金融學(xué)

第八章貨幣市場(chǎng)金融學(xué)第八章貨幣市場(chǎng)本章主要內(nèi)容第一節(jié)貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能

第二節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)第三節(jié)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)第四節(jié)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)第五節(jié)票據(jù)市場(chǎng)第六節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)第七節(jié)國(guó)際貨幣市場(chǎng)本章主要內(nèi)容第一節(jié)貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能 本章需要識(shí)記的基本概念貼現(xiàn)貨幣市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券一級(jí)交易商票據(jù)發(fā)行便利再貼現(xiàn)美國(guó)式招標(biāo)中央銀行票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)荷蘭式招標(biāo)銀行承兌匯票回購(gòu)協(xié)議逆回購(gòu)協(xié)議貨幣市場(chǎng)基金商業(yè)票據(jù)歐洲貨幣市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單上海銀行間同業(yè)拆放利率倫敦銀行同業(yè)拆借利率本章需要識(shí)記的基本概念貼現(xiàn)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能（P186)一、貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)(P186)貨幣市場(chǎng)（MoneyMarket）：以期限在1年以內(nèi)的金融工具為媒介進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)。交易期限短：貨幣市場(chǎng)是短期資金融通市場(chǎng)。流動(dòng)性強(qiáng)：金融工具償還期限的短期性。二級(jí)市場(chǎng)交易相當(dāng)活躍。安全性高：發(fā)行主體的信用等級(jí)較高，如短期國(guó)債、超短期融資券、短期融資券、短期央票等。交易額大：2015年1-9月份，貨幣市場(chǎng)成交量共計(jì)342.7萬(wàn)億元。第一節(jié)貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能（P186)一、貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)二、貨幣市場(chǎng)的功能（P186)政府、企業(yè)調(diào)劑資金余缺、滿足短期融資需要的市場(chǎng)解決政府收支先支后收的矛盾——國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)。進(jìn)行短期融資，滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中最經(jīng)常的融資需求，如票據(jù)貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、買賣國(guó)庫(kù)券和短期央票。實(shí)現(xiàn)資金合理的收益回報(bào)，如購(gòu)買公司理財(cái)產(chǎn)品和其他貨幣市場(chǎng)工具：同業(yè)（信用）拆借和證券現(xiàn)券交易、買斷式和質(zhì)押式回購(gòu)。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理的市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性：能夠隨時(shí)應(yīng)付客戶提取存款或滿足必要的借款及對(duì)外支付要求的能力，如銀行間市場(chǎng)的同業(yè)拆借和證券現(xiàn)券交易、買斷式和質(zhì)押式回購(gòu)。流動(dòng)性管理是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理的核心，如再貼現(xiàn)、證券回購(gòu)、常備借貸便利的交易。二、貨幣市場(chǎng)的功能（P186)■一國(guó)中央銀行進(jìn)行宏觀金融調(diào)控的場(chǎng)所調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所進(jìn)行的貨幣政策操作主要在貨幣市場(chǎng)中進(jìn)行，例如一年期央票的發(fā)行與贖回、國(guó)庫(kù)券的買賣和回購(gòu)（☆）。市場(chǎng)基準(zhǔn)利率生成的場(chǎng)所基準(zhǔn)利率例如同業(yè)拆借利率（上海銀行間同業(yè)拆放利率Shibor）、回購(gòu)利率、再貼現(xiàn)利率等是市場(chǎng)利率的風(fēng)向標(biāo)（☆☆☆）。貨幣市場(chǎng)交易的高安全性決定了其利率水平作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的地位。原理8.1貨幣市場(chǎng)利率是一國(guó)利率體系中的基準(zhǔn)指標(biāo)，是影響其他金融和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的基礎(chǔ)性變量?！鲆粐?guó)中央銀行進(jìn)行宏觀金融調(diào)控的場(chǎng)所原理8.1貨幣市場(chǎng)利率是第二節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)（P187）一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的含義(P187)同業(yè)拆借市場(chǎng)（InterbankMarket）：金融機(jī)構(gòu)同業(yè)間進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)。該市場(chǎng)包括銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和短期拆借市場(chǎng)。參與主體僅限于金融機(jī)構(gòu)。融通資金的期限一般比較短；同業(yè)拆借資金主要用于短期、臨時(shí)性需要。同業(yè)拆借如在無(wú)擔(dān)保的條件下進(jìn)行，屬于信用拆借；此外，還有回購(gòu)方式。市場(chǎng)準(zhǔn)入條件往往比較嚴(yán)格。我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的主體目前包括了所有類型的金融機(jī)構(gòu)，但金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)必須經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)。參與拆借的機(jī)構(gòu)基本上是在中央銀行開(kāi)立存款賬戶，交易資金主要是該賬戶上的多余資金。

第二節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)（P187）一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的含義(P二、同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成與功能(P188)源于中央銀行對(duì)商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金的要求。準(zhǔn)備金不足的銀行拆入資金--達(dá)到法定存款準(zhǔn)備金的要求。準(zhǔn)備金盈余的銀行拆出資金--獲得收益。資金的劃轉(zhuǎn)通過(guò)準(zhǔn)備金存款賬戶進(jìn)行，拆借期限很短。功能：為商業(yè)銀行提供準(zhǔn)備金管理的場(chǎng)所，提高其資金使用效率和金融資產(chǎn)的盈利水平。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行短期資產(chǎn)組合管理的場(chǎng)所，為金融機(jī)構(gòu)提供實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的機(jī)制。及時(shí)反映資金供求變化——同業(yè)拆借利率的信號(hào)告示效應(yīng)。

成為中央銀行有效實(shí)施貨幣政策的市場(chǎng)機(jī)制。二、同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成與功能(P188)三、同業(yè)拆借的期限與利率(P188)同業(yè)拆借的期限同業(yè)拆借的期限有多種：最短的1天，也叫隔夜拆借，最長(zhǎng)的1年，其中最普遍的是隔夜拆借。三、同業(yè)拆借的期限與利率(P188)2016年10月28日截止英國(guó)倫敦同業(yè)拆借英鎊利率（日）。2016年10月28日截止英國(guó)倫敦同業(yè)拆借英鎊利率（日）。2016年10月28日截止英國(guó)倫敦同業(yè)拆借美元?dú)W元日元英鎊隔夜拆借利率（日）。2016年10月28日截止英國(guó)倫敦同業(yè)拆借美元?dú)W元日元英鎊隔2016年10月28日截止香港同業(yè)港幣及人民幣隔夜拆借利率（日）。2016年10月28日截止香港同業(yè)港幣及人民幣隔夜拆借利率（同業(yè)拆借利率同業(yè)拆借利率（Shibor

、Shibid

、Shimean）是貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。同業(yè)拆借利率可及時(shí)、靈敏、準(zhǔn)確地反映貨幣市場(chǎng)的資金供求關(guān)系。對(duì)貨幣市場(chǎng)上其他利率具有導(dǎo)向和牽動(dòng)作用。中央銀行對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率具有重要的影響。影響機(jī)制--同業(yè)拆借市場(chǎng)上的資金供給。影響工具--貨幣政策工具。同業(yè)拆借利率四、中國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)（P190）銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)是中國(guó)歷史悠久、發(fā)展最好、規(guī)模最大的貨幣市場(chǎng)。我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)：即全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，于1996年建立，包括金融機(jī)構(gòu)通過(guò)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提供的交易系統(tǒng)進(jìn)行的同業(yè)拆借(稱一級(jí)網(wǎng))，以及金融機(jī)構(gòu)通過(guò)各地融資中心進(jìn)行的同業(yè)拆借(稱二級(jí)網(wǎng))。我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)發(fā)展的歷程（略）：四、中國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)（P190）☆1984年以前，我國(guó)實(shí)行的是高度集中統(tǒng)一的信貸資金管理體制。銀行間的資金余缺只能通過(guò)行政手段縱向調(diào)劑，而不能自由地橫向融通?！?984年10月，我國(guó)針對(duì)中國(guó)人民銀行專門(mén)行使中央銀行職能，二級(jí)銀行體制已經(jīng)形成的新的金融組織格局，對(duì)信貸資金管理體制也實(shí)行了重大改革，推出了統(tǒng)一計(jì)劃，劃分資金，實(shí)貸實(shí)存，相互融通的新的信貸資金管理體制，允許各專業(yè)銀行互相拆借資金。新的信貸資金管理體制實(shí)施后不久，各專業(yè)銀行之間，同一專業(yè)銀行各分支機(jī)構(gòu)之間即開(kāi)辦了同業(yè)拆借業(yè)務(wù)?！?984年以前，我國(guó)實(shí)行的是高度集中統(tǒng)一的信貸資金管理體制☆1986年1月，國(guó)家體改委、中國(guó)人民銀行在廣州召開(kāi)金融體制改革工作會(huì)議，會(huì)上正式提出開(kāi)放和發(fā)展同業(yè)拆借市場(chǎng)。同年3月國(guó)務(wù)院頒布的《中華人民共和國(guó)銀行管理暫行條例》，也對(duì)專業(yè)銀行之間的資金拆借做出了具體規(guī)定。此后，同業(yè)拆借在全國(guó)各地迅速開(kāi)展起來(lái)。到1987年6月底，除西藏外，全國(guó)各省、市、自治區(qū)都建立了不同形式的拆借市場(chǎng)，初步形成了一個(gè)以大中城市為依托的，多層次的，縱橫交錯(cuò)的同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)。☆1986年1月，國(guó)家體改委、中國(guó)人民銀行在廣州召開(kāi)金融體制☆1992年，宏觀經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)趨于好轉(zhuǎn)，全國(guó)各地掀起一輪新的投資熱潮。同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易活動(dòng)也隨之活躍起來(lái)，交易數(shù)額節(jié)節(jié)攀升。1993年7月，針對(duì)拆借市場(chǎng)違章拆借行為頻生，嚴(yán)重?cái)_亂金融秩序的情況，國(guó)家開(kāi)始對(duì)拆借市場(chǎng)進(jìn)行清理?！?995年，為了鞏固整頓同業(yè)拆借市場(chǎng)的成果，中國(guó)人民銀行進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的管理，要求跨地區(qū)、跨系統(tǒng)的同業(yè)拆借必須經(jīng)過(guò)人民銀行融資中心辦理，不允許非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，從而使同業(yè)拆借市場(chǎng)得到了進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展。1995年11月中國(guó)人民銀行發(fā)出通知，要求商業(yè)銀行在1996年4月1日前撤銷其所辦的拆借市場(chǎng)。這一措施為建立全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?！?992年，宏觀經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)趨于好轉(zhuǎn)，全國(guó)各地掀起一輪新☆1996年1月3日，經(jīng)過(guò)中國(guó)人民銀行長(zhǎng)時(shí)間的籌備，全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)開(kāi)始運(yùn)行，全國(guó)統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)正式建立?！?996年6月，人民銀行放開(kāi)了對(duì)同業(yè)拆借利率的管制，形成了全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆放市場(chǎng)利率-Chibor?！?997年央行停辦各地融資中心業(yè)務(wù)，撤銷相應(yīng)機(jī)構(gòu)，清理收回逾期的拆出資金?！?998年之后，非銀行類金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)被允許進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，1999年8月后允許券商進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，交易量不斷擴(kuò)大，拆借期限不斷縮短?！?002年6月，中國(guó)外幣交易中心開(kāi)始為金融機(jī)構(gòu)辦理外幣拆借業(yè)務(wù)，統(tǒng)一的國(guó)內(nèi)外幣同業(yè)拆借市場(chǎng)正式啟動(dòng)?！?007年1月4日，上海銀行間同業(yè)拆放利率正式運(yùn)行（SHIBOR）?！钗覈?guó)銀行間拆借市場(chǎng)的交易方式有信用拆借（☆☆）和回購(gòu)（質(zhì)押式回購(gòu)

、買斷式回購(gòu)

）兩種(☆☆)，以回購(gòu)為主（下略）。☆目前該市場(chǎng)交易量不斷擴(kuò)大，拆借期限不斷縮短?！?996年1月3日，經(jīng)過(guò)中國(guó)人民銀行長(zhǎng)時(shí)間的籌備，全國(guó)統(tǒng)一2016年10月28日截止中國(guó)銀行間市場(chǎng)同業(yè)信用拆借及回購(gòu)規(guī)模（日）。2016年10月28日截止中國(guó)銀行間市場(chǎng)同業(yè)信用拆借及回購(gòu)規(guī)2016年10月28日截止中國(guó)銀行間同業(yè)信用拆借規(guī)模（日）。2016年10月28日截止中國(guó)銀行間同業(yè)信用拆借規(guī)模（日）。五、我國(guó)同業(yè)拆借的期限與利率(P188)我國(guó)同業(yè)（信用）拆借的期限：隔夜（IBO001）、7天（IBO007）、14天（IBO014）、21天（IBO021）、1個(gè)月（IBO1M）、2個(gè)月（IBO2M）、3個(gè)月（IBO3M）、4個(gè)月（IBO4M）、6個(gè)月（IBO6M）、9個(gè)月（IBO9M）、1年（IBO1Y）等，其中最普遍的是隔夜拆借（IBO001）（見(jiàn)中國(guó)貨幣網(wǎng)-市場(chǎng)數(shù)據(jù)-市場(chǎng)行情-貨幣市場(chǎng)行情-同業(yè)拆借）。我國(guó)對(duì)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借實(shí)行限額管理，拆借限額由中國(guó)人民銀行及其分支機(jī)構(gòu)按照規(guī)定原則核定。根據(jù)《同業(yè)拆借管理辦法》：不同的金融機(jī)構(gòu)所能拆借的最長(zhǎng)期限也不相同（以SHIBOR為例，見(jiàn)下表）。五、我國(guó)同業(yè)拆借的期限與利率(P188)金融機(jī)構(gòu)拆入最長(zhǎng)期限政策性銀行、中資商業(yè)銀行、中資商業(yè)銀行授權(quán)的一級(jí)分支機(jī)構(gòu)、外商獨(dú)資銀行、中外合資銀行、外國(guó)銀行分行、城市信用合作社、農(nóng)村信用合作社縣級(jí)聯(lián)合社1年金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司3個(gè)月企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司7天金融機(jī)構(gòu)拆出資金的最長(zhǎng)期限不得超過(guò)對(duì)手方由中國(guó)人民銀行規(guī)定的拆入資金最長(zhǎng)期限。中國(guó)人民銀行可以根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展和管理的需要調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的拆借資金最長(zhǎng)期限。同業(yè)拆借到期后不得展期。

金融機(jī)構(gòu)拆入最長(zhǎng)期限政策性銀行、中資商業(yè)銀行、中資商業(yè)銀行授我國(guó)同業(yè)拆借利率

★上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）：

分為1周、2周、1月、3月、6月、9月、1年7檔利率?！镢y行間同業(yè)拆借加權(quán)利率：分為1天、7天、14天、21天、1月、2月、3月、4月、6月、9月、1年11檔利率。我國(guó)同業(yè)拆借利率2016年10月28日截止各檔期SHIBOR（日）。2016年10月28日截止各檔期SHIBOR（日）。2016年10月28日截止中國(guó)SHIBOR隔夜拆放利率（日）。2016年10月28日截止中國(guó)SHIBOR隔夜拆放利率（日）2016年10月28日截止各檔期銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率（日）。2016年10月28日截止各檔期銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率（日）2016年10月28日截止銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)各檔期信用拆借加權(quán)利率（日）。2016年10月28日截止銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)各檔期2016年10月28日截止三種銀行間同業(yè)拆借利率（7天）。2016年10月28日截止三種銀行間同業(yè)拆借利率（7天）。第三節(jié)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)(P191)一、回購(gòu)協(xié)議與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)(P191)回購(gòu)協(xié)議（RepurchaseAgreement）：是指資金融入方（即證券融出方）在出售和出質(zhì)一定數(shù)量證券的同時(shí)，與資金融出方即證券融入者簽訂的、在未來(lái)某一日期按約定價(jià)格或約定利率購(gòu)回或贖回其出賣或出質(zhì)的證券的協(xié)議。從本質(zhì)上看，回購(gòu)協(xié)議是一種質(zhì)押貸款協(xié)議，是以一筆有價(jià)證券作為質(zhì)押品而進(jìn)行的短期資金融通?；刭?gòu)交易類型分為買斷式回購(gòu)和質(zhì)押式回購(gòu)（交易流程略）。同一項(xiàng)交易，從證券提供者（融資方）的角度看是正回購(gòu)，從資金提供者（融券方）的角度看是逆回購(gòu)（☆☆）。在交易所回購(gòu)交易中融資方按“買方”下單，融券方按“賣方”下單）（見(jiàn)泉友通-分類-滬深債券-回購(gòu)）。我國(guó)的回購(gòu)市場(chǎng)包括交易所回購(gòu)市場(chǎng)（見(jiàn)泉友通-分類-滬深債券-回購(gòu)）及銀行間債券市場(chǎng)（現(xiàn)券交易及回購(gòu)交易）的回購(gòu)市場(chǎng)（☆☆）。我國(guó)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)上回購(gòu)協(xié)議的標(biāo)的物是經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的，可用于在回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)進(jìn)行交易的政府債券、中央銀行債券、金融債券、企業(yè)債、短期融資券等（☆）（見(jiàn)泉友通-分類-滬深債券-回購(gòu)）。第三節(jié)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)(P191)一、回購(gòu)協(xié)議與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)2016年10月28日截止中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的現(xiàn)券交易與回購(gòu)交易規(guī)模（日）。2016年10月28日截止中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的現(xiàn)券交易與回購(gòu)二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者及其目的(P192)中央銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、非金融性企業(yè)都是回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的重要參與者。參與者參與目的中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在保持良好流動(dòng)性的基礎(chǔ)上獲得更高的收益（回購(gòu)利率）非金融性企業(yè)逆回購(gòu)協(xié)議可以使閑置資金在保證安全的前提下獲得高于銀行存款利率的收益，而回購(gòu)協(xié)議可以使它們獲得急需的資金來(lái)源二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者及其目的(P192)參與者參與目的中◆回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易特點(diǎn)

流動(dòng)性強(qiáng)。協(xié)議多以短期為主。

安全性高。交易場(chǎng)所為規(guī)范性的場(chǎng)內(nèi)交易，交易雙方的權(quán)利、責(zé)任和業(yè)務(wù)都有法律保護(hù)；但也有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

收益穩(wěn)定并較銀行存款收益為高（見(jiàn)泉友通-債券-回購(gòu)-R001/GC001）。回購(gòu)利率是市場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的結(jié)果，一般可獲得平均高于銀行同期存款利率的收益。

融入資金免交存款準(zhǔn)備金，成為銀行擴(kuò)大籌資規(guī)模的重要方式。

◆回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易特點(diǎn)廣泛的市場(chǎng)參與者使回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易量迅速擴(kuò)大。廣泛的市場(chǎng)參與者使回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易量迅速擴(kuò)大。2016年10月28日截止中國(guó)銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式和買斷式回購(gòu)情況。2016年10月28日截止中國(guó)銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式和買斷式回購(gòu)情2011-2016年9月銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式與買斷式回購(gòu)成交額（單位：億元）年份質(zhì)押式回購(gòu)成交額買斷式回購(gòu)成交額20111,092,429.3829,047.7820121,426,486.1849,469.3220131,528,560.6460,705.2420142,038,066.2797,474.2120153,867,098.24182,193.782016.1-93,678,051.36174,160.42銀行間債券市場(chǎng)的回購(gòu)與銀行間同業(yè)拆借交易大多集中于隔夜品種。表中數(shù)據(jù)引自中國(guó)債券信息網(wǎng)。2011-2016年9月銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式與買斷式回購(gòu)成交額（2011-2016年9月銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式與買斷式回購(gòu)余額（單位：億元）年份質(zhì)押式回購(gòu)成交額買斷式回購(gòu)成交額待購(gòu)回債券待返售債券待購(gòu)回債券待返售債券201121,340.2521,340.25937.50937.50201220,740.0720,740.071,184.631,184.63201325,831.4325,831.432,616.392,616.39201431,442.0431,442.042,985.922,985.92201540,769.9540,769.9537,222.5737,222.572016.1-937,222.5737,222.572,787.332,787.33表中數(shù)據(jù)引自中國(guó)債券信息網(wǎng)2011-2016年9月銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式與買斷式回購(gòu)余額（單2016年10月9日截止中國(guó)債券市場(chǎng)待購(gòu)回債券余額（月）。2016年10月9日截止中國(guó)債券市場(chǎng)待購(gòu)回債券余額（月）。越來(lái)越多的交易主體（投資者）參與銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)的交易（下圖以質(zhì)押式回購(gòu)的投資者為例，買斷式回購(gòu)的投資者相同）。越來(lái)越多的交易主體（投資者）參與銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)的交易（下2016年10月9日截止中國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)質(zhì)押式正回購(gòu)?fù)顿Y者(大類)交易規(guī)模（月）。單位：億元2016年10月9日截止中國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)質(zhì)押式正回購(gòu)?fù)顿Y者(大類2016年10月9日截止中國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)質(zhì)押式正回購(gòu)?fù)顿Y者(具體)交易規(guī)模（月）。2016年10月9日截止中國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)質(zhì)押式正回購(gòu)?fù)顿Y者(具體2016年10月9日截止中國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)質(zhì)押式逆回購(gòu)?fù)顿Y者(大類)交易規(guī)模（月）。單位：億元2016年10月9日截止中國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)質(zhì)押式逆回購(gòu)?fù)顿Y者(大類2016年10月9日截止中國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)質(zhì)押式逆回購(gòu)?fù)顿Y者(具體)交易規(guī)模（月）。2016年10月9日截止中國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)質(zhì)押式逆回購(gòu)?fù)顿Y者(具體三、回購(gòu)協(xié)議的期限與利率（P194)期限品種：從1天到數(shù)月不等，以質(zhì)押式回購(gòu)為例，期限只有1天的稱為隔夜回購(gòu)（R001），1天以上的稱為期限回購(gòu)協(xié)議，包括2天（R002）、3天（R003）、4天（R004）、7天（R007）、14天（R014）、21天（R021）、1月（R1M）、2月(R2M)、3月(R3M)等品種。買斷式回購(gòu)的品種有隔夜回購(gòu)（0R001、7天（0R007）、14天（0R014）、21天（0R021）、1月（0R1M）、2月(0R2M)（見(jiàn)中國(guó)貨幣網(wǎng)-市場(chǎng)數(shù)據(jù)-市場(chǎng)行情-貨幣市場(chǎng)行情-質(zhì)押式回購(gòu)/買斷式回購(gòu)）。目前，上交所回購(gòu)市場(chǎng)有9個(gè)舊/新質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)品種，分別是1天回購(gòu)、2天回購(gòu)、3天回購(gòu)、4天回購(gòu)、7天回購(gòu)、14天回購(gòu)、28天回購(gòu)、91天回購(gòu)、182天回購(gòu)。深交所有9個(gè)國(guó)債回購(gòu)品種，分別是3天回購(gòu)、4天回購(gòu)、7天回購(gòu)、14天回購(gòu)、28天回購(gòu)、63天回購(gòu)、91天回購(gòu)、182天回購(gòu)、273天回購(gòu)。另外，滬深交易所市場(chǎng)還有1、3、7天3個(gè)企業(yè)債回購(gòu)品種。（見(jiàn)泉友通-分類-滬深債券-回購(gòu)）。三、回購(gòu)協(xié)議的期限與利率（P194)利率：回購(gòu)利率是交易雙方最關(guān)注的因素。借出資金者的利息收益取決于回購(gòu)利率的水平?；刭?gòu)利率與證券本身的年利率無(wú)關(guān)，與質(zhì)押證券的流動(dòng)性、回購(gòu)的期限有密切關(guān)系。原理8.2證券流動(dòng)性越高，回購(gòu)利率越低；回購(gòu)期限越長(zhǎng)，回購(gòu)利率越高。利率：原理8.2證券流動(dòng)性越高，回購(gòu)利率越低；回購(gòu)期限越長(zhǎng)，完全擔(dān)保的特點(diǎn)決定了回購(gòu)利率通常低于同業(yè)信用拆借利率等其他貨幣市場(chǎng)利率(但不絕對(duì))。回購(gòu)（贖回）價(jià)格=售出（質(zhì)出）價(jià)格+約定利息（以深交所國(guó)債回購(gòu)價(jià)格為例）=100元+每百元資金到期年化利息×回購(gòu)天數(shù)/365（天）=100元×【1+每百元資金到期年化利息率×回購(gòu)天數(shù)/365（天）】

。

完全擔(dān)保的特點(diǎn)決定了回購(gòu)利率通常低于同業(yè)信用拆借利率等其他貨2016年10月28日截止中國(guó)銀行間質(zhì)押式和買斷式回購(gòu)加權(quán)平均利率。2016年10月28日截止中國(guó)銀行間質(zhì)押式和買斷式回購(gòu)加權(quán)平

◆回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的作用

回購(gòu)協(xié)議交易有助于降低交易者的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)展回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)有助于推動(dòng)銀行同業(yè)拆借行為規(guī)范化。

發(fā)展回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)有助于擴(kuò)大國(guó)債交易規(guī)模（見(jiàn)泉友通-分類-滬深債券-回購(gòu)，有R001至R182,GC001至GC182等國(guó)債回購(gòu)品種）。

發(fā)展回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)有助于幫助中央銀行順利的推出公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)（央行主要通過(guò)正、逆回購(gòu)的方式開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，見(jiàn)中國(guó)貨幣網(wǎng)-市場(chǎng)數(shù)據(jù)-市場(chǎng)行情-貨幣市場(chǎng)行情-公開(kāi)市場(chǎng)操作）。

回購(gòu)協(xié)議交易有助于降低銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)成本，拓展經(jīng)營(yíng)范圍，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。

◆回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的作用第四節(jié)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)（P194)一、國(guó)庫(kù)券的發(fā)行市場(chǎng)(P194)國(guó)庫(kù)券：政府發(fā)行的期限在1年以內(nèi)的短期債券。高安全性、高流動(dòng)性國(guó)庫(kù)券發(fā)行人是政府及政府授權(quán)部門(mén)，以財(cái)政部為主政府財(cái)政部門(mén)發(fā)行國(guó)庫(kù)券的主要目的有兩個(gè)：融通短期資金調(diào)節(jié)財(cái)政年度收支的暫時(shí)不平衡，彌補(bǔ)年度財(cái)政赤字調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家A?勒納（AbbaLerner）--“功能財(cái)政論”第四節(jié)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)（P194)一、國(guó)庫(kù)券的發(fā)行市場(chǎng)(P19國(guó)庫(kù)券的發(fā)行方式(P195)貼現(xiàn)（Discounting）發(fā)行：政府以低于國(guó)庫(kù)券面值的價(jià)格向投資者發(fā)售國(guó)庫(kù)券，到期后按面值償付。投資者的利息收益即面值與購(gòu)買價(jià)之間的差額。國(guó)庫(kù)券投資年化收益率的計(jì)算公式：I=國(guó)庫(kù)券投資的年化收益率F=國(guó)庫(kù)券面值P=國(guó)庫(kù)券購(gòu)買價(jià)格N=距到期日的天數(shù)國(guó)庫(kù)券的發(fā)行方式(P195)舉例：計(jì)算國(guó)庫(kù)券的年收益率(P195)假設(shè)你以9750元的價(jià)格購(gòu)買了一張91天到期的面額為10000元的國(guó)庫(kù)券，那么，當(dāng)你持有此張國(guó)庫(kù)券到期時(shí)，你能獲得的年收益率是多少？解答：這項(xiàng)投資給你帶來(lái)的年收益率是10.14%。舉例：計(jì)算國(guó)庫(kù)券的年收益率(P195)2016年10月28日截止中債三種短期國(guó)債到期收益率（日）。2016年10月28日截止中債三種短期國(guó)債到期收益率（日）。2016年10月28日截止中證兩種短期國(guó)債到期收益率（日）。2016年10月28日截止中證兩種短期國(guó)債到期收益率（日）。2016年10月28日截止中國(guó)貨幣網(wǎng)兩種短期國(guó)債到期收益率（日）。2016年10月28日截止中國(guó)貨幣網(wǎng)兩種短期國(guó)債到期收益率（

■國(guó)庫(kù)券通常采取拍賣方式定期發(fā)行美國(guó)式招標(biāo)（以價(jià)格招標(biāo)即貼現(xiàn)發(fā)行為例）：出價(jià)最高的購(gòu)買者首先被滿足，然后按照出價(jià)的高低順序，購(gòu)買者依次購(gòu)得國(guó)庫(kù)券，直到國(guó)庫(kù)券售完每個(gè)購(gòu)買者支付的價(jià)格都不相同多個(gè)價(jià)格招標(biāo)方式對(duì)投標(biāo)人的投標(biāo)技術(shù)要求較高，是投標(biāo)人在市場(chǎng)信息不對(duì)稱的情況下進(jìn)行的搏弈，報(bào)價(jià)越高(債券利率越低）則損失越大。該方法有利于形成符合市場(chǎng)要求的發(fā)行價(jià)格或利率，即有利于形成市場(chǎng)化的債券發(fā)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。但在該方式下，主要投標(biāo)人之間可能因?yàn)楣餐睦娑?lián)合起來(lái)，壟斷發(fā)行市場(chǎng)，壓低債券價(jià)格，形成有利于他們的壟斷價(jià)格。■國(guó)庫(kù)券通常采取拍賣方式定期發(fā)行荷蘭式招標(biāo)（以價(jià)格招標(biāo)即貼現(xiàn)發(fā)行為例）：最終發(fā)行價(jià)格按所有中標(biāo)者申報(bào)的最低價(jià)格確定。不同的購(gòu)買人支付相同的價(jià)格。荷蘭式招標(biāo)方式可以避免投標(biāo)人聯(lián)手形成壟斷來(lái)操縱市場(chǎng)，從而獲得暴利的情況；有利于一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的統(tǒng)一，減少中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行投機(jī)的可能性。并且能夠增加需求，使招標(biāo)結(jié)果有利于發(fā)行人。但在實(shí)際運(yùn)用中，該方法也很容易在牛市行情下引發(fā)非理性的投資行為，即為爭(zhēng)奪承銷量而降低“要價(jià)”（抬高競(jìng)標(biāo)價(jià)格或降低競(jìng)標(biāo)利率），個(gè)別投標(biāo)人的投標(biāo)行為會(huì)使全部投標(biāo)人背負(fù)高價(jià)或低利率承銷國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)式招標(biāo)和荷蘭式招標(biāo)也有以繳款期、利率、利差為標(biāo)的的方式。荷蘭式招標(biāo)（以價(jià)格招標(biāo)即貼現(xiàn)發(fā)行為例）：▽1980年代，中國(guó)主要以行政分配攤派發(fā)行國(guó)債；1990年代初，雖改為承購(gòu)包銷，但依然只用于不可流通的憑證式國(guó)債。1995年8月，財(cái)政部在上海試點(diǎn)以繳款期為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)。1996年1月，財(cái)政部在深圳試點(diǎn)以利率為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)。1996年我國(guó)首次實(shí)行以利率為標(biāo)的美式招標(biāo)。1999年我國(guó)記賬式國(guó)債的發(fā)行采用市場(chǎng)化招標(biāo)方式以來(lái)，一直采用荷蘭式招標(biāo)方式，該招標(biāo)方式為我國(guó)記賬式國(guó)債的順利發(fā)行提供了積極、有效的保障，尤其在債市處于熊市時(shí)，該招標(biāo)方式更發(fā)揮了重要的作用。▽1980年代，中國(guó)主要以行政分配攤派發(fā)行國(guó)債；1990年代▽2003年1月15日，財(cái)政部發(fā)布了《財(cái)政部關(guān)于2003年記賬式國(guó)債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的通知》。較以往而言，《通知》提出，記賬式國(guó)債采用單一價(jià)格（即荷蘭式）或多種價(jià)格（即美國(guó)式）方式招標(biāo)發(fā)行；招標(biāo)標(biāo)的為利率、利差或價(jià)格。實(shí)際上目前我國(guó)國(guó)債發(fā)行的利率招標(biāo)（適合于付息國(guó)債發(fā)行）用的是荷蘭式和混合式，以混合式為主；地方債的利率招標(biāo)則多用荷蘭式；而國(guó)債發(fā)行的價(jià)格招標(biāo)（適合于貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行）用的是美國(guó)式（☆）。債市有利于發(fā)行者時(shí)可選擇美國(guó)式或混合式，不利于發(fā)行者時(shí)可選擇荷蘭式。2012年我國(guó)關(guān)鍵期限國(guó)債和記賬式國(guó)債招標(biāo)日期均為周三。▽2003年1月15日，財(cái)政部發(fā)布了《財(cái)政部關(guān)于2003年記荷蘭式招標(biāo)和美國(guó)式招標(biāo)招標(biāo)方式特點(diǎn)荷蘭式招標(biāo)以價(jià)格為標(biāo)的以募滿發(fā)行額為止，以所有中標(biāo)價(jià)中的最低價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債的承銷價(jià)格，所有中標(biāo)的承銷機(jī)構(gòu)都以相同價(jià)格（最低中標(biāo)價(jià)格）來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)的國(guó)債數(shù)額。以繳款期為標(biāo)的以募滿發(fā)行額為止，以所有中標(biāo)繳款期中的最遲繳款期作為全體中標(biāo)商的最終繳款期，所有中標(biāo)商的繳款日期相同。以收益率為標(biāo)的以募滿發(fā)行額為止，以中標(biāo)商要價(jià)（即要求的利率）中最高的利率作為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，也是全體中標(biāo)商的最終利率，即所有中標(biāo)商獲得的債券利率相同。美國(guó)式招標(biāo)以價(jià)格為標(biāo)的以募滿發(fā)行額為止,以中標(biāo)商在各個(gè)價(jià)位上的中標(biāo)價(jià)作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價(jià)，各中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格不同；各中標(biāo)商按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格來(lái)承銷當(dāng)期國(guó)債。以繳款期為標(biāo)的以募滿發(fā)行額為止,以中標(biāo)商各自的投標(biāo)繳款日期作為該中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期不同。以收益率為標(biāo)的以募滿發(fā)行額為止,以全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率；以中標(biāo)商在各個(gè)價(jià)位上的中標(biāo)利率作為該中標(biāo)商的最終中標(biāo)利率，每個(gè)中標(biāo)商的加權(quán)平均利率不同；各中標(biāo)商依各自的加權(quán)平均中標(biāo)利率及全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷價(jià)格。荷蘭式招標(biāo)和美國(guó)式招標(biāo)招標(biāo)方式特點(diǎn)荷蘭式招標(biāo)以價(jià)格為標(biāo)的以2016年10月30日截止固定利率國(guó)債發(fā)行招投標(biāo)利率走勢(shì)圖2016年10月30日截止固定利率國(guó)債發(fā)行招投標(biāo)利率走勢(shì)圖■不定期發(fā)行現(xiàn)金管理券（CashManagementBills）?！霾欢ㄆ诎l(fā)行短期國(guó)庫(kù)券的拍賣發(fā)行需要專門(mén)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行一級(jí)交易商（PrimaryDealers）：具備一定資格、可以直接向國(guó)庫(kù)券發(fā)行部門(mén)承銷和投標(biāo)國(guó)庫(kù)券的交易商團(tuán)體。一級(jí)交易商通過(guò)批發(fā)購(gòu)買，然后分銷、零售，使國(guó)庫(kù)券順利地發(fā)售到最終的投資者手中，形成“批發(fā)－零售一體化”的分工型發(fā)售環(huán)節(jié)，有利于：降低發(fā)行費(fèi)用減少發(fā)行時(shí)間提高發(fā)行效率短期國(guó)庫(kù)券的拍賣發(fā)行需要專門(mén)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行二、國(guó)庫(kù)券的流通市場(chǎng)（P196）參與主體廣泛，一級(jí)交易商發(fā)揮做市商的職能。中央銀行中央銀行只能在流通市場(chǎng)上參與國(guó)庫(kù)券的買賣。公開(kāi)市場(chǎng)：中央銀行買賣國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)。中央銀行僅與市場(chǎng)的一級(jí)交易商進(jìn)行國(guó)庫(kù)券的現(xiàn)券買賣和回購(gòu)交易。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)非金融企業(yè)和居民個(gè)人參與國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的交易活動(dòng)大都通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)，如交易所、證券公司、投資基金等。二、國(guó)庫(kù)券的流通市場(chǎng)（P196）三、我國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)（P197）我國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)（☆）

。1996年，為配合公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的啟動(dòng)，財(cái)政部曾發(fā)行兩期國(guó)庫(kù)券，金額348.7億元，此后國(guó)庫(kù)券遲遲沒(méi)有再現(xiàn)。2002年，財(cái)政部又象征性地發(fā)行355億元的國(guó)庫(kù)券。2007年，財(cái)政部共發(fā)行國(guó)庫(kù)券2261.5億元，占當(dāng)年記賬式國(guó)債發(fā)行總額的10.35%，較往年有較快的增長(zhǎng)，但規(guī)模依然較?。ā睿?。三、我國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)（P197）該表?yè)?jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)2000-2010年1年期以下期限國(guó)債發(fā)行量數(shù)據(jù)編制，不包括1-3年期國(guó)債的數(shù)據(jù)。2010年的數(shù)據(jù)截至4月份。2011年1年期以下國(guó)債發(fā)行量為2853.49億元，2014年為2889.1億元。2015年1-10月為3412.4億元。表中國(guó)債發(fā)行量單位：億元。

該表?yè)?jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)2000-2010年1年期以下期限國(guó)債發(fā)某大學(xué)金融學(xué)8章貨幣市場(chǎng)匯總課件某大學(xué)金融學(xué)8章貨幣市場(chǎng)匯總課件第五節(jié)票據(jù)市場(chǎng)（P197）

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票據(jù)市場(chǎng)包括商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、央票市場(chǎng)。一、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)（CommercialPaper）：是一種由企業(yè)開(kāi)具，無(wú)擔(dān)保、可流通、期限短的債務(wù)性融資工具。第五節(jié)票據(jù)市場(chǎng)（P197）●票據(jù)市場(chǎng)包括商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)行人與投資人商業(yè)票據(jù)的發(fā)行主體：工商企業(yè)、財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)公司（FinanceCompany）：是一種金融中介機(jī)構(gòu)，常常附屬于一個(gè)制造業(yè)公司，可發(fā)行商業(yè)本票來(lái)籌集資金（屬于融資票據(jù)），其主要業(yè)務(wù)是為購(gòu)買該企業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)者提供貸款支持。商業(yè)票據(jù)的投資人極其廣泛：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、貨幣市場(chǎng)基金、非金融企業(yè)等。商業(yè)票據(jù)的流動(dòng)性不如銀行承兌票據(jù)，其安全性不如國(guó)庫(kù)券，但利息率較高。而且，發(fā)行商業(yè)票據(jù)的大公司為了保證正常的資金來(lái)源和商業(yè)信譽(yù)，很少到期拒付本利，因而投資者愿意購(gòu)買或持有商業(yè)票據(jù)。發(fā)行人與投資人發(fā)行方式直接募集（DirectPlacement）：不經(jīng)過(guò)交易商或中介機(jī)構(gòu)，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人直接將票據(jù)出售給投資人，好處在于節(jié)約了付給交易商的傭金。交易商募集(DealerPlacement)：發(fā)行人通過(guò)交易商來(lái)銷售自己的商業(yè)票據(jù)，市場(chǎng)中的交易商既有證券機(jī)構(gòu)，也有商業(yè)銀行，優(yōu)點(diǎn)是發(fā)行效率高，籌資較有保障。非金融公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)主要通過(guò)交易商；金融公司發(fā)行票據(jù)采用上述兩種方式。無(wú)論是直接募集還是交易商募集，商業(yè)票據(jù)大都以貼現(xiàn)方式發(fā)行，即以低于面額的價(jià)格發(fā)行，到期按面額兌付，其利率就是貼現(xiàn)率。某大學(xué)金融學(xué)8章貨幣市場(chǎng)匯總課件商業(yè)票據(jù)的利率就是貼現(xiàn)率，其收益率的計(jì)算公式如下：票據(jù)的年化收益率＝（面額-發(fā)行價(jià)格或交易價(jià)格）/發(fā)行價(jià)格或交易價(jià)格×

（360/成交日至到期日的天數(shù)）商業(yè)票據(jù)的面額與期限：商業(yè)票據(jù)的面額一般都比較大，期限大多在20～40天之間，市場(chǎng)上未到期票據(jù)的平均期限在30天以內(nèi)，很少有超過(guò)270天的。商業(yè)票據(jù)的利率就是貼現(xiàn)率，其收益率的計(jì)算公式如下：貸款承諾（LoanCommitment）：

銀行承諾在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，以確定的條款或條件向商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人（潛在借款人）提供一定數(shù)額的貸款，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人向商業(yè)銀行支付承諾費(fèi)。屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，是一種承諾在未來(lái)某時(shí)刻進(jìn)行的直接信貸，可以分為不可撤消貸款承諾和可撤消貸款承諾兩種。其作用如下：降低了商業(yè)票據(jù)發(fā)行人滾動(dòng)發(fā)行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。降低了票據(jù)購(gòu)買者的風(fēng)險(xiǎn)。降低了票據(jù)的利率水平。貸款承諾（LoanCommitment）：■商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn)

1．發(fā)行成本較低。2．采用信用發(fā)行的方式。3．可以提高發(fā)行企業(yè)的信譽(yù)。4．可以足額運(yùn)用資金。5．對(duì)利率的變動(dòng)反應(yīng)靈敏。

■商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn)6．一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量大而二級(jí)市場(chǎng)很弱，商業(yè)票據(jù)的流通市場(chǎng)不發(fā)達(dá)：商業(yè)票據(jù)的持有者一般都將票據(jù)持有到期。票據(jù)可回售以變現(xiàn)（企業(yè)中期票據(jù)也可回售）。以上說(shuō)的主要是西方發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)票據(jù)（很大程度上是融資票據(jù)而非真實(shí)票據(jù)）市場(chǎng)的情況，我國(guó)的情況與此有較大的不同）。6．一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量大而二級(jí)市場(chǎng)很弱，商業(yè)票據(jù)的流通市場(chǎng)不發(fā)達(dá)我國(guó)不希望票據(jù)當(dāng)事人利用票據(jù)進(jìn)行純粹的融資活動(dòng)。因此，目前我國(guó)不允許發(fā)行純粹為了融資的典型商業(yè)票據(jù)。我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)以銀行承兌匯票為主，商業(yè)期票的數(shù)量很少，市場(chǎng)不成熟。國(guó)內(nèi)僅將票據(jù)作為商品交易支付和結(jié)算的工具。所以票據(jù)的性質(zhì)仍然是商業(yè)信用的工具，其交易則表現(xiàn)為少量的直接轉(zhuǎn)讓和較多的銀行貼現(xiàn)。因此可以說(shuō)票據(jù)市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段?！吨腥A人民共和國(guó)票據(jù)法》第10條明確規(guī)定：“票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)遵循誠(chéng)實(shí)信用的原則，具有真實(shí)的交易關(guān)系和債券債務(wù)關(guān)系?！蔽覈?guó)不希望票據(jù)當(dāng)事人利用票據(jù)進(jìn)行純粹的融資活動(dòng)。因此，目前我二、銀行承兌匯票市場(chǎng)承兌（Acceptance）：商業(yè)匯票到期前，匯票付款人或指定銀行確認(rèn)票據(jù)記明事項(xiàng)，承諾在匯票到期日支付匯票載明金額給匯票持有人并在匯票上簽名蓋章的票據(jù)行為。銀行承兌匯票廣泛應(yīng)用于國(guó)際與國(guó)內(nèi)貿(mào)易A與B達(dá)成商品交易合同B要求A開(kāi)具銀行承兌匯票A向開(kāi)戶銀行申請(qǐng)開(kāi)立匯票A交付匯票B發(fā)貨銀行對(duì)匯票進(jìn)行承兌到期前A將貨款交存銀行到期后B向銀行提示匯票銀行無(wú)條件履行支付責(zé)任二、銀行承兌匯票市場(chǎng)A與B達(dá)成B要求A開(kāi)具A向開(kāi)戶銀行A交付三、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)可以看作是銀行承兌匯票的流通市場(chǎng)貼現(xiàn)：P206例子中，如果B公司在持有此張銀行承兌匯票期間有融資的需要，它可以將還沒(méi)有到期的銀行承兌匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后將余額支付給公司貼現(xiàn)利息的計(jì)算公式：貼現(xiàn)利息=匯票面額×實(shí)際貼現(xiàn)天數(shù)×月貼現(xiàn)利率/30貼現(xiàn)利息=匯票面額×實(shí)際貼現(xiàn)天數(shù)×年貼現(xiàn)利率/360則B公司實(shí)際獲得的貼現(xiàn)金額=匯票面額－貼現(xiàn)利息=匯票面額×（1-年貼現(xiàn)利率×票據(jù)貼現(xiàn)日至票據(jù)到期日的天數(shù)或月份數(shù)÷360天或12個(gè)月）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)；再貼現(xiàn)。三、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)功能（P200）票據(jù)貼現(xiàn)可以為申請(qǐng)貼現(xiàn)的企業(yè)提供融資服務(wù)。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)可以滿足金融機(jī)構(gòu)間相互融資的需要。再貼現(xiàn)成為中央銀行實(shí)施貨幣政策、調(diào)控貨幣供應(yīng)量的重要手段或政策工具。我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)：銀行承兌匯票市場(chǎng)和票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)（☆☆☆）。商業(yè)匯票承兌額和貼現(xiàn)額快速增長(zhǎng)。票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)功能（P200）1996-2009年中國(guó)票據(jù)發(fā)行與流通概況單位：億人民幣

項(xiàng)目1996199719981999200020012004200620082009A、票據(jù)發(fā)生額3890460038415076744511739341775430071000103000B、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)361540723850364991141673747284.184900135109.7232248.8比重：B/A（%）92.9388.5210071.89122.00142.58138.35156.35190.29225.48本表根據(jù)《貨幣市場(chǎng)年鑒》、《中國(guó)證券期貨年鑒》、《中國(guó)人民銀行年報(bào)》中國(guó)人民銀行2008、2009年第四季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算編制。

2009年4月27日16：30Shibor票據(jù)的基準(zhǔn)報(bào)價(jià)

。表中票據(jù)是指企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)匯票。1996-2009年中國(guó)票據(jù)發(fā)行與流通概況單位：億人民幣單位：億元單位：億元票據(jù)市場(chǎng)快速發(fā)展的原因在于：票據(jù)融資所具有的便利與低成本的特點(diǎn)使企業(yè)對(duì)票據(jù)融資的需求不斷提高。票據(jù)融資（包括融資票據(jù)和真實(shí)票據(jù)）成為商業(yè)銀行爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶、合理配置資產(chǎn)，保持流動(dòng)性、增加盈利點(diǎn)的重要手段，商業(yè)銀行參與票據(jù)市場(chǎng)的主動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)：降低拒付風(fēng)險(xiǎn)可以帶來(lái)派生存款、支付結(jié)算等綜合服務(wù)的利益通過(guò)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性票據(jù)市場(chǎng)快速發(fā)展的原因在于：四、中央銀行票據(jù)市場(chǎng)中央銀行票據(jù)（CentralBankNotes）：中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的中短期（3年內(nèi)）債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券(☆☆)。發(fā)行目的：減少商業(yè)銀行可以貸放的資金量，進(jìn)而調(diào)控市場(chǎng)中的貨幣量。豐富了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具我國(guó)中央銀行票據(jù)的發(fā)行始于2002年。至2007年底，中央銀行票據(jù)余額已達(dá)到3.49萬(wàn)億元，2009年達(dá)到3.97萬(wàn)億元，2010年增至46608億元。2011年為14140億元。2014年1-10月發(fā)行情況。我國(guó)央票的發(fā)行有面額發(fā)行（附息票利率）方式、貼現(xiàn)發(fā)行（不附息票利率）方式，以貼現(xiàn)發(fā)行為主。央票發(fā)行與贖回是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的方式之一。四、中央銀行票據(jù)市場(chǎng)央票發(fā)行是回籠基礎(chǔ)貨幣，央票還本付息則是投放基礎(chǔ)貨幣。中央銀行通過(guò)央票的發(fā)行及還本付息，進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作,是在一國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下所采取的權(quán)宜之計(jì)。央票發(fā)行是回籠基礎(chǔ)貨幣，央票還本付息則是投放基礎(chǔ)貨幣。2002-2013年10月中國(guó)人民銀行發(fā)行的央票發(fā)行余額變動(dòng)圖單位：億元

圖中數(shù)據(jù)單位：萬(wàn)億元。數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)債券信息網(wǎng)。2002-2013年10月中國(guó)人民銀行發(fā)行的央票發(fā)行余額變動(dòng)2004-2013年9月我國(guó)央票發(fā)行、外匯占款、基礎(chǔ)貨幣等變動(dòng)趨勢(shì)2004-2013年9月我國(guó)央票發(fā)行、外匯占款、基礎(chǔ)貨幣等變大規(guī)模的票據(jù)的發(fā)行會(huì)使中央銀行背上了沉重的利息負(fù)擔(dān)。1986與1987年，韓國(guó)中央銀行因?yàn)橹Ц洞罅康闹醒脬y行票據(jù)利息而形成570億與870億韓元的虧損。

中央銀行票據(jù)不應(yīng)無(wú)限發(fā)行下去。

☆存款保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)方式之一就是投資央票。

大規(guī)模的票據(jù)的發(fā)行會(huì)使中央銀行背上了沉重的利息負(fù)擔(dān)。2016年10月30日截止我國(guó)央票發(fā)行招投標(biāo)利率走勢(shì)圖2016年10月30日截止我國(guó)央票發(fā)行招投標(biāo)利率走勢(shì)圖第六節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（NegotiableCertificateofDeposit，縮寫(xiě)CD）：由商業(yè)銀行發(fā)行的具有固定面額、固定期限、可以流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。1961年2月，花旗銀行為了規(guī)避管制利率的“Q條例”

的束縛而發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。與普通定期存款的區(qū)別：存單面額大;存單一般不記名；不能提前支取，但可以流通轉(zhuǎn)讓。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是銀行存款的證券化，它將活期存款的流動(dòng)性和定期存款的收益性合為一體，從而吸引了大批客戶。第六節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的功能商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單：可以主動(dòng)、靈活地以較低成本吸收數(shù)額龐大、期限穩(wěn)定的資金。經(jīng)營(yíng)管理策略也在資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)上引入了負(fù)債管理的理念。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的投資者種類眾多，因?yàn)椋壕哂信c活期存款近似的流動(dòng)性擁有定期存款的較高收益水平二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的功能三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限與利率期限：最短14天；多為1個(gè)月到4個(gè)月；超過(guò)6個(gè)月的較少利率：有固定的，也有浮動(dòng)的，浮動(dòng)利率的存單期限較長(zhǎng)。利率水平的決定因素：發(fā)行銀行的信用評(píng)級(jí)、存單的期限、存單的供求量原理8.2發(fā)行銀行的信用等級(jí)越高、存單的期限越短、銀行借助于存單籌集資金的需求越低，則存單的利率越低；反之亦然。三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限與利率原理8.2發(fā)行銀行的信用等四、我國(guó)的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)1986年，中國(guó)銀行和交通銀行開(kāi)始發(fā)行。1990-1993年，我國(guó)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的獨(dú)特特征:面額小；絕大部分購(gòu)買者是城鄉(xiāng)居民個(gè)人；流動(dòng)性很差。缺失了該類存單的典型特征。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單成為商業(yè)銀行變相高息攬存的手段。CD的期限為3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月(1年)，其利率由人民銀行制定。其轉(zhuǎn)讓，采取自營(yíng)買賣和代理買賣兩種交易方式。1998年中國(guó)人民銀行下文停止大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)行。2004年，中國(guó)人民銀行在第四季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提出開(kāi)展對(duì)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的研究工作。但由于存單的功能獨(dú)特，所以許多人建議重新開(kāi)設(shè)我國(guó)的存單市場(chǎng)。四、我國(guó)的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)第七節(jié)國(guó)際貨幣市場(chǎng)（略）一、國(guó)際貨幣市場(chǎng)的概念按照對(duì)貨幣市場(chǎng)的界定，國(guó)際貨幣市場(chǎng)應(yīng)該是指以期限在1年以內(nèi)的金融工具為媒介進(jìn)行國(guó)際間短期資金融通的市場(chǎng)國(guó)際間短期資金融通的兩種方式：一國(guó)原有的國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)中允許外國(guó)交易者參與市場(chǎng)交易活動(dòng)。揚(yáng)基商業(yè)票據(jù)（Yankeecommercialpaper）:外國(guó)公司可以發(fā)行以美元標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)。揚(yáng)基存單（YankeeCDs）：外國(guó)銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)也可以發(fā)行以美元標(biāo)值的存單。揚(yáng)基商業(yè)票據(jù)和揚(yáng)基存單屬于貨幣市場(chǎng)工具，與資本市場(chǎng)上的揚(yáng)基債券不同。第七節(jié)國(guó)際貨幣市場(chǎng)（略）一、國(guó)際貨幣市場(chǎng)的概念國(guó)際間短期資金融通的另一種方式是：歐洲貨幣市場(chǎng)（Europeancurrency

market）:獨(dú)立于各國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣市場(chǎng)而專門(mén)設(shè)立一個(gè)國(guó)際市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中,世界各國(guó)的參與者不受任何一國(guó)國(guó)內(nèi)政策法令的約束。自由地參與市場(chǎng)交易活動(dòng)。交易使用的貨幣可以是任何一種可自由兌換的但非市場(chǎng)所在國(guó)家的貨幣。這