PAGE26摘要隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的加速和我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不斷成熟，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的在市場(chǎng)中變得愈發(fā)重要。在這一背景下，航空行業(yè)作為推動(dòng)全球化經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量之一，其價(jià)值評(píng)估顯得尤為重要。準(zhǔn)確評(píng)估航空企業(yè)的價(jià)值不僅是投資決策的基礎(chǔ)，也關(guān)乎管理者的戰(zhàn)略規(guī)劃和財(cái)務(wù)管理。不同的評(píng)估方法包括成本法、市場(chǎng)法、收益法和期權(quán)法，四種方法都有其各自適合的使用場(chǎng)景和無(wú)法做到的局限性，因此選擇合適的方法至關(guān)重要，有助于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制和價(jià)值最大化的目標(biāo)，進(jìn)而促進(jìn)航空行業(yè)的健康發(fā)展。本文目的旨在通過(guò)研究FFCF模型及相關(guān)理論的應(yīng)用，通過(guò)計(jì)算分析得出相關(guān)結(jié)論。本文將分析國(guó)內(nèi)航空行業(yè)發(fā)展歷程和發(fā)展前景，分析得出評(píng)估對(duì)象適用于收益法中的FFCF模型進(jìn)行評(píng)估，并通過(guò)對(duì)PEST模型分析行業(yè)現(xiàn)狀結(jié)合被評(píng)估企業(yè)的實(shí)際情況，判斷該企業(yè)未來(lái)五年將會(huì)處于高速增長(zhǎng)期，并適用于二階段增長(zhǎng)模型，通過(guò)綜合分析市場(chǎng)信息、市場(chǎng)權(quán)威金融機(jī)構(gòu)所公布的數(shù)據(jù)、以及九元航空股份有限公司2020年-2023年的所公布的財(cái)務(wù)報(bào)表作為評(píng)估分析的依據(jù)，計(jì)算預(yù)測(cè)了FFCF模型所需的未來(lái)現(xiàn)金流以及各項(xiàng)參數(shù)等。得出了在評(píng)估時(shí)點(diǎn)的九元航空股份有限公司企業(yè)整體價(jià)值為606349.55萬(wàn)元，與在2023年9月30日吉祥航空股份有限公司的對(duì)九元航空股份有限公司收購(gòu)時(shí)所擬定的企業(yè)總價(jià)值597095.7萬(wàn)元僅相差1.55%，差異主要來(lái)源于疫情對(duì)該公司航空客運(yùn)業(yè)務(wù)的影響，導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)收入的低估和營(yíng)業(yè)成本的高估，得出了九元航空企業(yè)價(jià)值中具有很高的準(zhǔn)確性和參考性的結(jié)論。關(guān)鍵字：收益法企業(yè)價(jià)值評(píng)估航空行業(yè)AbstractWith

the

acceleration

of

global

economic

integration

and

the

continuous

maturity

of

China's

economic

market,

the

importance

of

enterprise

value

evaluation

has

become

increasingly

prominent.

In

this

context,

the

aviation

industry

as

one

of

the

important

forces

to

promote

the

development

of

global

economy,

its

value

assessment

is

particularly

important.

Accurate

evaluation

of

the

value

of

aviation

enterprises

is

not

only

the

basis

of

investment

decisions,

but

also

the

strategic

planning

and

financial

management

of

managers.

Different

evaluation

methods

include

cost

method,

market

method,

income

method

and

option

method,Every

method

has

a

scenario,

and

every

method

has

a

scenario.And

limitations,

so

it

is

crucial

to

choose

the

right

method

to

help

achieve

the

goal

of

risk

control

and

value

maximization,

and

thus

promote

the

healthy

development

of

the

aviation

industry.

The

purpose

of

this

paper

is

to

study

the

application

of

FFCF

model

and

related

theories,

and

draw

relevant

conclusions

through

calculation

and

analysis.

This

article

will

analyze

the

domestic

aviation

industry

development

and

prospects

for

development,

an

analysis

method

of

evaluation

objects

is

suitable

for

the

income

of

the

FFCF

model

evaluation,

and

through

the

combination

of

PEST

model

to

the

analysis

of

current

industry

be

evaluated

enterprise

actual

situation,

determine

the

enterprise

in

the

next

five

years

will

be

in

high

speed

growth,

and

is

suitable

for

the

two-stage

growth

model,

Through

comprehensive

analysis

of

market

information,

data

published

by

authoritative

financial

institutions

in

the

market,

and

financial

statements

published

by

Jiuyuan

Aviation

Co.,

Ltd.

from

2020

to

2023

as

the

basis

for

evaluation

and

analysis,

the

future

cash

flow

required

by

FFCF

model

and

various

parameters

are

calculated

and

predicted.

It

is

concluded

that

the

overall

enterprise

value

of

Jiuyuan

Airlines

Co.,

Ltd.

at

the

time

of

evaluation

is

60,633,495,500

yuan,

which

is

only

1.55%

different

from

the

total

enterprise

value

of

597,097,000

yuan

proposed

when

Junxiang

Airlines

Co.,

Ltd.

acquired

Jiuyuan

Airlines

Co.,

Ltd.

on

September

30,

2023.

The

difference

mainly

comes

from

the

impact

of

the

epidemic

on

the

company's

air

passenger

business,

resulting

in

an

underestimation

of

operating

income

and

an

overestimation

of

operating

costs,

and

a

conclusion

with

high

accuracy

and

reference

is

drawn

from

the

enterprise

value

of

Jiuyuan

Airlines..目錄TOC\o"1-3"\h\u7906 I30201本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）原創(chuàng)性及知識(shí)產(chǎn)權(quán)聲明 I5595摘要 228276Abstract 31249第一章緒論 7179541研究背景與研究意義 713311.1.1研究背景 7200201.1.2研究意義 8298291.2文獻(xiàn)綜述 94561.3擬采取的研究方法、內(nèi)容 1132761.3.1研究方法 11309821.3.2研究?jī)?nèi)容 11234112.1航空企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論 1246202.1.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念 1269342.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的比較與選擇 12261572.2.1成本法 12271072.2.2市場(chǎng)法 13302412.2.3收益法 1455872.2.3評(píng)估方法優(yōu)缺點(diǎn)及其適用性分析 15200832.3自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法及模型分析

16259254.1企業(yè)財(cái)務(wù)情況分析 22172594.1.1資產(chǎn)構(gòu)成情況 22212714.2.1評(píng)估基準(zhǔn)日的確定 25122674.2.2評(píng)估假設(shè) 2659714.2.3評(píng)估目的 26171874.2.4評(píng)估對(duì)象 26180634.2.4評(píng)估方法 26248054.3基于FCFF模型的九元航空公司價(jià)值評(píng)估 26144694.3.1預(yù)測(cè)模型的選擇 26164974.3.2收益年限的確定 27133664.3.3預(yù)測(cè)期間劃分 27200944.3.3企業(yè)自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè) 2757114.3.3評(píng)估結(jié)果及分析 4421643啟示 442999參考文獻(xiàn) 4514275致謝 47緒論1研究背景與研究意義1.1.1研究背景航空行業(yè)發(fā)展起始于20世紀(jì)初期，隨著飛行器的發(fā)明和技術(shù)進(jìn)步，航空行業(yè)開始迅速發(fā)展，航空運(yùn)輸憑借著其快速、高效的特點(diǎn)，為人們的長(zhǎng)途出行提供了更多便利，如今已成為現(xiàn)代社會(huì)交通運(yùn)輸?shù)闹匾M成部分。1927年，世界上第一家洲際航空公司——美國(guó)的泛美航空公司的帶動(dòng)了航空運(yùn)輸走向世界。到了1936年，美利堅(jiān)航空公司將DC-3大容量客機(jī)投入航空客運(yùn)，將航空運(yùn)輸變得可以盈利，使民航行業(yè)從沒(méi)有利潤(rùn)的“社會(huì)公益事業(yè)”，變成由利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)并蓬勃發(fā)展的運(yùn)輸行業(yè)新秀。1978年，以美國(guó)為首的眾多國(guó)家放松對(duì)航空市場(chǎng)的管制，引入積極的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，出現(xiàn)了一波價(jià)格親民的低成本航空公司，航空行業(yè)正式融入了普羅大眾的日常生活。國(guó)內(nèi)民用航空行業(yè)起步稍晚，1929年，滬蓉航空管理處成立，成為了國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸事業(yè)起步的奠基石，到了20年后國(guó)內(nèi)民用航空局的才逐步建立，標(biāo)志著民航事業(yè)緩緩起步。由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到客觀環(huán)境因素的限制，導(dǎo)致了企業(yè)價(jià)值研究在實(shí)踐過(guò)程中的個(gè)別方面存在較大問(wèn)題。因?yàn)槲覈?guó)的國(guó)家形勢(shì)所需，在1949年后我國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的調(diào)節(jié)和全國(guó)市場(chǎng)的統(tǒng)一，都是根據(jù)政府計(jì)劃安排制定的，由于我國(guó)在市場(chǎng)管理方面的落后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)直到1978年改革開放以后才得以進(jìn)行，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)在市場(chǎng)的推動(dòng)下不斷的增長(zhǎng)。我國(guó)的上市公司對(duì)于價(jià)值評(píng)估的研究也開始逐漸增多。就國(guó)內(nèi)的航空客運(yùn)行業(yè)而言，剛剛經(jīng)歷了自2020年1月爆發(fā)的新冠三年疫情對(duì)運(yùn)輸行業(yè)的沉重打擊，高鐵對(duì)航空運(yùn)輸?shù)氖袌?chǎng)份額的擠占和爭(zhēng)奪，發(fā)展迎來(lái)新的變革與機(jī)遇。航空公司為了找到一套便于應(yīng)對(duì)大環(huán)境下的競(jìng)爭(zhēng)壓力和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，能夠合理準(zhǔn)確的評(píng)估航空公司的具體價(jià)值的評(píng)估方法和評(píng)估模式?；谏鐣?huì)大環(huán)境下的發(fā)展，本文結(jié)合我國(guó)航空公司的發(fā)展現(xiàn)狀和運(yùn)營(yíng)情況，以FFCF模型評(píng)估九元航空公司的企業(yè)價(jià)值。1.1.2研究意義探索研究FFCF模型對(duì)國(guó)內(nèi)航空公司的適用性，并選取九元航空股份有限公司作為評(píng)估案例，研究有著下面幾種意義：（1）提供公司管理和投資者投資的參考。FFCF模型綜合考慮了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，包括債務(wù)和股權(quán)，通過(guò)考慮債務(wù)利息支出和償還本金等因素，可以從整體角度出發(fā)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，給投資獲得提供參考依據(jù)REF_Ref13510\r\h[1]。投資者可以利用FFCF模型來(lái)評(píng)估航空公司的潛在回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，探討行業(yè)價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制，幫助投資者做出明智的投資決策。（2）順應(yīng)航空公司發(fā)展需求。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展迅速，航空行業(yè)更是日新月異，F(xiàn)FCF模型可預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量，兼顧了未來(lái)發(fā)展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，較之其它的評(píng)估方法，F(xiàn)FCF模型更加重視企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，是順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的模型REF_Ref14719\r\h[8]。（3）幫助航空公司對(duì)發(fā)展側(cè)重做出調(diào)整。在以往的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中航空公司通常更加重視市場(chǎng)份額和營(yíng)業(yè)額，導(dǎo)致它們采取價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，而非長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的計(jì)劃。要在市場(chǎng)中謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，航空公司必須要摒棄以往傳統(tǒng)大公司大規(guī)模理念，將獲取更多盈利變成公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，保障公司擁有充足的流動(dòng)性和股東權(quán)益，增強(qiáng)公司風(fēng)險(xiǎn)防御能力。本文基于FFCF模型對(duì)九元航空公司進(jìn)行了企業(yè)價(jià)值評(píng)估，為特定投資者和行業(yè)從業(yè)人員提供了參考依據(jù)，并介紹了航空公司及民用航空行業(yè)的現(xiàn)狀。1.2文獻(xiàn)綜述企業(yè)價(jià)值評(píng)估與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一同發(fā)展，成長(zhǎng)直到今天。早期美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究者IrvingFisher（1913）早在上個(gè)世紀(jì)90年代提出并建立起了DFC模型。William

f.Sharpe（1964）提出了讓DCF模型得到發(fā)展、確定折現(xiàn)率的基礎(chǔ)的資本定價(jià)模型。王亞（2017）評(píng)估貴州茅臺(tái)評(píng)估企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法證明了該模型的適用對(duì)象，即成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)，因?yàn)檫@兩個(gè)階段的企業(yè)自由現(xiàn)金流量為正數(shù)，可以得到可靠預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，例如：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本等。王會(huì)波（2017）研究了山西潞安環(huán)保有限公司，并指出公司在計(jì)劃分紅政策時(shí)應(yīng)關(guān)注自由現(xiàn)金流和全面預(yù)算的金額，以平衡投資者和其他相關(guān)利益者的利益。林穎華（2018）以蘇寧云商為案例，用FFCF模型分析出了其股價(jià)并沒(méi)有被合理評(píng)估，強(qiáng)調(diào)了其在投資中的作用。周莎和倪夢(mèng)嬌（2018）對(duì)案例進(jìn)行分析評(píng)估，指出光明乳業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)所處的階段，不應(yīng)該一刀切地使用百分比發(fā)進(jìn)行評(píng)估。敬艷麗（2018）論證了商貿(mào)企業(yè)發(fā)展的核心在于企業(yè)價(jià)值的正確評(píng)估，可以幫助商貿(mào)企業(yè)了解市場(chǎng)價(jià)值、調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)，并促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的進(jìn)步。郭崇（2018）綜合運(yùn)用了情景分析法和百分比法，針對(duì)一家水泥廠相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算出了該企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流和企業(yè)價(jià)值。李晶（2018）通過(guò)研究現(xiàn)金折現(xiàn)流模型，改進(jìn)了收益法的應(yīng)用，并提出后續(xù)學(xué)者可不斷提高現(xiàn)金折現(xiàn)流模型的準(zhǔn)確性和普適性的建議。吳玉爍（2019）對(duì)FFCF模型、經(jīng)濟(jì)增加值模型、紅利折現(xiàn)模型進(jìn)行了概述，在評(píng)估金蝶會(huì)計(jì)軟件時(shí)，運(yùn)用了FDC模型、EVA模型，為該軟件企業(yè)并購(gòu)重組提供借鑒。李國(guó)蘭和杜姝穎（2019）指出了客戶集中度和業(yè)績(jī)波動(dòng)存在著正相關(guān)性，提出了服務(wù)行業(yè)中客戶資源的正確使用尤為重要。鄧偉健（2019）指出了自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)的重要意義，自由現(xiàn)金流模型是十分重要的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，避免了利潤(rùn)被夸大的風(fēng)險(xiǎn)，提供了更為綜合的信息。趙聰和韓曉晨（2019）以零售行業(yè)為評(píng)估對(duì)象，用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)其進(jìn)行了評(píng)估，充分考慮到了該模型對(duì)零售行業(yè)的適用性，為將企業(yè)如何不斷增值提供了建議。仲銳涵（2019）對(duì)同仁堂公司的股票價(jià)值進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)其被高估，主要原因是市場(chǎng)的波動(dòng)和股票價(jià)值評(píng)估受評(píng)估者主管因素影響。杜龍和張軍平（2019）對(duì)FFCF模型進(jìn)行了改了，使用了新的評(píng)估概念和評(píng)估立即，提高了FCFF模型的相關(guān)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。GráfP和RowlandZ（2020）以小企業(yè)作為研究對(duì)象，研究了FFCF模型在于小規(guī)模企業(yè)上的計(jì)算精度，提出了小型企業(yè)依舊適用于該模型的結(jié)論。楊琳（2020）在文章強(qiáng)調(diào)了FFCF模型的優(yōu)點(diǎn)和它的適用范圍，重點(diǎn)提出了該模型應(yīng)用場(chǎng)景必須是自由現(xiàn)金流不為負(fù)的情況。王思（2020）利用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型評(píng)估了國(guó)內(nèi)汽車企業(yè)的價(jià)值，并分析了其投資價(jià)值。周麗儉和劉璇（2021）提出了自由現(xiàn)金流的不足，原因上企業(yè)不同階段的價(jià)值評(píng)估所考慮的影響因素眾多，且容易受到評(píng)估工作者的主觀影響。徐秋艷（2021）指出了自由現(xiàn)金折現(xiàn)模型不注重其價(jià)值組成的細(xì)節(jié)的不足。FCFF模型目前運(yùn)用到航空企業(yè)評(píng)估方面的案例還比較少，本文主要是通過(guò)FCFF模型在上市航空企業(yè)的運(yùn)用，來(lái)評(píng)估航空企業(yè)的價(jià)值為投資將進(jìn)行理性投資提供重要的依據(jù)。1.3擬采取的研究方法、內(nèi)容1.3.1研究方法本文主要使用了文獻(xiàn)研究法、案例研究法：（１）文獻(xiàn)綜述方法：運(yùn)用文獻(xiàn)綜述方法，對(duì)品牌、品牌價(jià)值以及品牌價(jià)值評(píng)估方法等問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)梳理和深入分析。通過(guò)此過(guò)程，深入了解了對(duì)品牌及其價(jià)值的不同理解，以及不同視角下的品牌價(jià)值評(píng)估方法及其對(duì)航空公司品牌價(jià)值的影響因素。這為后續(xù)的模型改進(jìn)和案例分析奠定了基礎(chǔ)。（２）案例研究方法：首先通過(guò)閱讀國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，分析和總結(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)理論和研究成果。同時(shí)，深入了解我國(guó)航空行業(yè)的特點(diǎn)以及該行業(yè)所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。然后，找出最適合我國(guó)航空行業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的評(píng)估方法，并結(jié)合我國(guó)航空行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行比較分析。最終，通過(guò)結(jié)果分析評(píng)估方法的適用性，對(duì)該航空公司進(jìn)行評(píng)估。1.3.2研究?jī)?nèi)容第一部分為緒論，探討研究背景、目的、文獻(xiàn)綜述、研究方法及其涉及的內(nèi)容。第二部分陳述介紹各個(gè)評(píng)估方法和其適用條件，介紹本次評(píng)估所采用的FFCF企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，包括FFCF模型和計(jì)算方法。第三部分簡(jiǎn)述航空行業(yè)近期各項(xiàng)數(shù)據(jù)，對(duì)民航行業(yè)情況和財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析，對(duì)九元航空公司的情況進(jìn)行介紹。第四部分通過(guò)分析九元航空公司，對(duì)其近3年內(nèi)的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行對(duì)比，分析得出九元航空公司獲利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力，對(duì)九元航空公司的財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，得出可靠的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并基于FFCF模型計(jì)算九元航空公司在評(píng)估基準(zhǔn)日下的企業(yè)價(jià)值。第五部分得出研究結(jié)論，指出評(píng)估中存在的不足，并對(duì)航空行業(yè)未來(lái)發(fā)展提出建議。1.3.3研究路線第二章相關(guān)研究基礎(chǔ)2.1航空企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論2.1.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念企業(yè)價(jià)值評(píng)估是隨著市場(chǎng)發(fā)展而出現(xiàn)的產(chǎn)物，是依據(jù)不同企業(yè)各自的特點(diǎn)，選取不同的評(píng)估方法，對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面分析和評(píng)估，確定其在市場(chǎng)上的實(shí)際價(jià)格，并出具評(píng)估報(bào)告以供投資者、企業(yè)管理者及其它評(píng)估報(bào)告使用者使用的服務(wù)行為。2.1.2航空公司的概念航空公司是提供乘客和貨物運(yùn)輸服務(wù)的企業(yè)。它們通常經(jīng)營(yíng)各種類型的航班，包括國(guó)內(nèi)航班、國(guó)際航班、長(zhǎng)途航班和短途航班。航空公司通常根據(jù)航線網(wǎng)絡(luò)、航班頻率、服務(wù)質(zhì)量和票價(jià)等因素競(jìng)爭(zhēng)。航空行業(yè)包括了航空制造——航空器材制造和供給制造活動(dòng)、軍用航空——以國(guó)家國(guó)防安全為目的而進(jìn)行的航空活動(dòng)、民用航空——為人民提供航空客運(yùn)、航拍測(cè)繪等的航空活動(dòng)三個(gè)部分。2.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的比較與選擇2.2.1成本法成本法，即資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是以評(píng)估對(duì)象的在評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，通過(guò)區(qū)分識(shí)別表內(nèi)表外各項(xiàng)資產(chǎn)及其負(fù)債價(jià)值的，以確定評(píng)估對(duì)象的評(píng)估方法。其評(píng)估思路基于對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行重新購(gòu)買或者重新建造，扣除掉那項(xiàng)全新資產(chǎn)的物理上殘破磨損導(dǎo)致的貶值、經(jīng)濟(jì)層面不合算導(dǎo)致的貶值和性能落后導(dǎo)致的貶值，從而得到調(diào)整后的各項(xiàng)資產(chǎn)金額。成本法計(jì)算模型：凈資產(chǎn)估值=各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值-各項(xiàng)負(fù)債的估值2.2.2市場(chǎng)法市場(chǎng)法是將評(píng)估對(duì)象企業(yè)與市場(chǎng)上的可比上市公司或者可比案例進(jìn)行比較，與可比案例進(jìn)行差異調(diào)整之后確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。市場(chǎng)法評(píng)估思路：市場(chǎng)法通過(guò)對(duì)獲取的可比上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，選擇具有可比性的價(jià)值比率計(jì)算值，與被評(píng)估單位分析、比較、修正的基礎(chǔ)上，借以確定評(píng)估價(jià)值。采用市場(chǎng)法選擇、計(jì)算、應(yīng)用價(jià)值比率時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮：1、選擇的可比上市公司、價(jià)值比率有利于合理確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值；2、計(jì)算價(jià)值比率的數(shù)據(jù)口徑及計(jì)算方式一致；3、應(yīng)用價(jià)值比率對(duì)可比企業(yè)和被評(píng)估企業(yè)間的差異進(jìn)行合理調(diào)整。市場(chǎng)法應(yīng)具備的前提條件：1、有一個(gè)充分發(fā)展、活躍的資本市場(chǎng)；2、在上述資本市場(chǎng)中存在足夠數(shù)量的與評(píng)估對(duì)象相同或類似的可比企業(yè)；3、能夠收集并獲得可比企業(yè)的市場(chǎng)信息、財(cái)務(wù)信息及其他相關(guān)資料；4、可以確信依據(jù)的信息資料具有代表性和合理性，且在評(píng)估基準(zhǔn)日是有效的。采用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，一般根據(jù)評(píng)估對(duì)象的情況選取若干可比公司，收集可比公司的一些標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)如每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量等，在比較可比公司和評(píng)估對(duì)象對(duì)各參數(shù)影響因素的差異后，調(diào)整確定評(píng)估對(duì)象的各參數(shù)指標(biāo)，據(jù)此計(jì)算評(píng)估對(duì)象股權(quán)價(jià)值。市場(chǎng)法計(jì)算模型：評(píng)估對(duì)象股權(quán)價(jià)值=價(jià)值比率*被評(píng)估單位相應(yīng)參數(shù)2.2.3收益法收益法是指將未來(lái)多年預(yù)期的收益加總并折現(xiàn)或者資本化，以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法，是在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中極為常用的一種方法。收益法評(píng)估思路：收益法通過(guò)對(duì)評(píng)估對(duì)象未來(lái)凈收益進(jìn)行合理預(yù)計(jì)，經(jīng)過(guò)選擇合適的資本化率，計(jì)算獲得評(píng)估對(duì)象未來(lái)收益的折現(xiàn)額并進(jìn)行累計(jì)加總，得出評(píng)估對(duì)象的合理價(jià)值。股利貼現(xiàn)模型和現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是在收益法中最常用的兩種模型。1、股利折現(xiàn)模型的基本原理是將未來(lái)的股利折現(xiàn)回當(dāng)前現(xiàn)值，以確定當(dāng)前股票的價(jià)值。股利折現(xiàn)模型常常用于分紅較高、穩(wěn)定性較強(qiáng)的成熟期企業(yè)。該模型可以分析一家上市企業(yè)的潛在價(jià)值，是分析債券投資的極其強(qiáng)有力的工具，現(xiàn)金折現(xiàn)模型，的公式可以表達(dá)為：2、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（DCF模型）則是以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，評(píng)估預(yù)測(cè)該企業(yè)未來(lái)每年現(xiàn)金流流量，并對(duì)其貼現(xiàn)加總之后，獲得評(píng)估基準(zhǔn)日的企業(yè)價(jià)值的模型。而現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型又可以依據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同分為，企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFF模型）和股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFE模型），較為常見(jiàn)的是企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，該模型通常把企業(yè)劃分分為單階段、兩階段、多階段模型，其適用于資產(chǎn)流量成長(zhǎng)較為穩(wěn)定的企業(yè)。企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型表達(dá)公式為：2.2.3評(píng)估方法優(yōu)缺點(diǎn)及其適用性分析表1評(píng)估方法優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用企業(yè)成本法評(píng)估數(shù)據(jù)容易獲得，評(píng)估較為容易；評(píng)估數(shù)據(jù)來(lái)源容易受到操縱和干擾；

容易忽略無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)等資產(chǎn)；沒(méi)有充分考慮企業(yè)的未來(lái)價(jià)值經(jīng)營(yíng)不善且市場(chǎng)上難以找到參照的企業(yè)市場(chǎng)法

估值過(guò)程簡(jiǎn)單容易，

評(píng)估結(jié)果更具有貼近市場(chǎng)，更具有說(shuō)服力我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)尚不完善，尋找可比案例較為困難市場(chǎng)上比較成熟、規(guī)模較大的企業(yè)收益法充分考慮企業(yè)的發(fā)展能力和內(nèi)在價(jià)值

全面、綜合地反應(yīng)企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)的評(píng)估結(jié)果較為主觀技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)

成長(zhǎng)型企業(yè)、上市公司研究企業(yè)價(jià)值、選擇評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集等情況，分析收益法、市場(chǎng)法、成本法三種基本方法的適用性，選擇評(píng)估方法。

成本法是以企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日的各項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本的評(píng)估值減去負(fù)債的重置成本的評(píng)估值來(lái)計(jì)算確定的，本次評(píng)估目的是評(píng)估九元航空公司的企業(yè)價(jià)值，但是成本法所反映的評(píng)估結(jié)果無(wú)法全部包括并量化如商譽(yù)、團(tuán)隊(duì)等無(wú)形資產(chǎn)要素所體現(xiàn)的價(jià)值，因此本次評(píng)估不適用成本法。市場(chǎng)上與被評(píng)估單位在主營(yíng)業(yè)務(wù)、主要市場(chǎng)和業(yè)務(wù)規(guī)模上可比的交易案例并不多且相似的可比企業(yè)較少，可獲取交易信息有限，難以達(dá)到市場(chǎng)法評(píng)估所需的完整資料和信息要求，并且與收益法相比，難以衡量企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，因此本項(xiàng)目不適宜采用市場(chǎng)法評(píng)估。收益法是十分適合應(yīng)用于企業(yè)的價(jià)值的評(píng)估方法，兼具了適用性和科學(xué)性。收益法充分考慮了企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，考慮到了未來(lái)發(fā)展對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，可以更為充分、具體的計(jì)算出準(zhǔn)確的企業(yè)價(jià)值。根據(jù)本次評(píng)估目的所對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為的特性，以及評(píng)估現(xiàn)場(chǎng)所收集到的企業(yè)經(jīng)營(yíng)資料，考慮九元航空有限公司自成立至評(píng)估基準(zhǔn)日已持續(xù)經(jīng)營(yíng)數(shù)年，目前企業(yè)計(jì)劃不斷擴(kuò)大機(jī)隊(duì)規(guī)模及相應(yīng)配套，未來(lái)具備可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，可以用貨幣衡量其未來(lái)收益，其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可以用貨幣衡量，符合采用收益法的前提條件，因此本項(xiàng)目適宜采用收益法評(píng)估。2.3自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法及模型分析

FFCF模型考慮了企業(yè)的資本開支和運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng)，從而更全面地反映了企業(yè)的投資需求和資金運(yùn)作情況。這有助于投資者更好地了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展?jié)摿?。并且充分考慮了未來(lái)的現(xiàn)金流，使投資者能夠更好地評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流，投資者可以更準(zhǔn)確地估計(jì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，并做出相應(yīng)的投資決策。FFCF模型有著單階段、兩階段及多階段的模型，每種模型都需要根據(jù)公司的具體的發(fā)展?fàn)顩r和現(xiàn)金流的趨勢(shì)來(lái)選擇適合的模型。FFCF模型需要對(duì)未來(lái)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，這涉及到對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)發(fā)展等多個(gè)因素的判斷。由于未來(lái)預(yù)測(cè)不確定性較大，預(yù)測(cè)錯(cuò)誤可能導(dǎo)致估值結(jié)果的偏差。該模型也更適用于中小航空企業(yè)，只要能夠準(zhǔn)確估算自由現(xiàn)金流，就可以使用該模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估和估值分析。所以FFCF模型是適合于評(píng)價(jià)九元航空公司價(jià)值的模型。第三章、九元航空公司基本情況3.1被評(píng)估企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展和現(xiàn)狀分析3.1.1行業(yè)發(fā)展情況中國(guó)民用航空運(yùn)輸行業(yè)的發(fā)展歷程可以追溯到上世紀(jì)50年代。以下是中國(guó)民航運(yùn)輸行業(yè)的主要發(fā)展階段：

起步階段（1949年-1978年）：

1949年中華人民共和國(guó)成立后，中國(guó)民航運(yùn)輸行業(yè)開始建立。國(guó)家成立后不久，中國(guó)成立了中國(guó)民航總局，開始了對(duì)民用航空的組織和管理，標(biāo)志著我國(guó)民航事業(yè)打開翻開了一頁(yè)新的篇章。1955年，中國(guó)民航成立了第一家民航航空公司——中國(guó)民航公司（后更名為中國(guó)國(guó)際航空公司，簡(jiǎn)稱中國(guó)航空），開辟了北京至莫斯科的國(guó)際航線，標(biāo)志著中國(guó)民航航線的開拓。

改革開放行業(yè)萌芽階段（1978年-2000年）：1978年，中國(guó)實(shí)行改革開放政策，民航行業(yè)也隨之發(fā)生了改革。中國(guó)開始引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的航空技術(shù)和設(shè)備，加速了航空業(yè)的發(fā)展。

1980年代中期，中國(guó)逐步開放了國(guó)內(nèi)航線市場(chǎng)，允許民航公司間競(jìng)爭(zhēng)，加速了民航業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程。

1990年代，中國(guó)加入了國(guó)際民航組織（ICAO），并與更多國(guó)家簽訂了航空協(xié)定，進(jìn)一步拓展了國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò)，

3.快速發(fā)展階段（2000年至今）：

21世紀(jì)初，中國(guó)民航運(yùn)輸行業(yè)迎來(lái)了快速發(fā)展的時(shí)期。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和人民生活水平的提高，民航業(yè)迎來(lái)了巨大的市場(chǎng)需求中國(guó)政府也加大了對(duì)民航產(chǎn)業(yè)的支持力度，加快了機(jī)場(chǎng)和航空公司的建設(shè)和擴(kuò)張大量新機(jī)場(chǎng)的建設(shè)以及航空公司的擴(kuò)張帶動(dòng)了民航運(yùn)輸能力的大幅提升。2004年，奧凱航空在民航局的支持下作為國(guó)內(nèi)第一家民營(yíng)航空公司成立，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)航空走向市場(chǎng)化。市場(chǎng)的需求也隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展迎來(lái)大幅的增長(zhǎng)，截止2007年，近二十多家民營(yíng)航空公司如同雨后春筍般的成立。

隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO）以及國(guó)際旅游業(yè)的興起，中國(guó)民航業(yè)的國(guó)際化水平也不斷提升，航空公司的國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò)不斷拓展。

4、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：

未來(lái)，中國(guó)民航運(yùn)輸行業(yè)將繼續(xù)保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)和人民生活水平的提高，航空客運(yùn)市場(chǎng)將繼續(xù)擴(kuò)大。

技術(shù)創(chuàng)新將成為推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ瑹o(wú)人機(jī)技術(shù)、電動(dòng)飛機(jī)等新技術(shù)的應(yīng)用將改變民航業(yè)的格局。

同時(shí)，隨著全球化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，中國(guó)民航業(yè)將繼續(xù)加強(qiáng)與國(guó)際航空組織的合作，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)民用航空行業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程，拓展國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò)，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)民用航空運(yùn)輸行業(yè)經(jīng)歷了從起步階段到快速發(fā)展階段的漫長(zhǎng)歷程，又渡過(guò)了疫情三年的艱苦時(shí)期，目前正處于蓬勃發(fā)展的階段，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。3.1.2九元航空基于PEST模型的現(xiàn)狀分析現(xiàn)依據(jù)PEST分析模型對(duì)九元航空股份有限公司進(jìn)行發(fā)展前景分析，下文將使用PEST模型來(lái)考察其政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和技術(shù)方面的因素對(duì)被評(píng)估企業(yè)的影響。

政治因素：

九元航空股份有限公司屬于航空運(yùn)輸行業(yè)，政治導(dǎo)向始終決定著行業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)，國(guó)內(nèi)民航事業(yè)受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管和管理，政策的制定和調(diào)整對(duì)行業(yè)的發(fā)展有著直接影響。政府的政策支持和監(jiān)管水平會(huì)影響航空公司的競(jìng)爭(zhēng)格局和市場(chǎng)準(zhǔn)入。2005年，《中華人民共和國(guó)航空運(yùn)輸條例》正式出臺(tái)，明確了航空運(yùn)輸市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件、航空公司的管理要求、旅客權(quán)益保護(hù)等內(nèi)容，為民航運(yùn)輸市場(chǎng)的健康發(fā)展提供了法律保障。同年，國(guó)務(wù)院發(fā)布的相關(guān)意見(jiàn)及其政策，提出了打破壟斷，降低民營(yíng)航空企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的門檻。在“十三五”規(guī)劃中提出了加快現(xiàn)代航空運(yùn)輸業(yè)的目標(biāo)，提出了加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、完善服務(wù)質(zhì)量、推動(dòng)航空科技創(chuàng)新等政策措施，為中國(guó)民航業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了指導(dǎo)和支持，帶動(dòng)了航空運(yùn)輸行業(yè)服務(wù)的進(jìn)一步升級(jí)。政策導(dǎo)向?qū)χ袊?guó)民航業(yè)的發(fā)展起到了重要促進(jìn)作用，近年來(lái)不斷完善的行業(yè)規(guī)章制度為行業(yè)的健康發(fā)展提供了政策支持和制度保障。

經(jīng)濟(jì)因素：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)水平直接影響著人們的出行需求和航空客運(yùn)市場(chǎng)的規(guī)模，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)了居民收入水平提升和中產(chǎn)階級(jí)的快速擴(kuò)大。隨著人們收入水平的提高，航空出行逐漸成為一種普遍的選擇。這種增長(zhǎng)的需求推動(dòng)了航空客運(yùn)市場(chǎng)的擴(kuò)張，航空公司積極擴(kuò)大航線網(wǎng)絡(luò)和航班頻次，增加座位供應(yīng)，滿足了不斷增長(zhǎng)的旅客需求，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)了旅游業(yè)和商務(wù)活動(dòng)的發(fā)展，推動(dòng)了航空運(yùn)輸市場(chǎng)的擴(kuò)大。而疫情后經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，而九元航空作為國(guó)內(nèi)的低成本航空企業(yè)，憑借其利用增加座位、減少不必要的支出讓利給消費(fèi)的措施，讓低成本航空滿足了更多大眾出行的需求。中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升，國(guó)際貿(mào)易、旅游和人員往來(lái)日益頻繁。隨著“一帶一路”倡議的推進(jìn)，中國(guó)與世界各國(guó)的聯(lián)系更加緊密。這為中國(guó)航空公司開拓國(guó)際航線提供了機(jī)遇，促進(jìn)了中國(guó)航空業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程。

燃油價(jià)格以及票價(jià)構(gòu)成的調(diào)整，對(duì)航空公司的成本構(gòu)成重要影響，國(guó)際形勢(shì)的改變導(dǎo)致了國(guó)際油價(jià)的震蕩，而各國(guó)取消了對(duì)商旅出行的限制，致使航空煤油供少于求，油價(jià)成本近期出現(xiàn)了上漲趨勢(shì)，燃油價(jià)格上漲會(huì)增加航空公司的運(yùn)營(yíng)成本，降低盈利能力。九元航空通過(guò)對(duì)優(yōu)化航線、飛行高度、選用低油耗飛機(jī)和鼓勵(lì)乘客減少行李攜帶的方式，有效減低了運(yùn)輸中航空煤油的使用，在航空煤油價(jià)格日益上升的市場(chǎng)環(huán)境下建立了一定優(yōu)勢(shì)。

社會(huì)因素：

旅游需求，中國(guó)人民對(duì)旅游的需求持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是隨著中產(chǎn)階級(jí)的崛起，更多的人有了出行能力和需求，促進(jìn)了航空客運(yùn)市場(chǎng)的發(fā)展。尤其是2023年后各國(guó)紛紛減少了對(duì)商旅出現(xiàn)的限制，長(zhǎng)途高效的出行需求出現(xiàn)了井噴式增長(zhǎng)。對(duì)比航空客運(yùn)，近年伴隨著高鐵出行的發(fā)展，高鐵其便捷性、準(zhǔn)點(diǎn)性、高效性、安全性在遠(yuǎn)途出行上成為了航空運(yùn)輸行業(yè)的有力競(jìng)品。人口結(jié)構(gòu)的變化也會(huì)影響航空業(yè)的需求。隨著城市化進(jìn)程的加速和中西部地區(qū)的發(fā)展，航空運(yùn)輸市場(chǎng)的地域結(jié)構(gòu)和客流格局也在發(fā)生變化。

技術(shù)因素：航空行業(yè)作為技術(shù)密集型的行業(yè)，需要有大量的高精尖技術(shù)和人才的參與，只有多方技術(shù)共同支持，才能保證航空安全這一航空運(yùn)輸行業(yè)的生命線。除此之外，航空行業(yè)還需要大量的資本投入，我國(guó)的航空企業(yè)主要的航空實(shí)施依據(jù)進(jìn)口，航空企業(yè)引入主流的大飛機(jī)主要是空客和波音，而九元航空也不例外。關(guān)鍵部件，如機(jī)身發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)翼等則幾乎全部要依賴進(jìn)口。但總體來(lái)說(shuō)，飛行技術(shù)的進(jìn)步和飛機(jī)性能的提升不斷改善了飛行安全性和舒適性，推動(dòng)了航空業(yè)的發(fā)展。

信息技術(shù)的發(fā)展，改變了航空公司的運(yùn)營(yíng)模式和客戶服務(wù)方式，線上銷售渠道和溝通渠道的拓展，使航空出行變得不再高不可攀，同時(shí)更高效的溝通和反饋，也讓航空企業(yè)對(duì)市場(chǎng)、消費(fèi)者的需求有了更直管段理解，同時(shí)也提升了航空運(yùn)輸?shù)男屎统丝偷某鲂畜w驗(yàn)。

綜合考慮這些因素，中國(guó)民航運(yùn)輸行業(yè)在經(jīng)歷了長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)之后，行業(yè)正逐漸進(jìn)入成熟期，因此九元航空公司也處于一個(gè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的成熟期。而政府政策的引導(dǎo)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定、技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)將繼續(xù)推動(dòng)航空行業(yè)的發(fā)展和構(gòu)建更適合消費(fèi)者的格局。同時(shí)，隨著環(huán)保意識(shí)的提升和新能源技術(shù)的發(fā)展，可持續(xù)發(fā)展也將成為行業(yè)發(fā)展的重要方向，九元航空也將會(huì)憑借其低能耗的特點(diǎn)在其中獲得一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3.2九元航空公司的基本情況九元航空有限公司統(tǒng)一社會(huì)信用代碼913100007867226104，于2014年4月經(jīng)過(guò)民航局批準(zhǔn)籌建，公司屬航空運(yùn)輸業(yè)，主要產(chǎn)品和服務(wù)為主營(yíng)航空旅客運(yùn)輸服務(wù)、航空貨物運(yùn)輸服務(wù)。九元航空有限公司是民航交通運(yùn)輸企業(yè)，主基地位于中國(guó)四大航空樞紐之一的廣州，協(xié)同母公司上海吉祥航空形成華南、華東雙極發(fā)展。廣州白云機(jī)場(chǎng)在政策方面具備較高的航線和時(shí)刻資源獲取壁壘，形成航線網(wǎng)絡(luò)層面的護(hù)城河?；浉郯拇鬄硡^(qū)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最優(yōu)、人口增長(zhǎng)最強(qiáng)、對(duì)外開放最廣的市場(chǎng)區(qū)域，同時(shí)以廣州為中心的6小時(shí)飛行圈覆蓋了全球人口最稠密、發(fā)展速度最快的東北亞、東南亞、南亞地區(qū)，具有廣闊的民航出行需求和市場(chǎng)發(fā)展前景。企業(yè)的價(jià)值除了固定資產(chǎn)、飛行員之外，還包含并持有軟件著作權(quán)36項(xiàng)，專利權(quán)1項(xiàng)（發(fā)明專利）及注冊(cè)商標(biāo)105項(xiàng)、所享受的各項(xiàng)優(yōu)惠政策、經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、業(yè)務(wù)平臺(tái)、技術(shù)積累、管理團(tuán)隊(duì)等重要的無(wú)形資源的貢獻(xiàn)。九元航空公司價(jià)值評(píng)估4.1企業(yè)財(cái)務(wù)情況分析現(xiàn)將通過(guò)九元航空股份有限公司（下文將其簡(jiǎn)稱為九元航空）2020年-2023年企業(yè)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)。4.1.1資產(chǎn)構(gòu)成情況截止評(píng)估基準(zhǔn)日2023年9月30日，九元航空的主要資產(chǎn)由非流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成，流動(dòng)資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)的8.74%，流動(dòng)資產(chǎn)中占比最高的貨幣資產(chǎn)、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款分別僅占到資產(chǎn)總額的1.24%、1.83%、3.86%，而非流動(dòng)資產(chǎn)占比高達(dá)91.26%，主要由固定資產(chǎn)、在建工程、使用權(quán)資產(chǎn)貢獻(xiàn)了10.39%、37.22%和33.48%的占比，這些非流動(dòng)資產(chǎn)支撐起了企業(yè)的資產(chǎn)總額，同時(shí)極低的流動(dòng)資產(chǎn)占比，也反映了九元航空公司在償債能力上的不足以及應(yīng)變能力上的不足；較高的的在建工程也反映了該公司處于高速發(fā)展階段。對(duì)比于受疫情影響較重的2021年和2022年，2023年在前三個(gè)季度的流動(dòng)資產(chǎn)比例有所增加，也反映了疫情后航空運(yùn)輸服務(wù)行業(yè)逐步回暖，航空客運(yùn)業(yè)務(wù)的收入開始逐步增長(zhǎng)。金額單位：人民幣萬(wàn)元表2九元航空資產(chǎn)構(gòu)成項(xiàng)目2020年12月31日占比2021年12月31日占比2022年12月31日占比2023年9月30日占比資產(chǎn)總計(jì)473,163.50100.00%685,201.37100.00%650,455.94100.00%555,572.43100.00%流動(dòng)資產(chǎn)49,705.2010.50%49,808.237.27%52,933.518.14%48,543.988.74%貨幣資產(chǎn)23,601.644.99%21,361.683.12%5,917.530.91%6,866.251.24%預(yù)付賬款6,681.851.41%3,827.940.56%3,612.780.56%10,185.131.83%其他應(yīng)收款14,765.973.12%19,783.612.89%34,290.835.27%21,453.563.86%非流動(dòng)資產(chǎn)423,458.3089.50%635,393.1492.73%6,268.140.96%507,028.4591.26%固定資產(chǎn)95,194.0720.12%61,391.998.96%57,453.738.83%57,712.8810.39%在建工程198,660.0041.99%206,091.8330.08%202,183.4931.08%206,798.7137.22%使用權(quán)資產(chǎn)——243,217.9635.50%213,587.3032.84%186,007.1333.48%4.1.2負(fù)債及權(quán)益構(gòu)成情況截止評(píng)估基準(zhǔn)日2023年9月30日，九元航空的所有者權(quán)益達(dá)到了155,850.87萬(wàn)元，負(fù)債總額達(dá)到了399,721.56萬(wàn)元，其中租賃負(fù)債達(dá)到了151,002.38萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率相比于前兩年有所降低，但依舊高達(dá)71.95%，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。流動(dòng)負(fù)債達(dá)到了194,459.33萬(wàn)元，非流動(dòng)負(fù)債達(dá)到了205,262.24萬(wàn)元，分別占負(fù)債總額的35%、36.95%金額單位：人民幣萬(wàn)元表3九元航空債構(gòu)成項(xiàng)目2020年12月31日占比2021年12月31日占比2022年12月31日占比2023年9月30日占比負(fù)債及其權(quán)益總額473,163.50100%693,112.74100%671,675.20100%555,572.43100%所有者權(quán)益99136.0520.95%176,331.7125.44%152,158.4022.65%155,850.8728.05%負(fù)債總計(jì)374027.4579.05%516,781.0374.56%519,516.8077.35%399,721.5671.95%流動(dòng)負(fù)債324778.3168.64%273,478.0739.46%262,407.6339.07%194,459.3335.00%非流動(dòng)負(fù)債49249.1410.41%243,848.7835.18%257,354.5738.32%205,262.2436.95%4.1.3利潤(rùn)構(gòu)成情況2023年前三個(gè)季度，公司的利潤(rùn)總額達(dá)到了33,593.54萬(wàn)元，比2022年-84,759.24萬(wàn)元的利潤(rùn)讓九元航空公司實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。這些利潤(rùn)主要來(lái)源于九元航空的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，2023年疫情解封致使客流量大幅增長(zhǎng)，還使2023年利潤(rùn)達(dá)到了四年來(lái)的最高，盈利能力出現(xiàn)了顯著提升。金額單位：人民幣萬(wàn)元表4九元航空利潤(rùn)構(gòu)成項(xiàng)目2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日營(yíng)業(yè)收入187,654.3721,361.68182,166.31278,034.17利潤(rùn)總額-24,292.58-1,318.15-84,759.2433,593.54凈利潤(rùn)-19,871.66-1,599.23-67,178.7725,155.124.1.3成本費(fèi)用構(gòu)成情況截至2023年9月30日，九元航空的成本支出達(dá)到了263,225.58萬(wàn)元，其中，營(yíng)業(yè)成本達(dá)到了234,111.56萬(wàn)元，占比高達(dá)8894%；管理費(fèi)用達(dá)到了5,384.89萬(wàn)元，占比高達(dá)2.05%；而財(cái)務(wù)支出則達(dá)到了17,795.44萬(wàn)元，占比高達(dá)6.67%；此外，銷售費(fèi)用也達(dá)到了4,465.85萬(wàn)元，均在規(guī)定范圍內(nèi)。占成本總額的0.42。金額單位：人民幣萬(wàn)元表5九元航空成本費(fèi)用構(gòu)成項(xiàng)目2020年12月31日占比2021年12月31日占比2022年12月31日占比2023年9月30日占比成本費(fèi)用總額218313.58100.00%248,406.17100.00%271,464.05100.00%263,225.58100.00%營(yíng)業(yè)成本197417.3490.43%220,184.1188.64%232,502.7985.65%234,111.5688.94%稅金及附加193.350.09%281.250.11%44.690.02%58.750.02%銷售費(fèi)用3416.711.57%3,119.241.26%4,416.281.63%4,465.851.70%管理費(fèi)用8065.063.69%9,440.633.80%8,713.703.21%5,384.892.05%財(cái)務(wù)費(fèi)用7872.293.61%12,904.095.19%24,354.708.97%17,795.446.76%研發(fā)費(fèi)用1348.830.62%2,476.851.00%1,431.890.53%1,409.110.54%4.1.3現(xiàn)金流量構(gòu)成情況截止2023年9月30日，僅僅九個(gè)月九元航空公司的現(xiàn)金凈流量?jī)粼鲩L(zhǎng)達(dá)到了1,287.20萬(wàn)元，和2022年的-10,193.7萬(wàn)元相比實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈的轉(zhuǎn)變，在2023年出現(xiàn)了大幅的增長(zhǎng)。其中，投資活動(dòng)貢獻(xiàn)了48,063.80萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流入，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也貢獻(xiàn)了35,722.72萬(wàn)元的利潤(rùn)，這也成了當(dāng)期企業(yè)現(xiàn)金流入的重要來(lái)源。單位：萬(wàn)元表6九元航空現(xiàn)金流量構(gòu)成項(xiàng)目名稱2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金產(chǎn)生的凈流量5295.0147,213.12-17,718.6035,722.72投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量412.13-7,684.7741,098.1448,063.80籌資活動(dòng)超市的現(xiàn)金凈流量9108.09-46,090.88-34,462.48-82,314.27匯率變化對(duì)現(xiàn)金等價(jià)物的影響221.76-88.58889.21-185.06現(xiàn)金現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額15037.01-6,651.11-10,193.731,287.204.2相關(guān)評(píng)估要素4.2.1評(píng)估基準(zhǔn)日的確定以九元航空投資股份有限公司2020-2023年的年報(bào)為基礎(chǔ)，并將評(píng)估基準(zhǔn)日定于2023年9月30日

4.2.2評(píng)估假設(shè)

本文采用了公開市場(chǎng)假設(shè)、交易假設(shè)及企業(yè)持續(xù)使用假設(shè)，資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)。4.2.3評(píng)估目的本文旨在采用FFCF模型對(duì)九元航空公司在評(píng)估基準(zhǔn)日的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估和分析，并與市場(chǎng)的實(shí)際收購(gòu)案例進(jìn)行對(duì)比，從而加深對(duì)FFCF模型的應(yīng)用范圍的研究，從而得出相關(guān)結(jié)論。4.2.4評(píng)估對(duì)象九元航空股份有限公司的全部企業(yè)價(jià)值。4.2.4評(píng)估方法本文將采用收益法中的FFCF模型對(duì)九元航空股份有限公司的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。4.3基于FCFF模型的九元航空公司價(jià)值評(píng)估4.3.1預(yù)測(cè)模型的選擇預(yù)測(cè)階段可分為：?jiǎn)坞A段增長(zhǎng)模型、二階段增長(zhǎng)模型及三階段增長(zhǎng)模型。單階段增長(zhǎng)模型通常認(rèn)為被評(píng)估企業(yè)是在永續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，每年增長(zhǎng)率、每年現(xiàn)金流金額都保持不變的增長(zhǎng)模型。二階段增長(zhǎng)模型通過(guò)使用永續(xù)增長(zhǎng)率，把評(píng)估對(duì)象企業(yè)的增長(zhǎng)階段劃分成高速增長(zhǎng)和永續(xù)階段兩個(gè)類，兩階段增長(zhǎng)模型可以更好的反映企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，可以更加精確到的反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。三階段增則將收益期應(yīng)當(dāng)分為高速成長(zhǎng)階段、過(guò)渡階段及永續(xù)階段。九元航空的未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流并不不可能每年都相同，且增長(zhǎng)率都保持不變，所以本文不選擇單階段增長(zhǎng)模型；而三階段增長(zhǎng)模型由于更加主觀性，評(píng)估結(jié)果更容易受到主觀判斷的影響，且評(píng)估難度大，評(píng)估過(guò)程比其他兩種增長(zhǎng)模型都要復(fù)雜；二階段增長(zhǎng)模型更貼近的反映九元航空未來(lái)的發(fā)展情況，因此選擇二階段增長(zhǎng)模型進(jìn)行評(píng)估。4.3.2收益年限的確定收益期，根據(jù)被評(píng)估單位章程、營(yíng)業(yè)執(zhí)照等文件規(guī)定，確定經(jīng)營(yíng)期限為長(zhǎng)期；本次評(píng)估假設(shè)企業(yè)到期后繼續(xù)展期并持續(xù)經(jīng)營(yíng)，因此確定收益期為無(wú)限期。4.3.3預(yù)測(cè)期間劃分預(yù)測(cè)期，根據(jù)公司歷史經(jīng)營(yíng)狀況及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等資料，采用兩階段模型，即評(píng)估基準(zhǔn)日后數(shù)年根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況和政策、市場(chǎng)等因素對(duì)企業(yè)收入、成本、費(fèi)用、利潤(rùn)等進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，假設(shè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)期與明確預(yù)測(cè)期最后一年持平。本文將2024年至2028年作為高速增長(zhǎng)期，2028年后的年份劃為后續(xù)永續(xù)增長(zhǎng)期4.3.3企業(yè)自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)在對(duì)企業(yè)自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，需要對(duì)息稅前凈利潤(rùn)、資本性支出及凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)增加額分別進(jìn)行數(shù)據(jù)上的預(yù)測(cè)。來(lái)收益期營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)（1）行業(yè)營(yíng)業(yè)收入分析根據(jù)表1和表2的數(shù)據(jù)，疫情前航空行業(yè)發(fā)展迅速，2019年后受疫情影響營(yíng)收情況急轉(zhuǎn)直下，航空運(yùn)輸業(yè)作為受到三年疫情負(fù)面影響最深的行業(yè)之一,2019年-2022年都處于是虧損狀態(tài)，在2022年民航業(yè)達(dá)到了的2174億元巨額虧損，直到2023年各地出行政策逐步放開，民航行業(yè)營(yíng)收狀況才得以逐步回暖。（2）九元航空營(yíng)業(yè)收入分析單位：人民幣萬(wàn)元表7九元航空營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)對(duì)比年份2019年12月31日2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日營(yíng)業(yè)收入280904.22187654.37225867.27182166.3098278034.1656增長(zhǎng)率23.62%-33.20%20.36%-19.35%52.63%依據(jù)表7，可以看出2019年到2022年航空行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入逐漸降低，2022年時(shí)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，2023年以來(lái)隨著國(guó)內(nèi)旅客運(yùn)輸量的回升，行業(yè)整體盈利水平有所恢復(fù)；尤其是在第3季度受暑假出行高峰的需求推動(dòng)，行業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)復(fù)蘇明顯——但是國(guó)際旅客運(yùn)輸除外。受全球宏觀環(huán)境影響，國(guó)際旅客運(yùn)輸量依然顯著低于疫情前2019年的同期水平；此外，國(guó)內(nèi)貨郵吞吐量增長(zhǎng)似乎也接近瓶頸。(3)九元航空營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)單位：人民幣萬(wàn)元表82024-2028年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)年份2024年2025年2026年2027年2028年?duì)I業(yè)收入414282.71498630.66600151.87722342.79869411.78在由于2020年-2022年受疫情影響深重，在預(yù)測(cè)未來(lái)營(yíng)業(yè)收入過(guò)程中其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率應(yīng)視為異常數(shù)據(jù)，需要對(duì)其數(shù)據(jù)進(jìn)行一定程度的調(diào)整。由于2022年疫情政策未放開，所以將2021年的收入增長(zhǎng)率作為高速增長(zhǎng)期第一年（2022年）的營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率。因此，我們將2019-2023的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率取平均值為20.36%，以此來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)5年（2024-2028）的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況。根據(jù)表8，我們可以看到2024年-2028以及永續(xù)期年的營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)；2.營(yíng)業(yè)收入成本預(yù)測(cè)在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，我們通常會(huì)以營(yíng)業(yè)收入作為基準(zhǔn)。這是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)成本、稅金和附加費(fèi)用等因素都與營(yíng)業(yè)收入有很大的關(guān)聯(lián)。因此，我們可以使用銷售百分比法來(lái)估算企業(yè)的自由現(xiàn)金流。單位：人民幣萬(wàn)元表9九元航空2020-2023年?duì)I業(yè)收入成本分析年份2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日營(yíng)業(yè)收入187,654.37225,867.27182,166.31278,034.17營(yíng)業(yè)成本197,417.34220,184.11232,502.79234,111.56營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的比例105.20%97.48%127.63%84.20%由于2020年到2022年均受疫情影響航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入嚴(yán)重下降，而2023年受疫情開影響，所以取2021年與2023年的占比平均值作為預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)成本與營(yíng)業(yè)收入之間的比例取84.2%，因此，我們可以將2021年-2023營(yíng)業(yè)成本的平均比例作為2024-2031年的預(yù)測(cè)值，以期獲得更準(zhǔn)確的結(jié)果。單位：人民幣萬(wàn)元表10九元2024-2028年?duì)I業(yè)成本預(yù)測(cè)年份2024年2025年2026年2027年2028年?duì)I業(yè)收入414,282.71498,630.67600,151.87722,342.80869,411.79營(yíng)業(yè)成本比83.25%83.25%83.25%83.25%83.25%營(yíng)業(yè)成本344,890.36415,110.03499,626.43601,350.38723,785.323、九元航空2024-2031年稅金及附加預(yù)測(cè)單位：人民幣萬(wàn)元表11九元2020-2023年稅金及附加分析年份2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日營(yíng)業(yè)收入187654.37225,867.27182,166.31278,034.17所占比例0.10%0.11%0.02%0.02%稅金及附加193.35281.2544.6958.75依據(jù)表11數(shù)據(jù)，本文認(rèn)為營(yíng)業(yè)收入與稅金及附加存在比例上的關(guān)系。因此，本文以以0.06%為稅金額及附加與營(yíng)業(yè)收入的比例，預(yù)測(cè)2022-2023年未來(lái)的稅收和附加費(fèi)用。單位：人民幣萬(wàn)元表12九元2020-2023年稅金及附加分析年份2024年2025年2026年2027年2028年?duì)I業(yè)收入414,282.71498,630.67600,151.87722,342.80869,411.79稅金附加比例0.06%0.06%0.06%0.06%0.06%稅金及附加248.57299.18360.09433.41521.654、2024-2028年期間管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用預(yù)測(cè)單位：人民幣萬(wàn)元表132024-2028年期間管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用預(yù)測(cè)年份2021年12月31日占比2022年12月31日占比2023年9月30日占比占比平均值營(yíng)業(yè)收入225,867.27100.00%182,166.31100.00%278,034.17100.00%-銷售費(fèi)用3,119.241.38%4,416.282.42%4,465.851.61%1.80%管理費(fèi)用9,440.634.18%8,713.704.78%5,384.891.94%3.63%財(cái)務(wù)費(fèi)用1290.090.57%1435.70.79%1779.440.64%0.67%研發(fā)費(fèi)用2,476.851.10%1,431.890.79%1,409.110.51%0.80%分析通過(guò)分析2021-2023年期間管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比例關(guān)系，我們依舊認(rèn)為各項(xiàng)費(fèi)用與九元航空公司相關(guān)性，根據(jù)表13的數(shù)據(jù)，九元航空公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用對(duì)在營(yíng)業(yè)收入中的比重分別達(dá)到了1.80%、3.63%、0.67%和0.80%，以此來(lái)預(yù)測(cè)九元航空公司未來(lái)五年的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元表142024-2028年期間管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用預(yù)測(cè)項(xiàng)目2024年2025年2026年2027年2028年?duì)I業(yè)收入414,282.71498,630.67600,151.87722,342.80869,411.79銷售費(fèi)用7,473.038,994.5410,825.8213,029.9615,682.86管理費(fèi)用15,052.1018,116.7021,805.2726,244.8231,588.26財(cái)務(wù)費(fèi)用3,519.654,235.465,097.036,135.377,385.93研發(fā)費(fèi)用3,299.683,971.504,780.095,753.326,924.70息前稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)據(jù)九元航空公司年報(bào)中披露，九元航空有限公司所適用所得稅稅率為25%。單位：萬(wàn)元表15九元航空2024-2031年息前稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)年份2024年2025年2026年2027年2028年?duì)I業(yè)收入414,282.71498,630.67600,151.87722,342.80869,411.79減：營(yíng)業(yè)成本344,890.36415,110.03499,626.43601,350.38723,785.32減：稅金及附加248.57299.18360.09433.41521.65減：銷售費(fèi)用7,473.038,994.5410,825.8213,029.9615,682.86減：管理費(fèi)用15,052.1018,116.7021,805.2726,244.8231,588.26減：財(cái)務(wù)費(fèi)用3,519.654,235.465,097.036,135.377,385.93減：研發(fā)費(fèi)用3,299.683,971.504,780.095,753.326,924.70息稅前利潤(rùn)39,799.3347,903.2657,657.1469,395.5583,523.08所得稅9,949.8311,975.8214,414.2817,348.8920,880.77息前稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)29,849.5035,927.4543,242.8552,046.6662,642.316、累計(jì)折舊與攤銷預(yù)測(cè)對(duì)于累積折舊和攤銷，三個(gè)重要的因素是：固定資本的折損、無(wú)形資本的攤銷和長(zhǎng)期的待攤銷費(fèi)用。盡管它們的數(shù)值可能會(huì)發(fā)生一些波動(dòng)，但總的而言，我們還是會(huì)使用銷售額的百分比作為參考單位：人民幣萬(wàn)元表16九元2019-2023年累計(jì)折舊與攤銷分析年份2019年12月31日2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日營(yíng)業(yè)收入280904.22187654.37225867.27182166.3098278034.1656固定資產(chǎn)折舊5618.08443753.08744517.34543643.3261965560.683312無(wú)形資產(chǎn)攤銷786.65794.38832.46752.93865.46長(zhǎng)期待攤銷費(fèi)用5644.535193.244667.093907.54132.67累計(jì)折舊與攤銷6993.26446363.70745951.89545025.75625553.81331累計(jì)折舊攤銷比例2.90%3.91%2.35%2.59%1.98%近幾年來(lái)，隨著國(guó)際形勢(shì)的變化、疫情的影響和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，航空公司的營(yíng)業(yè)收入也隨之減少，這一現(xiàn)象在上述表格中得到了明顯的體現(xiàn)，即累計(jì)折舊攤銷比例也在不斷下降。進(jìn)行加權(quán)平均之后，預(yù)測(cè)累計(jì)折舊與攤銷比例數(shù)值取的加權(quán)平均值2.51%。單位：萬(wàn)元表17九元航空2019-2023年累計(jì)折舊與攤銷預(yù)測(cè)年份2024年2025年2026年2027年2028年?duì)I業(yè)收入414,282.71498,630.67600,151.87722,342.80869,411.79累計(jì)折舊攤銷率2.51%2.51%2.51%2.51%2.51%累計(jì)折舊攤銷97,39.87117,22.07141,09.71169,82.79204,39.717、資本性支出預(yù)測(cè)金額單位：人民幣萬(wàn)元表18九元?dú)v年資本性支出分析年份2019年12月31日2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日營(yíng)業(yè)收入280904.22187654.37225867.27182166.3098278034.1656處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額33538.861251.690282.1557431.2資本性支出12727.55839.557684.764826.569367.39資本性支出比例4.53%0.45%3.40%2.65%3.37%財(cái)務(wù)投入的重點(diǎn)在于那些能夠?yàn)楣編?lái)穩(wěn)健收益的投入，這些投入包括對(duì)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其它長(zhǎng)期投入。九元航空公司的營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流基本貼合，差異主要是由于增值稅造成的。同樣采取百分比法預(yù)測(cè)未來(lái)的資本性支出。采用2021-2023年資本性支出占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值2.88%做未來(lái)資本性支出的比例。單位：萬(wàn)元表19九元2024-2028年資本性支出預(yù)測(cè)年份2024年2025年2026年2027年2028年?duì)I業(yè)收入414,282.71498,630.67600,151.87722,342.80869,411.79資本性支出比例2.88%2.88%2.88%2.88%2.88%資本性支出11931.3414360.5617284.3720803.4725039.058、凈營(yíng)運(yùn)資本增加額預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)是除去流動(dòng)資產(chǎn)中不是經(jīng)營(yíng)性的部分；經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債是減掉屬于金融負(fù)債的部分；營(yíng)運(yùn)資本是經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)減去經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債。下面以凈營(yíng)運(yùn)資本增加額和營(yíng)業(yè)收入之間的關(guān)系來(lái)估計(jì)企業(yè)的凈營(yíng)運(yùn)資本增加率。單位：萬(wàn)元表20九元2019-2023年凈營(yíng)運(yùn)資本增加額分析項(xiàng)目2019年12月31日2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日資產(chǎn)總計(jì)467156.03473163.5685,201.37650,455.94555,572.43流動(dòng)資產(chǎn)38,091.5749,705.2049,808.2352,933.5148,543.98應(yīng)收利息—————其他應(yīng)收款16077.714765.9719,783.6134,290.8321,453.56一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)—————其他流動(dòng)資產(chǎn)1505.96168.8908.996,268.145,425.26經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)20,507.9134,770.4329,115.6312,374.5421,665.16流動(dòng)負(fù)債241266.32324778.31273,478.07262,407.63194,459.33應(yīng)付利息—————其他應(yīng)付款52439.9896343.4274,263.7997,622.4033,763.35一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債10814.0627061.5642009.9323643920.22073249,887.84經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債178012.28201373.33157204.3517120865.0111-89191.86經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本-157504.37-166602.9-128088.7262-108490.4701110857.02凈營(yíng)運(yùn)資本增加—-9098.5338514.1738119598.25609219347.4901凈營(yíng)運(yùn)資本增加率—-1.92%5.62%3.01%39.48%單位：萬(wàn)元表21九元2024-2028年凈營(yíng)運(yùn)資本增加額預(yù)測(cè)年份2024年2025年2026年2027年2028年?duì)I業(yè)收入414282.71429812.15475877.76572150.69869,411.79凈營(yíng)運(yùn)資本增加率2.24%2.24%2.24%2.24%2.24%凈營(yíng)運(yùn)資本增加9,267.439,614.8210,645.3012,798.9019,448.58根據(jù)表20，本文發(fā)現(xiàn)2023年的凈營(yíng)運(yùn)資金顯著增加。這主要?dú)w因于該年度疫情結(jié)束刺激了航空客運(yùn)服務(wù)的開展，盈利水平相對(duì)增加，故而減少2023年凈資本增加率權(quán)重而進(jìn)行加權(quán)平均，得到2.24%作為預(yù)測(cè)值。9、自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流=息前稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本追加單位：萬(wàn)元表22九元航空2024-2028自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)年份2024年2025年2026年2027年2028年息前稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)29,849.5035,927.4543,242.8552,046.6662,642.31加：累計(jì)折舊與攤銷10,398.5012,515.6315,063.8118,130.8021,822.24減：資本性支出11,931.3414,360.5617,284.3720,803.4725,039.06減：凈運(yùn)營(yíng)資本增加額9,267.439,614.8210,645.3012,798.9019,448.58自由現(xiàn)金流19,049.2224,467.7030,376.9936,575.0939,976.91折現(xiàn)率的確定本文將以公司短期、長(zhǎng)期及股權(quán)資本成本的加權(quán)平均資本成本的資本成本率作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的貼現(xiàn)率。債務(wù)資本=短期借款+長(zhǎng)期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券權(quán)益資本=企業(yè)總資本-債務(wù)資本通過(guò)分析九元航空企業(yè)內(nèi)部債務(wù)資本和權(quán)益資本比例以及債務(wù)資本、權(quán)益資本在資本總額中的權(quán)重，來(lái)獲得對(duì)該項(xiàng)目的預(yù)測(cè)單位：人民幣萬(wàn)元表23九元航空歷年債務(wù)資本、權(quán)益資本的權(quán)重分析年份2019年12月31日2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日短期借款135,085.47155,526.86117,413.3485,967.2064,074.27一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款10,814.0527,061.5542,009.9343,920.2257,886.11長(zhǎng)期借款74,806.7421,588.6414,740.6113,316.3112,291.82資產(chǎn)總計(jì)473,163.50467,156.03685,201.37650,455.94555,572.43債務(wù)資本合計(jì)220,706.26204,177.05174,163.88143,203.73134,252.20權(quán)益資本合計(jì)252,457.24262,978.98511,037.48507,252.20421,320.23債務(wù)資本比例46.64%43.71%25.42%22.02%24.16%權(quán)益資本比例53.36%56.29%74.58%77.98%75.84%依據(jù)表23,可以得出，自2019年以來(lái)，九元航空的貨幣資金投入增加，而其負(fù)債率則出現(xiàn)了顯著的降低，這表明該公司的內(nèi)部流動(dòng)性較高，而其負(fù)債負(fù)擔(dān)也正在逐步降低。單位：人民幣萬(wàn)元表24九元航空債務(wù)占比年份2019年12月31日2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日短期借款135,085.47155,526.86117,413.3485,967.2064,074.27一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款10,814.0527,061.5542,009.9343,920.2257,886.11長(zhǎng)期借款74,806.7421,588.6414,740.6213,316.3212,291.82債務(wù)資本合計(jì)220,706.26204,177.05174,163.89143,203.74134,252.20短期債務(wù)占比66.11%89.43%91.54%90.70%90.84%長(zhǎng)期債務(wù)占比33.89%10.57%8.46%9.30%9.16%11、債務(wù)資本成本的確定取2023年一年內(nèi)短期借款基準(zhǔn)利率4.35%，中長(zhǎng)（1-5年）期貸款基準(zhǔn)利率設(shè)定4.75%；短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)各占比例權(quán)重加權(quán)平均。稅后債務(wù)資本成本率=稅前債務(wù)資本成本率×（1-所得稅稅率）在這里所得稅取25%單位：人民幣萬(wàn)元表25九元航空債務(wù)分析年份2019年12月31日2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日短期借款資本成本率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%短期債務(wù)占比66.11%89.43%91.54%90.70%90.84%長(zhǎng)期借款資本成本率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%長(zhǎng)期債務(wù)占比33.89%10.57%8.46%9.30%9.16%稅前債務(wù)資本成本率4.49%4.39%4.38%4.39%4.39%稅后債務(wù)資本成本率3.36%3.29%3.29%3.29%3.29%12、權(quán)益資本成本本文的權(quán)益成本將采用采用CAPM模型計(jì)算，并對(duì)其組成參數(shù)依次計(jì)算其公式為：Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rm：市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益β:該公司的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)a、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的確定Rf通過(guò)查詢同花順網(wǎng)站，選取距評(píng)估基準(zhǔn)日剩余到期10年以上的國(guó)債平均到期收益率2.31%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。B.風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β經(jīng)過(guò)查詢同花順網(wǎng)站的相關(guān)數(shù)據(jù)，經(jīng)在綜合考慮可比上市公司與被評(píng)估企業(yè)在業(yè)務(wù)類型、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)發(fā)展階段等多方面可比性的基礎(chǔ)上，選取恰當(dāng)可比上市公司的適當(dāng)年期貝塔數(shù)據(jù)；表25九元航空公司風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β分析年份2019年12月31日2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β1.72.11.571.91.4C.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm-Rf）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之差，國(guó)內(nèi)很多研究專家選擇將GDP增長(zhǎng)率作為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此本文選擇將國(guó)家發(fā)布的GDP增長(zhǎng)率作為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的參考值。表26九元航空公司風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)年份2019年12月31日2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5.95%2.24%8.45%3.00%5.01%D.權(quán)益資本成本根據(jù)CAPM公式可計(jì)算出Ke:E(Ri)=Rf+βi*(E(Rm)-Rf)，其中

E(Ri)表示投資項(xiàng)目的預(yù)期收益率，Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，Bi表示投資項(xiàng)目的貝塔系數(shù)，E(Rm)表示市場(chǎng)的預(yù)期收益率。表27九元航空Ke計(jì)算年份2019年12月31日2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率2.31%2.31%2.31%2.31%2.31%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5.95%2.24%8.45%3.00%5.01%風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β1.72.11.571.91.4Ke12.43%7.01%15.58%8.01%9.32%13、加權(quán)平均成本公式：WACC：加權(quán)平均資本成本E/(E+D)：權(quán)益占比Ke：權(quán)益資本成本D/(D+E)：債務(wù)