消費(fèi)發(fā)力支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，投資信心仍待加強(qiáng)摘要2025年二季度，國際形勢(shì)風(fēng)云變幻，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力不小。美國高壓關(guān)稅政策下，大灣區(qū)企業(yè)市場(chǎng)空間和經(jīng)濟(jì)效益受到影響，生產(chǎn)有所放緩。政策發(fā)力提升國內(nèi)消費(fèi)以應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的效果明顯，以舊換新、出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷和假日消費(fèi)合力拉動(dòng)下大灣區(qū)社消加速增長(zhǎng)，成為支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。外貿(mào)出口增速較年初略有回升但仍處低位，中美經(jīng)貿(mào)談判有序進(jìn)行背景下出口形勢(shì)有望改善。消費(fèi)的增長(zhǎng)和外貿(mào)環(huán)境的改善并未明顯提升企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的信心，企業(yè)投資仍呈現(xiàn)加速下滑的現(xiàn)象。綜合來看，預(yù)計(jì)二季度大灣區(qū)GDP增長(zhǎng)4.3%。展望三季度，本文認(rèn)為，大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)仍將溫和增長(zhǎng)，呈現(xiàn)消費(fèi)強(qiáng)外貿(mào)穩(wěn)投資弱的局面。具體而言1）以舊換新政策和暑期效應(yīng)仍支撐消費(fèi)增長(zhǎng)，需留意國補(bǔ)執(zhí)行進(jìn)度和以價(jià)換量的可持續(xù)性2）外貿(mào)形勢(shì)短期內(nèi)穩(wěn)定，需關(guān)注歐日效仿美國取消小額包裹免稅以及美國強(qiáng)化原產(chǎn)地規(guī)則的沖擊3）積極的財(cái)政政策下基建投資增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，工業(yè)投資預(yù)計(jì)仍將低迷。北大匯豐智庫經(jīng)濟(jì)組、前海中英研究院（撰稿人：王若林、喻奇）ConsumptiongrowswhileinvestmentdeclinesAbstractInQ22025,drasticchangesoftheinternationalsituationputmuchpressureoneconomicgrowthoftheGreaterBayArea(GBA).ThehighuniversalandreciprocaltariffpolicyoftheUSobviouslyaffectedthebusinessoperationofGBAenterprises,manifestedaslowgrowthofproductionandnegativeprofits.Toreducetheimpactofexternalrisks,Governmenthassteppedupeffortsonpromotingdomesticconsumption.Policiessuchasgivingsubsidiesordiscountsforbuyingspecificproducts,togetherwiththeholidaytraveldemandsacceleratedthegrowthofconsumptionto3.7%inGBA.Exportsgrowthratewashigherthanthatinthebeginningoftheyear2025,theprogressofthenegotiationsbetweenChinaandUSislikelytopromotetherecoveryofexportinGBA.However,GBAenterprisesconfidenceininvestmentwasstillinsufficient,withadeclinationof8.9%.Accordingtoourprediction,theGDPgrowthrateofGBAislikelytobe4.3%inQ22025.LookingaheadtoQ32025,webelievethattheGBAeconomywillcontinuetogrowmoderately,withthefeaturesofstrongconsumption,stableforeigntradeandweakdomesticinvestment.Specifically:(1)Thesubsidypolicyandthecomingsummervacationstillsupportthegrowthofconsumption.Attentionshouldbepaidtoproblemsintheimplementationofnationalsubsidiesandthesustainabilityoflowpricesales;(2)Foreigntradesituationwillberelativelystableintheshortterm.ButthingscanbechangedifmorecountriesendthedeminimisexemptionforsmallpackagesfromChinaorUSstrengthenstheROO(Rulesoforigin)criteriaforgoodsfromASEAN;(3)Theactivefiscalpolicywillcontinuestimulateinfrastructureinvestment,whileindustrialinvestmentwouldbedifficulttoincreaseunlessenterprisesexpectationimprove.經(jīng)濟(jì)分析系列+一、2025年二季度灣區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析（一）GDP預(yù)計(jì)增長(zhǎng)4.3%，工業(yè)生產(chǎn)略微放緩一季度在外貿(mào)形勢(shì)嚴(yán)峻、內(nèi)需不足的情況下，廣東省仍實(shí)現(xiàn)了4.1%的增長(zhǎng)，香港實(shí)現(xiàn)了3.1%的增長(zhǎng)（港幣計(jì)價(jià)澳門受主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)影響則下降1.3%（澳門幣計(jì)價(jià)）。二季度在消費(fèi)提振、外貿(mào)趨穩(wěn)的情況下，大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)有所提速，但粵港澳大灣區(qū)GDP合計(jì)增長(zhǎng)4.3%。表12025年二季度大灣區(qū)GDP累計(jì)增速預(yù)測(cè)（人民幣計(jì)價(jià)）注：香港、澳門GDP數(shù)值經(jīng)?；厮菡{(diào)整，本表所列一季度實(shí)際值為2025年6月30日下載數(shù)據(jù)，不同日期下載數(shù)據(jù)將會(huì)變化。本表所列香港、澳門二季度GDP預(yù)測(cè)值為人民幣計(jì)價(jià)累計(jì)增速，按港幣和澳門幣計(jì)價(jià)二季度當(dāng)季增速預(yù)測(cè)值為4.0%、3.9%，換成人民幣計(jì)價(jià)受匯率影響增速稍低。數(shù)據(jù)來源：北大匯豐智庫測(cè)算工業(yè)生產(chǎn)略微放緩，企業(yè)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。1-5月，大灣區(qū)GDP萬億城市中廣州、），度相比增速均有所下滑。受此影響，廣東全省工業(yè)增加值增速進(jìn)一步降至3.5%，低于全國的6.3%（圖1）。其他城市中，東莞、惠州、中山、珠海工業(yè)保持了不-2-粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告2025年第二季度分別為2.6%、4.4%。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍不理想，1-4月，除東莞、惠州正增長(zhǎng)外，其余城市均為負(fù)增長(zhǎng)，廣州甚至達(dá)到-31.7%（圖2）。特朗普4月啟動(dòng)的高壓關(guān)稅政策下部分企業(yè)減產(chǎn)或產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、承擔(dān)關(guān)稅成本和港口滯留費(fèi)用可能是原因；隨著中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談進(jìn)行并取得部分成果，工業(yè)生產(chǎn)和企業(yè)效益或有所改善。圖1工業(yè)增加值累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫圖2工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫經(jīng)濟(jì)分析系列+-3-（二）消費(fèi)明顯回升，以舊換新、出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷和假日消費(fèi)拉動(dòng)明顯社會(huì)消費(fèi)品零售總額加速增長(zhǎng)，以舊換新政策持續(xù)發(fā)力，假日消費(fèi)熱情不減。1-5月，廣州、深圳、東莞等核心消費(fèi)城市（社消合計(jì)占全省的60%以上）社消增惠州、珠海的社消總額占全省比重雖不高，但增長(zhǎng)較快，1-5月分別增長(zhǎng)6.1%、舊換新政策帶動(dòng)這些城市的大家電、小家電、手機(jī)、電腦、汽車等商品零售快速增長(zhǎng)；各大商超外貿(mào)優(yōu)品專區(qū)以大折扣促銷、拆箱零售等方式吸引眾多客流量；清明、五一、端午等節(jié)假日期間游客蜂擁至美食之都感受煙火氣是主要原因。在此情況下，廣東全省社消明顯提速（3.7%與全國（5.0%）的增速差距收窄。香港、澳門的訪客數(shù)量保持較快增長(zhǎng)，4月分別為385萬人次、309萬人次，降幅收窄（圖5澳門5月博彩業(yè)收入增長(zhǎng)5.0%（圖7較3月明顯提升?；浉郯拇鬄硡^(qū)經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告2025年第二季度-4-圖3社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫圖4香港旅客數(shù)量及酒店入住率數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫圖5香港零售業(yè)銷售額當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫經(jīng)濟(jì)分析系列+-5-圖6澳門旅客數(shù)量及酒店入住率數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫圖7澳門博彩業(yè)毛收入當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫（三）出口增速較年初略有回升但仍處低位，進(jìn)口保持高增長(zhǎng)出口形勢(shì)較年初1-2月情況有所好轉(zhuǎn)，關(guān)稅預(yù)期落地及貿(mào)易談判進(jìn)行是原因之一，但增速仍處于較低水平，民企外貿(mào)境況值得關(guān)注。1-5月（圖8廣州、東莞等重點(diǎn)外貿(mào)城市（出口合計(jì)占全省近30%）出口保持兩位數(shù)高增長(zhǎng)，增速分占全省外貿(mào)出口近半壁江山的深圳仍是負(fù)增長(zhǎng)，增速-8.6%；佛山增速-9.5%。綜合影響下，1-5月廣東全省出口雖較年初1-2月略有好轉(zhuǎn)，但增速仍維持在0.9%的低水平，低于全國（7.2%）。香港作為重要的轉(zhuǎn)口貿(mào)易地，與全國外貿(mào)進(jìn)出口表現(xiàn)密切相關(guān)，在美國高壓關(guān)稅政策下轉(zhuǎn)口優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮，進(jìn)、出口保持兩位數(shù)年初美國高壓關(guān)稅政策預(yù)期下，市場(chǎng)關(guān)于關(guān)稅不確定性的后果擔(dān)憂較大，再加上去年同期高基數(shù)因素，出口一度大幅下滑。但隨著關(guān)稅預(yù)期落地、高關(guān)稅實(shí)際執(zhí)行過程出現(xiàn)阻力（如部分商品豁免、美國海關(guān)分類計(jì)稅清關(guān)能力短期內(nèi)尚不足）、中美貿(mào)易談判進(jìn)行并取得階段性成果（日內(nèi)瓦會(huì)談、元首通話和倫敦會(huì)談達(dá)成共識(shí)大灣區(qū)總體出口形勢(shì)在二季度趨于穩(wěn)定。但出口增速與全國和浙江、粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告2025年第二季度-6-江蘇相比不高，去年的高基數(shù)，以及塑料制品、紡織服裝等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口大幅下降或是原因。出口的市場(chǎng)主體中，民營(yíng)企業(yè)的出口低迷狀況值得關(guān)注。1-5也低于全國民企出口增速（8%）。民企的規(guī)模、資金能力、議價(jià)能力決定了其在面對(duì)關(guān)稅成本上升時(shí)承受更大壓力，加上美國于5月初正式關(guān)閉小額包裹免稅通道，而廣東的跨境電商規(guī)模又比較大（2024年廣東跨境電商進(jìn)出口總額達(dá)7454億元，占全國比重超過1/3），從事跨境電商的民企業(yè)務(wù)明顯受到影響。圖8人民幣出口金額累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫圖9香港進(jìn)出口金額當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫經(jīng)濟(jì)分析系列+-7-進(jìn)口保持高速增長(zhǎng)，貿(mào)易平衡發(fā)展有序推進(jìn)。1-5月（圖10深圳、東莞、從進(jìn)口的市場(chǎng)主體看，民企的進(jìn)口引領(lǐng)增長(zhǎng)。1-5月廣東民企進(jìn)口增長(zhǎng)14.8%，高于外資企業(yè)（8.4%）和國有企業(yè)（-30.4%也高于全國民企進(jìn)口進(jìn)口的持續(xù)高增長(zhǎng)使得廣東在推動(dòng)貿(mào)易平衡發(fā)展方面走在全國前列。分析進(jìn)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和伙伴結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)廣東進(jìn)口的自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、電工器材、集成電路的占比和增速均最高，出口的這些產(chǎn)品占比和增速也最高；而且進(jìn)口和出口中東盟的份額占比都最高、規(guī)模相當(dāng)、增速同為正，這可能反映一個(gè)現(xiàn)象，廣東和東盟的貿(mào)易不是簡(jiǎn)單的一次性買賣關(guān)系，而是區(qū)域間產(chǎn)業(yè)鏈的有序分工，同類產(chǎn)品可能多次往返于東盟和廣東以實(shí)現(xiàn)不同工序的處理；臺(tái)灣、日本、韓國基于其芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，在該產(chǎn)業(yè)鏈中則主要向廣東輸出集成電路相關(guān)產(chǎn)品，廣東對(duì)這些地區(qū)的進(jìn)口規(guī)模和增速均遠(yuǎn)超過對(duì)其出口。廣東對(duì)歐盟、美國則以出口為主，貿(mào)易順差規(guī)模較大，今年以來的進(jìn)口增長(zhǎng)除與汽車產(chǎn)業(yè)鏈布局有關(guān)外，可能也是為緩和長(zhǎng)期以來高額順差所引起的貿(mào)易摩擦的友好性舉措，對(duì)于推動(dòng)經(jīng)貿(mào)談判順利進(jìn)行和長(zhǎng)期貿(mào)易平衡發(fā)展具有積極意義。圖10人民幣進(jìn)口金額累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告2025年第二季度-8-（四）投資加速下滑，民間投資形勢(shì)嚴(yán)峻，但外商投資反彈回升固定資產(chǎn)投資加速下降，二產(chǎn)和三產(chǎn)投資均更為謹(jǐn)慎。1-5月，除廣州勉強(qiáng)維持0.7%的增長(zhǎng)外，其余城市均為負(fù)增長(zhǎng)，且降幅較一季度進(jìn)一步擴(kuò)大（圖11）。深圳、佛山、肇慶固定資產(chǎn)投資增速分別為-9.2%、-5.9%、-7.8%，-26.5%。各城市固定資產(chǎn)投資均不景氣的情況下，廣東全省的投資增速進(jìn)一步下滑至-8.9%，落后全國12.6個(gè)百分點(diǎn)。以上投資下降不是單個(gè)產(chǎn)業(yè)或者單個(gè)領(lǐng)域的現(xiàn)象，而是多數(shù)行業(yè)的全面投資下降，無論是二產(chǎn)中的采礦業(yè)、制造業(yè)還是三產(chǎn)中的房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、批發(fā)零售業(yè)均是如此（圖12、圖13這反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下各行各業(yè)在新增投資方面都偏謹(jǐn)慎，單靠政府的基建投資增長(zhǎng)帶動(dòng)較為困難。圖11固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫經(jīng)濟(jì)分析系列+-9-圖12二產(chǎn)投資累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫圖13三產(chǎn)投資累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫民企投資信心不足尤其值得關(guān)注。1-5月，廣州、深圳、惠州、珠海、江門的-23.0%，廣東全省民間投資增速為-14.9%（1-4月數(shù)據(jù)與去年和今年一季度相比降幅多有擴(kuò)大跡象（圖14）。不僅廣東和珠三角如此，全國民間投資同樣不景氣，長(zhǎng)期在零增長(zhǎng)附近徘徊。為促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國家早在2023年就設(shè)置了粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告2025年第二季度民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展局，廣東省于今年2月設(shè)立了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)局。今年2月全國召開民企發(fā)展座談會(huì)，4月全國首部關(guān)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性法律《民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》頒布（于5月20日實(shí)施）。支持民企發(fā)展的法律體系和機(jī)構(gòu)設(shè)置逐漸完善，但當(dāng)前執(zhí)行力度尚未可知，再加上外部形勢(shì)嚴(yán)峻，民企大多仍處于觀望狀態(tài)。未來需要在公平競(jìng)爭(zhēng)、合理執(zhí)法、基本權(quán)益保障、發(fā)展資金支持方面有實(shí)質(zhì)行動(dòng)，特別是對(duì)于抗風(fēng)險(xiǎn)能力小的中小民營(yíng)企業(yè)要給予適當(dāng)包容關(guān)懷，支持其研發(fā)創(chuàng)新、開拓市場(chǎng)、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，以有效地增強(qiáng)民企發(fā)展信心。圖14民間投資累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫外商投資明顯反彈回升。1-5月，深圳、佛山、東莞、惠州、珠海、江門實(shí)際地緣政治不確定性增加，美元美債地位下降導(dǎo)致外資尋找避險(xiǎn)場(chǎng)所、廣東省內(nèi)城市穩(wěn)外資相關(guān)舉措也是因素之一。6月初財(cái)新夏季峰會(huì)上香港財(cái)政司長(zhǎng)陳茂波表示近期國際資金流入明顯增多，香港成為資金避風(fēng)港；廣東商務(wù)廳數(shù)據(jù)顯示，1-4月廣東外資中，來自香港地區(qū)資金增長(zhǎng)24.4%、占全省72.6%；來自新加坡、荷蘭、經(jīng)濟(jì)分析系列+圖15實(shí)際使用外商直接投資累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫二、2025年三季度灣區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望（一）經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)溫和增長(zhǎng)，消費(fèi)強(qiáng)外貿(mào)穩(wěn)投資弱的局面仍將維持二季度大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)消費(fèi)漸強(qiáng)、外貿(mào)趨穩(wěn)、投資偏弱的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)三季度仍將延續(xù)這一走勢(shì)。4月25日召開的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。政策大力支持下，基建投資和消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)的可能性較大。外貿(mào)方面，美國與歐盟、日本以及與中國的關(guān)稅暫緩窗口期分別在7月和8月結(jié)束，鑒于美國當(dāng)前國內(nèi)形勢(shì)緊張（減稅法案出臺(tái)推高赤字率、洛杉磯暴亂、加州停止繳納聯(lián)邦稅、經(jīng)濟(jì)增速下滑），在貿(mào)易談判上可能傾向于緩和與中國、歐盟、日本的關(guān)系，關(guān)稅大幅度反彈的概率不大，即使有反彈，經(jīng)過前期幾個(gè)月的緩沖，市場(chǎng)的反應(yīng)也不會(huì)太過激烈，預(yù)計(jì)外貿(mào)將延續(xù)當(dāng)前的低速穩(wěn)定增長(zhǎng)。投資方面，在市場(chǎng)以價(jià)換量的階段，企業(yè)大幅度地投資擴(kuò)產(chǎn)是不現(xiàn)實(shí)的，可能仍以結(jié)構(gòu)性的工業(yè)技改投資和人工智能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資為主，總體上與二季度保持一致。因此綜合上述情況，三季度廣東及大灣區(qū)預(yù)計(jì)仍以溫和增長(zhǎng)為主。按照三季度各因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)力量強(qiáng)弱的判斷，本文依次分析消費(fèi)、外貿(mào)、投資的走勢(shì)及需要關(guān)注的重點(diǎn)?；浉郯拇鬄硡^(qū)經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告2025年第二季度（二）以舊換新政策和暑期效應(yīng)仍支撐消費(fèi)增長(zhǎng)，需留意國補(bǔ)執(zhí)行進(jìn)度和以價(jià)換量的可持續(xù)性2025年全年國家共安排3000億元超長(zhǎng)期特別國債資金支持消費(fèi)品以舊換新，截止6月中旬已向地方下達(dá)了共計(jì)1620億元資金，在拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)方面已顯現(xiàn)效果。廣東省商務(wù)廳的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，廣東本輪消費(fèi)品以舊換新累計(jì)核銷金額246.5億元，拉動(dòng)銷售額1886.5億元。后續(xù)剩余資金的陸續(xù)發(fā)放仍將對(duì)大灣區(qū)消費(fèi)增長(zhǎng)起到支撐作用。隨著7、8月暑期到來，大灣區(qū)各城市又將迎來新一波旅客高峰，香港目前已陸續(xù)公布慶祝回歸28周年系列活動(dòng)，澳門近期公布的博彩業(yè)變革舉措彰顯其建設(shè)綜合旅游休閑中心、提升旅游體驗(yàn)的決心，旅游經(jīng)濟(jì)的火熱將在促消費(fèi)方面進(jìn)一步發(fā)力。值得注意的是，前期國補(bǔ)發(fā)放過程中存在補(bǔ)貼消耗進(jìn)度較快（前5月已消耗過半，下半年促消費(fèi)空間可能不足）、補(bǔ)貼未實(shí)際到達(dá)消費(fèi)者（部分商家虛假交易或提前抬價(jià)等騙取補(bǔ)貼）、補(bǔ)貼在線上線下分配不均（補(bǔ)貼疊加線上平臺(tái)618大促價(jià)格優(yōu)惠力度大可能對(duì)線下實(shí)體門店業(yè)務(wù)形成沖擊）等現(xiàn)象，6月有部分省市暫停國補(bǔ)。重新啟動(dòng)國補(bǔ)后需要特別關(guān)注實(shí)際執(zhí)行過程中的可能漏洞，切實(shí)讓消費(fèi)者獲得實(shí)惠從而樂于消費(fèi)。另外，以舊換新涉及的品類如家電、手機(jī)、電腦、汽車等大部分屬于耐用消費(fèi)品，當(dāng)前基于補(bǔ)貼的消費(fèi)可能會(huì)透支未來的消費(fèi)；而且以價(jià)換量的可持續(xù)性也值得審視。以汽車為例，1-5月國內(nèi)汽車銷量同比增長(zhǎng)11.7%，但汽車零售額同比僅增長(zhǎng)1.7%，大灣區(qū)的主要車企中，有的一季報(bào)歸母凈利潤(rùn)同比下降159.95%，有的一季報(bào)歸母凈利潤(rùn)雖然增長(zhǎng)，但其中源自政府補(bǔ)貼、投資收益、匯兌收益和利息收入的部分占比接近三分之二，真正源自經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的部分較少。因此，促消費(fèi)政策在實(shí)際執(zhí)行中也需要不斷優(yōu)化、適時(shí)拓展支持范圍。（三）外貿(mào)形勢(shì)短期內(nèi)穩(wěn)定，需關(guān)注歐日效仿美國取消小額包裹免稅以及美國強(qiáng)化原產(chǎn)地規(guī)則的沖擊中美5月日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談達(dá)成的“24%的加征關(guān)稅在初始的90天內(nèi)暫停實(shí)施”經(jīng)濟(jì)分析系列+關(guān)稅暫緩窗口期在三季度到期，鑒于目前為止進(jìn)行的中美元首通話和中美倫敦經(jīng)貿(mào)會(huì)談中方掌握一定的主動(dòng)權(quán)，三季度關(guān)稅政策預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)大的反復(fù)，外貿(mào)出口形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定。此次美國高壓關(guān)稅政策未取得預(yù)期成效，后續(xù)中美之間的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)可能更多轉(zhuǎn)向關(guān)鍵產(chǎn)品、技術(shù)的出口管制以及供應(yīng)鏈話語權(quán)的爭(zhēng)奪，如美國5月13日起相繼發(fā)布的全球半導(dǎo)體出口管制、芯片設(shè)計(jì)EDA軟件出口管制、發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)出口管制；中國的稀土出口管制；美國要求越南減少使用中國材料、零部件和科技，降低對(duì)中國產(chǎn)業(yè)鏈依賴等。對(duì)于廣東及大灣區(qū)而言，其產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)與東盟國家、臺(tái)灣、日本、韓國密不可分，短期內(nèi)東盟國家不具備產(chǎn)業(yè)鏈脫鉤實(shí)力，臺(tái)灣、日本、韓國若實(shí)施半導(dǎo)體、芯片出口管制將會(huì)嚴(yán)重阻礙其自身半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，廣東及大灣區(qū)的外貿(mào)形勢(shì)短期內(nèi)預(yù)計(jì)不會(huì)有太大變化。但考慮到歐盟、日本已有跡象效仿美國取消對(duì)中國的小額包裹免稅政策、美國后續(xù)可能嚴(yán)格限制東盟國家使用中國材料、零部件的比例（即設(shè)置東盟原產(chǎn)地比例廣東及大灣區(qū)的跨境電商企業(yè)（特別是小規(guī)模民營(yíng)企業(yè)）以及將生產(chǎn)線設(shè)在東盟國家而使用國內(nèi)零部件的制造業(yè)企業(yè)將會(huì)受到明顯影響，需要及早應(yīng)對(duì)。（四）積極的財(cái)政政策下基建投資增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，工業(yè)投資預(yù)計(jì)仍將低迷進(jìn)入2025年，廣東的一般公共