2024年下半年全球策略展望：2024年6月美國方面，降息似乎是“一步之遙”卻難以達(dá)到：隨著經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于預(yù)期，降通脹持續(xù)受阻，市場對于美聯(lián)儲貨幣政策的走勢判斷美國：美股的表現(xiàn)超出大部分分析師年初預(yù)期，當(dāng)下較高的估日本：過快貶值的日元對于經(jīng)濟(jì)和市場的負(fù)面影響正在顯現(xiàn)，可能會迫使日本央行提早加息。預(yù)計日經(jīng)225未來區(qū)間在按大類資產(chǎn)方面，我們維持對股市看好，與上次報告相比，我們上調(diào)發(fā)達(dá)國家股市看法；債券總體在降息預(yù)期中或面臨配置機(jī)2%2024年初以來收益%20-10-20英國政府債總回報指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)煤歐元區(qū)政府債總回報指數(shù)美國政府債總回報指數(shù)美國投資級別企業(yè)債新興經(jīng)濟(jì)體政府債新興市場投資級別企業(yè)債美國高收益企業(yè)債新興市場高收益企業(yè)債英國政府債總回報指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)煤歐元區(qū)政府債總回報指數(shù)美國政府債總回報指數(shù)美國投資級別企業(yè)債新興經(jīng)濟(jì)體政府債新興市場投資級別企業(yè)債美國高收益企業(yè)債新興市場高收益企業(yè)債鋁銅銀股票大宗商品債券匯率市盈率（倍）403020現(xiàn)值歷史平均數(shù)據(jù)來源：彭博，建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-6-33密歇根大學(xué)消費(fèi)者情緒調(diào)查（CSI）與咨商會消費(fèi)者情緒調(diào)查（CCI）來六個月的商業(yè)狀況；3.當(dāng)前就業(yè)狀況；4在疫情后，由于就業(yè)市場火熱且消費(fèi)復(fù)蘇側(cè)重于就業(yè)和一般消費(fèi)的咨商會CCI指數(shù)走高，而200500-501994/11994/101995/71996/41997/11997/101994/11994/101995/71996/41997/11997/101998/71999/42000/12000/10兩大信心指數(shù)差額，右軸2001/72002/42003/12001/72002/42003/12003/102004/72005/42006/1咨商會CCI2006/102007/72008/42009/12006/102007/72008/42009/12009/102010/72011/42012/1密歇根大學(xué)CSI2012/102013/72014/42015/12015/102016/72017/42018/12012/102013/72014/42015/12015/102016/72017/42018/12018/102019/72020/42021/12021/102022/72023/42024/1---PCE，右軸---核心PCE，右軸86420-2-4數(shù)據(jù)來源：ConferenceBoard,UniversityofMichigan,彭博,Fed,CEIC,建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-5-204美聯(lián)儲主席鮑威爾在近期講話中指出，“租金上漲是通脹居高不下的一個關(guān)鍵因素。”低反映進(jìn)聯(lián)儲局的數(shù)據(jù)的時間。8642094/0496/0498/0400/0402/0404/0406/0408/0420/0422/0424/0494/0496/0498/0400/0402/0404/0406/0408/0420/0422/0424/04核心CPICPI---扣除食品、住房和能源的CPI數(shù)據(jù)來源：BureauofLaborStatistics，彭博，F(xiàn)ed，CEIC，建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-5-2084055疫情后的超額儲蓄的來源：從2020年3月疫情衰退開快速積累的主要原因是向美國家庭提供了與疫情相關(guān)超額儲蓄基本消耗殆盡：據(jù)聯(lián)儲一份研究測算估計，2021年8月，超額儲蓄總額達(dá)到2.1萬億美元的峰值，并在隨后的兩年半時間里逐步減少。在2024年一季32105000數(shù)據(jù)來源：彭博，F(xiàn)ed，CEIC，建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-5-2005066除了住房外，交通、醫(yī)療連續(xù)數(shù)月亦比較堅挺，源于提升的交通保險費(fèi)用和醫(yī)療服務(wù)人員成本等。但近幾個月這份勢頭有所放緩。但外出飲食、服裝等細(xì)項近幾個月通脹有所回升除能源、食品業(yè)主住宅等值租金（OER）主要住宅租金二手汽車和卡車分類食品居家飲食外出就餐服裝燃油交通服務(wù)醫(yī)療服務(wù)住房新車能源除能源、食品業(yè)主住宅等值租金（OER）主要住宅租金二手汽車和卡車分類食品居家飲食外出就餐服裝燃油交通服務(wù)醫(yī)療服務(wù)住房新車能源 數(shù)據(jù)來源：BureauofLaborStatistics，彭博，CEIC，建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-5-207咨商會4月調(diào)查顯示，美國消費(fèi)者將減少外出進(jìn)食、食品等非必需消費(fèi)，未來消費(fèi)需求或放緩、服務(wù)業(yè)或缺乏后勁數(shù)據(jù)來源：TheConferenceBoard，彭博，CEIC，建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-5-208企業(yè)方面，破產(chǎn)形成U形走勢，在截至20是2020年疫情期間同期報告總量的五分之三，表而家庭方面，信用卡拖欠比例大幅上升，甚至超過疫情前水平。部分消費(fèi)者開始面臨無力償債的狀況。一季度，大約6.9%的信用卡貸款陷入嚴(yán)重拖欠宗8000006000004000002000000以該年3月31日為止的12個月，美國破產(chǎn)申請數(shù)20202021202220232024企業(yè)非企業(yè)8686420500045004000350030002500200050003/19963/19983/20003/20023/20043/20063/20083/20103/20123/20143/20163/20183/20203/20223/20243/19963/19983/20003/20023/20043/20063/20083/20103/20123/20143/20163/20183/20203/20223/2024第十一章破產(chǎn)失業(yè)率（%），右軸8040200-20-40-60拖欠貸款按揭貸款消費(fèi)者貸款信用卡貸款數(shù)據(jù)來源：BureauofLaborStatistics，彭博，CEIC，建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-5-20998765432109876543210252050非農(nóng)就業(yè)：2024年前4個月平均為24.5萬（對比2023年前4個月平均為29.8萬，疫情前17~19年前四個月平均1994/11995/81997/31998/102000/52001/122003/72005/22006/92008/42009/112011/62013/12014/82016/32017/102019/52020/122022/72024/2幾乎達(dá)到疫情前水平（職位空缺/失業(yè)人數(shù)約1.32），自1994/11995/81997/31998/102000/52001/122003/72005/22006/92008/42009/112011/62013/12014/82016/32017/102019/52020/122022/72024/2U6-U3——U3失業(yè)率U6失業(yè)率千人Personm%千人76543765432080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%80060040082006042420-400-800-10001994/11995/101997/71999/42001/12002/102004/72006/42008/12009/101994/11995/101997/71999/42001/12002/102004/72006/42008/12009/102011/72013/42015/12016/102018/72020/42022/12023/10數(shù)據(jù)來源：BureauofLaborStatistics，彭博，CEIC，建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-5-20細(xì)分來看，根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，相比制造業(yè)和政府雇傭、服務(wù)業(yè)新增就業(yè)貢獻(xiàn)了絕大部分的新增就業(yè)而服務(wù)業(yè)的細(xì)分中，美國醫(yī)療保健行業(yè)正在大量招聘、抵消了其他行業(yè)內(nèi)的疲軟。峰期所需的臨時幫助的依賴程度正在降低，而隨著正常工根據(jù)Peterson-KFF的測算，當(dāng)下醫(yī)療行業(yè)的工作人員總體就業(yè)率仍低于COVID-19之前的趨勢(千人)(千人)80060040020002022/62022/82022/102022/62022/82022/10商品生產(chǎn)2022/122023/22023/42023/62023/22023/42023/6服務(wù)提供2023/82023/102023/122024/22024/4政府機(jī)構(gòu)千人千人25020050-502023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/4---"---------2023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/4批發(fā)業(yè)公用事業(yè)專業(yè)與商業(yè)服務(wù)其他服務(wù)零售業(yè)信息咨詢教育與醫(yī)療服務(wù)運(yùn)輸與倉儲金融活動休閑與酒店數(shù)據(jù)來源：Macropolicy，BureauofLaborStatistics，Haver，彭博，CEIC，建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-5-20MEETING4/30/2025美國聯(lián)儲局主席鮑威爾在近期的議息后的記者會上鮑威爾指出，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)朝著聯(lián)儲局實現(xiàn)充分就業(yè)和維持物價穩(wěn)定的目標(biāo)取得進(jìn)展，通脹也已經(jīng)顯著地放緩，但通脹水平仍然太高，事實證明抗通脹工作缺乏進(jìn)一步的進(jìn)展。在5月公布的紀(jì)要中，聯(lián)儲官員對降息語氣缺乏信但值得注意的是，聯(lián)儲在進(jìn)行此次議息會議（4月國4月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹如預(yù)期回落，5月31日公布未來幾次的通脹讀數(shù)和就業(yè)走勢至關(guān)重要，需要形我們預(yù)測的基準(zhǔn)情景下，維持年初以來的判斷，3數(shù)據(jù)來源：彭博，CME，CEIC，建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-5-203025205006064687276808488929600040812162024經(jīng)濟(jì)衰退——M2增長（%同比）經(jīng)濟(jì)衰退——紐約聯(lián)儲未來12個月經(jīng)濟(jì)衰退概率(%)6543210——美國10年-3個月國債收益率利差(百分點(diǎn))864200.370.372004-12-012007-12-012022-12-01歷史衰退——實時薩姆衰退概率數(shù)據(jù)來源：彭博，CEIC，F(xiàn)ed，建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-5-目前特朗普仍然在民調(diào)中領(lǐng)先，但歷史來看，不乏存在民調(diào)結(jié)果偏差的案例。1948年：共和黨人杜威vs民主黨人杜魯門，民調(diào)結(jié)果杜威優(yōu)先，實際杜魯門大勝4.5%。1980年：民主黨人卡特vs共和黨人里根，民調(diào)結(jié)果接近，實際里根最終優(yōu)勢接近10%。2012年：民主黨人奧巴馬vs共和黨人羅姆尼，包括蓋洛普在內(nèi)的知名機(jī)構(gòu)預(yù)測羅姆尼微弱優(yōu)勢，實際結(jié)果奧巴馬以接近4%的差距贏下選舉。特朗普在近期“封口費(fèi)”指控中被定罪，但不排除他后續(xù)上訴的可能，從法律程序來看對參與選舉影響不大。民調(diào)日期平均支持率特朗普民調(diào)日期平均支持率特朗普46%其他11%拜登44%樣本容量來源1,374注冊選民Quinnipiac5/22/202447%5%1,374注冊選民Quinnipiac5/22/202447%5%48%Economist/YouGovBullfinchGroupMorningConsultHarvardCaps/Harris5/22/20245/21/20245/20/20245/20/20241,558注冊選民1,000注冊選民10,172注冊選民1,660注冊選民40%39%43%43%41%41%42%44%49%19%19%13%8%Yahoo/YouGovRedfield&WiltonEchelonInsightsMcLaughlin&AssociatesFoxNews數(shù)據(jù)來源：270toWin，媒體綜合，建銀國際5/17/20245/17/20245/17/20245/16/20245/15/20241,201注冊選民1,155可能選民1,023可能選民1,000可能選民1,126注冊選民45%45%43%42%43%46%46%43%48%49%47%49%10%15%5%10%3%根據(jù)選舉團(tuán)制度，贏得選舉需要538張選舉人票中的簡單多數(shù)票（270張其中搖擺州是獲選這7個州中總共有93張選舉人票。在2020年的大選中，拜登贏得了這7個州中的6個，并最終在選舉人團(tuán)選舉中以306票對232票擊敗特朗普。比爾·克林頓比爾·克林頓喬治·沃克·布什喬治·沃克·布什貝拉克·奧巴馬貝拉克·奧巴馬唐納德·特朗普唐納德·特朗普vs.約翰·克里vs.鮑勃·vs.約翰·克里vs.鮑勃·多爾vs.vs.約翰·麥凱恩vs.米特·羅姆尼vs.希拉里·克林頓vs.喬·拜登喬治·H·W·布什亞利桑那州老布什克林頓小布什小布什麥凱恩羅姆尼特朗普拜登特朗普特朗普佐治亞州克林頓多爾小布什小布什麥凱恩羅姆尼艾奧瓦州克林頓克林頓戈爾小布什奧巴馬奧巴馬特朗普特密歇根州特朗普北卡羅來納州老布什多爾小布什小布什奧巴馬羅姆尼特朗普特朗普俄亥俄州克林頓克林頓小布什小布什奧巴馬奧巴馬特朗普特朗普賓夕法尼亞州克林頓克林頓戈爾克里奧巴馬奧巴馬特朗普拜登弗吉尼亞州老布什多爾小布什小布什奧巴馬奧巴馬希拉里威斯康星州克林頓克林頓戈爾克里奧巴馬奧巴馬特朗普拜登數(shù)據(jù)來源：媒體綜合，建銀國際搖擺州可以粗略分為三類：第一類是鐵銹地帶的賓夕法尼亞州、密歇根州、威斯康辛州；第二類是西南邊境的亞利桑那州、內(nèi)華達(dá)州；第三類是東南部的北卡羅來納州、佐治亞州。數(shù)據(jù)來源：270toWin，媒體綜合，建銀國際在目前的多項民調(diào)中，特朗普在6個州領(lǐng)先于拜登。票數(shù)拜登特朗普其他2024民調(diào)2020結(jié)果選情因素亞利桑那州特朗普領(lǐng)先3.2%上一輪拜登優(yōu)勢微弱（0.4%）亞利桑那州的拉丁裔人口比例約為3成，偏好民主黨內(nèi)華達(dá)州6特朗普領(lǐng)先4.3%上一輪拜登優(yōu)勢顯著（2.4%）歷史上偏好民主黨，內(nèi)華達(dá)州30%的人口是拉丁裔，但內(nèi)華達(dá)州擁有學(xué)士學(xué)位或更高學(xué)歷的人口比例是最低的，約占27%密歇根州特朗普領(lǐng)先2.2%上一輪拜登優(yōu)勢顯著（2.8%）汽車工會歡迎民主黨產(chǎn)業(yè)政策，但穆斯林、阿拉伯裔在密歇根州的占比高，對巴以沖突不滿賓夕法尼亞州特朗普領(lǐng)先2.8%上一輪拜登優(yōu)勢顯著（1.2%）賓州65歲以上的人口比例略高，該州75%的人口是白人，利于共和黨威斯康星州6拜登領(lǐng)先0.8%上一輪拜登優(yōu)勢微弱（0.6%）少數(shù)族裔在該州選民中的比重略低，未受過大學(xué)教育的白人藍(lán)領(lǐng)階層比重略低，利于共和黨佐治亞州特朗普領(lǐng)先5.3%上一輪拜登優(yōu)勢微弱（0.3%）非裔美國選民比例高達(dá)3成，偏好民主黨北卡羅來納州特朗普領(lǐng)先5.2%上一輪特朗普優(yōu)勢微弱（1.0%）偏好民主黨的新移民、占人口總量2成的非裔選民數(shù)據(jù)來源：270toWin，媒體綜合，建銀國際據(jù)知名民調(diào)機(jī)構(gòu)Ipsos，經(jīng)濟(jì)（88%）和通脹（85%）仍然是關(guān)心的重點(diǎn)，也是拜登政府當(dāng)下棘手的難題，歷史調(diào)查中民眾對特朗普執(zhí)政時期非法移民問題（76%）也是拜登執(zhí)政期間主要爭議但拜登的支持者認(rèn)為相較于特朗普，拜登可以避數(shù)據(jù)來源：IPSOS，媒體綜合，建銀國際數(shù)據(jù)來源：媒體綜合，建銀國際本文作者謹(jǐn)此聲明i）本文發(fā)表的所有觀點(diǎn)均正確地反映作者有關(guān)任何及所有提及的證券或發(fā)行人的個人觀點(diǎn)，并以獨(dú)立方式撰寫ii）其報酬沒有任何部分曾經(jīng)，來會直接或間接與本文發(fā)表的特定建議或觀點(diǎn)有關(guān)；及（iii）該等作者沒有獲得與所提及的證券或發(fā)行人相關(guān)且可能影響該等建議的內(nèi)幕信息／非公開的價格敏感進(jìn)一步確定（i）他們或其各自的關(guān)聯(lián)人士（定義見證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會持牌人或注冊人操守準(zhǔn)則）沒有在本文發(fā)行日期之前的30個歷日內(nèi)曾買賣或交易過本文所提述的股票，或在本文發(fā)布后3個工作日（定義見《證券及期貨條例》（香港法例第571章內(nèi)將買賣或交易本文所提述的股票ii）他們或其各自的關(guān)聯(lián)人士并本文由建銀國際證券有限公司編寫。建銀國際證券有限公司為建銀國際（控股）有限公司（「建銀國際控股」）和中國建設(shè)銀行股份有限公司（「建行」內(nèi)容之信息相信從可靠之來源所得，但建銀國際證券有限公司，其關(guān)聯(lián)公司及／或附屬公司（統(tǒng)稱「建銀國際證券」）不對任何人士或任何用途就本文信息的完整性適切性作出任何形式擔(dān)保、陳述及保證（不論明示或默示）。當(dāng)中的意見及預(yù)測為我們于本文日的判斷，并可更改，而無需事前通知。建銀國際會酌情更新其研究報會受到不同監(jiān)管的阻礙。除個別行業(yè)報告為定期出版，大多數(shù)報告均根據(jù)分析師的判斷視情況不定期出版。預(yù)測、預(yù)期及估值在本質(zhì)上是推理性的，且可能以一系列基礎(chǔ)。讀者不應(yīng)將本文中的任何預(yù)測、預(yù)期及估值視作為建銀國際證券或以其名義作出的陳述或擔(dān)保，或認(rèn)為該等預(yù)測、預(yù)期或估值，或基本假設(shè)將實現(xiàn)。投資涉及的表現(xiàn)并不反映未來業(yè)績。本文的信息并非旨在對任何有意投資者構(gòu)成或被視為法律、財務(wù)、會計、商業(yè)、投資、稅務(wù)或任何專業(yè)意見，因此不應(yīng)因而作為依據(jù)。本資訊用途，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不應(yīng)被視為購買或銷售任何產(chǎn)品、投資、證券、交易策略或任何類別的金融工具的要約或招攬。建銀國際不對收件人就本報證券的可用性（或相關(guān)投資）做任何陳述。本文中提及的證券并非適合在所有司法管轄權(quán)下的地方或?qū)δ承╊悇e的投資者進(jìn)行銷售。建銀國際證券及其它任何人仕對其內(nèi)容或任何與此相關(guān)產(chǎn)生的任何其它情況所引發(fā)的任何損害或損失（不論直接的、間接的、偶然的、示范性的、補(bǔ)償性的、懲罰性的、特殊的或相應(yīng)發(fā)生的）概不式的責(zé)任。本文所提及的證券、金融工具或策略并不一定適合所有投資者。本文作出的意見及建議并沒有考慮有意投資者的財政情況、投資目標(biāo)或特殊需要，亦非擬者作出特定證券、金融工具及策略的建議。本文的收件人應(yīng)僅將本文作為其做出投資決定時的其中一個考慮因素，并應(yīng)自行對本文所提及的公司之業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及立的調(diào)查。讀者應(yīng)審慎注意（i）本文所提及的證券的價格和價值以及來自該等證券的收益可能有所波動ii）過去表現(xiàn)不反應(yīng)未來業(yè)績iii）本文中的任何分析、評級及為長期性質(zhì)的（至少12個月），且與有關(guān)證券或公司可能出現(xiàn)的表現(xiàn)的短期評估無關(guān)聯(lián)。在任何情況下，未來實際業(yè)績可能與本文所作的任何前瞻性聲明存在重大分歧；（iv）未來回報不受保證，且本金可能受到損失；以及（v）匯率波動可能對本文提及的證券或相關(guān)工具的價值、價格或收益產(chǎn)生不利影響。應(yīng)注意的是，公司，且不會延伸至此外的衍生工具，該等衍生工具的價值可能受到諸多因素的影響，且可能與相關(guān)證券的價值無關(guān)。該等工具的交易存在風(fēng)險，并不適合所有投銀國際證券已采取合理的謹(jǐn)慎措施確保本文內(nèi)容提及的事實屬正確、而前瞻性聲明、意見及預(yù)期且建銀國際證券概不對其準(zhǔn)確性、完整性或正確性負(fù)責(zé)，亦不作任何陳述或保證（不論明示或默示）。除非特別聲明，本文提及的證券價格均為當(dāng)?shù)厥袌鍪毡P已。沒有情況表明任何交易可以或可能依照上述價格進(jìn)行，且任何價格并不須反映建銀國際證券的內(nèi)部賬簿及記錄或理能導(dǎo)致顯著不同的結(jié)果。任何此處歸于第三方的聲明均代表了建銀國際對由該第三方公開或通過認(rèn)購服務(wù)提供的數(shù)據(jù)、信息以及/或意見的闡釋，且此用途及闡釋未被第三方或核準(zhǔn)。除獲得所涉及到的第三方書面同意外，禁止以任何形式復(fù)制及分發(fā)該等第三方的資料內(nèi)容。收件人須對本文所載之信息的相關(guān)性、準(zhǔn)確性及足夠性作其各自的在認(rèn)為有需要或適當(dāng)時就此作出獨(dú)立調(diào)查。收件人如對本文內(nèi)容有任何疑問，應(yīng)征求獨(dú)立法律、財務(wù)、會計、商業(yè)、投資和/或稅務(wù)意見并在做出投資決定前使其信納有關(guān)投使用超鏈接至本文提及的其它網(wǎng)站或資源（如有）的風(fēng)險由使用者自負(fù)。這些鏈接僅以方便和提供信息為目的，且該等網(wǎng)站內(nèi)容或資源不構(gòu)成本文的一部分。該等容、精確性、意見以及其它鏈接未經(jīng)過建銀國際證券的調(diào)查、核實、監(jiān)測或核準(zhǔn)。建銀國際證券明確拒絕為該等網(wǎng)站出現(xiàn)的信息承擔(dān)任何責(zé)任，且不對其完整性、準(zhǔn)確性、可用性及安全性作任何擔(dān)保、陳述及保證（不論明示或20在進(jìn)行任何線上或線下訪問或與這些第三方進(jìn)行交易前，使用者須對該等網(wǎng)站全權(quán)負(fù)責(zé)查詢、調(diào)查和作風(fēng)險評估。使用者對自身通過或在該等網(wǎng)站上進(jìn)行的活動自負(fù)風(fēng)險際證券對使用者可能轉(zhuǎn)發(fā)或被要求通過該等網(wǎng)站向第三方提供的任何信息的安全性不做擔(dān)保。使用者已被認(rèn)為不可不撤銷地放棄就訪問或在該等網(wǎng)站上進(jìn)行互動與在不同時間或在不同市場環(huán)境下覆蓋的其它證券相比，建銀國際根據(jù)要求可能向個別客戶提供專注于特定證券前景的專門的研究產(chǎn)品或服務(wù)。雖然在此情