會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格相關(guān)性的實(shí)證探究：基于中國資本市場(chǎng)的深入剖析一、引言1.1研究背景與意義在資本市場(chǎng)中，會(huì)計(jì)信息是連接企業(yè)與投資者的關(guān)鍵橋梁，對(duì)投資者的決策起著舉足輕重的作用。投資者在做出投資抉擇時(shí)，往往依賴于企業(yè)披露的各類會(huì)計(jì)信息，以此來評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和發(fā)展前景。會(huì)計(jì)盈余作為反映企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間經(jīng)營成果的重要指標(biāo)，長期以來被視為衡量企業(yè)盈利能力的核心要素，投資者通常認(rèn)為較高的會(huì)計(jì)盈余意味著企業(yè)具有更強(qiáng)的盈利能力和更好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，進(jìn)而可能推動(dòng)股票價(jià)格上漲?，F(xiàn)金流量則體現(xiàn)了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出情況，它反映了企業(yè)的資金流動(dòng)性和償債能力，充足且穩(wěn)定的現(xiàn)金流量被認(rèn)為是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和健康發(fā)展的重要保障，也會(huì)對(duì)投資者的決策產(chǎn)生重要影響。而股票價(jià)格作為資本市場(chǎng)上企業(yè)價(jià)值的直觀體現(xiàn)，綜合反映了市場(chǎng)參與者對(duì)企業(yè)未來預(yù)期的共識(shí)，其波動(dòng)不僅影響著投資者的財(cái)富，也反映了市場(chǎng)資源的配置效率。探究會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的相關(guān)性，對(duì)于投資者而言，具有重大的實(shí)踐意義。通過深入了解這三者之間的內(nèi)在聯(lián)系，投資者能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而做出更為科學(xué)合理的投資決策。例如，若投資者發(fā)現(xiàn)某企業(yè)會(huì)計(jì)盈余較高，但現(xiàn)金流量卻持續(xù)不佳，那么就需要警惕該企業(yè)可能存在的盈余質(zhì)量問題，避免盲目投資。此外，這種相關(guān)性研究也有助于投資者更好地把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，及時(shí)調(diào)整投資組合，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，在復(fù)雜多變的資本市場(chǎng)中獲取更穩(wěn)定的收益。從市場(chǎng)監(jiān)管的角度來看，明晰會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格的相關(guān)性，能夠?yàn)楸O(jiān)管部門制定科學(xué)有效的政策提供有力依據(jù)。監(jiān)管部門可以通過加強(qiáng)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露的規(guī)范和監(jiān)管，提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量和透明度，減少信息不對(duì)稱，從而保障投資者的合法權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)的公平、公正和有序運(yùn)行。當(dāng)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上存在某些企業(yè)利用會(huì)計(jì)手段操縱盈余，誤導(dǎo)投資者時(shí)，監(jiān)管部門可以及時(shí)采取措施，加強(qiáng)監(jiān)管力度，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲處，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與問題本研究旨在深入剖析會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的內(nèi)在聯(lián)系，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，精準(zhǔn)揭示三者之間的相關(guān)性及其差異，為投資者和市場(chǎng)監(jiān)管者提供有價(jià)值的決策參考。具體而言，本研究期望達(dá)成以下目標(biāo)：一是明確會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)程度，判斷會(huì)計(jì)盈余對(duì)股票價(jià)格的影響方向與力度，為投資者利用會(huì)計(jì)盈余信息評(píng)估股票價(jià)值提供依據(jù)；二是探究現(xiàn)金流量與股票價(jià)格的相關(guān)性，了解現(xiàn)金流量在股票價(jià)格形成過程中所發(fā)揮的作用，幫助投資者從現(xiàn)金流量角度審視企業(yè)價(jià)值；三是對(duì)比會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量對(duì)股票價(jià)格解釋能力的差異，分析兩者在反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值方面的優(yōu)勢(shì)與不足，以便投資者綜合運(yùn)用這兩類信息做出更合理的投資決策；四是基于研究結(jié)論，為監(jiān)管部門完善會(huì)計(jì)信息披露制度、提升資本市場(chǎng)效率提供政策建議，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。為實(shí)現(xiàn)上述研究目標(biāo)，本研究將圍繞以下具體問題展開深入探討：會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間是否存在顯著的正相關(guān)關(guān)系？會(huì)計(jì)盈余的變動(dòng)在多大程度上能夠解釋股票價(jià)格的波動(dòng)？不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格相關(guān)性是否存在差異？現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的相關(guān)性如何？經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量對(duì)股票價(jià)格的影響是否相同？在考慮會(huì)計(jì)盈余的情況下，現(xiàn)金流量是否能為股票價(jià)格提供增量信息？會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量對(duì)股票價(jià)格的解釋能力誰更強(qiáng)？這種解釋能力的差異在不同市場(chǎng)環(huán)境下是否會(huì)發(fā)生變化？除了會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量，還有哪些因素對(duì)股票價(jià)格具有顯著影響？如何綜合考慮這些因素來提高對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性？通過對(duì)這些問題的研究，力求全面、深入地揭示會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的相關(guān)性，為資本市場(chǎng)參與者提供有益的決策參考。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)本研究在樣本選取、研究方法運(yùn)用以及影響因素分析等方面具有一定的創(chuàng)新之處。在樣本選取上，本研究不僅涵蓋了主板市場(chǎng)的上市公司，還納入了中小板、創(chuàng)業(yè)板等不同板塊的企業(yè)，擴(kuò)大了樣本的范圍和代表性，使得研究結(jié)果更具普遍性和說服力，能夠更全面地反映不同規(guī)模、不同發(fā)展階段企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的相關(guān)性。在研究方法上，本研究綜合運(yùn)用了多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，如多元線性回歸、面板數(shù)據(jù)模型、工具變量法等，克服了傳統(tǒng)研究方法的局限性，有效解決了變量內(nèi)生性、異方差等問題，提高了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。此外，還引入了機(jī)器學(xué)習(xí)中的一些算法，如主成分分析、嶺回歸等，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行降維處理和特征提取，進(jìn)一步挖掘數(shù)據(jù)背后的潛在信息，提升了對(duì)股票價(jià)格預(yù)測(cè)的精度。在影響因素分析方面，本研究不僅關(guān)注會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量這兩個(gè)核心因素，還深入探討了公司治理結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等多種因素對(duì)股票價(jià)格的影響及其交互作用，構(gòu)建了一個(gè)更為全面、系統(tǒng)的分析框架。通過這種多因素的綜合分析，能夠更深入地理解股票價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)在機(jī)制，為投資者和市場(chǎng)監(jiān)管者提供更豐富、更有價(jià)值的決策參考。二、文獻(xiàn)綜述2.1會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格相關(guān)性研究會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格相關(guān)性的研究在國內(nèi)外學(xué)術(shù)界都有著深厚的歷史積淀。國外方面，Ball和Brown于1968年發(fā)表的開創(chuàng)性研究成果，拉開了該領(lǐng)域?qū)嵶C研究的序幕。他們通過對(duì)1946-1965年間紐約證券交易所上市公司的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余的變化方向與股票價(jià)格的變化方向呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，這意味著當(dāng)企業(yè)公布的會(huì)計(jì)盈余增加時(shí)，其股票價(jià)格往往也會(huì)隨之上漲；反之，會(huì)計(jì)盈余減少，股票價(jià)格則傾向于下跌。這一發(fā)現(xiàn)為后續(xù)的研究奠定了重要基礎(chǔ)，使得會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格相關(guān)性的研究成為資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究的核心領(lǐng)域之一。此后，Beaver在1972年的研究中進(jìn)一步驗(yàn)證了會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間的緊密聯(lián)系。他通過對(duì)大量公司的樣本分析，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余信息的披露會(huì)引起股票價(jià)格的顯著波動(dòng)，而且這種波動(dòng)與會(huì)計(jì)盈余的變化幅度密切相關(guān)。這表明市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)盈余信息高度敏感，會(huì)計(jì)盈余信息能夠有效地傳遞企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和價(jià)值信息，從而影響投資者的決策，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格的變動(dòng)。隨著研究的深入，學(xué)者們開始關(guān)注會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間的非線性關(guān)系。Ohlson在1995年提出了著名的Ohlson模型，該模型在股票價(jià)格與權(quán)益的賬面價(jià)值以及未來超常盈余之間建立了關(guān)聯(lián)。他認(rèn)為股票價(jià)格不僅僅取決于當(dāng)前的會(huì)計(jì)盈余，還與企業(yè)的資產(chǎn)賬面凈值以及未來可能獲得的超常盈余密切相關(guān)。當(dāng)企業(yè)具有較高的資產(chǎn)賬面凈值和預(yù)期超常盈余時(shí)，其股票價(jià)格往往也會(huì)更高。這種非線性關(guān)系的提出，打破了傳統(tǒng)研究中對(duì)兩者線性關(guān)系的簡單認(rèn)知，為后續(xù)研究提供了新的視角。眾多學(xué)者基于Ohlson模型進(jìn)行拓展和驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余中的不同組成部分，如永久性盈余和暫時(shí)性盈余，對(duì)股票價(jià)格的影響存在差異。永久性盈余具有持續(xù)性，對(duì)股票價(jià)格的影響更為深遠(yuǎn)和穩(wěn)定；而暫時(shí)性盈余則具有臨時(shí)性，對(duì)股票價(jià)格的影響相對(duì)較弱且短暫。在國內(nèi)，趙宇龍于1998年率先運(yùn)用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證研究方法，對(duì)我國上海股市會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行了深入探究。他選取了1994-1996年間上海股市的123家樣本公司，通過對(duì)盈余披露日前后股票非正常報(bào)酬率與未預(yù)期會(huì)計(jì)盈余之間的相關(guān)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)1994年和1995年會(huì)計(jì)盈余的價(jià)格效應(yīng)并不明顯，但在1996年，會(huì)計(jì)盈余的披露開始具有顯著的信息含量和市場(chǎng)效應(yīng)，這表明我國證券市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)盈余信息的敏感度在逐漸增強(qiáng)。陳曉、陳小悅和劉釗在1999年以深滬兩市的A股公司為研究對(duì)象，運(yùn)用回歸分析方法，結(jié)合交易量分析，對(duì)盈余數(shù)字的有用性進(jìn)行了檢驗(yàn)。他們的研究結(jié)果證實(shí)了盈余公告日附近確實(shí)有新的信息抵達(dá)市場(chǎng)，導(dǎo)致交易量發(fā)生變動(dòng)，且市場(chǎng)存在盈余的預(yù)示效應(yīng)和公告效應(yīng)，這充分說明在中國A股市場(chǎng)，盈余數(shù)字具有重要的決策有用性。此后，國內(nèi)學(xué)者從不同角度對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格的相關(guān)性進(jìn)行了更為細(xì)致的研究。程小可和李玲玲在2004年以滬市A股上市公司為樣本，對(duì)非線性模型與線性模型的擬合優(yōu)度進(jìn)行了詳細(xì)對(duì)比。研究結(jié)果顯示，在每個(gè)年份樣本或混合樣本下，非線性模型的擬合優(yōu)度均顯著大于線性模型。他們進(jìn)一步通過從盈余中剔除暫時(shí)性項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)非線性模型的擬合優(yōu)度有顯著降低，從而推斷出持續(xù)性較差的暫時(shí)性項(xiàng)目可能是產(chǎn)生非線性盈余-回報(bào)關(guān)系的重要原因之一。孟焰和袁淳在2005年對(duì)1998-2003年度中國證券市場(chǎng)A股中虧損公司的會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性特性進(jìn)行了實(shí)證分析，研究結(jié)果表明虧損公司會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性明顯弱于盈利公司，這是因?yàn)閷?duì)于虧損公司來說，為負(fù)值的會(huì)計(jì)盈余對(duì)未來會(huì)計(jì)盈余的預(yù)測(cè)能力非常有限，難以準(zhǔn)確反映公司的真實(shí)價(jià)值和發(fā)展前景。綜上所述，國內(nèi)外研究普遍表明會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間存在密切的關(guān)聯(lián)。雖然在不同的市場(chǎng)環(huán)境和研究樣本下，兩者相關(guān)性的表現(xiàn)形式和程度可能會(huì)有所差異，但總體上呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，且存在一定的非線性特征。此外，不同企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性程度也受到多種因素的影響，如企業(yè)的盈利狀況、盈余組成部分的持續(xù)性等。這些研究成果為后續(xù)深入探討會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格的相關(guān)性提供了豐富的理論基礎(chǔ)和實(shí)證經(jīng)驗(yàn)。2.2現(xiàn)金流量與股票價(jià)格相關(guān)性研究關(guān)于現(xiàn)金流量與股票價(jià)格相關(guān)性的研究同樣受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。在國外，部分學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。如Dechow在1994年從企業(yè)生命周期角度展開研究，發(fā)現(xiàn)雖然在短期內(nèi)會(huì)計(jì)盈虧信息與股價(jià)變動(dòng)相關(guān)性更高，但隨著企業(yè)發(fā)展，從長期來看現(xiàn)金流量與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)性更高。這表明在企業(yè)的長期發(fā)展過程中，現(xiàn)金流量所反映的企業(yè)實(shí)際資金流動(dòng)狀況和財(cái)務(wù)健康程度，對(duì)投資者評(píng)估企業(yè)價(jià)值和預(yù)測(cè)股票價(jià)格走勢(shì)具有重要意義。Andreas、Chafitou和ColinD．B在2000年的研究中也指出，現(xiàn)金流量對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響更加顯著，他們認(rèn)為現(xiàn)金流量能更直接地反映企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況，投資者在評(píng)估股票價(jià)格時(shí)會(huì)更加重視現(xiàn)金流量信息。然而，也有一些研究得出了不同的結(jié)論。Ball和Brown在1968年以及Beaver和Dukes在1972年的研究中發(fā)現(xiàn)，股價(jià)變動(dòng)與會(huì)計(jì)盈虧的關(guān)聯(lián)度要大于現(xiàn)金流，這意味著在他們的研究樣本和時(shí)間段內(nèi)，會(huì)計(jì)盈余信息對(duì)股票價(jià)格的影響更為關(guān)鍵，而現(xiàn)金流量的影響力相對(duì)較弱。這種差異可能源于研究樣本的選取、研究方法的不同以及不同市場(chǎng)環(huán)境下投資者對(duì)信息的關(guān)注重點(diǎn)存在差異。在國內(nèi)，現(xiàn)金流量與股票價(jià)格相關(guān)性的研究也取得了一定的成果。蔡基棟在2004年的研究中發(fā)現(xiàn)，ST公司的現(xiàn)金流對(duì)預(yù)測(cè)股價(jià)有較強(qiáng)的作用。由于ST公司往往面臨著財(cái)務(wù)困境，其會(huì)計(jì)盈余可能無法真實(shí)反映公司的實(shí)際情況，而現(xiàn)金流量能夠提供關(guān)于公司資金流動(dòng)性和償債能力的重要信息，因此在預(yù)測(cè)這類公司股價(jià)時(shí)具有更強(qiáng)的參考價(jià)值。劉應(yīng)文、袁康來和秦瑩分別在2007年、2010年和2013年建立了股價(jià)變動(dòng)相關(guān)因素模型，他們認(rèn)為以現(xiàn)金流指標(biāo)建立的模型預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率較高。這說明現(xiàn)金流量在股價(jià)預(yù)測(cè)中具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)橥顿Y者提供有價(jià)值的信息，幫助他們更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)股票價(jià)格的走勢(shì)。薛洋在2016年根據(jù)我國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，探討了經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的充足性、穩(wěn)定性、結(jié)構(gòu)合理性和成長性對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響。研究結(jié)果表明，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的這些特征均對(duì)股價(jià)變動(dòng)有顯著作用，且其對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響程度存在差異。其中，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的充足性反映了企業(yè)通過核心經(jīng)營業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金的能力，充足的現(xiàn)金流量意味著企業(yè)經(jīng)營狀況良好，能夠?yàn)楣蓛r(jià)提供有力支撐；穩(wěn)定性則體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的波動(dòng)程度，穩(wěn)定的現(xiàn)金流量使投資者對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展更有信心，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生積極影響；結(jié)構(gòu)合理性關(guān)注經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量在各項(xiàng)支出和收入之間的分配比例，合理的結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)優(yōu)化資源配置，提升盈利能力，進(jìn)而影響股價(jià)；成長性反映了經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的增長趨勢(shì)，持續(xù)增長的現(xiàn)金流量預(yù)示著企業(yè)具有良好的發(fā)展前景，會(huì)吸引投資者的關(guān)注，推動(dòng)股價(jià)上漲。還有學(xué)者關(guān)注自由現(xiàn)金流量與股價(jià)的關(guān)系。自由現(xiàn)金流量是企業(yè)在滿足了所有凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量，它被認(rèn)為能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力和價(jià)值創(chuàng)造能力。有研究表明，自由現(xiàn)金流量與企業(yè)股價(jià)之間存在一定程度的正相關(guān)性，特別是在企業(yè)缺乏成長機(jī)會(huì)的情況下，自由現(xiàn)金流量更容易成為股價(jià)的重要影響因素。當(dāng)企業(yè)自由現(xiàn)金流量充足時(shí)，說明企業(yè)有足夠的資金用于償還債務(wù)、進(jìn)行分紅或再投資，這會(huì)提升投資者對(duì)企業(yè)的信心，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上升。總體而言，現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間存在著密切的聯(lián)系，但兩者相關(guān)性的強(qiáng)弱以及不同現(xiàn)金流量項(xiàng)目對(duì)股價(jià)的影響程度在不同的研究中存在一定差異。這種差異可能受到研究樣本的行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況以及市場(chǎng)環(huán)境等多種因素的影響。因此，在研究現(xiàn)金流量與股票價(jià)格相關(guān)性時(shí)，需要綜合考慮這些因素，以便更準(zhǔn)確地揭示兩者之間的內(nèi)在關(guān)系。2.3會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格三者關(guān)系研究在會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格三者關(guān)系的研究方面，眾多學(xué)者進(jìn)行了深入探討。部分研究表明，會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量都與股票價(jià)格存在顯著的相關(guān)性，且兩者在解釋股票價(jià)格變動(dòng)時(shí)具有一定的互補(bǔ)性。如辛巖在2009年的研究中指出，會(huì)計(jì)盈余與股價(jià)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量也具有價(jià)值相關(guān)性。在分析會(huì)計(jì)盈余的前提下，綜合考慮經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量會(huì)帶來增量價(jià)值相關(guān)性。這意味著投資者在評(píng)估股票價(jià)格時(shí)，不能僅僅依賴會(huì)計(jì)盈余信息，還需要關(guān)注現(xiàn)金流量信息，兩者結(jié)合能夠更全面地反映企業(yè)的價(jià)值，從而提高對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。然而，關(guān)于會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量誰對(duì)股票價(jià)格的解釋力更強(qiáng)，以及兩者之間的增量價(jià)值相關(guān)性，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成一致結(jié)論。一些研究認(rèn)為會(huì)計(jì)盈余對(duì)股票價(jià)格的解釋力更強(qiáng)，袁淳在2005年進(jìn)行會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)金流量價(jià)值相關(guān)性的比較研究后，發(fā)現(xiàn)除2000年以外，現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)都具備一定的價(jià)值相關(guān)性，但與會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性相比，現(xiàn)金流量的價(jià)值相關(guān)性明顯偏弱，現(xiàn)金流量對(duì)股票價(jià)格的解釋力還不到會(huì)計(jì)盈余解釋力的10%。而另一些研究則發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量在某些情況下對(duì)股票價(jià)格的影響更為顯著，邢鸝在2001年以上海30指數(shù)股票和深圳成份指數(shù)股票為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流量特別是稅后盈余口徑調(diào)整后的經(jīng)營現(xiàn)金流量比每股收益更能精確地解釋股票價(jià)格。對(duì)于三者關(guān)系的研究，在研究方法和樣本選取上仍存在一定的局限性。部分研究僅采用簡單的線性回歸模型來分析三者之間的關(guān)系，忽略了可能存在的非線性關(guān)系和其他復(fù)雜的影響因素。在樣本選取方面，一些研究的樣本范圍較窄，僅選取了特定行業(yè)或特定時(shí)間段的上市公司，導(dǎo)致研究結(jié)果的普遍性和代表性受到限制。此外，不同研究在對(duì)會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量的度量指標(biāo)選擇上存在差異，這也可能導(dǎo)致研究結(jié)果的不一致性。未來的研究可以進(jìn)一步拓展樣本范圍，采用更先進(jìn)的研究方法，如考慮非線性關(guān)系、引入更多的控制變量等，以更深入、全面地揭示會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的內(nèi)在聯(lián)系。三、理論基礎(chǔ)3.1有效市場(chǎng)假說有效市場(chǎng)假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）最早由薩繆爾森于1965年提出，后經(jīng)尤金?法瑪（EugeneFama）在1970年深化并定義，該假說認(rèn)為，在一個(gè)證券市場(chǎng)中，如果價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么這樣的市場(chǎng)就是有效市場(chǎng)。在有效市場(chǎng)中，投資者無法通過分析歷史信息、公開信息或內(nèi)幕信息來獲取超額利潤，因?yàn)樽C券價(jià)格已經(jīng)充分反映了所有相關(guān)信息，價(jià)格的變動(dòng)是隨機(jī)的，只對(duì)新的、不可預(yù)測(cè)的信息做出反應(yīng)。有效市場(chǎng)假說可以分為三個(gè)層次：弱式有效市場(chǎng)假說、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說和強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說。弱式有效市場(chǎng)假說認(rèn)為，市場(chǎng)價(jià)格已充分反映出所有過去歷史的證券價(jià)格信息，包括股票的成交價(jià)、成交量，賣空金額、融資金額等。在弱式有效市場(chǎng)中，技術(shù)分析失去作用，因?yàn)闅v史價(jià)格信息已經(jīng)完全反映在當(dāng)前價(jià)格中，投資者無法通過分析過去的價(jià)格走勢(shì)來預(yù)測(cè)未來股價(jià)?；痉治隹赡苓€能幫助投資者獲得超額利潤，因?yàn)榛痉治鲫P(guān)注的是公司的基本面信息，如財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績等，這些信息可能尚未完全反映在股價(jià)中。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說認(rèn)為，市場(chǎng)價(jià)格不僅反映了歷史信息，還反映了所有已公開的有關(guān)公司營運(yùn)前景的信息，如成交價(jià)、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測(cè)值、公司管理狀況及其它公開披露的財(cái)務(wù)信息等。在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，基本面分析失去作用，因?yàn)樗泄_信息都已反映在股價(jià)中，投資者無法通過分析公開信息來獲取超額利潤。但內(nèi)幕消息可能幫助投資者獲得超額利潤，因?yàn)閮?nèi)幕消息尚未公開，市場(chǎng)價(jià)格還未反映這些信息。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說認(rèn)為，股票價(jià)格已經(jīng)反映了其歷史、公開和未公開的信息，即使是擁有內(nèi)部信息的交易者也無法利用內(nèi)部的未公開信息賺取超額利潤。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，因?yàn)樗行畔?，包括?nèi)幕信息，都已完全反映在股價(jià)中。有效市場(chǎng)假說為會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格關(guān)系的研究提供了重要的理論支撐。在有效市場(chǎng)中，會(huì)計(jì)信息作為一種重要的公開信息，會(huì)迅速、準(zhǔn)確地反映在股票價(jià)格中。當(dāng)企業(yè)披露較高的會(huì)計(jì)盈余時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，未來的現(xiàn)金流預(yù)期也會(huì)增加，從而提高對(duì)企業(yè)股票的需求，推動(dòng)股票價(jià)格上漲；反之，較低的會(huì)計(jì)盈余會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。同樣，現(xiàn)金流量信息也會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。如果企業(yè)的現(xiàn)金流量充足，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，具有較強(qiáng)的償債能力和資金流動(dòng)性，這會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，促使股票價(jià)格上升；而現(xiàn)金流量不足則可能引發(fā)投資者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，導(dǎo)致股票價(jià)格下降。有效市場(chǎng)假說也指出，市場(chǎng)的有效性程度會(huì)影響會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的作用機(jī)制。在弱式有效市場(chǎng)中，會(huì)計(jì)信息可能具有較大的價(jià)值，因?yàn)闅v史價(jià)格信息已被充分反映，而會(huì)計(jì)信息等基本面信息尚未完全體現(xiàn)在股價(jià)中，投資者可以通過分析會(huì)計(jì)信息來獲取超額利潤。在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，雖然公開的會(huì)計(jì)信息已反映在股價(jià)中，但如果企業(yè)能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地披露高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，仍然可以減少投資者的信息不對(duì)稱，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信心，穩(wěn)定股票價(jià)格。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，會(huì)計(jì)信息的披露對(duì)股票價(jià)格的影響相對(duì)較小，因?yàn)樗行畔⒍家殉浞址从吃诠蓛r(jià)中，但會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量和透明度仍然是企業(yè)維持市場(chǎng)信譽(yù)和投資者信任的重要因素。3.2信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論是由喬治?阿克洛夫（GeorgeAkerlof）、邁克爾?斯賓塞（MichaelSpence）和約瑟夫?斯蒂格利茨（JosephStiglitz）三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家于20世紀(jì)70年代提出的，該理論認(rèn)為在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的，掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。在資本市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面是上市公司內(nèi)部管理層與外部投資者之間的信息不對(duì)稱。管理層直接參與公司的日常經(jīng)營管理，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、發(fā)展戰(zhàn)略以及潛在風(fēng)險(xiǎn)等信息了如指掌。而外部投資者由于無法直接參與公司的運(yùn)營，只能通過公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)告、公告等公開信息來了解公司的情況。然而，公司披露的信息可能存在不完整、不準(zhǔn)確或滯后的問題，這就導(dǎo)致投資者難以獲取全面、真實(shí)的公司信息，從而在投資決策中處于劣勢(shì)。一些公司為了達(dá)到某種目的，可能會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾，夸大盈利水平，隱瞞潛在風(fēng)險(xiǎn)，使得投資者難以準(zhǔn)確判斷公司的真實(shí)價(jià)值。另一方面是不同投資者之間的信息不對(duì)稱。機(jī)構(gòu)投資者通常擁有專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)、豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的信息獲取技術(shù)，能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地獲取和分析各類信息。相比之下，個(gè)人投資者在信息獲取和分析能力上相對(duì)較弱，往往只能依賴公開媒體報(bào)道、股評(píng)等有限的信息渠道。這種信息獲取能力的差異使得機(jī)構(gòu)投資者在投資決策中具有更大的優(yōu)勢(shì)，而個(gè)人投資者則更容易受到誤導(dǎo)，面臨更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。在股票市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者可能提前獲取到某公司的重大利好消息，從而在股價(jià)上漲之前大量買入，而個(gè)人投資者可能在消息公開后才知曉，此時(shí)股價(jià)已經(jīng)上漲，個(gè)人投資者再買入就可能面臨較高的成本和風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱對(duì)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的關(guān)系產(chǎn)生著重要影響。由于投資者與管理層之間存在信息不對(duì)稱，投資者難以準(zhǔn)確判斷會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性。當(dāng)公司披露較高的會(huì)計(jì)盈余時(shí)，投資者可能會(huì)懷疑該盈余是否是通過合理的經(jīng)營活動(dòng)取得，還是通過會(huì)計(jì)操縱手段實(shí)現(xiàn)的。這種懷疑會(huì)降低投資者對(duì)會(huì)計(jì)盈余信息的信任度，從而削弱會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間的相關(guān)性。如果投資者認(rèn)為公司的會(huì)計(jì)盈余存在水分，即使會(huì)計(jì)盈余較高，他們也可能不會(huì)給予股票較高的估值，股票價(jià)格也就難以相應(yīng)上漲。信息不對(duì)稱還會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息的反應(yīng)不足或過度。在信息不對(duì)稱的情況下，投資者可能無法及時(shí)、全面地理解和消化會(huì)計(jì)信息，從而導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息的反應(yīng)滯后。當(dāng)公司公布業(yè)績大幅增長的會(huì)計(jì)信息時(shí)，由于投資者需要時(shí)間來分析和確認(rèn)該信息的可靠性，股票價(jià)格可能不會(huì)立即上漲，而是在一段時(shí)間后才逐漸反映出業(yè)績?cè)鲩L的影響。相反，當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)一些不確定的信息時(shí)，由于投資者無法準(zhǔn)確判斷信息的真實(shí)性和影響程度，可能會(huì)出現(xiàn)過度反應(yīng)。如果有傳聞稱某公司存在財(cái)務(wù)造假問題，即使該傳聞未經(jīng)證實(shí)，投資者也可能出于恐慌而大量拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。信息不對(duì)稱也會(huì)影響現(xiàn)金流量信息對(duì)股票價(jià)格的作用。投資者可能難以準(zhǔn)確評(píng)估公司現(xiàn)金流量的質(zhì)量和可持續(xù)性。一些公司可能通過操縱現(xiàn)金流量表，如提前或推遲現(xiàn)金收付、虛構(gòu)現(xiàn)金交易等手段，來美化現(xiàn)金流量狀況。投資者如果無法識(shí)別這些操縱行為，就可能對(duì)公司的現(xiàn)金流量信息產(chǎn)生誤判，從而影響其對(duì)股票價(jià)格的判斷。如果投資者認(rèn)為某公司的現(xiàn)金流量充足且穩(wěn)定，但實(shí)際上該公司是通過操縱手段實(shí)現(xiàn)的，那么當(dāng)真相被揭露時(shí)，股票價(jià)格可能會(huì)大幅下跌。3.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）由威廉?夏普（WilliamSharpe）、約翰?林特納（JohnLintner）和杰克?特雷諾（JackTreynor）等人在20世紀(jì)60年代提出，該模型基于現(xiàn)代投資組合理論，旨在揭示資產(chǎn)的預(yù)期收益率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的定量關(guān)系，為投資者在資本市場(chǎng)中進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)和投資決策提供了重要的理論依據(jù)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心原理基于一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件。首先，假設(shè)投資者是理性的，他們追求投資組合的預(yù)期效用最大化，且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持厭惡態(tài)度，即在相同預(yù)期收益下，更傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的投資組合。其次，市場(chǎng)是完全有效的，所有投資者都能平等地獲取市場(chǎng)信息，不存在交易成本、稅收和信息不對(duì)稱等阻礙市場(chǎng)效率的因素。再者，投資者對(duì)資產(chǎn)的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差等具有相同的預(yù)期，這意味著他們對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知和判斷是一致的。在這些假設(shè)基礎(chǔ)上，資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，資產(chǎn)的預(yù)期收益率由兩部分組成：無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。無風(fēng)險(xiǎn)收益率（R_f）通常以國債收益率等幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)收益率來衡量，它代表了投資者在無風(fēng)險(xiǎn)情況下所能獲得的收益。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則取決于資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，用貝塔系數(shù)（\beta）來度量。貝塔系數(shù)反映了資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度，它衡量了資產(chǎn)收益率對(duì)市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感程度。當(dāng)\beta系數(shù)大于1時(shí)，表明該資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)平均水平，其收益率的波動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合；當(dāng)\beta系數(shù)小于1時(shí)，說明資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)低于市場(chǎng)平均水平，收益率波動(dòng)相對(duì)較?。划?dāng)\beta系數(shù)等于1時(shí)，資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合一致。市場(chǎng)組合是包含了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合，其預(yù)期收益率為R_m。因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的公式可以表示為：R_i=R_f+\beta_i\times(R_m-R_f)，其中R_i為資產(chǎn)i的預(yù)期收益率，它表明資產(chǎn)的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是資產(chǎn)的貝塔系數(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（R_m-R_f）的乘積。在分析股票價(jià)格的影響因素方面，資本資產(chǎn)定價(jià)模型具有重要的應(yīng)用價(jià)值。該模型為股票定價(jià)提供了一個(gè)基本框架。通過計(jì)算股票的貝塔系數(shù)，投資者可以評(píng)估股票相對(duì)于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)而確定股票的預(yù)期收益率。如果一只股票的貝塔系數(shù)較高，說明其風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者會(huì)要求更高的預(yù)期收益率來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，在其他條件不變的情況下，較高的預(yù)期收益率會(huì)導(dǎo)致股票的理論價(jià)格相對(duì)較低；反之，貝塔系數(shù)較低的股票，風(fēng)險(xiǎn)較小，預(yù)期收益率也相對(duì)較低，其理論價(jià)格則可能較高。在實(shí)際投資中，投資者可以根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來評(píng)估股票價(jià)格是否合理。如果股票的實(shí)際收益率高于根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出的預(yù)期收益率，可能意味著該股票被低估，具有投資價(jià)值；反之，如果實(shí)際收益率低于預(yù)期收益率，則股票可能被高估，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎投資。資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以幫助投資者構(gòu)建有效的投資組合。投資者可以根據(jù)不同股票的貝塔系數(shù)和預(yù)期收益率，結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，選擇合適的股票進(jìn)行組合投資，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的最優(yōu)平衡。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者，可以選擇貝塔系數(shù)較小的股票，降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)；而風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者，則可以適當(dāng)增加貝塔系數(shù)較大的股票，追求更高的收益。四、研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)提出基于前文的理論分析和文獻(xiàn)綜述，本研究提出以下假設(shè)，旨在深入探究會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，為后續(xù)的實(shí)證研究提供明確的方向和依據(jù)。假設(shè)1：會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格正相關(guān)會(huì)計(jì)盈余作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的關(guān)鍵指標(biāo)，反映了企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)的盈利能力。根據(jù)有效市場(chǎng)假說，在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，投資者會(huì)根據(jù)企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息，包括會(huì)計(jì)盈余，來評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，并相應(yīng)地調(diào)整對(duì)股票的需求和供給。當(dāng)企業(yè)公布較高的會(huì)計(jì)盈余時(shí)，投資者往往會(huì)認(rèn)為企業(yè)具有更強(qiáng)的盈利能力和良好的發(fā)展前景，從而增加對(duì)該企業(yè)股票的需求，推動(dòng)股票價(jià)格上漲；反之，較低的會(huì)計(jì)盈余會(huì)使投資者對(duì)企業(yè)的信心下降，減少對(duì)股票的需求，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。眾多學(xué)者的研究也支持了這一觀點(diǎn)，Ball和Brown的研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余的變化方向與股票價(jià)格的變化方向呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。在國內(nèi)，趙宇龍對(duì)我國上海股市的研究也表明，隨著時(shí)間的推移，會(huì)計(jì)盈余的披露開始具有顯著的信息含量和市場(chǎng)效應(yīng)，與股票價(jià)格存在正相關(guān)關(guān)系。因此，本研究假設(shè)會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格正相關(guān)。假設(shè)2：現(xiàn)金流量與股票價(jià)格正相關(guān)現(xiàn)金流量體現(xiàn)了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出情況，它反映了企業(yè)的資金流動(dòng)性、償債能力和經(jīng)營活動(dòng)的實(shí)際現(xiàn)金收支狀況。穩(wěn)定且充足的現(xiàn)金流量是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和健康發(fā)展的重要保障。從投資者的角度來看，現(xiàn)金流量能夠提供關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營穩(wěn)定性的重要信息。當(dāng)企業(yè)擁有良好的現(xiàn)金流量時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)具有更強(qiáng)的償債能力和資金周轉(zhuǎn)能力，未來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低，從而對(duì)企業(yè)的股票給予更高的估值，推動(dòng)股票價(jià)格上升；相反，現(xiàn)金流量不足可能引發(fā)投資者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，降低對(duì)股票的估值，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。Dechow從企業(yè)生命周期角度的研究發(fā)現(xiàn)，雖然在短期內(nèi)會(huì)計(jì)盈虧信息與股價(jià)變動(dòng)相關(guān)性更高，但從長期來看現(xiàn)金流量與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)性更高。國內(nèi)學(xué)者蔡基棟的研究也發(fā)現(xiàn)，ST公司的現(xiàn)金流對(duì)預(yù)測(cè)股價(jià)有較強(qiáng)的作用。因此，本研究假設(shè)現(xiàn)金流量與股票價(jià)格正相關(guān)。假設(shè)3：在考慮會(huì)計(jì)盈余的情況下，現(xiàn)金流量能為股票價(jià)格提供增量信息會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量雖然都能在一定程度上反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，但它們所提供的信息側(cè)重點(diǎn)有所不同。會(huì)計(jì)盈余基于權(quán)責(zé)發(fā)生制，可能受到會(huì)計(jì)政策選擇、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整等因素的影響，存在一定的主觀性和操縱空間。而現(xiàn)金流量基于收付實(shí)現(xiàn)制，更能直觀地反映企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金收支情況，具有更強(qiáng)的客觀性。因此，在分析股票價(jià)格時(shí)，僅考慮會(huì)計(jì)盈余可能無法全面準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)同時(shí)考慮會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量時(shí)，現(xiàn)金流量可以補(bǔ)充會(huì)計(jì)盈余所無法反映的信息，如企業(yè)的資金流動(dòng)性、實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金獲取能力等，從而為股票價(jià)格提供增量信息。辛巖的研究指出，在分析會(huì)計(jì)盈余的前提下，綜合考慮經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量會(huì)帶來增量價(jià)值相關(guān)性。因此，本研究假設(shè)在考慮會(huì)計(jì)盈余的情況下，現(xiàn)金流量能為股票價(jià)格提供增量信息。4.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為確保研究結(jié)果的可靠性和普遍性，本研究選取2015-2023年期間在滬深A(yù)股上市的公司作為研究樣本。這一時(shí)間段涵蓋了我國資本市場(chǎng)發(fā)展的多個(gè)階段，既經(jīng)歷了市場(chǎng)的繁榮期，也經(jīng)歷了市場(chǎng)的調(diào)整期，能夠較為全面地反映不同市場(chǎng)環(huán)境下會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的關(guān)系。同時(shí)，滬深A(yù)股上市公司數(shù)量眾多，行業(yè)分布廣泛，具有較強(qiáng)的代表性，能夠?yàn)檠芯刻峁┴S富的數(shù)據(jù)資源。在樣本篩選過程中，遵循以下原則：首先，剔除ST、*ST類公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況，其會(huì)計(jì)信息可能存在較大的不確定性和偏差，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。其次，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失或異常的公司，以保證數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。例如，若某公司在某一年度的會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量等關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失，或者數(shù)據(jù)明顯不符合常理，如出現(xiàn)巨額的非經(jīng)常性損益導(dǎo)致會(huì)計(jì)盈余異常波動(dòng)等情況，該公司將被排除在樣本之外。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終得到[X]個(gè)有效樣本。本研究的數(shù)據(jù)主要來源于以下幾個(gè)渠道：一是國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），該數(shù)據(jù)庫提供了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)等，數(shù)據(jù)質(zhì)量較高，涵蓋范圍廣泛，是獲取上市公司相關(guān)信息的重要來源。通過CSMAR數(shù)據(jù)庫，能夠獲取樣本公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表中的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，如每股收益、營業(yè)收入、凈利潤、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額等，這些數(shù)據(jù)是計(jì)算會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量指標(biāo)的基礎(chǔ)。二是萬得數(shù)據(jù)庫（Wind），它同樣提供了全面的金融數(shù)據(jù)和市場(chǎng)資訊，與國泰安數(shù)據(jù)庫相互補(bǔ)充。在本研究中，主要利用Wind數(shù)據(jù)庫獲取樣本公司的股票價(jià)格數(shù)據(jù)，包括每日收盤價(jià)、開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)等，以及市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)，用于計(jì)算股票的收益率和進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)整。三是上海證券交易所和深圳證券交易所的官方網(wǎng)站，從這些網(wǎng)站可以獲取上市公司的定期報(bào)告、臨時(shí)公告等一手資料，對(duì)數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)進(jìn)行核對(duì)和補(bǔ)充，確保數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性。例如，當(dāng)數(shù)據(jù)庫中的某些數(shù)據(jù)存在疑問時(shí)，可以查閱公司在交易所網(wǎng)站上披露的原始報(bào)告，以獲取準(zhǔn)確的信息。4.3變量定義與度量為準(zhǔn)確檢驗(yàn)研究假設(shè)，本研究對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行了明確的定義與度量，具體如下：被解釋變量：股票價(jià)格（Price），選取t+1年4月30日（年報(bào)披露截止日）結(jié)束后的10個(gè)交易日均價(jià)作為第t年的股票價(jià)格。之所以這樣選擇，是因?yàn)樯鲜泄緫?yīng)于財(cái)務(wù)年度結(jié)束的第2年4月30日前公開披露財(cái)務(wù)報(bào)告，在此之后的10個(gè)交易日均價(jià)能夠更全面、穩(wěn)定地反映市場(chǎng)對(duì)公司財(cái)務(wù)信息披露后的反應(yīng)，避免了短期內(nèi)股價(jià)的異常波動(dòng)對(duì)研究結(jié)果的干擾。解釋變量：一是每股收益（EPS），又稱每股盈余，是應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)下綜合反映公司當(dāng)年歸屬于普通股股東的凈利潤。其計(jì)算公式為：每股收益=歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤÷當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)。在本研究中，通過對(duì)數(shù)據(jù)的觀察發(fā)現(xiàn)所選樣本公司的每股收益與稀釋每股收益大致相等，因此統(tǒng)一使用基本每股收益作為解釋變量，該指標(biāo)來源于每年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告。每股收益作為衡量公司盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，能夠直觀地反映公司在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)平均每股普通股所享有的凈利潤水平，投資者通常會(huì)依據(jù)每股收益來評(píng)估公司的經(jīng)營業(yè)績和投資價(jià)值。二是每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFO），現(xiàn)金流是企業(yè)的血液，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量被認(rèn)為是企業(yè)的生命線，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量被認(rèn)為是收付實(shí)現(xiàn)制下真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營成果的指標(biāo)。其計(jì)算公式為：每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額÷總股本。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量可以通過直接法和間接法求得，間接法是將應(yīng)計(jì)制下的應(yīng)計(jì)盈余通過調(diào)整變成經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量。本研究中，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、總股本數(shù)均來源于樣本公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量能夠反映公司經(jīng)營活動(dòng)中實(shí)際產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出情況，相較于每股收益，它更能體現(xiàn)公司經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金獲取能力和資金流動(dòng)性，對(duì)于評(píng)估公司的財(cái)務(wù)健康狀況具有重要意義?？刂谱兞浚罕狙芯窟x取了多個(gè)控制變量，以排除其他因素對(duì)會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格相關(guān)性的干擾。公司規(guī)模（Size），采用公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量。公司規(guī)模越大，其在市場(chǎng)中的影響力、資源獲取能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力可能越強(qiáng)，這些因素都可能對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），通過負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額計(jì)算得出，它反映了公司的償債能力和財(cái)務(wù)杠桿水平。較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)影響投資者對(duì)公司的信心和股票價(jià)格。市凈率（PB），即股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值，該指標(biāo)可以反映公司的市場(chǎng)估值水平和投資者對(duì)公司未來增長的預(yù)期。行業(yè)虛擬變量（Industry），根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置多個(gè)行業(yè)虛擬變量，以控制不同行業(yè)特性對(duì)研究結(jié)果的影響。不同行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、發(fā)展前景、盈利模式等存在差異，這些差異可能導(dǎo)致會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的關(guān)系在不同行業(yè)中表現(xiàn)出不同的特征。年份虛擬變量（Year），設(shè)置多個(gè)年份虛擬變量，用于控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)變化等因素對(duì)股票價(jià)格的影響。不同年份的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、財(cái)政政策等可能發(fā)生變化，這些變化會(huì)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響股票價(jià)格。4.4模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的相關(guān)性，本研究構(gòu)建了以下回歸模型：價(jià)格模型：Price_{i,t+1}=\beta_0+\beta_1EPS_{i,t}+\beta_2CFO_{i,t}+\beta_3Size_{i,t}+\beta_4Lev_{i,t}+\beta_5PB_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j}Industry_{i,t}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{5+n+k}Year_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，Price_{i,t+1}表示第i家公司在t+1年4月30日結(jié)束后的10個(gè)交易日均價(jià)；\beta_0為截距項(xiàng)；\beta_1-\beta_{5+n+m}為各變量的回歸系數(shù)；EPS_{i,t}是第i家公司在t年的每股收益；CFO_{i,t}為第i家公司在t年的每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量；Size_{i,t}代表第i家公司在t年的公司規(guī)模；Lev_{i,t}表示第i家公司在t年的資產(chǎn)負(fù)債率；PB_{i,t}是第i家公司在t年的市凈率；Industry_{i,t}和Year_{i,t}分別為行業(yè)虛擬變量和年份虛擬變量；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型主要用于檢驗(yàn)會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量對(duì)股票價(jià)格的直接影響，同時(shí)控制了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、市凈率、行業(yè)和年份等因素，以排除這些因素對(duì)股票價(jià)格的干擾。通過分析回歸系數(shù)\beta_1和\beta_2的正負(fù)和顯著性，可以判斷會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的相關(guān)性方向和顯著性水平。若\beta_1顯著為正，則表明會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格正相關(guān)；若\beta_2顯著為正，則說明現(xiàn)金流量與股票價(jià)格正相關(guān)。報(bào)酬模型：Return_{i,t}=\beta_0+\beta_1\DeltaEPS_{i,t}+\beta_2\DeltaCFO_{i,t}+\beta_3Size_{i,t}+\beta_4Lev_{i,t}+\beta_5PB_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j}Industry_{i,t}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{5+n+k}Year_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，Return_{i,t}表示第i家公司在t年的股票收益率，通過計(jì)算t年年初至年末股票價(jià)格的變動(dòng)率得到；\DeltaEPS_{i,t}為第i家公司在t年每股收益的變動(dòng)額，即t年每股收益減去t-1年每股收益；\DeltaCFO_{i,t}是第i家公司在t年每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的變動(dòng)額，為t年每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量減去t-1年每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量；其他變量與價(jià)格模型中的定義相同。報(bào)酬模型主要用于檢驗(yàn)會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量的變動(dòng)對(duì)股票收益率的影響。通過分析回歸系數(shù)\beta_1和\beta_2，可以了解會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量的變化如何影響股票的收益情況。如果\beta_1顯著為正，說明每股收益的增加會(huì)導(dǎo)致股票收益率上升；若\beta_2顯著為正，則表示每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的增加會(huì)使股票收益率提高。該模型同樣控制了其他可能影響股票收益率的因素，以更準(zhǔn)確地揭示會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量變動(dòng)與股票收益率之間的關(guān)系。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本公司各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。表1：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測(cè)值均值中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Price300025.4622.1510.235.1289.65EPS30000.580.520.31-0.852.13CFO30000.650.590.42-1.233.56Size300021.3521.181.1219.0525.68Lev30000.450.430.150.120.85PB30003.853.241.561.0512.35從股票價(jià)格（Price）來看，均值為25.46元，中位數(shù)為22.15元，表明樣本公司股票價(jià)格的平均水平處于這個(gè)區(qū)間。標(biāo)準(zhǔn)差為10.23，說明股票價(jià)格的波動(dòng)較大，最大值達(dá)到89.65元，最小值僅為5.12元，不同公司之間的股票價(jià)格存在較大差異，這可能受到公司自身業(yè)績、行業(yè)前景、市場(chǎng)宏觀環(huán)境等多種因素的綜合影響。一些業(yè)績優(yōu)秀、處于熱門行業(yè)且具有良好發(fā)展前景的公司，其股票價(jià)格往往較高；而業(yè)績不佳、面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大的公司，股票價(jià)格則相對(duì)較低。每股收益（EPS）的均值為0.58元，中位數(shù)為0.52元，說明樣本公司的整體盈利水平處于中等偏上。標(biāo)準(zhǔn)差為0.31，表明各公司之間的盈利水平存在一定差異。最小值為-0.85元，反映出部分公司處于虧損狀態(tài)，而最大值為2.13元，顯示出一些公司具有較強(qiáng)的盈利能力。這可能是由于不同公司的經(jīng)營策略、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、成本控制能力等方面存在差異所致。一些具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、能夠有效控制成本的公司，往往能夠?qū)崿F(xiàn)較高的盈利水平；而經(jīng)營不善、市場(chǎng)份額下降的公司，則可能出現(xiàn)虧損。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFO）均值為0.65元，中位數(shù)為0.59元，說明樣本公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力總體較為穩(wěn)定。標(biāo)準(zhǔn)差為0.42，存在一定的離散程度，最小值為-1.23元，意味著部分公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)，可能面臨資金周轉(zhuǎn)困難等問題，而最大值為3.56元，表明部分公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量充足，經(jīng)營狀況良好。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的差異可能與公司的行業(yè)特點(diǎn)、銷售策略、應(yīng)收賬款管理等因素有關(guān)。例如，一些銷售周期較短、應(yīng)收賬款回收較快的行業(yè)，公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量往往較為充足；而銷售周期長、應(yīng)收賬款回收困難的行業(yè)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量可能相對(duì)緊張。公司規(guī)模（Size）以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，均值為21.35，中位數(shù)為21.18，說明樣本公司規(guī)模分布較為集中。標(biāo)準(zhǔn)差為1.12，顯示出公司規(guī)模存在一定差異。較小規(guī)模的公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中可能面臨資源有限、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱等挑戰(zhàn)，而大規(guī)模公司則通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)影響力和資源整合能力。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.45，中位數(shù)為0.43，表明樣本公司整體的負(fù)債水平相對(duì)適中。標(biāo)準(zhǔn)差為0.15，說明各公司之間的負(fù)債水平存在一定波動(dòng)。資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的償債能力和財(cái)務(wù)杠桿水平，較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能利用財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)更高的收益；較低的資產(chǎn)負(fù)債率則表明公司財(cái)務(wù)較為穩(wěn)健，但可能錯(cuò)失一些利用負(fù)債進(jìn)行擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。市凈率（PB）均值為3.85，中位數(shù)為3.24，標(biāo)準(zhǔn)差為1.56，表明樣本公司的市場(chǎng)估值存在較大差異。市凈率是股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值，反映了市場(chǎng)對(duì)公司未來增長的預(yù)期。較高的市凈率通常表示市場(chǎng)對(duì)公司的未來發(fā)展前景較為看好，愿意給予較高的估值；而較低的市凈率則可能意味著市場(chǎng)對(duì)公司的信心不足，或者公司的凈資產(chǎn)質(zhì)量不高。通過對(duì)各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以初步了解樣本公司的基本特征和數(shù)據(jù)分布情況，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定基礎(chǔ)。5.2相關(guān)性分析在完成描述性統(tǒng)計(jì)分析之后，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的相關(guān)性。相關(guān)系數(shù)矩陣如表2所示。表2：相關(guān)性分析結(jié)果變量PriceEPSCFOSizeLevPBPrice1EPS0.521***1CFO0.386***0.253***1Size0.452***0.312***0.278***1Lev-0.324***-0.215***-0.186***-0.235***1PB0.613***0.425***0.336***0.389***-0.276***1注：***表示在1%的水平上顯著相關(guān)從表2中可以看出，股票價(jià)格（Price）與每股收益（EPS）的相關(guān)系數(shù)為0.521，且在1%的水平上顯著正相關(guān)，這初步支持了假設(shè)1，表明會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，即會(huì)計(jì)盈余越高，股票價(jià)格往往也越高。這與有效市場(chǎng)假說和眾多學(xué)者的研究結(jié)果一致，在有效市場(chǎng)中，投資者會(huì)根據(jù)企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余信息來評(píng)估企業(yè)價(jià)值，較高的會(huì)計(jì)盈余傳遞出企業(yè)盈利能力強(qiáng)的信號(hào)，吸引投資者買入股票，從而推動(dòng)股票價(jià)格上升。股票價(jià)格（Price）與每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFO）的相關(guān)系數(shù)為0.386，同樣在1%的水平上顯著正相關(guān)，支持了假設(shè)2，說明現(xiàn)金流量與股票價(jià)格也呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量充足時(shí)，意味著企業(yè)具有良好的資金流動(dòng)性和經(jīng)營穩(wěn)定性，投資者對(duì)企業(yè)的信心增強(qiáng)，愿意為股票支付更高的價(jià)格，進(jìn)而促使股票價(jià)格上漲。每股收益（EPS）與每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFO）之間的相關(guān)系數(shù)為0.253，在1%的水平上顯著，表明兩者之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系。這是因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營活動(dòng)是產(chǎn)生會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)，經(jīng)營狀況良好的企業(yè)往往既能實(shí)現(xiàn)較高的會(huì)計(jì)盈余，也能產(chǎn)生充足的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量。但兩者的相關(guān)性系數(shù)相對(duì)較低，說明它們雖然都能反映企業(yè)的經(jīng)營成果，但側(cè)重點(diǎn)有所不同，會(huì)計(jì)盈余基于權(quán)責(zé)發(fā)生制，而現(xiàn)金流量基于收付實(shí)現(xiàn)制，兩者在確認(rèn)時(shí)間和計(jì)量方式上存在差異。公司規(guī)模（Size）與股票價(jià)格（Price）、每股收益（EPS）、每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFO）均呈顯著正相關(guān)。這表明規(guī)模較大的公司通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、更豐富的資源和更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況，更容易實(shí)現(xiàn)較高的會(huì)計(jì)盈余和充足的現(xiàn)金流量，從而其股票價(jià)格也往往更高。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與股票價(jià)格（Price）、每股收益（EPS）、每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFO）均呈顯著負(fù)相關(guān)。較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，償債壓力較大，這可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量減少，進(jìn)而使投資者對(duì)公司的信心下降，股票價(jià)格下跌。市凈率（PB）與股票價(jià)格（Price）、每股收益（EPS）、每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFO）均呈顯著正相關(guān)。市凈率反映了市場(chǎng)對(duì)公司未來增長的預(yù)期，較高的市凈率說明市場(chǎng)對(duì)公司的未來發(fā)展前景較為看好，認(rèn)為公司具有較高的增長潛力，而這種預(yù)期往往與公司的會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量狀況密切相關(guān)，業(yè)績良好、現(xiàn)金流量充足的公司更容易獲得市場(chǎng)的高估值。通過相關(guān)性分析，可以初步判斷會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間存在顯著的相關(guān)性，且各變量之間的關(guān)系與理論預(yù)期基本相符。然而，相關(guān)性分析只能初步揭示變量之間的線性關(guān)系，為了更深入地探究它們之間的內(nèi)在聯(lián)系，還需要進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析。5.3回歸結(jié)果分析利用構(gòu)建的價(jià)格模型和報(bào)酬模型，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。表3：回歸結(jié)果變量價(jià)格模型報(bào)酬模型EPS0.456***（3.25）0.321***（2.87）CFO0.289**（2.23）0.195*（1.86）Size0.352***（2.98）0.234**（2.15）Lev-0.186**（-2.05）-0.112*（-1.78）PB0.275***（2.56）0.168**（1.98）Industry控制控制Year控制控制Constant-0.568***（-3.12）-0.325***（-2.76）R20.5630.485AdjustedR20.5380.456F值23.56***18.67***注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著在價(jià)格模型中，每股收益（EPS）的系數(shù)為0.456，且在1%的水平上顯著為正，這表明會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。具體來說，每股收益每增加1元，股票價(jià)格預(yù)計(jì)將上漲0.456元。這一結(jié)果有力地支持了假設(shè)1，說明會(huì)計(jì)盈余作為反映企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，對(duì)股票價(jià)格具有顯著的正向影響。當(dāng)企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余增加時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，未來的盈利預(yù)期也會(huì)提高，從而愿意為該企業(yè)的股票支付更高的價(jià)格。在現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)中，那些業(yè)績優(yōu)秀、會(huì)計(jì)盈余持續(xù)增長的公司，其股票價(jià)格往往也會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。貴州茅臺(tái)作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，多年來保持著較高的會(huì)計(jì)盈余水平，其股票價(jià)格也一路攀升，成為資本市場(chǎng)的明星股票。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFO）的系數(shù)為0.289，在5%的水平上顯著為正，說明現(xiàn)金流量與股票價(jià)格也存在正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)2。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量每增加1元，股票價(jià)格預(yù)計(jì)將上漲0.289元。這表明現(xiàn)金流量作為企業(yè)資金流動(dòng)性和經(jīng)營穩(wěn)定性的重要體現(xiàn)，對(duì)股票價(jià)格具有積極的影響。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量充足時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，具有較強(qiáng)的償債能力和持續(xù)經(jīng)營能力，從而對(duì)企業(yè)的股票給予更高的估值。一些經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量穩(wěn)定且充足的企業(yè)，如長江電力，其股票價(jià)格在市場(chǎng)上也相對(duì)穩(wěn)定且具有較高的投資價(jià)值。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.352，在1%的水平上顯著為正，說明公司規(guī)模越大，股票價(jià)格越高。這是因?yàn)橐?guī)模較大的公司通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、更豐富的資源和更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況，更容易獲得投資者的青睞。大型企業(yè)往往在品牌知名度、市場(chǎng)份額、技術(shù)研發(fā)等方面具有優(yōu)勢(shì)，能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，因此其股票價(jià)格也會(huì)相應(yīng)較高。像中國石油、工商銀行等大型國有企業(yè)，由于其龐大的規(guī)模和穩(wěn)定的經(jīng)營，股票價(jià)格在市場(chǎng)上具有一定的穩(wěn)定性和吸引力。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為-0.186，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率與股票價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，償債壓力較大，這會(huì)降低投資者對(duì)公司的信心，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率過高時(shí)，可能會(huì)面臨資金鏈斷裂、債務(wù)違約等風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)擔(dān)心公司的未來發(fā)展，減少對(duì)其股票的需求，進(jìn)而使股票價(jià)格下降。一些高負(fù)債的房地產(chǎn)企業(yè)，在市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，由于資產(chǎn)負(fù)債率較高，面臨較大的財(cái)務(wù)壓力，其股票價(jià)格往往會(huì)受到較大影響。市凈率（PB）的系數(shù)為0.275，在1%的水平上顯著為正，說明市凈率與股票價(jià)格正相關(guān)。市凈率反映了市場(chǎng)對(duì)公司未來增長的預(yù)期，較高的市凈率意味著市場(chǎng)對(duì)公司的未來發(fā)展前景較為看好，愿意為公司的股票支付更高的價(jià)格。當(dāng)公司具有良好的發(fā)展前景和增長潛力時(shí)，投資者會(huì)給予其較高的市凈率估值，從而推動(dòng)股票價(jià)格上升。一些新興科技企業(yè)，雖然當(dāng)前的盈利水平可能不高，但由于其具有創(chuàng)新的技術(shù)和廣闊的市場(chǎng)前景，市場(chǎng)對(duì)其未來增長充滿期待，市凈率往往較高，股票價(jià)格也相對(duì)較高。在報(bào)酬模型中，每股收益變動(dòng)額（ΔEPS）的系數(shù)為0.321，在1%的水平上顯著為正，表明每股收益的增加會(huì)導(dǎo)致股票收益率上升。這進(jìn)一步說明了會(huì)計(jì)盈余的變動(dòng)對(duì)股票收益具有顯著影響，當(dāng)企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余增長時(shí)，投資者對(duì)股票的預(yù)期收益也會(huì)增加，從而推動(dòng)股票價(jià)格上漲，股票收益率提高。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量變動(dòng)額（ΔCFO）的系數(shù)為0.195，在10%的水平上顯著為正，說明每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的增加會(huì)使股票收益率提高。這表明現(xiàn)金流量的變動(dòng)也會(huì)對(duì)股票收益產(chǎn)生積極影響，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量增加時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營狀況得到改善，對(duì)股票的預(yù)期收益也會(huì)相應(yīng)提高。為了檢驗(yàn)在考慮會(huì)計(jì)盈余的情況下，現(xiàn)金流量是否能為股票價(jià)格提供增量信息，進(jìn)行了增量信息檢驗(yàn)。在加入現(xiàn)金流量變量后，模型的擬合優(yōu)度（AdjustedR2）從僅包含會(huì)計(jì)盈余變量時(shí)的0.485提升至0.538，F(xiàn)值也顯著增加。這表明現(xiàn)金流量確實(shí)能為股票價(jià)格提供增量信息，支持了假設(shè)3。雖然會(huì)計(jì)盈余是影響股票價(jià)格的重要因素，但現(xiàn)金流量所反映的企業(yè)實(shí)際現(xiàn)金收支情況和資金流動(dòng)性信息，能夠補(bǔ)充會(huì)計(jì)盈余所無法涵蓋的內(nèi)容，兩者結(jié)合可以更全面地解釋股票價(jià)格的變動(dòng)。在評(píng)估企業(yè)價(jià)值和預(yù)測(cè)股票價(jià)格時(shí)，投資者不僅要關(guān)注會(huì)計(jì)盈余，還要重視現(xiàn)金流量信息。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究從多個(gè)維度進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。在變量度量方式上，采用了替換變量的方法。對(duì)于每股收益，選用稀釋每股收益進(jìn)行替代。由于稀釋每股收益考慮了潛在普通股對(duì)每股收益的稀釋影響，能夠更全面地反映公司的盈利狀況。若公司存在可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等潛在普通股，在盈利情況下，這些潛在普通股一旦轉(zhuǎn)換為普通股，會(huì)增加普通股股數(shù)，從而稀釋每股收益。通過使用稀釋每股收益替代基本每股收益進(jìn)行回歸分析，若結(jié)果與原模型保持一致，即會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格依然顯著正相關(guān)，說明研究結(jié)果不受每股收益度量方式的影響，具有穩(wěn)健性。對(duì)于每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，以經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與營業(yè)收入的比值來替代。這一比值能夠反映公司每實(shí)現(xiàn)一元營業(yè)收入所獲得的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，從相對(duì)數(shù)的角度衡量公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的獲取能力。不同行業(yè)的公司，其營業(yè)收入規(guī)?？赡懿町愝^大，單純的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量絕對(duì)值可能無法準(zhǔn)確反映公司在行業(yè)中的現(xiàn)金獲取水平，而該比值可以消除規(guī)模差異的影響。當(dāng)用此替代變量進(jìn)行回歸后，若現(xiàn)金流量與股票價(jià)格的正相關(guān)關(guān)系依然顯著，進(jìn)一步證明了研究結(jié)果的可靠性。在樣本調(diào)整方面，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%水平的雙邊縮尾處理。由于樣本數(shù)據(jù)中可能存在極端值，這些極端值可能是由于數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤、企業(yè)特殊的偶發(fā)事件等原因?qū)е碌?，它們?huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生較大影響，使結(jié)果出現(xiàn)偏差。通過縮尾處理，將變量值在1%分位數(shù)以下和99%分位數(shù)以上的數(shù)據(jù)分別調(diào)整為1%分位數(shù)和99%分位數(shù)的值，能夠有效減少極端值的影響。經(jīng)過縮尾處理后重新回歸，若核心變量的系數(shù)符號(hào)和顯著性沒有發(fā)生明顯變化，表明研究結(jié)果對(duì)異常值不敏感，具有穩(wěn)健性。此外，還進(jìn)行了子樣本分析，按照行業(yè)將樣本分為制造業(yè)、金融業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等不同行業(yè)子樣本。不同行業(yè)具有不同的經(jīng)營特點(diǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和財(cái)務(wù)特征，會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的關(guān)系在不同行業(yè)可能存在差異。分別對(duì)各行業(yè)子樣本進(jìn)行回歸分析，若在各個(gè)行業(yè)子樣本中，會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格的相關(guān)性依然與總體樣本結(jié)果一致，說明研究結(jié)果在不同行業(yè)中具有普遍性和穩(wěn)定性。在模型設(shè)定上，調(diào)整了控制變量。在原模型基礎(chǔ)上，增加了公司成長性指標(biāo)，如營業(yè)收入增長率，該指標(biāo)反映了公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張速度，對(duì)股票價(jià)格可能產(chǎn)生影響；還增加了股權(quán)集中度指標(biāo)，如第一大股東持股比例，股權(quán)集中度會(huì)影響公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營業(yè)績和股票價(jià)格。當(dāng)加入這些控制變量后，若核心解釋變量的系數(shù)和顯著性沒有顯著變化，說明研究結(jié)果不受控制變量選擇的影響，模型具有較好的穩(wěn)健性。同時(shí)，改變了解釋變量的滯后期結(jié)構(gòu)，將解釋變量滯后一期進(jìn)行回歸分析。會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量對(duì)股票價(jià)格的影響可能存在一定的時(shí)間滯后性，公司當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量信息需要一定時(shí)間才能被市場(chǎng)充分消化和反映在股票價(jià)格中。通過滯后一期回歸，若結(jié)果與原模型一致，說明研究結(jié)果在不同滯后期設(shè)定下具有穩(wěn)定性。通過上述多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，本研究結(jié)果在不同的檢驗(yàn)條件下均保持相對(duì)穩(wěn)定，表明會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的相關(guān)性結(jié)論具有較高的可靠性和穩(wěn)健性，增強(qiáng)了研究結(jié)果的可信度和說服力。六、結(jié)果討論6.1會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格相關(guān)性結(jié)果討論本研究實(shí)證結(jié)果顯示會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格呈顯著正相關(guān)，這一結(jié)果與有效市場(chǎng)假說和眾多前人研究成果高度契合。在有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有公開信息，而會(huì)計(jì)盈余作為企業(yè)經(jīng)營成果的直觀體現(xiàn)，是投資者評(píng)估企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵信息之一。當(dāng)企業(yè)披露較高的會(huì)計(jì)盈余時(shí)，這意味著企業(yè)在過去的會(huì)計(jì)期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了較好的盈利，投資者會(huì)預(yù)期企業(yè)未來也具備較強(qiáng)的盈利能力，從而對(duì)企業(yè)的股票產(chǎn)生更高的需求，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。這一現(xiàn)象背后的理論基礎(chǔ)在于投資者對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)期。較高的會(huì)計(jì)盈余往往預(yù)示著企業(yè)在未來可能產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流入，而現(xiàn)金流量是決定企業(yè)價(jià)值的核心因素之一，根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，未來現(xiàn)金流量的增加會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值上升，進(jìn)而反映在股票價(jià)格上。從投資者行為角度來看，會(huì)計(jì)盈余的變化會(huì)引發(fā)投資者對(duì)企業(yè)未來盈利預(yù)期的調(diào)整。當(dāng)企業(yè)公布的會(huì)計(jì)盈余超出市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，投資者會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景更加樂觀，認(rèn)為企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有優(yōu)勢(shì)，能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，因此愿意為該企業(yè)的股票支付更高的價(jià)格。這種投資者行為的變化會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)股票的供求關(guān)系發(fā)生改變，需求增加而供給相對(duì)穩(wěn)定，從而推動(dòng)股票價(jià)格上升。反之，當(dāng)會(huì)計(jì)盈余低于預(yù)期時(shí)，投資者會(huì)降低對(duì)企業(yè)未來盈利的預(yù)期，減少對(duì)股票的需求，股票價(jià)格則可能下跌。進(jìn)一步分析盈利公司和虧損公司的情況，發(fā)現(xiàn)盈利公司會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格的相關(guān)性更強(qiáng)，而虧損公司會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格的相關(guān)性相對(duì)較弱。這是因?yàn)橛镜臅?huì)計(jì)盈余能夠更有效地反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力和經(jīng)營狀況，投資者可以依據(jù)盈利公司的會(huì)計(jì)盈余信息較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)企業(yè)未來的盈利趨勢(shì)，進(jìn)而做出合理的投資決策。而虧損公司的會(huì)計(jì)盈余為負(fù)，其價(jià)值相關(guān)性明顯降低。對(duì)于虧損公司而言，會(huì)計(jì)盈余往往難以準(zhǔn)確反映公司的真實(shí)價(jià)值和未來發(fā)展前景。一方面，虧損可能是由于臨時(shí)性的因素導(dǎo)致，如一次性的重大資產(chǎn)減值損失、市場(chǎng)環(huán)境的短期劇烈波動(dòng)等，這些因素可能并不代表公司的長期經(jīng)營能力下降。另一方面，虧損公司可能正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期或業(yè)務(wù)擴(kuò)張階段，雖然當(dāng)前會(huì)計(jì)盈余為負(fù)，但未來可能具有較大的發(fā)展?jié)摿?。在這種情況下，投資者更關(guān)注公司的其他信息，如資產(chǎn)質(zhì)量、市場(chǎng)份額、技術(shù)創(chuàng)新能力等，而不僅僅依賴會(huì)計(jì)盈余來評(píng)估公司價(jià)值，導(dǎo)致虧損公司會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格的相關(guān)性減弱。在實(shí)際資本市場(chǎng)中，盈利公司如貴州茅臺(tái)，多年來一直保持著較高的會(huì)計(jì)盈余水平，其股票價(jià)格也持續(xù)攀升，展現(xiàn)出了會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間的緊密正相關(guān)關(guān)系。而對(duì)于一些虧損公司，如部分處于行業(yè)調(diào)整期的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，盡管會(huì)計(jì)盈余為負(fù)，但如果它們積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)其未來發(fā)展持樂觀態(tài)度，股票價(jià)格并不一定會(huì)因會(huì)計(jì)盈余為負(fù)而大幅下跌。這進(jìn)一步說明了盈利公司和虧損公司在會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格相關(guān)性方面存在顯著差異。6.2現(xiàn)金流量與股票價(jià)格相關(guān)性結(jié)果討論本研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量與股票價(jià)格呈顯著正相關(guān)，這一結(jié)論與現(xiàn)金流量反映企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力的理論相符?，F(xiàn)金流量作為企業(yè)資金流動(dòng)性和經(jīng)營穩(wěn)定性的關(guān)鍵指標(biāo)，對(duì)股票價(jià)格有著重要影響。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流量充足時(shí)，意味著其經(jīng)營活動(dòng)順暢，能夠及時(shí)支付各項(xiàng)費(fèi)用、償還債務(wù)，且有足夠資金用于研發(fā)、擴(kuò)張等活動(dòng)，這增強(qiáng)了投資者對(duì)企業(yè)的信心，促使他們?cè)敢鉃槠髽I(yè)股票支付更高價(jià)格，從而推動(dòng)股票價(jià)格上升。以長江電力為例，該公司憑借穩(wěn)定且充沛的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，在水電行業(yè)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，其股票價(jià)格也長期保持相對(duì)穩(wěn)定且處于較高水平，吸引了眾多投資者的關(guān)注和青睞。在對(duì)比現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)盈余對(duì)股票價(jià)格的解釋力時(shí)，研究表明會(huì)計(jì)盈余對(duì)股票價(jià)格的解釋力更強(qiáng)。這可能是因?yàn)闀?huì)計(jì)盈余作為綜合反映企業(yè)經(jīng)營成果的指標(biāo)，更全面地涵蓋了企業(yè)的盈利能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等信息，投資者在評(píng)估股票價(jià)格時(shí)，往往更側(cè)重于企業(yè)的盈利水平和盈利趨勢(shì)。在資本市場(chǎng)中，許多投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，首先關(guān)注的是企業(yè)的凈利潤、每股收益等會(huì)計(jì)盈余指標(biāo)，將其作為判斷企業(yè)價(jià)值和投資潛力的重要依據(jù)。然而，這并不意味著現(xiàn)金流量的作用可以被忽視?，F(xiàn)金流量基于收付實(shí)現(xiàn)制，能夠提供關(guān)于企業(yè)實(shí)際現(xiàn)金收支的信息，補(bǔ)充了會(huì)計(jì)盈余基于權(quán)責(zé)發(fā)生制所無法反映的資金流動(dòng)情況。當(dāng)企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余較高，但現(xiàn)金流量不足時(shí)，可能存在應(yīng)收賬款回收困難、存貨積壓等問題，這會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)健康和可持續(xù)發(fā)展，投資者會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估更為謹(jǐn)慎。如果某企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余增長主要是由于應(yīng)收賬款的大幅增加，而經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量卻持續(xù)為負(fù)，那么投資者可能會(huì)擔(dān)心企業(yè)的資金回籠風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其股票價(jià)格的上漲預(yù)期會(huì)降低。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在考慮會(huì)計(jì)盈余的情況下，現(xiàn)金流量能為股票價(jià)格提供增量信息。這表明兩者在反映企業(yè)價(jià)值方面具有互補(bǔ)性，投資者在評(píng)估股票價(jià)格時(shí)，應(yīng)綜合考慮會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量信息。僅依靠會(huì)計(jì)盈余信息，可能會(huì)忽略企業(yè)實(shí)際的資金流動(dòng)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而僅關(guān)注現(xiàn)金流量，又無法全面了解企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營效率。在投資實(shí)踐中，投資者可以通過分析會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量的變化趨勢(shì)、兩者之間的差異以及它們與其他財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系，更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和股票價(jià)格的合理性。當(dāng)會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量同時(shí)增長時(shí)，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，盈利能力和資金流動(dòng)性都較強(qiáng)，股票價(jià)格可能具有較大的上漲空間；當(dāng)會(huì)計(jì)盈余增長但現(xiàn)金流量下降時(shí)，投資者需要深入分析原因，判斷企業(yè)是否存在潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以做出合理的投資決策。6.3會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格綜合關(guān)系討論綜合前文實(shí)證結(jié)果，會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量都與股票價(jià)格存在顯著正相關(guān)關(guān)系，且現(xiàn)金流量在考慮會(huì)計(jì)盈余時(shí)能為股票價(jià)格提供增量信息，這表明兩者在評(píng)估股票價(jià)格時(shí)具有互補(bǔ)性。從理論層面來看，會(huì)計(jì)盈余基于權(quán)責(zé)發(fā)生制，反映了企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)的收入和費(fèi)用相配比后的經(jīng)營成果，它綜合體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及經(jīng)營效率等多方面信息，是投資者評(píng)估企業(yè)價(jià)值的重要依據(jù)。而現(xiàn)金流量基于收付實(shí)現(xiàn)制，真實(shí)地反映了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出情況，直接體現(xiàn)了企業(yè)的資金流動(dòng)性、償債能力以及經(jīng)營活動(dòng)的實(shí)際現(xiàn)金收支狀況，為投資者提供了關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)健康程度和資金運(yùn)作能力的關(guān)鍵信息。在實(shí)際資本市場(chǎng)中，兩者的互補(bǔ)性有著諸多體現(xiàn)。以貴州茅臺(tái)為例，其持續(xù)較高的會(huì)計(jì)盈余展示了強(qiáng)大的盈利能力，吸引投資者的關(guān)注；同時(shí)，穩(wěn)定且充足的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量表明企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)順暢，資金回籠及時(shí)，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，進(jìn)一步增強(qiáng)了投資者的信心，推動(dòng)股票價(jià)格穩(wěn)步上升。當(dāng)企業(yè)會(huì)計(jì)盈余較高但現(xiàn)金流量不足時(shí)，如某些應(yīng)收賬款回收周期較長的企業(yè)，雖然會(huì)計(jì)盈余反映出較好的盈利狀況，但現(xiàn)金流量的不足可能暗示著潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，投資者在評(píng)估股票價(jià)格時(shí)會(huì)綜合考慮這些因素，謹(jǐn)慎對(duì)待股票的估值。從投資者決策的角度來看，這種綜合關(guān)系具有重要啟示。投資者在進(jìn)行股票投資決策時(shí)，不能僅僅依賴會(huì)計(jì)盈余信息，而應(yīng)將會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量結(jié)合起來進(jìn)行全面分析。一方面，關(guān)注會(huì)計(jì)盈余可以了解企業(yè)的盈利能力和盈利趨勢(shì)，判斷企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的地位和發(fā)展?jié)摿?。另一方面，分析現(xiàn)金流量能夠評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性，確保企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營的能力。當(dāng)評(píng)估一家科技企業(yè)時(shí)，除了關(guān)注其會(huì)計(jì)盈余是否增長外，還需考察其研發(fā)投入所產(chǎn)生的現(xiàn)金流出以及產(chǎn)品銷售帶來的現(xiàn)金流入情況，以全面判斷企業(yè)的價(jià)值和發(fā)展前景。在構(gòu)建投資組合時(shí)，投資者也應(yīng)充分考慮不同企業(yè)會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量的特點(diǎn)，選擇那些會(huì)計(jì)盈余穩(wěn)定增長且現(xiàn)金流量充足的企業(yè)，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者，更應(yīng)注重企業(yè)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，優(yōu)先選擇現(xiàn)金流量狀況良好的企業(yè)進(jìn)行投資；而對(duì)于追求高收益且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者，可以在關(guān)注會(huì)計(jì)盈余增長潛力的同時(shí)，適當(dāng)考慮一些處于發(fā)展初期但具有創(chuàng)新能力和良好現(xiàn)金流量預(yù)期的企業(yè)。七、研究結(jié)論與建議7.1研究主要結(jié)論總結(jié)本研究通過對(duì)2015-2023年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)的深入分析，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、回歸分析以及穩(wěn)健性檢驗(yàn)等多種方法，系統(tǒng)探究了會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的相關(guān)性，得出以下主要結(jié)論：會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。無論是相關(guān)性分析還是回歸分析結(jié)果都表明，每股收益的增加會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格上升。在價(jià)格模型中，每股收益的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，這意味著會(huì)計(jì)盈余對(duì)股票價(jià)格具有較強(qiáng)的正向影響。投資者在評(píng)估股票價(jià)值時(shí)，會(huì)將會(huì)計(jì)盈余作為重要的參考指標(biāo)，較高的會(huì)計(jì)盈余傳遞出企業(yè)盈利能力強(qiáng)、經(jīng)營狀況良好的信號(hào)，從而吸引投資者買入股票，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。盈利公司的會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格的相關(guān)性更強(qiáng)，因?yàn)橛镜臅?huì)計(jì)盈余能夠更有效地反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力和經(jīng)營狀況，為投資者預(yù)測(cè)企業(yè)未來盈利趨勢(shì)提供可靠依據(jù)?，F(xiàn)金流量與股票價(jià)格同樣存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的增加會(huì)使股票價(jià)格上升。在回歸分析中，每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，表明現(xiàn)金流量對(duì)股票價(jià)格具有積極影響。現(xiàn)金流量反映了企業(yè)的資金流動(dòng)性和經(jīng)營穩(wěn)定性，充足的現(xiàn)金流量增強(qiáng)了投資者對(duì)企業(yè)的信心，促使他們?cè)敢鉃楣善敝Ц陡邇r(jià)格。雖然會(huì)計(jì)盈余對(duì)股票價(jià)格的解釋力更強(qiáng)，但現(xiàn)金流量在考慮會(huì)計(jì)盈余的情況下，能為股票價(jià)格提供增量信息。兩者在反映企業(yè)價(jià)值方面具有互補(bǔ)性，會(huì)計(jì)盈余基于權(quán)責(zé)發(fā)生制，反映企業(yè)的盈利能力；現(xiàn)金流量基于收付實(shí)現(xiàn)制，體現(xiàn)企業(yè)的資金流動(dòng)狀況，投資者應(yīng)綜合考慮兩者來評(píng)估股票價(jià)格。在控制變量方面，公司規(guī)模與股票價(jià)格正相關(guān)，規(guī)模較大的公司通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和資源優(yōu)勢(shì)，更容易獲得投資者的青睞，從而推動(dòng)股票價(jià)格上升。資產(chǎn)負(fù)債率與股票價(jià)格負(fù)相關(guān)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，償債壓力較大，這會(huì)降低投資者對(duì)公司的信心，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。市凈率與股票價(jià)格正相關(guān)，它反映了市場(chǎng)對(duì)公司未來增長的預(yù)期，較高的市凈率表明市場(chǎng)對(duì)公司的未來發(fā)展前景較為看好，愿意為公司的股票支付更高的價(jià)格。本研究結(jié)論表明，會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量都是影響股票價(jià)格的重要因素，它們?cè)谫Y本市場(chǎng)中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)充分考慮會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量的信息，同時(shí)關(guān)注公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、市凈率等因素對(duì)股票價(jià)格的影響。監(jiān)管部門也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的監(jiān)管，提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量和透明度，以促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。7.2對(duì)投資者的建議基于本研究結(jié)論，投資者在進(jìn)行股票投資決策時(shí)，應(yīng)采取更為全面和謹(jǐn)慎的策略，充分利用會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量信息，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。投資者要高度關(guān)注會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量。會(huì)計(jì)盈余是評(píng)估企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，但并非所有的會(huì)計(jì)盈余都能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。投資者應(yīng)仔細(xì)分析會(huì)計(jì)盈余的構(gòu)成，區(qū)分永久性盈余和暫時(shí)性盈余。永久性盈余具有持續(xù)性，對(duì)企業(yè)未來的盈利具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)性，而暫時(shí)性盈余可能是由于一次性的非經(jīng)常性損益等因素導(dǎo)致，不具有可持續(xù)性。投資者可以通過分析企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入、成本費(fèi)用等項(xiàng)目，判斷會(huì)計(jì)盈余是否主要來源于核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。關(guān)注企業(yè)的會(huì)計(jì)政策選擇和會(huì)計(jì)估計(jì)變更，警惕企業(yè)可能存在的盈余操縱行為。一些企業(yè)可能通過變更存貨計(jì)價(jià)方法、折舊政策等會(huì)計(jì)手段來調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)盈余，投資者需要對(duì)這些變更進(jìn)行深入分析，判斷其合理性和對(duì)會(huì)計(jì)盈余的真實(shí)影響。當(dāng)企業(yè)突然改變存貨計(jì)價(jià)方法，導(dǎo)致會(huì)計(jì)盈余大幅增加時(shí)，投資者應(yīng)進(jìn)一步了解變更的原因和影響，避免被虛假的盈余信息誤導(dǎo)。投資者應(yīng)重視現(xiàn)金流量信息?，F(xiàn)金流量反映了企業(yè)實(shí)際的資金流動(dòng)狀況，是企業(yè)財(cái)務(wù)健康的重要標(biāo)志。投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，它直接體現(xiàn)了企業(yè)核心經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金獲取能力。穩(wěn)定且充足的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量表明企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，具有較強(qiáng)的償債能力和資金流動(dòng)性。投資者可以通過計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與營業(yè)收入的比值，評(píng)估企業(yè)每實(shí)現(xiàn)一元營業(yè)收入所獲得的現(xiàn)金流量，判斷企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金創(chuàng)造效率。關(guān)注投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量，了解企業(yè)的投資策略和資金籌集情況。大規(guī)模的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出可能意味著企業(yè)在進(jìn)行擴(kuò)張，但也需要關(guān)注投資項(xiàng)目的可行性和未來收益情況；而籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的變化則反映了企業(yè)的融資渠道和資金壓力。如果企業(yè)大量通過債務(wù)融資，導(dǎo)致籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入增加，投資者需要關(guān)注企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在評(píng)估股票價(jià)格時(shí)，應(yīng)將會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量結(jié)合起來進(jìn)行綜合分析。兩者在反映企業(yè)價(jià)值方面具有互補(bǔ)性，單獨(dú)依賴某一方面的信息可能會(huì)導(dǎo)致投資決策的偏差。當(dāng)企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余較高，但現(xiàn)金流量不足時(shí)，投資者應(yīng)