論文名稱：基于MVaR對夏普比率的調(diào)整及在基金評價(jià)中的應(yīng)用學(xué)院：金融管理學(xué)院專業(yè)：金融學(xué)學(xué)號：12020026學(xué)生姓名：姚文帥指導(dǎo)老師：傅連康教授2022年1月

基于MVaR對夏普比率的調(diào)整及在基金評價(jià)中的應(yīng)用金融學(xué)12級研究生姚文帥摘要：在基金業(yè)績評價(jià)中，傳統(tǒng)夏普比率所依賴的收益率正態(tài)分布的假設(shè)局限性越發(fā)漸顯。本文運(yùn)用MVaR來衡量基金的風(fēng)險(xiǎn)水平，構(gòu)建基于MVaR調(diào)整后的多期夏普比率。在此基礎(chǔ)上，選擇了國內(nèi)10只封閉式基金，利用調(diào)整后的多期夏普比率對其業(yè)績水平進(jìn)行評價(jià)，發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績水平與其投資風(fēng)格、投資對象等因素有關(guān)，而與投資期限長短沒有明顯的關(guān)聯(lián)。關(guān)鍵詞：MVaR修正；多期夏普比率；基金評價(jià)在基金投資領(lǐng)域，夏普比率是評價(jià)基金業(yè)績的重要指標(biāo)之一，與詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)并列為基金業(yè)績評價(jià)的三大傳統(tǒng)指標(biāo)。夏普比率由Sharpe于1996年首次提出，從標(biāo)準(zhǔn)差的角度入手評價(jià)基金的業(yè)績。然而，隨著國內(nèi)外學(xué)者研究的不斷深入，一些實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)夏普比率在基金評價(jià)的應(yīng)用過程中存在著一定的缺陷，這使得學(xué)術(shù)界提出了“多期夏普比率”的概念。多期夏普比率在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)夏普比率的缺陷，促進(jìn)了基金業(yè)績評價(jià)指標(biāo)的發(fā)展與實(shí)際應(yīng)用。一、傳統(tǒng)夏普比率的缺陷及多期夏普比率的提出1966年，夏普在《共同基金業(yè)績》一書中首次采用基金的單位總風(fēng)險(xiǎn)來評價(jià)基金的表現(xiàn)業(yè)績，這一改詹森指數(shù)與特雷諾指數(shù)利用系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來評價(jià)基金業(yè)績的表現(xiàn)形式，突破了基金業(yè)績評價(jià)指標(biāo)的局限。根據(jù)夏普比率的定義，其計(jì)算公式如下：sharpe=Er其中，sharpe表示夏普比率，Erp是投資組合的報(bào)酬，r是無風(fēng)險(xiǎn)收益率，夏普比率計(jì)算上較為簡單，但在實(shí)際應(yīng)用過程中卻發(fā)現(xiàn)了一些缺陷。第一，夏普比率以標(biāo)準(zhǔn)差，即基金的總體風(fēng)險(xiǎn)作為衡量基金風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，而當(dāng)投資組合中基金數(shù)量的不斷增加時，基金之間的相關(guān)性可以降低其所承受的風(fēng)險(xiǎn)，這時，夏普比率以標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)衡量標(biāo)準(zhǔn)的缺陷暴露。第二，夏普比率以基金的歷史收益率為計(jì)算基礎(chǔ)，這使得其在應(yīng)用過程中有一個隱含的假設(shè)條件，那就是基金的歷史收益率必須是符合正態(tài)分布的。若基金的歷史收益率不符合正態(tài)分布，那么夏普比率就無法用于測度基金的業(yè)績水平。出于對上述問題的考慮，國內(nèi)外學(xué)者對夏普比率進(jìn)行了修正與調(diào)整，提出了“多期夏普比率”等修正方案。多期夏普比率考慮到了新興市場中基金歷史收益率的非正態(tài)分布問題，并且將衡量基金風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差用VaR加以替換，實(shí)現(xiàn)了VaR與傳統(tǒng)夏普比率的結(jié)合。VaR即“在險(xiǎn)價(jià)值”，是指在給定的期限內(nèi)，在一定的置信區(qū)間與正常的市場條件下，投資組合潛在的最大預(yù)期損失，即：prob(?p≤-VaR)＝1-c(2)其中，ｃ為置信水平,VaR為在險(xiǎn)價(jià)值，?p就是投資組合在給定期限內(nèi)的價(jià)值變動額。二、多期夏普比率的計(jì)算公式與步驟多期夏普比率是在不同尺度下所對應(yīng)的不同期限計(jì)算出來的夏普指數(shù)，這克服了傳統(tǒng)夏普比率只能進(jìn)行單期測度的弊端。在多期夏普比率中，往往會引用到小波分析方法。小波分析方法是應(yīng)用于時間序列數(shù)據(jù)分析的重要研究工具，適用于非平穩(wěn)時間序列數(shù)據(jù)的測度。在小波分析法下的多期夏普比率，通過對基金不同尺度的劃分，從不同期限來評價(jià)基金的業(yè)績表現(xiàn)，從而得到相應(yīng)的結(jié)論。表3基于不同尺度下10只封閉基金的多期夏普比率（單位：%）基金名稱周夏普比率半月夏普比率月夏普比率季夏普比率基金泰和3.984.054.164.01基金漢盛4.044.194.314.14基金同盛4.254.374.484.17基金裕隆4.614.864.954.21基金豐和3.994.184.294.05基金興華4.214.294.374.09基金安順4.194.374.494.03基金安信3.873.954.123.95基金景福5.085.155.274.23基金興和4.674.814.834.243.3分析小結(jié)通過上述評價(jià)過程，本文得出以下幾個結(jié)論：第一，這10只封閉式基金的夏普比率呈現(xiàn)著一個共同的發(fā)展特點(diǎn)，那就是隨著尺度時間的不斷增加，夏普比率表現(xiàn)出“先提升后降低”的走勢。這說明基金投資期限為半月或一月時，夏普比率相對較高，表明其面臨的風(fēng)險(xiǎn)和收益都較大。第二，基于不同尺度下的基金多期夏普比率值的排名變化基本不大，這說明基金的業(yè)績水平變化并不隨著投資期限的長短而變化。這也從側(cè)面說明了基金業(yè)績水平與其投資風(fēng)格、投資對象等因素有關(guān)。第三，不同基金的多期夏普比率值各不相同，有些基金多期夏普比率值相對較高，說明其風(fēng)險(xiǎn)和收益較高，適宜進(jìn)行長期投資；相反，有些基金的多期夏普比率值較低，無法從基金投資中獲得客觀的收益。四、結(jié)論綜上所述，多期夏普比率對基金業(yè)績水平的評價(jià)起到了推動作用。從本文運(yùn)用MVaR調(diào)整后的多期夏普比率檢驗(yàn)國內(nèi)10只封閉式基金業(yè)績的結(jié)果來看，基金業(yè)績水平的變化并不隨著投資期限的長短而變動，但是在挑選基金時，多期夏普比率高的基金，更適宜長期投資。參考文獻(xiàn)[1]陳收、楊寬、吳啟芳、舒彤.投資基金績效評價(jià)的Sharpe指數(shù)與衰減度實(shí)證分析[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào),2003(6)。[2]高全勝.基于相容風(fēng)險(xiǎn)測度的結(jié)構(gòu)夏普比率[J].深圳大學(xué)學(xué)報(bào)理工版,2005(11)。[3]金秀、劉洋.基于小波分析的多期夏普比率及實(shí)證研究[J].管理工程學(xué)報(bào),2009(1)。[4]劉沛欣、田軍、周勇.基于VaR和ES調(diào)整的Sharpe比率及在基金評價(jià)中的實(shí)證研究[Ｊ].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理,2012(4)。[5]劉艷武、蔣瑛琨.Sharpe指數(shù)評價(jià)中國證券市場基金業(yè)績的適用性[J].金融研究,2004(10)[6]彭海偉、吳啟芳.基于VaR的Sharpe指標(biāo)在基金業(yè)績評價(jià)中的應(yīng)用[J].管理評論,2004(2)。[7]史敏、汪壽陽、徐山鷹.修正的Sharpe指數(shù)及其在基金業(yè)績中的應(yīng)用[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐,2006(7)。[8]GramblantandTitman.PortfolioPerformanceEvaluation:OldIssueandNewInsights[J].ReviewofFinancialStudies,1989(2).[9]JorionP.MeasuringtheRiskinValueatRisk[J].Financi