摘要2020年，突如其來的新冠疫情使得國內(nèi)中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)遭受巨大沖擊，人流、物流、資金流以及技術(shù)流均受到嚴(yán)重限制。根據(jù)中小企業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年中小企業(yè)分行業(yè)指數(shù)和分項(xiàng)指數(shù)大多低于景氣值（100），這與中小企業(yè)存在的發(fā)展基礎(chǔ)不牢固、融資難等問題是緊密相關(guān)的。中小企業(yè)由于規(guī)模小、財(cái)務(wù)信息不透明、信譽(yù)度低等問題使得其融資難度較大，發(fā)展面臨困境。為了保證正常經(jīng)營，中小企業(yè)不得不開始尋求新的融資渠道。與此同時(shí)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平的提高，使得大量的社會(huì)閑置資金開始游離于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)體系之外，影子銀行正是在這種背景下發(fā)展起來的。影子銀行的經(jīng)營模式靈活、業(yè)務(wù)形式多樣，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供符合其融資特點(diǎn)的資金，給中小企業(yè)發(fā)展帶來了新的希望。同時(shí)，影子銀行作為融資模式的創(chuàng)新，是傳統(tǒng)金融體系的必要補(bǔ)充，活躍了金融市場(chǎng)，在一定程度上能夠促進(jìn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是影子銀行又由于其內(nèi)生脆弱性潛伏著巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，猶如一把達(dá)摩克里斯懸在金融市場(chǎng)之上，對(duì)金融穩(wěn)定帶來了巨大挑戰(zhàn)。2018年出臺(tái)的《資管新規(guī)》劍指影子銀行業(yè)務(wù)，影子銀行規(guī)模開始大幅萎縮。中小企業(yè)融資所仰仗的影子銀行渠道堵塞，其融資約束會(huì)不會(huì)加大，影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模變動(dòng)到底與中小企業(yè)融資約束之間存在怎樣關(guān)系，現(xiàn)有文獻(xiàn)當(dāng)中鮮有著作對(duì)其進(jìn)行實(shí)證探究，因此研究分析影子銀行對(duì)中小企業(yè)融資的影響具有十分重要的意義。正文中根據(jù)上述的歷史背景，首先對(duì)關(guān)于影子銀行和中小企業(yè)融資的有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)；接著又對(duì)影子銀行和中小企業(yè)的融資約束狀況加以了回顧，最后對(duì)影子銀行對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響機(jī)制作出了詳細(xì)分析。本文試圖通過從多維度上解析影子銀行規(guī)模變化對(duì)中小企業(yè)融資的影響，并加以實(shí)證分析，得到了以下的實(shí)證結(jié)論：一是通過基礎(chǔ)回歸模型的檢驗(yàn)，驗(yàn)證了影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展顯著地緩解了中小企業(yè)的融資約束。二是通過對(duì)企業(yè)的不同屬性、所處行業(yè)、所處地域、規(guī)模等進(jìn)行異質(zhì)性分析，發(fā)現(xiàn)影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)民營企業(yè)的融資約束緩解效果要優(yōu)于對(duì)國有企業(yè)融資約束的緩解，對(duì)高新技術(shù)及消費(fèi)類企業(yè)的融資約束緩解要優(yōu)于對(duì)傳統(tǒng)工業(yè)類融資約束的緩解。三是從貨幣政策的變動(dòng)角度，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)貨幣政策為緊縮時(shí)，影子銀行對(duì)中小企業(yè)的融資約束據(jù)緩解效應(yīng)明顯增強(qiáng)，而在貨幣政策為寬松時(shí)，影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)中小企業(yè)的融資融資約束明顯減弱?；谘芯拷Y(jié)果本文提出建議：一是建立健全法律法規(guī)完善影子銀行監(jiān)管體制。二是完善影子銀行信息披露制度。三是建立中小企業(yè)專門融資機(jī)構(gòu)拓寬企業(yè)融資渠道。關(guān)鍵詞：影子銀行；中小企業(yè)；融資約束

AbstractIn2020,thesuddenCOVID-19madegreatimpactontheeconomyofdomesticsmallandmedium-sizedenterprisesinChina,andtheflowofpeople,logistics,capitalflowandtechnologyhasbeenseverelyrestricted.AccordingtothedataoftheAssociationofsmallandmedium-sizedenterprises,thesubindustryindexandsubindexofsmallandmedium-sizedenterprisesin2021aremostlylowerthanTheboomvalue(100),whichiscloselyrelatedtotheproblemsofweakdevelopmentfoundationanddifficultfinancingofsmallandmedium-sizedenterprises.Smallandmedium-sizedenterprisesarefacingdifficultiesinfinancinganddevelopmentduetotheirsmallscale,opaquefinancialinformationandlowreputation.Inordertoensurenormaloperation,smallandmedium-sizedenterpriseshavetostarttoseeknewfinancingchannels.Atthesametime,withtheimprovementofsocialandeconomiclevel,alargenumberofsocialidlefundsbegantodriftawayfromthetraditionalfinancialinstitutionsystem.Shadowbankingdevelopedunderthisbackground.Theoperationmodeofshadowbankingisflexibleanditsbusinessformsarediverse.Itcanprovidefundsinlinewithitsfinancingcharacteristicsforsmallandmedium-sizedenterprises,andbringsnewhopetothedevelopmentofsmallandmedium-sizedenterprises.Atthesametime,astheinnovationoffinancingmode,shadowbankingisanecessarysupplementtothetraditionalfinancialsystem,enlivensthefinancialmarketandcanpromotethedevelopmentofsocialeconomytoacertainextent.However,duetoitsinherentvulnerability,shadowbankinglurkshugesystemicrisks,justlikeaSwordofDamocleshangingoverthefinancialmarket,whichbringsgreatchallengestofinancialstability.TheGuidingopinionsonStandardizingassetmanagementbusinessoffinancialInstitutions("NewAssetManagementRegulations")issuedin2018pointedtotheshadowbankingbusiness,andthescaleofshadowbankingbegantoshrinksignificantly.Theshadowbankingchannelonwhichthefinancingofsmallandmedium-sizedenterprisesdependsisblocked,willitsfinancingconstraintsbeincreased,andwhatistherelationshipbetweenthechangeofshadowbankingbusinessscaleandthefinancingconstraintsofsmallandmedium-sizedenterprises?Therearefewworkstoempiricallyexploreitintheexistingliterature.Therefore,itisofgreatsignificancetostudyandanalyzetheimpactofshadowbankingonthefinancingofsmallandmedium-sizedenterprises.Basedontheabovebackground,thispaperfirstlysortsouttherelevantliteratureonshadowbankingandSMEfinancing,thensummarizesthecurrentsituationofshadowbankingandSMEfinancingconstraints,andanalyzestheimpactmechanismofshadowbankingonSMEfinancingconstraintsindetail.Thispaperattemptstoanalyzetheimpactofthelarge-scaledevelopmentofshadowbankingonthefinancingofsmallandmedium-sizedenterprisesthroughmulti-dimensionalanalysis,andconductsanempiricalanalysistoobtainthefollowingexperimentalresults:theemergenceofshadowbankinghassignificantlyeasedthepressureofsmallandmedium-sizedenterprises.Financingconstraints.Secondly,throughtheheterogeneityanalysisofenterpriseattributesandindustries,itisfoundthatthedevelopmentofshadowbankinghasabettereffectonalleviatingthefinancingconstraintsofprivateenterprisesthanonstate-ownedenterprises,high-techenterprisesandconsumerenterprises.Itisbetterthaneasingthefinancingconstraintsoftraditionalindustries.Third,fromtheperspectiveofchangesinmonetarypolicy,thestudyfoundthatwhenthemonetarypolicyistightened,theshadowbanking'sfinancingconstraintsonSMEsaresignificantlyenhanced,andwhenthemonetarypolicyisloose,thedevelopmentofshadowbankingcanprovidefinancing.ForSMEs.Financingconstraintshavebeensignificantlyweakened.Basedontheresearchresults,thispaperputsforwardsomesuggestions:first,establishandimprovelawsandregulationsandimprovetheshadowbankingsupervisionsystem.Second,improvetheshadowbankinginformationdisclosuresystem.Third,establishspecialfinancinginstitutionsforsmallandmedium-sizedenterprisesandbroadenenterprisefinancingchannels.Keywords:shadowbanking;smallandmedium-sizedenterprises;Financingconstraints

8351導(dǎo)論 124125一、選題背景與研究意義 121202（一）選題背景 123480（二）研究意義 376二、文獻(xiàn)綜述 315146（一）影子銀行相關(guān)研究 31.影子銀行的含義2.影子銀行研究現(xiàn)狀2.不同貨幣政策下影子銀行效果研究對(duì)于影子銀行相關(guān)研究主要從以下幾個(gè)角度展開分析，首先是影子銀行的內(nèi)涵，其次是影子銀行6568（二）企業(yè)融資約束相關(guān)研究 5文獻(xiàn)述評(píng)14155三、研究思路、方法與內(nèi)容 632410（一）研究思路與方法 67678（二）研究內(nèi)容 77570四、創(chuàng)新與不足 726009第一章機(jī)理分析及研究假設(shè) 819375第一節(jié)影子銀行與企業(yè)融資約束緩解機(jī)制 826526一、相關(guān)理論解釋 816336二、影子銀行與企業(yè)融資約束 918981第二節(jié)影子銀行對(duì)不同企業(yè)融資約束影響機(jī)制 11影子銀行對(duì)國有企業(yè)和非國有企業(yè)的影響研究影子銀行對(duì)不同行業(yè)企業(yè)影響研究第三節(jié)不同貨幣政策背景下，影子銀行對(duì)企業(yè)融資約束的緩解機(jī)制模型設(shè)計(jì)影子銀行對(duì)企業(yè)融資約束影響實(shí)證分析影子銀行的發(fā)展歷程

導(dǎo)論選題背景與研究意義（一）選題背景中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性日漸凸顯，中小企業(yè)具有優(yōu)良的創(chuàng)新基因、強(qiáng)烈的創(chuàng)業(yè)意識(shí)、靈活的經(jīng)營機(jī)制、快速的適應(yīng)能力等特征，為社會(huì)提供了大量的就業(yè)崗位，是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)型升級(jí)的排頭兵，但是中小企業(yè)的發(fā)展環(huán)境卻不容樂觀。尤其是近年來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長剎車疊加疫情因素，許多中小企業(yè)發(fā)展前途未卜。在這種百年未有之大變局的背景之下，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒的高漲的當(dāng)下，許多中小企業(yè)在信貸融資中遭遇的歧視問題更為突出，面臨更加嚴(yán)峻的融資環(huán)境。對(duì)此必須推動(dòng)金融體系多層次建設(shè)，如何有效緩解中小企業(yè)融資約束也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)現(xiàn)共同富裕的應(yīng)有之義。似乎“影子銀行”本身就是一個(gè)負(fù)面詞匯，甚至談虎色變，將其視為恐怖的金融幽靈。實(shí)際上任何事物在向前發(fā)展的過程中，都是在不斷摒棄陳舊的一面保留精華之處從而不斷成長起來的，影子銀行也應(yīng)被理性客觀看待。事實(shí)上在2020年發(fā)表的中國銀保監(jiān)會(huì)發(fā)表的《中國影子銀行報(bào)告》中對(duì)于影子銀行的態(tài)度也是理性客觀地：影子銀行是金融體系的一部分，將其置于監(jiān)管的框架之下推動(dòng)其健康規(guī)范發(fā)展，促使其成為維護(hù)金融生態(tài)的積極因素。影子銀行在中國的產(chǎn)生發(fā)展，有其必然性，一方面在中國是以銀行體系為主導(dǎo)的間接融資為主的金融體系，長期以來企業(yè)融易依賴于傳統(tǒng)的銀行體系。但是由于我國的特殊的國情，以及商業(yè)銀行面臨嚴(yán)厲的監(jiān)管要求等，龐大的體制外中小企業(yè)主體又長期遭遇融資貸款的歧視，融資的多元化需求難以得到滿足。在這種矛盾背景下，影子銀行逐漸發(fā)展壯大。主觀上看影子銀行是金融機(jī)構(gòu)出于監(jiān)管套利而發(fā)展起來的，但是在客觀上，影子銀行的發(fā)展促進(jìn)了金融市場(chǎng)體系的完善，推動(dòng)了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，滿足了中小企業(yè)的部分融資需求。黨的十八大以來，黨中央高度重視防范化解各種重大風(fēng)險(xiǎn)，影子銀行由于其業(yè)務(wù)操作上的隱蔽性、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的復(fù)雜性、資金進(jìn)出期限錯(cuò)配性、風(fēng)險(xiǎn)高度傳染性、監(jiān)管上的免疫性等一些列特征帶來的內(nèi)生脆弱性，加上近年來其規(guī)模急劇膨脹，成為了累積金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的溫床。對(duì)此中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國家外匯管理局于2018年4月聯(lián)合頒布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(簡稱《資管新規(guī)》)，對(duì)影子銀行實(shí)施嚴(yán)厲監(jiān)管打壓，影子銀行也一改前面膨脹之勢(shì)規(guī)模急劇萎縮。（二）研究意義中小企業(yè)已經(jīng)成為我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍，然而其融資難的問題一直備受關(guān)注，政府亦不斷加大對(duì)中小企業(yè)融資的政策力度，但是由于中小企業(yè)自身的局限性，仍然沒能從根本上解決這一難題，而影子銀行的發(fā)展對(duì)緩解中小企業(yè)融資難的問題發(fā)揮了極大作用。《資管新規(guī)》的出臺(tái)直指影子銀行，影子銀行規(guī)模因此出現(xiàn)斷崖式收縮，本文通過研究《資管新規(guī)》出臺(tái)前后我國的影子銀行規(guī)模變化對(duì)中小企業(yè)的融資影響，在當(dāng)前有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)的金融環(huán)境下，提出應(yīng)該如何發(fā)展我國的影子銀行，發(fā)揮其為中小企業(yè)融資的作用，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，具有現(xiàn)實(shí)意義。雖然我國對(duì)中小企業(yè)融資的相關(guān)研究很多，但是從影子銀行的角度分析對(duì)中小企業(yè)融資影響的文獻(xiàn)較少，本文的研究意義在于第一，主要從影子銀行對(duì)商業(yè)銀行替代和補(bǔ)充作用出發(fā)，對(duì)影子銀行與企業(yè)融資之間的關(guān)系展開理論分析；第二，研究在《資管新規(guī)》出臺(tái)后，在新的時(shí)間節(jié)點(diǎn)下影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)中小企業(yè)融資環(huán)境的影響，具有一定的理論意義和實(shí)踐意義。研究意義：探索影子銀行對(duì)企業(yè)融資約束的影響有利于監(jiān)管當(dāng)局有的放矢制定監(jiān)管政策。文獻(xiàn)綜述（一）影子銀行相關(guān)文獻(xiàn)綜述影子銀行的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展既有積極的一面，也有其消極的一面。自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，中外學(xué)者對(duì)影子銀行展開了非常細(xì)致的研究。影子本來是一種自然現(xiàn)象，它依賴于一定的實(shí)體而存在。而影子銀行正是對(duì)于金融市場(chǎng)中依賴于傳統(tǒng)商業(yè)銀行而存在的金融業(yè)態(tài)的形象定義，有利于我們通過這種形象表述去透視影子銀行的本質(zhì)。影子銀行和企業(yè)融資關(guān)系簡要概述，本部分主要對(duì)影子銀行及其對(duì)企業(yè)融資約束相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧分析。1.影子銀行定義影子銀行并非是新生事物，其在我國的萌芽發(fā)展最早可以追溯到上個(gè)世紀(jì)80年代（李存，2019），但是隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展影子銀行業(yè)務(wù)也在不斷創(chuàng)新，學(xué)界及業(yè)界對(duì)長期以來都未達(dá)成統(tǒng)一的共識(shí)。影子銀行這一概念最早是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·麥卡利于2007年提出，由于在剛開始提出之時(shí)只是描述了在當(dāng)時(shí)美國金融市場(chǎng)中存在的一種現(xiàn)象，未能引起過多的關(guān)注。既往文獻(xiàn)當(dāng)中從不同視角對(duì)影子銀行進(jìn)行了界定。第一種從功能視角來看，Pozsaretal.(2010)從信用轉(zhuǎn)換角度對(duì)影子銀行進(jìn)行了定義，認(rèn)為影子銀行雖然無法從中央銀行獲得流動(dòng)性支持和信用擔(dān)保，但是在實(shí)際業(yè)務(wù)中發(fā)揮了信用和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的功能。周小川（2011）將影子銀行定義為李存等（2019）從風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換的功能出發(fā)對(duì)影子銀行進(jìn)行了定義，他認(rèn)為影子銀行業(yè)務(wù)是以通常以高杠桿、期限錯(cuò)配、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換和信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換等特點(diǎn)從而有可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。李文喆（2019）從貨幣政策和金融穩(wěn)定的功能性定義出發(fā)，聚焦于影子銀行的核心功能、業(yè)務(wù)結(jié)果和依賴主體，將其定義為依賴于銀行信用、從事銀行業(yè)務(wù)具備完整的信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能但又沒有接受嚴(yán)格監(jiān)管的金融業(yè)務(wù)。第二種從監(jiān)管視角出發(fā)對(duì)其進(jìn)行界定，Adrin和Shin（2009）認(rèn)為影子銀行是生存于監(jiān)管體系之外的金融中介機(jī)構(gòu)，ChenK等（2018）認(rèn)為商業(yè)銀行為規(guī)避金融監(jiān)管進(jìn)將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為表外業(yè)務(wù)并進(jìn)行套利進(jìn)而衍生的金融業(yè)務(wù)等，形成了影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。李存（2019）在總結(jié)現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，認(rèn)為影子銀行是居于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)體系之外，規(guī)避監(jiān)管、監(jiān)管不足或不受監(jiān)管的可能帶來系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的信用中介體系。第三種從現(xiàn)實(shí)需求出發(fā)，第四種是從金融創(chuàng)新角度，影子銀行業(yè)務(wù)實(shí)際上是金服務(wù)和金融工具的創(chuàng)新，影子銀行不繳存準(zhǔn)備金和從較為官方的定義來看，2011年金融穩(wěn)定理事會(huì)對(duì)影子銀行從狹義和廣義兩個(gè)層面對(duì)其進(jìn)行了概念界定，從廣義的定義來看，影子銀行包含了除傳統(tǒng)商業(yè)銀行以外的信用業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)的信用中介體系；從狹義的定義來看，影子銀行業(yè)務(wù)主要是指進(jìn)行監(jiān)管套利和那些能夠引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。2020年中國銀保監(jiān)會(huì)政策研究局統(tǒng)計(jì)信息與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)部發(fā)表的《中國影子銀行報(bào)告》一文當(dāng)中，將影子銀行定義為常規(guī)銀行體系以外的各種金融中介業(yè)務(wù)，通常以非銀金融機(jī)構(gòu)作為載體，對(duì)金融資產(chǎn)的信用、流動(dòng)性和期限風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行轉(zhuǎn)換，扮演“類銀行”的角色。2.影子銀行研究現(xiàn)狀從上世紀(jì)中葉，影子銀行業(yè)務(wù)便在西方發(fā)達(dá)國家初顯端倪，但是自2008年金融危機(jī)以來，影子銀行才開始頻繁出現(xiàn)在國內(nèi)外學(xué)者的研究著作之中，成為學(xué)界和業(yè)界重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。本部分就已有研究中的對(duì)影子銀行的特點(diǎn)、影子銀行與貨幣政策以及影子銀行帶來的監(jiān)管問題進(jìn)行梳理。（1）影子銀行特點(diǎn)首先從影子銀行的產(chǎn)生原因來看，眾多國內(nèi)外學(xué)者對(duì)影子銀行產(chǎn)生發(fā)展的原因進(jìn)行了深入的探索。影響影子銀行興起的因素復(fù)雜多樣，但是主要因素主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是為了尋求監(jiān)管套利；二是金融抑制背景下部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的資金需求得不到滿足；三是金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)。從尋求監(jiān)管套利來看，金融機(jī)構(gòu)利用金融監(jiān)管真空或者不同監(jiān)管領(lǐng)域之間監(jiān)管要求存在的差別，在不同金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行交易和制定策略進(jìn)行套利，Ashcraft等（2012）認(rèn)為這是促使影子銀行興起的重要誘因。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)被要求在監(jiān)管的陽光之下運(yùn)行（辛喬利，2010），不僅要經(jīng)受外部監(jiān)管部門的約束，還要滿足內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，相關(guān)業(yè)務(wù)需要進(jìn)行詳細(xì)的財(cái)務(wù)信息披露，同時(shí)《巴賽爾協(xié)議Ⅲ》對(duì)于資本充足率的要求更加嚴(yán)格，進(jìn)一步催使銀行以信托理財(cái)產(chǎn)品等形式將資金轉(zhuǎn)化到表外。多數(shù)影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行的是“黑箱操作”，交易策略、操作技術(shù)被視為商業(yè)機(jī)密，無需對(duì)外披露或是向監(jiān)管者報(bào)告。同時(shí)商業(yè)銀行通過銀信合作等方式將資金投向那些遭受嚴(yán)厲監(jiān)管而難以獲得表內(nèi)信貸的行業(yè)以期獲取高額收益的動(dòng)機(jī)也助長了影子銀行的擴(kuò)張（陳青松，2014）。Chen等（2018）利用商業(yè)銀行委托貸款的微觀數(shù)據(jù)對(duì)影子銀行的驅(qū)動(dòng)因素分析，也發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行面臨的嚴(yán)厲的信貸比約束是影子銀行規(guī)模膨脹的重要推動(dòng)力。從金融抑制背景下部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的資金需求得不到滿足層面看，影子銀行的發(fā)展壯大是投資和融資需求共同推動(dòng)的結(jié)果。從投資需求來看，一方面充足的市場(chǎng)資金企圖尋求高收益項(xiàng)目，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后市場(chǎng)出現(xiàn)了“資產(chǎn)荒”，即優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn)的缺乏，另一方面面臨嚴(yán)監(jiān)管的行業(yè)面臨著“錢荒”困局，“資產(chǎn)荒”與“錢荒”同時(shí)并存的尷尬局面，影子銀行業(yè)務(wù)成為了“識(shí)時(shí)務(wù)”地“平衡”兩者的橋梁，獲取高額收益。另外居民部門的理財(cái)意識(shí)的萌芽，影子銀行業(yè)務(wù)在產(chǎn)品種類、收益水平、期限長短等為居民提供了個(gè)性化、多樣化的選擇，備受追捧（李存，2019）。從融資需求來看，我國存在著較大的體制內(nèi)外企業(yè)融資差別，體制外中小企業(yè)融資面臨歧視，很難從正規(guī)銀行渠道獲取信貸支持（蔣敏，2020），作為商業(yè)銀行補(bǔ)充和替代的影子銀行為這些企業(yè)提供了資金來源。當(dāng)正規(guī)信貸無法滿足實(shí)體企業(yè)的融資需求時(shí)，這些融資主體就會(huì)尋求其他資金來源，而影子銀行業(yè)務(wù)滿足了實(shí)體企業(yè)的正規(guī)信貸替代需求，恰逢其時(shí)地發(fā)展起來（錢雪松，2018）。最后從金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步角度來看，金融創(chuàng)新的目的之一就是為了掙脫現(xiàn)有體制之下的金融約束。從上個(gè)世紀(jì)中葉以來便一直鼓吹金融創(chuàng)新，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，政府部門放松了金融管制，金融機(jī)構(gòu)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，尋求金融創(chuàng)新成為了解決問題的良策，作為“舶來品”的影子銀行業(yè)務(wù)如雨后春筍層出不窮（陳青松,2014），影子銀行業(yè)務(wù)本身也是社會(huì)性流動(dòng)性需求引致的一種金融創(chuàng)新（解鳳敏、李媛,2014）。影子銀行的發(fā)展壯大，高新技術(shù)起著重要的驅(qū)動(dòng)作用，如大數(shù)據(jù)算法、高速交易平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)平臺(tái)的出現(xiàn)，為金融機(jī)構(gòu)開展影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行投資、交易提供了技術(shù)和物質(zhì)保障（沈聯(lián)濤、黃祖順,2019）。從影子銀行的蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)來看，現(xiàn)有文獻(xiàn)當(dāng)中從影子銀行業(yè)務(wù)特性對(duì)其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)做了多方面論述。何德勝等（2009）從影子銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、信息不對(duì)稱、追逐高收益角度對(duì)影子銀行所具有的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，他指出影子銀行在金融體系當(dāng)中主要參與的橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，即為投資者提供投資組合的工具對(duì)沖異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于債權(quán)人擁有的是短期債務(wù)但是對(duì)于債務(wù)人擁有的是長期債務(wù)，導(dǎo)致了期限失衡。影子銀行資金運(yùn)作具有杠桿水平過高、資金入口短出口長的特性，強(qiáng)化了資產(chǎn)下跌時(shí)的循環(huán)，危及金融體系安全（Adrin和Shin,2009）。Baily等（2008）指出影子銀行在暗箱操作的情況下進(jìn)行高杠桿的資金運(yùn)作，加劇了信息不對(duì)稱下，同時(shí)面臨流動(dòng)性危機(jī)的概率會(huì)更大。影子銀行業(yè)務(wù)區(qū)別于傳統(tǒng)商業(yè)銀行零售的業(yè)務(wù)模式，大多進(jìn)行的是“批發(fā)”業(yè)務(wù)是去了銀行零售過程中對(duì)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)逐個(gè)甄別的優(yōu)勢(shì)，反而將信息不對(duì)稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了“批發(fā)”性轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的累聚（何德旭、鄭聯(lián)盛,2009）。影子銀行業(yè)務(wù)的展開依賴于機(jī)構(gòu)投資者的參與，非銀機(jī)構(gòu)投資者成為了影子銀行業(yè)務(wù)的領(lǐng)軍人，然而這些機(jī)構(gòu)投資者往往具備敏銳的嗅覺，成為市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)牽動(dòng)“羊群效應(yīng)”的率先出逃者，加上影子銀行高杠桿的特性極易引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)（林晶、張昆,2013）。沈聯(lián)濤等（2016）認(rèn)為影子銀行信用風(fēng)險(xiǎn)敞口過度集中于特定的經(jīng)濟(jì)部門，若標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量變動(dòng)將形成大量的不良資產(chǎn)易積聚流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)從影子銀行迅速傳染到銀行體系，將使得整個(gè)市場(chǎng)蒙受巨大損失。Bernanker(2008)指出商業(yè)銀行在高收益的驅(qū)動(dòng)下容易突破界限深度參與影子銀行業(yè)務(wù)，如投資一些結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)和證券化產(chǎn)品，在危機(jī)爆發(fā)時(shí)成為有毒資產(chǎn)，無法對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)會(huì)嚴(yán)重危害銀行信譽(yù)。（2）影子銀行與貨幣政策現(xiàn)有研究探索影子銀行發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響在其對(duì)貨幣政策以及信用創(chuàng)造方面著墨較多，但是結(jié)論各異。影子銀行規(guī)模擴(kuò)張通過信貸渠道和利率渠道對(duì)貨幣政策有效性產(chǎn)生影響。從傳導(dǎo)渠道的影響來看，國外學(xué)者RobterKutter(2007)指出影子銀行以資產(chǎn)證券化產(chǎn)品形式籌集資金對(duì)商業(yè)銀行貸款和投資存在著替代作用，從而影響了貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道。國內(nèi)學(xué)者王振等（2014）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)影子銀行具有“類似銀行”的金融功能，為市場(chǎng)注入了流動(dòng)性和提供期限、信用轉(zhuǎn)換等功能，削弱了銀行貸款和部分企業(yè)部門之間的聯(lián)系，從而降低了中央銀行貨幣政策的有效性。李揚(yáng)等（2011）指出影子銀行在信用創(chuàng)造過程中雖然沒有改變市場(chǎng)當(dāng)中的現(xiàn)有貨幣存量，但卻參與了貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大過程，加劇了信用擴(kuò)張，降低了中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)對(duì)貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)的可控性和可測(cè)性（嚴(yán)偉祥，2021），對(duì)貨幣政策有效性帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。高然等（2018）通過構(gòu)建數(shù)值模型研究我國影子銀行的周期性特性對(duì)貨幣政策效果的影響，實(shí)驗(yàn)證明，影子銀行融資規(guī)模存在著逆周期特征，對(duì)商業(yè)銀行的信貸渠道形成了部分替代，進(jìn)而影響了貨幣政策的有效性。除對(duì)信貸渠道的影響以外，影子銀行對(duì)利率傳導(dǎo)渠道的探究著作也相當(dāng)豐富，但是其影響正負(fù)性結(jié)論各有不同。裘翔和周強(qiáng)龍（2014）認(rèn)為影子銀行由于其較高的融資成本使得其對(duì)融資企業(yè)的實(shí)際貸款利率要遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行，與正規(guī)金融市場(chǎng)形成了金融雙軌制（紀(jì)洋、譚語嫣等，2016），導(dǎo)致了金融產(chǎn)品價(jià)格的扭曲，削弱了價(jià)格型貨幣政策有效性。而李建偉和李樹生（2015）從影子銀行推動(dòng)金融創(chuàng)新角度出發(fā)，構(gòu)建SVAR模型論證了影子銀行對(duì)推動(dòng)利率市場(chǎng)化具有積極作用。許少強(qiáng)、顏永嘉（2015）也認(rèn)為影子銀行體系通過實(shí)施監(jiān)管套利改變了金融產(chǎn)品定價(jià)格局即利率，突破了貨幣當(dāng)局對(duì)于利率的管制，并通過向量自回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，研究表明，影子銀行體系推動(dòng)了利率市場(chǎng)化，優(yōu)化了價(jià)格型貨幣政策調(diào)控的外部環(huán)境，改善了貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制。由于我國存貸款利率管制長期受到管制，利率市場(chǎng)化改革雖也在緊鑼密鼓地進(jìn)行中，但不同的金融市場(chǎng)之間仍然存在相互割裂現(xiàn)象，相互之間缺乏高效的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，嚴(yán)重影響了貨幣政策的有效性。溫信祥等（2018）認(rèn)為隨著大資管時(shí)代的到來，但是我國的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并不是很成熟，以影子銀行體系為主非正規(guī)金融體系對(duì)于利率的敏感性較低，產(chǎn)生的金融摩擦要高于其他傳統(tǒng)銀行，影響了價(jià)格型貨幣政策的有效性。貨幣政策與影子銀行之間存在著相互影響的關(guān)系，胡利琴等（2021）通過脈沖響應(yīng)模型發(fā)現(xiàn)常規(guī)的貨幣政策和非常規(guī)的貨幣政策變化對(duì)影子銀行的規(guī)模擴(kuò)張存在顯著的差異，由于傳統(tǒng)的常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)渠道受阻，而非常規(guī)的貨幣政策如各類借款便利等通過引入各類創(chuàng)新型流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，改變了市場(chǎng)上的整體流動(dòng)性狀況和再貸款結(jié)構(gòu)，調(diào)節(jié)了貨幣投向和利率期限分布，從而影響到影子銀行的擴(kuò)張的融資成本和資金狀況。Verona等（2013）通過DSGE模型，證實(shí)了影子銀行的規(guī)模會(huì)隨著貨幣政策的寬松會(huì)顯著的擴(kuò)張，具有顯著的順周期特征，這也解釋了為什么金融危機(jī)以后影子銀行的迅猛擴(kuò)張。而裘翔等（2014）則認(rèn)為中國的影子銀行相較于西方國家而言具有顯著的逆周期性，在貨幣政策變動(dòng)時(shí)，影子銀行經(jīng)營者更傾向于承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，這樣的機(jī)制也反映了貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。（3）影子銀行帶來的金融監(jiān)管問題影子銀行由于其業(yè)務(wù)的隱蔽性、復(fù)雜性以及創(chuàng)新性對(duì)金融監(jiān)管帶來了眾多挑戰(zhàn)，這一難題也常為學(xué)術(shù)界重點(diǎn)關(guān)注的問題，有的學(xué)者認(rèn)為影子銀行應(yīng)該從嚴(yán)監(jiān)管，這也是大部分學(xué)者主要持有的意見，但是部分學(xué)者也認(rèn)為應(yīng)該淡化對(duì)影子銀行的強(qiáng)調(diào)，應(yīng)該重視金融體系本身的完善。與國外以非銀金融機(jī)構(gòu)證券化產(chǎn)品為主導(dǎo)的影子銀行體系不同，我國的影子銀行業(yè)務(wù)的特殊性表現(xiàn)在主要圍繞商業(yè)銀行為核心展開，以理財(cái)產(chǎn)品為主導(dǎo)。但是商業(yè)銀行在杠桿率、資本金、撥備覆蓋率和流動(dòng)性方面卻遭受著嚴(yán)厲的監(jiān)管和限制，尤其在金融創(chuàng)新日益深化的時(shí)代，商業(yè)銀行為了追求利潤最大化逐漸以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為通道將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為表外業(yè)務(wù)以規(guī)避監(jiān)管并進(jìn)行套利。然而在監(jiān)管真空當(dāng)中運(yùn)行的通道業(yè)務(wù)，隨著參與機(jī)構(gòu)增加各種產(chǎn)品層層嵌套不斷拉長了資金鏈條，不僅增加了杠桿率還提高了融資成本積聚大量金融風(fēng)險(xiǎn)，影子銀行產(chǎn)品尤其是一些證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜，一些銀行的表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)營透明度較低，而影子銀行業(yè)務(wù)又鮮有對(duì)外公開披露信息，監(jiān)管者難以對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。由于影子銀行無準(zhǔn)備金要求或者低準(zhǔn)備金要求實(shí)際上擴(kuò)大了社會(huì)融資規(guī)模，但是由于其創(chuàng)造的金融資產(chǎn)無法直接用于支付實(shí)際上少了社會(huì)流動(dòng)性，對(duì)金融穩(wěn)定性帶來了挑戰(zhàn)（何平、劉澤豪等2017）。姜永盛（2016）指出影子銀行具有證券化操作、流動(dòng)性、高杠桿、期限錯(cuò)配、信息不對(duì)稱五大風(fēng)險(xiǎn)，使其承受風(fēng)險(xiǎn)能力較差，其業(yè)務(wù)系統(tǒng)任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都極易波及到金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。沈聯(lián)濤（2016）認(rèn)為影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)通過利用監(jiān)管不足進(jìn)行套利，向投資者提供較高的回報(bào)利率吸引資金將資源輸往政策嚴(yán)厲管控的部門，平抑了官方調(diào)整政策，從而對(duì)監(jiān)管政策和監(jiān)管工具產(chǎn)生了免疫。對(duì)于影子銀行堵塞風(fēng)險(xiǎn)漏洞固然重要，但是只堵不疏導(dǎo)將致實(shí)體經(jīng)濟(jì)貧血，只會(huì)導(dǎo)致“按下葫蘆浮起瓢”的尷尬局面（陳青松，2014），在我國金融市場(chǎng)多元格局發(fā)展的當(dāng)下，應(yīng)當(dāng)?shù)瘜?duì)影子銀行的整體概念，避免一刀切，轉(zhuǎn)而重視金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持。毛澤盛、萬亞蘭（2012）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響存在非線性的影響，當(dāng)影子銀行規(guī)模低于閾值之前，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展存在著積極的促進(jìn)作用，而超過一定閾值之后會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。沈聯(lián)濤等（2016）認(rèn)為影子銀行本質(zhì)上反映的是中國的債務(wù)問題，單從監(jiān)管上對(duì)影子銀行下手不能完全解決問題，應(yīng)該聚焦于解決中國的結(jié)構(gòu)性期限錯(cuò)配問題和債務(wù)股權(quán)問題，根本之策還在于通過構(gòu)建完善的金融體系從而推動(dòng)金融市場(chǎng)多元化格局的形成，以滿足市場(chǎng)不同融資主體多樣化需求。（二）影子銀行與企業(yè)融資約束文獻(xiàn)綜述1.企業(yè)融資約束相關(guān)文獻(xiàn)融資約束是指在市場(chǎng)發(fā)展不完善的情況下，企業(yè)在進(jìn)行外部融資時(shí)由于各種摩擦導(dǎo)致的外部融資成本要高于內(nèi)源融資成本，進(jìn)而影響到企業(yè)最優(yōu)化投資。在實(shí)際金融市場(chǎng)環(huán)境下，由于金融機(jī)構(gòu)缺乏對(duì)企業(yè)的經(jīng)營經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)水平、資本結(jié)構(gòu)、資金鏈情況等缺乏了解，需要投入大量成本去防止信息不對(duì)稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)及逆向選擇等問題。在我國由于金融市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，存在許多的制度短板，使得中小企業(yè)在融資方面面臨較大的融資約束，這也是學(xué)者們一直致力探討重要話題，也是政策制定者想要奮力解決的難題。從中小企業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境來看，Allen（2005）從金融抑制角度進(jìn)行分析，認(rèn)為在金融抑制背景下，信貸資源有限，政府常常干預(yù)信貸資源的配置導(dǎo)致信貸資源分配不合理。由于商業(yè)銀行在信貸配給時(shí)存在信貸歧視導(dǎo)致中小企業(yè)在正規(guī)金融市場(chǎng)上信貸資源匱乏而面臨較大的融資約束。在我國由于市場(chǎng)融資的主要方式仍是以銀行為中心的間接融資為主，大但是地方政府往往處于政績考慮如維持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定就業(yè)水平對(duì)銀行放貸存在行政干預(yù)，從而使得正規(guī)信貸資金流向地方國有企業(yè)（巴曙松，2005）。市場(chǎng)不完備如法律制度不健全、信息披露制度缺陷等加劇了信息的不對(duì)稱等問題也會(huì)使得企業(yè)面臨融資約束問題（鄧可斌，曾海艦2014）。而傳統(tǒng)的商業(yè)銀行也因?yàn)檎碾[性擔(dān)保更偏向于向具有國資背景的企業(yè)投放信貸資源，加劇了傳統(tǒng)銀行對(duì)中小民銀企業(yè)的信貸歧視，而國有企業(yè)過度占用信貸資源對(duì)中小企業(yè)融資產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”（盧峰等，2004；蘭小歡，2020）。姜永盛（2016）從銀行競(jìng)爭(zhēng)角度論述了銀行競(jìng)爭(zhēng)是影響中小企業(yè)融資的重要因素，一般來說大型銀行的資金更偏好于貸給大型國有企業(yè)，而中小企業(yè)向小型銀行融資居多。從企業(yè)自身來看，中小企業(yè)由于自身內(nèi)部控制制度的完善程度較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱、缺乏擔(dān)保物等原因而相較于大型國有企業(yè)不確定性風(fēng)險(xiǎn)更大進(jìn)而削弱了商業(yè)銀行的貸款意愿，進(jìn)一步增加了中小企業(yè)獲得貸款的融資成本。同時(shí)企業(yè)自身所處的成長周期也會(huì)影響到企業(yè)的外部融資能力，當(dāng)企業(yè)處于初創(chuàng)期時(shí)，其內(nèi)部制度、盈利水平、治理能力都較弱，且名聲較小外部影響力較小，在這個(gè)階段企業(yè)進(jìn)行外部融資難度較大通常是以內(nèi)源融資為主；當(dāng)企業(yè)處于成熟期時(shí)，其發(fā)展較為成熟擁有完善的內(nèi)部管理、穩(wěn)定的盈利能力、較大的名聲等進(jìn)行外部融資相對(duì)更加容易（Berger、Udell，2001）。從我國企業(yè)融資境況來看，企業(yè)融資約束緩解的重要因素之一在于是否擁有融資渠道，而企業(yè)的融資渠道又與其社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)直接相關(guān)，因此對(duì)于那些規(guī)模較小的民營企業(yè)只有努力擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增加社會(huì)影響力，或者對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行控股從何建立融資渠道（鄧可斌等，2014）。企業(yè)具有政府關(guān)系或者政治關(guān)聯(lián)會(huì)幫助企業(yè)獲得更多的政府支持，包括并不限于財(cái)政補(bǔ)貼、產(chǎn)業(yè)政策扶持、稅收減免等，不僅可以減小企業(yè)融資難度，還可以在一定程度上平滑企業(yè)的融資約束（盧盛峰、陳思霞，2017）。2.影子銀行與企業(yè)融資約束影子銀行本身的業(yè)務(wù)流程和模式非常多樣，對(duì)于企業(yè)融資約束的影響機(jī)制也比較復(fù)雜，國內(nèi)外學(xué)者從影子銀行的發(fā)展對(duì)于企業(yè)融資約束所起的作用從積極和消極兩方面的做了深入討論。從理論上來說，客觀上影子銀行的發(fā)展豐富了現(xiàn)有資本市場(chǎng)體系，彌補(bǔ)商業(yè)銀行在資產(chǎn)配置中的不足，促使資金從富余部門流向短缺部門，同時(shí)根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好更加合理的進(jìn)行資金配置。我國中小企業(yè)面臨著結(jié)構(gòu)性資金供給不足，表現(xiàn)在，其一，正規(guī)金融體系難以滿足中小企業(yè)的融資供給；其二，影子銀行業(yè)務(wù)可以通過信用轉(zhuǎn)換形成金融市場(chǎng)的有效資金供給。Fein(2013)認(rèn)為影子銀行的發(fā)展順應(yīng)了金融市場(chǎng)發(fā)展的需求，在更加有效提供金融服務(wù)方面發(fā)揮了重要效用。巴曙松（2013）影子銀行是金融多元化進(jìn)程當(dāng)中的表現(xiàn)之一，在我國金融市場(chǎng)化在現(xiàn)有框架下改革比較緩慢進(jìn)展比較艱難的情況下，影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)于促進(jìn)利率市場(chǎng)化和融資渠道多元化具有一定突破意義。裘翔、周強(qiáng)龍（2014）基于DNK-DSGE模型研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)水平不同企業(yè)在不同貨幣政策背景之下對(duì)于影子銀行的融資需求存在著顯著差異，他認(rèn)為影子銀行經(jīng)營者在加息背景之下，會(huì)放松借貸條件，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)綜合借貸成本反而呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，會(huì)擴(kuò)大向影子銀行的借貸規(guī)模。李建軍（2013）通過Fong（2015）通過對(duì)廣東省份的中小企業(yè)的調(diào)研數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)那些無法從正規(guī)商業(yè)銀行信貸渠道獲得融資的中小企業(yè)大多以較高的借貸利率從影子銀行獲取資金，從而緩解自身的融資約束，相應(yīng)地，這些影子銀行也會(huì)向中小企業(yè)要求提供更多的擔(dān)保抵押物來降低違約風(fēng)險(xiǎn)以確保債務(wù)的償還。影子銀行與企業(yè)之間的簽訂的契約其執(zhí)行相較于商業(yè)銀行來說更加復(fù)雜且缺少法律保障，更多的是以來與影子銀行的持續(xù)投入資金形成的激勵(lì)以及共同的社交網(wǎng)絡(luò)圈對(duì)企業(yè)聲譽(yù)軟約束來降低機(jī)會(huì)主義行為（姜永盛，2016）。非銀金融機(jī)構(gòu)在向中小企業(yè)輸送貸款時(shí)，能夠通過關(guān)系或者聲譽(yù)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)管，監(jiān)督中小企業(yè)的資金使用情況以及財(cái)務(wù)狀況以確保其按時(shí)償還貸款（易煒豪，2020）。影子銀行雖然緩解了企業(yè)的融資約束，但是其缺乏最后貸款人的擔(dān)保，易與國家發(fā)展政策相悖，同時(shí)影子銀行只能為企業(yè)提供臨時(shí)的資金支持應(yīng)對(duì)短暫的融資約束困境，而其較高的貸款利率提升了企業(yè)融資成本和還款壓力，增加了企業(yè)違約可能性，也為金融市場(chǎng)體系帶來了風(fēng)險(xiǎn)（徐軍輝，2013；姜永盛，2016）。文獻(xiàn)述評(píng)在對(duì)已有的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理的過程發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)研究的側(cè)重點(diǎn)各有不同，眾多學(xué)者從影子銀行的產(chǎn)生發(fā)展做了豐富了理論研究，也對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)貨幣政策有效性進(jìn)行了實(shí)證分析，以及對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)開展的主觀意圖如規(guī)避監(jiān)管和監(jiān)管套利等做了詳細(xì)分析。然而大多學(xué)者都是從宏觀角度進(jìn)行研究，從微觀角度探索影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的影響研究較少，尤其是對(duì)于影子銀行對(duì)于企業(yè)融資約束的實(shí)證研究更是鮮有。另外，從影子銀行對(duì)企業(yè)融資約束角度來看，現(xiàn)有的大部分文獻(xiàn)大多通過已有的理論分析得出相關(guān)結(jié)論，如從金融抑制、信息不對(duì)稱、政府干預(yù)等因素論述了中小企業(yè)為何會(huì)選擇影子銀行這一融資渠道獲取資金，對(duì)其進(jìn)行量化分析文獻(xiàn)較少。一方面影子銀行2018年以前其規(guī)模都處于快速膨脹的階段，在此之后由于重磅嚴(yán)監(jiān)管政策《資產(chǎn)新規(guī)》的出臺(tái)對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)形成巨大打擊，影子銀行規(guī)模快速萎縮，使得對(duì)影子銀行對(duì)于企業(yè)融資約束影響的實(shí)證分析有更加豐富的數(shù)據(jù)支撐。貨幣政策是影響影子銀行規(guī)模的一大重要因素，而貨幣政策也是影響企業(yè)融資成本和難易程度的重要現(xiàn)實(shí)因素，既往文獻(xiàn)當(dāng)中大多將這幾者之間分解開來分析，探究貨幣政策和影子銀行相互之間的關(guān)系、貨幣政策與企業(yè)融資約束關(guān)系的文章居多少有文章將貨幣政策和影子銀行與企業(yè)融資約束這三個(gè)因素聯(lián)系起來考量。綜上，探索影子銀行對(duì)于企業(yè)融資約束之間的內(nèi)在聯(lián)系，具有三、研究思路與結(jié)構(gòu)（一）研究方法1.文獻(xiàn)研究法在本文研究課題目標(biāo)的明確指導(dǎo)下，查閱了有關(guān)影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展以及企業(yè)融資約束等相關(guān)學(xué)術(shù)文獻(xiàn)并對(duì)其成果進(jìn)行了整理歸納和分析總結(jié)，尋找本文相關(guān)研究的理論切入口，提煉本文相關(guān)研究理論脈絡(luò)，最后通過利用相關(guān)數(shù)據(jù)分析來進(jìn)行探尋或分析驗(yàn)證了本文相關(guān)研究變量之間的相互關(guān)系。2.理論研究法文章通過分析綜合一些比較基礎(chǔ)的理論背景、概念、經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)知識(shí)等，根據(jù)綜合理論基礎(chǔ)分析和綜合邏輯原理推導(dǎo)著重探索了影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)企業(yè)融資約束緩解效果，歸納分析總結(jié)并提出了一些重要觀點(diǎn)與研究結(jié)論。3.實(shí)證研究法本文主要參照以往文獻(xiàn)研究建立影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展與企業(yè)融資約束的基礎(chǔ)回歸模型，實(shí)證研究分析了當(dāng)前當(dāng)下我國影子銀行業(yè)務(wù)開展對(duì)企業(yè)融資約束的緩解作用。（二）研究思路、研究內(nèi)容本論文通過對(duì)影子銀行對(duì)中小企業(yè)融資的影響進(jìn)行文獻(xiàn)分析的基礎(chǔ)之上，結(jié)合了現(xiàn)有關(guān)于影子銀行和企業(yè)融資約束相關(guān)的基本理論，探討了影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)中小企業(yè)融資約束的機(jī)理，介紹了我國影子銀行的發(fā)展階段以及業(yè)務(wù)狀況，并對(duì)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析。在理論和現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用回歸模型研究影子銀行的發(fā)展與中小企業(yè)的融資約束之間的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究貨幣政策的變化對(duì)影子銀行規(guī)模收縮的影響及其如何作用到對(duì)中小企業(yè)融資約束，最后給出結(jié)論和建議。論文由五部分構(gòu)成第一部分是導(dǎo)論，主要闡釋了本文的選題背景與研究意義，有關(guān)影子銀行對(duì)企業(yè)融資影響的文獻(xiàn)綜述，研究思路、研究內(nèi)容及創(chuàng)新點(diǎn)和不足。第二部分即第一章，該部分主要是進(jìn)行機(jī)理分析主要是對(duì)影子銀行如何影響到中小企業(yè)融資約束的相關(guān)文獻(xiàn)闡述和理論分析，并提出了假說1：影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展有利于緩解企業(yè)的融資約束。假說2：貨幣政策緊縮，使得影子銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張有利緩解中小企業(yè)的融資約束。第三部分即第二章，本部分主要是進(jìn)行我國影子銀行規(guī)模和中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析，主要包括影子銀行的不同發(fā)展階段及其與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)之間的對(duì)比，對(duì)影子銀行在我國的發(fā)展的不同階段和基本業(yè)務(wù)進(jìn)行了分析，再介紹影子銀行對(duì)中小企業(yè)的融資約束以及中小企業(yè)融資約束的基本理論，緊接著對(duì)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀進(jìn)行介紹。第四部分即第三章，本章主要是進(jìn)行實(shí)證分析，是根參考已有的研究理論，本章介紹了樣本及數(shù)據(jù)來源，闡述了模型的詳細(xì)建立過程，說明了變量的選取依據(jù)。第五部分即第四章，本章主要是進(jìn)行實(shí)證結(jié)果分析，本文有關(guān)實(shí)證研究結(jié)果的統(tǒng)計(jì)分析，包括基礎(chǔ)回歸結(jié)果分析、穩(wěn)健性檢驗(yàn)、異質(zhì)性分析以及調(diào)節(jié)效應(yīng)分析。最后部分主要陳述了研究結(jié)論并對(duì)其結(jié)果提出了其他相關(guān)應(yīng)的政策措施建議。第六部分即結(jié)論和建議部分，通過結(jié)合前面的理論基礎(chǔ)對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行總結(jié)并提出相應(yīng)的政策建議。四、創(chuàng)新與不足現(xiàn)有研究多從影子銀行業(yè)務(wù)開展對(duì)宏觀金融穩(wěn)定性的影響，本文豐富了影子銀行與企業(yè)融資相關(guān)研究的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，厘清了影子銀行發(fā)展對(duì)微觀企業(yè)行為的影響。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要表現(xiàn)在，第一，現(xiàn)有研究對(duì)影子銀行的考察，大多從宏觀角度出發(fā)，探究影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)金融穩(wěn)定性的沖擊，對(duì)于監(jiān)管套利也著墨甚多，并重點(diǎn)探究其背后所隱含的風(fēng)險(xiǎn)演化特征及形成機(jī)制，很少有文章從微觀角度探索影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)融資約束的影響。本文從影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展功能視角切入研究如何影響中小企業(yè)融資約束，拓寬了非正規(guī)金融在緩解企業(yè)融資約束的相關(guān)研究。第二，以往文獻(xiàn)大多對(duì)影子銀行對(duì)貨幣政策有效性影響以及其渠道與機(jī)理進(jìn)行探討，而本文將貨幣政策變化設(shè)置為調(diào)節(jié)變量，探索在不同貨幣政策背景之下影子銀行規(guī)模變化對(duì)不同企業(yè)融資約束影響的差異。本文的不足之處我國的中小企業(yè)數(shù)量龐大，融資情況復(fù)雜，無法對(duì)企業(yè)具體的融資狀況進(jìn)行一一識(shí)別，大多數(shù)企業(yè)未能上市，信息披露的數(shù)據(jù)較少，因此在我國的中小企業(yè)的相關(guān)的融資數(shù)據(jù)可得性上較差，本文僅獲取上市的中小企業(yè)數(shù)據(jù)結(jié)果具有一定的局限性。同樣，針對(duì)影子銀行規(guī)模數(shù)據(jù)的選取，論文所使用的方法獲取的影子銀行規(guī)模數(shù)據(jù)局限于從數(shù)據(jù)系統(tǒng)中獲取的委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)承兌匯票代表的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模要低于實(shí)際數(shù)據(jù)，可能存在與實(shí)際情況有較大出入的問題。由于學(xué)識(shí)水平和時(shí)間限制，針對(duì)不同方法獲得的影子銀行規(guī)模數(shù)據(jù)之間差異性未能做出實(shí)驗(yàn)證明。

第二章機(jī)理分析與研究假設(shè)本章主要從幾個(gè)方面展開機(jī)理論述，并設(shè)定研究假設(shè)。第一節(jié)影子銀行發(fā)展?fàn)顩r及我國企業(yè)融資狀況分析一、影子銀行發(fā)展?fàn)顩r分析總體上我國的影子銀行相較于國外影子銀行而言仍然處于初級(jí)階段，類似于美國影子銀行發(fā)展的20世紀(jì)60至70年代，都是金融抑制背景下銀行“脫媒”的結(jié)果。與美國相比，我國的影子銀行發(fā)展又具有特殊的國情：首先，政府在影子銀行的產(chǎn)生過程中頂層設(shè)計(jì)參與的缺位，主要是銀行規(guī)避監(jiān)管尋求監(jiān)管套利結(jié)果；其次是相較于國外而言，我國的股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)發(fā)展仍然不成熟，在銀行脫媒的過程中，這三個(gè)市場(chǎng)在發(fā)揮融資的補(bǔ)充替代功能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，為影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了空間；再就是在銀行脫媒過程中，由于我國居民的儲(chǔ)蓄率要高于西方發(fā)達(dá)國家，以銀行為主的間接融資體系在我國處于主導(dǎo)地位，因此銀行平穩(wěn)脫媒的壓力更大。最后，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的發(fā)展再簡單依靠國企大規(guī)模投資拉動(dòng)的老路子已然走不通了，在此基礎(chǔ)建設(shè)的以銀行為主導(dǎo)的間接融資金融體系也在探索“脫媒”新出路，部分影子銀行業(yè)務(wù)實(shí)際上是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)進(jìn)行了金融變革探索，這就決定了我國影子銀行業(yè)務(wù)和國外存在較大差別，主要表現(xiàn)在我國影子銀行業(yè)務(wù)主要依我國影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展恰恰體現(xiàn)的是金融體系的創(chuàng)新不夠，金融市場(chǎng)發(fā)展不足，傳統(tǒng)的以銀行為主體的金融體系無法滿足廣大中小企業(yè)的融資需求。雖然我國的影子銀行發(fā)展經(jīng)歷二十年的時(shí)間，相較于國外來說其發(fā)展的時(shí)間比較短，但是其規(guī)模擴(kuò)張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方國家，根據(jù)2020年中國銀保監(jiān)會(huì)發(fā)表的《中國影子銀行報(bào)告》中披露，在2017年底廣義影子銀行規(guī)模就已經(jīng)邁過了100萬億的大關(guān)。我國影子銀行發(fā)展主要經(jīng)歷了以下三個(gè)階段：第一階段2003年至2007年是影子銀行的萌發(fā)階段，由于存款端的利率管制與銀行間利率的市場(chǎng)化，促成了人為的利率差，形成了套利空間，加上居民收入的快速增加催使人們理財(cái)意識(shí)的萌芽，影子銀行業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生初顯端倪。第二階段是2008年至2017年，這個(gè)階段是影子銀行快速擴(kuò)張的階段，政府為避免經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)行了開閘放水大規(guī)模地刺激經(jīng)濟(jì)，向市場(chǎng)投入大量資金形成了影子銀行資金的源頭活水，同時(shí)在此期間為了預(yù)防過熱的經(jīng)濟(jì)，央行緊縮信貸向市場(chǎng)潑出的澆滅投資熱情的冷水太急，導(dǎo)致過熱的投資需求衍生的融資需求與信貸市場(chǎng)的資金供給嚴(yán)重失衡，企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向影子銀行這一投資渠道，這一時(shí)期影子銀行“順勢(shì)而生”猶如洪水猛獸般迅猛擴(kuò)張。第三階段，2018年至今，由于影子銀行迅猛擴(kuò)張的趨勢(shì)導(dǎo)致資金不斷脫實(shí)向虛潛伏了大量的系統(tǒng)性危機(jī)，在2018年4月中國人民銀行等四部委發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱《資產(chǎn)新規(guī)》），是嚴(yán)監(jiān)管的重量級(jí)監(jiān)管政策，對(duì)影子銀行的發(fā)展從源頭上進(jìn)行遏制，影子銀行規(guī)模在這個(gè)階段也呈現(xiàn)不斷萎縮的姿態(tài)，廣義上的影子銀行已經(jīng)在2019年末降至84.80萬億，高風(fēng)險(xiǎn)的狹義影子銀行規(guī)模在同期已經(jīng)降至39.14萬億元數(shù)據(jù)來自2020年《中國影子銀行報(bào)告》。3數(shù)據(jù)來自2020年《中國影子銀行報(bào)告》。3圖2-1影子銀行部分業(yè)務(wù)規(guī)模變化圖2-2影子銀行部分業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫整理得到二、我國中小企業(yè)融易現(xiàn)狀分析黨的十九屆四中全會(huì)以來，國家多次強(qiáng)調(diào)要增加對(duì)中小企業(yè)的扶持力度，緩解中小企業(yè)的融資約束問題，但是由于其自身的缺陷，導(dǎo)致融資難的問題一直存在。我國中小企業(yè)融資困境主要在于：其一，融資額度小、時(shí)間短、成本高；其二，融資渠道有限；其三，缺少抵押物，企業(yè)進(jìn)行抵押擔(dān)保較難。（一）融資額度小、時(shí)間短、成本高雖然對(duì)比與大型企業(yè)的規(guī)模、資金等，我國中小企業(yè)處于弱勢(shì)地位，但其擁有市場(chǎng)規(guī)模小、自由度高、地域性強(qiáng)、經(jīng)營方式靈活的特性。同時(shí)，中小企業(yè)的這種特性也導(dǎo)致其融資時(shí)，金額小、頻率高、時(shí)間短。相比來說，大企業(yè)長時(shí)間大規(guī)模的融資更得銀行等金融機(jī)構(gòu)的青睞，而中小企業(yè)的融資需求往往給金融機(jī)構(gòu)帶來了更多的負(fù)擔(dān)。金融機(jī)構(gòu)在向中小企業(yè)放貸時(shí)，為了減少自身的損失，通常會(huì)抬高貸款利率作為補(bǔ)償，進(jìn)而造成了中小企業(yè)在向金融機(jī)構(gòu)貸款時(shí)付出比大型企業(yè)還大的成本。如圖2-4所示顯示了2015年以來我國企業(yè)民間借貸成本的變化狀況，以溫州指數(shù)為代表的。我國中小企業(yè)的融資成本總體上呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但是仍然高于14%的利率水平，遠(yuǎn)超過正規(guī)金融機(jī)構(gòu)渠道的融資成本（如圖2-5所示）。圖2-4溫州指數(shù):全國地區(qū)性民間借貸綜合利率指數(shù)周圖2-5中短期票據(jù)發(fā)行利率由于受自身資信水平等因素的影響，民間借貸通常是小微企業(yè)的重要融資渠道，通過比較溫州指數(shù)與中短期票據(jù)的發(fā)行利率可以發(fā)現(xiàn)兩者差異顯著，民間借貸指數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于票據(jù)發(fā)行，這也從側(cè)面反映了我國中小企業(yè)仍舊面臨較高的融資成本。（二）融資渠道受限中小企業(yè)在進(jìn)行外源融資時(shí)，通常會(huì)選擇商業(yè)銀行貸款。這是因?yàn)橄鄬?duì)于其他融資方式，商業(yè)銀行貸款的實(shí)際操作性較強(qiáng)，難度較低。首先，我國證券市場(chǎng)發(fā)展還不完善，針對(duì)中小企業(yè)板塊進(jìn)入門檻都較高。中小企業(yè)通過中小板上市需要承擔(dān)較高的費(fèi)用。李建軍等（2013）認(rèn)為我國的二元金融結(jié)構(gòu)也促使了中小企業(yè)將融資來源寄托到了影子銀行業(yè)務(wù)之上，由于我國正規(guī)信貸市場(chǎng)較高的準(zhǔn)入門檻，股票、債券市場(chǎng)等直接融資市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)尤其是小微企業(yè)來說難以企及，即使部分企業(yè)從正規(guī)信貸市場(chǎng)獲得了信貸資金也難以滿足所有的融資需求，因此不得不尋求影子銀行等融資渠道。其次，我國股市受國家政策影響較大，中小企業(yè)通過股票市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資的難度較大。而債券市場(chǎng)雖然比股票市場(chǎng)更為穩(wěn)定，但受相關(guān)監(jiān)管部門的限制，中小企業(yè)債權(quán)融資時(shí)在盈利能力和償債能力方面要求較高，且只能選擇企業(yè)債券發(fā)行。因此，通過直接融資渠道獲取資金的方式對(duì)于中小企業(yè)來說難度較大。此外，雖然對(duì)于中小企業(yè)來說，商業(yè)銀行貸款的操作性強(qiáng)，但這也只是理論上的可操作性。在實(shí)際中，這種融資方式很難滿足中小企業(yè)的融資需求。再加上，受傳統(tǒng)銀行體系和成本收益的影響，國有商業(yè)銀行往往不愿對(duì)中小企業(yè)放貸。所以，中小企業(yè)從商業(yè)銀行貸款并無優(yōu)勢(shì)。（三）企業(yè)抵押擔(dān)保較難為了避免因信息不對(duì)稱而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，往往要求企業(yè)以資產(chǎn)等進(jìn)行抵押或擔(dān)保。而中小企業(yè)若處于創(chuàng)業(yè)初期，發(fā)展時(shí)間短、經(jīng)營規(guī)模小、缺少可抵押的房屋財(cái)產(chǎn)，再加上其信譽(yù)不高、償債能力低，也很難尋求到資本雄厚的公司為其做擔(dān)保。相對(duì)而言，銀行會(huì)優(yōu)先選擇規(guī)模較大、發(fā)展成熟的企業(yè)，尤其是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較低的公司。同時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)控制角度，銀行等金融機(jī)構(gòu)在對(duì)待中小企業(yè)提交的貸款申請(qǐng)時(shí)，會(huì)提出條件較為苛刻的抵押擔(dān)保條款。而中小企業(yè)在本身資金缺乏的情況下，更不可能去購入大量資產(chǎn)來抵押擔(dān)保，為了獲取資金，中小企業(yè)只能以更高的成本代價(jià)通過其他渠道獲得資金。這也是造成中小企業(yè)融資成本高的原因之一。我國中小企業(yè)的財(cái)務(wù)體系相對(duì)不夠完善，缺少對(duì)品牌價(jià)值、經(jīng)營戰(zhàn)略等信息的公開。銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況無法有效全面的掌握，在向企業(yè)貸款后，難以對(duì)其履約情況進(jìn)行跟蹤監(jiān)管，無法預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。一旦中小企業(yè)破產(chǎn)，放貸資金也無法收回。且受利益驅(qū)使，即使中小企業(yè)有能力還款，也不愿償還。因此如果企業(yè)規(guī)模較小，資金實(shí)力不強(qiáng)，征信等級(jí)沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)通常不愿意向其發(fā)放貸款。第二節(jié)影子銀行對(duì)中小企業(yè)融資約束緩解機(jī)理分析及研究假設(shè)（標(biāo)題是否過長）一、影子銀行對(duì)中小企業(yè)融資約束緩解機(jī)制（一）基于信息不對(duì)稱的解釋在我國現(xiàn)有的金融體系當(dāng)中，單純依賴商業(yè)銀行信貸體系無法完全解決信息不對(duì)稱問題，雖然對(duì)于大型傳統(tǒng)商業(yè)銀行來說，金融中介的角色立身之本就是解決信息不對(duì)稱，且商業(yè)銀行由于存在規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)熟悉和擅長解決信息不對(duì)稱的問題。但若銀行與中小未建立長期的信貸合作關(guān)系，難以真實(shí)全面的了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)信息，加大了銀行對(duì)企業(yè)按期還本付息的判斷難度。同時(shí)銀行從成本、規(guī)模效應(yīng)等角度出發(fā)，向貸款額度較低的中小企業(yè)放款經(jīng)濟(jì)效應(yīng)不盡人意，也會(huì)減少對(duì)這些類型貸款的發(fā)放，這也加劇了中小企業(yè)的融資難度。相較于大型商業(yè)銀行，一些地方非銀金融機(jī)構(gòu)及民間借貸者通常與借款者具有更多的往來，對(duì)中小企業(yè)那些無法標(biāo)準(zhǔn)化的“軟信息”獲取渠道也更多，在一定程度上減小了借貸雙方之間的信息不對(duì)稱。在正規(guī)商業(yè)銀行授信效率較低，金融市場(chǎng)發(fā)展不完善的情況之下，影子銀行對(duì)現(xiàn)有的正規(guī)信貸體系起到了補(bǔ)充作用，中小民營企業(yè)可以通過影子銀行業(yè)務(wù)獲得信貸支持。（二）基于交易成本的解釋影子銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行信貸形成的競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)了金融市場(chǎng)化改革，從長期來看有利于提高市場(chǎng)效率，促進(jìn)整體降低整個(gè)金融市場(chǎng)的交易成本，從外部融資環(huán)境的優(yōu)化上促進(jìn)了企業(yè)融資成本的降低，減小企業(yè)融資約束。影子銀行業(yè)務(wù)中的一些短期的產(chǎn)品如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP），可以成為那些在短期內(nèi)融資需求波動(dòng)較大企業(yè)的臨時(shí)棲息地，由于其較低的融資成本，有的甚至還成為了商業(yè)銀行爭(zhēng)奪客戶的表外業(yè)務(wù)法寶。總體上來講企業(yè)向影子銀行進(jìn)行借貸的融資成本要高于商業(yè)銀行信貸，有時(shí)候甚至?xí)蛊髽I(yè)“白忙一場(chǎng)”，但是影子銀行融資往往是這些企業(yè)的最后的“救命稻草”，尤其是在信貸收緊時(shí)期，商業(yè)銀行面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)借貸時(shí)銀根會(huì)更加緊縮，從影子銀行渠道獲得的資金對(duì)于企業(yè)的存續(xù)、穩(wěn)定客戶關(guān)系起著重要作用。同時(shí)一些優(yōu)質(zhì)的大企業(yè)在一定程度上對(duì)中小企業(yè)融資資源形成了“擠占”效應(yīng)，一些銀行為了“美化”業(yè)績，選擇將資金貸給那些本身并不需要借貸的現(xiàn)金流充足的企業(yè)，而這些企業(yè)選擇了將資金再次投入到金融市場(chǎng)，參與到影子銀行業(yè)務(wù)當(dāng)中為那些受到融資約束的企業(yè)輸送資金。企業(yè)通過影子銀行渠道融資時(shí)，有的會(huì)通過向影子銀行經(jīng)理人行賄的方式請(qǐng)求對(duì)方以更低的要求收益率貸出資金，同時(shí)當(dāng)企業(yè)與影子銀行之間一旦形成了交易基礎(chǔ)之后，再次進(jìn)行融資的話，影子銀行渠道將會(huì)是更低成本的方式（Giannetti等，2011）。（三）基于降低融資門檻的解釋影子銀行較低的融資門檻也是受中小企業(yè)“追捧”的重要原因，盡管近些年中小板、科創(chuàng)板建設(shè)如火如荼，但是股票、債券等直接融資市場(chǎng)對(duì)于中小微起來來說依舊門檻過高，尤其是對(duì)那些技術(shù)創(chuàng)新含量較低專利較少的傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)來說更是望塵莫及。影子銀行通過獲取較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為那些無法在正規(guī)信貸市場(chǎng)獲取資金的企業(yè)提供信貸。影子銀行的部分業(yè)務(wù)不僅為那些不能進(jìn)入直接融資市場(chǎng)的企業(yè)提供了信貸支持，同時(shí)也為那些依靠自己進(jìn)行直接融資的但是成本較高的企業(yè)提供了更為理想的選擇。如小額貸款公司、典當(dāng)行、網(wǎng)絡(luò)貸款P2P等都主要聚焦于為中小企業(yè)服務(wù)和小額借貸客戶提供資金支持而發(fā)展起來的業(yè)務(wù)。隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、人工智能推動(dòng)下金融科技的發(fā)展為影子銀行業(yè)務(wù)展開更是提供了技術(shù)和物質(zhì)保障。從長期來看影子銀行對(duì)于促進(jìn)利率市場(chǎng)化也具有相應(yīng)是促進(jìn)作用，影子銀行產(chǎn)品支付較高的收益率與央行的基準(zhǔn)利率相差較大，且不受約束更能反映市場(chǎng)狀況，利率市場(chǎng)化是緩解企業(yè)融資約束的重要（四）基于跨區(qū)域流動(dòng)性的解釋一方面從影子銀行流動(dòng)性來源來看，影子銀行吸儲(chǔ)方式以理財(cái)產(chǎn)品為例主要是通過向廣大投資者支付較高的收益率方式吸引投資者，資金額度不限可以隨時(shí)購買和贖回十分靈活，并且市場(chǎng)上相當(dāng)一部分沒有期限限制的理財(cái)產(chǎn)品收益率要超過一年期限的商業(yè)銀行定期收益，在現(xiàn)在信息技術(shù)的支持下，普通居民購買理財(cái)產(chǎn)品也相當(dāng)方便，且理財(cái)產(chǎn)品一般由銀行進(jìn)行發(fā)售，銀行員工在銷售時(shí)可以淡化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的提示，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品的購買者誤以為這是沒有銀行明面擔(dān)保但是有銀行信用作為支撐的無風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品，需求量十分龐大。隨著通貨膨脹壓力的增大和新的理財(cái)理念的興起，廣大居民和企業(yè)投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的需求黏性也日益提升，理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際上成為了“類存款”，使得影子銀行業(yè)務(wù)的資金來源也更加穩(wěn)定。同時(shí)線代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展推動(dòng)了金融業(yè)務(wù)線上支付模式的發(fā)展，影子銀行的理財(cái)產(chǎn)品可以打破時(shí)空的的限制，向全國的投資者吸收資金。另一方面，從影子銀行業(yè)務(wù)區(qū)域流動(dòng)來看，對(duì)于傳統(tǒng)銀行來說跨區(qū)域貸款風(fēng)險(xiǎn)難以把控，因此很少會(huì)選擇將信貸資金投向本區(qū)域以外的地區(qū)，而影子銀行相較于與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行而言，跨區(qū)域流動(dòng)的可能性更大，錢雪峰、謝曉芬等（2017）通過委托貸款的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析，也發(fā)現(xiàn)在我國金融發(fā)展水平比較高的地區(qū)會(huì)像金融發(fā)展水平較低的地區(qū)通過影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行金融資源輸送，從而緩解中西部等金融落后地區(qū)的企業(yè)的融資約束。從影子銀行的參與者來看，影子銀行的主要載體是機(jī)構(gòu)投資者，他們往往具有非常敏銳的嗅覺，能快速洞察到“商機(jī)”也推動(dòng)了影子銀行業(yè)務(wù)的跨區(qū)域協(xié)作。（五）基于金融創(chuàng)新的解釋商業(yè)銀行信貸必須立足于審慎文化基礎(chǔ)，很難根據(jù)企業(yè)需求進(jìn)行時(shí)髦的金融創(chuàng)新，而影子銀行缺少監(jiān)管的掣肘經(jīng)營模式靈活、業(yè)務(wù)形式多樣，其仰仗的金融創(chuàng)新，又能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供符合其融資特點(diǎn)的個(gè)性化戶服務(wù)。影子銀行領(lǐng)域往往聚集了大量尖端人才，運(yùn)用了最前沿的信息技術(shù)，發(fā)明了復(fù)雜的金融定價(jià)模型。從工具創(chuàng)新來看，影子銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)造的金融工具復(fù)雜多樣，如一些資產(chǎn)證券化工具（CDO、CDS）、信用衍生品、等，往往其參與的利益主體多元，根據(jù)投資項(xiàng)目特征進(jìn)行設(shè)計(jì)量身打造個(gè)性化色彩濃厚，令人眼花繚亂的運(yùn)作模式為融資方吸引了眾多的投資者。在信貸寬松時(shí)期，影子銀行為了搶奪客戶資源，會(huì)更加注重金融創(chuàng)新吸引客戶資源。如部分P2P網(wǎng)絡(luò)借貸和互聯(lián)網(wǎng)金融，一些比較成功的平臺(tái)開創(chuàng)了獨(dú)特的商業(yè)模式，在較好地控制風(fēng)險(xiǎn)的條件下為企業(yè)提供貸款服務(wù)。同時(shí)商業(yè)銀行本身也會(huì)通過聯(lián)系其他金融機(jī)構(gòu)的方式借以影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行放貸（Adian、Ashcraft,2012），如信托貸款和一些表外理財(cái)業(yè)務(wù)，信托機(jī)構(gòu)以及其他小額貸款公司等影子銀行往往充當(dāng)了銀行資金輸往企業(yè)的橋梁和通道。影子銀行通過類似的金融工具和業(yè)務(wù)展開方式的創(chuàng)新，促成了投資者和融資者直接的大量信貸交易的形成，增加了社會(huì)的流動(dòng)性和創(chuàng)造了大量信用，從而有利于緩解企業(yè)的融資約束（姜永盛，2016）。根據(jù)規(guī)避型金融創(chuàng)新理論和約束誘導(dǎo)理論，在擺脫金融約束和追逐高收益的驅(qū)動(dòng)下，影子銀行業(yè)務(wù)在金融創(chuàng)新上具有更強(qiáng)的探索動(dòng)力，反過來影子銀行的部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)也對(duì)實(shí)體企業(yè)部門提供了更加合理的融資安排，這不僅為難以從正規(guī)信貸市場(chǎng)獲取資金的中小企業(yè)提供了改善融資約束的機(jī)會(huì)，還可以為那些擁有富余資金的大企業(yè)提供了資金管理方式，形成各方共贏的局面。假說1：影子銀行規(guī)模擴(kuò)張緩解了中小企業(yè)融資約束二、影子銀行對(duì)不同企業(yè)融資約束緩解異質(zhì)性分析（一）行業(yè)差異分析從行業(yè)、規(guī)模、性質(zhì)、區(qū)域、期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)水平劃分（異質(zhì)性分析）（二）規(guī)模差異分析現(xiàn)有文獻(xiàn)當(dāng)中許多文獻(xiàn)指出民營企業(yè)的效率要顯著高于國有企業(yè)，但是余明桂等（2019）從國有企業(yè)民營化角度進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為國有企業(yè)進(jìn)行民營化失去政府隱性擔(dān)保會(huì)使得企業(yè)遭遇信貸歧視而面臨更強(qiáng)的融資約束。顯然中小民營企業(yè)在政治資源稟賦上要落后于國有企業(yè)，而我國政府對(duì)于商業(yè)銀行信貸具有較強(qiáng)的干預(yù)力量，處于業(yè)績考慮往往會(huì)“指示”商業(yè)銀行向?yàn)榈貐^(qū)經(jīng)濟(jì)做出重要貢獻(xiàn)的國有企業(yè)發(fā)放貸款，甚至對(duì)商業(yè)銀行施加壓力在國有企業(yè)已經(jīng)經(jīng)營不善面臨倒閉時(shí)繼續(xù)投放資金。這更加加劇了信貸資源分配的不公，使得中小企業(yè)面臨嚴(yán)峻的融資約束境遇。雖然近些年來，我國的融資環(huán)境不斷改善，商業(yè)銀行向中小企業(yè)的融資比例也不斷上升，但是大型的國有企業(yè)仍然是商業(yè)銀行的主要客戶，（三）風(fēng)險(xiǎn)差異分析（四）地區(qū)差異分析（需要找數(shù)據(jù)支撐）由于各地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展存在非均衡特征，不同地區(qū)的融資環(huán)境也顯著不同，因此不同地區(qū)的企業(yè)融資可得性、成本差異大。在東部發(fā)達(dá)省份其金融資源稟賦要遠(yuǎn)高于西部地區(qū)，企業(yè)參與金融市場(chǎng)的意識(shí)也比較濃厚，對(duì)于這些地區(qū)的企業(yè)來說可供融資的工具手段也比較豐富和先進(jìn)，不論是選擇股票債券等直接融資手段，還是通過金融中介進(jìn)行間接融資對(duì)于這些企業(yè)來說都十分便利。反觀處于西部落后省份的企業(yè)尤其是中小民銀企業(yè)往往其正規(guī)信貸資源都會(huì)受到國資背景企業(yè)的擠占。謝艷、賀志文等（2019）從金融發(fā)展的地區(qū)差異主要以發(fā)展深度差異、金融結(jié)構(gòu)差異、體系運(yùn)行差異方面論述了我國金融發(fā)展?fàn)顩r存在著顯著的地區(qū)差異性，東部地區(qū)的金融相關(guān)率顯著要高于中西部地區(qū)，金融相關(guān)率衡量了不同地區(qū)之間的金融發(fā)展深度的差異，金融在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所做的貢獻(xiàn)，金融結(jié)構(gòu)通常以金融機(jī)構(gòu)數(shù)量等來體現(xiàn)，我國金融機(jī)構(gòu)東部地區(qū)要明顯多于中西部地區(qū)。另一方面，由于規(guī)模效應(yīng)和集群效應(yīng)，具備完善的基礎(chǔ)設(shè)施、人才基礎(chǔ)、金融實(shí)力的東部發(fā)達(dá)省份相較于西部地區(qū)來說，對(duì)于企業(yè)落地發(fā)展具有更大的吸引力，因此在這些地區(qū)往往其融資需求也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)較為落后的省份。而影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展與一般來說金融發(fā)展程度越高的地方其金融機(jī)構(gòu)數(shù)量就越多，金融創(chuàng)新工具就越豐富，金融資產(chǎn)總量占比就越大金融相關(guān)比率圖2-1東中西三大地區(qū)社會(huì)融資增量比較風(fēng)險(xiǎn)水平：本文參考（四）地區(qū)差異分析東西部上市企業(yè)數(shù)據(jù)圖影子銀行和企業(yè)的融資期限結(jié)構(gòu)角度出發(fā)假說2：影子銀行緩解了中企業(yè)短期融資約束（五）第三節(jié)調(diào)節(jié)效應(yīng)機(jī)理分析在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)往往伴隨著流動(dòng)性緊張，更多的企業(yè)融資困難程度增加，不得不以高成本的代價(jià)尋求影子銀行渠道融資，同時(shí)優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn)和投資渠道的稀缺導(dǎo)致商業(yè)銀行不得不擴(kuò)展影子銀行業(yè)務(wù)獲取收益。影子銀行的活躍將會(huì)驅(qū)動(dòng)了貨幣流通速度提升，影響貨幣政策效果影子銀行通過購買銀行的資產(chǎn)包的形式，提供了長期資金獨(dú)立于貨幣調(diào)控框架之外，而又立身與信用創(chuàng)造體系之內(nèi)的影子銀行的運(yùn)行體系，使得貨幣政策的傳導(dǎo)渠道和傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜化。會(huì)不會(huì)影子銀行所具備的信用創(chuàng)造功能成為銀行體系以外的平行體系，假說3：貨幣政策緊縮使得影子銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張有利緩解中小企業(yè)的融資約束。價(jià)格型貨幣政策和數(shù)量型貨幣政策從我國國情出發(fā)，中國的影子銀行業(yè)務(wù)開展主要是以商業(yè)銀行為中心，其規(guī)模委托貸款是由委托人提供資金，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行放款的業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)由委托人自擔(dān)。一般來說，委托人主要有政府和企事業(yè)單位，其中具體的放款條件如利率、規(guī)模、期限、放款對(duì)象等均由委托人確定，金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)中介角色收取一定手續(xù)費(fèi)。在數(shù)據(jù)可得性方面來說，上市公司要求公開披露其涉及委托貸款的數(shù)據(jù)，中國人民銀行也對(duì)社會(huì)整體的委托貸款規(guī)模數(shù)據(jù)進(jìn)行公布。委托貸款業(yè)務(wù)具有明顯的逆周期特征，在貨幣緊縮時(shí)期，企業(yè)發(fā)放的委托貸款規(guī)模出現(xiàn)了明顯上升，體制外民營企業(yè)進(jìn)行委托貸款的幾率和規(guī)模也明顯增加。同時(shí)委托貸款還存在較大的跨區(qū)域流動(dòng)，一定程度上彌補(bǔ)了正規(guī)信貸資金緊缺的欠發(fā)達(dá)地區(qū)的資金缺口（徐軍輝，2017）。信息不對(duì)稱：傳統(tǒng)的間接融資市場(chǎng)仍然是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，影子銀行在參與金融市場(chǎng)投資活動(dòng)時(shí)實(shí)質(zhì)上也進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)的橫向互換，其資金來源之一的理財(cái)產(chǎn)品通常是短期資金，然而經(jīng)過影子銀行業(yè)務(wù)的期限轉(zhuǎn)換將其投入到長期項(xiàng)目當(dāng)中，影子銀行業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行存在著合作競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，給銀行儲(chǔ)蓄帶來挑戰(zhàn)的同時(shí)也推動(dòng)了我國金融市場(chǎng)的改革，第二章研究思路與模型設(shè)計(jì)影子銀行度量一、影子銀行業(yè)務(wù)構(gòu)成二、影子銀行度量委托貸款：由于不同的影子銀行業(yè)務(wù)之間存在復(fù)雜的關(guān)系，如銀行的表外理財(cái)產(chǎn)品、資金信托計(jì)劃及各類資管產(chǎn)品等在資金運(yùn)作的時(shí)候又打包成委托貸款、資金信托計(jì)劃和債券等形式，業(yè)務(wù)之間的多層嵌套可能導(dǎo)致重復(fù)計(jì)算的問題。第二節(jié)企業(yè)融資約束度量企業(yè)融資約束度量模型選擇第三節(jié)實(shí)證模型設(shè)計(jì)一、變量選取與樣本數(shù)據(jù)二、影子銀行與企業(yè)融資約束模型設(shè)定三、貨幣政策、影子銀行與企業(yè)融資約束從貨幣政策宏觀角度來看，當(dāng)貨幣當(dāng)局采取緊縮政策時(shí)，也就是影子銀行和企業(yè)部門在加息的正向沖擊背景之下，企業(yè)面臨融資成本增加的壓力會(huì)降低投資支出，相應(yīng)的也會(huì)減少信貸需求，但是實(shí)際的企業(yè)部門需要一定的時(shí)期緩沖對(duì)于政策的反應(yīng)，當(dāng)政策實(shí)施的初期企業(yè)部門仍然具有較高的融資需求，然而商業(yè)銀行作為緊縮政策的執(zhí)行者其信貸資源也會(huì)收縮，企業(yè)不得不尋求替代的信貸渠道，此時(shí)影子銀行部門拋出的“橄欖枝”或是主動(dòng)或是被迫成為了解決資金短缺燃眉之急的重要手段。同時(shí)貨幣緊縮時(shí)，商業(yè)銀行借貸利率提升也推高了影子銀行對(duì)企業(yè)的借貸利率，企業(yè)整體外部融資成本的上升實(shí)際上提高了影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，但是影子銀行本身已經(jīng)擁有較高的利率水平，此時(shí)影子銀行傾向于放寬企業(yè)的抵押要求，降低企業(yè)的借款成本（裘翔、周強(qiáng)龍，2014），高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)綜合成本的降低進(jìn)一步刺激了他們向影子銀行部門的貸款行為，因此在貨幣緊縮時(shí)期影子銀行對(duì)于企業(yè)的融資約束緩解效果更加明顯。企業(yè)投資在緊縮初期往往難以調(diào)整，存在較大的融資需求，企業(yè)融資需求和銀行信貸供給的失衡加劇了企業(yè)財(cái)務(wù)困境，第三章實(shí)證結(jié)果分析

第三章影子銀行對(duì)中小企業(yè)的融資約束影響實(shí)證分析第一節(jié)模型設(shè)定一、基礎(chǔ)模型設(shè)定（一）基礎(chǔ)回歸模型目前常用的度量企業(yè)融資約束的方法包括企業(yè)特征變量法、綜合指數(shù)度量法，其中常用的是投資-現(xiàn)金流敏感性模型以及現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型等企業(yè)特征變量法。前文理論分析部分已經(jīng)指出企業(yè)的融資約束與內(nèi)部現(xiàn)金流之間存在相關(guān)關(guān)系投資-現(xiàn)金流敏感性可以用來衡量融資約束的大小。因此本文參考以往學(xué)者Hadlock和Pierce（2010）的做法，采用SA指數(shù)來作為衡量企業(yè)融資約束的指標(biāo)，建立的模型如下：SA=α其中SA代表企業(yè)的融資約束指標(biāo)，Shadow表示的是影子銀行規(guī)模，主要包括了委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)承兌匯票之和與社會(huì)融資規(guī)模的比值；其中γ描述的是影子銀行規(guī)模變化對(duì)企業(yè)融資約束的影響系數(shù)；Growth代表企業(yè)銷售增長率；lev代表資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿；ROE為凈資產(chǎn)收益率；TA為企業(yè)的總資產(chǎn)；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸模型為考察結(jié)果的穩(wěn)健性，本文參照White和Wu（2006）等人的做法選取WW指數(shù)作為融資約束的替代變量建立回歸模型，其具體公式如下：WW=α其中WW代表企業(yè)的融資約束指標(biāo)，根據(jù)White（2006）的計(jì)算WW值越大那么企業(yè)所受到的融資約束就越大，Shadow表示的是影子銀行規(guī)模，主要包括了委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)承兌匯票之和與社會(huì)融資規(guī)模的比值；其中γ描述的是影子銀行規(guī)模變化對(duì)企業(yè)融資約束的影響系數(shù)；Growth代表企業(yè)銷售增長率；lev代表資產(chǎn)負(fù)債率，主要反映企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平；ROE為凈資產(chǎn)收益率；TA為企業(yè)的總資產(chǎn)；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。（三）調(diào)節(jié)效應(yīng)模型本文參考許家云（2020）的研究，采用交互項(xiàng)模型檢驗(yàn)調(diào)節(jié)效應(yīng)。通過觀察交互項(xiàng)系數(shù)的顯著性以及正負(fù)號(hào)得出相應(yīng)的結(jié)論，交互模型構(gòu)建如下：SA=α其中MPi表示貨幣政策，當(dāng)貨幣政策為緊縮時(shí)為MP1，此時(shí)MP1=1，當(dāng)貨幣政策為寬松是為M