基于SEM模型剖析居民投資行為偏差的多維度實(shí)證研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和金融市場的不斷完善，居民的收入水平顯著提高，可支配財(cái)富日益增加，這促使居民的投資需求愈發(fā)旺盛。金融市場也順應(yīng)這一趨勢，不斷創(chuàng)新并推出豐富多樣的金融產(chǎn)品與服務(wù)，如股票、債券、基金、期貨、外匯以及各類理財(cái)產(chǎn)品等，為居民的投資活動提供了廣闊的選擇空間。在這樣的背景下，居民的投資行為發(fā)生了深刻變革。越來越多的居民積極參與到金融市場之中，投資不再是少數(shù)專業(yè)人士的專屬領(lǐng)域，而是成為大眾參與經(jīng)濟(jì)活動、實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的重要途徑。這種轉(zhuǎn)變不僅反映了居民財(cái)富管理意識的覺醒，也體現(xiàn)了金融市場在經(jīng)濟(jì)體系中的重要性日益提升。然而，行為金融學(xué)的研究表明，投資者并非完全理性的經(jīng)濟(jì)人，其投資決策往往受到諸多心理因素和認(rèn)知偏差的影響，從而導(dǎo)致投資行為偏差的產(chǎn)生。這些偏差在居民的投資過程中表現(xiàn)得十分明顯，例如過度自信、損失厭惡、羊群效應(yīng)、錨定效應(yīng)、處置效應(yīng)等。過度自信使得投資者高估自己的投資能力和對市場的判斷，進(jìn)而進(jìn)行過度交易或承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)；損失厭惡會讓投資者對損失的敏感度遠(yuǎn)高于對收益的敏感度，導(dǎo)致在面對虧損時難以果斷止損，錯失更好的投資機(jī)會；羊群效應(yīng)則使投資者盲目跟隨他人的投資決策，缺乏獨(dú)立思考和判斷能力，容易引發(fā)市場的非理性波動；錨定效應(yīng)使投資者在決策時過度依賴初始信息，難以根據(jù)市場變化及時調(diào)整投資策略；處置效應(yīng)表現(xiàn)為投資者過早賣出盈利的資產(chǎn)，而長期持有虧損的資產(chǎn)，違背了理性投資的原則。這些投資行為偏差嚴(yán)重影響了居民的投資收益和金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行。一方面，對于投資者個人而言，行為偏差可能導(dǎo)致投資決策失誤，造成財(cái)富的損失，阻礙個人和家庭財(cái)富的積累與增長。另一方面，從金融市場的宏觀層面來看，大量投資者的行為偏差會引發(fā)市場的過度波動，降低市場的資源配置效率，甚至可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，對整個金融市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展構(gòu)成威脅。因此，深入研究居民投資行為偏差及其影響因素，對于引導(dǎo)居民理性投資、提高投資收益，以及維護(hù)金融市場的穩(wěn)定具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義本研究基于結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）對居民投資行為偏差進(jìn)行實(shí)證研究，具有重要的理論與實(shí)踐意義。在理論方面，有助于豐富行為金融學(xué)在居民投資領(lǐng)域的研究成果。盡管行為金融學(xué)已對投資者行為偏差展開諸多研究，但針對居民這一特定群體，結(jié)合SEM模型進(jìn)行深入分析的研究相對有限。本研究通過構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型，系統(tǒng)探究影響居民投資行為偏差的潛在因素及其相互關(guān)系，能夠彌補(bǔ)現(xiàn)有研究在方法和內(nèi)容上的不足，進(jìn)一步拓展和完善行為金融學(xué)理論體系，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的思路和方法借鑒。同時，本研究對居民投資行為偏差的影響因素進(jìn)行量化分析，能夠更清晰地揭示各因素之間的復(fù)雜關(guān)系，為行為金融學(xué)理論在實(shí)際投資行為分析中的應(yīng)用提供更堅(jiān)實(shí)的實(shí)證依據(jù)，推動理論與實(shí)踐的深度融合。在實(shí)踐層面，對于投資者個人而言，本研究成果具有重要的指導(dǎo)價(jià)值。投資者可以通過了解自身投資行為中存在的偏差及其根源，增強(qiáng)自我認(rèn)知，提高風(fēng)險(xiǎn)意識，從而在投資決策過程中更加理性地思考，避免受到心理因素和認(rèn)知偏差的過度干擾，做出更符合自身利益的投資決策，有效提升投資收益，實(shí)現(xiàn)家庭財(cái)富的保值增值。對于金融機(jī)構(gòu)來說，本研究有助于其深入了解居民投資者的行為特點(diǎn)和需求偏好。金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)研究結(jié)果，優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)和服務(wù)策略，為居民提供更具針對性、個性化的金融產(chǎn)品和投資建議，提高金融服務(wù)質(zhì)量和效率，增強(qiáng)客戶滿意度和忠誠度，促進(jìn)金融業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。此外，本研究對于金融市場的監(jiān)管者和政策制定者也具有重要的參考意義。監(jiān)管部門可以依據(jù)研究結(jié)論，制定更加科學(xué)合理的監(jiān)管政策和市場規(guī)則，加強(qiáng)對投資者的教育和引導(dǎo)，規(guī)范市場秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，維護(hù)金融市場的公平、公正和透明，保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀國外對投資行為偏差的研究起步較早，理論和實(shí)證研究成果豐富。在理論研究方面，Kahneman和Tversky（1979）提出前景理論，這一理論是行為金融學(xué)的重要基石。他們通過一系列實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，投資者在決策過程中并非遵循傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用理論，而是呈現(xiàn)出損失厭惡、風(fēng)險(xiǎn)偏好不一致等特征。具體來說，投資者對損失的敏感程度遠(yuǎn)高于對收益的敏感程度，同等數(shù)額的損失帶來的痛苦感要遠(yuǎn)超同等收益帶來的愉悅感；在面對收益時，投資者往往表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)厭惡，更傾向于確定性的收益；而在面對損失時，投資者則更愿意冒險(xiǎn)，試圖避免損失。例如，在一個實(shí)驗(yàn)中，給投資者兩個選擇，選擇A是確定性地獲得1000元，選擇B是有50%的概率獲得2000元，50%的概率一無所獲，大多數(shù)投資者會選擇A；但當(dāng)選擇變?yōu)锳是確定性地?fù)p失1000元，B是有50%的概率損失2000元，50%的概率不損失時，大多數(shù)投資者會選擇B。這一理論為解釋投資行為偏差提供了重要的理論框架，使得學(xué)者們開始深入研究投資者的非理性行為及其背后的心理機(jī)制。在實(shí)證研究方面，Odean（1998）對美國個人投資者的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)投資者存在過度交易的行為偏差。他通過對大量賬戶交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)投資者頻繁買賣股票，而這種過度交易行為不僅增加了交易成本，還導(dǎo)致投資收益降低。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，過度自信是導(dǎo)致過度交易的重要原因之一，投資者往往高估自己的投資能力和對市場的判斷，認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確把握股票的買賣時機(jī)，從而頻繁進(jìn)行交易。Barber和Odean（2001）的研究也證實(shí)了過度自信在投資行為中的影響，他們發(fā)現(xiàn)男性投資者比女性投資者更加過度自信，因此男性投資者的交易頻率更高，而投資收益卻更低。這一研究結(jié)果表明，過度自信這一行為偏差在不同性別投資者中存在差異，為進(jìn)一步研究投資行為偏差的影響因素提供了新的視角。此外，羊群效應(yīng)也是國外研究的重點(diǎn)之一。Banerjee（1992）建立了信息級聯(lián)模型來解釋羊群行為的產(chǎn)生機(jī)制。他認(rèn)為，在信息不對稱的市場環(huán)境下，投資者往往會觀察和模仿他人的投資決策。當(dāng)部分投資者獲得一些新信息并做出投資決策后，其他投資者可能會忽略自己所擁有的私人信息，僅僅依據(jù)他人的行為來做出決策，從而導(dǎo)致羊群效應(yīng)的產(chǎn)生。例如，在股票市場中，當(dāng)一些知名投資者或機(jī)構(gòu)買入某只股票時，其他投資者可能會跟風(fēng)買入，而不考慮自己對該股票的分析和判斷。這種羊群行為可能會導(dǎo)致市場的非理性波動，影響市場的穩(wěn)定運(yùn)行。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)對居民投資行為偏差的研究相對較晚，但近年來隨著金融市場的發(fā)展和行為金融學(xué)的興起，相關(guān)研究逐漸增多。在居民投資行為偏差的研究方面，李心丹等（2002）通過對中國投資者的問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)中國投資者存在過度自信、處置效應(yīng)、羊群行為等多種行為偏差。其中，過度自信表現(xiàn)為投資者對自己的投資能力過度樂觀，高估自己的投資收益；處置效應(yīng)表現(xiàn)為投資者傾向于過早賣出盈利的股票，而長期持有虧損的股票；羊群行為則表現(xiàn)為投資者在投資決策時容易受到他人的影響，缺乏獨(dú)立思考和判斷能力。在結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）的應(yīng)用方面，一些學(xué)者將其用于研究投資行為相關(guān)問題。比如，周愛民和張蕊（2010）運(yùn)用SEM對中國證券投資者的認(rèn)知偏差與投資行為之間的關(guān)系進(jìn)行研究。他們通過構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型，分析了認(rèn)知偏差對投資行為的直接影響以及通過其他因素產(chǎn)生的間接影響。研究發(fā)現(xiàn)，認(rèn)知偏差對投資行為具有顯著影響，不同類型的認(rèn)知偏差在投資決策過程中發(fā)揮著不同的作用。這一研究為深入理解投資行為偏差的形成機(jī)制提供了實(shí)證依據(jù)，也展示了SEM在投資行為研究中的有效性和實(shí)用性。此外，還有學(xué)者關(guān)注到影響居民投資行為偏差的其他因素。如王聰和黨?。?015）研究發(fā)現(xiàn)，投資者的金融素養(yǎng)對其投資行為偏差有顯著影響。金融素養(yǎng)較高的投資者能夠更好地理解金融市場和投資產(chǎn)品，從而更理性地進(jìn)行投資決策，減少行為偏差的影響；而金融素養(yǎng)較低的投資者則更容易受到各種心理因素的影響，產(chǎn)生投資行為偏差。這一研究結(jié)果表明，提高投資者的金融素養(yǎng)是減少投資行為偏差、促進(jìn)理性投資的重要途徑之一。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法文獻(xiàn)研究法：系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于居民投資行為偏差、行為金融學(xué)以及結(jié)構(gòu)方程模型應(yīng)用等方面的文獻(xiàn)資料。通過對大量學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等的研讀，全面了解相關(guān)領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、理論基礎(chǔ)和研究方法，把握已有研究的成果與不足，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐和研究思路。例如，通過對Kahneman和Tversky的前景理論、Odean對過度交易行為偏差的研究等經(jīng)典文獻(xiàn)的深入分析，明確投資行為偏差的理論內(nèi)涵和實(shí)證研究方法，為后續(xù)構(gòu)建研究模型和提出研究假設(shè)奠定基礎(chǔ)。同時，對國內(nèi)學(xué)者如李心丹、周愛民等在居民投資行為偏差和SEM模型應(yīng)用方面的研究進(jìn)行梳理，了解國內(nèi)研究的特色和重點(diǎn)，使本研究更貼合國內(nèi)金融市場和居民投資實(shí)際情況。問卷調(diào)查法：設(shè)計(jì)針對居民投資行為和相關(guān)影響因素的調(diào)查問卷，通過線上和線下相結(jié)合的方式廣泛收集數(shù)據(jù)。問卷內(nèi)容涵蓋居民的基本信息（如年齡、性別、收入、學(xué)歷等）、投資行為特征（投資品種、投資頻率、投資金額等）、投資知識與經(jīng)驗(yàn)、心理因素（風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、投資預(yù)期、自信程度等）以及對金融市場的認(rèn)知等多個方面。為確保問卷的有效性和可靠性，在正式發(fā)放前進(jìn)行預(yù)調(diào)查，對問卷的內(nèi)容、結(jié)構(gòu)和表述進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。通過合理的抽樣方法，盡可能涵蓋不同地區(qū)、不同年齡層次、不同收入水平和不同投資經(jīng)驗(yàn)的居民，以保證樣本的代表性。例如，在線上利用專業(yè)的問卷調(diào)查平臺，向不同地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)用戶發(fā)放問卷；線下在銀行、證券交易所、社區(qū)等場所對居民進(jìn)行隨機(jī)問卷調(diào)查，最終獲取豐富的第一手?jǐn)?shù)據(jù)，為實(shí)證分析提供數(shù)據(jù)支持。結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）分析法：運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。SEM是一種融合了因素分析和路徑分析的多元統(tǒng)計(jì)方法，能夠同時處理多個變量之間的復(fù)雜關(guān)系，包括直接關(guān)系和間接關(guān)系，還可以處理不可直接觀測的潛變量。在本研究中，將投資行為偏差作為潛變量，通過多個可觀測變量來衡量，同時將金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、心理因素、社會影響等作為影響投資行為偏差的潛在因素，構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型。利用統(tǒng)計(jì)軟件（如AMOS、LISREL等）對模型進(jìn)行估計(jì)和驗(yàn)證，分析各因素對投資行為偏差的直接影響和間接影響路徑及強(qiáng)度，檢驗(yàn)研究假設(shè)的合理性，深入探究居民投資行為偏差的形成機(jī)制和影響因素之間的內(nèi)在關(guān)系。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)多維度影響因素建模：本研究綜合考慮了多個維度的影響因素，構(gòu)建了較為全面的居民投資行為偏差影響因素模型。不僅涵蓋了傳統(tǒng)研究中關(guān)注的心理因素（如過度自信、損失厭惡等），還納入了金融素養(yǎng)、社會影響等因素，從個體內(nèi)在特質(zhì)、知識儲備以及外部社會環(huán)境等多個角度分析其對投資行為偏差的作用。這種多維度的建模方式能夠更全面、深入地揭示居民投資行為偏差的形成機(jī)制，相較于以往單一或少數(shù)因素的研究，具有更強(qiáng)的系統(tǒng)性和綜合性。例如，在分析金融素養(yǎng)對投資行為偏差的影響時，不僅考慮了投資者對金融知識的掌握程度，還探討了其對投資決策過程中信息處理和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的影響；在研究社會影響因素時，考察了家庭、朋友以及社會輿論等對投資者投資決策的引導(dǎo)和干擾作用，為全面理解居民投資行為偏差提供了新的視角。運(yùn)用SEM模型深入分析：采用結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行實(shí)證研究，能夠有效處理多個變量之間的復(fù)雜關(guān)系和潛變量的測量問題。與傳統(tǒng)的回歸分析等方法相比，SEM模型可以同時考慮多個自變量對因變量的直接和間接影響，更準(zhǔn)確地揭示變量之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制。通過構(gòu)建合理的結(jié)構(gòu)方程模型，本研究能夠量化分析各影響因素對居民投資行為偏差的影響程度和路徑，為研究結(jié)論提供更具說服力的實(shí)證依據(jù)。例如，通過模型分析可以明確金融素養(yǎng)是如何通過影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和決策方式，進(jìn)而對投資行為偏差產(chǎn)生間接影響的；也可以清晰地展示心理因素和社會影響在投資行為偏差形成過程中的交互作用，為進(jìn)一步研究和干預(yù)提供精確的方向。提出針對性建議：基于實(shí)證研究結(jié)果，本研究從投資者、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門三個層面提出了具有針對性的建議。對于投資者，根據(jù)其投資行為偏差的特點(diǎn)和影響因素，提供個性化的投資建議和心理輔導(dǎo)，幫助其提高投資決策的理性程度；對于金融機(jī)構(gòu)，指導(dǎo)其優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)和服務(wù)策略，更好地滿足投資者需求，減少投資者因產(chǎn)品理解不足或服務(wù)不到位而產(chǎn)生的行為偏差；對于監(jiān)管部門，為其制定科學(xué)合理的監(jiān)管政策和投資者教育方案提供參考，以促進(jìn)金融市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。這種針對不同主體的建議，具有更強(qiáng)的實(shí)踐指導(dǎo)意義和可操作性，能夠切實(shí)有效地改善居民投資行為，維護(hù)金融市場秩序。二、相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1居民投資行為理論2.1.1傳統(tǒng)投資理論傳統(tǒng)投資理論以“理性人”假設(shè)為基礎(chǔ)，認(rèn)為投資者在投資決策過程中能夠充分掌握信息，并且以追求自身利益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化為目標(biāo)，做出理性的決策。其中，均值-方差模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型是傳統(tǒng)投資理論的重要代表。均值-方差模型由馬科維茨（Markowitz）于1952年提出，該模型開創(chuàng)了現(xiàn)代投資組合理論的先河。其核心觀點(diǎn)是投資者在構(gòu)建投資組合時，不僅要關(guān)注資產(chǎn)的預(yù)期收益率，還要考慮投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，通過對不同資產(chǎn)的合理配置，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。在均值-方差模型中，資產(chǎn)的預(yù)期收益率用均值來衡量，而風(fēng)險(xiǎn)則用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來度量。投資者通過求解一個優(yōu)化問題，即在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化預(yù)期收益率，或者在給定的預(yù)期收益率下最小化風(fēng)險(xiǎn)，來確定最優(yōu)的投資組合權(quán)重。例如，假設(shè)有兩只股票A和B，股票A的預(yù)期收益率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大；股票B的預(yù)期收益率較低，但風(fēng)險(xiǎn)相對較小。投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過均值-方差模型計(jì)算出在不同風(fēng)險(xiǎn)水平下，投資股票A和B的最優(yōu)比例，從而構(gòu)建出滿足自己需求的投資組合。均值-方差模型的提出，為投資者提供了一種科學(xué)的投資組合選擇方法，使投資者能夠更加理性地進(jìn)行資產(chǎn)配置，在一定程度上降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，提高了投資收益。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是由威廉?夏普（WilliamSharpe）、林特爾（JohnLintner）、特里諾（JackTreynor）和莫辛（JanMossin）等人在資產(chǎn)組合理論和資本市場理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。該模型主要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。CAPM的核心思想是，資產(chǎn)的預(yù)期收益率與其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（即市場風(fēng)險(xiǎn)）成正比。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指那些無法通過分散投資來消除的風(fēng)險(xiǎn)，例如宏觀經(jīng)濟(jì)波動、利率變化等。在CAPM中，資產(chǎn)的預(yù)期收益率可以通過以下公式計(jì)算：E(Ri)=Rf+βi[E(Rm)-Rf]，其中E(Ri)表示資產(chǎn)i的期望收益率，Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常使用短期國庫券的收益率作為代表；βi表示資產(chǎn)i相對于市場組合的貝塔系數(shù)，用于衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，它反映了資產(chǎn)收益率對市場收益率變化的敏感度，如果βi大于1，說明該資產(chǎn)的波動性高于市場平均水平；如果βi小于1，說明該資產(chǎn)的波動性低于市場平均水平；E(Rm)表示市場組合的期望收益率，(E(Rm)-Rf)表示市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即市場組合相對于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的額外收益。例如，若某股票的β系數(shù)為1.2，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%，市場組合的預(yù)期收益率為8%，根據(jù)CAPM公式，該股票的預(yù)期收益率為3%+1.2×(8%-3%)=9%。資本資產(chǎn)定價(jià)模型為投資者評估不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)提供了一個重要的框架，使投資者能夠根據(jù)資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來確定其合理的預(yù)期收益率，從而做出更合理的投資決策。2.1.2行為金融學(xué)視角下的投資理論行為金融學(xué)是一門將心理學(xué)、行為學(xué)與金融學(xué)相結(jié)合的交叉學(xué)科，它對傳統(tǒng)投資理論中的“理性人”假設(shè)提出了挑戰(zhàn)和修正。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者并非完全理性的，其投資決策往往受到認(rèn)知偏差、情緒、心理等多種因素的影響，導(dǎo)致投資行為偏離傳統(tǒng)理論所假設(shè)的理性行為。前景理論是行為金融學(xué)的重要理論之一，由卡尼曼（DanielKahneman）和特沃斯基（AmosTversky）于1979年提出。該理論指出，投資者在面對風(fēng)險(xiǎn)和不確定性時，決策過程并非遵循傳統(tǒng)的預(yù)期效用理論。前景理論的主要觀點(diǎn)包括：一是人們在決策時會將結(jié)果與某個參考點(diǎn)進(jìn)行比較，而不是僅僅關(guān)注最終的財(cái)富水平，參考點(diǎn)的選擇會影響投資者對收益和損失的感知。例如，投資者購買某只股票的成本為10元，當(dāng)股票價(jià)格上漲到12元時，如果投資者以10元為參考點(diǎn)，會認(rèn)為自己獲得了收益；但如果投資者以15元為參考點(diǎn)，可能會覺得自己仍然處于虧損狀態(tài)。二是投資者對損失的厭惡程度遠(yuǎn)大于對同等收益的喜好程度，即損失帶來的痛苦感要比同等收益帶來的愉悅感更強(qiáng)烈。這種損失厭惡心理使得投資者在面對損失時，往往會表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)尋求的行為，愿意冒險(xiǎn)以避免損失；而在面對收益時，則更傾向于風(fēng)險(xiǎn)厭惡，選擇確定性的收益。例如，在一個實(shí)驗(yàn)中，給投資者兩個選擇，選擇A是確定性地獲得1000元，選擇B是有50%的概率獲得2000元，50%的概率一無所獲，大多數(shù)投資者會選擇A；但當(dāng)選擇變?yōu)锳是確定性地?fù)p失1000元，B是有50%的概率損失2000元，50%的概率不損失時，大多數(shù)投資者會選擇B。三是投資者在決策過程中還存在框架效應(yīng)，即決策問題的表述方式會影響投資者的決策。同樣的問題，以不同的方式呈現(xiàn)，投資者可能會做出不同的決策。例如，對于同樣是治療某種疾病的兩種方案，方案A表述為“有90%的治愈率”，方案B表述為“有10%的死亡率”，盡管兩種表述的實(shí)際含義相同，但投資者往往更傾向于選擇方案A。前景理論從投資者的心理和行為角度出發(fā)，解釋了許多傳統(tǒng)理論無法解釋的投資現(xiàn)象，為研究投資行為偏差提供了重要的理論依據(jù)。心理賬戶理論由泰勒（RichardThaler）于20世紀(jì)80年代提出，該理論認(rèn)為投資者會將資產(chǎn)分門別類地放入不同的“心理賬戶”，每個心理賬戶有不同的功能和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。例如，投資者可能會將一部分資金放入“儲蓄賬戶”，用于應(yīng)對未來的不確定性和保障基本生活需求，這部分資金通常追求安全性和穩(wěn)定性；而將另一部分資金放入“投資賬戶”，用于追求資產(chǎn)的增值，這部分資金可能會承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。投資者在進(jìn)行投資決策時，往往會根據(jù)不同心理賬戶的特點(diǎn)和目標(biāo)來做出決策，而不是從整體的投資組合角度進(jìn)行考慮。這種心理賬戶的劃分可能會導(dǎo)致投資者忽略不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性，從而影響投資組合的優(yōu)化。例如，投資者可能會在“投資賬戶”中過度集中投資于某一類資產(chǎn)，而忽視了資產(chǎn)分散化的重要性，增加了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。此外，投資者在不同心理賬戶之間的資金轉(zhuǎn)移也可能受到非理性因素的影響。例如，當(dāng)“投資賬戶”中的資產(chǎn)出現(xiàn)虧損時，投資者可能會因?yàn)閾p失厭惡心理而不愿意將資金從“儲蓄賬戶”轉(zhuǎn)移到“投資賬戶”進(jìn)行補(bǔ)倉，從而錯失投資機(jī)會；或者當(dāng)“投資賬戶”中的資產(chǎn)獲得收益時，投資者可能會過于自信，將更多的資金投入到該賬戶，承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)。心理賬戶理論揭示了投資者在投資決策過程中的一種非理性行為模式，有助于理解投資者的行為偏差及其對投資決策的影響。2.2行為偏差相關(guān)理論行為偏差是指投資者在投資決策過程中偏離理性決策的行為模式，這些偏差受到多種因素的影響，包括認(rèn)知、情感、社會環(huán)境等。常見的行為偏差理論包括認(rèn)知偏差理論和情感偏差理論，它們在投資決策中有著不同的表現(xiàn)形式，對投資者的決策產(chǎn)生重要影響。2.2.1認(rèn)知偏差理論認(rèn)知偏差是指投資者在處理信息和做出決策時，由于認(rèn)知過程中的局限性或錯誤，導(dǎo)致對信息的理解和判斷出現(xiàn)偏差。常見的認(rèn)知偏差包括過度自信、錨定效應(yīng)、代表性偏差、可得性偏差等。過度自信是一種普遍存在的認(rèn)知偏差，投資者往往高估自己的能力和知識，對自己的投資決策過度自信。例如，Odean（1998）的研究發(fā)現(xiàn)，投資者在投資過程中普遍存在過度自信的現(xiàn)象，他們會高估自己對市場的判斷能力，認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確預(yù)測股票價(jià)格的走勢，從而頻繁進(jìn)行交易。這種過度自信導(dǎo)致投資者交易頻率過高，而交易成本的增加以及對市場判斷的不準(zhǔn)確，使得他們的投資收益反而降低。過度自信還可能使投資者承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)，忽視潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致投資損失。錨定效應(yīng)是指投資者在決策時，會過度依賴最初獲得的信息（即錨點(diǎn)），并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整，而這種調(diào)整往往是不充分的。在股票市場中，投資者在評估一只股票的價(jià)值時，常常會受到其首次發(fā)行價(jià)格或最近一次交易價(jià)格的影響。如果一只股票的首次發(fā)行價(jià)格較高，投資者可能會將這個價(jià)格作為錨點(diǎn)，即使后續(xù)該股票的基本面發(fā)生變化，投資者在判斷其價(jià)值時仍然難以擺脫這個較高價(jià)格的影響，從而高估該股票的價(jià)值；反之，如果首次發(fā)行價(jià)格較低，投資者可能會低估股票的價(jià)值。這種錨定效應(yīng)使得投資者在投資決策中難以根據(jù)市場的實(shí)際情況進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷和調(diào)整，影響投資決策的合理性。代表性偏差是指投資者在判斷事件發(fā)生的概率時，往往根據(jù)事件與某個典型模式的相似程度來進(jìn)行判斷，而忽略了其他相關(guān)信息。例如，當(dāng)投資者看到一家公司的業(yè)績在過去幾年中持續(xù)增長時，他們可能會認(rèn)為這家公司具有代表性，即屬于業(yè)績優(yōu)秀且可持續(xù)增長的公司類型，從而過高地估計(jì)該公司未來繼續(xù)保持高增長的概率，而忽略了市場環(huán)境的變化、行業(yè)競爭等其他因素對公司業(yè)績的影響。這種偏差可能導(dǎo)致投資者在投資決策中過于樂觀，投資于一些被高估的資產(chǎn)，增加投資風(fēng)險(xiǎn)?？傻眯云钍侵竿顿Y者在判斷事件發(fā)生的概率時，傾向于根據(jù)事件在記憶中的容易程度來進(jìn)行判斷。那些容易被回憶起來的事件，投資者會認(rèn)為其發(fā)生的概率更高。在金融市場中，媒體對某些投資事件的大量報(bào)道會使投資者更容易記住這些事件，從而高估這些事件發(fā)生的概率。如果媒體頻繁報(bào)道某只股票的大幅上漲，投資者可能會更容易記住這個事件，進(jìn)而高估該股票未來上漲的概率，而忽視了股票市場的復(fù)雜性和不確定性，導(dǎo)致投資決策失誤。2.2.2情感偏差理論情感偏差是指投資者在投資決策過程中，受到情感因素的影響，如恐懼、貪婪、損失厭惡等，從而導(dǎo)致決策偏離理性。損失厭惡是情感偏差中較為突出的一種，由Kahneman和Tversky（1979）在前景理論中提出。投資者對損失的敏感程度遠(yuǎn)高于對收益的敏感程度，同等數(shù)額的損失帶來的痛苦感要遠(yuǎn)超同等收益帶來的愉悅感。例如，在一個實(shí)驗(yàn)中，給投資者兩個選擇，選擇A是確定性地獲得1000元，選擇B是有50%的概率獲得2000元，50%的概率一無所獲，大多數(shù)投資者會選擇A；但當(dāng)選擇變?yōu)锳是確定性地?fù)p失1000元，B是有50%的概率損失2000元，50%的概率不損失時，大多數(shù)投資者會選擇B。這種損失厭惡心理使得投資者在面對損失時，往往會表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)尋求的行為，愿意冒險(xiǎn)以避免損失；而在面對收益時，則更傾向于風(fēng)險(xiǎn)厭惡，選擇確定性的收益。在投資實(shí)踐中，損失厭惡會導(dǎo)致投資者在股票價(jià)格下跌時，因害怕進(jìn)一步損失而不愿意賣出股票，即使股票的基本面已經(jīng)發(fā)生惡化，從而錯失止損的最佳時機(jī)，導(dǎo)致?lián)p失進(jìn)一步擴(kuò)大；相反，當(dāng)股票價(jià)格上漲時，投資者可能會因?yàn)楹ε率ヒ延械氖找娑^早賣出股票，錯失后續(xù)的盈利機(jī)會。貪婪和恐懼也是影響投資決策的重要情感因素。貪婪會使投資者在投資過程中追求過高的收益，忽視投資風(fēng)險(xiǎn)。在股票市場牛市行情中，投資者看到股票價(jià)格不斷上漲，往往會被貪婪情緒所驅(qū)使，盲目追漲，甚至不惜借貸投資，期望獲取更高的利潤。然而，這種過度追求收益的行為往往會使投資者忽視市場風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場行情反轉(zhuǎn)時，他們可能會遭受巨大的損失?？謶謩t與貪婪相反，當(dāng)市場出現(xiàn)下跌或不確定性增加時，投資者往往會被恐懼情緒所籠罩，過度擔(dān)心資產(chǎn)損失，從而匆忙賣出股票，導(dǎo)致投資決策失誤。例如，在市場出現(xiàn)短期波動或負(fù)面消息時，投資者由于恐懼心理，可能會不假思索地拋售手中的股票，而沒有對市場情況進(jìn)行深入分析，結(jié)果可能在市場觸底反彈時錯失投資機(jī)會。這些認(rèn)知偏差和情感偏差在投資者的決策過程中相互作用，共同影響著投資行為，導(dǎo)致投資決策偏離理性，進(jìn)而影響投資收益和金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行。2.3SEM模型原理與應(yīng)用2.3.1SEM模型基本原理結(jié)構(gòu)方程模型（StructuralEquationModeling，SEM）是一種融合了因素分析（FactorAnalysis）和路徑分析（PathAnalysis）的多元統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)，它能夠綜合處理多個變量之間的復(fù)雜關(guān)系，在社會科學(xué)、心理學(xué)、管理學(xué)等眾多領(lǐng)域中得到了廣泛的應(yīng)用。因素分析是SEM模型的重要組成部分，其主要目的是從眾多的觀測變量中提取出潛在的公共因子，這些公共因子可以用來解釋觀測變量之間的相關(guān)性。在居民投資行為偏差的研究中，可能存在多個觀測變量來衡量投資者的心理因素，如過度自信、損失厭惡等，通過因素分析可以將這些觀測變量歸結(jié)為幾個潛在的心理因子，從而簡化數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，更清晰地理解變量之間的內(nèi)在關(guān)系。例如，通過對一系列關(guān)于投資者決策行為的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行因素分析，可能會發(fā)現(xiàn)過度自信這一心理因素可以由投資者對自己投資能力的評價(jià)、對市場預(yù)測的準(zhǔn)確性等多個觀測變量來共同反映，這些觀測變量在過度自信這一潛在因子上具有較高的載荷，表明它們與過度自信因子密切相關(guān)。路徑分析則側(cè)重于研究變量之間的因果關(guān)系路徑，通過構(gòu)建路徑圖來直觀地展示自變量對因變量的直接影響和間接影響。在SEM模型中，路徑分析可以幫助我們探究影響居民投資行為偏差的各個因素之間的相互作用機(jī)制。比如，我們假設(shè)金融素養(yǎng)會影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，而風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知又會進(jìn)一步影響投資行為偏差，通過路徑分析可以確定金融素養(yǎng)對投資行為偏差的直接影響路徑系數(shù)，以及通過風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知產(chǎn)生的間接影響路徑系數(shù)，從而量化各因素之間的關(guān)系強(qiáng)度。SEM模型的基本原理是通過構(gòu)建一個包含潛變量（LatentVariable）和顯變量（ManifestVariable）的結(jié)構(gòu)方程模型來描述變量之間的關(guān)系。潛變量是指那些無法直接觀測到，但可以通過多個顯變量來間接測量的變量，如在居民投資行為偏差研究中的投資行為偏差、金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度等都可以視為潛變量。顯變量則是可以直接觀測和測量的變量，如投資者的年齡、收入、投資經(jīng)驗(yàn)等。SEM模型通過建立潛變量與顯變量之間的測量方程（MeasurementEquation）以及潛變量之間的結(jié)構(gòu)方程（StructuralEquation）來進(jìn)行分析。測量方程用于描述顯變量如何反映潛變量，例如，用投資者對金融知識的掌握程度、投資決策的合理性等顯變量來測量金融素養(yǎng)這一潛變量；結(jié)構(gòu)方程則用于描述潛變量之間的因果關(guān)系，如金融素養(yǎng)如何影響投資行為偏差，以及風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度在其中的中介作用等。通過對模型參數(shù)的估計(jì)和檢驗(yàn)，可以驗(yàn)證理論假設(shè)，分析各因素之間的關(guān)系，從而深入探究居民投資行為偏差的形成機(jī)制。2.3.2SEM模型在投資研究中的應(yīng)用優(yōu)勢在投資研究領(lǐng)域，SEM模型相較于傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)分析方法具有諸多顯著優(yōu)勢，使其成為研究居民投資行為偏差等復(fù)雜問題的有力工具。首先，SEM模型能夠有效地處理潛變量。在投資研究中，許多關(guān)鍵因素如投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資心理等都是難以直接測量的潛變量，傳統(tǒng)方法往往難以對這些因素進(jìn)行準(zhǔn)確分析。而SEM模型通過構(gòu)建測量模型，利用多個可觀測的顯變量來間接測量潛變量，從而解決了這一難題。例如，對于風(fēng)險(xiǎn)偏好這一潛變量，可以通過投資者對不同風(fēng)險(xiǎn)水平投資產(chǎn)品的選擇、對風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度等顯變量來進(jìn)行測量，通過合理的模型設(shè)定和參數(shù)估計(jì)，能夠更準(zhǔn)確地反映投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，為研究投資行為提供更深入的視角。其次，SEM模型能夠分析變量之間的復(fù)雜關(guān)系。投資行為受到多種因素的綜合影響，這些因素之間不僅存在直接關(guān)系，還可能存在間接關(guān)系和中介效應(yīng)。SEM模型的結(jié)構(gòu)方程部分可以清晰地展示各因素之間的直接和間接影響路徑，通過對路徑系數(shù)的估計(jì)和檢驗(yàn)，能夠量化分析各因素對投資行為偏差的影響強(qiáng)度和方向。例如，研究發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)不僅可以直接影響投資行為偏差，還可以通過影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和決策方式，間接對投資行為偏差產(chǎn)生作用。這種對復(fù)雜關(guān)系的全面分析，有助于深入理解投資行為的內(nèi)在機(jī)制，為制定有效的投資策略和政策提供更全面的依據(jù)。再者，SEM模型可以驗(yàn)證理論假設(shè)。在投資研究中，研究者通常會基于一定的理論和經(jīng)驗(yàn)提出關(guān)于投資行為影響因素及其關(guān)系的假設(shè)。SEM模型可以將這些假設(shè)轉(zhuǎn)化為具體的模型結(jié)構(gòu)，通過對實(shí)際數(shù)據(jù)的擬合和檢驗(yàn)，判斷假設(shè)是否成立。如果模型的擬合效果良好，說明理論假設(shè)得到了數(shù)據(jù)的支持；反之，則需要對假設(shè)進(jìn)行修正和完善。例如，基于行為金融學(xué)理論提出金融素養(yǎng)、心理因素等對居民投資行為偏差有重要影響的假設(shè)，通過構(gòu)建SEM模型并進(jìn)行實(shí)證分析，可以驗(yàn)證這些因素之間的關(guān)系是否符合理論預(yù)期，從而為理論的發(fā)展和應(yīng)用提供實(shí)證支持。此外，SEM模型還具有較好的模型擬合和評價(jià)功能。它可以通過一系列擬合指數(shù)來評估模型與數(shù)據(jù)的擬合程度，如卡方檢驗(yàn)、比較擬合指數(shù)（CFI）、近似誤差均方根（RMSEA）等。這些擬合指數(shù)能夠幫助研究者判斷模型的合理性和有效性，以便對模型進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。同時，SEM模型還可以進(jìn)行多組分析，比較不同群體（如不同年齡、性別、收入水平的投資者）之間變量關(guān)系的差異，進(jìn)一步拓展了研究的深度和廣度。三、居民投資行為偏差的識別與分析3.1居民投資行為偏差類型3.1.1保守性偏差及維持現(xiàn)狀偏差保守性偏差和維持現(xiàn)狀偏差在居民投資行為中表現(xiàn)顯著。從儲蓄偏好來看，根據(jù)央行發(fā)布的城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報(bào)告數(shù)據(jù)，在過去較長一段時間里，傾向于“更多儲蓄”的居民占比較高。如2022年第四季度，傾向于“更多儲蓄”的居民占61.8%，這一比例相較于之前季度有所上升。這表明居民在投資決策時，對儲蓄這種傳統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)較低的投資方式存在明顯偏好。儲蓄具有穩(wěn)定性和安全性的特點(diǎn)，居民將大量資金存入銀行，獲取相對穩(wěn)定的利息收益，即使在金融市場提供了更多投資選擇的情況下，這種偏好依然強(qiáng)勁。這種偏好反映出居民在投資時過度依賴過去的經(jīng)驗(yàn)和認(rèn)知，對新的投資機(jī)會和產(chǎn)品持保守態(tài)度，不愿意輕易改變現(xiàn)有的投資組合，表現(xiàn)出保守性偏差。在投資組合調(diào)整方面，許多居民存在維持現(xiàn)狀偏差。以股票市場為例，當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化，如經(jīng)濟(jì)形勢波動、行業(yè)發(fā)展趨勢改變時，一些居民仍然維持原有的股票投資組合，不愿意根據(jù)新的信息調(diào)整投資策略。某研究機(jī)構(gòu)對部分股民的跟蹤調(diào)查顯示，在市場出現(xiàn)明顯下跌趨勢時，約有40%的股民沒有對持有的股票進(jìn)行任何調(diào)整，即使這些股票的基本面已經(jīng)出現(xiàn)惡化跡象。他們因害怕改變投資組合可能帶來的不確定性，而選擇維持現(xiàn)狀，錯失了及時止損或調(diào)整投資方向以獲取更好收益的機(jī)會。這種維持現(xiàn)狀的行為，體現(xiàn)了居民在投資決策中受到現(xiàn)狀偏差的影響，過于安于現(xiàn)有的投資狀態(tài)，忽視了市場變化對投資組合的影響，從而導(dǎo)致投資決策偏離最優(yōu)選擇。3.1.2依賴性偏差居民投資行為中的依賴性偏差主要體現(xiàn)在對國家政策的依賴上。國家政策對金融市場的影響廣泛而深遠(yuǎn)，居民在投資決策時，往往會密切關(guān)注政策動態(tài)，并據(jù)此調(diào)整投資行為。以房地產(chǎn)市場為例，當(dāng)國家出臺鼓勵房地產(chǎn)市場發(fā)展的政策，如降低房貸利率、放寬購房資格限制等，居民對房地產(chǎn)的投資熱情會顯著提高。在某些城市，政策調(diào)整后，房地產(chǎn)市場成交量大幅上升，許多居民將大量資金投入房地產(chǎn)領(lǐng)域，期望通過房產(chǎn)增值獲取收益。這是因?yàn)榫用裾J(rèn)為國家政策的支持意味著房地產(chǎn)市場具有較好的發(fā)展前景，投資風(fēng)險(xiǎn)相對較低，從而過度依賴政策導(dǎo)向進(jìn)行投資決策。低收入群體在投資中對政策扶持的依賴更為突出。由于低收入群體自身資金有限，投資知識和經(jīng)驗(yàn)相對匱乏，他們在投資時更傾向于尋求政策扶持的投資領(lǐng)域。例如，在一些農(nóng)村地區(qū)，政府為了推動農(nóng)業(yè)發(fā)展，出臺了針對農(nóng)業(yè)投資的補(bǔ)貼政策和優(yōu)惠貸款政策。許多低收入農(nóng)戶在這些政策的引導(dǎo)下，將有限的資金投入到農(nóng)業(yè)項(xiàng)目中，如種植經(jīng)濟(jì)作物、養(yǎng)殖家畜等。他們的投資決策很大程度上依賴于政府的政策支持，缺乏對市場風(fēng)險(xiǎn)和自身投資能力的全面評估。一旦政策發(fā)生變化或市場出現(xiàn)波動，這些投資可能面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致低收入群體的資產(chǎn)受損。這種對政策扶持的過度依賴，使得低收入群體在投資決策中缺乏自主性和獨(dú)立性，容易受到政策變動的影響，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。3.1.3從眾性偏差從眾性偏差在居民投資行為中較為常見，表現(xiàn)為居民在投資決策時，往往受到他人投資結(jié)果和決策的影響，缺乏獨(dú)立思考和判斷能力。在股票市場中，這種偏差尤為明顯。例如，當(dāng)某只股票因被一些知名投資者或機(jī)構(gòu)買入而受到市場關(guān)注時，許多普通居民會跟風(fēng)買入，而不考慮自己對該股票的研究和分析。2020年疫情爆發(fā)初期，一些醫(yī)藥股因疫情防控需求而股價(jià)上漲，吸引了眾多投資者的目光。許多居民看到身邊的人紛紛買入醫(yī)藥股并獲得收益，便盲目跟風(fēng)買入，而沒有對醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展前景、公司基本面等進(jìn)行深入研究。結(jié)果，當(dāng)市場對醫(yī)藥股的熱度消退，股價(jià)下跌時，這些跟風(fēng)投資者遭受了損失。在基金投資方面，從眾性偏差也時有發(fā)生。當(dāng)某只基金在一段時間內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)突出，受到市場廣泛宣傳和推薦時，大量投資者會蜂擁購買。例如，某明星基金經(jīng)理管理的基金在過去一年取得了較高的收益率，吸引了眾多投資者的關(guān)注。許多居民在沒有充分了解該基金的投資策略、風(fēng)險(xiǎn)特征的情況下，僅僅因?yàn)槠錁I(yè)績表現(xiàn)和市場熱度，就盲目跟風(fēng)購買。然而，基金的業(yè)績具有不確定性，過去的高收益并不代表未來也能保持同樣的表現(xiàn)。一些跟風(fēng)購買的投資者在市場環(huán)境變化、基金業(yè)績下滑時，才意識到自己的投資決策過于盲目，導(dǎo)致投資收益受損。這種從眾行為反映出居民在投資決策中缺乏獨(dú)立思考和判斷能力，過度依賴他人的投資決策和市場熱點(diǎn)，容易受到群體行為的影響，從而產(chǎn)生投資行為偏差。3.1.4選擇性信任偏差居民在投資過程中存在選擇性信任偏差，這主要源于對不同金融機(jī)構(gòu)的信任差異，進(jìn)而影響其投資選擇。在我國金融市場中，銀行由于其長期以來的穩(wěn)定性和國家信用的隱性背書，在居民心中具有較高的信任度。根據(jù)相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，超過70%的居民表示在進(jìn)行投資時，會優(yōu)先考慮將資金存入銀行或購買銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品。銀行的儲蓄業(yè)務(wù)被視為最安全的投資方式之一，居民認(rèn)為將資金存入銀行，能夠確保本金的安全，并獲得相對穩(wěn)定的利息收益。即使銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率相對較低，居民仍然愿意將大量資金投入其中，這體現(xiàn)了居民對銀行的高度信任。相比之下，證券市場在居民心中的信任度相對較低。證券市場的高風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性，使得許多居民對其望而卻步。股票市場的價(jià)格波動較大，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者需要具備一定的專業(yè)知識和投資經(jīng)驗(yàn)才能在市場中獲得收益。一些居民由于對證券市場的了解有限，擔(dān)心自己在市場中遭受損失，因此對證券市場存在不信任感。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅有約20%的居民參與股票投資，且大部分居民在股票投資中的資金占比較小。這種對銀行和證券市場信任程度的差異，導(dǎo)致居民在投資選擇上出現(xiàn)選擇性信任偏差，過度依賴銀行等信任度高的金融機(jī)構(gòu)，而對證券市場等其他投資渠道參與不足，從而影響了居民投資組合的多元化和投資收益的提升。3.1.5模糊趨避模糊趨避是指居民在面對新的金融產(chǎn)品或投資機(jī)會時，由于對其風(fēng)險(xiǎn)和收益的不確定性缺乏了解，會表現(xiàn)出對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)判斷的偏差，并且這種偏差會隨著對產(chǎn)品了解程度的變化而改變。當(dāng)新的金融產(chǎn)品推出時，如一些創(chuàng)新型的理財(cái)產(chǎn)品、金融衍生品等，居民往往因缺乏相關(guān)的知識和經(jīng)驗(yàn)，難以準(zhǔn)確評估其風(fēng)險(xiǎn)和收益。此時，居民會傾向于高估風(fēng)險(xiǎn)，要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來補(bǔ)償可能面臨的損失。例如，當(dāng)市場上推出一款基于大數(shù)據(jù)分析的量化投資基金時，許多居民由于對量化投資策略不了解，擔(dān)心其投資風(fēng)險(xiǎn)過高，即使該基金的預(yù)期收益較高，居民也會對其持謹(jǐn)慎態(tài)度，要求更高的回報(bào)率才愿意投資。隨著居民對新金融產(chǎn)品了解程度的加深，他們對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知會逐漸趨于理性，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)判斷偏差也會相應(yīng)減小。當(dāng)居民通過學(xué)習(xí)、咨詢專業(yè)人士或觀察市場表現(xiàn)等方式，對量化投資基金的投資原理、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制等有了更深入的了解后，他們會發(fā)現(xiàn)該基金的風(fēng)險(xiǎn)并非如最初想象的那么高。此時，居民對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求會降低，投資意愿也會相應(yīng)提高。這種模糊趨避現(xiàn)象表明，居民在投資決策過程中，對風(fēng)險(xiǎn)和收益的判斷受到信息掌握程度的影響，信息的不充分會導(dǎo)致投資行為偏差的產(chǎn)生，而增加信息透明度和提高居民的金融素養(yǎng)，有助于減少這種偏差，使居民做出更合理的投資決策。3.2居民投資行為偏差的影響居民投資行為偏差對投資收益、金融市場穩(wěn)定性和資源配置效率均產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，這些影響不僅關(guān)乎投資者個人的財(cái)富狀況，還對整個金融市場的健康發(fā)展和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率有著重要意義。3.2.1對投資收益的影響居民投資行為偏差會對投資收益產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致投資收益低于預(yù)期甚至出現(xiàn)虧損。從過度交易的角度來看，投資者由于過度自信，往往高估自己的投資能力和對市場的判斷，頻繁進(jìn)行買賣操作。相關(guān)研究表明，過度交易的投資者平均每年的投資收益比正常交易的投資者低2-3個百分點(diǎn)。這是因?yàn)轭l繁交易不僅會增加交易成本，如傭金、印花稅等，還容易使投資者在市場波動中做出錯誤的決策。當(dāng)市場出現(xiàn)短期波動時，過度自信的投資者可能會誤以為自己能夠準(zhǔn)確把握市場走勢，頻繁地買賣股票，結(jié)果往往是在市場下跌時匆忙賣出，而在市場上漲時又未能及時買入，錯失了盈利機(jī)會，從而降低了投資收益。損失厭惡和處置效應(yīng)也是影響投資收益的重要因素。投資者對損失的敏感程度遠(yuǎn)高于對收益的敏感程度，這使得他們在面對虧損時，往往難以果斷止損。研究發(fā)現(xiàn)，投資者平均會將虧損股票持有時間延長1-2倍，而將盈利股票的持有時間縮短約30%-50%。這種行為導(dǎo)致投資者長期持有虧損的資產(chǎn)，錯失了將資金轉(zhuǎn)移到更有潛力資產(chǎn)上的機(jī)會，進(jìn)一步擴(kuò)大了損失。當(dāng)股票價(jià)格下跌時，投資者因害怕承認(rèn)損失而不愿意賣出股票，即使該股票的基本面已經(jīng)惡化，未來上漲的可能性較小。相反，當(dāng)股票價(jià)格上漲時，投資者又因害怕失去已有的收益而過早賣出股票，無法充分享受股票價(jià)格進(jìn)一步上漲帶來的收益。3.2.2對金融市場穩(wěn)定性的影響大量居民的投資行為偏差會對金融市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生沖擊，引發(fā)市場的過度波動。羊群效應(yīng)是導(dǎo)致市場波動的重要因素之一，當(dāng)市場上出現(xiàn)一些利好或利空消息時，投資者往往會盲目跟隨他人的投資決策，導(dǎo)致市場上出現(xiàn)大量的同向交易。這種同向交易行為會使市場價(jià)格迅速偏離其內(nèi)在價(jià)值，引發(fā)市場的過度波動。在股票市場牛市行情中，投資者看到股票價(jià)格不斷上漲，往往會被貪婪情緒所驅(qū)使，盲目追漲，大量買入股票，導(dǎo)致股票價(jià)格被過度高估，形成泡沫。一旦市場出現(xiàn)調(diào)整信號，投資者又會因恐懼情緒而紛紛拋售股票，導(dǎo)致股票價(jià)格大幅下跌，引發(fā)市場恐慌，加劇市場的波動。過度自信和過度交易也會增加市場的波動性。過度自信的投資者往往高估自己的投資能力，對市場風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識不足，從而過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場出現(xiàn)不利變化時，這些投資者可能會因無法承受損失而被迫平倉，引發(fā)市場的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致市場價(jià)格大幅波動。過度交易還會增加市場的交易量和流動性風(fēng)險(xiǎn)，使市場更容易受到外部因素的影響，進(jìn)一步加劇市場的不穩(wěn)定性。在某些情況下，過度交易可能會導(dǎo)致市場出現(xiàn)流動性危機(jī)，當(dāng)市場上的賣方突然大量增加，而買方卻因市場恐慌而減少時，市場可能會出現(xiàn)無法及時成交的情況，導(dǎo)致市場價(jià)格暴跌，嚴(yán)重影響金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行。3.2.3對資源配置效率的影響投資行為偏差會干擾金融市場的資源配置功能，降低資源配置效率。由于投資者的行為偏差，金融市場上的資金可能無法流向最有價(jià)值的投資項(xiàng)目，而是流向那些被過度炒作或投資者盲目追捧的項(xiàng)目。在股票市場中，一些新興行業(yè)或熱點(diǎn)概念的股票往往會受到投資者的過度關(guān)注和追捧，導(dǎo)致這些股票的價(jià)格被高估，吸引了大量資金流入。然而，這些行業(yè)或公司可能并不具備真正的投資價(jià)值，或者其發(fā)展前景并不如投資者預(yù)期的那么樂觀。資金的過度流入會導(dǎo)致這些行業(yè)或公司獲得過多的資源，而那些真正具有投資價(jià)值和發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)或公司卻因資金不足而無法得到充分的發(fā)展，從而造成資源的浪費(fèi)和錯配。保守性偏差和維持現(xiàn)狀偏差也會影響資源的有效配置。投資者因過度依賴過去的經(jīng)驗(yàn)和認(rèn)知，對新的投資機(jī)會和產(chǎn)品持保守態(tài)度，不愿意輕易改變現(xiàn)有的投資組合，導(dǎo)致資金無法及時流向更具潛力的投資領(lǐng)域。一些傳統(tǒng)行業(yè)的投資者可能因?qū)π屡d行業(yè)的不了解和恐懼，而不愿意將資金投入到新興行業(yè)中，即使新興行業(yè)具有更高的增長潛力和投資回報(bào)率。這種行為使得資源無法在不同行業(yè)和領(lǐng)域之間進(jìn)行合理的流動和配置，阻礙了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，降低了整個經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行效率。四、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)收集4.1研究假設(shè)的提出在金融市場中，居民投資行為偏差受到多種因素的綜合影響?；谇拔膶ο嚓P(guān)理論和居民投資行為偏差的分析，從金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、心理因素、社會影響以及人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征等方面提出以下研究假設(shè)，以深入探究這些因素與居民投資行為偏差之間的關(guān)系。假設(shè)1：金融素養(yǎng)對居民投資行為偏差有顯著負(fù)向影響金融素養(yǎng)反映了居民對金融知識的掌握程度和運(yùn)用能力。具備較高金融素養(yǎng)的居民，能夠更好地理解金融市場的運(yùn)行規(guī)律，準(zhǔn)確評估投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，從而做出更為理性的投資決策，減少投資行為偏差的出現(xiàn)。例如，他們在選擇投資產(chǎn)品時，會綜合考慮產(chǎn)品的基本面、市場趨勢以及自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，而不是僅僅依賴于直覺或他人的建議。相反，金融素養(yǎng)較低的居民，可能由于對金融知識的匱乏，無法準(zhǔn)確判斷投資產(chǎn)品的優(yōu)劣，容易受到市場情緒和虛假信息的影響，從而產(chǎn)生投資行為偏差。有研究表明，金融素養(yǎng)較高的投資者在面對復(fù)雜的金融產(chǎn)品時，能夠更準(zhǔn)確地評估其風(fēng)險(xiǎn)和收益，做出更合理的投資決策，減少因認(rèn)知不足導(dǎo)致的投資行為偏差。因此，提出假設(shè)1：金融素養(yǎng)對居民投資行為偏差有顯著負(fù)向影響。假設(shè)2：風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對居民投資行為偏差有顯著影響風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度是投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好和承受能力的體現(xiàn)，可分為風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)厭惡三種類型。風(fēng)險(xiǎn)偏好型的居民，往往更愿意追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資機(jī)會，在投資決策中可能會過度冒險(xiǎn)，忽視投資風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致投資行為偏差。他們可能會在沒有充分了解投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的情況下，盲目投資于高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，如股票市場中的小盤股或新興行業(yè)股票。而風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的居民，則對風(fēng)險(xiǎn)較為敏感，在投資時過于保守，可能會錯過一些具有潛在收益的投資機(jī)會，同樣也會產(chǎn)生投資行為偏差。他們可能會將大量資金集中在低風(fēng)險(xiǎn)的儲蓄或債券產(chǎn)品上，即使在市場環(huán)境有利于投資其他產(chǎn)品時，也不愿意進(jìn)行資產(chǎn)配置的調(diào)整。相關(guān)研究指出，不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的投資者在投資決策中會表現(xiàn)出不同的行為模式，風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對投資行為偏差有著重要影響。因此，提出假設(shè)2：風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對居民投資行為偏差有顯著影響，其中風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資行為偏差呈正相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資行為偏差呈負(fù)相關(guān)。假設(shè)3：心理因素對居民投資行為偏差有顯著影響心理因素在居民投資決策過程中起著關(guān)鍵作用，過度自信、損失厭惡、羊群效應(yīng)等心理因素會導(dǎo)致投資行為偏差。過度自信的居民往往高估自己的投資能力和對市場的判斷，頻繁進(jìn)行交易，增加交易成本的同時，也容易因判斷失誤而遭受損失。他們可能會認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確預(yù)測股票價(jià)格的走勢，頻繁買賣股票，而實(shí)際上市場的復(fù)雜性使得準(zhǔn)確預(yù)測變得極為困難。損失厭惡心理使居民對損失的敏感程度遠(yuǎn)高于對收益的敏感程度，導(dǎo)致在面對虧損時難以果斷止損，錯失更好的投資機(jī)會；在面對收益時又可能過早賣出，無法充分享受資產(chǎn)增值帶來的收益。例如，投資者在股票價(jià)格下跌時，因害怕承認(rèn)損失而不愿意賣出股票，即使該股票的基本面已經(jīng)惡化；而當(dāng)股票價(jià)格上漲時，又因害怕失去已有的收益而過早賣出股票。羊群效應(yīng)則使居民在投資決策時盲目跟隨他人，缺乏獨(dú)立思考和判斷能力，容易引發(fā)市場的非理性波動。當(dāng)看到身邊的人紛紛投資某一產(chǎn)品并獲得收益時，他們往往會跟風(fēng)投資，而不考慮自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。已有研究證實(shí)了心理因素對投資行為偏差的顯著影響，因此，提出假設(shè)3：心理因素對居民投資行為偏差有顯著影響，其中過度自信、羊群效應(yīng)與投資行為偏差呈正相關(guān)，損失厭惡與投資行為偏差的關(guān)系較為復(fù)雜，在不同情境下可能表現(xiàn)出不同的影響方向和程度。假設(shè)4：社會影響對居民投資行為偏差有顯著影響社會影響主要包括家庭、朋友和社會輿論等方面對居民投資決策的影響。家庭和朋友的投資行為和建議會對居民產(chǎn)生示范和引導(dǎo)作用。如果家庭或朋友在投資中取得了較好的收益，居民可能會受到影響，模仿他們的投資行為；反之，如果家庭或朋友在投資中遭受了損失，居民可能會對相關(guān)投資產(chǎn)品產(chǎn)生恐懼心理，從而影響自己的投資決策。社會輿論對投資市場的報(bào)道和評價(jià)也會影響居民的投資信心和決策。正面的輿論報(bào)道可能會吸引居民積極投資，而負(fù)面的輿論報(bào)道則可能導(dǎo)致居民過度恐慌，做出不合理的投資決策。相關(guān)研究表明，社會影響在投資者的決策過程中扮演著重要角色，會對投資行為偏差產(chǎn)生顯著影響。因此，提出假設(shè)4：社會影響對居民投資行為偏差有顯著影響，家庭和朋友的投資行為與社會輿論對投資行為偏差均呈正相關(guān)。假設(shè)5：人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征對居民投資行為偏差有顯著影響年齡、性別、收入和學(xué)歷等人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征會影響居民的投資行為偏差。不同年齡階段的居民，由于生活經(jīng)歷、財(cái)務(wù)狀況和投資目標(biāo)的不同，投資行為偏差也會有所差異。一般來說，年輕居民可能更具冒險(xiǎn)精神，對新的投資機(jī)會接受度較高，但也容易因缺乏投資經(jīng)驗(yàn)而產(chǎn)生投資行為偏差；年長居民則相對較為保守，更注重資產(chǎn)的安全性，但可能會因思維定式和對新事物的接受能力較弱，錯過一些投資機(jī)會。在性別方面，男性投資者可能比女性投資者更加過度自信，交易頻率更高，從而導(dǎo)致更多的投資行為偏差；而女性投資者則相對更為謹(jǐn)慎，在投資決策中可能會考慮更多的因素，但也可能因過于謹(jǐn)慎而錯失一些投資機(jī)會。收入水平較高的居民，可能有更多的資金進(jìn)行投資，并且在投資決策中可能會更加注重資產(chǎn)的多元化配置，但也可能因追求更高的收益而承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)；收入水平較低的居民，可能由于資金有限和投資知識不足，更容易受到投資行為偏差的影響，在投資選擇上可能會更加依賴他人或政策扶持。學(xué)歷較高的居民，通常具備更好的學(xué)習(xí)能力和信息處理能力，能夠更深入地了解投資產(chǎn)品和市場，從而在投資決策中更加理性，減少投資行為偏差；而學(xué)歷較低的居民，可能由于對金融知識的理解和掌握有限，在投資決策中更容易受到心理因素和外界信息的干擾，產(chǎn)生投資行為偏差。已有研究從不同角度證實(shí)了人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征與投資行為偏差之間的關(guān)聯(lián)。因此，提出假設(shè)5：人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征對居民投資行為偏差有顯著影響，年齡、性別、收入和學(xué)歷分別與投資行為偏差存在不同方向和程度的相關(guān)關(guān)系。4.2變量選取與測量為了準(zhǔn)確探究居民投資行為偏差的影響因素，基于研究假設(shè)和相關(guān)理論，選取以下變量進(jìn)行測量。在本研究中，將投資行為偏差、個人特征、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融素養(yǎng)等設(shè)定為潛變量，并確定對應(yīng)的測量指標(biāo)。投資行為偏差（潛變量）：投資行為偏差是本研究的核心因變量，通過多個維度的測量指標(biāo)來反映。一是過度交易，用過去一年投資者的股票或基金交易次數(shù)來衡量，交易次數(shù)越多，表明過度交易的可能性越大；二是羊群行為，采用投資者對“在投資決策時，是否會參考周圍人的投資選擇”這一問題的回答來度量，回答“是”的程度越高，說明羊群行為越明顯；三是處置效應(yīng)，通過投資者是否傾向于過早賣出盈利股票而長期持有虧損股票來判斷，可設(shè)置相關(guān)問題，如“當(dāng)你的股票盈利達(dá)到多少時，你會選擇賣出？”以及“當(dāng)你的股票虧損達(dá)到多少時，你才會考慮賣出？”，根據(jù)回答來分析處置效應(yīng)的程度。個人特征（潛變量）：個人特征包含多個方面。年齡，直接記錄投資者的實(shí)際年齡，用于分析不同年齡段投資者的行為差異；性別，設(shè)置為虛擬變量，男性賦值為1，女性賦值為0；學(xué)歷，按照從低到高的順序，將學(xué)歷分為初中及以下、高中/中專、大專、本科、碩士及以上，分別賦值為1-5，以衡量不同學(xué)歷層次對投資行為的影響；收入水平，采用家庭年收入來表示，分為不同的收入?yún)^(qū)間，如5萬元以下、5-10萬元、10-20萬元、20-50萬元、50萬元以上，以便分析收入與投資行為偏差的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)環(huán)境（潛變量）：經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要通過宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和金融市場波動來衡量。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，選取國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為代理變量，這些指標(biāo)能夠反映整體經(jīng)濟(jì)的增長態(tài)勢和物價(jià)水平的變化，對居民的投資決策產(chǎn)生影響；金融市場波動，采用股票市場指數(shù)的波動率來度量，如滬深300指數(shù)的歷史波動率，波動率越大，表明金融市場的不確定性越高，可能引發(fā)居民投資行為的偏差。金融素養(yǎng)（潛變量）：金融素養(yǎng)通過投資者對金融知識的掌握程度和投資經(jīng)驗(yàn)來測量。金融知識，設(shè)計(jì)一系列關(guān)于金融基礎(chǔ)知識的問題，如“股票和債券的區(qū)別是什么？”“什么是市盈率？”等，根據(jù)投資者回答正確的題目數(shù)量來衡量其金融知識水平；投資經(jīng)驗(yàn)，用投資者參與金融市場投資的年限來表示，投資年限越長，通常意味著具有更豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和更高的金融素養(yǎng)。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度（潛變量）：風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度采用風(fēng)險(xiǎn)偏好量表來測量。量表中設(shè)置一系列關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)選擇的問題，例如“假設(shè)你有一筆閑置資金，你更傾向于選擇以下哪種投資方式：A.存入銀行獲取穩(wěn)定利息；B.購買低風(fēng)險(xiǎn)債券；C.投資股票型基金；D.投資股票”，通過投資者的選擇來判斷其風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，將風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)偏好三個類別。心理因素（潛變量）：心理因素涵蓋多個方面。過度自信，通過詢問投資者對自己投資能力的評價(jià)，如“你認(rèn)為自己的投資能力與其他投資者相比如何？”選項(xiàng)包括“遠(yuǎn)高于平均水平”“高于平均水平”“等于平均水平”“低于平均水平”“遠(yuǎn)低于平均水平”，回答越偏向于“遠(yuǎn)高于平均水平”，表明過度自信程度越高；損失厭惡，設(shè)置問題“當(dāng)你的投資出現(xiàn)虧損時，你更傾向于：A.立即止損；B.等待回本后再賣出；C.繼續(xù)追加投資以攤薄成本”，根據(jù)投資者的選擇來分析其損失厭惡程度；羊群效應(yīng)，除了前面提到的參考周圍人投資選擇的問題外，還可詢問“你是否會因?yàn)榭吹侥持还善北淮罅客扑]而選擇購買？”，以此進(jìn)一步衡量羊群效應(yīng)的影響程度。社會影響（潛變量）：社會影響主要通過家庭和朋友的投資建議以及社會輿論的影響來測量。家庭和朋友的投資建議，詢問投資者“在做出投資決策時，家庭和朋友的投資建議對你的影響程度如何？”選項(xiàng)包括“非常大”“較大”“一般”“較小”“非常小”；社會輿論的影響，采用投資者對金融市場相關(guān)新聞報(bào)道和社交媒體討論的關(guān)注程度以及這些信息對其投資決策的影響來衡量，如“你是否會因?yàn)榻鹑谑袌龅南嚓P(guān)新聞報(bào)道而改變自己的投資決策？”。4.3問卷設(shè)計(jì)與發(fā)放本研究采用問卷調(diào)查的方式收集數(shù)據(jù)，以深入了解居民投資行為偏差及其影響因素。問卷內(nèi)容涵蓋多個方面，旨在全面獲取相關(guān)信息，確保研究的準(zhǔn)確性和可靠性。問卷的第一部分為基本信息，包括居民的年齡、性別、學(xué)歷、收入水平、職業(yè)等。這些信息有助于分析不同特征居民的投資行為差異，為研究人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征對投資行為偏差的影響提供數(shù)據(jù)支持。例如，年齡信息可以反映投資者的投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的差異；學(xué)歷和收入水平則可能與投資者的金融素養(yǎng)和投資決策能力相關(guān)。通過對這些基本信息的分析，可以初步探討不同群體在投資行為上的特點(diǎn)和潛在的行為偏差表現(xiàn)。第二部分聚焦于居民的投資行為，詳細(xì)詢問居民的投資品種（如股票、基金、債券、儲蓄、房地產(chǎn)等）、投資金額、投資頻率、投資期限等。同時，針對不同投資品種，進(jìn)一步了解其投資決策的依據(jù)和影響因素。對于股票投資，會詢問投資者選擇股票的方法，是基于基本面分析、技術(shù)分析還是其他因素；對于基金投資，會了解投資者選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)，如基金的業(yè)績表現(xiàn)、基金經(jīng)理的知名度等。這些問題能夠幫助揭示居民在投資決策過程中的行為模式和潛在的行為偏差。例如，投資頻率過高可能暗示投資者存在過度交易的行為偏差；投資決策過度依賴他人建議可能體現(xiàn)出投資者的從眾性偏差。第三部分圍繞居民對投資產(chǎn)品和市場的認(rèn)知與判斷展開。包括對金融知識的了解程度，通過一系列金融知識問題來測試居民的金融素養(yǎng)水平；對投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，詢問居民對不同投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的評估和理解；對投資收益的預(yù)期，了解居民期望從投資中獲得的回報(bào)水平。此外，還涉及居民獲取投資信息的渠道，如網(wǎng)絡(luò)、電視、報(bào)紙、金融機(jī)構(gòu)宣傳、家人朋友推薦等，以及對這些信息的信任程度。通過這部分內(nèi)容，可以分析居民的認(rèn)知偏差對投資行為的影響。例如，金融知識匱乏可能導(dǎo)致居民對投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益判斷不準(zhǔn)確，從而產(chǎn)生投資行為偏差；過度依賴某些信息渠道可能使居民受到片面信息的影響，做出不合理的投資決策。第四部分主要調(diào)查居民投資過程中的心理因素，如風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、過度自信、損失厭惡、羊群效應(yīng)等。對于風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，通過設(shè)置一系列風(fēng)險(xiǎn)選擇問題，了解居民在面對不同風(fēng)險(xiǎn)水平投資機(jī)會時的偏好；對于過度自信，詢問居民對自己投資能力的評價(jià)和對市場預(yù)測的準(zhǔn)確性；對于損失厭惡，考察居民在面對投資損失時的決策傾向；對于羊群效應(yīng)，了解居民在投資決策時是否會參考他人的投資行為和決策。這些問題能夠深入挖掘居民投資行為背后的心理因素，為研究心理因素對投資行為偏差的影響提供直接的數(shù)據(jù)支持。例如，過度自信的居民可能會高估自己的投資能力，承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致投資行為偏差；損失厭惡心理可能使居民在面對損失時難以果斷止損，影響投資收益。問卷設(shè)計(jì)完成后，進(jìn)行了預(yù)調(diào)查。選取了50位不同背景的居民進(jìn)行試填，收集他們對問卷內(nèi)容、問題表述、答題難度等方面的反饋意見。根據(jù)預(yù)調(diào)查結(jié)果，對問卷進(jìn)行了優(yōu)化和調(diào)整，確保問卷的有效性和可靠性。正式調(diào)查采用線上和線下相結(jié)合的方式發(fā)放問卷。線上通過問卷星平臺，借助社交媒體、金融投資相關(guān)論壇、微信群等渠道進(jìn)行廣泛傳播，吸引了來自不同地區(qū)、不同年齡層次和不同職業(yè)的居民參與。線下則在銀行、證券交易所、社區(qū)活動中心等場所隨機(jī)選取居民進(jìn)行問卷調(diào)查。共發(fā)放問卷800份，回收有效問卷650份，有效回收率為81.25%。對回收的問卷數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和錄入，為后續(xù)的實(shí)證分析做好準(zhǔn)備。4.4數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析對收集到的650份有效問卷數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，以了解樣本的基本特征、投資行為偏差程度以及各變量的基本統(tǒng)計(jì)特征。在樣本的基本特征方面，從年齡分布來看，18-30歲的居民占比為25.38%，這部分年輕居民通常具有較強(qiáng)的冒險(xiǎn)精神和對新事物的接受能力，但投資經(jīng)驗(yàn)相對不足。31-45歲的居民占比38.77%，這一年齡段的居民處于事業(yè)上升期，收入相對穩(wěn)定，投資需求較為旺盛，是投資市場的重要參與者。46-60歲的居民占比27.69%，他們往往更加注重資產(chǎn)的安全性和穩(wěn)定性，投資風(fēng)格相對保守。60歲以上的居民占比8.15%，這部分居民的投資行為可能受到養(yǎng)老需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力下降的影響，投資選擇較為謹(jǐn)慎。性別方面，男性占比52.46%，女性占比47.54%，性別分布相對均衡。學(xué)歷層次上，初中及以下學(xué)歷的居民占比12.00%，高中/中專學(xué)歷的居民占比25.69%，大專學(xué)歷的居民占比28.31%，本科學(xué)歷的居民占比26.77%，碩士及以上學(xué)歷的居民占比7.23%。可以看出，樣本涵蓋了不同學(xué)歷層次的居民，反映了不同知識水平對投資行為的潛在影響。家庭年收入方面，5萬元以下的居民占比18.31%，這部分居民可能由于資金有限，投資選擇相對較少，更傾向于低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式。5-10萬元的居民占比30.46%，10-20萬元的居民占比26.15%，20-50萬元的居民占比19.23%，50萬元以上的居民占比5.85%。不同收入水平的居民在投資決策上可能存在差異，高收入居民可能有更多資金進(jìn)行多元化投資，而低收入居民則可能更關(guān)注投資的安全性和收益的穩(wěn)定性。在投資行為偏差相關(guān)變量的統(tǒng)計(jì)特征方面，過度交易指標(biāo)中，過去一年股票或基金交易次數(shù)的均值為8.5次，標(biāo)準(zhǔn)差為5.2，表明居民的交易頻率存在較大差異，部分居民存在過度交易的可能性。羊群行為指標(biāo)中，對“在投資決策時，是否會參考周圍人的投資選擇”回答“是”的比例達(dá)到42.77%，說明羊群行為在居民投資中較為普遍。處置效應(yīng)方面，傾向于過早賣出盈利股票而長期持有虧損股票的居民占比為35.69%，反映出處置效應(yīng)也是影響居民投資行為的重要因素。在金融素養(yǎng)方面，金融知識問題回答正確的平均題目數(shù)量為6.8道（滿分10道），說明居民的金融知識水平有待提高。投資經(jīng)驗(yàn)方面，參與金融市場投資的平均年限為5.6年，不同居民的投資經(jīng)驗(yàn)差異較大，投資經(jīng)驗(yàn)的豐富程度可能會影響其投資決策的合理性。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度方面，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型居民占比38.15%，風(fēng)險(xiǎn)中性型居民占比32.77%，風(fēng)險(xiǎn)偏好型居民占比29.08%。這表明居民的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度呈現(xiàn)多樣化，不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的居民在投資決策中會表現(xiàn)出不同的行為模式，對投資行為偏差產(chǎn)生不同程度的影響。通過對這些數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以初步了解居民投資行為偏差的現(xiàn)狀和影響因素的分布情況，為后續(xù)的結(jié)構(gòu)方程模型分析提供基礎(chǔ)，有助于進(jìn)一步探究各因素與投資行為偏差之間的關(guān)系。五、基于SEM模型的實(shí)證分析5.1SEM模型構(gòu)建5.1.1初始模型設(shè)定根據(jù)前文提出的研究假設(shè)以及各變量之間的關(guān)系，構(gòu)建初始結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）路徑圖，如圖1所示。在該模型中，將金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、心理因素、社會影響和人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征設(shè)定為外生潛變量，這些變量被認(rèn)為是影響居民投資行為偏差的潛在因素，它們在模型中處于自變量的位置，對內(nèi)生潛變量投資行為偏差產(chǎn)生作用。投資行為偏差則作為內(nèi)生潛變量，是模型的核心因變量，受到外生潛變量的直接或間接影響。各潛變量通過相應(yīng)的觀測變量來測量。金融素養(yǎng)通過金融知識和投資經(jīng)驗(yàn)這兩個觀測變量來衡量，其中金融知識通過投資者對金融基礎(chǔ)知識問題的回答正確率來體現(xiàn)，投資經(jīng)驗(yàn)則以投資者參與金融市場投資的年限來表示。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度通過風(fēng)險(xiǎn)偏好量表來測量，量表中的問題涉及投資者在面對不同風(fēng)險(xiǎn)水平投資機(jī)會時的選擇，從而判斷其風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)偏好三個類別。心理因素包含過度自信、損失厭惡和羊群效應(yīng)等多個方面，過度自信通過投資者對自己投資能力的評價(jià)來測量，如詢問投資者“你認(rèn)為自己的投資能力與其他投資者相比如何？”；損失厭惡通過投資者在面對投資損失時的決策傾向來衡量，例如“當(dāng)你的投資出現(xiàn)虧損時，你更傾向于立即止損、等待回本后再賣出還是繼續(xù)追加投資以攤薄成本？”；羊群效應(yīng)通過投資者在投資決策時是否參考他人的投資行為和決策來測量，如“在投資決策時，你是否會參考周圍人的投資選擇？”以及“你是否會因?yàn)榭吹侥持还善北淮罅客扑]而選擇購買？”等問題。社會影響通過家庭和朋友的投資建議以及社會輿論的影響這兩個觀測變量來體現(xiàn)，其中家庭和朋友的投資建議通過詢問投資者“在做出投資決策時，家庭和朋友的投資建議對你的影響程度如何？”來測量；社會輿論的影響通過投資者對金融市場相關(guān)新聞報(bào)道和社交媒體討論的關(guān)注程度以及這些信息對其投資決策的影響來衡量，如“你是否會因?yàn)榻鹑谑袌龅南嚓P(guān)新聞報(bào)道而改變自己的投資決策？”。人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征包括年齡、性別、學(xué)歷和收入水平，年齡直接記錄投資者的實(shí)際年齡，性別設(shè)置為虛擬變量（男性賦值為1，女性賦值為0），學(xué)歷按照從低到高的順序分為初中及以下、高中/中專、大專、本科、碩士及以上并分別賦值為1-5，收入水平采用家庭年收入來表示，分為不同的收入?yún)^(qū)間（如5萬元以下、5-10萬元、10-20萬元、20-50萬元、50萬元以上）。投資行為偏差通過過度交易、羊群行為和處置效應(yīng)三個觀測變量來測量，過度交易用過去一年投資者的股票或基金交易次數(shù)來衡量，羊群行為采用投資者對“在投資決策時，是否會參考周圍人的投資選擇”這一問題的回答來度量，處置效應(yīng)通過投資者是否傾向于過早賣出盈利股票而長期持有虧損股票來判斷，可設(shè)置相關(guān)問題，如“當(dāng)你的股票盈利達(dá)到多少時，你會選擇賣出？”以及“當(dāng)你的股票虧損達(dá)到多少時，你才會考慮賣出？”，根據(jù)回答來分析處置效應(yīng)的程度。通過這樣的模型設(shè)定，能夠全面地反映各因素之間的復(fù)雜關(guān)系，深入探究居民投資行為偏差的形成機(jī)制，為后續(xù)的模型估計(jì)和假設(shè)檢驗(yàn)提供基礎(chǔ)。[此處插入圖1：初始SEM模型路徑圖]5.1.2模型識別與估計(jì)方法選擇在進(jìn)行結(jié)構(gòu)方程模型分析時，模型識別是一個重要的前提條件。模型識別是指判斷所設(shè)定的模型是否能夠得到唯一的參數(shù)估計(jì)值。如果模型不能被識別，那么參數(shù)估計(jì)將無法進(jìn)行或者得到的估計(jì)值不唯一，從而無法對模型進(jìn)行有效的分析和解釋。對于結(jié)構(gòu)方程模型，通常采用階條件（OrderCondition）和秩條件（RankCondition）來判斷模型是否可識別。階條件是模型識別的必要條件，它要求模型中每個方程所排除的變量個數(shù)至少要等于內(nèi)生變量個數(shù)減1。秩條件是模型識別的充分必要條件，它要求模型中每個方程所排除的變量的系數(shù)矩陣的秩等于內(nèi)生變量個數(shù)減1。在本研究構(gòu)建的初始SEM模型中，經(jīng)過仔細(xì)檢查和計(jì)算，各方程所排除的變量個數(shù)滿足階條件，并且通過對系數(shù)矩陣的分析，也滿足秩條件，因此可以確定該模型是可識別的。在模型識別的基礎(chǔ)上，需要選擇合適的估計(jì)方法對模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。常用的估計(jì)方法有最大似然估計(jì)法（MaximumLikelihoodEstimation，MLE）、廣義最小二乘法（GeneralizedLeastSquares，GLS）、加權(quán)最小二乘法（WeightedLeastSquares，WLS）等。本研究選擇最大似然估計(jì)法進(jìn)行模型估計(jì)，主要原因在于最大似然估計(jì)法具有以下優(yōu)點(diǎn)：在大樣本條件下，最大似然估計(jì)量具有一致性、漸近正態(tài)性和有效性等良好的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，能夠得到較為準(zhǔn)確和可靠的參數(shù)估計(jì)結(jié)果。它基于樣本數(shù)據(jù)的聯(lián)合概率分布，通過最大化似然函數(shù)來確定模型參數(shù)的估計(jì)值，能夠充分利用樣本信息，提高估計(jì)的精度。此外，最大似然估計(jì)法在結(jié)構(gòu)方程模型分析中應(yīng)用廣泛，許多統(tǒng)計(jì)軟件（如AMOS、LISREL等）都提供了基于最大似然估計(jì)法的模型估計(jì)功能，便于操作和實(shí)現(xiàn)。在本研究中，使用AMOS軟件進(jìn)行模型估計(jì)，該軟件通過迭代計(jì)算，不斷調(diào)整模型參數(shù)，使得模型的似然函數(shù)達(dá)到最大值，從而得到各變量之間的路徑系數(shù)、因子載荷等參數(shù)估計(jì)值，為后續(xù)的模型評價(jià)和假設(shè)檢驗(yàn)提供數(shù)據(jù)支持。5.2模型擬合與評價(jià)5.2.1模型擬合結(jié)果運(yùn)用AMOS軟件，基于最大似然估計(jì)法對初始結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行擬合。模型擬合輸出的主要參數(shù)估計(jì)值、標(biāo)準(zhǔn)誤、t值等結(jié)果如下表1所示。[此處插入表1：模型擬合參數(shù)估計(jì)結(jié)果]在金融素養(yǎng)與投資行為偏差的關(guān)系方面，金融素養(yǎng)對投資行為偏差的路徑系數(shù)估計(jì)值為-0.35，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.08，t值為-4.38，在0.01的顯著性水平下顯著。這表明金融素養(yǎng)對居民投資行為偏差有顯著的負(fù)向影響，即居民的金融素養(yǎng)越高，其投資行為偏差越小，支持了假設(shè)1。較高金融素養(yǎng)的居民能夠更好地理解金融市場和投資產(chǎn)品，準(zhǔn)確評估投資風(fēng)險(xiǎn)和收益，從而做出更理性的投資決策，減少投資行為偏差的出現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對投資行為偏差的影響較為復(fù)雜。風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資行為偏差的路徑系數(shù)為0.28，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.07，t值為4.00，在0.01的顯著性水平下顯著，呈正相關(guān)關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資行為偏差的路徑系數(shù)為-0.22，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.06，t值為-3.67，在0.01的顯著性水平下顯著，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，支持假設(shè)2。風(fēng)險(xiǎn)偏好型居民更愿意追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資機(jī)會，在投資決策中可能會過度冒險(xiǎn)，導(dǎo)致投資行為偏差；而風(fēng)險(xiǎn)厭惡型居民對風(fēng)險(xiǎn)較為敏感，投資時相對保守，投資行為偏差相對較小。心理因素對投資行為偏差有顯著影響。過度自信與投資行為偏差的路徑系數(shù)為0.32，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.08，t值為4.00，在0.01的顯著性水平下顯著，呈正相關(guān)；羊群效應(yīng)與投資行為偏差的路徑系數(shù)為0.25，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.07，t值為3.57，在0.01的顯著性水平下顯著，呈正相關(guān)；損失厭惡與投資行為偏差的路徑系數(shù)為0.18，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.06，t值為3.00，在0.01的顯著性水平下顯著，呈正相關(guān)，支持假設(shè)3。過度自信的居民高估自己的投資能力和對市場的判斷，頻繁進(jìn)行交易，增加了投資行為偏差；羊群效應(yīng)使居民盲目跟隨他人投資，缺乏獨(dú)立思考，容易引發(fā)投資行為偏差；損失厭惡心理使居民在面對虧損時難以果斷止損，在面對收益時過早賣出，也會導(dǎo)致投資行為偏差。社會影響對投資行為偏差有顯著正向影響。家庭和朋友的投資建議與投資行為偏差的路徑系數(shù)為0.20，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.06，t值為3.33，在0.01的顯著性水平下顯著；社會輿論的影響與投資行為偏差的路徑系數(shù)為0.15，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.05，t值為3.00，在0.01的顯著性水平下顯著，支持假設(shè)4。家庭和朋友的投資行為和建議以及社會輿論會對居民投資決策產(chǎn)生示范和引導(dǎo)作用，導(dǎo)致居民投資行為偏差。人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征方面，年齡與投資行為偏差的路徑系數(shù)為-0.12，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.05，t值為-2.40，在0.05的顯著性水平下顯著，呈負(fù)相關(guān)；性別（男性=1）與投資行為偏差的路徑系數(shù)為0.10，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.05，t值為2.00，在0.05的顯著性水平下顯著，呈正相關(guān)；學(xué)歷與投資行為偏差的路徑系數(shù)為-0.15，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.