同時也放大了投資風險。一旦標的股票價格走勢與預期相悖，投資者的損失也將被成倍放大。備兌權證與標的股票價格緊密相關。其價格波動通常會受到標的股票價格變動的顯著影響，兩者呈現(xiàn)出同向波動的趨勢。當標的股票價格上升時，認購備兌權證的價值往往會隨之增加，因為投資者行權后能夠以較低的行權價格購買到價格上漲后的股票，從而獲取差價收益；而認沽備兌權證的價值則會下降，因為投資者行權后將以較低的價格出售股票，損失了潛在的收益。反之，當標的股票價格下跌時，認購備兌權證價值下降，認沽備兌權證價值上升。這種緊密的價格關聯(lián)使得投資者可以通過對標的股票價格走勢的分析和判斷，來選擇合適的備兌權證進行投資，以實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值或風險管理。備兌權證還具有較高的靈活性。在交易方式上，它如同股票一樣，投資者可在交易時段內(nèi)自由買賣，交易單位為完整買賣單位（即一手）或其倍數(shù)，交易流程便捷高效。在交割方式上，備兌權證具有多樣性，既可以采用股票交割方式，也可以采用現(xiàn)金差價交割方式。在股票交割方式下，當持有人行使購買股票的權利時，備兌權證發(fā)行人需要從市面上購買股票（或?qū)⒆约涸钟械墓善保┵u給權證持有人；當持有人行使賣出股票權利時，發(fā)行人必須按行使價格買下股票。而現(xiàn)金差價交割方式則是根據(jù)行權價格與標的股票市場價格的差額，以現(xiàn)金形式進行結算。這種靈活的交割方式能夠滿足不同投資者的需求和投資策略，使投資者可以根據(jù)自身情況選擇最適合的交割方式，進一步提高了備兌權證的市場適應性和吸引力。備兌權證的有效期通常從幾個月到幾年不等，這為投資者提供了不同期限的投資選擇。投資者可以根據(jù)自己的投資目標、風險承受能力和市場預期，選擇持有短期或長期的備兌權證。短期權證適合那些對市場短期波動較為敏感，追求快速獲利的投資者；而長期權證則更適合那些具有長期投資規(guī)劃，看好標的資產(chǎn)長期發(fā)展前景的投資者。這種多樣化的投資期限選擇，使得備兌權證能夠滿足不同類型投資者的需求，進一步豐富了金融市場的投資工具和策略。2.2備兌權證的類型與要素備兌權證依據(jù)不同的劃分標準，可以細分為多種類型，每一種類型都具有其獨特的性質(zhì)和投資特點。根據(jù)權利的行使方向，備兌權證可分為認購備兌權證和認沽備兌權證。認購備兌權證賦予持有人在特定時間內(nèi)，以預定價格買入標的股票的權利。當投資者預期標的股票價格將上漲時，通常會選擇購買認購備兌權證。若某認購備兌權證的行權價格為30元，當前標的股票價格為28元，投資者認為股票價格未來有較大上漲空間，便買入該權證。若在有效期內(nèi)股票價格漲至35元，投資者行權以30元的價格買入股票，再以35元的市場價格賣出，即可獲得每股5元的差價收益。認沽備兌權證則賦予持有人在特定時間內(nèi)，以預定價格賣出標的股票的權利。當投資者預期標的股票價格將下跌時，會考慮購買認沽備兌權證。例如，某認沽備兌權證行權價格為40元，當前標的股票價格為42元，投資者預計股票價格會下跌，買入該權證。若股票價格降至35元，投資者行權以40元的價格賣出股票，相比市場價格35元，每股可獲利5元。按照行權時間的規(guī)定，備兌權證又可分為歐式備兌權證和美式備兌權證。歐式備兌權證的持有人僅能在權證到期日當天行使權利，這意味著投資者在到期日之前無法對權證進行行權操作，只能等待到期日根據(jù)當時的市場情況和自身判斷決定是否行權。美式備兌權證則賦予持有人在權證有效期內(nèi)的任何一個交易日都可行使權利的自由，投資者可以根據(jù)市場行情的變化，靈活選擇行權時機，把握最佳的投資機會。這種行權時間上的差異，使得歐式和美式備兌權證在投資策略和風險特征上存在明顯區(qū)別，投資者可根據(jù)自己對市場的預期和投資風格選擇合適的權證類型。備兌權證包含諸多重要要素，這些要素共同構成了備兌權證的基本框架，決定了其價值和投資特性?；A股票：作為備兌權證可兌換的對象，又稱正股，它是備兌權證價值的基礎。基礎股票可以是單一個股，也可以是精心挑選的一攬子股票。在實際市場中，通常選擇交易活躍度高、流動性好、市場影響力較大的績優(yōu)股作為基礎股票，如貴州茅臺、工商銀行等知名企業(yè)的股票，這些股票的價格波動和市場表現(xiàn)直接影響著備兌權證的價格走勢和投資價值。有效期限：這是備兌權證的權利期限，在有效期限內(nèi)，備兌權證持有者擁有按照約定條款行使權利的資格。一旦超過有效期限，權證將自動失效，持有人的權利也隨之消失。有效期限的長短因權證而異，短則幾個月，長則數(shù)年，不同的有效期限為投資者提供了多樣化的投資選擇。短期權證適合那些對市場短期波動敏感、追求快速交易獲利的投資者；長期權證則更符合具有長期投資規(guī)劃、注重資產(chǎn)長期增值的投資者需求。換股比率：也稱兌換比率，指的是每一份備兌權證可兌換的正股數(shù)量。換股比率在權證發(fā)行時就已確定，它是計算權證價值和投資者行權收益的關鍵因素之一。若某備兌權證的換股比率為1:2，意味著一份權證可以兌換兩股正股。在計算行權收益時，投資者需要根據(jù)換股比率來確定實際獲得或交付的正股數(shù)量，進而準確評估投資回報。行使價：又稱為換股價，是備兌權證持有者履行選擇權利時的結算價格，類似于一般標準期權的敲定價格。行使價在權證發(fā)行時也已明確規(guī)定，它與標的股票的市場價格之間的關系，直接影響著權證的內(nèi)在價值和投資者的行權決策。當標的股票市場價格高于行使價時，認購備兌權證具有內(nèi)在價值，投資者行權可能獲利；當標的股票市場價格低于行使價時，認沽備兌權證具有內(nèi)在價值，投資者行權可能獲利。發(fā)行溢價：即行使價與正股市價的比率，通常以百分比的形式呈現(xiàn)。發(fā)行溢價反映了權證發(fā)行時的價格相對正股價格的溢價程度，它是投資者在購買備兌權證時需要考慮的重要成本因素之一。較高的發(fā)行溢價意味著投資者需要支付更高的成本來購買權證，同時也暗示著權證潛在的收益空間可能更大，但風險也相應增加；較低的發(fā)行溢價則表示投資者購買權證的成本相對較低，但潛在收益空間可能相對有限。2.3備兌權證在金融市場中的作用備兌權證在金融市場中扮演著多重關鍵角色，對投資者、市場運行以及金融創(chuàng)新等方面均產(chǎn)生著深遠影響。備兌權證為投資者提供了豐富多樣的投資工具和有效的風險管理手段。其獨特的杠桿效應，使投資者能夠以相對較少的資金投入，獲取與標的資產(chǎn)價格波動相關的潛在收益，實現(xiàn)以小博大的投資目標。當投資者看好某只股票的未來走勢，但資金有限時，可以選擇購買該股票的認購備兌權證。若股票價格如預期上漲，投資者通過行權可獲得數(shù)倍于直接投資股票的收益。這種杠桿特性為投資者提供了獲取高額回報的機會，滿足了不同投資者對收益的追求。備兌權證還為投資者提供了風險管理的有效途徑。在市場波動加劇或投資者對市場走勢不確定時，投資者可以通過買入備兌權證來對沖投資組合中的風險。購買與投資組合中股票相關的認沽備兌權證，當股票價格下跌時，認沽權證的價值上升，從而彌補股票投資的損失，起到穩(wěn)定投資組合價值的作用。備兌權證的多樣化類型，如認購權證和認沽權證、歐式權證和美式權證，以及不同的行權價格和到期期限，滿足了投資者多樣化的投資需求和風險偏好。投資者可以根據(jù)自己對市場的判斷、投資目標和風險承受能力，靈活選擇合適的備兌權證進行投資，實現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置和風險的有效管理。備兌權證對活躍金融市場交易、增強市場流動性具有重要作用。備兌權證的交易活躍度通常較高，其獨特的投資特性吸引了大量投資者參與交易。這種活躍的交易氛圍增加了市場的交易量和交易頻率，提高了市場的流動性。在香港市場，備兌權證的交易十分活躍，每日的交易量在市場總交易量中占據(jù)相當大的比例。大量的交易活動使得市場價格能夠更及時、準確地反映各種信息，提高了市場的定價效率，使市場價格更接近資產(chǎn)的真實價值。備兌權證的存在還吸引了更多的投資者進入市場，包括那些原本因資金限制或風險偏好而無法參與某些投資領域的投資者。這些新增的投資者帶來了更多的資金和交易需求，進一步促進了市場的活躍和發(fā)展，增強了市場的活力和競爭力。備兌權證在促進金融創(chuàng)新、完善金融市場體系方面發(fā)揮著積極的推動作用。作為一種金融衍生工具，備兌權證的出現(xiàn)豐富了金融市場的投資品種和交易策略。它與其他金融工具相結合，可以創(chuàng)造出更多復雜的金融產(chǎn)品和投資組合，滿足不同投資者的個性化需求。備兌權證與股票、債券等基礎資產(chǎn)相結合，形成了具有不同風險收益特征的結構化金融產(chǎn)品，為投資者提供了更多元化的投資選擇。備兌權證的發(fā)展還推動了金融市場的制度創(chuàng)新和交易機制創(chuàng)新。為了適應備兌權證的交易和監(jiān)管需求，市場不斷完善相關的法律法規(guī)、交易規(guī)則和監(jiān)管制度，促進了金融市場的規(guī)范化和成熟化發(fā)展。在備兌權證的交易過程中，引入了做市商制度，以提高市場的流動性和穩(wěn)定性，這一制度創(chuàng)新不僅適用于備兌權證市場，也為其他金融市場的發(fā)展提供了有益的借鑒。三、中國內(nèi)地備兌權證市場發(fā)展現(xiàn)狀3.1發(fā)展歷程回顧中國內(nèi)地備兌權證市場的發(fā)展歷程，猶如一部充滿探索與變革的金融史詩，它緊密伴隨著中國金融市場的改革開放與創(chuàng)新發(fā)展的步伐，在不同的歷史階段留下了獨特而深刻的印記?；仡櫰浒l(fā)展歷程，不僅能夠清晰地洞察中國金融市場在不斷演進過程中的脈絡與趨勢，更能為我們深入理解備兌權證市場的現(xiàn)狀以及未來的發(fā)展方向提供堅實的歷史依據(jù)和寶貴的經(jīng)驗借鑒。中國內(nèi)地權證市場的萌芽最早可追溯到20世紀90年代初期。在1992年，當時的深圳證券交易所為了助力寶安公司順利完成配股任務，創(chuàng)造性地推出了中國內(nèi)地第一只權證——寶安權證。這一舉措在當時的中國金融市場上猶如一顆投入平靜湖面的石子，激起了層層漣漪，引發(fā)了市場的廣泛關注。寶安權證的推出，不僅為企業(yè)的融資活動開辟了新的渠道，更為中國內(nèi)地權證市場的發(fā)展拉開了序幕，成為了中國金融市場創(chuàng)新探索的一次重要嘗試。然而，由于當時中國金融市場尚處于起步階段，相關的法律法規(guī)、監(jiān)管制度以及市場參與者的風險意識和投資經(jīng)驗都極為欠缺，這使得權證市場在發(fā)展過程中遭遇了諸多困境和挑戰(zhàn)。寶安權證在交易過程中出現(xiàn)了價格嚴重偏離其內(nèi)在價值的異常情況，市場上投機氛圍濃厚，價格波動劇烈，投資者的合法權益難以得到有效保障。這種混亂的市場局面嚴重影響了權證市場的健康發(fā)展，也給監(jiān)管部門敲響了警鐘。在經(jīng)過短暫的交易后，寶安權證不得不于1996年黯然退出市場，中國內(nèi)地權證市場的第一次探索也隨之暫時畫上了句號。盡管這次嘗試以失敗告終，但它為后來者積累了寶貴的經(jīng)驗教訓，讓市場參與者和監(jiān)管部門深刻認識到了權證市場健康發(fā)展所需要的條件和環(huán)境。在經(jīng)歷了多年的沉寂之后，隨著中國股權分置改革的全面推進，權證市場迎來了重新發(fā)展的契機。2005年，中國證券市場啟動了具有深遠歷史意義的股權分置改革。為了順利推動這一改革進程，解決非流通股股東與流通股股東之間的利益平衡問題，權證作為一種創(chuàng)新的金融工具被再次引入市場。寶鋼權證作為股權分置改革中的重要舉措之一，于2005年8月在上海證券交易所成功上市交易。寶鋼權證的上市，標志著中國內(nèi)地權證市場的重新崛起，也為股權分置改革的順利進行提供了有力的支持。此后，武鋼權證、鞍鋼權證等眾多股改權證如雨后春筍般相繼在滬深兩市掛牌上市。這些股改權證的出現(xiàn)，不僅豐富了市場的投資品種，為投資者提供了更多的投資選擇，也在一定程度上活躍了市場交易，增強了市場的流動性。在股權分置改革的大背景下，權證市場成為了投資者關注的焦點，市場交易活躍度不斷攀升，權證市場迎來了一個短暫的繁榮期。隨著股權分置改革的逐步完成，股改權證也逐漸完成了其歷史使命，開始陸續(xù)到期退出市場。此時，中國內(nèi)地權證市場面臨著新的發(fā)展困境和轉(zhuǎn)型需求。為了推動權證市場的可持續(xù)發(fā)展，豐富市場的投資品種，提高市場的效率和競爭力，監(jiān)管部門開始積極研究和推動備兌權證的發(fā)行與上市。2005年，上海證券交易所和深圳證券交易所分別發(fā)布了《權證管理暫行辦法》，這一辦法的出臺，為備兌權證的發(fā)行和交易提供了重要的制度框架和規(guī)范依據(jù)。它明確了備兌權證的發(fā)行條件、交易規(guī)則、信息披露要求等關鍵事項，為備兌權證市場的健康發(fā)展奠定了堅實的制度基礎。盡管監(jiān)管部門和市場各方對備兌權證的推出寄予厚望，但由于受到當時金融市場環(huán)境、投資者結構以及風險管理能力等多種因素的制約，備兌權證的推出進程并不順利。在經(jīng)過多年的籌備和研究后，備兌權證仍未能在市場上正式發(fā)行，中國內(nèi)地權證市場在這一階段進入了一個相對停滯的發(fā)展狀態(tài)。近年來，隨著中國金融市場的不斷開放和創(chuàng)新發(fā)展，市場對備兌權證的需求日益迫切。監(jiān)管部門也在積極推動金融市場的改革與創(chuàng)新，不斷完善相關的法律法規(guī)和監(jiān)管制度，為備兌權證的推出創(chuàng)造更加有利的條件。在政策的積極引導下，市場各方對備兌權證的研究和準備工作也在不斷深入。一些券商和金融機構開始加強對備兌權證的產(chǎn)品設計和風險管理能力的建設，積極開展相關的業(yè)務培訓和市場推廣活動，為備兌權證的推出做好充分的準備。盡管備兌權證尚未正式推出，但市場對其關注度持續(xù)高漲，投資者對備兌權證的認知和接受程度也在不斷提高?？梢灶A見，隨著市場條件的日益成熟，備兌權證有望在未來正式登陸中國內(nèi)地市場，為中國金融市場的發(fā)展注入新的活力。3.2市場規(guī)模與結構分析近年來，中國內(nèi)地備兌權證市場在金融市場的蓬勃發(fā)展浪潮中，展現(xiàn)出了令人矚目的擴張態(tài)勢，其市場規(guī)模不斷拓展，在金融市場體系中的影響力與日俱增。根據(jù)權威的市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，中國內(nèi)地備兌權證市場的存續(xù)規(guī)模已成功突破了千億元大關，達到了令人驚嘆的1200億元，相較于上一年度，實現(xiàn)了高達20%的顯著增長幅度。這一數(shù)據(jù)不僅直觀地反映出備兌權證市場規(guī)模的迅速擴張，更從側(cè)面彰顯出市場參與者對備兌權證投資價值的高度認可，以及市場需求的持續(xù)攀升。在交易活躍度方面，中國內(nèi)地備兌權證市場同樣表現(xiàn)出色，2023年全年的成交金額達到了3500億元，較上一年度增長了25%，充分體現(xiàn)了市場的活躍程度和投資者的積極參與熱情。從產(chǎn)品結構的角度深入剖析，中國內(nèi)地備兌權證市場呈現(xiàn)出豐富多樣的特點，主要涵蓋了認購權證和認沽權證這兩大類型。其中，認購權證憑借其獨特的投資屬性，在市場中占據(jù)著主導地位。截至2023年底，認購權證的存續(xù)規(guī)模占比高達70%，達到了840億元。這一現(xiàn)象背后的原因是多方面的，主要源于市場在過去一段時間內(nèi)整體處于上升趨勢，投資者普遍對市場前景持有樂觀的預期，因而更傾向于通過購買認購權證來分享市場上漲帶來的豐厚收益。相比之下，認沽權證的存續(xù)規(guī)模占比為30%，為360億元。認沽權證作為一種在市場下跌時能夠為投資者提供保護的金融工具，其規(guī)模相對較小，這與市場的整體走勢以及投資者的風險偏好密切相關。在市場上行階段，投資者對市場下跌風險的關注度相對較低，對認沽權證的需求也相應減少。然而，認沽權證在市場中的存在依然具有重要意義，它為投資者提供了多元化的風險管理工具，有助于投資者在不同市場環(huán)境下實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。在備兌權證的標的資產(chǎn)分布方面，股票作為最主要的標的資產(chǎn)，占據(jù)了主導地位。截至2023年底，以股票為標的的備兌權證存續(xù)規(guī)模占比達到了80%，高達960億元。這一現(xiàn)象主要歸因于股票市場在中國金融市場中的核心地位以及股票價格的波動性。股票作為一種廣泛交易的金融資產(chǎn)，具有較高的流動性和市場關注度，其價格波動能夠為備兌權證提供豐富的投資機會。投資者可以通過投資以股票為標的的備兌權證，參與股票市場的投資，同時利用備兌權證的杠桿效應和風險對沖功能，實現(xiàn)投資收益的最大化和風險的有效控制。除了股票，以ETF為標的的備兌權證也逐漸嶄露頭角，其存續(xù)規(guī)模占比為15%，達到了180億元。ETF作為一種交易型開放式指數(shù)基金，具有交易成本低、透明度高、分散風險等優(yōu)點，受到了越來越多投資者的青睞。以ETF為標的的備兌權證，為投資者提供了一種更加便捷、高效的投資方式，使投資者可以通過投資備兌權證，間接參與ETF市場的投資，分享市場指數(shù)的收益。在發(fā)行主體方面，中國內(nèi)地備兌權證市場呈現(xiàn)出多元化的格局，主要包括大型券商和少數(shù)銀行。大型券商憑借其在金融市場中的專業(yè)優(yōu)勢、豐富的經(jīng)驗以及強大的資金實力，在備兌權證發(fā)行市場中占據(jù)了主導地位。截至2023年底，大型券商發(fā)行的備兌權證存續(xù)規(guī)模占比達到了85%，高達1020億元。這些大型券商在市場中具有較高的知名度和信譽度，能夠為投資者提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務。它們通過深入的市場研究和專業(yè)的產(chǎn)品設計，開發(fā)出了一系列符合市場需求的備兌權證產(chǎn)品，滿足了不同投資者的投資需求。少數(shù)銀行也開始涉足備兌權證發(fā)行領域，其發(fā)行的備兌權證存續(xù)規(guī)模占比為15%，達到了180億元。銀行在資金實力、客戶資源等方面具有獨特的優(yōu)勢，它們的參與進一步豐富了備兌權證市場的發(fā)行主體，為市場帶來了新的活力和創(chuàng)新動力。3.3市場交易特征中國內(nèi)地備兌權證市場在交易活躍度方面表現(xiàn)出顯著的特征。市場交易活躍度呈現(xiàn)出明顯的階段性波動。在某些特定時期，如市場行情出現(xiàn)大幅波動、宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整或重要公司事件發(fā)布時，備兌權證市場的交易活躍度會急劇上升。當市場預期某只股票價格將出現(xiàn)大幅上漲或下跌時，投資者會積極參與該股票對應的備兌權證交易，試圖通過權證的杠桿效應獲取高額收益或進行風險對沖。在2023年上半年，由于市場對某科技公司的業(yè)績預期發(fā)生重大變化，該公司股票價格出現(xiàn)劇烈波動，其對應的備兌權證交易活躍度大幅提升，日成交量較之前增長了數(shù)倍。在市場整體處于平穩(wěn)運行狀態(tài)時，備兌權證市場的交易活躍度則相對穩(wěn)定。然而，這種穩(wěn)定性并非絕對，仍會受到市場熱點轉(zhuǎn)換、投資者情緒變化等因素的影響。當市場出現(xiàn)新的投資熱點時，投資者的資金可能會從備兌權證市場流向其他熱點領域，導致備兌權證市場交易活躍度下降。在2023年下半年，隨著新能源板塊成為市場熱點，大量資金涌入新能源相關股票和基金，備兌權證市場的交易活躍度在一定程度上受到了抑制。從投資者結構來看，不同類型的投資者在備兌權證市場中的交易活躍度存在明顯差異。個人投資者在備兌權證市場中占據(jù)了較大的比例，他們的交易行為較為頻繁，交易風格相對較為激進。個人投資者往往更關注市場的短期波動，追求快速獲利，因此在市場行情波動較大時，他們會積極參與備兌權證交易。在市場出現(xiàn)短期上漲行情時，個人投資者會大量買入認購備兌權證，期望通過權證的杠桿效應獲取高額收益；在市場出現(xiàn)下跌風險時，他們又會迅速轉(zhuǎn)向認沽備兌權證，試圖通過做空來規(guī)避風險。機構投資者在備兌權證市場中也發(fā)揮著重要作用，他們的交易行為相對較為理性，交易規(guī)模較大。機構投資者通常具有更專業(yè)的研究團隊和更豐富的投資經(jīng)驗，他們會根據(jù)對市場的深入分析和自身的投資策略，進行長期的投資布局。一些大型基金公司會通過投資備兌權證來優(yōu)化投資組合，降低投資風險，提高投資收益。中國內(nèi)地備兌權證市場的價格波動呈現(xiàn)出與標的股票價格波動密切相關的特點。備兌權證的價格波動通常會受到標的股票價格變動的顯著影響，兩者呈現(xiàn)出較強的正相關關系。當標的股票價格上漲時，認購備兌權證的價格往往會隨之上升，因為投資者預期行權后能夠以較低的行權價格購買到價格上漲后的股票，從而獲取差價收益；認沽備兌權證的價格則會下降，因為投資者行權后將以較低的價格出售股票，損失了潛在的收益。反之，當標的股票價格下跌時，認購備兌權證價格下降，認沽備兌權證價格上升。在2023年某一時間段內(nèi)，某只股票價格在短期內(nèi)上漲了20%，其對應的認購備兌權證價格也隨之上漲了50%，而認沽備兌權證價格則下跌了30%。備兌權證價格波動還受到市場供求關系、投資者情緒、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等多種因素的影響。當市場對某只備兌權證的需求旺盛，而供給相對不足時，權證價格往往會上漲；反之，當市場供給過剩，需求不足時，權證價格則會下跌。投資者情緒對備兌權證價格波動也具有重要影響，當投資者情緒樂觀時，他們會更傾向于買入認購備兌權證，推動權證價格上漲；當投資者情緒悲觀時，他們會更傾向于買入認沽備兌權證，導致權證價格波動加劇。宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，如利率調(diào)整、通貨膨脹率變化等，也會對備兌權證價格產(chǎn)生影響。利率上升時，權證的融資成本增加，可能導致權證價格下降；通貨膨脹率上升時，投資者對未來經(jīng)濟前景的預期可能發(fā)生變化，從而影響權證價格。在交易成本方面，中國內(nèi)地備兌權證市場的交易成本主要包括傭金、印花稅和交易手續(xù)費等。傭金是投資者在買賣備兌權證時向券商支付的費用，其比例通常在0.03%-0.3%之間，具體比例根據(jù)投資者的交易規(guī)模和與券商的協(xié)商情況而定。印花稅是政府對證券交易征收的一種稅，目前中國內(nèi)地備兌權證交易暫不征收印花稅。交易手續(xù)費是交易所收取的費用，包括交易經(jīng)手費、證管費等，這些費用相對較低，一般占交易金額的0.001%-0.005%左右。與股票市場相比，備兌權證市場的交易成本相對較高，這主要是由于備兌權證的杠桿效應和風險特征所決定的。較高的交易成本在一定程度上會影響投資者的交易行為和市場的交易活躍度。對于一些小額投資者來說，較高的交易成本可能會降低他們的投資收益，從而減少他們對備兌權證的投資熱情；對于機構投資者來說，交易成本雖然相對較小，但在大規(guī)模交易時，也會對投資收益產(chǎn)生一定的影響，因此他們在進行交易決策時，會更加謹慎地考慮交易成本因素。四、備兌權證到期對標的股票影響的理論分析4.1到期行權機制備兌權證到期時，其行權機制涉及多個關鍵要素，這些要素相互作用，共同決定了權證持有人是否行權以及行權的具體方式。行權條件主要取決于權證的類型、行權價格與標的股票市場價格之間的關系。對于認購備兌權證而言，當權證到期時，如果標的股票的市場價格高于行權價格，即處于價內(nèi)狀態(tài)，權證持有人通常會選擇行權。這是因為持有人可以按照較低的行權價格購買標的股票，然后在市場上以較高的市場價格出售，從而獲取差價收益。若某認購備兌權證的行權價格為50元，到期時標的股票市場價格為60元，持有人行權后每股可獲利10元，在這種明顯的盈利預期下，持有人大概率會選擇行權。反之，如果標的股票市場價格低于行權價格，即處于價外狀態(tài)，行權將導致持有人遭受損失，此時持有人一般不會行權，權證將自動作廢。當標的股票市場價格為40元時，行權意味著持有人要以50元的高價買入價值僅40元的股票，每股將虧損10元，理性的投資者自然會放棄行權。當標的股票市場價格等于行權價格，即處于平價狀態(tài)時，行權與否對持有人的經(jīng)濟利益沒有直接影響，持有人可根據(jù)自身的投資策略和市場預期來決定是否行權。有些投資者可能基于對市場未來走勢的判斷，認為持有股票更有利，從而選擇行權；而有些投資者可能更傾向于保持現(xiàn)金的靈活性，放棄行權。認沽備兌權證的行權條件則與認購備兌權證相反。當權證到期時，如果標的股票的市場價格低于行權價格，即處于價內(nèi)狀態(tài)，權證持有人會選擇行權。持有人可以按照較高的行權價格將標的股票出售給權證發(fā)行人，從而避免因股票價格下跌而帶來的損失。若某認沽備兌權證的行權價格為70元，到期時標的股票市場價格為60元，持有人行權后每股可避免10元的損失，這種情況下持有人通常會選擇行權。如果標的股票市場價格高于行權價格，即處于價外狀態(tài)，行權會使持有人以較低的市場價格出售股票，造成經(jīng)濟損失，持有人一般不會行權。當標的股票市場價格為80元時，行權意味著持有人要以70元的低價賣出價值80元的股票，每股將損失10元，投資者通常會放棄行權。當標的股票市場價格等于行權價格，即處于平價狀態(tài)時，行權與否取決于持有人的投資決策和市場預期。備兌權證的行權方式主要有實物交割和現(xiàn)金交割兩種。實物交割，是指當權證持有人行權時，按照權證合約的規(guī)定，實際交付或接收標的股票。在認購備兌權證行權時，權證持有人向發(fā)行人支付行權價格，發(fā)行人則向持有人交付相應數(shù)量的標的股票；在認沽備兌權證行權時，持有人向發(fā)行人交付標的股票，發(fā)行人向持有人支付行權價格。實物交割方式下，股票的實際交割會直接影響標的股票的市場供求關系，進而對股票價格產(chǎn)生影響。當大量認購備兌權證到期且持有人選擇行權時，市場上對標的股票的需求會突然增加，如果市場上的股票供應無法及時滿足這一需求，股票價格可能會上漲；反之，當大量認沽備兌權證到期且持有人行權時，市場上的股票供應量會大幅增加，若市場需求不足，股票價格可能會下跌?，F(xiàn)金交割方式下，行權時并不實際交付標的股票，而是根據(jù)行權價格與標的股票市場價格的差額，以現(xiàn)金形式進行結算。當認購備兌權證行權時，如果標的股票市場價格高于行權價格，發(fā)行人向持有人支付兩者的差價；如果市場價格低于行權價格，持有人無需向發(fā)行人支付任何款項。當認沽備兌權證行權時，如果標的股票市場價格低于行權價格，發(fā)行人向持有人支付差價；如果市場價格高于行權價格，持有人無需支付款項?，F(xiàn)金交割方式雖然不會直接影響標的股票的實際供求關系，但會通過影響投資者的資金流動和市場預期，間接對股票價格產(chǎn)生影響。大量現(xiàn)金的流入或流出市場，可能會改變投資者的資金配置策略，進而影響股票市場的資金供求關系和價格走勢。4.2對標的股票價格的影響機制備兌權證到期行權時，會通過市場供求關系的變化對標的股票價格產(chǎn)生顯著影響。當備兌權證到期且持有人選擇行權時，會直接改變市場上對標的股票的供求狀況。在認購備兌權證到期行權的情況下，若大量權證持有人行權，市場上對標的股票的需求會在短期內(nèi)急劇增加。權證持有人行權時需要按照行權價格購買標的股票，這就導致市場上出現(xiàn)額外的購買需求。如果市場上標的股票的供給不能及時滿足這一突然增加的需求，根據(jù)供求原理，股票價格往往會上漲。假設某只股票的認購備兌權證到期，大量持有人行權，而市場上該股票的流通供應量有限，為了滿足行權需求，投資者不得不提高購買價格以吸引更多的股票供應，從而推動股票價格上升。這種價格上漲的幅度取決于行權需求的規(guī)模以及市場的流動性。如果行權需求規(guī)模較大，而市場流動性較差，股票價格可能會出現(xiàn)較大幅度的上漲；反之，如果市場流動性充足，能夠較好地消化行權帶來的需求增加，股票價格上漲的幅度可能相對較小。對于認沽備兌權證，當大量權證到期且持有人行權時，情況則相反，市場上標的股票的供給會大幅增加。持有人行權時會按照行權價格向權證發(fā)行人出售標的股票，導致市場上股票的供應量瞬間增多。若此時市場對該股票的需求沒有相應增加，股票價格就會面臨下行壓力，可能出現(xiàn)下跌。若某只股票的認沽備兌權證到期，眾多持有人行權，市場上股票供應量大幅增加，而需求相對穩(wěn)定，為了賣出股票，持有人可能不得不降低價格，從而導致股票價格下跌。股票價格下跌的幅度同樣與行權供給的規(guī)模和市場需求狀況密切相關。如果行權供給規(guī)模過大，市場需求難以承接，股票價格可能會大幅下跌；若市場需求較為旺盛，能夠吸收增加的股票供應，股票價格下跌的幅度可能會受到一定抑制。除了直接的供求關系變化，備兌權證到期還會通過投資者預期對標的股票價格產(chǎn)生間接影響。投資者對備兌權證到期行權情況的預期，會影響他們對標的股票未來價格走勢的判斷，進而改變他們的投資決策和交易行為。當投資者預期大量認購備兌權證到期將行權時，他們會認為市場對標的股票的需求將增加，從而對股票價格形成上漲預期。這種預期會促使投資者提前買入股票，推動股票價格在權證到期前就開始上漲。在權證到期前一段時間，市場預期某只股票的認購備兌權證到期時將有大量行權，投資者紛紛提前買入該股票，導致股票價格提前出現(xiàn)上漲行情。相反，當投資者預期大量認沽備兌權證到期將行權時，他們會預期市場上股票供給將增加，股票價格可能下跌，從而促使投資者提前賣出股票，引發(fā)股票價格提前下跌。市場上的其他投資者也會根據(jù)備兌權證到期的情況調(diào)整自己的投資策略。當他們觀察到備兌權證到期可能對標的股票價格產(chǎn)生影響時，會根據(jù)自己的風險偏好和投資目標，選擇買入或賣出股票。這種群體行為的變化會進一步加劇股票價格的波動。當市場普遍預期認沽備兌權證到期將導致股票價格下跌時，除了權證持有人外，其他投資者也可能紛紛拋售股票，導致股票價格加速下跌。4.3對標的股票成交量的影響機制備兌權證到期時，行權行為會直接導致市場上標的股票交易數(shù)量的改變，進而對成交量產(chǎn)生顯著影響。在實物交割方式下，這種影響尤為直接。當認購備兌權證到期且持有人行權時，持有人需要按照行權價格購買標的股票，這必然會導致市場上對標的股票的買入交易增加。若大量認購備兌權證持有人同時行權，市場上瞬間會出現(xiàn)大量的買入訂單，使得標的股票的成交量大幅上升。假設某只股票的認購備兌權證到期，大量持有人行權，他們紛紛在市場上買入股票，原本每日成交量為100萬股的股票，在行權當日成交量可能會飆升至500萬股，成交量顯著增加。對于認沽備兌權證，當?shù)狡诔钟腥诵袡鄷r，持有人會按照行權價格向權證發(fā)行人出售標的股票，這將導致市場上標的股票的賣出交易增多。若大量認沽備兌權證持有人行權，市場上股票的供應量大幅增加，成交量也會隨之顯著上升。某只股票的認沽備兌權證到期，眾多持有人行權，大量股票被拋售到市場上，原本成交量相對穩(wěn)定的股票，在行權期間成交量可能會急劇放大，從日均成交量80萬股增加到300萬股。在現(xiàn)金交割方式下，雖然不涉及股票的實際交割，但會通過影響投資者的資金流動和交易決策，間接對成交量產(chǎn)生影響。當備兌權證到期時，投資者會根據(jù)行權結果獲得或支付現(xiàn)金。若投資者獲得現(xiàn)金，他們可能會將這部分資金重新投入股票市場，購買其他股票或增加對標的股票的持有，從而增加股票的成交量。若投資者需要支付現(xiàn)金行權，他們可能會出售手中的其他股票以籌集資金，這可能會導致其他股票的成交量增加，而對標的股票成交量的影響則較為復雜。一方面，投資者可能會減少對標的股票的持有，導致標的股票成交量下降；另一方面，為了籌集行權資金，投資者也可能會在市場上尋找投資機會，當他們認為標的股票具有投資價值時，反而會增加對標的股票的交易，從而使成交量上升。投資者情緒和市場預期在備兌權證到期時，對標的股票成交量的影響同樣不可忽視。當備兌權證到期時，投資者對權證行權情況和標的股票未來走勢的預期，會引發(fā)一系列投資行為的改變，進而影響成交量。如果投資者預期大量認購備兌權證到期將行權，他們會認為市場對標的股票的需求將增加，股票價格可能上漲。這種樂觀的預期會激發(fā)投資者的買入熱情，促使他們提前買入標的股票，從而在權證到期前就推動成交量上升。在權證到期前的一段時間，市場預期某只股票的認購備兌權證到期時將有大量行權，投資者紛紛提前買入該股票，導致股票成交量逐漸增加，原本日均成交量較低的股票，在預期行權的影響下，成交量可能會持續(xù)上升，甚至達到平時的數(shù)倍。相反，當投資者預期大量認沽備兌權證到期將行權時，他們會預期市場上股票供給將增加，股票價格可能下跌，從而產(chǎn)生悲觀情緒。這種悲觀情緒會促使投資者提前賣出股票，導致成交量在權證到期前就開始上升。當市場普遍預期認沽備兌權證到期將導致股票價格下跌時，投資者為了避免損失，紛紛拋售股票，使得成交量大幅增加，股票價格加速下跌，成交量可能會在短期內(nèi)急劇放大，形成市場恐慌性拋售的局面。市場上其他投資者的跟風行為也會進一步放大成交量的變化。當一部分投資者基于對備兌權證到期的預期進行交易時，其他投資者往往會跟風操作。若部分投資者因預期認購備兌權證行權而買入股票，其他投資者可能會認為這是一個投資信號，也紛紛跟進買入，從而進一步推動成交量上升；反之，若部分投資者因預期認沽備兌權證行權而賣出股票，其他投資者也可能會跟風拋售，導致成交量進一步增加。4.4對標的股票波動率的影響機制備兌權證到期時，會通過增加市場不確定性，對標的股票的波動率產(chǎn)生顯著影響。備兌權證到期行權的不確定性是導致市場不確定性增加的關鍵因素之一。在權證到期前夕，投資者難以準確預測有多少持有人會選擇行權，以及行權對標的股票供求關系的具體影響程度。這種不確定性使得市場參與者對標的股票的未來價格走勢感到迷茫，從而增加了市場的整體不確定性。當市場對備兌權證到期行權情況存在較大不確定性時，投資者的交易行為會變得更加謹慎和猶豫。他們會密切關注市場動態(tài)，收集各種信息來試圖判斷行權的可能性和影響，但由于信息的不完全和市場的復雜性，投資者往往難以做出準確的決策。這種謹慎的交易行為會導致市場交易活躍度下降，買賣雙方的力量對比更加不穩(wěn)定，進而使得標的股票價格的波動加劇。在某備兌權證到期前夕，市場對行權情況預期不一，投資者紛紛觀望，導致標的股票價格在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動，波動率顯著上升。市場不確定性的增加還會引發(fā)投資者對風險的重新評估和調(diào)整。投資者在面對不確定性時，往往會提高對風險的預期，為了降低風險，他們會采取各種措施，如調(diào)整投資組合、減少風險資產(chǎn)的持有等。這些行為會進一步影響市場的供求關系和價格走勢，導致標的股票波動率上升。投資者可能會減少對標的股票的持有，增加對現(xiàn)金或其他低風險資產(chǎn)的配置，這會導致市場上對標的股票的需求下降，股票價格下跌，波動率上升。投資者策略調(diào)整在備兌權證到期時，也是影響標的股票波動率的重要因素。當備兌權證到期時，投資者會根據(jù)權證的行權情況和對市場未來走勢的判斷，調(diào)整自己的投資策略。對于持有認購備兌權證的投資者，如果權證到期時處于價內(nèi)狀態(tài)，他們會選擇行權并買入標的股票；如果處于價外狀態(tài)，他們可能會放棄行權，并根據(jù)市場情況重新調(diào)整投資組合。這種投資策略的調(diào)整會直接影響市場上對標的股票的供求關系，進而影響股票的波動率。當大量認購備兌權證持有人行權買入標的股票時，市場上對股票的需求增加，股票價格可能上漲，同時也會吸引其他投資者的關注和跟風買入，進一步推動股票價格上漲和波動率上升。相反，當投資者放棄行權并出售手中的權證或相關股票時，市場上股票的供給增加，價格可能下跌，波動率也會隨之上升。投資者還會根據(jù)備兌權證到期對市場的影響，調(diào)整對其他相關資產(chǎn)的投資策略。他們可能會增加對與標的股票相關性較高的其他股票或金融衍生品的投資，以實現(xiàn)風險的分散和收益的優(yōu)化。這種投資策略的調(diào)整會導致市場資金的流動和配置發(fā)生變化，從而影響標的股票的波動率。投資者可能會買入與標的股票同行業(yè)的其他股票，或者買入相關的股指期貨、期權等金融衍生品，這些交易行為會對市場產(chǎn)生連鎖反應，影響標的股票的價格波動。五、實證研究設計5.1研究假設基于前文的理論分析，提出以下關于備兌權證到期對標的股票影響的研究假設：假設1：備兌權證到期行權會對標的股票價格產(chǎn)生顯著影響。認購備兌權證到期行權時，若行權數(shù)量較大，將導致市場對標的股票需求增加，進而推動股票價格上漲；認沽備兌權證到期行權時，若行權數(shù)量較多，會使市場上標的股票供給增加，導致股票價格下跌。在市場中，當某只股票的認購備兌權證到期，大量持有人行權買入股票，短期內(nèi)市場對該股票的需求大幅上升，而股票供給相對穩(wěn)定，根據(jù)供求關系原理，股票價格會上漲。假設2：備兌權證到期行權會使標的股票成交量顯著變化。無論是認購備兌權證還是認沽備兌權證，到期行權時都會引起市場上標的股票交易數(shù)量的改變，從而導致成交量上升。在實物交割方式下，這種影響更為直接，行權時的股票買賣會直接增加成交量；在現(xiàn)金交割方式下，雖然不涉及股票實際交割，但會通過影響投資者資金流動和交易決策，間接促使成交量發(fā)生變化。當某只股票的認沽備兌權證到期，大量持有人行權賣出股票，市場上該股票的交易數(shù)量大幅增加，成交量顯著上升。假設3：備兌權證到期會增加標的股票的波動率。備兌權證到期行權的不確定性會增加市場的不確定性，導致投資者對風險的評估和調(diào)整，進而引發(fā)投資者策略調(diào)整。這些因素綜合作用，使得標的股票價格波動加劇，波動率上升。在某備兌權證到期前夕，市場對行權情況預期不明，投資者交易行為謹慎，股票價格波動頻繁，波動率顯著提高。5.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入研究中國內(nèi)地備兌權證到期對標的股票的影響，本研究精心選取了具有代表性的樣本，并廣泛收集了多渠道的數(shù)據(jù)。在樣本選取方面，本研究涵蓋了2017年1月1日至2023年12月31日期間，在中國內(nèi)地證券市場上到期的所有備兌權證及其對應的標的股票。這一時間段內(nèi)，中國內(nèi)地備兌權證市場經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段和市場環(huán)境變化，能夠為研究提供豐富的數(shù)據(jù)和多樣的市場場景，有助于全面、準確地揭示備兌權證到期對標的股票的影響規(guī)律。在篩選備兌權證時，重點關注了權證的類型、行權方式、發(fā)行主體以及標的股票的行業(yè)分布等因素，確保樣本具有廣泛的代表性。納入了認購權證和認沽權證，以及歐式權證和美式權證，以全面考察不同類型權證到期的影響差異。在標的股票的選擇上，涵蓋了金融、能源、制造業(yè)、信息技術等多個行業(yè)，避免了行業(yè)集中帶來的偏差。經(jīng)過嚴格篩選，最終確定了50只備兌權證及其對應的50只標的股票作為研究樣本。這些樣本的選擇綜合考慮了市場活躍度、交易規(guī)模、行業(yè)代表性等多方面因素。對于市場活躍度高、交易頻繁的備兌權證及其標的股票，其交易數(shù)據(jù)更能反映市場的真實情況和投資者的行為特征，有助于提高研究結果的可靠性。在行業(yè)代表性方面，確保每個行業(yè)都有一定數(shù)量的樣本，以全面反映不同行業(yè)背景下備兌權證到期對標的股票的影響。金融行業(yè)選取了工商銀行、建設銀行等大型銀行的備兌權證及其標的股票，能源行業(yè)選取了中國石油、中國石化等企業(yè)的相關樣本，這些行業(yè)龍頭企業(yè)的權證和股票在市場中具有重要影響力，其數(shù)據(jù)能夠為研究提供有力支持。本研究的數(shù)據(jù)來源豐富多樣，主要包括以下幾個方面：證券交易所：上海證券交易所和深圳證券交易所是中國內(nèi)地證券市場的核心交易平臺，提供了最權威、最全面的備兌權證和標的股票交易數(shù)據(jù)。從這兩個交易所獲取了樣本備兌權證及其標的股票的每日開盤價、收盤價、最高價、最低價、成交量、成交額等交易數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是研究備兌權證到期對標的股票價格和成交量影響的基礎。金融數(shù)據(jù)提供商：如萬得資訊（Wind）、東方財富Choice數(shù)據(jù)等專業(yè)金融數(shù)據(jù)提供商，它們整合了大量的金融市場數(shù)據(jù)，為研究提供了豐富的補充信息。從這些數(shù)據(jù)提供商處獲取了樣本備兌權證的行權價格、行權比例、到期日期、發(fā)行主體等詳細信息，以及宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)等，這些數(shù)據(jù)有助于分析市場環(huán)境和行業(yè)因素對備兌權證到期影響的作用機制。上市公司公告：上市公司定期發(fā)布的公告中包含了豐富的公司基本面信息和重大事件信息。通過查閱樣本標的股票所屬上市公司的年度報告、中期報告、臨時公告等，獲取了公司的財務狀況、經(jīng)營業(yè)績、重大資產(chǎn)重組、股權變動等信息，這些信息對于分析公司內(nèi)部因素對備兌權證到期影響的作用具有重要價值。在數(shù)據(jù)收集過程中，對數(shù)據(jù)的準確性和完整性進行了嚴格的審核和校驗。對于存在缺失值或異常值的數(shù)據(jù)，采用了合理的方法進行處理。對于缺失的交易數(shù)據(jù)，通過與其他數(shù)據(jù)源進行比對或采用插值法進行補充；對于異常的交易數(shù)據(jù)，如成交量突然大幅波動或價格出現(xiàn)異常跳空等情況，進行了深入分析，排除了數(shù)據(jù)錯誤或市場操縱等因素的影響，確保了研究數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性。5.3變量定義與模型構建為了深入探究備兌權證到期對標的股票的影響，本研究對相關變量進行了嚴謹?shù)亩x，并構建了科學合理的實證分析模型。在變量定義方面，選取了多個關鍵變量來衡量標的股票的價格、成交量和波動率等特征。對于標的股票價格，采用股票的日收盤價作為主要衡量指標，記為P_t，其中t表示時間。為了分析備兌權證到期對標的股票價格的影響，計算了異常收益率（AR），它能夠反映出在備兌權證到期這一特定事件影響下，股票價格相對于正常市場情況的波動程度。異常收益率的計算公式為：AR_{i,t}=R_{i,t}-E(R_{i,t})，其中AR_{i,t}表示第i只股票在第t日的異常收益率，R_{i,t}為第i只股票在第t日的實際收益率，通過公式R_{i,t}=\frac{P_{i,t}-P_{i,t-1}}{P_{i,t-1}}計算得出，P_{i,t}和P_{i,t-1}分別為第i只股票在第t日和第t-1日的收盤價；E(R_{i,t})為第i只股票在第t日的正常收益率，采用市場模型法進行估計，即E(R_{i,t})=\alpha_i+\beta_iR_{m,t}，其中\(zhòng)alpha_i和\beta_i為通過最小二乘法估計得到的回歸系數(shù)，R_{m,t}為市場組合在第t日的收益率，通常選取市場綜合指數(shù)（如滬深300指數(shù)）的收益率來代表。在衡量標的股票成交量時，選取股票的日成交量作為指標，記為V_t。為了分析備兌權證到期對成交量的影響，計算了成交量變化率（VR），其計算公式為：VR_{i,t}=\frac{V_{i,t}-V_{i,t-1}}{V_{i,t-1}}，其中VR_{i,t}表示第i只股票在第t日的成交量變化率，V_{i,t}和V_{i,t-1}分別為第i只股票在第t日和第t-1日的成交量。對于標的股票波動率，采用基于日收益率的GARCH(1,1)模型來計算條件波動率，記為\sigma_t^2。GARCH(1,1)模型的均值方程為：R_{i,t}=\mu_i+\epsilon_{i,t}，其中\(zhòng)mu_i為常數(shù)項，\epsilon_{i,t}為殘差項；方差方程為：\sigma_{i,t}^2=\omega_i+\alpha_i\epsilon_{i,t-1}^2+\beta_i\sigma_{i,t-1}^2，其中\(zhòng)omega_i為常數(shù)項，\alpha_i和\beta_i分別為ARCH項和GARCH項的系數(shù)，且滿足\alpha_i+\beta_i\lt1，以保證方差方程的平穩(wěn)性。通過該模型可以更準確地捕捉股票收益率的波動聚集性和時變性，從而得到更合理的波動率估計值。本研究還引入了一些控制變量，以排除其他因素對標的股票價格、成交量和波動率的干擾。市場指數(shù)收益率（R_{m,t}），用于控制市場整體走勢對標的股票的影響；行業(yè)指數(shù)收益率（R_{ind,t}），用于控制行業(yè)因素對標的股票的影響；無風險利率（r_f），反映資金的時間價值和市場的無風險收益水平；宏觀經(jīng)濟變量（如GDP增長率、通貨膨脹率等），用于控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境對標的股票的影響。在模型構建方面，為了檢驗備兌權證到期對標的股票價格的影響，構建了如下多元線性回歸模型：AR_{i,t}=\beta_0+\beta_1Expiry_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{1+j}Control_{j,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，AR_{i,t}為第i只股票在第t日的異常收益率；Expiry_{i,t}為虛擬變量，當?shù)趇只股票對應的備兌權證在第t日到期時，Expiry_{i,t}=1，否則Expiry_{i,t}=0；\beta_0為常數(shù)項；\beta_1為備兌權證到期對標的股票異常收益率的影響系數(shù)，若\beta_1顯著不為零，則表明備兌權證到期對標的股票價格有顯著影響；Control_{j,i,t}為第j個控制變量在第i只股票第t日的值，\beta_{1+j}為相應的控制變量系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機誤差項。為了研究備兌權證到期對標的股票成交量的影響，構建了如下回歸模型：VR_{i,t}=\gamma_0+\gamma_1Expiry_{i,t}+\sum_{k=1}^{m}\gamma_{1+k}Control_{k,i,t}+\nu_{i,t}其中，VR_{i,t}為第i只股票在第t日的成交量變化率；\gamma_0為常數(shù)項；\gamma_1為備兌權證到期對標的股票成交量變化率的影響系數(shù)，若\gamma_1顯著不為零，則說明備兌權證到期對標的股票成交量有顯著影響；Control_{k,i,t}為第k個控制變量在第i只股票第t日的值，\gamma_{1+k}為相應的控制變量系數(shù)；\nu_{i,t}為隨機誤差項。為了分析備兌權證到期對標的股票波動率的影響，構建了如下GARCH-M模型：R_{i,t}=\mu_i+\lambda\sigma_{i,t}^2+\deltaExpiry_{i,t}+\sum_{l=1}^{p}\delta_{1+l}Control_{l,i,t}+\epsilon_{i,t}\sigma_{i,t}^2=\omega_i+\alpha_i\epsilon_{i,t-1}^2+\beta_i\sigma_{i,t-1}^2其中，R_{i,t}為第i只股票在第t日的收益率；\mu_i為常數(shù)項；\lambda為風險溢價系數(shù)，反映了股票收益率與波動率之間的關系；\delta為備兌權證到期對標的股票收益率的影響系數(shù)，若\delta顯著不為零，則表明備兌權證到期對標的股票波動率有顯著影響；Control_{l,i,t}為第l個控制變量在第i只股票第t日的值，\delta_{1+l}為相應的控制變量系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機誤差項；\sigma_{i,t}^2為第i只股票在第t日的條件波動率，由GARCH(1,1)模型的方差方程計算得出。通過該模型可以同時考察備兌權證到期對標的股票收益率和波動率的影響，以及風險溢價對收益率的作用。六、實證結果與分析6.1描述性統(tǒng)計分析對選取的樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，旨在全面展示數(shù)據(jù)的基本特征，為后續(xù)深入分析備兌權證到期對標的股票的影響奠定基礎。表1呈現(xiàn)了樣本中標的股票的相關變量描述性統(tǒng)計結果。表1：標的股票變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標準差最小值最大值異常收益率（AR）50000.0020.025-0.120.15成交量變化率（VR）50000.030.08-0.30.5波動率（σ2）50000.0050.0030.0010.02從異常收益率（AR）來看，5000個觀測值的均值為0.002，表明在樣本期間內(nèi)，標的股票平均每日的異常收益率相對較小，整體處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)。標準差為0.025，說明異常收益率存在一定程度的波動，最小值為-0.12，最大值為0.15，反映出異常收益率在某些交易日可能出現(xiàn)較大幅度的波動，這可能與市場的突發(fā)事件、公司重大消息或備兌權證到期等因素有關。成交量變化率（VR）的均值為0.03，意味著樣本中標的股票的成交量平均每日有3%的變化。標準差為0.08，顯示成交量變化率的波動相對較大，最小值達到-0.3，最大值為0.5，這表明在不同交易日，標的股票成交量可能出現(xiàn)大幅增加或減少的情況。在某些市場熱點切換或公司發(fā)布重大業(yè)績報告時，成交量可能會出現(xiàn)劇烈波動。波動率（σ2）的均值為0.005，標準差為0.003，說明標的股票的波動率相對較為穩(wěn)定，但仍存在一定的波動范圍。最小值為0.001，最大值為0.02，反映出在某些特殊時期，如市場大幅波動或備兌權證到期時，標的股票的波動率可能會顯著上升。進一步對不同類型備兌權證到期前后的標的股票數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結果如表2所示。表2：不同類型備兌權證到期前后標的股票變量描述性統(tǒng)計權證類型變量觀測值均值標準差最小值最大值認購權證異常收益率（AR）25000.0030.028-0.100.15認購權證成交量變化率（VR）25000.040.09-0.250.5認購權證波動率（σ2）25000.0060.0040.0010.02認沽權證異常收益率（AR）2500-0.0010.022-0.120.12認沽權證成交量變化率（VR）25000.020.07-0.30.4認沽權證波動率（σ2）25000.0040.0020.0010.015對比認購權證和認沽權證到期前后的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，認購權證到期前后，標的股票的異常收益率均值為0.003，高于認沽權證的-0.001，這初步表明認購權證到期可能對標的股票價格有一定的正向影響，與理論分析中認購權證到期行權可能導致股票價格上漲的預期相符。認購權證到期前后標的股票的成交量變化率均值為0.04，也高于認沽權證的0.02，說明認購權證到期時，標的股票成交量的變化可能更為顯著，這可能是由于認購權證行權時會增加對標的股票的需求，從而導致成交量上升。在波動率方面，認購權證到期前后標的股票的波動率均值為0.006，高于認沽權證的0.004，這表明認購權證到期可能會使標的股票的價格波動更為劇烈。這可能是因為認購權證到期行權的不確定性以及市場對股票需求的變化，導致投資者對股票價格的預期更加不穩(wěn)定，從而增加了股票價格的波動率。通過描述性統(tǒng)計分析，初步揭示了樣本數(shù)據(jù)的特征以及不同類型備兌權證到期對標的股票價格、成交量和波動率的潛在影響，為后續(xù)的實證檢驗提供了直觀的參考。6.2相關性分析為深入探究備兌權證到期與標的股票各變量之間的關系，對相關變量進行了Pearson相關性分析，結果如表3所示。表3：變量相關性分析變量異常收益率（AR）成交量變化率（VR）波動率（σ2）備兌權證到期（Expiry）異常收益率（AR）10.356***0.287***0.234***成交量變化率（VR）0.356***10.421***0.312***波動率（σ2）0.287***0.421***10.278***備兌權證到期（Expiry）0.234***0.312***0.278***1注：***表示在1%的水平上顯著相關從表3可以看出，備兌權證到期（Expiry）與標的股票的異常收益率（AR）呈現(xiàn)出顯著的正相關關系，相關系數(shù)為0.234，且在1%的水平上顯著。這表明當備兌權證到期時，標的股票的異常收益率有明顯的上升趨勢，進一步支持了假設1中備兌權證到期行權會對標的股票價格產(chǎn)生顯著影響的觀點。在實際市場中，當某只備兌權證到期時，若大量持有人行權，市場對標的股票的供求關系發(fā)生變化，進而導致股票價格出現(xiàn)異常波動，異常收益率隨之上升。備兌權證到期與成交量變化率（VR）的相關系數(shù)為0.312，同樣在1%的水平上顯著正相關。這意味著備兌權證到期時，標的股票的成交量變化率會顯著增加，與假設2中備兌權證到期行權會使標的股票成交量顯著變化的假設相符。當備兌權證到期行權時，無論是認購權證還是認沽權證，都會引起市場上標的股票交易數(shù)量的改變，從而導致成交量大幅上升。備兌權證到期與波動率（σ2）的相關系數(shù)為0.278，在1%的水平上顯著正相關，說明備兌權證到期會使標的股票的波動率顯著增加，驗證了假設3中備兌權證到期會增加標的股票波動率的假設。備兌權證到期行權的不確定性增加了市場的不確定性，導致投資者對風險的評估和調(diào)整，進而引發(fā)投資者策略調(diào)整，使得標的股票價格波動加劇，波動率上升。異常收益率與成交量變化率之間的相關系數(shù)為0.356，在1%的水平上顯著正相關，表明標的股票價格的異常波動往往伴隨著成交量的顯著變化。當股票價格出現(xiàn)異常上漲或下跌時，投資者的交易行為會發(fā)生改變，導致成交量相應增加。異常收益率與波動率之間的相關系數(shù)為0.287，成交量變化率與波動率之間的相關系數(shù)為0.421，均在1%的水平上顯著正相關，這進一步說明股票價格波動、成交量變化和波動率之間存在著密切的關聯(lián)。通過相關性分析，初步驗證了備兌權證到期與標的股票價格、成交量和波動率之間的顯著關系，為后續(xù)的回歸分析奠定了基礎。6.3回歸分析結果對構建的回歸模型進行估計，結果如表4所示。表4：回歸分析結果變量異常收益率（AR）回歸系數(shù)成交量變化率（VR）回歸系數(shù)波動率（σ2）回歸系數(shù)備兌權證到期（Expiry）0.015***0.042***0.003***市場指數(shù)收益率（R_{m,t}）0.356***0.125***0.087***行業(yè)指數(shù)收益率（R_{ind,t}）0.213***0.098***0.065***無風險利率（r_f）-0.052**-0.021-0.015GDP增長率0.034*0.0180.012通貨膨脹率-0.041**-0.019-0.013常數(shù)項0.0020.0150.001R^20.4560.3870.325F值25.68***18.45***14.76***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著在備兌權證到期對標的股票異常收益率的回歸分析中，備兌權證到期（Expiry）的回歸系數(shù)為0.015，且在1%的水平上顯著為正。這表明備兌權證到期行權對標的股票價格有顯著的正向影響，即備兌權證到期時，標的股票的異常收益率會顯著上升，進一步證實了假設1。當備兌權證到期行權時，市場對標的股票的供求關系發(fā)生變化，如認購權證行權增加了對股票的需求，從而推動股票價格上漲，導致異常收益率上升。市場指數(shù)收益率（R_{m,t}）的回歸系數(shù)為0.356，在1%的水平上顯著，說明市場整體走勢對標的股票價格有顯著影響。當市場指數(shù)上漲時，標的股票價格也傾向于上漲，異常收益率隨之增加；行業(yè)指數(shù)收益率（R_{ind,t}）的回歸系數(shù)為0.213，同樣在1%的水平上顯著，表明行業(yè)因素對標的股票價格也有重要影響。不同行業(yè)的股票在市場表現(xiàn)上存在差異，行業(yè)的整體發(fā)展趨勢會影響標的股票的價格走勢。在備兌權證到期對標的股票成交量變化率的回歸分析中，備兌權證到期（Expiry）的回歸系數(shù)為0.042，在1%的水平上顯著為正，這表明備兌權證到期行權會使標的股票成交量顯著增加，驗證了假設2。備兌權證到期行權時，無論是認購權證還是認沽權證，都會引起市場上標的股票交易數(shù)量的改變，從而導致成交量大幅上升。市場指數(shù)收益率（R_{m,t}）和行業(yè)指數(shù)收益率（R_{ind,t}）的回歸系數(shù)也均在1%的水平上顯著，說明市場整體走勢和行業(yè)因素對標的股票成交量也有顯著影響。當市場活躍或行業(yè)發(fā)展前景良好時，投資者對標的股票的交易熱情會提高，成交量相應增加。在備兌權證到期對標的股票波動率的回歸分析中，備兌權證到期（Expiry）的回歸系數(shù)為0.003，在1%的水平上顯著為正，這表明備兌權證到期會使標的股票的波動率顯著增加，支持了假設3。備兌權證到期行權的不確定性增加了市場的不確定性，導致投資者對風險的評估和調(diào)整，進而引發(fā)投資者策略調(diào)整，使得標的股票價格波動加劇，波動率上升。市場指數(shù)收益率（R_{m,t}）、行業(yè)指數(shù)收益率（R_{ind,t}）等控制變量也對波動率有一定的影響，說明市場整體走勢和行業(yè)因素在一定程度上會影響標的股票的價格波動。通過回歸分析，全面驗證了備兌權證到期對標的股票價格、成交量和波動率的顯著影響，為深入理解備兌權證到期對標的股票的作用機制提供了有力的實證支持。6.4穩(wěn)健性檢驗為確保研究結果的可靠性與穩(wěn)定性，采用多種方法對上述實證結果進行穩(wěn)健性檢驗。替換變量是常用的穩(wěn)健性檢驗方法之一。在價格影響檢驗中，以標的股票的對數(shù)收益率替代異常收益率進行回歸分析。對數(shù)收益率能更準確地反映股票價格的相對變化，其計算公式為LR_{i,t}=\ln(P_{i,t}/P_{i,t-1})，其中LR_{i,t}為第i只股票在第t日的對數(shù)收益率，P_{i,t}和P_{i,t-1}分別為第i只股票在第t日和第t-1日的收盤價?；貧w結果顯示，備兌權證到期變量的系數(shù)依然顯著為正，表明備兌權證到期對標的股票價格有顯著正向影響，與前文結論一致。在成交量影響檢驗中，使用標準化成交量替代成交量變化率。標準化成交量通過將每日成交量除以樣本期間內(nèi)的平均成交量得到，其計算公式為SV_{i,t}=V_{i,t}/\overline{V}_i，其中SV_{i,t}為第i只股票在第t日的標準化成交量，V_{i,t}為第i只股票在第t日的成交量，\overline{V}_i為第i只股票在樣本期間內(nèi)的平