公司報告

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首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1海力風電（301155）證券研究報告2025年06月05

日投資評級行業(yè)電力設備/風電設備6

個月評級買入（首次評級）當前價格62

元目標價格78.74

元

基本數(shù)據(jù) A

股總股本(百萬股)217.39流通A

股股本(百萬股)121.80A

股總市值(百萬元)13,478.27流通A

股市值(百萬元)7,551.60每股凈資產(chǎn)(元)25.20資產(chǎn)負債率(%)41.46一年內(nèi)最高/最低(元)76.19/35.55作者孫瀟雅分析師SAC

執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520080009sunxiaoya@楊志芳分析師SAC

執(zhí)業(yè)證書編號：S1110524120004yangzhifang@相關報告1

《海力風電-首次覆蓋報告:專注海上風電，產(chǎn)能擴張+自有碼頭鑄就成長》2022-05-05海風迎新一輪景氣周期，深遠海+出口貢獻新動力公司深耕海上風電零部件制造領域超

15

年，是國內(nèi)領先的海上風電裝備供應商。公司成立于

2009

年，以“海上+海外”雙輪驅動戰(zhàn)略為指引，構建設備制造、新能源開發(fā)、施工及運維三大業(yè)務板塊。主要產(chǎn)品為風電塔筒、樁基、導管架及升壓

站等，尤以海上風電設備零部件產(chǎn)品為主。海風在全球市場迎來中歐需求的共振，25

年或將開啟新一輪裝機景氣度。國內(nèi)市場：25

年行業(yè)開工加速趨勢明朗，Q2

或將迎來板塊性業(yè)績拐點，25年預計國內(nèi)海風新增裝機

12GW，同比+200%。從各口徑看積壓待建項目較多，預計

26

年國內(nèi)海風新增裝機

18GW，同比+50%。歐洲市場：需求高增，歐洲本地海工基礎供應面臨缺口。2025

年迎裝機拐點，據(jù)

Wind

Europe,

2025

年歐洲海風新增裝機

4.5GW，同比+73%，預計

2025-2030

年歐洲海風新增裝機

48GW，CAGR

為

21%。海風機組大型化趨勢明顯，同時海上風電向更深更遠發(fā)展。預計

2025

年，國內(nèi)海風基礎（塔筒+樁基+導管架）市場規(guī)模有望達到

362

萬噸（塔筒

84萬噸+樁基

211

萬噸+導管架

67

萬噸），2030

年國內(nèi)海風基礎市場規(guī)模預計達

1544

萬噸（塔筒

360

萬噸+樁基

288

萬噸+導管架

896

萬噸），2025-2030

的

CAGR

或將達到

34%，導管架的

CAGR

高于塔筒和裝機。

產(chǎn)能不斷擴張，自有優(yōu)質碼頭持續(xù)推進海風布局。公司目前確定了浙江溫州、廣東湛江等多個省外基地以及江蘇省鹽城市濱海港、江蘇省南通市小洋口海力如東、江

蘇省啟東市呂四港（二期）三個省內(nèi)基地，疊加目前已建成投產(chǎn)的海力海上、海力 股價走勢裝備、海恒設備、海力風能、海力東營、海力乳山、啟東呂四港（一期），已基本完成基地布局。年生產(chǎn)能力已達

100

萬噸，并計劃在

2025

年前提升至

150

萬噸。深遠海+出口貢獻新動力。1）前瞻研發(fā)深遠海市場產(chǎn)品，2024

年研發(fā)人員及費用大幅增長，產(chǎn)品線方面，從單一風電零部件向多元化海工裝備延伸，形成“大兆瓦塔筒＋重型樁基+導管架+海洋升壓站”的“4.0

產(chǎn)品矩陣”；2）重點布局浙江深遠海市場，參股浙江海風溫州母港發(fā)展有限公司，該公司主導開發(fā)浙江風電母港項目，建成后將面向浙江深遠海風電及華東

1

億千瓦以上深遠海風電項目；3）歐洲海風基礎供應缺口大，公司不斷加快出口碼頭及相關基地的投建。計劃依托已建成的啟東呂四港（一期）基地和擬投建的海南儋州基地、廣東湛江基地及啟東呂四港（二期）基地，布局面向出口的重裝碼頭。投資建議：中國及歐洲海風迎來新一輪景氣周期，2025

年國內(nèi)海風開工明顯加速，公司海風產(chǎn)品價格及交付規(guī)模有望改善，帶動公司盈利能力回升，未來深遠海及出口貢獻新增長動力，我們預計公司

2025-2027

年歸母凈利潤分別為

8.6、11.0、13.1

億元，PE

分別為

15.8、12.3、10.3

倍。給予其

2025

年

20

倍

PE，目標價

78.74

元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：原材料短期大幅波動風險；行業(yè)裝機不及預期風險；市場競爭加劇風險；產(chǎn)能利用率不及預期風險；項目延期風險。財務數(shù)據(jù)和估值202320242025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬元)1,685.311,354.516,580.008,406.009,908.00增長率(%)3.22(19.63)385.7827.7517.87EBITDA(百萬元)281.29141.801,162.051,496.851,791.03歸屬母公司凈利潤(百萬元)(88.05)66.11855.871,100.191,313.41增長率(%)(142.94)(175.08)1,194.5828.5519.38EPS(元/股)(0.41)0.303.945.066.04市盈率(P/E)(153.07)203.8715.7512.2510.26市凈率(P/B)2.522.492.181.931.71市銷率(P/S)8.009.952.051.601.36EV/EBITDA42.5280.5511.999.047.15資料來源：wind，天風證券研究所41%30%19%8%-3%-14%-25%2024-06 2024-10資料來源：聚源數(shù)據(jù)2025-022025-06海力風電 創(chuàng)業(yè)板指公司報告

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首次覆蓋報告內(nèi)容目錄1.

海力風電：制造業(yè)務聚焦海風，靜待國內(nèi)海風開工回暖.........................................................

42.

海風：中歐海風需求共振，25

年迎來業(yè)績&訂單雙重催化....................................................

82.1.

國內(nèi)需求：25、26

年國內(nèi)海風景氣度高增，成長性或被低估....................................

82.2.

海外需求：歐洲海風景氣度持續(xù)向好，25

年或迎裝機增速拐點.............................

102.3.

海風大型化&

深遠海趨勢下，導管架基礎應用廣泛......................................................

113.

產(chǎn)能布局全面，深遠海+出口貢獻增長新動力..........................................................................133.1.

產(chǎn)能不斷擴張，自有優(yōu)質碼頭持續(xù)推進海風布局.........................................................

143.2.

前瞻布局深遠海，產(chǎn)品結構持續(xù)升級................................................................................

143.3.

歐洲海風基礎供應缺口大，公司海外加速布局..............................................................

154.

盈利預測與估值...................................................................................................................................165.

風險提示................................................................................................................................................17圖表目錄圖

1：公司發(fā)展歷程示意圖.....................................................................................................................

4圖

2：公司股權結構（截至

2025

年一季報）

...................................................................................

4圖

3：公司主要產(chǎn)品示意圖.....................................................................................................................

5圖

4：公司主要產(chǎn)品...................................................................................................................................

5圖

5：公司營業(yè)收入結構..........................................................................................................................

6圖

6：公司毛利結構及各業(yè)務毛利率....................................................................................................

6圖

7：公司近三年營業(yè)收入較低迷（單位：億元）

.........................................................................

6圖

8：公司

2024

年歸母凈利潤回暖（單位：億元）

......................................................................

6圖

9：公司資產(chǎn)及信用減值損失（單位：億元）

.............................................................................

7圖

10：公司投資收益（單位：億元）

.................................................................................................

7圖

11：公司毛利率及凈利率...................................................................................................................

7圖

12：公司費用率.....................................................................................................................................

7圖

13：公司在建工程及固定資產(chǎn)（單位：億元）

...........................................................................

8圖

14：公司存貨及合同負債（單位：億元）....................................................................................

8圖

15：2018-2024

年國內(nèi)海風招標量及裝機量................................................................................

9圖

16：央視新聞海上風電預測...............................................................................................................

9圖

17：2018-2024

年歐洲海上風電新增裝機及預測（GW）.....................................................

10圖

18：2025-2030

年歐洲海上風電新增裝機預測（GW）

.........................................................

10圖

19：2021-2027E

歐洲海上風電新增拍賣容量（GW）

...........................................................

11圖

20：海上風機基礎結構隨水深演變...............................................................................................

12圖

21：海力風電啟東呂四港碼頭........................................................................................................

14圖

22：海上升壓站...................................................................................................................................

15圖

23：漂浮式基礎...................................................................................................................................

15圖

24：海外海風管樁供需缺口大........................................................................................................

15請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2公司報告

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首次覆蓋報告表

1：“十四五”各省海上風電規(guī)劃目標.............................................................................................

8表

2：

2025-2030E

歐洲各國海上風電新增裝機及預測（GW）............................................

11表

3：廣東海域單樁基礎參數(shù)（現(xiàn)有近海項目）

..........................................................................

12表

4：廣東海域導管架基礎參數(shù)（現(xiàn)有近海項目）......................................................................

12表5：大兆瓦風機基礎設計參數(shù).........................................................................................................

13表

6：國內(nèi)海風基礎市場空間測算......................................................................................................

13表

7：公司

2025-2027

年分業(yè)務收入及毛利率預測......................................................................

16表

8：可比公司估值情況（截至

2025.6.4）

.....................................................................................

17請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3公司報告

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首次覆蓋報告1.

海力風電：制造業(yè)務聚焦海風，靜待國內(nèi)海風開工回暖公司深耕海上風電零部件制造領域超

15

年，是國內(nèi)領先的海上風電裝備供應商。公司創(chuàng)辦于

2009

年

8

月，是國內(nèi)領先的海上風電設備零部件生產(chǎn)企業(yè)，于

2021

年

11

月成功登陸創(chuàng)業(yè)板上市。

公司以“海上+海外”雙輪驅動戰(zhàn)略為指引，構建設備制造、新能源開發(fā)、

施工及運維三大業(yè)務板塊。主營業(yè)務聚焦風電設備零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，

主要產(chǎn)品

為風電塔筒、樁基、導管架及升壓站等，尤以海上風電設備零部件產(chǎn)品為主，目前產(chǎn)品全覆蓋國內(nèi)外

12MW

以上大功率等級產(chǎn)品。圖

1：公司發(fā)展歷程示意圖資料來源：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，天風證券研究所整理公司股權集中，實際控制人為許世俊、許成辰父子，二者直接持股達

46.37%，通過南通海力股權投資持股

1.91%，合計持股

48.28%。許世俊先生

2009

年加入公司，現(xiàn)任公司董事長；許成辰先生

2014

年加入公司，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理；沙德權先生

2009

年加入公司，現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理。公司目前確定了浙江溫州、廣東湛江等多個省外基地以及江蘇省鹽城市濱海港、江蘇省南通市小洋口海力如東、江蘇省啟東市呂四港（二期）三個省內(nèi)基地，

疊加目前已建成投產(chǎn)的海力海上、海力裝備、海恒設備、海力風能、海力東營、海力乳山、啟東呂四港

（一期），已基本完成基地布局。圖

2：公司股權結構（截至2025

年一季報）資料來源：iFinD，天風證券研究所

公司的產(chǎn)品線涵蓋塔筒、單樁、導管架、升壓站、漂浮式風機基礎、過渡段及套籠等。塔筒是海陸風機的連接構件，而對于海上風機，其支撐基礎包括

2

種技術路線：1）樁基、導管架（主要用于水深

0-60m

的淺海區(qū)域），目前應用最為廣泛，是公司的主要產(chǎn)品；2）漂浮式基礎（用于＞50m深海），漂浮式施工難度大、整體成本高、技術不成熟，短期內(nèi)大批量商業(yè)化可能性較低。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4公司報告

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首次覆蓋報告圖

3：公司主要產(chǎn)品示意圖資料來源：招股說明書，天風證券研究所圖

4：公司主要產(chǎn)品資料來源：公司

2024年報，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5公司報告

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首次覆蓋報告公司收入及毛利主要來自于樁基業(yè)務，2023

年開始導管架業(yè)務開始放量。從營業(yè)收入結構來看，2020

年以來公司樁基業(yè)務占比一直在60%以上，2022

年以來塔筒營收占比為20-25%，2023

年開始導管架占比提升。海上風電行業(yè)經(jīng)歷

2021

年搶裝潮后進入深度調(diào)整期，2022-2023

年因用海審批、航道協(xié)調(diào)等因素制約，海上風電項目延期現(xiàn)象普遍，導致2022-2024

年毛利率有所下降。圖

5：公司營業(yè)收入結構圖

6：公司毛利結構及各業(yè)務毛利率資料來源：WIND，天風證券研究所資料來源：WIND，天風證券研究所2021

年之后公司收入下降，主要是由于海風平價帶來的產(chǎn)品價格下降和“搶裝潮”后市場需求階段性不足。行業(yè)經(jīng)歷

2021

年搶裝潮后進入深度調(diào)整期，2022-2023

年因用海審批、航道協(xié)調(diào)等因素制約，海上風電項目延期現(xiàn)象普遍，招標量與裝機量呈現(xiàn)明顯的背離。報告期隨著航道、用海沖突等問題的逐步解決，沿海各省海風發(fā)展節(jié)奏提速，根據(jù)招標工期要求，有望為

2025-2026

年海風裝機貢獻重要增量。公司近年來盈利受投資收益和減值影響較大。公司投資收益主要為海上風電場投資收益。2022

年公司以自有資金向關聯(lián)方江蘇海宇新能源有限公司購買其全資子公司海恒如東海上風力發(fā)電有限公司

100%股權，同時公司在收購完成后，使用部分超募資金對海恒如東參股的

6

家海上風電開發(fā)、運營項目公司進行實繳出資。2022

年之后由于受到“搶裝潮”期間已完工項目結算進度的影響，導致應收賬款及合同資產(chǎn)的賬齡變長，公司根據(jù)相應會計政策進行資產(chǎn)減值測試，2024

年公司收回了部分長賬齡應收賬款，相應壞賬準備轉回，信用減值收益增加。74%62%76%66%63%25%35%21%23%24%0%0%0%8%10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020

2021

2022

2023

2024樁基 塔筒 導管架 其他72%61%70%69%35%24%34%15%8%26%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-20%0%20%40%60%80%100%20202021202220232024樁基其他導管架毛利率(%)塔筒樁基毛利率(%)導管架塔筒毛利率(%)圖

7：公司近三年營業(yè)收入較低迷（單位：億元）圖

8：公司2024

年歸母凈利潤回暖（單位：億元）60.0 54.6 200%50.0 39.3 150%40.0 100%30.0 50%20.0 16.3 16.9 13.5 0%10.0 -50%0.0 -100%2020 2021 2022 2023 2024營業(yè)收入 YoY12.00 11.13 200%10.00 150%8.00 6.15 100%6.00 50%0%4.00 2.05 -50%2.00 0.66 -100%0.00 -150%-2.00 2020 2021 2022 2023 2024 -200%-0.88歸母凈利潤 YoY資料來源：WIND，天風證券研究所資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明6公司報告

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首次覆蓋報告2024

年公司凈利率觸底回升。從毛利率角度來看，與行業(yè)景氣共振，2020-2024

年公司綜合毛利率分別為

24%/29%/15%/10%/8%，2020

和

2021

年海風進入搶裝階段，2020-2021年公司毛利率較高；2022

年為海風平價元年，受到

2021

年搶裝的高基數(shù)影響，2022

年開始國內(nèi)海風裝機下降，導致公司產(chǎn)品出貨下降，由于固定成本依然維持不變，因此單位產(chǎn)品分攤的固定成本上升，影響盈利水平。從費用角度來看，公司銷售費用率總體維持較低水平，但管理費用率由于新建基地較多，職工薪酬增加所致。展望

2025

年，我們認為公司將受益于國內(nèi)海風開工高增，產(chǎn)能利用率提升，實現(xiàn)毛利率、凈利率向上修復。公司在手訂單充足，存貨及合同負債大幅增長，預計

2025Q2

交付量將大規(guī)模改善。截至2024

年末已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務所對應的收入金額約

48.8億元預計將于

2025

年度確認收入。2025Q1

公司存貨

24.3

億元，去年同期僅為

11.

5

億元，同比增長

111%，主要系銷售備貨增加所致；2025Q1

合同負債為

7.

2

億元去年同期僅為

1.6億元，同比增長

360%，主要系預收貨款所致。圖

9：公司資產(chǎn)及信用減值損失（單位：億元）圖

10：公司投資收益（單位：億元）0.60 0.460.400.20 0.100.00-0.20 2020 2021 2022 2023 2024-0.13

-0.13-0.40

-0.33-0.60 -0.45-0.80 -0.62-0.74-1.00-1.20 -1.01

-1.09資產(chǎn)減值損失 信用減值損失1.4001.2141.2001.0000.8000.6000.3980.4000.1990.2000.003 0.0030.0002020 2021 2022 2023 2024投資收益資料來源：WIND，天風證券研究所資料來源：WIND，天風證券研究所圖

11：公司毛利率及凈利率圖

12：公司費用率35%30% 29%25% 24%20% 22%17%15% 15%13%10% 10% 8%5% 5%0%-5% 2020 2021 2022 2023-5%

2024-10%毛利率 凈利率10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2020 2021 2022 2023 2024-2.00%-4.00%銷售費用率 管理費用率研發(fā)費用率 財務費用率資料來源：WIND，天風證券研究所資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7公司報告

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首次覆蓋報告海風：中歐海風需求共振，25

年迎來業(yè)績&訂單雙重催化國內(nèi)需求：25、26

年國內(nèi)海風景氣度高增，成長性或被低估政策指引下，沿海各省加速推進海上風電。目前我國各沿海省份發(fā)布的“十四五”期間海上風電規(guī)劃裝機規(guī)劃超

65GW，開工規(guī)劃近

88GW。2025

年

3

月，《2025

年國務院政府工作報告》中提到“發(fā)展海上風電，統(tǒng)籌就地消納和外送通道建設”、“大力發(fā)展海洋經(jīng)濟，建設全國海洋經(jīng)濟發(fā)展示范區(qū)”、“推動商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、深?？萍嫉刃屡d產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展”。海洋經(jīng)濟已成為驅動經(jīng)濟增長的新引擎，其中海上風電是發(fā)展海洋經(jīng)濟的重要抓手。2024年全國海洋生產(chǎn)總值

105438

億元，首次突破

10

萬億，同比增長

5.9%，占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重為

7.8%

；其中海洋電力

2024

年實現(xiàn)增加值

510

億元，比上年增長

14.7%

，增速僅次于海洋船舶工業(yè)（同比增速為

14.9%

），海上風電保持快速增長態(tài)勢，海上風電發(fā)電量

1057.4

億千瓦時，比上年增長

28.2%。表

1：“十四五”各省海上風電規(guī)劃目標省份“十四五”開工規(guī)劃（

GW）“

十四五”裝機規(guī)劃（

GW）政策文件江蘇9.279.27《江蘇省“十四五”可再生能源發(fā)展專項規(guī)劃》山東88《山東省電力發(fā)展“十四五”規(guī)劃》浙江4.554.55《關于浙江省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》廣東1717《關于廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》海南12.312《海南省海洋經(jīng)濟發(fā)展“十四五”規(guī)劃》廣西7.53《廣西可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》福建15.14.1《關于福建省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》遼寧4.054.05《遼寧省“十四五”海洋經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》天津0.9-《可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》上海1.81.8《上海市能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》河北7.31.6《河北省“十四五”海上風電規(guī)劃》合計87.7765.37資料來源：各政府官網(wǎng)、山東發(fā)改委、遼寧自然資源廳、龍船風電網(wǎng)，

天風證券研究所25

年或將開啟新一輪海風裝機景氣度。

25

年初以來，江蘇三峽大豐&國信大豐項目、廣東青州五七&帆石一等重點項目相繼開工，新增訂單仍加速落地，反映行業(yè)景氣度。以海纜新增訂單看，25

年初以來帆石二

500kv

交流、青洲五七

66kv、三山島

500kv

柔直相圖

13：公司在建工程及固定資產(chǎn)（單位：億元）圖

14：公司存貨及合同負債（單位：億元）25.021.4 21.120.015.0 13.110.0 8.54.2 4.3 4.15.0 2.7 3.31.3 1.90.20.02020 2021 2022 2023 2024 2025Q1在建工程 固定資產(chǎn)30.024.325.020.520.015.815.010.0 7.0 8.7 6.8 7.26.45.0 2.60.3 0.2 0.70.02020 2021 2022 2023 2024 2025Q1存貨 合同負債資料來源：WIND，天風證券研究所資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8公司報告

|

首次覆蓋報告繼落地。根據(jù)

CWEA

風能協(xié)會預測，2025-2026

年中國海上風電新增裝機

10-15GW、15-20GW；到

2030

年預計海風新增裝機約

50GW。當前市場擔憂

26

年的成長性，我

們認為當前積壓待裝機項目較多，26

年景氣度高增。從規(guī)劃看，十四五各省海風規(guī)劃共

65GW，十四五裝機預計

44GW，尚有

21GW

待裝機；再加上

23-24

年新增競配

51.15GW（大多為十四五規(guī)劃以外增量），奠定后續(xù)裝機基礎；從招標看，海風建設周期為

2

年左右，我們統(tǒng)計

18-24

年海風新增招標為

70GW，對應裝機為

41GW，尚有

29GW

待裝機，尤其

22-24

年行業(yè)裝機放緩，招標規(guī)模明顯高于裝機；從開工看，各省公布

25

年重點開工海風項目共

52GW，將于

25-26

年并網(wǎng)。

《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出，開展深遠海風電規(guī)劃，完善深遠海風電開發(fā)建

設管理，推動深遠海風電技術創(chuàng)新和示范應用，探索集中送出和集中運維模式，積極推進深遠海風電降本增效，開展深遠海風電平價示范。根據(jù)央視新聞，到

2030年，我國海上風電總裝機規(guī)模預計將達到

2

億千瓦，深遠海將成為未來海上風電“新藍?！?，預計十五五年均裝機容量將達到

29GW。圖

16：

央視新聞海上風電預測資料來源：央視新聞，天風證券研究所圖

15：

2018-2024

年國內(nèi)海風招標量及裝機量20.0 18.018.0 16.915.616.0 14.714.0 12.012.0 11.310.0 8.98.0 6.3 6.06.0 4.8 3.8 5.1 4.04.0 1.7 2.5 2.82.00.02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E

2026E海風招標量(GW) 海風裝機量(GW)資料來源：國家能源局、金風科技官網(wǎng)，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9公司報告

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首次覆蓋報告國內(nèi)深遠海審批政策逐步明確，各省積極推進國管海域開發(fā)及深遠海示范。2024

年

12月自然資源部印發(fā)《關于進一步加強海上風電項目用海管理的通知》，明確國管海域用海審批程序，“單

30

政策”推進深遠海布局。國家能源局即將出臺《深遠海海上風電開發(fā)建設管理辦法》，將進一步明確審批流程。屬于新增海上風電項目的，應在離岸

30

千米以外或水深大于

30

米的海域布局；用?？偯娣e

700

公頃以上、省級管理海域以外或跨省級管理海域的海上風電項目用海，須報國務院審批。報國務院批準的海上風電項目用海，項目核準前由自然資源部辦理用海預審，核準后按程序報自然資源部辦理正式用海審查。各省積極推進國管海域開發(fā)及深遠海示范。2024

年以來，浙江、廣東、海南等地均出臺相應政策以及提供資金支持，加快推進深遠海風電開發(fā)，同時陸續(xù)啟動海上風電場址修編工作，將海上風電場址全面向

30

公里以上的深遠海推進。預計到

2025

年后，國內(nèi)百萬千瓦級、千萬千瓦級海上風電項目將主要位于深遠海，深遠海將是“十五五”時期海風的確定性發(fā)展方向。

競配&核準：2023

年廣東啟動國管海域競配，規(guī)模為

16GW；上?？傄?guī)劃

29.3GW深遠海風電，2024

年上海啟動

4.3GW

國管海域競配，2025

年啟動首批深遠海風電示范項目建設；2025

年河北完成

0.5GW

國管海域項目核準；

招標：深遠海推進上，預計各省加快推進深遠海示范項目落地，2025

年

1

月

9

日上海深遠海

4.3GW

一期環(huán)評相關工作招標。2.2.

海外需求：歐洲海風景氣度持續(xù)向好，25

年或迎裝機增速拐點

歐洲海風景氣度持續(xù)向好，25

年歐洲海風迎來拐點，裝機高增

70%+。根據(jù)歐洲風能協(xié)會（Wind

Europe），25-30

年預計歐洲海風新增

48GW，年均

8GW，為

25

年裝機規(guī)

模的1.8

倍

，預計2025-2030

年歐洲海風新增裝機分別為4.5/8.4/6.5/6.7/9.7/11.8GW，全球風能協(xié)會（GWEC）對于歐洲海風裝機預測趨勢基本同歐洲風能協(xié)會類似，GWEC預測

2025

年歐洲海風新增裝機為

4.2GW，同比增長

62%。結合管樁企業(yè)業(yè)績，根據(jù)

SIF的

2024

年財報，25

預計調(diào)整后

EBITDA

為

0.9-1.2

億歐元（同比+137%-216%

），微觀層面驗證海外景氣度。從前瞻指標看，21

年以來歐洲海風拍賣容量持續(xù)高增。24

年歐洲海風拍賣容量19.9GW，

同比+47%；根據(jù)歐洲風能協(xié)會，到

30

年歐洲海風預計新增裝機

48GW，其中

39GW

項

目已完成拍賣，裝機有基礎保證。2025

年意大利、葡萄牙等國也將開展首次海風拍賣。21-24

年累計拍賣

45GW，25

年預計新增拍賣

35GW，加速放量。圖

17：

2018-2024

年歐洲海上風電新增裝機及預測（GW）圖

18：

2025-2030

年歐洲海上風電新增裝機預測（GW）4 3.7 3.7 50%3.5 2.9 2.9 40%3 2.7 2.6 2.6 30%2.5 20%2 10%0%1.5 -10%1 -20%0.5 -30%0 -40%201820192020202120222023

2024歐洲海風（GW） yoy16 13.6

120%14 11.2

11.8 100%12 9.7 80%10 8.4

8.7 7.7 60%8 6.5 6.7

6 40%6 4.5

4.2 20%4 0%2 -20%0 -40%2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030EWind

Europe預測 GWEC預測Wind

Europe預測yoy GWEC預測yoy資料來源：Wind

Europe，天風證券研究所資料來源：

Wind

Europe、GWEC、風能專委會CWEA

公眾號，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明10公司報告

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首次覆蓋報告歐洲為全球除中國外海風主要增量市場。根據(jù)GWEC

預測，25-30

年全球新增海風裝機中歐洲占比分別為

26%/37%/30%/23%/36%/40%。英國為歐洲最大海風市場。根據(jù)英國可再生能源行業(yè)協(xié)會，截至

24

年底歐洲海風累計裝機容量為

36.7GW，其中英國占比最高，占比

44%，其次為德國和荷蘭，占比分別為

25%和

13%。2025

年歐洲各國加快海風開發(fā)及審批流程。1）英國：2025

年

1

月宣布加快海上基礎設施建設，已解鎖

13

個海上風電項目，對應規(guī)模

16GW；2）德國：2025

年

1

月德國聯(lián)邦海事與水文局（BSH）宣布新增海風風場規(guī)劃

8GW，并從

2025

年起未來四年內(nèi)啟動

10個場址拍賣，總裝機容量

12GW；3）法國：2024

年

7

月，歐盟批準了法國對海風項目108

億歐元的支持計劃，用以支持

2.4~2.8GW

海風項目；2024

年

10

月，法國第十次海上風電招標（AO10）的提案啟動磋商程序，授予約

9GW

海風裝機容量。歐洲海風規(guī)劃規(guī)模大，后續(xù)歐洲海風裝機規(guī)模有望上修。根據(jù)歐洲風能協(xié)會，25-30

年歐洲海風預計增長48GW，其中英國新增20GW，為歐洲最大海風市場；其次為德國9.2GW，剩余主要國家為波蘭、荷蘭、法國和丹麥。表

2：

2025-2030E

歐洲各國海上風電新增裝機及預測（GW）海風裝機預測（

GW）2025E2026E2027E2028E2029E2030E25-30

年合計新增裝機截至

24年底累計裝機截至

30年底累計裝機2030

年海風裝機目標與裝機規(guī)劃差值英國2.44.43.11.73.34.719.615.935.55014.47德國1.01.60.81.52.22.29.29.118.33011.67法國0.61.00.00.00.20.62.31.53.83.6-0.22荷蘭0.00.40.81.91.80.85.74.710.415.85.38波蘭0.60.61.31.51.20.96.00.06.06-0.03丹麥0.00.60.50.00.20.21.52.74.161.87小計4.58.56.56.59.09.444.333.978.3111.433.1資料來源：Wind

Europe，天風證券研究所2.3.

海風大型化&深遠海趨勢下，導管架基礎應用廣泛隨著陸上風電和近岸海上風電的開發(fā)逐漸飽和，開發(fā)水深超過

50

米甚至

100

米的深遠海域成為必然選擇。在深水域，單樁的應用率雖然有所下降，但由于其具備較高的成本優(yōu)勢及較好的穩(wěn)定性，未來將依然是主流基礎形式之一。導管架基礎多應用于

40~70m

水深的海域或覆蓋層承載能力較差的海域。當水深超過

60m

之后，漂浮式海上風機將比固定式海上風機更具有工程經(jīng)濟性，并隨著水深增加而愈加凸顯其經(jīng)濟優(yōu)勢。圖

19：

2021-2027E

歐洲海上風電新增拍賣容量（GW）40 375% 34.7 400%35 30.230 300%23.225 19.9 200%2013.515 9.5 100%42% 47% 74% 30%10 0%5 2 -33%0 -100%2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E歐洲海風拍賣容量（GW） yoy資料來源：Wind

Europe、大金重工

2024

年報，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明11公司報告

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首次覆蓋報告圖

20：

海上風機基礎結構隨水深演變資料來源：《海上漂浮式風機關鍵技術研究進展》陳嘉豪等，

天風證券研究所深遠海固定式基礎——單樁：相對于群樁基礎，單樁基礎具備更低的價格，更簡便的施工方式，更穩(wěn)定的承載能力。我國沿海地區(qū)的單樁分三種海域應用情景。第一類是以廣東、福建海域為代表的深水區(qū)，該區(qū)域水深普遍大于

40m，已規(guī)劃風場

的最深處達

70m，除少數(shù)巖基地表，其余大部分地區(qū)地表為普通覆蓋層，風機基礎的直徑為

10~15m，長度為

90~120m，重量為

2500~3500t；第二類是以浙江海域為代表的海底淤泥層較厚的海域，該區(qū)域水深約

30~70m，但由于覆蓋層較軟，鋼管樁需要入泥更深，風機基礎的直徑及重量與第一類相似，但長度更長，可達

140m；第三類是以江蘇、山東為代表的常規(guī)海域，該區(qū)域地質穩(wěn)定、承載力強，水深普遍低于

50m，尤其是江蘇海域水深普遍低于

40m，風機基礎的直徑為8~14m，長度為80~120m，重量為

1500~3000t。表

3：

廣東海域單樁基礎參數(shù)（現(xiàn)有近海項目）施工項目風機容量/MW直徑/m樁長/m樁重/t陽江示范項目一5.58.4961540惠州示范項目一6.259.51142150汕尾示范項目二89.81052017惠州示范項目二8.510.21112262資料來源：《大兆瓦海上風機基礎船舶資源研究》陳建均，天風證券研究所深遠海固定式基礎——導管架：相對于單樁，導管架適用于更深的海域，對地基條件要求更低，但制造價格與施工難度均高于單樁，因此單樁與導管架在深遠海的應用屬于一種互補關系。導管架基礎類型分為三類：先樁法導管架、后樁法導管架、吸力筒導管架。先樁

型與后樁型導管架基礎均由

4

根鋼管樁與

1

座導管架組成，鋼管樁長度為

80~140m，直徑

為

2~4m，重量為

300~500t，導管架桁架重量為

1200~3000t，導管架桁架高度為

60~100m。吸力筒導管架由于是整體式安裝，重量可達

3500t，高度可達

130m，但應用極少。表

4：

廣東海域導管架基礎參數(shù)（現(xiàn)有近海項目）施工項目風機容量/MW鋼管樁直徑/m鋼管樁樁長/m鋼管樁樁重/t導管架高度/m導管架重量/t合計重量/t陽江示范項目一5.52.495200478381638惠州示范項目一6.253.1832406912002160陽江示范項目二123.31093366714442788惠州示范項目二143.3923256216292929資料來源：《大兆瓦海上風機基礎船舶資源研究》陳建均，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明12公司報告

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首次覆蓋報告當前海上風電機組大型化趨勢明顯。單機容量從早期的

4-6MW

躍升至如今的

15-20MW級別。隨著單機容量的增加，發(fā)電效率有效提升，單位發(fā)電量所需的設備成本、安裝成本以及后期維護成本等都得到了有效分攤，使得度電成本不斷降低。后續(xù)大兆瓦風電將延續(xù)深遠海項目趨勢，廠址水深越深、風機基礎型式更趨向于導管架基礎，粵西

16MW、18MW風電項目設計情況見下表，未來大兆瓦風機機型鋼管樁樁長將超過

100m、鋼管樁樁重超過

400t、導管架高度超過

75m、導管架重量超過

2000t。表

5：

大兆瓦風機基礎設計參數(shù)項目風機容量/MW鋼管樁直徑/m鋼管樁樁長/m鋼管樁樁重/t導管架高度/m導管架重量/t粵西項目一163.397360651849粵西項目二183.5106393751955請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明13資料來源：《深遠海固定式風機基礎施工工藝及多功能穩(wěn)樁平臺的設計應用》吳春寒，

天風證券研究所預計

2025

年，國內(nèi)海風基礎（塔筒+樁基+導管架）市場規(guī)模有望達到

362

萬噸（塔筒

84萬噸+樁基211

萬噸+導管架67

萬噸），2030

年國內(nèi)海風基礎市場規(guī)模預計達1544

萬噸（塔筒

360

萬噸+樁基

288

萬噸+導管架

896

萬噸），2025-2030

的CAGR

或將達到

34%，導管架的CAGR

高于塔筒和裝機。表

6：

國內(nèi)海風基礎市場空間測算2023A/E2024A/E2025E2026E2030E25-30CAGR海上新增裝機量（GW）64121840yoy-33%200%50%27%海上新增機型容量（MW）9.610.0121418單

GW

塔筒用量（萬噸）77779單

GW

樁基用量（萬噸）2020222224單

GW

導管架用量（萬噸）2525282832導管架占比11%15%20%30%70%塔筒市場規(guī)模（萬噸）422884126360yoy-33%200%50%34%樁基市場規(guī)模（萬噸）106.868211277288yoy-36%211%31%6%導管架市場規(guī)模（萬噸）171567151896yoy-9%348%125%68%塔筒+樁基+導管架市場規(guī)模（萬噸）1651113625541544yoy-33%226%53%34%資料來源：風能專委會CWEA

公眾號、風芒能源、龍船風電網(wǎng)等，

天風證券研究所3.

產(chǎn)能布局全面，深遠海+出口貢獻增長新動力公司報告

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首次覆蓋報告3.1.

產(chǎn)能不斷擴張，自有優(yōu)質碼頭持續(xù)推進海風布局為滿足客戶需求，海力在江蘇省、山東省及其他地區(qū)運營超

10

家工廠。目前，海力的年生產(chǎn)能力已達到

100

萬噸，并計劃在

2025

年前提升至

150

萬噸。公司目前確定了浙江溫州、廣東湛江等多個省外基地以及江蘇省鹽城市濱海港、江蘇省南通市小洋口海力如東、江蘇省啟東市呂四港（二期）三個省內(nèi)基地，疊加目前已建成投產(chǎn)的海力海上、海力裝備、海恒設備、海力風能、海力東營、海力乳山、啟東呂四港（一期），已基本完成基地布局。碼頭資源具有天然壟斷性和資源稀缺性，自有碼頭能夠降低運費，并保證訂單交付過程中物流的穩(wěn)定性，加強訂單的交付能力。由于風電塔筒、樁基、導管架等風電設備零部件產(chǎn)品呈現(xiàn)體積大、重量大等特點，近年來隨著風電行業(yè)主流機型大型化進程加快，產(chǎn)品已較難進行陸上運輸，且基地之間轉運費用也增加了公司的成本負擔；同時，海風設備均需海運，如果是租用碼頭，還需承擔相應的吊裝出運費用。公司在沿海地區(qū)生產(chǎn)基地的布局可以有效降低公司運輸成本，且部分基地擁有自建碼頭，既保障交貨及時性，也提高了產(chǎn)品競爭力和議價能力。公司目前新設基地均位于碼頭附近，確保各基地的按時投產(chǎn)，保障產(chǎn)

能高效釋放。圖

21：海力風電啟東呂四港碼頭資料來源：江蘇省可再生能源行業(yè)協(xié)會公眾號，天風證券研究所3.2.

前瞻布局深遠海，產(chǎn)品結構持續(xù)升級公司聚焦主營海風業(yè)務，重點研發(fā)布局深遠海市場產(chǎn)品，包括塔筒、大型單樁、深水導管架、海洋牧場、換流站、漂浮式基礎等；產(chǎn)品線方面，從單一風電零部件向多元化海工裝備延伸，形成“大兆瓦塔筒＋重型樁基+

導管架+海洋升壓站”的“4.0

產(chǎn)品矩陣”。

根據(jù)市場對深遠海機組重型配套零部件的需求，為了進一步做好相關新品開發(fā)工作，結合子公司的

相關設備設施以及人員的實際情況，配置相關研發(fā)人員。2024

年公司研發(fā)人員數(shù)量達到

228

人，同比增長

62%；明顯加大研發(fā)項目非開發(fā)階段的費用化研發(fā)支出，從而導致研發(fā)投入資本化率明顯下降。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明14公司報告

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首次覆蓋報告圖

22：海上升壓站圖

23：漂浮式基礎資料來源：海力風電官網(wǎng)，天風證券研究所資料來源：海力風電官網(wǎng)，天風證券研究所重點布局浙江深遠海市場。2024

年

12

月浙江（華東）深遠海風電母港在溫州市開工，這將是全國首個面向深遠海的風電母港項目。深遠海風電位于國家管轄海域，風電母港則是集聚產(chǎn)業(yè)的新型功能港。根據(jù)規(guī)劃，屆時將形成

100

萬噸/年海上風電基礎及系泊系統(tǒng)的制造能力、約

300

萬千瓦/年以上深遠海海上風電裝機的總裝保障能力，產(chǎn)業(yè)集群不僅服務浙江深遠海風電規(guī)?；_發(fā)，還有望服務華東

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億千瓦以上深遠海風電項目建設，輻射全國乃至全球更大市場。浙江風電母港項目由浙江省海洋風電發(fā)展有限公司下屬溫州母港發(fā)展有限公司（以下簡稱“母港公司”）主導。其中海力風電全資子公司海力風電設備科技（溫州）有限公司參股母港公司，通過參與母港項目的投資建設與運營管理，海力風電將進一步增加產(chǎn)能、壯大主營業(yè)務，也有助于更好地抓住浙江省、溫州市海上風電產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策機遇。3.3.

歐洲海風基礎供應缺口大，公司海外加速布局歐洲海風海工基礎環(huán)節(jié)供應面臨缺口。目前，歐洲風電海工市場需求中約有

70%為單管樁、30%為導管架。歐洲本土供應商主要是

SIF、STEELWIND、EEW、WINDAR、haizea、CSWIND和SeAH

七家，可供應產(chǎn)品類型均為單管樁，產(chǎn)能有限且以小樁徑為