第10章資本性投資決策10.1工程現(xiàn)金流量：初步考察10.2增量現(xiàn)金流量10.3預(yù)計財務(wù)報表與工程現(xiàn)金流量10.4工程現(xiàn)金流量的深入講解10.5經(jīng)營現(xiàn)金流量的其他定義10.6貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況10.7概要與總結(jié)1.10.1工程現(xiàn)金流量：初步考察10.1.1相關(guān)現(xiàn)金流量為了評估擬議的投資工程，第一步需要判斷工程未來的現(xiàn)金流量。相關(guān)現(xiàn)金流量：又稱為增量現(xiàn)金流量，是由于決定接受該工程所直接導(dǎo)致公司整體未來現(xiàn)金流量的改變量〔增加量〕。也就是說，需要考察的是公司投資該工程和不投資該工程引起的現(xiàn)金流量的差異。2.10.1工程的現(xiàn)金流量1、相關(guān)〔不相關(guān)〕原那么相關(guān)現(xiàn)金流量：接受該工程直接導(dǎo)致公司未來現(xiàn)金流量的增加量或該變量。任何現(xiàn)金流量，不管工程是否采納都存在那么不相關(guān)。2、區(qū)分原那么關(guān)注增量現(xiàn)金流量3.10.2增量現(xiàn)金流量10.2.1漂浮本錢定義：它是指過去已經(jīng)發(fā)生的，不會因接受或拒絕某個工程而改變的本錢。漂浮本錢不相關(guān)。漂浮本錢是企業(yè)在以前經(jīng)營活動中已經(jīng)支付現(xiàn)金，而在現(xiàn)在或?qū)斫?jīng)營期間攤?cè)氡惧X費用的支出。因此，固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等均屬于企業(yè)的漂浮本錢。如咨詢費4.：“假設(shè)現(xiàn)在你已經(jīng)花7美元買了電影票，你對這場電影是否值7美元表示疑心?？戳税胄r后，你的最壞的疑心應(yīng)驗了：這電影簡直是場災(zāi)難。你應(yīng)該離開電影院嗎？在做這一決策時，你應(yīng)該無視這7美元。這7美元是漂浮本錢，不管是去是留，這錢你都已經(jīng)花了。〞5.很多人會強迫自己看一場根本不想看的電影，因為他們怕浪費了買票的錢。這被叫做“漂浮本錢謬誤〞。經(jīng)濟學(xué)家們會稱這些人的行為“不理智〞，因為基于毫不相關(guān)的信息作出決定，錯誤地分配了資源。6.某企業(yè)有一臺設(shè)備，原價25000元，已提折舊14000元，賬面凈值11000元。由于技術(shù)進步，該設(shè)備已經(jīng)過時，正在等待處理?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：一是將舊設(shè)備直接出售，可得變價收入2000元；二是經(jīng)修理后再出售，需支付修理費用3000元，可得變價收入8000元。

本例中該設(shè)備的賬面凈值就屬于過去已經(jīng)支出、再也無法收回的漂浮本錢，這種本錢一經(jīng)支出就一去不復(fù)返了，所以在進行決策時不予考慮，只需將兩個方案的凈收入進行比較。直接出售可得凈收入2000元，而修理后可得凈收入5000元〔8000—3000〕，顯然采取第二個方案比較有利。7.衡量投資工程本錢，只能包含因進行或選擇該行動方案而發(fā)生的相關(guān)本錢。而非相關(guān)本錢那么指在決策之前就已發(fā)生或不管采取什么方案都要發(fā)生的本錢，它與特定決策無關(guān)，因而在分析評價和最優(yōu)決策過程中不應(yīng)納入決策本錢的范疇，如漂浮本錢。從決策的相關(guān)性看，漂浮本錢是決策非相關(guān)本錢，假設(shè)決策時計入漂浮本錢，將使工程本錢高估，從而得到錯誤的結(jié)論。8.10.2.2時機本錢定義：實施一個工程可能會喪失采取其他方式所能帶來的潛在收入，這些潛在收入就是時機本錢。比方要把數(shù)年前花100000美元購置的一幢舊廠房改造成公寓。如果不改造它，可以賣掉，賣掉的收入〔售價-銷售本錢〕就是改造它的時機本錢。也就是說雖然已經(jīng)擁有它了，不需要花錢買這個舊廠房，但是不代表沒有本錢。9.思考你在上班途中遭遇堵車，假設(shè)繼續(xù)乘坐公交車會遲到，雖只需花費車費2元，但會扣獎金100元。假設(shè)馬上下車改換乘出租車，可保證時間，但需花費30元。如何決策？哪項是時機本錢？10.10.2增量現(xiàn)金流量10.2.3附帶效應(yīng)：正面和負面關(guān)聯(lián)效應(yīng)問題:一個工程可能會對現(xiàn)有產(chǎn)品帶來侵蝕。在計算現(xiàn)金流量時必須予以考慮。10.2.4凈營運資本:類似一筆借款，工程開始時提供營運資本，工程結(jié)束時收回。凈營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債11.10.2增量現(xiàn)金流量10.2.5融資本錢:股利和利息。不是資產(chǎn)所創(chuàng)造出來的.所以不考慮。10.2.6其他問題第一，我們只對計量現(xiàn)金流量感興趣。第二，我們感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量。12.概念問題1、公司討論是否投產(chǎn)一新品。對以下收支發(fā)生爭論，你認為不應(yīng)利入工程現(xiàn)金流量的有A、新品占用NWC80萬元，可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需另外籌集；B、動用為其他產(chǎn)品儲存的原料200萬元；C、擬借債為本工程籌資，每年利息50萬元；D、新品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬；E、該工程利用公司閑置廠房和設(shè)備，如將其出租可獲益200萬元。13.在計算投資工程的NPV時，以下哪些可以被看成是增量現(xiàn)金流量？新的投資工程所帶來的公司的其他產(chǎn)品的銷售的下滑。只有新的工程被接受，才會開始投入建造的機器和廠房。過去3年發(fā)生的和新工程相關(guān)的研發(fā)費用新工程每年的折舊費用公司發(fā)放的股利工程結(jié)束時，銷售廠房和機器設(shè)備的收入如果新工程被接受，需要支付的新雇員工的薪酬。14.10.3預(yù)計財務(wù)報表通過預(yù)計財務(wù)報表得到工程的預(yù)計現(xiàn)金流量?？偓F(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量—凈資本性支出—凈營運資本變動經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊—稅收15.例：教材p186鯊餌工程某公司準備投資一個罐裝鯊餌工程，工程預(yù)計只有三年時間，所期望的報酬率為20%，公司稅率為34%。1、預(yù)計每年可以每罐4美元銷售50000罐鯊餌，本錢為2.5美元/罐；其次，每年需要花費固定本錢〔包括設(shè)備的租金〕12000美元。2、最初需投入固定資產(chǎn)90000美元，按直線折舊法在三年內(nèi)完全折舊完畢。3、該工程最初需投入凈營運資本20000美元。16.預(yù)計利潤表銷售收入(50,000單位、每單位4美元)$200,000變動成本

(每單位2.50美元)125,000$75,000固定成本12,000折舊

($90,000/3)30,000息稅前盈余$33,000稅

(34%)11,220凈利潤$21,78017.鯊餌工程第二步：計算OCFOCF=EBIT+折舊-稅EBIT33,000折舊30,000稅(34%)11,220OCF51,780第三步：估計凈營運資本的變動第四步：估計資本性支出的變動18.第五步：計算工程每年總CF必要報酬率20%0年1年2年3年經(jīng)營現(xiàn)金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000凈資本性支出-90000項目總現(xiàn)金流量-110000517805178071780第六步：計算NPV或IRR并決策19.做出決定現(xiàn)在我們知道現(xiàn)金流量，我們可以運用我們在第九章學(xué)到的方法把現(xiàn)金流量輸入計算并且計算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率－現(xiàn)在流出現(xiàn)金=-110,000一年后流入現(xiàn)金=51,780;回收期=2年必要報酬率=20%;凈現(xiàn)值大約=10,648內(nèi)含報酬率大約=25.8%我們是應(yīng)該接受還是拒絕該工程?20.10.4工程現(xiàn)金流量的深入講解10.4.1進一步考察凈營運資本現(xiàn)金流入等于銷售收入減去應(yīng)收賬款的增加量?，F(xiàn)金流出等于銷售本錢減去應(yīng)付賬款的增加量。21.進一步考察——“凈營運資本變動〞凈營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債企業(yè)進行一個工程，都既要進行固定資產(chǎn)投資，也要進行流動資產(chǎn)〔存貨、現(xiàn)金、預(yù)付款項〕的投資，同時也會發(fā)生流動負債〔比方應(yīng)付賬款、短期借款〕。凈營運資本的一個重要特點：工程結(jié)束后全部運營資本都要收回?！策@是一個簡化分析的假設(shè)〕凈營運資本增加屬于現(xiàn)金流出，教材中用負號表示，減少屬于現(xiàn)金流入，用正號表示。22.凈營運資本的另一個作用如果企業(yè)有賒銷，會計上列示了收入，但現(xiàn)金并未回流；或者會計上列示了本錢，但還沒有支付現(xiàn)金。在這種情況下，就出現(xiàn)了會計銷售收入與實際現(xiàn)金收入以及會計本錢與實際現(xiàn)金流出的差異。而我們又是以利潤表為根底預(yù)計現(xiàn)金流量表，以上差異會不會導(dǎo)致現(xiàn)金流量計算的錯誤。23.利潤表及營運資本的變動表銷售收入500成本310利潤190

年初年末變動應(yīng)收賬款88091030應(yīng)付賬款55060555凈營運資本330305-2524.按照總現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-凈營運資本變動-凈資本性支出=190-〔-25〕=215總現(xiàn)金流量215的含義是“流入的錢〞減“流出的錢〞那么流入的錢是多少，流出的錢是多少呢?25.銷售收入為500，而應(yīng)收賬款增加30，說明在500的銷售收入里有30沒有收到現(xiàn)金，所以現(xiàn)金流入=500-30=470同理，列示的本錢為310，而應(yīng)付賬款增加55，就意味著在310的本錢里有55沒有支付，所以現(xiàn)金流出=310-55=255現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=470-255=215NWC的變動可以調(diào)整會計收入和會計本錢與實際現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差異。26.10.4.2折舊折舊：其一不是現(xiàn)金支出工程；其二可以抵扣稅額。所以其將影響工程現(xiàn)金流量的改變。折舊抵扣稅額=折舊*稅率D=折舊支出T=邊際稅率27.折舊的計算修訂的加速本錢回收制度的折舊〔MACRS)每一項資產(chǎn)被劃入特定的等級不同年限的資產(chǎn)每年折舊的百分比固定折舊到價值為0，并沒有考慮資產(chǎn)的殘值P19128.市場價值與賬面價值某個時點上，一項資產(chǎn)的賬面價值與市場價值會不一致，這會影響應(yīng)納稅額，進而影響現(xiàn)金流量。如果賣掉資產(chǎn)時市場價值大于賬面價值的差額，要補稅：〔市場價值—賬面價值〕＊所得稅稅率如果賣掉資產(chǎn)時賬面價值大于市場價值，那么可以節(jié)約稅額：〔賬面價值—市場價值〕＊所得稅稅率29.Pens公司剛買了一套新的電算系統(tǒng)，本錢為160000美元，按5年類財產(chǎn)計提折舊〔20%、32%、19.2%、11.52%、11.52%、5.76%〕。預(yù)測4年后的市場價值為10000美元。銷售這項資產(chǎn)對納稅有何影響。銷售該資產(chǎn)的總的稅后現(xiàn)金流量是多少。稅率34%。4年后的賬面價值=27648節(jié)稅=〔27648-10000〕*0.34=17648*0.34=6000稅后現(xiàn)金流量=10000+6000=1600030.練習(xí)教材案例：MMCC公司步驟：預(yù)計利潤表——經(jīng)營現(xiàn)金流量——總現(xiàn)金流量——計算NPV、IRR、回收期等指標——觀測工程是否可行31.根據(jù)以下有關(guān)工程X的資料，應(yīng)該進行這項投資嗎？工程X涉及一種新型高級音響的擴音器。我們認為每年可以以每臺1000美元的價格賣出6000臺。變動本錢為每臺400美元，該產(chǎn)品的壽命期限為4年。固定本錢為每年450000美元。此外，我們還必須在制造設(shè)備上投資1250000美元。這個設(shè)備屬于7年類的MACRS財產(chǎn)。4年后，設(shè)備的價值為購置時的一半。剛開始時，我們必須在凈營運資本上投資1150000美元。此后，凈營運資本的需求量為銷售收入的25%。32.先編制每年的預(yù)計利潤表，然后計算經(jīng)營現(xiàn)金流量，再確定總現(xiàn)金流量，最后計算在28%的必要報酬率下的NPV。自始至終采用34%的稅率。33.折舊及賬面價值年份MARCS百分比〔%〕折舊期末賬面價值114.290.1429×1250000=1786251071375224.490.2449×1250000=306125765250317.490.1749×1250000=218625546625412.490.1249×1250000=15612539050034.預(yù)計利潤表年份1234銷售收入6000000600000060000006000000變動成本2400000240000024000002400000固定成本450000450000450000450000折舊178625306125218625156125息稅前盈余2971375284387529313752993875稅（34%）－1010268－966918－996668－1017918凈利潤196110818769581934708197595835.預(yù)計經(jīng)營現(xiàn)金流量年份1234息稅前盈余2971375284387529313752993875折舊178625306125218625156125稅－1010.268－996918－996668－1017918經(jīng)營現(xiàn)金流量213973221830822153332213208236.預(yù)計總現(xiàn)金流量年份01234經(jīng)營現(xiàn)金流量

2139732218308221533322132082NWC變動

－1150000－350000

1500000資本性支出

－1250000

545270

總現(xiàn)金流量

－240000017897322183082

2153332417735237.我們現(xiàn)在必須考慮非經(jīng)營現(xiàn)金流量。凈營運資本剛開始時為1150000美元，然后增加到銷售收入的25%，即1500000美元。因此，凈營運資本變動為350000美元。固定資產(chǎn)的初始本錢為1250000美元。4年后，相對于625000美元〔即本錢的一半〕的估計市場價值而言，這項投資的賬面價值為390500美元。因此，稅后殘值為：625000美元－0.34×(625000美元－390500美元)=545270美元。38.在28%的貼現(xiàn)率下，這些現(xiàn)金流量的NPV為：NPV=－2400000美元+1789732美元/1.28+2183082美元/1.282+2153332美元/1.283+4177352美元/1.284=2913649美元因此該工程看起來相當有利可圖。39.10.5經(jīng)營現(xiàn)金流量的其他定義10.5.1逆推法OCF=凈利潤+折舊=〔EBIT-稅〕+折舊10.5.2順推法OCF=銷售收入-本錢-稅10.5.3稅盾法OCF=〔銷售收入-本錢〕×〔1-T〕+折舊×T10.5.4結(jié)論不同情況選擇不同方法40.LivestockPens公司預(yù)計一項擴張工程在第2年銷售收入為1650美元，本錢通常為銷售收入的60%，即990美元；折舊費用為100美元，稅率為35%。經(jīng)營現(xiàn)金流量是多少？請分別用本章中講述的各種方法計算〔包括順推法、逆推法和稅盾法〕。41.息稅前盈余=銷售收入－本錢－折舊=1650－990－100=560〔美元〕稅=560×0.35=196〔美元〕凈利潤=560－196=364〔美元〕42.OCF=息稅前盈余+折舊－稅=560+100－196=464〔美元〕逆推法OCF=凈利潤+折舊=364+100=464〔美元〕順推法OCF=銷售收入－本錢－稅=1650－990－196=464〔美元〕稅盾法OCF=(銷售收入－本錢)×(1－0.35)+折舊×0.35=(1650美元－990美元)×0.65+100美元×0.35=464美元43.10.6貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的

一些特殊情況10.6.1評估降低本錢的建議第一，確定相關(guān)的資本性支出；第二，額外的折舊減項。第三，公司的息稅前盈余。10.6.2制定競標價格44.10.6貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的

一些特殊情況10.6.3評估不同經(jīng)濟壽命的設(shè)備選項第一，所評估的的可能工程具有不同的經(jīng)濟壽命；第二，我們必須無限期地重復(fù)購置我們選定的東西。45.應(yīng)用之—：是否將設(shè)備升級首先要確定因設(shè)備升級導(dǎo)致的增量現(xiàn)金流量?！灿袃煞N方法〕然后根據(jù)各期的經(jīng)營現(xiàn)金流量和凈資本性支出可以求得各期的總現(xiàn)金流量。最后通過NPV法那么和IRR法那么判斷是否要升級。46.確定經(jīng)營現(xiàn)金流量的第一種方法：息稅前盈余+折舊-稅=經(jīng)營現(xiàn)金流量節(jié)約了本錢〔將其視為營業(yè)收入的增加〕營業(yè)收入-折舊〔引入新設(shè)備的折舊〕=息稅前盈余息稅前盈余+折舊-稅=經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量-凈營運資本變動-資本性支出=總現(xiàn)金流量凈營運資本變動=0〔設(shè)備升級對凈營運資本沒有影響?！?7.第二種方法：稅盾法OCF=〔銷售收入-總本錢〕*〔1-稅率〕+折舊*稅率〔銷售收入-總本錢〕*〔1-稅率〕就是因設(shè)備升級帶來的本錢節(jié)約〔稅后〕。折舊*稅率是因折舊導(dǎo)致的稅收的減少。48.我們想要用新的自動焊接系統(tǒng)取代目前的人工系統(tǒng)。新系統(tǒng)的取得本錢為450000美元，這些本錢將采用直線法在其4年的預(yù)期年限內(nèi)折舊完畢。該系統(tǒng)在4年后的實際價值為250000美元〔扣除處置本錢〕。我們認為這個新系統(tǒng)每年可以節(jié)約125000美元的稅前人工本錢。稅率為34%，那么購置這個新系統(tǒng)的NPV和IRR分別是多少？必要報酬率為17%。49.125000美元的稅前節(jié)約，在稅后為：〔1－0.34〕×125000美元=82500美元。每年的折舊為：450000美元/4=112500美元，因此，每年產(chǎn)生的稅盾為：0.34×112500美元=38250美元。把它們綜合到一起，我們算出經(jīng)營現(xiàn)金流量為：82500美元+38250美元=120750美元。50.

01234經(jīng)營現(xiàn)金流量

120750120750120750120750資本性支出－450000

165000總現(xiàn)金流量－45000012075012075012075028575051.驗證NPV為－30702美元，而且這個新系統(tǒng)的報酬率只有13.96%，低于必要報酬率17%。這個工程看起來無利可圖。52.應(yīng)用之二：制定競標價格利用NPV=0確定有利可圖情況下的最低價格。假設(shè)我們所從事的業(yè)務(wù)是買入卡車部件，按照客戶的要求改裝后銷售。一個分銷商要求我們對接下來的4年每年5輛改裝車進行報價。改組每輛車需10000美元買入卡車部件，需40000美元的人工和材料本錢，改組設(shè)備以每年24000租用。需投資60000美元的新設(shè)備，4年直線法折舊完畢，工程結(jié)束后該設(shè)備約值5000美元，還需在存貨原材料等營運資本工程上投資40000美元，稅率39%，如果必要報酬率20%，我們應(yīng)報價多少？53.

01234經(jīng)營現(xiàn)金流量

OCFOCFOCFOCF經(jīng)營運資本變動-40000

40000資本性支出-60000

3050總現(xiàn)金流量-100000OCFOCFOCFOCF+4305054.將最后一年的43050折現(xiàn)至0點

01234總現(xiàn)金流量-79239OCFOCFOCFOCF55.NPV=0=-79239+OCF*〔P/A,4,20%〕所有OCF=30609由經(jīng)營現(xiàn)金流量OCF=凈利潤+折舊，得凈利潤=15609，凈利潤=【〔銷售價格-變動本錢〕*銷售量-固定本錢-折舊】*〔1-稅率〕=【〔銷售價格-50000〕*5-24000-15000】*〔1-0.39〕=15609求得銷售價格=26918，在這個價位上報價能夠保證報酬率剛好20%。56.應(yīng)用之三：在不同的設(shè)備之間做出選擇不同的設(shè)備，使用壽命和購置價格、日常運轉(zhuǎn)費用都不同。所以通過比較不同設(shè)備的本錢現(xiàn)值缺乏以確定哪項設(shè)備的有效本錢更低。要通過約當年本錢的比較做出選擇。約當年本錢：在設(shè)備的壽命期內(nèi)，每年付出多少錢會有相同的本錢現(xiàn)值。約當年本錢=本錢現(xiàn)值〔貼現(xiàn)總本錢〕除以年金系數(shù)。實際上就是把一個方案的凈現(xiàn)值平均分攤到工程計算期的各年。約當年本錢較低的設(shè)備是選擇項。57.購置A機器需花費100美元，每年要花10美元運轉(zhuǎn)，每2年更換一次。購置B機器要花費140美元，每年要花8美元來運轉(zhuǎn)，可維持3年。不考慮稅，在10%的貼現(xiàn)