1/43證券研究報(bào)告|行業(yè)深度|計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)報(bào)告日期:2025年05月28日海外大廠：AI云加速商業(yè)化，構(gòu)建Agent生態(tài)引領(lǐng)效率革命o大廠AI云業(yè)務(wù)盈利能力亮眼,Capex持續(xù)高增應(yīng)對未來行業(yè)需求增長2025年Q1,亞馬遜AWS、谷歌GCP以及微軟智能云業(yè)務(wù)合計(jì)營收達(dá)到682.78億美元(YoY+20.4%),AI賦能下整體云業(yè)務(wù)保持良好增長態(tài)勢,同時(shí)三家廠商單季度經(jīng)營性利潤率分別為39.45%/17.76%/41.48%,同比分別提升1.83pct、提升8.33pct、下降1.50pct。從云基礎(chǔ)設(shè)施投入看,微軟、谷歌、亞馬遜、Meta以及Oracle五家大廠2025年Q1合計(jì)Capex達(dá)到770.00億美元,同比增長67.53%,仍然保持高速增長。在行業(yè)需求側(cè),2017-2023年全球公有云市場規(guī)模CAGR約為24.10%,根據(jù)Statista預(yù)測,2023-2029年公有云市場保持19.13%復(fù)合增速的持續(xù)增長態(tài)勢。并且,至2029年全球雇員人均SaaS軟件年支出有望達(dá)到220.3美元,AI大模型與應(yīng)用軟件的深度融合有望推動(dòng)Office、Adobe等辦公及行業(yè)應(yīng)用軟件的付費(fèi)o微軟:AI云營收貢獻(xiàn)度加速提升,智能體生態(tài)有望引領(lǐng)生產(chǎn)力革命FY25Q3,微軟Azure&OtherCloud營收增速為33%,環(huán)比上一財(cái)季提升了2pct,而AI貢獻(xiàn)占比提升至16%,環(huán)比前幾個(gè)季度AzureAI業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度加速提升。從產(chǎn)品布局看,微軟AzureAIFoundry可實(shí)現(xiàn)大規(guī)模設(shè)計(jì)、定制、管理和支持企業(yè)級AI應(yīng)用程序和Agent,目前已有超過70,000家企業(yè)組織的開發(fā)者使用AzureAIFoundry;在辦公應(yīng)用方面,我們以FY25Q3末披露的4.30億為席位數(shù)基準(zhǔn),并針對個(gè)人以8770萬訂閱用戶數(shù)為基準(zhǔn),則1%的OfficeCopilot滲透率可對企業(yè)用戶業(yè)務(wù)創(chuàng)造15.48億美元年收入增量,對個(gè)人用戶業(yè)務(wù)創(chuàng)造2.10億美元年收入增量。在Copilot基礎(chǔ)上,微軟已推出Researcher和Analyst兩款A(yù)IAgent,可以安全合規(guī)訪問用戶工作數(shù)據(jù)(電子郵件、會(huì)議記錄、文件等)以及網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù),分析海量信息并按需提供高技能的專業(yè)知識。o谷歌:Gemini大模型升級成為行業(yè)頂流,Agent生態(tài)加速構(gòu)建2025Q1,谷歌云業(yè)務(wù)單季度營收達(dá)到122.6億美元(YoY+28.1%),單季度經(jīng)營性利潤為21.77億美元(上年同期為9.00億美元),經(jīng)營性利潤率為17.76%(YoY+8.36pct)。谷歌積極布局AgentSpace,旨在為企業(yè)用戶打造搜索和AIAgent中心。而在近期的谷歌“I/O2025”大會(huì)上,谷歌發(fā)布了A2A協(xié)議v0.2版本,更新后的A2A協(xié)議支持狀態(tài)交互,可提升自動(dòng)化任務(wù)的執(zhí)行效率,并且引入“智能體卡”概念,未來A2A協(xié)議有望打破數(shù)據(jù)孤島,對Agent的能力、跨平臺、執(zhí)行效率產(chǎn)生質(zhì)的改變。在大模型能力方面,近期谷歌DeepMind發(fā)布了Gemini2.5Pro的更新版本Gemini2.5Pro(I/Oedition),其編程能力大幅提升,在WebDevArena排行榜上以顯著優(yōu)勢超過了之間的頭名Claude3.7Sonnet(20250219)。用戶只需使用一個(gè)提示詞即可構(gòu)建Web應(yīng)用、游戲和模擬程序等。同時(shí),在近期的I/O2025大會(huì)上,谷歌發(fā)布最新圖像生成模型Imagen4、視頻生成模型Veo2新增視頻參考、行業(yè)評級:看好(維持)分析師:劉雯蜀執(zhí)業(yè)證書號:S1230523020002liuwenshu03@分析師:陶韞琦執(zhí)業(yè)證書號:S1230524090010taoyunqi@相關(guān)報(bào)告1《“大模型+MCP+A2A”生態(tài),打開多智能體協(xié)同生態(tài)成長空間》2025.04.172《自主可控深化,AIAgent加速落地》2025.04.033《AI應(yīng)用,御風(fēng)而上》2025.03.144《AI+醫(yī)療:大模型重塑醫(yī)療生態(tài)》2025.03.095《CostDown:大廠財(cái)報(bào)續(xù)寫AI提質(zhì)增效;RevenueUp:新勢力崛起突顯投資機(jī)遇》2025.03.092/43請務(wù)必閱讀正文之后相機(jī)控制、對象添加與刪除等功能,并且谷歌在研項(xiàng)目聚焦3D視頻通話、視頻通話搜索,旨在為Agent引入多任務(wù)處理能力。o建議關(guān)注標(biāo)的Agent應(yīng)用:科大訊飛、焦點(diǎn)科技、光云科技、稅友股份、鼎捷數(shù)智、匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)、彩訊股份、邁富時(shí)、泛微網(wǎng)絡(luò);AI垂類應(yīng)用:金山辦公、福昕軟件、萬興科技、昆侖萬維、虹軟科技、潤達(dá)醫(yī)療、美圖公司、商湯-W、醫(yī)脈通;o風(fēng)險(xiǎn)提示1、大模型技術(shù)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);2、下游需求不足影響商業(yè)化進(jìn)度的風(fēng)險(xiǎn);3、前期投入對業(yè)績短期擾動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);4、翻譯偏差的風(fēng)險(xiǎn);3/43請務(wù)必閱讀正文之后正文目錄1AI推動(dòng)云廠商業(yè)績亮眼,Capex投入及行業(yè)需求值得期待 71.1海外大廠云業(yè)務(wù)規(guī)模保持快速增長,盈利能力及客戶規(guī)模持續(xù)提升 71.2海外大廠資本開支投入力度不減,全年維持高投入指引 91.3企業(yè)客戶積極擁抱AI浪潮,拉動(dòng)云計(jì)算行業(yè)規(guī)模持續(xù)成長 2微軟:AI云業(yè)務(wù)加速成長,Agent引領(lǐng)生產(chǎn)力革命 122.1云業(yè)務(wù)營收超預(yù)期,AI相關(guān)產(chǎn)品增速表現(xiàn)良好 2.2微軟云業(yè)務(wù)保持良好增長,AI貢獻(xiàn)度實(shí)現(xiàn)加速提升 2.3辦公應(yīng)用業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,Copilot產(chǎn)品矩陣加速迭代 2.4搜索引擎:CopilotSearch有望推動(dòng)微軟市占率提升 243谷歌:打造Gemini大模型+A2A協(xié)議+Agentspace生態(tài) 253.1整體經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升,AI加速融合各業(yè)務(wù)場景 253.2谷歌云業(yè)務(wù)快速成長,Agentspace及A2A協(xié)議打造智能體生態(tài) 273.3GoogleGemini大模型綜合能力大幅升級,關(guān)注視頻性能突破 313.4搜索引擎及廣告:AI賦能用戶信息獲取及廣告主觸達(dá)效率提升 344亞馬遜:關(guān)注云業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長與AI+電商應(yīng)用滲透 364.1盈利能力大幅提升,電商及云業(yè)務(wù)同步良好增長 364.2AWS業(yè)務(wù)持續(xù)成長,大模型服務(wù)矩陣不斷擴(kuò)充 384.3AIGC結(jié)合亞馬遜電商,買家+賣家應(yīng)用均有布局 405建議關(guān)注標(biāo)的 416風(fēng)險(xiǎn)提示 424/43請務(wù)必閱讀正文之后圖1:21Q1-25Q1海外大廠單季度云業(yè)務(wù)營收 7圖2:21Q1-25Q1海外大廠單季度云業(yè)務(wù)合計(jì)營收 7圖3:22Q3-25Q1海外大廠單季度云業(yè)務(wù)經(jīng)營性利潤 7圖4:22Q3-25Q1海外大廠單季度云業(yè)務(wù)經(jīng)營性利潤率 7圖5:2024Q4全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)市場份額 圖6:2019-2024年三大云廠商客戶數(shù)情況 圖7:20Q1-25Q1海外大廠單季度合計(jì)資本開支情況(億美元) 9圖8:20Q1-25Q1海外大廠單季度資本開支情況(億美元) 圖9:2013-2024年海外大廠年度資本開支情況(億美元) 圖10:2013-2024年海外大廠年度Capex/OCF情況(%) 圖11:2017-2029E全球公有云計(jì)算市場規(guī)模增長預(yù)測(單位:十億美元) 圖12:2023年全球云計(jì)算市場分布結(jié)構(gòu) 圖13:2023年全球公有云SaaS層市場份額情況 圖14:2023年全球公有云IaaS層市場份額情況 圖15:2023年全球企業(yè)IT支出意愿分布 圖16:企業(yè)IT支出對于云業(yè)務(wù)支出的意愿情況 圖17:2017-2029E全球雇員人均云費(fèi)用支出預(yù)測 圖18:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度總營收情況 圖19:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度凈利潤情況 圖20:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度毛利率、凈利率情況 圖21:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度費(fèi)用率情況 圖22:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況 圖23:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度OCFMargin 圖24:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度資本開支情況 圖25:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度資本開支與OCF比值情況 圖26:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度分業(yè)務(wù)營收情況 圖27:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度分業(yè)務(wù)經(jīng)營性利潤情況 圖28:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度分業(yè)務(wù)經(jīng)營性利潤率情況 圖29:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度分產(chǎn)品營收情況 圖30:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度智能云營收情況 圖31:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度商業(yè)云cRPO情況 圖32:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度微軟云營收及毛利率 圖33:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度Azure&Other營收增速及AI占比情況 圖34:微軟AzureAIFoundry功能矩陣 圖35:微軟CopilotStudio使用界面 圖36:微軟CopilotStudio收費(fèi)模式 圖37:微軟AIAgent開發(fā)平臺接入A2A協(xié)議 圖38:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度商業(yè)版M365產(chǎn)品及云服務(wù)營收情況 圖39:FY24Q1-FY25Q3微軟單季度M365商業(yè)云營收增速 圖40:微軟FY21Q1-FY25Q3單季度商業(yè)版M365訂閱席位數(shù)增速情況 20圖41:微軟FY23Q1-FY25Q3單季度消費(fèi)版M365產(chǎn)品及云服務(wù)營收情況 20圖42:FY24Q1-FY25Q3微軟單季度M365消費(fèi)云營收增速情況 205/43請務(wù)必閱讀正文之后圖43:FY22Q1-FY25Q3微軟單季度消費(fèi)版M365訂閱數(shù)情況 20圖44:微軟在電腦端Copilot中發(fā)布<一鍵執(zhí)行=功能 21圖45:Microsoft365Copilot有望成為個(gè)人辦公的AI入口 21圖46:Copilot可基于word文檔內(nèi)容快速生成音頻摘要 22圖47:Copilot生成郵件中鏈接文檔的音頻摘要 22圖48:微軟推出ResearcherAgent 23圖49:微軟推出AnalystAgent 23圖50:微軟推出CopilotTuning 23圖51:微軟FY23Q1-FY25Q3搜索引擎及廣告業(yè)務(wù)單季度營收 24圖52:微軟NewBing搜索引擎市占率 24圖53:微軟推出CopilotSearch功能 24圖54:2021Q1~2025Q1谷歌單季度營收情況 25圖55:2021Q1~2025Q1谷歌單季度凈利潤情況 25圖56:2021Q1~2025Q1谷歌單季度盈利能力情況 25圖57:2021Q1~2025Q1谷歌單季度費(fèi)用率情況 25圖58:2021Q1~2025Q1谷歌單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流情況 26圖59:2021Q1~2025Q1谷歌單季度OCFMargin情況 26圖60:2021Q1~2025Q1谷歌單季度資本開支情況 26圖61:2021Q1~2025Q1谷歌單季度資本開支與OCF比值情況 26圖62:2021Q1~2025Q1谷歌單季度分業(yè)務(wù)營收情況 27圖63:2022Q1~2025Q1谷歌單季度分業(yè)務(wù)營收增速情況 27圖64:21Q1~25Q1谷歌單季度云業(yè)務(wù)營收情況 28圖65:21Q1~25Q1谷歌單季度云業(yè)務(wù)經(jīng)營性利潤(率)情況 28圖66:2019~2024年谷歌云業(yè)務(wù)年度營收情況 28圖67:20Q1~24Q1谷歌云市占率增長情況 28圖68:谷歌云按人數(shù)分企業(yè)客戶數(shù)(單位:千家) 29圖69:2024年谷歌云按支出規(guī)模分的企業(yè)客戶結(jié)構(gòu) 29圖70:Agent2Agent協(xié)議工作原理 30圖71:Gemini2.5Pro在人類知識和推理能力測試中表現(xiàn)出色 31圖72:Gemini2.5Pro(I/Oedition)在代碼能力上位居大模型第一 32圖73:谷歌Gemini網(wǎng)頁端月訪問量走勢(單位:百萬次) 32圖74:谷歌Gemini網(wǎng)頁端月獨(dú)立訪客數(shù)走勢(單位:百萬臺) 32圖75:谷歌發(fā)布最新圖像生成模型Imagen4 33圖76:谷歌發(fā)布AI電影制作工具Flow 33圖77:搜索引擎業(yè)務(wù)單季度營收情況 34圖78:2024年谷歌云按支出規(guī)模分的企業(yè)客戶結(jié)構(gòu) 34圖79:谷歌推出AI搜索<AIMode=模式 35圖80:谷歌<AIMode=模式下的虛擬試穿功能 35圖81:21Q1~25Q1亞馬遜單季度總營收情況 36圖82:21Q1~25Q1亞馬遜單季度經(jīng)營性利潤及凈利潤情況 36圖83:21Q1~25Q1亞馬遜單季度盈利能力情況 36圖84:21Q1~25Q1亞馬遜單季度費(fèi)用率情況 36圖85:21Q1~25Q1亞馬遜單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況 37圖86:21Q1~25Q1亞馬遜單季度OCFMargin情況 37圖87:21Q1~25Q1亞馬遜單季度資本開支情況 376/43請務(wù)必閱讀正文之后圖88:21Q1~25Q1亞馬遜單季度分業(yè)務(wù)營收情況 37圖89:21Q1~25Q1亞馬遜AWS單季度營收情況 38圖90:21Q1~25Q1亞馬遜AWS單季度經(jīng)營性利潤情況 38圖91:AmazonNova文本能力表現(xiàn)優(yōu)異 39圖92:圖像生成模型AmazonNovaCanvas 39圖93:視頻生成模型AmazonNovaReel 39圖94:ClaudeOpus4及Sonnet4模型代碼及推理能力出色 40圖95:亞馬遜電商平臺AI購物助理Rufus 40圖96:亞馬遜賣家助手Amelia 40圖97:亞馬遜A+內(nèi)容生成工具 41表1:海外大廠資本開支情況及全年指引 表2:微軟業(yè)績會(huì)AI相關(guān)內(nèi)容 表3:微軟FY25Q4細(xì)分業(yè)務(wù)板塊業(yè)績指引 表4:微軟AzureAIFoundry服務(wù)及相關(guān)產(chǎn)品 表5:Microsoft365Copilot潛在收入貢獻(xiàn)彈性測算 21表6:2025年4月Microsoft365Copilot功能更新梳理 22表7:谷歌業(yè)績會(huì)AI相關(guān)內(nèi)容 27表8:谷歌AgentSpace核心功能 29表9:谷歌AgentSpace訂閱方案及定價(jià) 30表10:谷歌A2A協(xié)議更新要點(diǎn) 31表11:谷歌AI相關(guān)研究項(xiàng)目要點(diǎn)梳理 33表12:谷歌發(fā)布一系列AI驅(qū)動(dòng)的廣告解決方案 357/43請務(wù)必閱讀正文之后1.1海外大廠云業(yè)務(wù)規(guī)模保持快速增長,盈利能力及客戶規(guī)模持續(xù)提升2025Q1海外三巨頭云業(yè)務(wù)保持良好增長。2025年第一季度,亞馬遜AWS、谷歌GCP以及微軟智能云業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收292.67/122.60/267.51億美元,同比分別增長16.9%/28.4%/20.8%,三家廠商合計(jì)營收達(dá)到682.78億美元,同比增長20.4%,AI賦能下整體云業(yè)務(wù)保持良好增長態(tài)勢。圖1:21Q1-25Q1海外大廠單季度云業(yè)務(wù)營收圖2:21Q1-25Q1海外大廠單季度云業(yè)務(wù)合計(jì)營收資料來源:Wind,浙商證券研究所AI賦能下云業(yè)務(wù)盈利能力整體保持向上勢頭。2025Q1,亞馬遜AWS、谷歌GCP以及微軟智能云業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性利潤115.47/21.77/110.95億美元,同比分別增長22.6%/141.9%/16.6%;三家廠商單季度經(jīng)營性利潤率分別為39.45%/17.76%/41.48%,同比分別提升1.83pct、提升8.33pct、下降1.50pct。圖3:22Q3-25Q1海外大廠單季度云業(yè)務(wù)經(jīng)營性利潤圖4:22Q3-25Q1海外大廠單季度云業(yè)務(wù)經(jīng)營性利潤率資料來源:Wind,浙商證券研究所2024Q4全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)支出保持快速增長,“三巨頭”市場地位穩(wěn)固。根據(jù)Statista數(shù)據(jù),2024年第四季度,全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)支出(包含IaaS和PaaS)同比增長22%,達(dá)到910億美元,2024年全年這一規(guī)模達(dá)到3300億美元。從市場份額看,2024Q48/43請務(wù)必閱讀正文之后亞馬遜AWS、微軟Azure和谷歌GCP分別占據(jù)30%、21%和12%的市場份額,領(lǐng)先優(yōu)勢顯著,而阿里、Oracle、騰訊等廠商緊隨其后,占據(jù)2%~4%不等的市場份額。圖5:2024Q4全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)市場份額資料來源:Statista,浙商證券研究所2024年三大廠商云服務(wù)客戶數(shù)均保持良好增長。根據(jù)HGInsights數(shù)據(jù),2024年亞馬遜AWS、谷歌GCP以及微軟Azure的客戶數(shù)分別達(dá)到260萬、96萬和34.5萬家,同比分別增長25%、23%和14%。對于谷歌而言,按客戶規(guī)模劃分,2024年谷歌云的初創(chuàng)企業(yè)(Startup)客戶數(shù)同比增長了28.1%,SMB企業(yè)客戶數(shù)同比增長8.7%,反映出更多的AI初創(chuàng)企業(yè)選擇谷歌云服務(wù)。圖6:2019-2024年三大云廠商客戶數(shù)情況資料來源:HGInsights,浙商證券研究所9/43請務(wù)必閱讀正文之后1.2海外大廠資本開支投入力度不減,全年維持高投入指引海外大廠單季度資本開支維持高增。我們統(tǒng)計(jì)了微軟、谷歌、亞馬遜、Meta以及Oracle五家大廠的單季度資本開支情況,2025年第一季度五家大廠合計(jì)資本開支達(dá)到770.00億美元,同比增長67.53%,自2024年Q2以來大廠資本開支持續(xù)保持高速增長。分廠商看,2025年第一季度微軟、谷歌、亞馬遜、Meta以及Oracle五家大廠資本開支分別為167.45/171.97/242.55/129.41/58.62億美元,同比分別增長52.9%/43.2%/62.5%/102.2%/250.2%,其中微軟單季度資本開支同比增速自2023Q3以來保持在50%以上。圖7:20Q1-25Q1海外大廠單季度合計(jì)資本開支情況(億美元)圖8:20Q1-25Q1海外大廠單季度資本開支情況(億美元)資料來源:Wind,浙商證券研究所從長時(shí)間線復(fù)盤看,海外大廠Capex投入額及投入力度持續(xù)提升。2013年至2024年,微軟、谷歌、亞馬遜AWS、Meta四家廠商自然年Capex投入從56.87/73.58/22.15/13.62億美元增長至555.52/525.35/532.67/372.56億美元,2013-2024年CAGR分別達(dá)到23.0%、19.6%、33.5%和35.1%,資本開支受云計(jì)算及AI的推動(dòng)保持快速增長。從投入力度看,2024年微軟、谷歌、亞馬遜AWS、Meta四家廠商的Capex/OCF比值分別達(dá)到44.24%、41.93%、45.97%和40.79%,同比分別提升9.94pct/10.23pct/16.72pct/2.45pct,反映海外大廠在AI基礎(chǔ)設(shè)施方面的投入力度仍在提升。圖9:2013-2024年海外大廠年度資本開支情況(億美元)圖10:2013-2024年海外大廠年度Capex/OCF情況(%)資料來源:Wind,浙商證券研究所10/43大廠預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間仍將保持Capex投入力度。根據(jù)業(yè)績會(huì)指引,谷歌和Meta預(yù)計(jì)2025年Capex將分別達(dá)到750億美元和640-720億美元,其中Meta上調(diào)了指引,而微軟也表示至2026財(cái)年Capex支出將繼續(xù)增加。表1:海外大廠資本開支情況及全年指引廠商具體內(nèi)容微軟FY25Q3包含融資租賃在內(nèi)的資本開支為214億美元;預(yù)計(jì)Q4財(cái)季Capex支出環(huán)比增加,FY2026Capex保持增長但是增速低于FY2025;谷歌維持2025年資本開支750億美元計(jì)劃不變;Meta上調(diào)2025全年資本開支至640~720億美元(前期指引為600~650億美元);1.3企業(yè)客戶積極擁抱AI浪潮,拉動(dòng)云計(jì)算行業(yè)規(guī)模持續(xù)成長2023年全球公有云市場規(guī)模達(dá)到6318億美元,據(jù)Statista預(yù)測至2029年市場規(guī)模有望增長至1.8萬億美元。2017-2023年全球公有云市場規(guī)模CAGR約為24.10%,根據(jù)Statista預(yù)測,2023-2029年公有云市場保持19.13%復(fù)合增速的持續(xù)增長態(tài)勢。按細(xì)分行業(yè)劃分,2023年SaaS、IaaS、PaaS、BPaaS(BusinessProcessasaService)、DaaS(DesktopasaService)的市場規(guī)模分別為2880/1462/1287/652/38億美元,SaaS規(guī)模占公有云總市場規(guī)模達(dá)45.58%,IaaS、PaaS占比分別為23.14%和20.37%,并預(yù)計(jì)2023-2029年CAGR分別為19.02%/21.13%/20.14%/12.02%/17.30%,SaaS市場占比有望保持在45%左右。圖11:2017-2029E全球公有云計(jì)算市場規(guī)模增長預(yù)測(單位:十億美元)圖12:2023年全球云計(jì)算市場分布結(jié)構(gòu)資料來源:Statista,浙商證券研究所全球公有云SaaS層廠商中微軟、Salesforce、Google占據(jù)市場份額前三。根據(jù)Statista數(shù)據(jù),2023年微軟、salesforce和Google廠商在公有云SaaS中占有率分別為18%、11%和9%,位列市場前三,之后分別為SAP、Adobe、Amazon等廠商。從營收規(guī)模看,微軟2023年SaaS相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收510億美元,salesforce為310億美元。11/43Amazon穩(wěn)居IaaS市場龍頭地位。2023年云IaaS市場中,亞馬遜AWS以31%的市場份額位居龍頭地位,其次是微軟的25%和谷歌的11%。從營收規(guī)?？?云廠商中IaaS/PaaS營收規(guī)模前五有阿里云(市占率7%)和華為云(市占率4%)兩家國產(chǎn)云廠商。圖13:2023年全球公有云SaaS層市場份額情況圖14:2023年全球公有云IaaS層市場份額情況資料來源:Statista,浙商證券研究所2023年全球企業(yè)IT支出的34%聚焦在云服務(wù)領(lǐng)域,傳統(tǒng)許可軟件(On-PremiseSoftware)占比超四分之一。2023年全球企業(yè)IT支出中,投資于IaaS/PaaS的占比達(dá)到19%(其中約14%為云部署模式)、投資于SaaS的比例為21%(其中約19%為云部署模式,占企業(yè)軟件總投入的約25%),因此全球企業(yè)IT支出約34%聚焦于云服務(wù)領(lǐng)域。企業(yè)端對云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型高度關(guān)注,IT支出首要關(guān)注成本-效益優(yōu)化和更多業(yè)務(wù)上云。根據(jù)用戶調(diào)研數(shù)據(jù),59%的受訪企業(yè)關(guān)注云業(yè)務(wù)的效益優(yōu)化、57%的受訪企業(yè)關(guān)注將更多的工作負(fù)載由本地遷移到云端,同時(shí)42%的受訪企業(yè)旨在推進(jìn)軟件使用從傳統(tǒng)許可軟件(On-PremiseSoftware)向SaaS轉(zhuǎn)型。圖15:2023年全球企業(yè)IT支出意愿分布圖16:企業(yè)IT支出對于云業(yè)務(wù)支出的意愿情況資料來源:Statista,浙商證券研究所至2029年全球雇員人均SaaS軟件年支出有望達(dá)到220.3美元。根據(jù)Statista數(shù)據(jù),2023年全球雇員人均SaaS、IaaS和PaaS支出分別達(dá)到81.68、41.47和36.49美元,并預(yù)計(jì)到2029年全球雇員人員SaaS支出有望達(dá)到220美元,AI大模型與應(yīng)用軟件的深度融合12/43有望推動(dòng)Office、Adobe等辦公及行業(yè)應(yīng)用軟件的付費(fèi)提升。同時(shí)受益于全球云滲透率的持續(xù)提升,IaaS市場規(guī)模也有望保持較快增長態(tài)勢。圖17:2017-2029E全球雇員人均云費(fèi)用支出預(yù)測資料來源:Statista,浙商證券研究所2.1云業(yè)務(wù)營收超預(yù)期,AI相關(guān)產(chǎn)品增速表現(xiàn)良好微軟單季度營收及凈利潤均保持穩(wěn)健增長。2025財(cái)年Q3,微軟單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入700.66億美元,同比增長13.3%,單季度營收增速環(huán)比上一財(cái)季有所提升。同時(shí),公司單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤258.24億美元,同比增長17.7%,整體盈利能力保持穩(wěn)健增長。圖18:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度總營收情況圖19:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度凈利潤情況資料來源:Wind,浙商證券研究所13/43微軟發(fā)力AI業(yè)務(wù)導(dǎo)致單季度毛利率承壓,整體費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。FY25Q3,微軟單季度毛利率、凈利率分別為68.72%、36.86%,同比分別下降1.36pct、提升1.39pct,環(huán)比FY25Q2分別提升了0.03pct、2.24pct,凈利潤率提升顯著。從費(fèi)用率情況看,FY25Q3,微軟銷售、研發(fā)、管理費(fèi)用率分別為8.87%/11.70%/2.48%,同比分別下降1.17pct/0.67pct/0.61pct,整體經(jīng)營效率實(shí)現(xiàn)顯著提升。圖20:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度毛利率、凈利率情況圖21:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度費(fèi)用率情況資料來源:Wind,浙商證券研究所微軟單季度現(xiàn)金流情況保持良好增長,OCFMargin季節(jié)特征明顯,FY25Q3同比有所提升。FY2025Q3,微軟單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為370.44億美元,同比增長16.1%,自FY2023Q3以來公司的單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流水平保持良好增長態(tài)勢。從經(jīng)營性現(xiàn)金流和總營收的比值(OCFMargin)看,微軟季節(jié)性特征明顯,第二財(cái)季(對應(yīng)自然年的第四季度)OCFMagin低于其他三個(gè)財(cái)季。FY25Q3,公司OCFMagin為52.87%,同比提升1.27pct,整體保持增長態(tài)勢。圖22:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況圖23:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度OCFMargin資料來源:Wind,浙商證券研究所微軟單季度資本開支保持高速增長,從Capex與OCF比值看公司投入力度仍在加大。FY2025Q3,微軟單季度資本開支達(dá)到167.45億美元,同比增長52.9%,而包含融資租賃在內(nèi)的資本開支達(dá)到214億美元,同比增長52.9%,進(jìn)入2024財(cái)年以來微軟受AI大14/43模型迭代以及商業(yè)化應(yīng)用的推動(dòng),資本開支保持高速增長。而從公司在AI基礎(chǔ)設(shè)施的投入力度看,FY2025Q3微軟單季度的Capex/OCF達(dá)到45.20%,同比提升了10.89pct,表現(xiàn)出公司在AI基礎(chǔ)設(shè)施端的投入力度仍有加大的趨勢。圖24:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度資本開支情況圖25:FY21Q1-FY25Q3微軟單季度資本開支與OCF比值情況資料來源:Wind,浙商證券研究所分業(yè)務(wù)看,微軟智能云業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收增量。FY2025Q3,微軟智能云、生產(chǎn)力及業(yè)務(wù)流程、更多個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收267.51/299.44/133.71億美元,同比分別增長20.82%/10.44%/6.09%,智能云業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量。從盈利能力看,最新財(cái)季微軟智能云、生產(chǎn)力及業(yè)務(wù)流程、更多個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性利潤110.95/173.79/35.26億美元,同比分別增長16.61%/14.77%/20.63%。圖26:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度分業(yè)務(wù)營收情況圖27:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度分業(yè)務(wù)經(jīng)營性利潤情況資料來源:Wind,浙商證券研究所受AI商業(yè)化影響,智能云業(yè)務(wù)盈利能力短期承壓。FY25Q3,微軟智能云、生產(chǎn)力及業(yè)務(wù)流程、更多個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)的經(jīng)營性利潤率分別為41.48%/58.04%/26.37%,同比分別下降1.50pct、提升2.19pct、提升3.18pct,除智能云業(yè)務(wù)受AI推廣影響導(dǎo)致盈利能力短期承壓外,其他業(yè)務(wù)盈利能力顯著提升。15/43AI賦能下微軟核心產(chǎn)品條線營收保持良好增長。分產(chǎn)品看,FY25Q3微軟服務(wù)器產(chǎn)品及云服務(wù)(Serverproductsandcloudservices)、企業(yè)版M365產(chǎn)品及云服務(wù)(Microsoft365Commercialproductsandcloudservices)、搜索及新聞廣告(Searchandnewsadvertising)、消費(fèi)者M(jìn)365產(chǎn)品及云服務(wù)(Microsoft365Consumerproductsandcloudservices)分別實(shí)現(xiàn)營收247.61/218.83/35.04/18.21億美元,同比分別增長22.18%/11.01%/14.70%/10.50%,在AI賦能下均保持良好增長態(tài)勢。圖28:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度分業(yè)務(wù)經(jīng)營性利潤率情況圖29:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度分產(chǎn)品營收(單位:億美元)資料來源:Wind,浙商證券研究所AI持續(xù)賦能云及辦公應(yīng)用業(yè)務(wù)。根據(jù)公司FY25Q3業(yè)績會(huì)表述,微軟云業(yè)務(wù)以及辦公應(yīng)用AI滲透加速推進(jìn),其中FY25Q3單季度微軟云端大模型吞吐量超100萬億token(同比增長5倍),3月單月吞吐量達(dá)到50萬億token,而在生產(chǎn)力工具層面目前已有超過230,000家企業(yè)組織使用CopilotStudio,過去一個(gè)財(cái)季用戶構(gòu)建了超過100萬個(gè)自定義Agent應(yīng)用(QoQ+130%)。表2:微軟業(yè)績會(huì)AI相關(guān)內(nèi)容業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)亮點(diǎn)云業(yè)務(wù)相關(guān)微軟Fabric付費(fèi)用戶數(shù)超21,000,同比增長80%,并且超過50%的Fabric用戶使用3+工作負(fù)載;目前有超過70,000家企業(yè)組織的開發(fā)者使用AzureAIFoundry;FY25Q3云端模型吞吐量超100萬億token,同比增長5倍,其中3月單月吞吐量達(dá)到50萬億token;GitHubCopilot用戶數(shù)超1500萬,同比增長4倍;VisualStudio和VSCode月活用戶數(shù)超5000萬;辦公應(yīng)用PowerPlatform月活用戶數(shù)達(dá)到5600萬,同比增長27%;Microsoft365Copilot用戶數(shù)同比增長3倍;超過230,000家企業(yè)組織使用CopilotStudio;FY25Q3單季度,用戶構(gòu)建了超過100萬個(gè)自定義Agent應(yīng)用,環(huán)比增長130%;16/43業(yè)績指引彰顯公司經(jīng)營信心,AI賦能下云業(yè)務(wù)有望保持高速增長。根據(jù)公司FY25Q3業(yè)績會(huì)指引,FY25Q4預(yù)計(jì)微軟生產(chǎn)力業(yè)務(wù)流程、智能云和更多個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收320.5~323.5億美元、287.5~290.5億美元、123.5~128.5億美元,按不變匯率計(jì)算預(yù)計(jì)Azure營收增速可達(dá)到34%~35%。表3:微軟FY25Q4細(xì)分業(yè)務(wù)板塊業(yè)績指引業(yè)務(wù)板塊細(xì)分科目具體指引生產(chǎn)力業(yè)務(wù)流程(ProductivityandBusinessProcess)整體營收預(yù)計(jì)營收320.5~323.5億美元,同比增長11%~12%(不變匯率);M365商業(yè)云增長約14%(不變匯率);M365商業(yè)產(chǎn)品預(yù)計(jì)營收中個(gè)位數(shù)增長;M365消費(fèi)云預(yù)計(jì)營收增長約15%(mid-teens);Linkdln預(yù)計(jì)營收高個(gè)位數(shù)增長;Dynamics365預(yù)計(jì)營收增長約15-20%(midtohighteens);智能云(IntelligentCloud)整體營收預(yù)計(jì)營收287.5~290.5億美元,同比增長20%~22%(不變匯率);Azure預(yù)計(jì)營收增長34%~35%(不變匯率);EnterpriseandPartnerService預(yù)計(jì)營收中到高個(gè)位數(shù)增長;更多個(gè)人計(jì)算(MorePersonalComputing)整體營收預(yù)計(jì)營收123.5~128.5億美元;WindowsOEM和設(shè)備預(yù)計(jì)營收下滑幅度為中到高個(gè)位數(shù);搜索及新聞廣告(ex-TAC)預(yù)計(jì)營收實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增速;2.2微軟云業(yè)務(wù)保持良好增長,AI貢獻(xiàn)度實(shí)現(xiàn)加速提升單季度智能云業(yè)務(wù)有所提速,商業(yè)云cRPO保持高速增長。FY2025Q3,微軟智能云業(yè)務(wù)單季度實(shí)現(xiàn)營收267.51億美元,同比增長20.8%,增速相較上一財(cái)季有所提升。從訂單情況看,截至FY25Q3末,微軟商業(yè)云cRPO達(dá)到3150億美元,同比增長34.04%,保持高速增長。圖30:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度智能云營收情況圖31:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度商業(yè)云cRPO情況17/43微軟云業(yè)務(wù)單季度營收增長良好,毛利率受AI商業(yè)化影響短期承壓。FY2025Q3,微軟云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)單季度營收424億美元,同比增長20.5%,受AI商業(yè)化的影響,毛利率為69%,環(huán)比有所下滑。Azure云業(yè)務(wù)環(huán)比提速,AI貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升。FY25Q3,微軟Azure&OtherCloud營收增速為33%,環(huán)比上一財(cái)季提升了2pct,而AI貢獻(xiàn)占比提升至16%,環(huán)比前幾個(gè)季度AzureAI業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度加速提升。圖32:FY23Q3-FY25Q3微軟單季度微軟云營收及毛利率圖33:FY24Q1-FY25Q3微軟單季度Azure&Other營收增速及AI占比情況AzureAIFoundry可實(shí)現(xiàn)大規(guī)模設(shè)計(jì)、定制、管理和支持企業(yè)級AI應(yīng)用程序和Agent。AIFoundry是一個(gè)綜合平臺,旨在簡化AI和機(jī)器學(xué)習(xí)解決方案的開發(fā)、測試和部署流程。該平臺是微軟Azure云產(chǎn)品的一部分,提供一系列工具、服務(wù)和功能,使企業(yè)能夠在安全、可擴(kuò)展且高效的環(huán)境中構(gòu)建和擴(kuò)展定制化的AI解決方案。圖34:微軟AzureAIFoundry功能矩陣資料來源:k21academy,浙商證券研究所微軟AzureAIFoundry包含了搜索、Agent服務(wù)、內(nèi)容安全、GitHub等多項(xiàng)產(chǎn)品服務(wù)。企業(yè)用戶通過構(gòu)建對話Agent,可使用高級對話理解構(gòu)建確定性和可控的聊天機(jī)器人和AI助手;而基于多模態(tài)內(nèi)容處理能力,用戶可快速準(zhǔn)確地處理索賠、發(fā)票、合同以及其他文本、圖像、表格和圖形內(nèi)容。從非結(jié)構(gòu)化內(nèi)容中提取信息并將其映射到結(jié)構(gòu)化格式。18/43表4:微軟AzureAIFoundry服務(wù)及相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)品服務(wù)具體功能AzureAIFoundry模型利用Microsoft、OpenAI、DeepSeek、Mistral、Meta、StabilityAI、Core42、Nixtla等創(chuàng)建者的流行模型更快地進(jìn)行創(chuàng)新。AzureAI搜索通過為高級檢索增強(qiáng)生成(RAG)和現(xiàn)代搜索構(gòu)建的知識檢索系統(tǒng)提供更好的AI體驗(yàn)。AzureAIFoundryAzureAIFoundryAgent服務(wù)成特定任務(wù)。AzureAI內(nèi)容安全通過負(fù)責(zé)任的人工智能的高級護(hù)欄來增強(qiáng)生成人工智能應(yīng)用程序的安全Azure機(jī)器學(xué)習(xí)使用企業(yè)級AI服務(wù)實(shí)現(xiàn)端到端機(jī)器學(xué)習(xí)生命周期。AzureAIFoundry可觀察性簡化治理和管理活動(dòng)。MicrosoftCopilotStudio使用CopilotStudio構(gòu)建您自己的代理并增強(qiáng)Microsoft365Copilot。VisualStudio通過VisualStudio平臺和GitHubCopilot的無縫互操作,增強(qiáng)您的開發(fā)之旅并重新定義您的編碼方式。GitHub使用GitHubAI驅(qū)動(dòng)的開發(fā)人員平臺構(gòu)建、擴(kuò)展和交付安全軟件。微軟Fabric使用MicrosoftFabric數(shù)據(jù)平臺統(tǒng)一您的團(tuán)隊(duì)和數(shù)據(jù)以加速AI創(chuàng)新。AzureDatabricks使用AzureDatabricks在開放數(shù)據(jù)湖上啟用數(shù)據(jù)、分析和AI用例。微軟CopilotStudio可構(gòu)建和定制企業(yè)用戶Agent應(yīng)用,通過Agent可為個(gè)人、團(tuán)隊(duì)或職能部門完成任務(wù)并執(zhí)行流程。CopilotStudio是一個(gè)端到端對話式AI平臺,支持使用自然語言或圖形界面創(chuàng)建代理。借助CopilotStudio,用戶可以輕松設(shè)計(jì)、測試和發(fā)布適合其行業(yè)、部門或角色內(nèi)部或外部場景需求的Agent,并且可以構(gòu)建獨(dú)立Agent或發(fā)布到Microsoft365Copilot。企業(yè)用戶可按照每月200美元或按需付費(fèi)(Pay-as-you-go)兩種模式訂閱CopilotStudio服務(wù),每月200美元的訂閱方案下企業(yè)用戶每月額度為25,000條消息,其中微軟定義消息消耗率為:(1)常規(guī)(非生成式AI)=1條消息;(2)生成式AI(基于用戶的數(shù)據(jù)進(jìn)行回答)=2條消息。用戶可以根據(jù)容量混合使用常規(guī)和生成式AI消息。圖35:微軟CopilotStudio使用界面圖36:微軟CopilotStudio收費(fèi)模式微軟宣布智能體平臺和框架全面支持MCP協(xié)議,旨在構(gòu)建開放的智能體網(wǎng)絡(luò)。近期的微軟Build2025大會(huì)上,微軟宣布在其智能體平臺和框架中全面支持MCP協(xié)議,覆蓋19/43GitHub、CopilotStudio、Dynamics365、AzureAIFoundry等。此外,微軟更新了MCP的授權(quán)規(guī)范,允許用戶通過現(xiàn)有的可信登錄方式,授權(quán)Agent和LLM驅(qū)動(dòng)的應(yīng)用程序訪問其數(shù)據(jù)和服務(wù)(如個(gè)人存儲設(shè)備或訂閱服務(wù))。除MCP外,微軟在5月初已宣布AzureAIFoundry和MicrosoftCopilotStudio兩大開發(fā)平臺,支持最新的Agent開發(fā)協(xié)議A2A,未來將與谷歌合作一起開發(fā)擴(kuò)大A2A協(xié)議,未來有望賦能企業(yè)用戶打破數(shù)據(jù)、開發(fā)模式、通信交互、操作環(huán)境等諸多壁壘,構(gòu)建超大規(guī)模的復(fù)雜智能體自動(dòng)化流程。圖37:微軟AIAgent開發(fā)平臺接入A2A協(xié)議2.3辦公應(yīng)用業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,Copilot產(chǎn)品矩陣加速迭代受匯率逆風(fēng)影響表觀增速下滑,微軟Microsoft365業(yè)務(wù)受益AI商業(yè)化良好增長。FY2025Q3,微軟商業(yè)版M365產(chǎn)品及云服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收218.83億美元,同比增長11.0%,其中M365商業(yè)云單季度營收增速為12%(不變匯率計(jì)算為15%),整體依然保持良好增長態(tài)圖38:FY23Q1-FY25Q3微軟單季度商業(yè)版M365產(chǎn)品及云服務(wù)營收情況圖39:FY24Q1-FY25Q3微軟單季度M365商業(yè)云營收增速資料來源:Wind,浙商證券研究所20/43請á必閱讀k文之^的免ˉ條款部V微軟M365企業(yè)x?閱席位數(shù)保持良好增長2FY2025Q3,微軟Microsoft365企業(yè)x?閱席位數(shù)\比增長7%,增速環(huán)比P一{度持平,\時(shí)根據(jù)|?業(yè)績會(huì)表述,目前商業(yè)x?閱席位數(shù)已超過4.3億,各ü戶群均實(shí)現(xiàn)安裝基數(shù)擴(kuò)張(主要驅(qū)ú~中小企業(yè)和一線員y服á增長)2圖40:微軟FY21Q1-FY25Q3W{度商業(yè)xM365?閱席位數(shù)增速情況資料來源:Wind,浙商證券研究所圖41:微軟FY23Q1-FY25Q3W{度消費(fèi)xM365產(chǎn)品??服á營收情況資料來源:Wind,浙商證券研究所微軟消費(fèi)xM365業(yè)á呈現(xiàn)à速增長態(tài)勢,?閱用戶數(shù)保持持續(xù)增長2FY2025Q3,微軟消費(fèi)xMicrosoft365產(chǎn)品??服á實(shí)現(xiàn)營收18.21億美元,\比增長10.5%,營收\比增速持續(xù)e升,w中,M365消費(fèi)?W{度營收\比增長10%(按不ù匯率?算~12%),截ó本?{末微軟M365消費(fèi)x?閱用戶數(shù)達(dá)到8770萬,\比增長8.5%,保持持續(xù)增長狀態(tài)2圖42:FY24Q1-FY25Q3微軟W{度M365消費(fèi)?營收增速情況資料來源:Wind,浙商證券研究所圖43:FY22Q1-FY25Q3微軟W{度消費(fèi)xM365?閱數(shù)情況資料來源:Wind,浙商證券研究所經(jīng)測算,OfficeCopiloto來有望~微軟Office業(yè)á貢獻(xiàn)顯著收入增量2針對商業(yè)x用戶,我們?FY25Q3末披露的4.30億~席位數(shù)基準(zhǔn),而針對個(gè)人?閱用戶,我們?FY25Q3披露的8770萬?閱用戶數(shù)~基準(zhǔn),Y1%的OfficeCopilot滲透率可對企業(yè)用戶業(yè)á創(chuàng)造15.48億美元年收入增量,對個(gè)人用戶業(yè)á創(chuàng)造2.10億美元年收入增量,考慮MicrosoftOffice企業(yè)席位數(shù)??個(gè)人?閱數(shù)o來仍將持續(xù)增長,我們認(rèn)~OfficeCopilot業(yè)á有望成~微軟Office相s業(yè)á核心增長點(diǎn)221/43請務(wù)必閱讀正文之后表5:Microsoft365Copilot潛在收入貢獻(xiàn)彈性測算企業(yè)版?zhèn)€人版Microsoft365企業(yè)版席位數(shù)(百萬)430.0——Microsoft365個(gè)人版訂閱數(shù)(百萬)——87.787.7Microsoft365Copilot滲透率(%)Microsoft365企業(yè)版付費(fèi)席位數(shù)(百萬個(gè))4.30————Microsoft365個(gè)人版付費(fèi)訂閱數(shù)(百萬個(gè))——0.88Microsoft365Copilot人均付費(fèi)(美元/年)360240240預(yù)測Microsoft365Copilot收入貢獻(xiàn)彈性(百萬美元)1,548.0210.48資料來源:公司業(yè)績公開交流資料,公司財(cái)報(bào),浙商證券研究所微軟持續(xù)推動(dòng)Microsoft365copilot與硬件產(chǎn)品和軟件應(yīng)用的融合,未來有望成為個(gè)人及團(tuán)隊(duì)辦公的入口。近期,微軟在電腦端的Copilot應(yīng)用中發(fā)布“一鍵執(zhí)行”(Clicktogo)功能,用戶可向Microsoft365Copilot詢問屏幕上的內(nèi)容。只需按Win+左鍵單擊,“一鍵執(zhí)行”功能即可識別屏幕上的文本和圖像,提供可執(zhí)行的操作,并允許M365Copilot在不影響工作流程的情況下對其進(jìn)行操作。微軟旨在引導(dǎo)用戶以Microsoft365Copilot為起點(diǎn),輕松訪問CopilotPages、生產(chǎn)力應(yīng)用和文件,以及企業(yè)搜索、Agent和內(nèi)容創(chuàng)建等功能?，F(xiàn)在,用戶打開Microsoft365Copilot應(yīng)用時(shí),AI將引導(dǎo)用戶瀏覽常用工具、應(yīng)用、文件等內(nèi)容。用戶可以通過Windows設(shè)備上的Copilot鍵或快捷鍵Win+C與Microsoft365CopilotChat進(jìn)行交互。用戶可快速與Copilot聊天、上傳文件和圖像或致電客服人員。圖44:微軟在電腦端Copilot中發(fā)布“一鍵執(zhí)行”功能圖45:Microsoft365Copilot有望成為個(gè)人辦公的AI入口Microsoft365Copilot各類應(yīng)用功能均實(shí)現(xiàn)更新升級,音頻功能有望進(jìn)一步賦能用戶辦公效率提升。微軟正在將音頻功能集成到OneDrive、Outlook、Teams、Word和CopilotNotebooks等常用工具中,可基于文本及網(wǎng)頁內(nèi)容快速生成音頻摘要。在Word中,用戶只需打開Copilot聊天窗格,并讓Copilot生成音頻概覽即可;而在Outlook中,用戶可將鼠標(biāo)懸停在電子郵件中的鏈接文件上,然后選擇“生成音頻概覽”選項(xiàng),Copilot即可生成郵件中鏈接文檔的概要描述。22/43請務(wù)必閱讀正文之后圖46:Copilot可基于word文檔內(nèi)容快速生成音頻摘要圖47:Copilot生成郵件中鏈接文檔的音頻摘要除音頻功能外,Copilot結(jié)合各辦公應(yīng)用的功能矩陣持續(xù)擴(kuò)充迭代。SharePointAgent能夠提供來自特定站點(diǎn)或內(nèi)容的實(shí)時(shí)信息和洞察,讓用戶能夠更輕松地從SharePoint的海量數(shù)據(jù)中尋找答案和洞察。用戶目前可以通過在聊天中@提及其他用戶,通過電子郵件或Teams共享這些Agent。而針對企業(yè)用戶,IT管理員可以在VivaInsights中監(jiān)測CopilotStudioAgent的采用情況和業(yè)務(wù)影響,了解Agent的績效及其與KPI的關(guān)系,包括在CopilotStudio中創(chuàng)建并在Copilot之外發(fā)布的自定義Agent,用戶可查看摘要和詳細(xì)指標(biāo),例如創(chuàng)建的Agent數(shù)量、員工會(huì)話數(shù)量、滿意度得分、解決率和業(yè)務(wù)影響等。表6:2025年4月Microsoft365Copilot功能更新梳理細(xì)分應(yīng)用功能更新CopilotPages功能拓展用戶可以Word文檔中直接打開CopilotPage內(nèi)容,并進(jìn)行格式設(shè)置、審閱、審批或發(fā)布。使用CopilotChat生成素材后,用戶可以將內(nèi)容保存在CopilotPages中,并一鍵發(fā)送至Word。Copilot生成音頻概述用戶可通過Copilot生成文件或會(huì)議內(nèi)容的音頻總結(jié),此功能將直接集成到OneDrive、Outlook、Teams、Word和CopilotNotebooks等常用工具中,Outlook中的Copilot更新“收件箱優(yōu)先處理”功能會(huì)在用戶的收件箱中標(biāo)記高優(yōu)先級郵件,并在郵件列表和閱讀窗格中提供郵件重要性的簡短摘要,Outlook還可以根據(jù)Copilot的優(yōu)先級進(jìn)行排序和篩選。Teams中的Copilot更新Teams中的Copilot可以分析屏幕共享內(nèi)容,從而深入了解會(huì)議情況,確保不遺漏任何會(huì)議細(xì)節(jié)。用戶只需提出問題,即可要求Copilot總結(jié)或查找屏幕共享內(nèi)容中的特定信息。此功能適用于用戶從桌面屏幕共享的任何內(nèi)容,包括文檔、幻燈片、電子表格和網(wǎng)站。Copilot還可以整合對話和呈現(xiàn)信息的洞察,用戶還可以要求Copilot根據(jù)會(huì)議情況起草新內(nèi)容。CopilotforWord更新Copilot即將推出實(shí)時(shí)更新的動(dòng)態(tài)文檔功能,在文檔頂部為用戶提供清晰的摘要、關(guān)鍵見解、活動(dòng)和討論重點(diǎn)以及指導(dǎo)建議。同時(shí),用戶可以直接在移動(dòng)設(shè)備的Word中向Copilot口述,Copilot會(huì)整理想法并起草新的文檔和內(nèi)容。CopilotforExcel更新Copilot現(xiàn)在可以快速識別觀點(diǎn)并總結(jié)主題,從而提供高效驗(yàn)證的來源。Copilot可以創(chuàng)建圖表或數(shù)據(jù)透視表,幫助用戶從文本分析中深入了解關(guān)鍵問題或趨勢。此外,Copilot現(xiàn)在支持分析數(shù)萬行數(shù)據(jù),幫助用戶節(jié)省時(shí)間,并在更大的文本數(shù)據(jù)集中發(fā)現(xiàn)更深入的洞察。CopilotforPowerPoint更新使用PowerPoint中的Copilot創(chuàng)建新演示文稿時(shí),用戶可從組織模板庫中選擇一個(gè)用于品牌演示文稿的模板,也可以從Microsoft精選模板中選擇;Copilot現(xiàn)在可以自動(dòng)顯示PowerPoint演示文稿的摘要。這讓用戶有機(jī)會(huì)在深入了解細(xì)節(jié)之前掌握關(guān)鍵概念。CopilotChat中的SharePointAgent更新SharePointAgent能夠提供來自特定站點(diǎn)或內(nèi)容的實(shí)時(shí)信息和洞察,讓用戶能夠更輕松地從SharePoint的海量數(shù)據(jù)中尋找答案和洞察。用戶目前可以通過在聊天中@提及其他用戶,通過電子郵件或Teams共享這些Agent。通過VivaInsights跟蹤C(jī)opilot用量IT管理員可以在VivaInsights中監(jiān)測CopilotStudioAgent的采用情況和業(yè)務(wù)影響,了解Agent的績效及其與KPI的關(guān)系,包括在CopilotStudio中創(chuàng)建并在Copilot之外發(fā)布的自定義Agent,用戶可查看摘要和詳細(xì)指標(biāo),例如創(chuàng)建的Agent數(shù)量、員工會(huì)話數(shù)量、滿意度得分、解決率和業(yè)務(wù)影響等。23/43請務(wù)必閱讀正文之后3月微軟推出Researcher和Analyst兩款A(yù)IAgent,可以安全合規(guī)訪問用戶工作數(shù)據(jù) (電子郵件、會(huì)議記錄、文件、聊天記錄等)以及網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù),分析海量信息并按需提供高技能的專業(yè)知識。Researcher可幫助用戶處理工作中復(fù)雜、多步驟的研究,提供高質(zhì)量、更準(zhǔn)確的洞察,通過將OpenAI的DeepResearch模型與Microsoft365Copilot的高級編排和深度搜索功能相結(jié)合,用戶可以基于此Agent構(gòu)建詳細(xì)的市場策略、識別新產(chǎn)品的空白機(jī)會(huì)、完成市場分析等。Researcher還可以通過連接器利用第三方數(shù)據(jù)來增強(qiáng)功能,可將來自外部來源(如Salesforce、ServiceNow、Confluence等)的數(shù)據(jù)直接集成到Microsoft365Copilot中。Analyst旨在具備數(shù)據(jù)科學(xué)家的能力,可快速從原始數(shù)據(jù)中獲取洞察。Analyst基于OpenAI的o3-mini推理模型構(gòu)建,并針對高級數(shù)據(jù)分析進(jìn)行了優(yōu)化,采用思路鏈?zhǔn)酵评斫鉀Q問題,并采取盡可能多的步驟來完善推理,最終提供與人類分析思維相符的高質(zhì)量答案。它可以運(yùn)行Python來處理最復(fù)雜的數(shù)據(jù)查詢,用戶可以實(shí)時(shí)查看代碼檢查工作情況。圖48:微軟推出ResearcherAgent圖49:微軟推出AnalystAgent微軟于Build2025大會(huì)推出Microsoft365CopilotTuning,企業(yè)可使用公司數(shù)據(jù)、工作流和流程來調(diào)整AI模型。借助CopilotTuning,用戶可以訓(xùn)練模型,并使用CopilotStudio創(chuàng)建能夠高精度執(zhí)行特定領(lǐng)域任務(wù)的Agent且無需編碼。用戶的Agent和數(shù)據(jù)在Microsoft365服務(wù)邊界內(nèi)安全運(yùn)行,并且Microsoft不會(huì)使用客戶數(shù)據(jù)來訓(xùn)練基礎(chǔ)模型。圖50:微軟推出CopilotTuning24/43請á必閱讀k文之后的免ˉ條款部V2.4搜索引?:CopilotSearch有望èú微軟市占率提升微軟搜索?新聞廣告業(yè)á規(guī)模加速增長,AI大模型èú搜索引?市占率穩(wěn)m提升2FY25Q3W{度,微軟搜索?新聞廣告業(yè)á(Searchandnewsadvertising)實(shí)現(xiàn)營收35.04億美元,\比增長14.70%,自FY24Q3W{度營收\比增速轉(zhuǎn)k?來持續(xù)提速2D搜索引?市占率看,微軟NewBing市占率D2023年上半年的O足3%逐m增長ó2025年第一{度的4%左?,市場占有率提升明顯但是仍有很大空間2圖51:微軟FY23Q1-FY25Q3搜索引??廣告業(yè)áW{度營收資料來源:Wind,浙商證券研究所圖52:微軟NewBing搜索引?市占率資料來源:Statcounter,浙商證券研究所微軟發(fā)__基于Bing搜索引?的Copilotsearch功能,將傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)搜索與生成式搜索結(jié)果相結(jié)合2CopilotSearch通過Bing檢查來自多個(gè)網(wǎng)站的信息,?顯示更詳細(xì)和準(zhǔn)確的響應(yīng)內(nèi)容2這些搜索結(jié)果將顯示引用和建°,引ü人們了解更多關(guān)于某個(gè)主題的信息,CopilotSearch功能有望提升用戶使用搜索引?的信息獲×效率大幅提升2圖53:微軟è?CopilotSearch功能資料來源:金融界,浙商證券研究所25/43請務(wù)必閱讀正文之后3.1整體經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升,AI加速融合各業(yè)務(wù)場景2025年Q1谷歌整體營收超市場預(yù)期,凈利潤同比大幅增長。2025年Q1,谷歌實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入902.34億美元(YoY+12.0%,市場預(yù)期為891億美元),實(shí)現(xiàn)凈利潤345.40億美元(YoY+46.0%),公司表示部分利潤增長源于股權(quán)投資的80億美元收益(25Q1公司OtherIncome為111.83億美元,上年同期為28.43億美元)。圖54:2021Q1~2025Q1谷歌單季度營收情況圖55:2021Q1~2025Q1谷歌單季度凈利潤情況資料來源:Wind,浙商證券研究所公司整體盈利能力有所提升,研發(fā)端保持投入同時(shí)銷售費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。2025Q1,谷歌整體毛利率及經(jīng)營性利潤率分別為59.70%和33.92%,同比分別提升1.56pct和2.29pct,盈利能力提升顯著;費(fèi)用率看,2025Q1谷歌整體銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用率分別為6.84%/15.02%/3.92%,同比分別下降1.14pct、提升0.24pct、提升0.16pct,公司整體銷售費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。圖56:2021Q1~2025Q1谷歌單季度盈利能力情況圖57:2021Q1~2025Q1谷歌單季度費(fèi)用率情況資料來源:Wind,浙商證券研究所26/43請務(wù)必閱讀正文之后單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流水平同比良好增長,OCFMargin保持近年高位水平。2025Q1,谷歌單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到361.50億美元,同比增長25.3%,單季度OCFMargin為40.06%,同比提升4.24pct,整體現(xiàn)金流水平實(shí)現(xiàn)顯著提升。圖58:2021Q1~2025Q1谷歌單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流情況圖59:2021Q1~2025Q1谷歌單季度OCFMargin情況資料來源:Wind,浙商證券研究所谷歌單季度資本開支保持高速增長,AI基礎(chǔ)設(shè)施保持飽和投入狀態(tài)。2025Q1,谷歌單季度資本開支為171.97億美元(市場預(yù)期為171億美元),同比增長43.2%并保持高速增長。以公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為基數(shù)計(jì)算,2025Q1谷歌資本開支與其比值達(dá)到19.06%,同比大幅提升4.14%并創(chuàng)下2021Q1以來的新高,彰顯公司在AI基礎(chǔ)設(shè)施端仍保持飽和投入。同時(shí),公司在25Q1業(yè)績電話會(huì)上表示,保持2025年750億美元資本支出的圖60:2021Q1~2025Q1谷歌單季度資本開支情況圖61:2021Q1~2025Q1谷歌單季度資本開支與OCF比值情況資料來源:Wind,浙商證券研究所分業(yè)務(wù)看,谷歌云保持強(qiáng)勁增長,GoogleSearch仍貢獻(xiàn)主要營收增量。2025Q1,谷歌GoogleCloud、GoogleSearch、Youtubeads、GoogleNetwork和Googlesubscriptions、platf