緒回暖，頭部平臺(tái)企業(yè)有望估值修復(fù)；線下消費(fèi)需求高企，旅游出行及電術(shù)側(cè)，大廠聚焦多模態(tài)能力提升，同時(shí)開(kāi)源模型加速迭代；價(jià)格側(cè)，海內(nèi)于年內(nèi)引進(jìn)國(guó)內(nèi)，長(zhǎng)期有望構(gòu)建新的用戶使用場(chǎng)景，催生新型應(yīng)用及內(nèi)容場(chǎng)仍具性價(jià)比。從基本面來(lái)看，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊降本增效成果顯著，利潤(rùn)端重回增長(zhǎng)軌道，同時(shí)分紅回購(gòu)力度加大，重美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，國(guó)內(nèi)促經(jīng)濟(jì)政策邊際回暖，以及平臺(tái)企業(yè)利潤(rùn)端改善的三重催化之下，港股流動(dòng)性有望持續(xù)改善，帶來(lái)整體性的修情前水平。同時(shí)，政策驅(qū)動(dòng)下供給端文旅項(xiàng)目有望加速釋放，供需雙重提核心受益。此外，電影作為低客單價(jià)、低門檻的消費(fèi)場(chǎng)景，在多元化內(nèi)容期的風(fēng)險(xiǎn)。2023/62023/1側(cè)時(shí)代》2024.06.152請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 3 7 9 3.1旅游：政策力度加碼，文旅市場(chǎng)有望 景也有望文字生成拓展至音視頻等泛娛樂(lè)領(lǐng)域。圖表1：AI多模態(tài)模型進(jìn)展及代表性產(chǎn)品4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明騰訊混元-lite模型免費(fèi)，最高配置萬(wàn)成本有望進(jìn)一步降低。圖表2：海內(nèi)外主要AI大模型價(jià)格對(duì)比公司模型輸入價(jià)格（元/百萬(wàn)tokens）輸出價(jià)格（元/百萬(wàn)tokens）OpenAIGPT-4o36.3108.9GPT-4-turbo72.6217.8GPT-4217.8435.6GPT-4-32k435.6871.2深度求索DeepSeek-V212智譜AIGLM-4GLM-3Turbo11字節(jié)跳動(dòng)Doubao-pro-128k59Doubao-pro-4k/32k0.82Doubao-lite-128k0.81Doubao-lite-4k/32k0.30.6阿里云Qwen-Max40Qwen-Turbo26Qwen-Long0.52Qwen1.5-110B**7Qwen1.5-72B5ERNIE4.0系列ERNIE3.5系列ERNIESpeed8k/128k*免費(fèi)免費(fèi)ERNIELite8k/128k*免費(fèi)免費(fèi)科大訊飛Spark3.5Max21-3021-30SparkPro21-3021-30SparkLite永久免費(fèi)永久免費(fèi)騰訊云混元-pro30混元-standard-256k60混元-standard4.55混元-lite*免費(fèi)免費(fèi)圖表3：國(guó)內(nèi)部分AI搜索問(wèn)答類應(yīng)用梳理公司產(chǎn)品2024年5月訪問(wèn)量（百萬(wàn)）月環(huán)比增速月之暗面Kimi22.5115.0%文心一言17.815.8%秘塔13.5534.3%昆侖萬(wàn)維10.05148.3%阿里巴巴通義千問(wèn)8.0218.3%字節(jié)跳動(dòng)豆包5.2753.3%智譜AI智譜清言4.0943.7%科大訊飛訊飛星火2.772.7%三六零0.383.4%索問(wèn)答應(yīng)用有望滿足用戶更多需求，從而對(duì)傳統(tǒng)搜索引擎6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表4：海外Perplexity使用界面用戶數(shù)據(jù)增勢(shì)顯著。目前海外頭部產(chǎn)品Character.AI、國(guó)內(nèi)MiniMax旗下“星野”智能體在被創(chuàng)造之后，在使用過(guò)程中可逐步貼合圖表5：AI應(yīng)用落地順序：任務(wù)從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，容錯(cuò)率從高到低圖表6：國(guó)內(nèi)AI社交陪伴類應(yīng)用圖譜8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表7：蘋果VisionPro產(chǎn)品外觀圖表8：蘋果VisionProUI界面圖表9：2023年各季度國(guó)內(nèi)AR/VR硬件出貨量ARVR2023Q12023Q22圖表10：蘋果VisionPro版高德地圖應(yīng)用影視內(nèi)容有望在新一代硬件設(shè)備上率先落地。建議關(guān)注國(guó)內(nèi)頭部游戲內(nèi)容研發(fā)商愷圖表11：恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)年初至今漲跌幅2024-012024-022024-032024-042024-0510圖表12：恒生指數(shù)/標(biāo)普500/東證指數(shù)PE(TTM)對(duì)比圖表13：恒生科技/納斯達(dá)克/日經(jīng)225PE(TTM)對(duì)比0圖表14：歷年港股互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)收及同比增速0圖表15：歷年港股互聯(lián)網(wǎng)歸母凈利潤(rùn)及同比增速0201520162017201820192020202120222023我們認(rèn)為，港股互聯(lián)網(wǎng)公司大力度回購(gòu)體現(xiàn)了公司管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率，有望推動(dòng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)釋放；2）政策端改善，國(guó)家對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策出現(xiàn)積極變化，利好港股互聯(lián)網(wǎng)圖表16：部分港股互聯(lián)網(wǎng)公司2023年回購(gòu)梳理--------------------------41%----資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所12圖表17：歷年國(guó)內(nèi)出游人次及同比增速0圖表18：歷年國(guó)內(nèi)旅游收入及同比增速86420節(jié)、清明、五一節(jié)假期出行人次分別為4.74/1.19/2.95億，相較于2019年增長(zhǎng)14%/6%/51%；旅游收入分別為6327/540/1669萬(wàn)億元，相較于2019年增長(zhǎng)23%/13%/42%，均已在疫情前水平之上實(shí)現(xiàn)較高增圖表19：2019/2024年節(jié)假日出行人次對(duì)比（億人）圖表20：2019/2024年節(jié)假日旅游收入對(duì)比（萬(wàn)億元）長(zhǎng)22%。背后原因系：1）居民旅游出行需求整體強(qiáng)勁，其于平均水平；2）短視頻等線上媒介提升傳播效果，促需求洞察以及產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，推動(dòng)旅行預(yù)定線上滲透率持續(xù)提升。13圖表21：近年在線旅行預(yù)定用戶規(guī)模及滲透率2018年12月2019年6月2020年12月2021年12月2022年12月2023年12月旅項(xiàng)目進(jìn)一步釋放。14圖表22：歷年1-5月主要檔期票房對(duì)比2018年2019年2021年2022年202要檔期觀影人次2.60億人，同比增長(zhǎng)37%，是驅(qū)動(dòng)票房市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要因素。圖表23：歷年1-5月主要檔期觀影人次對(duì)比圖表24：歷年1-5月主要檔期平均票價(jià)對(duì)比0層面，2024年片類型呈現(xiàn)多元化特征，涵蓋犯罪、15圖表25：2024年3月票房Top10電影地域及類型分布劇情/家庭圖表26：歷年進(jìn)口電影中分賬片、買斷片引進(jìn)數(shù)量分賬片買斷片93934641368049343741212018年2019年2020年2021年2022年2023年16圖表27：2022年美國(guó)票房Top10電影引進(jìn)情況12345678霆94.8圖表28：2023年美國(guó)票房Top10電影引進(jìn)情況124.2534567892831個(gè)，恢復(fù)至2019年的86%；新片上映數(shù)量上，2023年上映國(guó)產(chǎn)新片426部，基持續(xù)回暖，以及電影備案、制作周期縮短，2024年國(guó)17圖表29：歷年國(guó)產(chǎn)電影備案及上映數(shù)量備案數(shù)上映數(shù)3562329827962800283118763934373934374262712502712018年2019年2020年2021年2022年2023年電影內(nèi)容供給有望持續(xù)豐富，進(jìn)一步滿足不同觀眾的細(xì)分需求。圖表30：2021年不同區(qū)域、不同代際觀眾觀影人次占比Top10影片差異18圖表31：萬(wàn)達(dá)電影、光線傳媒、貓眼娛樂(lè)2024年片單儲(chǔ)備（部分）萬(wàn)達(dá)電影 ---光線傳媒--- -------貓眼娛樂(lè)19----資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所3）旅游出行市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期：如果旅游出行數(shù)據(jù)、政策支持力度不及預(yù)期，20請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓克指數(shù)或韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評(píng)級(jí)相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅介于5相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅介于-10%~相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅介于-10%~未經(jīng)國(guó)聯(lián)證券事先書(shū)面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復(fù)制本報(bào)告及其所包含的材料、內(nèi)容。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記均為本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，國(guó)聯(lián)證券不因收件人收到本報(bào)告而視其為國(guó)聯(lián)證券的客戶。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們但國(guó)聯(lián)證券對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)