永創(chuàng)智能研究報告：行穩(wěn)致遠，進而有為包裝設備龍頭，發(fā)力包裝設備大空間二次包裝設備起家，產品延伸覆蓋包裝設備多品類永創(chuàng)智能一直主要從事包裝設備及配套包裝材料的研發(fā)設計、生產制造、安裝調試與技

術服務，以技術為依托為客戶提供包裝設備解決方案。公司以后道包裝設備（二次包裝）

起家，后經多年發(fā)展，完成了由單機向整線、二次設備向一二次全覆蓋的布局。同時，

公司下游行業(yè)不斷延伸，在標機立足廣泛多行業(yè)以外，包裝線由液態(tài)包裝向粉固體包裝

延伸，同時涵蓋金屬罐加工及包裝袋、包裝膜等材料的加工。目前，公司產品應用于液態(tài)食品、固態(tài)食品、醫(yī)藥、化工、家用電器、3C、造幣印鈔、

倉儲物流、建筑材料、造紙印刷、圖書出版等眾多領域。主要的包裝設備產品分為標準

單機設備及智能包裝生產線，包含

40

余個產品種類、約

400

多種規(guī)格型號的包裝設備，

形成較為完整的產品體系；公司主要的包裝材料為

PP捆扎帶、PET捆扎帶、PE拉伸

膜；公司的智能化軟件系統(tǒng)產品為“永創(chuàng)智能

DMC平臺”。公司形成細分領域亮點突出的格局。產品結構來看，公司目前收入主要來自標準單機及

智能包裝生產線，2016-2020

年合計占比均維持在

75%左右。其中，智能包裝生產線占

比近年有所提升，2020

年占比達

36%。除此以外，其他設備及配件、包裝材料也占據

一定比重，2020

年收入占比分別為

13%、10%。標準單機方面，公司收入主要來自捆

扎碼垛纏繞和成型裝填封口設備，2019

年捆扎碼垛纏繞設備和成型裝填封口設備占標

準單機的收入比例分別為

64.7%、34.7%。智能包裝生產線——重要盈利來源、戰(zhàn)略發(fā)展重點：公司在完善產品序列的基礎上，

綜合利用機電一體化技術、運動控制技術、模塊化設計技術、工業(yè)機器人技術，生

產出適用于食品、飲料、醫(yī)藥、化工、造幣等行業(yè)領域的大型定制化包裝生產線。

目前，智能包裝生產線已成為公司戰(zhàn)略發(fā)展重點之一，在公司收入占比逐年提升。標準單機設備——主要收入來源、傳統(tǒng)優(yōu)勢產品：捆扎碼垛纏繞系列產品是公司傳

統(tǒng)的優(yōu)勢產品，包括捆扎機、捆膜機、碼箱垛機、碼瓶垛機、卸箱垛機、卸瓶垛機、

卸箱機、纏繞機等種類，其中捆扎機、纏繞機等種類市場占有率均位于行業(yè)前列。

系列產品中的

YC-YX新型捆扎機產品技術水平國際領先；全自動捆扎機、半自動

捆扎機、全自動碼垛機、自走式纏繞機等產品技術水平國內領先。捆扎碼垛纏繞系

列占標準單機收入比重較高。立足食品飲料包裝設備，發(fā)力智能包裝線大空間包裝機械市場廣闊。根據

TheFreedoniaGroup,

Inc統(tǒng)計，2018

年全球包裝機械市場

空間達

485

億美元，并預計將以

4.5%的年均復合增長率穩(wěn)步拓展，至

2023

年達到

604

億美元。從國內看，2020

年中國食品包裝機械行業(yè)主營收入約

810

億元。食品飲料是包裝設備行業(yè)的重要下游。根據

TheFreedoniaGroup的統(tǒng)計，2018

年全

年包裝設備中，大約

35%是食品，21%是飲料，二者合計占比達

56%。從中國市場來

看，2018

年食品及飲料占整體包裝設備的約

53%；除食品飲料以外，包裝設備還主要

應用在石化、醫(yī)藥、電子、日化、煙草及其他行業(yè)中。從公司自身看，食品飲料領域是其重要的營收來源。根據公司招股說明書披露，2014

年

公司營收中，飲料及食品占比約

33.5%。當年公司收入中標準單機設備占比達

43%，標

機下游較為廣泛，如化工、家電、印鈔造幣等。因此從包裝線角度來看，食品及飲料為

公司重要應用領域。由于包裝設備下游行業(yè)應用廣泛，市場容量大，同行業(yè)內企業(yè)產品各有側重且普遍規(guī)模

不大，市場集中度較低，行業(yè)內各企業(yè)市場占有率普遍不高。根據中國食品和包裝機械

工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，中國包裝機械行業(yè)

2016

年、2017

年和

2018

年市場容量分別為

616.78

億元、634.40

億元和

660.36

億元，其中主要上市公司的市占率均未超過

3%。永創(chuàng)智

能

2018

年市占率為

2.5%，仍有廣闊的發(fā)展空間。內生外延不斷拓展版圖，細分行業(yè)優(yōu)勢明顯公司的發(fā)展過程中不乏吸收合并的經驗：1）2005

年吸收合并美華包裝；2）2008-2009

年收購韓國

DSI包裝，收購醫(yī)藥包裝工廠；3）2010

年收購上海青葩包裝；4）2012

年

收購牛奶灌裝機工廠；5）2017

年收購廣二輕，進入有氣灌裝領域；6）2018

年收購創(chuàng)

兆寶，進入粉固體包裝；7）2021

年收購浙江龍文精密，補齊金屬罐設備產品線。通過

外延并購，公司逐步補齊產品線，在不同行業(yè)之間穩(wěn)步拓展，成為國內少有的覆蓋一二

次包裝的設備商，也是集定制化設計能力、全系列產品制造能力、高質量安裝調試能力

于一體的包裝設備提供商。公司的收購標的中，不乏業(yè)內的佼佼者，整合之后，公司在細分領域的地位愈加穩(wěn)固。

公司從后道設備起家，后通過收購牛奶灌裝工廠進入前道領域，成為一、二次包裝全覆

蓋的設備公司。從包裝品形式來看，公司能夠覆蓋杯、瓶等等各樣的包裝，且在金屬罐

設備產品線中有所布局。憑借深耕二次包裝設備領域多年積累和品牌效應，公司具有較

強渠道把控能力、客戶資源較為穩(wěn)定。多樣化的客戶群體和穩(wěn)定優(yōu)質的客戶資源為公司

業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長奠定了良好基礎。目前公司客戶主要以大中型品牌企業(yè)為主。由于下

游應用領域廣泛，公司客戶群體呈現(xiàn)多樣化特征，與客戶關系緊密。公司在產品系統(tǒng)集成上投入研發(fā)，在產品的柔性及智能化升級的同時，研發(fā)完成生產管

理系統(tǒng)，輔助公司智能包裝生產線，未來可幫助客戶實現(xiàn)智能工廠建設。同時，公司投

入研發(fā)標準單機設備的小型化，部分產品簡易化為包裝行業(yè)的電動工具，以拓寬公司產

品的市場定位以及用戶群體。近年業(yè)績穩(wěn)定增長，盈利能力穩(wěn)步修復公司經營穩(wěn)健，自

2011

年以來收入一直維持穩(wěn)定正增長。同時，歸母凈利潤也相對穩(wěn)

定，除

2017

年以外均實現(xiàn)相對較高正增長。2011-2020

年公司營收年均復合增速為

16.44%，歸母凈利潤年均復合增速為

14.53%。自

2011

年以來，公司銷售毛利率和銷售凈利率保持相對穩(wěn)定。2011-2020

年公司銷售

毛利率維持在

28%-36%之間；除

2017-2018

年公司銷售凈利率低于

5%外，其他年份

銷售凈利率均保持在

5%以上，2020

年公司銷售凈利率提升至

8.5%。分產品來看，公

司智能包裝生產線均價整體呈提升趨勢，毛利率也有所提升，未來隨著智能包裝生產線

占比的提升，盈利能力有望持續(xù)改善；公司標準單機設備毛利率也維持相對穩(wěn)定。行業(yè)變化催生需求，優(yōu)勢領域逐步發(fā)力啤酒：產線以更新為主，啤酒高端化是重要助力近年來啤酒產銷量基本相對穩(wěn)定，銷售額整體穩(wěn)定。根據百威亞太招股說明書，2013-

2018

年中國整體啤酒消費量和價值量均較為穩(wěn)定；根據國家統(tǒng)計局數據，2018-2019

年

啤酒產量基本保持不變，新增產能逐步減少，行業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)定。在啤酒產銷量基本穩(wěn)定及啤酒行業(yè)格局固化的背景下，各大企業(yè)都紛紛開始發(fā)力產品端，

力推產品結構升級來打開盈利空間。啤酒的升級也從“高端啟蒙”轉向“全面升級”。近

2

年無論是高端啤酒還是中檔和低檔啤酒，價增都開始提速，各價格段產品的價增幅度

趨于收斂，行業(yè)進入全面升級的時代。隨著啤酒價格的提升，啤酒企業(yè)的毛利率也在近

兩年得到明顯的改善。此外，根據百威亞太招股說明書，2018-2023

年中國高端及超高

端啤酒消費量

CAGR為

4.9%，消費額

CAGR為

8.5%。未來，啤酒行業(yè)將迎來全面升

級的熱潮，產品的升級將帶動設備的更新?lián)Q代，也將帶動公司產品線在啤酒領域的提升。牛奶：總量消費穩(wěn)步增長，低溫奶占比有望提升自

2013

年牛奶產量創(chuàng)下近年最大降幅以來，我國牛奶產量處于逐漸上升的狀態(tài)。根據

國家統(tǒng)計局的數據，2020

年我國牛奶產量達

3440

萬噸，同比增長

7.5%，自

2017

年

以來牛奶產量增速逐年擴大，產量穩(wěn)步提升，位居世界前列。人均乳品消費量將穩(wěn)步提升，牛奶生產需求帶動設備增長。根據國際貨幣基金組織的統(tǒng)

計數據，2019

年中國人均乳制品消費量（牛奶當量）僅為

41

千克，而美國、歐盟、日

本人均乳制品消費量（牛奶當量）分別為

103

千克、91

千克、69

千克。故隨著我國經

濟繼續(xù)發(fā)展，中國液態(tài)奶市場依然有著較大的發(fā)展空間。我國液體奶市場主要包含常溫奶和巴氏奶。常溫奶的蛋白質與鈣等主要營養(yǎng)成分在高溫

滅菌時得以保留，但維生素等熱敏感物質已被破壞，牛奶風味也有所改變。保質期較長，

方便儲存，可以囤貨。與

UHT奶不同，巴氏奶利用低溫殺菌技術，最大程度地保留了

牛奶的營養(yǎng)物質，原材料質量標準也更嚴格。巴氏奶保質期較短，需通過冷鏈運輸。巴氏奶增速高于常溫奶。根據歐睿數據顯示，2019

年液體奶零售額達

1285

億元，占乳

制品總體的

30.6%，2014-2019

年

CAGR為

4.7%；其中，2014-2019

年巴氏奶的銷售

額

CAGR為

9.2%；常溫奶的銷售額

CAGR為

3.3%。從市場規(guī)模增速來看，巴氏奶增

速高于常溫奶。常溫奶仍是消費主力，巴氏奶加速放量。2014-2019

年我國巴氏奶銷售額占比由

21.65%

增長至

26.71%，常溫奶銷售額占比由

78.35%下降至

73.29%。目前常溫奶仍是我國液

體奶消費主力，但伴隨著消費升級趨勢，以更為健康和營養(yǎng)為特征的巴氏奶需求增長迅

速，傳統(tǒng)常溫奶需求增速疲軟，價格提升是常溫奶需求增長的主要驅動因素。近年來國內乳品企業(yè)資本開支快速提升，設備需求有望持續(xù)增加。我們選取新乳業(yè)、蒙

牛乳業(yè)、伊利股份、光明乳業(yè)、三元股份、新希望這六家企業(yè)進行分析，企業(yè)資本開支

整體呈現(xiàn)上升趨勢，自

2017

年以來，企業(yè)資本開支增幅明顯，2020

年六家乳業(yè)資本開

支合計達

479.10

億元，同比增長

82.1%。資本開支的大幅增加顯示出行業(yè)發(fā)展狀況良

好，需求旺盛，因此包裝設備需求也有望快速提升。技術研發(fā)前瞻布局，新業(yè)務有望錦上添花飲料：飲料消費市場空間大，新玩家入局創(chuàng)造機遇飲料市場空間廣闊，設備需求大有可為。非碳酸軟飲料主要指不加入二氧化