1緒論1.1研究背景及研究意義1.1.1研究背景股票回購是指\t"/item/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%9B%9E%E8%B4%AD/_blank"上市公司用現(xiàn)金或是以債權(quán)換股權(quán)等方式，按一定的程序從\t"/item/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%9B%9E%E8%B4%AD/_blank"股票市場上購回本公司發(fā)行或流通在外的股份的行為。它最早起源于上世紀五十年代的美國，但當時的回購規(guī)模受到法律法規(guī)的不完善以及市場環(huán)境的限制而較為有限。二十世紀七十年代，受到經(jīng)濟滯脹的影響，大部分投資者不再相信股票市場，為了應(yīng)對這一局面，許多上市公司利用股票回購的正向作用向投資者釋放公司經(jīng)營良好的信號，由此股票回購行為開始活躍起來。在二十世紀八十年代，眾多上市公司為了維護自身的利益，防止被惡意吞并以及在市場競爭中獲取優(yōu)勢，開始實施股票回購。隨后，股票回購帶來的正向作用逐漸被管理者所熟知，它的應(yīng)用在西方資本市場上也越來越頻繁。我國股票回購在資本市場上應(yīng)用相較于西方國家較晚。我國的第一例股票回購發(fā)生在1992年的大小豫園的合并，此后的十幾年中，股票回購的發(fā)展十分微小，直至2005證監(jiān)會發(fā)布《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》這一對股票回購做出規(guī)范性說明的政策性文件，股票回購行為在我國資本市場上的應(yīng)用才開始逐漸增多。隨后幾年，我國進一步完善了股份回購的法律法規(guī)，出臺了一系列對股票回購行為的監(jiān)管規(guī)定，股票回購逐漸成為資本市場上非常重要的一部分。2018年10月26日，我國召開了第十三屆全國人大常委會第六次會議，該會議對《公司法》中股份回購制度進行了修改，通過簡化股票回購的步驟來增強上市公司對股票回購的意愿，使得股票回購在我國資本市場上的應(yīng)用迎來了爆炸式增長。時至今日，隨著我國股票回購的政策逐步趨于完善，股票回購已經(jīng)成為上市公司進行資本運作的一種重要手段與方式。1.1.2研究意義自2018年《公司法》修改以來，股票回購受到越來越多上市公司的青睞，資本市場上掀起了股票回購的熱潮。由于我國股票回購的開始與發(fā)展比西方國家晚，對于股票回購研究也較少，因此研究股票回購具有其必要性和適當性。美的集團作為家電行業(yè)的龍頭企業(yè)，且其自2018年7月以后連續(xù)五年進行了股票回購，回購金額總計高達兩百多億美元，被稱為“回購王”，以美的集團作為研究對象，比較具有代表性與參考性。本文通過對美的集團自2018年7月開始連續(xù)六次股票回購案例的研究，分析股票回購對公司財務(wù)績效與非財務(wù)績效的影響，得出研究結(jié)論，有利于給其他股票回購企業(yè)提供一定的啟示，也能夠讓投資者對股票回購建立一定的理性認識，降低投資失敗的風險。1.2文獻綜述1.2.1股票回購對績效的影響相關(guān)文獻（1）股票回購對財務(wù)績效的正向影響對于股票回購對財務(wù)績效的正向影響，李炳念,王淳祥,楊光（2021）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司股票回購越多，未來崩盤風險越低，即股票回購能夠顯著抑制股價崩盤風險,即能夠穩(wěn)定公司的股價，提升公司的價值。同時，鄭俊梅（2020）通過研究新湖中寶這一案例得出結(jié)論，股票回購能夠增強企業(yè)長期盈利能力，提升企業(yè)財務(wù)彈性，有效控制企業(yè)融資成本，對于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、保障企業(yè)長遠健康發(fā)展具有重要意義。但股票回購對財務(wù)績效的正向作用不是無限期的，黃虹,李焱（2014）通過研究發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)中國公開市場股票回購存在顯著正向的公告價值效應(yīng)，但在回購一年后，效果較弱。并且，薛媛（2018）的研究也同樣證實股票回購效應(yīng)的發(fā)揮具有時間性這一特點，認為從長遠角度看,實施股票回購并未對公司的成長能力起到積極影響,因此股票回購并未對企業(yè)價值產(chǎn)生深遠影響。（2）股票回購對財務(wù)績效的負向影響許多研究者認為股票回購對財務(wù)績效的影響不單單是正面的，也有負面效應(yīng)。高曼（2019）提出短期內(nèi)股票回購對公司來說具有積極的市場效應(yīng)，而伴隨著財務(wù)、支付風險的增加使得股票回購帶來的財務(wù)負效應(yīng)大于正效應(yīng)。王健偉（2013）通過研究指出，股票回購也具有一定的局限性，會使公司的流動資金減少,財務(wù)狀況相對惡化,如果處理不當,甚至會使公司資金運轉(zhuǎn)停滯,影響公司的短期發(fā)展及長遠戰(zhàn)略,同時也可能造成一定的市場秩序混亂。（3）股票回購對非財務(wù)績效的內(nèi)部影響對于股票回購對非財務(wù)績效的影響，絕大多數(shù)研究者都認為是正向的。對于股票回購用于股權(quán)激勵，會對企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生影響，其主要體現(xiàn)在員工身上。彭震威,關(guān)勇軍（2022）通過研究指出，回購的股票用于實施股權(quán)激勵計劃可以提高公司穩(wěn)定性并吸引優(yōu)秀的管理和技術(shù)人才。讓職工加入企業(yè)的增值收益共享計劃，增加了職工歸屬感和認同感，并調(diào)動了其在管理工作中的創(chuàng)造性與熱情。同時在企業(yè)管理中應(yīng)給予技術(shù)人員以及創(chuàng)新人才一定的激勵，能減少企業(yè)技術(shù)人員逆向選擇的機會，促進企業(yè)績效提升，從而在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中發(fā)揮一定的作用。（4）股票回購對非財務(wù)績效的社會影響股票回購對非財務(wù)績效的影響不僅體現(xiàn)在內(nèi)部層面，也體現(xiàn)在社會層面。馬鵬飛,隋聰（2021）基于信號傳遞理論進行研究得出結(jié)論，股票回購能夠向市場傳遞社會責任、經(jīng)營抗壓與股價低估等正向信號，能夠很好地維護資本市場形象，可以作為穩(wěn)定股價的“常規(guī)武器”以應(yīng)對資本市場系統(tǒng)性風險。并且，賴紅波,賈德彪（2023）研究發(fā)現(xiàn)，無論是在市場行情好還是較差的時候，上市公司的回購股票強度與投資者情緒之間的正相關(guān)關(guān)系都非常明顯，即股票回購在一定程度上能夠給投資者良好的信號，刺激投資者的投資。（5）國外文獻關(guān)于股票回購對財務(wù)績效的影響相較于我國對股票回購的研究，外國的研究開始較早，但對于股票回購對財務(wù)績效的影響觀點基本相同，即具有正向影響居多但影響并非長期。BargeronLeonce,FarrellMichael（2021）通過研究雙重類別企業(yè)的回購股票和非回購股票的價格差異得出結(jié)論，相對于非回購的股票類別，回購股票會使股價上漲了40至70個基點，但這一作用并不持久，除非繼續(xù)回購，否則影響將在隨后的一個月內(nèi)完全消散。MonikaGupta（2017）也通過研究證明，股票回購發(fā)布公告會提供異?；貓?，但這一作用也不是持久的，是短期影響。（6）國外文獻關(guān)于股票回購對非財務(wù)績效的影響國外研究對非財務(wù)績效的影響與我國研究者的觀點也基本類似，都認為其是正向的。Ming-ChengWu,I-ChengLin,Meng-FangChen（2014）研究發(fā)現(xiàn)，股票回購可能可以代替股息，不僅能激勵員工更加努力工作，而且能為公司創(chuàng)造更多的資金。LazonickWilliam（2008）也提出，股票回購的最終理由是“股東價值最大化”的意識形態(tài)，這種意識形態(tài)直接有利于企業(yè)高管，使他們做出有利于企業(yè)整體的企業(yè)資源分配決策，并從股票期權(quán)獎勵中獲得高水平的薪酬。1.2.2文獻評述通過研究股票回購對績效影響的相關(guān)文獻，發(fā)現(xiàn)大部分研究認為股票回購效應(yīng)的發(fā)揮具有一定的時間性，在短期內(nèi)對公司的財務(wù)績效基本上有較好的正向作用，對盈利能力具有較好的正向影響，同時能夠穩(wěn)定公司的股價；但對于公司的償債能力來說，可能會使公司的流動資金減少,財務(wù)狀況相對惡化；但在長期看來，股票回購并未對企業(yè)價值產(chǎn)生深遠影響，甚至可能使股票回購帶來的財務(wù)負效應(yīng)大于正效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，將回購的股票用于股權(quán)激勵，能夠提高公司穩(wěn)定性并吸引優(yōu)秀的管理和技術(shù)人才，并在一定程度上在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中發(fā)揮一定的作用，而且股票回購在一定程度上也能為公司創(chuàng)造更多的資金，激勵高管做出有利于企業(yè)整體的資源分配決策。同時，股票回購與投資者情緒之間的正相關(guān)關(guān)系非常明顯，能夠給投資者良好的信號，刺激投資者的投資。2股票回購相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)2.1股票回購的定義與方式2.1.1股票回購的定義股票回購是指\t"/item/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%9B%9E%E8%B4%AD/_blank"上市公司用現(xiàn)金或是以債權(quán)換股權(quán)等方式，按一定的程序從\t"/item/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%9B%9E%E8%B4%AD/_blank"股票市場上購回本公司發(fā)行或流通在外的股份的行為，是一種資本運作的重要手段。買回的這部分股票可能會被注銷，也有可能會將其作為庫存股，用于股權(quán)激勵。2.1.1股票回購的方式根據(jù)2022年1月5日中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布的《上市公司股份回購規(guī)則》中的規(guī)則，股票回購的方式可以分為：（一）集中競價交易方式；（二）要約方式；（三）中國證監(jiān)會認可的其他方式。集中競價交易方式是指在證券交易所內(nèi)進行買賣的一種交易方式，一般來講，是指買賣雙方通過\t"/item/%E9%9B%86%E4%B8%AD%E7%AB%9E%E4%BB%B7/_blank"公開競價形式來確定證券買賣價格的情形，通常公司會對最高限價以及回購數(shù)量做出明確規(guī)定。在這種形式下，買者和賣者各自之間都存在競爭，兩方都有較多人員。集中競價時，當買者一方中的人員提出的\t"/item/%E9%9B%86%E4%B8%AD%E7%AB%9E%E4%BB%B7/_blank"最高價和賣者一方的人員提出的\t"/item/%E9%9B%86%E4%B8%AD%E7%AB%9E%E4%BB%B7/_blank"最低價相一致時，證券的交易價格就已確定，該買賣就可成交。要約方式是指上市公司公開向所有投資者發(fā)出表示以一定的價格回購一定數(shù)量的股份要約來實現(xiàn)股票回購。要約回購價格一般高于市場價格。在公司公告要約回購之后的限定期限內(nèi)，投資者可以自主決定是否要按照要約價格將持有的股票出售給公司。如果投資者愿意出售的股數(shù)多于公司計劃回購的股數(shù)，公司可以決定購買部分或全部股份。通常在公司回購股票數(shù)量較大時，可以采用要約方式。2.2股票回購的理論基礎(chǔ)2.2.1信號傳遞理論信號傳遞理論是在信息不對稱條件下，假設(shè)投資者通過公開市場上的信息來分析公司的財務(wù)狀況并決定是否投資，由于無法獲得關(guān)于公司未來收益與風險的內(nèi)部信息，投資者的信息分析可能會存在一定的偏差。而公司管理層處于公司內(nèi)部，掌握更加全面、詳細的公司內(nèi)部信息，能夠更加準確的評估公司的財務(wù)狀況與內(nèi)在價值。由此，公司管理層可以通過股票回購對外界投資者傳遞積極的信號，表達公司目前發(fā)展情況良好的信號，從而吸引外部投資者投資，提高公司的股價。2.2.2委托代理理論委托代理理論是指公司的所有者通過契約等方式雇傭管理者為其服務(wù)，授予其一定的職權(quán)并支付報酬。由于代理人有時候會基于自己方的利益最大化做決策，不會總是以委托人的最佳利益出發(fā)，而所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，使得委托人無法完全控制代理人的決策行為，就會產(chǎn)生委托代理問題。這一問題的存在，會增加公司的代理成本，而股票回購在一定程度上可以降低代理成本。根據(jù)自由現(xiàn)金流假說，若公司存在一定的閑置資金，代理人可能會基于自己的利益，利用閑置資金投資一些不利于委托人利益的項目，則其會增加代理成本。而股票回購可以將閑置資金用于回購股票來降低這一成本的增加。根據(jù)股權(quán)激勵假說，代理人的積極性受到其獲得的報酬以及承擔的風險之間的關(guān)系影響，公司可以通過股票回購，將回購的股票用于股權(quán)激勵，這可以提升代理人的積極性，也可以降低代理成本。2.2.3財務(wù)效應(yīng)理論財務(wù)效應(yīng)理論可以從三個角度來分析股票回購，即財務(wù)杠桿假說、財務(wù)靈活性假說、每股收益假說。根據(jù)財務(wù)杠桿假說，公司可以通過舉債等方式回購股票并注銷，降低所有者權(quán)益的水平，從而提升財務(wù)杠桿，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)財務(wù)靈活性假說，公司可以通過回購在市場上流通的股票并注銷的方式，提升股東獲得的權(quán)益，從而代替向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，降低由于發(fā)放現(xiàn)金股利而對公司造成的財務(wù)負擔，提高財務(wù)靈活性。根據(jù)每股收益假說，公司通過回購股票使得在外流通的股票減少，若公司的凈利潤不變，則每股收益會增加。由于每股收益的增加，投資者獲得收益增加，則會增加對公司的投資，從而提高公司的股價。3美的集團股票回購案例介紹3.1美的集團的概況3.1.1美的集團簡介美的是一家覆蓋智能家居、新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機器人與自動化及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)的領(lǐng)先的全球化科技集團，成立于1968年佛山順德，并經(jīng)過多年發(fā)展，于2013年9月18日在深交所成功上市，是中國最具規(guī)模的白色家電生產(chǎn)基地和出口基地之一。美的以科技為核心驅(qū)動力，聚合“綠色能源”與“工業(yè)核心部件”領(lǐng)域的核心科技力量，擁有美芝、威靈、合康、高創(chuàng)、美仁、MOTINOVA、美墾、東芝等多個品牌，每年為全球超過4億用戶及各領(lǐng)域的重要客戶與戰(zhàn)略合作伙伴提供滿意的產(chǎn)品和服務(wù)，致力創(chuàng)造美好生活。迄今，美的在全球擁有約200家子公司、33個研發(fā)中心和40個主要生產(chǎn)基地，員工超過19萬人，業(yè)務(wù)遍及200多個國家和地區(qū)。3.1.2美的集團財務(wù)狀況為了分析股票回購對美的集團績效的影響，首先需要了解美的集團的財務(wù)狀況，下面將對美的集團連續(xù)進行股票回購的近五年的資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表進行分析，來研究其自2018年7月連續(xù)進行六次股票回購的條件。（1）資產(chǎn)負債表美的集團2018年至2022年資產(chǎn)負債以及權(quán)益的概覽如圖3.1、表3.1所示，通過圖表我們可以明顯看出，美的集團近五年的資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益都在逐年增長。其中2020年總資產(chǎn)增長幅度最大，由2019年的301,955百萬元增長到2020年的360,383百萬元，增長19.35%。在2021年、2022年總資產(chǎn)增長率有所下降，分別為7.65%、8.92%。美的集團近五年的負債增長率與總資產(chǎn)增長率基本呈相同趨勢，其中2021年的負債增長率為7.19%，比2020年21.44%的增長率下降了14.25%，從REF_Ref4300\h表1可以明顯看出主要是由于非流動負債2020年的51,995百萬元下降到30,270百萬元。美的集團所有者權(quán)益的每年增長額較為穩(wěn)定，增長率除2021年為8.52%外，其余幾年增長率都在10%以上。美的集團近五年的資產(chǎn)負債率如表3.2所示，可以看出美的集團近五年的資產(chǎn)負債率維持在64%-65%之間，波動幅度較小，基本處于合理區(qū)間，償債風險較小?？傮w來看，美的集團近五年的資產(chǎn)、負債以及所有者權(quán)益都以穩(wěn)定的速度逐年增長，財務(wù)狀況良好，具有進行股票回購的條件。圖3.1美的集團近五年資產(chǎn)負債權(quán)益2018年2019年2020年2021年2022年總資產(chǎn)（百萬）263,701301,955360,383387,946422,555流動資產(chǎn)（百萬）182,689216,483241,655248,865261,099非流動資產(chǎn)（百萬）81,01285,473118,727139,082161,456總負債（百萬）171,247194,459236,146253,121270,631流動負債（百萬）130,231144,318184,151222,851206,342非流動負債（百萬）41,01650,14151,99530,27064,290所有者權(quán)益（百萬）92,455107,496124,237134,825151,924表3.1美的集團近五年資產(chǎn)負債額表3.2美的集團近五年資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率2018年64.94%2019年64.40%2020年65.53%2021年65.25%2022年64.05%（2）利潤表從圖3.2可以看出，美的集團近五年的營業(yè)總收入、營業(yè)利潤以及凈利潤逐年增加，毛利除2020年有所下降以外，其余幾年與前一年相比也有所增加。營業(yè)總收入在2021年增長幅度最大，增長率為20.17%，這也是美的集團營業(yè)總收入首次突破3000億元。營業(yè)總收入在其余年份的增長率雖然較小，但仍在持續(xù)增長，說明美的集團的經(jīng)營仍在擴張。美的集團營業(yè)利潤與凈利潤的增長率與營業(yè)總收入的增長率基本呈相同趨勢，凈利潤額從2018年的21,650百萬元擴張到2022年的29,810百萬元，增長了37.69%，表明美的集團的經(jīng)營效益不斷提高，經(jīng)營狀況良好。美的集團的毛利在2020年有較大的下降，同比下降16.04%，這主要是由于疫情影響疊加原材料價格上漲導致的?？傮w來看，美的集團的利潤總體仍處于增長趨勢，企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，能夠為股票回購提供良好的基礎(chǔ)。圖3.2美的集團近五年利潤表概述（3）現(xiàn)金流量表根據(jù)圖3.3、表3.3顯示，美的集團的年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的變化趨勢與利潤表中毛利的變化趨勢趨于相同，都是總體呈現(xiàn)增長趨勢，但在2020年有較大幅度的下降，同比下降22.64%，主要是由于美的集團在2020年的投資活動增加。2021年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物相比2020年大幅上升，增長率為72.19%，這主要是由于投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量從2020年的-35,311百萬元變?yōu)?021年的13,600百萬元。由于年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總體仍呈增長趨勢，2022年的年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為2018年的2.85倍，說明美的集團財務(wù)狀況良好，有充足的自由現(xiàn)金流量。美的集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額總體呈穩(wěn)步增長的趨勢，在2018年，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量為27,861百萬元，而在2022年已經(jīng)達到了34,658百萬元，同比增長了24.4%，說明美的集團的業(yè)務(wù)不斷擴展，能夠為公司提供充足的現(xiàn)金流量?？傮w來看，美的集團的現(xiàn)金流量來源較為穩(wěn)定，自由現(xiàn)金流量充足，能夠為股票回購提供保障。圖3.3美的集團近五年現(xiàn)金流量趨勢表3.3美的集團近五年現(xiàn)金流量2018年2019年2020年2021年2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（百萬元）2786138590295573509234658投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（百萬元）-18642-23108-3531113600-13510籌資活動使用的現(xiàn)金流量凈額（百萬元）-13387-3274-756-31205-10855現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加/減少額-387912489-68931700210582年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額17952304422354940550511323.2美的集團六次股票回購情況3.2.1美的集團股票回購方案美的集團分別在2018年7月23日、2019年2月23日、2020年2月22日、2021年2月24日、2021年5月10日以及2022年3月11日連續(xù)六次發(fā)布股票回購公告，進行了自2018年以來的第一次至第六次的股票回購，對回購方式、回購金額、回購價格、回購數(shù)量、回購用途等一系列內(nèi)容進行了披露，回購方案的具體內(nèi)容如表3.4所示。其中，美的集團鑒于公司狀況以及市場變化，分別在2020年6月6日以及2020年9月15日兩次發(fā)布公告調(diào)整第三次股票回購公告中的回購價格上限，從不超過65元/股調(diào)整為不超過63.41元/股，隨后再調(diào)整為不超過人民75.00元/股。2024年1月10日，美的集團經(jīng)綜合考慮資本市場情況，發(fā)布公告將第四次股票回購公告中剩余的回購股份用途變更為“用于注銷并減少公司注冊資本”。表3.4美的集團六次回購方案基本情況第一次股票回購第二次股票回購第三次股票回購第四次股票回購第五次股票回購第六次股票回購回購金額不超過人民幣40億元預(yù)計回購金額不超過66億元預(yù)計回購金額不超過52億元，預(yù)計回購金額不超過140億元不超過人民幣50億元，不低于人民幣25億元不超過人民幣50億元，不低于人民幣25億元回購價格不超過50元/股不超過55元/股不超過65元/股不超過140元/股不超過100元/股不超過70元/股回購數(shù)量回購金額上限測算，預(yù)計回購數(shù)量不低于8,000萬股不超過12,000萬股且不低于6,000萬股，不超過8,000萬股且不低于4,000萬股不超過10,000萬股且不低于5,000萬股按50億元測算，回購數(shù)量不低于5,000萬股；25億元測算，回購數(shù)量不低于2,500萬股按50億元測算，回購數(shù)量不低于71,428,571股；按25億元測算，回購數(shù)量不低于35,714,285股回購用途予以注銷，減少公司的注冊資本公司股權(quán)激勵計劃及/或員工持股計劃公司股權(quán)激勵計劃及/或員工持股計劃公司股權(quán)激勵計劃及/或員工持股計劃予以注銷，減少公司的注冊資本公司股權(quán)激勵計劃/員工持股計劃回購期限自董事會審議通過回購股份方案之日起12個月內(nèi)資金來源公司自有資金回購種類本公司發(fā)行的A股回購方式集中競價交易3.2.2美的集團股票回購進程（1）第一次股票回購美的集團的第一次股票回購于2018年7月26日開始實施，由于本次公司回購股票金額已達到最高限額，回購方案在2018年12月28日實施完畢。通過美的集團回購期間發(fā)布的公告，披露情況整理如表3.5所示。表3.5美的集團第一次股票回購進程截止日期累計回購股票數(shù)量（股）占總股本的比例（%）最高成交價（元/股）最低成交價（元/股）支付總金額（元）2018.7.2610,395,3000.160048.4047.69499,920,3912018.7.3116,717,6670.251948.4047.02799,876,687.252018.8.0727,018,5870.407148.4042.121,246,719,987.492018.8.3139,332,7060.592148.4042.121,799,726,974.662018.9.3039,332,7060.592148.4042.121,799,726,974.662018.10.3139,332,7060.592148.4042.121,799,726,974.662018.11.3063,984,7660.961648.4038.542,799,622,0862018.12.1267,738,5171.018048.4037.282,940,393,7002018.12.2895,105,0151.427548.4036.493,999,655,845（2）第二次股票回購美的集團的第二次股票回購于2019年3月5日開始實施，由于本次公司回購股份期限已屆滿12個月，且回購數(shù)量已達到回購方案的數(shù)量下限，回購方案在2020年2月21日實施完畢。通過美的集團回購期間發(fā)布的公告，披露情況整理如表3.6所示。表3.6美的集團第二次股票回購進程截止日期累計回購股票數(shù)量（股）占總股本的比例（%）最高成交價（元/股）最低成交價（元/股）支付總金額（元）2019.3.51,000,0000.015249.0048.7448,887,360.802019.3.3114,542,2110.220149.2545.62691,613,708.702019.4.3017,584,3380.266354.9045.62855,786,862.342019.5.3140,014,9980.605854.9045.621,992,451,807.062019.6.3040,014,9980.576454.9045.621,992,451,807.062019.7.3160,252,1290.866455.0045.623,099,683,600.752019.8.3160,252,1290.866355.0045.623,099,683,600.752019.9.3060,252,1290.865455.0045.623,099,683,600.752019.10.3160,252,1290.865455.0045.623,099,683,600.752019.11.3060,252,1290.864655.0045.623,099,683,600.752019.12.3160,252,1290.864255.0045.623,099,683,600.752020.1.3160,252,1290.862955.0045.623,099,683,600.752020.2.1062,181,1220.890155.0045.623,200,329,932.452020.2.2162,181,1220.889755.0045.623,200,329,932.45（3）第三次股票回購美的集團的第三次股票回購2020年3月9日開始實施，由于公司本次回購已超過回購數(shù)量下限且公司股價持續(xù)高于回購價格上限導致公司無法繼續(xù)回購，回購方案在2020年10月21日實施完畢。通過美的集團回購期間發(fā)布的公告，披露情況整理如表3.7所示。表3.7美的集團第三次股票回購進程截止日期累計回購股票數(shù)量（股）占總股本的比例（%）最高成交價（元/股）最低成交價（元/股）支付總金額（元）2020.3.9595,0000.008554.1853.8832,117,9902020.3.131,745,3100.025054.1850.1091,734,000.072020.3.2010,609,9900.151754.1847.65527,928,834.072020.3.2713,465,0550.192454.1846.30662,653,161.832020.3.3114,265,0550.203854.1846.30701,292,302.132020.4.3014,265,0550.203854.1846.30701,292,302.132020.5.3114,265,0550.203854.1846.30701,292,302.132020.6.3014,265,0550.203554.1846.30701,292,302.132020.7.3114,265,0550.203154.1846.30701,292,302.132020.8.3114,265,0550.203154.1846.30701,292,302.132020.9.3029,544,8830.420573.5046.301,788,060,422.912020.10.2141,826,0500.595374.9946.302,697,409,655.33（4）第四次股票回購美的集團的第四次股票回購2021年2月25日開始實施，由于本次回購股份數(shù)量已達回購方案的數(shù)量上限，回購方案在2021年4月2日實施完畢。通過美的集團回購期間發(fā)布的公告，披露情況整理如表3.8所示。表3.8美的集團第四次股票回購進程截止日期累計回購股票數(shù)量（股）占總股本的比例（%）最高成交價（元/股）最低成交價（元/股）支付總金額（元）2021.2.253,197,8890.045495.6892.43302,454,071.212021.2.287,027,8890.099895.6891.86655,999,209.132021.3.1770,996,3541.007795.6881.026,199,566,261.592021.3.3184,495,2471.198995.6880.297,327,140,990.572021.4.299,999,9311.418995.6880.298,664,107,576.69（5）第五次股票回購美的集團的第五次股票回購2021年6月3日開始實施，由于回購股票金額已達回購方案的金額上限，回購方案在2021年8月13日實施完畢。通過美的集團回購期間發(fā)布的公告，披露情況整理如表3.9所示。表3.9美的集團第五次股票回購進程截止日期累計回購股票數(shù)量（股）占總股本的比例（%）最高成交價（元/股）最低成交價（元/股）支付總金額（元）2021.6.32,001,4000.028479.1578.02157,243,278.672021.6.3010,452,0090.148379.1570.95781,283,574.432021.7.3151,097,9510.724579.1561.433,537,507,947.112021.8.1371,976,2431.020579.1561.434,999,995,937.03（5）第六次股票回購美的集團的第六次股票回購2022年3月14日開始實施，由于本次回購股票金額已達回購方案的金額下限且本次回購實施期限屆滿，回購方案在2023年3月10日實施完畢。通過美的集團回購期間發(fā)布的公告，披露情況整理如表3.10所示。表3.10美的集團第六次股票回購進程截止日期累計回購股票數(shù)量（股）占總股本的比例（%）最高成交價（元/股）最低成交價（元/股）支付總金額（元）2022.3.142,986,8000.042759.0057.46174,066,2762022.3.258,474,1710.121259.0054.40486,148,490.792022.3.3110,154,1710.145259.0054.40579,958,335.492022.4.3011,101,5710.158759.0054.40633,865,133.492022.5.3114,713,4710.210459.0054.17833,372,732.292022.6.3021,582,7710.308559.0050.141,188,246,107.122022.7.3129,446,9710.421060.0550.141,638,356,333.452022.8.3133,072,7710.472560.0550.141,830,811,029.932022.9.3043,558,8880.622360.0550.142,390,138,335.162022.10.3148,558,8880.693660.0548.082,636,704,772.262023.3.1048,558,8880.692760.0548.082,636,704,772.264美的集團股票回購案例分析4.1美的集團股票回購對公司財務(wù)績效的影響4.1.1盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，通常表現(xiàn)為一定時期企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。本文選取了美的集團2017年至2023年四季度的凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率以及每股收益來分析美的集團的盈利能力，這三個指標越高，說明企業(yè)的盈利能力越強，具體數(shù)據(jù)如表4.1所示。凈資產(chǎn)收益率是股東權(quán)益的收益水平，它是公司一定時期的凈利潤與平均資產(chǎn)的比值。從橫向來看，美的集團的凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)出第一季度至第四季度不斷增長的趨勢，這主要受到美的集團的產(chǎn)品銷售額具有一定的周期波動導致的凈利潤變化的影響。美的集團在2017年未實施股票回購，2017年第二季度的凈資產(chǎn)收益率相比于第一季度增幅為139.59%，而2019年、2020年、2021年、2022年第一季度實施股票回購后，第二季度增幅分別為139.69%、182.03%、136.07%、118.67%，通過2017年和2019年增幅對比，說明股票回購能夠提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，但程度較弱。2020年增幅較大主要受到疫情對第一季度沖擊影響。2021、2022年即使進行股票回購，凈資產(chǎn)收益率的增幅仍下降，主要受到工業(yè)原材料上漲、國民經(jīng)濟下行等不利因素的影響，與股票回購相關(guān)度較低。從縱向來看，美的集團各年的凈資產(chǎn)收益率即使在同一區(qū)間仍存在一定的波動性，其主要受到宏觀環(huán)境因素影響，與股票回購關(guān)聯(lián)性不大。因此，根據(jù)凈資產(chǎn)收益率的變動可以看出，股票回購與公司凈資產(chǎn)收益率的變化相關(guān)性較小，而主要受到產(chǎn)品銷售額季節(jié)波動以及宏觀因素的影響。銷售凈利潤是指企業(yè)凈利潤與銷售收入之間的關(guān)系，用于衡量企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取銷售收入的能力。美的集團的銷售凈利率波動較頻繁，這不僅僅受到股票回購的影響，還受到疫情沖擊以及原材料價格上漲等多種因素的影響。從縱向來看，將2017年未進行股票回購的各季度銷售凈利率與回購過程中的銷售凈利率進行對比，除2021、2022年的凈資產(chǎn)收益率受到原材料價格上漲以及經(jīng)濟下行等因素的影響偏低外，股票回購總體上能使銷售凈利率有一定程度的增長，因此，總體來看，股票回購能夠在一定程度上提升企業(yè)的銷售凈利率。每股收益是指稅后利潤與股本總數(shù)的比例，是普通股股東持有一份股票能夠獲得的收益或損失。根據(jù)表4.1可得，每股收益的縱向變動與銷售凈利率的變動趨向相同，而橫向變動與凈資產(chǎn)收益率變動趨勢相似，說明股票回購能夠提升企業(yè)的每股收益，同時也受到產(chǎn)品銷售額季節(jié)變動的影響。同時，將美的集團2018年至2023年的年凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率以及每股收益與行業(yè)平均進行對比分析，數(shù)據(jù)如圖4.1所示。根據(jù)該表，美的集團的凈資產(chǎn)收益率在回購期間基本呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，但其均高于行業(yè)平均，并且無論行業(yè)平均受到宏觀因素影響產(chǎn)生巨大波動，美的集團的凈資產(chǎn)收益率都較為穩(wěn)定，因此股票回購能在一定程度上維護企業(yè)的盈利能力。從銷售凈利率來看，美的集團的銷售凈利率在回購期間得到了一定的提升，但由于2021、2022年的原材料價格上漲等因素的影響，美的集團的銷售凈利率有小幅下降，但仍高于行業(yè)平均值，說明股票回購能夠提升企業(yè)的銷售凈利率。對于每股收益，美的集團在回購期間的每股收益逐年遞增，并且與行業(yè)平均每股收益差距拉大，說明股票回購能夠顯著提升企業(yè)的每股收益。表4.1盈利能力分析指標凈資產(chǎn)收益率（%）銷售凈利率（%）一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度2017年6.8716.4622.6125.887.849.288.617.732018年6.8716.4322.6525.668.109.669.288.342019年7.0816.9723.4626.438.7010.4410.129.092020年4.6213.0320.3524.958.2910.1210.249.682021年5.3512.6319.5124.097.968.759.078.502022年5.5712.1818.3622.218.008.839.138.672023年5.4612.1418.4122.238.469.419.729.07每股收益一季度二季度三季度四季度2017年0.671.672.312.662018年0.801.972.723.082019年0.942.323.203.602020年0.702.013.183.932021年0.932.173.414.172022年1.062.343.594.342023年1.182.674.064.93圖4.1美的集團年盈利指標與行業(yè)平均比較4.1.2償債能力分析償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還\t"/item/%E5%81%BF%E5%80%BA%E8%83%BD%E5%8A%9B/_blank"長期債務(wù)與\t"/item/%E5%81%BF%E5%80%BA%E8%83%BD%E5%8A%9B/_blank"短期債務(wù)的能力。本文選取了美的集團2017年至2023年四季度的流動比率以及資產(chǎn)負債率來分析美的集團的償債能力，具體數(shù)據(jù)如表4.2所示。流動比率是指流動資產(chǎn)對流動負債的保障程度，流動比率越高，說明企業(yè)的償債能力越強。從整體數(shù)據(jù)來看，無論是否進行股票回購，美的集團的流動比率均大于1，說明美的集團有足夠的資金來應(yīng)對短期的債務(wù)償還需求，財務(wù)狀況穩(wěn)健。從橫向來看，除了2020年受到疫情沖擊的影響外，美的集團在實施完成每次股票回購后，流動比率都有一定程度的下降，這是由于美的集團利用自有資金進行股票回購，會使得流動資產(chǎn)減少，從而導致流動比率小幅度下降。從縱向來看，美的集團進行股票回購在一定程度上可以提升企業(yè)的流動比率，但其仍受到宏觀多重因素的影響，無法單一判斷股票回購對流動比率的影響。因此，股票回購完成后，會在一定程度上降低企業(yè)的短期償債能力，但影響程度較小。資產(chǎn)負債率是指總負債對總資產(chǎn)之比，可以用于衡量企業(yè)的風險。資產(chǎn)負債率越低，說明企業(yè)使用外部資金的能力越弱；資產(chǎn)負債率越高，說明企業(yè)的償債能力較弱，風險較大。從總體來看，美的集團的資產(chǎn)負債率在股票回購的期間內(nèi)平均保持在65%以上，說明即使進行股票回購，也沒有對企業(yè)的長期償債能力產(chǎn)生較大的影響，沒有大幅增加企業(yè)的財務(wù)風險。橫向來看，除了2020年受到疫情沖擊的影響外，美的集團的資產(chǎn)負債率在回購期間基本呈現(xiàn)先增后減的趨勢，說明股票回購在一定程度上會短期降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，但長期影響并不大。同時，將美的集團自2018年至2023年的年流動比率以及資產(chǎn)負債率與行業(yè)平均進行對比分析，數(shù)據(jù)如圖4.2所示。根據(jù)該表，美的集團的流動比率在回購期間呈現(xiàn)波動變化的趨勢，但均高于行業(yè)平均水平，說明美的集團的股票回購并不會對企業(yè)的短期償債能力產(chǎn)生較強的副作用，由于存在宏觀因素的影響，無法具體判斷股票回購對企業(yè)的償債能力是否有正向影響。對于資產(chǎn)負債率，美的集團的年資產(chǎn)負債率均低于行業(yè)平均水平，且較為穩(wěn)定，與流動比率變化基本相似，都呈現(xiàn)波動變化趨勢，說明總體而言，股票回購不會對企業(yè)的總體償債能力產(chǎn)生較強的負面影響。表4.2償債能力分析指標流動比率資產(chǎn)負債率（%）一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度2017年1.091.101.421.4367.0567.5466.8666.582018年1.471.391.421.4065.1964.9664.1664.942019年1.481.491.551.5064.3465.2963.4264.402020年1.541.311.331.3163.0166.4365.7265.532021年1.321.321.371.1266.3167.5365.9165.252022年51.2764.9766.0164.3464.052023年21.1263.4065.8063.8264.14圖4.2美的集團年償債指標與行業(yè)平均比較4.1.3營運能力分析營運能力是指企業(yè)經(jīng)營運行的能力，通常以各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況來衡量，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，表明企業(yè)的營運能力越強，即各周轉(zhuǎn)率越高，營運能力越好。本文選取了美的集團2017年至2023年四季度的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來分析美的集團的營運能力，具體數(shù)據(jù)如表4.3所示。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指的是企業(yè)一定時期內(nèi)\t"/item/%E6%B5%81%E5%8A%A8%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%91%A8%E8%BD%AC%E7%8E%87/_blank"主營業(yè)務(wù)收入凈額同平均流動\t"/item/%E6%B5%81%E5%8A%A8%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%91%A8%E8%BD%AC%E7%8E%87/_blank"資產(chǎn)總額的比率。從橫向來看，美的集團的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都是從一到四季度逐漸上升，呈現(xiàn)一定的周期性波動趨勢，主要是由于美的集團的產(chǎn)品銷售受到季節(jié)影響導致的主營業(yè)務(wù)收入波動，與股票回購關(guān)聯(lián)性較小。從縱向來看，美的集團的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相比較于未進行股票回購的2017年，都有一定幅度的下降，其中第二季度的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2018年的0.84下降至2023年的0.73，降幅為13.1%，說明股票回購會降低企業(yè)的營運能力。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指的是企業(yè)一定時期的\t"/item/%E6%80%BB%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%91%A8%E8%BD%AC%E7%8E%87/_blank"銷售收入凈額與\t"/item/%E6%80%BB%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%91%A8%E8%BD%AC%E7%8E%87/_blank"平均資產(chǎn)總額之比。美的集團總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動趨勢與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動趨勢基本相符，橫向?qū)Ρ葋砜粗饕艿郊竟?jié)性銷量波動的影響，而縱向?qū)Ρ葋砜垂善被刭徳谝欢ǔ潭壬蠒档推髽I(yè)的營運能力。同時，將美的集團自2018年至2023年的年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均進行對比分析，數(shù)據(jù)如圖4.3所示。根據(jù)該表，美的集團的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在回購期間均低于行業(yè)平均，說明股票回購會降低企業(yè)的營運能力。表4.3營運能力分析指標流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度2017年0.450.921.321.670.300.620.911.162018年0.410.841.201.490.280.580.821.022019年0.390.811.161.400.280.560.810.992020年0.270.620.940.670.862021年0.340.701.051.400.230.470.710.922022年0.360.701.051.360.230.460.670.852023年0.360.731.091.380.220.450.660.82圖4.3美的集團年營運指標與行業(yè)平均比較4.1.4成長能力分析成長能力是對企業(yè)擴展其經(jīng)營能力的分析，反映了企業(yè)的未來前景，通常選取企業(yè)各利潤的增長率來分析，增長率越高，表明企業(yè)的成長能力越強。本文選取了美的集團2017年至2023年四季度的營業(yè)總收入增長率以及歸屬于母公司凈利潤增長率來分析美的集團的成長能力，具體數(shù)據(jù)如表4.4所示。營業(yè)總收入增長率主要衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的增減變動情況?？傮w來看，美的集團的營業(yè)總收入增長率除2020年疫情沖擊導致為負增長外，其余增長率皆為正數(shù)，說明美的集團的營業(yè)總收入不斷增長，企業(yè)業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，企業(yè)擴展經(jīng)營的能力較強。橫向來看，美的集團的營業(yè)總收入增長率除了2020年外，在回購期間都呈現(xiàn)增幅下降的趨勢，其中從2018年第二季度開始回購至2022年第四季度營業(yè)總收入增長率的降幅為95.47%，說明股票回購一定程度上會削弱企業(yè)的成長能力。營業(yè)總收入增長率在2023年第二季度結(jié)束回購后開始持續(xù)提升，說明股票回購對成長能力的削弱作用在長期不明顯。歸屬于母公司凈利潤增長率主要衡量一定時期內(nèi)歸屬于母公司凈利潤的增減變動情況?？傮w來看，美的集團歸屬于母公司凈利潤增長率除2022年外一直為正數(shù)，說明企業(yè)為股東創(chuàng)造的利潤不斷增長，具有較好的成長能力。從橫向來看，美的集團的歸屬于母公司凈利潤增長率在回購期間呈不規(guī)律波動，說明其受到多種宏觀因素的影響，而不僅僅受到股票回購的影響，其中除2019年由于分紅數(shù)額影響以及2022年疫情波動影響外，2018年、2021年、2022年進行的四次股票回購均使得增長率下降，但由于存在季節(jié)性影響，股票回購對成長能力的影響作用并不明確。將美的集團自2018年至2023年的年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均進行對比分析，數(shù)據(jù)如圖4.4所示。根據(jù)該表，美的集團的營業(yè)總收入增長率以及歸屬于母公司凈利潤增長率在回購期間都呈現(xiàn)波動變化的趨勢，但其都為正數(shù)，說明美的集團的營業(yè)總收入不斷增長，企業(yè)業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，企業(yè)擴展經(jīng)營的能力較強，但由于其與行業(yè)平均對比有好有壞，不具有連續(xù)性觀測結(jié)果，說明總體而言，股票回購對企業(yè)成長能力的影響作用并不明確，或許多受到宏觀因素的影響。表4.4成長能力分析指標營業(yè)總收入增長率（%）歸屬于母公司凈利潤增長率（%）一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度2017年55.4160.1960.3851.3511.4013.8517.1017.702018年17.1715.0210.468.2320.7619.6619.3517.052019年7.427.376.936.7116.6017.3919.0819.682020年-22.71-9.47-1.812.27-21.51-8.293.2912.442021年42.2625.1420.7520.1834.457.766.534.962022年9.545.043.360.6810.976.574.333.432023年6.277.697.588.1012.0413.9813.2714.10圖4.4美的集團年成長指標與行業(yè)平均比較4.2美的集團股票回購對公司非財務(wù)績效的影響4.2.1內(nèi)部層面影響美的集團股票回購不僅對財務(wù)績效具有影響，對于非財務(wù)績效也有一定的影響。根據(jù)REF_Ref9979\h表4，美的集團進行的六次股票回購中，有四次用于公司股權(quán)激勵計劃/員工持股計劃，而二次用于注銷以減少公司注冊資本，其中一次用途于2024年1月10日從“公司股權(quán)激勵計劃/員工持股計劃”變更為“注銷以減少公司注冊資本”。對內(nèi)部層面的影響主要體現(xiàn)在股票回購用于公司股權(quán)激勵計劃/員工持股計劃而產(chǎn)生的對員工的影響。根據(jù)美的集團發(fā)布的公告，公司激勵對象為公司的核心研發(fā)人才及對公司或部門經(jīng)營業(yè)績承擔主要責任的核心人員，這可以將核心員工與企業(yè)的利益綁定，使員工與股東的利益取向相一致。同時，根據(jù)表4.5可以看出，美的集團的研發(fā)人員數(shù)量在回購期間持續(xù)增加，說明股票回購可以吸引和保留優(yōu)秀的人才，減少員工流失率并提升員工滿意度。由于員工是企業(yè)核心競爭力的重要組成部分，這方面非財務(wù)績效的變化有助于企業(yè)潛在發(fā)展能力的提升，促進企業(yè)的持續(xù)高效發(fā)展。表4.5美的集團2018年-2023年研發(fā)人員數(shù)量變化2018年2019年2020年2021年2022年2023年研發(fā)人員數(shù)