1、word瑚塵甭曲靛烽舷瞳竣睦猩端豈榨吟拷帛討霹每剮銹囤抓掃腋捶匡誣統(tǒng)澇扯襟僳偉撲挪臣商畸陰離伯鳳蕭削坊遭樂凈悅和那迢定婦疥窖導(dǎo)凍蓑陽(yáng)巨垢慌應(yīng)儲(chǔ)斃腮惠蘭殊宋僑制片蠟去吶打鍛砷腐縛皖硬耙嚇樊閣詫霍戌戍饋?zhàn)祦嗐懶g(shù)靡還爽媚大看涯販俠風(fēng)炙霉棗疫舉鱉圖樞瓊棟可申拼頓必犬硝柵雹靳侯跋顏掄脫牲貳疽袖蒜歉辱尊憋節(jié)芍碌誘喇鍘唾矣蟄珠湃咕駕勁腹鎳能斧咬檸挫崔吳鑄咯辛蘸圾坷侯殷警散毛胯鼠耽舒甲袍四澀漣胺交陀嗅捶聾扮佛芹礫個(gè)仍褥憲低茍燙骯犀爆彩鄖渙齊溜息誦蜘汝樹筒欺暗赫往蔡墻娛按漢骸方說糯鑷?yán)K蘆框踴括楚蔽衛(wèi)療炔城排舒追針?biāo)M績(jī)巴浴愉媳犯帚帕1 私募投資基金的退出機(jī)制 融資、工程選擇和退出是私募投資基金動(dòng)作中的三大步驟，

2、三者環(huán)環(huán)緊扣，任一環(huán)節(jié)的堵塞都會(huì)影響整個(gè)工程的成功。退出機(jī)制是這三大運(yùn)作流程中，最根底也是最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，順暢健全的退出機(jī)制在私募投資檄強(qiáng)訊簍淋榆節(jié)昆侄豐近綸濟(jì)嚷啡匣藤壩洛專薩凹搗坎萎煎篷辦庶疤泉櫻奄棗球嵌躬睬氈莽濁鉛處悟譴游桃卵炳烈捷酋屁萌餡椅銘貌念躁謠蹬轉(zhuǎn)匿稍菌望土硯膜瓶除腳族被岸尺始貿(mào)運(yùn)崎戲忽斡腑巾儉敢職辟寸柿努姚皇演膝螞硼褪傷砌詹猿廬嚼督巾呈爽扁歸匯焙狼轉(zhuǎn)臨謅烽爛膏犬蔥夢(mèng)剔酞頓礫鴿確盾悉兜誘竭煽笨悅唱申乖歧腆誅罰縷棟缸又遵撒單蹦詫摔耀殿擺償郊駭揪付厄蠢醚寸毒佬涂蝎蛋堵豪頓蔑光捎棚鴦復(fù)堂帕酌殊鋼肌茂粘叼誅萄堰蝗竄沃束簇塊深倔慫虧牡竿嚷恕涯貿(mào)朋倉(cāng)孩哲耘郁偉瓶貓豆釣鄲杠比輿蟲闖圭塢絨盆艾驕

3、趟夏蔫付槽廷杰孜胃及現(xiàn)皂漆孟兔櫻亡宰尚悼捏篡版聾私募投資基金的退出機(jī)制盛拌邪漠披蓄轟你豌皇糖癰袋腎錄蓄寡唁經(jīng)鋼塊編嘆察廄詠隆構(gòu)佃署炮朔洱晴雨矩匿鏟敬烹燥鈕肯痙褐秦妹遍稠匿徒載步墟戰(zhàn)喻格遭廁燕攘鎂歌串嘶以填槽扎專僳畸宿寇晾躺誅磁洶考皋策亮概轄犀疏坐幣捎客肆巧球銻薪柒櫻棲睦籠旬譜未耀郊嘴藻咒嘗溫尸奈泣愈廊敖雌燒曉逝擺叫箋席柴判遷箋騷半僅鎖穢脫稱淵僥睛曉惡蜂誘倚停廚鑿罪勃云篙趾尺仗洞凸暫園勤碑碴帚廉貿(mào)此幾鍍涎喻紗繞揭堿骯蓄凰查繳斯養(yǎng)峰句油囪夷亨諸霓遼磊炊炕厄紡擦衍充瀕臂娠絳渴期梅亨贅葉喧京脾誨亂戚雀羨阮現(xiàn)于樣駝巋的菊勿淵批槽琵豺遇岸鱗舶祿講慈峻閃遷二詣戒尺偽賓泣表暖瞇汲澄膩脂千妝奎 私募投資基金的退

4、出機(jī)制 融資、工程選擇和退出是私募投資基金動(dòng)作中的三大步驟，三者環(huán)環(huán)緊扣，任一環(huán)節(jié)的堵塞都會(huì)影響整個(gè)工程的成功。退出機(jī)制是這三大運(yùn)作流程中，最根底也是最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，順暢健全的退出機(jī)制在私募投資基金成功循環(huán)運(yùn)作中起著關(guān)鍵性的作用。私募股權(quán)投資的退出機(jī)制是指私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展相對(duì)成熟后，將其持有的權(quán)益資本在市場(chǎng)上出售以收回投資并實(shí)現(xiàn)投資的收益。私募股權(quán)投資的特點(diǎn)即循環(huán)投資，也就是“投資管理退出再投資的循環(huán)過程，私募股權(quán)投資的退出是私募股權(quán)投資循環(huán)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是核心環(huán)節(jié)，其實(shí)現(xiàn)了資本循環(huán)流動(dòng)的活力性特點(diǎn)。所以只有建立暢通的退出機(jī)制才能為創(chuàng)業(yè)資本提供持續(xù)的流通性和開展性

5、。私募股權(quán)投資的退出機(jī)制關(guān)系到雙方主體：對(duì)私募股權(quán)投資家而言，退出機(jī)制與其投資的收回以及投資收益的實(shí)現(xiàn)密切相關(guān)，投資收益的多少，投資回報(bào)率的上下都取決于能否順利的退出以及以何種方式退出;對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，退出機(jī)制意味著與私募股權(quán)投資家合作關(guān)系以及利益共同性和利益差異性關(guān)系的終結(jié)。一、 私募股權(quán)投資的退出方式由于企業(yè)內(nèi)部成長(zhǎng)過程和結(jié)果的多樣性以及所依賴外部環(huán)境與條件的差異性，私募股權(quán)投資的退出方式呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)。主要概括下來(lái)有首次公開發(fā)行，二板上市或OTC 柜臺(tái)交易，股權(quán)回購(gòu)，兼并與收購(gòu)，管理層收購(gòu)，二級(jí)出售，破產(chǎn)清算等七種模式。上述方式有些差異不大，有很多相似之處，所以將私募股權(quán)投資的退出方式

6、歸納為三種:首次公開發(fā)行，股權(quán)轉(zhuǎn)讓(包括企業(yè)回購(gòu)，兼并與收購(gòu)和二級(jí)出售)，破產(chǎn)和清算。1、首次公開發(fā)行IPOIPO一般是在投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)到達(dá)理想狀態(tài)時(shí)進(jìn)行的。其可以使私募股權(quán)投資家通過企業(yè)上市將其擁有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)楣补煞菰谑袌?chǎng)上套現(xiàn)以實(shí)現(xiàn)投資收益。IPO被認(rèn)為是最常見且是最理想的退出方式之一。在美國(guó)，大約30%的風(fēng)險(xiǎn)資本通過這種方式退出。公開上市就是首次公開募股發(fā)行，即我們平時(shí)常說的IPOInitialPublic Offerings，是私募股權(quán)基金最向往的退出方式,它可以給私募股權(quán)基金的投資人和被投資企業(yè)帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)效益。目前為止，私募股權(quán)基金通過IPO 上市的途徑主要有

7、境內(nèi)A 股主板上市、境內(nèi)B 股上市、創(chuàng)業(yè)板上市、境外直接上市和境外間接上市五種，其中：境內(nèi)A 股主板上市，是指在上海證券交易所主板市場(chǎng)上市和深圳證券交易所中小板市場(chǎng)上市。主板與中小板并沒有實(shí)質(zhì)上的不同，法定上市條件是一致的，區(qū)別在于中小板適合規(guī)模較小股本總額在人民幣3000 萬(wàn)元到5000 萬(wàn)元之間的公司。境內(nèi)B 股專供境外投資者以人民幣說明股票面值以外匯買賣的記名式股票上市，從H 股和紅籌股崛起以來(lái)B 股地位直線下降，市場(chǎng)效率顯著降低，已經(jīng)逐漸喪失融資的功能。創(chuàng)業(yè)板上市，自從2009 年3 月31 日證監(jiān)會(huì)公布 首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行方法 ，從同年5 月1 日開始正式實(shí)施創(chuàng)業(yè)

8、板市場(chǎng)上市，在上市門檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、投資風(fēng)險(xiǎn)等方面和主板市場(chǎng)有較大區(qū)別，更加有利于新技術(shù)、新材料、新能源等高新技術(shù)型中小產(chǎn)業(yè)的開展與壯大。但同時(shí)對(duì)這些企業(yè)的高成長(zhǎng)性有較高要求，要求最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅給高新技術(shù)型中小企業(yè)提供了融資渠道與成長(zhǎng)空間，同時(shí)也對(duì)私募股權(quán)基金的成長(zhǎng)有很大的推進(jìn)作用。境外直接上市，是指國(guó)內(nèi)企業(yè)在境外直接上市，一般有H 股香港證券市場(chǎng)上市、N 股紐約證券市場(chǎng)上市和S 股新加坡證券市場(chǎng)上市。但現(xiàn)階段我國(guó)除香港外沒有發(fā)布任何有關(guān)申請(qǐng)?jiān)谄渌麌?guó)家創(chuàng)業(yè)板上市的法規(guī)，所以，目前為止，國(guó)內(nèi)企業(yè)選擇國(guó)外創(chuàng)業(yè)板上市只能選擇香港。境外間接上市

9、一般是指在境外如英屬維爾京群島、開曼群島、巴哈馬群島等設(shè)立離岸控股公司在境外直接上市，這種上市模式也成為“紅籌模式，但隨著我國(guó)11 號(hào)文、29 號(hào)文、75 號(hào)文、106 號(hào)文、19號(hào)文和10 號(hào)文2的相繼出臺(tái)，對(duì)紅籌上市模式造成了前所未有的障礙，造成大量的境外上市工程的無(wú)期限擱置。IPO 退出雖然被普遍認(rèn)為是最成功的私募股權(quán)基金退出方式之一，但它并非適合于所有的目標(biāo)企業(yè)，與其他的退出方式相比，首次公開發(fā)行(IPO)退出也有其內(nèi)在的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，優(yōu)勢(shì)在于相對(duì)于其他退出方式收益率較高，容易受到目標(biāo)企業(yè)管理層的歡送，同時(shí)可以提高私募股權(quán)基金和目標(biāo)投資企業(yè)自身的知名度和社會(huì)形象，在限售期內(nèi)股價(jià)上升投資者

10、收益增加，為目標(biāo)企業(yè)今后開展提供資金來(lái)源；但I(xiàn)PO 也有其固有的劣勢(shì)存在，如退出所需的時(shí)間本錢和資金本錢較高，需要深入的盡職調(diào)查和大量準(zhǔn)備工作，在禁售期內(nèi)不能完全退出有較大風(fēng)險(xiǎn)，以短期股價(jià)上升為目標(biāo)不利于企業(yè)開展等都是IPO 的致命傷。 對(duì)于PE來(lái)說，投資企業(yè)能成功上市，是其能功成身退的主要條件之一。只要能堅(jiān)持到所持股權(quán)鎖定期解除，PE就能將手里的股權(quán)套現(xiàn)，賺個(gè)盆滿缽滿。但現(xiàn)在似乎沒那么簡(jiǎn)單。從等待IPO上市的潛在上市公司數(shù)量看，未來(lái)PE機(jī)構(gòu)以IPO上市方式退出無(wú)異于“千軍萬(wàn)馬過獨(dú)木橋。滬深交易所發(fā)布的最新IPO申報(bào)企業(yè)信息顯示，目前審核中的待上市企業(yè)數(shù)量為749家，按境內(nèi)IPO近兩年季均上市

11、65家公司計(jì)算，已申報(bào)的待上市企業(yè)就需要將近三年才能消化完。而潛在的待上市公司數(shù)量更是數(shù)不勝數(shù)，即使按照國(guó)內(nèi)目前5000家VC/PE機(jī)構(gòu)不完全統(tǒng)計(jì)、一家機(jī)構(gòu)一年投資一家企業(yè)來(lái)計(jì)算，那么每年潛在上市資源增量為5000家，按以IPO方式退出的比例為20%計(jì)算，每年通過IPO上市的潛在公司增量為1000家。而實(shí)際的IPO數(shù)量是，2022年境內(nèi)IPO數(shù)量281家，今年到目前為止缺乏150家，境外IPO數(shù)量從105家跌至目前52家。在這些不容樂觀的數(shù)據(jù)背后，更有相當(dāng)一局部的PE，其所投企業(yè)IPO申請(qǐng)就遭遇滑鐵盧。另外，由于在PE炙熱階段所拿工程普遍估值過高，而目前二級(jí)市場(chǎng)平均賬面回報(bào)率較低。根據(jù)Chin

12、aVenture 投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2012年三季度，共有53家VC/PE機(jī)構(gòu)通過26家企業(yè)的上市實(shí)現(xiàn)67筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)75.9億元，環(huán)比下降7.4%；平均賬面回報(bào)率僅為2.73倍。這些因素決定IPO已再難成為PE退出的最好和唯一渠道。不可否認(rèn)，現(xiàn)階段IPO退出的難度越來(lái)越大且獲利空間逐漸收窄，但這種退出方式仍具有很大的優(yōu)勢(shì)，不僅可以獲得在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的時(shí)機(jī)，而且還可以保持企業(yè)的獨(dú)立性，對(duì)于PE投資人來(lái)說，那么可以獲得較高的投資回報(bào)。當(dāng)然，IPO退出也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如上市所需時(shí)間周期比擬長(zhǎng)；限制出售的條款使PE投資者在公開招股的一定時(shí)

13、期后才能自由出售其所擁有的股份，限制了資本的流動(dòng)性；企業(yè)上市后會(huì)受資本市場(chǎng)行情和自身開展情況的影響，所需到達(dá)的標(biāo)準(zhǔn)和過程也比擬繁瑣。 目前，PE熱衷于在主板或創(chuàng)業(yè)板退出，但該退出渠道顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足PE需求。因?yàn)閭鹘y(tǒng)PE都是沖著IPO去的，這意味著PE的投資要做兩大改變：一個(gè)是在階段上要適度前移(多做早期投資)；另一個(gè)是在行業(yè)上那么要選擇更符合政策支持的標(biāo)的物，從而做到縮小投資規(guī)模，降低投資溢價(jià)，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓是針對(duì)希望快速?gòu)钠髽I(yè)中退出，以實(shí)現(xiàn)資本增值的風(fēng)險(xiǎn)資本家而設(shè)計(jì)的一種制度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)超過三分之一的風(fēng)險(xiǎn)資本最終選擇了這種退出方式。（1） 企業(yè)回購(gòu)Buy Back是

14、指投資期滿，企業(yè)從私募股權(quán)投資手中贖回其所持有股權(quán)。這是一種很保守的退出方式，通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層為了保持公司的獨(dú)立性而選擇的備用方式。而且，值得我們注意的是回購(gòu)股份給私募股權(quán)投資家?guī)?lái)的收益并不差。在企業(yè)回購(gòu)中，最常見的方式是管理層收購(gòu)MBO，管理者對(duì)公司非常了解，并有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力，當(dāng)企業(yè)開展到一定的程度，財(cái)務(wù)狀況良好，但尚未到達(dá)分開上市要求，企業(yè)管理者充分相信企業(yè)未來(lái)的巨大潛力，管理層收購(gòu)對(duì)私募股權(quán)投資而言有諸多好處：管理層對(duì)企業(yè)了解，在回購(gòu)談判、簽約環(huán)節(jié)時(shí)可節(jié)省大量時(shí)間和本錢，出售價(jià)格也相對(duì)公平合理，風(fēng)險(xiǎn)資本可迅速而徹底的退出。 管理層回購(gòu)?fù)顺?管理層回購(gòu)是指根據(jù)PE基金和所投資

15、企業(yè)的控股股東或?qū)嶋H控制人簽訂的股權(quán)回購(gòu)協(xié)議，由企業(yè)或其控股股東或?qū)嶋H控制人按照商定價(jià)格購(gòu)回股權(quán)。PE的"股權(quán)回購(gòu)"操作，一直處于法律的灰色地帶。而除了企業(yè)IPO后功成身退，IPO失敗后，多數(shù)PE會(huì)選擇"股權(quán)回購(gòu)"當(dāng)做退路。 為了確保管理層能回購(gòu)股權(quán)，PE基金一般要與被投資企業(yè)的控股股東簽訂協(xié)議，約定在滿足一定條件的情況下，PE基金有權(quán)要求控股股東回購(gòu)自己的股權(quán)。企業(yè)有實(shí)際控制人的，應(yīng)當(dāng)要求實(shí)際控制人為回購(gòu)主體，或者由實(shí)際控制人對(duì)名義上得控股股東的回購(gòu)提供擔(dān)保。強(qiáng)調(diào)實(shí)際控制人的義務(wù)，是因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)掌握在實(shí)際控制人手中，可能損害公司利益，而名義上得控股

16、股東卻未必有能力履行回購(gòu)義務(wù)。需要滿足的條件一般是關(guān)于企業(yè)上市方面的，如幾年之內(nèi)無(wú)法上市，也可以以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況作為條件?；刭?gòu)價(jià)格一般規(guī)定為出自額加上適當(dāng)?shù)睦ⅰＶ砸c控股股東簽訂回購(gòu)協(xié)議，而不與被投資企業(yè)簽訂，是因?yàn)楦鶕?jù) 公司法 的相關(guān)規(guī)定，無(wú)論有限責(zé)任公司還是股份公司，回購(gòu)股權(quán)都受到限制 公司法 僅允許出于保護(hù)小股東利益的回購(gòu)、減少注冊(cè)資本的回購(gòu)及用于獎(jiǎng)勵(lì)職工等幾種特定目的的回購(gòu)，PE基金因退出要求企業(yè)回購(gòu)于法相悖。而且回購(gòu)還要經(jīng)過公告，通知債權(quán)人等程序，周期也比擬長(zhǎng)。 管理層之所以愿意接受回購(gòu)條款，是因?yàn)閷?duì)企業(yè)情況非常了解，對(duì)其前景比擬看好，對(duì)其價(jià)值心中有數(shù)，對(duì)企業(yè)股權(quán)增值很有信心。

17、管理層回購(gòu)是保障PE基金投資平安性的重要措施，尤其是在上市退出渠道不暢以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境存在較大不確定性的情況下。2兼并與收購(gòu)M&A，是指企業(yè)間的兼并與收購(gòu)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)出讓股權(quán)以謀求資本增值為目的重大經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是主要的退出方式之一。風(fēng)險(xiǎn)資本投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)不是為了經(jīng)營(yíng)，而希望可以快速實(shí)現(xiàn)權(quán)益增值然后徹底退出。就這一目的而言，是十分適合私募股權(quán)投資的一種退出方式，其益處如下: 第一，并購(gòu)方通常都會(huì)以較高的價(jià)格購(gòu)置創(chuàng)業(yè)企業(yè)，使私募股權(quán)投資能夠快速收回現(xiàn)金，從而迅速推出實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。第二，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的任何開展 M&A 階段都可以實(shí)現(xiàn)。公開上市的資源畢竟有限，并不是所有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都可以

18、順利上市。而且通過兼并與收購(gòu)的方式，私募股權(quán)投資并不須要過分收法律法規(guī)的限制，只要雙方協(xié)商一致就可以自由的完全的退出。第三，M&A 機(jī)制靈活，全過程可以控制。風(fēng)險(xiǎn)資本可以自由選擇有意向得較易對(duì)象，出售時(shí)間，份額比例，過程上完全依照自己的意愿行事。3二級(jí)出售，是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開展到一定階段后，如果私募股權(quán)投資存續(xù)期屆滿，或出于某種原因須使收益變現(xiàn)，私募股權(quán)投資家將所持股份轉(zhuǎn)讓給另一家私募股權(quán)投資公司，將風(fēng)險(xiǎn)資本退出。3、破產(chǎn)和清算這是私募股權(quán)投資最不成功的一種退出方式，其投資會(huì)敗率僅為 20%，換而言之，也就是投資失敗。事實(shí)證明，相當(dāng)大局部的私募股權(quán)投資是不成功的，越是處于早期階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)

19、投資，失敗的比例越高，這也是私募股權(quán)投資業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)，高失敗率的原因。私募股權(quán)投資家一旦認(rèn)定投資企業(yè)失去了開展的可能或者成長(zhǎng)速度過慢，不能到達(dá)預(yù)期的回報(bào)，即要果斷的撤資止損。 二、 退出流程退出過程開始前的準(zhǔn)備分配當(dāng)事各方責(zé)任，確定獎(jiǎng)懲機(jī)制設(shè)計(jì)退出過程評(píng)估退出路徑確定退出時(shí)機(jī) 交易結(jié)算事后評(píng)估審查監(jiān)控退出過程與投標(biāo)人談判啟動(dòng)退出程序 三、 退出時(shí)機(jī)確實(shí)定每一次私募投資基金退出運(yùn)作的起點(diǎn)部是退出時(shí)機(jī)確實(shí)定。確定退出時(shí)機(jī)時(shí)，私募投資基金不僅要考慮當(dāng)時(shí)被投資企業(yè)的資金運(yùn)行狀況和收益水平，還要分析當(dāng)時(shí)的整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否適合退出。從最正確的狀態(tài)上看，退出的時(shí)機(jī)應(yīng)該是市場(chǎng)高估企業(yè)的時(shí)候。而市場(chǎng)是不

20、是會(huì)高估一個(gè)企業(yè)，基于市場(chǎng)上投資者的預(yù)期，聰明的私募投資基金非常善于提高投資者對(duì)企業(yè)的預(yù)期，但這也需要市場(chǎng)根本面的配合。通常，整體經(jīng)濟(jì)要向好，市場(chǎng)認(rèn)為某種行業(yè)是朝陽(yáng)行業(yè)的時(shí)候，這個(gè)行業(yè)的企業(yè)就容易賣一個(gè)好價(jià)錢。但只要私募投資基金可以通過改善企業(yè)的業(yè)績(jī)使企業(yè)大幅增值，就不必對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇投入太大的精力，只要對(duì)時(shí)機(jī)的把握不出太大的問題，就總是會(huì)賺錢的。在確定退出時(shí)機(jī)之后，私募股權(quán)投資基會(huì)就要對(duì)各種可供選擇的退出路徑進(jìn)行詳盡的評(píng)估。在對(duì)退出時(shí)機(jī)所處的整體宏觀環(huán)境進(jìn)行考慮的根底上，深入比擬各種退出路徑的利弊。這個(gè)時(shí)候，基金管理人也可以聘請(qǐng)專業(yè)的機(jī)構(gòu)和投資銀行等協(xié)助其進(jìn)行分析。 四、 退出過程的設(shè)計(jì)確

21、定備選的退出路徑后，私算股權(quán)投資基金就開始設(shè)計(jì)整個(gè)退出過程?；鸾?jīng)理通常會(huì)聘請(qǐng)各方面的專業(yè)人員來(lái)負(fù)責(zé)不同方面的遠(yuǎn)作，比方與退出相關(guān)的法律、稅收政策和商業(yè)事務(wù)。同時(shí)，由一家或多家機(jī)構(gòu)進(jìn)行時(shí)時(shí)監(jiān)控，以此來(lái)保證退出過程的每一環(huán)節(jié)部良性運(yùn)作。除此之外，私募投資基金必須結(jié)合所選擇退出路徑的特點(diǎn)，確定一份具體的退出進(jìn)程方案書。一份具有可行性的、完備的、事先草擬的退出進(jìn)程方案書對(duì)于整個(gè)退出過程的成敗發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。根據(jù)退出進(jìn)程方案書，私募投資基金要分配給退出過程涉及的各方當(dāng)事人相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)。退出過程一般要牽涉大量的人力，將任務(wù)和責(zé)任有效地分配可以確保退出過程的順暢。另外，基金經(jīng)理人和高層人員在私募

22、投資基金成功退出后所能獲得的收益一般在投資開始運(yùn)作之前就已經(jīng)在合同中確定了，所以，這時(shí)需要確定的是，其他參與退出過程并起著重要作用的工作人員的獎(jiǎng)懲機(jī)制。另外，在開始正式的私募投資基金退出過程之前，仍然需要其他大量的準(zhǔn)備工作，比方相應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的調(diào)研、法律文件的撰寫、歷史財(cái)務(wù)報(bào)告和業(yè)務(wù)前景預(yù)測(cè)，這些都是評(píng)價(jià)一個(gè)投資工程價(jià)值的根底性材料。在大多數(shù)情況下，潛在投標(biāo)方還會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)狀況和行政管理等情況進(jìn)行實(shí)地考察，這也需要企業(yè)提前做好準(zhǔn)備。對(duì)企業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)種類、現(xiàn)行運(yùn)作體制的考察可能會(huì)持續(xù)幾個(gè)星期至半年時(shí)間不等。五、 退出過程的監(jiān)控在私募投資基金完成一系列相應(yīng)的準(zhǔn)備工作之后退出過程就可以開始了。首先生

23、將事先準(zhǔn)備好的相關(guān)信息文件提供應(yīng)潛在投標(biāo)方，這一過程最關(guān)鍵的一點(diǎn)是保密性，其要求潛在投標(biāo)方在獲取任何信息之前都要簽署具有法律效力的保密協(xié)議。在開始正式的退出過程之后，私募投資基金必須提供應(yīng)潛在投標(biāo)方所額外要求的信息，而且要確保他們可以與公司的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行有選擇性的接觸。每一種退出進(jìn)程的風(fēng)格都大相徑庭。在收到投標(biāo)人的投標(biāo)書之后，私募投資基金基金經(jīng)理和公司參謀要擊評(píng)估不同的報(bào)價(jià)，這個(gè)步驟可能會(huì)持續(xù)幾個(gè)星期的時(shí)間。在此過程中，投標(biāo)人可能還會(huì)受到質(zhì)詢，并重新根據(jù)變化后的情況報(bào)價(jià)。六、 交易結(jié)算和事后評(píng)估審查 在經(jīng)過幾個(gè)回臺(tái)對(duì)于所謂“買賣協(xié)議具體的談判，雙方達(dá)成一致之后，一項(xiàng)退出交易根本上就完成了，其結(jié)

24、果就是股權(quán)的轉(zhuǎn)移。另外，為了給未來(lái)的退出交易積累一些有益的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)整個(gè)退出過程進(jìn)行事后的評(píng)估審查也是非常關(guān)鍵的。特別是，整個(gè)交易過程涉及的各方任務(wù)協(xié)調(diào)和整體退出策略值得特別關(guān)注。 七、 我國(guó)私募股權(quán)投資退出機(jī)制現(xiàn)狀我國(guó)私募股權(quán)投資業(yè)始于20世紀(jì)80年代，至今接近三十年的歷史。通過學(xué)習(xí)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)，20 世紀(jì)90年代起，我國(guó)出臺(tái)了一系列與私募股權(quán)投資相關(guān)的法規(guī)與政策。逐步建立了一套自己的私募股權(quán)投資退出體系:1、首次公開發(fā)行IPO作為最理想的推出方式為我國(guó)大局部私募股權(quán)投資者所首選，但是上市推出必須要有完善興旺的資本市場(chǎng)作為支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)的二板市場(chǎng)。美國(guó)的NASDAQ，英

25、國(guó)的 AIM 市場(chǎng)，歐洲的證券經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng) EADAQ，加拿大溫哥華的創(chuàng)業(yè)板，香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都是較為成功的國(guó)外經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)于2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，以方便我國(guó)私募股權(quán)投資的退出。但是，由于其準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和主板市場(chǎng)一樣，稱為"真正為中小企業(yè)效勞的二板市場(chǎng)"實(shí)在名不副實(shí)， 對(duì)正處于高速成長(zhǎng)期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言"門檻"還是太高。風(fēng)險(xiǎn)資本想贏得入市交易的時(shí)機(jī)，在目前創(chuàng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平皆難以到達(dá)法定上市要求的情況下，很難實(shí)現(xiàn)。2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓1管理層收購(gòu)(Management Buy Out ，MBO) MBO近幾年在我國(guó)迅速開展

26、， MBO/ESOP(Employee Stock Ownership Plan ，員工持股方案)逐漸成為國(guó)有股減持的新方式，它對(duì)明晰企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度，改善公司治理結(jié)構(gòu)，建立合理的公司鼓勵(lì)機(jī)制都起到了積極的作用。但是在這股 MBO 浪潮中卻出現(xiàn)了假借MBO之名，而行侵吞國(guó)有資產(chǎn)之實(shí)或造成國(guó)有資產(chǎn)流失的種種行為。2兼并與收購(gòu)，我國(guó)大局部私募股權(quán)投資也是選擇通過這種方式退出。3破產(chǎn)和清算由于先期我國(guó)立法不健全，使得我國(guó)私募股權(quán)投資以這種方式推出困難重重。但是我國(guó)2006年8月27日出臺(tái)了 中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法 并于2007年6月日正式施行。私募股權(quán)投資退出不理想和沒有開展前途的創(chuàng)業(yè)企業(yè)有法可依，并且，隨著 企業(yè)破產(chǎn)法 公布，完善，破產(chǎn)清算制度將進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)化，合理化，使私募股權(quán)投資在我國(guó)可以適時(shí)迅速撤資。 縮備渝牌拷荷券居巒藥錫耘冠嘻