22-0622-0722-0822-0923-0123-0223-0323-0422-0622-0722-0822-0923-0123-0223-0323-0423-05買(mǎi)入/(首次覆蓋)報(bào)告跨境電商龍頭再迎數(shù)字化騰飛?收購(gòu)易佰網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型跨境電商，連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)公司在2021年通過(guò)收購(gòu)易佰網(wǎng)絡(luò)將主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型至跨境電商業(yè)務(wù)?；颈P(pán)泛品業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)精品與“億邁”平臺(tái)業(yè)務(wù)有望打開(kāi)第二增106%、109%，連續(xù)4年超額完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。?行業(yè)滲透率持續(xù)提升，新技術(shù)推動(dòng)行業(yè)模式創(chuàng)新和降本增效ter等新服務(wù)領(lǐng)域，同時(shí)也助力行業(yè)各環(huán)節(jié)的降本增效。受益于新技術(shù)的發(fā)展?AIGC助力智能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)降本增效，“億邁”平臺(tái)賦能中小跨境電商公司在信息化方面持續(xù)研發(fā)投入，近兩年易佰網(wǎng)絡(luò)對(duì)內(nèi)部管理系統(tǒng)投入研發(fā)費(fèi)用比率為1.54%，高于其他泛品類(lèi)跨境出口電商企業(yè)約0.9%的均值水取采購(gòu)貨款收入和服務(wù)費(fèi)收入，有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。本數(shù)據(jù)總股本/流通股本(百萬(wàn)股)流通A股市值(百萬(wàn)元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)相對(duì)走勢(shì)9/1574,254 76/12.45滬深300華凱易佰150%100%50%0%-50%文慧人：郭家瑋、估值與評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2023-25年?duì)I收分別為60.10/77.56/96.34億元，對(duì)應(yīng)增速分別為36.06%/29.05%/24.21%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.59/5.27/6.51億元，對(duì)應(yīng)增速分別為66.00%/46.85%/23.48%，EPS分別為1.24/1.82/2.25元/股，3年CAGR為31.72%。DCF絕對(duì)估值法測(cè)得公司每股價(jià)值29.49元，23年可比公司相關(guān)報(bào)告和估值24E25E23E2122營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(%)EBITDA(百萬(wàn)元)歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市凈率(P/B)EV/EBITDA288% 0-89.30 報(bào)告末頁(yè)的重要聲明1公司報(bào)告公司深度研究2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明核心邏輯型跨境電商后有望充分受益于行業(yè)的快速發(fā)展。在公司信息化管理的加持下，基本公司迅速發(fā)展的第二增長(zhǎng)曲線，其中億邁綜合服務(wù)平臺(tái)是公司將自己的數(shù)字化能力、倉(cāng)儲(chǔ)物流能力都開(kāi)放給中小賣(mài)家獲取采購(gòu)貨款收入和服務(wù)費(fèi)收入，相較于行業(yè)我們通過(guò)追蹤包括Costco、Amazon在內(nèi)的美國(guó)主要零售商的銷(xiāo)售和庫(kù)存數(shù)據(jù)推測(cè)美行業(yè)預(yù)計(jì)將迎來(lái)邊際改善。核心假設(shè)%/39.7%/39.8%。3)跨境出口電商綜合服務(wù)(億邁生態(tài)平臺(tái))：億邁具備獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，相比于同、估值與評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2023-25年?duì)I收分別為60.10/77.56/96.34億元，對(duì)應(yīng)增速分別為元/股，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 S C 4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 33：我國(guó)跨境電商行業(yè)滲透率(%) 19 圖表45：精品模式下存貨周轉(zhuǎn)率較高(次/年) 23圖表46：精品模式下研發(fā)費(fèi)用率較高(%) 23 圖表62：公司人均銷(xiāo)售額(萬(wàn)元) 28 5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明FCFF...........................331.公司介紹：轉(zhuǎn)型跨境電商迎發(fā)展新機(jī)遇2017年)：公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為各類(lèi)客戶(hù)提供空間環(huán)境藝術(shù)設(shè)育基地等大型文化主題展館。075%0.07%075%0.07%93.02%6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明1.2主營(yíng)業(yè)務(wù)：跨境出口電商公司主要通過(guò)在第三方平臺(tái)開(kāi)設(shè)網(wǎng)店的方式向境外終端消費(fèi)者銷(xiāo)售商品。公司司通過(guò)API接口獲取消費(fèi)者訂單后生成配貨單，委托專(zhuān)業(yè)跨境物流服務(wù)商進(jìn)行物流0截止20年3月易佰網(wǎng)絡(luò)在第三方平臺(tái)的網(wǎng)店數(shù)量(個(gè))亞馬遜ebay速賣(mài)通WishLazada其它司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明FBA量發(fā)送至亞馬遜運(yùn)幫助存儲(chǔ)商品；當(dāng)商品售出后，由亞馬遜完成訂單分揀、司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所圖表7：亞馬遜物流(FBA)全部流程Amazon證券研究所最成熟、規(guī)模和效益最突出的業(yè)務(wù)，每月為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流；2021年，在國(guó)內(nèi)2021年創(chuàng)立了“億邁(EasySeller)”一站式跨境電商綜合服務(wù)平臺(tái)，依托自身在泛品類(lèi)業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期沉淀的供應(yīng)鏈資源和信息系統(tǒng)稟賦為賣(mài)家提供全方位的跨境業(yè)務(wù)解。與服務(wù)庫(kù)龐大，低客單價(jià)、品牌辨識(shí)度不高品涵蓋衣食住行方方面面業(yè)務(wù)、燈具四大產(chǎn)品線億邁生態(tài)平臺(tái)業(yè)務(wù)全球物流服務(wù)、全流程數(shù)據(jù)化運(yùn)營(yíng)管跨境服務(wù)培訓(xùn)等司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所0.12327.84.12327.84精司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所038精U9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明非自有品牌自有品牌9%司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所7.86%工業(yè)及商業(yè)用品23.36%汽車(chē)摩托車(chē)配件%%3C電子產(chǎn)品%1%工形成了清潔電器、家電、寵物用品、燈具四大產(chǎn)品線，22年?duì)I收占跨境電商出口業(yè)務(wù)的8%左右。公司精品業(yè)務(wù)銷(xiāo)售的產(chǎn)品均為自有品牌產(chǎn)品，產(chǎn)品溢價(jià)較高，盈利能司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)：管理層、核心員工與股東利益深度綁定10請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明11請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明收購(gòu)之后，原管理層團(tuán)隊(duì)得到完整保留。公司2022年員工持股計(jì)劃平臺(tái)持有公司有限公司(主營(yíng)空間環(huán)境藝術(shù)設(shè)計(jì))和直接持股90%的深圳市易佰網(wǎng)絡(luò)科技有限公司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所境電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化公司的轉(zhuǎn)型能力。12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明周新華1968董事長(zhǎng)、總經(jīng)理曾任深圳市易博發(fā)貿(mào)易有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理，深圳絡(luò)科技有限公司董事長(zhǎng)；現(xiàn)任華凱易佰科技股份有限公司副董事市易佰網(wǎng)絡(luò)科技有限公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，廈門(mén)芒勵(lì)多股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)執(zhí)行事務(wù)合伙人。科技有限公司監(jiān)事，深圳市易佰網(wǎng)絡(luò)科技有董事、總經(jīng)理；現(xiàn)任華凱易佰科技股份有限公司董事，深圳市易佰網(wǎng)絡(luò)科技有限公司董事、副總經(jīng)理、廈門(mén)超然邁倫股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)執(zhí)行事務(wù)合伙人，深圳前海新佰辰科技有限公司監(jiān)事。、董事會(huì)秘書(shū)、常務(wù)副總裁，湖南副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)；現(xiàn)任華凱易佰科、董事會(huì)秘書(shū)，深圳市易佰網(wǎng)絡(luò)科技有限公司董事，張碩士研究生學(xué)歷，注冊(cè)會(huì)計(jì)師。曾任德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)審計(jì)部高級(jí)審計(jì)員、審計(jì)經(jīng)理、高級(jí)審計(jì)經(jīng)理，深圳市易佰網(wǎng)絡(luò)科技有市易佰網(wǎng)絡(luò)科技有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān),深圳市賀新網(wǎng)絡(luò)科技有限公司法定代本科學(xué)歷，注冊(cè)會(huì)計(jì)師，會(huì)計(jì)師職稱(chēng)。曾任嘉漢木業(yè)(河源)有限公司財(cái)務(wù)主管；廣東正中珠江會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)審計(jì)經(jīng)理；北京群鮮薈務(wù)經(jīng)理；現(xiàn)任華凱易佰科技股份有限公司董事，深圳司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所回購(gòu)股份的價(jià)格為7.36元/股，員工母凈利潤(rùn)不低于2.7億元；第二批解鎖考核觸發(fā)值、目標(biāo)值分購(gòu)份額上限(萬(wàn)份)獲份額對(duì)應(yīng)股份數(shù)量(萬(wàn)股)擬獲份額對(duì)應(yīng)股份數(shù)量董事長(zhǎng)、總經(jīng)理周新華易佰網(wǎng)絡(luò)董事長(zhǎng)27.36%副董事長(zhǎng)胡范金易佰網(wǎng)絡(luò)副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理5%%董事莊俊超易佰網(wǎng)絡(luò)董事、副總經(jīng)理%董事、董事會(huì)秘書(shū)王安祺易佰網(wǎng)絡(luò)董事0%0%董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)賀日新易佰網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)總監(jiān)60.38%%職工代表監(jiān)事張敏易佰網(wǎng)絡(luò)副總經(jīng)理60.38%%董事劉俊杰易佰網(wǎng)絡(luò)董事、財(cái)務(wù)副總監(jiān)%監(jiān)事會(huì)主席王芳行政管理中心負(fù)責(zé)人%%董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員小計(jì)982.7263%%05.28%計(jì)88.00%司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所解鎖安排對(duì)應(yīng)考核年度目標(biāo)值(Am)易佰網(wǎng)絡(luò)扣非歸母凈利潤(rùn)(A)觸發(fā)值(An)AAmX=100%易佰網(wǎng)絡(luò)扣非歸母凈利(易佰網(wǎng)絡(luò)扣非歸母凈利(A)An≤A＜AmX=A/Am*100%AAnX=0%司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所審計(jì)的歸屬于易佰網(wǎng)絡(luò)股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)，并剔除公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(若有)及員工持股計(jì)支付費(fèi)用影響后的數(shù)值作為計(jì)算依據(jù)扣13請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明14請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明股權(quán)的交易中交易對(duì)方芒勵(lì)多、超然邁倫同意易佰網(wǎng)絡(luò)2023年、2024年的凈利潤(rùn)展的信心。業(yè)績(jī)承諾(億元)實(shí)際扣非歸母凈利潤(rùn)(億元)213.86213.86%105.75%124.31%20192020202120222023司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所1.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：轉(zhuǎn)型跨境電商助力業(yè)績(jī)提升佰000000 (億元) (%)210-0.5-1-1.5 (億元)2021202220212022iFinD國(guó)聯(lián)證券研究所 0 0扣非歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增速(%)計(jì)9%91%司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所5.81%0.07%外部環(huán)境改善和新業(yè)務(wù)放量助力跨境電商業(yè)務(wù)恢復(fù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。易佰網(wǎng)絡(luò)目前長(zhǎng)。2021年受?chē)?guó)內(nèi)外新冠疫情反復(fù)、跨境物流費(fèi)用持續(xù)高企、000000 (億元)同比增速(%)20212022策變化等對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生較大壓力。22年以來(lái)隨著積壓庫(kù)存快速出清、海運(yùn)15請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明16請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明0%2021Q32021Q40%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1銷(xiāo)售毛利率(%)銷(xiāo)售凈利率(%)iFinD國(guó)聯(lián)證券研究所銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率0%2021H22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1iFinD所轉(zhuǎn)率顯著提升，圖表27：2017-2022年公司存貨周轉(zhuǎn)率(次/年)公司存貨周轉(zhuǎn)率(次/年)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額(億元)2017201720182019202020212022-1.0-2.0D17請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明了整體的運(yùn)營(yíng)效率。產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)聯(lián)證券研究所分分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)貨物流向主要類(lèi)別主要類(lèi)別跨境出口電商概念概念/特點(diǎn)本國(guó)商品通過(guò)電子商務(wù)渠道銷(xiāo)售到國(guó)外市場(chǎng)跨境進(jìn)口電跨境進(jìn)口電商B2B跨境電商國(guó)國(guó)外商品通過(guò)電子商務(wù)渠道銷(xiāo)售到國(guó)外市場(chǎng)大批量、小批次、訂單集中交交易主體屬性運(yùn)營(yíng)模式BB2C跨境電商C2C跨境電商小小批量、多批次、訂單分散輔助性、節(jié)約性、繁雜性跨境電商第三方平臺(tái)跨境電商第三方平臺(tái)跨境電商獨(dú)立站門(mén)門(mén)檻低、流量大、限制多、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈有利于數(shù)據(jù)沉淀和品牌建設(shè)、自主權(quán)高、流量成本高國(guó)聯(lián)證券研究所經(jīng)社，國(guó)聯(lián)證券研究所國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)的新動(dòng)能，2022年我國(guó)跨境電商滲透率(跨境電商交易額占我國(guó)貨物進(jìn)%，較2017年提高8.3pct。18請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明19請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明38.9%36.3%37.3%33.3%29.0%29.5%27.5%22.0%15.9%38.9%36.3%37.3%33.3%29.0%29.5%27.5%22.0%15.9%12.2%率50我國(guó)跨境電商行業(yè)交易規(guī)模(萬(wàn)億元)同比增速(%)我國(guó)跨境電商行業(yè)滲透率(%)2013201420152016201720182019202020212022于跨境出口電商交易規(guī)模增速，占跨境電商進(jìn)出口交易規(guī)模的比例也由2013年的50我國(guó)跨境出口電商交易規(guī)模(萬(wàn)億元) 同比增速(%)2013201420152016201720182019202020212022來(lái)源：36氪，網(wǎng)經(jīng)社，國(guó)聯(lián)證券研究所43210我國(guó)跨境進(jìn)口電商交易規(guī)模(萬(wàn)億元) 同比增速(%)BB6%；跨境電商B2C交易占比50我國(guó)跨境電商B2B交易規(guī)模(萬(wàn)億元)同比增速(%)201320142015201620172018201920202021543210我國(guó)跨境電商B2C交易規(guī)模(萬(wàn)億元) 同比增速(%) 一方面數(shù)字技術(shù)的發(fā)展催生跨境電商SaaS、營(yíng)銷(xiāo)等新服務(wù)領(lǐng)域。另一方面，數(shù)字技營(yíng)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)的深度應(yīng)用，經(jīng)社，國(guó)聯(lián)證券研究所驅(qū)動(dòng)因素二：海外電商滲透率提升推動(dòng)我國(guó)出口跨境電商快速發(fā)展。新冠疫情催生全球“宅經(jīng)濟(jì)”快速興起，消費(fèi)需求加速向線上轉(zhuǎn)移，全球電商滲透率持續(xù)提升。eMarketer9萬(wàn)億美元，電商滲透率為19%，較2020年提升1.1pct。預(yù)計(jì)疫情帶來(lái)的消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變?cè)谖磥?lái)仍將延續(xù)，全球電商滲透率有望進(jìn)一步提升，2025年電商滲透率預(yù)計(jì)將提升至23.6%，較2020年提升4.6pct。東南亞、南美等地區(qū)電商滲透率目前仍處于較低水平，存在較大的提升空間，20請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明21請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明ter86420全球電商銷(xiāo)售額(萬(wàn)億美元)全球電商銷(xiāo)售額增速(%)202020212022E2023E2024E2025E來(lái)源：eMarketer，國(guó)聯(lián)證券研究所值).9%.9%5.5%3.0%3.0%2.2%.0%.0%18.6%18.6%8.3%8.3%0%0%墨西哥泰國(guó).9%0%5%10%15%20%25%30%2.3競(jìng)爭(zhēng)格局：出口跨境電商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散出口跨境電商市場(chǎng)集中度較低，中小電商平臺(tái)有突圍機(jī)會(huì)。我國(guó)進(jìn)口跨境電商22請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明天貓國(guó)際+考拉海購(gòu)天貓國(guó)際+考拉海購(gòu)亞馬遜海外購(gòu)京東國(guó)際蘇寧國(guó)際%%%%產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)聯(lián)證券研究所亞馬遜淘寶系eBay其他22%%選品策略可分為精品和泛品，兩種選品策略對(duì)應(yīng)不同的運(yùn)營(yíng)模式。泛品策略下價(jià)比的“爆款”產(chǎn)品來(lái)帶動(dòng)整個(gè)垂直領(lǐng)域市場(chǎng)。公司名稱(chēng)運(yùn)營(yíng)模式品類(lèi)產(chǎn)品種類(lèi)數(shù)量安客創(chuàng)新精品充電類(lèi)、智能創(chuàng)新類(lèi)、無(wú)線音頻類(lèi)產(chǎn)品截止2020年1月末產(chǎn)品種類(lèi)超過(guò)1000種PN澤寶精品智能小家電、電腦手機(jī)周邊類(lèi)、電源類(lèi)、家私類(lèi)產(chǎn)品截止2022年末，2000+SKU晨北科技精品小家電致歐科技精品家具系列、家居系列、庭院系列、寵物系列等家居類(lèi)產(chǎn)品截止2022年12月31日，產(chǎn)品SPU數(shù)量達(dá)3335個(gè)傲基科技泛品+精品3C數(shù)碼、電動(dòng)工具、智能家電、家居及大健康品類(lèi)SKU數(shù)量預(yù)計(jì)超過(guò)60萬(wàn)個(gè)三態(tài)股份泛品+精品興趣愛(ài)好、家居生活、工具配件、潮流時(shí)尚、數(shù)碼科技等五大品類(lèi)截止2023年5月在售的SKU約83萬(wàn)個(gè)賽維時(shí)代泛品+精品服飾配飾、百貨家具、運(yùn)動(dòng)娛樂(lè)、數(shù)碼汽摩四大品類(lèi)截止21年僅亞馬遜平臺(tái)有SKU數(shù)量20.49萬(wàn)個(gè)3C電子產(chǎn)品、生活用品類(lèi)、家居用品及建材、體育用品及玩具、航模配件及汽摩有棵樹(shù)泛品+精品截止22年底實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售的SKU達(dá)19.05萬(wàn)款配件、服裝鞋包類(lèi)等跨境通泛品+精品主要產(chǎn)品品類(lèi)為服裝類(lèi)、家居類(lèi)、母嬰類(lèi)以及保健品、美妝品類(lèi)等僅ZAFUL自營(yíng)平臺(tái)在線SKU數(shù)11.6萬(wàn)個(gè)家居園藝、汽車(chē)摩托車(chē)配件、工業(yè)及商業(yè)用品、健康美容、3c電子產(chǎn)品、戶(hù)外華凱易佰泛品+精品年在售產(chǎn)品SKU超過(guò)50萬(wàn)款運(yùn)動(dòng)等產(chǎn)品23請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明來(lái)打造高效率的產(chǎn)品供應(yīng)鏈。2017201820192020202120226543210安克創(chuàng)新澤寶股份易佰網(wǎng)絡(luò)傲基電商賽維時(shí)代有棵樹(shù)司公告，iFinD，國(guó)聯(lián)證券研究所201720182019202020212022CCFI:綜合指數(shù)4,0000來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所024請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明0Wind聯(lián)證券研究所0缺補(bǔ)新貨需求有望得到提振，跨境出口電商有望迎來(lái)邊際改善。營(yíng)業(yè)收入同比增速(%)庫(kù)存同比增速(%)Wind聯(lián)證券研究所營(yíng)業(yè)收入同比增速(%)庫(kù)存同比增速(%)25請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明營(yíng)業(yè)收入同比增速(%)庫(kù)存同比增速(%)Wind聯(lián)證券研究所營(yíng)業(yè)收入同比增速(%)庫(kù)存同比增速(%)26請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明年收入占比約27%。此外易佰網(wǎng)絡(luò)敏銳抓住東南亞、南美洲甚至非洲等發(fā)展中國(guó)家和2020年銷(xiāo)售金額(萬(wàn)元)國(guó)85208.8420.02%德國(guó)德國(guó)51137.4712.01%英國(guó)50397.5846249.9610.86%意大利320147.52%加拿大加拿大26658.746.26%西班牙25928.916.09%墨西哥墨西哥15325.263.60%13815.633.25%澳大利亞澳大利亞10628.892.50%泰國(guó)7921.041.86%菲菲律賓7763.291.82%奧地利6979.211.64%馬馬來(lái)西亞4281.141.01%印度尼西亞3409.540.80%其他其他37992.348.92%合計(jì)425708.84425708.84司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明eMarketer國(guó)聯(lián)證券研究所公司多平臺(tái)布局、多種倉(cāng)儲(chǔ)模式協(xié)同發(fā)展有效降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在平臺(tái)開(kāi)拓方面，ebayWishLazada。此外公司也積極布局新興市場(chǎng)的第三方電商平臺(tái)。其中，公司在東南亞電商平臺(tái)Shopee上的布局卓有成效，2019年、2020年實(shí)現(xiàn)收入同比分別增長(zhǎng)230.48%、36.32%。倉(cāng)儲(chǔ)模式方面，公司在海外倉(cāng)發(fā)貨、FBA倉(cāng)發(fā)貨、國(guó)內(nèi)倉(cāng)發(fā)貨等經(jīng)營(yíng)模式上均衡發(fā)展，公司通過(guò)最大化地發(fā)揮各種模式的優(yōu)勢(shì)來(lái)動(dòng)態(tài)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，有效分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。截止20年3月易佰網(wǎng)絡(luò)在第三方平臺(tái)的網(wǎng)店數(shù)量(個(gè))0賣(mài)通ish司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所其他第三方海外倉(cāng)發(fā)貨FBA倉(cāng)國(guó)內(nèi)倉(cāng)發(fā)貨2.11%26.06%25.54%15.35%來(lái)源：公司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所信息化方面的持續(xù)投入確保公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。泛品類(lèi)跨境電商在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和28請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明絡(luò)對(duì)內(nèi)部管理系統(tǒng)投入研發(fā)費(fèi)用比率為1.54%，高于其他泛品類(lèi)跨境出口電商企業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)應(yīng)0華凱易佰研發(fā)費(fèi)用(萬(wàn)元) 華凱易佰研發(fā)費(fèi)用率(%)20182019202020212022來(lái)源：公司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所司平均水平。華鼎股份星徽股份安克創(chuàng)新賽維時(shí)代易佰網(wǎng)絡(luò)0來(lái)源：公司公告，國(guó)聯(lián)證券研究所圖表62：公司人均銷(xiāo)售額(萬(wàn)元)0瑞咨詢(xún)，國(guó)聯(lián)證券研究所0市場(chǎng)規(guī)模(億元)同比增速(%)201720182019202020212022E2023E2024E2025E瑞咨詢(xún)，國(guó)聯(lián)證券研究所億邁平臺(tái)為賣(mài)家提供全方位的跨境業(yè)務(wù)解決方案。公司于2021年創(chuàng)立“億邁” (EasySeller)一站式跨境電商綜合服務(wù)平臺(tái)，旨在為賣(mài)家提供全方位的跨境業(yè)務(wù)解29請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明30請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明供全鏈條服務(wù)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)將自身的數(shù)字化能力、倉(cāng)儲(chǔ)物流能力開(kāi)放給中小賣(mài)家來(lái)獲取采購(gòu)貨款收入和服務(wù)費(fèi)收入，2022年億邁生態(tài)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.72億元。31請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明4.盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議4.1盈利預(yù)測(cè)在供應(yīng)鏈管控和運(yùn)營(yíng)效率方面具備的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，以及業(yè)盈利能力迎來(lái)邊際改善，假設(shè)2023-2025年泛品業(yè)務(wù)毛利率分別為39.7%/39.8%。2)精品業(yè)務(wù)：精品業(yè)務(wù)為公司的新業(yè)務(wù)，目前由于發(fā)展時(shí)間短體量較小，我們%。比未來(lái)不會(huì)產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入。預(yù)計(jì)公司2023-25年?duì)I收分別為60.10/77.56/96.34億元，對(duì)應(yīng)增速分別為07%/29.05%/24.21%；費(fèi)用端方面，假設(shè)公司費(fèi)用率持續(xù)降低，考慮到23年易勵(lì)后的管理費(fèi)用為3.2億元。23-25年。32請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明項(xiàng)項(xiàng)目(億元)YOYYOY跨跨境出口電商綜合服務(wù)YOYYOYYOYYOY研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用(%)202120222023E2024E20252025E2.57%460%.0060%73%68%75.176.07%92842.485%3%0%0%.20%6.51YOY85%iFinD證券研究所測(cè)算4.2估值與投資建議33請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明估估值假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf數(shù)值2.73%8.76%620.00%2.60%12.61%9.85%3.00%9.56%市市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率Rm第二階段年數(shù)(年)第二階段增長(zhǎng)第二階段增長(zhǎng)率永續(xù)增長(zhǎng)率TxWACCiFinD國(guó)聯(lián)證券研究所圖表68：FCFF估值明細(xì)(百萬(wàn)元)FCFF估值現(xiàn)金流折現(xiàn)值價(jià)值百分比第一階段6%第二階段2,028.735%第三階段(終值),186.640%企業(yè)價(jià)值A(chǔ)EV725.62加：非核心資產(chǎn)2.67減：帶息債務(wù)(賬面價(jià)值)減：少數(shù)股東權(quán)益股權(quán)價(jià)值8,529.1075%除：總股本(股),175,621.00每股價(jià)值(元)iFinD國(guó)聯(lián)證券研究所(億元)E歸母凈利潤(rùn)(億元)EEEPE(X)EE002803.SZ吉宏股份80.374.29866.SZ8.6926.02215.SZ焦點(diǎn)科技124.213.764.76010628592.SZ華凱易佰77.073.59514734請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明5.風(fēng)險(xiǎn)提示動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司主要從事跨境出口電商業(yè)務(wù)，如果未來(lái)海外經(jīng)濟(jì)增3)人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。若未來(lái)人民幣出現(xiàn)大幅升值波動(dòng)，將會(huì)在某種程度上財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要20222023E2024E2025E8481,0151,3971,885利潤(rùn)表單位:百萬(wàn)元2122023E024E025E單位:百萬(wàn)元2021貨幣資金4852,0754,4176,0107,7569,634應(yīng)收賬款+票據(jù)4024155647289051,3022,7423,8184,9486,173預(yù)付賬款3035476176稅金及附加34000存貨5835988331,0791,3475801,0881,3881,7842,216其他20128364555179294389413487流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,7011,9232,4953,3104,26730-30-3-5長(zhǎng)期股權(quán)投資1717171717-22固定資產(chǎn)359325274223172公允價(jià)值變動(dòng)收益20000在建工程30000投資凈收益3-3222無(wú)形資產(chǎn)119106887153-358520其他非流動(dòng)資產(chǎn)770758754750750-58286409602744非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,2681,2051,1321,060991022222,9693,1283,6284,3705,258-59288411604746短期借款1620002344527795應(yīng)付賬款+票據(jù)455352490636793-82244359527651其他133208288373465528000流動(dòng)負(fù)債合計(jì)589長(zhǎng)期帶息負(fù)債7562342779261,0081,2580潤(rùn)-87216359527651長(zhǎng)期應(yīng)付款0其他117非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1920126168012615201261380126126025E2122023E024E能力負(fù)債合計(jì)7817909311,1461,3831,435.08%112.88%36.06%29.05%24.21%少數(shù)股東權(quán)益10113513513513551.93%1,084.97%43.95%46.32%23.33%股本289289289289289104.38%11%41.35%39.36%20.22%1,7451,6911,6911,6911,691-39.88%347.39%66.00%46.85%23.48%留存收益532235821,1091,759利能力股東權(quán)益合計(jì)2,1882,3382,6973,2243,87537.24%37.92%36.47%36.21%35.92%負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)2,9693,1283,6284,3705,258-3.95%5.52%9.81%5.97%14.01%6.80%17.06%6.76%17.40%流量表20222023E2024E2025E244359527651償債能力0.30%26.29%13.35%25.26%17.86%25.66%23.01%26.23%25.02%26.31%單位:百萬(wàn)元2021-82折舊攤銷(xiāo)31577373692.893.093.203.283.39財(cái)務(wù)費(fèi)用30-30-3-5速動(dòng)比率1.832.062.062.142.25存貨減少-565-15-235-246-267營(yíng)運(yùn)資