ETF和股指期貨業(yè)務交流金融產品部2010年7月ETF的基礎知識一ETF的多種玩法二股指期貨介紹及玩法三關于開展ETF和股指期貨業(yè)務四1、什么是ETF？ETF基金:即Exchange-Traded

Funds，是一種可在交易所交易的開放式基金，又被稱為交易所交易基金。ETF：就是一個股票組合。目前：10只ETF/規(guī)模800億ETF：是指數衍生品

目標是盡量跟蹤指數

跟蹤誤差

跟蹤偏離度2、為什么ETF有市場需求（1）透明：跟蹤指數，成份股都有預知性/內幕交易少（2）流動性：普遍還可以（3）分散：個股風險小，投資組合理論：雞蛋一、ETF的基礎知識（4）成本低:交易成本：萬分之0.85(不包括傭金)ETF:無印花稅,經手費(0.0045%)+證管費(0.004%):A股:經手費(0.011%)+證管費(0.004%)+印花稅(單向)管理成本：管理費和托管費都對折（5）專心選時：股票幾千，選擇很痛苦（6）不會倒閉和退市/丑聞:花旗?匯豐?通用?百年老店?（7）獲得指數收益：

解決指數上漲卻不賺錢的問題。個股和指數:個股漲,指數不漲,指數漲,個股不漲,二八現象.市場有效，指數?人（8）倉位重:基本滿倉一、ETF的基礎知識3、普通開放式基金的申購贖回與ETF申購贖回不同點：（1）申購時效：即時PK當日（2）申購對價：清單股票+現金PK現金（3）申購贖回地點：交易所PK基金公司或銀行共同點：未知價原則4、什么是未知價原則？T日申購的成本是以基金的T日收盤凈值來計算.所有的交易的結算核心:T日收盤凈值一、ETF的基礎知識“未知價原則”除了基金首次發(fā)行時認購價格確定為1.00元外，開放式基金的買賣通常是采取“未知價法”，即投資者提交委托申請時，并不知道其基金凈值。所以，投資者按照金額進行申購（申購多少錢的基金）、按照份額贖回（贖回多少份的基金），基金交易時按照T日的凈值成交，T＋1確認交易結果。-----------------------------------------------------------------------T日T日是指交易日，周末和節(jié)假日不屬于T日（交易日），T日以股市收市時間為界，每天15：00之前提交的交易按照當天收市后公布的凈值成交（凈值公布時間一般是當天18：00左右），15：00之后提交的交易將按照下一個交易日的凈值成交，比如星期五15：00之后提交的交易將視為下星期一的交易，T日為下星期一，以T日的凈值成交，T＋1（下星期二）確認交易。一、ETF的基礎知識比如,T日我們有一個客戶上午10點在銀行辦理申購A基金200萬元,前一天的基金凈值是1.018,假定不考慮相關申購費用。

(1)普通開放式基金：客戶并不知道今天申購多少份?也就是不知道申購的成本是多少.收盤后才能知道.即金額確定,但份數不確定(2)對于ETF這個產品,面臨更多挑戰(zhàn):遵守未知價原則最小申贖數量固定即時申購/贖回

即

金額相對不確定,份數確定

(3)ETF產品設計的解決方案:清單股票和預估現金去估計它,多退少補。類同黃金首飾定制：老黃金首飾+錢，事后多退少補。

引入了預估現金和現金差額的科目一、ETF的基礎知識一、ETF的基礎知識50ETF申購贖回清單

基本信息

最新公告日期2010-7-12基金名稱上證50交易型開放式指數基金基金管理公司名稱華夏基金管理有限公司一級市場基金代碼5100512010-07-09日信息內容

最小申購、贖回單位的現金差額(單位:元)￥43,637.12最小申購、贖回單位凈值(單位:元)￥1,899,016.12基金份額凈值(單位:元)￥1.902010-07-12日信息內容

最小申購、贖回單位的預估現金(單位:元)￥47,355.12現金替代比例上限50%是否需要公布IOPV是最小申購、贖回單位(單位:份)1000000申購贖回的允許情況允許申購和贖回5、清單（1）一、ETF的基礎知識5、清單（2）上證50ETF成份股信息內容股票代碼股票簡稱股票數量替代標志溢價比例現金替代金額(單位:元)600000浦發(fā)銀行6900允許10%

600005武鋼股份2900允許10%

600015華夏銀行2900允許10%

600016民生銀行17500允許10%

600019寶鋼股份5300允許10%

600028中國石化3900允許10%

600030中信證券3700允許10%

600036招商銀行12400允許10%

600048保利地產2200允許10%

600050中國聯通7900允許10%

600089特變電工1400允許10%

600104上海汽車1900允許10%

600362江西銅業(yè)500允許10%

600383金地集團3200允許10%

600489中金黃金600允許10%

600519貴州茅臺400允許10%

600547山東黃金700允許10%

…………………………6、ETF的預估現金（開盤前的差額）一、ETF的基礎知識上一日ETF最小申贖單位凈值清單開盤時凈值預估現金清單成份股A成份股B成份股…….假定指數是由一只股票招商銀行構成，預估現金如何計算？假定某ETF基金最小申贖單位100萬份,昨天招行股價(13.76元).基金凈值為0.876.假定基金的倉位是99.9%.即基金有0.1%的現金.一、ETF的基礎知識最小申贖單位凈值=876324.501招行:63622.68725股*13.76=875448.1765現金:=876324.50*0.001=876.3245最小申贖單位(100萬份)清單招行:63600股*13.76=875136預估現金:=876324.50-875136=1188.507、ETF的現金差額（收盤時的差值）：進一步說明:(上例)收盤招行由13.76漲到14元,真實情況如何?一、ETF的基礎知識最小申贖單位凈值=891593.9459招行:63622.68725股*14=890717.6214元現金:876.3245最小申贖單位(100萬份)清單招行:63600股*14=890400現金差額:=891593.9459-890400=1193.95預估現金:1188.50,真實的差額(現金差額)是1193.957、ETF的現金差額：一、ETF的基礎知識預估現金:1188.50,真實的差額(現金差額)是1193.95T一1日ETF最小申贖單位凈值清單開盤時凈值預估現金T日ETF最小申贖單位凈值清單收盤時凈值現金差額7、ETF的現金差額：現金差額可能為正，為負，為零的情況申購：

現金差額為正，表明要真實付出一筆現金

現金差額大于預估現金，表明成本比預計要多

現金差額為負，表明將收到一筆現金。贖回：現金差額和預估現金出現異常變動的幾個原因清單設置出錯分紅沒扣減(2009年4月13日,華安180ETF,凈值忘記扣減分紅)基金經理調倉:參與配股/指數成份股調整一、ETF的基礎知識8、什么是IOPV?進一步說明:(上例)

用清單等來估計基金NAV的一個指標.

T-1日基金凈值為0.876。比如，盤中09:31分,招行由13.76漲到13.88元,此時IOPV是多少？一、ETF的基礎知識此時的IOPV=(882768+

1188.5)/100萬=

883956.5/100萬=0.884.最小申贖單位(100萬份)清單招行:63600股*13.88=882768預估現金:=1188.50清單預估現金IOPV一、ETF的基礎知識（1）IOPV：折價和溢價判斷（2）IOPV的構成和計算：IOPV必須現金替代可以現金替代禁止現金替代預估現金一、ETF的基礎知識

9、現金替代：提供了做空的機制

2010-3-4日治理180ETF清單中成份股(100只成份股)信息證券代碼證券簡稱股票數量現金替代標志可以現金替代保證金率固定替代金額600000浦發(fā)銀行1700允許10%

600005武鋼股份1000允許10%

600011華能國際900允許10%

600016民生銀行6000允許10%

600018上港集團1300允許10%

600019寶鋼股份1700允許10%

600022濟南鋼鐵400允許10%

600026中海發(fā)展200允許10%

600029南方航空500必須0%3310600030中信證券1500允許10%

600031三一重工200允許10%

600036招商銀行3500禁止0%

……一、ETF的基礎知識

9、現金替代：提供了做空的機制現金或股票股票允許現金替代股票股票現金現金申購必須現金替代禁止現金替代贖回贖回贖回申購申購一、ETF的基礎知識

9、現金替代：提供了做空的機制

可以現金替代：替代金額＝替代證券數量×該證券最新價格×（1＋現金替代溢價比例）必須現金替代：對個股設置固定替代金額固定替代金額=申購、贖回清單中該證券的數量乘以其T日預計開盤價。

T+2日回補：在T日后被替代的成份證券有正常交易的2個交易日（簡稱為T+2日）內，基金管理人將以收到的替代金額買入被替代的部分證券。

特例：由長電停牌引起的規(guī)則

若自T日起，上海證券交易所正常交易日已達到20日而該證券正常交易日低于2日，則以替代金額與所購入的部分被替代證券實際購入成本加上按照最近一次收盤價計算的未購入的部分被替代證券價值的差額，確定基金應退還投資者或投資者應補交的款項。

禁止現金替代:不能做空現金替代的設置有重大影響估值的影響：IOPV/預估現金/現金差額套利方式：能否把股票換進來（做多）/倒出去（做空）一、ETF的基礎知識

9、現金替代：提供了做空的機制IOPV允許現金替代最新成交價估值必須現金替代固定金額禁止現金替代最新成交價估值預估現金固定金額一、ETF的基礎知識

9、現金替代：案例分析--華安180ETF招行禁止現金替代的爭論事件原因：招行因配股從3月5日到12日一直處在停牌階段，配股方案為每10股配1.3股，配股價為8.85元，比停牌前的收盤價16.12元低了接近50%。招行配股的權益登記日為3月4日。180ETF從3月4日起，并在招行配股期間設置了“禁止現金替代”，其它ETF設置“必須現金替代”，引發(fā)媒體報導180ETF設置有誤爭論。

180ETF招行“禁止現金替代”的分析（清單中6200股招行）：3-4日：投資者買入招行搶權；3-5日：除權價15.28元。投資者買入其它股票，構成清單組合，賣出ETF。問題是：

當日IOPV會高估，但ETF價格可能會折價。

如果是平價：收益是6200*(16.12-15.28)=5280元;約0.24%(3-3日最小申贖凈值214萬)。單純套利風險較大。上證50ETF招行配股上“必須現金替代”會更優(yōu)么3-4：允許現金替代(10600)----交銀當日也設置”禁止”3-5：必須現金替代（167648.000/10400=16.12）---交銀冶理ETF:16.123-6:必須現金替代(166036.000/10300=16.12)3-12:必須104003-15:允許現金替代(11700)10、ETF套利成本套利成本(不包括傭金)套利種類交易類型

經手費(成交金額)

證管費(成交金額)

流量費(筆/元)

過戶費(成交面額,起點1元)

證券結算風險金(成交金額)印花稅

合計沖擊成本(成交金額)總成本溢價套利成份股買賣0.0110%0.0040%0.150.1000%0.0030%（暫停收）無>0.015%0.05%-0.2%>0.065%ETF申購無無無0.05%無無基本忽略無無ETF賣出0.0045%0.0040%0.150.1000%0.0030%（暫停收）無>0.0085%0.05%-0.2%>0.0585%ETF溢價套利成本合計>0.0235%0.1%-0.4%>0.1235%折價套利ETF買入0.0045%0.0040%0.150.1000%0.0030%（暫停收）無>0.0085%0.05%-0.2%>0.0585%ETF贖回無無無0.05%無無基本忽略無無成份股賣出0.0110%0.0040%0.150.1000%0.0030%（暫停收）0.1000%>0.115%0.05%-0.2%>0.165%ETF折價套利成本合計>0.1235%0.1%-0.4%>0.2235%10、ETF套利成本ETF套利成本：成本主要在沖擊成本和印花稅上。代碼名稱7-9日收盤價最小價位變化一個最小價位變化的沖擊成本二個最小價位變化的沖擊成本510020超大ETF0.1910.0010.5236%1.0471%510180180ETF0.5720.0010.1748%0.3497%510010治理ETF0.680.0010.1471%0.2941%159903深成ETF0.9850.0010.1015%0.2030%510060央企ETF1.2490.0010.0801%0.1601%51005050ETF1.8970.0010.0527%0.1054%510880紅利ETF2.060.0010.0485%0.0971%159902中小板2.3680.0010.0422%0.0845%510130中盤ETF2.440.0010.0410%0.0820%510030價值ETF2.4840.0010.0403%0.0805%159901深100ETF3.1550.0010.0317%0.0634%平均0.1167%0.2334%一、ETF的基礎知識

11、ETF和LOF

深圳證券交易所上市開放式基金（英文名稱為：ListedOpen-endedFunds,簡稱：LOFs），是指在深交所上市及交易的開放式證券投資基金。LOF=封閉式基金+開放式申購

相同：交易所可交易+申贖+套利

區(qū)別：（1）產品：主動型+被動型（2）申購對價：現金（3）套利時間：

從場內（外）至場外（內）需要二個工作日證券登記系統(tǒng)（場內）—份額轉登記系統(tǒng)---TA（場外）（4）申贖的最小單位：門檻低（1000份）二、ETF市場的玩法1、ETF瞬時套利：申贖2、ETF做空：現金替代個股：行業(yè)/指數：現金替代上限T+2日：基金公司會回補/退補款

做好風險管理和鎖定利潤：適時買回放空個股

杠桿做空：最大5倍（每次，替代溢價10%，替代上限50%）3、ETFT+0：申贖老玩法：ETF和清單股票之間新的玩法：從股票組合到股票組合

一般做趨勢：沒有機會就休息，有大波動才做4、策略交易：

定投/回轉/選時策略

5、事件套利：做多/做空停牌個股停牌（配股、增發(fā)、重組等）

基金公司清單錯誤等6、股指期貨套利：用ETF來構建現貨進行期貨和現貨的套利二、ETF市場的玩法：瞬時套利交易員緊盯ETF折、溢價盤口利潤出現折價盤口利潤出現溢價盤口利潤是否贖回交易是否申購交易是否是買入ETF買入一攬子股票否贖回ETF賣出一攬子股票贖回ETF贖回ETF申購ETF賣出ETFETF套利系統(tǒng)實時監(jiān)測盤口ETF套利系統(tǒng)實時監(jiān)測盤口T+3日結算現金替代二、ETF市場的玩法ETF交易相關事項和流程一、交易之前1、關注清單成份股停牌、增發(fā)、配股、重組、成份股變動等相關事件信息，并進行個股的市場波動估計2、觀察清單現金替代的設置是否有異常3、評估清單的股數是否有異常(敞口等)，評估基金公司發(fā)布的清單的預估現金是否有錯誤、預估現金和現金差額異常的可能性4、評估當日IOPV可能的折溢價程度5、尋找當日交易機會并注意相關風險二、交易盤中1、關注盤口：折價和溢價情況，尋找瞬時套利機會2、尋找市場的重大波動機會，尋找趨勢交易機會3、關注市場成份股的突然停牌，并及時進行機會分析三、交易后1、交易分析：復盤2、交易盈虧初步核算二、ETF市場的玩法ETF套利案例1：停牌股對上證50ETF的影響7-12:中國平安停牌[6-28，？]中國平安:2500股,最新價:46.51元,凈值占:116275元按最小申購、贖回單位凈值(單位:元):

1915108.40，占6%(按盤中上證50ETF最新價1.88計算，權重也約6%強)盤中：上證50ETF折價0.3%-0.6%之間.

假定平價我們認為是合理的，則反推出中國平安在復牌后市場隱含要下跌范圍:[0.3%/6%=5%,0.6/6%=10%]=[5%,10%]

參考信息：中國人壽在此期間下跌約8%；太保下跌10%二、ETF市場的玩法ETF套利案例2：魔鬼就在細節(jié)之中某ETF清單錯誤引發(fā)的“杯具”—機會和風險事件起因:唐鋼股份換股吸收邯鄲鋼鐵(100)和承德釩鈦(100).某ETF2009年12月29日、30日的申購贖回清單出現多處不一致,中國平安、招商銀行、海通證券、興業(yè)銀行、建設銀行等成分股29日分別為900股、3600股、1300股、1100股、2900股,30日則分別變動為10100股、9300股、4900股、3800股、4000股。其公布的IOPV值30日為1.802元，29日為0.891元,漲幅高達102.2%。

IOPV值大大超出ETF二級市場價格,巨大的套利空間直接導致套利資金蜂擁而至。清單出錯：(第一天手工核對無誤,第二天出錯)預估現金估計錯誤:

2385.22實際現金差額:-888848.87正確套利方式:是申購，而不是贖回操作風險:基金經理/管理層/公司產生巨大影響三、股指期貨介紹和玩法合約:IF1007交易日期:20100712

成交量排名持買單量排名持賣單量排名名次會員簡稱成交量比上交易日增減名次

會員簡稱

持買單量比上交易日增減名次會員簡稱持賣單量比上交易日增減10001-國泰君安62715-862810001-國泰君安2363-36410001-國泰君安3016-55120133-海通期貨48627-620820016-廣發(fā)期貨1040-10720011-長城偉業(yè)1230-4330011-長城偉業(yè)42775-771430003-浙江永安992-18030003-浙江永安909-7140016-廣發(fā)期貨28522-313340018-中證期貨97358840156-上海東證86136950109-銀河期貨28058-242650011-長城偉業(yè)944-36050007-光大期貨84513360168-天琪期貨2177926960133-海通期貨776-6060017-信達期貨8249370156-上海東證20248413570017-信達期貨71426870115-中信建投741-15880006-魯證期貨16148-195980109-銀河期貨71420880102-興業(yè)期貨728-1590007-光大期貨15360-237990115-中信建投61316790109-銀河期貨700-238100002-南華期貨13829-5349100131-申銀萬國607-92100016-廣發(fā)期貨614-45一、股指期貨的持倉情況：最重要是價格信息三、股指期貨介紹和玩法二、套利策略

1、期貨和現貨之間的套利:基差

當前如何操作？三、股指期貨介紹和玩法二、套利策略

1、期貨和現貨之間的套利:基差注意事項:(1)分紅：可能是影響套利的重要因素，4/5/6/7月

(2)沖擊成本:不同的現貨構建會有不同的成本

(3)現貨的構建:敞口/跟蹤誤差/復制方法

利用ETF組合構建成現貨組合

HS300:個股分布211/89只滬深權重比:75.96%/24.04%

上證180ETF:95%深100ETF:

95%