消費(fèi)醫(yī)療、CRO、疫苗驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速增長2021年06月18日當(dāng)前對(duì)于醫(yī)藥板塊的看法.中國醫(yī)藥行業(yè)收入端將維持10%左右的年復(fù)合增長，約2倍于GDP增長。我們認(rèn)為,這意味著行業(yè)收入端長期規(guī)模將保持10?15%左右的增速，且會(huì)有增長20?30%甚至更高增長的公司出現(xiàn)。.我們認(rèn)為，收入端1075%的增長帶來醫(yī)藥板塊內(nèi)部細(xì)分行業(yè)的分化。醫(yī)藥板塊投資的選擇三要素：賽道（細(xì)分行業(yè)景氣度）、壁壘、管理層治理結(jié)構(gòu)。其中細(xì)分賽道的選擇尤為重要。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性、新冠疫情反復(fù)投資策略.以3?5年期計(jì)：景氣度最高的行業(yè)分別是醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)醫(yī)療。.以1?3年周期計(jì)，景氣度最高的行業(yè)是CRO。.以1年期的周期計(jì)，景氣度最高的是疫苗，以及部分藥、械等的個(gè)股機(jī)會(huì);同時(shí)建議關(guān)注性價(jià)比高的藥店，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及血制品等。耳療服務(wù)我們認(rèn)為，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是醫(yī)藥各細(xì)分板塊中真正能夠給予永續(xù)價(jià)值的板塊，龍頭公司所處賽道行業(yè)增速快，公司競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)隨著時(shí)間的推移繼續(xù)增強(qiáng)。我們重點(diǎn)推薦爰爾眼科、通策醫(yī)療，關(guān)注海吉亞醫(yī)療、國際醫(yī)學(xué)等。圖：愛爾眼科經(jīng)營15年以上老店收入增速仍能達(dá)到15%-20%圖：愛爾眼科經(jīng)營15年以上老店收入增速仍能達(dá)到15%-20%長沙啖爾并收：有心4柏， 杭州IJ腔苫收（萬元.左軸）長沙愛爾首收yoy1%.右柏）—杭州口腔低收yoya%.右軸）永續(xù)增長：醫(yī)療服務(wù)商業(yè)模式的制勝之處我們認(rèn)為，受制于醫(yī)療服務(wù)的特殊性，絕大部分診療過程必須在線下完成，對(duì)于患者而言，醫(yī)療服務(wù)是提供解決方案，不同的藥械產(chǎn)品只是其中的一個(gè)選擇，醫(yī)生與患者之間交互的場(chǎng)景并未隨著藥械創(chuàng)新發(fā)生根本性變化，創(chuàng)新較大的是各類檢查手段、創(chuàng)新藥械與術(shù)式，因此醫(yī)療服務(wù)具備永恒的終端價(jià)值。在我們看來，醫(yī)療服務(wù)晶牌培育期長，對(duì)于民營醫(yī)院品牌培育期更長，一旦品牌建立起來之后，醫(yī)療服務(wù)場(chǎng)景下各項(xiàng)服務(wù)具備患者入口的價(jià)值、承載各項(xiàng)服務(wù)不斷升級(jí)的平臺(tái)價(jià)值。我們認(rèn)為，隨著創(chuàng)新器械、藥品等產(chǎn)品的不斷升級(jí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與支付創(chuàng)新提升創(chuàng)新藥械的可及度，診療費(fèi)用具備永續(xù)增長的可能性。資料來源：愛爾眼科年報(bào)，通策醫(yī)療年報(bào)，海通證券研究所

耳療服務(wù)板塊歷年ROEROE受非經(jīng)常性損益影響，2020年ROE排序：通策醫(yī)療25.03%＞愛爾眼科20.96%＞海吉亞醫(yī)療8.37%＞美年健康7.25%＞盈康生命7.22%＞信邦制藥3.56%＞錦欣生殖3.40%＞國際醫(yī)學(xué)0.91%龍頭公司盈利能力保持強(qiáng)勁。2015—2020年愛爾眼科、通策醫(yī)療ROE維持在接近20%及以上的水平。圖：醫(yī)療服務(wù)行業(yè)ROE情況120%1100%-80%-60%--60%」■2015 120%1100%-80%-60%--60%」資料來源：Wind,海通證券研窕所2020年收入和利潤情況2020年收入情況。收入端同比正增長的有：國際醫(yī)學(xué)62.2%＞海吉亞29.1%＞愛爾眼科19.2%＞盈康生命15.4%＞通策醫(yī)療8.1%＞信邦制藥1.3%,收入端同比下滑的有美年健康?8.3%＞錦欣生殖-13.5%。2020年利潤情況。選取扣非歸母凈利潤，取得同比正增長的有：海吉亞388.6%＞盈康生命101.5%＞愛爾眼科49.1%＞美年健康30.9%＞通策醫(yī)療3.8%,同比下滑的有信邦制藥?13.9%＞國際醫(yī)學(xué)?38.3%＞錦欣生殖-50.1%表：2020年醫(yī)療服務(wù)行業(yè)收入利潤情況公司收入（億元）YOY歸母凈利潤（億元）YOY扣非歸母凈利潤（億元）YOY備注愛爾眼科119.119.2%17.225.0%21.349.1%通策醫(yī)療20.98.1%4.95.7%4.73.8%美年健康78.2-8.3%5.5163.9%-6.030.9%國際醫(yī)學(xué)16.162.2%0.5111.2%-6.5-38.3%信邦制藥19.71.3%1.7-26.6%2.0-13.9%收入為醫(yī)療服務(wù)板塊收入，利潤為公司全口徑利潤盈康生命6.615.4%1.3118.2%0.11101.5%錦欣生殖14.3-13.5%2.5-38.6%2.35-50.1%海吉亞醫(yī)療14.029.1%1.7327.7%1.79388.6%資料來源：各公司2020年年報(bào)，海通證券研究所消費(fèi)醫(yī)療1.為什么這個(gè)時(shí)點(diǎn)推薦消費(fèi)醫(yī)療？1從細(xì)分行業(yè)比較來看，消費(fèi)醫(yī)療市場(chǎng)TBTC，沒有一個(gè)巨大的議價(jià)方集采，政策影響小等2從歷史維度：A.美股歷史，消費(fèi)長牛B.美股醫(yī)藥板塊,2010?2020年漲幅最多的是器械、創(chuàng)新藥公司。截至2020年12月31日，精密科學(xué)市值217億美金股價(jià)漲幅22倍、STAAR市值54億美金股價(jià)漲幅13倍、阿萊技術(shù)市值456億美金股價(jià)漲幅27倍C.與美國比，中國人均GDP達(dá)至!110000美金，而美國人均GDP達(dá)到10000美金是1978年，隨后就開始了消費(fèi)長牛。3）我們認(rèn)為，中國的消費(fèi)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)還剛剛開始，空間大，增速快?？臻g大，增速快的消費(fèi)醫(yī)療：ALGN、精密科學(xué)和STAAR等消費(fèi)類器械公司10年超10倍漲幅?2000年-2010年中漲幅排名前15的公司多為器械和制藥類的BigPharma,漲幅最高幅度約20倍。?2010年-2020年中漲幅最多的公司多為器械和創(chuàng)新藥類公司，漲幅最高的約為40倍。其中阿萊技術(shù)、精密科學(xué)、STAAR這些以消費(fèi)類器械為代表的公司表現(xiàn)優(yōu)異。公司2000-2010股價(jià)漲幅/(倍)1市值億美元)業(yè)務(wù)公司2010-2020股價(jià)漲幅/(倍)'市值億美元) 業(yè)務(wù)麥斯莫醫(yī)療21.3130.64器械：脈搏監(jiān)測(cè)NEOGENOMICS41.455.98診斷、檢測(cè)直覺外科手術(shù)15.2906.84器械：外科手術(shù)雷普里根40.9111.82生產(chǎn)蛋白質(zhì)A(INTUITIVE)阿比奧梅德33.7149.15器械：心臟泵豪洛捷(HOLOGIC)14.2189.59器械：X射線阿萊技術(shù)27.3455.61器械：牙科醫(yī)療器械BIORAD實(shí)驗(yàn)室-B13.2172.91診斷、檢測(cè)德康醫(yī)療27.1363.92器械：血糖監(jiān)測(cè)阿米斯醫(yī)療10.389.86健康護(hù)理精密科學(xué)22.2217.28器械：糞便DNA腸癌早愛德華茲生命科學(xué)9.1525.60篩(EDWARDS)INSULET16.5188.04器械：胰島素輸注系統(tǒng)培瑞克(PERRIG。)8.253.52制藥：非處方藥再生元制藥147510.33創(chuàng)新藥ILLUMINA7.9589.06基因鑒定、分析(REGENERON)IF.，諾和諾德7.41627.38糖尿病治療IDEXX實(shí)驗(yàn)室14.4426.84診斷、檢測(cè)吉利德科學(xué)7.0817.04制藥：病毒、細(xì)薩雷普塔13.456.75創(chuàng)新藥菌傳染阿里拉姆制藥13.2166.73創(chuàng)新藥BIORAD實(shí)驗(yàn)室?A6.5176.75診斷、檢測(cè)STAAR13.053.54可植入式隱形眼鏡(ICL)IDEXX實(shí)驗(yàn)室6.3426.84診斷、檢測(cè)SURGICAL達(dá)維塔保健(DAVITA)6.1116.90腎臟護(hù)理神經(jīng)分泌生物科學(xué)12.587.08制藥：神經(jīng)系統(tǒng)與內(nèi)分聯(lián)合治療4.389.41制藥：血管疾病泌疾病梯瓦制藥3.1120.53仿制藥QUIDEL12.454.31診斷、檢測(cè)SEAGEN11.7261.73創(chuàng)新藥注：市值統(tǒng)計(jì)于2020年12月31日資料來源：Wind,海通證券研窕所 9我們研究下的消費(fèi)醫(yī)療研究框架1.我們認(rèn)為，需求決定市場(chǎng)空間、供給端競(jìng)爭(zhēng)格局決定公司份額、以上決定了公司的遠(yuǎn)期收入規(guī)模；需求——市場(chǎng)空間：消費(fèi)頻次*消費(fèi)單價(jià)，決定了行業(yè)的收入上限供給——競(jìng)爭(zhēng)格局決定了公司的市場(chǎng)份額從需求角度，消費(fèi)醫(yī)療與嚴(yán)肅醫(yī)療和普通消費(fèi)品的區(qū)別從供給角度，消費(fèi)醫(yī)療公司通常都講報(bào)證壁壘，但研發(fā)費(fèi)用率普遍很低，主要看能不能有獨(dú)特的定位，做得早；先發(fā)優(yōu)勢(shì)尤其是渠道優(yōu)勢(shì)和消費(fèi)者心智占領(lǐng)之后，