公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1海力風(fēng)電（301155）證券研究報(bào)告2025年06月05

日投資評(píng)級(jí)行業(yè)電力設(shè)備/風(fēng)電設(shè)備6

個(gè)月評(píng)級(jí)買入（首次評(píng)級(jí)）當(dāng)前價(jià)格62

元目標(biāo)價(jià)格78.74

元

基本數(shù)據(jù) A

股總股本(百萬股)217.39流通A

股股本(百萬股)121.80A

股總市值(百萬元)13,478.27流通A

股市值(百萬元)7,551.60每股凈資產(chǎn)(元)25.20資產(chǎn)負(fù)債率(%)41.46一年內(nèi)最高/最低(元)76.19/35.55作者孫瀟雅分析師SAC

執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110520080009sunxiaoya@楊志芳分析師SAC

執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110524120004yangzhifang@相關(guān)報(bào)告1

《海力風(fēng)電-首次覆蓋報(bào)告:專注海上風(fēng)電，產(chǎn)能擴(kuò)張+自有碼頭鑄就成長(zhǎng)》2022-05-05海風(fēng)迎新一輪景氣周期，深遠(yuǎn)海+出口貢獻(xiàn)新動(dòng)力公司深耕海上風(fēng)電零部件制造領(lǐng)域超

15

年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的海上風(fēng)電裝備供應(yīng)商。公司成立于

2009

年，以“海上+海外”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略為指引，構(gòu)建設(shè)備制造、新能源開發(fā)、施工及運(yùn)維三大業(yè)務(wù)板塊。主要產(chǎn)品為風(fēng)電塔筒、樁基、導(dǎo)管架及升壓

站等，尤以海上風(fēng)電設(shè)備零部件產(chǎn)品為主。海風(fēng)在全球市場(chǎng)迎來中歐需求的共振，25

年或?qū)㈤_啟新一輪裝機(jī)景氣度。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：25

年行業(yè)開工加速趨勢(shì)明朗，Q2

或?qū)⒂瓉戆鍓K性業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，25年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)

12GW，同比+200%。從各口徑看積壓待建項(xiàng)目較多，預(yù)計(jì)

26

年國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)

18GW，同比+50%。歐洲市場(chǎng)：需求高增，歐洲本地海工基礎(chǔ)供應(yīng)面臨缺口。2025

年迎裝機(jī)拐點(diǎn)，據(jù)

Wind

Europe,

2025

年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)

4.5GW，同比+73%，預(yù)計(jì)

2025-2030

年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)

48GW，CAGR

為

21%。海風(fēng)機(jī)組大型化趨勢(shì)明顯，同時(shí)海上風(fēng)電向更深更遠(yuǎn)發(fā)展。預(yù)計(jì)

2025

年，國(guó)內(nèi)海風(fēng)基礎(chǔ)（塔筒+樁基+導(dǎo)管架）市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到

362

萬噸（塔筒

84萬噸+樁基

211

萬噸+導(dǎo)管架

67

萬噸），2030

年國(guó)內(nèi)海風(fēng)基礎(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)

1544

萬噸（塔筒

360

萬噸+樁基

288

萬噸+導(dǎo)管架

896

萬噸），2025-2030

的

CAGR

或?qū)⑦_(dá)到

34%，導(dǎo)管架的

CAGR

高于塔筒和裝機(jī)。

產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，自有優(yōu)質(zhì)碼頭持續(xù)推進(jìn)海風(fēng)布局。公司目前確定了浙江溫州、廣東湛江等多個(gè)省外基地以及江蘇省鹽城市濱海港、江蘇省南通市小洋口海力如東、江

蘇省啟東市呂四港（二期）三個(gè)省內(nèi)基地，疊加目前已建成投產(chǎn)的海力海上、海力 股價(jià)走勢(shì)裝備、海恒設(shè)備、海力風(fēng)能、海力東營(yíng)、海力乳山、啟東呂四港（一期），已基本完成基地布局。年生產(chǎn)能力已達(dá)

100

萬噸，并計(jì)劃在

2025

年前提升至

150

萬噸。深遠(yuǎn)海+出口貢獻(xiàn)新動(dòng)力。1）前瞻研發(fā)深遠(yuǎn)海市場(chǎng)產(chǎn)品，2024

年研發(fā)人員及費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)品線方面，從單一風(fēng)電零部件向多元化海工裝備延伸，形成“大兆瓦塔筒＋重型樁基+導(dǎo)管架+海洋升壓站”的“4.0

產(chǎn)品矩陣”；2）重點(diǎn)布局浙江深遠(yuǎn)海市場(chǎng)，參股浙江海風(fēng)溫州母港發(fā)展有限公司，該公司主導(dǎo)開發(fā)浙江風(fēng)電母港項(xiàng)目，建成后將面向浙江深遠(yuǎn)海風(fēng)電及華東

1

億千瓦以上深遠(yuǎn)海風(fēng)電項(xiàng)目；3）歐洲海風(fēng)基礎(chǔ)供應(yīng)缺口大，公司不斷加快出口碼頭及相關(guān)基地的投建。計(jì)劃依托已建成的啟東呂四港（一期）基地和擬投建的海南儋州基地、廣東湛江基地及啟東呂四港（二期）基地，布局面向出口的重裝碼頭。投資建議：中國(guó)及歐洲海風(fēng)迎來新一輪景氣周期，2025

年國(guó)內(nèi)海風(fēng)開工明顯加速，公司海風(fēng)產(chǎn)品價(jià)格及交付規(guī)模有望改善，帶動(dòng)公司盈利能力回升，未來深遠(yuǎn)海及出口貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)公司

2025-2027

年歸母凈利潤(rùn)分別為

8.6、11.0、13.1

億元，PE

分別為

15.8、12.3、10.3

倍。給予其

2025

年

20

倍

PE，目標(biāo)價(jià)

78.74

元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料短期大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目延期風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202320242025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入(百萬元)1,685.311,354.516,580.008,406.009,908.00增長(zhǎng)率(%)3.22(19.63)385.7827.7517.87EBITDA(百萬元)281.29141.801,162.051,496.851,791.03歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬元)(88.05)66.11855.871,100.191,313.41增長(zhǎng)率(%)(142.94)(175.08)1,194.5828.5519.38EPS(元/股)(0.41)0.303.945.066.04市盈率(P/E)(153.07)203.8715.7512.2510.26市凈率(P/B)2.522.492.181.931.71市銷率(P/S)8.009.952.051.601.36EV/EBITDA42.5280.5511.999.047.15資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所41%30%19%8%-3%-14%-25%2024-06 2024-10資料來源：聚源數(shù)據(jù)2025-022025-06海力風(fēng)電 創(chuàng)業(yè)板指公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告內(nèi)容目錄1.

海力風(fēng)電：制造業(yè)務(wù)聚焦海風(fēng)，靜待國(guó)內(nèi)海風(fēng)開工回暖.........................................................

42.

海風(fēng)：中歐海風(fēng)需求共振，25

年迎來業(yè)績(jī)&訂單雙重催化....................................................

82.1.

國(guó)內(nèi)需求：25、26

年國(guó)內(nèi)海風(fēng)景氣度高增，成長(zhǎng)性或被低估....................................

82.2.

海外需求：歐洲海風(fēng)景氣度持續(xù)向好，25

年或迎裝機(jī)增速拐點(diǎn).............................

102.3.

海風(fēng)大型化&

深遠(yuǎn)海趨勢(shì)下，導(dǎo)管架基礎(chǔ)應(yīng)用廣泛......................................................

113.

產(chǎn)能布局全面，深遠(yuǎn)海+出口貢獻(xiàn)增長(zhǎng)新動(dòng)力..........................................................................133.1.

產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，自有優(yōu)質(zhì)碼頭持續(xù)推進(jìn)海風(fēng)布局.........................................................

143.2.

前瞻布局深遠(yuǎn)海，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)................................................................................

143.3.

歐洲海風(fēng)基礎(chǔ)供應(yīng)缺口大，公司海外加速布局..............................................................

154.

盈利預(yù)測(cè)與估值...................................................................................................................................165.

風(fēng)險(xiǎn)提示................................................................................................................................................17圖表目錄圖

1：公司發(fā)展歷程示意圖.....................................................................................................................

4圖

2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至

2025

年一季報(bào)）

...................................................................................

4圖

3：公司主要產(chǎn)品示意圖.....................................................................................................................

5圖

4：公司主要產(chǎn)品...................................................................................................................................

5圖

5：公司營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)..........................................................................................................................

6圖

6：公司毛利結(jié)構(gòu)及各業(yè)務(wù)毛利率....................................................................................................

6圖

7：公司近三年?duì)I業(yè)收入較低迷（單位：億元）

.........................................................................

6圖

8：公司

2024

年歸母凈利潤(rùn)回暖（單位：億元）

......................................................................

6圖

9：公司資產(chǎn)及信用減值損失（單位：億元）

.............................................................................

7圖

10：公司投資收益（單位：億元）

.................................................................................................

7圖

11：公司毛利率及凈利率...................................................................................................................

7圖

12：公司費(fèi)用率.....................................................................................................................................

7圖

13：公司在建工程及固定資產(chǎn)（單位：億元）

...........................................................................

8圖

14：公司存貨及合同負(fù)債（單位：億元）....................................................................................

8圖

15：2018-2024

年國(guó)內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)量及裝機(jī)量................................................................................

9圖

16：央視新聞海上風(fēng)電預(yù)測(cè)...............................................................................................................

9圖

17：2018-2024

年歐洲海上風(fēng)電新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（GW）.....................................................

10圖

18：2025-2030

年歐洲海上風(fēng)電新增裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）

.........................................................

10圖

19：2021-2027E

歐洲海上風(fēng)電新增拍賣容量（GW）

...........................................................

11圖

20：海上風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)隨水深演變...............................................................................................

12圖

21：海力風(fēng)電啟東呂四港碼頭........................................................................................................

14圖

22：海上升壓站...................................................................................................................................

15圖

23：漂浮式基礎(chǔ)...................................................................................................................................

15圖

24：海外海風(fēng)管樁供需缺口大........................................................................................................

15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告表

1：“十四五”各省海上風(fēng)電規(guī)劃目標(biāo).............................................................................................

8表

2：

2025-2030E

歐洲各國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（GW）............................................

11表

3：廣東海域單樁基礎(chǔ)參數(shù)（現(xiàn)有近海項(xiàng)目）

..........................................................................

12表

4：廣東海域?qū)Ч芗芑A(chǔ)參數(shù)（現(xiàn)有近海項(xiàng)目）......................................................................

12表5：大兆瓦風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)設(shè)計(jì)參數(shù).........................................................................................................

13表

6：國(guó)內(nèi)海風(fēng)基礎(chǔ)市場(chǎng)空間測(cè)算......................................................................................................

13表

7：公司

2025-2027

年分業(yè)務(wù)收入及毛利率預(yù)測(cè)......................................................................

16表

8：可比公司估值情況（截至

2025.6.4）

.....................................................................................

17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告1.

海力風(fēng)電：制造業(yè)務(wù)聚焦海風(fēng)，靜待國(guó)內(nèi)海風(fēng)開工回暖公司深耕海上風(fēng)電零部件制造領(lǐng)域超

15

年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的海上風(fēng)電裝備供應(yīng)商。公司創(chuàng)辦于

2009

年

8

月，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的海上風(fēng)電設(shè)備零部件生產(chǎn)企業(yè)，于

2021

年

11

月成功登陸創(chuàng)業(yè)板上市。

公司以“海上+海外”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略為指引，構(gòu)建設(shè)備制造、新能源開發(fā)、

施工及運(yùn)維三大業(yè)務(wù)板塊。主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦風(fēng)電設(shè)備零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，

主要產(chǎn)品

為風(fēng)電塔筒、樁基、導(dǎo)管架及升壓站等，尤以海上風(fēng)電設(shè)備零部件產(chǎn)品為主，目前產(chǎn)品全覆蓋國(guó)內(nèi)外

12MW

以上大功率等級(jí)產(chǎn)品。圖

1：公司發(fā)展歷程示意圖資料來源：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所整理公司股權(quán)集中，實(shí)際控制人為許世俊、許成辰父子，二者直接持股達(dá)

46.37%，通過南通海力股權(quán)投資持股

1.91%，合計(jì)持股

48.28%。許世俊先生

2009

年加入公司，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)；許成辰先生

2014

年加入公司，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理；沙德權(quán)先生

2009

年加入公司，現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理。公司目前確定了浙江溫州、廣東湛江等多個(gè)省外基地以及江蘇省鹽城市濱海港、江蘇省南通市小洋口海力如東、江蘇省啟東市呂四港（二期）三個(gè)省內(nèi)基地，

疊加目前已建成投產(chǎn)的海力海上、海力裝備、海恒設(shè)備、海力風(fēng)能、海力東營(yíng)、海力乳山、啟東呂四港

（一期），已基本完成基地布局。圖

2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025

年一季報(bào)）資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所

公司的產(chǎn)品線涵蓋塔筒、單樁、導(dǎo)管架、升壓站、漂浮式風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)、過渡段及套籠等。塔筒是海陸風(fēng)機(jī)的連接構(gòu)件，而對(duì)于海上風(fēng)機(jī)，其支撐基礎(chǔ)包括

2

種技術(shù)路線：1）樁基、導(dǎo)管架（主要用于水深

0-60m

的淺海區(qū)域），目前應(yīng)用最為廣泛，是公司的主要產(chǎn)品；2）漂浮式基礎(chǔ)（用于＞50m深海），漂浮式施工難度大、整體成本高、技術(shù)不成熟，短期內(nèi)大批量商業(yè)化可能性較低。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告圖

3：公司主要產(chǎn)品示意圖資料來源：招股說明書，天風(fēng)證券研究所圖

4：公司主要產(chǎn)品資料來源：公司

2024年報(bào)，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告公司收入及毛利主要來自于樁基業(yè)務(wù)，2023

年開始導(dǎo)管架業(yè)務(wù)開始放量。從營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)來看，2020

年以來公司樁基業(yè)務(wù)占比一直在60%以上，2022

年以來塔筒營(yíng)收占比為20-25%，2023

年開始導(dǎo)管架占比提升。海上風(fēng)電行業(yè)經(jīng)歷

2021

年搶裝潮后進(jìn)入深度調(diào)整期，2022-2023

年因用海審批、航道協(xié)調(diào)等因素制約，海上風(fēng)電項(xiàng)目延期現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致2022-2024

年毛利率有所下降。圖

5：公司營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖

6：公司毛利結(jié)構(gòu)及各業(yè)務(wù)毛利率資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所2021

年之后公司收入下降，主要是由于海風(fēng)平價(jià)帶來的產(chǎn)品價(jià)格下降和“搶裝潮”后市場(chǎng)需求階段性不足。行業(yè)經(jīng)歷

2021

年搶裝潮后進(jìn)入深度調(diào)整期，2022-2023

年因用海審批、航道協(xié)調(diào)等因素制約，海上風(fēng)電項(xiàng)目延期現(xiàn)象普遍，招標(biāo)量與裝機(jī)量呈現(xiàn)明顯的背離。報(bào)告期隨著航道、用海沖突等問題的逐步解決，沿海各省海風(fēng)發(fā)展節(jié)奏提速，根據(jù)招標(biāo)工期要求，有望為

2025-2026

年海風(fēng)裝機(jī)貢獻(xiàn)重要增量。公司近年來盈利受投資收益和減值影響較大。公司投資收益主要為海上風(fēng)電場(chǎng)投資收益。2022

年公司以自有資金向關(guān)聯(lián)方江蘇海宇新能源有限公司購(gòu)買其全資子公司海恒如東海上風(fēng)力發(fā)電有限公司

100%股權(quán)，同時(shí)公司在收購(gòu)?fù)瓿珊螅褂貌糠殖假Y金對(duì)海恒如東參股的

6

家海上風(fēng)電開發(fā)、運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目公司進(jìn)行實(shí)繳出資。2022

年之后由于受到“搶裝潮”期間已完工項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度的影響，導(dǎo)致應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的賬齡變長(zhǎng)，公司根據(jù)相應(yīng)會(huì)計(jì)政策進(jìn)行資產(chǎn)減值測(cè)試，2024

年公司收回了部分長(zhǎng)賬齡應(yīng)收賬款，相應(yīng)壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，信用減值收益增加。74%62%76%66%63%25%35%21%23%24%0%0%0%8%10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020

2021

2022

2023

2024樁基 塔筒 導(dǎo)管架 其他72%61%70%69%35%24%34%15%8%26%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-20%0%20%40%60%80%100%20202021202220232024樁基其他導(dǎo)管架毛利率(%)塔筒樁基毛利率(%)導(dǎo)管架塔筒毛利率(%)圖

7：公司近三年?duì)I業(yè)收入較低迷（單位：億元）圖

8：公司2024

年歸母凈利潤(rùn)回暖（單位：億元）60.0 54.6 200%50.0 39.3 150%40.0 100%30.0 50%20.0 16.3 16.9 13.5 0%10.0 -50%0.0 -100%2020 2021 2022 2023 2024營(yíng)業(yè)收入 YoY12.00 11.13 200%10.00 150%8.00 6.15 100%6.00 50%0%4.00 2.05 -50%2.00 0.66 -100%0.00 -150%-2.00 2020 2021 2022 2023 2024 -200%-0.88歸母凈利潤(rùn) YoY資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告2024

年公司凈利率觸底回升。從毛利率角度來看，與行業(yè)景氣共振，2020-2024

年公司綜合毛利率分別為

24%/29%/15%/10%/8%，2020

和

2021

年海風(fēng)進(jìn)入搶裝階段，2020-2021年公司毛利率較高；2022

年為海風(fēng)平價(jià)元年，受到

2021

年搶裝的高基數(shù)影響，2022

年開始國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)下降，導(dǎo)致公司產(chǎn)品出貨下降，由于固定成本依然維持不變，因此單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀旧仙?，影響盈利水平。從費(fèi)用角度來看，公司銷售費(fèi)用率總體維持較低水平，但管理費(fèi)用率由于新建基地較多，職工薪酬增加所致。展望

2025

年，我們認(rèn)為公司將受益于國(guó)內(nèi)海風(fēng)開工高增，產(chǎn)能利用率提升，實(shí)現(xiàn)毛利率、凈利率向上修復(fù)。公司在手訂單充足，存貨及合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)

2025Q2

交付量將大規(guī)模改善。截至2024

年末已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務(wù)所對(duì)應(yīng)的收入金額約

48.8億元預(yù)計(jì)將于

2025

年度確認(rèn)收入。2025Q1

公司存貨

24.3

億元，去年同期僅為

11.

5

億元，同比增長(zhǎng)

111%，主要系銷售備貨增加所致；2025Q1

合同負(fù)債為

7.

2

億元去年同期僅為

1.6億元，同比增長(zhǎng)

360%，主要系預(yù)收貨款所致。圖

9：公司資產(chǎn)及信用減值損失（單位：億元）圖

10：公司投資收益（單位：億元）0.60 0.460.400.20 0.100.00-0.20 2020 2021 2022 2023 2024-0.13

-0.13-0.40

-0.33-0.60 -0.45-0.80 -0.62-0.74-1.00-1.20 -1.01

-1.09資產(chǎn)減值損失 信用減值損失1.4001.2141.2001.0000.8000.6000.3980.4000.1990.2000.003 0.0030.0002020 2021 2022 2023 2024投資收益資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所圖

11：公司毛利率及凈利率圖

12：公司費(fèi)用率35%30% 29%25% 24%20% 22%17%15% 15%13%10% 10% 8%5% 5%0%-5% 2020 2021 2022 2023-5%

2024-10%毛利率 凈利率10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2020 2021 2022 2023 2024-2.00%-4.00%銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告海風(fēng)：中歐海風(fēng)需求共振，25

年迎來業(yè)績(jī)&訂單雙重催化國(guó)內(nèi)需求：25、26

年國(guó)內(nèi)海風(fēng)景氣度高增，成長(zhǎng)性或被低估政策指引下，沿海各省加速推進(jìn)海上風(fēng)電。目前我國(guó)各沿海省份發(fā)布的“十四五”期間海上風(fēng)電規(guī)劃裝機(jī)規(guī)劃超

65GW，開工規(guī)劃近

88GW。2025

年

3

月，《2025

年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告》中提到“發(fā)展海上風(fēng)電，統(tǒng)籌就地消納和外送通道建設(shè)”、“大力發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)，建設(shè)全國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展示范區(qū)”、“推動(dòng)商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、深?？萍嫉刃屡d產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展”。海洋經(jīng)濟(jì)已成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎，其中海上風(fēng)電是發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)的重要抓手。2024年全國(guó)海洋生產(chǎn)總值

105438

億元，首次突破

10

萬億，同比增長(zhǎng)

5.9%，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重為

7.8%

；其中海洋電力

2024

年實(shí)現(xiàn)增加值

510

億元，比上年增長(zhǎng)

14.7%

，增速僅次于海洋船舶工業(yè)（同比增速為

14.9%

），海上風(fēng)電保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，海上風(fēng)電發(fā)電量

1057.4

億千瓦時(shí)，比上年增長(zhǎng)

28.2%。表

1：“十四五”各省海上風(fēng)電規(guī)劃目標(biāo)省份“十四五”開工規(guī)劃（

GW）“

十四五”裝機(jī)規(guī)劃（

GW）政策文件江蘇9.279.27《江蘇省“十四五”可再生能源發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》山東88《山東省電力發(fā)展“十四五”規(guī)劃》浙江4.554.55《關(guān)于浙江省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》廣東1717《關(guān)于廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》海南12.312《海南省海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》廣西7.53《廣西可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》福建15.14.1《關(guān)于福建省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》遼寧4.054.05《遼寧省“十四五”海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》天津0.9-《可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》上海1.81.8《上海市能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》河北7.31.6《河北省“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃》合計(jì)87.7765.37資料來源：各政府官網(wǎng)、山東發(fā)改委、遼寧自然資源廳、龍船風(fēng)電網(wǎng)，

天風(fēng)證券研究所25

年或?qū)㈤_啟新一輪海風(fēng)裝機(jī)景氣度。

25

年初以來，江蘇三峽大豐&國(guó)信大豐項(xiàng)目、廣東青州五七&帆石一等重點(diǎn)項(xiàng)目相繼開工，新增訂單仍加速落地，反映行業(yè)景氣度。以海纜新增訂單看，25

年初以來帆石二

500kv

交流、青洲五七

66kv、三山島

500kv

柔直相圖

13：公司在建工程及固定資產(chǎn)（單位：億元）圖

14：公司存貨及合同負(fù)債（單位：億元）25.021.4 21.120.015.0 13.110.0 8.54.2 4.3 4.15.0 2.7 3.31.3 1.90.20.02020 2021 2022 2023 2024 2025Q1在建工程 固定資產(chǎn)30.024.325.020.520.015.815.010.0 7.0 8.7 6.8 7.26.45.0 2.60.3 0.2 0.70.02020 2021 2022 2023 2024 2025Q1存貨 合同負(fù)債資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告繼落地。根據(jù)

CWEA

風(fēng)能協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2025-2026

年中國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)

10-15GW、15-20GW；到

2030

年預(yù)計(jì)海風(fēng)新增裝機(jī)約

50GW。當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂

26

年的成長(zhǎng)性，我

們認(rèn)為當(dāng)前積壓待裝機(jī)項(xiàng)目較多，26

年景氣度高增。從規(guī)劃看，十四五各省海風(fēng)規(guī)劃共

65GW，十四五裝機(jī)預(yù)計(jì)

44GW，尚有

21GW

待裝機(jī)；再加上

23-24

年新增競(jìng)配

51.15GW（大多為十四五規(guī)劃以外增量），奠定后續(xù)裝機(jī)基礎(chǔ)；從招標(biāo)看，海風(fēng)建設(shè)周期為

2

年左右，我們統(tǒng)計(jì)

18-24

年海風(fēng)新增招標(biāo)為

70GW，對(duì)應(yīng)裝機(jī)為

41GW，尚有

29GW

待裝機(jī)，尤其

22-24

年行業(yè)裝機(jī)放緩，招標(biāo)規(guī)模明顯高于裝機(jī)；從開工看，各省公布

25

年重點(diǎn)開工海風(fēng)項(xiàng)目共

52GW，將于

25-26

年并網(wǎng)。

《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出，開展深遠(yuǎn)海風(fēng)電規(guī)劃，完善深遠(yuǎn)海風(fēng)電開發(fā)建

設(shè)管理，推動(dòng)深遠(yuǎn)海風(fēng)電技術(shù)創(chuàng)新和示范應(yīng)用，探索集中送出和集中運(yùn)維模式，積極推進(jìn)深遠(yuǎn)海風(fēng)電降本增效，開展深遠(yuǎn)海風(fēng)電平價(jià)示范。根據(jù)央視新聞，到

2030年，我國(guó)海上風(fēng)電總裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到

2

億千瓦，深遠(yuǎn)海將成為未來海上風(fēng)電“新藍(lán)?！?，預(yù)計(jì)十五五年均裝機(jī)容量將達(dá)到

29GW。圖

16：

央視新聞海上風(fēng)電預(yù)測(cè)資料來源：央視新聞，天風(fēng)證券研究所圖

15：

2018-2024

年國(guó)內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)量及裝機(jī)量20.0 18.018.0 16.915.616.0 14.714.0 12.012.0 11.310.0 8.98.0 6.3 6.06.0 4.8 3.8 5.1 4.04.0 1.7 2.5 2.82.00.02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E

2026E海風(fēng)招標(biāo)量(GW) 海風(fēng)裝機(jī)量(GW)資料來源：國(guó)家能源局、金風(fēng)科技官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告國(guó)內(nèi)深遠(yuǎn)海審批政策逐步明確，各省積極推進(jìn)國(guó)管海域開發(fā)及深遠(yuǎn)海示范。2024

年

12月自然資源部印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)海上風(fēng)電項(xiàng)目用海管理的通知》，明確國(guó)管海域用海審批程序，“單

30

政策”推進(jìn)深遠(yuǎn)海布局。國(guó)家能源局即將出臺(tái)《深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)管理辦法》，將進(jìn)一步明確審批流程。屬于新增海上風(fēng)電項(xiàng)目的，應(yīng)在離岸

30

千米以外或水深大于

30

米的海域布局；用?？偯娣e

700

公頃以上、省級(jí)管理海域以外或跨省級(jí)管理海域的海上風(fēng)電項(xiàng)目用海，須報(bào)國(guó)務(wù)院審批。報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目用海，項(xiàng)目核準(zhǔn)前由自然資源部辦理用海預(yù)審，核準(zhǔn)后按程序報(bào)自然資源部辦理正式用海審查。各省積極推進(jìn)國(guó)管海域開發(fā)及深遠(yuǎn)海示范。2024

年以來，浙江、廣東、海南等地均出臺(tái)相應(yīng)政策以及提供資金支持，加快推進(jìn)深遠(yuǎn)海風(fēng)電開發(fā)，同時(shí)陸續(xù)啟動(dòng)海上風(fēng)電場(chǎng)址修編工作，將海上風(fēng)電場(chǎng)址全面向

30

公里以上的深遠(yuǎn)海推進(jìn)。預(yù)計(jì)到

2025

年后，國(guó)內(nèi)百萬千瓦級(jí)、千萬千瓦級(jí)海上風(fēng)電項(xiàng)目將主要位于深遠(yuǎn)海，深遠(yuǎn)海將是“十五五”時(shí)期海風(fēng)的確定性發(fā)展方向。

競(jìng)配&核準(zhǔn)：2023

年廣東啟動(dòng)國(guó)管海域競(jìng)配，規(guī)模為

16GW；上?？傄?guī)劃

29.3GW深遠(yuǎn)海風(fēng)電，2024

年上海啟動(dòng)

4.3GW

國(guó)管海域競(jìng)配，2025

年啟動(dòng)首批深遠(yuǎn)海風(fēng)電示范項(xiàng)目建設(shè)；2025

年河北完成

0.5GW

國(guó)管海域項(xiàng)目核準(zhǔn)；

招標(biāo)：深遠(yuǎn)海推進(jìn)上，預(yù)計(jì)各省加快推進(jìn)深遠(yuǎn)海示范項(xiàng)目落地，2025

年

1

月

9

日上海深遠(yuǎn)海

4.3GW

一期環(huán)評(píng)相關(guān)工作招標(biāo)。2.2.

海外需求：歐洲海風(fēng)景氣度持續(xù)向好，25

年或迎裝機(jī)增速拐點(diǎn)

歐洲海風(fēng)景氣度持續(xù)向好，25

年歐洲海風(fēng)迎來拐點(diǎn)，裝機(jī)高增

70%+。根據(jù)歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)（Wind

Europe），25-30

年預(yù)計(jì)歐洲海風(fēng)新增

48GW，年均

8GW，為

25

年裝機(jī)規(guī)

模的1.8

倍

，預(yù)計(jì)2025-2030

年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)分別為4.5/8.4/6.5/6.7/9.7/11.8GW，全球風(fēng)能協(xié)會(huì)（GWEC）對(duì)于歐洲海風(fēng)裝機(jī)預(yù)測(cè)趨勢(shì)基本同歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)類似，GWEC預(yù)測(cè)

2025

年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)為

4.2GW，同比增長(zhǎng)

62%。結(jié)合管樁企業(yè)業(yè)績(jī)，根據(jù)

SIF的

2024

年財(cái)報(bào)，25

預(yù)計(jì)調(diào)整后

EBITDA

為

0.9-1.2

億歐元（同比+137%-216%

），微觀層面驗(yàn)證海外景氣度。從前瞻指標(biāo)看，21

年以來歐洲海風(fēng)拍賣容量持續(xù)高增。24

年歐洲海風(fēng)拍賣容量19.9GW，

同比+47%；根據(jù)歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)，到

30

年歐洲海風(fēng)預(yù)計(jì)新增裝機(jī)

48GW，其中

39GW

項(xiàng)

目已完成拍賣，裝機(jī)有基礎(chǔ)保證。2025

年意大利、葡萄牙等國(guó)也將開展首次海風(fēng)拍賣。21-24

年累計(jì)拍賣

45GW，25

年預(yù)計(jì)新增拍賣

35GW，加速放量。圖

17：

2018-2024

年歐洲海上風(fēng)電新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（GW）圖

18：

2025-2030

年歐洲海上風(fēng)電新增裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）4 3.7 3.7 50%3.5 2.9 2.9 40%3 2.7 2.6 2.6 30%2.5 20%2 10%0%1.5 -10%1 -20%0.5 -30%0 -40%201820192020202120222023

2024歐洲海風(fēng)（GW） yoy16 13.6

120%14 11.2

11.8 100%12 9.7 80%10 8.4

8.7 7.7 60%8 6.5 6.7

6 40%6 4.5

4.2 20%4 0%2 -20%0 -40%2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030EWind

Europe預(yù)測(cè) GWEC預(yù)測(cè)Wind

Europe預(yù)測(cè)yoy GWEC預(yù)測(cè)yoy資料來源：Wind

Europe，天風(fēng)證券研究所資料來源：

Wind

Europe、GWEC、風(fēng)能專委會(huì)CWEA

公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告歐洲為全球除中國(guó)外海風(fēng)主要增量市場(chǎng)。根據(jù)GWEC

預(yù)測(cè)，25-30

年全球新增海風(fēng)裝機(jī)中歐洲占比分別為

26%/37%/30%/23%/36%/40%。英國(guó)為歐洲最大海風(fēng)市場(chǎng)。根據(jù)英國(guó)可再生能源行業(yè)協(xié)會(huì)，截至

24

年底歐洲海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)容量為

36.7GW，其中英國(guó)占比最高，占比

44%，其次為德國(guó)和荷蘭，占比分別為

25%和

13%。2025

年歐洲各國(guó)加快海風(fēng)開發(fā)及審批流程。1）英國(guó)：2025

年

1

月宣布加快海上基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，已解鎖

13

個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目，對(duì)應(yīng)規(guī)模

16GW；2）德國(guó)：2025

年

1

月德國(guó)聯(lián)邦海事與水文局（BSH）宣布新增海風(fēng)風(fēng)場(chǎng)規(guī)劃

8GW，并從

2025

年起未來四年內(nèi)啟動(dòng)

10個(gè)場(chǎng)址拍賣，總裝機(jī)容量

12GW；3）法國(guó)：2024

年

7

月，歐盟批準(zhǔn)了法國(guó)對(duì)海風(fēng)項(xiàng)目108

億歐元的支持計(jì)劃，用以支持

2.4~2.8GW

海風(fēng)項(xiàng)目；2024

年

10

月，法國(guó)第十次海上風(fēng)電招標(biāo)（AO10）的提案啟動(dòng)磋商程序，授予約

9GW

海風(fēng)裝機(jī)容量。歐洲海風(fēng)規(guī)劃規(guī)模大，后續(xù)歐洲海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模有望上修。根據(jù)歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)，25-30

年歐洲海風(fēng)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)48GW，其中英國(guó)新增20GW，為歐洲最大海風(fēng)市場(chǎng)；其次為德國(guó)9.2GW，剩余主要國(guó)家為波蘭、荷蘭、法國(guó)和丹麥。表

2：

2025-2030E

歐洲各國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（GW）海風(fēng)裝機(jī)預(yù)測(cè)（

GW）2025E2026E2027E2028E2029E2030E25-30

年合計(jì)新增裝機(jī)截至

24年底累計(jì)裝機(jī)截至

30年底累計(jì)裝機(jī)2030

年海風(fēng)裝機(jī)目標(biāo)與裝機(jī)規(guī)劃差值英國(guó)2.44.43.11.73.34.719.615.935.55014.47德國(guó)1.01.60.81.52.22.29.29.118.33011.67法國(guó)0.61.00.00.00.20.62.31.53.83.6-0.22荷蘭0.00.40.81.91.80.85.74.710.415.85.38波蘭0.60.61.31.51.20.96.00.06.06-0.03丹麥0.00.60.50.00.20.21.52.74.161.87小計(jì)4.58.56.56.59.09.444.333.978.3111.433.1資料來源：Wind

Europe，天風(fēng)證券研究所2.3.

海風(fēng)大型化&深遠(yuǎn)海趨勢(shì)下，導(dǎo)管架基礎(chǔ)應(yīng)用廣泛隨著陸上風(fēng)電和近岸海上風(fēng)電的開發(fā)逐漸飽和，開發(fā)水深超過

50

米甚至

100

米的深遠(yuǎn)海域成為必然選擇。在深水域，單樁的應(yīng)用率雖然有所下降，但由于其具備較高的成本優(yōu)勢(shì)及較好的穩(wěn)定性，未來將依然是主流基礎(chǔ)形式之一。導(dǎo)管架基礎(chǔ)多應(yīng)用于

40~70m

水深的海域或覆蓋層承載能力較差的海域。當(dāng)水深超過

60m

之后，漂浮式海上風(fēng)機(jī)將比固定式海上風(fēng)機(jī)更具有工程經(jīng)濟(jì)性，并隨著水深增加而愈加凸顯其經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。圖

19：

2021-2027E

歐洲海上風(fēng)電新增拍賣容量（GW）40 375% 34.7 400%35 30.230 300%23.225 19.9 200%2013.515 9.5 100%42% 47% 74% 30%10 0%5 2 -33%0 -100%2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E歐洲海風(fēng)拍賣容量（GW） yoy資料來源：Wind

Europe、大金重工

2024

年報(bào)，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告圖

20：

海上風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)隨水深演變資料來源：《海上漂浮式風(fēng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)研究進(jìn)展》陳嘉豪等，

天風(fēng)證券研究所深遠(yuǎn)海固定式基礎(chǔ)——單樁：相對(duì)于群樁基礎(chǔ)，單樁基礎(chǔ)具備更低的價(jià)格，更簡(jiǎn)便的施工方式，更穩(wěn)定的承載能力。我國(guó)沿海地區(qū)的單樁分三種海域應(yīng)用情景。第一類是以廣東、福建海域?yàn)榇淼纳钏畢^(qū)，該區(qū)域水深普遍大于

40m，已規(guī)劃風(fēng)場(chǎng)

的最深處達(dá)

70m，除少數(shù)巖基地表，其余大部分地區(qū)地表為普通覆蓋層，風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)的直徑為

10~15m，長(zhǎng)度為

90~120m，重量為

2500~3500t；第二類是以浙江海域?yàn)榇淼暮５子倌鄬虞^厚的海域，該區(qū)域水深約

30~70m，但由于覆蓋層較軟，鋼管樁需要入泥更深，風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)的直徑及重量與第一類相似，但長(zhǎng)度更長(zhǎng)，可達(dá)

140m；第三類是以江蘇、山東為代表的常規(guī)海域，該區(qū)域地質(zhì)穩(wěn)定、承載力強(qiáng)，水深普遍低于

50m，尤其是江蘇海域水深普遍低于

40m，風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)的直徑為8~14m，長(zhǎng)度為80~120m，重量為

1500~3000t。表

3：

廣東海域單樁基礎(chǔ)參數(shù)（現(xiàn)有近海項(xiàng)目）施工項(xiàng)目風(fēng)機(jī)容量/MW直徑/m樁長(zhǎng)/m樁重/t陽江示范項(xiàng)目一5.58.4961540惠州示范項(xiàng)目一6.259.51142150汕尾示范項(xiàng)目二89.81052017惠州示范項(xiàng)目二8.510.21112262資料來源：《大兆瓦海上風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)船舶資源研究》陳建均，天風(fēng)證券研究所深遠(yuǎn)海固定式基礎(chǔ)——導(dǎo)管架：相對(duì)于單樁，導(dǎo)管架適用于更深的海域，對(duì)地基條件要求更低，但制造價(jià)格與施工難度均高于單樁，因此單樁與導(dǎo)管架在深遠(yuǎn)海的應(yīng)用屬于一種互補(bǔ)關(guān)系。導(dǎo)管架基礎(chǔ)類型分為三類：先樁法導(dǎo)管架、后樁法導(dǎo)管架、吸力筒導(dǎo)管架。先樁

型與后樁型導(dǎo)管架基礎(chǔ)均由

4

根鋼管樁與

1

座導(dǎo)管架組成，鋼管樁長(zhǎng)度為

80~140m，直徑

為

2~4m，重量為

300~500t，導(dǎo)管架桁架重量為

1200~3000t，導(dǎo)管架桁架高度為

60~100m。吸力筒導(dǎo)管架由于是整體式安裝，重量可達(dá)

3500t，高度可達(dá)

130m，但應(yīng)用極少。表

4：

廣東海域?qū)Ч芗芑A(chǔ)參數(shù)（現(xiàn)有近海項(xiàng)目）施工項(xiàng)目風(fēng)機(jī)容量/MW鋼管樁直徑/m鋼管樁樁長(zhǎng)/m鋼管樁樁重/t導(dǎo)管架高度/m導(dǎo)管架重量/t合計(jì)重量/t陽江示范項(xiàng)目一5.52.495200478381638惠州示范項(xiàng)目一6.253.1832406912002160陽江示范項(xiàng)目二123.31093366714442788惠州示范項(xiàng)目二143.3923256216292929資料來源：《大兆瓦海上風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)船舶資源研究》陳建均，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告當(dāng)前海上風(fēng)電機(jī)組大型化趨勢(shì)明顯。單機(jī)容量從早期的

4-6MW

躍升至如今的

15-20MW級(jí)別。隨著單機(jī)容量的增加，發(fā)電效率有效提升，單位發(fā)電量所需的設(shè)備成本、安裝成本以及后期維護(hù)成本等都得到了有效分?jǐn)?，使得度電成本不斷降低。后續(xù)大兆瓦風(fēng)電將延續(xù)深遠(yuǎn)海項(xiàng)目趨勢(shì)，廠址水深越深、風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)型式更趨向于導(dǎo)管架基礎(chǔ)，粵西

16MW、18MW風(fēng)電項(xiàng)目設(shè)計(jì)情況見下表，未來大兆瓦風(fēng)機(jī)機(jī)型鋼管樁樁長(zhǎng)將超過

100m、鋼管樁樁重超過

400t、導(dǎo)管架高度超過

75m、導(dǎo)管架重量超過

2000t。表

5：

大兆瓦風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)設(shè)計(jì)參數(shù)項(xiàng)目風(fēng)機(jī)容量/MW鋼管樁直徑/m鋼管樁樁長(zhǎng)/m鋼管樁樁重/t導(dǎo)管架高度/m導(dǎo)管架重量/t粵西項(xiàng)目一163.397360651849粵西項(xiàng)目二183.5106393751955請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13資料來源：《深遠(yuǎn)海固定式風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)施工工藝及多功能穩(wěn)樁平臺(tái)的設(shè)計(jì)應(yīng)用》吳春寒，

天風(fēng)證券研究所預(yù)計(jì)

2025

年，國(guó)內(nèi)海風(fēng)基礎(chǔ)（塔筒+樁基+導(dǎo)管架）市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到

362

萬噸（塔筒

84萬噸+樁基211

萬噸+導(dǎo)管架67

萬噸），2030

年國(guó)內(nèi)海風(fēng)基礎(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1544

萬噸（塔筒

360

萬噸+樁基

288

萬噸+導(dǎo)管架

896

萬噸），2025-2030

的CAGR

或?qū)⑦_(dá)到

34%，導(dǎo)管架的CAGR

高于塔筒和裝機(jī)。表

6：

國(guó)內(nèi)海風(fēng)基礎(chǔ)市場(chǎng)空間測(cè)算2023A/E2024A/E2025E2026E2030E25-30CAGR海上新增裝機(jī)量（GW）64121840yoy-33%200%50%27%海上新增機(jī)型容量（MW）9.610.0121418單

GW

塔筒用量（萬噸）77779單

GW

樁基用量（萬噸）2020222224單

GW

導(dǎo)管架用量（萬噸）2525282832導(dǎo)管架占比11%15%20%30%70%塔筒市場(chǎng)規(guī)模（萬噸）422884126360yoy-33%200%50%34%樁基市場(chǎng)規(guī)模（萬噸）106.868211277288yoy-36%211%31%6%導(dǎo)管架市場(chǎng)規(guī)模（萬噸）171567151896yoy-9%348%125%68%塔筒+樁基+導(dǎo)管架市場(chǎng)規(guī)模（萬噸）1651113625541544yoy-33%226%53%34%資料來源：風(fēng)能專委會(huì)CWEA

公眾號(hào)、風(fēng)芒能源、龍船風(fēng)電網(wǎng)等，

天風(fēng)證券研究所3.

產(chǎn)能布局全面，深遠(yuǎn)海+出口貢獻(xiàn)增長(zhǎng)新動(dòng)力公司報(bào)告

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首次覆蓋報(bào)告3.1.

產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，自有優(yōu)質(zhì)碼頭持續(xù)推進(jìn)海風(fēng)布局為滿足客戶需求，海力在江蘇省、山東省及其他地區(qū)運(yùn)營(yíng)超

10

家工廠。目前，海力的年生產(chǎn)能力已達(dá)到

100

萬噸，并計(jì)劃在

2025

年前提升至

150

萬噸。公司目前確定了浙江溫州、廣東湛江等多個(gè)省外基地以及江蘇省鹽城市濱海港、江蘇省南通市小洋口海力如東、江蘇省啟東市呂四港（二期）三個(gè)省內(nèi)基地，疊加目前已建成投產(chǎn)的海力海上、海力裝備、海恒設(shè)備、海力風(fēng)能、海力東營(yíng)、海力乳山、啟東呂四港（一期），已基本完成基地布局。碼頭資源具有天然壟斷性和資源稀缺性，自有碼頭能夠降低運(yùn)費(fèi)，并保證訂單交付過程中物流的穩(wěn)定性，加強(qiáng)訂單的交付能力。由于風(fēng)電塔筒、樁基、導(dǎo)管架等風(fēng)電設(shè)備零部件產(chǎn)品呈現(xiàn)體積大、重量大等特點(diǎn)，近年來隨著風(fēng)電行業(yè)主流機(jī)型大型化進(jìn)程加快，產(chǎn)品已較難進(jìn)行陸上運(yùn)輸，且基地之間轉(zhuǎn)運(yùn)費(fèi)用也增加了公司的成本負(fù)擔(dān)；同時(shí)，海風(fēng)設(shè)備均需海運(yùn)，如果是租用碼頭，還需承擔(dān)相應(yīng)的吊裝出運(yùn)費(fèi)用。公司在沿海地區(qū)生產(chǎn)基地的布局可以有效降低公司運(yùn)輸成本，且部分基地?fù)碛凶越ùa頭，既保障交貨及時(shí)性，也提高了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和議價(jià)能力。公司目前新設(shè)基地均位于碼頭附近，確保各基地的按時(shí)投產(chǎn)，保障產(chǎn)

能高效釋放。圖

21：海力風(fēng)電啟東呂四港碼頭資料來源：江蘇省可再生能源行業(yè)協(xié)會(huì)公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所3.2.

前瞻布局深遠(yuǎn)海，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)公司聚焦主營(yíng)海風(fēng)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)研發(fā)布局深遠(yuǎn)海市場(chǎng)產(chǎn)品，包括塔筒、大型單樁、深水導(dǎo)管架、海洋牧場(chǎng)、換流站、漂浮式基礎(chǔ)等；產(chǎn)品線方面，從單一風(fēng)電零部件向多元化海工裝備延伸，形成“大兆瓦塔筒＋重型樁基+

導(dǎo)管架+海洋升壓站”的“4.0

產(chǎn)品矩陣”。

根據(jù)市場(chǎng)對(duì)深遠(yuǎn)海機(jī)組重型配套零部件的需求，為了進(jìn)一步做好相關(guān)新品開發(fā)工作，結(jié)合子公司的

相關(guān)設(shè)備設(shè)施以及人員的實(shí)際情況，配置相關(guān)研發(fā)人員。2024

年公司研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到

228

人，同比增長(zhǎng)

62%；明顯加大研發(fā)項(xiàng)目非開發(fā)階段的費(fèi)用化研發(fā)支出，從而導(dǎo)致研發(fā)投入資本化率明顯下降。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14公司報(bào)告

|

首次覆蓋報(bào)告圖

22：海上升壓站圖

23：漂浮式基礎(chǔ)資料來源：海力風(fēng)電官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：海力風(fēng)電官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所重點(diǎn)布局浙江深遠(yuǎn)海市場(chǎng)。2024

年

12

月浙江（華東）深遠(yuǎn)海風(fēng)電母港在溫州市開工，這將是全國(guó)首個(gè)面向深遠(yuǎn)海的風(fēng)電母港項(xiàng)目。深遠(yuǎn)海風(fēng)電位于國(guó)家管轄海域，風(fēng)電母港則是集聚產(chǎn)業(yè)的新型功能港。根據(jù)規(guī)劃，屆時(shí)將形成

100

萬噸/年海上風(fēng)電基礎(chǔ)及系泊系統(tǒng)的制造能力、約

300

萬千瓦/年以上深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電裝機(jī)的總裝保障能力，產(chǎn)業(yè)集群不僅服務(wù)浙江深遠(yuǎn)海風(fēng)電規(guī)模化開發(fā)，還有望服務(wù)華東

1

億千瓦以上深遠(yuǎn)海風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，輻射全國(guó)乃至全球更大市場(chǎng)。浙江風(fēng)電母港項(xiàng)目由浙江省海洋風(fēng)電發(fā)展有限公司下屬溫州母港發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“母港公司”）主導(dǎo)。其中海力風(fēng)電全資子公司海力風(fēng)電設(shè)備科技（溫州）有限公司參股母港公司，通過參與母港項(xiàng)目的投資建設(shè)與運(yùn)營(yíng)管理，海力風(fēng)電將進(jìn)一步增加產(chǎn)能、壯大主營(yíng)業(yè)務(wù)，也有助于更好地抓住浙江省、溫州市海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策機(jī)遇。3.3.

歐洲海風(fēng)基礎(chǔ)供應(yīng)缺口大，公司海外加速布局歐洲海風(fēng)海工基礎(chǔ)環(huán)節(jié)供應(yīng)面臨缺口。目前，歐洲風(fēng)電海工市場(chǎng)需求中約有

70%為單管樁、30%為導(dǎo)管架。歐洲本土供應(yīng)商主要是

SIF、STEELWIND、EEW、WINDAR、haizea、CSWIND和SeAH

七家，可供應(yīng)產(chǎn)品類型均為單管樁，產(chǎn)能有限且以小樁徑為