第九章項目融資的風險項目融資的風險識別項目融資風險的估計第九章項目融資的風險項目融資的風險識別掌握項目融資風險的類型掌握資本資產(chǎn)定價模型在項目融資中的應用掌握項目融資中的風險評價指標掌握項目融資中風險管理常用的方法掌握遠期、期貨、期權和互換的概念掌握項目融資風險的類型第一節(jié)項目融資風險類型按照時間階段劃分第一節(jié)項目融資風險類型按照時間階段劃分第九十章項目融資風險可否控制系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險不可抗力風險政治風險金融風險完工風險市場風險生產(chǎn)風險環(huán)保風險信用風險按表現(xiàn)形式劃分可否控制系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險不可抗力風險政治風險金融風險完工風透視:完工風險

何謂完工風險？商業(yè)完工的概念商業(yè)完工的標準完工風險的大小在某種程度上決定于這樣一些因素：項目設計技術要素、承建商的建設開發(fā)能力和資金運籌能力、承建商的信用和建設合約的法律效力、其他方的干擾。完工和運行標準技術完工標準現(xiàn)金流完工量標準其他形式的完工標準透視:完工風險何謂完工風險？完工風險的大小在某種程度上決定具體表現(xiàn)為：技術風險生產(chǎn)條件風險經(jīng)營管理風險透視:生產(chǎn)風險

生產(chǎn)條件風險一是能源和原材料供應風險二是對于礦產(chǎn)資源類項目而言的，主要是資源礦產(chǎn)的儲量問題資源覆蓋比率=探明可供開采的資源總儲量/項目融資期間計劃開采的資源量一般規(guī)定，該比率值≥2，則風險低。具體表現(xiàn)為：透視:生產(chǎn)風險生產(chǎn)條件風險項目風險識別方法德爾菲法設計調查表的基本原則：標準化+自由陳述核查表法總結以往項目實踐經(jīng)驗，形成風險識別表天津大學王守青、Tiong、Ting&Ashley等學者研究中國BOT能源項目的關鍵性風險或特定風險圖解法因果分析表和流程圖面談法研究案例：廣東省沙角電廠項目廣西來賓B電廠延安東路隧道四川成都水廠湖南長沙電廠上海大場水廠等項目風險識別方法德爾菲法研究案例：項目融資風險識別的成果項目融資風險識別的成果現(xiàn)金流量風險的估計現(xiàn)金流量模型現(xiàn)金流量模型的應用關鍵是確定折現(xiàn)率折現(xiàn)率要考慮資金成本、風險收益、通貨膨脹率、投資機會成本等因素第二節(jié)項目融資風險的估計現(xiàn)金流量風險的估計現(xiàn)金流量模型第二節(jié)項目融資風險的估計確定項目風險收益率的CAPM模型資產(chǎn)組合理論（馬克維茲Markowitz）“雞蛋不放在一個籃子里”，消除非系統(tǒng)風險投資者決策時，只需考慮項目的系統(tǒng)風險市場組合就可被認為是只有系統(tǒng)風險的資產(chǎn)組合CAPM模型就是對該資產(chǎn)系統(tǒng)風險的定價第二節(jié)項目融資風險的估計確定項目風險收益率的CAPM模型資產(chǎn)組合理論（馬克維茲MarCAPM模型的假設投資者都是風險規(guī)避者投資者在資本市場上可以按無風險利率借貸。投資者對同一資產(chǎn)具有相同的價值預期，即高風險的投資有較高的收益預期，低風險的投資有較低的收益預期投資者在買賣資產(chǎn)時不存在稅收或交易成本，并且資本市場上不存在借貸、資產(chǎn)轉讓等限制對于某一特定資產(chǎn)，所有的投資者是在相同的時間區(qū)域做出投資決策第二節(jié)項目融資風險的估計CAPM模型的假設投資者都是風險規(guī)避者第二節(jié)項目融資風險CAPM模型的公式表示在一個所有投資者都遵循資產(chǎn)組合理論并達到均衡的市場上，給定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益由無風險收益和風險補償共同組成無風險投資收益率的確定：政府債券或國庫券市場組合的收益率的確定：在資本市場相對發(fā)達的國家，通常以股票價格指數(shù)來代替第二節(jié)項目融資風險的估計CAPM模型的公式表示在一個所有投資者都遵循資產(chǎn)組合理論并達CAPM模型的公式表示風險校正系數(shù)的確定：較困難，一般是根據(jù)資本市場上已有的同一種工業(yè)部門內相似公司系統(tǒng)性風險確定。權威證券公司定期公布上市公司的值及各工業(yè)部門的平均值。注意區(qū)別資產(chǎn)值和股本資金值。現(xiàn)金流量模型中的折現(xiàn)率為權益資金成本和債務資金的加權平均值（WACC）第二節(jié)項目融資風險的估計CAPM模型的公式表示風險校正系數(shù)的確定：較困難，一般是不確定性分析敏感性分析法盈虧平衡分析法概率分析法蒙特卡羅分析法實物期權分析法第二節(jié)項目融資風險的估計不確定性分析敏感性分析法第二節(jié)項目融資風險的估計透視:項目融資中的敏感性因素生產(chǎn)水平(10%~15%)價格投資成本(10%~30%)生產(chǎn)成本利率、匯率稅收政策透視:項目融資中的敏感性因素生產(chǎn)水平(10%~15%)透視：實物期權分析相對于金融期權而言，實物期權的標的為實物資產(chǎn)充分考慮了企業(yè)面臨的不確定環(huán)境體現(xiàn)了柔性決策的特點亦稱為或有投資決策透視：實物期權分析相對于金融期權而言，實物期權的標的為實物資項目融資中的風險評價指標(貸款銀行)債務覆蓋率單一年度債務覆蓋率項目累計債務覆蓋率債務承受比率資源收益覆蓋率第二節(jié)項目融資風險的估計項目融資中的風險評價指標(貸款銀行)債務覆蓋率第二節(jié)項目示例：某融資項目的債務覆蓋率示例：某融資項目的債務覆蓋率第十章項目融資的風險控制與規(guī)避項目融資風險管理方法利用金融衍生工具進行項目融資風險管理第十章項目融資的風險控制與規(guī)避一、項目融資風險分配原則第一節(jié)項目融資風險管理方法誰最有能力控制某種風險，則此風險由該參與方承擔誰處理風險最經(jīng)濟有效，則此風險由該方承擔一、項目融資風險分配原則第一節(jié)項目融資風險管理方法誰最二、風險管理的一般方法風險自留風險抑制風險回避風險轉移第三節(jié)項目融資風險方法二、風險管理的一般方法風險自留第三節(jié)項目融資風險方法項目融資風險管理的具體方法不可抗力風險自然災害引起的項目損失：向商業(yè)保險機構投保動亂、戰(zhàn)爭等引起的項目損失：向許多國家的出口信貸機構或世界銀行的多邊投資擔保機構投保第三節(jié)項目融資風險管理方法建設（安裝）工程一切險預期利潤損失險第三者責任險海洋貨運險及海洋預期利潤損失附加險雇主責任險經(jīng)營一切險及經(jīng)營利潤損失附加險項目融資風險管理的具體方法不可抗力風險第三節(jié)項目融資風險政治風險管理

由東道國政府提供某種承諾或協(xié)議印度的電力開發(fā)項目中，若印度發(fā)生政治性事件，國家電力局或國家電力公司有責任繼續(xù)向項目公司支付電費，最長可達270日；在菲律賓的某些電力開發(fā)項目中，國家電力公司和貸款銀行簽訂“項目全面收購協(xié)議”，并承諾一旦該國政治風險事故連續(xù)維持一段時期，則該公司有責任和義務用現(xiàn)金收購該項目，其價格以能償還債務并向項目發(fā)起人提供某些回報為準。政治風險管理由東道國政府提供某種承諾或協(xié)議印度的電力開發(fā)項不允許政府機構對項目做任何形式的擔?；虺兄Z時

方法之一通過商業(yè)保險機構提供的擔保或保險來分散、轉移

德國的赫爾梅斯保險公司、美國進出口銀行、美國海外私人投資公司、地區(qū)開發(fā)銀行、各國的出口信貸機構和世界銀行的多邊投資擔保機構方法之二形成有利的產(chǎn)權組合和債務結構方法之三在借貸法律文件中選擇以外國法為準據(jù)法，并選擇外國法院未管轄法院。

最后，設立銀行“托管帳戶”（Escrowaccount）不允許政府機構對項目做任何形式的擔?；虺兄Z時方法之一透視：世界銀行多邊投資擔保局（MultilateralInvestmentGuaranteeAgency,MIDA）非商業(yè)風險保險范圍外匯的不可獲得和外匯的不能轉移風險沒收風險戰(zhàn)爭或暴亂風險東道國政府的違約風險透視：世界銀行多邊投資擔保局（MultilateralIn項目公司一般與項目所在國政府簽署一系列合同或協(xié)議，將風險轉由項目所在國或當?shù)睾献骰锇槌袚?，即在協(xié)議中規(guī)定政府或當?shù)睾献骰锇槟軌蜓a償政策調整變化給項目公司帶來的損失。補償方法有：現(xiàn)金直接補償、提高項目產(chǎn)出物或服務價格和延長特許協(xié)議期限等。國家法規(guī)政策調整變更風險管理項目公司一般與項目所在國政府簽署一系列合同或協(xié)議，國家法規(guī)政案例：兩個命運結局截然不同的美國公司Kennecott銅公司該公司在1964年以前對在智利的EITeniente銅礦的資本投入一直不多。1964年迫于智利政府的壓力，才決定對該銅礦投入一筆較大的資金進行現(xiàn)代化改造。為籌措該筆資金，Kennecott銅公司采取了下列措施：1）出售51%的礦山股權給智利政府（價值8000美元）。作為控股權的交換，Kennecott銅公司獲得了一個10年期的管理合同和對礦山財產(chǎn)的帳面價值進行重估的機會，通過重估，賬面價值從原來的6900萬美元增值到2.86億美元。同時，所得稅率從80%降到44%。Kennecott銅公司還向美國國際發(fā)展機構投保，防患智利政府的政治風險案例：兩個命運結局截然不同的美國公司Kennecott銅公司2）從美國進出口銀行取得了1.8億美元的貸款，貸款期限為10~15年。要求智利政府為該筆貸款提供無條件擔保。3）公司與智利政府之間的任何爭端適用紐約州的法律。4）與客戶就未來產(chǎn)量簽訂了長期合同，并由智利政府提供無條件擔保，為合資企業(yè)籌集了4500萬美元的資金，這些合同的收款權又賣給了歐洲集團（3000美元）和三井物產(chǎn)株式會社（1500萬美元）。當國有化風險發(fā)生后，Kennecott銅公司從美國國際發(fā)展機構處獲得了8000萬美元的賠償，并要求美國聯(lián)邦法院扣押其管理范圍內的所有智利財產(chǎn)，包括泛智利航空公司降落在紐約的飛機，迫使阿連德政府承認了合資企業(yè)與美國進出口銀行、歐洲集團及三井物產(chǎn)株式會社之間的債務與債權關系。實際上，該債務債權關系涉及了幾個國家中企業(yè)2）從美國進出口銀行取得了1.8億美元的貸款，貸款期限為的利益，為了國家信用，阿連德政府單方面撕毀國際貸款協(xié)議也是有相當顧忌的。Anaconda銅公司Anaconda銅公司對智利政府一直抱有樂觀態(tài)度，在1945~1965年間，以自己的名義對礦山進行了大量的投資。1969年，迫于同樣的原因，出售了51%的股權給智利政府。雖然該公司曾向美國國際發(fā)展機構就其的股權進行了部分保險，但Anaconda銅公司早已在1969年便終止了這種保險。顯然，在遭遇國有化后，Anaconda銅公司無法從智利政府和美國國際發(fā)展機構處得到任何賠償。因為它是單一投資者，對智利政府沒有影響力；而且也未對政治風險進行保險。的利益，為了國家信用，阿連德政府單方面撕毀國際貸款金融風險管理第一，利用金融衍生工具如期權（option）、掉期（swap）等來對沖風險；第二，預測利、匯率的變化，調整資產(chǎn)或負債的貨幣結構。

第三，通過協(xié)議來轉移利、匯率風險金融風險管理第一，利用金融衍生工具如期權（option）、金融風險管理案例——三峽融資在貸款協(xié)議中設定不受懲罰的提前還款條款，保留提前還款的權利。2001年3月開始的美國經(jīng)濟衰退中，美聯(lián)儲連續(xù)11次降低利率以刺激經(jīng)濟復蘇，聯(lián)邦基金利率曾達到41年來的最低水平（1.25%）。根據(jù)國際市場利率走勢，通過協(xié)商，于2003年3月17日提前償還TGPMS項目出口信貸815萬美元，用中國銀行美元現(xiàn)匯貸款置換。原出口信貸為固定利率6.6%，加上0.5%的轉貸手續(xù)費，綜合成本為7.1%，置換后的利率為Libor+80bp，首期執(zhí)行利率為2.06%（3月17日Libor為1.26%），利率比使用原出口信貸降低5.04個百分點，降幅達71%。金融風險管理案例——三峽融資在貸款協(xié)議中設定不受懲罰的提前還煉鋁廠項目融資中的利率管理設想一商業(yè)貸款人為1家煉鋁廠提供有限追索的項目貸款。如果煉鋁廠能夠通過談判獲得令人滿意的貸款利率保值，商業(yè)貸款人根據(jù)90天的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LondonInterBankoffered,LIBOR），為煉鋁廠提供一個5年期的浮動利率貸款。為滿足上述條件，煉鋁廠有2個選擇：第一，通過經(jīng)紀人或商業(yè)銀行安排1項利率互換，以固定貸款期內的利率；第二，說服貸款人安排變種債務，而不是直接發(fā)放貸款，這種結構要求在世界范圍內鋁的市場價格低于某水平時，貸款利率隨之下調。利率互換和變種債務的目的是為了提高償債現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流預測的可預見性，尤其是滿足了貸款人的需求，投資者從某種程度上因為股息的可預測性而受益。煉鋁廠項目融資中的利率管理設想一商業(yè)貸款人為1家煉鋁廠提供有完工風險管理通常由投資者或項目公司承擔，因為投資者或項目公司是最有能力承擔該項風險的第一，提供完工擔保；第二，做出債務承購保證第三，轉移風險第四，加強對項目建設過程的全過程監(jiān)督完工風險管理通常由投資者或項目公司承擔，因為投資者或項目公一次失敗的有限追索融資1986年,美國島灣(中國煤業(yè))有限公司成立美國西方石油公司投資占49%,中方占51%1996年,以該公司的名義籌措了一筆4.75億美元的有限追索方式的項目融資，所得資金投資于坐落在山西省平朔縣的安太堡露天煤礦合資項目由于當時的外匯管制,安太堡項目項下的外匯貸款還款仍由國家專門機構對其作出了外匯支付擔保的非償債性擔保由于該項目未能按時完工,被要求出具借款擔保償債擔保,從而改變了原來的有限追索方式,而是對中方發(fā)起人具有完全追索權的主權融資性質的傳統(tǒng)融資一次失敗的有限追索融資1986年,美國島灣(中國煤業(yè))有限公生產(chǎn)風險管理技術風險管理

首先都是由項目公司承擔

對設施定期進行嚴密的綜合監(jiān)測和檢查項目公司可通過與承建商簽訂擔保書的方式來轉移項目不能達到預期技術要求的風險。由承包合同中的懲罰性條款來解決，規(guī)定承包商若無法在預定時期內使項目達到預期技術要求，則必須向項目公司支付一定數(shù)額的罰款。由于設備自身質量問題，可通過設備供應商提供的保險來獲得補償。

生產(chǎn)風險管理技術風險管理首先都是由項目公司承擔對設施定原材料供應風險管理采用長期購買合同，如“或供或付”合同來減少供應的不確定性

經(jīng)營管理風險管理采用競標的方式選擇具有豐富經(jīng)驗和能力的經(jīng)營者設計出一套科學合理的激勵機制阿克勞夫的“舊車市場”——劣幣驅逐良幣原材料供應風險管理采用長期購買合同，如“或供或付”合同來減市場風險管理通常是安排長期的市場合同規(guī)定數(shù)量和價格避開風險，如“無論提貨與否均需付款”、“提貨與付款”等合同，可以在很大程度上減少市場不確定因素對項目收入的影響?？梢钥闯觯袌鲲L險由產(chǎn)、供、銷三方共同承擔是符合前述風險分配原則的。市場風險管理通常是安排長期的市場合同規(guī)定數(shù)量和價格避開風險什么是金融衍生工具金融衍生工具，又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是與基礎金融產(chǎn)品相對應的一個概念，指建立在基礎產(chǎn)品或基礎變量之上，其價格取決于后者價格（或數(shù)值）變動的衍生金融產(chǎn)品。金融基礎工具主要包括：貨幣、利率（債券、商業(yè)票據(jù)、存單等）、股票第四節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理什么是金融衍生工具金融衍生工具，又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是與金融衍生工具的基本特征

(1)依存于傳統(tǒng)金融工具。它包含兩層意思：一是金融衍生工具不能獨立存在，它要隨傳統(tǒng)金融工具的發(fā)展而發(fā)展。二是金融衍生工具往往根據(jù)原生金融工具預期價格的變化定值。

(2)借助跨期交易。金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。這就要求交易雙方對利率、匯率、股價等價格因素的未來變動趨勢做出判斷，而判斷的準確與否直接決定了交易者的交易成敗。第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理金融衍生工具的基本特征第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理

遠期合約概念遠期合約是合約雙方之間的一種協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定了在未來的一個確定日期合約雙方將按照一個確定的價格買賣確定數(shù)量和種類的實物產(chǎn)品或金融產(chǎn)品。項目融資中，主要運用的是遠期商品合約。一般為具有公認的國際市場的商品。遠期合約一經(jīng)確定，即對合約雙方構成法律約束力。在合約到期日必須交割。第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理遠期合約的價值在合約簽訂期初為0，但隨著標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場價格等因素變動，遠期合約價值會發(fā)生變化。遠期合約概念項目融資中，主要運用的是遠期商品合約。一般為具如何獲取未來時期的貸款某公司想要在3個月后獲得1筆6個月期的貸款。假設那段時間的遠期利率為10%。一個可以實現(xiàn)此貸款的途徑就是和銀行簽訂一項遠期合約，3個月后銀行給你6個月期的T-Bill合約（即從交割日起還有6個月的國庫券）。交割價格現(xiàn)在協(xié)定，國庫券到期時要支付面值（如1000美元）。面值1000美元的T-Bill合約的正確價格由遠期利率確定，即10%年利率或6個月5%的利率，若假設沒有持有成本，則該T-Bill的價值為1000/1.05=952.38美元，這就是3個月后該T-Bill交割時的價格。總之，該公司獲得6個月貸款是952.38美元，到期償還1000美元。如何獲取未來時期的貸款某公司想要在3個月后獲得1筆6個月期的期貨的起源19世紀中葉,芝加哥的特殊地理位置,使其成為農產(chǎn)品集散地和加工中心收割季節(jié),農場主皆運糧到芝加哥，市場供過于求導致價格暴跌第二年春天,農產(chǎn)品缺貨價格高漲暴漲暴跌的價格機制催生了當?shù)亟?jīng)銷商-------修建商行,用遠期合約的方式向農場主購買農產(chǎn)品,并儲存起來當?shù)亟?jīng)銷商為降低自身風險,與芝加哥貿易商和加工商簽定遠期合約芝加哥貿易商和加工商出價很低當?shù)亟?jīng)銷商尋求更廣泛的買家,一些非谷物買家專門買進遠期合約，到交割期臨近再賣出，從中盈利。期貨的起源第九十章項目融資風險期貨概念是一種在一個固定的未來日期以一種固定價格購買或出售一種特定商品、貨幣或其它金融產(chǎn)品的標準數(shù)量的協(xié)議。一般期貨交易并不進行真正的實物交割，據(jù)統(tǒng)計，僅有約1%~2%的期貨合約進行交割。它已從所隸屬的商品、外匯或其它金融產(chǎn)品中分離出來，成為一種可替換的資產(chǎn)。概念期貨多頭，指期貨買入方或看漲方，從標的資產(chǎn)價格的上漲中獲益，而在標的資產(chǎn)下降中虧損期貨空頭，指期貨賣出方或看跌方，從標的資產(chǎn)價格的下降中獲益，而在標的資產(chǎn)上漲中虧損第四節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理期貨概念是一種在一個固定的未來日期以一種固定價格購買或出售一期貨的特點期貨是在遠期市場的基礎上發(fā)展起來的，但改變了某些特性期貨合約是遠期合約的標準化期貨合約一般脫離于現(xiàn)貨市場,不進行交割期貨合約由于中間方的介入（專門的結算公司）以及保證金制度下的逐日盯市結算和強行平倉制度，降低了交易風險期貨在交易所內集中交易，便于監(jiān)管期貨交易具有杠桿性。即投資者只要付出5%~10%的保證金，就可從事高于其保證金10~20倍的期貨交易期貨的特點期貨是在遠期市場的基礎上發(fā)展起來的，但改變了某些特潤海公司購買1個3月份交割、價格為30美元/桶的石油的期貨多頭合約，該合約的標準數(shù)量為1000桶。假設清算公司要求1500美元保證金，維持保證金為1125美元。第二天合約價格下降到29.80美元/桶，則意味著潤海公司損失0.20×1000=200美元。清算公司將從潤海公司的保證金帳戶中扣除這筆錢，余額變成1300美元。接下來一天價格又跌至29.60美元/桶，這意味著潤海公司又損失200美元，從保證金帳戶再次扣除。這時，保證金帳戶余額為1100美元，低于維持保證金水平。清算公司就會通知潤海公司，要求他必須存入至少50美元，否則其頭寸就會被清算，即潤海公司被迫放棄合約，盡管其賬戶中仍有1100美元。潤海公司的石油期貨合約潤海公司的石油期貨合約期貨套期保值在項目融資中的應用賣出套保實例：（該例只用于說明套期保值原理，具體操作中，應當考慮交易手續(xù)費、持倉費、交割費用等。）

7月份，鋁的現(xiàn)貨價格為每噸16010元，某鋁礦公司對該價格比較滿意，但是鋁9月份才能出售，因此該單位擔心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風險，該農場決定在上海期貨交易所進行鋁期貨交易。交易情況如下表所示：現(xiàn)貨市場期貨市場

7月份鋁價格16010元/噸賣出20手9月份大豆合約價格為16050元/噸

9月份賣出100噸鋁買入20手9月份大豆合約價格為15980元/噸價格為16020元/噸

套利結果虧損30元/噸盈利30元/噸

最終結果凈獲利100*30-100*30=0元

注：1手=5噸期貨套期保值是指在現(xiàn)貨市場上買進或賣出商品的同時或前后，在期貨市場上賣出或買進相同數(shù)量的該商品合約的期貨合約，通過建立一種對沖機制，達到轉移價格波動風險的目的。期貨套期保值在項目融資中的應用賣出套保實例：（該例只用于說明從該例可以得出：第一，完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場買進原先持有的部分。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以該例是一個賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該鋁礦公司不利的變動，價格下跌了30元/噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場上的交易盈利了3000元，從而消除了價格不利變動的影響。從該例可以得出：第一，完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交買入套保實例：

9月份，某鋁業(yè)公司預計11月份需要100噸鋁作為原料。當時鋁的現(xiàn)貨價格為每噸16010元。據(jù)預測11月份鋁價格可能上漲，因此該鋁業(yè)公司為了避免將來價格上漲，導致原材料成本上升的風險，決定在上海期貨交易所進行鋁套期保值交易。交易情況如下表：現(xiàn)貨市場期貨市場9月份鋁價格16010元/噸買入20手11月份鋁合約價格為16090元/噸11月份買入100噸鋁賣出20手11月份鋁合約價格為16050元/噸價格為16130元/噸套利結果虧損40元/噸盈利40元/噸

最終結果凈獲利40*100-40*100=0買入套保實例：

9月份，某鋁業(yè)公司預計11月份需要100從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出對沖原先持有的頭寸。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先買后賣，所以該例是一個買入套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該油廠不利的變動，價格上漲了40元/噸，因而原材料成本提高了4000元；但是在期貨市場上的交易盈利了4000元，從而消除了價格不利變動的影響。如果該油廠不做套期保值交易，現(xiàn)貨市場價格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦現(xiàn)貨市場價格上升，他就必須承擔由此造成的損失。相反，他在期貨市場上做了買入套期保值，雖然失去了獲取現(xiàn)貨市場價格有利變動的盈利，可同時也避免了現(xiàn)貨市場價格不利變動的損失。因此可以說，買入套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨市場價格變動的風險。從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易掉期（互換）是指兩個或兩個以上的當事人按共同商量的條件，在約定的時間內，交換一系列支付款項的金融交易。利率掉期貨幣掉期商品掉期第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理掉期（互換）是指兩個或兩個以上的當事人按共同商量的利率掉期第利率掉期（Interest

RateSwap)例：A公司由于資信等級較高，在市場上無論是籌措固定利率資金，還是籌措浮動利率資金，均比B公司優(yōu)惠。A公司計劃籌措一筆浮動利率的美元資金，而B公司則計劃籌措一筆固定利率的美元資金。A、B兩家公司直接到市場上去籌措美元資金成本為：A公司B公司利差資信等級AAAAA固定利率6.3%7.8%1.5%浮動利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理利率掉期（InterestRateSwap)例：A公司安排掉期業(yè)務LIBOR+0.75%A公司B公司投資銀行固定利率貸款安排浮動利率貸款安排6.3%LIBORLIBOR6.6%6.7%當時掉期業(yè)務市場：LIBOR/6.7%第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理安排掉期業(yè)務LIBOR+0.75%A公司B公司投資銀行固定利總結掉期交易交易雙方無論在期初和期末都不必交換本金，在交易存在期間，僅涉及雙方利息的交換。項目融資中，貸款銀行一般安排的是浮動利率貸款，項目和項目投資者承擔較大的利率波動風險。項目投資者可根據(jù)項目現(xiàn)金流量的性質，將部分或者全部的浮動利率貸款轉換成固定利率貸款，在一定程度上就有可能減少利率風險對項目的影響。第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理總結掉期交易交易雙方無論在期初和期末都不必交換本金，在交易存貨幣掉期（currencyswap)是指某種一定數(shù)量的貨幣與另一種相當數(shù)量的貨幣進行交換。期初交易雙方按當時約定的匯率交換不同幣種的本金，在期末雙方再以同樣的匯率將本金換回。項目融資中應用較多的是交叉貨幣掉期第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理貨幣掉期（currencyswap)是指某種一定數(shù)量的貨幣案例1JSC是一家日本公司，它正在尋求一筆10年35億日元固定利率的資金。JSC能在國內按5.05%借到這筆資金，但比其目標利率5%稍高一些。另外，它也可以在歐洲債券市場按LIBOR籌措到浮動利率的美元資金。JSC公司發(fā)現(xiàn)可利用掉期市場將其在歐洲市場籌措的美元資金調換成日元資金，而市場掉期的利率水平為美元LIBOR/日元4.92%。因此，在這個掉期交易中，JSC公司根據(jù)即期匯率1：125的水平，只要在歐洲市場上籌措到2800萬美元的浮動利率資金，并將該筆資金通過掉期的形式，即可獲得其所需的第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理案例1JSC是一家日本公司，它正在尋求一筆10年35億日元固35億日元，固定利率僅為4.92%的相對較低成本的資金。整個交易存續(xù)期間，JSC公司將支付4.92%的日元利息，同時收取LIBOR的美元利息。到期時，JSC仍將按1：125的匯率支付35億日元，并收到2800萬美元。實際上，通過掉期交易，

JSC公司獲得了一筆10年期固定利率為4.92%的35億降低了成本的日元融資。第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理35億日元，固定利率僅為4.92%的相對較低成本的資金。整個案例2項目融資中有許多政府出口信貸貸款資金。假設某一家公司的收入都是美元，但是有一筆固定利率的德國馬克優(yōu)惠貸款。由于市場上馬克利率上升，美元利率下降，美元相對馬克的匯率也隨之下跌。為了減少項目日益增加的匯率損失風險，該公司安排了一個掉期項目公司掉期方投資銀行馬克貸款浮動利率貸款安排固定利率美元LIBOR美元LIBOR固定利率固定利率第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理案例2項目融資中有許多政府出口信貸貸款資金。假設某一家公司的支付浮動的美元LIBOR利率而收取固定的馬克利率，并不進行實際的本金互換，而是名義上的。這樣，該公司不僅降低了項目匯率風險，而且也能從不斷降低的美元利率中獲得一定的好處。第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理支付浮動的美元LIBOR利率而收取固定的馬克利率，并不進行實商品掉期是合約雙方在一個規(guī)定的時間范圍內針對一種給定的商品和數(shù)量，相互之間定期地用固定價格的付款來交換浮動價格的付款。商品掉期不是一種實際商品的交換，在執(zhí)行商品掉期合約的過程中，只有商品價格的差額由一方支付給另一方，而沒有任何實際商品的交割，只適用于石油、天然氣、銅、鋁等具有公認國際商品市場的產(chǎn)品。第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理商品掉期是合約雙方在一個規(guī)定的時間范圍內針對一種給定的商品和案例某石油生產(chǎn)公司每月生產(chǎn)5萬桶石油，根據(jù)其生產(chǎn)成本和融資成本結構，希望在未來三年內將其所生產(chǎn)石油的價格固定在每桶80美元，以減少項目的價格波動風險。為此，該公司通過投資銀行安排了如下的商品掉期石油生產(chǎn)公司實際石油銷售投資銀行市場價格石油銷售收入80美元×5萬桶/月第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理案例某石油生產(chǎn)公司每月生產(chǎn)5萬桶石油，根據(jù)其生產(chǎn)成本和融資成在該商品掉期中，若市場價格＞80美元/桶，石油生產(chǎn)公司就需要支付投資銀行其差額，反之若市場價格＜80美元/桶，則投資銀行需要支付石油生產(chǎn)公司其差額。因此，在任何情況下，通過這個掉期，石油生產(chǎn)公司的石油銷售價格被固定在80美元/桶。第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理在該商品掉期中，若市場價格＞80美元/桶，石油生產(chǎn)公司就需要期權（option）期權是指一種在未來某個時間，按照預定的價格（亦稱執(zhí)行價格）和數(shù)量買入或賣出一種特定商品的權力。幾個重要概念：標的資產(chǎn)期權費用（premium）或期權價格執(zhí)行價格到期日期權雙方當事人（期權發(fā)行方與期權購買方）第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理期權（option）期權是指一種在未來某個時間，按照預定的價期權類型歐式期權和美式期權看漲期權和看跌期權第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理賦予持有者購買標的資產(chǎn)權利的期權稱為看漲期權/買入期權賦予持有者出售標的資產(chǎn)權利的期權稱為看跌期權/賣出期權期權類型歐式期權和美式期權第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險期權形式項目融資中，常用的期權有：中期利率期權（3~10年）貨幣期權商品期權第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理期權形式項目融資中，常用的期權有：第二節(jié)利用金融衍生工具1.貨幣期權某企業(yè)有美元現(xiàn)金存款10萬，將用來歸還3個月到期的1000萬日元貸款。若即期匯率為1美元=100日元，3個月期匯為1美元=98日元。該企業(yè)為避免3個月日元升值匯率風險，委托銀行在國際外匯市場代做外匯期權，購進3個月期權交易980萬日元（合10萬美元）。到期之日市場匯率發(fā)生變化為1美元=110日元。如按期權協(xié)議交割，該企業(yè)將損失（1100-980=120萬日元）。但該企業(yè)亦可不履行協(xié)議，只損失預付期權費33萬日元（1100×3%=33萬日元），以彌補對方損失。該企業(yè)最終利用市場有利行情，以10萬美元購進1100萬日元，歸還到期的1000萬日元，凈賺了（100-33=67萬日元）。第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理1.貨幣期權某企業(yè)有美元現(xiàn)金存款10萬，將用來歸還3個月到期2.商品期權期權市場某電解鋁廠鋁用戶期權費市場價格期權價格市場價格鋁錠賣出期權假設期權費為50美元/噸，期權價格為1600美元/噸，又若期權到期日，鋁錠現(xiàn)貨價格為1450美元/噸，則電解鋁廠實際收入為1550美元/噸。第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理2.商品期權期權市場某電解鋁廠鋁用戶期權費市場價格期權價格市假設期權費為50美元/噸，期權價格為1600美元/噸，又若期權到期日，鋁錠現(xiàn)貨價格為1700美元/噸，則鋁用戶實際成本為1650美元/噸。期權費期權市場鋁用戶市場價格期權價格市場價格鋁錠買入期權某電解鋁廠第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理假設期權費為50美元/噸，期權價格為1600美元/噸，又若期案例某家著名礦業(yè)公司出于經(jīng)營戰(zhàn)略合理化的考慮，準備出售其所屬的一個小型銅礦。由于該銅礦已開采了20多年，只剩下7年左右的生產(chǎn)壽命，而且規(guī)模很小，盡管項目本身一直較好，但是卻無法吸引有實力的公司前來談判收購，有興趣收購該項目的公司都是一些規(guī)模較小，財務實力較弱的小公司，而這種公司為項目收購安排資金是較困難的。有一家公司具有購買誠意，報價亦合適。但是，該公司提出的是一個帶有附加條件的收購建議，附加條件是該公司需要組織一個有限追索的項目容子貸款以籌集資金支付收購價格的大部分和生產(chǎn)用流動資金。貸款銀行對銅礦進行了詳細的風險分析，結論認為項目的生產(chǎn)風險較低，但是項目的利潤以及現(xiàn)金流量對銅價變化非常敏感，若銅價低于每磅90美第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理案例某家著名礦業(yè)公司出于經(jīng)營戰(zhàn)略合理化的考慮，準備出售其所屬分，項目償還貸款可能出現(xiàn)問題。買方公司本身規(guī)模較小，資信不夠，銀行不能接受項目的銅價風險。為了促成項目成交，貸款銀行向賣方提出建議，由賣方出面幫助安排兩個期權作為對項目融資的信用支持。期權一：由賣方在銅礦項目資產(chǎn)有條件收購協(xié)議簽字日購買一個允許賣方（或賣方指定公司）在3個月內以事先確定的條款購買第二個期權的期權。期權費為每磅銅1美分（按在兩年內可生產(chǎn)的銅數(shù)量計算）第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理分，項目償還貸款可能出現(xiàn)問題。買方公司本身規(guī)模較小，資信不夠期權二：一個標準銅價期權期權費用：5美分/磅銅（按在兩年內可生產(chǎn)的銅數(shù)量計算）期權執(zhí)行價格：1美元/磅銅期權到期日：每季度一次，共八次交割：現(xiàn)金交割（非實物交割）兩個期權設計的目的是什么？第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理期權二：一個標準銅價期權兩個期權設計的目的是什么？第二節(jié)為了盡快將項目出手，賣方公司接受了貸款銀行的這一建議。第一個期權的期權費是由賣方公司承擔的，作為賣方公司的風險資金投入，即一旦3個月后買方公司決定不進行了，賣方公司就可能白支付了這筆費用。第二個期權的期權費用由買方公司支付，作為項目融資信用保證的一個組成部分。由于在這個結構下貸款銀行的風險得到了有效的控制，買方公司順利安排了貸款，完成了項目的收購工作。事實證明，貸款銀行的擔心是正確的，在項目收購完成后的幾個月里，國際市場銅價大幅滑落，最低跌到74美分/磅，遠遠低于項目現(xiàn)金流量平衡點。第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理為了盡快將項目出手，賣方公司接受了貸款銀行的這一建議。第一個第九章項目融資的風險項目融資的風險識別項目融資風險的估計第九章項目融資的風險項目融資的風險識別掌握項目融資風險的類型掌握資本資產(chǎn)定價模型在項目融資中的應用掌握項目融資中的風險評價指標掌握項目融資中風險管理常用的方法掌握遠期、期貨、期權和互換的概念掌握項目融資風險的類型第一節(jié)項目融資風險類型按照時間階段劃分第一節(jié)項目融資風險類型按照時間階段劃分第九十章項目融資風險可否控制系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險不可抗力風險政治風險金融風險完工風險市場風險生產(chǎn)風險環(huán)保風險信用風險按表現(xiàn)形式劃分可否控制系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險不可抗力風險政治風險金融風險完工風透視:完工風險

何謂完工風險？商業(yè)完工的概念商業(yè)完工的標準完工風險的大小在某種程度上決定于這樣一些因素：項目設計技術要素、承建商的建設開發(fā)能力和資金運籌能力、承建商的信用和建設合約的法律效力、其他方的干擾。完工和運行標準技術完工標準現(xiàn)金流完工量標準其他形式的完工標準透視:完工風險何謂完工風險？完工風險的大小在某種程度上決定具體表現(xiàn)為：技術風險生產(chǎn)條件風險經(jīng)營管理風險透視:生產(chǎn)風險

生產(chǎn)條件風險一是能源和原材料供應風險二是對于礦產(chǎn)資源類項目而言的，主要是資源礦產(chǎn)的儲量問題資源覆蓋比率=探明可供開采的資源總儲量/項目融資期間計劃開采的資源量一般規(guī)定，該比率值≥2，則風險低。具體表現(xiàn)為：透視:生產(chǎn)風險生產(chǎn)條件風險項目風險識別方法德爾菲法設計調查表的基本原則：標準化+自由陳述核查表法總結以往項目實踐經(jīng)驗，形成風險識別表天津大學王守青、Tiong、Ting&Ashley等學者研究中國BOT能源項目的關鍵性風險或特定風險圖解法因果分析表和流程圖面談法研究案例：廣東省沙角電廠項目廣西來賓B電廠延安東路隧道四川成都水廠湖南長沙電廠上海大場水廠等項目風險識別方法德爾菲法研究案例：項目融資風險識別的成果項目融資風險識別的成果現(xiàn)金流量風險的估計現(xiàn)金流量模型現(xiàn)金流量模型的應用關鍵是確定折現(xiàn)率折現(xiàn)率要考慮資金成本、風險收益、通貨膨脹率、投資機會成本等因素第二節(jié)項目融資風險的估計現(xiàn)金流量風險的估計現(xiàn)金流量模型第二節(jié)項目融資風險的估計確定項目風險收益率的CAPM模型資產(chǎn)組合理論（馬克維茲Markowitz）“雞蛋不放在一個籃子里”，消除非系統(tǒng)風險投資者決策時，只需考慮項目的系統(tǒng)風險市場組合就可被認為是只有系統(tǒng)風險的資產(chǎn)組合CAPM模型就是對該資產(chǎn)系統(tǒng)風險的定價第二節(jié)項目融資風險的估計確定項目風險收益率的CAPM模型資產(chǎn)組合理論（馬克維茲MarCAPM模型的假設投資者都是風險規(guī)避者投資者在資本市場上可以按無風險利率借貸。投資者對同一資產(chǎn)具有相同的價值預期，即高風險的投資有較高的收益預期，低風險的投資有較低的收益預期投資者在買賣資產(chǎn)時不存在稅收或交易成本，并且資本市場上不存在借貸、資產(chǎn)轉讓等限制對于某一特定資產(chǎn)，所有的投資者是在相同的時間區(qū)域做出投資決策第二節(jié)項目融資風險的估計CAPM模型的假設投資者都是風險規(guī)避者第二節(jié)項目融資風險CAPM模型的公式表示在一個所有投資者都遵循資產(chǎn)組合理論并達到均衡的市場上，給定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益由無風險收益和風險補償共同組成無風險投資收益率的確定：政府債券或國庫券市場組合的收益率的確定：在資本市場相對發(fā)達的國家，通常以股票價格指數(shù)來代替第二節(jié)項目融資風險的估計CAPM模型的公式表示在一個所有投資者都遵循資產(chǎn)組合理論并達CAPM模型的公式表示風險校正系數(shù)的確定：較困難，一般是根據(jù)資本市場上已有的同一種工業(yè)部門內相似公司系統(tǒng)性風險確定。權威證券公司定期公布上市公司的值及各工業(yè)部門的平均值。注意區(qū)別資產(chǎn)值和股本資金值?，F(xiàn)金流量模型中的折現(xiàn)率為權益資金成本和債務資金的加權平均值（WACC）第二節(jié)項目融資風險的估計CAPM模型的公式表示風險校正系數(shù)的確定：較困難，一般是不確定性分析敏感性分析法盈虧平衡分析法概率分析法蒙特卡羅分析法實物期權分析法第二節(jié)項目融資風險的估計不確定性分析敏感性分析法第二節(jié)項目融資風險的估計透視:項目融資中的敏感性因素生產(chǎn)水平(10%~15%)價格投資成本(10%~30%)生產(chǎn)成本利率、匯率稅收政策透視:項目融資中的敏感性因素生產(chǎn)水平(10%~15%)透視：實物期權分析相對于金融期權而言，實物期權的標的為實物資產(chǎn)充分考慮了企業(yè)面臨的不確定環(huán)境體現(xiàn)了柔性決策的特點亦稱為或有投資決策透視：實物期權分析相對于金融期權而言，實物期權的標的為實物資項目融資中的風險評價指標(貸款銀行)債務覆蓋率單一年度債務覆蓋率項目累計債務覆蓋率債務承受比率資源收益覆蓋率第二節(jié)項目融資風險的估計項目融資中的風險評價指標(貸款銀行)債務覆蓋率第二節(jié)項目示例：某融資項目的債務覆蓋率示例：某融資項目的債務覆蓋率第十章項目融資的風險控制與規(guī)避項目融資風險管理方法利用金融衍生工具進行項目融資風險管理第十章項目融資的風險控制與規(guī)避一、項目融資風險分配原則第一節(jié)項目融資風險管理方法誰最有能力控制某種風險，則此風險由該參與方承擔誰處理風險最經(jīng)濟有效，則此風險由該方承擔一、項目融資風險分配原則第一節(jié)項目融資風險管理方法誰最二、風險管理的一般方法風險自留風險抑制風險回避風險轉移第三節(jié)項目融資風險方法二、風險管理的一般方法風險自留第三節(jié)項目融資風險方法項目融資風險管理的具體方法不可抗力風險自然災害引起的項目損失：向商業(yè)保險機構投保動亂、戰(zhàn)爭等引起的項目損失：向許多國家的出口信貸機構或世界銀行的多邊投資擔保機構投保第三節(jié)項目融資風險管理方法建設（安裝）工程一切險預期利潤損失險第三者責任險海洋貨運險及海洋預期利潤損失附加險雇主責任險經(jīng)營一切險及經(jīng)營利潤損失附加險項目融資風險管理的具體方法不可抗力風險第三節(jié)項目融資風險政治風險管理

由東道國政府提供某種承諾或協(xié)議印度的電力開發(fā)項目中，若印度發(fā)生政治性事件，國家電力局或國家電力公司有責任繼續(xù)向項目公司支付電費，最長可達270日；在菲律賓的某些電力開發(fā)項目中，國家電力公司和貸款銀行簽訂“項目全面收購協(xié)議”，并承諾一旦該國政治風險事故連續(xù)維持一段時期，則該公司有責任和義務用現(xiàn)金收購該項目，其價格以能償還債務并向項目發(fā)起人提供某些回報為準。政治風險管理由東道國政府提供某種承諾或協(xié)議印度的電力開發(fā)項不允許政府機構對項目做任何形式的擔?；虺兄Z時

方法之一通過商業(yè)保險機構提供的擔保或保險來分散、轉移

德國的赫爾梅斯保險公司、美國進出口銀行、美國海外私人投資公司、地區(qū)開發(fā)銀行、各國的出口信貸機構和世界銀行的多邊投資擔保機構方法之二形成有利的產(chǎn)權組合和債務結構方法之三在借貸法律文件中選擇以外國法為準據(jù)法，并選擇外國法院未管轄法院。

最后，設立銀行“托管帳戶”（Escrowaccount）不允許政府機構對項目做任何形式的擔?；虺兄Z時方法之一透視：世界銀行多邊投資擔保局（MultilateralInvestmentGuaranteeAgency,MIDA）非商業(yè)風險保險范圍外匯的不可獲得和外匯的不能轉移風險沒收風險戰(zhàn)爭或暴亂風險東道國政府的違約風險透視：世界銀行多邊投資擔保局（MultilateralIn項目公司一般與項目所在國政府簽署一系列合同或協(xié)議，將風險轉由項目所在國或當?shù)睾献骰锇槌袚?，即在協(xié)議中規(guī)定政府或當?shù)睾献骰锇槟軌蜓a償政策調整變化給項目公司帶來的損失。補償方法有：現(xiàn)金直接補償、提高項目產(chǎn)出物或服務價格和延長特許協(xié)議期限等。國家法規(guī)政策調整變更風險管理項目公司一般與項目所在國政府簽署一系列合同或協(xié)議，國家法規(guī)政案例：兩個命運結局截然不同的美國公司Kennecott銅公司該公司在1964年以前對在智利的EITeniente銅礦的資本投入一直不多。1964年迫于智利政府的壓力，才決定對該銅礦投入一筆較大的資金進行現(xiàn)代化改造。為籌措該筆資金，Kennecott銅公司采取了下列措施：1）出售51%的礦山股權給智利政府（價值8000美元）。作為控股權的交換，Kennecott銅公司獲得了一個10年期的管理合同和對礦山財產(chǎn)的帳面價值進行重估的機會，通過重估，賬面價值從原來的6900萬美元增值到2.86億美元。同時，所得稅率從80%降到44%。Kennecott銅公司還向美國國際發(fā)展機構投保，防患智利政府的政治風險案例：兩個命運結局截然不同的美國公司Kennecott銅公司2）從美國進出口銀行取得了1.8億美元的貸款，貸款期限為10~15年。要求智利政府為該筆貸款提供無條件擔保。3）公司與智利政府之間的任何爭端適用紐約州的法律。4）與客戶就未來產(chǎn)量簽訂了長期合同，并由智利政府提供無條件擔保，為合資企業(yè)籌集了4500萬美元的資金，這些合同的收款權又賣給了歐洲集團（3000美元）和三井物產(chǎn)株式會社（1500萬美元）。當國有化風險發(fā)生后，Kennecott銅公司從美國國際發(fā)展機構處獲得了8000萬美元的賠償，并要求美國聯(lián)邦法院扣押其管理范圍內的所有智利財產(chǎn)，包括泛智利航空公司降落在紐約的飛機，迫使阿連德政府承認了合資企業(yè)與美國進出口銀行、歐洲集團及三井物產(chǎn)株式會社之間的債務與債權關系。實際上，該債務債權關系涉及了幾個國家中企業(yè)2）從美國進出口銀行取得了1.8億美元的貸款，貸款期限為的利益，為了國家信用，阿連德政府單方面撕毀國際貸款協(xié)議也是有相當顧忌的。Anaconda銅公司Anaconda銅公司對智利政府一直抱有樂觀態(tài)度，在1945~1965年間，以自己的名義對礦山進行了大量的投資。1969年，迫于同樣的原因，出售了51%的股權給智利政府。雖然該公司曾向美國國際發(fā)展機構就其的股權進行了部分保險，但Anaconda銅公司早已在1969年便終止了這種保險。顯然，在遭遇國有化后，Anaconda銅公司無法從智利政府和美國國際發(fā)展機構處得到任何賠償。因為它是單一投資者，對智利政府沒有影響力；而且也未對政治風險進行保險。的利益，為了國家信用，阿連德政府單方面撕毀國際貸款金融風險管理第一，利用金融衍生工具如期權（option）、掉期（swap）等來對沖風險；第二，預測利、匯率的變化，調整資產(chǎn)或負債的貨幣結構。

第三，通過協(xié)議來轉移利、匯率風險金融風險管理第一，利用金融衍生工具如期權（option）、金融風險管理案例——三峽融資在貸款協(xié)議中設定不受懲罰的提前還款條款，保留提前還款的權利。2001年3月開始的美國經(jīng)濟衰退中，美聯(lián)儲連續(xù)11次降低利率以刺激經(jīng)濟復蘇，聯(lián)邦基金利率曾達到41年來的最低水平（1.25%）。根據(jù)國際市場利率走勢，通過協(xié)商，于2003年3月17日提前償還TGPMS項目出口信貸815萬美元，用中國銀行美元現(xiàn)匯貸款置換。原出口信貸為固定利率6.6%，加上0.5%的轉貸手續(xù)費，綜合成本為7.1%，置換后的利率為Libor+80bp，首期執(zhí)行利率為2.06%（3月17日Libor為1.26%），利率比使用原出口信貸降低5.04個百分點，降幅達71%。金融風險管理案例——三峽融資在貸款協(xié)議中設定不受懲罰的提前還煉鋁廠項目融資中的利率管理設想一商業(yè)貸款人為1家煉鋁廠提供有限追索的項目貸款。如果煉鋁廠能夠通過談判獲得令人滿意的貸款利率保值，商業(yè)貸款人根據(jù)90天的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LondonInterBankoffered,LIBOR），為煉鋁廠提供一個5年期的浮動利率貸款。為滿足上述條件，煉鋁廠有2個選擇：第一，通過經(jīng)紀人或商業(yè)銀行安排1項利率互換，以固定貸款期內的利率；第二，說服貸款人安排變種債務，而不是直接發(fā)放貸款，這種結構要求在世界范圍內鋁的市場價格低于某水平時，貸款利率隨之下調。利率互換和變種債務的目的是為了提高償債現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流預測的可預見性，尤其是滿足了貸款人的需求，投資者從某種程度上因為股息的可預測性而受益。煉鋁廠項目融資中的利率管理設想一商業(yè)貸款人為1家煉鋁廠提供有完工風險管理通常由投資者或項目公司承擔，因為投資者或項目公司是最有能力承擔該項風險的第一，提供完工擔保；第二，做出債務承購保證第三，轉移風險第四，加強對項目建設過程的全過程監(jiān)督完工風險管理通常由投資者或項目公司承擔，因為投資者或項目公一次失敗的有限追索融資1986年,美國島灣(中國煤業(yè))有限公司成立美國西方石油公司投資占49%,中方占51%1996年,以該公司的名義籌措了一筆4.75億美元的有限追索方式的項目融資，所得資金投資于坐落在山西省平朔縣的安太堡露天煤礦合資項目由于當時的外匯管制,安太堡項目項下的外匯貸款還款仍由國家專門機構對其作出了外匯支付擔保的非償債性擔保由于該項目未能按時完工,被要求出具借款擔保償債擔保,從而改變了原來的有限追索方式,而是對中方發(fā)起人具有完全追索權的主權融資性質的傳統(tǒng)融資一次失敗的有限追索融資1986年,美國島灣(中國煤業(yè))有限公生產(chǎn)風險管理技術風險管理

首先都是由項目公司承擔

對設施定期進行嚴密的綜合監(jiān)測和檢查項目公司可通過與承建商簽訂擔保書的方式來轉移項目不能達到預期技術要求的風險。由承包合同中的懲罰性條款來解決，規(guī)定承包商若無法在預定時期內使項目達到預期技術要求，則必須向項目公司支付一定數(shù)額的罰款。由于設備自身質量問題，可通過設備供應商提供的保險來獲得補償。

生產(chǎn)風險管理技術風險管理首先都是由項目公司承擔對設施定原材料供應風險管理采用長期購買合同，如“或供或付”合同來減少供應的不確定性

經(jīng)營管理風險管理采用競標的方式選擇具有豐富經(jīng)驗和能力的經(jīng)營者設計出一套科學合理的激勵機制阿克勞夫的“舊車市場”——劣幣驅逐良幣原材料供應風險管理采用長期購買合同，如“或供或付”合同來減市場風險管理通常是安排長期的市場合同規(guī)定數(shù)量和價格避開風險，如“無論提貨與否均需付款”、“提貨與付款”等合同，可以在很大程度上減少市場不確定因素對項目收入的影響。可以看出，市場風險由產(chǎn)、供、銷三方共同承擔是符合前述風險分配原則的。市場風險管理通常是安排長期的市場合同規(guī)定數(shù)量和價格避開風險什么是金融衍生工具金融衍生工具，又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是與基礎金融產(chǎn)品相對應的一個概念，指建立在基礎產(chǎn)品或基礎變量之上，其價格取決于后者價格（或數(shù)值）變動的衍生金融產(chǎn)品。金融基礎工具主要包括：貨幣、利率（債券、商業(yè)票據(jù)、存單等）、股票第四節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理什么是金融衍生工具金融衍生工具，又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是與金融衍生工具的基本特征

(1)依存于傳統(tǒng)金融工具。它包含兩層意思：一是金融衍生工具不能獨立存在，它要隨傳統(tǒng)金融工具的發(fā)展而發(fā)展。二是金融衍生工具往往根據(jù)原生金融工具預期價格的變化定值。

(2)借助跨期交易。金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。這就要求交易雙方對利率、匯率、股價等價格因素的未來變動趨勢做出判斷，而判斷的準確與否直接決定了交易者的交易成敗。第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理金融衍生工具的基本特征第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理

遠期合約概念遠期合約是合約雙方之間的一種協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定了在未來的一個確定日期合約雙方將按照一個確定的價格買賣確定數(shù)量和種類的實物產(chǎn)品或金融產(chǎn)品。項目融資中，主要運用的是遠期商品合約。一般為具有公認的國際市場的商品。遠期合約一經(jīng)確定，即對合約雙方構成法律約束力。在合約到期日必須交割。第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理遠期合約的價值在合約簽訂期初為0，但隨著標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場價格等因素變動，遠期合約價值會發(fā)生變化。遠期合約概念項目融資中，主要運用的是遠期商品合約。一般為具如何獲取未來時期的貸款某公司想要在3個月后獲得1筆6個月期的貸款。假設那段時間的遠期利率為10%。一個可以實現(xiàn)此貸款的途徑就是和銀行簽訂一項遠期合約，3個月后銀行給你6個月期的T-Bill合約（即從交割日起還有6個月的國庫券）。交割價格現(xiàn)在協(xié)定，國庫券到期時要支付面值（如1000美元）。面值1000美元的T-Bill合約的正確價格由遠期利率確定，即10%年利率或6個月5%的利率，若假設沒有持有成本，則該T-Bill的價值為1000/1.05=952.38美元，這就是3個月后該T-Bill交割時的價格?？傊?，該公司獲得6個月貸款是952.38美元，到期償還1000美元。如何獲取未來時期的貸款某公司想要在3個月后獲得1筆6個月期的期貨的起源19世紀中葉,芝加哥的特殊地理位置,使其成為農產(chǎn)品集散地和加工中心收割季節(jié),農場主皆運糧到芝加哥，市場供過于求導致價格暴跌第二年春天,農產(chǎn)品缺貨價格高漲暴漲暴跌的價格機制催生了當?shù)亟?jīng)銷商-------修建商行,用遠期合約的方式向農場主購買農產(chǎn)品,并儲存起來當?shù)亟?jīng)銷商為降低自身風險,與芝加哥貿易商和加工商簽定遠期合約芝加哥貿易商和加工商出價很低當?shù)亟?jīng)銷商尋求更廣泛的買家,一些非谷物買家專門買進遠期合約，到交割期臨近再賣出，從中盈利。期貨的起源第九十章項目融資風險期貨概念是一種在一個固定的未來日期以一種固定價格購買或出售一種特定商品、貨幣或其它金融產(chǎn)品的標準數(shù)量的協(xié)議。一般期貨交易并不進行真正的實物交割，據(jù)統(tǒng)計，僅有約1%~2%的期貨合約進行交割。它已從所隸屬的商品、外匯或其它金融產(chǎn)品中分離出來，成為一種可替換的資產(chǎn)。概念期貨多頭，指期貨買入方或看漲方，從標的資產(chǎn)價格的上漲中獲益，而在標的資產(chǎn)下降中虧損期貨空頭，指期貨賣出方或看跌方，從標的資產(chǎn)價格的下降中獲益，而在標的資產(chǎn)上漲中虧損第四節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理期貨概念是一種在一個固定的未來日期以一種固定價格購買或出售一期貨的特點期貨是在遠期市場的基礎上發(fā)展起來的，但改變了某些特性期貨合約是遠期合約的標準化期貨合約一般脫離于現(xiàn)貨市場,不進行交割期貨合約由于中間方的介入（專門的結算公司）以及保證金制度下的逐日盯市結算和強行平倉制度，降低了交易風險期貨在交易所內集中交易，便于監(jiān)管期貨交易具有杠桿性。即投資者只要付出5%~10%的保證金，就可從事高于其保證金10~20倍的期貨交易期貨的特點期貨是在遠期市場的基礎上發(fā)展起來的，但改變了某些特潤海公司購買1個3月份交割、價格為30美元/桶的石油的期貨多頭合約，該合約的標準數(shù)量為1000桶。假設清算公司要求1500美元保證金，維持保證金為1125美元。第二天合約價格下降到29.80美元/桶，則意味著潤海公司損失0.20×1000=200美元。清算公司將從潤海公司的保證金帳戶中扣除這筆錢，余額變成1300美元。接下來一天價格又跌至29.60美元/桶，這意味著潤海公司又損失200美元，從保證金帳戶再次扣除。這時，保證金帳戶余額為1100美元，低于維持保證金水平。清算公司就會通知潤海公司，要求他必須存入至少50美元，否則其頭寸就會被清算，即潤海公司被迫放棄合約，盡管其賬戶中仍有1100美元。潤海公司的石油期貨合約潤海公司的石油期貨合約期貨套期保值在項目融資中的應用賣出套保實例：（該例只用于說明套期保值原理，具體操作中，應當考慮交易手續(xù)費、持倉費、交割費用等。）

7月份，鋁的現(xiàn)貨價格為每噸16010元，某鋁礦公司對該價格比較滿意，但是鋁9月份才能出售，因此該單位擔心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風險，該農場決定在上海期貨交易所進行鋁期貨交易。交易情況如下表所示：現(xiàn)貨市場期貨市場

7月份鋁價格16010元/噸賣出20手9月份大豆合約價格為16050元/噸

9月份賣出100噸鋁買入20手9月份大豆合約價格為15980元/噸價格為16020元/噸

套利結果虧損30元/噸盈利30元/噸

最終結果凈獲利100*30-100*30=0元

注：1手=5噸期貨套期保值是指在現(xiàn)貨市場上買進或賣出商品的同時或前后，在期貨市場上賣出或買進相同數(shù)量的該商品合約的期貨合約，通過建立一種對沖機制，達到轉移價格波動風險的目的。期貨套期保值在項目融資中的應用賣出套保實例：（該例只用于說明從該例可以得出：第一，完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場買進原先持有的部分。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以該例是一個賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該鋁礦公司不利的變動，價格下跌了30元/噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場上的交易盈利了3000元，從而消除了價格不利變動的影響。從該例可以得出：第一，完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交買入套保實例：

9月份，某鋁業(yè)公司預計11月份需要100噸鋁作為原料。當時鋁的現(xiàn)貨價格為每噸16010元。據(jù)預測11月份鋁價格可能上漲，因此該鋁業(yè)公司為了避免將來價格上漲，導致原材料成本上升的風險，決定在上海期貨交易所進行鋁套期保值交易。交易情況如下表：現(xiàn)貨市場期貨市場9月份鋁價格16010元/噸買入20手11月份鋁合約價格為16090元/噸11月份買入100噸鋁賣出20手11月份鋁合約價格為16050元/噸價格為16130元/噸套利結果虧損40元/噸盈利40元/噸

最終結果凈獲利40*100-40*100=0買入套保實例：

9月份，某鋁業(yè)公司預計11月份需要100從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出對沖原先持有的頭寸。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先買后賣，所以該例是一個買入套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該油廠不利的變動，價格上漲了40元/噸，因而原材料成本提高了4000元；但是在期貨市場上的交易盈利了4000元，從而消除了價格不利變動的影響。如果該油廠不做套期保值交易，現(xiàn)貨市場價格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦現(xiàn)貨市場價格上升，他就必須承擔由此造成的損失。相反，他在期貨市場上做了買入套期保值，雖然失去了獲取現(xiàn)貨市場價格有利變動的盈利，可同時也避免了現(xiàn)貨市場價格不利變動的損失。因此可以說，買入套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨市場價格變動的風險。從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易掉期（互換）是指兩個或兩個以上的當事人按共同商量的條件，在約定的時間內，交換一系列支付款項的金融交易。利率掉期貨幣掉期商品掉期第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理掉期（互換）是指兩個或兩個以上的當事人按共同商量的利率掉期第利率掉期（Interest

RateSwap)例：A公司由于資信等級較高，在市場上無論是籌措固定利率資金，還是籌措浮動利率資金，均比B公司優(yōu)惠。A公司計劃籌措一筆浮動利率的美元資金，而B公司則計劃籌措一筆固定利率的美元資金。A、B兩家公司直接到市場上去籌措美元資金成本為：A公司B公司利差資信等級AAAAA固定利率6.3%7.8%1.5%浮動利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理利率掉期（InterestRateSwap)例：A公司安排掉期業(yè)務LIBOR+0.75%A公司B公司投資銀行固定利率貸款安排浮動利率貸款安排6.3%LIBORLIBOR6.6%6.7%當時掉期業(yè)務市場：LIBOR/6.7%第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理安排掉期業(yè)務LIBOR+0.75%A公司B公司投資銀行固定利總結掉期交易交易雙方無論在期初和期末都不必交換本金，在交易存在期間，僅涉及雙方利息的交換。項目融資中，貸款銀行一般安排的是浮動利率貸款，項目和項目投資者承擔較大的利率波動風險。項目投資者可根據(jù)項目現(xiàn)金流量的性質，將部分或者全部的浮動利率貸款轉換成固定利率貸款，在一定程度上就有可能減少利率風險對項目的影響。第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理總結掉期交易交易雙方無論在期初和期末都不必交換本金，在交易存貨幣掉期（currencyswap)是指某種一定數(shù)量的貨幣與另一種相當數(shù)量的貨幣進行交換。期初交易雙方按當時約定的匯率交換不同幣種的本金，在期末雙方再以同樣的匯率將本金換回。項目融資中應用較多的是交叉貨幣掉期第二節(jié)利用金融衍生工具進行風險管理貨幣掉期（currencyswap)是