請務(wù)究所S80003comcnS6nwyghzqcomcn年政策與資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤——策略專題研究報(bào)告0390702950638098122/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/523/623/723/8這期間可以根據(jù)亞洲金融危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫、美國次貸危機(jī)三個(gè)時(shí)間點(diǎn)劃分為四個(gè)階段?；?cái)政政策經(jīng)歷了由加大公共投資擴(kuò)大內(nèi)需向處理不良債權(quán)、財(cái)政重建等目標(biāo)轉(zhuǎn)變，90年代公共投資的失效是日本回不去高增長時(shí)相關(guān)報(bào)告《——策略專題研究報(bào)告：出海邏輯下“中特估”A深度復(fù)盤：先破后立*胡國鵬》——2023-05-15?日本的貨幣政策在這期間經(jīng)歷了由零利率政策向量化寬松的轉(zhuǎn)變，?有效需求不足是日本長周期陷入流動(dòng)性陷阱和通貨緊縮的底層邏而進(jìn)入超少子化時(shí)代后社會潛在勞動(dòng)生產(chǎn)率下降導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下臺的結(jié)構(gòu)性問題?；瘜捤善陂g長周期的債牛較為明確，日元在央行實(shí)行外匯干預(yù)以及歐債危機(jī)期間有較好的表現(xiàn)，股票市場除了出現(xiàn)危機(jī)的年份存在普跌現(xiàn)象外，其余時(shí)間皆有結(jié)構(gòu)性行情，積極參與了全球化分工的工全刻畫日本經(jīng)濟(jì)特征；；國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化。證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分21、1991-1996年：增速目標(biāo)下調(diào)后明確的債牛 42、1997-2001年：外匯干預(yù)政策下債與匯輪番表現(xiàn) 83、2002-2007年：改革與全球化帶來日股牛市 124、2008-2012年：危機(jī)過后日元成為避險(xiǎn)資產(chǎn) 18 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分396年日本貼現(xiàn)率持續(xù)下行 6圖2：日本債市在1991-1996年期間出現(xiàn)長牛 7 3次觸底 8圖5：除98、99年外的年份里債券表現(xiàn)最佳 11圖6：2000-2007年日本財(cái)政赤字率大幅下降 13圖7：2000-2007年日本銀行的不良貸款率顯著下降 14圖8：2002-2006年日本實(shí)際GDP同比有所上行 16圖9：2002-2006年日本就業(yè)的改善來自于臨時(shí)工的增加 16圖10：2002-2006年企業(yè)設(shè)備進(jìn)入出清階段 16圖11：日本股市在2003-2006年成為表現(xiàn)最佳資產(chǎn) 17一輪擴(kuò)張 20 表1：日本失去的二十年可以分為四個(gè)階段 4表2：1991-1996年日本經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)不斷下調(diào) 5財(cái)政政策梳理 5 改革措施梳理 9日本財(cái)政政策梳理 10表7：1997-2006年日本貨幣政策基調(diào)變化 10表8：1997-2001年日本股市結(jié)構(gòu)性行情特征顯著 11表9：2002-2007年日本參與經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略梳理 12表10：2001-2006年日本財(cái)政政策梳理 13表11：2002-2007年日本產(chǎn)業(yè)政策在高科技及能源環(huán)保領(lǐng)域發(fā)力 13表12：2001年日本實(shí)施量化寬松以來的金融政策變化 15表13：2002-2007年日本股市結(jié)構(gòu)性行情特征顯著 17表14：2008-2012年日本經(jīng)濟(jì)政策梳理 18表15：2008-2011年日本產(chǎn)業(yè)政策聚焦新興產(chǎn)業(yè) 19表16：2008-2012年日本股票市場再度進(jìn)入結(jié)構(gòu)性行情 21證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4《失去的日本——平成經(jīng)濟(jì)政策評析》(龐德良)一文中，作者將日本泡沫經(jīng)濟(jì)，并改革的6年(2002—2007年)日本首相小泉純一郎推行的經(jīng)濟(jì)改革政策，不良(%)率(%)CPI年度增速變化(%)貼現(xiàn)率變化(%)(海部、宮澤、細(xì)川、村山內(nèi)閣)1.5→0.5(橋本、小淵、森內(nèi)閣)0.1.30.752008-2012)(麻生、鳩山、營直人、野田內(nèi)閣).2→0.3日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，政局更迭頻繁，長期經(jīng)濟(jì)計(jì)劃不斷被推翻，經(jīng)濟(jì)增速目證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5計(jì)劃5%共存-建設(shè)有活力的經(jīng)濟(jì)與日本政府在這一時(shí)期實(shí)施了擴(kuò)張性的財(cái)政政策，制定減稅政策并加大公共事業(yè)年)等方針受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。財(cái)政政策(投入資金)公共事業(yè)費(fèi)(10.7萬億日元)(13.2萬億日元)(6萬億日元)(15.3萬億日元)(4.6萬億日元)(14.2萬億日元)橋本證券研究報(bào)告務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分6貨幣政策方面，為了擺脫泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰造成的不景氣，增強(qiáng)商業(yè)銀行處理不良果。為何這一階段日本政府應(yīng)對政策的實(shí)際效果不佳？參考《日本激蕩三十年：平良)，原因可以歸結(jié)為應(yīng)對政策不及時(shí)、政策目標(biāo)數(shù)量過多、財(cái)政投資方向選擇大國”五年計(jì)劃還將金融政策與生活之路直接掛鉤(即工薪家庭以平均年薪的5倍買到優(yōu)質(zhì)住宅)，這一直接的目標(biāo)進(jìn)一步違背了政策工具數(shù)量應(yīng)高于政策目標(biāo)證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分7股。債市方面，日本債權(quán)類資產(chǎn)受益M因主度下調(diào)以及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的企穩(wěn)(如出口金額觸底回升)。分行業(yè)來看，1991-1992主要為在科技、電信、工業(yè)和消費(fèi)品。證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8品康服務(wù)公用金融技5%8%2%0%9%7%0%7%8%6%9%-11%-11%-14%-10%9%%-18%-19%-18%1%-10%-10%1%3%0%0%-18%6%%%4%-17%%-1%-1%-13%年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)讓日本經(jīng)濟(jì)陷入二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的衰退，“改革”開這一時(shí)期正式獲得獨(dú)立性。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9金融大改革本部門能夠統(tǒng)合部門間各自為政的財(cái)經(jīng)貨幣政策來面對全球金融自由化的挑戰(zhàn)銀行改革朗日本政府短暫實(shí)行過一段時(shí)間的緊縮性財(cái)政政策，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力下很快轉(zhuǎn)后于1999T請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分10財(cái)政政策(投入資金)公共事業(yè)費(fèi)本橋本、小淵朗利率，后越過零利率向量化寬松方向轉(zhuǎn)變。1995-1999年，日本政府堅(jiān)持實(shí)行的方向前進(jìn)?；屠收吡憷收?2零利率政策解除03從零利率到量化寬松經(jīng)濟(jì)增速初下臺階時(shí)，或許會被理解為短期經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，而當(dāng)增速已經(jīng)低請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分11債進(jìn)一步制約了出口對經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用。品康服務(wù)公用金融技2%2%-18%-16%-12%8%1%-12%-12%4%1%-17%%-14%-17%3%-19%8%7%-19%4%-16%-14%-10%6%3%9%4%請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分12經(jīng)FTA國”等，使日本經(jīng)濟(jì)國際化進(jìn)程躍入了一個(gè)新的發(fā)展階段。推出時(shí)間月結(jié)內(nèi)容廣泛的“經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定”(EPA)確定為戰(zhàn)略目標(biāo)。《經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略》壓縮國債發(fā)行量，2002年起國債發(fā)行規(guī)?？刂圃?0萬億日元。從效果來看，請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分13財(cái)政政策(投入資金)主要戰(zhàn)略規(guī)劃及政策產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略業(yè)外包等國家能源戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略等境與能源技術(shù)降證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分14金融政策方面，日本銀行在這一階段開始實(shí)行量化寬松的貨幣政策，加速處理作目標(biāo)，從無擔(dān)保隔夜拆借利率變更為日本銀行活期存款余額(5萬億日元)并證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分15這一段時(shí)間日本的經(jīng)濟(jì)情況在三項(xiàng)過剩問題的解決下出現(xiàn)了顯著的改善，具體體現(xiàn)在實(shí)際GDP的上行。然而這一段時(shí)期被《日本激蕩三十年：平成經(jīng)濟(jì)1989-2019》(小峰隆夫)總結(jié)為缺乏復(fù)蘇的實(shí)感的景氣上行，主要在于通縮背業(yè)的良好形勢很難惠及生計(jì)等方面。這時(shí)期的景氣上行主要來源于“三項(xiàng)過剩”證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分16段證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分17套息交易，息交易進(jìn)入大規(guī)模撤退期，日元再度出現(xiàn)上行。股市方面，日經(jīng)225僅在互聯(lián)網(wǎng)泡沫的后期(2002年)和美國次貸危機(jī)當(dāng)年表現(xiàn)較差(2007年)，其余時(shí)期。品康服務(wù)公用金融技-12%-17%-13%3%-11%-12%3%0%-19%4%0%%-12%%%1%0%-15%%%-13%-11%-13%4%-19%-11%證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分18要包括：為民生和就業(yè)提供支持、民對社會保障制度的信任感，實(shí)現(xiàn)內(nèi)需持續(xù)擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)增長等。策策應(yīng)對日元升值和通貨緊對策新增長戰(zhàn)略的險(xiǎn)能力加速日本再生項(xiàng)目證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分19財(cái)政赤字在這一階段再度走擴(kuò)，同時(shí)產(chǎn)業(yè)層面主要支持了低碳產(chǎn)業(yè)等七大高新7大領(lǐng)域(環(huán)境能源、醫(yī)療健康、亞洲經(jīng)濟(jì)、觀光立國、科學(xué)-技術(shù)-信息科技、主要戰(zhàn)略規(guī)劃及政策循環(huán)型社會形成推進(jìn)基本計(jì)劃循環(huán)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新計(jì)劃術(shù)筑低碳社會行動(dòng)計(jì)劃汽車、節(jié)能型機(jī)器、節(jié)能照明、低碳字日本創(chuàng)新計(jì)劃IT、創(chuàng)新等技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新能源汽車成長戰(zhàn)略定價(jià)格收購制度貨幣政策方面，為應(yīng)對美國次貸危機(jī)對金融以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，日本銀行再0.1%，同時(shí)公布增加長期國債購入額，但此時(shí)金融市場監(jiān)管的目標(biāo)是依舊是利率而非此前量化寬松的目標(biāo)(基礎(chǔ)貨幣)，所以此時(shí)日本央行的政策基調(diào)并非傳證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分20利率政策，一時(shí)期的日本經(jīng)濟(jì)在美國次貸危機(jī)和地震的沖擊下，經(jīng)濟(jì)再度進(jìn)入失去的5年。這一時(shí)期的兩大黑天鵝事件制約了日本的出口，一是美國次貸危機(jī)，二是