1、上海市貸款企業(yè)資信等級評估上?？滤管浖邢薰举Y信等級評估報告滬中誠信信評字（2012）第 號貸款卡號：XXX企業(yè)代碼：XXX行業(yè)歸屬：XXX推薦機構(gòu)：XXX主貸銀行：XXX中誠信證券評估有限公司China Cheng Xin Securities Rating Co., Ltd.中誠信 上海柯斯軟件有限公司2012年上?？滤管浖邢薰拘庞迷u級基本數(shù)據(jù)：（萬元）項目2009201020112012.4營業(yè)收入1744518301155846613毛利率（%）15.4218.0222.9921.58凈利潤33188444109經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量1151-4393432-3603總資產(chǎn)113

2、50114581619118209凈資產(chǎn)4762495053935503資產(chǎn)負債率(%)58.0456.866.6969.78凈資產(chǎn)收益率(%)0.693.878.59-凈資產(chǎn)與年末貸款余額比率(%)476.2204.55179.77117.08利息保障倍數(shù)1.412.593.31-擔(dān)保比率(%)-期末銀行借款余額（含票據(jù)貼現(xiàn)）1000242030004700注：上表數(shù)據(jù)來源于公司提供的經(jīng)XX會計師事務(wù)所審計，并出具XX意見的2009、2010、2011年度審計報告，以及未經(jīng)審計的2012年XX月財務(wù)報表。分 析 師： XXX XXX 聯(lián)系電話：聯(lián)系地址： 上海市黃

3、浦區(qū)西藏南路760號 安基大廈8樓2012年 X 月 企業(yè)概況：上?？滤管浖邢薰居?002年4月11日有上海聯(lián)和投資有限公司、上海新泰新技術(shù)由限公司與利泰科技有限公司共同投資成立。經(jīng)數(shù)次股權(quán)變更后，現(xiàn)注冊資本為人民幣3656萬元。股東由4位法人股東和1位自然人股東構(gòu)成。由于公司控股股東上海聯(lián)和投資公司隸屬于上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，故公司實際控制人系上海國資委。公司目前主營業(yè)務(wù)以智能卡開發(fā)和服務(wù)。公司目前產(chǎn)品可分為電信產(chǎn)品系列、移動支付系列、非電信產(chǎn)品系列和系統(tǒng)集成系列，涉及電信、移動支付、金融、稅控、建設(shè)事業(yè)等多個領(lǐng)域的智能卡產(chǎn)品。評級年度信用等級2012-2011-2010-評級展

4、望評級觀點：中誠信評定公司2012年度信用等級為BBB+級，主要基于以下評級觀點：Ø 公司控股股東聯(lián)和投資公司隸屬上海國資委，是上海國資委投資發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要平臺，實力雄厚。公司是聯(lián)和投資公司投資半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)。Ø 智能卡行業(yè)是我國重點發(fā)展的戰(zhàn)略化新興行業(yè)，受到產(chǎn)業(yè)政策的重點扶持。隨著智能卡傳統(tǒng)領(lǐng)域需求的萎縮，智能卡行業(yè)的發(fā)展必然朝著新興領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。移動支付、EMV 遷移、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域需求的開拓，給予了智能卡新的發(fā)展機遇。Ø 受益于2011年經(jīng)濟環(huán)境的好轉(zhuǎn)以及公司產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品的毛利水平顯著提高，公司盈利能力大幅提升。Ø 公司負債水平逐

5、年上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流不穩(wěn)定、設(shè)備更新以及無形資產(chǎn)的投入的增加，使得公司未來仍需依靠融資支持運營?？紤]到公司流動資產(chǎn)質(zhì)量較好，表現(xiàn)能力較強，公司的償債能力較強。風(fēng)險關(guān)注：Ø 隨著原有設(shè)備的老化以及產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，設(shè)備及無形資產(chǎn)的投入的增加使得公司借款規(guī)模和資產(chǎn)負債水平逐年增加。預(yù)計公司在未來依然靠外部融資滿足運營資金的需求，需關(guān)注其導(dǎo)致的公司短期還款壓力。中誠信 上海柯斯軟件有限公司評級說明：1. 公司2012年評級計算總得分【】分，其中定量得分【】分，定性得分【】分，對應(yīng)級別【】級。2. 若為定性調(diào)整，則注明調(diào)級理由。根據(jù)上海市借款企業(yè)資信等級評估評定標(biāo)準(zhǔn)（2012年版）的規(guī)定：“”，將

6、公司的信用等級由XX級調(diào)整至XX級。3. 公司2011年評級計算總得分【】分，其中定量得分【】分，定性得分【】分，對應(yīng)級別【】級?；?公司2011年由某某評估有限公司評估，級別為【】級，其中定量得分【】分?；?公司為初評企業(yè)。4. 近兩年公司級別變動的原因。5. 其他調(diào)整理由（會計科目、行業(yè)版本調(diào)整）。中誠信 上?？滤管浖邢薰驹u級報告上?？滤管浖邢薰拘庞迷u級報告一、企業(yè)基本素質(zhì)上?？滤管浖邢薰居?002年4月11日由上海聯(lián)和投資有限公司、上海新泰新技術(shù)有限公司與利泰科技有限公司共同投資成立。經(jīng)數(shù)次股權(quán)變更后，現(xiàn)注冊資本為人民幣3656萬元。股東由4位法人股東和1位自然人股東構(gòu)成，具

7、體情況見表1。由于公司控股股東上海聯(lián)和投資公司隸屬于上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，故公司實際控制人系上海國資委。公司注冊地址為上海市新金橋路201號，法人代表為孫曦東。表1：公司股權(quán)構(gòu)成情況股東名稱出資金額（萬元）出資比例（%）上海聯(lián)和投資有限公司126034.46%上海新泰新技術(shù)有限公司39010.67%Value Plus Corporation36610.02%邵自力95126.00%上海浩遠投資管理有限公司68918.85%合計3656100% 數(shù)據(jù)來源：公司提供，中誠信評估整理股東背景公司實際控制人為上海國資委，主要負責(zé)上海國有資產(chǎn)的監(jiān)督與管理工作，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。同時具有調(diào)

8、整和優(yōu)化國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)布局，推進扶植戰(zhàn)略新興行業(yè)發(fā)展的重要職責(zé)。目前上海地方國資總量超過13000億元，國有控股上市公司超過70家?？毓晒蓶|上海聯(lián)和投資有限公司是國有獨資有限公司，隸屬于上海國資委。該公司成立于1994年9月，側(cè)重投資新興產(chǎn)業(yè)拓展投資領(lǐng)域，重點涵蓋高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和金融及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的股權(quán)投資及管理工作，是上海國資委投資發(fā)展戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的重要平臺。該公司已投資項目涉及信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、新能源、環(huán)保與新材料、金融服務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，對外投資規(guī)模已超百億元，控股或參股達四十余家企業(yè)，投資公司包括：上海聯(lián)創(chuàng)投資管理有限公司、上海市信息投資股份有限公司、諾基亞（蘇州）電信有限公司、上海

9、航空股份有限公司、上海紫江（集團）有限公司等等。柯斯軟件有限公司是聯(lián)和投資公司投資半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)。總體上，公司股東穩(wěn)定，資金實力較強。經(jīng)營管理及人力資源公司目前實行總經(jīng)理負責(zé)制，總經(jīng)理下設(shè)兩名副總經(jīng)理，并設(shè)銷售部、運營部、基礎(chǔ)研發(fā)部、增值服務(wù)部、財務(wù)部、行政人事部。公司部門設(shè)置較為完善合理，各職能部門分工明確，職責(zé)清晰，能夠較好地滿足公司的業(yè)務(wù)開展和經(jīng)營運作。公司的內(nèi)控制度較為完善健全，且實施較為有效。在生產(chǎn)運營中執(zhí)行ISO9001:2000和 ISO9004:14001等相關(guān)體系標(biāo)準(zhǔn)。公司對采購原材料入庫管理，產(chǎn)成品設(shè)計、生產(chǎn)、入庫、發(fā)出等生產(chǎn)各個環(huán)節(jié)，建立了完善的質(zhì)量控制流程、源

10、代碼管理和文檔管理系統(tǒng)。財務(wù)管理方面，在核算、存貨管理、費用報銷、費用支出管理等方面建立了較完善的制度和流程。對于內(nèi)控制度的審核和檢查，確保了制度的有效執(zhí)行；對內(nèi)控制度的整改，使其在運用中不斷完善?？傮w來看，公司在管理制度上做了較多工作，保證了業(yè)務(wù)的有效運行、風(fēng)險及成本的控制以及運營效率的提高，為公司穩(wěn)健的發(fā)展提供了有力的支撐。公司的高層管理團隊平，均有超過十年的智能卡行業(yè)經(jīng)驗。公司董事長邵曉立在創(chuàng)立公司前，在跨國公司斯倫貝謝任職20年，曾擔(dān)任斯倫貝謝公司中國區(qū)智能卡業(yè)務(wù)總監(jiān)，期間績效卓著。2002年，邵曉立參與公司創(chuàng)立，一直擔(dān)任公司董事長職務(wù)，不僅有較為豐富的行業(yè)管理經(jīng)驗，而且對智能卡的發(fā)展

11、趨勢有較為深刻的理解。公司目前共有員工200余人，一半以上員工具有5年以上智能卡行業(yè)背景，其中技術(shù)人員約140人。公司會根據(jù)員工的能力和特點，安排適合的崗位。員工一般分為技術(shù)型和管理型兩條晉升渠道，讓員工有一個比較清晰的定位。公司注重內(nèi)部員工的培養(yǎng)和能力提升，提拔干部采取內(nèi)部優(yōu)先于外部的原則。除了重視培訓(xùn)外，公司堅持薪酬與工作能力對應(yīng)的準(zhǔn)則，以較優(yōu)厚的待遇留住人才。同時遵循公開競爭、優(yōu)勝劣汰的原則對公司的人員進行考核，并淘汰不合格的員工，以保持公司的創(chuàng)新活力和競爭力?？傮w看，公司人員整體素質(zhì)較高，能夠滿足目前業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。公司的內(nèi)部晉升、培訓(xùn)、薪酬匹配等激勵和培養(yǎng)制度，為員工能力的提高和自身

12、價值的實現(xiàn)創(chuàng)造了良好的環(huán)境，也為公司未來的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。業(yè)務(wù)概述公司目前主營業(yè)務(wù)以智能卡開發(fā)和服務(wù)為核心，包括智能卡操作系統(tǒng)（COS）及個人化軟件的開發(fā)，智能卡產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)，智能卡應(yīng)用系統(tǒng)的策劃、設(shè)計和實施。公司目前產(chǎn)品可分為電信產(chǎn)品系列、移動支付系列、非電信產(chǎn)品系列和系統(tǒng)集成系列，涉及電信、移動支付、金融、稅控、建設(shè)事業(yè)等多個領(lǐng)域的智能卡產(chǎn)品。截止2011年末，公司資產(chǎn)總計16191萬元，凈資產(chǎn)5393萬元，負債總計10798萬元，其中短期借款3000萬元。2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15584萬元，凈利潤444萬元。截止2012年4月底，公司資產(chǎn)總計18209萬元，凈資產(chǎn)5502

13、萬元，負債總計12707萬元，其中短期借款4700萬元。2012年1-4月實現(xiàn)營業(yè)收入6613萬元，凈利潤109萬元?；舅刭|(zhì)評價公司實際控制人綜合實力雄厚。公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控制度較為健全，管理層穩(wěn)定。公司內(nèi)部管理及人員素質(zhì)較好，經(jīng)營較豐富，能滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。公司基本素質(zhì)良好。 二、行業(yè)環(huán)境由于公司目前主營業(yè)務(wù)為智能卡的生產(chǎn)及銷售，且絕大部分產(chǎn)品仍在國內(nèi)銷售，出口量較少，故以下內(nèi)容主要介紹國內(nèi)智能卡行業(yè)的相關(guān)情況。行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r中國智能卡領(lǐng)域起步比歐洲晚大約十幾年的時間。直到90年代中期，隨著金卡工程的啟動，中國才開始接觸智能卡。但是中國智能卡的發(fā)展速度卻是任何一個國家都無法比擬和超越的，目

14、前中國市場每年占據(jù)全球智能卡銷售收入的三分之一左右。由于所屬行業(yè)是國家鼓勵發(fā)展的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，國家在產(chǎn)業(yè)政策方面給予重點支持，并對行業(yè)的發(fā)展制定了詳細完善的規(guī)劃。2001年4月，國家金卡工程小組編制了智能卡行業(yè)的總體規(guī)劃，提出用十年時間，使我國成為世界上擁有先進的卡技術(shù)，卡產(chǎn)品應(yīng)用最廣泛，發(fā)卡量最多的國家之一。2005年11月，金卡工程小組編制了智能卡“十一·五”發(fā)展規(guī)劃，目標(biāo)力爭用十年時間，把我國建設(shè)成為世界智能卡產(chǎn)業(yè)強國。2008年4月，小組又印發(fā)了國家金卡工程全國IC 卡應(yīng)用(2008-2013 年)發(fā)展規(guī)劃, 提出了2008-2013年金卡工程發(fā)展目標(biāo)、主要任務(wù)與發(fā)展重點，并

15、對重點領(lǐng)域IC 卡應(yīng)用提出了具體要求。目前，智能卡已寫入“十二·五”規(guī)劃中，提出發(fā)展重點為智能卡的移動支付功能、銀行卡芯片化進程等等方面。根據(jù)智能卡的應(yīng)用劃分，智能卡可分為移動通信卡、二代身份證卡、社保卡、移動支付卡、銀行IC卡，物聯(lián)網(wǎng)M2M卡等。移動通信卡和二代身份證卡屬于智能卡的傳統(tǒng)領(lǐng)域，其中移動通信卡在應(yīng)用市場份額仍占70%左右。而后幾種應(yīng)用類型為新興領(lǐng)域，是智能卡未來的發(fā)展方向。從銷量來看，在快速增長后，智能卡銷量在2007年以后出現(xiàn)小幅下滑，這主要系二代身份證發(fā)放完畢導(dǎo)致銷量大幅下降，以及移動通信卡的增速放緩；從智能卡的價格來看，傳統(tǒng)領(lǐng)域的智能卡由于技術(shù)壁壘較低、客戶的壟斷

16、地位，導(dǎo)致市場競爭激烈，智能卡價格逐年下降，已處于微利狀態(tài)。相反，新興領(lǐng)域的技術(shù)壁壘較高且擁有生產(chǎn)牌照的企業(yè)較少，產(chǎn)品的價格和毛利水平都相對較高。未來發(fā)展隨著傳統(tǒng)領(lǐng)域需求的萎縮，智能卡行業(yè)的發(fā)展必然朝著技術(shù)含量和毛利水平更高的新興領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，其方向主要為3G通信卡、銀行IC卡(EMV遷移)和移動支付等。國內(nèi)目前3G普及率不足9%，遠低于發(fā)達國家水平（超過30%，日韓達90%以上），整體普及率仍有較大上升空間。2010年底，國內(nèi)3G累計用戶數(shù)為4705萬戶。2011年底，3G累計用戶數(shù)達12751.9萬，新增8046.9萬戶。在全球3G發(fā)展浪潮下，國內(nèi)移動通信運營商正大力推動3G用戶發(fā)展，手機卡更

17、新升級將加快，并由2G單一通信功能向多應(yīng)用跨平臺（JAVA）發(fā)展，包括支付、加油、公交、社保、電子簽名等，進而大幅提升單價。對于3G的需求加速，將使得通信智能卡仍然保持平穩(wěn)的增速。EMV遷移方面，2011年3月15日，中國人民銀行發(fā)布中國人民銀行關(guān)于推進金融IC卡應(yīng)用工作的意見，決定在全國范圍內(nèi)正式啟動銀行卡芯片遷移工作，“十二·五”期間將全面推進金融IC卡應(yīng)用，以促進中國銀行卡的產(chǎn)業(yè)升級和可持續(xù)發(fā)展。隨著國內(nèi)外銀行卡產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，全社會對銀行卡的應(yīng)用安全、社會功能拓展，以及與國際支付體系融合提出了更高的要求。在我國全面推進金融IC卡應(yīng)用，有利于提高國家銀行卡的整體風(fēng)險防控能力，降

18、低風(fēng)險損失，維護金融穩(wěn)定和社會穩(wěn)定；有利于增強銀行卡在公共服務(wù)領(lǐng)域的拓展能力，實現(xiàn)“一卡多用”，便民惠民；有利于促進城市信息化與金融信息化的結(jié)合，提升各類交易與管理的信息化和智能化。未來隨著金融IC卡技術(shù)的逐漸成熟，EMV遷移的加速，智能卡需求將會有爆發(fā)式的增長。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，電子交易規(guī)模呈現(xiàn)快速增長。以手機作為小額支付不僅便利，結(jié)算成本較信用卡低，市場應(yīng)用有較廣闊的空間。國內(nèi)移動支付市場開始起步并且呈現(xiàn)快速增長。艾瑞咨詢研究則指出，2010年，我國移動支付市場整體規(guī)模達到202.5億元，同比增長31.1%；預(yù)計2011年移動支付市場將迎來更加強勁的增長。2012年手機支付交易規(guī)模

19、有望超過1000億元。同時，移動支付標(biāo)準(zhǔn)已初步明確了近場支付采用13.56MHz標(biāo)準(zhǔn)（NFC），2.4GHz方案則僅用于封閉應(yīng)用環(huán)境，不允許進入金融流通領(lǐng)域。手機支付標(biāo)準(zhǔn)已統(tǒng)一，為加快手機支付發(fā)展奠定基礎(chǔ)。隨著智能卡需求擴展，以及國家政策的指導(dǎo)和扶持，為國內(nèi)智能卡企業(yè)帶來了前所未有的發(fā)展機遇，也為企業(yè)的做大做強創(chuàng)造了良好的政策和社會環(huán)境。行業(yè)環(huán)境評價智能卡行業(yè)是我國重點發(fā)展的戰(zhàn)略化新興行業(yè)，是國家未來經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分。信息化水平是一個城市乃至一個國家現(xiàn)代化水平和綜合實力的重要標(biāo)志之一，而智能卡行業(yè)的發(fā)展將促進城市信息化的提升，提高城市整體的運行效率。移動支付、EMV 遷移、物聯(lián)網(wǎng)等給予了

20、智能卡新的發(fā)展機遇，作為人與信息化社會的信息化載體，智能卡需求量將不斷增長，有望迎來又一次高峰。三、業(yè)務(wù)運營競爭優(yōu)勢公司是上海市唯一一家擁有向國內(nèi)四大運營商（中國移動、中國聯(lián)通、中國電信和中國網(wǎng)通）提供智能卡產(chǎn)品資格的供應(yīng)商。工業(yè)生產(chǎn)方面，公司通過IS09001:2000質(zhì)量管理體系認證和ISO14001：2004環(huán)境管理體系認證等多項資質(zhì)認證。其生產(chǎn)的產(chǎn)品多次被授予國家重點新產(chǎn)品，上海市重點新產(chǎn)品和上海市高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目證書等證書，并通過多項產(chǎn)品資質(zhì)認證：EAL4+中國信息安全測評中心認證，ICCR集成電路卡注冊認證等。此外，公司十分重視新技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新，以形成自身的核心競爭力。目前公

21、司已具有30多項專利發(fā)明技術(shù)，其參與研發(fā)的項目在2005、2006、2007連續(xù)三年被選為“上海市高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目百佳”。經(jīng)營模式公司目前主營業(yè)務(wù)為智能卡生產(chǎn)及銷售。公司產(chǎn)品主要可分為傳統(tǒng)SIM卡、2.4G產(chǎn)品、以及13.56 RFID移動支付類產(chǎn)品。其中，傳統(tǒng)SIM卡技術(shù)壁壘低、市場競爭激烈使其毛利率水平很低，而2.4G和13.56RFID技術(shù)壁壘較高、價格較高，因此毛利率水平較高。智能卡的生產(chǎn)工序可以具體為：芯片外購、COS開發(fā)、COS導(dǎo)入芯片、模塊封裝、卡片封裝、個人化、成卡。除了芯片需要外購?fù)?，公司承?dān)了其他一系列工序，其中根據(jù)訂單量的大小，公司可將模塊封裝和卡片封裝交由外包公司完

22、成。公司合作的外包公司主要為上海長豐智能卡有限公司和上海浦江智能卡有限公司。在外包公司完成產(chǎn)品后，公司會對產(chǎn)品進行質(zhì)量檢查，然后再交付貨款。公司目前每月的卡片供貨能力可達到2600萬片，最大產(chǎn)能可以達到2900萬片。公司生產(chǎn)所需的原材料為芯片，供應(yīng)商主要為上海華虹NEC電子有限公司、國民技術(shù)股份有限公司和上海宏力半導(dǎo)體有限公司，三家供貨商占公司芯片采購的80%以上。采購數(shù)量方面，公司會先與供應(yīng)商訂一份框架合同，實際采購量會根據(jù)具體業(yè)務(wù)需要而定。采購價格根據(jù)芯片市場價格的發(fā)展趨緩，與供應(yīng)商協(xié)商決定。目前公司享有4個月信用期，采用銀行轉(zhuǎn)賬方式付款。公司主要的銷售客戶為中國移動有限公司、中國聯(lián)通、中

23、國電信等幾大電信運營商。每年公司會以投標(biāo)的方式進行銷售，獲得訂單后，公司會根據(jù)訂單數(shù)量安排采購計劃。公司一般給予客戶4個月的信用期。經(jīng)營現(xiàn)狀公司總部和開發(fā)基地設(shè)在上海，并在北京、重慶設(shè)立了辦事處。公司在2003-2006年相繼成為中國移動、中國聯(lián)通和中國電信的智能卡供應(yīng)商，并于2006年成功進軍海外電信市場。不過2011年，由于歐債危機引起的國際金融危機以及經(jīng)濟衰退的影響，全球智能卡需求出現(xiàn)較大的下滑，公司受其影響出口業(yè)務(wù)萎縮。國內(nèi)市場方面，傳統(tǒng)SIM卡市場競爭激烈，產(chǎn)品利潤微薄。但出于設(shè)備以及人員空置成本的浪費，即使利潤微薄，在產(chǎn)能足夠時，公司依然會繼續(xù)生產(chǎn)傳統(tǒng)產(chǎn)品。2011年11月，公司標(biāo)

24、得中國移動7200萬的訂單，產(chǎn)品正在生產(chǎn)之中。同時，公司將放棄聯(lián)通2季度的招標(biāo)，原因是采購價格太低，所以今年公司產(chǎn)能主要滿足中國移動的業(yè)務(wù)。近幾年，公司已經(jīng)積極向智能卡的新興領(lǐng)域拓展，不斷加強對無形資產(chǎn)以及生產(chǎn)設(shè)備更新的投入。2010年，公司首批供應(yīng)2.4G RFSIM卡，鼎力支持了上海移動“世博會手機票”的項目。2011年，公司基于國民技術(shù)公司自主研發(fā)的RFID-SIM模塊，開發(fā)了深圳通應(yīng)用軟件，實現(xiàn)手機SIM卡、深圳通卡的二卡合一。同年9月，公司用2.45G卡在甘肅蘭州開發(fā)了蘭州城市一卡通。2011年公司在上海市閔行區(qū)的紫竹園區(qū)添置新的工廠， 主要用于生產(chǎn)新一代的銀行IC卡。目前公司正在參

25、與南昌銀行、上海銀行以及浦發(fā)移動聯(lián)名卡項目的招標(biāo)。隨著公司新興產(chǎn)品業(yè)務(wù)的不斷擴大，公司2011年產(chǎn)品毛利率大幅提高至22.99%，凈利潤為444萬元，較上年上升136.17%。公司計劃2012年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2.6-2.8億元。截止2012年4月底，公司已實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6613萬元，已簽訂合同金額約7200萬元。考慮到客戶的性質(zhì)特點，公司2012年預(yù)計收入能否實現(xiàn)與下半年經(jīng)濟復(fù)蘇及幾大運營商招標(biāo)時間和采購價格有著一定的關(guān)系。圖1：2011年公司主要產(chǎn)品收入構(gòu)成 數(shù)據(jù)來源：公司提供，中誠信評估整理業(yè)務(wù)運營評價公司在多年的研發(fā)及運營中形成了自主創(chuàng)新的核心技術(shù)，各方面產(chǎn)品牌照齊全，具有了一批穩(wěn)定

26、的客戶源。同時，公司積極拓展智能卡新興領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型卓有成效，業(yè)務(wù)盈利水平快速提高，未來具有較好的發(fā)展前景。四、財務(wù)狀況以下財務(wù)分析基于公司提供的經(jīng)上海上會會計師事務(wù)所審計，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的2009、2010、2011年度審計報告，以及未經(jīng)審計的2012年4月財務(wù)報表。財務(wù)結(jié)構(gòu)圖:2：近三年公司財務(wù)結(jié)構(gòu)主要指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：公司提供，中誠信評估整理公司近兩年的盈利水平有了比較顯著的提升，自有資本實力不斷增強。與此同時，固定設(shè)備改良以及開發(fā)支出增加，使得公司銀行借款規(guī)模逐年增加，負債程度逐年升高。截止2011年末，公司資產(chǎn)總額16191萬元，負債總額10798萬元，所有者權(quán)益5393萬元，均在三

27、年內(nèi)逐年上升。公司資產(chǎn)負債率66.69%，較上年上升，但負債程度仍處于較合理狀態(tài)。從凈資產(chǎn)對年末貸款余額的保障來看，當(dāng)年資產(chǎn)與年末貸款余額比率下降至179.77%，保障度比較高。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，公司2011年流動資產(chǎn)為13159萬元，占總資產(chǎn)的81.27%，主要系貨幣資金5544萬元、應(yīng)收賬款2014萬元、存貨5175萬元。其中存貨主要系原材料2198萬元、發(fā)出商品2050萬元和在產(chǎn)品708萬元，由于公司根據(jù)訂單來安排生產(chǎn)，均系必備庫存。在銷售正常的情況下，存貨大幅跌價可能性較小。應(yīng)收賬款主要系應(yīng)收的貨款，賬齡在一年之內(nèi)的占97.8%，1-2年占1.76%，回收風(fēng)險小，剩余部分在2-3年，該部

28、分金額小，影響不大。非流動資產(chǎn)方面，主要系固定資產(chǎn)796萬元，在建工程353萬，無形資產(chǎn)455萬，開發(fā)支出1383萬元。其中，國定資產(chǎn)系機電和運輸設(shè)備，在建工程系固定資產(chǎn)改良和紫竹廠房裝修。公司負債總額10798萬元均為流動負債，主要系短期借款3000萬元，應(yīng)付賬款7378萬元以及其他應(yīng)付款511萬元。其中短期借款為公司與銀行簽訂總額為3000萬的授信協(xié)議，有控股股東上海聯(lián)和投資有限公司提供擔(dān)保。公司應(yīng)研發(fā)以及運營資金的需求，公司銀行借款規(guī)模繼續(xù)上升，截止2012年4月底，公司短期借款余額上升至4700萬元。應(yīng)收賬款方面，由于2011年中國移動對于智能卡的招標(biāo)較晚，以至公司采購較晚，公司采購結(jié)

29、算的信用期為4個月，賬款可于2012年付出，這使得2011年底公司應(yīng)付賬款大幅增加。經(jīng)營效率圖3：近三年公司經(jīng)營效率主要指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：公司提供，中誠信評估整理金融危機后，公司客戶的經(jīng)營環(huán)境改善，使得公司2010年和2011年應(yīng)收賬款余額較2009年大幅下降。目前公司給予客戶4個月的信用期。2011年，公司的銷售收入雖然有所減少，但應(yīng)收賬款的下降仍使應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升至8.11次，處于較快水平。存貨方面，公司一般根據(jù)訂單情況進行采購，由于2011年中移動的招標(biāo)較晚，使得年末公司存貨余額大幅增加，存貨周轉(zhuǎn)速度因此下降至2.57次，周轉(zhuǎn)速度較慢。由于公司約81%的資產(chǎn)表現(xiàn)為流動資產(chǎn)，受到存貨周轉(zhuǎn)速度

30、放緩的影響，2011年公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也下降至1.13次，但仍處于較快水平。公司屬于輕資產(chǎn)公司，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重僅4.9%，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度很快。2011年公司銷售收入下降，使得固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降至20.8次。經(jīng)營效益圖4：近三年公司盈利能力主要指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：公司提供，中誠信評估整理在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟向好和智能卡行業(yè)復(fù)蘇的帶動下，公司在2009、2010年的主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，分別為17445萬元和18301萬元。2011年收到中移動招標(biāo)較晚影響，主營業(yè)務(wù)收入下降至15584萬元。公司近年來不斷加大研發(fā)投入，逐漸將產(chǎn)品從傳統(tǒng)SIM卡轉(zhuǎn)向較高技術(shù)壁壘、較高毛利的2.4G卡和移動支付卡等新興

31、領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，使公司近三年毛利率不斷上升，2011年毛利率為22.99%。隨著公司收入規(guī)模的不斷擴大，銷售費用有所增加，其增速高于主營業(yè)務(wù)的收入的增速。公司近年采取了一系列的措施節(jié)省管理費用的支出，并取得了良好的效果，管理費用從2009年的1695萬下降至2011年的983萬，下降幅度約42%。財務(wù)費用方面，則由于銀行借款的增加導(dǎo)致利息支出的增多，財務(wù)費用上升至215萬元?？傮w來看，公司在2011年的期間費用較2010年有所下降，但由于同期銷售收入的下滑，期間費用與主營收入之比上升至19.04%，仍需加強期間費用的管理。表2：近三年公司費用支出情況2009年2010年2011年銷售費用(萬元)12

32、4518001826管理費用(萬元)16951508983財務(wù)費用(萬元)86148215期間費用/營業(yè)收入17.34%18.88%19.04%數(shù)據(jù)來源：公司提供，中誠信評估整理除營業(yè)收入外，公司2011年實現(xiàn)營業(yè)外收入為54萬元，系政府補助，該部分收入具有一定的不確定性。與此同時，國家在稅收方面也給與了公司較大的支持。公司系生產(chǎn)性外商投資企業(yè)，享受企業(yè)所得稅“兩免三減半”的定期減免稅優(yōu)惠，優(yōu)惠期限從2008年度起計算。上述兩因素對公司的盈利能力產(chǎn)生了積極的影響。隨著2011年公司銷售毛利水平的上升，公司當(dāng)年盈利水平大幅提高，全年實現(xiàn)凈利潤444萬元，較上年增長136.17%，促使其當(dāng)年的凈資

33、產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率分別上升至8.59%和3.21%。自有資產(chǎn)和總資產(chǎn)的收益能力依然偏弱，有待增強。償債能力表3：近三年公司償債能力主要指標(biāo)項目2009年2010年2011年流動比率154.77%150.61%121.87%速動比率107.47%87.25%73.15%非籌資性現(xiàn)金凈流入與流動負債比率15.89%-20.34%19.47%經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入與流動負債的比率17.47%-6.69%36.15%利息保障倍數(shù)1.412.593.31擔(dān)保比率0.00%0.00%0.00%資料來源：公司提供，中誠信評估整理公司近三年的流動比率和速動比率逐年下降，2009年降至121.87%和73.15%

34、，處于合理偏低水平，主要系銀行借款和應(yīng)收賬款的增加所致。但公司的流動資產(chǎn)質(zhì)量良好，流動資產(chǎn)中僅貨幣資金金額就高達5544萬元，而其他流動資產(chǎn)如應(yīng)收賬款回收風(fēng)險低，且賬齡在一年內(nèi)的占比97.8%，變現(xiàn)能力較強。而流動負債中，償還剛性較強的主要為短期借款3000萬元?？傮w來看，公司流動資產(chǎn)對流動負債保障度較高，公司短期償債能力較強。圖5：近三年公司現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：公司提供，中誠信評估整理從現(xiàn)金流狀況來看，公司近年來經(jīng)營現(xiàn)金流狀況轉(zhuǎn)好，在2010為-439萬元，2011年雖大幅上升至3432萬元，原因主要系采購較晚、貨款未付所導(dǎo)致的現(xiàn)金流出下降。公司對設(shè)備配件更新以及對無形資產(chǎn)投入導(dǎo)致投資性

35、現(xiàn)金每年呈現(xiàn)流出且大幅度遞增狀態(tài)，2011年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1687萬元。在經(jīng)營性現(xiàn)金流無法滿足業(yè)務(wù)發(fā)展及投資支出的情況下，公司主要依賴銀行借款，借款規(guī)模逐年增加，2011年籌資活動生產(chǎn)的現(xiàn)金流凈額為398萬元。未來一年，公司仍有一定向外部融資的需求。此外，公司目前沒有對擔(dān)?；蛭礇Q訴訟，不存在承擔(dān)連帶責(zé)任的或有風(fēng)險。財務(wù)狀況評價公司自有資本實力不斷增強，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，資產(chǎn)經(jīng)營效率較高，期間費用控制合理。公司當(dāng)年凈利潤大幅上升，盈利能力有較大改善，流動資產(chǎn)質(zhì)量及變現(xiàn)能力較好，對流動負債保障良好，現(xiàn)金流狀況一般，公司整體償債能力較強。五、發(fā)展前景從行業(yè)發(fā)展來看，智能卡行業(yè)為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

36、，受到國家重點扶持和培養(yǎng)，未來將長期受到國家政策利好的支持。同時，隨著智能卡在社會經(jīng)濟各領(lǐng)域的推廣，智能卡技術(shù)促進社會效率提高受到了上至政府下至民眾的廣泛認可與支持，智能卡在移動支付領(lǐng)域、金融IC卡、社保卡、城市智能化建設(shè)等等方面的需求將在未來持續(xù)增長。目前，智能卡行業(yè)已被寫入“十二·五”規(guī)劃，為智能卡產(chǎn)業(yè)帶來積極的發(fā)展氛圍，必將促使智能卡產(chǎn)業(yè)邁上一個新臺階。從公司自身來看，公司是國內(nèi)最早生產(chǎn)和銷售智能卡的企業(yè)之一，具有較強的研發(fā)能力以及各類產(chǎn)品齊全的生產(chǎn)牌照。目前公司正在積極向智能卡移動支付、金融IC卡等新興領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，隨著相關(guān)政策的落實以及各領(lǐng)域需求的擴張，將為公司帶來穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。

37、公司未來具有一定的成長性。發(fā)展前景評價隨著國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇，在智能卡行業(yè)發(fā)展的帶動下，公司擁有一系列核心技術(shù)和齊全的生產(chǎn)牌照，公司憑借其產(chǎn)品良好的口碑及穩(wěn)定的客戶源，未來一年內(nèi)將繼續(xù)保持良好的業(yè)務(wù)增長，盈利能力將繼續(xù)改善。六、評級結(jié)論公司控股股東聯(lián)和投資公司隸屬上海國資委，是上海國資委投資發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要平臺，實力雄厚，對外投資規(guī)模已超百億元，控股或參股達四十余家企業(yè)。公司是聯(lián)和投資公司投資半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)。公司擁有較穩(wěn)定的客戶源，研發(fā)能力突出，具有核心技術(shù)，這也確保公司逐步向智能卡新興領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。2011年，由于新領(lǐng)域產(chǎn)品占銷售比率提高，公司的盈利水平有了較大幅度的上升。但公司經(jīng)營性現(xiàn)金流不穩(wěn)定，且為無形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)更新的投入較大，使得公司未來仍需依靠融資支持運營。由于公司流動資產(chǎn)質(zhì)量較好，變現(xiàn)能力較強，公司的償債能力較強。綜合以上分析，中誠信評定上?？滤褂邢薰?012年度資信等級為BBB+級，評級展望為穩(wěn)定。七、跟蹤關(guān)注中誠信將對以下因素可能對公司未來信用狀況產(chǎn)生的影響保持關(guān)注：對于設(shè)備及無形資產(chǎn)的投入導(dǎo)致負債程度較高。公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流不穩(wěn)定，不能滿足公司對資金的需