1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上中國資本市場有效性問題認(rèn)識資本市場有效性包括了資本市場的運(yùn)行效率與資本市場的配置效率兩個層面，前者指市場本身的運(yùn)作效率，包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性，股價能否反映股票存在的價值；后者指市場運(yùn)行對社會經(jīng)濟(jì)資源重新優(yōu)化組合的能力及對國民經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展所產(chǎn)生的推動作用能力的大小。我國資本市場用三十年的時間走過了西方發(fā)達(dá)資本市場幾百年所走過的路程，在這其中，不免會暴露出缺陷與不足，從而導(dǎo)致有效性不足。究其原因，我認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)：(1) 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。與國外的資本市場相比，我國資本市場有一個很大的特點(diǎn)，就是政策性強(qiáng)。在資本市場形成、發(fā)展和運(yùn)行的過程中摻入

2、了大量的政府意志，在一定程度上阻礙了資本市場的市場化進(jìn)程。中國證券市場上大多數(shù)上市公司是由國有企業(yè)經(jīng)股份制改制后申請上市的，國有控股上市公司存在著諸如產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、法人治理結(jié)構(gòu)不完善等缺陷。(2) 市場層次結(jié)構(gòu)單一。受資本市場層次結(jié)構(gòu)管制的影響，目前的資本市場主要指滬深兩個全國性的資本市場，創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場等較低層次市場發(fā)展還非常滯后。單一的市場結(jié)構(gòu)使我國資本市場缺乏選拔和培育最優(yōu)企業(yè)上市融資的機(jī)制，而且被市場淘汰的上市公司也缺乏退市通道，導(dǎo)致在較低層次市場上更易完成的兼并重組等資源優(yōu)化配置活動也受到了抑制。(3) 信息披露制度不完善。通過信息披露的情況可以來衡量一個市場的效率高低。

3、我國資本市場的信息披露制度存在著信息披露失真、信息披露不及時以及信息披露不充分等缺陷，這些缺陷損害了市場的公平性、公開性和正性，阻礙了市場有效性的提高與實(shí)現(xiàn)。(4) 市場準(zhǔn)入與退出制度障礙。從準(zhǔn)入機(jī)制看，上市額度成了資本市場最為寶貴的稀缺資源，一些業(yè)績好、經(jīng)營管理水平高的企業(yè)很難邁進(jìn)股票市場的人門。在退出制度上，雖然我國己經(jīng)推出退市制度，但是上市公司仍然是中國資本市場的“不死鳥”，資本市場優(yōu)勝劣汰的規(guī)律無法形成，在各方面力量的干預(yù)下難以對績差上市公司行使“懲罰”權(quán)利，資金配置效率大大減低。(5) 股本結(jié)構(gòu)不合理。在股革前中國上市公司的股票有法人股、國有股、外資股、公眾流通股之分，而能流通的只有

4、1/3的股份，因此，造成了同股不同價、不同權(quán)的現(xiàn)象，即使改革后也未能使所有的股份都運(yùn)轉(zhuǎn)起來。這種股權(quán)分散格局幾乎成為中國股票市場一切制度性缺陷的根源，制約著中國股市規(guī)范化和市場化進(jìn)程。(6) 資本市場規(guī)范化水平低。我國資本市場有一個很大的特點(diǎn)，就是政策性強(qiáng)，這就使其表現(xiàn)出了“政策市場”的特征。而政府推出的一些行政管制性政策措施，又總是能夠收到使證券市場價格發(fā)生立竿見影變化的效果。這樣一種市場，使得市場機(jī)制這只“看不見的手”在證券市場價格形成和變動中的作用受到了很大抑制。在這種情況下，市場主體間的競爭、市場供求關(guān)系等于股價的關(guān)系就顯得不太明了，削弱了資本市場的定價效率。對于我國資本市場有效性不足

5、的情況，我有以下幾點(diǎn)建議：(1) 完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。完善公司治理結(jié)構(gòu)要從改進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度入手，徹底落實(shí)有限責(zé)任，進(jìn)一步推進(jìn)股權(quán)多元化、分散化和法人化。(2) 建立多層次的資本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)。主板市場有利于大中型企業(yè)發(fā)行股票上市籌資，而對于大量被擋在主板市場門檻之外的中小高科技企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)板為其提供了上市融資的機(jī)會，有利于中小高科技企業(yè)的成長和國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，提高了資源配置的效率；建立場外交易市場，形成區(qū)域性市場和全國性市場有機(jī)結(jié)合的資本市場體系；進(jìn)一步發(fā)展債券市場，促進(jìn)債券市場的進(jìn)一步發(fā)展。(3) 優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，提高機(jī)構(gòu)投資者比重。機(jī)構(gòu)投資者有更強(qiáng)的信息挖掘、信息解讀和價值評估能力，他們比個人投資者更為理性，因而可以抵消個人投資者的非理性行為，降低股價的波動性?？梢姡罅Πl(fā)展機(jī)構(gòu)投資者有利于資本市場信息效率的提高。(4) 轉(zhuǎn)變政府職能，減少政府對市場的直接干預(yù)，盡量發(fā)揮市場規(guī)律的作用。我們應(yīng)該加強(qiáng)制度創(chuàng)新，推動新興證券市場深化發(fā)展的制度安排，逐步解除政府的隱形擔(dān)保義務(wù)，按照市場規(guī)則和競