專題五盈利能力與股東權益分析XXXX2主要內容：（1）從銷售收入的角度進行分析；（2）從資產的角度進行分析；股東權益分析（1）從Roe的角度評判，注意杜邦分析法的應用（2）從EPS的角度評判（3）其他角度的評判：每股凈資產、股利支付率、市盈率、資本保值增值率3一、盈利能力分析4盈利能力是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的基本條件。盈利能力分析對股東而言至關重要，因為他們以股利的形式獲取收益。而且，利潤的增長推動股票價格上升，從而使股東得到資本利得。利潤對債權人也十分重要，因為利潤是償還債務的重要資金來源。利潤通常被作為評價管理層業(yè)績的重要標準?？梢苑謩e從收入、資產和盈利質量等角度評價企業(yè)的盈利能力。5（一）以銷售收入為基礎的盈利能力分析1.主營業(yè)務利潤率（≠銷售毛利率）這個指標表明每一元銷售額為創(chuàng)造企業(yè)利潤作出的毛貢獻額，它是企業(yè)最終實現利潤的基礎。利用該指標可以對企業(yè)某一主要產品或主要業(yè)務的盈利狀況進行分析，有利于判斷企業(yè)核心競爭力的變化趨勢。主營業(yè)務利潤率=主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本-主營業(yè)務稅金主營業(yè)務收入6主營業(yè)務利潤率受到以下多種因素的共同影響：銷售價格購貨或生產成本銷售結構——首先了解企業(yè)的營業(yè)收入主要來自于哪些產品，進而了解哪些產品會幫企業(yè)賺錢。運用這一指標在不同公司間進行比較時，應當注意不同公司業(yè)務結構的可比性。7天藥股份2010-2012年主營業(yè)務利潤率：2010年到2012年主營業(yè)務利潤率連續(xù)下降，均低于行業(yè)平均水平；應分析原因，是薄利多銷的結果還是競爭能力下降的表現。82.經營利潤率主營業(yè)務利潤中只扣除了直接成本和稅金，沒有扣除各項期間費用，不能據以說明企業(yè)經營的實際業(yè)績，需要結合經營利潤率做進一步分析。經營利潤率=經營利潤/銷售收入=（主營業(yè)務利潤-銷售費用-管理費用-財務費用）/銷售收入注意經營利潤與利潤表中營業(yè)利潤的差異(營業(yè)利潤=經營利潤-資產減值損失+公允價值變動收益+投資收益查看天藥股份2013年年報)。9

天藥股份2010-2012年度經營利潤率：103.銷售凈利率這個指標反映每一元銷售收入創(chuàng)造凈利潤的水平。銷售凈利率=凈利潤/銷售收入天藥股份2010-2012年銷售凈利率評價指標/年度201220112010凈利潤（萬元）9,8929,5129,279銷售收入（萬元）164,253141,838112,813銷售凈利率（%）6.02%6.71%8.23%11

天藥股份2010-2012年盈利情況對比分析：評價指標/年度201220112010主營業(yè)務利潤率（%）16.3918.0222.72經營利潤率（%）6.826.538.92銷售凈利率（%）6.026.718.23加計非經營收益，扣除非經營性費用、營業(yè)外收支、所得稅。扣除經營性期間費用與2011年相比，2012年主營業(yè)務利潤率和銷售凈率均有小幅度下降，但經營利潤率略有上升；說明2012年度公司凈利潤中，三項期間費用略有下降。12（二）以資產為基礎的盈利能力分析1.資產周轉率資產周轉率=銷售收入總額/全部資產平均余額這個指標用于考察企業(yè)全部資產的使用效率。這個指標的行業(yè)特征很強，適合在行業(yè)內部進行比較。只有投入經營的資產才能產生銷售收入，因此考核經營資產周轉率更有意義。經營資產的定義（相對于金融資產而言）：經營資產等于總資產減去金融資產；經營負債等于總負債減去計息負債；經營資產減去經營負債等于凈經營資產。經營資產周轉率=銷售收入總額/經營資產平均余額13

天藥股份2010-2012年總資產周轉率天藥股份2010年的資產周轉率均低于行業(yè)較差水平，說明資產利用很不充分，2011、2012年情況略有好轉，但仍然屬于較低水平。應該分析周轉率低的深層次原因。142.總資產報酬率（ROA）=(凈利潤+所得稅+利息費用)/資產平均余額

=（利潤總額+利息費用）/總資產平均余額這個指標衡量企業(yè)經理人對企業(yè)經濟資源的運用效率；評價企業(yè)利用資產是否達到了預期的經營目標。上述公式中，分子是息稅前利潤（EBIT）。利息和所得稅是經理人運用企業(yè)資源進行經營獲得的回報，在向股東分配利潤前先行分配給其他利益相關者而形成對利潤的扣除；因此也應該屬于資產報酬。15由于企業(yè)經營資金中有一定比例來源于借貸，所以這個比率不應該低于貸款利率；因此總資產報酬率還可以用于評判企業(yè)舉債究竟是“有利財務杠桿”，還是“不利財務杠桿”，從而為企業(yè)籌資決策提供依據?？傎Y產報酬率可以分解為以下兩個比率：總資產報酬率=息稅前利潤/資產平均余額

=

=銷售回報率×資產周轉率上述分解結果為深入分析總資產報酬率提供了新思路。息稅前利潤×銷售收入銷售收入資產平均余額經營獲利能力資產利用效率16分析總資產報酬率應該注意兩個方面的問題：（1）總資產報酬率具有明顯的行業(yè)特征。應當將企業(yè)指標與行業(yè)水平進行比較分析。（2）如果企業(yè)的銷售報酬率能夠達到行業(yè)平均水平，或良好水平，而總資產報酬率卻低于行業(yè)平均水平，甚至是很差的水平，說明企業(yè)的資產利用率低，同時，經營業(yè)務以外的活動中存在大量的費用和損失。17

天藥股份2010-2012年總資產報酬率天藥股份2010、2011年總資產報酬率均未達到行業(yè)平均水平，2012年略有上升。18將天藥股份2012年的總資產報酬率分解為銷售報酬率和資產周轉率的乘積。

=8.47%×0.67=5.67%評價指標/年度201220112010息稅前利潤（萬元）13,90714,13313,098銷售收入（萬元）164,253141,838112,813資產平均余額（萬元）245,434266,824277,163息稅前利潤×銷售收入=13,907×164,253銷售收入資產平均余額164,253245,434經營獲利水平資產利用效率193.固定資產周轉率（銷售收入與固定資產之比）固定資產周轉率=銷售收入總額/固定資產凈值平均余額固定資產凈值=固定資產原價-累計折舊-累計減值準備這個指標考察企業(yè)固定資產的使用效率，即通過固定資產運營而產生的銷售收入。這個指標具有明顯的行業(yè)特征。一般而言，制造業(yè)企業(yè)固定資產在總資產中占較大比例，固定資產周轉率相應比較低。服務業(yè)行業(yè)則相反。20隨著時間的推移，固定資產凈值會因折舊和減值準備的提取而越來越少；由此，即使企業(yè)的銷售收入不增加，固定資產周轉率也會因為固定資產凈值的減少而不斷提高。這樣計算出來的固定周轉率不能正確反映固定資產的實際使用效率。而且，企業(yè)管理層可以通過選擇和調整折舊政策或減值政策操縱固定資產周轉率。為了彌補這個缺陷，可以使用固定資產原價平均余額代替固定資產凈值平均余額。21

天藥股份2010-2012年固定資產周轉率公司根據天津市戰(zhàn)略規(guī)劃實施東移搬遷，2011、2012年的固定資產原價、凈值均比上年顯著增加。22二、股東權益分析23凈資產收益率=歸屬于上市公司所有者的凈利潤平均凈資產（一）凈資產收益率（ROE）平均凈資產=（年初歸屬于上市公司股東的所有者權益額+年末屬于上市公司股東的所有者權益額）/2如果當年內企業(yè)所有者權益發(fā)生了重大變化，為了相對準確地反映所有者投入資本獲取收益的能力，應該按投入的時間長短計算凈資產加權平均余額。這個指標基于企業(yè)所有者的角度，衡量企業(yè)的收益水平。24天藥股份2010-2012年凈資產收益率天藥股份2010、2011年凈資產收益率均位于行業(yè)平均水平和較低水平之間；這在很大程度上受到資產周轉率較低的影響。25凈資產收益率是評價企業(yè)所有者利益是否得到保值和增值的核心指標。為了進一步理解和把握影響凈資產收益率的因素，可以采用杜邦財務分析體系將指標進行分解。凈資產收益率=凈利潤/凈資產平均余額

=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數=凈利潤×營業(yè)收入×資產平均余額營業(yè)收入資產平均余額凈資產平均余額1元錢營業(yè)收入貢獻的利潤1元錢資產所產出的營業(yè)收入1元錢股東權益能控制的資產26通過分解得到影響凈資產收益率的三個因素：銷售凈利率反映了企業(yè)經營活動的獲利能力；資產周轉率反映了企業(yè)投資活動的效果，如果企業(yè)的資產中包括一部分不良資產，周轉不暢，甚至不能在經營中發(fā)揮作用，會導致這個比例下降；權益乘數是權益比率的倒數，用于反映企業(yè)的資本結構；如果企業(yè)的負債比例高，則凈資產比例低，權益乘數比較大，能夠對企業(yè)利潤或虧損產生放大作用(杠桿效應)。27天藥股份2010-2012年杜邦分析28天藥股份2012年凈資產收益率構成分解如下：100元錢營業(yè)收入貢獻利潤6.02元，在行業(yè)中排列靠后；100元錢資產所產出的銷售收入只有66.9元，雖然比上年53.2元有顯著改進，但在同行業(yè)上市公司中資產周轉慢；100元錢股東權益能控制的資產142元。如果企業(yè)提高產品的獲利水平和資金的周轉效率，應該能夠獲得更加理想的收益。29凈資產收益率5.73%銷售凈利率6.02%資產周轉率0.669次權益乘數

1.42倍××凈利潤9,892銷售收入164,253資產平均余額245,435凈資產平均余額172,735///利潤表構成項目資產負債表構成項目天藥股份2012年凈資產收益率杜邦分析示意圖3011家化學制藥業(yè)上市公司2011年年報杜邦分析說明:ROE(1)用資產、凈資產年末余額計算，ROE(2)按平均余額計算。31銷售凈利率變化與行業(yè)特征、企業(yè)競爭戰(zhàn)略的關系銷售凈利率表現為企業(yè)控制產品價格和成本的能力，這是企業(yè)所處行業(yè)和企業(yè)競爭戰(zhàn)略所決定的。處于較強壟斷性行業(yè)的企業(yè)，控制產品價格和產品成本的能力比在處于激烈競爭行業(yè)的企業(yè)要強，前者的銷售凈利率比后者高。采取差異化戰(zhàn)略的企業(yè)，其銷售凈利率比采用成本領先戰(zhàn)略的企業(yè)高。如果采用差異化戰(zhàn)略企業(yè)的銷售凈利率下降，就必須注意它的品牌優(yōu)勢是否下降，導致客戶不愿再支付高于競爭對手的價格來購買其產品和服務。32資產周轉率變化與行業(yè)特征、企業(yè)競爭戰(zhàn)略的關系在分析資產周轉率時，需要結合行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析。資本密集程度不同的行業(yè)，其資產周轉率差別很大。采用成本領先戰(zhàn)略的企業(yè)（往往薄利多銷），其資產周轉率一般比采用差異化戰(zhàn)略的企業(yè)高。采用成本領先戰(zhàn)略的企業(yè)，如果資產周轉率下降，必須注意公司是否陷入“薄利卻不多銷”的困境。33權益乘數與行業(yè)特征、企業(yè)競爭戰(zhàn)略的關系在分析權益乘數時，應該結合行業(yè)的資本結構特點進行分析，從而判斷其權益乘數的高低和適當與否。如果某家企業(yè)的權益乘數明顯高于行業(yè)平均水平，說明其資產負債率高，財務壓力大，需要分析該企業(yè)的財務狀況、財務政策是否存在問題。34凈資產收益率是杜邦分析法的核心指標。它能集中體現企業(yè)投資者的利益。將企業(yè)凈資產收益率指標與行業(yè)水平或本企業(yè)歷史水平進行對比，如果發(fā)現該指標低于行業(yè)平均水平，則可進一步分析原因。力生制藥和東化通寶的銷售凈利率較高，說明企業(yè)在行業(yè)中有比較穩(wěn)定市場；總資產周轉率偏低，權益乘數很小，說明資產中有一部分未發(fā)揮作用，如果能夠在現有的基礎上保持穩(wěn)定的市場份額，提高資產利用效率，適當增加負債比率，能夠進一步增加凈資產收益率。35凈資產收益率12.2%銷售凈利率43.7%資產周轉率0.27次權益乘數

1.03倍×ד力生制藥”2011年杜邦分析36恩華藥業(yè)和中國醫(yī)藥的銷售凈利率較低,而資產周轉率較高，說明企業(yè)采用薄利多銷的競爭策略來開拓市場；這種手段是具有規(guī)模效應的企業(yè)或者處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段常用的競爭手段；同時由于公司規(guī)模大或者擴張需要大量的資金,資產負債率比較高，導致權益乘數高；因此公司的財務風險比較大，需要注意防范因財務風險導致的利潤波動。37“中國醫(yī)藥”2011年凈資產收益率杜邦分析示意圖“恩華藥業(yè)”的情況和“中國醫(yī)藥”相似，但是盈利能力高一些，周轉略快，財務風險略小。凈資產收益率18.2%銷售凈利率4.4%資產周轉率1.27次權益乘數

3.24倍××38“沃華醫(yī)藥”2011年凈資產收益率杜邦分析示意圖“沃華醫(yī)藥”銷售利潤率較低，只有5%，說明公司產品缺乏競爭力；資產周轉率偏低，0.24次，說明經營效率比較差，導致公司的ROE僅有1.3%。凈資產收益率1.3%銷售凈利率5.0%資產周轉率0.24次權益乘數

1.07倍××39基本每股收益=歸屬于普通股東的當期凈利潤發(fā)行在外加權平均普通股股數

（二）每股收益(EPS)的計算與分析基本每股收益也稱為每股利潤。這個指標反映公司普通股股東每持有一股所分享的當期利潤或分攤的當期虧損；這個指標可用于考察每股收益歷年變化、公司經營業(yè)績趨勢、存在風險和發(fā)展?jié)摿Φ闹笜恕Ｔ撝笜丝捎糜谝患夜静煌陂g的比較，預測其發(fā)展趨勢，評價其業(yè)績水平和風險水平。40由于這個公式是評價每股普通股能夠分享的凈收益水平，而企業(yè)收益是在整個會計年度實現的，應該與整個會計年度流通在外的普通股股數相對應。所以需要采用加權平均股數。加權平均股數的計算公式如下：

加權平均股數

=期初發(fā)行在外普通股股數

+當期新發(fā)行普通股股數

×已發(fā)行時間

-當期購回普通股股數

×已購回時間

報告期時間

報告期時間

根據中國證監(jiān)會和證券交易所的有關規(guī)定,上市公司應該在中期報告里預測企業(yè)的全年每股凈收益，分析人員可以將預測水平和實現水平進行比較,分析企業(yè)的管理水平。41天藥股份2011-2012年度基本每股收益項目/時間20122011凈利潤①98,916,092.2893,198,003.9期初已發(fā)行普通股數量②542,889,973542,889,973當期增發(fā)普通股數量③00增加股份按發(fā)行時間加權④00加權平均發(fā)行普通股數量⑤=②+④542,889,973542,889,973每股收益③=①÷⑤0.1820.17242這個指標是反映股份有限公司獲利能力的最重要指標之一。該指標值越高表明公司股東獲利越多。因此該指標是股票投資者在進行投資決策時較為關心的一項指標。如果這個指標連年增加，說明企業(yè)通過經營活動取得了理想的效益，也說明企業(yè)的前景比較樂觀。在計算分析每股收益時必須注意，企業(yè)采用不同的會計政策，可以計算出不同的盈利數字。一般來說，企業(yè)的資產計量屬性是歷史成本還是公允價值、應收款項壞賬計提比例高低、固定資產折舊計算方法選擇、資產減值損失的估計等會計政策都會對公司利潤產生影響。

43如果將同一公司不同期間的每股收益進行對比，首先需要確定該公司不同期間的會計政策是否有重大調整，如果確有調整，應將不同期間的利潤按照相同會計政策進行調整，然后進行比較才能真正說明企業(yè)利潤的變化趨勢。例如，A公司發(fā)行普通股1億股，2010年每股收益0.28元，2011年每股收益0.36元，每股增加8分錢，增加幅度為28.6%。A公司財務報告附注說明，該公司有一棟辦公樓2011年從自用改為出租，因此在會計核算上從“固定資產”改為“投資性房地產”

44A公司每股收益計算有關信息表

金額單位：萬元按歷史成本計算

按公允價值計算

年末賬面價值

3780年末公允價值5460當年折舊（減少利潤）

210實現增值（增加利潤）1680A公司因固定資產計量屬性的改變導致當年實現的利潤增加1890萬元（1680+210），按照25%的所得稅率計算，增加所得稅額472.5萬元，增加凈利潤1417.5萬元。按照A公司發(fā)行普通股1億股計算，此項會計政策變化導致每股凈收益增加0.14175元。而公司報告的2011年每股凈收益只增加了0.08元。

A公司每股收益比上一年實質上沒有增加，而是減少。45財政部2012年12月31日發(fā)出”關于做好執(zhí)行企業(yè)會計準則的企業(yè)2012年年報工作的通知”。該通知明確規(guī)定，企業(yè)不得隨意對自用或作為存貨的房地產進行重新分類。根據《企業(yè)會計準則第3號——投資性房地產》的規(guī)定，有確鑿證據表明房地產用途發(fā)生改變的，如企業(yè)董事會或類似機構就改變房地產用途形成正式的書面協議，或房地產因用途改變而發(fā)生實際狀態(tài)上的改變等，才能將其轉為投資性房地產。投資性房地產的計量模式一經確定，不得隨意變更。46稀釋的每股收益

一些公司在發(fā)行普通股的同時，還發(fā)行潛在普通股；例如：可轉換公司債、認股權證等。這些潛在普通股如果轉換為普通股，可能導致每股收益的金額發(fā)生變化。例如可轉換公司債，由于其附加的可轉換為股份的權利，對投資人比較有吸引力，所以債券能夠以較低利率發(fā)行，使得債券存續(xù)期間的企業(yè)財務費用比較低，利潤和每股收益比較高。47在這種情況下計算基本每股收益時，分子中包括潛在普通股導致的較高收益，而分母中并不包括潛在普通股，因此會導致每股收益的虛高。為了正確說明企業(yè)的盈利水平，在企業(yè)發(fā)行潛在普通股的情況下，還需要計算稀釋的每股收益。計算稀釋的每股收益的基本方法：假設稀釋性潛在普通股于當期期初（或發(fā)行日）已全部轉換為普通股，據此對基本每股收益的分子和分母進行調整，根據調整后的金額重新計算。

48某公司2007年1月2日發(fā)行年利率4%的可轉換債券，面值1600萬元，每100元債券可轉換為1元面值普通股90股。2007年凈利潤9000萬元，當年發(fā)行在外普通股8000萬股，所得稅稅率25%?；久抗墒找妫?000/8000＝1.125（元）假設可轉換債券轉換成為股份，減少支付利息導致利潤增加；凈利潤的增加＝1600×4%×（1-25%）＝48（萬元）普通股股數的增加＝1600/100×90＝1440（萬股）稀釋的每股收益＝（9000＋48）/（8000＋1440）≈0.9585（元）49運用每股凈收益分析企業(yè)的股東價值增值情況需要注意幾個問題：首先，每股凈收益不反映股票內含的風險。例如，某公司原來經營日用品的產銷業(yè)務，最近轉向高科技投資。公司的經營風險增加，但是每股收益可能不變或提高，并沒有反映風險增加的變化；第二，股票是一個份額的概念，不同公司股票的每一股在經濟上不等價，從而限制了每股收益在企業(yè)之間的比較。第三，每股收益高低與每股股利沒有直接關系。公司股利水平決定于公司的股利政策。50（三）其他反映股東權益的指標1.每股凈資產每股凈資產=年末所有者權益/年末發(fā)行在外普通股數這個指標反映了股份有限公司帳面上記錄的股東權益總額分攤到每股普通股上權益份額。從財務分析角度看，每股凈資產的意義主要取決于資產負債表的資產帳面價值在多大程度上反映企業(yè)的內在價值。不同資本結構、籌資方式、股利政策等因素都對每股凈資產的計算有影響，因此該指標不適合在企業(yè)之間的比較。51項目/年度201220112010年末凈資產（萬元）168,686166,642159,124發(fā)行在外普通股數量542,889,973542,889,973542,889,973每股凈資產（元）3.2193.0702.931天藥股份2010-2012年度每股凈資產天藥股份2011年實現盈利，每股凈資產增加0.139元天藥股份2012年實現盈利，每股凈資產增加0.149元。522.股利支付率

這個比率用于衡量每股收益當中有多大比率用于支付股利。其計算公式如下：

股利支付率

＝普通股每股股利每股收益

由于不同公司采用不同股利政策，因此這個指標在企業(yè)之間缺乏可比性。一般認為：處于擴張發(fā)展階段的企業(yè)為了積累資金，以求在短期內迅速發(fā)展，股利支付率相對較低。而成熟期公司、資金相對寬裕的公司，股利支付率相對較高。53股東或投資者的構成也會影響股利支付率這個指標。有些股東對現金股利感興趣，他們將股利支付率作為投資決策的一個重要考慮因素。此外，行業(yè)特征也會影響股利支付率。例如公用事業(yè)收入比較穩(wěn)定，舉債比較容易，能夠通過財務杠桿獲得超額收益，而不需要通過留存收益獲取資金來源