中日貨幣政策相互溢出效應：理論、實證與政策協(xié)同一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球經濟一體化的大背景下，各國經濟金融聯系日益緊密，貨幣政策的溢出效應愈發(fā)顯著。貨幣政策溢出效應是指一國貨幣政策的調整，不僅會對本國宏觀經濟產生影響，還會通過利率、匯率、貿易和資本流動等渠道，對其他國家的經濟運行產生作用。中美日作為全球三大經濟體，在世界經濟格局中占據著舉足輕重的地位，其貨幣政策的一舉一動都備受矚目。美國作為全球最大經濟體和國際儲備貨幣發(fā)行國，其貨幣政策調整對全球經濟和金融市場有著深遠影響。例如，2008年全球金融危機后，美國實施的量化寬松貨幣政策，使得大量美元流入新興市場國家，引發(fā)了資產價格泡沫和通貨膨脹壓力。而當美國開始逐步退出量化寬松并加息時，又導致新興市場國家資本外流、貨幣貶值，金融市場劇烈動蕩。日本作為高度外向型的發(fā)達經濟體，長期實行低利率甚至負利率政策，對全球金融市場的利率水平和資金流向產生了重要影響。其量化寬松政策下釋放的大量流動性，使得日元成為全球套利交易的重要融資貨幣，對其他國家的匯率和金融市場穩(wěn)定構成挑戰(zhàn)。中國作為世界第二大經濟體，經濟總量不斷增長，在全球經濟中的影響力日益提升，對外貿易規(guī)模持續(xù)擴大，成為眾多國家的主要貿易伙伴。同時，隨著人民幣國際化進程的穩(wěn)步推進，人民幣在國際支付、結算和儲備等方面的作用逐漸增強，中國貨幣政策的溢出效應也開始受到國際社會的廣泛關注。中國與日本地理位置相近，經濟聯系緊密，在全球經濟格局中均占據重要地位。中日兩國在貿易、投資等領域的往來頻繁，貿易規(guī)模龐大，相互投資不斷增加。這種緊密的經濟聯系使得兩國貨幣政策的相互影響日益凸顯，任何一方貨幣政策的調整，都可能通過多種渠道對另一方的經濟運行產生重要影響。近年來，全球經濟形勢復雜多變，不確定性增加，各國貨幣政策的調整頻率和幅度加大。在這種背景下，深入研究中日貨幣政策的相互溢出效應具有重要的現實意義。例如，中國為應對經濟下行壓力，采取了一系列穩(wěn)健的貨幣政策措施，如降準、降息等，這些政策措施不僅對中國經濟產生了積極影響，也可能通過貿易和金融渠道對日本經濟產生溢出效應。反之，日本的貨幣政策調整同樣會對中國經濟產生影響。因此，準確把握中日貨幣政策的相互溢出效應，對于兩國制定科學合理的貨幣政策，維護經濟金融穩(wěn)定，促進經濟可持續(xù)發(fā)展具有重要的現實需求。1.1.2研究意義在理論層面，傳統(tǒng)的貨幣政策理論主要聚焦于封閉經濟環(huán)境，假定一國貨幣政策僅對本國經濟產生作用，然而，隨著全球經濟一體化進程的加速，這種假設與現實的差距愈發(fā)明顯。本研究深入剖析中日貨幣政策相互溢出效應，能夠在以下方面豐富和拓展現有的貨幣政策理論：其一，有助于深化對貨幣政策國際傳導機制的理解，傳統(tǒng)理論中關于貨幣政策傳導的研究多局限于國內，而對國際傳導路徑的研究相對匱乏。通過探究中日之間的貨幣政策溢出效應，可以更全面地揭示貨幣政策在國際間的傳導規(guī)律，如利率渠道、匯率渠道、貿易渠道以及資本流動渠道等在國際傳導中的具體作用方式和相互關系，為完善貨幣政策傳導理論提供實證依據；其二，豐富了開放經濟條件下貨幣政策協(xié)調的理論研究。在開放經濟環(huán)境中，各國貨幣政策相互影響，協(xié)調合作變得至關重要。研究中日貨幣政策的相互溢出效應，能夠為兩國貨幣政策協(xié)調提供理論基礎，探討如何通過政策協(xié)調減少負面溢出效應，實現互利共贏，推動國際貨幣政策協(xié)調理論的發(fā)展。其三，有助于構建更加完善的國際經濟理論體系。將貨幣政策的國際溢出效應納入研究范疇，能夠使國際經濟理論更好地解釋現實經濟現象，增強理論的實用性和解釋力，促進國際經濟理論與現實經濟的緊密結合。從實踐角度來看，研究中日貨幣政策相互溢出效應具有重要的指導價值：一是為中國貨幣政策制定提供參考。中國經濟與世界經濟深度融合，日本作為中國的重要貿易伙伴和經濟競爭對手，其貨幣政策對中國經濟的影響不容忽視。通過研究這種溢出效應，中國貨幣政策制定者能夠更準確地預測日本貨幣政策調整對中國經濟的沖擊，從而在制定貨幣政策時充分考慮外部因素，增強貨幣政策的前瞻性、針對性和有效性，避免因日本貨幣政策變化導致中國經濟出現大幅波動，確保中國經濟的穩(wěn)定增長；二是有利于促進中日經濟合作與協(xié)調。深入了解中日貨幣政策的相互影響，能夠為兩國在經濟領域的合作與協(xié)調提供有力支持。在面對全球性經濟挑戰(zhàn)時，兩國可以依據研究成果，加強貨幣政策溝通與協(xié)調，共同應對經濟風險，推動區(qū)域經濟的穩(wěn)定發(fā)展，提升在全球經濟治理中的話語權和影響力；三是對企業(yè)和投資者具有決策參考意義。在經濟全球化背景下，企業(yè)和投資者的跨國經濟活動日益頻繁。了解中日貨幣政策的相互溢出效應，能夠幫助他們更好地預測市場變化，降低投資風險，制定合理的投資和經營策略，提高在國際市場中的競爭力。1.2研究方法與創(chuàng)新點1.2.1研究方法本研究綜合運用多種研究方法，以全面、深入地剖析中日貨幣政策的相互溢出效應。文獻研究法是本研究的基礎。通過廣泛搜集國內外相關的學術文獻、研究報告以及官方統(tǒng)計數據，全面梳理了貨幣政策溢出效應的理論發(fā)展脈絡。深入研究了蒙代爾-弗萊明模型（M-F模型）、新開放經濟宏觀經濟學（NOEM）模型等經典理論，以及國內外學者在貨幣政策溢出效應領域的最新研究成果，為后續(xù)的實證分析和案例研究奠定了堅實的理論基礎。例如，通過對M-F模型的研究，了解在開放經濟條件下，貨幣政策如何通過利率、匯率等渠道對經濟產生影響，為分析中日貨幣政策的傳導機制提供了理論框架。同時，對國內外學者關于中日貨幣政策溢出效應的研究進行總結和歸納，發(fā)現現有研究的不足和空白，從而明確本研究的切入點和創(chuàng)新方向。實證分析法是本研究的核心方法。運用向量自回歸（VAR）模型及其擴展形式，如結構向量自回歸（SVAR）模型和時變參數向量自回歸（TVP-SV-VAR）模型，對中日貨幣政策相互溢出效應進行量化分析。以1999-2023年期間的相關經濟數據為樣本，選取貨幣供應量（M2）、利率（Shibor和日本無擔保隔夜拆借利率）、匯率（人民幣兌日元匯率）、國內生產總值（GDP）等關鍵變量，構建實證模型。通過單位根檢驗、協(xié)整檢驗等方法，確保數據的平穩(wěn)性和變量之間的長期均衡關系。運用脈沖響應函數和方差分解技術，分析中日貨幣政策沖擊對對方國家經濟變量的動態(tài)影響和貢獻度。例如，通過脈沖響應函數，可以直觀地看到中國貨幣供應量的增加對日本GDP、利率和匯率的短期和長期影響，以及日本貨幣政策調整對中國經濟變量的沖擊響應。案例分析法作為實證分析的補充，選取具有代表性的歷史時期和政策事件進行深入剖析。例如，以2008年全球金融危機、2013年中國“錢荒”事件、2016年日本實施負利率政策等為案例，分析在特殊經濟背景下，中日貨幣政策的調整及其相互之間的溢出效應。通過對這些案例的詳細分析，結合當時的經濟形勢、政策背景和市場反應，深入探討貨幣政策溢出效應的實際表現和作用機制。在分析2016年日本實施負利率政策對中國的影響時，不僅研究了該政策對中國金融市場利率、匯率的直接影響，還分析了其對中國出口企業(yè)、跨境投資等方面的間接影響，從而更全面地理解貨幣政策溢出效應在現實經濟中的復雜性。比較分析法貫穿于研究的始終。對中日兩國貨幣政策的目標、工具、傳導機制以及溢出效應的特點進行系統(tǒng)比較。分析兩國在不同經濟發(fā)展階段，貨幣政策的差異及其對溢出效應的影響。通過比較，發(fā)現中日兩國貨幣政策在目標設定上存在一定差異，中國更注重經濟增長、物價穩(wěn)定和充分就業(yè)的平衡，而日本則長期致力于擺脫通縮困境，刺激經濟增長。在貨幣政策工具方面，中國擁有多樣化的工具組合，包括法定存款準備金率、公開市場操作、再貸款、再貼現等，而日本則在長期實行低利率政策的基礎上，不斷創(chuàng)新量化寬松工具。這些差異導致兩國貨幣政策的傳導機制和溢出效應也有所不同，通過比較分析，能夠更清晰地認識中日貨幣政策相互溢出效應的本質和規(guī)律。1.2.2創(chuàng)新點在研究視角上，本研究突破了以往大多數學者僅從單向溢出效應進行研究的局限，全面、系統(tǒng)地分析中日貨幣政策的相互溢出效應。不僅關注日本貨幣政策對中國的影響，也深入探討中國貨幣政策對日本的反向作用，填補了該領域在雙向溢出效應研究方面的不足。通過這種雙向視角的研究，能夠更全面地揭示中日兩國在貨幣政策方面的相互關系和互動機制，為兩國貨幣政策的協(xié)調提供更全面的理論依據。在研究方法上，本研究創(chuàng)新性地將TVP-SV-VAR模型應用于中日貨幣政策相互溢出效應的研究。該模型能夠捕捉參數的時變特征，更好地反映經濟結構和政策環(huán)境的動態(tài)變化對貨幣政策溢出效應的影響。與傳統(tǒng)的VAR模型相比，TVP-SV-VAR模型考慮了經濟變量之間的時變關系和不確定性，能夠更準確地刻畫中日貨幣政策溢出效應在不同時期的動態(tài)變化。利用該模型，分析在全球金融危機、經濟復蘇等不同階段，中日貨幣政策相互溢出效應的時變特征，發(fā)現貨幣政策溢出效應在不同經濟環(huán)境下存在顯著差異，為政策制定者提供了更具時效性和針對性的決策參考。在數據運用方面，本研究采用了更豐富、更全面的數據。除了傳統(tǒng)的宏觀經濟數據外，還引入了高頻金融市場數據和微觀企業(yè)數據。在分析貨幣政策對金融市場的溢出效應時，納入了股票市場指數、債券市場收益率等高頻數據，以更精確地捕捉貨幣政策調整對金融市場的短期沖擊。同時，利用微觀企業(yè)數據，如進出口企業(yè)的財務數據、投資決策數據等，深入研究貨幣政策溢出效應在微觀層面的表現和傳導機制。通過多維度數據的綜合運用，能夠更全面、深入地揭示中日貨幣政策相互溢出效應的全貌，提高研究結論的可靠性和說服力。二、相關理論與文獻綜述2.1貨幣政策溢出效應理論基礎2.1.1傳統(tǒng)貨幣政策傳導機制傳統(tǒng)貨幣政策傳導機制理論可追溯至凱恩斯主義時代，凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出的貨幣政策利率途徑傳導機制理論，是傳統(tǒng)貨幣政策傳導機制的重要基石。凱恩斯認為，貨幣政策通過影響利率水平，進而影響投資和消費，最終對總需求和產出產生作用。當中央銀行實施擴張性貨幣政策時，貨幣供應量增加，市場利率下降，較低的利率降低了企業(yè)的融資成本，刺激企業(yè)增加投資支出；同時，也降低了消費者的儲蓄意愿，鼓勵消費者增加消費，特別是對住房和耐用消費品的支出，從而帶動總需求和總產出的上升。反之，當中央銀行實施緊縮性貨幣政策時，貨幣供應量減少，利率上升，投資和消費受到抑制，總需求和產出下降。在凱恩斯的利率傳導機制基礎上，后續(xù)學者進一步拓展和完善了貨幣政策傳導機制理論，逐漸形成了信貸傳導機制、資產價格傳導機制等多種傳導渠道。信貸傳導機制強調銀行信貸在貨幣政策傳導中的關鍵作用。由于信息不對稱等因素的存在，企業(yè)的外部融資成本高于內部融資成本，這種差異被稱為外部融資溢價。貨幣政策的變動會影響銀行的信貸供給能力和企業(yè)的外部融資溢價，從而對企業(yè)的投資和經濟活動產生影響。當中央銀行實施擴張性貨幣政策時，貨幣供應量增加，銀行的可貸資金增多，信貸供給能力增強，企業(yè)更容易獲得貸款，外部融資溢價降低，企業(yè)投資增加，促進經濟增長。反之，緊縮性貨幣政策會減少銀行的可貸資金，提高企業(yè)的融資難度和成本，抑制企業(yè)投資。資產價格傳導機制則側重于貨幣政策對股票、債券、房地產等資產價格的影響，以及資產價格變動對實體經濟的反饋作用。以托賓的q理論為代表，該理論認為，企業(yè)的市場價值與其重置成本之比（即q值）會影響企業(yè)的投資決策。當中央銀行實施擴張性貨幣政策時，貨幣供應量增加，利率下降，資產價格上升，企業(yè)的q值增大，意味著企業(yè)的市場價值高于重置成本，企業(yè)更愿意進行新的投資，從而促進經濟增長。同時，資產價格的上升也會通過財富效應影響居民的消費行為，居民的財富增加，消費意愿增強，進一步推動經濟增長。此外，貨幣政策還可以通過匯率渠道對經濟產生影響，在開放經濟條件下，貨幣政策的變動會引起匯率的波動，進而影響進出口貿易和國際資本流動，對國內經濟產生作用。2.1.2開放經濟下貨幣政策溢出效應理論隨著經濟全球化和金融一體化的深入發(fā)展，各國經濟聯系日益緊密，貨幣政策的溢出效應逐漸成為研究熱點。在開放經濟條件下，一國貨幣政策的調整不僅會影響本國經濟，還會通過多種渠道對其他國家的經濟產生影響。蒙代爾-弗萊明模型（M-F模型）和新開放經濟宏觀經濟學（NOEM）模型是分析開放經濟下貨幣政策溢出效應的重要理論框架。蒙代爾-弗萊明模型是在凱恩斯主義理論基礎上發(fā)展起來的，用于分析開放經濟中不同匯率制度下貨幣政策和財政政策的有效性。該模型假設資本完全流動，將利率、匯率、國際收支等因素納入分析框架，探討了貨幣政策在開放經濟中的傳導機制和溢出效應。在浮動匯率制度下，當一國實施擴張性貨幣政策時，貨幣供應量增加，利率下降，資本外流，本幣貶值。本幣貶值使得該國出口商品在國際市場上價格降低，競爭力增強，出口增加；進口商品價格上升，進口減少，從而凈出口增加，總需求和產出上升。同時，本幣貶值也會導致其他國家的出口受到抑制，進口增加，對其他國家的經濟產生負向溢出效應。在固定匯率制度下，貨幣政策的效果則受到限制，當一國實施擴張性貨幣政策時，貨幣供應量增加，利率下降，資本外流，為維持固定匯率，中央銀行需要在外匯市場上買入本國貨幣，賣出外匯儲備，這會導致貨幣供應量減少，貨幣政策的擴張效果被抵消，對其他國家的溢出效應也相對較弱。新開放經濟宏觀經濟學（NOEM）模型則在M-F模型的基礎上，引入了微觀經濟主體的行為和預期，以及不完全競爭和價格粘性等因素，更加深入地分析了貨幣政策的國際傳導機制和溢出效應。NOEM模型通過構建動態(tài)隨機一般均衡模型（DSGE），從微觀層面解釋了貨幣政策如何通過影響消費者的消費決策、企業(yè)的生產和投資決策，以及國際貿易和資本流動，對其他國家的經濟產生影響。在NOEM模型中，貨幣政策的溢出效應不僅取決于傳統(tǒng)的貿易渠道和利率渠道，還受到國際金融市場一體化、資產價格波動、預期等因素的影響。例如，當一國實施擴張性貨幣政策時，貨幣供應量增加，利率下降，會導致國際資本流向其他國家，引起其他國家的資產價格上升和貨幣升值。資產價格上升會通過財富效應和托賓q效應刺激其他國家的消費和投資，貨幣升值則會對其他國家的出口產生一定的抑制作用，這些因素綜合起來，會對其他國家的經濟產生復雜的溢出效應。2.2國內外研究現狀2.2.1國外研究綜述國外對于貨幣政策溢出效應的研究起步較早，成果頗豐。早期，Hamada（1976）率先系統(tǒng)論證了貨幣政策溢出效應的存在性及其成因，認為世界經濟相互聯系且處于一般均衡狀態(tài)，任何國家貨幣政策的調整都會對其他國家產生影響。在傳導渠道方面，由Mundel（1960）、Fleming（1962）和Dornbusch（1976）提出的M-F-D模型，以及Obstfeld和Rogoff（1995）提出的NOEM模型，都闡述了貨幣政策如何通過商品貿易渠道影響他國經濟。根據M-F-D模型，在開放經濟條件下，一國實行擴張性貨幣政策，貨幣供應量增加會使利率降低，一方面導致國內投資增加，進口需求上升，進而刺激外國產出增長；另一方面，利率降低會引發(fā)資本外流，使資本流入國的貿易條件惡化，產出減少。NOEM模型通過定義明確的消費者效用方程和廠商生產函數，將微觀變量與宏觀經濟指標相聯系，在國際貨幣傳導機制的分析上，與M-F-D模型結論大致相同。Benigno（2006）進一步改進，指出貨幣政策通過貿易渠道產生的溢出效應大小，取決于商品在本時期和跨時期的替代彈性。在利率渠道研究方面，始于凱恩斯（1936）的傳統(tǒng)貨幣政策傳導機制理論，M-F-D模型在此基礎上拓展，認為在浮動匯率制度下，小國采取擴張性貨幣政策時，其利率由世界資本市場均衡利率決定，不受本國貨幣供應量影響；大國采取擴張性貨幣政策時，則會引起利率下降，投資增加，本國資本外流，使資本流入國的資本市場升溫，甚至引發(fā)經濟泡沫和通貨膨脹。在匯率渠道研究中，多數學者達成共識，在開放經濟下，若實行浮動匯率制度，貨幣當局采取擴張性貨幣政策時，該國匯率水平下降，凈出口增加，總產出上升；若實行固定匯率制度，貨幣政策變動對國內經濟影響較小，且能在一定程度上抵御其他國家匯率波動對本國的沖擊，購買力平價論（Gustav，1922）、利率平價論（Keynes和Einzig，1923）等為該觀點提供了理論支持。在實證研究上，Lastrapes（1992）利用VAR模型研究貨幣政策沖擊對經濟的影響，克服了傳統(tǒng)模型的復雜性，避免了變量選取的隨意性。但VAR模型無法顯示變量之間的當期關系，而SVAR模型通過對參數空間施加約束條件，不僅繼承了VAR模型的優(yōu)點，還減少了估計參數，在研究貨幣政策溢出效應時得到廣泛應用。針對中日貨幣政策關系的研究，相對美國貨幣政策溢出效應的研究而言較少。Chan和Dang（2012）認為，日本央行實施過度寬松的貨幣政策，可能會導致其他東亞國家過度借貸和投機性行為，日本的貨幣供應量和投資情況，也會對這些國家的經濟產生短期和長期影響，其中包括中國。然而，這些研究多聚焦于日本貨幣政策對中國單向的影響，對中國貨幣政策反向影響日本的研究較為匱乏，且研究的深度和廣度有待進一步拓展。2.2.2國內研究綜述國內關于貨幣政策溢出效應的研究起步相對較晚，早期以理論研究為主。姜波克（1999）提出了貨幣政策的國內吸收機制、資本流動機制和相對價格機制，從理論層面分析了貨幣政策在國內及國際間的作用機制。吳照銀（2003）對M-F-D模型進行改良，研究發(fā)現美國擴張性的貨幣政策對中國經濟增長有正向效應，為后續(xù)研究貨幣政策溢出效應提供了一定的理論參考和方法借鑒。近年來，國內學者在貨幣政策溢出效應領域的實證研究逐漸增多。吳宏和劉威（2009）、李增來和梁東黎（2011）通過實證研究發(fā)現，美國貨幣政策不僅對中國的產出水平有影響，對凈出口和物價水平也存在顯著影響。邢天才和唐國華（2011）以中美兩國貨幣政策的聯動為研究對象，從利率、貨幣供應量以及貨幣政策自主性三個角度分析了美國貨幣政策的溢出效應，進一步證實了美國貨幣政策對中國存在溢出效應。在中日貨幣政策關系研究方面，部分學者關注到了日本貨幣政策對中國經濟的影響。蔡昕雨和楊定華（2022）通過建立TVP-SV-VAR模型檢驗日本負利率政策下貨幣政策的有效性及對中國產出水平的溢出效應，發(fā)現日本實施負利率政策后，價格型貨幣政策工具未達預期效果，數量型貨幣政策工具在短期內對中國產出有一定影響。但目前國內對于中日貨幣政策相互溢出效應的研究仍不夠全面和深入，在研究方法和數據運用上，還有進一步提升和拓展的空間。2.2.3研究評述綜合國內外研究現狀，目前關于貨幣政策溢出效應的研究已取得了豐富成果，在理論研究上，構建了較為完善的理論體系，深入剖析了貨幣政策溢出效應的傳導機制和渠道；在實證研究方面，運用了多種計量模型和方法，對不同國家和地區(qū)之間的貨幣政策溢出效應進行了量化分析。然而，現有研究仍存在一些不足之處，為本文的研究提供了切入點。一是在研究視角上，大多數學者聚焦于大國（如美國）貨幣政策對其他國家的單向溢出效應，對貨幣政策雙向溢出效應的研究相對較少，尤其是針對中日貨幣政策相互溢出效應的研究不夠系統(tǒng)和全面。中日作為亞洲兩大重要經濟體，經濟聯系緊密，深入研究兩國貨幣政策的相互影響，對于區(qū)域經濟穩(wěn)定和發(fā)展具有重要意義。二是在研究方法上，雖然VAR模型及其擴展形式在實證研究中得到廣泛應用，但部分模型未能充分考慮經濟結構和政策環(huán)境的動態(tài)變化對貨幣政策溢出效應的影響。本文采用TVP-SV-VAR模型，能夠捕捉參數的時變特征，更準確地刻畫中日貨幣政策溢出效應在不同時期的動態(tài)變化。三是在數據運用上，現有研究多依賴傳統(tǒng)的宏觀經濟數據，對高頻金融市場數據和微觀企業(yè)數據的運用相對較少。本文引入多維度數據，綜合分析中日貨幣政策相互溢出效應在宏觀、中觀和微觀層面的表現和傳導機制，以提高研究結論的可靠性和說服力。三、中日貨幣政策發(fā)展歷程與現狀3.1中國貨幣政策發(fā)展歷程與現狀3.1.1發(fā)展歷程回顧中國貨幣政策的發(fā)展歷程與國家經濟體制的變革緊密相連，經歷了從計劃經濟時期到市場經濟時期的重大轉變，在不同階段呈現出不同的特點和調控重點。在計劃經濟時期（1949-1978年），中國實行高度集中的計劃經濟體制，金融體系較為單一，中國人民銀行既是國家金融管理機構，又是唯一的商業(yè)銀行，壟斷了全國的金融業(yè)務。這一時期，貨幣政策的主要目標是配合國家的計劃經濟建設，保障物資分配和資金供應，穩(wěn)定物價。貨幣政策工具主要是信貸計劃和現金計劃，通過對信貸規(guī)模和現金投放的嚴格計劃控制，實現對經濟的調控。在物資短缺的情況下，為了穩(wěn)定物價，政府嚴格控制貨幣發(fā)行，實行低工資、低物價政策，通過票證制度來分配物資，抑制消費需求，使貨幣供應量與物資供應基本保持平衡。這種計劃經濟體制下的貨幣政策，在一定程度上保障了國家重點項目的建設和經濟的穩(wěn)定運行，但也限制了市場機制的作用，經濟缺乏活力。改革開放后（1979-1992年），中國開始逐步向市場經濟體制轉型，金融體制改革也隨之推進。1984年，中國人民銀行專門行使中央銀行職能，標志著現代貨幣政策體系開始逐步建立。這一時期，貨幣政策的目標逐漸多元化，除了穩(wěn)定物價，還注重促進經濟增長和調節(jié)國際收支。貨幣政策工具不斷豐富，引入了存款準備金制度、再貸款、再貼現等工具。1985年，中國實施了嚴格的貸款規(guī)模限額控制，以應對經濟過熱和通貨膨脹問題；1986年，在經濟下滑的情況下，提出穩(wěn)中求松的貨幣政策，取消了貸款限額。這一階段，貨幣政策在適應市場經濟發(fā)展的過程中不斷探索和調整，為經濟的快速增長提供了一定的支持，但由于市場機制還不完善，貨幣政策的傳導效果受到一定影響，經濟波動仍然較為頻繁。1992年，鄧小平南方談話后，中國經濟進入快速發(fā)展階段，社會主義市場經濟體制逐步確立。1995年，《中國人民銀行法》頒布實施，明確貨幣政策目標是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經濟增長”。這一時期，為了應對經濟過熱和高通貨膨脹，中央銀行采取了“適度從緊”的貨幣政策，實施貸款限額管理下的資產負債比例管理，著重監(jiān)控貨幣供應量；1996年4月正式啟動公開市場業(yè)務，回購商業(yè)銀行的短期國債；通過回收再貸款來進一步緊縮貨幣量；實施以市場供求為基礎、單一的有管理的浮動匯率制度，將官方匯率和外匯市場匯率結合起來。經過一系列政策調控，成功實現了經濟的“軟著陸”，物價得到有效控制，經濟增長保持在合理區(qū)間。1997年亞洲金融危機爆發(fā)，中國經濟受到較大沖擊，出口需求下降，國內市場總需求不足，經濟增長放緩，物價連續(xù)走低，進入通貨緊縮時期。為了應對危機，刺激經濟增長，中國實施了穩(wěn)健的貨幣政策，加大貨幣供應量，降低利率，擴大信貸規(guī)模，鼓勵投資和消費。1998-2002年間，中國人民銀行多次下調存款準備金率和存貸款利率，增加再貸款和再貼現額度，通過公開市場業(yè)務投放基礎貨幣，以增加貨幣流動性，促進經濟復蘇。同時，積極配合財政政策，通過發(fā)行國債等方式籌集資金，加大對基礎設施建設等領域的投資，拉動內需。2003-2007年，中國經濟進入新一輪上升期，投資、出口、信貸以及外匯儲備迅速增長，但也出現了部分行業(yè)固定資產投資過猛、貨幣信貸投放過多、通貨膨脹壓力逐漸顯現等問題。為了保持經濟平穩(wěn)增長，預防經濟過熱和通貨膨脹，中央銀行采取了穩(wěn)中從緊的貨幣政策，宏觀調控強調“漸進式”。2003年放開人民幣存款利率下限和貸款利率上限；八次提高了金融機構存款和貸款的基準利率；靈活利用公開市場業(yè)務，發(fā)行央行票據，保持基礎貨幣平穩(wěn)增長；十五次上調了存款準備金率，實施了差別存款準備金率制度。通過這些政策措施，有效控制了貨幣信貸增長速度，抑制了通貨膨脹，保持了經濟的穩(wěn)定增長。2008年，美國次貸危機引發(fā)全球金融危機，對中國經濟造成嚴重沖擊，出口大幅下滑，經濟增長面臨巨大壓力。為了應對危機，中國及時調整宏觀調控政策，實施了適度寬松的貨幣政策。連續(xù)4次下調金融機構人民幣存款基準利率，5次下調人民幣貸款基準利率；擴大信貸規(guī)模，增加貨幣供應量，加大對實體經濟的支持力度；同時，配合積極的財政政策，推出了4萬億投資計劃，重點投向基礎設施建設、民生工程、生態(tài)環(huán)境等領域，以刺激內需，促進經濟復蘇。在貨幣政策和財政政策的共同作用下，中國經濟率先走出危機陰影，實現了經濟的企穩(wěn)回升。3.1.2現行貨幣政策框架與工具當前，中國已建立起較為完善的貨幣政策框架，其目標、中介目標以及政策工具相互配合，共同服務于宏觀經濟調控的需要。中國貨幣政策的最終目標是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經濟增長”，這一目標體現了穩(wěn)定與增長的雙重要求。穩(wěn)定貨幣幣值包括穩(wěn)定物價水平和穩(wěn)定匯率，物價穩(wěn)定是經濟健康發(fā)展的基礎，避免通貨膨脹或通貨緊縮對經濟造成負面影響；匯率穩(wěn)定則有助于維持國際收支平衡，促進對外貿易和投資的穩(wěn)定發(fā)展。促進經濟增長是貨幣政策的重要使命，通過合理調節(jié)貨幣供應量和利率水平，為經濟發(fā)展提供適宜的貨幣金融環(huán)境，推動經濟持續(xù)、穩(wěn)定、健康增長。在實際操作中，中央銀行需要根據不同時期的經濟形勢，在穩(wěn)定幣值和促進經濟增長之間尋求平衡。在經濟過熱、通貨膨脹壓力較大時，貨幣政策更側重于穩(wěn)定物價，適當收緊貨幣供應，提高利率；在經濟增長乏力、面臨下行壓力時，貨幣政策則傾向于刺激經濟增長，增加貨幣投放，降低利率。貨幣政策中介目標是連接貨幣政策工具與最終目標的橋梁，現階段中國貨幣政策的中介目標主要是貨幣供應量，同時也關注利率等指標。貨幣供應量作為中介目標，具有可測性、可控性和相關性等優(yōu)點。中央銀行通過對基礎貨幣的調控，以及運用存款準備金率、公開市場操作等政策工具，可以較為有效地控制貨幣供應量的增長。貨幣供應量的變化能夠直接影響社會總需求，進而對物價水平和經濟增長產生作用，與貨幣政策最終目標密切相關。隨著利率市場化改革的推進，利率在貨幣政策傳導中的作用日益重要，逐漸成為貨幣政策中介目標的重要組成部分。市場利率能夠更靈敏地反映資金供求關系的變化，中央銀行通過調節(jié)短期利率，引導市場利率走勢，進而影響企業(yè)和居民的投資、消費行為，實現貨幣政策目標。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）作為我國貨幣市場的基準利率，在貨幣政策傳導中發(fā)揮著越來越重要的作用。中國人民銀行運用多種貨幣政策工具來實現貨幣政策目標，這些工具可分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和創(chuàng)新性貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具包括法定存款準備金率、再貼現政策和公開市場業(yè)務。法定存款準備金率是指中央銀行規(guī)定的商業(yè)銀行必須繳存的存款準備金占其存款總額的比例，通過調整法定存款準備金率，中央銀行可以改變商業(yè)銀行的超額準備金數量，從而影響商業(yè)銀行的信貸投放能力和貨幣創(chuàng)造能力。提高法定存款準備金率，會凍結商業(yè)銀行更多的資金，減少信貸投放，收縮貨幣供應量；反之，降低法定存款準備金率，則會增加商業(yè)銀行的可貸資金，擴大信貸規(guī)模，增加貨幣供應量。再貼現政策是指中央銀行通過調整再貼現利率和再貼現條件，影響商業(yè)銀行從中央銀行獲得資金的成本和數量，進而影響商業(yè)銀行的信貸投放和貨幣供應量。公開市場業(yè)務是中央銀行在金融市場上買賣有價證券（主要是國債），以調節(jié)貨幣供應量和利率水平的政策工具。當中央銀行買入有價證券時，向市場投放基礎貨幣，增加貨幣供應量，降低利率；當中央銀行賣出有價證券時，回籠基礎貨幣，減少貨幣供應量，提高利率。公開市場業(yè)務具有操作靈活、主動性強、調控效果溫和等優(yōu)點，是中央銀行日常貨幣政策操作的主要工具。選擇性貨幣政策工具則針對特定領域或行業(yè)進行調控，以實現結構調整的目標。消費者信用控制是指中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制，如規(guī)定分期付款購買耐用消費品的首付最低金額、還款最長期限等，通過調節(jié)消費者對耐用消費品的購買能力，影響消費需求，進而對相關產業(yè)的發(fā)展產生影響。證券市場信用控制是指中央銀行對有關證券交易的各種貸款進行限制，目的在于抑制過度投機，防止證券市場泡沫的形成。對證券市場貸款的最高限額、貸款保證金比率等進行規(guī)定，當證券市場過度繁榮時，提高貸款保證金比率，減少銀行對證券市場的貸款，抑制證券市場的過度投機行為；反之，在證券市場低迷時，降低貸款保證金比率，增加銀行對證券市場的貸款，刺激證券市場的發(fā)展。不動產信用控制是指中央銀行對金融機構在房地產方面的貸款進行限制，如規(guī)定貸款的最高限額、最長期限、首付比例等，以抑制房地產市場的過熱投機，促進房地產市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。優(yōu)惠利率是指中央銀行對國家重點發(fā)展的產業(yè)或項目，如農業(yè)、高新技術產業(yè)等，制定較低的貸款利率，給予信貸支持，以引導資金流向這些產業(yè)，促進產業(yè)結構的優(yōu)化升級。近年來，為了適應經濟金融形勢的變化和宏觀調控的需要，中國人民銀行創(chuàng)新了一系列貨幣政策工具。短期流動性調節(jié)工具（SLO）主要用于調節(jié)銀行體系的短期流動性，是公開市場常規(guī)操作的必要補充。當市場短期流動性出現臨時性波動時，中央銀行通過SLO向市場投放或回籠資金，以平抑短期利率波動，保持市場流動性的穩(wěn)定。常備借貸便利（SLF）是中央銀行以抵押方式向金融機構提供短期資金的貨幣政策工具，主要為滿足金融機構期限較長的大額流動性需求，其利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定，是中央銀行正常的流動性供給渠道。中期借貸便利（MLF）通過調節(jié)向符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行中期融資的成本，對金融機構的資產負債表和市場預期產生影響，引導其向符合國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。抵押補充貸款（PSL）是中央銀行長期基礎貨幣投放工具，主要用于支持國民經濟重點領域、薄弱環(huán)節(jié)和社會事業(yè)發(fā)展而對金融機構提供期限較長的大額融資，通過PSL為特定項目提供長期穩(wěn)定的資金支持，推動基礎設施建設、棚戶區(qū)改造等項目的實施。這些創(chuàng)新性貨幣政策工具的運用，豐富了貨幣政策工具箱，增強了中央銀行對流動性和利率的調控能力，提高了貨幣政策的精準度和有效性。3.1.3近期政策調整與特點近期，面對復雜多變的國內外經濟形勢，中國貨幣政策進行了一系列調整，展現出靈活精準、合理適度的特點，以更好地適應經濟發(fā)展的新需求，促進經濟的穩(wěn)定增長和結構調整。自2020年以來，受新冠疫情沖擊，全球經濟陷入衰退，中國經濟也面臨較大的下行壓力。為了應對疫情對經濟的影響，中國人民銀行加大了貨幣政策逆周期調節(jié)力度，實施了一系列靈活適度的貨幣政策措施。在利率方面，多次下調貸款市場報價利率（LPR），引導貸款利率下行，降低實體經濟融資成本。2020年2月，1年期LPR較上月下調10個基點至4.05%，5年期以上LPR下調5個基點至4.75%；此后，LPR又經歷了多次調整，到2022年8月，1年期LPR降至3.65%，5年期以上LPR降至4.3%。通過降低LPR，企業(yè)和居民的貸款成本明顯下降，有效刺激了投資和消費，支持了實體經濟的復蘇。同時，中國人民銀行還通過公開市場操作，保持市場流動性合理充裕。增加逆回購操作規(guī)模和頻率，投放大量短期流動性；開展中期借貸便利（MLF）操作，為金融機構提供中期資金支持，穩(wěn)定市場預期。在2020年疫情嚴重期間，央行通過多次逆回購操作，向市場投放了數千億元的流動性，緩解了市場資金緊張局面，保障了金融市場的穩(wěn)定運行。隨著經濟逐步復蘇，貨幣政策在保持連續(xù)性和穩(wěn)定性的基礎上，更加注重精準調控和結構調整。2021年，中國經濟持續(xù)恢復，但也面臨一些結構性問題，如小微企業(yè)融資難、科技創(chuàng)新領域資金支持不足等。針對這些問題，中國人民銀行加大了結構性貨幣政策工具的運用力度，精準支持實體經濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。持續(xù)推進普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃，通過提供再貸款資金支持和激勵資金，鼓勵金融機構對普惠小微企業(yè)貸款應延盡延，加大對小微企業(yè)的信用貸款投放。到2021年末，普惠小微企業(yè)貸款余額達到19.1萬億元，同比增長27.3%，惠及小微企業(yè)數量大幅增加，有效緩解了小微企業(yè)的資金壓力，促進了小微企業(yè)的發(fā)展。同時，設立科技創(chuàng)新再貸款和碳減排支持工具，引導金融機構加大對科技創(chuàng)新和綠色低碳領域的信貸投放。科技創(chuàng)新再貸款為金融機構提供低成本資金，支持企業(yè)開展科技創(chuàng)新活動；碳減排支持工具通過向金融機構提供資金支持和政策激勵，引導金融機構為具有碳減排效應的項目提供優(yōu)惠利率貸款，推動綠色低碳產業(yè)的發(fā)展。這些結構性貨幣政策工具的實施，在保持總量穩(wěn)定的前提下，實現了對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的精準滴灌，促進了經濟結構的優(yōu)化升級。在外部環(huán)境不確定性增加、全球主要央行貨幣政策轉向的背景下，中國貨幣政策堅持以我為主，保持獨立性和自主性。2022-2023年，全球主要央行紛紛加息以應對通貨膨脹，而中國根據國內經濟形勢，采取了不同的政策取向。中國經濟面臨的主要問題是需求不足和經濟下行壓力，因此，中國人民銀行繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣信貸合理增長，注重穩(wěn)增長和防風險的平衡。在2022年，中國人民銀行兩次下調存款準備金率，累計下調1個百分點，釋放長期資金約2.2萬億元，增加了金融機構的可貸資金，支持實體經濟發(fā)展。同時，通過公開市場操作和LPR調整，保持市場利率在合理區(qū)間，為經濟發(fā)展提供適宜的貨幣金融環(huán)境。這種以我為主的貨幣政策取向，充分考慮了中國經濟的獨特性和實際需求，避免了外部貨幣政策沖擊對中國經濟的不利影響，保障了國內經濟金融的穩(wěn)定運行。近期中國貨幣政策在調整過程中，還注重與財政政策、產業(yè)政策等宏觀政策的協(xié)調配合。貨幣政策與財政政策協(xié)同發(fā)力，共同促進經濟增長和結構調整。財政政策通過增加政府支出、減稅降費等措施，直接刺激經濟增長；貨幣政策則通過調節(jié)貨幣供應量和利率水平，為財政政策的實施提供支持，降低政府融資成本，提高財政資金的使用效率。在2020-2021年，積極的財政政策通過發(fā)行抗疫特別國債、增加地方政府專項債券等方式，籌集大量資金用于疫情防控和基礎設施建設等領域，貨幣政策則通過降準、降息等措施，為財政政策提供流動性支持，降低政府債券發(fā)行利率，保障了財政政策的順利實施。同時，貨幣政策與產業(yè)政策緊密配合，引導資金流向國家重點支持的產業(yè)領域，促進產業(yè)升級和創(chuàng)新發(fā)展。對新能源、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產業(yè)，貨幣政策通過結構性貨幣政策工具提供資金支持，產業(yè)政策則通過規(guī)劃引導、稅收優(yōu)惠等措施，促進這些產業(yè)的發(fā)展壯大，實現了政策協(xié)同效應的最大化。3.2日本貨幣政策發(fā)展歷程與現狀3.2.1發(fā)展歷程回顧日本貨幣政策的發(fā)展歷程跌宕起伏，與日本經濟的興衰緊密相連，戰(zhàn)后經濟恢復時期到泡沫經濟破滅后的政策轉變，對日本經濟產生了深遠影響。二戰(zhàn)結束后，日本經濟遭受重創(chuàng)，面臨著嚴重的通貨膨脹和經濟衰退。為了恢復經濟，日本政府實施了一系列積極的財政政策和貨幣政策。在貨幣政策方面，日本銀行（日本央行）通過控制貨幣供應量和利率，為經濟復蘇提供了必要的資金支持。在1946-1955年期間，日本實行了“傾斜生產方式”，將有限的資金和資源集中投入到煤炭、鋼鐵等基礎產業(yè)，日本銀行通過提供低息貸款和增加貨幣供應量，滿足了這些產業(yè)的資金需求，推動了基礎產業(yè)的快速發(fā)展，為日本經濟的全面復蘇奠定了基礎。在1955-1973年的高速增長時期，日本經濟保持了年均10%左右的增長率，成為世界經濟發(fā)展的奇跡。這一時期，日本貨幣政策主要圍繞促進經濟增長和穩(wěn)定物價展開，日本銀行通過適度增加貨幣供應量，維持較低的利率水平，為企業(yè)的投資和生產提供了充足的資金，同時，通過對信貸規(guī)模和投向的引導，促進了產業(yè)結構的優(yōu)化升級，推動了日本制造業(yè)的快速發(fā)展，使日本成為世界制造業(yè)強國。20世紀70年代，兩次石油危機給日本經濟帶來了巨大沖擊，引發(fā)了嚴重的通貨膨脹。為了應對通貨膨脹，日本銀行不得不采取緊縮性貨幣政策，大幅提高利率，減少貨幣供應量。1973-1974年，日本銀行將貼現率從4.25%大幅提高到9%，導致企業(yè)融資成本急劇上升，投資和生產受到抑制，經濟增長速度大幅放緩。在高利率和經濟衰退的雙重壓力下，日本企業(yè)的經營狀況惡化，失業(yè)率上升，經濟陷入了“滯脹”困境。這次危機使日本認識到，過度依賴外部能源和出口導向型經濟模式的脆弱性，開始推動經濟結構調整和產業(yè)升級，向技術密集型和知識密集型產業(yè)轉型。進入80年代，日本經濟逐漸走出“滯脹”困境，再次進入高速增長階段。1985年，為了應對美國貿易逆差問題，美、日、德、法、英五國財政部長和中央銀行行長在紐約廣場飯店舉行會議，達成了“廣場協(xié)議”，決定聯合干預外匯市場，促使美元貶值。此后，日元大幅升值，對日本出口企業(yè)造成了巨大沖擊。為了緩解日元升值對經濟的負面影響，日本銀行采取了擴張性貨幣政策，大幅降低利率，增加貨幣供應量。1986-1987年，日本銀行連續(xù)5次下調貼現率，從5%降至2.5%的歷史最低水平，并將這一低利率水平維持了兩年零三個月。在極度擴張性貨幣政策的刺激下，大量過剩資金流入股票和房地產市場，導致股票價格和房地產價格暴漲，形成了嚴重的泡沫經濟。1989年底，日經指數達到38915點的歷史最高峰，日本不動產的價值被高估到驚人的程度，據官方估計，當時日本不動產價值高達20000兆日元，雖然日本國土面積僅為美國的二十五分之一，但其不動產價值卻四倍于美國。1989年5月，日本銀行意識到泡沫經濟的嚴重性，開始改變貨幣政策方向，將公定貼現率提高到3.25%，這是自1980年3月以來日本首次提高公定貼現率。隨后，在1989年底，強烈主張抑制泡沫經濟的三重野康出任日本銀行總裁，他上任伊始便把公定貼現率從3.75%提高到4.25%，日本超低利息率的寬松貨幣時代結束。日本銀行原本希望通過加息使股價和房地產價格有秩序地回落，但卻導致經濟泡沫突然崩潰，日經指數開始由歷史最高峰急劇下挫，房地產價格也大幅下跌。泡沫經濟的破滅給日本經濟帶來了沉重打擊，日本經濟陷入了長期的衰退和通貨緊縮困境，企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率上升，銀行不良資產急劇增加，金融體系面臨巨大風險。20世紀90年代初泡沫經濟破滅后，日本經濟陷入長期低迷，為了刺激經濟復蘇，日本銀行實施了一系列寬松貨幣政策。1991-1995年，日本銀行連續(xù)9次下調貼現率，從6%降至0.5%，試圖通過降低利率來刺激投資和消費，但由于企業(yè)和居民對經濟前景缺乏信心，投資和消費意愿低迷，貨幣政策效果不佳，日本經濟陷入了“流動性陷阱”，即利率降到很低水平時，貨幣供應量的增加無法進一步刺激經濟增長。1999年2月，日本銀行提出將向市場提供充裕流動性以引導無擔保隔夜拆借利率“盡可能低”，實際上實施了零利率政策。盡管如此，日本經濟仍未擺脫困境，通貨緊縮問題依然嚴重。2001-2006年，日本銀行實施了量化寬松政策，通過大量購買國債等資產，增加基礎貨幣供應量，試圖向市場注入流動性，刺激經濟增長。在這一時期，日本銀行的資產負債表規(guī)模大幅擴張，基礎貨幣供應量顯著增加，但經濟復蘇依然乏力。隨著日本經濟的短暫復蘇，2006年7月，日本銀行退出零利率政策，將無擔保隔夜拆借利率從零上調至0.25%，并在2007年2月再次上調至0.5%。然而，2008年全球金融危機爆發(fā)，日本經濟再次受到重創(chuàng)，日本銀行不得不重新實施寬松貨幣政策，重啟量化寬松政策，大幅降低利率，增加貨幣供應量。3.2.2現行貨幣政策框架與工具日本現行貨幣政策框架旨在應對長期的經濟低迷和通貨緊縮問題，其政策目標、政策工具以及傳導機制相互關聯，共同服務于日本經濟的穩(wěn)定與發(fā)展。日本貨幣政策的主要目標是實現物價穩(wěn)定和促進經濟增長，維持物價穩(wěn)定被設定為2%的通貨膨脹率目標，旨在擺脫長期的通貨緊縮困境，刺激經濟的良性循環(huán)。自20世紀90年代泡沫經濟破滅以來，日本經濟長期面臨通貨緊縮壓力，物價持續(xù)下跌，企業(yè)投資和居民消費意愿受到抑制，經濟增長乏力。因此，提高通貨膨脹率，達到2%的目標，成為日本貨幣政策的重要任務之一。促進經濟增長也是日本貨幣政策的核心目標，通過創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，支持企業(yè)投資、擴大生產，提高就業(yè)水平，推動經濟的可持續(xù)發(fā)展。在全球經濟競爭日益激烈的背景下，日本需要通過貨幣政策的調控，提升經濟的活力和競爭力，實現經濟的復蘇和增長。為了實現貨幣政策目標，日本銀行運用了多種政策工具，其中量化寬松政策是其重要的政策手段之一。自2013年起，日本銀行實施了大規(guī)模的量化寬松政策，通過購買國債、交易所交易基金（ETF）、房地產投資信托基金（REIT）等資產，向市場注入大量流動性。在量化寬松政策下，日本銀行的資產負債表規(guī)模急劇擴張，大量資金流入市場，壓低了長期利率，降低了企業(yè)和居民的融資成本，刺激了投資和消費。到2020年，日本銀行持有的國債規(guī)模超過500萬億日元，占其總資產的大部分，通過持續(xù)購買國債，有效維持了市場的低利率水平，為經濟提供了寬松的貨幣環(huán)境。負利率政策也是日本貨幣政策的一大特色，2016年1月，日本銀行宣布實施負利率政策，將商業(yè)銀行存放在日本央行的超額準備金存款利率從之前的0.1%降至-0.1%，此后一直維持在這一水平。負利率政策的實施旨在鼓勵商業(yè)銀行增加貸款，將資金投向實體經濟，同時也促使投資者尋求更高收益的資產，推動資金流入股票、債券等市場，刺激經濟增長。然而，負利率政策也帶來了一些負面影響，如銀行利潤空間受到壓縮，儲戶的存款收益減少，對金融體系的穩(wěn)定性產生一定挑戰(zhàn)。除了量化寬松和負利率政策，日本銀行還運用公開市場操作、再貼現政策等傳統(tǒng)貨幣政策工具來調節(jié)市場流動性和利率水平。在公開市場操作方面，日本銀行通過買賣國債、短期票據等金融資產，調節(jié)市場上的資金供求關系，影響短期利率。當市場資金緊張時，日本銀行買入金融資產，向市場投放資金，降低短期利率；反之，當市場資金過剩時，日本銀行賣出金融資產，回籠資金，提高短期利率。再貼現政策是日本銀行通過調整再貼現利率和再貼現條件，影響商業(yè)銀行從央行獲得資金的成本和數量，進而影響商業(yè)銀行的信貸投放和市場利率。降低再貼現利率，會鼓勵商業(yè)銀行增加向央行的借款，擴大信貸規(guī)模，降低市場利率；提高再貼現利率，則會抑制商業(yè)銀行的借款需求，收縮信貸規(guī)模，提高市場利率。這些傳統(tǒng)貨幣政策工具與量化寬松、負利率政策相互配合，共同發(fā)揮作用，以實現日本貨幣政策的目標。3.2.3近期政策調整與特點近年來，日本貨幣政策在復雜的經濟形勢下進行了一系列調整，這些調整既反映了日本經濟面臨的挑戰(zhàn)，也體現了日本銀行在應對經濟問題時的政策思路和特點。自2022年以來，全球經濟形勢發(fā)生了顯著變化，通貨膨脹壓力在全球范圍內上升，主要經濟體紛紛收緊貨幣政策，提高利率以抑制通貨膨脹。而日本在這一背景下，仍堅持超寬松貨幣政策，導致日元對美元大幅貶值，日美利差持續(xù)擴大。日元貶值使得日本進口成本大幅上升，加劇了國內的通貨膨脹壓力，同時也對日本的貿易收支和經濟穩(wěn)定產生了一定影響。為了應對日元貶值和通貨膨脹問題，日本央行開始逐步調整貨幣政策。2022年12月20日，日本央行突然宣布將日本10年期國債收益率目標上限從0.25%上調至0.5%左右，并放寬收益率曲線控制（YCC）目標收益率從±0.25%到±0.5%左右，將長期收益率的波動幅度增加一倍。這一調整超出了市場預期，引發(fā)了金融市場的劇烈波動。2023年7月，日本央行進一步擴大10年期國債收益率波動區(qū)間，允許收益率在0.5%左右波動，表明日本央行對貨幣政策的調整仍在繼續(xù)。日本近期貨幣政策調整的原因是多方面的。日元的大幅貶值對日本經濟產生了諸多負面影響，不僅增加了進口成本，導致輸入型通貨膨脹加劇，還影響了日本的貿易競爭力和國際收支平衡。為了穩(wěn)定日元匯率，減輕通貨膨脹壓力，日本央行不得不對貨幣政策進行調整。長期的超寬松貨幣政策雖然在一定程度上刺激了經濟增長，但也帶來了一些負面效應，如金融市場出現明顯套利壓力，利率期限結構出現扭曲，債市流動性下降，損害了債券市場的運行功能。調整貨幣政策有助于矯正這些問題，恢復金融市場的正常功能。全球主要經濟體貨幣政策的轉向也對日本產生了影響，在其他國家紛紛加息的情況下，日本繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，使得日美利差進一步擴大，資本外流加劇，給日本經濟和金融市場帶來了不穩(wěn)定因素。因此，日本央行需要根據全球貨幣政策環(huán)境的變化，對本國貨幣政策進行相應調整。從實施效果來看，日本近期貨幣政策調整對金融市場產生了較為顯著的影響。10年期國債收益率大幅上升，作為債券市場長期利率指標的日本新發(fā)10年期國債收益率在調整后一度升至較高水平，這對債券市場的價格和投資者的收益產生了直接影響。日元匯率也出現了波動，在一定程度上緩解了日元的貶值壓力，但并未完全扭轉日元的貶值趨勢。然而，對于實體經濟的影響則相對有限，雖然貨幣政策調整旨在通過提高利率來穩(wěn)定物價和匯率，進而促進經濟的穩(wěn)定發(fā)展，但由于日本經濟長期面臨結構性問題，如人口老齡化、國內市場萎縮等，貨幣政策調整對實體經濟的刺激作用尚未充分顯現。企業(yè)投資和居民消費的增長仍然較為緩慢，經濟復蘇的步伐依然艱難。日本近期貨幣政策調整在應對經濟和金融挑戰(zhàn)方面邁出了重要一步，但要實現經濟的可持續(xù)復蘇和穩(wěn)定發(fā)展，還需要綜合運用多種政策手段，進一步推進結構性改革，以解決深層次的經濟問題。四、中日貨幣政策相互溢出效應的傳導機制4.1貿易渠道傳導機制4.1.1理論分析貨幣政策對貿易的影響主要通過改變進出口價格和貿易收支來實現。在開放經濟條件下，當一國實施擴張性貨幣政策時，貨幣供應量增加，利率下降，這會導致本幣貶值。本幣貶值使得本國出口商品在國際市場上以外幣計價的價格降低，從而提高了本國出口商品的競爭力，促進出口增加；同時，進口商品以本幣計價的價格上升，使得進口成本增加，抑制了進口。反之，當一國實施緊縮性貨幣政策時，貨幣供應量減少，利率上升，本幣升值，會使出口減少，進口增加。以中國和日本為例，假設中國實施擴張性貨幣政策，貨幣供應量增加，人民幣貶值。對于中國出口到日本的商品，在日元計價下價格降低，日本消費者購買中國商品的成本下降，從而增加對中國商品的需求，中國對日本的出口量上升。對于中國從日本進口的商品，在人民幣計價下價格上升，中國消費者購買日本商品的成本增加，從而減少對日本商品的需求，中國從日本的進口量下降。這將導致中國對日本的貿易收支得到改善，貿易順差增加。反之，若日本實施擴張性貨幣政策，日元貶值，將使日本對中國的出口增加，進口減少，日本對中國的貿易收支得到改善。貿易收支的變化會進一步影響兩國的經濟增長和就業(yè)水平。出口的增加會帶動本國相關產業(yè)的發(fā)展，增加就業(yè)機會，促進經濟增長；進口的減少則可以保護本國相關產業(yè)，減少國外競爭對本國產業(yè)的沖擊。而貿易收支的惡化可能導致本國相關產業(yè)的萎縮，就業(yè)機會減少，經濟增長放緩。因此，貨幣政策通過貿易渠道對對方國家的經濟增長、就業(yè)和產業(yè)結構等方面都會產生重要影響。此外，貿易渠道的傳導還受到兩國的貿易結構、貿易依存度、貿易政策以及其他國家經濟狀況等多種因素的影響。如果兩國貿易結構互補性強，貿易依存度高，那么貨幣政策通過貿易渠道產生的溢出效應就會更加顯著。貿易政策的調整，如關稅、配額等措施的變化，也會改變貿易渠道的傳導效果。其他國家經濟狀況的變化，會影響全球市場的需求和供給，進而間接影響中日兩國的貿易和貨幣政策溢出效應。4.1.2基于中日貿易數據的案例分析從中日貿易數據來看，貨幣政策通過貿易渠道的相互溢出效應較為明顯。以2008-2009年全球金融危機時期為例，危機爆發(fā)后，日本經濟受到嚴重沖擊，為了刺激經濟復蘇，日本央行實施了擴張性貨幣政策，增加貨幣供應量，降低利率。在2008-2009年間，日本央行多次下調利率，將無擔保隔夜拆借利率降至接近零的水平，并通過購買國債等方式向市場注入大量流動性。這種擴張性貨幣政策導致日元貶值，對中日貿易產生了顯著影響。根據中國海關統(tǒng)計數據，2008-2009年期間，人民幣對日元匯率出現波動，日元相對貶值。2008年初，100日元兌換約6.6元人民幣，到2009年底，100日元兌換約7.4元人民幣，日元貶值使得日本出口到中國的商品在人民幣計價下價格相對降低，增強了日本商品在中國市場的競爭力。以日本汽車出口為例，2009年日本對中國的汽車出口量同比增長了15%，出口金額增長了12%。日本汽車企業(yè)通過日元貶值，降低了在中國市場的銷售價格，吸引了更多中國消費者購買日本汽車。與此同時，中國從日本進口的其他商品，如電子產品、機械設備等，進口量也有不同程度的增加。2009年中國從日本進口的電子產品金額同比增長了8%，機械設備進口金額增長了10%。這表明日本擴張性貨幣政策導致的日元貶值，促進了日本對中國的出口，改善了日本對中國的貿易收支狀況。對于中國出口到日本的商品，由于日元貶值，人民幣相對升值，中國商品在日元計價下價格上升，競爭力下降，出口受到一定抑制。2009年中國對日本的紡織品出口量同比下降了10%，出口金額下降了8%。中國紡織品企業(yè)面臨著價格上漲帶來的訂單減少問題，部分企業(yè)不得不降低利潤空間來維持市場份額。中國對日本的玩具、塑料制品等其他勞動密集型產品出口也受到了類似影響，出口量和出口金額均有不同程度的下降。這說明日本貨幣政策通過貿易渠道對中國的出口企業(yè)產生了負面溢出效應，影響了中國相關產業(yè)的發(fā)展和就業(yè)。再看2013-2015年期間，中國經濟面臨一定的下行壓力，為了穩(wěn)定經濟增長，中國人民銀行實施了穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，通過多次降準、降息等措施，增加貨幣供應量，降低市場利率。2013-2015年，中國人民銀行多次下調存款準備金率和存貸款利率，釋放了大量流動性。這一時期，人民幣對日元匯率也出現了波動，人民幣相對貶值。2013年初，100日元兌換約6.3元人民幣，到2015年底，100日元兌換約5.3元人民幣。人民幣貶值使得中國出口到日本的商品在日元計價下價格降低，提高了中國商品在日本市場的競爭力。以中國的機電產品出口為例，2015年中國對日本的機電產品出口量同比增長了12%，出口金額增長了10%。中國機電企業(yè)通過人民幣貶值，降低了在日本市場的銷售價格，擴大了市場份額。中國對日本的家具、燈具等其他商品出口也有所增加，2015年中國對日本的家具出口量同比增長了8%，燈具出口金額增長了15%。這表明中國貨幣政策通過貿易渠道對日本的進口產生了積極影響，增加了日本對中國商品的進口，一定程度上改善了中國對日本的貿易收支狀況。而對于日本出口到中國的商品，由于人民幣貶值，日元相對升值，日本商品在中國市場的價格上升，競爭力下降，出口受到抑制。2015年日本對中國的高端電子產品出口量同比下降了15%，出口金額下降了12%。日本電子企業(yè)在中國市場面臨著價格劣勢，部分市場份額被中國本土企業(yè)或其他國家競爭對手搶占。日本對中國的汽車出口也受到了影響，2015年日本對中國的汽車出口量同比下降了10%，出口金額下降了8%。這說明中國貨幣政策通過貿易渠道對日本的出口企業(yè)產生了負面溢出效應，影響了日本相關產業(yè)在中國市場的發(fā)展。這些案例充分說明，中日貨幣政策通過貿易渠道相互影響，對兩國的貿易收支、相關產業(yè)發(fā)展和經濟增長都產生了重要作用。4.2利率渠道傳導機制4.2.1理論分析利率渠道在貨幣政策傳導機制中占據著核心地位，其作用原理基于利率對國際資本流動、國內經濟變量的影響。當一國調整貨幣政策時，利率的變動會引發(fā)國際資本的流動，進而對其他國家的利率和經濟產生溢出效應。在開放經濟條件下，各國利率水平存在差異，這會導致國際資本的逐利性流動。根據古典利率理論，投資者在不考慮其他成本的前提下，往往選擇存在正利差的市場進行投資。當一國實施擴張性貨幣政策，貨幣供應量增加，利率下降，該國資產的收益率降低。相比之下，其他國家的利率相對較高，資產收益率更具吸引力，這就會促使國際資本從該國流出，流向利率較高的國家。例如，若中國實施擴張性貨幣政策，市場利率下降，而日本利率保持相對穩(wěn)定或上升，那么國際投資者可能會減少對中國資產的投資，轉而將資金投向日本，導致中國資本外流，日本資本流入。資本的流動會對流入國和流出國的利率產生影響。對于資本流入國，如日本，大量國際資本的流入會增加其國內的資金供給，在資金需求相對穩(wěn)定的情況下，市場利率會受到下行壓力。這是因為資金供給的增加使得金融機構的可貸資金增多，為了吸引借款者，金融機構會降低貸款利率，從而導致市場利率下降。同時，資本流入還可能引發(fā)通貨膨脹預期，進一步影響利率水平。如果市場預期資本流入會帶來物價上漲壓力，為了抑制通貨膨脹，中央銀行可能會采取措施提高利率，以減少貨幣需求，穩(wěn)定物價。但在實際情況中，利率的變化還受到多種因素的制約，如中央銀行的貨幣政策調控、經濟增長預期、金融市場的穩(wěn)定性等。對于資本流出國，如中國，資本的外流會減少國內的資金供給，使資金變得相對稀缺，市場利率會面臨上升壓力。金融機構的可貸資金減少，為了保證自身的盈利和資金安全，金融機構會提高貸款利率，導致企業(yè)和居民的融資成本上升。較高的融資成本會抑制企業(yè)的投資和居民的消費，對經濟增長產生負面影響。企業(yè)可能會因為融資成本過高而推遲或取消投資項目，居民可能會減少對耐用消費品的購買，從而導致總需求下降，經濟增長放緩。利率的變動還會通過影響企業(yè)和居民的投資、消費行為，對實體經濟產生影響。在企業(yè)投資方面，利率是企業(yè)融資成本的重要組成部分。當利率下降時，企業(yè)的融資成本降低，投資項目的預期回報率相對提高，這會刺激企業(yè)增加投資。企業(yè)可能會擴大生產規(guī)模、購置新的設備、進行技術創(chuàng)新等，從而帶動相關產業(yè)的發(fā)展，促進經濟增長。反之，當利率上升時，企業(yè)的融資成本增加，投資項目的預期回報率下降，企業(yè)會減少投資，導致經濟增長放緩。在居民消費方面，利率的變動會影響居民的儲蓄和消費決策。較低的利率會降低居民的儲蓄收益，使居民更傾向于將資金用于消費，特別是對住房、汽車等耐用消費品的消費。消費的增加會帶動相關產業(yè)的發(fā)展，促進經濟增長。而較高的利率會提高居民的儲蓄收益，鼓勵居民增加儲蓄，減少消費，對經濟增長產生抑制作用。4.2.2基于中日利率數據的案例分析通過對中日利率數據和資本流動情況的分析，可以更直觀地了解利率渠道的傳導效果。以2016-2018年期間為例，這一時期日本持續(xù)實施超寬松貨幣政策，維持低利率水平。日本央行通過量化寬松政策大量購買國債等資產，使得日本的無擔保隔夜拆借利率一直維持在極低水平，接近于零。而同期中國經濟處于結構調整和轉型升級階段，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，市場利率相對較高。根據國際資本流動理論，在這種利差情況下，國際資本有從日本流向中國的趨勢。從實際數據來看，2016-2017年，中國的資本和金融項目下，外國直接投資（FDI）流入呈現增長態(tài)勢。2016年中國實際使用外資金額1260億美元，同比增長4.1%；2017年實際使用外資金額1310億美元，同比增長7.9%。這些數據表明，在日本低利率政策的影響下，國際資本為了獲取更高的收益，增加了對中國的投資，大量資金流入中國市場。資本的流入對中國的利率和經濟產生了多方面的影響。在利率方面，大量資本流入使得中國市場的資金供給增加，對市場利率產生下行壓力。以銀行間同業(yè)拆借利率為例，2016-2017年，中國銀行間同業(yè)拆借利率呈現波動下降趨勢。2016年初，7天期銀行間同業(yè)拆借利率平均水平約為2.3%，到2017年底，該利率平均水平降至約2.1%。利率的下降降低了企業(yè)的融資成本，刺激了企業(yè)的投資活動。許多企業(yè)利用較低的融資成本，加大了對技術研發(fā)、設備更新等方面的投資。以制造業(yè)企業(yè)為例，一些企業(yè)通過貸款購置了先進的生產設備，提高了生產效率，擴大了生產規(guī)模。據統(tǒng)計，2017年中國制造業(yè)固定資產投資同比增長4.8%，增速較上一年有所提高。投資的增加帶動了相關產業(yè)的發(fā)展，促進了就業(yè)，對中國經濟增長起到了積極的推動作用。再看2018-2019年期間，美國進入加息周期，全球利率環(huán)境發(fā)生變化，中國為了應對外部壓力和保持經濟穩(wěn)定，貨幣政策進行了適當調整，市場利率有所波動。而日本仍然維持超寬松貨幣政策。在這一時期，由于中美貿易摩擦等因素的影響，國際資本流動出現了一定的不確定性。但總體來看，日本低利率政策對中國的影響仍然存在。盡管中國的資本流入增速有所放緩，但仍然保持著一定規(guī)模的資本流入。2018年中國實際使用外資金額1349.7億美元，同比增長3%；2019年實際使用外資金額1412.3億美元，同比增長4.5%。這些資本的流入在一定程度上穩(wěn)定了中國市場的資金供給，對市場利率起到了調節(jié)作用，繼續(xù)為中國經濟的發(fā)展提供了資金支持。通過這些案例可以看出，中日貨幣政策通過利率渠道的傳導，對兩國的資本流動、利率水平和經濟增長都產生了顯著的影響，進一步驗證了利率渠道在貨幣政策相互溢出效應中的重要作用。4.3匯率渠道傳導機制4.3.1理論分析在開放經濟體系下，匯率渠道在貨幣政策的傳導中扮演著重要角色，其傳導機制基于貨幣政策對匯率的影響，以及匯率變動對經濟各方面的作用。貨幣政策的調整會直接影響貨幣供應量和利率水平，進而導致匯率的波動，而匯率的變化又會通過多種途徑對對方國家的經濟產生溢出效應。當一國實施擴張性貨幣政策時，貨幣供應量增加，市場利率下降。根據利率平價理論，利率的下降會使得該國資產的收益率降低，投資者會減少對該國資產的持有，轉而投資其他利率相對較高國家的資產。在外匯市場上，對該國貨幣的需求減少，供給增加，導致該國貨幣貶值。例如，若中國實施擴張性貨幣政策，貨幣供應量大幅增加，市場利率顯著下降，國際投資者可能會減少對中國資產的投資，將資金投向利率相對較高的日本。在外匯市場上，人民幣的供給增加，需求減少，人民幣對日元的匯率下降，即人民幣貶值。本幣貶值會對本國的進出口貿易產生直接影響。一方面，本幣貶值使得本國出口商品在國際市場上以外幣計價的價格降低，提高了本國出口商品的競爭力，從而促進出口增加。以中國對日本的出口為例，人民幣貶值后，中國出口到日本的商品在日元計價下價格降低，日本消費者購買中國商品的成本下降，對中國商品的需求增加，中國對日本的出口量上升。另一方面，本幣貶值使得進口商品以本幣計價的價格上升，增加了進口成本，從而抑制進口。中國從日本進口商品時，人民幣貶值導致以人民幣計價的日本商品價格上升，中國消費者購買日本商品的成本增加，對日本商品的需求減少，中國從日本的進口量下降。貿易收支的變化會進一步影響兩國的經濟增長和就業(yè)水平。出口的增加會帶動本國相關產業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，促進經濟增長；進口的減少則可以保護本國相關產業(yè)，減少國外競爭對本國產業(yè)的沖擊。匯率變動還會對資本流動產生影響。當一國貨幣貶值時，外國投資者在該國的資產價值相對下降，這可能會導致外國投資者減少對該國的投資，資本外流。同時，本國投資者也可能會將資金投向國外，以尋求更高的收益，進一步加劇資本外流。相反，當一國貨幣升值時，外國投資者在該國的資產價值相對上升，會吸引更多的外國投資者進入該國投資，資本流入增加。資本流動的變化會影響兩國的金融市場穩(wěn)定和經濟增長。大量資本流入可能會導致資產價格上漲，金融市場泡沫的形成；而大量資本外流則可能會導致資產價格下跌，金融市場動蕩，經濟增長放緩。4.3.2基于中日匯率數據的案例分析通過對中日匯率波動及相關經濟數據的分析，可以更直觀地了解匯率渠道的溢出效應。以2012-2014年期間為例，日本在這一時期實施了激進的量化寬松貨幣政策，旨在刺激經濟增長和擺脫通貨緊縮。日本央行大量購買國債等資產，導致貨幣供應量大幅增加，日元利率持續(xù)走低。在2012-2013年間，日本貨幣供應量（M2）同比增長率從3%左右上升到6%左右，無擔保隔夜拆借利率維持在接近零的水平。這種擴張性貨幣政策使得日元對人民幣持續(xù)貶值。2012年初，100日元兌換約8.3元人民幣，到2014年底，100日元兌換約5.7元人民幣，日元貶值幅度較大。日元貶值對中日貿易產生了顯著影響。從中國對日本的出口來看，由于日元貶值，人民幣相對升值，中國出口到日本的商品在日元計價下價格上升，競爭力下降，出口受到抑制。2013-2014年，中國對日本的服裝出口量同比分別下降了8%和10%，出口金額也相應減少。中國服裝企業(yè)在日本市場面臨著價格壓力，訂單量減少，部分企業(yè)不得不尋找其他海外市場或進行產業(yè)升級，以提高產品附加值和競爭力。對于中國從日本的進口，日元貶值使得日本商品在中國市場的價格相對降低，進口增加。2013-2014年，中國從日本進口的汽車零部件金額同比分別增長了12%和15%。日本汽車零部件企業(yè)利用日元貶值的優(yōu)勢，擴大了在中國市場的份額，進一步擠壓了中國本土汽車零部件企業(yè)的生存空間。一些中國本土汽車零部件企業(yè)由于技術水平和成本控制方面的劣勢，難以與日本企業(yè)競爭，面臨著市場份額下降和經營困難的局面。日元貶值還對中日之間的資本流動產生了影響。由于日元貶值，日本資產的吸引力下降，部分國際資本從日本流出，其中一部分流向了中國。2013-2014年，中國吸引的來自日本的直接投資有所增加，日本企業(yè)在中國的投資項目增多。一些日本企業(yè)為了降低生產成本，提高產品競爭力，加大了在中國的生產基地建設和技術研發(fā)投入。日本汽車企業(yè)在中國加大了對新能源汽車領域的投資，建設新的生產工廠，引進先進的生產技術和管理經驗，以適應中國市場對新能源汽車的需求增長。這對中國相關產業(yè)的發(fā)展產生了積極影響，促進了技術進步和產業(yè)升級，但也加劇了市場競爭。這些案例充分說明，中日貨幣政策通過匯率渠道相互影響，對兩國的貿易、投資和產業(yè)發(fā)展都產生了重要的溢出效應。五、中日貨幣政策相互溢出效應的實證分析5.1模型設定與變量選取5.1.1計量模型選擇為了深入研究中日貨幣政策的相互溢出效應，本研究選用向量自回歸（VAR）模型及其擴展形式進行實證分析。VAR模型是一種基于數據統(tǒng)計性質建立的模型，它將系統(tǒng)中每一個內生變量作為系統(tǒng)中所有內生變量的滯后值的函數來構造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時間序列變量組成的“向量”自回歸模型。在VAR模型中，不需要對變量進行內生性和外生性的區(qū)分，所有變量都被視為內生變量，這使得模型能夠充分考慮變量之間的相互影響關系，避免了由于變量設定不當而導致的估計偏差。例如，在研究中日貨幣政策相互溢出效應時，貨幣供應量、利率、匯率等變量之間存在著復雜的相互作用關系，VAR模型可以全面地捕捉這些關系，為分析貨幣政策的溢出效應提供了有力的工具。然而，傳統(tǒng)的VAR模型存在一定的局限性，它無法識別變量之間的當期關系，即無法確定一個變量的變化是如何立即影響其他變量的。為了克服這一缺陷，本研究進一步引入了結構向量自回歸（SVAR）模型。SVAR模型通過對參數空間施加約束條件，能夠識別變量之間的當期關系，從而更準確地分析變量之間的動態(tài)影響。例如，在分析中日貨幣政策通過匯率渠道的溢出效應時，SVAR模型可以明確地捕捉到貨幣政策調整對匯率的即時影響，以及匯率變動對其他經濟變量的即時反饋，為研究貨幣政策的傳導機制提供了更精確的分析框架。考慮到經濟結構和政策環(huán)境的動態(tài)變化對貨幣政策溢出效應的影響，本研究還采用了時變參數向量自回歸（TVP-SV-VAR）模型。該模型能夠捕捉參數的時變特征，更好地反映經濟系統(tǒng)的動態(tài)變化。在不同的經濟周期、政策調整時期，中日貨幣政策的相互溢出效應可能會發(fā)生變化，TVP-SV-VAR模型可以靈活地捕捉這些時變特征，為研究貨幣政策溢出效應的動態(tài)變化提供了更有效的方法。在全球金融危機期間，經濟形勢發(fā)生了劇烈變化，各國貨幣政策也進行了大幅調整，TVP-SV-VAR模型可以準確地刻畫這一時期中日貨幣政策相互溢出效應的動態(tài)變化，為政策制定者提供更具時效性的決策參考。5.1.2變量選取與數據來源本研究選取了1999-2023年期間的相關經濟數據，以全面反映中日貨幣政策相互溢出效應在不同經濟時期的表現。在變量選取上，涵蓋了多個關鍵經濟變量，以確保研究的全面性和準確性。貨幣供應量是貨幣政策的重要指標，它反映了中央銀行的貨幣投放量，對經濟活動有著直接的影響。本研究選取中國的廣義貨幣供應量（M2）和日本的貨幣供應量（M2+CDs）作為衡量兩國貨幣供應量的變量。中國的M2數據來源于中國人民銀行官方網站，該數據是中國貨幣政策調控的重要參考指標，能夠準確反映中國貨幣市場的總體規(guī)模和流動性狀況。日本的M2+CDs數據來源于日本銀行官網，這一指標綜合考慮了日本的貨幣供應量和可轉讓定期存單，全面反映了日本貨幣市場的情況。通過對這兩個變量的分析，可以研究中日貨幣政策在貨幣供應量層面的相互影響。利率是貨幣政策傳導的關鍵變量，它直接影響著企業(yè)和居民的投資、消費行為。本研究選取中國的上海銀