1、 相關參考書推薦：相關參考書推薦： 財務報表分析：理論財務報表分析：理論框架框架方法與案例方法與案例 黃世忠（國家會計學院副院長），黃世忠（國家會計學院副院長），中國財經(jīng)出版社中國財經(jīng)出版社 2007年版，系列叢書：年版，系列叢書： 國國家會計學院會計碩士專業(yè)學位（家會計學院會計碩士專業(yè)學位（MPAcc）系列教材）系列教材 有效的報表分析要求分析者不僅要學會運用會計數(shù)據(jù),而且要善于運用非會計數(shù)據(jù)。會計數(shù)據(jù)只是企業(yè)實施其經(jīng)營戰(zhàn)略的“財務表現(xiàn)”，忽略對企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略的分析，報表分析只能是一種重形式、輕實質的“數(shù)字游戲” 本講系統(tǒng)地介紹哈佛大學三位學者提出的報表分析框架，并將其用于分析Del

2、l和Microsoft的財務報表，旨在： 了解財務報表的分析框架； 掌握戰(zhàn)略分析的主要方法 熟悉會計分析的主要步驟和方法 學習財務分析的主要方法 1、從企業(yè)活動到財務報表企業(yè)活動企業(yè)活動經(jīng)營活動投資活動融資活動會計系統(tǒng)會計系統(tǒng) 計量和報告 企業(yè)活動的經(jīng)濟結果財務報表財務報表管理人員對企業(yè)業(yè)務活動的信息優(yōu)勢 會計估計錯誤 會計選擇導致的歪曲企業(yè)外部環(huán)境企業(yè)外部環(huán)境勞動力市場資本市場商品市場供應商 消費者 競爭對手商業(yè)規(guī)程會計環(huán)境會計環(huán)境資本市場結構 契約和治理會計規(guī)定和慣例稅法和財務會計的關系外部審計 會計問題的法律規(guī)定經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營戰(zhàn)略企業(yè)經(jīng)營范圍企業(yè)經(jīng)營范圍: 多樣化經(jīng)營的程度 多樣化經(jīng)營的類

3、型 競爭地位競爭地位: 成本優(yōu)勢產(chǎn)品的區(qū)別度 成功的關鍵因素和主要風險成功的關鍵因素和主要風險會計策略會計策略會計政策的選擇會計估計的選擇報告形式的選擇財務報告附注披露內容的選擇 2、財務報表分析框架戰(zhàn)略分析前景分析財務報表財務報表管理人員的信息優(yōu)勢 會計估計錯誤的干擾 管理人員會計政策選擇導致的報表失真 其他可獲取的公開信息其他可獲取的公開信息 行業(yè)和公司數(shù)據(jù) 其他公司的財務報表商業(yè)上的運用商業(yè)上的運用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務/股利分析 公司信息戰(zhàn)略分析 通用報表分析分析工具戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析通過行業(yè)和競爭戰(zhàn)略分析 來分析企業(yè)未來預期業(yè)績 會計分析會計分析通過評估會計政策和會計估計來評

4、估會計信息的質量財務分析財務分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來評估經(jīng)營業(yè)績前景分析前景分析對企業(yè)未來價值進行預測行業(yè)性質及其在國民經(jīng)濟中的地位和作用市場總量及增長前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術變革速度行 業(yè)市場邊界買方賣方數(shù)量及相對規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度投入期增長期成熟期衰退期 投入期 增長期 成熟期 衰退期市場廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽，開拓銷售渠道保護既有市場，滲入其他市場選擇市場區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營提高生產(chǎn)效率，制定產(chǎn)品標準改進產(chǎn)品質量，增加花色品種鞏固客戶關系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價格優(yōu)勢財力利用財務杠桿開發(fā)生產(chǎn)和技術能力控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓員工

5、適應新的生產(chǎn)和市場培育生產(chǎn)和技術能力提高生產(chǎn)效率轉向新的增長領域研究開發(fā)掌握技術秘訣提升產(chǎn)品質量和功能降低成本、開發(fā)新品種面向新的增長領域成功關鍵因素營銷、市場份額、消費者信任對市場需求反應靈敏，質量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)面向新的增長領域利潤虧損或微利迅速增長開始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒有或極少少量至增長增長大量至衰竭現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存對手之間的競爭現(xiàn)存對手之間的競爭產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度 轉換成本規(guī)模與學習曲線固定和變動成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進入對手的威脅新進入對手的威脅 規(guī)模經(jīng)濟 先動優(yōu)勢市場進入障礙商業(yè)關系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅替代產(chǎn)品的威脅對

6、手的價格和業(yè)績 消費者意愿的轉換 行業(yè)獲利能力行業(yè)獲利能力在購買和銷售市場上談判的能力在購買和銷售市場上談判的能力消費者的談判能力消費者的談判能力轉換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質量的重要性購買者的數(shù)量和每個購買者購買的數(shù)量供應商的談判能力供應商的談判能力轉換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質量的重要性 供應商的數(shù)量和每個供應商供應的數(shù)量低成本優(yōu)勢低成本優(yōu)勢以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設計簡化低投入成本較少的研究開發(fā)費用或者廣告費 嚴格的成本控制機制差異化優(yōu)勢差異化優(yōu)勢 以成本低于售價供應獨一無二的產(chǎn)品或服務,消費者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質量更多的產(chǎn)品花樣 更

7、好的客戶服務更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌 更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價值鏈和活動相互匹配競爭優(yōu)勢的重要性 項目名稱199920002001 20022003 20042005應收賬款周轉天數(shù) 36 34 32 29 28 31 32存貨周轉天數(shù) 6 6 5 4 3 3 4減: 應付賬款周轉天數(shù) 54 58 58 69 68 70 73 現(xiàn)金轉化周期 - 12 -18 -21 -36 -37 -36 -37 競爭戰(zhàn)略6要素 Direct selling(直銷) Make-to-order manufac

8、turing(訂單制造法) Strategic Alliance (戰(zhàn)略聯(lián)盟） Outsourcing maintenance service(外包維修服務） Selective R & D（選擇性研究開發(fā)） Flexible Employment（彈性雇傭政策）Traditional value chain (IBM,HP, Compaq)Build-to-order/direct sales value chain (Dell, Gateway)供應商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫存或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場促銷終端用戶購買電腦經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供服務供應商制造電腦部件制造商根據(jù)

9、訂單組裝電腦終端用戶購買電腦制造業(yè)或維修商提供服務 2000 2001 2002 2003 2004銷售收入 22,956 25,296 28,365 32,187 36,835經(jīng)營費用: 銷售成本 研究開發(fā)費用 銷售及營銷費用 一般及管理費用 3,002 3,772 4,126 1,050 3,455 4,379 4,885 857 5,191 4,307 5,407 1,550 6,059 6,595 7,562 2,426 6,716 7,779 8,309 4,997經(jīng)營收益 11,006 11,525 11,513 22,642 27,801凈收益 9,421 7,721 7,721

10、 9,545 9,034每股收益 1.81 1.38 1.45 0.70 0.76 競爭戰(zhàn)略要素 維護軟件行業(yè)的領導地位 致力于技術創(chuàng)新:從模仿吸收到自主開發(fā) 不惜代價保護版權 拒絕技術的授權使用 注重企業(yè)形象塑造與廣告促銷 專注于拿手好戲 名 次 品 牌 品牌價值(億美元) 1 可口可樂(Coca-Cola) 673.9 2 微軟(Microsoft) 613.7 3 國際商用機器公司(IBM) 537.9 4 通用電氣(GE) 441.1 5 英特爾(Intel) 335.0 6 迪斯尼(Disney) 271.1 7 麥當勞(McDonald) 250.0 8 諾基亞(Nokia) 24

11、0.4 9 豐田(Toyota) 226.7 10 萬寶路(Marlboro) 221.3微軟董事長微軟董事長Bill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John ConnorsBill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors召開新聞發(fā)布會，召開新聞發(fā)布會，宣布：宣布：向股東支付向股東支付750750億美元億美元從從20042004年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股$0.32$0.32，每年，每年3535億美元，連續(xù)億美元，連續(xù)4 4年，總計年，總計140140億美元億美元在未來在未來4 4年回購年回購3

12、00300億美元的股票億美元的股票支付每股支付每股$3$3的特別股利，總計的特別股利，總計320320億美元億美元實施這一計劃后，微軟仍將擁有約實施這一計劃后，微軟仍將擁有約390390億美元的現(xiàn)金儲備億美元的現(xiàn)金儲備股票市場反應股票市場反應股價應聲大幅上漲股價應聲大幅上漲3.7%3.7%證券分析師認為此舉意味著微軟由高速成長公司轉型為成熟公司證券分析師認為此舉意味著微軟由高速成長公司轉型為成熟公司股東回報股東回報19751975年創(chuàng)立，年創(chuàng)立，19861986年上市，發(fā)行價年上市，發(fā)行價$100$100，至，至2004.7.202004.7.20，還原后的股價高達，還原后的股價高達$33,0

13、00$33,000大額付現(xiàn)的背景大額付現(xiàn)的背景股價連續(xù)股價連續(xù)6 6年基本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的壓力與日俱增年基本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的壓力與日俱增反壟斷官司基本上塵埃落定反壟斷官司基本上塵埃落定布什總統(tǒng)的減稅政策（布什總統(tǒng)的減稅政策（20032003年股利稅率由年股利稅率由35%35%降至降至15%15%）降低了稅負）降低了稅負微軟管理層樂觀其成，微軟管理層樂觀其成，Gates 90Gates 90億美元、億美元、Ballmer 12Ballmer 12億美元億美元 欲破十余年虧損局，微軟在華改弦更張 Microsoft Office & Word售價 1 v.s $200

14、經(jīng)營業(yè)績 銷售收入億美元v.s 350億美元 連續(xù)10多年虧損 問題癥結 90%是盜版 對盜版的態(tài)度 90年代初不屑一顧，到現(xiàn)在威脅起訴盜版的大公司 Linux的挑戰(zhàn)Step 3:評價會計策 略Step 1辨認關鍵會計政策Step 2:評估會計彈 性Step 4:評價披露質 量Step 5:辨別危險信 號Step 6:消除會計信息失真財務分析 常見的危險信號 未加解釋的會計政策和會計估計變動，經(jīng)營惡化時出現(xiàn)此類變動尤其應當注意 未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易 與銷售有關的應收賬款的非正常增長 與銷售有關的存貨的非正常增長 報告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴大 報告利潤與應稅所得之間

15、的差距日益擴大 過分熱衷于融資機制，如與關聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動，帶有追索權的應收賬款轉讓 出人意料的大額資產(chǎn)沖銷 第四季度和第一季度的大額調整 被出具“不干凈意見”的審計報告，或更換CPA的理由不充分 頻繁的關聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權轉讓、資產(chǎn)評估 巨額的補貼收入、資產(chǎn)捐贈虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤剔除法審計報告分析法現(xiàn)金流量分析法 1、財務分析架構盈利能力與成長性產(chǎn)品戰(zhàn)略財務戰(zhàn)略經(jīng)營管理投資管理融資策略股利政策收入與費用管理營運資本與固定資產(chǎn)管理負債和權益結構管理股利支付及利潤分配 2、財務指標體系可持續(xù)的成長率股利支付率凈資產(chǎn)收益率銷售回報率資產(chǎn)周轉率財務杠桿率COGS / Sales

16、Gross Profit / SalesSG&A / SalesOI / SalesNI / SalesCA TurnoverWC TurnoverAR TurnoverInv. TurnoverFA TurnoverTA TurnoverCurrent RatioQuick RatioOperating CF RatioL to E RatioD to E RatioIntr. Coverage 3、Du Pont 財務指標分析法凈資凈資產(chǎn)收產(chǎn)收益率益率總資總資產(chǎn)收產(chǎn)收益率益率權益權益乘數(shù)乘數(shù)銷銷 售售利潤率利潤率資資 產(chǎn)產(chǎn)周轉率周轉率凈利潤凈利潤銷售收入銷售收入銷售收入銷售收入全部

17、成本全部成本銷售成本銷售成本期間費用期間費用利息費用利息費用其他支出其他支出所得稅所得稅銷售收入銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權益所有者權益長期資產(chǎn)長期資產(chǎn)流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)現(xiàn)金現(xiàn)金&證券證券應收賬款應收賬款存存 貨貨其他流動其他流動-+ 標準資產(chǎn)負債表(Standard Balance Sheet) 資 產(chǎn) 負債及股東權益流動資產(chǎn)： 現(xiàn)金 應收賬款、存貨、待攤費用等 流動負債： 短期借款 應付賬款、預提費用等長期投資長期負債固定資產(chǎn)少數(shù)股東權益無形及其他資產(chǎn)股東權益 資產(chǎn)總計 負債及股東權益總計 管理資產(chǎn)負債表（Managerial Balance Sheet)投入資本

18、（Invested Capital) 運用資本（Capital Employed)現(xiàn)金（Cash) 短期借款(Short-term Debt) 營運資本要求 (WCR) 經(jīng)營資產(chǎn)（OA） -經(jīng)營負債（OL）長期融資(Long-term Financing) 長期債務（Long-term Debt) +股東權益（Shareholders Equity)凈固定資產(chǎn)（Net Fixed Assets) 匹配戰(zhàn)略 將資產(chǎn)的使用年限與融資來源的期限相互配比，以降低企業(yè)的利率風險(Interest-rate Risk) 和籌資風險(Funding Risk) 理財禁忌 短借長用 WCR屬性 短期資金占用抑

19、或長期資金占用? 中國國情及制度背景 上市公司負債率很低 短借長用司空見慣年份總負債/總資產(chǎn)流動負債/總資產(chǎn)長期負債/總資產(chǎn)流動負債/總負債1992 0.5630 0.4671 0.0959 0.85311993 0.4240 0.3440 0.0799 0.82421994 0.4220 0.3478 0.0742 0.83841995 0.4847 0.3901 0.0946 0.80481996 0.4746 0.3899 0.0847 0.82151997 0.4647 0.3770 0.0877 0.81131998 0.4600 0.3767 0.0833 0.81891999 0

20、.4850 0.3973 0.0877 0.82912000 0.4797 0.3923 0.0874 0.81782001 0.5194 0.4259 0.0935 0.81202002 0.5351 0.4407 0.0944 0.8236 EATROE= - SE EBIT Sales EBT IC EAT = - - - - - Sales IC EBIT SE EBT 經(jīng)營利潤率投入資本周轉率財務成本率財務結構率稅收影響率財務杠桿比率投資及經(jīng)營決策影響財務政策影響稅收影響 MerckAnheuser- Bush Walt-Mart Store DowChemical Banc One

21、經(jīng)營利潤率(1) 24.0% 19.7% 6.1% 13.2% 29.5%資本周轉率(2) 1.10 1.13 3.35 0.94 0.24投入資本回報率 (3)=(1) (2) 26.4% 22.3% 20.4% 12.3% 7.1%財務杠桿率(4) 2.47 2.33 1.64 2.11 3.49稅前ROE(5)=(3) (4) 65.2% 51.9% 33.5% 26.0% 24.8%稅收影響率(6) 69.9% 68.3% 59.2% 64.6% 69.9%稅后ROE(7)=(5)(6) 45.6% 35.4% 19.8% 16.8% 17.3% 五糧液 太極集團華聯(lián)超市上海汽車浦發(fā)銀

22、行經(jīng)營利潤率(1) 14.76% 5.72% 2.64% 24.02% 72.36%投入資本周轉率(2) 1.07 1.01 6.05 0.56 0.04投入資本回報率 (3)=(1) (2) 15.76% 5.75% 16.00% 13.53% 2.71%財務杠桿率(4) 1.04 1.46 1.62 1.03 8.65稅前ROE(5)=(3) (4) 16.38% 8.39% 25.88% 13.87% 23.45%稅收影響率(6) 71% 77% 83% 93% 69%稅后ROE(7)=(5)(6) 11.56% 6.45% 21.49% 12.94% 16.15%Top 10 Valu

23、e CreatorsMV of CapitalCap. Employed MVA1.Micorsoft 6,495 200 +6,2952.General Electric 5,433 758 +4,6753.Cisco Systems 3,721 237 +3,4844.Wal-Mart Stores 3,367 540 +2,8275.Intel 2,837 298 +2,5396.Lucent Technologies 2,661 656 +2,0057.American Online 1,920 44 +1,8768.Oracle 1,597 54 +1,5439.IBM 2,210

24、668 +1,54210.Home Depot 1,645 161 +1,484Top 10 Value DestroyersMV of CapitalCap. Employed MVA1.Loews Corporation 63 199 -1362.First Union 326 430 -1043.Bank One Corp. 367 456 -894.Washington Mutual 148 214 -665.Raytheon 218 266 -486.Kmart 150 197 -477.J.C.Penny 179 217 -388.Sears Roebuck 313 343 -30

25、9.Goodyear 111 134 -2310.Northrop 78 93 -15經(jīng)營毛利資本周轉率稅收影響率稅前ROIC稅后ROIC稅后債務成本估計權益成本債務融資比例權益融資比例WACC回報差額(ROIC-WACC)政經(jīng)和社會環(huán)境市場結構競爭優(yōu)勢/核心能力可持續(xù)成長性MVA如果未來回報差額的現(xiàn)值為正數(shù)，MVA也為正數(shù)，成長性越高，創(chuàng)造的價值也越多 ；反之，成長性越 低，毀損的價值越多 會計利潤(Accounting Profit) 會計利潤增加創(chuàng)造價值Accounting estimate and judgementDiscretionary ExpenditureCost of ca

26、pital partially accounted for 經(jīng)濟利潤(Economic Profit)Traditional view of economic profitModern view of economic profitEVA 經(jīng)濟增加值(EVA)EVA=EBIT(1-T)-(ICWACC) =(EBIT(1-T)/IC-WACCIC =(ROIC-WACC)IC WACC= (D TF) (Cost of D) (1-T) + (E TF) (Cost of E) Illustration Debt=$ 60 m; Equity=$30 m Cost of debt = 6%;

27、cost of equity = 9% Tax rate = 33% WACC=(6090)6%(1-33%) + (3090)9%=2.68%+3.00% =5.68%20001999Company MVA EVA FGV FGV/MV 1 2GE5,023.07 34.994,761.17 82.4% 2 1Microsoft3,889.22 57.963,482.16 85.2% 3 3Cisco 3,778.83 1.823,807.99 94.8% 4 5Intel2,818.32 46.952,475.82 79.4% 5 21Pfizer2,609.84 19.532,431.0

28、0 87.5% 6 12Merck1,933.48 34.491,628.36 73.1% 7 23EMC1,919.04 6.681,884.25 94.7% 8 8Oracle1,808.85 6.051,764.60 94.7% 9 19AIG1,779.82 -1.191,819.32 80.2% 10 4Wal-Mart1,774.50 15.281,715.25 74.1%CashSurplusCashDeficitMVA0EVA0MVA0EVA0使用剩余現(xiàn)金快速增長追加投資促進整體增長并購相關業(yè)務 分配剩余現(xiàn)金 增加股利支付 回購股份 減少股利 籌措資金 發(fā)行新股 增加借款 降低

29、銷售增長至可接受水平淘汰邊際利潤低和資產(chǎn)周轉率低的產(chǎn)品 分配剩余現(xiàn)金 提高資產(chǎn)管理效率 擴大市場份額、提價或 控制費用以提高營業(yè)利潤率 審查資本結構政策 若非最優(yōu)資本結構，降低WACC 若上述決策無效，出售經(jīng)營業(yè)務 嘗試徹底重組 全面出售經(jīng)營業(yè)務 經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？ 經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈收益的差異主要是由于會計政策產(chǎn)生的，還是其他原因產(chǎn)生的？ 經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的關系是否穩(wěn)定？如變化，是否屬于會計政策和會計估計變更的結果？ 現(xiàn)金的收入和支出與收入和費用的確認時間有多長？二者之間存在哪些不確定性因素？ AR，INV，AP的變動是否正常？ 是

30、否存在下年度初的大量退貨？ 是否存在突擊還款的現(xiàn)象？ 何為風險? Risk is uncertainty 風險的類別 經(jīng)濟風險(Economic Risk) 環(huán)境風險(經(jīng)濟條件、政治及社會環(huán)境） 市場風險（市場結構、企業(yè)競爭優(yōu)勢） 經(jīng)營風險（Operational Risk) 固定成本與變動成本比例 財務風險（Financial Risk) 資本結構與金融市場利率營業(yè)風險營業(yè)風險Business Risk利潤易變性利潤易變性Profit Volatility傳傳導導傳傳導導 +5% +14% +18% -5% -14% -18% 經(jīng)濟風險經(jīng)濟風險 經(jīng)營風險經(jīng)營風險 營業(yè)風險營業(yè)風險 財務風險財

31、務風險經(jīng)濟狀況經(jīng)濟狀況政治社會環(huán)境政治社會環(huán)境銷售銷售收入收入息稅前息稅前利潤利潤稅后稅后利潤利潤市場結構市場結構競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢 XYZ公司風險評估測算表公司風險評估測算表預期數(shù)預期數(shù) 銷售收入銷售收入+5% 銷售收入銷售收入-5%銷售收入銷售收入 50,000 +5%52,500 -5% 47,500減減:變動成本變動成本 19,000 +5%19,950 -5% 18,050 固定成本固定成本 20,000 0%20,000 0% 20,000息稅前利潤息稅前利潤 11,000 +14%12,550 -14% 9,450減減:固定利息支出固定利息支出 2,500 0% 2,500 0%

32、2,500稅前利潤稅前利潤 8,500 +18% 10,050 -18% 6,950減減:所得稅所得稅 2,805 +18% 3,316 -18% 2,294稅后利潤稅后利潤 5,695 +18% 6,734 -18% 4,656Financial PerspectiveTo succeed financially, how should weAppear to our shareholders? Actual Target InitiativeMeasures Customer PerspectiveTo achieve our vision, how should weAppear to

33、our customer? Actual Target Initiative Measures Internal Business Process To satisfy our shareholders and customers, , What business process must we excell at? Actual Target Initiative Measures Learning and GrowthTo achieve our vision, how will we sustainOur ability to change and improve? Actual Target InitiativeMeasures VisionAnd StrategyCost Leaders Differentiators High Low Low High Low HighLow HighLow HighLow HighStrategic SpectrumReliance on Financial Performance MeasureReliance on Non-FinancialPerfor