第6章證券投資對(duì)象分析

第一節(jié)債券分析一、債券投資分析（一）中央政府債券和政府機(jī)構(gòu)債券分析債券規(guī)模分析國(guó)債發(fā)行額1.國(guó)債依存度=×100%

財(cái)政支出<20%較理想，我國(guó)從1991年開(kāi)始在警戒線之上

國(guó)債余額2.國(guó)債負(fù)擔(dān)率=×100%國(guó)民生產(chǎn)總值<45%較為理想，歐盟規(guī)定<60%,中國(guó)<10%,增長(zhǎng)率>GDP的增速當(dāng)年還本付息額

3.償債率=×100%

財(cái)政收入未清償債務(wù)

4.人均債務(wù)=

人口數(shù)當(dāng)年財(cái)政赤字

5.赤字率=×100%

當(dāng)年財(cái)政支出（二）地方政府債券特點(diǎn)：本金安全、收益穩(wěn)定、稅收優(yōu)惠。信用和流通性不及中央政府債券?；痉N類：一般責(zé)任債券:用于無(wú)盈利的公共項(xiàng)目收益擔(dān)保債券:用于特定的公用事業(yè)項(xiàng)目這兩個(gè)種類收益風(fēng)險(xiǎn)的比較？地方政府債券分析1.地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)2.地方政府財(cái)政收支狀況3.地方政府的償債能力4.人口增長(zhǎng)對(duì)地方政府還債能力的影響百姓提問(wèn)我想知詢新疆維吾爾自治區(qū)政府債券年利率1.61％，為何低于工商銀行一年存款年利率2.25％（2009年3月20日的提問(wèn)）新聞分析中國(guó)債券信息網(wǎng)2010年11月12日公告顯示，財(cái)政部今天代發(fā)行的3年期、5年期兩期固息地方政府債券，票面利率分別為3.23%和3.70%。此前我國(guó)已招標(biāo)完成八期共計(jì)1693億元地方政府債。今日發(fā)行的第九、第十期總額為307億元，是今年總計(jì)2000億元發(fā)行計(jì)劃的收官之作。

（三）公司債券分析1.公司債的還本能力：債務(wù)與凈資產(chǎn)比率長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)固定資產(chǎn)比率2.公司債的付息能力：現(xiàn)金流量、利息抵補(bǔ)比率利息抵補(bǔ)比率：綜合費(fèi)用法累積折扣法3.公司盈利能力和信用狀況：財(cái)務(wù)報(bào)表分析信用分析例：某公司本年度稅前利潤(rùn)為2688萬(wàn)元，未清償債券有以下三種：①不動(dòng)產(chǎn)抵押債券，發(fā)行金額3000萬(wàn)元，年利率10％，應(yīng)付利息300萬(wàn)元。②無(wú)抵押債券，發(fā)行金額2000萬(wàn)元，年利率11％，應(yīng)付利息220萬(wàn)元。③次級(jí)無(wú)抵押債券，發(fā)行金額1000萬(wàn)元，年利率12％，應(yīng)付利息120萬(wàn)元。應(yīng)付利息總額640萬(wàn)元。用綜合費(fèi)用法計(jì)算：稅前利潤(rùn)÷利息總額＝2688萬(wàn)元÷640萬(wàn)元＝4.２倍用累積折扣法計(jì)算：①不動(dòng)產(chǎn)抵押債券的利息抵補(bǔ)比例:稅前盈利÷不動(dòng)產(chǎn)抵押債券利息＝2688萬(wàn)元÷300萬(wàn)元＝8.96倍②無(wú)抵押債券的利息抵補(bǔ)比例:稅前盈利÷（不動(dòng)產(chǎn)抵押債券利息＋無(wú)抵押債券利息）＝2688萬(wàn)元÷(300萬(wàn)元＋220萬(wàn)元)＝5.17倍③次級(jí)無(wú)抵押債券的利息抵補(bǔ)比例:稅前盈利÷利息總額＝2688萬(wàn)元÷（300萬(wàn)元＋220萬(wàn)元＋120萬(wàn)元）＝4.2倍二、債券價(jià)格分析-理解（一）債券價(jià)格決定1.預(yù)期現(xiàn)金流量---確定的與證券價(jià)格呈正比2.必要到期收益率---期望收益率、市場(chǎng)利率、資本化利率與證券價(jià)格呈反比3.債券期限---與證券價(jià)格呈反比（二）債券的定價(jià)模型

1.息票（附息）債券定價(jià)模型

其中：P——債券價(jià)格V——債券面值

r——到期收益率n——債券期限

C——年付利息息票債券的價(jià)格模型（半年付息）

2.累息債券（到期一次性還本附息）的定價(jià)模型3.零息債券定價(jià)模型（三）債券價(jià)格波動(dòng)的特征1.債券價(jià)格與到期收益率的關(guān)系債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率呈反向變動(dòng)關(guān)系，并呈凸性的曲線，稱為凸性。給定收益率變動(dòng)，當(dāng)市場(chǎng)收益率水平較低時(shí)，債券價(jià)格變動(dòng)幅度大；市場(chǎng)收益率水平較高時(shí)，債券價(jià)格變動(dòng)幅度小。2.票面利率、到期收益率和債券價(jià)格（1）必要收益率變化條件下，債券票面利率和價(jià)格的關(guān)系當(dāng)市場(chǎng)收益率變化時(shí)，針對(duì)變化了的必要收益率，債券價(jià)格是對(duì)投資者進(jìn)行補(bǔ)償?shù)奈ㄒ豢勺兊牧?。債券平價(jià)--票面利率=必要收益率債券折價(jià)--？債券溢價(jià)--？（2）必要收益率變動(dòng)條件下，債券價(jià)格變動(dòng)的特征---圖債券的凸性決定了在收益率變動(dòng)幅度很小時(shí)債券價(jià)格變動(dòng)的幅度是對(duì)稱的；在收益率變化幅度較大時(shí)，債券價(jià)格的變動(dòng)是非對(duì)稱的。在收益率等幅變動(dòng)的條件下，債券價(jià)格上升幅度要超過(guò)價(jià)格下跌的幅度，這說(shuō)明債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率下降的敏感度比利率上升更大。這一特點(diǎn)是由債券收益率曲線的凸性決定的，凸性越大，債券價(jià)格上升和下降間的差距越大。在給定必要收益率變動(dòng)幅度的條件下，債券的息票利率越高，由收益率變化引起的債券價(jià)格變動(dòng)的幅度越??；債券的息票利率越低，其價(jià)格變動(dòng)的幅度越大，即對(duì)市場(chǎng)利率變化越敏感。---圖3.債券價(jià)格與期限的關(guān)系---圖如果債券的收益率在整個(gè)有效期內(nèi)不變，則折價(jià)或溢價(jià)的大小將隨到期日的臨近而逐漸減少，直至到期日時(shí)價(jià)格等于債券面額。債券價(jià)格的變化速度隨著到期日的接近而逐漸增大，幅度逐漸減少，直至趨近于零。若兩種債券的其他條件相同，當(dāng)必要收益率變動(dòng)時(shí)，則期限較長(zhǎng)的債券折價(jià)或溢價(jià)較大，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化較敏感。（四）影響債券價(jià)格的主要因素1.市場(chǎng)利率—內(nèi)在價(jià)值2.債券市場(chǎng)的供求關(guān)系—市場(chǎng)價(jià)格3.社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r—與股票價(jià)格的關(guān)系4.財(cái)政收支狀況—赤字—債券多—價(jià)格低5.貨幣政策—緊縮—債券多—價(jià)格低6.國(guó)際間利差和匯率的影響—資金流入—債券需求多—價(jià)格高（五）債券市場(chǎng)價(jià)格分析1.債券發(fā)行價(jià)格分析（1）市場(chǎng)利率不變（平價(jià)發(fā)行）例：債券面值為1000元，息票利率８％，期限為10年，市場(chǎng)利率為８％。其發(fā)行價(jià)為：（2）市場(chǎng)利率上升（折價(jià)發(fā)行）當(dāng)市場(chǎng)利率為９％時(shí)，其發(fā)行價(jià)為：（3）市場(chǎng)利率下降（溢價(jià)發(fā)行）當(dāng)市場(chǎng)利率為7％時(shí)，則發(fā)行價(jià)為：2.債券交易價(jià)格分析與債券發(fā)行價(jià)格的區(qū)別在于n為債券剩余年限

（1）債券報(bào)價(jià)方式為交易方便，交易商報(bào)出的價(jià)格是面值的百分?jǐn)?shù)。以面值出售的債券報(bào)價(jià)為100以折價(jià)出售的債券報(bào)價(jià)小于100以溢價(jià)出售的債券報(bào)價(jià)大于100

例：百分比報(bào)價(jià)為98，面值為1000元的債券，實(shí)際價(jià)格為980元。

（2）全價(jià)交易和凈價(jià)交易應(yīng)計(jì)利息的解釋:237頁(yè)全價(jià)交易：債券價(jià)格是含息價(jià)格。由于應(yīng)計(jì)利息隨時(shí)間推移不斷變化使債券價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，無(wú)法反映市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格產(chǎn)生的影響。凈價(jià)交易：債券價(jià)格不含應(yīng)計(jì)利息。債券價(jià)格準(zhǔn)確反映市場(chǎng)利率變動(dòng)及其對(duì)債券價(jià)格的影響，有利于投資者的投資判斷。凈價(jià)價(jià)格=全價(jià)價(jià)格-應(yīng)計(jì)利息我國(guó)證交所實(shí)行債券凈價(jià)交易其價(jià)格形成及變動(dòng)能夠更加準(zhǔn)確地體現(xiàn)債券的內(nèi)在價(jià)值、供求關(guān)系及市場(chǎng)利率的變動(dòng)趨勢(shì)，債券凈價(jià)交易也是國(guó)際通行的慣例做法。（3）應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算應(yīng)計(jì)利息=債券票面利息×前一個(gè)利息支付日至交割日的天數(shù)/兩次付息間隔天數(shù)我國(guó)國(guó)債凈價(jià)報(bào)價(jià)，以實(shí)際天數(shù)/365計(jì)算應(yīng)付利息天數(shù)應(yīng)計(jì)利息額=票面年利息/365×已計(jì)息天數(shù)例子：238頁(yè)（4）利息支付日之間交易價(jià)格的確定第二，計(jì)算期間的現(xiàn)金流現(xiàn)值在兩次付息日之間交易，債券的定價(jià)公式修正如下：

①計(jì)算比例系數(shù)（W）：W=交割日到下一期付息日之間的天數(shù)/兩次付息間隔天數(shù)②修正后附息債券的定價(jià)公式為：其中：Ｐ表示債券價(jià)格，Ｃ表示各期利息，Ｖ表示債券面值或到期價(jià)值，ｒ表示必要到期收益率，ｎ表示債券付息期數(shù)。

第一，計(jì)算應(yīng)計(jì)天數(shù)實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)；實(shí)際天數(shù)/365；實(shí)際天數(shù)/360；30/360，其中，30/360是假定每月的天數(shù)為30天，一年為360天3.債券定價(jià)方法的應(yīng)用基本方法：收入資本化定價(jià)方法（1）凈現(xiàn)值法：估算內(nèi)在價(jià)值，與市場(chǎng)價(jià)格比較（2）內(nèi)部收益率法：估算實(shí)際到期收益率，與合理到期收益率比較

例：某附息債券票面金額為1000元，票面利率為6%，期限為3年。該債券的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為900元，投資者認(rèn)為它的必要收益率為9%。該債券是否值得以當(dāng)前價(jià)格投資？方法一：計(jì)算債券內(nèi)在價(jià)值、比較內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格凈現(xiàn)值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元說(shuō)明該債券價(jià)格低估。方法二:比較債券實(shí)際到期收益率和必要的合理到期收益率求解:

r=10.02%,如果分析表明,該債券必要收益率為9%,說(shuō)明該債券市場(chǎng)價(jià)格低估。三、債券的信用評(píng)級(jí)—理解（一）信用評(píng)級(jí)的意義1.定義債券信用評(píng)級(jí)是指按一定的指標(biāo)體系對(duì)準(zhǔn)備發(fā)行債券還本付息的可靠程度作出客觀公正的評(píng)定。核心是違約的可能性。2.意義（1）對(duì)發(fā)行者（2）對(duì)投資者（3）對(duì)管理者（二）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪（Moody′s，美資）、標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard&Poor′s，美資）和惠譽(yù)國(guó)際（FitchRating，原為美資，現(xiàn)為法資控股）位列國(guó)際資本評(píng)級(jí)市場(chǎng)“三甲”大都是獨(dú)立的私人企業(yè)對(duì)投資者負(fù)有道義上的義務(wù)，并不承擔(dān)法律責(zé)任（三）債券的信用級(jí)別標(biāo)準(zhǔn)普爾公司穆迪公司

AAAAaa

AAAaA

A投資級(jí)

BBBBaaBBBa

BBCCCCaaCCCaCC投機(jī)級(jí)

D債券評(píng)級(jí)不是面向投資者的評(píng)級(jí)，不是對(duì)當(dāng)前某種債券的市場(chǎng)價(jià)格是否合理進(jìn)行評(píng)級(jí)，也不是推薦你要去投資某一種債券，而只是給債券貼上了商標(biāo)。---質(zhì)量標(biāo)簽問(wèn)題1：高等級(jí)的債券的收益是否一定高于低等級(jí)的債券？問(wèn)題2：債券評(píng)級(jí)需要花費(fèi)巨大的評(píng)級(jí)費(fèi)，誰(shuí)來(lái)支付？問(wèn)題3:一個(gè)公司的不同債券的級(jí)別是否相同？一個(gè)企業(yè)的同種債券在不同的時(shí)候級(jí)別是否相同？四、利率的期限結(jié)構(gòu)-了解（一）利率期限結(jié)構(gòu)的意義利率期限結(jié)構(gòu)是指不同期限債券利率之間的關(guān)系。收益率曲線是用以描述某一特定時(shí)點(diǎn)上同類債券的期限與到期收益率之間關(guān)系的曲線。3.關(guān)于收益率曲線的描述正確的是（）。A.零息債券的收益率曲線又被稱為利率期限結(jié)構(gòu)B.收益率曲線的形狀沒(méi)有市場(chǎng)參與者的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好C.收益率曲線的形狀反映的是即期利率的期限結(jié)構(gòu)D.風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收待遇相同，期限不同的國(guó)債的利率與期限之間關(guān)系的圖形描述就是收益率曲線收益率曲線一、收益率曲線的形狀特征概念：描述質(zhì)量（信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、稅收待遇）相同但期限不同的債券，期限與收益（到期收益率、即期利率）之間關(guān)系的曲線。利率期限結(jié)構(gòu):零息票債券的收益率曲線

由于付息債券的到期收益率計(jì)算中采用了相同的折現(xiàn)率，所以不能準(zhǔn)確反映債券的利率期限結(jié)構(gòu)。在理論上每一個(gè)時(shí)點(diǎn)都有不同的收益率曲線

收益率曲線二、零息票債券的收益率曲線估計(jì)假定投資者對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)有準(zhǔn)確的預(yù)期,近4年的短期利率變化如表1。

1年期債券利率變動(dòng)表考慮1年后付本金100元的零息債券的情況。由于利率為8%，其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)為：100÷1.08=92.59(元)。同理，2年期零息債券的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)為：100÷1.08÷1.10=84.18(元)。

收益率曲線以此類推，可以計(jì)算出不同期限零息債券的價(jià)格與到期收益率（知道不同期限零息債券的價(jià)格就能得到收益率曲線）表2

不同期限零息債券的到期收益率

收益率曲線圖（二）收益率曲線的類型1.正收益率曲線2.反收益率曲線3.平收益曲線4.拱型收益率曲線（三）利率期限結(jié)構(gòu)理論即期利率(Spotinterest)：零息債券的到期收益率遠(yuǎn)期利率(Forwardinterest)：從未來(lái)某個(gè)日期開(kāi)始的遠(yuǎn)期債務(wù)合約所要求的利率兩個(gè)圖（三）利率期限結(jié)構(gòu)理論1.期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論2.流動(dòng)性偏好理論3.市場(chǎng)分割理論1.期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論--(無(wú)偏預(yù)期理論、純預(yù)期理論)假設(shè)：246頁(yè)，債券持有人對(duì)期限不同的債券沒(méi)有特殊偏好，投資者不關(guān)心債券的利率風(fēng)險(xiǎn)，各類債券可相互替換。結(jié)論：對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的預(yù)期決定利率期限結(jié)構(gòu)。收益率曲線的形狀：主要由市場(chǎng)預(yù)期的未來(lái)短期利率水平?jīng)Q定。歷史驗(yàn)證2.流動(dòng)性偏好理論投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者,而期限較長(zhǎng)的債券,利率風(fēng)險(xiǎn)也越大.在其他條件相同情況下,投資者偏好期限更短的債券.債券發(fā)行人發(fā)行長(zhǎng)期債券可降低發(fā)行成本并降低利率風(fēng)險(xiǎn)，愿意為長(zhǎng)期債券支付更高的利率。在均衡狀態(tài)下,長(zhǎng)期債券比滾動(dòng)策略的預(yù)期收益率要高結(jié)論：遠(yuǎn)期利率和預(yù)期的即期利率的差額稱為流動(dòng)報(bào)酬.也稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬.3.市場(chǎng)分割理論投資者由于法律制度、文化心理，投資偏好的不同，一般會(huì)比較固定地投資某一期限的債券，因此形成了以期限為劃分標(biāo)志的細(xì)分市場(chǎng)。結(jié)論：即期利率水平完全由各個(gè)期限的市場(chǎng)上的供求力量決定，單個(gè)市場(chǎng)的利率變化不會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)上的供求產(chǎn)生影響。--補(bǔ)充：不只有期限分割，還包括地域分割2011.5.5即期收益率圖2010.5.5即期收益率圖美國(guó)收益率曲線繼續(xù)變陡一邊是美聯(lián)儲(chǔ)始終維持短期利率不變以刺激經(jīng)濟(jì)，一邊是預(yù)期經(jīng)濟(jì)向好和通脹風(fēng)險(xiǎn)潛在高企的投資者不斷拋售長(zhǎng)期國(guó)債，促使長(zhǎng)債價(jià)格更低、收益率更高，從而使得收益率曲線不斷變陡。摩根士丹利駐紐約美國(guó)利率策略主管JamesCaron也表示，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持現(xiàn)有超低利率不變，供給增加和通脹高企風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)有所提高，這會(huì)促使美國(guó)國(guó)債收益率曲線變陡，10年期國(guó)債收益繼續(xù)攀升。值得注意的是，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始動(dòng)手加息，則收益率曲線就可能趨向平坦。彭博社數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在2004年6月啟動(dòng)上一輪加息周期之后，美國(guó)10年期和2年期國(guó)債收益率之差在此后三個(gè)月中從1.9%收窄到1.51%，而在2004年3月，該利差水平為2.27%。

（四）收益率曲線的應(yīng)用1.選擇收益率高的債券買入2.關(guān)注拱型曲線上處于拐點(diǎn)上的債券3.選擇滾動(dòng)投資或一次投資方式學(xué)生的提問(wèn)討論課：債券市場(chǎng)的作用（08級(jí)）討論課：債券市場(chǎng)的作用（08）發(fā)達(dá)直接融資市場(chǎng)包括債券市場(chǎng)

沒(méi)有債券市場(chǎng)就沒(méi)有貨幣的準(zhǔn)確定價(jià)本幣國(guó)際化的重要支撐貨幣政策的傳導(dǎo)，有效地提高貨幣政策的預(yù)見(jiàn)性和效果。

討論課：債券市場(chǎng)的作用（08）2009年嘗試發(fā)行的地方債象是扶貧國(guó)債，企業(yè)債由發(fā)改委等機(jī)構(gòu)審批，成為大型企業(yè)的專用大餐；公司債則多數(shù)時(shí)候成為上市公司的專利，交易市場(chǎng)被分割為銀行與資本市場(chǎng)兩塊，由央行、證監(jiān)會(huì)分別統(tǒng)領(lǐng)。其他建設(shè)債等也都充滿了行政色彩。無(wú)論是從發(fā)債規(guī)模、范圍、債券交易量，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。事實(shí)上，到目前為止，只有銀行間隔夜拆借利率還較能表現(xiàn)資金的松緊，而債券無(wú)法表明發(fā)債機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)。

第二節(jié)股票分析一、股票的理論價(jià)格-理解（一）

證券價(jià)格的理論基礎(chǔ)證券交易實(shí)際上是對(duì)一種資產(chǎn)的所有權(quán)或債權(quán)以及它們的收入證書(shū)的轉(zhuǎn)讓買賣，所以證券有價(jià)格。（二）股利貼現(xiàn)模型--絕對(duì)值估值

NPV=V-P1.零增長(zhǎng)模型其中:Ｐ表示股票現(xiàn)值，即理論價(jià)格，Ｄ表示每股股利，r表示貼現(xiàn)率，即市場(chǎng)利率，Ｆ表示股票出售時(shí)的價(jià)格，ｎ表示持有股票年限。

設(shè)：每年的股息不變，即Ｄ１＝Ｄ２＝…＝Ｄｎ，貼現(xiàn)率不變，即,,投資者持有期為永久，即ｎ→∞，則：因?yàn)?，r＞０，所以，１＋r＞１，當(dāng)ｎ→∞時(shí)，→０，Ｐ可視為各期股利現(xiàn)值之和。

2.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型設(shè)：股利永遠(yuǎn)按不變的增長(zhǎng)率（g）增長(zhǎng)則：Dt=Dt-1（1+g）=DO（1+g）t將上式置換入方程：

得出：

如果gr且0,當(dāng)n→∞時(shí)多項(xiàng)式是發(fā)散的,即現(xiàn)值不存在當(dāng)gr時(shí),在等式兩邊同時(shí)乘以,則有:（２）－（１）得到:因?yàn)間r，當(dāng)n→∞時(shí)，則→0即則：

或：其中，表示預(yù)期第１年的每股股利，g表示股利增長(zhǎng)率3.多元增長(zhǎng)模型第一部分是自ｔ＝０直到ｔ＝Ｔ的所有預(yù)期股利現(xiàn)值，用ＶＴ－表示：第二部分是ｔ＝Ｔ以后的所有股利在Ｔ時(shí)刻的現(xiàn)值，應(yīng)用不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，用ＶＴ表示：為確定ｔ＝０時(shí)ＶＴ的現(xiàn)值，須將ＶＴ再次貼現(xiàn)，用ＶＴ＋表示：

加總這兩部分現(xiàn)值，即為股票的內(nèi)在價(jià)值。4.股利貼現(xiàn)模型的應(yīng)用例1：某公司2006年的每股收益為4.24元，其中50%的收益將用于派發(fā)股息，并且預(yù)計(jì)未來(lái)的股息將長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。公司的β值是0.85，同期股價(jià)綜合指數(shù)的溢價(jià)收益率為7%，國(guó)庫(kù)券利率為3.5%。公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為35元。

公司當(dāng)年的每股股息=4.24元×50%=2.12元

必要收益率=3.5%+0.85×7%=9.45%

股票理論價(jià)值（V）=2.12元/9.45%=22.43元

凈現(xiàn)值（NPV）=V–P=22.43元–35元=-12.57元公司股票的市場(chǎng)價(jià)格被高估。例2：2005年某公司的每股收益是3.82元,其中65%的收益用于派發(fā)股息，近5年公司的利潤(rùn)和股息增長(zhǎng)率均為6%，并且預(yù)計(jì)將保持這一速度長(zhǎng)期增長(zhǎng)。公司的β值是0.95，同期股價(jià)綜合指數(shù)的溢價(jià)收益率為7%，國(guó)庫(kù)券利率為3.5%。公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為55元。

公司當(dāng)年的每股股息=3.82元×65%=2.48元必要收益率=3.5%+0.95×7%=10.15%股票理論價(jià)值(V)=2.48元×(1+6%)/(10.15%-6%）

=63.34元凈現(xiàn)值=V－P=63.34－55=8.58元公司股票的市場(chǎng)價(jià)格被低估。例3：假定某股票初期支付的股息為1元/股，在今后兩年的股息增長(zhǎng)率為6%，股息增長(zhǎng)率從第3年開(kāi)始遞減，從第6年開(kāi)始每年保持3%的增長(zhǎng)速度，貼現(xiàn)率為8%，求股票的內(nèi)在價(jià)值。22.76元例題解答年份股息增長(zhǎng)率（%）股息（元）第一階段161.06261.124第二階段35.251.18344.51.23653.751.268第三階段631.302（三）相對(duì)價(jià)值度量1.市盈率法

市盈率是股票當(dāng)前的價(jià)格和公司每股收益的比率。市盈率能作為度量公司相對(duì)價(jià)值指標(biāo)的原因是公司的盈利能力是判斷股票是否有投資價(jià)值的決定因素，而每股收益直接反映了公司的盈利能力。在投資分析中，經(jīng)常使用兩種市盈率:當(dāng)前市盈率,預(yù)期市盈率。動(dòng)態(tài)市盈率

假設(shè)公司將全部收益作為股利，則每股股利=每股收益（EPS），用零增長(zhǎng)模型表達(dá)股票價(jià)值：P=EPS/r其中，P表示股票價(jià)格，EPS表示每股收益，r表示必要收益率。因此，市盈率=P/EPS=1/r該式說(shuō)明，在收益全部作為股利支付且股利穩(wěn)定的條件下，市盈率可以理解為是必要收益率的倒數(shù)。市盈率十年波動(dòng)圖000017新綜指：24.202.市凈率法市凈率是指股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格和每股賬面凈資產(chǎn)的比率。市凈率=市場(chǎng)價(jià)格/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=公司有形資產(chǎn)凈值/發(fā)行在外的股票數(shù)量。較低的市凈率是對(duì)公司股利政策和未來(lái)成長(zhǎng)的認(rèn)可。市凈率模型股票凈值即：公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈余等項(xiàng)目的合計(jì)，它代表全體股東共同享有的權(quán)益，也稱凈資產(chǎn)。2005年5月最低時(shí)1.8倍，6124點(diǎn)（07.10.16）時(shí)6.82倍。3.價(jià)格與每股現(xiàn)金流比率價(jià)格與每股現(xiàn)金流比率=股票市場(chǎng)價(jià)格/發(fā)行在外的普通股每股自由現(xiàn)金流量其中，股權(quán)自由現(xiàn)金流等于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金加上公司凈借入資金減去固定資本投資。用現(xiàn)金流定價(jià)與用市盈率定價(jià)的本質(zhì)是一樣的，區(qū)別在于將現(xiàn)金流替代了盈利，強(qiáng)調(diào)的是現(xiàn)金流的增長(zhǎng)而非盈利增長(zhǎng)。4.價(jià)格與銷售收入比率價(jià)格與銷售收入比率=每股價(jià)格/每股銷售收入公司某一部門的價(jià)值=價(jià)格與銷售收入比率×該部門的銷售收入加總公司各獨(dú)立業(yè)務(wù)部門的價(jià)值可得到公司的總價(jià)值。較低的P/S指標(biāo)意味著市場(chǎng)還沒(méi)有認(rèn)識(shí)到公司較高銷售收入的價(jià)值，低估了公司的價(jià)值。（四）股票價(jià)值及價(jià)格的種類1.票面價(jià)值：1元2.內(nèi)在價(jià)值3.賬面價(jià)值：每股凈資產(chǎn)4.清算價(jià)值：低于賬面價(jià)值5.市場(chǎng)價(jià)格二、影響股票價(jià)格的因素（一）公司經(jīng)營(yíng)狀況1.資產(chǎn)凈值和凈資產(chǎn)收益率2.盈利水平3.派息政策4.股票分割5.增資與減資6.銷售收入7.原材料與產(chǎn)品價(jià)格變化8.主要經(jīng)營(yíng)者更替9.公司改組或合并10.災(zāi)害（二）宏觀經(jīng)濟(jì)因素1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.市場(chǎng)利率2.經(jīng)濟(jì)周期6.通貨膨脹3.貨幣政策7.匯率變化4.財(cái)政政策8.國(guó)際收支狀況（三）政治因素1.戰(zhàn)爭(zhēng)3.政策因素2.政治事件4.國(guó)際政治形勢(shì)（四）心理因素（五）管理因素（六）投機(jī)因素三、股價(jià)平均數(shù)和股價(jià)指數(shù)—市場(chǎng)的平均價(jià)格（一）股價(jià)平均數(shù)和股價(jià)指數(shù)的編制步驟1.確定樣本股--全選或部分股票？?jī)蓚€(gè)標(biāo)準(zhǔn):一是代表性，二是敏感性，不是一成不變的。2.選定基期，計(jì)算基期平均股價(jià)或市值3.計(jì)算計(jì)算期平均股價(jià)或市值并作必要修正4.指數(shù)化（二）股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算—絕對(duì)水平

1.簡(jiǎn)單算術(shù)平均股價(jià)其中：P-平均股價(jià)

Pi-各樣本股收盤價(jià)

n-樣本股票種類數(shù)缺點(diǎn)：缺少價(jià)格修正、數(shù)量修正2.加權(quán)平均股價(jià)—數(shù)量修正其中：Wi——樣本股發(fā)行量或成交量

以成交量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價(jià)

樣本股成交總額=

同期樣本股成交總量以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價(jià)

樣本股票市價(jià)總額=

同期樣本股發(fā)行總量3.修正平均股價(jià)—價(jià)格修正(1)調(diào)整股價(jià)法

P=1/n[P1+P2+…+(1+R)Pj’+…+Pn]Pj=(1+R)Pj’其中：Pj’—拆股后的股價(jià)R—拆股增加的股數(shù)Pj—拆股前的股價(jià)修正除數(shù)法—了解又稱道式修正法，是美國(guó)道·瓊斯公司為克服單純平均法的不足，于1928年發(fā)明的。新除數(shù)=股份變動(dòng)后的股價(jià)總額÷股份變動(dòng)前的股價(jià)平均數(shù)修正的股價(jià)平均數(shù)=股份變動(dòng)后的股價(jià)總額÷新除數(shù)（2）修正除數(shù)法①新除數(shù)=拆股后的總價(jià)格拆股前的平均數(shù)—不變②修正股價(jià)平均數(shù)=拆股后的總價(jià)格新除數(shù)例：P=（60+50+40）3=50元新除數(shù)=（15+50+40）50=2.1

P=（15+50+40）2.1=50元

P=（16+54+42）2.1=53.33元若不修正:

P=（15+50+40）3=35元

P=（16+54+42）3=37.33元（三）股價(jià)指數(shù)的計(jì)算—相對(duì)水平

1.簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)（1）相對(duì)法股價(jià)指數(shù)=固定乘數(shù)股價(jià)指數(shù)的設(shè)計(jì)初衷（2）總和法股價(jià)指數(shù)=固定乘數(shù)其中：—

基期樣本股價(jià)格

—

計(jì)算期樣本股價(jià)格

n—

樣本股票數(shù)2.加權(quán)股價(jià)指數(shù)（1）基期加權(quán)股權(quán)指數(shù)-拉氏式（2）計(jì)算期加權(quán)股價(jià)指數(shù)-派許式用途最廣（3）幾何平均股價(jià)指數(shù)-費(fèi)雪指數(shù)四、股票價(jià)格的修正除息與除權(quán)—了解（一）除息1.定義除息是指除去交易中股票領(lǐng)取股息的權(quán)利。2.與除息有關(guān)的日期—宣布日、股權(quán)登記日、除息日、派息日。3.除息報(bào)價(jià)除息報(bào)價(jià)=除息日前一天收盤-現(xiàn)金股息填息與貼息中國(guó)石化2010年中期分紅以總股本8670253萬(wàn)股為基數(shù),每10股派0.8元(含稅,稅后0.72元)登記日:2010-09-10;除息日:2010-09-13紅利發(fā)放日:2010-09-302010年9月10日收盤價(jià)8.14元，9月13日收盤價(jià)8.25，漲幅1.35%？（二）除權(quán)1.定義除權(quán)是指除去交易中股票配送股的權(quán)利。2.與除權(quán)有關(guān)的幾個(gè)日期—宣布日、股權(quán)登記日、除權(quán)日、股權(quán)發(fā)放日3.取得股權(quán)的途徑和方式

利潤(rùn)送紅股

送股（1）途徑

資本公積金轉(zhuǎn)增（2）方式

增資配股

增資配股

送配股

連權(quán)帶息

除權(quán)除權(quán)-每10送15股

4.除權(quán)報(bào)價(jià)（1）無(wú)償送股方式除權(quán)日前一天收盤價(jià)除權(quán)報(bào)價(jià)=1+送股率例：除權(quán)報(bào)價(jià)=14.10/(1+0.1)=12.82(元)（2）有償增資配股方式

除權(quán)日前一天收盤價(jià)+新股配股價(jià)配股率除權(quán)報(bào)價(jià)=

1+配股率例：

27.90+100.4除權(quán)報(bào)價(jià)==22.79(元)1+0.4（3）有償無(wú)償搭配方式

除權(quán)日前一天收盤價(jià)+配股價(jià)配股率

除權(quán)報(bào)價(jià)=

1+配股率+送股率例：

37.60+100.6除權(quán)報(bào)價(jià)=

=21.37(元)

1+0.6+0.3

（4）連息帶權(quán)搭配方式

除息除權(quán)報(bào)價(jià)=除權(quán)日前一天收盤價(jià)-現(xiàn)金股息+新股配股價(jià)配股率

1+配股率+送股率例:

12.00-1.00+4.500.2除息除權(quán)報(bào)價(jià)==8.50(元)

1+0.2+0.25.權(quán)值其杠桿作用權(quán)值=除權(quán)日前一天收盤價(jià)—除權(quán)報(bào)價(jià)五、幾種著名的股價(jià)指數(shù)（一）道·瓊斯股票價(jià)格平均數(shù)（二）標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)（三）紐約證券交易所綜合股價(jià)指數(shù)（四）美國(guó)證券交易所市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)（五）全美證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)指數(shù)（六）《金融日?qǐng)?bào)》指數(shù)（七）日經(jīng)股價(jià)指數(shù)五、幾種著名的股價(jià)指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成份股

DAX指數(shù)的組成公司

道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)道?瓊斯股價(jià)指數(shù)，是世界上最早、最享盛譽(yù)和最有影響的股票價(jià)格指數(shù)，由美國(guó)道?瓊斯公司計(jì)算并在《華爾街日?qǐng)?bào)》上公布。最早為1884年7月3日道?瓊斯公司的創(chuàng)始人查爾斯?亨利?道和愛(ài)德華?瓊斯根據(jù)當(dāng)時(shí)美國(guó)有代表性的11種股票編制股票價(jià)格平均數(shù)，以后樣本股擴(kuò)大至65種，編制方法也有所改進(jìn)。---四組平均數(shù)1906年1月12日，首次升上100點(diǎn)，以100.25點(diǎn)報(bào)收，2007年10月11日，見(jiàn)至今歷史高點(diǎn)14198點(diǎn)，2009年3月2日，受金融危機(jī)影響跌破6800點(diǎn)，為1997年4月以來(lái)新低，最新12560點(diǎn)

道瓊斯指數(shù)百年走勢(shì)

標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)標(biāo)準(zhǔn).普爾（Standard&Pool)股票價(jià)格指數(shù)，是由美國(guó)最大的證券研究機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司編制發(fā)表的反映紐約證券交易所行情的股價(jià)指數(shù)。標(biāo)準(zhǔn).普爾指數(shù)是從1923年開(kāi)始編制，最初的采樣股票共233種，1957年將采樣股票調(diào)整擴(kuò)大到500種，即S&p500。基期為10（1941-1943為基期），最新1340點(diǎn)。倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)金融時(shí)報(bào)指數(shù)是英國(guó)最具權(quán)威性的股價(jià)指數(shù)，由《金融時(shí)報(bào)》編制和公布。富時(shí)100指數(shù)：（FTSE100指數(shù)）前稱為金融時(shí)報(bào)100指數(shù)，1984年1月編制并公布，基值為1000點(diǎn)最新《金融時(shí)報(bào)》100種股票平均價(jià)格指數(shù)報(bào)收5982點(diǎn)

日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞社》編制公布以反映日本股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的股價(jià)指數(shù)。該指數(shù)從1950年9月開(kāi)始編制，最初根據(jù)東京證券交易所第一市場(chǎng)上市的225家公司的股票算出修正平均股價(jià)，稱為“東證修正平均股價(jià)”，1975年5月1日《日本經(jīng)濟(jì)新聞社》向道?瓊斯公司買進(jìn)商標(biāo)，采用道?瓊斯修正指數(shù)法計(jì)算，指數(shù)也改稱為“日經(jīng)道式平均股價(jià)指標(biāo)”。1985年5月合同期滿，經(jīng)協(xié)商，又將名稱改為“日經(jīng)股價(jià)指數(shù)”。基期為176.21（1950年），8707.99（2009.4.24），11057.40（2010.5.4），9620（2011.5.20）

恒生指數(shù)恒生指數(shù)由香港恒生銀行于1969年11月24日起編制公布，是系統(tǒng)反映香港股票市場(chǎng)行情變動(dòng)最有代表性和影響最大的指數(shù)。它挑選了33+5種有代表性的上市股票為成份股，用加權(quán)平均法計(jì)算。恒生指數(shù)的成份股并不固定。恒生指數(shù)最初以1964年7月31日為基期，后將基期改為1984年1月13日，并將該日收市指數(shù)的975.47點(diǎn)定為新基期指數(shù)。15258.85（2009.4.24），20763.05（2010.5.4），23163.38

六、我國(guó)主要的股價(jià)指數(shù)（一）中證300指數(shù)、中證100指數(shù)、中證規(guī)模指數(shù)體系（二）上證綜合指數(shù)、上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、上證紅利指數(shù)（三）深證綜合指數(shù)、深圳成分股指數(shù)、中小企業(yè)板指數(shù)（四）恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)和紅籌股指數(shù)

上證綜指、上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、深圳綜指、深圳成指以派許式加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式計(jì)算。綜合指數(shù)以發(fā)行量為權(quán)數(shù)計(jì)算總市值；成分指數(shù)以流通量為權(quán)數(shù)計(jì)算流通市值。計(jì)算公式：本日股價(jià)指數(shù)=本日指數(shù)股總市值（或流通市值）基期基期指數(shù)股總市值（或流通市值）指數(shù)當(dāng)上市股票增減或上市公司增資擴(kuò)股時(shí)股價(jià)指數(shù)的修正新基期市價(jià)總值=

修正前市價(jià)總值+市價(jià)總值變動(dòng)額修正前基期市價(jià)總值

修正前市價(jià)總值

本日樣本股市價(jià)總值修正后本日股價(jià)指數(shù)=固定乘數(shù)

新基期市價(jià)總值

上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、上證紅利指數(shù)、滬深300指數(shù)的計(jì)算指數(shù)以調(diào)整股本為權(quán)重，采取派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算。報(bào)告期成份股的調(diào)整市值

報(bào)告期指數(shù)=×基期指數(shù)

基期成份股的調(diào)整市值其中，調(diào)整市值=∑（市價(jià)×調(diào)整股本數(shù)）

調(diào)整股本數(shù)采用分級(jí)靠檔的方法對(duì)成份股本進(jìn)行調(diào)整。分級(jí)靠檔方法：流通比例(%)≤10(10,20](20,30](30,40](40,50](50,60](60,70](70,80]＞80加權(quán)比例(%)流通比例20304050607080100股票股票A股票B股票CA股總股本100，0008，0005,000非自由流通股本91,0004,500900自由流通量9,0003,5004,100自由流通比例9%43.8%82%加權(quán)比例9%50%100%上證綜合指數(shù)/深證綜合指數(shù)上證綜合指數(shù)是由上海證券交易所從1991年7月15日起開(kāi)始編制并公布，以綜合反映上交所全部上市股票的股價(jià)走勢(shì)。指數(shù)樣本為所有在上交所掛牌上市的股票，其中新上市的股票在掛牌的第11個(gè)交易日后納入股票指數(shù)的計(jì)算范圍，并以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。基數(shù)為100點(diǎn)。對(duì)比深證綜合指數(shù)上證成份指數(shù)（上證180指數(shù)）/深證成份指數(shù)上證成份股簡(jiǎn)稱上證180指數(shù)，是對(duì)原上證30指數(shù)進(jìn)行調(diào)整和更名后產(chǎn)生的指數(shù)。上證180指數(shù)的目的在于建立一個(gè)反映上海證券市場(chǎng)概貌和運(yùn)行狀況、具有可操作性和投資性、能夠作為投資評(píng)價(jià)尺度和金融衍生品的基準(zhǔn)指數(shù)。上證成份股指數(shù)的樣本股共有180只，選樣的標(biāo)準(zhǔn)是遵循規(guī)模（流通市值、總市值）、流動(dòng)性(換手率、成交金額)、行業(yè)代表性這三項(xiàng)指標(biāo)，即選取規(guī)模大、流動(dòng)性好、具有行業(yè)代表性的股票作為樣本。對(duì)比深證成份指數(shù)，基數(shù)1000點(diǎn)。樣本股的調(diào)整根據(jù)指數(shù)編制規(guī)則，經(jīng)指數(shù)專家委員會(huì)審議通過(guò)，上海證券交易所與中證指數(shù)有限公司日前宣布調(diào)整上證180、上證50、上證紅利等指數(shù)的樣本股，中證指數(shù)有限公司也宣布調(diào)整滬深300、中證100、中證500、中證紅利、中證香港100、中證華股系列等指數(shù)樣本股。本次樣本股調(diào)整將于2010年1月第一個(gè)交易日正式生效。（半年調(diào)整一次）在本次樣本調(diào)整中，上證180指數(shù)更換16只股票，中國(guó)建筑和四川成渝等16只股票進(jìn)入指數(shù)，S上石化、華電國(guó)際等16只股票被調(diào)出指數(shù)；上證50指數(shù)更換5只股票，中國(guó)建筑和山東黃金等進(jìn)入指數(shù)，廣深鐵路、雅戈?duì)柕缺徽{(diào)出指數(shù)；上證紅利指數(shù)更換10只股票，中國(guó)銀行、工商銀行等進(jìn)入指數(shù)，邯鄲鋼鐵、上海汽車等被調(diào)出指數(shù)；上證超大盤指數(shù)更換2只股票，浦發(fā)銀行、中國(guó)建筑等進(jìn)入指數(shù)，中國(guó)人壽、中國(guó)南車等被調(diào)出指數(shù)；上證180公司治理指數(shù)更換8只股票，濟(jì)南鋼鐵、葛洲壩等進(jìn)入指數(shù)，華電國(guó)際、福建高速等被調(diào)出指數(shù)。兩個(gè)代表2647.57點(diǎn)<10091.20點(diǎn)？

第三節(jié)其他投資工具分析一、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（一）優(yōu)先認(rèn)權(quán)的意義優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是普通股股東的優(yōu)惠權(quán)。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)實(shí)際上是一種短期的看漲期權(quán)。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)案例2008年9月，巴菲特出資50億美元收購(gòu)了高盛的優(yōu)先股權(quán)。該筆交易不僅為巴菲特帶來(lái)每年5億美元的優(yōu)先股分紅，還讓他獲得一筆高盛普通股的認(rèn)購(gòu)權(quán)。據(jù)約定，巴菲特可在2013年10月1日前的任意時(shí)間以每股115美元的行權(quán)價(jià)格買進(jìn)高盛普通股。2009年7月24日，高盛普通股的收盤價(jià)已達(dá)到164.61美元。事實(shí)上,巴菲特的投資并非一帆風(fēng)順。2008年11月，高盛股價(jià)一度跌至每股48美元。而在同期進(jìn)行的另一宗類似交易中，巴菲特出資30億美元收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎猓℅E）部分優(yōu)先股，同時(shí)獲得價(jià)值30億美元的普通股認(rèn)購(gòu)權(quán)，行權(quán)價(jià)為22.25美元。但截至2009年7月24日收盤，通用電氣的股價(jià)僅為12.04美元，遠(yuǎn)低于行權(quán)價(jià)。（二）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值1.附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值其中：R1-股票附權(quán)時(shí)一個(gè)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

P0-附權(quán)股票的市場(chǎng)價(jià)格

S-新股認(rèn)購(gòu)價(jià)格

N-買一股新股所需股權(quán)數(shù)例：2.除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

其中：R2——股票除權(quán)后一個(gè)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

P1——除權(quán)股票的市場(chǎng)價(jià)格

上例中：P1=P0-R1

（13.60-0.60)-10

則:R2=

=0.60元

5

3.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的杠桿作用（1）當(dāng)P<S時(shí)，R=0投資者會(huì)放棄權(quán)利（2）當(dāng)P>S時(shí)，R>0投資者行權(quán)，R隨P提高而相應(yīng)上升例：股價(jià)上漲：R1=（14.80-10.00)/（5+1）=080元股價(jià)漲幅：[（14.80-13.60）/13.60]×100%=8.82%優(yōu)先認(rèn)股權(quán)漲幅：[（0.80-0.60）/0.60]

×100%=33.33%股價(jià)下跌：R1=（11.20-10.00）/（5+1）=0.20元股價(jià)跌幅：[（11.20-13.60）/13.60]

100%=17.65%優(yōu)先認(rèn)股權(quán)跌幅：[（0.20-0.60）/0.60]

100%=-66.67%

二、權(quán)證-了解（一）權(quán)證的定義權(quán)證是允許持有人有權(quán)在未來(lái)某一特定時(shí)間以約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量標(biāo)的金融資產(chǎn)的特定合約。完整的解釋：283頁(yè)四川長(zhǎng)虹認(rèn)股權(quán)證上市公告書(shū)(2009)10.發(fā)行方式：每手四川長(zhǎng)虹分離交易可轉(zhuǎn)債的最終認(rèn)購(gòu)人可以同時(shí)獲得發(fā)行人派發(fā)的191

份認(rèn)股權(quán)證11.行權(quán)比例：1:1，即每一份認(rèn)股權(quán)證代表一股公司發(fā)行之A

股股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)利12.行權(quán)價(jià)格：5.23

元/股，行權(quán)價(jià)格和行權(quán)比例的調(diào)整按照上海證券交易所的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行13.本次認(rèn)股權(quán)證上市流通數(shù)量：57,300

萬(wàn)份14.結(jié)算方式：證券給付方式結(jié)算，即認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán)時(shí)，應(yīng)支付依行權(quán)價(jià)格及行權(quán)比例計(jì)算的價(jià)款，并獲得相應(yīng)數(shù)量的四川長(zhǎng)虹無(wú)限售條件的A

股股票

(二)權(quán)證要素1.標(biāo)的金融資產(chǎn)股票、債券、外幣、指數(shù)、商品、其他金融工具2.基本類型認(rèn)購(gòu)權(quán)證、認(rèn)售權(quán)證

3.行權(quán)價(jià)格權(quán)證持有人認(rèn)購(gòu)或認(rèn)售標(biāo)的金融資產(chǎn)的約定價(jià)格4.行權(quán)比例每一單位權(quán)證可以認(rèn)購(gòu)或認(rèn)售標(biāo)的金融資產(chǎn)的數(shù)量5.行權(quán)時(shí)間美式、歐式、百慕大式（修正美式）6.行權(quán)方式：284頁(yè)實(shí)物給付、現(xiàn)金結(jié)算7.最后交易日、行權(quán)期、到期日權(quán)證在二級(jí)市場(chǎng)交易的最后一日權(quán)證行權(quán)的時(shí)間權(quán)證持有人行權(quán)的最后一個(gè)交易日8.權(quán)利金權(quán)證的價(jià)格，權(quán)證購(gòu)買者為獲得相應(yīng)權(quán)利而付出的代價(jià)權(quán)證案例第一第二個(gè)字母--發(fā)行人的簡(jiǎn)稱。第三個(gè)字母深市認(rèn)購(gòu)—C深市認(rèn)沽--P滬市認(rèn)購(gòu)--B滬市認(rèn)沽--P第四個(gè)數(shù)字標(biāo)的證券發(fā)行的第幾只權(quán)證

(三)權(quán)證分類1.按持有人的權(quán)利分類認(rèn)購(gòu)權(quán)證認(rèn)售權(quán)證2.按標(biāo)的資產(chǎn)分類股權(quán)類權(quán)證債權(quán)類權(quán)證其他權(quán)證3.按標(biāo)的發(fā)行人分類股本權(quán)證備兌權(quán)證4.按行權(quán)時(shí)間分類歐式權(quán)證美式權(quán)證百慕大權(quán)證

5.按權(quán)證內(nèi)在價(jià)值分類平價(jià)權(quán)證價(jià)內(nèi)權(quán)證價(jià)外權(quán)證6.按結(jié)算方式分類證券給付結(jié)算權(quán)證現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證（四）權(quán)證的價(jià)值和影響因素—理解權(quán)證的價(jià)值：內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值認(rèn)購(gòu)權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值=標(biāo)的金融資產(chǎn)價(jià)格-行權(quán)價(jià)格認(rèn)售權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值=行權(quán)價(jià)格-標(biāo)的金融資產(chǎn)價(jià)格時(shí)間價(jià)值=權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值

權(quán)證案例

影響權(quán)證價(jià)格的因素1.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格2.履約價(jià)格3.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)程度4.剩余期限

5.標(biāo)的資產(chǎn)股息或利息6.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率--不一定（五）權(quán)證的杠桿作用

（六）權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)

1.價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

2.價(jià)格誤判風(fēng)險(xiǎn)

3.時(shí)效性風(fēng)險(xiǎn)

4.行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)三、可轉(zhuǎn)換證券-了解（一）可轉(zhuǎn)換證券的意義和特點(diǎn)1.可轉(zhuǎn)換證券的意義可轉(zhuǎn)換證券的持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將其持有的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券?？赊D(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股長(zhǎng)期的普通股票的看漲期權(quán)2.可轉(zhuǎn)換證券的特點(diǎn)（1）既具有債券和優(yōu)先股的特點(diǎn)，又有普通股特點(diǎn)。（2）證券形式和持有者身份隨證券的轉(zhuǎn)換而相應(yīng)轉(zhuǎn)換。（3）可轉(zhuǎn)換證券實(shí)際上是一種普通股票的看漲期權(quán)，其價(jià)格變動(dòng)比一般債券和優(yōu)先股頻繁，而且隨普通股票價(jià)格的升降而增減?？赊D(zhuǎn)換公司債券中鋁公司本次與力拓集團(tuán)合作共投入195億美元，其中約72億美元用于認(rèn)購(gòu)力拓集團(tuán)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，債券的票面凈利率為9%。中鋁公司可在轉(zhuǎn)股期限內(nèi)的任何時(shí)候選擇轉(zhuǎn)股。轉(zhuǎn)股后，中鋁公司在力拓集團(tuán)整體持股比例將由目前的9.3%增至約18%，其中持有力拓英國(guó)公司的股份增至19%，持有力拓澳大利亞公司股份的14.9%。同時(shí)中鋁公司將提名2位非執(zhí)行董事進(jìn)入力拓集團(tuán)董事會(huì)。另外，中鋁公司將出資約123億美元獲得力拓集團(tuán)有關(guān)鐵礦、銅礦和鋁資產(chǎn)的部分股權(quán)，并分別成立合資公司