究報(bào)告究報(bào)告行業(yè)報(bào)告行業(yè)專題研究強(qiáng)于大市(維持)大盤走勢2023/12023/52023/8者麗芳3.08.27階段性的業(yè)績增長造成壓力，但保險(xiǎn)復(fù)蘇的底層邏輯是保險(xiǎn)產(chǎn)品對居民的動需求向好，預(yù)計(jì)該趨勢將持續(xù)，從而推動行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。動影響凈利潤表現(xiàn)環(huán)比顯著回落匯率口徑)、中國平安(+32.6%，回溯假設(shè)下+45%)、中國太保(+31.5%)、中國人壽(+19.9%)、新華保險(xiǎn)(+17.1%)；財(cái)險(xiǎn)承保端業(yè)績穩(wěn)中向好，各險(xiǎn)企的COR分別為：中國財(cái)險(xiǎn) 平安財(cái)險(xiǎn)(98.0%，同比+0.9pct)；但資產(chǎn)端受上半年權(quán)益市場波動以及利凈利潤增速分別為：中國人保(+8.7%)、新華保險(xiǎn)(+8.6%)、中國平安 (-1.2%)、中國人壽(-8.0%)、中國太保(-8.7%)，當(dāng)前的資本市場環(huán)境金投資帶來挑戰(zhàn)，隨著負(fù)債成本的調(diào)降有望緩解部分壓力。動的增員和蓄客有望對來年開門紅業(yè)績構(gòu)成支撐；財(cái)險(xiǎn)承保端龍頭險(xiǎn)企憑借更強(qiáng)的精細(xì)化管理能力有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的承保盈利，同時大災(zāi)的影響屬于可控范圍；資產(chǎn)端有望在政策推動下迎來利率、權(quán)益市場的好轉(zhuǎn)，從而實(shí)現(xiàn)投資收益率的改善，疊加去年下半年利潤的相對低基數(shù)從而帶動全年凈的關(guān)鍵因素，后續(xù)在資產(chǎn)端環(huán)境底部反彈和開門紅的催化下，保險(xiǎn)板塊有(+35%)、新華保險(xiǎn)(+23.1%)、中國太保(+22.4%)、中國平安(+18.1%)、中國人壽(+12.8%)。較保險(xiǎn)板塊已經(jīng)進(jìn)入了新一輪的復(fù)蘇周期，在資負(fù)兩端持續(xù)共振下保險(xiǎn)公司的估值有望迎來修復(fù)。個股方面重點(diǎn)推薦基本面更穩(wěn)健的中國財(cái)險(xiǎn)、競爭優(yōu)勢突出的中國平安，以及改革不斷深入的中國太保和開門紅有望再次領(lǐng)先的中國人壽。EE2025E2023EEECAGR-3評級443.998.50%7.631.917.629.8%1請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明2請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明邊際走弱 41.1壽險(xiǎn)負(fù)債端延續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，“拐點(diǎn)”已經(jīng)明確 41.2財(cái)險(xiǎn)負(fù)債端相對穩(wěn)健，龍頭優(yōu)勢持續(xù)凸顯 81.3權(quán)益市場震蕩及利率下行影響當(dāng)期投資收益率表現(xiàn) 111.4新準(zhǔn)則下凈利潤波動加大，營運(yùn)利潤更為穩(wěn)健 12 a 2.3資產(chǎn)端環(huán)境好轉(zhuǎn)下有望助推凈利潤環(huán)比改善 163.投資建議：估值回調(diào)下保險(xiǎn)板塊的性價比得到提升 164.風(fēng)險(xiǎn)提示 17 9：各保險(xiǎn)公司銀保渠道的新單保費(fèi)表現(xiàn)(百萬元) 7V 現(xiàn)(百萬元) 8長(百萬元) 9 0元) 11 元) 13 利潤表現(xiàn)(百萬元) 13 3請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明4請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明.6%)、中國太保(+31.5%)、中國人壽(+19.9%)、新華保險(xiǎn)(+17.1%)，同比均顯著增長且增速亮眼，主要是由于客戶的資產(chǎn)配置需求旺盛但競品收益率波動加大、以及政策刺激(監(jiān)管要求壽險(xiǎn)公司調(diào)整新開發(fā)產(chǎn)品的預(yù)定利率)等因素的作用下，使得增額售持續(xù)快速增長所致。分季度來看，各保險(xiǎn)公司客戶需求回暖后NBV實(shí)現(xiàn)超預(yù)期回暖且邊際持續(xù)走高(22Q4/23Q1/23Q2分別為3.9%，實(shí)質(zhì)匯率口徑)、中國人壽在相對穩(wěn)健的銷售策略下NBV增中國人壽(89.3%)、友邦保險(xiǎn)(89.2%)、中國平安(63.2%)、中國太保(49.3%)、以看出業(yè)績更穩(wěn)健的公司修復(fù)力度好于同業(yè)。圖表1：各公司2019H1-2023H1的NBV表現(xiàn)(百萬元)00-%%0%0%0%%%%2019H12021H12023H12020H12022H12023H1yoy(右軸)從新單保費(fèi)來看，2023圖表2：各公司分季度的NBV增速0%Q2022Q42023Q12023Q2保險(xiǎn)公司的新單保費(fèi)增速分別為：中國平安中國太保(+4.5%)，各公司的新單銷售均實(shí)現(xiàn)較好增長，主要是由于政策催化疊加5請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明整體降幅有所收窄。2023年上半年各保險(xiǎn)公司整體新pct華保險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價值率同比改善主要是由于公司保費(fèi)結(jié)構(gòu)中的價值率較高的長期險(xiǎn)占比提升所致，其余公司的新業(yè)務(wù)價值率同比下滑主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在調(diào)整、銀保渠道的貢獻(xiàn)比重提升所致。同時我們在此前的報(bào)告中提到，當(dāng)前保險(xiǎn)產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入儲蓄大時代，儲蓄型險(xiǎn)種已經(jīng)取代保障型險(xiǎn)種成且中長期來看儲蓄型險(xiǎn)種仍將成為保險(xiǎn)公司新的主力產(chǎn)品，因此后續(xù)保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價值率水平有望穩(wěn)定在當(dāng)前水平。圖表3：各公司2019H1-2023H1的新單保費(fèi)(百萬元)00-%%%%%0H12H1備注：友邦保險(xiǎn)為美元，其余為人民幣圖表4：各公司2019H1-2023H1的新業(yè)務(wù)價值率0%2019H12020H12021H12022H12023H1分渠道來看，代理人渠道的總?cè)肆θ栽谙陆档司a(chǎn)能同比提升，銀保渠道的NBV歷史新高。對于代理人渠道，2023年上半年代理人渠道仍的增長已不再是靠代理人數(shù)量拉動、而是靠代理人的人均產(chǎn)能提升來帶動，各公司的代理人人均產(chǎn)能同比均顯著提升，2023H1中國平安代理人的人均NBV同比增長合產(chǎn)能同比提升111%，因此在人均產(chǎn)能提升的拉動下有效地對沖對NBV的不利影響，代理人渠道的轉(zhuǎn)型成效正在逐漸顯現(xiàn)，當(dāng)然也必須客觀的看待上半年隊(duì)伍產(chǎn)能的大幅提升很大一部分是來自于政策的刺激，但銷售將繼續(xù)向好，代理人的人均收入和人均產(chǎn)能也將再上臺階，有助于代理人的留存和新人的招募；整體來看，代理人渠道即將進(jìn)入“量穩(wěn)質(zhì)升”的階段(中國人壽6請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明率先實(shí)現(xiàn)隊(duì)伍數(shù)量的企穩(wěn))，且人均產(chǎn)能的提升已然代替規(guī)模人力的增長成為后續(xù)圖表5：各公司的個險(xiǎn)總?cè)肆?萬人)0066.66.137.421.917.1國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)2023H1圖表7：中國太保核心人力的人均產(chǎn)能和收入顯著提升圖表6：中國平安代理人的人均質(zhì)態(tài)顯著提升圖表8：新華保險(xiǎn)代理人的人均產(chǎn)能同比翻倍費(fèi)和NBV的增速和占比均持續(xù)提升。2023年上半年各保險(xiǎn)公司銀保渠道的新單保費(fèi)增速分別為：中國平安(+120.7%)、中國人壽(+116.8%)、新華保險(xiǎn)(+17.7%)、中國太保(+2.8%)，銀保渠道貢獻(xiàn)的新獻(xiàn)比重分別為：中國太保(+305.0%，占比為18.8%)、新華保險(xiǎn)(+202.6%，占比為獻(xiàn)比重持續(xù)提升，主要是由于銀行的基金代銷、理財(cái)代銷等業(yè)務(wù)的銷售難度增加使得代銷收入壓力加大，而客戶的儲蓄需求旺盛、保險(xiǎn)產(chǎn)品傭金率較高等因素的推動意愿提升所致。7請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表9：各保險(xiǎn)公司銀保渠道的新單保費(fèi)表現(xiàn)(百萬元)40,00000,00000%中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)0H12H1圖表11：各保險(xiǎn)公司銀保渠道的NBV占比顯著提升0%2019H12020H12021H12022H12023H1資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所圖表10：各保險(xiǎn)公司銀保渠道的NBV表現(xiàn)(百萬元)0%00%%9H11H19H11H13H120H122H1圖表12：中國平安的銀保新優(yōu)才“量質(zhì)雙升”資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所和新業(yè)務(wù)價值等的貢獻(xiàn)比重有所提升值同比實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。2023年上半年各保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價4.9%)、新華保險(xiǎn)(+4.3%)、中國太保(+3.4%)；對于壽險(xiǎn)內(nèi)含價值，各保險(xiǎn)公司的增速分、中國太保(+4.0%)，各公司的內(nèi)含價值均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要是由于新業(yè)務(wù)價值同8請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表13：各集團(tuán)的內(nèi)含價值表現(xiàn)(百萬元)00,00000-.0%4.3%%圖表14：各上市險(xiǎn)企的壽險(xiǎn)內(nèi)含價值表現(xiàn)(百萬元)00,00000-00,00000-0%3H123H1下壽險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端的“拐點(diǎn)”日漸凸顯且已然明確，長周期下壽險(xiǎn)行業(yè)正在步入正循環(huán)階段。1.2財(cái)險(xiǎn)負(fù)債端相對穩(wěn)健，龍頭優(yōu)勢持續(xù)凸顯長，業(yè)務(wù)的剛需屬性凸顯。2023年上半年人保財(cái)險(xiǎn)(中國財(cái)險(xiǎn)，下同)、平安財(cái)險(xiǎn)、速分別為+8.5%、+5.0%、+14.3%，其中太保財(cái)險(xiǎn)的增速顯著跑贏行業(yè)(行業(yè)上半年保費(fèi)增速為+9.3%)，主要是由于公司將經(jīng)營重心放在非車險(xiǎn)的拓展上、積極發(fā)力非非車險(xiǎn)保費(fèi)高增所致；中國財(cái)險(xiǎn)的增速略低于行業(yè)，主要是由于公司堅(jiān)持有效益發(fā)展的原則、持續(xù)加強(qiáng)對業(yè)務(wù)品質(zhì)的把控從而保守展業(yè)所致；平安財(cái)險(xiǎn)的增速跑輸行業(yè)，主要是由于公司非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速較低所致。從保費(fèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)65.8%、49.0%，中國財(cái)險(xiǎn)和太保財(cái)險(xiǎn)的非車險(xiǎn)比重持續(xù)抬升，主要是由于車險(xiǎn)市場定、公司積極拓展非車險(xiǎn)領(lǐng)域所致。9請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表15：各財(cái)險(xiǎn)公司總保費(fèi)收入穩(wěn)健增長(百萬元)0000000,0000,000-中國財(cái)險(xiǎn)平安財(cái)險(xiǎn)太保財(cái)險(xiǎn)HH3H1yoy(右軸)資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所圖表16：各財(cái)險(xiǎn)公司的保費(fèi)結(jié)構(gòu)占比20222022H12023H12022H12023H1安財(cái)險(xiǎn)2022H12023H1太保財(cái)險(xiǎn)0%CORCOR同比均小幅抬升但龍頭公司以及車險(xiǎn)市場競爭加大導(dǎo)致費(fèi)用率提升所致；中國財(cái)險(xiǎn)圖表17：各財(cái)險(xiǎn)公司的COR均有所抬升95%2022H12023H1圖表18：各財(cái)險(xiǎn)公司的賠付率和費(fèi)用率表現(xiàn)%%%%%%%%%2022H12023H12022H12023H1安財(cái)險(xiǎn)2022H12023H1太保財(cái)險(xiǎn)賠付率費(fèi)用率資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所3年上半年各財(cái)險(xiǎn)公司的車險(xiǎn)保費(fèi)收入表現(xiàn)分別為：中國中國財(cái)險(xiǎn)與行業(yè)持平、太保財(cái)險(xiǎn)略低于行業(yè)，主要是由于各公司在新能源車上的競10請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表19：各財(cái)險(xiǎn)公司的車險(xiǎn)保費(fèi)收入(百萬元)00-中國財(cái)險(xiǎn)平安財(cái)險(xiǎn)太保財(cái)險(xiǎn)H2023H1H2023H1資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所圖表20：中國財(cái)險(xiǎn)的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化年各財(cái)險(xiǎn)公司的車險(xiǎn)COR分別為：中國財(cái)險(xiǎn) pct)，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的承保盈利水平均有所下滑，主要是由于汽車出行恢復(fù)后車險(xiǎn)出險(xiǎn)率抬升、車險(xiǎn)市場競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用率抬高所致，中國財(cái)險(xiǎn)憑借更強(qiáng)的定價能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力取得更好的盈利水平。圖表21：各財(cái)險(xiǎn)公司的車險(xiǎn)COR2022H12023H1圖表22：人保和太保的車險(xiǎn)賠付率和費(fèi)用率表現(xiàn)%%%%2022H12023H12022H12023H1太保財(cái)險(xiǎn)賠付率費(fèi)用率較大，其中太保財(cái)險(xiǎn)的非車險(xiǎn)保費(fèi)增速跑贏行業(yè)(+13.0%)，主要是由于公司積極拓展非車險(xiǎn)領(lǐng)域進(jìn)而帶動健康險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快險(xiǎn)保費(fèi)增速略低于行業(yè)，主要是因?yàn)槌掷m(xù)強(qiáng)化非車業(yè)務(wù)品質(zhì)致；平安財(cái)險(xiǎn)的非車險(xiǎn)保費(fèi)增速落后于行業(yè)，主要保費(fèi)同比顯著下滑所致。從綜合成本率來看，2023年上半年各財(cái)現(xiàn)了承保盈利且同比顯著改善，主要是由于各公司注重優(yōu)化業(yè)務(wù)品質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)防范意11請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明所致。圖表23：各財(cái)險(xiǎn)公司的非車險(xiǎn)保費(fèi)收入(百萬元)00-中國財(cái)險(xiǎn)平安財(cái)險(xiǎn)太保財(cái)險(xiǎn)2022H12023H12023H1yoy(右軸)圖表24：各財(cái)險(xiǎn)公司的非車險(xiǎn)COR均有所改善中國財(cái)險(xiǎn) 太保財(cái)險(xiǎn)控以及精細(xì)化管理水平，進(jìn)而使得整體賠付率在社會活動恢復(fù)正常后未有顯著增長，而龍頭險(xiǎn)企憑借更強(qiáng)的經(jīng)營能力、實(shí)現(xiàn)1.3權(quán)益市場震蕩及利率下行影響當(dāng)期投資收益率表現(xiàn)在權(quán)益市場大幅波動下各保險(xiǎn)公司的總投人保(4.9%，同比-0.4pct)、中國太保(4.0%，同比-0.2pct)、新華保險(xiǎn)(3.7%，同比-0.5pct)、中國平安(3.4%，同比+0.4pct)、中國人壽(3.4%，同比-0.8pct)，年H圖表25：2023年初至今滬深300的漲跌幅表現(xiàn)8%8%6%4%2%0%從凈投資收益率來看，圖表26：各保險(xiǎn)公司的總投資收益率表現(xiàn).5%.0%2.5%2022H12023H1 保險(xiǎn)的凈投資收益率分別為：中國人保(4.4%，同比-0.2pct)、中國太保(4.0%，同比12請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明-0.2pct)、中國人壽(3.8%，同比-0.4pct)、中國平安(3.5%，同比-0.4pct)、新險(xiǎn)為主業(yè)的公司投資風(fēng)格更為穩(wěn)健所致。圖表27：2022年以來10年期國債收益率整體震蕩下行中國:10年期國債收益率圖表28：各保險(xiǎn)公司的凈投資收益率表現(xiàn).5%.0%3.0%險(xiǎn) 險(xiǎn) 1.4新準(zhǔn)則下凈利潤波動加大，營運(yùn)利潤更為穩(wěn)健稍顯低迷，且新準(zhǔn)則實(shí)施后季度間的凈中國太保(-8.7%)，其中中國人保的凈利潤增速領(lǐng)先同業(yè)，主要是得益于公司承保端和投資端的穩(wěn)定貢獻(xiàn)所致；新華保險(xiǎn)的凈利潤同比實(shí)現(xiàn)正增長主要是由于去年同期基數(shù)較低所致，其余公司的凈利潤增速同比下滑主要是由于資產(chǎn)端的投資收益受。分季度來看，新準(zhǔn)則實(shí)施后各保險(xiǎn)公司的凈利潤波動有所加大，2023Q1/2023Q2各保險(xiǎn)公司的歸母凈利潤增速分別為：中國平安 (+48.9%/-30.0%)、中國人壽(+78.0%/-63.2%)、中國太保(+27.4%/-38.7%)、新華保險(xiǎn)(+114.8%/-48.7%)、中國人保(+230.0%/-44.7%)，可以看到二季度受到資潤下滑顯著。13請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表29：各保險(xiǎn)公司的歸母凈利潤表現(xiàn)(百萬元)00-%-10%2022H12023H12023H1yoy(右軸)資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所圖表30：各保險(xiǎn)公司單季度的歸母凈利潤增速%%-100%資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所的歸母營運(yùn)利潤增速分別為：中國太保(+2.5%，太保將財(cái)險(xiǎn)和現(xiàn)相較凈利潤增速更為穩(wěn)健，體現(xiàn)了保險(xiǎn)公司存量業(yè)務(wù)帶來水平分別為：新華保險(xiǎn)(8.7%，同比-0.9pct)、中國人保(8.3%，同比持平)、中國平安(7.7%，同比-0.7pct)、中國太保(7.6%，同比-2.5pct)、中國人壽(3.6%，同比-1.6pct)，整體表現(xiàn)和凈利潤趨勢相符，后續(xù)在資產(chǎn)端迎來改善下保險(xiǎn)公司的圖表31：各保險(xiǎn)公司的歸母營運(yùn)利潤表現(xiàn)(百萬元)00-%中國平安中國太保友邦保險(xiǎn)2022H12023H12023H1yoy(右軸)圖表32：各保險(xiǎn)公司的ROE表現(xiàn)%，新準(zhǔn)則下的凈利潤波動加大。整體來看，負(fù)債。14請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明產(chǎn)品名稱產(chǎn)品名稱產(chǎn)品類別產(chǎn)品收益率產(chǎn)品特征債端仍有支撐，資產(chǎn)端有望證利的行得市場對后續(xù)保險(xiǎn)銷售產(chǎn)生了擔(dān)憂，但我們認(rèn)為對于產(chǎn)品切主要在于以下兩點(diǎn)：從需求側(cè)來看，在過去幾年諸多不好，因此在居民資產(chǎn)配置需求依舊旺盛的背景下、其對保險(xiǎn)供給側(cè)來看，在利率長期下行背景下，預(yù)定利率3.0%的普2.5%的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品和銀行定期存款、銀行理財(cái)、股基以及房地產(chǎn)舊存在；同時在人口老齡化背景下，保險(xiǎn)產(chǎn)品憑借其富傳承等特性有望分羹廣闊的養(yǎng)老市場。圖表33：預(yù)定利率3.0%時代的儲蓄險(xiǎn)在當(dāng)前環(huán)境下仍有吸引力平安人壽-盛世金越尊享版2023增額終身壽險(xiǎn)(預(yù)定利率3.5%)(30歲男，3年交)收益確定、靈活性高(支持減保取現(xiàn)和保單貸款)增額終身壽險(xiǎn)(預(yù)定利率降至3.0%)30年IRR~2.7%(30歲男，3年交)寧波銀行-5年期定期存款定期存款2.47%(復(fù)利，單利為2.6%)安全性高、收益確定招商銀行-理財(cái)招贏日日盈B銀行理財(cái)2.2%(1年平均收益率)鎖定時間短、收益波動較大偏股基金-930950.CSI主動型基金專業(yè)人士管理、買賣靈活、收益不確定股票-7.6%(近1年收益率)買賣靈活、收益波動較大商品房不動產(chǎn)70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)連續(xù)16個月下滑增值屬性減弱經(jīng)在上半年實(shí)現(xiàn)了全年NBV正增的目標(biāo)；各保險(xiǎn)公司中國人保(36.6%)、中國平安(32.1%)、中國人壽(28.5%)、新華保險(xiǎn)(12.8%)，半年的基數(shù)相對較高，其余保險(xiǎn)公司下半年的NBV僅占全15請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明中國人保(103.8%)、新華保險(xiǎn)(102.1%)、中國平安(90.1%)、中國人壽(85.7%)、中國太保(80.0%)、友邦保險(xiǎn)(65.6%)，其中中國人保和新華保險(xiǎn)2023年實(shí)現(xiàn)NBV、中國人壽和中國太保距離實(shí)現(xiàn)全年正增長的目標(biāo)2023年全年各公司NBV增速分別為中國人保(+35%)、新華保險(xiǎn) (+23.1%)、中國太保(+22.4%)、中國平安(+18.1%)、中國人壽(+12.8%)。圖表34：居民新增人民幣存款累計(jì)值(萬億元)00%%%%%%圖表35：2023H2基數(shù)較低且2023H1已完成了2022全%%%0%2022H2的NBV占比2023H1的NBV/2022全年的NBV旺盛、代理人的獲客儲客時間更充裕，我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企的24年開門“紅”可期，進(jìn)而有望對板塊估值形成催化。恢復(fù)帶動車險(xiǎn)出險(xiǎn)率提升下，各財(cái)險(xiǎn)公司的整體CORRCOR的年份里，中國財(cái)險(xiǎn)與行業(yè)的價差水平有所擴(kuò)大、競爭優(yōu)勢＞100%)的情況下，中國財(cái)險(xiǎn)仍實(shí)現(xiàn)了承保盈利且和行業(yè)的價差水平保持在較好水16請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明2010201120122013201420152016201720182019202020212022強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力和經(jīng)營管理能力仍有望在逆境下實(shí)現(xiàn)承保盈利，且相較同業(yè)的優(yōu)勢望逐步擴(kuò)大，龍頭財(cái)險(xiǎn)公司依舊是我們最為看好的穩(wěn)健型投資標(biāo)的。2.3資產(chǎn)端環(huán)境好轉(zhuǎn)下有望助推凈利潤環(huán)比改善進(jìn)而對保險(xiǎn)板塊的估值回升形成有力支撐。對于資產(chǎn)質(zhì)量，會議也指出要適時調(diào)整司投資收益率改善，進(jìn)而有望助推全年凈利善。17請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明保險(xiǎn)板塊半年報(bào)披露完畢，上半年壽險(xiǎn)負(fù)債端持續(xù)改善、長周期下的“拐點(diǎn)”。當(dāng)前市場對于保險(xiǎn)負(fù)債端的銷售和業(yè)績存在擔(dān)憂，疊加資產(chǎn)端情緒尚未完全修復(fù)均對保險(xiǎn)公司的估值造成了壓力，但站在當(dāng)前時點(diǎn)我們認(rèn)為隨著負(fù)債端的業(yè)績得以驗(yàn)證、資產(chǎn)端的利好逐步兌現(xiàn)，保險(xiǎn)板塊的估值存在較大的修復(fù)空間。對于負(fù)債端，公司更早啟動開門紅、代理人逐漸熟悉新產(chǎn)品的銷售邏輯后，預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)行業(yè)的新單銷售仍將延續(xù)向好，壽險(xiǎn)復(fù)蘇之勢不可擋；財(cái)險(xiǎn)負(fù)債端隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、全年的財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)仍有望保持較好的