1、.豆油套保套利案例分析 2006年08月07日 01:54 大連商品交易所   案例一：榨油廠豆油賣出套期保值作為豆油生產(chǎn)企業(yè)，一定希望自己的產(chǎn)品都處于一種上漲的趨勢(shì)，最擔(dān)心的是生產(chǎn)出來的產(chǎn)品價(jià)格不斷下跌，導(dǎo)致利潤(rùn)受損。因此榨油企業(yè)可以采用賣出豆油套期保值的方式來規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。假定在5月1日，某地國(guó)標(biāo)四級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格為5600元/噸，當(dāng)?shù)啬痴ビ蛷S每月產(chǎn)豆油2000噸。而當(dāng)年前4個(gè)月進(jìn)口大豆和豆油持續(xù)大量到港，同時(shí)油菜籽產(chǎn)量可能比去年大幅提高。該榨油廠擔(dān)心豆油銷售價(jià)格可能難以維持高位，出現(xiàn)下跌。為了規(guī)避后期現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該廠決定在大連商品交易所(大商所)進(jìn)行套

2、期保值交易。當(dāng)日大商所7月豆油合約期貨價(jià)格在5650元/噸附近波動(dòng)，該廠當(dāng)日在大商所以5650元/噸賣出200手7月豆油合約進(jìn)行套期保值(大商所豆油的計(jì)量單位為手，1手=10噸)。正如榨油廠所料，隨著加工廠加快大豆壓榨速度和油菜籽的大量上市，豆油價(jià)格開始下滑。6月15日，該廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以5400元/噸的價(jià)格拋售了2000噸豆油，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上以5420元/噸的價(jià)格買入200手7月豆油合約平倉(cāng)。雖然現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了下跌，油廠的銷售價(jià)格降低，但由于該廠已經(jīng)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了套期保值，企業(yè)的銷售利潤(rùn)在油價(jià)下跌中受到了保護(hù)。表4 榨油廠的套期保值效果(不考慮手續(xù)費(fèi)等交易成本) 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 5月

3、1日 豆油銷售價(jià)格為5600元/噸賣出200手7月豆油合約價(jià)格為5650元/噸 6月15日 賣出2000噸豆油價(jià)格為5400元/噸買入200手7月豆油合約價(jià)格為5420元/噸 盈虧變化情況 （5400-5600 x2000=-40萬元（5650-5420）x200x10=46 萬元 通過以上案例我們可以看出：第一，一筆完整的賣出套期保值涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋售現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)買入期貨合約，對(duì)沖原先持有的頭寸。第二，因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)上的交易順序是先賣后買，所以，該例是一個(gè)賣出套期保值。第三，該榨油的套期保值操作是在基差向強(qiáng)勢(shì)轉(zhuǎn)化的過程中發(fā)生的，對(duì)賣出套期

4、保值操作非常有利，基差從5月1日的-50元/噸轉(zhuǎn)換為6月15日的-20元/噸，基差不斷擴(kuò)大，賣方套期保值操作結(jié)果是贏利大于虧損，保值者得到了完全的保護(hù)。雖然豆油現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌，給工廠帶來了不利影響，其最終銷售價(jià)格只有5400元/噸，同5月的5600元/噸的售價(jià)相比，降低了200元/噸，導(dǎo)致了該廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)上少盈利40萬元，但由于在期貨市場(chǎng)采取了套期保值操作，在基差擴(kuò)大的情況下，在期貨市場(chǎng)的賣出套期保值頭寸給該廠帶來巨大贏利，盈利達(dá)到46萬元，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨價(jià)格下跌產(chǎn)生的損失。雖然，通過期貨市場(chǎng)的套期保值操作對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的保護(hù)程度，取決于基差的變化情況。但需要強(qiáng)調(diào)指出，賣出套期保值關(guān)鍵在于銷售

5、利潤(rùn)的鎖定，是一種平穩(wěn)的運(yùn)作。企業(yè)在計(jì)算完生產(chǎn)成本與交易成本之后，可以完全通過期貨市場(chǎng)的套期保值操作決定自己未來的銷售利潤(rùn)，其根本目的不在于賺多少錢，而在于價(jià)格下跌中實(shí)現(xiàn)自我保護(hù)。如果企業(yè)沒有參與套期保值操作，一旦現(xiàn)貨價(jià)格走低，他必須承擔(dān)由此造成的損失。因此，賣出套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定了未來的銷售利潤(rùn)。案例二：精煉廠豆油買入套期保值精煉廠作為大豆原油的買方，總希望自己能買到最為便宜的原料，使得成本最小化。如果豆油價(jià)格不斷上漲，精煉廠的采購(gòu)成本將不斷上升，企業(yè)為了保證利潤(rùn)，只能提價(jià)，但這又影響了 窗體頂端窗體底端成品油的銷售。因此，精煉加工企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)上做買入套期保值，來規(guī)

6、避大豆 窗體頂端窗體底端原油價(jià)格上漲所帶來的損失。一般而言，這些企業(yè)在豆油期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值。某精煉企業(yè)在7月1日發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)的豆油現(xiàn)貨價(jià)格為5280元/噸，市場(chǎng)有短缺的跡象，預(yù)計(jì)到9月1日該企業(yè)的庫(kù)存已經(jīng)降至低點(diǎn)，需要補(bǔ)庫(kù)。近期進(jìn)口大豆到港成本不斷提高，壓榨利潤(rùn)越來越薄，使得多數(shù)油廠減少了壓榨量，相應(yīng)豆油供給量也會(huì)減少；而同期各港口的毛油庫(kù)存較低。企業(yè)擔(dān)心到9月份豆油價(jià)格出現(xiàn)上漲，因此，該企業(yè)7月1日在大商所以5300元/噸的價(jià)格買入100手9月豆油期貨合約。9月1日豆油期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格均出現(xiàn)了上揚(yáng)，并且期貨市場(chǎng)的漲幅大于現(xiàn)貨市場(chǎng)，因此，該飼料企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入了1000噸大豆原油，采

7、購(gòu)價(jià)格為5450元/噸；同時(shí)在期貨市場(chǎng)以5480元/噸的價(jià)格賣出100手9月合約平倉(cāng)。表5 精煉廠的套期保值效果(不考慮手續(xù)費(fèi)等交易成本)現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 7 月 1 日 豆油價(jià)格 5280 元 / 噸 買入100手9 月豆油合約價(jià)格為 5300 元 / 噸 9 月 1 日 買入1000 噸豆油價(jià)格為5450元/ 噸 賣出100手9 月豆油合約 價(jià)格為 5480 元 / 噸 盈虧變化情況 （ 5280-5450 ） x 1000=-17 萬元 (5480-5300)x100x10=18 萬元 通過以上案例我們可以看出：第一，該企業(yè)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行的是先買后賣的買入套期保值操作。第二，在正向市場(chǎng)

8、中，基差走弱，從-20元轉(zhuǎn)為-30元，作為企業(yè)的買入套期保值操作，由于期貨盈利大于現(xiàn)貨虧損，保值者得到了完全的保護(hù)。第三，精煉企業(yè)通過在期貨市場(chǎng)上買入套期保值，用期貨市場(chǎng)的18萬元盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)17萬元的虧損。如果該企業(yè)不在期貨市場(chǎng)做套期保值，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)，雖然可以使企業(yè)采購(gòu)價(jià)格降低，但是一旦價(jià)格上漲，該企業(yè)將蒙受較大的損失，采購(gòu)成本提高。因此精煉企業(yè)的買入套期保值穩(wěn)妥地規(guī)避了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，無論這種波動(dòng)是有利還是不利，采購(gòu)成本的鎖定是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的真諦所在。案例三：精煉廠國(guó)外采購(gòu)毛油的賣出套期保值在2004-2005年豆油市場(chǎng)基本一路下跌，從近8000元/噸跌到4800元/噸

9、，不少國(guó)內(nèi)豆油精煉企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)中虧損嚴(yán)重。作為豆油精煉企業(yè)，其最擔(dān)憂的是采購(gòu)?fù)赀M(jìn)口大豆毛油之后，在毛油尚未到港之前，價(jià)格下跌了，進(jìn)口豆油成為燙手的山芋，貨源無法處理？這時(shí)，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值操作越發(fā)顯得重要。天津某油脂精煉加工廠，年加工能力30萬噸，加工原料主要為進(jìn)口毛豆油。據(jù)估算，該企業(yè)平均每個(gè)月需要進(jìn)口大豆3萬噸，基本上是一船豆油，該企業(yè)的采購(gòu)具有持續(xù)性和均衡性的特點(diǎn)，因此，我們就以單一月份的采購(gòu)為例。由于預(yù)期中國(guó)在元旦和春節(jié)期間擁有良好的需求，該企業(yè)決定12月份的精煉滿負(fù)荷運(yùn)行。該企業(yè)根據(jù)自身的規(guī)劃，決定采購(gòu)巴西10月船期的豆油一船3萬噸。該企業(yè)在8月期間就開始密切CB

10、OT10月豆油期貨合約升貼水報(bào)價(jià)。在8月底，該企業(yè)憑借自身的多年貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)，判定-0.9美分/磅(巴西Paranaguo港)的升貼水應(yīng)該已經(jīng)處于階段性的低點(diǎn)，當(dāng)即決定升貼水采購(gòu)價(jià)格定在-0.9美分/磅。在完成了升貼水的采購(gòu)任務(wù)之后，企業(yè)的下一步操作就是在CBOT期貨市場(chǎng)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。當(dāng)10月豆油價(jià)格在10月8日下跌到20.82美分/磅，該企業(yè)通過外方代理公司完成點(diǎn)價(jià)，在CBOT市場(chǎng)總計(jì)買入1100手(CBOT豆油交易單位為60000磅/手，相當(dāng)于27.22噸)。這樣，該企業(yè)完成了對(duì)進(jìn)口豆油的采購(gòu)。那么該企業(yè)在整個(gè)操作過程中，最終的采購(gòu)成本可以通過以下公式進(jìn)行換算：1.到岸價(jià)(CBOT豆油價(jià)格+基差)

11、×22.046運(yùn)費(fèi)×8.08( 窗體頂端窗體底端匯率)CBOT豆油價(jià)格(美分/磅) 、1磅=0.4536公斤、1美分/磅22.046美元/噸2. 關(guān)稅(關(guān)稅率9%) 3. 增值稅(增值稅率13%)4. 保險(xiǎn)費(fèi)12元/噸5. 中轉(zhuǎn)費(fèi)(商檢、衛(wèi)檢費(fèi)、港雜費(fèi)等)80元/噸 進(jìn)口豆油價(jià)格(CBOT豆油價(jià)格+基差)×22.046運(yùn)費(fèi)×8.08(匯率)×1.09×1.131280該企業(yè)的進(jìn)口成本為：(20.82-0.9)×22.04660×8.08(匯率)×1.09×1.1392=5060元/噸在該企業(yè)完成

12、采購(gòu)的同時(shí)，到港成本已基本鎖定。但是，從巴西到國(guó)內(nèi)需要45天以上，為了防止到港后，國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)價(jià)格下跌，有必要在大連期貨市場(chǎng)進(jìn)行豆油套期保值。此時(shí)，大連豆油1月合約價(jià)格一直在5250元/噸徘徊，該企業(yè)以該價(jià)格賣出豆油1月合約3000手。 到了12月10日，該企業(yè)進(jìn)口的毛油到港入庫(kù)，當(dāng)時(shí)期貨盤面的價(jià)格為5150元/噸，港口豆油分銷價(jià)格為4980元/噸，但是由于該企業(yè)在期貨市場(chǎng)上以5250元/噸的價(jià)格進(jìn)行了賣出套期保值，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)鎖定。因此，如果企業(yè)在期貨市場(chǎng)以5150元/噸的價(jià)格平倉(cāng)，最終將有(5250-5150)(4980-5060)=20元/噸的盈利。案例四：進(jìn)口大豆原油實(shí)物交割9月中旬，國(guó)內(nèi)

13、豆油市場(chǎng)出現(xiàn)了溫和的上漲行情，豆油價(jià)格上漲的原因主要在于階段性的供應(yīng)緊張；另外兩節(jié)臨近，大豆原油備貨高峰期的到來也在一定程度上拉動(dòng)了原料豆油價(jià)格的上漲。為滿足市場(chǎng)需求，某貿(mào)易商9月末簽訂了購(gòu)買12月船期阿根廷毛豆油的合同，貼水確定為相對(duì)CBOT豆油一月合約-220個(gè)基點(diǎn)(-2.2美分/磅)，數(shù)量為1條船共計(jì)3萬噸，最后點(diǎn)價(jià)日在10月30日。10月份該貿(mào)易商開始在CBOT點(diǎn)價(jià)，均價(jià)22.93。經(jīng)過核算這批毛豆油的到岸價(jià)格為5138元/噸，而此時(shí)大連豆油期貨價(jià)格在5350-5460元/噸，為回避貨物到港時(shí)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，該貿(mào)易商決定在大連賣出套期保值，共賣出3000手三月合約，成交均價(jià)為5420元

14、/噸。該貿(mào)易商豆油到岸價(jià)格=(22.93-2.2)×22.04650 ×8.08×1.09×1.13+80+12=5138元/噸次年年初，由于南美大豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況惡劣，大豆預(yù)期產(chǎn)量不斷下調(diào)，CBOT豆油期貨價(jià)格形成上漲趨勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)大連盤上行。在此過程中雖然我國(guó)進(jìn)口毛豆油到港量依然保持在正常水平，但國(guó)內(nèi)大豆加工廠開工率在1月中旬之后開始出現(xiàn)下降，豆油供應(yīng)數(shù)量低于需求量，貿(mào)易商基于對(duì)后市看漲心理也紛紛惜售，國(guó)內(nèi)豆油現(xiàn)貨價(jià)格因此出現(xiàn)了大幅上漲的走勢(shì)。1月下旬，在這批毛豆油到港時(shí)，國(guó)內(nèi)三月豆油期貨價(jià)格為5560元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格在5350-5400之間。經(jīng)過核

15、算，該貿(mào)易商認(rèn)為在港口直接進(jìn)行期貨交割可以獲得最大利潤(rùn)。于是對(duì)到港豆油進(jìn)行溶殘?zhí)幚砗笞?cè)為標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，并在合約到期后進(jìn)行了現(xiàn)貨交割(交割月第一個(gè)交易日實(shí)行滾動(dòng)交割，倉(cāng)儲(chǔ)時(shí)間估計(jì)為40天)。表6 交割費(fèi)用構(gòu)成表費(fèi)用項(xiàng)目 溶殘?zhí)幚?倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi) 檢驗(yàn)費(fèi) 入庫(kù)費(fèi)用（船舶運(yùn)輸） 交易手續(xù)費(fèi) (經(jīng)紀(jì)公司收取標(biāo)準(zhǔn)) 交割手續(xù)費(fèi) 標(biāo)準(zhǔn) 30元/噸 0.9元/噸·天 3元/噸 13元/噸 1.2元/噸(12元/手) 1元/噸 該貿(mào)易商每噸大豆毛油交割后獲得收益=5560-84.2=5475.8元/噸，仍然比現(xiàn)貨價(jià)格5400元/噸高出不少。通過這次操作，貿(mào)易商利用了期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)，在衡量各種了結(jié)頭

16、寸方式的利潤(rùn)情況后，通過在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交割實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)最大化。案例五：經(jīng)銷商廠庫(kù)交割2月份由于受南美不利天氣的影響，CBOT大豆價(jià)格上漲趨勢(shì)明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)大連盤大豆、豆粕、豆油期貨也出現(xiàn)了不同程度的上漲，2月末豆油價(jià)格在5980元/噸附近盤整。目前美豆的CIF價(jià)格為825美分，由此估算出4月的大豆到港成本=825×0.3674×8.08×1.13×1.03+120=2970元/噸左右，豆粕價(jià)格為2550元/噸，那么，豆油的生產(chǎn)成本=(2970+130-2550×0.8)÷0.185=5730元/噸。該經(jīng)銷商認(rèn)為目前豆油期貨5月合約的價(jià)

17、位已經(jīng)遠(yuǎn)高于油廠大豆原油的生產(chǎn)成本，而且后期期貨價(jià)格繼續(xù)上行的可能性不大，于是賣出500手豆油5月期貨合約，成交均價(jià)為6030元/噸。然而市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)預(yù)期的下跌行情，經(jīng)過近一個(gè)月的橫盤整理后，外盤大豆、豆油在商品基金的推動(dòng)下再次上行，國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格也不斷上漲。期現(xiàn)價(jià)格不斷拉大，國(guó)內(nèi)豆油現(xiàn)貨價(jià)格由于棕櫚油到岸數(shù)量增加的影響而表現(xiàn)相對(duì)疲弱。4月10日豆油5月期貨價(jià)格上升至6550元/噸，同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格也在6180元/噸左右。面對(duì)期貨頭寸的大額虧損，為避免損失繼續(xù)擴(kuò)大，該經(jīng)銷商決定到廠庫(kù)油廠買入期貨倉(cāng)單進(jìn)行交割。在向廠庫(kù)提出申請(qǐng)并得到交易所批準(zhǔn)之后，該經(jīng)銷商以6200元/噸的價(jià)格取得了5000噸豆油的

18、倉(cāng)單。表7 廠庫(kù)交割費(fèi)用構(gòu)成表費(fèi)用項(xiàng)目 倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi) 交易手續(xù)費(fèi) (經(jīng)紀(jì)公司收取標(biāo)準(zhǔn)) 交割手續(xù)費(fèi) 標(biāo)準(zhǔn) 0.9元/噸·天 1.2元/噸（12元/手） 1元/噸 假設(shè)該經(jīng)銷商在5月第一個(gè)交易日提出滾動(dòng)交割，當(dāng)日交割結(jié)算價(jià)為6350元/噸，倉(cāng)儲(chǔ)時(shí)間35天。那么，廠庫(kù)交割費(fèi)用=0.9×35+1.2+1=33.7元/噸，通過這樣的操作，該經(jīng)銷商的虧損為6200+33.7-6030=203.7元/噸；如果在期貨上平倉(cāng)，虧損為6350-6030320元/噸。該經(jīng)銷商通過廠庫(kù)交割少虧損116.3元/噸。案例六：提油套利由于大豆與豆粕、豆油之間存在著“100%大豆=18.5%豆油80%豆粕1.

19、5%損耗”的關(guān)系，同時(shí)也存在著“100%大豆×購(gòu)進(jìn)價(jià)格壓榨收益(含加工費(fèi)用)=18.5%豆油×銷售價(jià)格80%豆粕×銷售價(jià)格”的平衡關(guān)系，因此大豆、豆粕與豆油這三種商品之間存在著必然的套利關(guān)系。大豆提油套利是投資者在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系正向時(shí)進(jìn)行的，目的是防范大豆價(jià)格突然上漲或豆油、豆粕價(jià)格突然下跌的風(fēng)險(xiǎn)，其做法是買入大豆期貨合約的同時(shí)賣出豆油和豆粕期貨合約。反向大豆提油套利是投資者在市場(chǎng)價(jià)格反向時(shí)采用的套利方法，當(dāng)大豆價(jià)格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，賣出大豆期貨合約，同時(shí)買進(jìn)豆油和豆粕期貨合約。通過對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)分析，我們可以確定大連期貨市場(chǎng)壓榨收益的正常

20、數(shù)值范圍，如大于此數(shù)值范圍，必將吸引投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行買大豆、賣豆粕、賣豆油的方式賺取無風(fēng)險(xiǎn)的套利利潤(rùn)，這樣，壓榨收益也必將出現(xiàn)回歸至合理數(shù)值范圍。因此，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)這種機(jī)會(huì)，是進(jìn)行買大豆、賣豆粕、賣豆油的提油套利的好機(jī)會(huì)。5月1日，大連期貨市場(chǎng)9月大豆期價(jià)2700元/噸，9月豆粕期價(jià)2400元/噸，9月豆油期價(jià)5500元/噸，經(jīng)計(jì)算，壓榨收益238元/噸左右(包含所有壓榨成本)，而正常情況下，這一壓榨收益應(yīng)為150元/噸左右，所以投資者可以通過買大豆、賣豆粕、賣豆油的方式進(jìn)行提油套利。假設(shè)套利時(shí)，大豆、豆粕、豆油的建倉(cāng)比例按壓榨比例約1：0.8：0.2進(jìn)行操作。后市發(fā)生壓榨收益回歸到正常

21、水平時(shí)進(jìn)行平倉(cāng)操作。具體建倉(cāng)價(jià)位、建倉(cāng)比例以及出倉(cāng)價(jià)位、盈虧情況如表8所示：表8 提油套利效果分析(不考慮手續(xù)費(fèi)和資金成本) 單位：元/噸5 月 1 日 多頭大豆 空頭豆粕 空頭豆油 壓榨收益 建倉(cāng)價(jià)位 2700 2400 5500 238 建倉(cāng)手?jǐn)?shù) 5 4 1 平倉(cāng)情況 1 平倉(cāng)價(jià)位 2900 2500 5600 136 平倉(cāng)盈利（每噸） 200 -100 -100 平倉(cāng)手?jǐn)?shù) 5 4 1 總盈利 200 × 50 100 × 40 100 × 10 5000 平倉(cāng)情況 2 平倉(cāng)價(jià)位 2600 2250 5300 181 平倉(cāng)盈利（每噸） -100 150 200

22、 平倉(cāng)手?jǐn)?shù) 5 4 1 總盈利 100 × 50 150 × 40 200 × 10 3000 由上表可見，當(dāng)壓榨收益如預(yù)期出現(xiàn)縮小時(shí)，不論后期市場(chǎng)漲跌與否，此交易商均可獲取穩(wěn)定利潤(rùn)。案例七：反向提油套利當(dāng)大連期貨盤面的壓榨收益低于正常數(shù)值范圍，且幅度較大時(shí)。油廠一般都會(huì)減少壓榨量，這時(shí)將會(huì)使大豆需求量減少，同時(shí)豆油和豆粕的供給量也減少。從而造成大豆價(jià)格下跌和豆油、豆粕價(jià)格上漲，提高壓榨收益，使其回歸正常。因此，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)這種機(jī)會(huì)，是進(jìn)行賣大豆、買豆粕、買豆油反向提油套利的好機(jī)會(huì)。11月1日，由于受禽流感的影響，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格急劇下跌，而同期大豆采購(gòu)成本也有所下降，但幅度遠(yuǎn)小于豆粕。此時(shí)，大連期貨市場(chǎng)1月大豆期價(jià)2700元/噸，1月豆粕期價(jià)2200元/噸，1月豆油期價(jià)5300元/噸，經(jīng)計(jì)算，壓榨收益只有40元/噸左右(包含所有壓榨成本)，而正常情況下，這一壓榨收益應(yīng)為150元/噸左右。由于國(guó)家高度重視禽流感疫情，加大防范措施，估計(jì)到1月份能夠全面控制禽流感。某投資者判斷到1月