1、請(qǐng)仔細(xì)正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 紡織服裝整體情況：增速較 18H 大幅下滑4 HYPERLINK l _bookmark1 板塊成長(zhǎng)情況：Q2 景氣度環(huán)比下降4 HYPERLINK l _bookmark5 板塊盈利情況：毛利率與凈利率同比改善5 HYPERLINK l _bookmark7 板塊庫(kù)存情況：同比有所下降6 HYPERLINK l _bookmark10 品牌服裝細(xì)分行業(yè)情況：運(yùn)動(dòng)板塊景氣度最高7 HYPERLINK l _bookmark11 電商行業(yè)：維持較快增速，需關(guān)注現(xiàn)金流情況7 HYPERLINK l _bookmark15 高端女裝行業(yè)：

2、增速放緩，但整體穩(wěn)健8 HYPERLINK l _bookmark19 戶外及運(yùn)動(dòng)行業(yè)：持續(xù)景氣，龍頭受益10 HYPERLINK l _bookmark23 家紡行業(yè)：不溫不火，期待竣工改善11 HYPERLINK l _bookmark27 休閑行業(yè)：關(guān)店持續(xù)13 HYPERLINK l _bookmark31 母嬰及兒童行業(yè)：平穩(wěn)增長(zhǎng)，愛(ài)嬰室表現(xiàn)靚麗14 HYPERLINK l _bookmark35 男裝行業(yè)：收入增速回升，但盈利、周轉(zhuǎn)、現(xiàn)金流下降16 HYPERLINK l _bookmark39 內(nèi)衣行業(yè)：仍處去庫(kù)存階段18 HYPERLINK l _bookmark43 鞋類行業(yè)

3、：收入低迷，庫(kù)存改善19 HYPERLINK l _bookmark47 紡織行業(yè)：貿(mào)易戰(zhàn)背景下，客戶訂單多有延遲，現(xiàn)金流惡化21 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp2 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p2請(qǐng)仔細(xì)圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1 行業(yè)收入增速（ ）4 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2 子行業(yè)凈利增速（ ）5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3 紡織服裝板塊估值情況5 HYPERLINK l _bookm

4、ark6 圖 4 紡織服裝板塊毛利率和凈利率（ ）6 HYPERLINK l _bookmark8 圖 5 庫(kù)存環(huán)比情況（億元）6 HYPERLINK l _bookmark9 圖 6 存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（ ）7 HYPERLINK l _bookmark12 圖 7 電商行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況7 HYPERLINK l _bookmark13 圖 8 電商行業(yè)盈利情況8 HYPERLINK l _bookmark16 圖 9 高端女裝行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況9 HYPERLINK l _bookmark17 圖 10 高端女裝行業(yè)盈利情況9 HYPERLINK l _bookmark20 圖 1

5、1 戶外及運(yùn)動(dòng)行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況10 HYPERLINK l _bookmark21 圖 12 戶外及運(yùn)動(dòng)行業(yè)盈利情況10 HYPERLINK l _bookmark24 圖 13 家紡行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況12 HYPERLINK l _bookmark25 圖 14 家紡行業(yè)盈利情況12 HYPERLINK l _bookmark28 圖 15 休閑行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況13 HYPERLINK l _bookmark29 圖 16 休閑行業(yè)盈利情況14 HYPERLINK l _bookmark32 圖 17 母嬰及兒童行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況15 HYPERLINK l _bookmark3

6、3 圖 18 母嬰及兒童行業(yè)盈利情況15 HYPERLINK l _bookmark36 圖 19 男裝行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況17 HYPERLINK l _bookmark37 圖 20 男裝行業(yè)盈利情況17 HYPERLINK l _bookmark40 圖 21 內(nèi)衣行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況19 HYPERLINK l _bookmark41 圖 22 內(nèi)衣行業(yè)盈利情況19 HYPERLINK l _bookmark44 圖 23 鞋類行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況20 HYPERLINK l _bookmark45 圖 24 鞋類行業(yè)盈利情況20 HYPERLINK l _bookmark48 圖 2

7、5 紡織行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況22 HYPERLINK l _bookmark49 圖 26 紡織行業(yè)盈利情況22 HYPERLINK l _bookmark14 表 1 電商公司 2019 中報(bào)情況8 HYPERLINK l _bookmark18 表 2 高端女裝公司 2019 中報(bào)情況9 HYPERLINK l _bookmark22 表 3 戶外及運(yùn)動(dòng)公司 2019 中報(bào)情況11 HYPERLINK l _bookmark26 表 4 家紡公司 2019 中報(bào)情況13 HYPERLINK l _bookmark30 表 5 休閑公司 2019 中報(bào)情況14 HYPERLINK l _bo

8、okmark34 表 6 母嬰及兒童公司 2019 中報(bào)情況16 HYPERLINK l _bookmark38 表 7 男裝公司 2019 中報(bào)情況18 HYPERLINK l _bookmark42 表 8 內(nèi)衣公司 2019 中報(bào)情況19 HYPERLINK l _bookmark46 表 9 鞋類公司 2019 中報(bào)情況21 HYPERLINK l _bookmark50 表 10 紡織公司 2019 中報(bào)情況23 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp3 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.rep

9、ort p3紡織服裝整體情況：增速較 18H 大幅下滑板塊成長(zhǎng)情況：Q2 景氣度環(huán)比下降2520151050-5-10-15-202019Q12019H圖 1 行業(yè)收入增速（）2019H 紡織服裝板塊上市公司收入同比下降 1.87，歸母凈利潤(rùn)同比下降 14.06， 增速較 2018 年上半年大幅下滑；其中，紡織板塊收入和凈利增速高于服裝板塊：紡織和服裝的收入同比增速分別為 1/-3.5 ，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為 4/-22。子行業(yè)中，電商、高端女裝、戶外及運(yùn)動(dòng)、母嬰、休閑收入同比增速較快，分別為23 /18 /18 /16 /15 。與 2019Q1 相比，整體板塊 Q2 景氣度環(huán)比下降明顯

10、，其中僅家紡、男裝、毛紡、棉紡和絲綢五個(gè)子板塊營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)，分別為 3/14 /2 /5 /5 。我們分析，板塊盈利情況下滑主要由于：（1）國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)需求低迷、疊加電商 沖擊、終端客流量下滑，2019H 限額以上批發(fā)和零售業(yè)服裝類零售額累計(jì)同比+4.7， 增速較去年同期大幅下滑 7.2pct；（2）加盟商盈利能力下滑，關(guān)店仍在持續(xù)；而線 上流量紅利高峰已過(guò)，電商渠道增速也有所放緩；（3）受貿(mào)易戰(zhàn)影響，紡織品客戶訂 單延遲；（4）投資收益同比大幅下滑（-57）。目前紡織服裝板塊PE 估值為 18 倍，紡織和服裝分別為 17 和 19 倍，接近歷史估值中樞底部；建議關(guān)注景氣度持續(xù)提升的運(yùn)動(dòng)、電商

11、板塊，左側(cè)布局估值性價(jià)比較高的高端女裝板塊。請(qǐng)仔細(xì)資料來(lái)源：Wind，華西證券 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp4 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p4請(qǐng)仔細(xì)圖 2 子行業(yè)凈利增速（）100500-50-100-150-200-250-300-3502019Q12019H資料來(lái)源：Wind，華西證券圖 3 紡織服裝板塊估值情況6050403020100Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19S

12、W紡織服裝資料來(lái)源：Wind，華西證券板塊盈利情況：毛利率與凈利率同比改善2019H 紡織服裝毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率分別為 32.00、9.35、7.30 ，毛利率較 2018H+2.25pct，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率較 2018H 分別-1.26pct 和-1.33pct。其中，紡織板塊的毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率分別為 20.83、9.69和 7.70，較2018H 均有所提升（分別+3.48pct,+2.35pct 和+1.69pct）；服裝板塊的毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率分別為 38.63、9.14和 7.07，盡管毛利率+1.36pct、但費(fèi)用率上升導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率-3.4

13、5/-3.15pct。 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp5 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p5凈利率毛利率2019H2019Q120182017201620152014201335302520151050圖 4 紡織服裝板塊毛利率和凈利率（ ）資料來(lái)源：Wind，華西證券庫(kù)存情況2019H2019Q120182017201620152014201360040020007498008138277949339519378951,000圖 5 庫(kù)存環(huán)比情況（億元）板塊庫(kù)存情況：同比有所下

14、降2019 年上半年存貨周轉(zhuǎn)率為 0.97，較去年同期（1.27）略有下降。細(xì)分行業(yè)中， 電商、戶外及運(yùn)動(dòng)、母嬰、鞋類和休閑板塊存貨周轉(zhuǎn)率較好，分別為 136.56、1.28、1.68、1.83 和 1.40。2019H 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 3.14，其中，母嬰和高端女裝表現(xiàn)較好，分別為 15.05 和 9.28。請(qǐng)仔細(xì)資料來(lái)源：Wind，華西證券 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp6 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p6應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率2019H2019Q12018201720

15、16201520142013121086420圖 6 存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（ ）資料來(lái)源：Wind，華西證券品牌服裝細(xì)分行業(yè)情況：運(yùn)動(dòng)板塊景氣度最高電商行業(yè)：維持較快增速，需關(guān)注現(xiàn)金流情況請(qǐng)仔細(xì)2019H 電商板塊收入、凈利、扣非凈利分別增長(zhǎng) 22.67、21.74和 28.82，收入增速有所放緩、凈利增速基本與去年持平；2019Q2 收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別+7.69、23.19和 34.51，環(huán)比增長(zhǎng)-2.94、76.57 和 73.63；毛利率和凈利率分別為 32.10和 16.31，與 18H 相比有所下滑。從上市公司來(lái)看，開(kāi)潤(rùn)股份和南極電商均保持同比 30以上的收入和凈利增速： 其

16、中，開(kāi)潤(rùn)股份的高增長(zhǎng)主要由于 B2B 同比+50以上（剔除收購(gòu)印尼 PT 公司并表因素，老客戶同比+15-20）、B2C 同比+40以上；但南極電商剔除時(shí)間互聯(lián)后主業(yè)同比+29、環(huán)比放緩。從營(yíng)運(yùn)能力看，19H 開(kāi)潤(rùn)股份存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率微降， 南極電商上升。從現(xiàn)金流情況來(lái)看，開(kāi)潤(rùn)股份由于應(yīng)收賬款增加經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)。圖 7 電商行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況凈利增速收入增速2019H2019Q1201820172016140120100806040200資料來(lái)源：Wind，華西證券 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp7

17、華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p7請(qǐng)仔細(xì)圖 8 電商行業(yè)盈利情況凈利率毛利率2019H2019Q1201820172016706050403020100資料來(lái)源：Wind，華西證券表 1 電商公司 2019 中報(bào)情況收入增速(%) 凈利增速(%) 銷(xiāo)售費(fèi)用率(%) 管理費(fèi)用率(%) 毛利率(%) 凈利率(%) 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/ 凈利 銷(xiāo)售收現(xiàn)/收入 開(kāi)潤(rùn)股份 40.60 36.03 9.02 4.13 27.77 9.70 2.04 4.07 -0.23 0.98 南極電商 32.63 32.37 2.01 2.59 29.62

18、 23.67 238.30 1.92 0.39 1.02 資料來(lái)源：Wind，華西證券高端女裝行業(yè)：增速放緩，但整體穩(wěn)健2019 年上半年高端女裝行業(yè)上市公司收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)17.99 、-5.02 和-4.00，增速均較去年同期下降。2019Q2 收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 15.18、-92.72和 46.58，環(huán)比增長(zhǎng)-3.80、-36.94和-39.41。2019 年上半年毛利率和凈利率分別為 66.24和 17.19，均較去年同期下降。從上市公司看， 安正時(shí)尚（ 同比+50.34 ， +18.34 ）、江 南布衣（ 同比 +22.57 /+22.12 ）、

19、歌 力 思 （ 同比 +17.24/+17.90 ）、 贏 家 時(shí) 尚 （ 同比 +10.57 /+13.43 ）表現(xiàn)較好，其中安正時(shí)尚主要由于禮尚信息并表，剔除并表因素 后收入和凈利基本持平，主品牌玖姿收入同比+9.8、但其他子品牌下滑。錦泓集團(tuán) 凈利同比大幅-78.6，主要由于收入下滑疊加銷(xiāo)售費(fèi)用顯著增長(zhǎng)（銷(xiāo)售費(fèi)用率較去年同期+6.8pct）；朗姿股份收入同比+7.72，但凈利同比-20.18，主要由于公司部署 醫(yī)美業(yè)務(wù)，增加了廣告投放力度（銷(xiāo)售費(fèi)用率 58.31，較去年同期上漲 1.3 個(gè)百分點(diǎn)），且手術(shù)類醫(yī)療美容業(yè)務(wù)的材料和人工成本同比+30。從現(xiàn)金流情況來(lái)看，朗姿、歌力思、錦泓集團(tuán)表

20、現(xiàn)最好。 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp8 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p8請(qǐng)仔細(xì)圖 9 高端女裝行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況凈利增速收入增速2019H2019Q120182017201680706050403020100-10資料來(lái)源：Wind，華西證券圖 10 高端女裝行業(yè)盈利情況凈利率毛利率2019H2019Q1201820172016706050403020100資料來(lái)源：Wind，華西證券收入增速(%) 凈利增速(%) 銷(xiāo)售費(fèi)用率(%) 管理費(fèi)用率(%) 毛利率(%) 凈利率

21、(%) 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/ 凈利 銷(xiāo)售收現(xiàn)/收入 地素時(shí)尚 14.57 1.09 32.20 5.48 75.76 30.89 0.99 18.22 0.94 1.16 安正時(shí)尚 50.34 18.34 24.12 7.07 54.58 18.44 0.62 7.79 0.15 1.06 歌力思 17.24 17.90 30.51 9.98 66.77 18.01 0.79 3.49 1.21 1.11 朗姿股份 7.70 -20.18 37.94 11.50 58.31 7.96 0.63 3.74 1.24 1.03 日播時(shí)尚 1.59 -190.78 41.61

22、13.43 59.86 -4.23 0.61 6.92 0.91 1.10 錦泓集團(tuán) -6.70 -78.58 47.30 5.34 68.65 2.84 0.46 2.80 6.99 1.27 江南布衣 22.57 22.12 29.82 7.83 61.37 18.78 0.97 13.16 0.98 - 贏家時(shí)尚 10.57 13.43 53.11 5.94 72.31 10.82 0.93 4.59 2.65 - 表 2 高端女裝公司 2019 中報(bào)情況 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp9 華西證券 所有發(fā)送給安

23、信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p9資料來(lái)源：Wind，華西證券戶外及運(yùn)動(dòng)行業(yè)：持續(xù)景氣，龍頭受益2019H 戶外及運(yùn)動(dòng)行業(yè)上市公司收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng) 17.74、30.44和 43.07，增速較去年有所下降。2019Q2 收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 0.81、19.76 和 6.70，環(huán)比增長(zhǎng) 1.03 、-1.07 和 0.37。2019 年上半年毛利率和凈利率分別為 30.22和 8.02，均較去年同期有所下降（分別為 39.23和10.75）。從上市公司看，行業(yè)持續(xù)景氣，龍頭收入同比增速均在 15+、凈利同比增速在20+：2019H 比音勒芬（同比+

24、25/+42，）、安踏體育（同比+40/+28，主要得益于 FILA 同比+80）、李寧（同比+33/+196,主要由于與去年同期相比，銷(xiāo)售費(fèi)用率- 4.5pct/管理費(fèi)用率-0.9pct）、特步國(guó)際（同比+23/+23），與此相印證的是，國(guó)外品牌中華區(qū)或亞太區(qū)表現(xiàn)也較為靚麗：耐克/阿迪/安德瑪大中華區(qū)或亞太區(qū)營(yíng)收同比+21 /12 /29（但 UA 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比-13.41，主要是由于低價(jià)銷(xiāo)售和 DTC 營(yíng)銷(xiāo)策略）。從營(yíng)運(yùn)能力看，李寧、特步、裕元和寶勝存貨周轉(zhuǎn)率同比提高，三夫戶外、安踏體育 和李寧應(yīng)收賬款同比提高。從現(xiàn)金流情況來(lái)看，安踏體育、李寧和特步國(guó)際現(xiàn)金流情 況較為健康。圖 11 戶外

25、及運(yùn)動(dòng)行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況凈利增速收入增速2019H2019Q1201820172016140120100806040200-20-40資料來(lái)源：Wind，華西證券凈利率毛利率2019H2019Q1201820172016454035302520151050圖 12 戶外及運(yùn)動(dòng)行業(yè)盈利情況請(qǐng)仔細(xì)資料來(lái)源：Wind，華西證券 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp10 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p10請(qǐng)仔細(xì)表 3 戶外及運(yùn)動(dòng)公司 2019 中報(bào)情況收入增速 ( ) 凈利增速 ( ) 銷(xiāo)

26、售費(fèi)用率( ) 管理費(fèi)用率( ) 毛利率 ( ) 凈利率( ) 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/凈利 銷(xiāo)售收現(xiàn)/收入 探路者 -21.33 239.36 18.85 10.19 36.80 11.95 1.47 1.23 -1.04 0.97 比音勒芬 25.16 42.01 31.05 8.92 67.14 20.77 0.45 7.37 0.52 1.08 金陵體育 17.06 10.95 6.78 14.28 35.95 8.82 0.81 0.98 -0.70 1.28 際華集團(tuán) -14.04 -92.30 2.43 4.13 7.99 0.21 1.68 2.55 -10.

27、98 0.97 三夫戶外 -10.31 -36.17 19.59 26.83 13.37 48.65 1.51% 0.52 -11.76 1.17 牧高笛 -8.13 -4.24 8.12 5.84 28.06 11.41 1.25 5.03 0.81 0.86 貴人鳥(niǎo) -47.16 -269.59 17.11 7.85 35.90 -7.29 0.94 0.56 0.34 1.02 安踏體育 40.34 27.66 26.86 3.00 56.05 16.82 2.08 5.28 1.39 - 李寧 32.72 196.01 32.32 7.20 49.69 12.70 2.46 7.43

28、1.72 - 特步國(guó)際 23.01 23.42 18.93 8.36 44.60 13.76 2.27 1.54 0.91 - 361 度 7.29 9.66 15.62 8.37 40.86 10.96 1.93 1.21 0.08 - 裕元集團(tuán) 6.32 10.52 12.13 6.57 25.10 3.79 2.24 3.43 2.89 - 寶勝國(guó)際 19.37 39.31 25.64 4.06 34.52 3.42 1.31 5.22 -0.01 - 耐克公司 21 31 - - - - - - - 阿迪達(dá)斯 11.98 17.48 - - - - - - - 安德瑪 28.51 -1

29、3.41 - - - - - - - 資料來(lái)源：Wind，華西證券家紡行業(yè)：不溫不火，期待竣工改善2019H 家紡行業(yè)上市公司收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng) 3.84、-0.18 和5.31 ，增速較去年有所下降。2019Q2 收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 8.16、-5.31 和 10.77，環(huán)比增長(zhǎng) 4.10 、-36.18 和-37.95 。2019 年上半年毛利率和凈利率分別為 43.41和 10.62，均較去年同期下降。從上市公司看，羅萊生活和富安娜收入為負(fù)增長(zhǎng)，水星家紡（10.15）、夢(mèng)潔股份（13.89）和卡撒天嬌（24.79）增速在 10以上。其中，2019H 卡撒天嬌收

30、入同比+24.8，主要是由于面向批發(fā)客戶的自創(chuàng)品牌產(chǎn)品銷(xiāo)售（尤其是 CASA-V）大幅上 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp11 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p11升，而公司的自營(yíng)及分銷(xiāo)銷(xiāo)售額均下跌，主要由于香港自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)減少。請(qǐng)仔細(xì)從營(yíng)運(yùn)能力看，2019H 家紡板塊的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 0.87 和4.86，較去年同期略有下降。水星和夢(mèng)潔的存貨周轉(zhuǎn)情況好于其他，羅萊、富安娜和水星的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)表現(xiàn)較好。2019H 家紡板塊現(xiàn)金流有所改善，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/凈利和銷(xiāo)售收現(xiàn)

31、/收入分別為凈利增速收入增速-10-202019H2019Q1201820172016403020100126.44 和 114.24。其中，水星家紡經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)。圖 13 家紡行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況資料來(lái)源：Wind，華西證券圖 14 家紡行業(yè)盈利情況凈利率毛利率2019H2019Q12018201720166050403020100資料來(lái)源：Wind，華西證券 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp12 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p12請(qǐng)仔細(xì)表 4 家紡公司 2019 中報(bào)情

32、況收入增速 ( ) 凈利增速 ( ) 銷(xiāo)售費(fèi)用率( ) 管理費(fèi)用率( ) 毛利率 ( ) 凈利率( ) 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/凈利 銷(xiāo)售收現(xiàn)/收入 羅萊生活 -0.17 -5.05 22.09 8.09 43.87 9.81 0.92 4.41 1.29 1.18 富安娜 -3.49 -16.22 29.99 4.38 49.78 14.16 0.70 4.55 3.14 1.55 水星家紡 10.15 12.47 20.27 4.75 37.42 10.58 0.97 7.98 -0.85 1.18 夢(mèng)潔股份 13.89 -9.58 25.49 2.46 39.27 7.

33、26 0.89 2.74 0.28 1.17 卡撒天嬌 24.79 573.86 41.02 12.95 61.84 6.11 0.71 2.99 0.69 - 資料來(lái)源：Wind，華西證券休閑行業(yè)：關(guān)店持續(xù)2019H 休閑行業(yè)上市公司收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng) 14.97、-48.18 和-26.28。2019Q2 收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 0.69、-20.69和 36.37， 環(huán)比增長(zhǎng)-3.97、-5.87和-9.36。2019 年上半年毛利率和凈利率分別為 32.63和4.55，較去年同期下降。從上市公司看，2019H 僅森馬服飾（48.64，8.20）和柏堡龍（14.8

34、7，8.37） 實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。森馬的休閑服飾/兒童服飾收入分別+12.15 /81.66，兒童服飾增長(zhǎng)主要來(lái)自 KIDILIZ 集團(tuán)的并表（剔除并表因素森馬收入+15.85）。旭日企業(yè)雖然收入- 4.60，但凈利+44.38，主要得益于出售虧損的中國(guó)真維斯業(yè)務(wù)。美邦服飾 2019H 收入/凈利-31.47 /-359.61 ，主要由于關(guān)閉低效直營(yíng)門(mén)店+2019 春夏新品上市受影響。從營(yíng)運(yùn)能力看，2019H 存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 1.40 和 4.39，較去年同期下降。其中，除柏堡龍外，其他上市公司存貨周轉(zhuǎn)率均較去年有所下降；柏堡龍、思捷環(huán)球和堡獅龍應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比有所提升。2019H

35、 休閑行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額較去年同期惡化，但森馬服飾、太平鳥(niǎo)、拉夏貝爾、搜于特和旭日企業(yè)實(shí)現(xiàn)正的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流。圖 15 休閑行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況凈利增速收入增速2019H2019Q1201820172016100500-50-100-150-200-250資料來(lái)源：Wind，華西證券 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp13 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p13圖 16 休閑行業(yè)盈利情況凈利率毛利率2019H2019Q12018H2018Q12018454035302520151

36、050資料來(lái)源：Wind，華西證券表 5 休閑公司 2019 中報(bào)情況收入增速 ( ) 凈利增速 ( ) 銷(xiāo)售費(fèi)用率( ) 管理費(fèi)用率( ) 毛利率 ( ) 凈利率( ) 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/凈利 銷(xiāo)售收現(xiàn)/收入 森馬服飾 48.64 8.20 24.02 4.57 44.53 8.72 1.05 4.67 -0.58 1.10 柏堡龍 14.87 8.37 4.86 3.91 29.20 15.72 6.36 2.80 0.74 1.03 太平鳥(niǎo) -1.47 -33.06 43.19 6.99 56.79 4.13 0.76 6.58 -2.24 1.14 美邦服飾 -

37、31.51 -359.61 39.40 2.57 44.02 -5.14 0.68 2.35 0.28 1.18 拉夏貝爾 -9.04 -311.23 -431.3 69.06 5.86 -14.29 - - -2.32 1.17 搜于特 -44.22 -56.94 2.21 1.29 8.44 3.23 1.79 3.31 -0.93 1.34 德永佳 -3.76 6.91 - - 18.3 5.9 8.69 3.76 0.44 - 旭日企業(yè) -4.60 44.38 2.92 5.38 17.20 8.36 - 3.41 -0.26 - 思捷環(huán)球 -15.84 -85.85 5.17 - 5

38、1.30 -26.20 1.39 6.74 0.47 - 堡獅龍 -10.13 -117.80 41.46 13.73 52.24 -2.91 1.72 8.94 2.73 - 佐丹奴 -11.12 -36.61 45.31 4.79 59.32 7.63 1.92 9.21 3.35 - 資料來(lái)源：Wind，華西證券母嬰及兒童行業(yè)：平穩(wěn)增長(zhǎng)，愛(ài)嬰室表現(xiàn)靚麗2019H 母嬰及兒童行業(yè)上市公司收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng) 15.71、26.39 和 58.18，收入增速下降，但凈利增速提升。2019Q2 收入、凈利和扣非凈利請(qǐng)仔細(xì)潤(rùn)分別同比+15.79 HYPERLINK mailto:22.

39、91華西證券版權(quán)和所有發(fā)送給安信基金管理有限6責(zé)任公司.公0共郵箱.rep.ortp114 、22.91華西證券 和所有發(fā)送給安信基金管理有限6責(zé)任公司.公0共郵箱.rep.ort p114，環(huán)比增長(zhǎng) 8.37、71.09 和 60.31。2019 年請(qǐng)仔細(xì)上半年毛利率和凈利率分別為 43.41和 10.62，均較去年同期提升（分別為 38.37 和 9.27）。從上市公司看，愛(ài)嬰室（15.96）、延江股份（50.15）、安奈兒（15.42）和起步股份（17.29）收入增速超過(guò) 15，愛(ài)嬰室和延江股份的凈利增速分別達(dá) 27.31和168.39 。2019H 延江股份收入+50.15 （打孔無(wú)紡

40、布/PE 膜業(yè)務(wù)+ 16.72/104.46） 主要來(lái)自 PE 打孔膜逐步替換客戶原有的海外供應(yīng)商、及打孔無(wú)紡布產(chǎn)品海外受眾增加（海外收入占比 89.74）。從營(yíng)運(yùn)能力看，2019H 存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 1.68 和 15.05，較去年同期有所下降（分別為 1.80 和 16.93）。從現(xiàn)金流情況來(lái)看，板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/凈利和銷(xiāo)售收現(xiàn)/收入分別為 87.99和 15.36。圖 17 母嬰及兒童行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況凈利增速收入增速2019H2019Q1201820172016302520151050-5-10資料來(lái)源：Wind，華西證券圖 18 母嬰及兒童行業(yè)盈利情況凈利率毛利率

41、2019H2019Q120182017201650403020100資料來(lái)源：Wind，華西證券 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp15 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p15請(qǐng)仔細(xì)表 6 母嬰及兒童公司 2019 中報(bào)情況收入增速 ( ) 凈利增速 ( ) 銷(xiāo)售費(fèi)用率( ) 管理費(fèi)用率( ) 毛利率 ( ) 凈利率( ) 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/凈利 銷(xiāo)售收現(xiàn)/收入 金發(fā)拉比 -8.49 -23.05 30.63 9.41 56.33 15.15 0.36 5.80

42、 0.39 1.12 愛(ài)嬰室 15.96 27.31 19.42 2.85 28.63 5.73 1.72 50.39 -0.01 1.13 延江股份 50.15 168.39 9.49 6.64 28.86 8.94 2.61 2.50 1.05 1.03 安奈兒 15.42 1.62 38.91 4.56 54.54 8.63 0.72 8.41 0.11 1.09 起步股份 17.29 -2.42 9.44 5.69 35.34 14.93 2.51 1.10 -0.17 0.87 好孩子 0.19 2.12 25.71 12.40 43.19 3.07 1.34 3.81 3.18 -

43、 資料來(lái)源：Wind，華西證券男裝行業(yè)：收入增速回升，但盈利、周轉(zhuǎn)、現(xiàn)金流下降2019H 男裝行業(yè)上市公司收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng) 12.75 、15.45和26.97，收入增速較去年有所上升。2019Q2 收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)9.99、1.52和 8.30，環(huán)比增長(zhǎng)-11.57、-10.79 和 18.65。2019 年上半年毛利率和凈利率分別為 42.52和 16.05 ，均較去年同期下降。從上市公司看，喬治白（16.32，34.93）、利邦（15.64，138.93）、中國(guó)利郎 （19.09、14.05）、希努爾（343.58、341.18）、九牧王（7.66、23.

44、69）和報(bào)喜鳥(niǎo)（1.40 ，183.49 ）的收入和利潤(rùn)增速表現(xiàn)較好。其中，報(bào)喜鳥(niǎo) 2019H 收入+1.21，凈利潤(rùn)+183.49，凈利大幅增長(zhǎng)主要由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少（管理費(fèi)用-26.57）、財(cái)務(wù)費(fèi)用減少（-32.65）和政府補(bǔ)助增長(zhǎng)（+574）；利邦 2019H 收入+15.6，凈利+138.93，主要由于公司投入更多資源到批發(fā)業(yè)務(wù)、批發(fā)業(yè)務(wù)+2364（ 18/19H 分別為 1170 萬(wàn)/2.88 億港幣）， 以及費(fèi)用率下降；希努爾收入/凈利+336.91 /341.18，其中服裝收入由于團(tuán)體訂單增加+42.35，旅游收入+1,569.60 、主要由于新增旅游服務(wù)和小鎮(zhèn)項(xiàng)目快速發(fā)展，其

45、他業(yè)務(wù)收入+264.52，主要來(lái)自文旅小鎮(zhèn)其他業(yè)務(wù)收入。從營(yíng)運(yùn)能力看，男裝 2019H 的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 0.77 和 4.86， 較去年同期下降明顯（分別為 1.13 和 9.20）。2019H 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較去年下滑明顯，僅 金利來(lái)、中國(guó)利郎、九牧王、海瀾之家和摩登大道實(shí)現(xiàn)正的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額。 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp16 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p16請(qǐng)仔細(xì)圖 19 男裝行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況凈利增速收入增速2019H2019Q1201820172

46、016250200150100500-50-100-150資料來(lái)源：Wind，華西證券圖 20 男裝行業(yè)盈利情況凈利率毛利率2019H2019Q120182017201650403020100資料來(lái)源：Wind，華西證券 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp17 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p17請(qǐng)仔細(xì)表 7 男裝公司 2019 中報(bào)情況收入增速 ( ) 凈利增速 ( ) 銷(xiāo)售費(fèi)用率( ) 管理費(fèi)用率( ) 毛利率 ( ) 凈利率( ) 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/凈利

47、 銷(xiāo)售收現(xiàn)/收入 七匹狼 6.51 -8.42 21.98 8.63 40.47 7.89 1.04 3.55 -1.41 1.15 紅豆股份 1.32 -11.55 14.56 8.63 31.00 7.75 3.46 3.49 -1.02 1.10 報(bào)喜鳥(niǎo) 1.40 183.49 40.21 10.40 61.87 7.56 0.64 3.60 -0.14 0.99 喬治白 16.32 34.93 18.66 7.12 48.54 11.17 0.88 1.99 -2.22 0.84 九牧王 7.66 23.69 29.07 6.88 56.34 24.06 0.77 4.41 0.02

48、1.12 海瀾之家 7.11 2.87 9.33 5.35 41.30 19.83 0.68 14.41 0.23 1.14 摩登大道 9.17 -40.69 27.54 8.35 46.35 4.54 0.84 2.09 4.36 1.04 雅戈?duì)?28.13 36.58 23.44 9.51 54.15 45.51 0.14 13.04 1.05 1.67 中國(guó)利郎 19.09 14.05 10.84 3.14 41.44 24.39 1.40 1.81 0.44 - 中國(guó)服飾 -8.95 -46.22 58.15 11.24 78.38 7.48 0.23 3.95 -0.45 - 利邦

49、 15.64 138.93 39.90 18.18 68.31 7.18 0.51 3.69 -8.64 - 長(zhǎng)興國(guó)際 -28.77 21.93 69.79 21.34 53.38 -38.99 - - -0.62 - 金利來(lái) -4.89 -4.54 28.43 11.27 58.11 21.93 0.78 7.36 0.58 - 希努爾 343.58 341.18 5.91 2.64 11.78 1.76 6.99 4.48 -1.56 0.95 資料來(lái)源：Wind，華西證券內(nèi)衣行業(yè)：仍處去庫(kù)存階段2019H 內(nèi)衣行業(yè)上市公司收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng) 5.19、-41.50 和113.

50、21 。2019Q2 收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 7.12、-14.56 和 72.10， 環(huán)比增長(zhǎng) 0.43、-2.49 和-3.19 。2019 年上半年毛利率和凈利率分別為 45.12和6.74 ，較去年同期略有下降。從上市公司看，匯潔股份平穩(wěn)增長(zhǎng)，2019H 收入/凈利+12.95/6.38 。從營(yíng)運(yùn)能力看，2019H 存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 0.66 和 4.10，較去年同期下降（分別為 1.11 和 4.56）。2019H 內(nèi)衣板塊現(xiàn)金流狀況惡化，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/凈利為-4.64。 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公

51、司.公共郵箱.reportp18 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p18圖 21 內(nèi)衣行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況凈利增速收入增速-50-1002019H2019Q1201820172016200150100500資料來(lái)源：Wind，華西證券圖 22 內(nèi)衣行業(yè)盈利情況凈利率毛利率2019H2019Q120182017201650403020100資料來(lái)源：Wind，華西證券表 8 內(nèi)衣公司 2019 中報(bào)情況收入增速 ( ) 凈利增速 ( ) 銷(xiāo)售費(fèi)用率( ) 管理費(fèi)用率( ) 毛利率 ( ) 凈利率( ) 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/凈利 銷(xiāo)售收現(xiàn)

52、/收入 匯潔股份 12.95 6.38 38.04 6.68 67.45 16.36 0.56 6.14 0.33 1.09 龍頭股份 7.28 -56.46 17.47 4.65 24.27 0.98 1.44 5.95 -7.45 1.07 都市麗人 -5.49 -79.75 33.18 6.52 41.06 1.80 - - -7.38 1.09 安莉芳 -11.27 -41.99 60.99 9.94 77.94 5.56 0.33 14.10 2.12 - 資料來(lái)源：Wind，華西證券2.9.鞋類行業(yè)：收入低迷，庫(kù)存改善2019H 鞋類行業(yè)上市公司收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)-0.

53、27、23.63 和1153.88 。2019Q2 收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 0.69 、-20.69 和 36.37，環(huán)比增長(zhǎng)-3。97、-5.87和華西證券 -所有發(fā)送給9安信基金管理.有限責(zé)任公3司.公共郵6箱.report p192019 年上半年毛利率和凈利率分別為 32.63和請(qǐng)仔細(xì)4.55 ，較去年同期有所下降（分別為 38.46和 6.17）。請(qǐng)仔細(xì)從上市公司看，除天創(chuàng)時(shí)尚（4.13）和九興控股（1.53），其余上市公司收入均下滑。九興控股收入平穩(wěn)增長(zhǎng)、凈利+76.8，主要由于越南新產(chǎn)能投放。奧康控股收入/凈利-15.70/-43.13（其中男鞋/斯凱奇收入-18.0

54、3/-7.16）。從營(yíng)運(yùn)能力看，2019H 存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 1.83 和 2.26，庫(kù)存情況較去年有所改善，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降。2019H 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較去年有所改善。行業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/凈利為 45.84，較去年同期的 17.10有所提升。圖 23 鞋類行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況凈利增速收入增速2019H2019Q1201820172016500-50-100-150-200-250-300-350-400資料來(lái)源：Wind，華西證券圖 24 鞋類行業(yè)盈利情況凈利率毛利率2019H2019Q120182017201650403020100-10資料來(lái)源：Wind，華西證券

55、HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp20 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p20請(qǐng)仔細(xì)表 9 鞋類公司 2019 中報(bào)情況收入增速 ( ) 凈利增速 ( ) 銷(xiāo)售費(fèi)用率( ) 管理費(fèi)用率( ) 毛利率 ( ) 凈利率( ) 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/凈利 銷(xiāo)售收現(xiàn)/收入 奧康國(guó)際 -15.70 -43.13 16.64 9.03 37.21 7.21 1.07 1.13 0.22 1.14 哈森股份 -12.27 -76.77 42.83 4.58 52.21 1.16

56、0.60 5.88 0.74 1.09 天創(chuàng)時(shí)尚 4.13 -12.40 27.91 10.66 54.66 11.79 1.01 3.23 1.19 1.10 紅蜻蜓 -1.10 -31.42 15.22 9.32 31.82 7.39 1.36 2.30 0.94 1.11 達(dá)芙妮 -37.90 20.86 64.94 9.33 46.43 -27.91 0.93 9.25 0.41 - 千百度 -19.83 344.88 53.13 6.43 59.97 -6.25 0.67 3.29 -2.70 - 中能?chē)?guó)際 -18.68 -169.42 - - 16.87 -395.0 - - -0

57、.21 - 九興控股 1.53 69.69 3.94 9.39 17.99 5.13 3.32 2.04 2.43 - 資料來(lái)源：Wind，華西證券紡織行業(yè)：貿(mào)易戰(zhàn)背景下，客戶訂單多有延遲，現(xiàn)金流惡化2019H 紡織板塊收入、凈利、扣非凈利分別增長(zhǎng) 6.26、8.20和 15.36，收入增速較去年同期下將 8.51 個(gè)百分點(diǎn)；2019Q2 收入、凈利和扣非凈利潤(rùn)分別-0.12、-0.84和 40.44，環(huán)比增長(zhǎng) 1.85、19.88和 24.44 ；毛利率和凈利率分別為 25.78 和 17.32，與 18H 相比有所下降。從上市公司來(lái)看，新澳股份(14.43 )、申洲國(guó)際(12.22 )、天

58、虹紡織(15.66)、超盈國(guó)際（18.61）、健盛集團(tuán)（9.05）、華孚時(shí)尚（8.34）收入增速超過(guò)行業(yè)平均增速；同時(shí)，近一半公司收入下滑（新野紡織-10.80、聯(lián)發(fā)股份-13.21 、興業(yè)科技-9.81、航民股份-11.64，魏橋紡織-7.45等）：其中，興業(yè)科技主要由于公司主動(dòng)放棄部分低利潤(rùn)產(chǎn)品訂單，19H 毛利率同比+7.88pct，使得凈利大幅增長(zhǎng)。2019 年上半年，行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較去年同期惡化，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/凈利之比為20.80，銷(xiāo)售收現(xiàn)/營(yíng)業(yè)收入之比為 25.47。其中，孚日股份、新野紡織、華孚時(shí)尚、申洲國(guó)際、魏橋紡織、超盈國(guó)際、航民股份現(xiàn)金流情況較為健康。 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.reportp21 華西證券 所有發(fā)送給安信基金管理有限責(zé)任公司.公共郵箱.report p21請(qǐng)仔細(xì)圖 25 紡織行業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況凈利增速收入增速2019H2019Q120182017201635302520151050資料來(lái)源：Wind，華西證券圖 26 紡織行業(yè)盈利情況凈利率毛利率2019H2019Q1201820172016302520151050資料來(lái)源：Wind，華西證券 HYPERLINK mailto:華西證券版權(quán)所有發(fā)送給安信基金管理