第五部分

財務報告信息的綜合分析

1主要內(nèi)容一、現(xiàn)金流分析二、杜邦分析法在綜合分析中的運用三、合并財務報表的分析四、表外披露信息分析2一、現(xiàn)金流分析1.關注現(xiàn)金流2.現(xiàn)金流量表分析3.現(xiàn)金流操縱3關注現(xiàn)金流企業(yè)要追求長遠的發(fā)展,必須把現(xiàn)金流的管理和其他戰(zhàn)略目標置于同等重要的地位:一方面做好現(xiàn)金收入與支出的實時控制工作;另一方面對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量進行合理預測,確保企業(yè)在需要時,以可以接受的成本籌集到足夠的現(xiàn)金財務分析同樣要關注現(xiàn)金流。從價值投資角度，財務分析主要關注企業(yè)的盈利能力、成長速度及風險，而現(xiàn)金流和以上三方面都具有密切的關系財務分析的重心在于預測未來，在這一點上，現(xiàn)金流的反應也更為敏感4關注現(xiàn)金流現(xiàn)金流量表可以反映企業(yè)不同發(fā)展階段面臨的不同風險——生命周期理論和波士頓矩陣與現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量表提供了有關企業(yè)財務彈性的重要信息——財務彈性與現(xiàn)金流量的關系戴爾電腦的OPM策略詳見教材434—439頁5現(xiàn)金流量表分析分析思路：從現(xiàn)金流量各個組成部分及其整體的構成入手，然后再與其他報表相結合進行分析（1）組成部分分析經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流分析：結構分析：以經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量、流入或流出的現(xiàn)金總額為分母，將其構成項目與之比較，可以分別得到經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流量結構、現(xiàn)金流入結構或現(xiàn)金流出結構。通過比較各構成比例之間的大小，或者將這些比例與其歷史狀況或行業(yè)水平進行比較，可以看出各項目的構成及變化是否合理。6（1）組成部分分析經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流分析：趨勢分析：比較經(jīng)營活動現(xiàn)金流量各構成前后期的變化，如可以將本期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與上期比較，增長率越高，說明企業(yè)成長性越好。支付給職工或為職工支付的現(xiàn)金流量（剛性支付）越來越少，則意味著？7八一鋼鐵經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的結構分析20032004200520062007行業(yè)銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金99.5899.1599.0599.7399.0699.51收到其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金0.420.850.950.270.940.24購買商品接受勞務支付的現(xiàn)金84.8383.9368.6063.1459.1986.07支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金3.363.425.568.368.324.66支付的各項稅費10.8812.0612.006.5114.716.82支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金0.930.5913.8521.9917.781.738（1）組成部分分析投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析：分析此項目不能簡單地以現(xiàn)金凈流入還是凈流出來論優(yōu)劣，而應結合企業(yè)目前的投資項目分析。尤其要注意企業(yè)投資的方式、投資的目的以及投資的對象籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析：此項目最主要的是其流入的來源，如籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量主要來自銀行借款，則企業(yè)面臨的未來償債壓力大；如果主要來自于企業(yè)吸收的權益性資本，則會增強資金實力，但會稀釋企業(yè)股權，限制企業(yè)未來進行權益融資的能力。9現(xiàn)金流量表分析（2)整體構成分析主要包括兩方面：一是計算經(jīng)營活動現(xiàn)金流入、投資活動現(xiàn)金流入和籌資活動現(xiàn)金流入占現(xiàn)金總流入的比重，了解現(xiàn)金的來源構成。二是計算經(jīng)營活動現(xiàn)金支出、投資活動現(xiàn)金支出和籌資活動現(xiàn)金支出占現(xiàn)金總流出的比重，了解企業(yè)的現(xiàn)金用于哪些方面。10八一鋼鐵現(xiàn)金流量整體結構分析20032004200520062007行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入比重94.7683.0761.6557.7822.1777.96經(jīng)營活動現(xiàn)金流出比重74.7279.9669.1559.1247.6176.30投資活動現(xiàn)金流入比重0.740.090.130.170.110.13投資活動現(xiàn)金流出比重5.5816.028.144.399.086.91籌資活動現(xiàn)金流入比重4.5016.8438.2242.0677.7122.03籌資活動現(xiàn)金流出比重19.704.0322.7136.4943.3117.4511（2）整體構成分析現(xiàn)金流量結構的分析還必須結合企業(yè)的生命周期進行，企業(yè)在不同的發(fā)展階段，現(xiàn)金流量的整體結構呈現(xiàn)不同的分布。初創(chuàng)期發(fā)展期成熟期衰退期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量負正正負投資活動現(xiàn)金凈流量負負正正籌資活動現(xiàn)金凈流量正正正—負負注意:企業(yè)可以有多個發(fā)展周期，而不是說一個年齡比較大的企業(yè)就一定要走向衰落倒閉。不同發(fā)展階段，現(xiàn)金流三個部分的相互關系有較大差別，我們可以從其相互關系中判斷企業(yè)所處發(fā)展階段（進而進行盈利預測）12企業(yè)不同發(fā)展階段現(xiàn)金流結構比較

高速成長期低速成長期成熟期衰退期經(jīng)營現(xiàn)金流-37158投資現(xiàn)金流-15-12-8-2籌資現(xiàn)金流185-7-6凈現(xiàn)金流000013（3）綜合分析對現(xiàn)金流量的分析，最重要的是和其他報表結合起來，進行綜合性的分析與利潤表的結合分析：既可以將現(xiàn)金流量表的有關指標與利潤表的相關指標進行對比，也可以將利潤表數(shù)據(jù)與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)結合起來，生成新的財務指標，以從不同的角度對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與盈利質(zhì)量進行評價。常見的財務指標包括：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈增加額與凈利潤之比；銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入之比；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與當期營業(yè)收入之比14（3）綜合分析與資產(chǎn)負債表的結合分析：現(xiàn)金流不僅可以幫助評價企業(yè)盈利質(zhì)量，更是企業(yè)償還債務、支付股利的保障，是對企業(yè)抵御風險能力的直接衡量，可以為資產(chǎn)負債表信息提供有益補充第四部分已介紹了財務風險的衡量指標，結合現(xiàn)金流量表可以生成新的財務指標：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與流動負債、負債總額之比（反映被投資單位在一定期間每1元負債得到多少經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量的支撐）；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與期末到期應付的長短期借款本息之比。15現(xiàn)金流操縱盡管現(xiàn)金流量表不像利潤表那樣容易被人操縱，但并不是說它不存在問題（Mulford和Comiskey,2005）現(xiàn)金流操縱動機：粉飾盈利質(zhì)量；滿足監(jiān)管的要求掩蓋資金的挪用或不實16現(xiàn)金流操縱

現(xiàn)金流操縱的主要手法：1、利用現(xiàn)金流表準則提供的判斷空間與選擇余地我國現(xiàn)金流量表格式采納國際上較普遍的“三分法”，將現(xiàn)金收支分為投資、籌資和經(jīng)營活動。這種“三分法”給現(xiàn)金流量表的分類留下了一定的判斷余地和選擇空間。公司處于美化經(jīng)營現(xiàn)金流的需要，有可能將實質(zhì)上屬于投資、籌資活動的現(xiàn)金流入納入經(jīng)營活動現(xiàn)金流。典型案例：世界通訊的舞弊——教材427-429172002年7月21日，世通公司根據(jù)美國破產(chǎn)法向紐約南部地方破產(chǎn)法院提出申請。在申請破產(chǎn)之前，世通公司一直從事不正當?shù)臅嬓袨椋鼘獨w屬于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的費用予以資本化。這種錯誤分類使得報告期間經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量激增并提高了其凈收入的可靠性。盡管許多投資者被世通的陰謀愚弄了，但如果關注現(xiàn)金流量表的整體性將提前注意到它的陰謀。18世通公司現(xiàn)金流量表中經(jīng)過挑選的項目單位：美元（百萬）1998，12，311999，12，312000，12，312001，12，31凈收益（損失）（2669）401341531501經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFO）40851100576667994投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFI）（9433）（9555）（14385）（9690）CF0－CFI（5348）1450（6719）（1696）累計的CF0－CFI（5348）（3898）（10617）（12313）19世通公司在申請破產(chǎn)前三年內(nèi)，凈收益都是正的，并且通過將經(jīng)營活動產(chǎn)生的費用錯誤地歸類于投資活動使得經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量激增。然而通過對現(xiàn)金流量表的進一步觀察發(fā)現(xiàn)，情況并不屬實。如果投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能夠反映經(jīng)濟活動中必要的投資活動，那么經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的差異可以提供一些信息，通過這些信息投資者可以知道有多少現(xiàn)金是（或將是）可用的。在世通的這個案例中，這種差異表明在破產(chǎn)前四年中的三年里，公司的現(xiàn)金可能大量流失，最終的結果是出現(xiàn)了一個120億美元的虧空。20現(xiàn)金流操縱的主要手法2、利用往來款影響現(xiàn)金流收付的發(fā)生時間

公司往往在第四季度通過加快貨款回收、清理資金占用、延長采購付款期限、通過關聯(lián)方代墊費用支出等方式，提升經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，從而達到粉飾年度現(xiàn)金流量的目的。具體包括：（1）調(diào)節(jié)應收款期末余額（2）對應收票據(jù)進行貼現(xiàn)（3）虛構交易，對經(jīng)營活動現(xiàn)金流直接造假（4）配合收入造假虛構銷售收現(xiàn)，同時通過虛構現(xiàn)金支出將其轉化為其他資產(chǎn)21現(xiàn)金流操縱分析1.關注現(xiàn)金流量表中“收到其他與經(jīng)營（投資、籌資）活動有關的現(xiàn)金”2.檢驗現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負債表、利潤表之間的勾稽關系銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金=主營及其他業(yè)務收入+（-）應收賬款的減少（增加）+（-）應收票據(jù)的減少（增加）+（-）預收賬款的增加（減少）+應交增值稅銷項稅額購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金=主營及其他業(yè)務成本+（-）應付賬款的減少（增加）+（-）應付票據(jù)的減少（增加）+（-）預付賬款的增加（減少）+（-）存貨的增加（減少）+應交增值稅進項稅額