證券研究報(bào)告/行業(yè)研究證券研究報(bào)告/行業(yè)研究存量房更新市場依舊龐大，整裝模式或重塑行業(yè)競爭格局——定制家居行業(yè)研究投資評級:看好投資評級:看好分析師：史偉龍執(zhí)業(yè)登記編號：A0190523050007shiweilong@300 資料來源：wind，源達(dá)信息證券研究所存量房更新市場廣闊，為家裝家居帶來市場空間10-15年至2014200953,67364,121消費(fèi)人群迭代，定制化、一站式需求推動整裝市場擴(kuò)容809025歲15%，26-3544%，3560%，70.4%，四線及五線城市受渠道49.7整裝模式重塑競爭邏輯，推動行業(yè)集中度提升品迭代的速度成為了品牌商的核心競爭力之一。以歐派家居為例，歐派家居2019202311.34.5%-5.0投資建議建議關(guān)注具備品牌優(yōu)勢和研發(fā)能力較強(qiáng)的歐派家居和顧家家居。風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)竣工不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。請閱讀最后評級說明和重要聲明PAGEPAGE2目錄一、需求側(cè)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，挑戰(zhàn)與市場機(jī)遇并存 41、產(chǎn)場長力裝市發(fā)趨緩 42、均支收增居住費(fèi)占重大 63、費(fèi)群代家制化一式勢化 7二、整裝模式更加貼合市場需求，市場滲透率將持續(xù)提高 81、較統(tǒng)式整式更貼市需求 82、頭極局裝裝模漸潮流 9三、整裝趨勢或推動行業(yè)集中度提升 1、爭局片，集中存較提空間 2、裝式動業(yè)度整合 123、品速代力顯現(xiàn) 134、裝式信化服務(wù)流程 13四、投資建議 141、派居 142、家居 14五、風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖表目錄圖1：房地產(chǎn)行業(yè)與家居零售相關(guān)關(guān)系 4圖2：中國人口出生率（%） 5圖3：中國老齡人口規(guī)模（億人）及比重（%） 5圖4：2009-2014商品房銷售面積（平方米） 5圖5：2023年裝修需求相較2022年同比變化（%） 6圖6：中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元） 6圖7：中國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu) 6圖8：家裝家居消費(fèi)群體年齡結(jié)構(gòu)（%） 7圖9：客戶需求與關(guān)注點(diǎn) 8圖10：整裝模式與一體化解決方案 8圖11：整裝模式與客戶需求 9圖12：整裝模式與企業(yè)訴求 9圖13：中國整裝模式市場規(guī)模（億元）及市場滲透率（%） 10圖14：消費(fèi)者家裝方式選擇傾向 10圖15：百億以上營收規(guī)模家居上市公司2023年?duì)I業(yè)收入（億元） 圖16：中國家居行業(yè)2023年市場集中度（%） 12圖17：家居行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 12圖18：三大品牌研發(fā)費(fèi)用（億元） 13圖19：三大品牌研發(fā)費(fèi)用率（%） 13圖20：歐派家居2019-2024Q1營業(yè)總收入情況 14圖21：歐派家居2019-2024Q1扣非凈利潤情況 14圖22：顧家家居2019-2024Q1營業(yè)總收入情況 15圖23：顧家家居2019-2024Q1扣非歸母凈利潤情況 15PAGEPAGE4一、需求側(cè)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，挑戰(zhàn)與市場機(jī)遇并存1、地產(chǎn)市場增長乏力，家裝市場發(fā)展趨緩房地產(chǎn)與家具銷售80.00房地產(chǎn)與家具銷售80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00商品房銷售面積：累計(jì)同比家具零售額：當(dāng)月同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額：累計(jì)同比資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所中國人口出生率（%）16%14%12%10%8%6%4%2%0%中國老齡人口規(guī)模（億）及比重（%）3.532.5中國人口出生率（%）16%14%12%10%8%6%4%2%0%中國老齡人口規(guī)模（億）及比重（%）3.532.521.510.5025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201520162017201820192020202120222023老齡化人數(shù)老齡人口比例資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所 資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所10-1520142009年商品房銷售面積為43,422平米，經(jīng)201153,673201364,121圖4：2009-2014商品房銷售面積（平方米）2009-2014商品房銷售面積（平方米）2009-2014商品房銷售面積（平方米）60,00050,00040,00030,00020,00010,0000200920102011201220132014資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所2023202223圖5：2023年裝修需求相較2022年同比變化（%）2023年裝修需求同比變化（%）2023年裝修需求同比變化（%）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%31% 23% 老房改造 局部改造 新房裝 -13%資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所2、人均可支配收入增加，居住消費(fèi)所占比重較大202013年中國城鎮(zhèn)17,0502023年達(dá)到32,999元，復(fù)合增速約7圖6：中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元） 圖7：中國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元）35,000.0030,000.00中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元）35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00中國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)6%2%6%9%10%30%13%24%食品煙酒居住交通通信教育文化娛樂醫(yī)療保健 生活用品及服務(wù)衣著 其他用品及服務(wù)資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所 資料來源：巨量引擎，源達(dá)信息證券研究所PAGEPAGE73、消費(fèi)人群迭代，家裝家居定制化、一站式趨勢深化隨著中國家裝家居消費(fèi)人群的迭代，主力消費(fèi)群體正在向80后、90后乃至更年輕的人群轉(zhuǎn)變，其中25歲以下占比15%，26-35歲占比達(dá)44%，35歲及以下的消費(fèi)者占比超過60%，年輕一代已經(jīng)成為中國家居消費(fèi)的主流客戶群體。圖8：家裝家居消費(fèi)群體年齡結(jié)構(gòu)（%）家裝家居消費(fèi)群體年齡結(jié)構(gòu)（%）家裝家居消費(fèi)群體年齡結(jié)構(gòu)（%）11%15%30%44%25歲及以下 26-35歲 36-45歲 45歲以上資料來源：巨量引擎，源達(dá)信息證券研究所PAGEPAGE1070%60%50%40%30%70%60%50%40%30%20%10%0%62%個性化選擇62%其它空間利用率客戶需求與關(guān)注點(diǎn)2%17%2%17%46%56%資料來源：巨量引擎，源達(dá)信息證券研究所二、整裝模式更加貼合市場需求，市場滲透率將持續(xù)提高1、相較傳統(tǒng)模式，整裝模式更加貼合市場需求圖10：整裝模式與一體化解決方案資料來源：源達(dá)信息證券研究所圖11：整裝模式與客戶需求資料來源：源達(dá)信息證券研究所2、巨頭積極布局整裝，整裝模式漸成潮流圖12：整裝模式與企業(yè)訴求資料來源：源達(dá)信息證券研究所據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國整裝模式市場規(guī)模發(fā)展迅速，2019年為6,841億元，2020年為7,580億元，2021年為8,777億元，連續(xù)三年大幅增長，2022年市場規(guī)模有所下降，為8,558億元，2019-2022年CAGR達(dá)到8%，預(yù)計(jì)20239,4742023年達(dá)到24%，伴隨著消費(fèi)群體及消費(fèi)習(xí)慣的改變，我們認(rèn)為整裝市場滲透率未來將進(jìn)一步提高。圖13：中國整裝模式市場規(guī)模（億元）及市場滲透率（%）中國整裝模式市場規(guī)模（億元）及市場滲透率（%）中國整裝模式市場規(guī)模（億元）及市場滲透率（%）10000900080007000600050004000300020001000025.00% 24.00%23.00%22.00% 21.00%20.00%19.00%2019 2020 2021 2022 2023E整裝模式市場規(guī)模（億元）整裝市場滲透率（%）資料來源：奧維云網(wǎng)，源達(dá)信息證券研究所66.3圖14：消費(fèi)者家裝方式選擇傾向消費(fèi)者家裝方式選擇傾向消費(fèi)者家裝方式選擇傾向80%70%60%50%40%30%20%10%0%接受調(diào)研消費(fèi)者 一線、新一線城市二線城市三線城市四線、五線城市尋求一站式家裝服務(wù)（%）自行雇傭施工隊(duì)裝修（%）資料來源：巨量引擎，源達(dá)信息證券研究所PAGEPAGE11三、整裝趨勢或推動行業(yè)集中度提升1、競爭格局碎片化，市場集中度存在較大提升空間20237,3446,55620231,933億元，占所有規(guī)模以上家具制造企業(yè)營收的26.3%。營收達(dá)百億規(guī)模的家居上市公司僅42023年?duì)I業(yè)收入為226億元，市場份額僅為3.5%。圖15：百億以上營收規(guī)模家居上市公司2023年?duì)I業(yè)收入（億元）百億以上營收規(guī)模上市公司2023年?duì)I業(yè)收入（億元）百億以上營收規(guī)模上市公司2023年?duì)I業(yè)收入（億元）250200150100500歐派家居顧家家居敏華控股索菲亞資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所2023CR3為8.2%，CR5為10.8%，CR10為16.0PAGEPAGE12CR10CR5CR318.0%CR10CR5CR318.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%中國家居行業(yè)2023年市場集中度（%）資料來源：奧維云網(wǎng)，源達(dá)信息證券研究所2、整裝模式推動產(chǎn)業(yè)鏈深度整合圖17：家居行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：源達(dá)信息證券研究所業(yè)格局的優(yōu)化。3、產(chǎn)品快速迭代能力作用顯現(xiàn)202311.3億元，CAGR15維持在4.5%-5.0三大品牌研發(fā)費(fèi)用（億元）12.0010.008.006.004.002.000.0020192020202120222023歐派家居 顧家家居 索菲亞三大品牌研發(fā)費(fèi)用（億元）12.0010.008.006.004.002.000.0020192020202120222023歐派家居 顧家家居 索菲亞三大品牌研發(fā)費(fèi)用率（%）654321020192020202120222023歐派家居顧家家居索菲亞資料來源：wind，源達(dá)信息證券研究所 資料來源：wind，源達(dá)信息證券研究所4、整裝模式需信息化賦能服務(wù)全流程PAGEPAGE16四、投資建議1、歐派家居miform2019202342281420232713營業(yè)總收入（億元）250200 1501005002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1扣非后歸屬母公司股東的凈利潤（億元）3025201510502019 2020 2021 2022 2023 2024Q1圖20：歐派家居2019-2024Q1營業(yè)總收入（億元）250200 1501005002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1扣非后歸屬母公司股東的凈利潤（億元）3025201510502019 2020 2021 2022 2023 2024Q1資料來源：公司公告，源達(dá)信息證券研究所 資料來源：公司公告，源達(dá)信息證券研究所2、顧家家居公司業(yè)績總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入192億元，相較2022年增長7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18億元，相較2022年增長15%。隨著整裝模式市場滲透率的不斷提高，未來行業(yè)集中度有集中的趨勢，公司未來業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)走強(qiáng)。PAGEPAGE15營業(yè)總收入（億元）2502001501005002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1扣非后歸屬母公司股東的凈利潤（億元）201510502019 2020 2021 2022 2023 2024Q1圖22：顧家家居2019-2024Q1營業(yè)總收入情況 圖23：顧家家居營業(yè)總收入（億元）2502001501005002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1扣非后歸屬母公司股東的凈利潤（億元）201510502019 2020 2021 2022 2023 2024Q1資料來源：公司公告，源達(dá)信息證券研究所 資料來源：公司公告，源達(dá)信息證券研究所五、風(fēng)險(xiǎn)提示PAGEPAGE16投資評級說明行業(yè)評級以報(bào)告日后的6個月內(nèi)，證券相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：看 好：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上中 性：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%~＋10%以上看 淡：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下公司評級以報(bào)告日后的6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：買 入：相對于恒生滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上增 持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10％~＋20％中 性：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％~＋10％之間波動減 持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下辦公地址石家莊上海河北省石家莊市長安區(qū)躍進(jìn)路167號源達(dá)辦