第三章

金融市場(chǎng)第三章

金融市場(chǎng)第一節(jié)

金融市場(chǎng)概述第二節(jié)

貨幣市場(chǎng)第三節(jié)

資本市場(chǎng)第四節(jié)

其他金融市場(chǎng)第五節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)第六節(jié)現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論回本章

一、金融市場(chǎng)概念與特性二、金融市場(chǎng)的分類三、金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素四、金融市場(chǎng)的功能五、金融市場(chǎng)的發(fā)展第一節(jié)金融市場(chǎng)概述一、金融市場(chǎng)的概念與特性1.金融市場(chǎng)的概念：

金融市場(chǎng)是貨幣資金或金融商品交易的場(chǎng)所，即資金融通的場(chǎng)所。它主要是進(jìn)行貨幣借貸以及各種票據(jù)和有價(jià)證券、黃金外匯買賣的場(chǎng)所。通過(guò)金融市場(chǎng)上的交易活動(dòng)，溝通資金供求雙方的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)資金融通。

2.金融市場(chǎng)的特性

金融市場(chǎng)是貨幣資金或金融商品交易的場(chǎng)所，即資金融通的場(chǎng)所。它主要是進(jìn)行貨幣借貸以及各種票據(jù)和有價(jià)證券、黃金外匯買賣的場(chǎng)所。通過(guò)金融市場(chǎng)上的交易活動(dòng)，溝通資金供求雙方的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)資金融通。

二、金融市場(chǎng)的分類貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)外匯市場(chǎng)黃金市場(chǎng)按交易對(duì)象分一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)按市場(chǎng)級(jí)次分現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)按交易方式分單一市場(chǎng)綜合市場(chǎng)按功能分國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際市場(chǎng)按地域分金融市場(chǎng)

交易主體資金供應(yīng)者資金需求者管理者中介者個(gè)人家庭企業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)政府部門(mén)海外投資者個(gè)人家庭企業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)政府部門(mén)海外投資者金融機(jī)構(gòu)政府部門(mén)中央銀行三、金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素1.交易主體參與交易的當(dāng)事人。

2.交易對(duì)象即通過(guò)交易所要獲取的貨幣資金。

資金是金融市場(chǎng)特有的交易對(duì)象，它和任何物質(zhì)商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而實(shí)質(zhì)卻是貨幣資金的交易。人們通過(guò)交易取得貨幣資金的最終目的是為了投向商品生產(chǎn)和流通領(lǐng)域。

3.交易工具即以書(shū)面形式發(fā)行和流通的交易契據(jù)、憑證等，也稱信用工具或金融工具。

金融工具即金融資產(chǎn)，代表了所有權(quán)、債權(quán)與貨幣要求權(quán)和一定的收益權(quán)，因而本質(zhì)上是虛擬資本。金融工具是證明金融交易金額、期限、價(jià)格，對(duì)交易雙方權(quán)利和義務(wù)具有法律約束意義的證明文件。金融工具傳統(tǒng)金融工具衍生金融工具票據(jù)、存單、債券、股票、基金等期貨、期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等4.交易價(jià)格

即貨幣資金的價(jià)格。貨幣資金的價(jià)格表現(xiàn)出多樣性：不同的對(duì)象價(jià)格表現(xiàn)不同。借貸資金的價(jià)格是利率或債券收益率；而在股票市場(chǎng)上是由股票的價(jià)格反映出資金的價(jià)格；外匯市場(chǎng)上則由匯率反映出貨幣資金的價(jià)格。每種金融工具從反面映襯出資金的價(jià)格有多種形式。如理論價(jià)格、市場(chǎng)價(jià)格、名義利率、實(shí)際利率、名義匯率、實(shí)際匯率等。

四、金融市場(chǎng)的功能資本積累功能：借助于金融市場(chǎng)，可達(dá)到社會(huì)儲(chǔ)蓄向社會(huì)投資轉(zhuǎn)化的目的。資源配置功能：金融工具的流動(dòng)，會(huì)引導(dǎo)和帶動(dòng)社會(huì)物質(zhì)資源的流動(dòng)和再分配。調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)功能：微觀上通過(guò)人們對(duì)金融工具的選擇實(shí)現(xiàn)對(duì)投資方向和投資結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)；宏觀上政府通過(guò)金融市場(chǎng)實(shí)施財(cái)政政策和貨幣政策。反映經(jīng)濟(jì)功能：金融市場(chǎng)的價(jià)格變化反映了微觀經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施效果和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向。

五、金融市場(chǎng)的發(fā)展我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展（1）貨幣市場(chǎng)的發(fā)展（2）資本市場(chǎng)的發(fā)展

2全球金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)（1）金融資產(chǎn)證券化其主要含義有二：一是證券形式的資產(chǎn)在金融市場(chǎng)的所占比重日益擴(kuò)大；二是將流動(dòng)性較低的金融資產(chǎn)經(jīng)過(guò)重新組合和抵押而發(fā)行流動(dòng)性較高的證券，對(duì)原先的資產(chǎn)賦予新的活力。金融資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)是將原來(lái)不具流動(dòng)性的融資形式變成流動(dòng)性的市場(chǎng)性融資。它由不動(dòng)產(chǎn)抵押債券的證券化發(fā)展到小額債權(quán)和應(yīng)收款等的證券化，反映了社會(huì)資產(chǎn)金融資產(chǎn)化、融資方式非中介化的趨勢(shì)。

即國(guó)際金融市場(chǎng)成為一個(gè)密切聯(lián)系的整體。具體內(nèi)容包括：投融資活動(dòng)的國(guó)際化和市場(chǎng)交易的國(guó)際化；市場(chǎng)參與者的國(guó)際化和資本流動(dòng)的自由化；外匯市場(chǎng)的國(guó)際性和活躍性增強(qiáng)；全球金融市場(chǎng)匯率和利率變動(dòng)的同步化。（2）金融市場(chǎng)國(guó)際化主要表現(xiàn)為：開(kāi)放金融市場(chǎng)，減少或取消國(guó)與國(guó)之間的金融壁壘；放松或消除外匯管制，給外國(guó)投融資者以國(guó)民待遇；放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的限制，實(shí)行業(yè)務(wù)交叉；放寬或取消對(duì)銀行的利率管制，利率市場(chǎng)化步伐加快。（3）金融活動(dòng)自由化至下節(jié)回本章

第二節(jié)貨幣市場(chǎng)一、短期借貸市場(chǎng)二、同業(yè)拆借市場(chǎng)三、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)四、短期債券市場(chǎng)五、回購(gòu)市場(chǎng)六、CDs市場(chǎng)回本章

至下節(jié)一.短期借貸市場(chǎng)

指一年以內(nèi)的資金借貸市場(chǎng)。廣義講，票據(jù)貼現(xiàn)、短期消費(fèi)信貸、回購(gòu)、拆借等均可屬于短期借貸。狹義講是銀行短期貸款市場(chǎng)。短期借貸的種類：主要是流動(dòng)資金貸款。短期借貸的原因：頭寸掉轉(zhuǎn)和短期調(diào)劑運(yùn)用。短期借貸的風(fēng)險(xiǎn)：按國(guó)際慣例進(jìn)行貸款５級(jí)分類管理，即正常、關(guān)注、次級(jí)、懷疑和損失，并以此為依據(jù)提取相應(yīng)比例的風(fēng)險(xiǎn)保證金。短期借款的期限：通常應(yīng)在一年以內(nèi)。

確定短期借貸期限的方法：①

按定額流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)期確定歸還期：②

按貸款物資的消耗進(jìn)度確定歸還期：③

按合同確定的交貨期確定歸還期。④

確定貸款最高余額指標(biāo)，進(jìn)借銷還，周轉(zhuǎn)使用。

二.同業(yè)拆借市場(chǎng)——各類金融機(jī)構(gòu)之間短期互相借用資金所形成的市場(chǎng)。同業(yè)拆借期限：大多為1～5天，最長(zhǎng)不超過(guò)1年。同業(yè)拆借辦法：在拆借雙方簽訂的拆借協(xié)議限額和期限內(nèi)可隨時(shí)借用和償還。

【我國(guó)對(duì)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的整頓規(guī)范】

三.商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)——由商業(yè)票據(jù)的發(fā)行、承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)所形成的市場(chǎng)。票據(jù)發(fā)行：商業(yè)票據(jù)發(fā)行主要源于商品交易，但現(xiàn)代票據(jù)發(fā)行已成為工商企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的融資手段。票據(jù)承兌：遠(yuǎn)期匯票到期前，由出票人或指定銀行確認(rèn)后在票據(jù)上作出承諾到期付款的文字記載和簽章。票據(jù)貼現(xiàn)：遠(yuǎn)期票據(jù)到期前，持票人為獲取現(xiàn)款向金融機(jī)構(gòu)貼付一定的利息后所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。票據(jù)的再貼現(xiàn)：金融機(jī)構(gòu)將貼現(xiàn)后獲得的票據(jù)向中央銀行再次辦理貼現(xiàn)以獲得資金融通。

四、短期債券市場(chǎng)

五.回購(gòu)市場(chǎng)——通過(guò)簽訂回購(gòu)協(xié)議或逆回購(gòu)協(xié)議辦理短期抵押信貸的市場(chǎng)?；刭?gòu)：將同一份金融資產(chǎn)賣出后在約定時(shí)間再買進(jìn)的一種交易方式。逆回購(gòu)協(xié)議：將同一份金融資產(chǎn)買進(jìn)后在約定時(shí)間再賣出的交易方式。

回購(gòu)實(shí)質(zhì)上是有抵押品的短期借貸。回購(gòu)抵押的資產(chǎn)一般都是流量較大、質(zhì)量最好的金融工具?；刭?gòu)協(xié)議的借款方(賣方)到期須支付一定的利息給貸款方(買方)。利率通常略低于同業(yè)拆借利率。證券購(gòu)買者（貸出者）證券出售者（借入者）1.證券2.資金逆回購(gòu)回購(gòu)3.證券4.資金（本息）

圖示回購(gòu)協(xié)議直接交易程序之一

圖示回購(gòu)協(xié)議直接交易程序之二六.CDs市場(chǎng)——可轉(zhuǎn)讓大額定期存單發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。功能：CDs是銀行為改善負(fù)債結(jié)構(gòu)而發(fā)行的融資工具，為銀行的流動(dòng)性注入活力，使之由資產(chǎn)管理變?yōu)樨?fù)債管理。特點(diǎn)：流動(dòng)性較高，有一個(gè)活躍的二級(jí)市場(chǎng)；不記名轉(zhuǎn)讓流通；金額固定，起點(diǎn)較高；必須到期方可提取本息；期限短，一般在一年以內(nèi)；利率有固定，也有浮動(dòng)。

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至下節(jié)一、股票市場(chǎng)二、長(zhǎng)期債券市場(chǎng)第三節(jié)資本市場(chǎng)一、股票市場(chǎng)1.咨詢與準(zhǔn)備

發(fā)行方式的選擇：首發(fā)/增發(fā)；私募/公募；配股/派送紅股。選定承銷商：投資銀行/證券公司；直接發(fā)行/間接發(fā)行；代銷/包銷(全額/余額)。準(zhǔn)備招股說(shuō)明書(shū)。發(fā)行定價(jià)：競(jìng)價(jià)發(fā)行/定價(jià)發(fā)行；平價(jià)發(fā)行/溢價(jià)發(fā)行/折價(jià)發(fā)行。（一）股票的發(fā)行過(guò)程2.認(rèn)購(gòu)與銷售

包銷：股票全部或部分由承銷商承銷。代銷：承銷商許諾“盡力銷售”，余股退回。1.證券交易所

——證券集中交易的場(chǎng)所。作用是：（二）股票二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和交易提供買賣證券的交易席位和有關(guān)交易設(shè)施。制定有關(guān)場(chǎng)內(nèi)買賣證券的各項(xiàng)規(guī)則。管理交易所成員，執(zhí)行場(chǎng)內(nèi)交易的規(guī)則。編制和公布有關(guān)證券交易的資料。2.場(chǎng)外交易市場(chǎng)

沒(méi)有固定的集中的場(chǎng)所，由自營(yíng)商組織交易。無(wú)法公開(kāi)競(jìng)價(jià)，價(jià)格通過(guò)商議達(dá)成。管制較少，靈活方便。3.第三市場(chǎng)

——上市股票在場(chǎng)外交易形成的市場(chǎng)。

4.第四市場(chǎng)

——大機(jī)構(gòu)或大的個(gè)人投資者繞開(kāi)經(jīng)紀(jì)人和自營(yíng)商，利用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行大宗證券交易形成的市場(chǎng)。二、長(zhǎng)期債券市場(chǎng)1.債券發(fā)行的準(zhǔn)備階段

必須經(jīng)有關(guān)當(dāng)局批準(zhǔn)才能發(fā)行，發(fā)債企業(yè)必須具備的條件包括：企業(yè)規(guī)模和財(cái)務(wù)制度符合國(guó)家要求；具有償債能力；經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)債前三年連續(xù)盈利；所籌資金的用途符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策。制定具體的發(fā)行基準(zhǔn)和發(fā)行條件：

發(fā)行基準(zhǔn)：企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況。發(fā)行條件：發(fā)債的一些具體安排，如發(fā)行對(duì)象、時(shí)間、期限、方式以及債券種類、期限、利率、面額、總發(fā)行額、還本付息方式等。2.債券的評(píng)級(jí)和審批階段債券評(píng)級(jí)：經(jīng)認(rèn)可的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加以評(píng)級(jí)。發(fā)行審批：經(jīng)證券管理機(jī)構(gòu)審批后才能發(fā)行。

債券憑證：實(shí)物債券/記賬式債券。債券交易：交易所交易/場(chǎng)外交易。轉(zhuǎn)讓價(jià)格：除市場(chǎng)利率、期限和債務(wù)人信譽(yù)等因素外，還受持有期、計(jì)息方式等因素影響。在我國(guó)，債券采取單利形式，故債券轉(zhuǎn)讓的理論價(jià)格為：3.長(zhǎng)期債券的交易4.長(zhǎng)期債券的償還

定期償還：經(jīng)過(guò)一定限期后，每過(guò)半年或1年償還一定金額的本金。具體又分為抽簽償還和市價(jià)購(gòu)回兩種。任意償還：債券發(fā)行一段時(shí)間(保護(hù)期)后，發(fā)行人可以任意償還債券的一部分或全部。第四節(jié)其他金融市場(chǎng)一、黃金市場(chǎng)

1．黃金市場(chǎng)的交易主體(1)金融機(jī)構(gòu)。(2)金商和經(jīng)紀(jì)人。(3)其他主體。2．黃金市場(chǎng)的分類(1)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)(2)黃金期貨市場(chǎng)(3)黃金期權(quán)市場(chǎng)

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3．影響黃金價(jià)格的因素(1)黃金的貨幣屬性(2)黃金的一般商品屬性(3)存量和儲(chǔ)量(4)供求除了上述直接因素以外，還有一些間接因素會(huì)或多或少地影響金價(jià)的變動(dòng)：第一，匯率水平。一般而言，美元匯率下跌，金價(jià)上升；美元匯率上升，金價(jià)下跌。第二，國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣程度。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，對(duì)黃金首飾需求會(huì)增加，從而導(dǎo)致金價(jià)上升。第三，證券市場(chǎng)狀況。證券市場(chǎng)繁榮，特別是股票市場(chǎng)處于牛市時(shí)期，金價(jià)往往下跌。第四，通貨膨脹程度。在通貨膨脹時(shí)期，人們?cè)黾狱S金的需求，以實(shí)現(xiàn)保值，從而導(dǎo)致金價(jià)上升。第五，國(guó)際政治局勢(shì)、戰(zhàn)爭(zhēng)、突發(fā)事件。

二、外匯市場(chǎng)1．外匯市場(chǎng)的概念

外匯市場(chǎng)有狹義和廣義之分。前者是指進(jìn)行外匯交易的有形市場(chǎng)，即外匯交易所。后者是指有形和無(wú)形外匯買賣市場(chǎng)的總和，它不僅包括封閉式外匯交易中心，而且還包括沒(méi)有特定交易場(chǎng)所，通過(guò)電話、電報(bào)、電傳等方式進(jìn)行的外匯交易。

2．外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)(1)柜臺(tái)市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)。(2)零售市場(chǎng)與批發(fā)市場(chǎng)。(3)官方市場(chǎng)與自由市場(chǎng)。(4)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)。

3．外匯市場(chǎng)的交易方式(1)即期交易。(2)遠(yuǎn)期交易。(3)套匯交易。(4)套利交易。(5)掉期交易。(6)套期保值交易。(7)投機(jī)交易。

三、保險(xiǎn)市場(chǎng)1．保險(xiǎn)市場(chǎng)的含義保險(xiǎn)市場(chǎng)有狹義和廣義之分，前者是指固定的保險(xiǎn)交易場(chǎng)所，如保險(xiǎn)交易所；后者是指所有實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)商品讓渡的交換關(guān)系的總和。

2．保險(xiǎn)市場(chǎng)的要素(1)保險(xiǎn)市場(chǎng)的主體。第一，保險(xiǎn)商品供給者；第二，保險(xiǎn)商品需求者；第三，保險(xiǎn)市場(chǎng)中介；(2)保險(xiǎn)市場(chǎng)的客體

3．保險(xiǎn)市場(chǎng)的特征(1)保險(xiǎn)市場(chǎng)是直接的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。(2)保險(xiǎn)市場(chǎng)是非即時(shí)清結(jié)市場(chǎng)。(3)保險(xiǎn)市場(chǎng)是特殊的“期貨”交易市場(chǎng)。4．保險(xiǎn)市場(chǎng)的模式(1)完全競(jìng)爭(zhēng)模式。(2)寡頭壟斷模式。(3)壟斷競(jìng)爭(zhēng)模式。(4)完全壟斷模式。

5．保險(xiǎn)市場(chǎng)的供求(1)保險(xiǎn)市場(chǎng)供給。它是指在一定的費(fèi)率水平下，各家保險(xiǎn)企業(yè)愿意并且能夠提供的保險(xiǎn)商品的數(shù)量。影響保險(xiǎn)市場(chǎng)供給的主要因素有：①保險(xiǎn)費(fèi)率。保險(xiǎn)供給與保險(xiǎn)費(fèi)率呈正相關(guān)關(guān)系。②償付能力。由于保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的特殊性，各國(guó)法律對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)都有最低償付能力標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，因而保險(xiǎn)供給會(huì)受到償付能力的制約。③互補(bǔ)品、替代品的價(jià)格?；パa(bǔ)品價(jià)格與保險(xiǎn)供給呈正相關(guān)關(guān)系。替代品價(jià)格與保險(xiǎn)供給呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。④保險(xiǎn)技術(shù)。受保險(xiǎn)的專業(yè)性、技術(shù)性所限，有些險(xiǎn)種很難設(shè)計(jì)，因而即使有市場(chǎng)需求，也難以供給。⑤市場(chǎng)的規(guī)范程度。競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序的市場(chǎng)會(huì)抑制保險(xiǎn)需求，減少保險(xiǎn)供給；競(jìng)爭(zhēng)有序、行為規(guī)范則會(huì)提高保險(xiǎn)市場(chǎng)的信譽(yù)，刺激保險(xiǎn)的需求。⑥政府的監(jiān)管。即使保險(xiǎn)費(fèi)率上升，而由于政府的嚴(yán)格監(jiān)管，保險(xiǎn)供給也可能難以擴(kuò)大。

(2)保險(xiǎn)市場(chǎng)需求。它是指在一定的費(fèi)率水平下，保險(xiǎn)消費(fèi)者從保險(xiǎn)市場(chǎng)上愿意并有能力購(gòu)買的保險(xiǎn)商品數(shù)量表(單)。可以用投保人投保的保險(xiǎn)金額總量來(lái)計(jì)量。影響保險(xiǎn)市場(chǎng)需求的主要因素有：①風(fēng)險(xiǎn)因素。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)程度越大，風(fēng)險(xiǎn)所致的損失越大，保險(xiǎn)需求越強(qiáng)烈。②保險(xiǎn)費(fèi)率。從總體上講，費(fèi)率上升會(huì)帶來(lái)保險(xiǎn)需求的減少，費(fèi)率下降，通常會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)需求的增加。但是，費(fèi)率對(duì)保險(xiǎn)需求變化的影響會(huì)依不同的保險(xiǎn)商品品種而有所差異。③保險(xiǎn)消費(fèi)者的貨幣收入。當(dāng)國(guó)民收人增加時(shí)，繳費(fèi)能力增強(qiáng)，保險(xiǎn)的需求也有可能隨之?dāng)U大。④互補(bǔ)品與替代品價(jià)格。⑤文化傳統(tǒng)。保險(xiǎn)需求在一定程度受特定的文化環(huán)境影響和控制，⑥經(jīng)濟(jì)體制。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，人們的生老病死全由國(guó)家包攬，人們談不上對(duì)保險(xiǎn)有需求。而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，保險(xiǎn)作為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段自然就受到了人們的青睞。

四、證券投資基金市場(chǎng)1．證券投資基金市場(chǎng)的參與者(1)證券投資基金發(fā)起人(2)證券投資基金管理人(3)證券投資基金托管人。(4)證券投資基金投資人(5)證券投資基金市場(chǎng)的服務(wù)機(jī)構(gòu)

2．封閉式基金市場(chǎng)的運(yùn)作

(1)封閉式基金的發(fā)行。第一，發(fā)行方式?？砂磧煞N標(biāo)準(zhǔn)分類：一是按發(fā)行對(duì)象和發(fā)行范圍，可以分為公募與私募兩種發(fā)行方式。前者是指向廣大社會(huì)公眾發(fā)行的方式，具體包括包銷、代銷和自銷三種形式。后者是指基金發(fā)起人面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行基金的方式，由于發(fā)行對(duì)象特定，故發(fā)行費(fèi)用相對(duì)較低。二是按照發(fā)行環(huán)節(jié)，可分為自行發(fā)行與代理發(fā)行兩種方式。第二，發(fā)行價(jià)格。它是指投資者購(gòu)買封閉式基金的單價(jià)。第三，發(fā)行費(fèi)用。它是指發(fā)行基金份額而向投資者收取的費(fèi)用。第四，發(fā)行期限。

(2)封閉式基金的流通。第一，上市交易的條件與程序。封閉式基金申請(qǐng)上市交易需提交上市申請(qǐng)書(shū)、驗(yàn)資報(bào)告書(shū)和上市公告書(shū)等必要的文件。交易所對(duì)基金管理人提交的上市申請(qǐng)文件進(jìn)行審查，認(rèn)為滿足上市要求的，將申請(qǐng)文件、審查意見(jiàn)及擬定上市時(shí)間等一并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，批準(zhǔn)后由交易所出具上市通知書(shū)。上市前要與交易所簽訂上市協(xié)議書(shū)，并在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊上公布上市公告書(shū)。第二，交易賬戶的設(shè)立。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，每個(gè)身份證只允許開(kāi)設(shè)一個(gè)基金賬戶，已開(kāi)設(shè)股票賬戶的投資者不得再開(kāi)設(shè)基金賬戶；開(kāi)設(shè)基金賬戶需本人親自在本地辦理，既不得由他人代辦，也不得在異地開(kāi)辦；一個(gè)資金賬戶只能對(duì)應(yīng)一個(gè)基金賬戶或股票賬戶(證券賬戶)；基金賬戶不得用于買賣股票，而股票(證券)賬戶既可以買賣基金，也可以買賣股票；基金賬戶的開(kāi)設(shè)費(fèi)用為每戶5元人民幣。

第三，交易的委托與交收。在我國(guó)，封閉式基金的委托與交易與股票相類似，也是通過(guò)證券營(yíng)業(yè)部委托申報(bào)或通過(guò)無(wú)形報(bào)盤(pán)、電話委托等方式申報(bào)買賣基金單位的。所不同的是，價(jià)格變化單位不是0．01元，而是0．001元。第四，交易的費(fèi)用。封閉式基金上市交易的費(fèi)用通常包括委托手續(xù)費(fèi)、傭金、過(guò)戶費(fèi)等，根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定，在滬深證券交易所上市的封閉式基金，其傭金統(tǒng)一為成交金額的0．25％，起點(diǎn)為5元，不收過(guò)戶費(fèi)，免征印花稅。

3．開(kāi)放式基金市場(chǎng)的運(yùn)作

(1)營(yíng)銷。第一，銷售途徑。開(kāi)放式基金銷售的途徑大致有二：一是代理銷售。二是直接銷售。三是語(yǔ)音傳真自動(dòng)服務(wù)模式。四是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)模式。(2)申購(gòu)。第一，開(kāi)立賬戶。第二，確認(rèn)申購(gòu)金額。第三，支付款項(xiàng)。第四，申購(gòu)確認(rèn)(3)贖回。其中，較為關(guān)鍵的事項(xiàng)有：第一，贖回指令。第二，贖回價(jià)格基準(zhǔn)。第三，領(lǐng)取贖回款項(xiàng)。(4)費(fèi)用。第一，銷售手續(xù)費(fèi)。第二，贖回費(fèi)。第三，管理費(fèi)。第四，托管費(fèi)。

4．證券投資基金市場(chǎng)的價(jià)格(1)封閉式基倉(cāng)市場(chǎng)價(jià)格的確定。第一，基金單位的資產(chǎn)凈值。第二，基金的供求關(guān)系。第三，其他因素。(2)開(kāi)放式基金市場(chǎng)價(jià)格的確定。第一，賣出價(jià)或認(rèn)購(gòu)價(jià)(offerpnee)的確定。第二，買入價(jià)或贖回價(jià)(bidprice)的確定。

五、衍生金融工具市場(chǎng)1．金融期貨市場(chǎng)(1)金融期貨市場(chǎng)的特征與功能。(2)金融期貨交易的流程。(3)金融期貨保證金。2．金融期權(quán)市場(chǎng)金融期權(quán)是指賦予其購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)權(quán)利的合約。

3．金融互換市場(chǎng)互換(swap)，或稱掉期，具有雙重含義。在外匯市場(chǎng)上它是指掉期，即雙方同時(shí)進(jìn)行兩筆金額相等、期限不同、方向相反的外匯交易。在資金市場(chǎng)上它是指互換，即雙方按事先預(yù)定的條件進(jìn)行一定時(shí)期的債務(wù)交換?；Q交易涉及利息支付，這是它與掉期的基本區(qū)別。從交換利息支付的角度分類，它包括同種貨幣浮動(dòng)利率對(duì)固定利率的互換、同種貨幣浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換、不同貨幣固定利率對(duì)固定利率的互換、不同貨幣固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換、不同貨幣浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換五種形式。從是否發(fā)生貨幣交換的角度分類，它包括貨幣互換和利率互換兩種形式

(3)金融互換市場(chǎng)結(jié)構(gòu)第一，利率互換市場(chǎng)。利率互換(interestrateswaps)是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率來(lái)計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至在15年以上。雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上分別具有比較優(yōu)勢(shì)。由于利率互換只交換利息差額，因此信用風(fēng)險(xiǎn)很小。第二，貨幣互換市場(chǎng)。貨幣互換(currencyswap)是交一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。

回本章

至下節(jié)一、國(guó)際金融市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展二、國(guó)際金融市場(chǎng)的類型構(gòu)成第五節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)一、國(guó)際金融市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展（1）國(guó)際金融市場(chǎng)的產(chǎn)生國(guó)際金融市場(chǎng)是隨著世界市場(chǎng)的形成和各國(guó)經(jīng)濟(jì)交往的不斷擴(kuò)大而產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的。

（2）國(guó)際金融市場(chǎng)形成的重要條件政局穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大。開(kāi)放、自由的經(jīng)濟(jì)政策和管理制度。完備的金融制度與眾多的金融機(jī)構(gòu)。訓(xùn)練有素和經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人員隊(duì)伍?，F(xiàn)代化的國(guó)際通訊設(shè)備和有利的交通地理位置。

(3)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生的兩種模式a自然漸進(jìn)式；b政策推進(jìn)式。

(4)國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的不同階段

●第一次世界大戰(zhàn)之前。主要集中在歐洲。

●兩次大戰(zhàn)至50年代。倫敦、紐約和蘇黎世為三大中心。

●

50年代至60年代。歐洲貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展。

●

60年代至70年代。國(guó)際金融市場(chǎng)分散化。

●

80年代以來(lái)。全球金融市場(chǎng)朝一體化方向發(fā)展。二

國(guó)際金融市場(chǎng)的類型構(gòu)成

1、國(guó)際外匯市場(chǎng)（1）概念——集中進(jìn)行外匯交易活動(dòng)的場(chǎng)所或通過(guò)電訊方式進(jìn)行外匯交易的組織系統(tǒng)。

電子網(wǎng)絡(luò)化的無(wú)形市場(chǎng)全球一體化的交易市場(chǎng)交易規(guī)?？涨熬薮蠼灰讕欧N相對(duì)集中外匯價(jià)格波動(dòng)頻繁

特點(diǎn)

外匯指定銀行外匯經(jīng)紀(jì)人銀行客戶各國(guó)中央銀行參加者構(gòu)成有形外匯市場(chǎng)和無(wú)形外匯市場(chǎng)即期外匯市場(chǎng)和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)外匯零售市場(chǎng)和外匯批發(fā)市場(chǎng)清算交易市場(chǎng)和投資交易市場(chǎng)官方外匯市場(chǎng)和自由外匯市場(chǎng)

類型現(xiàn)匯交易(即期外匯交易)期匯交易(遠(yuǎn)期外匯交易)基本交易

（2）匯率——一國(guó)貨幣與另一國(guó)貨幣交換的比率。

固定匯率與浮動(dòng)匯率基本匯率與套算匯率買入?yún)R率與賣出匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率電匯匯率、信匯匯率與票匯匯率市場(chǎng)匯率與官方匯率名義匯率、實(shí)際匯率與有效匯率

分類

2、國(guó)際貨幣市場(chǎng)(1)國(guó)際貨幣市場(chǎng)的功能及特征為暫時(shí)閑置的國(guó)際短期借貸資金提供出路便利短期資金在國(guó)際間的調(diào)撥轉(zhuǎn)移和結(jié)算提供短期資金資助各種國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易功能特征借款期限短、金額大、成本低且風(fēng)險(xiǎn)小銀行同業(yè)間的拆放市場(chǎng)占主導(dǎo)地位市場(chǎng)資金周轉(zhuǎn)量大，周轉(zhuǎn)速度快市場(chǎng)對(duì)參加者的資信要求較高短期信貸在提供時(shí)不限定用途

(2)國(guó)際貨幣市場(chǎng)的分類國(guó)際銀行同業(yè)拆放市場(chǎng)國(guó)際銀行短期借貸市場(chǎng)銀行短期信貸市場(chǎng)短期證券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券商業(yè)票據(jù)銀行承兌票據(jù)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單……貼現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)未到期票據(jù)按貼現(xiàn)方式予以融資的市場(chǎng)

3、國(guó)際資本市場(chǎng)概念：借貸或投資期限在一年以上的國(guó)際中長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，主要滿足各國(guó)對(duì)中長(zhǎng)期建設(shè)資金的需求。

國(guó)際中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)國(guó)際債券市場(chǎng)國(guó)際股票市場(chǎng)市場(chǎng)構(gòu)成

國(guó)際中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)概念：向客戶提供一年以上中長(zhǎng)期信貸資金的市場(chǎng)。政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款和國(guó)際商業(yè)貸款固定利率貸款和浮動(dòng)利率貸款定期貸款和轉(zhuǎn)期循環(huán)貸款獨(dú)家銀行貸款和銀團(tuán)貸款類型

國(guó)際銀行貸款的特點(diǎn)：資金使用自由，用途不受貸款銀行限制；資金供給充足，借取方便；每筆貸款金額較大，借款手續(xù)方便；利率隨行就市，波動(dòng)較大，利率水平較高。國(guó)際中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)

國(guó)際債券市場(chǎng)國(guó)際債券：一國(guó)政府或居民為籌措外幣資金而向非居民發(fā)行的債券。

外國(guó)債券:

發(fā)行人在外國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行的以市場(chǎng)所在國(guó)貨幣為面值的債券。歐洲債券:

發(fā)行人在境外發(fā)行的以市場(chǎng)所在國(guó)以外的第三國(guó)貨幣為面值的債券。發(fā)行人為市場(chǎng)所在國(guó)的非居民；投資者為市場(chǎng)所在國(guó)的居民；債券發(fā)行由市場(chǎng)所在國(guó)的承銷商承銷；債券的償還期較長(zhǎng)；籌集到的資金可以自由運(yùn)用；受發(fā)行地政府管制較嚴(yán)。外國(guó)債券的特點(diǎn)：國(guó)際債券市場(chǎng)

國(guó)際債券市場(chǎng)歐洲債券的特點(diǎn)：發(fā)行人、發(fā)行地和券面貨幣分屬三個(gè)不同的國(guó)家；債券發(fā)行基本上不受管制，發(fā)行自由靈活；債券發(fā)行一般采用無(wú)記名方式且免稅，吸引力大；債券發(fā)行對(duì)象具有廣泛的國(guó)際性，資金來(lái)源充沛；債券發(fā)行人信譽(yù)卓著，安全性高；債券期限較長(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)有活力，流動(dòng)性強(qiáng)；發(fā)行貨幣多樣化，發(fā)行市場(chǎng)范圍廣，可選擇性強(qiáng)。

國(guó)際股票市場(chǎng)概念：國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行和交易股票的市場(chǎng)。

多元化和集中化并存投資者機(jī)構(gòu)化股票存托憑證市場(chǎng)方興未艾全球一體化的國(guó)際股票市場(chǎng)正在形成發(fā)展趨勢(shì)及特點(diǎn)歐洲銀行信貸歐洲商業(yè)票據(jù)歐洲債券歐洲股票4.離岸金融市場(chǎng)(1)概念——經(jīng)營(yíng)非居民融資業(yè)務(wù)的市場(chǎng)，即外國(guó)投資者和外國(guó)籌資者之間的資金借貸業(yè)務(wù)所形成的金融市場(chǎng)。

歐洲美元市場(chǎng)

歐洲貨幣市場(chǎng)亞洲美元市場(chǎng)拉美美元市場(chǎng)離岸金融市場(chǎng)(2)特點(diǎn)市場(chǎng)范圍廣、規(guī)模巨大、資金實(shí)力雄厚；借貸關(guān)系為非居民借貸雙方之間的關(guān)系；不受所在國(guó)政府當(dāng)局金融法規(guī)的約束；有相對(duì)獨(dú)立的利率體系。

(3)離岸金融市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)的作用促進(jìn)國(guó)際融資渠道暢通，提供充分利用閑置資本和順利籌集境外資金的重要場(chǎng)所和機(jī)會(huì)；縮小各國(guó)金融市場(chǎng)的時(shí)空差距，為全球性降低資金成本創(chuàng)造了條件；為國(guó)際貿(mào)易融資提供了便利，推動(dòng)了生產(chǎn)國(guó)際化、貿(mào)易國(guó)際化和資本國(guó)際化的發(fā)展；為各國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支提供了資金來(lái)源和外匯儲(chǔ)備投放場(chǎng)所，緩解了全球國(guó)際收支失調(diào)。

(4)離岸金融市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)所在國(guó)的利弊影響通過(guò)所得稅。利潤(rùn)稅和其他費(fèi)用收入，每年可獲得數(shù)量可觀的外匯收入有利于增加國(guó)際收支資本項(xiàng)目的盈余可以增加居民的就業(yè)機(jī)會(huì)有利于提高本國(guó)金融業(yè)的技術(shù)水平可提高本國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的地位和影響有利影響

(4)離岸金融市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)所在國(guó)的利弊影響增大了有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)助長(zhǎng)投機(jī)活動(dòng)，加劇國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩削弱了有關(guān)國(guó)家貨幣政策的效果加快了各種不確定因素的影響在國(guó)際間的傳遞和通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退的國(guó)際傳播不利影響

至下章一、資本資產(chǎn)定價(jià)理論二、有效市場(chǎng)理論三、資本結(jié)構(gòu)理論四、行為金融理論第六節(jié)現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論一、資本資產(chǎn)定價(jià)理論1.代表人物

馬科維茨(1952年)、夏普(1964年)、米勒、斯科爾斯以及莫頓等人都為資本資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展作出了貢獻(xiàn)。2.基本觀點(diǎn)及推論市場(chǎng)投資組合假設(shè)：在投資者對(duì)金融資產(chǎn)的投資收益E(r)、風(fēng)險(xiǎn)以及各種金融資產(chǎn)之間的協(xié)方差的預(yù)期相同的情況下，金融資產(chǎn)的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)必然存在以下線性關(guān)系：金融資產(chǎn)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系式式中,E(r)和分別表示投資者所投資的某種金融資產(chǎn)的預(yù)期收益和均方差，rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，E(rM)和M分別表示市場(chǎng)投資組合的預(yù)期收益和均方差。式中的線性關(guān)系可由下圖中的資本市場(chǎng)線(CML)直觀地反映出來(lái)。

圖示金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的配比關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的決定公式該式由前面的金融資產(chǎn)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系式轉(zhuǎn)變而來(lái)。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小取決于市場(chǎng)均衡的風(fēng)險(xiǎn)－收益比率（即CML線的斜率）和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。而前者是固定不變的，投資者只能通過(guò)改變風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這就重申了CAPM“只能通過(guò)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)謀求更高收益”的信條。

3.理論貢獻(xiàn)

CAMP為消極投資戰(zhàn)略——指數(shù)化投資提供了理論依據(jù)，而且也為評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)提供了參照系。設(shè)為基金經(jīng)理投資組合的平均收益率與市場(chǎng)投資組合的平均收益率之差，若

>0,說(shuō)明基金經(jīng)理取得了超額投資收益，即“跑贏大市”；反之亦然。4.局限性

CAMP的局限性主要表現(xiàn)在其理論假設(shè)前提的非現(xiàn)實(shí)性：①

市場(chǎng)投資組合的不完全性；②

市場(chǎng)不完全性導(dǎo)致的交易成本；③

從靜態(tài)角度研究資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題脫離實(shí)際，且決定資產(chǎn)價(jià)格的因素過(guò)于簡(jiǎn)單。二、有效市場(chǎng)理論基本觀點(diǎn)：

就資本市場(chǎng)而言，如果資產(chǎn)價(jià)格反映了所能獲得的全部信息，那么該資本市場(chǎng)就是有效率的。如果信息相當(dāng)緩慢地散播到整個(gè)市場(chǎng)，而且投資者要花費(fèi)一定的時(shí)間分析該信息，然后作出反應(yīng)，則市場(chǎng)會(huì)存在反應(yīng)過(guò)度或反映不足的問(wèn)題，資產(chǎn)價(jià)格就可能偏離所能得到的相關(guān)信息所反應(yīng)的價(jià)值。因此，信息量的大小和信息傳播速度和范圍會(huì)直接影響市場(chǎng)的有效性和證券的價(jià)格。如果資本市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)性和有效率的，則投資的預(yù)期收益應(yīng)等于資本的機(jī)會(huì)成本，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率r。上述觀點(diǎn)用公式表示為：E(Rt/It)＝(1+rt)

式中，E是在t時(shí)期對(duì)信息集It（包括rt）條件下預(yù)期值或期望值。Rt表示從t期到t+1期持有某種資產(chǎn)的總收益，Pt是t時(shí)期的價(jià)格。對(duì)于一種零交易費(fèi)用的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，上式可重新寫(xiě)為：E(Pt+1/It)＝(1+rt)Pt或[1/(1+rt)]E(Pt+1/It)=Pt1.弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)

弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)是指信息集It包括了過(guò)去的全部信息（即歷史信息）。也就是說(shuō)，當(dāng)前價(jià)格完全反映了過(guò)去的信息，價(jià)格的任何變動(dòng)都是對(duì)新信息的反應(yīng)，而不是對(duì)過(guò)去已有信息的反應(yīng)。因此，掌握了過(guò)去的信息并不能預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格變動(dòng)。設(shè)Et為t時(shí)刻給定信息條件下的期望，Pt是今天的價(jià)格，Pt+1是明天的價(jià)格。如果市場(chǎng)屬于弱式有效市場(chǎng)，那么今天的價(jià)格就是明天價(jià)格的期望值，即：

Et（Pt+1）=Pt

因此，在弱式有效市場(chǎng)上，預(yù)期的價(jià)格變動(dòng)為零。2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)

當(dāng)前價(jià)格不僅反映了歷史價(jià)格包含的所有信息，而且反映了所有有關(guān)證券的能公開(kāi)獲得的信息。歷史價(jià)格信息和能獲得的公開(kāi)信息就構(gòu)成半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)的信息集It。在這里，公開(kāi)信息包括公司財(cái)務(wù)報(bào)告、公司公告、有關(guān)公司紅利政策的信息和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等。與證券收益有關(guān)的信息能迅速體現(xiàn)在證券價(jià)格中。因此，在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，投資者無(wú)法憑借可公開(kāi)獲得的信息獲取超額收益。3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)

在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，投資者能得到的所有信息均反應(yīng)在證券價(jià)格上。在這里，所有信息包括歷史價(jià)格信息、所有能公開(kāi)獲得的信息和內(nèi)幕信息，這三者共同構(gòu)成強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)的信息集It。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，任何信息，包括私人或內(nèi)幕信息，都無(wú)助于投資者獲得超額收益。三、資本結(jié)構(gòu)理論

(一）資本結(jié)構(gòu)的交易成本理論1.MM定理的數(shù)理模型

假定不存在稅收，企業(yè)的收益全部用于債務(wù)利息和股息的支付，用Bi

代表利息支付，E代表股息支付，企業(yè)收益T=Bi+E。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值V由債權(quán)市場(chǎng)價(jià)值（VB）和股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值（VE）構(gòu)成，即：

V=VB

+VE

=Bi/rb+E/re=T/rf式中，rb，re和rf分別代表企業(yè)債券、股權(quán)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的貼現(xiàn)率，也是企業(yè)債券融資成本、股權(quán)融資成本和企業(yè)融資的平均成本。企業(yè)融資成本的加權(quán)平均值為：

rf=

T/V

=E/V

+

Bi/V

=rb（VB/V

）+

re（VE

/V

）

2.MM定理的基本觀點(diǎn)

MM模型證明，在沒(méi)有稅收、交易成本和代理成本以及其他市場(chǎng)不完善之處，所有市場(chǎng)參與者都有同樣的信息和同等機(jī)會(huì)的情況下，公司融資結(jié)構(gòu)與公司市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)。這就是所謂的“不相關(guān)定理”或MM定理。修正后的MM定理認(rèn)為，在利息支付免稅、企業(yè)保留利潤(rùn)和支付股息不免稅的情況下，企業(yè)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)融資的比例，就會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值。債務(wù)融資雖然能使企業(yè)通過(guò)增加債務(wù)融資比重獲得利息避稅的利益，但是，隨著企業(yè)債務(wù)比率的上升，企業(yè)的破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本也會(huì)相應(yīng)增加（見(jiàn)下圖）。

企業(yè)最優(yōu)負(fù)債比例示意圖

上圖表明，在負(fù)債比率低于（D/E）B*時(shí)，負(fù)債利息避稅利益逐漸被破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本所抵消。當(dāng)負(fù)債比率上升到(D/E)*時(shí)，邊際負(fù)債利息避稅利益恰好等于邊際破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大，此時(shí)的融資結(jié)構(gòu)為最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。如果繼續(xù)提高負(fù)債比率，邊際破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本就大于邊際負(fù)債利息避稅利益，從而導(dǎo)致公司價(jià)值下降。（二）資本結(jié)構(gòu)的契約理論

1.代表人物

詹森和麥克林開(kāi)創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)契約理論研究的先河，阿洪、伯爾頓、哈里斯、拉維吾、斯塔爾茲和伊斯瑞爾等都對(duì)該理論的發(fā)展作出了貢獻(xiàn)。2.主要觀點(diǎn)

公司所有權(quán)與控制權(quán)分離所引起的資本所有者與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系屬于代理關(guān)系。由于二者的利益和目標(biāo)存在差別，代理人并不一定總是采取使委托人利益最大化的行為，由此產(chǎn)生了代理問(wèn)題和代理成本。

代理成本委托人的監(jiān)督成本代理人的擔(dān)保成本剩余損失委托人激勵(lì)和監(jiān)督代理人而付出的成本委托人因代理人代行決策而產(chǎn)生的一種價(jià)值損失代理人保證不采取損害委托人利益的行為的成本和賠償成本代理成本構(gòu)成示意圖

經(jīng)營(yíng)者擁有全部股權(quán)經(jīng)營(yíng)者擁有部分股權(quán)承擔(dān)其行為的所有成本承擔(dān)其行為的所有成本獲得公司價(jià)值增長(zhǎng)的全部回報(bào)獲得公司價(jià)值增長(zhǎng)的部分回報(bào)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的完全市場(chǎng)價(jià)值實(shí)現(xiàn)企業(yè)的較低市場(chǎng)價(jià)值利用公司資源獲取自身利益外部股權(quán)的代理成本外部股權(quán)代理成本的產(chǎn)生示意圖

在企業(yè)發(fā)行債券融資的條件下，股票持有者和經(jīng)營(yíng)者通過(guò)有限責(zé)任制度把企業(yè)失敗的損失轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，從而會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)，使經(jīng)營(yíng)者愿意從事有較大風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。這就是債權(quán)的代理成本。由于債權(quán)人也有理性預(yù)期，債權(quán)融資的代理成本因此會(huì)隨著債權(quán)融資比例的提高而上升。

依靠債權(quán)融資同樣會(huì)產(chǎn)生代理成本。債權(quán)融資使股東和債權(quán)人之間形成委托－代理關(guān)系，從而存在利益沖突，這是由債務(wù)求償金額的固定性和現(xiàn)代企業(yè)的有限責(zé)任制度而造成的。

由于股權(quán)融資和債權(quán)融資都存在代理成本，因此，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)建立在權(quán)衡兩種融資方式利弊得失的基礎(chǔ)上，以使總代理成本最小。

根據(jù)對(duì)股權(quán)融資代理成本和債權(quán)融資代理成本的分析，股權(quán)（外部）融資和債權(quán)融資的比例應(yīng)確定在兩種融資