第11章股利理論與政策第1節(jié)股利及其分配第2節(jié)股利理論第3節(jié)股利政策及其選擇第4節(jié)股票分割與股票回購2023/2/51第1節(jié)股利及其分配一、利潤分配程序二、股利的種類三、股利的發(fā)放程序2023/2/522023/2/532023/2/542023/2/551.彌補(bǔ)以前年度虧損5年內(nèi)稅前利潤彌補(bǔ)，5年后稅后利潤彌補(bǔ)2.提取法定公積金稅后利潤的10%，達(dá)到注冊資本50%可不提取。3.

提取任意公積金轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊資本的25%。4.向股東分配股利回購后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷的股份不參與利潤分配。2023/2/56一、利潤分配程序公司法第一百六十七條公司分配當(dāng)年稅后利潤時，應(yīng)當(dāng)提取利潤的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計額為公司注冊資本的百分之五十以上的，可以不再提取。

公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前年度虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤彌補(bǔ)虧損。

公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。

公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤，有限責(zé)任公司依照本法第三十五條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。

股東會、股東大會或者董事會違反前款規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。

公司持有的本公司股份不得分配利潤。

2023/2/57第一百六十九條公司的公積金用于彌補(bǔ)公司的虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或者轉(zhuǎn)為增加公司資本。但是，資本公積金不得用于彌補(bǔ)公司的虧損。

法定公積金轉(zhuǎn)為資本時，所留存的該項(xiàng)公積金不得少于轉(zhuǎn)增前公司注冊資本的百分之二十五。

2023/2/58二、股利的種類現(xiàn)金股利是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不會改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。2023/2/592023/2/510從會計的角度看，股票股利使資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。股票股利一般會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價格降低，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。2023/2/511

資產(chǎn)負(fù)債表金額單位：萬元發(fā)放股票股利前的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)1000

資產(chǎn)總計1000負(fù)債300普通股(1000000股，每股1元)100資本公積

100留存收益500

股東權(quán)益合計700負(fù)債和股東權(quán)益總計1000發(fā)放股票股利后的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)1000

資產(chǎn)總計1000負(fù)債300普通股(1100000股，每股1元)110資本公積190留存收益400

股東權(quán)益合計700負(fù)債和股東權(quán)益總計1000【例】某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表所示。2023/2/512

投資者股利支付前后的收益金額單位：元隨著股票總數(shù)的增加，股票的市場價格下跌?！l(fā)放前股票市場價格：每股10元【例】假設(shè)某股東持有上述公司的股票100000股，公司最近的收益為2000000元，且在近期內(nèi)不會發(fā)生變動，則股票股利支付后對該股東的影響見表所示。項(xiàng)目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元）2000000/1000000=2100000/1000000=10%100000×2=2000002000000/1100000=1.818110000/1100000=10%110000×1.818=200000▲A股上市公司去年凈賺2.26萬億派現(xiàn)7627億2013年年報披露收官，上市公司交出了史上最具含金量的一份成績單——統(tǒng)計顯示，深滬兩市2528家公司合計實(shí)現(xiàn)凈利潤超過2.26萬億元，同比增長近15%。其中，1860家公司推出了現(xiàn)金分紅預(yù)案，合計派現(xiàn)金額超過7000億元。分析人士指出，這份成績靚麗且含金量十足的年報，讓市場的投資價值顯著提升。2023/2/513上市公司去年凈利2.26萬億統(tǒng)計顯示，深滬兩市2528家公司去年合計實(shí)現(xiàn)凈利潤超過2.26萬億元，同比增長近15%，平均每股收益0.55元。2528家上市公司中，超過2300家公司實(shí)現(xiàn)盈利，僅200多家公司虧損，盈利的公司超過九成。此外，在盈利的2300多家公司中，超過57%的公司業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)正增長，較上年的49.5%明顯提升。其中，352家凈利潤同比增幅超過100%。值得一提的是，大盤藍(lán)籌股仍是上市公司利潤的主要來源。上證50公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.19萬億元，占滬市整體凈利潤的61.47%；上證180公司凈利潤1.79萬億元，占滬市整體凈利潤的92.60%，凸顯大盤藍(lán)籌股的重要地位。銀行業(yè)仍是最賺錢的行業(yè)，16家上市銀行凈利潤總額超過1萬億元，占據(jù)全部上市公司凈利潤總額半壁江山。前十大最賺錢公司中銀行占據(jù)七席，中國石油、中國石化分列第五和第六，凈利潤分別為1296億元、672億元，中國神華排名第九，凈利潤為457億元。新興行業(yè)延續(xù)高景氣度，周期行業(yè)業(yè)績分化明顯。TMT、汽車、醫(yī)藥生物三大板塊不僅在2013年年報中表現(xiàn)搶眼，在2014年一季報中也延續(xù)火熱行情。房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)遭遇滑鐵盧，鋼鐵、煤炭、有色行業(yè)表現(xiàn)不佳，電氣設(shè)備、光伏等行業(yè)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。2023/2/5141860家公司派現(xiàn)超7000億元上市公司2013年業(yè)績喜人，而大面積的現(xiàn)金分紅則讓投資者真正得到了回報。年報顯示，1860家公司年報推出了現(xiàn)金分紅預(yù)案，合計派現(xiàn)金額超過7000億元。這一數(shù)據(jù)，讓2013年年報堪稱史上最具含金量的年報。2023/2/515數(shù)據(jù)顯示，2013年共有1879家上市公司派發(fā)現(xiàn)金（含中期及年度預(yù)案），合計派現(xiàn)7627億元，同比增長791億元，增幅11.6%。近三年的派現(xiàn)總額也呈上升趨勢。2013年比2011年派現(xiàn)總金額增長超過1500億元。同時，高額派現(xiàn)的公司也大幅增加，有158家公司2013年全年股息率超過3%，其中有45家公司在5%以上。安源煤業(yè)在2013年股息率排名中居于首位，該公司股息率達(dá)到11.76%。在股息率排名前20位的上市公司中，有8家銀行躋身其中。工、農(nóng)、中、建四大行股息率全部在7%以上。浦發(fā)銀行、交通銀行、中信銀行、光大銀行股息率也均超6%。總體來看，14家推出現(xiàn)金分配方案的銀行平均股息率達(dá)到5.73%，領(lǐng)跑其他行業(yè)。2023/2/516三、股利的發(fā)放程序宣布日是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權(quán)日，是指從股價中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。2023/2/517例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會發(fā)布了2007年度利潤分配實(shí)施公告如下：青島海爾股份有限公司2007年度利潤分配方案已經(jīng)2008年5月20日召開的公司2007年度股東大會審議通過，利潤分配方案為：(1)發(fā)放年度：2007年度。(2)發(fā)放范圍：截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊的全體股東。(3)本次分配以1338518770股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利200元(含稅)，代扣個人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利180元，共計派發(fā)股利267703754元。(4)實(shí)施日期：股權(quán)登記日為2008年6月24日，除息日為2008年6月25日，現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年7月1日。2023/2/518(5)實(shí)施辦法：無限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司通過其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊并在上海證券交易所各會員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金紅利。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關(guān)鍵日期。2023/2/5192014年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案

/platform/images/xxpl/140812-2014年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案.pdf2023/2/520第2節(jié)股利理論一、股利無關(guān)理論二、股利相關(guān)理論2023/2/521一、股利無關(guān)理論1.股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容公司的股利政策不會對公司價值產(chǎn)生任何影響。2.股利無關(guān)理論的假設(shè)條件假設(shè)存在完美資本市場。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響。3.股利無關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明2023/2/5221.股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價值取決于公司投資項(xiàng)目的盈利能力和風(fēng)險水平，而與股利政策不相關(guān)。2023/2/523宏達(dá)公司股利分配方案（表11-1）2023/2/5242.股利無關(guān)理論的假設(shè)條件假設(shè)存在完美資本市場沒有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進(jìn)入市場的障礙；有完全的競爭，市場有足夠多的參與者，并且每個參與者都沒有能力影響證券價格；金融資產(chǎn)無限可分；沒有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無財務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本；沒有信息成本，信息是對稱的，并且每個市場參與者都可自由、充分、免費(fèi)地獲取所有存在的信息；沒有不對稱稅負(fù)，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響2023/2/5253.股利無關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明公司的價值2023/2/526二、股利相關(guān)理論1.“一鳥在手”理論2.稅收差別理論3.信號傳遞理論4.代理理論2023/2/5271.“一鳥在手”理論“一鳥在手”理論認(rèn)為，由于公司未來的經(jīng)營活動存在諸多不確定性因素，投資者會認(rèn)為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險低于將來獲得資本利得的風(fēng)險，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，出于對風(fēng)險的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值與股利政策是相關(guān)的。當(dāng)公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時，就會增加投資的風(fēng)險，股東要求的必要投資報酬率就會提高，從而導(dǎo)致公司價值和股票價格下降；當(dāng)公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時，就會降低投資風(fēng)險，股東要求的必要報酬率就會降低，從而促使公司價值和股票價格上升。2023/2/5282.稅收差別理論稅收差別理論認(rèn)為，由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，這種差異會對股東財富產(chǎn)生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利政策，公司實(shí)行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財富，促進(jìn)股票價格上漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。2023/2/529圖11-4美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較2023/2/530表11-2A公司兩種股利政策股東投資收益比較

（單位：元）2023/2/5313.信號傳遞理論信號傳遞理論認(rèn)為，在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股利政策包含了公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，從而引起股票價格的變化。因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存在相關(guān)性。2023/2/5324.代理理論代理理論的含義與股利政策有關(guān)的代理問題股東與經(jīng)理之間的代理問題股東與債權(quán)人之間的代理問題控股股東與中小股東之間的代理問題代理理論主張高股利支付率政策，認(rèn)為提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司價值。2023/2/533第3節(jié)股利政策及其選擇一、股利政策的內(nèi)容二、股利政策的評價指標(biāo)三、股利政策的影響因素四、股利政策的類型五、股利政策制定的程序2023/2/534一、股利政策的內(nèi)容股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。股利政策的主要內(nèi)容股利分配的形式股利支付率的確定每股股利額的確定股利分配的時間2023/2/535二、股利政策的評價指標(biāo)1.股利支付率2.股利收益率2023/2/536圖11-5美國公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司1960-1994年的股利支付率2023/2/537圖11-6美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司1960-1994年的股利收益率2023/2/538三、股利政策的影響因素1.法律因素2.債務(wù)契約因素3.公司自身因素4.股東因素5.行業(yè)因素2023/2/5391.法律因素資本保全的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)利潤的約束償債能力的約束2023/2/5402.債務(wù)契約因素債權(quán)人為了防止公司過多發(fā)放現(xiàn)金股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險，會在債務(wù)契約中規(guī)定限制公司發(fā)放現(xiàn)金股利的條款。2023/2/5413.公司自身因素現(xiàn)金流量籌資能力投資機(jī)會資金成本盈利狀況公司所處的生命周期2023/2/5422023/2/543企業(yè)生命周期與股利政策的選擇生命周期特點(diǎn)股利政策初創(chuàng)期經(jīng)營風(fēng)險高、資金需要量大、籌資能力差剩余股利政策快速發(fā)展期發(fā)展速度快、資金需求量大低正常加額外股-策穩(wěn)定期經(jīng)營穩(wěn)定、投資需求量少、凈現(xiàn)金流入量增加、每股凈收益顯上升趨勢固定或穩(wěn)定增長股-策成熟期盈利水平穩(wěn)定、有一定盈余和資金積累固定支付率股-策衰退期業(yè)務(wù)量銳減、獲利能力下降剩余股利政策4.股東因素追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險的需要擔(dān)心控制權(quán)的稀釋規(guī)避所得稅2023/2/5445.行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。股利政策具有明顯的行業(yè)特征。2023/2/545四、股利政策的類型1.剩余股利政策2.固定股利政策3.穩(wěn)定增長股利政策4.固定股利支付率股利政策5.低正常股利加額外股利政策2023/2/5461.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤首先要滿足項(xiàng)目投資所需要的股權(quán)資本，然后若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利。剩余股利政策的股利分配步驟：根據(jù)選定的最佳投資方案，測算投資所需的資本數(shù)額；按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額；稅后凈利潤首先用于滿足投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額；在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。2023/2/547剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公司，近年來一直處于快速成長時期。2008年該公司普通股股數(shù)為10000萬股，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤為6800萬元，目前的資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本40%，股東權(quán)益資本60%。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳資本結(jié)構(gòu)）。2009年該公司有一個很好的投資項(xiàng)目，需要投資總額為9500萬元。該公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤來滿足投資所需股權(quán)資本額，留用利潤不能滿足的由外部籌資來解決。試計算海虹公司應(yīng)該如何融資？如何分配的股利？2023/2/548表11-5海虹公司股利分配方案2023/2/5492.固定股利政策固定股利政策是指公司在較長時期內(nèi)每股支付固定的股利額的股利政策。實(shí)施固定股利政策的理由：固定股利政策可以向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信息。固定股利政策有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出。固定股利政策有利于股票價格的穩(wěn)定。

2023/2/5503.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策是指在一定的時期內(nèi)保持公司的每股股利額穩(wěn)定地增長的股利政策。穩(wěn)定增長股利政策適合于處于成長或成熟發(fā)展階段的公司。2023/2/5512023/2/552穩(wěn)定增長股利圖示4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)，不會給公司造成較大財務(wù)負(fù)擔(dān)。股利水平可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產(chǎn)生較大波動，不利于樹立良好的公司形象。2023/2/5532023/2/554固定股利支付率5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合。2023/2/5552023/2/556低正常股利加額外股利圖示五、股利政策制定的程序1.測算公司未來剩余的現(xiàn)金量2.確定目標(biāo)股利支付率3.確定年度股利額4.確定股利分派日期2023/2/557表11-6慶余堂公司股利政策的選擇2023/2/558第4節(jié)股票分割與股票回購一、股票分割二、股票回購的概念三、股票回購的動機(jī)四、股票回購的方式2023/2/559一、股票分割1.股票分割的概念2.股票分割與股票股利的比較2023/2/5601.股票分割的概念股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。公司進(jìn)行股票分割主要動機(jī)：通過股票分割使股票價格降低。通過股票分割向投資者傳遞公司信息。2023/2/561例11-6：A公司是一家小型的信息技術(shù)公司，目前公司普通股股數(shù)為5000萬股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長時期，每年盈利的增長都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來股價不斷上漲，已由3年前上市時的12元/股上漲到目前的58元/股。由于股價較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響到股票在市場上的流動性，因此公司董事會決定進(jìn)行股票分割，按照1∶2的比例將1股分割為2股，每股面值降至5元，普通股股數(shù)增加到10000萬股，這樣就可吸引更多的投資者購買公司股票。通過這樣的股票分割，股價會相應(yīng)地降低到29元/股，而股東所持有的股票數(shù)量會增加1倍。2023/2/5622.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票面值。會計處理上不同：股票分割不會影響到資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)金額的變化；發(fā)放股票股利，公司應(yīng)將股東權(quán)益中的留用利潤的金額按照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本，因而股本的金額相應(yīng)增加，而留用利潤相應(yīng)減少。2023/2/563表11-7

A公司資產(chǎn)負(fù)債表2023/2/564表11-8

方案一實(shí)施后A公司資產(chǎn)負(fù)債表2023/2/565表11-8

方案二實(shí)施后A公司資產(chǎn)負(fù)債表2023/2/5662023/2/567股票股利和股票分割的比較項(xiàng)目股票股利股票分割股東的現(xiàn)金流量普通股股數(shù)股票市場價格股東權(quán)益總額股東權(quán)益結(jié)構(gòu)收益限制程度不增加增加下降不變變化有限制不增加增加下降不變不變無限制二、股票回購的概念股票回購是股份公司出資購回本公司發(fā)行在外的股票，將其作為庫藏股或進(jìn)行注銷的行為。我國2005年發(fā)布的《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》規(guī)定，上市公司回購股票只能是為了減少注冊資本而進(jìn)行注銷，不允許作為庫藏股由公司持有。

股票回購常被看作是對股東