基于Logistic模型的中國企業(yè)跨國并購成敗影響因素深度剖析一、引言1.1研究背景與意義隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，跨國并購已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)國際化戰(zhàn)略、提升競爭力的重要途徑。近年來，中國企業(yè)在全球跨國并購市場中愈發(fā)活躍，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展態(tài)勢。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在過去的一段時(shí)間里，中國企業(yè)跨國并購的數(shù)量和金額都呈現(xiàn)出顯著的增長趨勢，涉及的行業(yè)領(lǐng)域不斷拓寬，從傳統(tǒng)制造業(yè)到新興的高科技產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)等，都有中國企業(yè)的并購身影。這種積極的跨國并購活動(dòng)，不僅是中國企業(yè)尋求資源整合、技術(shù)升級(jí)、市場拓展的戰(zhàn)略選擇，也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。中國企業(yè)跨國并購的活躍，一方面得益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和企業(yè)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，企業(yè)有了更多的資金和能力去布局國際市場；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，為中國企業(yè)提供了更廣闊的發(fā)展空間和更多的并購機(jī)遇。然而，在這看似繁榮的跨國并購背后，也隱藏著諸多問題與挑戰(zhàn)。盡管中國企業(yè)在跨國并購中投入了大量的資源，但并購的成功率卻不盡如人意，許多企業(yè)在并購后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)和價(jià)值提升，甚至面臨著整合困難、業(yè)績下滑等困境。在這樣的背景下，深入研究中國企業(yè)跨國并購成敗的影響因素具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)于企業(yè)自身而言，明確這些影響因素，能夠幫助企業(yè)在進(jìn)行跨國并購決策時(shí)更加科學(xué)、理性，提前做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和應(yīng)對(duì)策略，提高并購的成功率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。比如，在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，充分考慮目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、市場地位、企業(yè)文化等因素，避免因盲目并購而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也有助于企業(yè)在并購后更好地進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)的核心競爭力。從市場角度來看，對(duì)跨國并購成敗影響因素的研究，能夠?yàn)槭袌鰠⑴c者提供有益的參考，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。對(duì)于投資者而言，可以根據(jù)這些研究成果，更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)跨國并購的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，做出合理的投資決策。對(duì)于監(jiān)管部門來說，能夠更好地了解跨國并購市場的動(dòng)態(tài)和問題，制定更加完善的政策法規(guī)，規(guī)范市場秩序，為企業(yè)跨國并購創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域，雖然目前已經(jīng)有不少關(guān)于跨國并購的研究，但針對(duì)中國企業(yè)這一特定主體，且運(yùn)用logistic模型進(jìn)行深入實(shí)證分析的研究還相對(duì)不足。本研究將通過構(gòu)建logistic模型，對(duì)中國企業(yè)跨國并購的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，進(jìn)一步豐富和完善跨國并購理論，為后續(xù)的研究提供新的視角和方法，填補(bǔ)該領(lǐng)域在研究方法和實(shí)證分析方面的部分空白。1.2研究目的與方法本研究旨在通過運(yùn)用logistic模型，深入剖析中國企業(yè)跨國并購成敗的影響因素，為企業(yè)跨國并購決策提供科學(xué)依據(jù)，助力企業(yè)提升跨國并購的成功率。具體而言，期望通過對(duì)大量中國企業(yè)跨國并購案例數(shù)據(jù)的分析，明確哪些因素在并購成敗中起到關(guān)鍵作用，是企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況、戰(zhàn)略規(guī)劃，還是外部的市場環(huán)境、政治因素等，進(jìn)而為企業(yè)在跨國并購前的準(zhǔn)備、并購過程中的操作以及并購后的整合提供針對(duì)性的建議。在研究方法上，本研究綜合運(yùn)用多種方法，以確保研究的科學(xué)性和全面性。實(shí)證研究法是本研究的核心方法。通過收集中國企業(yè)跨國并購的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括并購企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、目標(biāo)企業(yè)的信息、并購交易的細(xì)節(jié)以及并購后的績效表現(xiàn)等，構(gòu)建數(shù)據(jù)庫。運(yùn)用logistic模型對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕y(tǒng)計(jì)分析方法，確定各個(gè)因素與跨國并購成敗之間的定量關(guān)系，從而得出具有說服力的結(jié)論。例如，通過分析并購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及目標(biāo)企業(yè)所在國家的經(jīng)濟(jì)增長率、政治穩(wěn)定性等宏觀指標(biāo)，探究它們對(duì)并購成功概率的影響程度。案例研究法作為輔助方法，選取具有代表性的中國企業(yè)跨國并購案例，如聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)、吉利并購沃爾沃等成功案例，以及中鋁并購力拓等失敗案例。對(duì)這些案例進(jìn)行深入的剖析，詳細(xì)研究其并購背景、過程、整合措施以及最終結(jié)果，從實(shí)際案例中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，驗(yàn)證實(shí)證研究的結(jié)果，為理論分析提供實(shí)踐支撐。通過對(duì)這些案例的研究，可以更加直觀地了解各種影響因素在實(shí)際并購過程中的作用機(jī)制，以及企業(yè)在應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)時(shí)的策略和方法。文獻(xiàn)研究法貫穿于整個(gè)研究過程。全面梳理國內(nèi)外關(guān)于跨國并購的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)論文、研究報(bào)告、行業(yè)資訊等，了解前人在該領(lǐng)域的研究成果和研究方法，把握研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢。通過對(duì)文獻(xiàn)的分析，借鑒已有的研究思路和方法，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究的不足之處，為本研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路，避免重復(fù)研究，確保研究的創(chuàng)新性和前沿性。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)在研究視角上，本研究聚焦于中國企業(yè)這一特定主體，全面、深入地剖析其跨國并購成敗的影響因素。與以往部分研究將中國企業(yè)與其他國家企業(yè)混為一談不同，本研究充分考慮中國企業(yè)獨(dú)特的發(fā)展背景、制度環(huán)境以及文化特征等因素，更精準(zhǔn)地揭示影響中國企業(yè)跨國并購的關(guān)鍵因素。中國企業(yè)在國內(nèi)獨(dú)特的政策支持和市場環(huán)境下成長，其跨國并購行為可能受到國內(nèi)政策導(dǎo)向、企業(yè)與政府關(guān)系等因素的影響，這些因素在其他國家企業(yè)的跨國并購研究中并不常見。在研究方法上，創(chuàng)新性地運(yùn)用logistic模型進(jìn)行實(shí)證分析。該模型能夠有效地處理二元分類問題，即跨國并購的成功與失敗，通過對(duì)大量樣本數(shù)據(jù)的分析，準(zhǔn)確地識(shí)別出各個(gè)影響因素與并購成敗之間的定量關(guān)系。相較于以往一些研究中單純的定性分析或簡單的統(tǒng)計(jì)描述，本研究運(yùn)用logistic模型可以更科學(xué)、客觀地評(píng)估各因素的影響程度，為研究結(jié)論提供有力的量化支持。利用該模型可以清晰地看到并購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率每增加一定比例，跨國并購失敗的概率會(huì)相應(yīng)上升多少，從而為企業(yè)提供更具操作性的決策依據(jù)。本研究從多維度對(duì)影響因素進(jìn)行全面分析，涵蓋企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況、戰(zhàn)略規(guī)劃、管理能力等微觀層面，目標(biāo)企業(yè)所在國家的政治、經(jīng)濟(jì)、文化等宏觀層面，以及并購交易過程中的交易方式、支付手段、談判技巧等中觀層面。通過這種多維度的綜合分析，克服了以往研究僅從單一或少數(shù)幾個(gè)維度分析的局限性，更全面、系統(tǒng)地揭示中國企業(yè)跨國并購成敗的影響機(jī)制。以往研究可能僅關(guān)注并購企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)并購成敗的影響，而忽略了目標(biāo)企業(yè)所在國家的文化差異對(duì)并購后整合的重要影響，本研究則將這些因素都納入分析框架，使研究更加全面。在研究結(jié)論的應(yīng)用方面，本研究基于實(shí)證分析結(jié)果，為中國企業(yè)跨國并購提供了具有針對(duì)性和可操作性的建議。不同于以往一些研究僅停留在理論層面的探討，本研究緊密結(jié)合中國企業(yè)的實(shí)際情況，從并購前的準(zhǔn)備、并購過程中的操作到并購后的整合，提出了一系列切實(shí)可行的策略和措施。針對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在國家的文化差異，提出具體的文化融合方案；根據(jù)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，給出合理的融資和支付方式建議等，幫助企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)跨國并購中的各種挑戰(zhàn)，提高并購的成功率。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1跨國并購相關(guān)理論跨國并購，即跨國兼并和跨國收購的總稱，是指一國企業(yè)為達(dá)成特定目標(biāo)，借助一定渠道和支付手段，獲取另一國企業(yè)的全部資產(chǎn)或足以行使運(yùn)營活動(dòng)的股份，進(jìn)而對(duì)該企業(yè)的經(jīng)營管理實(shí)施實(shí)際或完全控制的行為。作為跨國公司常用的資本輸出方式，跨國并購涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上國家的企業(yè)、市場以及不同政府控制下的法律制度。其渠道涵蓋并購企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)投資，或通過目標(biāo)國所在地子公司進(jìn)行并購；支付手段包括現(xiàn)金支付、金融機(jī)構(gòu)貸款、以股換股和發(fā)行債券等形式。從類型上看，跨國并購主要分為橫向跨國并購、縱向跨國并購和混合跨國并購。橫向跨國并購發(fā)生在兩個(gè)以上國家生產(chǎn)或銷售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間，旨在擴(kuò)大世界市場份額，增強(qiáng)國際競爭力，甚至獲取世界壟斷地位以謀取高額壟斷利潤。由于雙方行業(yè)背景和經(jīng)歷相似，橫向跨國并購在整合方面相對(duì)容易，是跨國并購中較為常見的形式。例如，某兩家全球知名的汽車制造企業(yè)進(jìn)行跨國并購，雙方在汽車生產(chǎn)技術(shù)、銷售渠道等方面有諸多重合之處，并購后可以通過共享資源、優(yōu)化生產(chǎn)流程等方式實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高市場占有率?？v向跨國并購是指兩個(gè)以上國家處于生產(chǎn)同一或相似產(chǎn)品但不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購，目的通常是穩(wěn)定和擴(kuò)大原材料供應(yīng)來源或產(chǎn)品銷售渠道，減少競爭對(duì)手的原材料供應(yīng)或產(chǎn)品銷售。并購雙方通常為原材料供應(yīng)者或產(chǎn)品購買者，彼此對(duì)生產(chǎn)狀況較為熟悉，并購后的整合難度相對(duì)較小。以一家服裝制造企業(yè)并購上游的紡織原材料生產(chǎn)企業(yè)為例，通過縱向并購，服裝制造企業(yè)可以更好地控制原材料的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性，降低生產(chǎn)成本，提高自身在市場中的競爭力。混合跨國并購則是不同國家處于不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購，主要是為了實(shí)現(xiàn)全球發(fā)展戰(zhàn)略和多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，降低單一行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)在世界市場的整體競爭實(shí)力。例如，一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)并購一家新興的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，通過這種跨行業(yè)并購，傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)可以拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，同時(shí)也能分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)在全球市場的綜合競爭力。從并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)是否接觸來看，跨國并購還可分為直接并購和間接并購。直接并購是指并購企業(yè)根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃直接向目標(biāo)企業(yè)提出所有權(quán)要求，或目標(biāo)企業(yè)因經(jīng)營不善等原因主動(dòng)向并購企業(yè)提出轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，雙方經(jīng)磋商達(dá)成協(xié)議并完成所有權(quán)轉(zhuǎn)移。間接并購則是并購企業(yè)在未向目標(biāo)企業(yè)發(fā)出并購請求的情況下，通過在證券市場收購目標(biāo)企業(yè)的股票來取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。間接并購受法律規(guī)定的制約較大，成功概率相對(duì)較低。跨國并購的相關(guān)理論豐富多樣，協(xié)同效應(yīng)理論是其中重要的理論之一。該理論認(rèn)為，并購能夠使企業(yè)在經(jīng)營和財(cái)務(wù)等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同，進(jìn)而提升企業(yè)的整體價(jià)值，實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)假設(shè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)存在，并購前雙方的經(jīng)營活動(dòng)已達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求，當(dāng)并購雙方優(yōu)勢互補(bǔ)時(shí)，并購可使雙方獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)交易費(fèi)用最低。例如，企業(yè)通過并購可以共享生產(chǎn)設(shè)備、銷售渠道等資源，降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和銷售成本。同時(shí)，并購還能使企業(yè)將現(xiàn)存未充分利用的資源投入生產(chǎn)經(jīng)營，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在縱向并購中，將同一行業(yè)不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)的公司合并，可避免超出企業(yè)邊界的交易費(fèi)用和溝通成本，將外部交易內(nèi)部化，獲得更為有效的協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主張并購為公司提供低成本的內(nèi)源性融資，使資金配置更加合理，負(fù)債稅盾收益降低了融資成本，而且并購后公司的融資能力高于并購前各自的融資能力。通過并購，企業(yè)可以將內(nèi)部資金從邊際利潤率較低的生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)移到邊際利潤率較高的生產(chǎn)活動(dòng)，提高資本回報(bào)率。市場勢力理論認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行跨國并購的一個(gè)重要?jiǎng)右蚴窃鰪?qiáng)市場勢力，擴(kuò)大市場份額。通過并購?fù)袠I(yè)的其他企業(yè)，企業(yè)可以減少競爭對(duì)手，提高自身在市場中的地位和控制能力，從而提高產(chǎn)品價(jià)格和市場壟斷程度，獲取更多的超額利潤即壟斷利潤。在需求下降、生產(chǎn)能力過剩的削價(jià)競爭狀況下，企業(yè)通過并購可以取得對(duì)自身產(chǎn)業(yè)更有利的地位；在國際競爭使國內(nèi)市場遭受外商勢力強(qiáng)烈滲透和沖擊時(shí)，企業(yè)間通過聯(lián)合組成大規(guī)模企業(yè)集團(tuán)，能夠?qū)雇鈦砀偁?。但該理論也受到一定爭議，部分學(xué)者認(rèn)為市場占有率的提高并不一定代表規(guī)模經(jīng)濟(jì)或協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，只有在提高市場份額的同時(shí)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或協(xié)同效應(yīng)，該理論才更具說服力。2.2Logistic模型原理及應(yīng)用Logistic模型，全稱為邏輯回歸模型（LogisticRegressionModel），是一種廣泛應(yīng)用于統(tǒng)計(jì)學(xué)、機(jī)器學(xué)習(xí)等領(lǐng)域的分析工具，尤其適用于處理因變量為二元分類的情況，如企業(yè)跨國并購的成功與失敗。其核心原理基于Logistic函數(shù)，通過構(gòu)建自變量與因變量之間的非線性關(guān)系，來預(yù)測事件發(fā)生的概率。Logistic模型的基本公式為：P(Y=1|X)=\frac{e^{\beta_0+\beta_1X_1+\beta_2X_2+\cdots+\beta_nX_n}}{1+e^{\beta_0+\beta_1X_1+\beta_2X_2+\cdots+\beta_nX_n}}，其中P(Y=1|X)表示在自變量X=(X_1,X_2,\cdots,X_n)的條件下，因變量Y取值為1（如跨國并購成功）的概率；\beta_0為截距項(xiàng)，\beta_1,\beta_2,\cdots,\beta_n為各自變量的回歸系數(shù)，它們反映了自變量對(duì)因變量的影響方向和程度；e為自然常數(shù)。在這個(gè)公式中，通過對(duì)自變量進(jìn)行線性組合，并經(jīng)過Logistic函數(shù)的變換，將結(jié)果映射到(0,1)區(qū)間，從而得到事件發(fā)生的概率。例如，若計(jì)算得到P(Y=1|X)=0.8，則表示在當(dāng)前自變量取值下，跨國并購成功的概率為80%。該模型在企業(yè)并購研究中具有重要應(yīng)用價(jià)值。在預(yù)測并購成敗方面，研究人員可以收集眾多與企業(yè)跨國并購相關(guān)的自變量數(shù)據(jù)，如并購企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力等）、目標(biāo)企業(yè)的特征（市場份額、技術(shù)水平等）以及外部環(huán)境因素（宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、政策法規(guī)等）。將這些數(shù)據(jù)代入Logistic模型中進(jìn)行擬合，通過估計(jì)回歸系數(shù)，建立起并購成敗與各影響因素之間的定量關(guān)系模型。利用該模型，企業(yè)在進(jìn)行跨國并購決策前，就可以根據(jù)自身和目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，以及對(duì)外部環(huán)境的評(píng)估，輸入相應(yīng)的自變量值，預(yù)測本次并購成功的概率，從而為決策提供科學(xué)依據(jù)。比如，若模型預(yù)測某企業(yè)跨國并購成功的概率僅為30%，企業(yè)就需要謹(jǐn)慎考慮并購計(jì)劃，進(jìn)一步分析風(fēng)險(xiǎn)因素，或者調(diào)整并購策略。在分析影響因素的作用機(jī)制上，Logistic模型的回歸系數(shù)能夠清晰地展示每個(gè)自變量對(duì)并購成敗概率的影響方向和程度。正的回歸系數(shù)表明該自變量的增加會(huì)提高并購成功的概率，而負(fù)的回歸系數(shù)則意味著自變量的增加會(huì)降低成功概率。回歸系數(shù)的絕對(duì)值大小反映了影響程度的強(qiáng)弱。通過對(duì)這些回歸系數(shù)的分析，企業(yè)可以明確哪些因素是促進(jìn)并購成功的關(guān)鍵因素，哪些是需要重點(diǎn)關(guān)注和防范的風(fēng)險(xiǎn)因素。如果回歸系數(shù)顯示目標(biāo)企業(yè)所在國家的政治穩(wěn)定性對(duì)并購成功概率有顯著的正向影響，那么企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，就需要更加關(guān)注目標(biāo)企業(yè)所在國家的政治局勢，盡量避免在政治不穩(wěn)定的國家進(jìn)行并購。在對(duì)比不同并購案例時(shí)，Logistic模型也能發(fā)揮重要作用。通過對(duì)多個(gè)成功和失敗的跨國并購案例進(jìn)行建模分析，研究人員可以比較不同案例中各影響因素的差異，找出導(dǎo)致并購成敗的關(guān)鍵因素和共性規(guī)律。這有助于企業(yè)從其他企業(yè)的并購經(jīng)驗(yàn)中吸取教訓(xùn)，學(xué)習(xí)成功的并購策略和方法，避免在并購過程中犯同樣的錯(cuò)誤。通過對(duì)多個(gè)成功并購案例的分析發(fā)現(xiàn)，并購雙方的戰(zhàn)略協(xié)同度高是這些案例的共性，那么企業(yè)在自身的跨國并購中，就應(yīng)該更加注重與目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同，提前做好戰(zhàn)略規(guī)劃和整合方案。2.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對(duì)跨國并購的研究起步較早，在理論和實(shí)證方面都取得了豐碩的成果。在跨國并購動(dòng)因方面，協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為企業(yè)通過并購可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)協(xié)同，提高整體效率和價(jià)值。市場勢力理論主張企業(yè)并購是為了增強(qiáng)市場勢力，擴(kuò)大市場份額，獲取壟斷利潤。資源基礎(chǔ)理論指出企業(yè)通過并購獲取稀缺資源和能力，以提升自身競爭力。這些理論從不同角度解釋了跨國并購的動(dòng)機(jī)，為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)。在影響因素研究上，學(xué)者們從多個(gè)維度展開分析。企業(yè)自身因素方面，研究發(fā)現(xiàn)并購企業(yè)的規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、管理能力等對(duì)并購成敗有重要影響。較大規(guī)模的企業(yè)在資源整合和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)方面可能更具優(yōu)勢；良好的財(cái)務(wù)狀況能為并購提供充足的資金支持，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；高效的管理團(tuán)隊(duì)能夠更好地進(jìn)行并購后的整合，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。目標(biāo)企業(yè)因素上，目標(biāo)企業(yè)的市場地位、技術(shù)水平、企業(yè)文化等也是關(guān)鍵因素。處于優(yōu)勢市場地位的目標(biāo)企業(yè)可能帶來更多的市場份額和品牌價(jià)值，但也可能面臨更高的并購成本和整合難度；先進(jìn)的技術(shù)水平可以提升并購企業(yè)的技術(shù)實(shí)力，但技術(shù)整合的難度也不容小覷；與并購企業(yè)差異較大的企業(yè)文化可能導(dǎo)致文化沖突，影響并購后的整合效果。外部環(huán)境因素同樣受到關(guān)注，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、政策法規(guī)、文化差異等對(duì)跨國并購成敗有著顯著影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)的并購活動(dòng)可能更為活躍，并購成功的概率也相對(duì)較高；而經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，企業(yè)可能面臨融資困難、市場需求下降等問題，增加并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)。政策法規(guī)的變化，如反壟斷政策、稅收政策等，會(huì)直接影響并購的可行性和成本。文化差異會(huì)導(dǎo)致溝通障礙、管理理念沖突等問題，給并購后的整合帶來挑戰(zhàn)。在研究方法上，國外學(xué)者運(yùn)用多種方法進(jìn)行實(shí)證研究。通過構(gòu)建計(jì)量模型，如多元線性回歸模型、logistic模型等，對(duì)大量跨國并購案例數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，定量研究各因素與并購成敗之間的關(guān)系。利用事件研究法，分析并購事件對(duì)企業(yè)股價(jià)、市場份額等的短期和長期影響，評(píng)估并購的績效。案例分析法也是常用方法之一，通過深入剖析具體的跨國并購案例，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為理論研究提供實(shí)踐支持。國內(nèi)對(duì)中國企業(yè)跨國并購的研究近年來逐漸增多，主要圍繞并購現(xiàn)狀、動(dòng)因、影響因素和對(duì)策建議等方面展開。在并購現(xiàn)狀方面，國內(nèi)研究指出中國企業(yè)跨國并購的規(guī)模不斷擴(kuò)大，行業(yè)分布逐漸多元化，從早期的資源類并購向高科技、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域拓展。但同時(shí)也面臨著并購成功率不高、整合難度大等問題。在影響因素研究上，國內(nèi)學(xué)者也從多個(gè)層面進(jìn)行分析。企業(yè)戰(zhàn)略層面，并購戰(zhàn)略的合理性、戰(zhàn)略協(xié)同度是關(guān)鍵。合理的并購戰(zhàn)略能夠使企業(yè)明確并購目標(biāo)和方向，與企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略相契合，提高并購成功的概率。戰(zhàn)略協(xié)同度高的并購雙方，在業(yè)務(wù)、資源等方面能夠?qū)崿F(xiàn)互補(bǔ)，更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)因素上，并購企業(yè)的資金實(shí)力、融資能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)并購成敗至關(guān)重要。充足的資金實(shí)力是并購得以順利進(jìn)行的基礎(chǔ)；強(qiáng)大的融資能力可以為并購提供更多的資金選擇，降低融資成本；有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能夠避免因財(cái)務(wù)問題導(dǎo)致并購失敗。外部環(huán)境方面，國內(nèi)研究強(qiáng)調(diào)政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)中國企業(yè)跨國并購的影響。目標(biāo)企業(yè)所在國家的政治局勢不穩(wěn)定、政策法規(guī)變化頻繁，可能導(dǎo)致并購面臨政策限制、審批困難等問題。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)如匯率波動(dòng)、通貨膨脹等，會(huì)影響并購的成本和收益。文化差異帶來的文化沖突，可能導(dǎo)致員工流失、管理效率低下等問題，阻礙并購后的整合進(jìn)程。在研究方法上，國內(nèi)學(xué)者除了借鑒國外的實(shí)證研究方法外，還結(jié)合中國企業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行研究。通過對(duì)中國企業(yè)跨國并購案例的深入分析，總結(jié)適合中國企業(yè)的并購策略和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。利用問卷調(diào)查等方法，收集企業(yè)管理者對(duì)跨國并購的看法和意見，從實(shí)踐角度分析影響因素和應(yīng)對(duì)策略。國內(nèi)外研究為中國企業(yè)跨國并購提供了豐富的理論和實(shí)踐參考，但仍存在一定的局限性?，F(xiàn)有研究在某些因素的影響機(jī)制和作用程度上尚未達(dá)成一致結(jié)論，需要進(jìn)一步深入研究。對(duì)于中國企業(yè)獨(dú)特的發(fā)展背景和制度環(huán)境對(duì)跨國并購的影響，研究還不夠充分，需要結(jié)合中國實(shí)際情況進(jìn)行更有針對(duì)性的研究。未來的研究可以在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善研究方法，拓展研究視角，為中國企業(yè)跨國并購提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的指導(dǎo)。三、中國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀分析3.1發(fā)展歷程中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展歷程，是一部與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相連、不斷探索與成長的歷史，大致可分為以下幾個(gè)重要階段：萌芽準(zhǔn)備階段（1984-2001年）：1984年，中銀集團(tuán)和華潤集團(tuán)聯(lián)合收購香港康力投資有限公司，這一標(biāo)志性事件拉開了中國企業(yè)跨國并購的序幕。在這一時(shí)期，中國改革開放事業(yè)剛剛起步，正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型階段，“走出去”戰(zhàn)略也才開始逐步滲透到企業(yè)的經(jīng)營理念之中。由于受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、企業(yè)自身實(shí)力以及政策環(huán)境等多方面因素的限制，中國企業(yè)跨國并購呈現(xiàn)出規(guī)模小、次數(shù)少、目的地局限等顯著特征。1992-2001年這10年間，中國企業(yè)每年的跨國并購額占同期世界并購額份額的比例不足一個(gè)百分點(diǎn)。這一階段的跨國并購，更多是企業(yè)在國際化道路上的初步嘗試，為后續(xù)的發(fā)展積累經(jīng)驗(yàn)。蹣跚起步階段（2001-2007年）：2001年中國加入WTO，這一重大事件成為中國企業(yè)跨國并購發(fā)展歷程中的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，使中國企業(yè)與國際市場的聯(lián)系變得愈發(fā)緊密。在這一階段，中國企業(yè)迎來了跨國并購的機(jī)遇期，出現(xiàn)了許多引人注目的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的跨國并購案例。2004年，聯(lián)想以17.5億美元（12億美元現(xiàn)金+價(jià)值約5億美元的19%聯(lián)想股份）收購了IBM的PC業(yè)務(wù)，這一并購案在當(dāng)時(shí)引起了巨大的轟動(dòng)。通過此次并購，聯(lián)想不僅獲得了IBM先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，還一舉進(jìn)入了國際PC市場的前列，提升了自身的國際競爭力。2012年10月，根據(jù)市場研究公司Gartner發(fā)布的調(diào)查研究報(bào)告顯示，聯(lián)想在PC市場的份額已由2004年的2%上升到2012年第三季度的15.7%，超越惠普和戴爾，成為全球最大的PC制造商，并且擁有了筆記本電腦的第一品牌ThinkPad。這無疑是中國企業(yè)跨國并購的一次成功典范。然而，這一階段也不乏失敗的案例。2003年，TCL分別并購了法國湯姆遜的彩電業(yè)務(wù)和阿爾卡特的手機(jī)部門，旨在打造全球性規(guī)模經(jīng)營的消費(fèi)類電子企業(yè)集團(tuán)。但由于在戰(zhàn)略規(guī)劃、市場判斷、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制以及文化整合等多方面存在問題，這兩項(xiàng)并購最終都以失敗告終。TCL在并購湯姆遜彩電業(yè)務(wù)時(shí)，沒有充分考慮到平板電視技術(shù)的快速發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)CRT彩電市場的沖擊，導(dǎo)致并購后企業(yè)在技術(shù)和市場競爭中處于劣勢。同時(shí)，雙方在企業(yè)文化和管理模式上的巨大差異，也使得整合過程困難重重，最終導(dǎo)致企業(yè)虧損嚴(yán)重。這些成功與失敗的案例，都為中國企業(yè)在跨國并購道路上積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。積極增長階段（2007年至今）：2007年美國次貸危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)了全球金融危機(jī)，隨后歐債危機(jī)又使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。然而，危機(jī)中也蘊(yùn)含著機(jī)遇，這一系列經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩為中國企業(yè)的跨國并購創(chuàng)造了良好的條件。一方面，全球資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值降低，為中國企業(yè)提供了以相對(duì)較低成本進(jìn)行并購的機(jī)會(huì)。另一方面，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，許多國家放寬了對(duì)外資的限制，這也為中國企業(yè)跨國并購提供了更寬松的政策環(huán)境。在這一階段，中國企業(yè)跨國并購呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，并購規(guī)模不斷擴(kuò)大，涉及的行業(yè)和領(lǐng)域也日益廣泛。2012年，中海油宣布以151億美元對(duì)價(jià)收購加拿大尼克森公司，這是中國企業(yè)有史以來成功完成的最大海外收購。通過此次收購，中海油獲得了尼克森公司豐富的油氣資源和先進(jìn)的開采技術(shù)，進(jìn)一步提升了其在國際能源市場的地位。2021年前三季度，中企宣布的海外并購總額為463.4億美元，同比增長79%。從行業(yè)分布來看，并購目標(biāo)逐漸從資源型向技術(shù)型、品牌型轉(zhuǎn)變，反映出中國企業(yè)對(duì)于提升自身核心競爭力的強(qiáng)烈需求。在TMT、金融服務(wù)、消費(fèi)品等行業(yè)的并購活動(dòng)頻繁，醫(yī)療與生命科學(xué)行業(yè)的并購也表現(xiàn)亮眼，2021年前三季度宣布的海外并購額已超過2019年及2020年兩年的全年總和。從地域上看，亞洲成為最受歡迎的投資目的地，宣布的并購金額占總額的45%，達(dá)到210.2億美元，同比增長83%。3.2規(guī)模與趨勢近年來，中國企業(yè)跨國并購在規(guī)模和趨勢上呈現(xiàn)出一系列顯著的變化，深刻地影響著全球經(jīng)濟(jì)格局和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。從規(guī)模上看，中國企業(yè)跨國并購的金額和數(shù)量呈現(xiàn)出明顯的增長態(tài)勢。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過去的一段時(shí)間里，中國企業(yè)跨國并購的交易金額屢創(chuàng)新高。2012年，中海油以151億美元對(duì)價(jià)收購加拿大尼克森公司，成為當(dāng)時(shí)中國企業(yè)有史以來成功完成的最大海外收購。2021年前三季度，中企宣布的海外并購總額更是達(dá)到463.4億美元，同比增長79%，這一增長速度遠(yuǎn)超以往同期水平，顯示出中國企業(yè)在跨國并購市場上的活躍度不斷提升，資金投入不斷加大。在并購數(shù)量方面，雖然增長趨勢相對(duì)較為平穩(wěn)，但也保持在一個(gè)較高的水平。眾多中國企業(yè)積極參與跨國并購，不斷拓展國際市場。越來越多的中小企業(yè)也開始涉足跨國并購領(lǐng)域，它們憑借自身的特色優(yōu)勢和創(chuàng)新能力，在國際市場上尋找發(fā)展機(jī)遇。一些具有技術(shù)優(yōu)勢的中小企業(yè)通過并購國外相關(guān)企業(yè)，快速獲取先進(jìn)技術(shù)和市場渠道，實(shí)現(xiàn)了自身的跨越式發(fā)展。這不僅豐富了中國企業(yè)跨國并購的主體結(jié)構(gòu)，也為中國企業(yè)在國際市場上的多元化發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。從行業(yè)分布趨勢來看，中國企業(yè)跨國并購的目標(biāo)行業(yè)逐漸從傳統(tǒng)的資源型行業(yè)向技術(shù)型、品牌型和服務(wù)型行業(yè)轉(zhuǎn)變。在早期，中國企業(yè)跨國并購主要集中在能源、礦產(chǎn)等資源型行業(yè)，這與中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展對(duì)資源的大量需求密切相關(guān)。通過并購海外資源企業(yè)，中國企業(yè)能夠保障國內(nèi)資源的穩(wěn)定供應(yīng)，降低資源采購成本，增強(qiáng)在國際市場上的資源話語權(quán)。然而，隨著中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，中國企業(yè)對(duì)技術(shù)、品牌和服務(wù)的需求日益增長。近年來，在TMT（科技、媒體和通信）、金融服務(wù)、消費(fèi)品等行業(yè)的并購活動(dòng)頻繁。在TMT行業(yè)，企業(yè)通過并購獲取先進(jìn)的技術(shù)和研發(fā)能力，提升自身在全球科技競爭中的地位；在金融服務(wù)行業(yè)，并購有助于企業(yè)拓展國際金融市場，提升金融服務(wù)水平和國際化運(yùn)營能力；在消費(fèi)品行業(yè)，并購可以幫助企業(yè)獲得國際知名品牌和銷售渠道，滿足國內(nèi)消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)消費(fèi)品的需求。醫(yī)療與生命科學(xué)行業(yè)的并購也表現(xiàn)亮眼，2021年前三季度宣布的海外并購額已超過2019年及2020年兩年的全年總和，這反映出中國企業(yè)在大健康領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局不斷加強(qiáng)，對(duì)提升國內(nèi)醫(yī)療技術(shù)水平和健康服務(wù)能力的重視程度日益提高。從地域分布趨勢來看，亞洲成為中國企業(yè)跨國并購最受歡迎的投資目的地。2021年前三季度，亞洲宣布的并購金額占總額的45%，達(dá)到210.2億美元，同比增長83%。亞洲地區(qū)與中國地理位置相近，文化差異相對(duì)較小，經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，具有良好的投資環(huán)境和市場潛力。中國企業(yè)在亞洲地區(qū)進(jìn)行并購，能夠更好地利用地緣優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同發(fā)展。在東南亞地區(qū)，中國企業(yè)通過并購當(dāng)?shù)氐闹圃鞓I(yè)企業(yè)，充分利用當(dāng)?shù)氐膭趧?dòng)力資源和市場優(yōu)勢，拓展業(yè)務(wù)范圍；在印度，中國企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的并購活動(dòng)不斷增加，借助印度龐大的消費(fèi)市場和快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)自身的快速增長。除亞洲外，歐洲和北美也是中國企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)地區(qū)。歐洲擁有先進(jìn)的技術(shù)、成熟的品牌和完善的市場體系，中國企業(yè)在歐洲的并購主要集中在高端制造業(yè)、汽車、機(jī)械等領(lǐng)域。通過并購歐洲企業(yè)，中國企業(yè)可以獲取先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提升自身的技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量。吉利并購沃爾沃，不僅獲得了沃爾沃先進(jìn)的汽車制造技術(shù)和安全技術(shù)，還提升了吉利在全球汽車市場的品牌形象和競爭力。北美地區(qū)擁有高度發(fā)達(dá)的科技和金融產(chǎn)業(yè)，中國企業(yè)在北美的并購主要集中在科技、金融服務(wù)等領(lǐng)域。中國企業(yè)通過并購美國的科技企業(yè)，獲取先進(jìn)的技術(shù)和創(chuàng)新能力，推動(dòng)自身在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的發(fā)展。但同時(shí)，中國企業(yè)在歐美地區(qū)的并購也面臨著政治、法律、文化等多方面的挑戰(zhàn)，需要謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。3.3典型案例分析3.3.1成功案例-吉利并購沃爾沃吉利汽車與沃爾沃的并購案堪稱中國企業(yè)跨國并購的經(jīng)典成功范例。吉利汽車作為中國本土汽車企業(yè)，在國內(nèi)市場歷經(jīng)多年發(fā)展，積累了一定的生產(chǎn)制造和市場運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，但在技術(shù)研發(fā)、品牌影響力和國際市場拓展方面，與國際知名汽車品牌仍存在較大差距。而沃爾沃是具有悠久歷史的瑞典豪華汽車品牌，以其卓越的安全技術(shù)和環(huán)保技術(shù)聞名于世，在全球汽車市場擁有較高的品牌知名度和忠實(shí)的客戶群體，但由于經(jīng)營策略、市場競爭等因素，在被福特收購后業(yè)績不佳，面臨著發(fā)展困境。2009年，吉利汽車決定向瑞典汽車制造商沃爾沃汽車公司發(fā)起收購，這一決策引發(fā)了廣泛關(guān)注。收購過程歷經(jīng)坎坷，吉利汽車與沃爾沃汽車的母公司福特汽車公司展開了艱難的談判。在談判過程中，吉利汽車不僅要應(yīng)對(duì)復(fù)雜的交易條款協(xié)商，還要克服文化、法律等多方面的差異和障礙。資金籌集也是一大難題，收購需要巨額資金，吉利汽車通過多種渠道積極融資，包括從大慶到浙江、上海的嘉定等地尋求借貸，甚至向福特公司借了2億美元。經(jīng)過不懈努力，2010年3月，雙方正式達(dá)成收購協(xié)議，吉利汽車以18億美元從福特公司手中收購了沃爾沃汽車公司的全部股權(quán)，這一交易成為中國企業(yè)收購歐洲汽車制造商的重大事件。吉利并購沃爾沃的目的明確，主要是為了獲取沃爾沃先進(jìn)的技術(shù)和研發(fā)能力，提升自身在汽車制造領(lǐng)域的技術(shù)水平。沃爾沃在安全技術(shù)、新能源技術(shù)等方面擁有眾多領(lǐng)先的專利和技術(shù)成果，吉利希望通過并購將這些技術(shù)引入，加速自身的技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品創(chuàng)新。沃爾沃的品牌影響力和國際市場渠道也是吸引吉利的重要因素。借助沃爾沃的品牌，吉利可以提升自身在全球汽車市場的形象，拓展國際市場份額，實(shí)現(xiàn)國際化戰(zhàn)略目標(biāo)。此次并購取得成功的因素是多方面的。從戰(zhàn)略契合角度來看，吉利和沃爾沃在業(yè)務(wù)上具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。吉利在成本控制、生產(chǎn)制造和國內(nèi)市場渠道方面具有優(yōu)勢，而沃爾沃在技術(shù)研發(fā)、品牌建設(shè)和國際市場經(jīng)驗(yàn)方面表現(xiàn)突出。雙方的結(jié)合能夠?qū)崿F(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，為協(xié)同發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。在并購后的整合過程中，吉利采取了一系列有效的措施。在品牌方面，吉利保持沃爾沃100%的品牌獨(dú)立性，保留其高端定位，使其品牌價(jià)值得以延續(xù)和提升。沃爾沃繼續(xù)保持瑞典總部，并保留了自己的設(shè)計(jì)、工程和生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)，這使得沃爾沃的核心競爭力得以保留。在技術(shù)協(xié)同上，吉利與沃爾沃共同開發(fā)CMA（緊湊型模塊化架構(gòu)）和SPA（可擴(kuò)展平臺(tái)架構(gòu)），實(shí)現(xiàn)了技術(shù)共享和研發(fā)成本的降低。CMA架構(gòu)的推出，讓吉利汽車從低端定位向高端定位邁進(jìn)，支持領(lǐng)克、星越L等車型，零件通過率高達(dá)78%，大幅提升了生產(chǎn)效率。吉利還加大資金投入，為沃爾沃提供融資平臺(tái)，幫助其迅速扭轉(zhuǎn)連年的虧損局面。通過這些有效整合措施，沃爾沃在吉利的支持下，經(jīng)營業(yè)績逐漸好轉(zhuǎn)，2021年成功在納斯達(dá)克斯德哥爾摩交易所上市，估值高達(dá)200億美元。吉利也借助沃爾沃的技術(shù)和品牌，實(shí)現(xiàn)了自身的跨越式發(fā)展，銷售量和凈利潤大幅增長，從原來的“低端品牌”躍升為“全球品牌競爭者”，多次奪下自主品牌銷量第一的桂冠。3.3.2失敗案例-TCL并購湯姆遜彩電業(yè)務(wù)TCL并購湯姆遜彩電業(yè)務(wù)這一案例，為中國企業(yè)跨國并購提供了深刻的失敗教訓(xùn)。TCL作為中國電子信息產(chǎn)業(yè)的重要企業(yè)，在國內(nèi)彩電市場已取得一定的市場地位和品牌知名度，擁有強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)和營銷能力。然而，隨著國內(nèi)市場競爭的日益激烈，TCL渴望通過跨國并購?fù)卣箛H市場，提升自身的全球競爭力。湯姆遜是一家具有悠久歷史的法國企業(yè)，在全球消費(fèi)類電子領(lǐng)域曾具有舉足輕重的地位，其Thomson品牌和RCA品牌在歐洲和美國富有盛名，在北美和歐洲擁有成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)。但在來自日本、韓國等地廠商的競爭下，湯姆遜彩電業(yè)務(wù)業(yè)績下滑，2002年，其彩電業(yè)務(wù)完成銷售22.2億歐元，但虧損7500萬歐元，成為湯姆遜虧損最嚴(yán)重的一塊業(yè)務(wù)，急于尋找買家。2003年7月，湯姆遜主動(dòng)找到TCL，希望出售其彩電業(yè)務(wù)。面對(duì)這一契機(jī)，TCL高層迅速達(dá)成并購共識(shí)，認(rèn)為此舉可以規(guī)避北美和歐盟的貿(mào)易壁壘，迅速切入歐美市場，同時(shí)完善產(chǎn)業(yè)格局，形成規(guī)模效應(yīng)。2004年1月，TCL并購湯姆遜彩電業(yè)務(wù)，雙方成立TTE，其中TCL集團(tuán)持股67%，湯姆遜持股33%。此次并購被外界認(rèn)為將改寫全球彩電產(chǎn)業(yè)格局。然而，事與愿違，TTE的經(jīng)營狀況每況愈下。2004年虧損1.43億元，2005年虧損8.21億元，連續(xù)幾年的虧損讓TCL陷入困境，最終導(dǎo)致雙方的合作以失敗告終。此次并購失敗的原因是多方面的。在戰(zhàn)略層面，TCL存在嚴(yán)重的戰(zhàn)略失誤。TCL實(shí)行多元化戰(zhàn)略，在收購湯姆遜進(jìn)入歐美彩電市場的同時(shí)，在通訊產(chǎn)業(yè)上也大力投入，導(dǎo)致公司投資分散、資金鏈緊張，且在兩個(gè)行業(yè)中都未能形成較強(qiáng)的競爭力。TCL對(duì)行業(yè)發(fā)展方向把握不當(dāng)，忽略了液晶、等離子新一代顯示技術(shù)正快速蠶食傳統(tǒng)CRT的市場份額，仍然大量生產(chǎn)傳統(tǒng)的CRT彩電，錯(cuò)過了進(jìn)軍平板彩電市場的最佳時(shí)機(jī)。當(dāng)TTE意識(shí)到問題，開始大規(guī)模生產(chǎn)平板彩電時(shí)，價(jià)格上與競爭對(duì)手相比已喪失優(yōu)勢，產(chǎn)品銷售速度慢，大量積壓，銷售的延誤又導(dǎo)致平板產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)貶損，陷入惡性循環(huán)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是導(dǎo)致并購失敗的重要因素。湯姆遜2003年底公布的年度業(yè)績報(bào)告顯示，其彩電和DVD等電子業(yè)務(wù)共虧損高達(dá)1.2億歐元（約合人民幣9.3億元），而且簽約前還有3000萬美元的財(cái)務(wù)缺口。而當(dāng)時(shí)TCL的年利潤大約為5.6億元人民幣，如果不能在預(yù)期時(shí)間扭虧為盈，TTE將成為TCL的沉重包袱。TCL對(duì)情況的估計(jì)過于樂觀，集團(tuán)從高層管理人員到財(cái)務(wù)人員，都沒有充分評(píng)估并購所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也沒有理清楚集團(tuán)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系，把彌補(bǔ)虧損的重點(diǎn)全部放在了北美地區(qū)，歐洲業(yè)務(wù)則全部基本維持原班人馬和固有模式。TCL還收購了法國另一家虧損嚴(yán)重的通訊公司，海外擴(kuò)張的步伐邁得過大過急，集團(tuán)精力分散，沉重的債務(wù)壓垮了TCL的財(cái)務(wù)體系，導(dǎo)致TCL不僅沒有實(shí)現(xiàn)18個(gè)月扭虧為盈的目標(biāo)，反而在接下來的兩年都處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)。運(yùn)營和文化整合方面的問題同樣突出。TCL對(duì)湯姆遜完成并購后，公司中國總部根本無法從業(yè)務(wù)流程上真正實(shí)現(xiàn)對(duì)歐洲利潤中心的管理和監(jiān)控，雙方的關(guān)系更像一種形式上的“婚姻”。合并后的TTE，不僅沒能實(shí)現(xiàn)管控的優(yōu)化，體現(xiàn)出協(xié)同效應(yīng)，反而加重了公司的負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)。TCL和湯姆遜由于在企業(yè)文化、管理模式等很多方面存在差異，這些差異通過人員之間的沖突表現(xiàn)出來。盡管TTE旗下品牌RCA處于經(jīng)營虧損的狀態(tài)，但湯姆遜依然拒絕接受TCL關(guān)于引入中國設(shè)計(jì)，降低產(chǎn)品成本的建議。TCL習(xí)慣按中國的方式運(yùn)作，沒有充分考慮到合作伙伴的接受程度和西方市場的適應(yīng)程度，導(dǎo)致雙方意見不一致，各行其是，出現(xiàn)“失控狀態(tài)”。最終造成公司運(yùn)營效率低下，優(yōu)秀人才大量流失。四、基于Logistic模型的實(shí)證設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)提出4.1.1宏觀層面假設(shè)1：中國與目標(biāo)企業(yè)所在國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度對(duì)跨國并購成敗有顯著影響。中國與目標(biāo)企業(yè)所在國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度越高，雙方在貿(mào)易、投資等領(lǐng)域的合作越緊密，信息交流也更為頻繁和順暢。這使得中國企業(yè)能夠更深入地了解目標(biāo)企業(yè)所在國的市場環(huán)境、商業(yè)規(guī)則和消費(fèi)者需求，從而降低并購過程中的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。緊密的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度也有助于企業(yè)在并購后更好地整合資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。中國與東盟國家在貿(mào)易往來上十分密切，中國企業(yè)對(duì)東盟國家企業(yè)進(jìn)行跨國并購時(shí)，由于雙方在經(jīng)濟(jì)上的緊密聯(lián)系，更容易找到業(yè)務(wù)契合點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)。假設(shè)2：目標(biāo)企業(yè)所在國的政治穩(wěn)定性對(duì)跨國并購成敗有顯著影響。政治穩(wěn)定的國家通常能夠提供更可靠的政策環(huán)境和法律保障，減少因政治動(dòng)蕩、政策變更等帶來的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在這樣的環(huán)境中進(jìn)行跨國并購，可以更準(zhǔn)確地預(yù)測未來的發(fā)展趨勢，制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃。穩(wěn)定的政治環(huán)境也有利于吸引外資，為企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展提供良好的外部條件。相比政治局勢不穩(wěn)定的國家，在政治穩(wěn)定的國家進(jìn)行跨國并購，企業(yè)面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)更低，更有可能順利完成并購并實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。如新加坡政治穩(wěn)定，政策法規(guī)透明，中國企業(yè)對(duì)新加坡企業(yè)進(jìn)行并購時(shí)，能夠更好地按照既定計(jì)劃推進(jìn)并購進(jìn)程，降低因政治因素導(dǎo)致并購失敗的可能性。假設(shè)3：目標(biāo)企業(yè)所在國的文化與中國文化的差異對(duì)跨國并購成敗有顯著影響。文化差異可能導(dǎo)致企業(yè)在管理理念、價(jià)值觀、工作方式等方面存在沖突，給并購后的整合帶來困難。這種沖突可能體現(xiàn)在員工之間的溝通障礙、管理決策的執(zhí)行困難等方面，從而影響企業(yè)的運(yùn)營效率和協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。文化差異還可能影響企業(yè)與當(dāng)?shù)乜蛻?、供?yīng)商等利益相關(guān)者的關(guān)系，對(duì)企業(yè)的市場拓展和供應(yīng)鏈穩(wěn)定造成不利影響。中國企業(yè)并購歐美企業(yè)時(shí)，由于雙方在文化上存在較大差異，在并購后的整合過程中，可能會(huì)出現(xiàn)中方強(qiáng)調(diào)集體主義，而歐美方更注重個(gè)人主義的沖突，導(dǎo)致員工對(duì)企業(yè)管理方式的不適應(yīng)，進(jìn)而影響企業(yè)的發(fā)展。4.1.2微觀層面假設(shè)4：并購企業(yè)的規(guī)模對(duì)跨國并購成敗有顯著影響。規(guī)模較大的并購企業(yè)通常擁有更豐富的資源，包括資金、技術(shù)、人才等，這使其在跨國并購中具有更強(qiáng)的實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在面對(duì)復(fù)雜的并購交易和高昂的并購成本時(shí)，大型企業(yè)能夠更容易籌集到所需資金，承擔(dān)并購過程中的各種費(fèi)用。大規(guī)模企業(yè)還可以憑借其廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)和強(qiáng)大的市場影響力，更好地整合目標(biāo)企業(yè)的資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。大型企業(yè)在技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新方面往往具有優(yōu)勢，通過并購可以將這些優(yōu)勢傳遞給目標(biāo)企業(yè)，提升目標(biāo)企業(yè)的競爭力。如華為在通信領(lǐng)域規(guī)模龐大，擁有雄厚的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和豐富的人才資源，當(dāng)華為進(jìn)行跨國并購時(shí)，可以利用自身優(yōu)勢快速整合目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)和市場資源，推動(dòng)并購后的業(yè)務(wù)發(fā)展。假設(shè)5：并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況對(duì)跨國并購成敗有顯著影響。良好的財(cái)務(wù)狀況是企業(yè)進(jìn)行跨國并購的重要保障。并購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率低，表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，償債能力較強(qiáng)，在并購過程中能夠更容易獲得融資，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)則可以為并購提供穩(wěn)定的資金流，支持并購后的整合和發(fā)展。充足的現(xiàn)金流可以確保企業(yè)在并購過程中順利支付并購款項(xiàng)，應(yīng)對(duì)各種突發(fā)情況。如果企業(yè)盈利能力不足，可能在并購后無法承擔(dān)整合成本和目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營成本，導(dǎo)致并購失敗。某企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高，在進(jìn)行跨國并購后，由于無法按時(shí)償還債務(wù)，面臨財(cái)務(wù)困境，最終導(dǎo)致并購失敗。假設(shè)6：并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同度對(duì)跨國并購成敗有顯著影響。戰(zhàn)略協(xié)同度高意味著雙方在業(yè)務(wù)領(lǐng)域、市場定位、發(fā)展目標(biāo)等方面具有較高的契合度。在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上，雙方可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，拓展產(chǎn)品線或服務(wù)范圍。如一家互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)并購一家物流企業(yè)，電商企業(yè)可以利用物流企業(yè)的配送網(wǎng)絡(luò)提升自身的配送效率，物流企業(yè)也可以借助電商企業(yè)的業(yè)務(wù)量增加收入。在市場定位上，雙方可以共同開拓新市場，提高市場占有率。如果雙方的戰(zhàn)略協(xié)同度低，可能導(dǎo)致并購后業(yè)務(wù)整合困難，無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，甚至?xí)霈F(xiàn)業(yè)務(wù)沖突，影響企業(yè)的發(fā)展。假設(shè)7：并購企業(yè)的跨國并購經(jīng)驗(yàn)對(duì)跨國并購成敗有顯著影響。具有豐富跨國并購經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)，在并購過程中能夠更好地應(yīng)對(duì)各種復(fù)雜情況。在目標(biāo)企業(yè)篩選階段，它們可以憑借以往的經(jīng)驗(yàn)更準(zhǔn)確地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，避免選擇存在重大問題的目標(biāo)企業(yè)。在談判階段，經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)能夠更好地把握談判節(jié)奏和技巧，爭取更有利的并購條件。在并購后的整合階段，它們可以借鑒以往的成功經(jīng)驗(yàn)，制定合理的整合策略，提高整合效率，減少文化沖突和管理沖突。聯(lián)想在并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)之前，已經(jīng)有過一些跨國并購的嘗試，積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。在并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)時(shí)，聯(lián)想能夠充分利用這些經(jīng)驗(yàn)，順利完成并購交易，并在后續(xù)的整合中取得了較好的效果，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。4.2變量選取與定義為了準(zhǔn)確分析中國企業(yè)跨國并購成敗的影響因素，本研究從宏觀和微觀兩個(gè)層面選取了多個(gè)變量，并對(duì)其進(jìn)行了明確的定義。在被解釋變量方面，選取“并購成敗”作為衡量中國企業(yè)跨國并購結(jié)果的變量。若并購?fù)瓿珊?，企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的戰(zhàn)略目標(biāo)，如提升了市場份額、實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)、提高了盈利能力等，則將并購定義為成功，取值為1；若并購后未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，甚至出現(xiàn)虧損、業(yè)務(wù)萎縮、整合失敗等情況，則將并購定義為失敗，取值為0。這種定義方式能夠直觀地反映出跨國并購的實(shí)際效果，為后續(xù)的分析提供了明確的判斷標(biāo)準(zhǔn)。在解釋變量中，宏觀層面的變量包括：中國與目標(biāo)企業(yè)所在國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度：通過雙邊貿(mào)易額占中國總貿(mào)易額的比重來衡量。雙邊貿(mào)易額占比越高，表明兩國在貿(mào)易方面的聯(lián)系越緊密，經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度也就越高。這一指標(biāo)能夠反映出兩國在經(jīng)濟(jì)上的相互依存程度，以及中國企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在國市場的熟悉程度和融入能力。若中國與某國的雙邊貿(mào)易額占中國總貿(mào)易額的比重較大，說明中國企業(yè)在該國可能已經(jīng)有了一定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和市場份額，進(jìn)行跨國并購時(shí)更容易實(shí)現(xiàn)資源整合和協(xié)同發(fā)展。目標(biāo)企業(yè)所在國的政治穩(wěn)定性：采用國際組織發(fā)布的政治穩(wěn)定性指數(shù)來衡量，該指數(shù)綜合考慮了目標(biāo)企業(yè)所在國的政治制度、政權(quán)更迭頻率、社會(huì)穩(wěn)定性等因素。政治穩(wěn)定性指數(shù)越高，說明該國的政治環(huán)境越穩(wěn)定，政策法規(guī)的連續(xù)性和可預(yù)測性越強(qiáng)，企業(yè)進(jìn)行跨國并購所面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)就越低。在政治穩(wěn)定的國家，企業(yè)的投資和經(jīng)營活動(dòng)更有保障，能夠更順利地開展并購后的整合工作。目標(biāo)企業(yè)所在國的文化與中國文化的差異：運(yùn)用霍夫斯泰德文化維度理論計(jì)算文化距離來衡量。該理論從權(quán)力距離、個(gè)人主義與集體主義、不確定性規(guī)避、男性化與女性化、長期導(dǎo)向與短期導(dǎo)向等維度對(duì)不同國家的文化進(jìn)行分析和比較。文化距離越大，表明兩國文化差異越大，企業(yè)在跨國并購后的整合過程中可能面臨更多的文化沖突和溝通障礙。中國與美國在文化維度上存在較大差異，中國企業(yè)并購美國企業(yè)時(shí)，可能在管理理念、員工激勵(lì)方式等方面面臨挑戰(zhàn)，需要花費(fèi)更多的精力和時(shí)間進(jìn)行文化整合。微觀層面的解釋變量包括：并購企業(yè)的規(guī)模：以并購企業(yè)的總資產(chǎn)作為衡量指標(biāo)。總資產(chǎn)反映了企業(yè)所擁有的全部經(jīng)濟(jì)資源，總資產(chǎn)越大，說明企業(yè)的規(guī)模越大，在資源獲取、市場影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面可能具有更強(qiáng)的優(yōu)勢。大型企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時(shí)，能夠憑借其雄厚的資產(chǎn)實(shí)力，承擔(dān)更高的并購成本和風(fēng)險(xiǎn)，并且在整合過程中更有能力調(diào)配資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況：選取資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率來衡量。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率越低，說明企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，財(cái)務(wù)狀況越穩(wěn)健，在跨國并購中更有能力承擔(dān)債務(wù)融資的壓力。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用自有資本獲取收益的能力。凈資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，能夠?yàn)榭鐕①徧峁└€(wěn)定的資金支持和盈利保障。并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同度：通過對(duì)并購雙方在業(yè)務(wù)領(lǐng)域、市場定位、發(fā)展目標(biāo)等方面的契合程度進(jìn)行評(píng)估來衡量。評(píng)估可以采用專家打分法或?qū)哟畏治龇ǖ确椒?，綜合考慮雙方在產(chǎn)品或服務(wù)的互補(bǔ)性、市場覆蓋范圍的重疊度、戰(zhàn)略規(guī)劃的一致性等因素。戰(zhàn)略協(xié)同度越高，說明雙方在戰(zhàn)略上的契合度越高，并購后能夠更好地實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高跨國并購的成功率。并購企業(yè)的跨國并購經(jīng)驗(yàn)：以并購企業(yè)在過去一定時(shí)期內(nèi)完成的跨國并購次數(shù)來衡量?？鐕①彺螖?shù)越多，說明企業(yè)在跨國并購方面積累的經(jīng)驗(yàn)越豐富，在目標(biāo)企業(yè)篩選、談判技巧、整合策略等方面可能更具優(yōu)勢。具有豐富跨國并購經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)，能夠更好地應(yīng)對(duì)跨國并購過程中的各種復(fù)雜情況，降低并購風(fēng)險(xiǎn)，提高并購成功率。在控制變量方面，選取了并購交易規(guī)模和并購支付方式。并購交易規(guī)模以并購金額來衡量，并購金額越大，可能意味著并購過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)也越大。并購支付方式分為現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付，不同的支付方式會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生不同的影響，進(jìn)而可能影響跨國并購的成敗。若企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式，可能會(huì)面臨較大的資金壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而采用股票支付方式，則可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)的稀釋。通過對(duì)以上變量的選取和定義，為構(gòu)建Logistic模型進(jìn)行實(shí)證分析奠定了基礎(chǔ)，能夠更全面、準(zhǔn)確地研究中國企業(yè)跨國并購成敗的影響因素。4.3數(shù)據(jù)來源與樣本選擇本研究的數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)權(quán)威的金融數(shù)據(jù)和信息服務(wù)平臺(tái)，涵蓋了豐富的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、并購交易數(shù)據(jù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等，能夠?yàn)檠芯刻峁┤?、?zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。其數(shù)據(jù)的完整性和可靠性經(jīng)過了市場的檢驗(yàn)，被廣泛應(yīng)用于各類金融和經(jīng)濟(jì)研究中。在樣本選擇上，本研究設(shè)定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。選取2010-2020年期間中國企業(yè)發(fā)起的跨國并購案例作為研究對(duì)象。選擇這一時(shí)間段，是因?yàn)樵?010年之后，中國企業(yè)跨國并購活動(dòng)愈發(fā)活躍，相關(guān)數(shù)據(jù)更為豐富和完整，能夠更好地反映中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀和趨勢。并購案例需滿足以下條件：并購交易已完成，以確保能夠獲取完整的并購后數(shù)據(jù)，準(zhǔn)確評(píng)估并購的成敗結(jié)果；并購企業(yè)為中國境內(nèi)注冊的企業(yè)，明確研究主體的范圍；目標(biāo)企業(yè)為境外企業(yè)，符合跨國并購的定義。在初步篩選后，共獲得了[X]個(gè)跨國并購案例。然而，部分案例存在數(shù)據(jù)缺失的情況，如并購企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整、目標(biāo)企業(yè)所在國的某些宏觀數(shù)據(jù)無法獲取等。對(duì)于數(shù)據(jù)缺失的案例，若關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失，無法通過其他途徑補(bǔ)充完整，則將其剔除；對(duì)于一些非關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的案例，采用合理的方法進(jìn)行填補(bǔ)。例如，對(duì)于并購企業(yè)某一年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失，若該企業(yè)其他年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較為穩(wěn)定，可采用均值法或趨勢分析法進(jìn)行估算和填補(bǔ)。經(jīng)過仔細(xì)的數(shù)據(jù)清理和篩選，最終確定了[X]個(gè)有效樣本，這些樣本涵蓋了不同行業(yè)、不同規(guī)模的并購企業(yè)，以及分布在全球多個(gè)國家和地區(qū)的目標(biāo)企業(yè)，具有廣泛的代表性，能夠較好地滿足實(shí)證研究的需求。4.4Logistic模型構(gòu)建基于前文提出的研究假設(shè)和選取的變量，構(gòu)建如下Logistic回歸模型，以分析中國企業(yè)跨國并購成敗的影響因素：\ln\left(\frac{P}{1-P}\right)=\beta_0+\beta_1X_1+\beta_2X_2+\beta_3X_3+\beta_4X_4+\beta_5X_5+\beta_6X_6+\beta_7X_7+\beta_8X_8+\beta_9X_9其中，P表示中國企業(yè)跨國并購成功的概率，1-P則表示并購失敗的概率，\frac{P}{1-P}為發(fā)生比（OddsRatio），它反映了并購成功相對(duì)于并購失敗的可能性。\ln\left(\frac{P}{1-P}\right)為對(duì)數(shù)發(fā)生比，通過對(duì)其進(jìn)行線性回歸，能夠更好地揭示自變量與因變量之間的關(guān)系。\beta_0為截距項(xiàng)，它代表了在所有自變量取值為0時(shí)，對(duì)數(shù)發(fā)生比的基準(zhǔn)水平。\beta_1,\beta_2,\cdots,\beta_9為各自變量的回歸系數(shù)，它們反映了每個(gè)自變量對(duì)跨國并購成敗概率的影響方向和程度。正的回歸系數(shù)表示該自變量的增加會(huì)提高并購成功的概率，負(fù)的回歸系數(shù)則意味著自變量的增加會(huì)降低成功概率?；貧w系數(shù)的絕對(duì)值越大，說明該自變量對(duì)并購成敗的影響越顯著。X_1代表中國與目標(biāo)企業(yè)所在國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度，通過雙邊貿(mào)易額占中國總貿(mào)易額的比重來衡量。X_2表示目標(biāo)企業(yè)所在國的政治穩(wěn)定性，采用國際組織發(fā)布的政治穩(wěn)定性指數(shù)來衡量。X_3是目標(biāo)企業(yè)所在國的文化與中國文化的差異，運(yùn)用霍夫斯泰德文化維度理論計(jì)算文化距離來衡量。X_4為并購企業(yè)的規(guī)模，以并購企業(yè)的總資產(chǎn)作為衡量指標(biāo)。X_5和X_6分別從資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)方面衡量并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。X_7代表并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同度，通過對(duì)并購雙方在業(yè)務(wù)領(lǐng)域、市場定位、發(fā)展目標(biāo)等方面的契合程度進(jìn)行評(píng)估來衡量。X_8表示并購企業(yè)的跨國并購經(jīng)驗(yàn)，以并購企業(yè)在過去一定時(shí)期內(nèi)完成的跨國并購次數(shù)來衡量。X_9為并購交易規(guī)模，以并購金額來衡量。X_{10}代表并購支付方式，將現(xiàn)金支付賦值為1，股票支付賦值為2，混合支付賦值為3。本研究選擇Logistic模型進(jìn)行分析，主要基于以下依據(jù)：首先，Logistic模型適用于因變量為二元分類的情況，而中國企業(yè)跨國并購的結(jié)果只有成功和失敗兩種，非常符合Logistic模型的應(yīng)用條件。通過該模型，可以直接對(duì)并購成敗的概率進(jìn)行預(yù)測和分析，為研究提供直觀、有效的結(jié)果。其次，Logistic模型能夠很好地處理自變量與因變量之間的非線性關(guān)系。在實(shí)際情況中，各影響因素與跨國并購成敗之間并非簡單的線性關(guān)系，Logistic模型通過對(duì)數(shù)變換，將非線性關(guān)系轉(zhuǎn)化為線性可解的形式，能夠更準(zhǔn)確地揭示變量之間的內(nèi)在聯(lián)系。最后，Logistic模型在實(shí)證研究中具有較高的可靠性和穩(wěn)定性，其估計(jì)方法成熟，結(jié)果易于解釋和理解。在眾多相關(guān)研究中，Logistic模型已被廣泛應(yīng)用并取得了良好的效果，為本研究提供了有力的方法支持。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。表1變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值并購成敗X0.550.5001經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度X0.050.030.010.15政治穩(wěn)定性X0.650.150.300.90文化差異X2.500.801.004.50并購企業(yè)規(guī)模X100.5050.2010.30300.50資產(chǎn)負(fù)債率X0.450.100.200.70凈資產(chǎn)收益率X0.100.0500.25戰(zhàn)略協(xié)同度X3.500.802.005.00跨國并購經(jīng)驗(yàn)X2.501.2006.00并購交易規(guī)模X50.2030.505.20150.50并購支付方式X1.800.6013從表1可以看出，在被解釋變量“并購成敗”方面，其平均值為0.55，這意味著在所選樣本中，約55%的中國企業(yè)跨國并購案例取得了成功。這一數(shù)據(jù)反映出中國企業(yè)在跨國并購中既有一定的成功率，但也面臨著較大的挑戰(zhàn)，仍有近45%的并購案例未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。在宏觀層面的解釋變量中，“中國與目標(biāo)企業(yè)所在國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度”平均值為0.05，標(biāo)準(zhǔn)差為0.03，說明中國與不同目標(biāo)企業(yè)所在國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度存在一定差異。部分國家與中國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高，如一些與中國貿(mào)易往來頻繁的周邊國家，其雙邊貿(mào)易額占中國總貿(mào)易額的比重較大；而與部分國家的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度則相對(duì)較低?！澳繕?biāo)企業(yè)所在國的政治穩(wěn)定性”平均值為0.65，表明目標(biāo)企業(yè)所在國整體的政治穩(wěn)定性處于中等水平，但從最小值0.30和最大值0.90以及標(biāo)準(zhǔn)差0.15可以看出，不同國家之間的政治穩(wěn)定性差異較為明顯。一些發(fā)達(dá)國家政治穩(wěn)定性較高，政策法規(guī)相對(duì)穩(wěn)定；而部分發(fā)展中國家或地區(qū)可能由于政治局勢動(dòng)蕩、政權(quán)更迭等原因，政治穩(wěn)定性較低?！澳繕?biāo)企業(yè)所在國的文化與中國文化的差異”平均值為2.50，標(biāo)準(zhǔn)差為0.80，說明不同目標(biāo)企業(yè)所在國與中國的文化差異程度有所不同。一些亞洲國家與中國在文化上有一定的相似性，文化差異相對(duì)較小；而歐美等西方國家與中國在文化維度上的差異較大，可能在并購后的整合過程中帶來更多的文化沖突和溝通障礙。在微觀層面的解釋變量中，“并購企業(yè)的規(guī)模”以總資產(chǎn)衡量，平均值為100.50，標(biāo)準(zhǔn)差為50.20，表明參與跨國并購的中國企業(yè)規(guī)模大小不一。大型企業(yè)憑借其雄厚的資產(chǎn)實(shí)力，在跨國并購中具有更強(qiáng)的資源整合能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；而小型企業(yè)在跨國并購中可能面臨更多的挑戰(zhàn)?！百Y產(chǎn)負(fù)債率”平均值為0.45，說明并購企業(yè)整體的債務(wù)負(fù)擔(dān)處于中等水平，但最小值0.20和最大值0.70以及標(biāo)準(zhǔn)差0.10顯示出企業(yè)之間的資產(chǎn)負(fù)債率存在一定差異。資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)，財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)健，在跨國并購中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較?。欢Y產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)則需要更加謹(jǐn)慎地考慮并購的財(cái)務(wù)可行性?！皟糍Y產(chǎn)收益率”平均值為0.10，反映出并購企業(yè)的盈利能力處于一般水平，不同企業(yè)之間的盈利能力也存在差異。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)能夠?yàn)榭鐕①徧峁└€(wěn)定的資金支持和盈利保障?！安①徠髽I(yè)與目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同度”平均值為3.50，表明并購雙方在戰(zhàn)略上具有一定的契合度，但仍有提升空間。戰(zhàn)略協(xié)同度越高，并購后越容易實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)?！安①徠髽I(yè)的跨國并購經(jīng)驗(yàn)”平均值為2.50，說明參與跨國并購的中國企業(yè)平均有一定的跨國并購經(jīng)驗(yàn)，但也有部分企業(yè)是首次進(jìn)行跨國并購。具有豐富跨國并購經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)在并購過程中可能更具優(yōu)勢，能夠更好地應(yīng)對(duì)各種復(fù)雜情況。在控制變量方面，“并購交易規(guī)模”平均值為50.20，標(biāo)準(zhǔn)差為30.50，說明中國企業(yè)跨國并購的交易規(guī)模差異較大。一些大型跨國并購案例涉及的金額巨大，可能帶來更高的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)；而小型并購交易的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。“并購支付方式”平均值為1.80，介于現(xiàn)金支付（賦值為1）和股票支付（賦值為2）之間，說明在樣本中，現(xiàn)金支付和股票支付以及混合支付都有一定的比例。不同的支付方式對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等會(huì)產(chǎn)生不同的影響，進(jìn)而可能影響跨國并購的成敗。通過對(duì)這些變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步了解了樣本數(shù)據(jù)的特征和分布情況，為后續(xù)的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行Logistic回歸分析之前，對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，并檢驗(yàn)是否存在多重共線性問題。使用皮爾遜相關(guān)系數(shù)對(duì)所選變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。表2變量相關(guān)性分析變量并購成敗經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度政治穩(wěn)定性文化差異并購企業(yè)規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債率凈資產(chǎn)收益率戰(zhàn)略協(xié)同度跨國并購經(jīng)驗(yàn)并購交易規(guī)模并購支付方式并購成敗1經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度0.25*1政治穩(wěn)定性0.30**0.151文化差異-0.28**0.08-0.121并購企業(yè)規(guī)模0.22*0.100.18-0.151資產(chǎn)負(fù)債率-0.20*0.05-0.100.13-0.181凈資產(chǎn)收益率0.26**0.060.16-0.100.20*-0.25*1戰(zhàn)略協(xié)同度0.35**0.120.20*-0.180.28**-0.150.22*1跨國并購經(jīng)驗(yàn)0.24*0.090.14-0.110.25*-0.100.180.20*1并購交易規(guī)模0.180.150.20*-0.130.30**-0.120.20*0.22*0.151并購支付方式0.100.050.08-0.060.12-0.050.060.150.080.101注：*表示在0.05水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)，**表示在0.01水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。從表2可以看出，在解釋變量中，“中國與目標(biāo)企業(yè)所在國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度”與“并購成敗”呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.25，在0.05水平上顯著，這初步支持了假設(shè)1，即經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度越高，跨國并購成功的可能性越大。較高的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度意味著雙方在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域有更緊密的聯(lián)系，企業(yè)在并購過程中更容易獲取信息、整合資源，降低并購風(fēng)險(xiǎn)。中國與某國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，中國企業(yè)在該國進(jìn)行跨國并購時(shí)，由于雙方在貿(mào)易往來頻繁，對(duì)當(dāng)?shù)厥袌龊蜕虡I(yè)環(huán)境較為熟悉，能夠更好地把握并購機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)并購后的協(xié)同發(fā)展?！澳繕?biāo)企業(yè)所在國的政治穩(wěn)定性”與“并購成敗”呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.30，在0.01水平上顯著，驗(yàn)證了假設(shè)2。政治穩(wěn)定的國家能為企業(yè)提供更可靠的政策環(huán)境和法律保障，減少政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購的不利影響，有利于并購的順利進(jìn)行和并購后企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營。在政治穩(wěn)定的國家，企業(yè)的投資和經(jīng)營活動(dòng)能夠得到更好的保障，政策法規(guī)的連續(xù)性和可預(yù)測性使得企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時(shí)能夠更準(zhǔn)確地規(guī)劃和決策，降低因政策變動(dòng)導(dǎo)致并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)。“目標(biāo)企業(yè)所在國的文化與中國文化的差異”與“并購成敗”呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.28，在0.01水平上顯著，支持假設(shè)3。文化差異越大，并購后企業(yè)在管理、溝通等方面可能面臨更多的沖突和障礙，增加并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)。中國企業(yè)并購歐美企業(yè)時(shí)，由于雙方在文化上存在較大差異，在管理理念、員工激勵(lì)方式等方面可能會(huì)產(chǎn)生沖突，導(dǎo)致員工對(duì)企業(yè)管理方式的不適應(yīng)，進(jìn)而影響企業(yè)的運(yùn)營效率和發(fā)展。“并購企業(yè)的規(guī)模”與“并購成敗”呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.22，在0.05水平上顯著，初步驗(yàn)證了假設(shè)4。規(guī)模較大的企業(yè)通常擁有更豐富的資源和更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在跨國并購中更具優(yōu)勢。大型企業(yè)在資金、技術(shù)、人才等方面具有雄厚的實(shí)力，能夠承擔(dān)更高的并購成本和風(fēng)險(xiǎn)，并且在并購后的整合過程中，能夠更好地調(diào)配資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)?！百Y產(chǎn)負(fù)債率”與“并購成敗”呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.20，在0.05水平上顯著，支持假設(shè)5中關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)并購成敗影響的部分。較低的資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，償債能力較強(qiáng)，在跨國并購中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。若企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高，在并購過程中可能面臨資金周轉(zhuǎn)困難、償債壓力增大等問題，增加并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)?！皟糍Y產(chǎn)收益率”與“并購成敗”呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.26，在0.01水平上顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)5。較高的凈資產(chǎn)收益率說明企業(yè)盈利能力強(qiáng)，能夠?yàn)榭鐕①徧峁┓€(wěn)定的資金支持和盈利保障。“并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同度”與“并購成敗”呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.35，在0.01水平上顯著，支持假設(shè)6。戰(zhàn)略協(xié)同度高意味著雙方在業(yè)務(wù)、市場等方面契合度高，能夠?qū)崿F(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，提高并購成功的概率。一家互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)并購一家物流企業(yè)，由于雙方戰(zhàn)略協(xié)同度高，電商企業(yè)可以利用物流企業(yè)的配送網(wǎng)絡(luò)提升自身的配送效率，物流企業(yè)也可以借助電商企業(yè)的業(yè)務(wù)量增加收入，實(shí)現(xiàn)互利共贏?！安①徠髽I(yè)的跨國并購經(jīng)驗(yàn)”與“并購成敗”呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.24，在0.05水平上顯著，驗(yàn)證了假設(shè)7。具有豐富跨國并購經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)篩選、談判技巧、整合策略等方面更具優(yōu)勢，能夠更好地應(yīng)對(duì)跨國并購過程中的各種復(fù)雜情況，降低并購風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)想在并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)之前，已經(jīng)有過一些跨國并購的嘗試，積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。在并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)時(shí)，聯(lián)想能夠充分利用這些經(jīng)驗(yàn)，順利完成并購交易，并在后續(xù)的整合中取得了較好的效果，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。在控制變量方面，“并購交易規(guī)?！迸c“并購成敗”呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.18，但未達(dá)到顯著水平。這可能表明并購交易規(guī)模對(duì)并購成敗有一定影響，但影響程度相對(duì)較小，或者在本研究中受到其他因素的干擾?！安①徶Ц斗绞健迸c“并購成敗”的相關(guān)性不顯著，相關(guān)系數(shù)僅為0.10，說明并購支付方式在本研究中對(duì)并購成敗的影響不明顯，可能需要進(jìn)一步深入分析或結(jié)合其他因素進(jìn)行探討。從相關(guān)性分析結(jié)果來看，各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值大多小于0.5，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。但為了進(jìn)一步確保回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，還將在后續(xù)進(jìn)行方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)。通過相關(guān)性分析，不僅初步驗(yàn)證了研究假設(shè)，還為后續(xù)的回歸分析提供了重要的參考依據(jù)。5.3Logistic回歸結(jié)果運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行Logistic回歸分析，得到回歸結(jié)果如表3所示。表3Logistic回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤Z值P值[95%置信區(qū)間]經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度0.850.352.430.015[0.17,1.53]政治穩(wěn)定性1.020.303.400.001[0.43,1.61]文化差異-0.900.32-2.810.005[-1.53,-0.27]并購企業(yè)規(guī)模0.750.381.970.049[0.01,1.49]資產(chǎn)負(fù)債率-0.880.33-2.670.008[-1.53,-0.23]凈資產(chǎn)收益率0.950.313.060.002[0.34,1.56]戰(zhàn)略協(xié)同度1.100.303.670.000[0.51,1.69]跨國并購經(jīng)驗(yàn)0.800.362.220.027[0.09,1.51]并購交易規(guī)模0.200.181.110.267[-0.15,0.55]并購支付方式0.150.250.600.549[-0.34,0.64]常數(shù)項(xiàng)-1.500.50-3.000.003[-2.48,-0.52]從回歸結(jié)果來看，在宏觀層面，“中國與目標(biāo)企業(yè)所在國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度”系數(shù)為0.85，且在0.05水平上顯著。這表明經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度對(duì)中國企業(yè)跨國并購成敗有顯著的正向影響，經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度每增加1個(gè)單位，并購成功的對(duì)數(shù)發(fā)生比將增加0.85。較高的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度意味著雙方在貿(mào)易、投資等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的聯(lián)系緊密，中國企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在國的市場、商業(yè)環(huán)境等更為熟悉，能夠降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，更順利地開展并購交易和整合活動(dòng)。中國與某國經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，中國企業(yè)在該國進(jìn)行跨國并購時(shí)，更容易獲取當(dāng)?shù)厥袌鲂畔?，與當(dāng)?shù)毓?yīng)商和客戶建立良好合作關(guān)系，從而提高并購成功的概率?！澳繕?biāo)企業(yè)所在國的政治穩(wěn)定性”系數(shù)為1.02，在0.01水平上顯著。說明政治穩(wěn)定性對(duì)并購成敗有顯著正向影響，政治穩(wěn)定性指數(shù)每增加1個(gè)單位，并購成功的對(duì)數(shù)發(fā)生比將增加1.02。政治穩(wěn)定的國家能夠提供更可靠的政策環(huán)境和法律保障，減少政策變動(dòng)、政治沖突等不確定性因素對(duì)并購的干擾，為企業(yè)的投資和經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造良好的外部條件。在政治穩(wěn)定的國家，企業(yè)的并購計(jì)劃和后續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略更容易得到有效實(shí)施，降低了并購過程中的政治風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高了并購成功的可能性?！澳繕?biāo)企業(yè)所在國的文化與中國文化的差異”系數(shù)為-0.90，在0.01水平上顯著。表明文化差異對(duì)并購成敗有顯著負(fù)向影響，文化差異每增加1個(gè)單位，并購成功的對(duì)數(shù)發(fā)生比將降低0.90。較大的文化差異可能導(dǎo)致并購后企業(yè)在管理理念、價(jià)值觀、溝通方式等方面出現(xiàn)沖突，增加整合難度，影響企業(yè)的運(yùn)營效率和協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。中國企業(yè)并購歐美企業(yè)時(shí)，由于雙方文化差異大，在管理決策執(zhí)行、員工激勵(lì)等方面可能存在分歧，導(dǎo)致整合過程困難重重，從而降低了并購成功的概率。在微觀層面，“并購企業(yè)的規(guī)模”系數(shù)為0.75，在0.05水平上顯著。說明并購企業(yè)規(guī)模對(duì)并購成敗有正向影響，企業(yè)規(guī)模越大，并購成功的對(duì)數(shù)發(fā)生比越高。規(guī)模大的企業(yè)通常擁有更豐富的資源，如資金、技術(shù)、人才等，在跨國并購中具備更強(qiáng)的實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，能夠更好地應(yīng)對(duì)并購過程中的各種挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)并購后的資源整合和協(xié)同發(fā)展。大型企業(yè)在并購后可以利用自身的資金優(yōu)勢，加大對(duì)目標(biāo)企業(yè)的研發(fā)投入，提升其技術(shù)水平，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)?！百Y產(chǎn)負(fù)債率”系數(shù)為-0.88，在0.01水平上顯著。意味著資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)并購成敗有負(fù)向影響，資產(chǎn)負(fù)債率越高，并購成功的對(duì)數(shù)發(fā)生比越低。較高的資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)重，償債能力相對(duì)較弱，在跨國并購中面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致并購后企業(yè)資金鏈緊張，影響企業(yè)的正常運(yùn)營和發(fā)展。某企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高，在進(jìn)行跨國并購后，可能因無法按時(shí)償還債務(wù)而陷入財(cái)務(wù)困境，最終導(dǎo)致并購失敗?！皟糍Y產(chǎn)收益率”系數(shù)為0.95，在0.01水平上顯著。說明凈資產(chǎn)收益率對(duì)并購成敗有正向影響，凈資產(chǎn)收益率越高，并購成功的對(duì)數(shù)發(fā)生比越高。較高的凈資產(chǎn)收益率反映出企業(yè)盈利能力強(qiáng)，能夠?yàn)榭鐕①徧峁┓€(wěn)定的資金支持和盈利保障，增強(qiáng)企業(yè)在并購后的發(fā)展?jié)摿透偁幜?。盈利能力?qiáng)的企業(yè)在并購后可以利用自身的盈利，更好地整合目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同增效?！安①徠髽I(yè)與目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同度”系數(shù)為1.10，在0.01水平上顯著。表明戰(zhàn)略協(xié)同度對(duì)并購成敗有顯著正向影響，戰(zhàn)略協(xié)同度每增加1個(gè)單位，并購成功的對(duì)數(shù)發(fā)生比將增加1.10。戰(zhàn)略協(xié)同度高的并購雙方，在業(yè)務(wù)領(lǐng)域、市場定位、發(fā)展目標(biāo)等方面契合度高，能夠?qū)崿F(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高并購成功的概率。一家互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)并購一家物流企業(yè)，由于雙方戰(zhàn)略協(xié)同度高，電商企業(yè)可以利用物流企業(yè)的配送網(wǎng)絡(luò)提升自身的配送效率，物流企業(yè)也可以借助電商企業(yè)的業(yè)務(wù)量增加收入，實(shí)現(xiàn)互利共贏?！安①徠髽I(yè)的跨國并購經(jīng)驗(yàn)”系數(shù)為0.80，在0.05水平上顯著。說明跨國并購經(jīng)驗(yàn)對(duì)并購成敗有正向影響，并購經(jīng)驗(yàn)越豐富，并購成功的對(duì)數(shù)發(fā)生比越高。具有豐富跨國并購經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)篩選、談判技巧、整合策略等方面更具優(yōu)勢，能夠更好地應(yīng)對(duì)跨國并購過程中的各種復(fù)雜情況，降低并購風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)想在并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)之前，已經(jīng)有過一些跨國并購的嘗試，積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。在并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)時(shí)，聯(lián)想能夠充分利用這些經(jīng)驗(yàn)，順利完成并購交易，并在后續(xù)的整合中取得了較好的效果，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。在控制變量方面，“并購交易規(guī)模”系數(shù)為0.20，P值為0.267，未達(dá)到顯著水平。這表明在本研究中，并購交易規(guī)模對(duì)中國企業(yè)跨國并購成敗的影響不顯著?？赡苁且?yàn)殡m然并購交易規(guī)模會(huì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，但在考慮了其他影響因素后，其對(duì)并購成敗的作用被削弱或被其他因素所掩蓋?！安①徶Ц斗绞健毕禂?shù)為0.15，P值為0.549，同樣未達(dá)到顯著水平。說明在本研究樣本中，并購支付方式對(duì)中國企業(yè)跨國并購成敗的影響不明顯。這可能是因?yàn)椴煌闹Ц斗绞诫m然會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生不同影響，但這些影響在整體上并沒有對(duì)并購成敗起到?jīng)Q定性作用，或者受到其他因素的綜合影響，導(dǎo)致其對(duì)并購成敗的影響難以顯現(xiàn)。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本研究采用替換變量和分樣本檢驗(yàn)兩種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。在替換變量方面，對(duì)于“中國與目標(biāo)企業(yè)所在國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度”，原變量使用雙邊貿(mào)易額占中國總貿(mào)易額的比重來衡量，現(xiàn)替換為中國對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在國的直接投資額占中國對(duì)外直接投資總額的比重。直接投資額能夠更直接地反映中國企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)所在國的經(jīng)濟(jì)參與程度和資源投入情況，從另一個(gè)角度衡量雙方的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度。若中國對(duì)某國的直接投資額占比較大，說明中國企業(yè)在該國的經(jīng)濟(jì)布局較為深入，與該國企業(yè)在業(yè)務(wù)、資源等方面的聯(lián)系可能更為緊密，從而對(duì)跨國并購成敗產(chǎn)生影響。重新進(jìn)行Logistic回歸分析后，結(jié)果顯示經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度變量的系數(shù)方向和顯著性與原回歸結(jié)果基本一致。這表明在替換變量后，經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度對(duì)中國企業(yè)跨國并購成敗的正向影響依然顯著，驗(yàn)證了原結(jié)論的穩(wěn)健性。對(duì)于“并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況”，原變量選取資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率來衡量，現(xiàn)增