第2章建設(shè)工程項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)本章主要內(nèi)容：工程項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的含義和經(jīng)濟(jì)實(shí)體類型，包括工程項(xiàng)目中的特殊目的載體、經(jīng)濟(jì)實(shí)體類型、經(jīng)濟(jì)實(shí)體的特點(diǎn)比較；建設(shè)工程項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，包括投資結(jié)構(gòu)的構(gòu)成、單實(shí)體投資結(jié)構(gòu)、雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)、多實(shí)體投資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要考慮事項(xiàng)。本章重難點(diǎn)：投資結(jié)構(gòu)的構(gòu)成、單實(shí)體投資結(jié)構(gòu)、雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)、多實(shí)體投資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要考慮事項(xiàng)。2.1工程項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的含義和經(jīng)濟(jì)實(shí)體類型投資對(duì)象、融資對(duì)象和管理對(duì)象均指向了工程項(xiàng)目，進(jìn)而形成與之對(duì)應(yīng)的主體有工程項(xiàng)目投資主體、融資主體和管理主體。工程項(xiàng)目投資主體指從事工程項(xiàng)目投資活動(dòng)，擁有投資決策權(quán)，承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，享有項(xiàng)目收益的權(quán)、責(zé)、利三權(quán)統(tǒng)一體。工程項(xiàng)目融資主體指進(jìn)行融資活動(dòng)，承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體組織。工程項(xiàng)目管理主體指掌握管理權(quán)力，承擔(dān)管理責(zé)任，進(jìn)行項(xiàng)目決策的組織。工程項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)（或稱工程項(xiàng)目組織結(jié)構(gòu)）指進(jìn)行項(xiàng)目投資、融資和管理所涉及的主體之間在管理工作中進(jìn)行分工協(xié)作，在職責(zé)權(quán)利方面所形成的結(jié)構(gòu)體系。2.1.1工程項(xiàng)目中的特殊目的載體工程項(xiàng)目特殊目的載體或特定目的載體(specialpurposevehicle，SPV)，有時(shí)又稱特殊目的實(shí)體或特定目的實(shí)體（specialpurposeentity,SPE），是為了達(dá)到特殊目的而建立的法律實(shí)體。特殊目的載體成立后，一般為一個(gè)完全獨(dú)立的實(shí)體進(jìn)行運(yùn)作：設(shè)立自己的治理架構(gòu)體系，支付自己運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的所有費(fèi)用，不與其他實(shí)體的資產(chǎn)相混合（包括資產(chǎn)的賣方），從而實(shí)現(xiàn)以下功能：一是風(fēng)險(xiǎn)隔離，可以利用特殊目的載體將項(xiàng)目與項(xiàng)目主辦人合法分離，并允許其他投資者分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)雙向風(fēng)險(xiǎn)隔離；二是會(huì)計(jì)處理，主要目的是避稅或處理財(cái)務(wù)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資（簡(jiǎn)稱表外融資）；三是部分規(guī)則的合理規(guī)避，有些情況下建立特殊目的載體可以規(guī)避規(guī)則限制，如與資產(chǎn)所有權(quán)的國(guó)別有關(guān)的規(guī)則限制。應(yīng)當(dāng)注意的是特殊目的載體發(fā)揮上述功能的前提是其不被納入項(xiàng)目主辦人的合并報(bào)表的范圍；否則，與特殊目的載體的交易將因合并而喪失了資產(chǎn)負(fù)債表外融資、風(fēng)險(xiǎn)隔離等功能。2.1.2經(jīng)濟(jì)實(shí)體類型要設(shè)計(jì)合理的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，首先就需要了解特殊目的載體的經(jīng)濟(jì)實(shí)體類型。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生了許多形式的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，常見(jiàn)的形式包括有限責(zé)任公司、股份有限公司、合伙制實(shí)體（包括普通合伙制和有限合伙制）、信托機(jī)構(gòu)和契約型組織。不同類型的經(jīng)濟(jì)實(shí)體具有不同的法律地位、不同的責(zé)任義務(wù)、不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。1．有限責(zé)任公司有限責(zé)任公司指由2~50個(gè)股東共同出資，股東以其所認(rèn)繳的出資額對(duì)公司行為承擔(dān)有限責(zé)任，有限責(zé)任公司以其全部資產(chǎn)對(duì)其債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)法人。有限責(zé)任公司的特點(diǎn)使其能夠分別承擔(dān)或同時(shí)承擔(dān)項(xiàng)目管理、吸納投資、發(fā)行債券、向銀行和金融機(jī)構(gòu)借貸等方面的工作，因而在項(xiàng)目融資中得到廣泛的應(yīng)用。2．股份有限公司股份有限公司指全部資本由等額股份構(gòu)成，并通過(guò)發(fā)行股票籌集資本，股東以其所認(rèn)購(gòu)股份對(duì)股份有限公司承擔(dān)責(zé)任，股份有限公司以其全部資產(chǎn)對(duì)其債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)法人。股份有限公司的特點(diǎn)使其能夠分別承擔(dān)或同時(shí)承擔(dān)項(xiàng)目管理、吸納投資、發(fā)行債券和股票、向銀行和金融機(jī)構(gòu)借貸等方面的工作；但是，設(shè)立股份有限公司的要求比設(shè)立有限責(zé)任公司的要求嚴(yán)格，如設(shè)立股份有限公司的發(fā)起人不少于5人，同時(shí)還必須有固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和必要的經(jīng)營(yíng)條件，并要遵守公眾公司信息披露的問(wèn)題，設(shè)立手續(xù)煩瑣，審批程序復(fù)雜。3．合伙制實(shí)體合伙制實(shí)體（簡(jiǎn)稱合伙制）是兩個(gè)或兩個(gè)以上合伙人之間以獲利為目的共同從事某項(xiàng)投資活動(dòng)而建立起來(lái)的一種法律關(guān)系。合伙制不具有獨(dú)立的法人資格，但是可以以合伙制的名義實(shí)施項(xiàng)目、擁有財(cái)產(chǎn)、安排融資或者投資。合伙制包括普通合伙制（或稱一般合伙制）和有限合伙制兩種。合伙制中的普通合伙人要承擔(dān)共同和連帶的無(wú)限責(zé)任，而工程項(xiàng)目融資的理念是有限追索權(quán)或無(wú)追索權(quán)融資，二者理念不一致。因此，通常用有限合伙制中有限合伙人的有限責(zé)任來(lái)吸納社會(huì)投資人的資金，從而實(shí)現(xiàn)無(wú)追索權(quán)融資。此外，如果為了利用建設(shè)期的虧損沖抵項(xiàng)目主辦人的所得稅，則可考慮采用合伙制。雖然直接用合伙公司進(jìn)行項(xiàng)目融資，但部分項(xiàng)目主辦人之間可能采用合伙公司參與項(xiàng)目?！景咐坑∧岬腂atuHijau金銅礦項(xiàng)目，其設(shè)計(jì)產(chǎn)量為年產(chǎn)銅24.5萬(wàn)t、黃金16t，礦石儲(chǔ)量超過(guò)10億t。Sumitomo公司和Newmont公司各自設(shè)立一個(gè)特定目的公司，再由兩個(gè)特定目的公司聯(lián)合成立一個(gè)合伙公司，適用于荷蘭法律；該合伙公司與PTPukuafuIndah公司合資成立PTNewmontNusa公司（項(xiàng)目公司）；印尼政府地礦能源部與項(xiàng)目公司簽訂項(xiàng)目合同（特許權(quán)協(xié)議），建設(shè)期3年，運(yùn)營(yíng)期30年（達(dá)到70%運(yùn)營(yíng)能力起算）。該項(xiàng)目聘請(qǐng)PincockAllen&Holt公司進(jìn)行審計(jì)，獨(dú)立采礦咨詢公司進(jìn)行儲(chǔ)量審計(jì)，F(xiàn)luorDaniel公司負(fù)責(zé)工程總承包。形成的合同結(jié)構(gòu)如圖2-1所示。圖2-1BatuHijau金銅礦項(xiàng)目的合同結(jié)構(gòu)4．信托機(jī)構(gòu)信托機(jī)構(gòu)指接受委托人的委托，按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的履行所委托責(zé)任的受托人。受托人可以是有限責(zé)任公司或金融機(jī)構(gòu)?！吨腥A人民共和國(guó)信托法》把信托定義為：“委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為?！庇捎谛磐芯叩奶攸c(diǎn)，特別是“權(quán)利主體與利益主體相分離”的特點(diǎn)，使信托機(jī)構(gòu)的工作主要集中在資金籌集、資金投資、資產(chǎn)管理等方面，因此信托機(jī)構(gòu)常常與其他形式的實(shí)體組織配合使用。例如，為了保障項(xiàng)目的債權(quán)人利益，信托機(jī)構(gòu)廣泛用于資金的投資和管理，項(xiàng)目主辦人和項(xiàng)目公司都不控制項(xiàng)目資金（特別是項(xiàng)目收入），所有的項(xiàng)目資金均交給信托機(jī)構(gòu)（被稱為契約受托人）管理，信托機(jī)構(gòu)按照事先規(guī)定的分配順序進(jìn)行投資收益的分配。利用信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的方式之一是建立信托基金。信托基金是一種“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的集合投資方式，是通過(guò)契約或公司的形式，借助發(fā)行基金券（如收益憑證、基金份額和基金股份等）的方式，將社會(huì)上不確定數(shù)目的投資者的不等額的資金集中起來(lái)，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，交由專門的投資機(jī)構(gòu)（基金管理人）按資產(chǎn)組合原理進(jìn)行分散投資，獲得的收益由投資者按出資比例分享，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。所建立的信托基金可以采用股權(quán)投資的方式直接投資項(xiàng)目，也可以采用貸款的方式投資項(xiàng)目。前者稱股權(quán)投資信托，受托人以信托資金等投資公司股權(quán)，其所有權(quán)自然地登記在受托人的名下，信托財(cái)產(chǎn)則由初始的資金形態(tài)（逐漸）轉(zhuǎn)換成了股權(quán)形態(tài)；后者稱貸款信托，以貸款方式運(yùn)用信托資金，信托基金的收益來(lái)自貸款利息收入。信托基金投資結(jié)構(gòu)如圖2-2所示。圖2-2信托基金投資結(jié)構(gòu)根據(jù)信托投資機(jī)構(gòu)是否參與經(jīng)營(yíng)，股權(quán)投資信托還可分為：股權(quán)式投資（參與經(jīng)營(yíng)管理）和契約式投資（不參與經(jīng)營(yíng)管理）。在股權(quán)式投資中，信托投資機(jī)構(gòu)委派代表參與對(duì)投資項(xiàng)目的領(lǐng)導(dǎo)和經(jīng)營(yíng)管理，并以投資比例作為分取利潤(rùn)或承擔(dān)虧損責(zé)任的依據(jù)；在契約式投資中，信托投資機(jī)構(gòu)僅作資金投入，不參與經(jīng)營(yíng)管理，投資后按商定的固定比例，在一定年限內(nèi)分取投資收益，到期后或繼續(xù)投資，或出讓股權(quán)并收回所投資金。信托基金投資具有下列特點(diǎn)：①集合投資；②專家管理，專家操作；⑧組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)；④資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)保管相分離；⑤利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；⑥以純粹的投資為目的；⑦流動(dòng)性強(qiáng)。5．契約型組織契約型組織是參與人（如項(xiàng)目主辦人）之間為完成某項(xiàng)任務(wù)（如項(xiàng)目）通過(guò)契約而建立的一種合作關(guān)系（不成立公司），用合同來(lái)約定各方的權(quán)利和責(zé)任義務(wù)，它不是一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體，因此一般不作為特殊目的載體。【案例】MurrinMurrin鎳鈷礦項(xiàng)目MurrinMurrin鎳鈷礦項(xiàng)目位于澳大利亞西部，MurrinMurrin鎳控股私人有限公司與Glenmurrin私人有限公司共同投資，采用非公司型合伙契約方式開(kāi)發(fā)。MurrinMurrin鎳控股私人有限公司提供8000萬(wàn)美元的股本資金，發(fā)行144A證券籌集3.4億美元的債務(wù)資金，共計(jì)投資5億美元；Glenmurrin私人有限公司提供1.6億美元的股本資金，發(fā)行144A證券籌集3億美元的債務(wù)資金，共計(jì)投資4.6億美元。由于是非公司型投資結(jié)構(gòu)，為便于管理組成了一個(gè)管理委員會(huì)；MumnMumn鎳控股私人有限公司的子公司MumnMumn運(yùn)營(yíng)私人有限公司在管理委員會(huì)的框架下負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理；Glencore國(guó)際公司被指定為獨(dú)家代理，負(fù)責(zé)產(chǎn)品銷售，期限為15年，傭金為2.5%;FluorDaniel私人有限公司（澳大利亞）獲得項(xiàng)目的EPC合同，負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計(jì)施工；FluorDaniel有限公司為EPC合同提供擔(dān)保，并為投產(chǎn)使用前的運(yùn)行提供技術(shù)服務(wù)；加拿大SherrittGordon公司為項(xiàng)目運(yùn)行和人員培訓(xùn)提供技術(shù)服務(wù)，采取利潤(rùn)提成方式，但每年不超過(guò)200萬(wàn)美元。MurrinMurrin項(xiàng)目的合同結(jié)構(gòu)如圖2-3所示。圖2-3MurrinMurrin項(xiàng)目的合同結(jié)構(gòu)在工程項(xiàng)目融資中契約型組織可用于項(xiàng)目管理和投資，但是不能用于向銀行和金融機(jī)構(gòu)借貸。采用契約型投資結(jié)構(gòu)時(shí)，通常是由根據(jù)聯(lián)合經(jīng)營(yíng)協(xié)議(jointoperatingagreements)成立的項(xiàng)目管理委員會(huì)（operatingcommittee，簡(jiǎn)稱管理委員會(huì)或委員會(huì)）進(jìn)行項(xiàng)目管理。該委員會(huì)按項(xiàng)目主辦人的投資比例派代表組成，重大決策由項(xiàng)目管理委員會(huì)作決定；日常管理則由項(xiàng)目管理委員會(huì)指定的項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)（項(xiàng)目經(jīng)理可以由其中一個(gè)投資者擔(dān)任，也可以由一個(gè)合資的項(xiàng)目管理公司擔(dān)任，還可以由一個(gè)獨(dú)立的項(xiàng)目管理公司擔(dān)任）。項(xiàng)目所需要的資金通過(guò)建立“資金支付系統(tǒng)”進(jìn)行管理，由各個(gè)項(xiàng)目主辦人分別出資開(kāi)立一個(gè)共同的賬戶（信托賬戶），根據(jù)預(yù)算，按項(xiàng)目主辦人的出資比例為下一期的費(fèi)用注入相應(yīng)的資金。資金來(lái)源取決于項(xiàng)目主辦人的融資安排，可以是自有資金或者貸款，通常是二者的組合，其中貸款由項(xiàng)目主辦人自行安排。有關(guān)項(xiàng)目管理委員會(huì)的組成、決策方式與程序，以及項(xiàng)目經(jīng)理的任命、責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)等，在合資協(xié)議或者單獨(dú)的管理協(xié)議中作出明確規(guī)定。其投資結(jié)構(gòu)如圖2-4所示。圖2-4基本的契約型投資結(jié)構(gòu)通過(guò)圖4-5，對(duì)于項(xiàng)目主辦人而言，契約型組織投資結(jié)構(gòu)沒(méi)有隔離項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。為了避免項(xiàng)目主辦人承擔(dān)過(guò)多的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，解決的辦法之一是成立單一目的子公司（簡(jiǎn)稱子公司），通過(guò)子公司參與合作，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)到子公司為止，從而實(shí)現(xiàn)了“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。此外，部分項(xiàng)目主辦人還可能合資成立單一目的有限責(zé)任公司，通過(guò)該公司參與合作。與合伙制不同，參與人之間是合作關(guān)系，任何參與人都不能代表其他參與人，對(duì)其他參與人的債務(wù)或民事責(zé)任也不負(fù)共同和連帶責(zé)任。由此可見(jiàn)，契約型投資結(jié)構(gòu)具有下列優(yōu)點(diǎn)：①投資者只承擔(dān)與其投資比例相應(yīng)的責(zé)任，不承擔(dān)連帶責(zé)任和共同責(zé)任；②可利用項(xiàng)目稅務(wù)虧損的好處；③融資安排靈活，各投資者可以按照自身的發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)狀況來(lái)安排項(xiàng)目融資；④可在法律法規(guī)的規(guī)定下，按照投資者的目標(biāo)通過(guò)合資協(xié)議安排投資結(jié)構(gòu)。但契約型投資結(jié)構(gòu)也存在以下缺點(diǎn)：①投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在一定的不確定性因素，契約型投資結(jié)構(gòu)在有些方面的特點(diǎn)與合伙制結(jié)構(gòu)類似，因而在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上要注意防止其被認(rèn)為是合伙制結(jié)構(gòu)而不是契約型投資結(jié)構(gòu)；②投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜，交易成本較高。與股份轉(zhuǎn)讓或其他資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)讓（如信托基金中的信托單位）相比，程序比較復(fù)雜，與此相關(guān)聯(lián)的費(fèi)用也比較高；⑧缺乏現(xiàn)成的法律規(guī)范來(lái)管理投資行為，投資者權(quán)益需要依賴合資協(xié)議來(lái)保護(hù)，因而必須在合資協(xié)議中對(duì)所有的決策和管理程序按照問(wèn)題的重要性清楚地加以規(guī)定。對(duì)于投資比例較小的投資者，特別要注意保護(hù)其在契約型投資結(jié)構(gòu)中的利益和權(quán)利，要保證這些投資者在重大問(wèn)題上的發(fā)言權(quán)和決策權(quán)。2.1.3經(jīng)濟(jì)實(shí)體的特點(diǎn)比較對(duì)于項(xiàng)目主辦人而言，不同的經(jīng)濟(jì)實(shí)體（或稱實(shí)體組織，簡(jiǎn)稱實(shí)體）具有不同的特征。(1)法律地位不同，無(wú)論是有限責(zé)任公司還是股份有限公司（以下統(tǒng)稱公司型實(shí)體）都具有獨(dú)立法人資格，而合伙制和契約型組織不具有法人資格，信托機(jī)構(gòu)的法律地位取決于受托人本身的法律地位。(2)資產(chǎn)擁有形式不同，在公司型實(shí)體中，投資人擁有公司，公司擁有資產(chǎn)，投資人不直接擁有資產(chǎn)；在合伙制和契約型組織中，資產(chǎn)歸合伙人和參與人所有；在信托的情況下，財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人。(3)責(zé)任主體和責(zé)任范圍不同，在公司型實(shí)體中，公司法人負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理，并承擔(dān)經(jīng)營(yíng)、債務(wù)及其他經(jīng)濟(jì)責(zé)任和民事責(zé)任，投資人對(duì)公司的債務(wù)責(zé)任僅限于已投入和承諾投入的資本；在合伙制中，普通合伙人負(fù)責(zé)合伙制的組織和經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)于合伙制的經(jīng)營(yíng)、債務(wù)及其他經(jīng)濟(jì)責(zé)任和民事責(zé)任負(fù)有共同和連帶的無(wú)限責(zé)任，而有限合伙人不參與合伙制的日常管理，對(duì)合伙制的債務(wù)責(zé)任僅限于己投入和承諾投入的資本；在契約型組織中，投資人行使契約規(guī)定的權(quán)力，并承擔(dān)契約規(guī)定的責(zé)任；在信托機(jī)構(gòu)中，委托人授權(quán)，受托人行使授權(quán)范圍內(nèi)的權(quán)力，并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。(4)對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資金控制程度不同，公司型實(shí)體由公司自身控制，合伙制由合伙人共同控制，契約型組織由參與人控制，信托機(jī)構(gòu)由受托人控制。(5)稅務(wù)安排不同，公司型實(shí)體獨(dú)立繳納所得稅，稅務(wù)虧損只有公司本身才可以利用；合伙制和契約型組織的稅務(wù)安排由每一個(gè)合伙人和參與人分別獨(dú)立完成，因而可以利用稅務(wù)虧損；采用信托形式時(shí)，稅務(wù)安排限定在信托機(jī)構(gòu)內(nèi)部。(6)對(duì)投資轉(zhuǎn)讓的限制不同，在有限責(zé)任公司中，股權(quán)證書(shū)不能自由流通，必須在其他股東同意的條件下才能轉(zhuǎn)讓，且要優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給有限責(zé)任公司原有股東；在股份有限公司中，股票自由流通，轉(zhuǎn)讓非常容易；在合伙制和契約型組織中，是加入或退出的問(wèn)題，而不是投資轉(zhuǎn)讓。不同經(jīng)濟(jì)實(shí)體的特點(diǎn)比較如表2-1所示。表2-1不同經(jīng)濟(jì)實(shí)體的特點(diǎn)比較特點(diǎn)有限責(zé)任公司/普通/有限合伙制信托機(jī)構(gòu)契約型組織股份有限公司獨(dú)立法人法律地位不具有法人資格與受托人法律地位相同轉(zhuǎn)移給受托人不具有法人資格參與人直接擁有參與人資產(chǎn)擁有投資人間接擁有公司法人合伙人直接擁有責(zé)任主體合伙人委托人和受托人委托范圍內(nèi)由受托人控制責(zé)任范圍資金控制有限由公司控制無(wú)限（有限）※由合伙人共同控制與合伙人的收入合并加入或退出有限由參與人控制稅務(wù)安排限制在公司內(nèi)部可以轉(zhuǎn)讓限制在信托機(jī)構(gòu)內(nèi)部不存在轉(zhuǎn)讓與參與人的收入合并加入或退出投資轉(zhuǎn)讓※注：普通合伙人責(zé)任無(wú)限，有限合伙人責(zé)任有限。對(duì)工程項(xiàng)目主辦人而言，不同類型的經(jīng)濟(jì)實(shí)體具有不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。在實(shí)踐中，許多工程項(xiàng)目主辦人為了減少在項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)，不管采用何種經(jīng)濟(jì)實(shí)體，都不直接參與項(xiàng)目投資開(kāi)發(fā)，而是采用多層級(jí)結(jié)構(gòu)，即先設(shè)立一個(gè)單一目的全資子公司，然后通過(guò)該子公司與其他項(xiàng)目主辦人一起參與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。有時(shí)設(shè)立一系列的子公司（由子公司再設(shè)立子公司），由最低一級(jí)子公司參與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。有的情況，部分工程項(xiàng)目主辦人先合資成立公司，由該公司或該公司的子公司參與工程項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。采用單一項(xiàng)目子公司形式參與項(xiàng)目，能為項(xiàng)目主辦人提供下列好處：首先是容易劃清項(xiàng)目的債務(wù)責(zé)任；其次是該項(xiàng)目融資也有可能被安排成為資產(chǎn)負(fù)債表外融資。但是，由于各國(guó)稅法對(duì)公司之間稅務(wù)合并有嚴(yán)格的規(guī)定，有可能使稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排上的靈活性相對(duì)較差，并有可能影響到公司經(jīng)營(yíng)成本的合理控制。2.2建設(shè)工程項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱投資結(jié)構(gòu)）設(shè)計(jì)指在項(xiàng)目所在國(guó)的法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)制度、稅務(wù)制度等外在客觀因素的制約條件下，尋求一種能夠最大限度實(shí)現(xiàn)各種投資者投資目標(biāo)的項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。2.2.1投資結(jié)構(gòu)的構(gòu)成項(xiàng)目主辦人常常超過(guò)2人，即使項(xiàng)目主辦人只有1人，如果項(xiàng)目主辦人不能或不愿意自己管理項(xiàng)目，則項(xiàng)目還需要一個(gè)組織機(jī)構(gòu)（被稱為管理主體）來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目的計(jì)劃、組織、實(shí)施和控制。為了分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，一般還要求項(xiàng)目主辦人投入一定比例的股本資金，從而也擔(dān)當(dāng)投資人的角色。作為投資人，其股本資金可以直接投入項(xiàng)目，但通常是通過(guò)某種形式的實(shí)體組織（被稱為投資主體或投資載體）向項(xiàng)目投資，而項(xiàng)目主辦人之外的投資人只能通過(guò)投資主體向項(xiàng)目投資；債權(quán)人把貸款（債務(wù)資金）借給借款人（被稱為融資主體），由融資主體向項(xiàng)目投入資金。由此可見(jiàn)，投資結(jié)構(gòu)包括3個(gè)主體：管理主體代替項(xiàng)目主辦人進(jìn)行項(xiàng)目執(zhí)行和控制；投資主體接受投資人的投資，是投資人與項(xiàng)目（收益和風(fēng)險(xiǎn)）之間的紐帶；融資主體向債權(quán)人借款并負(fù)責(zé)償還貸款，是債權(quán)人與項(xiàng)目（收益和風(fēng)險(xiǎn)）之間的紐帶。三個(gè)主體有機(jī)結(jié)合起來(lái)形成一個(gè)整體為項(xiàng)目服務(wù)，如圖2-5所示。圖2-5項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的構(gòu)成由于不同的實(shí)體組織有不同的性質(zhì)，因此其在投資結(jié)構(gòu)中所能承擔(dān)的角色有所不同。公司型實(shí)體可同時(shí)或分別承擔(dān)管理主體、投資主體和融資主體3種角色，但并不是每種類型的經(jīng)濟(jì)實(shí)體都能承擔(dān)這三種角色。例如，在合伙制中，普通合伙人的財(cái)產(chǎn)與合伙制經(jīng)濟(jì)實(shí)體的財(cái)產(chǎn)沒(méi)有分離，財(cái)產(chǎn)界限不清，在進(jìn)行債務(wù)追索時(shí)，項(xiàng)目主辦人的資產(chǎn)將受到影響。一個(gè)實(shí)體組織可以同時(shí)承擔(dān)多重角色，一個(gè)角色也可以由多個(gè)實(shí)體組織共同承擔(dān)，因此投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)就是確定承擔(dān)投資主體、融資主體和管理主體的實(shí)體組織的個(gè)數(shù)及其類型，即投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)涉及兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：一是確定投資結(jié)構(gòu)中實(shí)體組織的個(gè)數(shù)，二是選擇實(shí)體組織的類型。其中，投資結(jié)構(gòu)中實(shí)體組織的個(gè)數(shù)是關(guān)鍵。根據(jù)具體的項(xiàng)目情況和實(shí)體組織的個(gè)數(shù)，投資結(jié)構(gòu)可分為單實(shí)體投資結(jié)構(gòu)、雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)和多實(shí)體投資結(jié)構(gòu)。2.2.2單實(shí)體投資結(jié)構(gòu)在單實(shí)體投資結(jié)構(gòu)中，一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體同時(shí)負(fù)責(zé)工程項(xiàng)目管理、資金貸款和吸納股本資金的工作，即管理主體、投資主體和融資主體三者合一由同一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體來(lái)承擔(dān)，如圖2-6所示。圖2-6單實(shí)體投資結(jié)構(gòu)的組織模式在此投資結(jié)構(gòu)中，由單一的經(jīng)濟(jì)實(shí)體負(fù)責(zé)包括管理、投資和融資在內(nèi)的所有開(kāi)發(fā)工作，因而對(duì)該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的類型要求比較高。在常見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體類型中，公司型經(jīng)濟(jì)實(shí)體（如有限責(zé)任公司和股份有限公司）能夠同時(shí)擔(dān)當(dāng)管理主體、投資主體和融資主體三重角色，其他類型的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，或因?yàn)殡y以實(shí)現(xiàn)有限追索權(quán)或無(wú)追索權(quán)貸款，或因?yàn)椴荒艹袚?dān)融資主體的角色，而難以勝任。信托機(jī)構(gòu)理論上可以承擔(dān)管理角色，如委托專業(yè)項(xiàng)目管理公司進(jìn)行項(xiàng)目管理，但實(shí)踐中，一方面項(xiàng)目主辦人通常是項(xiàng)目設(shè)計(jì)施工和運(yùn)行方面技術(shù)力量雄厚、經(jīng)驗(yàn)豐富的公司，想自己承擔(dān)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、施工和運(yùn)行工作，另一方面，雖然項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目資產(chǎn)和預(yù)期收益為基礎(chǔ)的，但是債權(quán)人還是希望項(xiàng)目主辦人是技術(shù)力量雄厚、經(jīng)驗(yàn)豐富的公司；因此，還沒(méi)有出現(xiàn)所有的項(xiàng)目主辦人均為單純的投資人，也沒(méi)有把項(xiàng)目管理工作委托給信托機(jī)構(gòu)的必要。采用公司型單實(shí)體投資結(jié)構(gòu)使項(xiàng)目主辦人獲得下列優(yōu)點(diǎn)：①項(xiàng)目主辦人承擔(dān)有限責(zé)任，可實(shí)現(xiàn)有限追索權(quán)或無(wú)追索權(quán)融資。由于項(xiàng)目公司是獨(dú)立于投資者的法律實(shí)體，項(xiàng)目主辦人的責(zé)任僅限于其對(duì)項(xiàng)目公司投入的股本資金，這就是所謂的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。項(xiàng)目公司承擔(dān)融資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，股東之間不存在任何的信托、擔(dān)?；蜻B帶責(zé)任，這使得項(xiàng)目主辦人的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。這是公司型單實(shí)體投資結(jié)構(gòu)被廣泛使用的主要原因之一。②可以安排資產(chǎn)負(fù)債表外的融資結(jié)構(gòu)。根據(jù)部分國(guó)家的會(huì)計(jì)制度，成立項(xiàng)目公司進(jìn)行融資可以避免將有限追索權(quán)融資安排作為債務(wù)列入項(xiàng)目主辦人自身的資產(chǎn)負(fù)債表上，實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資安排，從而降低項(xiàng)目主辦人的債務(wù)比率。但公司型單實(shí)體投資結(jié)構(gòu)也存在缺點(diǎn)：一是投資者對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量缺乏直接的控制；二是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理獨(dú)立，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)前期的稅務(wù)虧損或優(yōu)惠只能保留在公司中，投資者不能利用項(xiàng)目公司的稅務(wù)虧損去沖抵項(xiàng)目主辦人母公司的利潤(rùn)。由于法律上規(guī)定稅務(wù)虧損或優(yōu)惠只能保留在公司中，并在規(guī)定年限內(nèi)使用，因而如果項(xiàng)目公司在幾年內(nèi)不盈利，稅務(wù)虧損的好處就會(huì)完全損失掉，從而降低了項(xiàng)目的綜合投資效益。盡管存在上述缺點(diǎn)，但由于優(yōu)點(diǎn)突出，有限責(zé)任公司和股份有限公司廣泛用于工程項(xiàng)目融資，是一種簡(jiǎn)單有效的投資結(jié)構(gòu)。對(duì)比有限責(zé)任公司和股份有限公司的特征可以看出，有限責(zé)任公司比股份有限公司在項(xiàng)目融資中的應(yīng)用更為廣泛，主要原因在于：首先是除了少數(shù)特大型項(xiàng)目外，大多數(shù)項(xiàng)目的項(xiàng)目主辦人一般不到5人，而股份有限公司的項(xiàng)目主辦人必須5人以上；二是雖然項(xiàng)目融資不依賴于項(xiàng)目主辦人的信用，但是相對(duì)穩(wěn)定的股東對(duì)債權(quán)人有利。有限責(zé)任公司中股份的轉(zhuǎn)讓比股份有限公司要困難得多，這有利于股東相對(duì)穩(wěn)定。因此，有限責(zé)任公司型單實(shí)體投資結(jié)構(gòu)應(yīng)用最為廣泛，如新加坡的Tuas海水淡化廠、印尼的Paiton電廠、巴基斯坦的HubRiver電廠等。工程項(xiàng)目在開(kāi)發(fā)的早期，設(shè)立的項(xiàng)目公司常常處于虧損狀態(tài)。為了利用項(xiàng)目的稅務(wù)虧損（以虧損減抵收益后納稅）或優(yōu)惠來(lái)提高項(xiàng)目主辦人的綜合經(jīng)濟(jì)效益，可通過(guò)改變投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使稅務(wù)虧損的好處能夠被充分利用。比如在項(xiàng)目公司中作出安排，使得其中一個(gè)或幾個(gè)項(xiàng)目主辦人可以充分利用項(xiàng)目投資前期的稅務(wù)虧損或優(yōu)惠，同時(shí)又將其所取得的部分收益以某種形式與其他項(xiàng)目主辦人分享?！九e例】項(xiàng)目主辦人A需要某產(chǎn)品，但是沒(méi)有相關(guān)的技術(shù)和運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)；項(xiàng)目主辦人B具有相關(guān)的技術(shù)和運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)。在A的資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債比例較高，沒(méi)有太多的利潤(rùn)盈余；B有大量的利潤(rùn)盈余，所得稅繳納較多。如果利用項(xiàng)目的稅務(wù)虧損來(lái)沖抵B的利潤(rùn)盈余，就可以減少上繳的所得稅，為此項(xiàng)目主辦人A和B協(xié)商后作如下安排：由項(xiàng)目主辦人B出資成立項(xiàng)目公司（100%控股），項(xiàng)目主辦人A向項(xiàng)目公司提供貸款或購(gòu)買項(xiàng)目公司的債券（可轉(zhuǎn)換債券），為項(xiàng)目公司提供大部分資金。項(xiàng)目公司與項(xiàng)目主辦人B簽訂運(yùn)行維護(hù)合同，與項(xiàng)目主辦人A簽訂購(gòu)買協(xié)議。因?yàn)轫?xiàng)目早期處于虧損狀態(tài)，項(xiàng)目主辦人B通過(guò)合并項(xiàng)目公司的資產(chǎn)負(fù)債表與自己的資產(chǎn)負(fù)債表，沖抵了部分利潤(rùn)盈余，從而減少了上繳的所得稅；項(xiàng)目主辦人A可以在購(gòu)買協(xié)議中要求某些優(yōu)惠，分享項(xiàng)目主辦人B所獲得的稅務(wù)虧損的好處。項(xiàng)目主辦人獲取稅務(wù)虧損好處的合資結(jié)構(gòu)如圖2-7所示。在這種安排中，項(xiàng)目主辦人A具有主辦人和債權(quán)人的雙重角色，而項(xiàng)目主辦人B具有主辦人和投資人的雙重角色。雖然這種安排提高了項(xiàng)目主辦人的綜合經(jīng)濟(jì)效益，但是對(duì)于項(xiàng)目主辦人B來(lái)說(shuō)，這種安排無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資。此外，這種安排有其局限性，因?yàn)樗箜?xiàng)目主辦人B具有大量的利潤(rùn)盈余。圖2-7項(xiàng)目主辦人獲取稅務(wù)益處的合資結(jié)構(gòu)2.2.3雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)在雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)中，管理主體、投資主體和融資主體的角色由兩個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體來(lái)承擔(dān)，具體的投資結(jié)構(gòu)取決于兩個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的角色分工。理論上3個(gè)角色由兩個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體承擔(dān)可產(chǎn)生多種組合：如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體同時(shí)承擔(dān)兩個(gè)角色，另一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體承擔(dān)剩下的一個(gè)角色，則產(chǎn)生3種組合；如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體同時(shí)承擔(dān)三個(gè)角色，另一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體分擔(dān)其中的一個(gè)角色（在單實(shí)體投資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上增加一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體分擔(dān)三個(gè)角色中的某一角色的工作），則也產(chǎn)生3種組合；如果每個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體各承擔(dān)一個(gè)角色，剩下的一個(gè)角色由兩個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體共同承擔(dān)，則也產(chǎn)生3種組合。上述組合構(gòu)成潛在的投資結(jié)構(gòu)模式，但是在實(shí)踐中并不是每種模式都具有相同的應(yīng)用價(jià)值。模式一：在雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)中，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的形式取決于項(xiàng)目的特征和設(shè)立雙實(shí)體的目的。通常是有限責(zé)任公司的形式用于項(xiàng)目管理和投資，再設(shè)立一個(gè)特殊目的載體負(fù)責(zé)籌集資金，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。該特殊目的載體可以是信托基金的形式，也可以是有限責(zé)任公司、合伙制或其他形式的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。例如為了把融資工作與項(xiàng)目的其他工作分離，在投資結(jié)構(gòu)中，一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體用于接收項(xiàng)目主辦人的投資和負(fù)責(zé)項(xiàng)目管理（承擔(dān)投資主體和管理主體的角色），另一個(gè)用于籌集項(xiàng)目資金（承擔(dān)融資主體的角色），籌集資金的經(jīng)濟(jì)實(shí)體把籌集的資金轉(zhuǎn)貸給負(fù)責(zé)項(xiàng)目管理的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，從而形成一個(gè)雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)，如圖2-8所示。圖2-8雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)的組織模式之一模式二：為了吸納社會(huì)大眾的投資，在單一的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的基礎(chǔ)上，增加信托基金，由信托基金發(fā)行基金份額籌集部分項(xiàng)目所需資金，從而形成雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)，如圖2-9所示。圖2-9雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)的組織模式之二“項(xiàng)目公司+信托基金”的雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)已經(jīng)得到了應(yīng)用?！景咐堪拇罄麃咹illsM2高速公路的雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)澳大利亞HillsM2高速公路設(shè)計(jì)為4車道，長(zhǎng)21km，連接悉尼的西北地區(qū)和北部海濱，總造價(jià)為6.44億澳元，己于1997年5月開(kāi)通，現(xiàn)己成為悉尼公路網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵部分，特許期到2042年結(jié)束。在澳大利亞HillsM2高速公路開(kāi)發(fā)過(guò)程中，作為最主要的項(xiàng)目主辦人，Abigroup有限公司設(shè)立Hills高速公路有限公司，由該公司負(fù)責(zé)整個(gè)項(xiàng)目的管理工作。為了擴(kuò)大資金來(lái)源，吸收基金和發(fā)行債券，專門成立Hills高速公路信托基金進(jìn)行籌資。此外，Abigroup有限公司與Transroute國(guó)際公司合資成立Tollaust私人有限公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)維護(hù)。通過(guò)Hills高速公路信托基金發(fā)行兩期與物價(jià)指數(shù)掛鉤的債券：第一期1億澳元于1994年12月發(fā)行，期限為27年；第二期1億澳元于1996年6月發(fā)行，期限為25.5年，此外，銀行貸款1.2億澳元?？偣?.2億澳元都貸給Hills高速公路有限公司用于公路建設(shè)，在項(xiàng)目完工時(shí)，項(xiàng)目主辦人提供3000萬(wàn)澳元的股本資金。Hills高速公路有限公司通過(guò)EPC合同，把公路設(shè)計(jì)施工包給Abigroup有限公司與Obayashi公司組成的設(shè)計(jì)施工聯(lián)合體，通過(guò)運(yùn)營(yíng)維護(hù)合同把公路的運(yùn)營(yíng)維護(hù)包給Tollaust私人有限公司。澳大利亞HillsM2高速公路項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)如圖2-10所示。圖2-10澳大利亞HillsM2高速公路項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)這種安排可以使項(xiàng)目公司避免與眾多的不同投資人和貸款人直接往來(lái)，從而可以專心致力于工程項(xiàng)目管理工作。但這種雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)存在一個(gè)缺陷：如果籌資實(shí)體貸款給項(xiàng)目管理實(shí)體而沒(méi)有保障措施則存在還貸的風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)“籌資基金”和“管理公司”分別是獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體時(shí)，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體必須在董事會(huì)層次進(jìn)行有效控制。在澳大利亞HillsM2高速公路項(xiàng)目中，由于沒(méi)有任何保障措施，這種“籌資基金一管理公司”結(jié)構(gòu)掩蓋了大眾投資人遭受損失的可能性。模式三：為了利用項(xiàng)目早期的稅務(wù)虧損，尋找一家有大量盈利的公司（作為項(xiàng)目主辦人之一或獨(dú)立的第三方），由該公司成立一家控股租賃公司，由租賃公司提供（采購(gòu)或建造）項(xiàng)目的部分設(shè)備（或設(shè)施），租賃公司可以獲得項(xiàng)目虧損帶來(lái)的稅務(wù)虧損的好處，租賃公司通過(guò)降低租金的方式與項(xiàng)目公司分享稅務(wù)虧損的好處，如圖2-11所示。圖2-11雙實(shí)體投資結(jié)構(gòu)的組織模式之三中股份的轉(zhuǎn)讓比股份有限公司要困難得多，這有利于股東基礎(chǔ)方案加以修正或重新設(shè)計(jì)，以滿足各方投資目標(biāo)的要求，“籌資基金一管理公司”結(jié)構(gòu)掩蓋了大眾投資人遭受損失的項(xiàng)目資金的來(lái)源影響投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。投資機(jī)構(gòu)僅作資金投入，不參與經(jīng)營(yíng)管理，投資后按商定的固定比例，稱公司型實(shí)體）都具有獨(dú)立法人資格，而合伙制和契約型組織不具有法負(fù)責(zé)重大決策，經(jīng)理負(fù)責(zé)日常經(jīng)營(yíng)；任何被投資公司的財(cái)務(wù)狀況。圖2-1BatuHijau金銅礦項(xiàng)目的合同結(jié)構(gòu)此外，Abigroup有限公司與Transroute國(guó)際公如果每個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體各承擔(dān)一個(gè)角色，剩下的一個(gè)角色由兩個(gè)圖2-13哥倫比亞TermoEmcali電廠的投資結(jié)構(gòu)③融資安排靈活，各投資者可以按照自身投資結(jié)構(gòu)如圖2-10所示。限為15年，傭金為2.2.2.4多實(shí)體投資結(jié)構(gòu)模式之一：三個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體獨(dú)立。在三實(shí)體投資結(jié)構(gòu)中，采用三個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體分別承擔(dān)管理主體、投資主體和融資主體的角色。理論上管理主體、投資主體和融資主體的角色分別由三個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)實(shí)體來(lái)承擔(dān)，如圖2-12所示。圖2-12三實(shí)體投資結(jié)構(gòu)模式之一但在實(shí)踐中，經(jīng)濟(jì)實(shí)體的角色分配較為靈活，有些角色合并后由一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體來(lái)承擔(dān)，而有的角色分解后由多個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體來(lái)承擔(dān)，具有很大的彈性空間。例如成立三個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體：一個(gè)用于籌集項(xiàng)目資金，一個(gè)用于租賃，一個(gè)用于項(xiàng)目管理；籌集項(xiàng)目資金的經(jīng)濟(jì)實(shí)體把籌集的項(xiàng)目資金轉(zhuǎn)貸給租賃公司和負(fù)責(zé)項(xiàng)目管理的經(jīng)濟(jì)實(shí)體?！景咐扛鐐惐葋員ermoEmcali電廠。哥倫比亞TermoEmcali電廠是一座23.38萬(wàn)kW的燃?xì)怆姀S，是按照美國(guó)證券管理144A規(guī)則，以商業(yè)貸款承諾為支持，通過(guò)私募（不公開(kāi)發(fā)行，只向有限數(shù)量的投資機(jī)構(gòu)發(fā)行債券）方式籌集資金。項(xiàng)目主辦人主要為EmpresasMunicipalesdeCali公司（簡(jiǎn)稱Emcali公司，是哥倫比亞Cali市的公用事業(yè)公司），Bechtel企業(yè)集團(tuán)（一家美國(guó)企業(yè)），CorporacionFinanciaeradePacificoSA公司（簡(jiǎn)稱CFP公司）和五月花控股公司。為實(shí)施該項(xiàng)目成立了3個(gè)公司TermoEmcali項(xiàng)目公司、TermoEmcali租賃公司和TermoEmcali融資公司。TermoEmcali項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目管理和部分融資工作。TermoEmcali項(xiàng)目公司與Emcali公司簽訂了購(gòu)電協(xié)議，以保證并網(wǎng)發(fā)電：與Bechtel海外公司簽訂了固定總價(jià)的EPC合同，把電廠的設(shè)計(jì)施工外包給Bechtel海外公司；與Stewart&Stevenson公司簽訂了運(yùn)行維護(hù)協(xié)議，把電廠的運(yùn)行維護(hù)外包給Stewart&Stevenson公司；與Ecopetrol公司簽訂了為期16年的天然氣供應(yīng)和運(yùn)輸協(xié)議（簡(jiǎn)稱燃料供應(yīng)合同），以保證電廠的燃料供應(yīng)；與荷蘭銀行信托公司（美國(guó)）簽訂了貸款協(xié)議，由該公司負(fù)責(zé)債券的償還工作。TerrnoEmcali租賃公司從Bechtel國(guó)際公司購(gòu)買設(shè)備，然后出租給TermoEmcali項(xiàng)目公司以獲取租金收入；TermoEmcali融資公司是由TermoEmcali租賃公司成立的專門用于發(fā)行債券的公司，發(fā)行債券的收入一部分借給TermoEmcali租賃公司用于購(gòu)買設(shè)備，一部分借給TermoEmcali項(xiàng)目公司用于項(xiàng)目設(shè)計(jì)、施工、初始運(yùn)營(yíng)等事項(xiàng)。哥倫比亞TermoEmcali電廠的投資結(jié)構(gòu)如圖2-13所示。圖2-13哥倫比亞TermoEmcali電廠的投資結(jié)構(gòu)這種安排可以使項(xiàng)目公司避免與眾多的不同投資人和貸款人直接打交道，從而可以專心致力于項(xiàng)目管理工作；同時(shí)，租賃安排可以使項(xiàng)目租賃公司獲得稅收上的好處，還有利于項(xiàng)目實(shí)施工作專業(yè)化；項(xiàng)目公司是核心，全面負(fù)責(zé)項(xiàng)目施工和運(yùn)營(yíng)等管理工作。但是，這種結(jié)構(gòu)使管理復(fù)雜化。模式二：信托機(jī)構(gòu)+杠桿融資租賃。在項(xiàng)目融資中，為了保障債權(quán)人的利益，引入信托機(jī)構(gòu)，從而產(chǎn)生多實(shí)體投資結(jié)構(gòu)。例如，在杠桿融資租賃中，若干項(xiàng)目主辦人（也是投資人）共同設(shè)立一個(gè)項(xiàng)目公司，并分別與項(xiàng)目公司簽訂購(gòu)買合同；為了實(shí)現(xiàn)杠桿融資租賃，項(xiàng)目主辦人共同簽訂信托協(xié)議，把資產(chǎn)持有權(quán)委托給資產(chǎn)受托人（出租人）；然后，資產(chǎn)受托人以自己的名義與項(xiàng)目公司簽訂租賃協(xié)議，與債權(quán)人簽訂貸款協(xié)議，與建造商（設(shè)備或施工）簽訂建設(shè)合同；為了債權(quán)人的利益，把所有權(quán)益轉(zhuǎn)移給契約信托人（資金管理），資金管理也委托給契約信托人，即所有的資金先都交給契約信托人，由契約信托人按照預(yù)先規(guī)定的支付順序分配投資收益。信托機(jī)構(gòu)在杠桿融資租賃中的應(yīng)用如圖4-15所示。圖4-15杠桿融資租賃投資結(jié)構(gòu)模式多實(shí)體投資結(jié)構(gòu)（兩個(gè)或兩個(gè)以上的實(shí)體）中，由于能夠充分利用不同類型實(shí)體的特點(diǎn)，因而具有許多優(yōu)點(diǎn)：一是適應(yīng)性強(qiáng)，可以適應(yīng)不同項(xiàng)目的特點(diǎn)，根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)選擇實(shí)體的類型和數(shù)量；二是結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活，能夠滿足不同參與人的需要，根據(jù)參與人的需要選擇實(shí)體的類型和數(shù)量，靈活分配實(shí)體的角色，滿足各個(gè)項(xiàng)目參與人的目標(biāo)。因此，多實(shí)體投資結(jié)構(gòu)提供了更大的彈性空間。但是，由于結(jié)構(gòu)復(fù)雜而增加了管理難度。2.2.5投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要考慮事項(xiàng)設(shè)計(jì)投資結(jié)構(gòu)應(yīng)該考慮項(xiàng)目投資的規(guī)模和行業(yè)的特點(diǎn)、項(xiàng)目自身的盈利能力等因素，以及項(xiàng)目所在國(guó)的法律法規(guī)、會(huì)計(jì)制度、稅務(wù)制度等外在客觀因素。通常，投資結(jié)構(gòu)是一個(gè)專門為項(xiàng)目而設(shè)立的實(shí)體組織，由該實(shí)體組織全權(quán)負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資、融資、管理等工作；有時(shí)，因?yàn)槟撤N需要，可能設(shè)立兩個(gè)或多個(gè)實(shí)體組織，各個(gè)實(shí)體組織只負(fù)責(zé)某專項(xiàng)工作，以便最經(jīng)濟(jì)、有效地實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目目標(biāo)。進(jìn)行投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)，選擇不同的經(jīng)濟(jì)實(shí)體類型和數(shù)量可以構(gòu)成多種投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方案。針對(duì)一個(gè)具體的項(xiàng)目，選擇何種投資結(jié)構(gòu)作為實(shí)施項(xiàng)目的主體、怎樣確定投資結(jié)構(gòu)才能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。項(xiàng)目的投資者們?cè)诿鎸?duì)多種方案進(jìn)行取舍時(shí)，除了需要考慮一種投資結(jié)構(gòu)所具備的其他結(jié)構(gòu)無(wú)法取代的優(yōu)勢(shì)之外，更重要的是需要根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)和合資各方的發(fā)展戰(zhàn)略、利益追求、融資方式、資金來(lái)源及其他限制條件，對(duì)選定的基礎(chǔ)方案加以修正或重新設(shè)計(jì)，以滿足各方投資目標(biāo)的要求，尋求一種最大限度實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡（這里“收益”主要指從稅務(wù)安排中獲得收益和會(huì)計(jì)處理方面獲得好處）。影響投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要因素有：1項(xiàng)目的特點(diǎn)項(xiàng)目的特點(diǎn)會(huì)影響投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。例如，當(dāng)項(xiàng)目包含有相對(duì)獨(dú)立的設(shè)備或設(shè)施時(shí)，可通過(guò)增加“租賃公司”實(shí)體組織，進(jìn)行融資租賃。當(dāng)項(xiàng)目產(chǎn)品具有“可分割”性時(shí)，可采用契約型實(shí)體組織，使項(xiàng)目主辦人按投資比例獲得相應(yīng)份額的項(xiàng)目產(chǎn)品。當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模巨大而需要多家企業(yè)參與實(shí)施時(shí)，這些企業(yè)有兩種選擇：一是合資（合營(yíng)），成立項(xiàng)目公司，共同出資、共同經(jīng)營(yíng)、共負(fù)盈虧、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，或者有限合伙制企業(yè)，由普通合伙人負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)；二是合作，建立契約型合作伙伴關(guān)系，根據(jù)合作協(xié)議確定的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行利潤(rùn)或產(chǎn)品的分配、風(fēng)險(xiǎn)和虧損的分擔(dān)、經(jīng)營(yíng)管理決策的制定等。2項(xiàng)目主辦人的目標(biāo)投資結(jié)構(gòu)應(yīng)最大限度地滿足每個(gè)項(xiàng)目主辦人的目標(biāo)。例如，公司型結(jié)構(gòu)統(tǒng)一管理，統(tǒng)一銷售產(chǎn)品，統(tǒng)一進(jìn)行利潤(rùn)分配，適合于以投資獲利的項(xiàng)目主辦人。信托型結(jié)構(gòu)可以使投資者免于具體的工作，如社會(huì)大眾投資者可通過(guò)信托基金進(jìn)行項(xiàng)目投資；為了保障債權(quán)人的利益，設(shè)立信托賬戶進(jìn)行資金管理；由于信托機(jī)構(gòu)一般與其他組織實(shí)體結(jié)合起來(lái)使用，所以一般出現(xiàn)在多實(shí)體投資結(jié)構(gòu)之中。契約型結(jié)構(gòu)可以使項(xiàng)目主辦人直接獲得其投資份額相對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目產(chǎn)品并按照自己的意愿去處理，比較適合項(xiàng)目產(chǎn)品“可分割”的項(xiàng)目，如礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品加工、石油化工等項(xiàng)目。3債務(wù)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)的隔離程度投資者采用不同的投資結(jié)構(gòu)，其所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任不同。公司型結(jié)構(gòu)中，債務(wù)責(zé)任主要被限制在項(xiàng)目公司中，投資者的風(fēng)險(xiǎn)只包括已投入的股本資金及一些承諾的債務(wù)責(zé)任。非公司型結(jié)構(gòu)中，投資者以直接擁有的項(xiàng)目資產(chǎn)安排融資，其債務(wù)責(zé)任是直接的。4稅務(wù)效益在項(xiàng)目融資中，稅務(wù)效益指投資者和其