第三章國際利率風(fēng)險管理1第三章國際利率風(fēng)險管理1學(xué)習(xí)目的了解利率種類掌握遠期利率協(xié)議掌握利率互換掌握利率上下限2學(xué)習(xí)目的了解利率種類2第一節(jié)利率與利率風(fēng)險概述利率定義及種類利率風(fēng)險及衡量3東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)利率與利率風(fēng)險概述利率定義及種類3東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)一、利率定義利率是指在一定時期內(nèi)，貨幣資本的利息額與本金額間的比率。它表示國際貨幣資本使用的價格。用外幣表示。4東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院一、利率定義利率是指在一定時期內(nèi)，貨幣資本的利息額與本金額間二、利率的種類按依托的國際金融市場，分為外國金融市場利率和離岸金融市場利率按國際貨幣資本的融通方式，分為國際銀行貸款利率和國際債券利率按利率是否變化，分為固定利率和浮動利率按計量時間不同，分為年、月、日利率按是否通貨膨脹，分為名義利率和實際利率5二、利率的種類按依托的國際金融市場，分為外國金融市場利率和離外國金融市場利率和離岸金融市場利率外國金融市場利率是指以某外國金融市場上該國貨幣為面值所使用的利率。離岸金融市場利率是指以國際金融市場上該國貨幣以外的貨幣為面值所使用的利率。6外國金融市場利率和離岸金融市場利率外國金融市場利率是指以某外國際銀行貸款利率和國際債券利率國際銀行貸款利率是指某一國際金融中心的某家銀行提供的貸款利率。國際債券利率是指發(fā)行國際債券時所使用的利率。7國際銀行貸款利率和國際債券利率國際銀行貸款利率是指某一國際金固定利率和浮動利率浮動利率是指在利率隨市場供求關(guān)系定期浮動。一般以LIBOR為主，每6個月浮動。8固定利率和浮動利率浮動利率是指在利率隨市場供求關(guān)系定期浮動。名義利率和實際利率實際利率=名義利率-通貨膨脹率9名義利率和實際利率實際利率=名義利率-通貨膨脹率9物價水平與利率的相關(guān)性分析（%）.196.8.2397.10.2398.3.252.799.6.102002.2.21CPI上漲率0.4-1.2-3.2-2.7-3.50.3一年期存款利率10.989.187.475.675.224.773.782.251.98實際利率-3.822.681.675.276.427.976.485.751.6810物價水平與利率的相關(guān)性分析（%）.196三、國際利率構(gòu)成要素基礎(chǔ)利率。它由成本補償和基本風(fēng)險報酬率組成。常見的基礎(chǔ)利率為LIBOR、HIBOR和SIBOR，通常為短期利率。LIBOR最常用。附加利率。它是因超出基本風(fēng)險的風(fēng)險而獲取的超出基礎(chǔ)利率的回報率。利率=基礎(chǔ)利率+附加利率11三、國際利率構(gòu)成要素基礎(chǔ)利率。它由成本補償和基本風(fēng)險報酬率組第二節(jié)利率風(fēng)險管理資產(chǎn)負債管理的重點是對經(jīng)利息差額進行管理。有傳統(tǒng)方法，如：缺口分析、期限分析、模擬分析。有創(chuàng)新金融工具分析，如：遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換等。12第二節(jié)利率風(fēng)險管理資產(chǎn)負債管理的重點是對經(jīng)利息差額進行管金融創(chuàng)新工具的利率風(fēng)險管理13金融創(chuàng)新工具的利率風(fēng)險管理13利率期貨管理遠期利率協(xié)議利率互換利率上下限14利率期貨管理14一、利率期貨利率期貨定義利率期貨種類利用利率期貨控制利率風(fēng)險15一、利率期貨利率期貨定義15（一）定義利率期貨是指以約定的價格和數(shù)量對某種特定的具有利息和期限的金融商品在未來某一時間進行交割的一種期貨合約。其交易目的是為了固定資金價格，即得到預(yù)先確定的利率或收益。目前，利率期貨市場已發(fā)展為最大的金融期貨市場。16（一）定義利率期貨是指以約定的價格和數(shù)量對某種特定的具有利息（二）利率期貨的種類短期利率期貨短期國庫券期貨歐洲美元定期存款單期貨港元利率期貨商業(yè)票據(jù)期貨17（二）利率期貨的種類短期利率期貨17中長期利率期貨長期國債期貨房屋抵押債券期貨市政債券期貨18中長期利率期貨18A.InterestRateFutures-TB/EurodollarfuturesTreasurybill(Eurodollar)futures,tradedattheIMM,allowdeliveryofa90-,91-or92-dayT-bills(90-dayEurodollar).Thedaystomaturity(DTM)oftheT-billstobedeliveredcanvaryaccordingly.Thefuturespricequotationisbasedona90-daybill.T-bill(Eurodollar)futurescontractcallsforthedelivery(onMarch,June,September,andDecember)withafacevalueofUS$1million.Asaresult,thepricingof91-or92-dayT-billfuturesneedstobeadjustedforthedifferenceindaystomaturity.ThepriceoftheT-billfuturesisbasedonadiscountyield(DY)methodontheIMMindex.19A.InterestRateFutures-TB/EuExampleofTB/Eurodollarfutures

Supposetoday,thediscountyield(DY)(inpercentage)oftheT-billfuturesis4.25fortheDecembercontract.ThentheIMMquotedpriceis: 100-DY=100-4.25or95.75

The95.75priceiscalledtheIMMIndexwhichisnottheactualprice. Theactualprice,f,isgivenbythefollowingequation: f=US$1,000,000-DY(US$1,000,000)DTM/360

The90-dayT-bill(Eurodollar)futures,itsfuturespricewillbe: f=US$1,000,000-0.0425(US$1,000,000)90/360 =US$1,000,000-US$10,625 =US$989,37520ExampleofTB/EurodollarfuturExampleofTBfutures

Ifthediscountyieldincreasesto4.26,thefuturespricewilldroptoUS$989,350,reflectingadecreaseofUS$25forabasispoint(i.e.,0.01%=0.0426-0.0425).

TheaboveexampleshowsthatthequotedpriceortheIMMIndex,incontrasttotheactualprice,deductsthediscountasiftheholdingperiodisannual.21ExampleofTBfutures Ifthedb.EurodollarFuturesHighlyliquid,short-term,popularcontracts.Eurodollarfuturestrackthethree-monthLIBOR.ThesizeisUS$1million,similartoT-billfutures.ThepricingoftheEurodollarfuturesusestheIMMIndexmethod.Giventhediscountyieldof5%,theIMMIndexwillbe95,andthusthepriceoftheEurodollarfutureswillbe: f=US$1,000,000-DY(US$1,000,000)90/360 =US$1,000,000-0.05(US$1,000,000)90/360 =US$1,000,000-US$12,500 =US$987,500.22b.EurodollarFuturesHighlylic.TreasuryBondFuturesT-bondfuturesallowtheshort-sellertheoptiontodeliveravarietyofT-bondseachonewithminimumoffifteenyearsofmaturityorfirstpermissiblecalldate.Short-sellerwilldeliverthecheapestinstrumentsamongthepermissiblesetafterconsideringtheinvoiceprice(theadjustedfuturespricethattheshort-sellerwillreceiveupondelivery),whichisdefinedas:

Invoiceprice=futurespricexConversionFactor+AccruedInterest

23c.TreasuryBondFuturesT-bondc.TreasuryBondFuturesEachT-Bondinstrumenthasadifferentconversionfactordependingonthematurityandcouponpayments.ThefuturespricequotedfortheT-bondisbasedontheunderlyingT-bondpricewith8percentcouponand20-yearmaturity.ThisisthereasonwehavetoadjusttheinvoicepricetoreflectthepricingdifferentialwhendeliveringdifferentT-bondsthathavedifferentcouponsandmaturity.Accruedinterestistheinterestaccruedfromthelastcouponpaymenttothedeliverydate.24c.TreasuryBondFuturesEachTUseofInterestRateFuturesArbitrage.toeliminateanymispricingintheunderlyinginterestrateinstruments.Pricediscovery.topredictthefutureinterestratemovement.Thisiscloselyrelatedtothespeculativeefficiencyhypothesis.Hedging.Banksuseinterestratefuturesinstrumentsforhedgingpurposes.ThemostcommonhedgingmethodusedintheinterestratescenariosisthePriceSensitivityHedgeRatio(PSHR).25UseofInterestRateFuturesAr（三）利率期貨交易規(guī)則以短期國庫券（T-Bills）為例確定報價及實際期貨價格計算其價格是以指數(shù)方式報出，為IMM指數(shù)。IMM指數(shù)=100-該國庫券收益率當(dāng)短期國庫券收益率為7.5%時，則期貨市場報價為92.5，但期貨報價并不等于期貨交易的實際價格。26（三）利率期貨交易規(guī)則以短期國庫券（T-Bills）為例確定短期國庫券的實際價格可從報價中計算出來第一步：從報價求收益率。短期國庫券收益率=100-92.5=7.5%第二步：從已知國庫券收益率求短期國庫券期貨實際價格短期國庫券實際期貨價格（指數(shù)）=100-短期國庫券收益率×90/360=100-7.5×90/360=98.12527短期國庫券的實際價格可從報價中計算出來第一步：從報價求收益率當(dāng)面值為100萬美元3個月美國國庫券時，則實際期貨合約價格為981250美元。短期國庫券期貨合約價格=短期國庫券面值-（短期國庫券收益率×實際天數(shù)×面值）/360=1000000-（0.075×90×1000000）/360=＄98125028當(dāng)面值為100萬美元3個月美國國庫券時，則實際期貨合約價格為（四）利用利率期貨控制利率風(fēng)險空頭套期保值多頭套期保值29（四）利用利率期貨控制利率風(fēng)險空頭套期保值291、空頭套期保值適用已經(jīng)持有固定收益而又預(yù)期利率將會上升的投資者，擔(dān)心證券價格下降，為保值先賣后買，避免利率上升的損失?！跋荣u后買”。301、空頭套期保值適用已經(jīng)持有固定收益而又預(yù)期利率將會上升的投例子某年8月1日，市場利率為8.75%，某企業(yè)此時準備借資金在9月投資一個200萬美元的項目，由于估計到期時利率上升，借款成本增加，故做一筆期貨交易。31例子某年8月1日，市場利率為8.75%，某企業(yè)此時準備借資金空頭套期保值

現(xiàn)貨市場期貨市場8月1日將向銀行借款200萬同日，賣出2份9月份到期的90天利率為8.75%國庫券期貨合約，IMM指數(shù)91.25利息成本=200萬×8.75%×90/360收益率為8.75%，則合約實際價值=＄43750=200萬-（200×8.75%×90）/360=＄19562509月1日，企業(yè)借款200萬美元投資同日，買入2份9月份到期的90天期限3個月，利率11%國庫券期貨合約，IMM指數(shù)89.00利息成本=200萬×11%×90/360收益率為11%，則合約實際價值=＄55000=200萬-（200×11%×90）/360=＄1945000虧損：55000-43750=＄11250盈利：1945000-1956250=＄1125032空頭套期保值現(xiàn)貨市場用途國際貨幣資本借方控制以浮動利率為條件借入國際貨幣資本時所承受的利率上升、成本增加的風(fēng)險；國際貨幣資本貸方控制以固定利率為條件貸出國際資本時所承受的利率上升、收入減少的風(fēng)險；國際商業(yè)銀行控制其國際貸款采用固定利率、借款采用浮動利率時所承受的國際利率風(fēng)險；國際商業(yè)銀行控制其“借短貸長”即其負債期限短于資產(chǎn)的期限時所承受的國際利率風(fēng)險。33用途國際貨幣資本借方控制以浮動利率為條件借入國際貨幣資本時所2、多頭套期保值預(yù)測利率將下降，為保值收入，有關(guān)經(jīng)濟主體先買進利率期貨，再后賣出。“先買后賣”。342、多頭套期保值預(yù)測利率將下降，為保值收入，有關(guān)經(jīng)濟主體先買例子某公司3月1日知道6月1日將收到一筆400萬美元的款項，公司準備將這筆資金投資于國庫券，擔(dān)心利率下降，做期貨交易保值。35例子某公司3月1日知道6月1日將收到一筆400萬美元的款項，多頭套期保值

現(xiàn)貨市場期貨市場3月1日，知道6月份將收回400萬美元同日，買進4份90天期國庫券期貨利率為9%合約，IMM指數(shù)91.00，則期貨總價值=400萬-（400萬×9%×90）/360=＄39100006月1日，收到400萬美元，同日，賣出4份90天的國庫券期貨購買400萬美元91天的國庫券，合約，IMM指數(shù)92.00，則期貨總價值利率為8%，則‘購買成本=400萬-（400萬×8%×90）/360=400萬-（400萬×8%×91）/360）=＄3920000=＄3919112

購買短期國庫券實際成本=3919112-10000=＄3909112購買短期國庫券收益率=（面值-實際成本）/面值×360/實際天數(shù)×100%=（4000000-3909112）×360/91×100%

=8.99%

36多頭套期保值現(xiàn)貨市場用途國際貨幣資本借方控制以固定利率為條件借入國際貨幣資本時所承受的利率下降的風(fēng)險；國際貨幣資本貸方控制以浮動利率為條件貸出國際資本時所承受的利率下降的風(fēng)險；國際商業(yè)銀行控制其國際貸款采用浮動利率、借款采用固定利率時所承受的國際利率下降風(fēng)險；國際商業(yè)銀行控制其“借長貸短”即其負債期限長于資產(chǎn)的期限時所承受的國際利率風(fēng)險。37用途國際貨幣資本借方控制以固定利率為條件借入國際貨幣資本時所二、遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議定義遠期利率協(xié)議報價和結(jié)算遠期利率協(xié)議特征利用遠期利率協(xié)議進行風(fēng)險管理FRA的利弊分析遠期利率協(xié)議與利率期貨的比較38二、遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議定義38（一）遠期利率協(xié)議定義遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement--FRA）是一種利率的遠期合同，買賣雙方商定將來一定時間的協(xié)議利率并規(guī)定以何種利率為市場參考利率，在將來結(jié)算日，按規(guī)定的期限和本金，由一方向另一方支付協(xié)議利率和參考利率利息差額的結(jié)算額。39（一）遠期利率協(xié)議定義遠期利率協(xié)議（ForwardRate本金額由雙方協(xié)定，只是名義本金，不必交換，每筆協(xié)定金額以2000萬-5000萬美元最為常見。在合同生效日，當(dāng)市場利率＞協(xié)議利率時，由賣方向買方支付增加的利息；當(dāng)市場利率＜協(xié)議利率時，由買方向賣方支付增加的利息。這樣，買方把籌資成本固定在協(xié)議利率上，以防止利率上升風(fēng)險。而賣方可以預(yù)先固定其投資收益，以防止利率下降的風(fēng)險。遠期利率協(xié)議常見的期限是：“3個月對6個月”、“6個月對9個月”、“9個月對12個月”。40本金額由雙方協(xié)定，只是名義本金，不必交換，每筆協(xié)定金額以20ForwardorFuturerateagreement(FRA)specifiesthereferenceinterestrateforadesignatedamountforafutureperiodbetweenabuyer-borrower(whowantsprotectionfromanincreaseinthefutureinterestrate)andtheseller-lender(whowantsprotectionagainstadecreaseinthefutureinterestrate).Thepartiesdonotactuallyenterintoaloantransactionatthedesignatedtimeinthefuture.Iftheactualinterestrateishigherthanthecorrespondingreferencerate,thesellercompensatesthebuyerfortheinterestratedifferential;iftheinterestrateislowerthanthereferencerate,thebuyerpaysthesellerforthedifference.41ForwardorFuturerateagreemeIllustrationofFRAFRA--BankBlendsFRAtobankAat:8%,3-monthFRA6-monthreferencerate(LIBOR)$10millionIfinterestrateis7%6-monthlater,BankA(borrower)willthencompensateBankB(lender):(0.08-0.07)x$10millionx3/12

(1+7%x3/12)=$24,57042IllustrationofFRA42（二）遠期利率協(xié)議報價和結(jié)算1、報價FRA的市場價格可以通過路透社終端機的FRAT得到。例如：3×67.06-7.123×97.14-7.206×97.08-7.142×87.15-7.219×127.20-7.264×107.18-7.24如：3×6，7.06是銀行買入價，7.12是銀行賣出價。43（二）遠期利率協(xié)議報價和結(jié)算1、報價432、結(jié)算額計算結(jié)算金額按協(xié)議本金計算的利息差的貼現(xiàn)值計算。結(jié)算金額=（市場利率-協(xié)議利率）×本金×協(xié)議期天數(shù)/360/（1+市場利率×協(xié)議期天數(shù)/360）442、結(jié)算額計算結(jié)算金額按協(xié)議本金計算的利息差的貼現(xiàn)值計算。4例如某公司6個月后需一筆3個月的貸款，金額為1000萬美元，該公司預(yù)計利率將會上升，為避免利率上升增加利息支出，該公司以8.09%的價格買入1000萬美元遠期利率協(xié)議合約，期限為6×9，6個月后，在遠期利率協(xié)議結(jié)算日，3個月期的LIBOR上升為8.35%，則由銀行以貼現(xiàn)方式向該公司支付8.35%與8.09%的差額。結(jié)算貼現(xiàn)額=（8.35%-8.09%）×1000×90/360/（1+8.35%

×90/360）=6.5/1.02=＄6372545例如某公司6個月后需一筆3個月的貸款，金額為1000萬美元，（三）遠期利率協(xié)議特征FRA參加者。主要是商業(yè)銀行和非金融機構(gòu)客戶。FRA為場外交易，即柜臺交易，其協(xié)議不是標(biāo)準化合約。FRA以現(xiàn)金結(jié)算制為基礎(chǔ)。在合同生效日，以一方向另一方支付利息差額的方式結(jié)清合同?，F(xiàn)金流動至于利息差額有關(guān)，與本金無關(guān)。FRA利息差額支付發(fā)生在其協(xié)議生效日。FRA是一種簡單管理型利率風(fēng)險防范方法。46（三）遠期利率協(xié)議特征FRA參加者。主要是商業(yè)銀行和非金融機（四）利用遠期利率協(xié)議進行風(fēng)險管理固定借款時遠期利率成本固定遠期利率收益率47（四）利用遠期利率協(xié)議進行風(fēng)險管理固定借款時遠期利率成本471、固定借款時遠期利率成本原理：預(yù)測利率上升，買入。為了在現(xiàn)在將未來借款的遠期利率成本鎖定，借款者買入FRA，若結(jié)算日的市場利率高于協(xié)定利率，則借款者可以收到現(xiàn)金支付，得到補償，使利率鎖定在遠期利率水平上。481、固定借款時遠期利率成本原理：預(yù)測利率上升，買入。48例子某銀行購買一份“3對6”的遠期利率協(xié)議，協(xié)議金額為200萬美元，協(xié)議利率為7.5%，若從現(xiàn)在起3個月后合同生效是市場利率為9%，從現(xiàn)在起6個月后合同到期時共有91天（按實際天數(shù)計算）。則：1、市場利率＞協(xié)議利率，買方可從賣方處獲得利率補償，則：結(jié)算貼現(xiàn)額=（9%-7.5%）×2000000×91/360/（1+9%×91/360）=7583.3333/1.0227499=＄7414.6549例子某銀行購買一份“3對6”的遠期利率協(xié)議，協(xié)議金額為2002、從現(xiàn)在起的3個月到6個月間，銀行按市場利率籌資，籌資成本利息支出為：2000000×9%×91/360=＄455003、銀行將得到的利息補償在有效期內(nèi)進行投資，利率9%，則投資本利和為7414.65×（1+9%×91/360）=＄7583.334、銀行用FRA保值，實際籌資成本為45500-7583.33=＄37916.675、銀行的實際籌資成本利率為r，則：2000000×r×91/360=37916.67r=7.5%固定在遠期利率上，控制了利率上升的風(fēng)險。502、從現(xiàn)在起的3個月到6個月間，銀行按市場利率籌資，籌資成本2、固定遠期利率收益率原理：預(yù)測利率下降，賣出。為固定投資收益率，投資者可賣出FRA，如結(jié)算日市場利率小于協(xié)定利率，該投資者可從買方收到現(xiàn)金支付，以對其較低利率進行補償，將其收益率鎖定在遠期利率上。512、固定遠期利率收益率原理：預(yù)測利率下降，賣出。51例子某企業(yè)在3個月后有一筆收入200萬美元，并預(yù)計收入后會立即用于3個月期的投資，為防止利率下降的風(fēng)險，該企業(yè)簽訂了協(xié)議金額200萬美元、期限“3對6”的遠期利率協(xié)議，協(xié)議到期日為90天，并以賣方身份出現(xiàn)。若FRA的協(xié)議利率為7.5%，3個月后的市場利率果真下降。則：1、該企業(yè)從FRA的買方獲得利息補償，為（7%-7.5%）×2000000×90/360/（1+7%×90/360）=-＄2500/1.0175=-＄2457負號表示由買方支付利差。52例子某企業(yè)在3個月后有一筆收入200萬美元，并預(yù)計收入后會立2、該企業(yè)用市場利率進行投資，投資收益為2457（1+×7%×90/360）+（2000000×7%×90/360）=＄375003、若收益率為r，則該企業(yè)獲得投資收益為2000000×r×90/360=＄37500r=7.5%遠期協(xié)議利率賣方能在市場利率下降時，將投資收益率固定在協(xié)議利率上，以防止利率下降的風(fēng)險。532、該企業(yè)用市場利率進行投資，投資收益為2457（1+×7（五）FRA的利弊分析優(yōu)點缺點54（五）FRA的利弊分析優(yōu)點54優(yōu)點靈活強交易便利操作性強55優(yōu)點靈活強55缺點FRA的信用風(fēng)險大FRA為場外交易，不易找到交易對手。FRA和利率期貨一樣，雖避免了利率風(fēng)險，但也放棄了可能帶來的額外收益的可能性。56缺點FRA的信用風(fēng)險大56（六）遠期利率協(xié)議與利率期貨的比較信用評級高的企業(yè)可優(yōu)先考慮采用FRA，信用評級低的企業(yè)可優(yōu)先考慮利用利率期貨控制利率風(fēng)險?，F(xiàn)金流動壓力大、現(xiàn)金流量不足的企業(yè)應(yīng)優(yōu)先考慮采用FRA，現(xiàn)金流量大的企業(yè)可優(yōu)先考慮利用利率期貨控制利率風(fēng)險。如果套期保值的對象在金額、到期日上期貨合約不匹配，則優(yōu)先考慮采用FRA，如相匹配，則選利率期貨。57（六）遠期利率協(xié)議與利率期貨的比較信用評級高的企業(yè)可優(yōu)先考慮ArbitrageofFRAandForwardMKT

6-monthEuroSFFRAoneyearfromnow 5.50%-5.625%

6-monthEurodollarFRAoneyearfrom now4.25%-4.3750%

1-yearforwardFXtoday $0.4995-0.50/SF

18-monthforwardexchangeratetoday$0.4975-0.498/SF58ArbitrageofFRAandForwardMAnalysisOption1:(a)BorrowUS$-12Mfromnow;(b)converttoSF;(c)investinSFmoneyrate;(d)saleSFforwardat18-M.Option2:(a)borrowSF-12Mfromnow;(b)converttoUS$,(c)investinUSmoneyrate;(d)buySFforwardat18M.59AnalysisOption1:59Option1-evaluation_________________________________SF0 12-M 18M S=0.4995/0.5 f=0.4975/0.498

_________________________________US0 12M 18M60Option1-evaluation__________1BorrowthroughFRA12monthsfromnow$1for6months@4.3750%2 Converttheloanproceedof$1throughtheforwardmarketinSR@$0.50,i.e.,obtainSF2.03 InvestSF2SFinterestrateof5.5%4 Sixmonthslater(18monthsfromnow),selltheproceedsintheforwardmarketinSRfor$@$0.4975/SF.5 Profitwillbe SF2(1+0.055/2)$0.4975/SF-$1(1+0.04375/2)=$0.00049 step2step3 step4 step1 step5611BorrowthroughFRA12monthComparisonofFRAwithForwardContractWhiletheforwardcontractlocksintheforwardFXrate,theFRAlocksintheforwardinterestrate.Thesettlementoftheforwardcontractisforthedesignatedamounts(ofthetwocurrencies)andittakesplaceuponmaturityofthecontract.FRAonlyrequiressettlementforthedesignatedamountintermsofthedifferentialofthecontractinterestrateoverthereferencerate,andthissettlementoccursatthebeginningofthecontractperiod.62ComparisonofFRAwithForward演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第三章國際利率風(fēng)險管理64第三章國際利率風(fēng)險管理1學(xué)習(xí)目的了解利率種類掌握遠期利率協(xié)議掌握利率互換掌握利率上下限65學(xué)習(xí)目的了解利率種類2第一節(jié)利率與利率風(fēng)險概述利率定義及種類利率風(fēng)險及衡量66東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)利率與利率風(fēng)險概述利率定義及種類3東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)一、利率定義利率是指在一定時期內(nèi)，貨幣資本的利息額與本金額間的比率。它表示國際貨幣資本使用的價格。用外幣表示。67東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院一、利率定義利率是指在一定時期內(nèi)，貨幣資本的利息額與本金額間二、利率的種類按依托的國際金融市場，分為外國金融市場利率和離岸金融市場利率按國際貨幣資本的融通方式，分為國際銀行貸款利率和國際債券利率按利率是否變化，分為固定利率和浮動利率按計量時間不同，分為年、月、日利率按是否通貨膨脹，分為名義利率和實際利率68二、利率的種類按依托的國際金融市場，分為外國金融市場利率和離外國金融市場利率和離岸金融市場利率外國金融市場利率是指以某外國金融市場上該國貨幣為面值所使用的利率。離岸金融市場利率是指以國際金融市場上該國貨幣以外的貨幣為面值所使用的利率。69外國金融市場利率和離岸金融市場利率外國金融市場利率是指以某外國際銀行貸款利率和國際債券利率國際銀行貸款利率是指某一國際金融中心的某家銀行提供的貸款利率。國際債券利率是指發(fā)行國際債券時所使用的利率。70國際銀行貸款利率和國際債券利率國際銀行貸款利率是指某一國際金固定利率和浮動利率浮動利率是指在利率隨市場供求關(guān)系定期浮動。一般以LIBOR為主，每6個月浮動。71固定利率和浮動利率浮動利率是指在利率隨市場供求關(guān)系定期浮動。名義利率和實際利率實際利率=名義利率-通貨膨脹率72名義利率和實際利率實際利率=名義利率-通貨膨脹率9物價水平與利率的相關(guān)性分析（%）.196.8.2397.10.2398.3.252.799.6.102002.2.21CPI上漲率0.4-1.2-3.2-2.7-3.50.3一年期存款利率10.989.187.475.675.224.773.782.251.98實際利率-3.822.681.675.276.427.976.485.751.6873物價水平與利率的相關(guān)性分析（%）.196三、國際利率構(gòu)成要素基礎(chǔ)利率。它由成本補償和基本風(fēng)險報酬率組成。常見的基礎(chǔ)利率為LIBOR、HIBOR和SIBOR，通常為短期利率。LIBOR最常用。附加利率。它是因超出基本風(fēng)險的風(fēng)險而獲取的超出基礎(chǔ)利率的回報率。利率=基礎(chǔ)利率+附加利率74三、國際利率構(gòu)成要素基礎(chǔ)利率。它由成本補償和基本風(fēng)險報酬率組第二節(jié)利率風(fēng)險管理資產(chǎn)負債管理的重點是對經(jīng)利息差額進行管理。有傳統(tǒng)方法，如：缺口分析、期限分析、模擬分析。有創(chuàng)新金融工具分析，如：遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換等。75第二節(jié)利率風(fēng)險管理資產(chǎn)負債管理的重點是對經(jīng)利息差額進行管金融創(chuàng)新工具的利率風(fēng)險管理76金融創(chuàng)新工具的利率風(fēng)險管理13利率期貨管理遠期利率協(xié)議利率互換利率上下限77利率期貨管理14一、利率期貨利率期貨定義利率期貨種類利用利率期貨控制利率風(fēng)險78一、利率期貨利率期貨定義15（一）定義利率期貨是指以約定的價格和數(shù)量對某種特定的具有利息和期限的金融商品在未來某一時間進行交割的一種期貨合約。其交易目的是為了固定資金價格，即得到預(yù)先確定的利率或收益。目前，利率期貨市場已發(fā)展為最大的金融期貨市場。79（一）定義利率期貨是指以約定的價格和數(shù)量對某種特定的具有利息（二）利率期貨的種類短期利率期貨短期國庫券期貨歐洲美元定期存款單期貨港元利率期貨商業(yè)票據(jù)期貨80（二）利率期貨的種類短期利率期貨17中長期利率期貨長期國債期貨房屋抵押債券期貨市政債券期貨81中長期利率期貨18A.InterestRateFutures-TB/EurodollarfuturesTreasurybill(Eurodollar)futures,tradedattheIMM,allowdeliveryofa90-,91-or92-dayT-bills(90-dayEurodollar).Thedaystomaturity(DTM)oftheT-billstobedeliveredcanvaryaccordingly.Thefuturespricequotationisbasedona90-daybill.T-bill(Eurodollar)futurescontractcallsforthedelivery(onMarch,June,September,andDecember)withafacevalueofUS$1million.Asaresult,thepricingof91-or92-dayT-billfuturesneedstobeadjustedforthedifferenceindaystomaturity.ThepriceoftheT-billfuturesisbasedonadiscountyield(DY)methodontheIMMindex.82A.InterestRateFutures-TB/EuExampleofTB/Eurodollarfutures

Supposetoday,thediscountyield(DY)(inpercentage)oftheT-billfuturesis4.25fortheDecembercontract.ThentheIMMquotedpriceis: 100-DY=100-4.25or95.75

The95.75priceiscalledtheIMMIndexwhichisnottheactualprice. Theactualprice,f,isgivenbythefollowingequation: f=US$1,000,000-DY(US$1,000,000)DTM/360

The90-dayT-bill(Eurodollar)futures,itsfuturespricewillbe: f=US$1,000,000-0.0425(US$1,000,000)90/360 =US$1,000,000-US$10,625 =US$989,37583ExampleofTB/EurodollarfuturExampleofTBfutures

Ifthediscountyieldincreasesto4.26,thefuturespricewilldroptoUS$989,350,reflectingadecreaseofUS$25forabasispoint(i.e.,0.01%=0.0426-0.0425).

TheaboveexampleshowsthatthequotedpriceortheIMMIndex,incontrasttotheactualprice,deductsthediscountasiftheholdingperiodisannual.84ExampleofTBfutures Ifthedb.EurodollarFuturesHighlyliquid,short-term,popularcontracts.Eurodollarfuturestrackthethree-monthLIBOR.ThesizeisUS$1million,similartoT-billfutures.ThepricingoftheEurodollarfuturesusestheIMMIndexmethod.Giventhediscountyieldof5%,theIMMIndexwillbe95,andthusthepriceoftheEurodollarfutureswillbe: f=US$1,000,000-DY(US$1,000,000)90/360 =US$1,000,000-0.05(US$1,000,000)90/360 =US$1,000,000-US$12,500 =US$987,500.85b.EurodollarFuturesHighlylic.TreasuryBondFuturesT-bondfuturesallowtheshort-sellertheoptiontodeliveravarietyofT-bondseachonewithminimumoffifteenyearsofmaturityorfirstpermissiblecalldate.Short-sellerwilldeliverthecheapestinstrumentsamongthepermissiblesetafterconsideringtheinvoiceprice(theadjustedfuturespricethattheshort-sellerwillreceiveupondelivery),whichisdefinedas:

Invoiceprice=futurespricexConversionFactor+AccruedInterest

86c.TreasuryBondFuturesT-bondc.TreasuryBondFuturesEachT-Bondinstrumenthasadifferentconversionfactordependingonthematurityandcouponpayments.ThefuturespricequotedfortheT-bondisbasedontheunderlyingT-bondpricewith8percentcouponand20-yearmaturity.ThisisthereasonwehavetoadjusttheinvoicepricetoreflectthepricingdifferentialwhendeliveringdifferentT-bondsthathavedifferentcouponsandmaturity.Accruedinterestistheinterestaccruedfromthelastcouponpaymenttothedeliverydate.87c.TreasuryBondFuturesEachTUseofInterestRateFuturesArbitrage.toeliminateanymispricingintheunderlyinginterestrateinstruments.Pricediscovery.topredictthefutureinterestratemovement.Thisiscloselyrelatedtothespeculativeefficiencyhypothesis.Hedging.Banksuseinterestratefuturesinstrumentsforhedgingpurposes.ThemostcommonhedgingmethodusedintheinterestratescenariosisthePriceSensitivityHedgeRatio(PSHR).88UseofInterestRateFuturesAr（三）利率期貨交易規(guī)則以短期國庫券（T-Bills）為例確定報價及實際期貨價格計算其價格是以指數(shù)方式報出，為IMM指數(shù)。IMM指數(shù)=100-該國庫券收益率當(dāng)短期國庫券收益率為7.5%時，則期貨市場報價為92.5，但期貨報價并不等于期貨交易的實際價格。89（三）利率期貨交易規(guī)則以短期國庫券（T-Bills）為例確定短期國庫券的實際價格可從報價中計算出來第一步：從報價求收益率。短期國庫券收益率=100-92.5=7.5%第二步：從已知國庫券收益率求短期國庫券期貨實際價格短期國庫券實際期貨價格（指數(shù)）=100-短期國庫券收益率×90/360=100-7.5×90/360=98.12590短期國庫券的實際價格可從報價中計算出來第一步：從報價求收益率當(dāng)面值為100萬美元3個月美國國庫券時，則實際期貨合約價格為981250美元。短期國庫券期貨合約價格=短期國庫券面值-（短期國庫券收益率×實際天數(shù)×面值）/360=1000000-（0.075×90×1000000）/360=＄98125091當(dāng)面值為100萬美元3個月美國國庫券時，則實際期貨合約價格為（四）利用利率期貨控制利率風(fēng)險空頭套期保值多頭套期保值92（四）利用利率期貨控制利率風(fēng)險空頭套期保值291、空頭套期保值適用已經(jīng)持有固定收益而又預(yù)期利率將會上升的投資者，擔(dān)心證券價格下降，為保值先賣后買，避免利率上升的損失?！跋荣u后買”。931、空頭套期保值適用已經(jīng)持有固定收益而又預(yù)期利率將會上升的投例子某年8月1日，市場利率為8.75%，某企業(yè)此時準備借資金在9月投資一個200萬美元的項目，由于估計到期時利率上升，借款成本增加，故做一筆期貨交易。94例子某年8月1日，市場利率為8.75%，某企業(yè)此時準備借資金空頭套期保值

現(xiàn)貨市場期貨市場8月1日將向銀行借款200萬同日，賣出2份9月份到期的90天利率為8.75%國庫券期貨合約，IMM指數(shù)91.25利息成本=200萬×8.75%×90/360收益率為8.75%，則合約實際價值=＄43750=200萬-（200×8.75%×90）/360=＄19562509月1日，企業(yè)借款200萬美元投資同日，買入2份9月份到期的90天期限3個月，利率11%國庫券期貨合約，IMM指數(shù)89.00利息成本=200萬×11%×90/360收益率為11%，則合約實際價值=＄55000=200萬-（200×11%×90）/360=＄1945000虧損：55000-43750=＄11250盈利：1945000-1956250=＄1125095空頭套期保值現(xiàn)貨市場用途國際貨幣資本借方控制以浮動利率為條件借入國際貨幣資本時所承受的利率上升、成本增加的風(fēng)險；國際貨幣資本貸方控制以固定利率為條件貸出國際資本時所承受的利率上升、收入減少的風(fēng)險；國際商業(yè)銀行控制其國際貸款采用固定利率、借款采用浮動利率時所承受的國際利率風(fēng)險；國際商業(yè)銀行控制其“借短貸長”即其負債期限短于資產(chǎn)的期限時所承受的國際利率風(fēng)險。96用途國際貨幣資本借方控制以浮動利率為條件借入國際貨幣資本時所2、多頭套期保值預(yù)測利率將下降，為保值收入，有關(guān)經(jīng)濟主體先買進利率期貨，再后賣出?！跋荣I后賣”。972、多頭套期保值預(yù)測利率將下降，為保值收入，有關(guān)經(jīng)濟主體先買例子某公司3月1日知道6月1日將收到一筆400萬美元的款項，公司準備將這筆資金投資于國庫券，擔(dān)心利率下降，做期貨交易保值。98例子某公司3月1日知道6月1日將收到一筆400萬美元的款項，多頭套期保值

現(xiàn)貨市場期貨市場3月1日，知道6月份將收回400萬美元同日，買進4份90天期國庫券期貨利率為9%合約，IMM指數(shù)91.00，則期貨總價值=400萬-（400萬×9%×90）/360=＄39100006月1日，收到400萬美元，同日，賣出4份90天的國庫券期貨購買400萬美元91天的國庫券，合約，IMM指數(shù)92.00，則期貨總價值利率為8%，則‘購買成本=400萬-（400萬×8%×90）/360=400萬-（400萬×8%×91）/360）=＄3920000=＄3919112

購買短期國庫券實際成本=3919112-10000=＄3909112購買短期國庫券收益率=（面值-實際成本）/面值×360/實際天數(shù)×100%=（4000000-3909112）×360/91×100%

=8.99%

99多頭套期保值現(xiàn)貨市場用途國際貨幣資本借方控制以固定利率為條件借入國際貨幣資本時所承受的利率下降的風(fēng)險；國際貨幣資本貸方控制以浮動利率為條件貸出國際資本時所承受的利率下降的風(fēng)險；國際商業(yè)銀行控制其國際貸款采用浮動利率、借款采用固定利率時所承受的國際利率下降風(fēng)險；國際商業(yè)銀行控制其“借長貸短”即其負債期限長于資產(chǎn)的期限時所承受的國際利率風(fēng)險。100用途國際貨幣資本借方控制以固定利率為條件借入國際貨幣資本時所二、遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議定義遠期利率協(xié)議報價和結(jié)算遠期利率協(xié)議特征利用遠期利率協(xié)議進行風(fēng)險管理FRA的利弊分析遠期利率協(xié)議與利率期貨的比較101二、遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議定義38（一）遠期利率協(xié)議定義遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement--FRA）是一種利率的遠期合同，買賣雙方商定將來一定時間的協(xié)議利率并規(guī)定以何種利率為市場參考利率，在將來結(jié)算日，按規(guī)定的期限和本金，由一方向另一方支付協(xié)議利率和參考利率利息差額的結(jié)算額。102（一）遠期利率協(xié)議定義遠期利率協(xié)議（ForwardRate本金額由雙方協(xié)定，只是名義本金，不必交換，每筆協(xié)定金額以2000萬-5000萬美元最為常見。在合同生效日，當(dāng)市場利率＞協(xié)議利率時，由賣方向買方支付增加的利息；當(dāng)市場利率＜協(xié)議利率時，由買方向賣方支付增加的利息。這樣，買方把籌資成本固定在協(xié)議利率上，以防止利率上升風(fēng)險。而賣方可以預(yù)先固定其投資收益，以防止利率下降的風(fēng)險。遠期利率協(xié)議常見的期限是：“3個月對6個月”、“6個月對9個月”、“9個月對12個月”。103本金額由雙方協(xié)定，只是名義本金，不必交換，每筆協(xié)定金額以20ForwardorFuturerateagreement(FRA)specifiesthereferenceinterestrateforadesignatedamountforafutureperiodbetweenabuyer-borrower(whowantsprotectionfromanincreaseinthefutureinterestrate)andtheseller-lender(whowantsprotectionagainstadecreaseinthefutureinterestrate).Thepartiesdonotactuallyenterintoaloantransactionatthedesignatedtimeinthefuture.Iftheactualinterestrateishigherthanthecorrespondingreferencerate,thesellercompensatesthebuyerfortheinterestratedifferential;iftheinterestrateislowerthanthereferencerate,thebuyerpaysthesellerforthedifference.104ForwardorFuturerateagreemeIllustrationofFRAFRA--BankBlendsFRAtobankAat:8%,3-monthFRA6-monthreferencerate(LIBOR)$10millionIfinterestrateis7%6-monthlater,BankA(borrower)willthencompensateBankB(lender):(0.08-0.07)x$10millionx3/12

(1+7%x3/12)=$24,570105IllustrationofFRA42（二）遠期利率協(xié)議報價和結(jié)算1、報價FRA的市場價格可以通過路透社終端機的FRAT得到。例如：3×67.06-7.123×97.14-7.206×97.08-7.142×87.15-7.219×127.20-7.264×107.18-7.24如：3×6，7.06是銀行買入價，7.12是銀行賣出價。106（二）遠期利率協(xié)議報價和結(jié)算1、報價432、結(jié)算額計算結(jié)算金額按協(xié)議本金計算的利息差的貼現(xiàn)值計算。結(jié)算金額=（市場利率-協(xié)議利率）×本金×協(xié)議期天數(shù)/360/（1+市場利率×協(xié)議期天數(shù)/360）1072、結(jié)算額計算結(jié)算金額按協(xié)議本金計算的利息差的貼現(xiàn)值計算。4例如某公司6個月后需一筆3個月的貸款，金額為1000萬美元，該公司預(yù)計利率將會上升，為避免利率上升增加利息支出，該公司以8.09%的價格買入1000萬美元遠期利率協(xié)議合約，期限為6×9，6個月后，在遠期利率協(xié)議結(jié)算日，3個月期的LIBOR上升為8.35%，則由銀行以貼現(xiàn)方式向該公司支付8.35%與8.09%的差額。結(jié)算貼現(xiàn)額=（8.35%-8.09%）×1000×90/360/（1+8.35%

×90/360）=6.5/1.02=＄63725108例如某公司6個月后需一筆3個月的貸款，金額為1000萬美元，（三）遠期利率協(xié)議特征FRA參加者。主要是商業(yè)銀行和非金融機構(gòu)客戶。FRA為場外交易，即柜臺交易，其協(xié)議不是標(biāo)準化合約。FRA以現(xiàn)金結(jié)算制為基礎(chǔ)。在合同生效日，以一方向另一方支付利息差額的方式結(jié)清合同?，F(xiàn)金流動至于利息差額有關(guān)，與本金無關(guān)。FRA利息差額支付發(fā)生在其協(xié)議生效日。FRA是一種簡單管理型利率風(fēng)險防范方法。109（三）遠期利率協(xié)議特征FRA參加者。主要是商業(yè)銀行和非金融機（四）利用遠期利率協(xié)議進行風(fēng)險管理固定借款時遠期利率成本固定遠期利率收益率110（四）利用遠期利率協(xié)議進行風(fēng)險管理固定借款時遠期利率成本471、固定借款時遠期利率成本原理：預(yù)測利率上升，買入。為了在現(xiàn)在將未來借款的遠期利率成本鎖定，借款者買入FRA，若結(jié)算日的市場利率高于協(xié)定利率，則借款者可以收到現(xiàn)金支付，得到補償，使利率鎖定在遠期利率水平上。1111、固定借款時遠期利率成本原理：預(yù)測利率上升，買入。48例子某銀行購買一份“3對6”的遠期利率協(xié)議，協(xié)議金額為200萬美元，協(xié)議利率為7.5%，若從現(xiàn)在起3個月后合同生效是市場利率為9%，從現(xiàn)在起6個月后合同到期時共有91天（按實際天數(shù)計算）。則：1、市場利率＞協(xié)議利率，買方可從賣方處獲得利率補償，則：結(jié)算貼現(xiàn)額=（9%-7.5%）×2000000×91/360/（1+9%×91/360）=7583.3333/1.0227499=＄7414.65112例子某銀行購買一份“3對6”的遠期利率協(xié)議，協(xié)議金額為2002、從現(xiàn)在起的3個月到6個月間，銀行按市場利率籌資，籌資成本利息支出為：2000000×9%×91/360=＄455003、銀行將得到的利息補償在有效期內(nèi)進行投資，利率9%，則投資本利和為7414.65×（1+9%×91/360）=＄7583.334、銀行用FRA保值，實際籌資成本為45500-7583.33=＄37916.675、銀行的實際籌資成本利率為r，則：2000000×r×91/360=37916.67r=7.5%固定在遠期利率上，控制了利率上