本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限證券研究報告·行業(yè)動態(tài)費全年增長或超15%維持維持強于大市王介超wangjiechao@邵三才shaosancai@SAC編號:S1440524070004市場表現(xiàn)-6%-16%2024/2/12024/8/12024/10/1相關研究報告重視戰(zhàn)略金屬投資機遇海外銻供應持續(xù)緊張，戰(zhàn)略價值凸顯，銻標的估值有望提升出口恢復方向無虞，繼續(xù)看好銻價二次上漲出口恢復疊加供需共振，銻價開啟二次上漲首次破萬噸鉬需求持續(xù)旺盛，內(nèi)盤銻價有望止跌鉬需求旺盛價格上漲，銻內(nèi)外價差持續(xù)擴大四季度鉬價表現(xiàn)鉬需求持續(xù)旺盛，看好四季度價格表現(xiàn)鉬需求持續(xù)強勢，內(nèi)外價差或?qū)⒅萍s海外銻礦進口鋼廠接連進場，上半月鉬市成交量增價穩(wěn)24.12.81.1724.11.1024.11.324.10.2724.10.2024.10.1324.9.2924.9.2224.9.17核心觀點銻：出口仍未有明顯復蘇跡象，本周海外銻價繼續(xù)上漲，巨大的內(nèi)外價差或促使海外銻冶煉加速發(fā)展，但產(chǎn)能建設及技術升級仍需較長時間，內(nèi)外價差能否收斂仍取決于出口恢復進度。銻戰(zhàn)略屬性凸顯，供應偏緊+消費生命力旺盛，銻價中長期上行確定性強，權益端估值亟待重估。核心觀點鉬：根據(jù)鎢鉬云商，2024年前11個月中國鉬鐵鋼招量12.2萬噸，累計同比增長20.4%。12月上旬鉬鐵總量超6000噸，預計全月行業(yè)動態(tài)信息銻：本周鋼聯(lián)2#低鉍銻錠報價14.2萬元/噸，較上周下降0.7%；Fastmarkets2#銻錠報價38500-39500美元/噸，最低價/最高價均較上周上漲500美元/噸。出口仍未有明顯復蘇跡象，外盤價格繼續(xù)拉漲，內(nèi)盤價格震蕩；公司與一家銀礦精煉公司簽署了一份“輝銻礦金項目中加工和提煉銻的技術可行性評估”的初步協(xié)議，同時與美國銻業(yè)公司(USAC)探索銻加工機會，旨在建立北美國內(nèi)供應鏈。海外或?qū)⒓铀倨滗R品生產(chǎn)擴張和技術升級的步伐。銻權益端估值亟待重估。（1）關鍵礦產(chǎn)資源已成為各國博弈的新“戰(zhàn)場”，而實施出口管制的金屬類別其實也是國家層面對其戰(zhàn)略價值的“背書”。銻戰(zhàn)略屬性凸顯，權益端估值理應重估；（2）不應低估此輪銻價的中樞及持續(xù)性；銻價中樞已出現(xiàn)系統(tǒng)性抬升，我們認為銻供應偏緊已成新常態(tài)，消費生命力旺盛，銻價中長期上行確定性強，權益端估值亟需重估。鉬：根據(jù)鎢鉬云商，2024年前11個月中國鉬鐵鋼招量12.2萬噸，累計同比增長20.4%。12月上旬鉬鐵總量超6000噸，預計全月總量約1.2萬噸。中國制造業(yè)升級帶來的材料升級大周期疊加產(chǎn)業(yè)合金化趨勢呈現(xiàn)鉬替代鎳雙輪驅(qū)動，鉬需求持續(xù)向好，而供給側(cè)近年來較為剛性，持續(xù)看好鉬價表現(xiàn)。小金屬小金屬行業(yè)動態(tài)報告鉬：礦山相繼出貨，鉬市偏穩(wěn)走向 銻：需求端理智補貨，銻錠價格持穩(wěn)為主 2鎂：收儲消息刺激，金屬鎂價格震蕩 3鎢：市場情緒分化，鎢行情有所松動 4釩：原料市場挺價情緒升溫，高位成交有待跟進 5風險分析 小金屬小金屬行業(yè)動態(tài)報告1鉬：礦山相繼出貨，鉬市偏穩(wěn)走向根據(jù)安泰科，本周鉬精礦（45%-50%）價格為3595元/噸度，較上周下降0.3%；鉬鐵（60%Mo）價格為23.05萬元/基噸，較上周持平。根據(jù)百川盈孚，本周國內(nèi)鉬精礦工廠總庫存3300噸，較上周下降7.3%；國內(nèi)鉬鐵工廠總庫存4680噸，較上周下降0.4%。圖1:鉬精礦及鉬鐵價格（元/噸度，萬元/基噸）圖2:中國鉬鐵鋼招量（噸）供給端：本周供應變化不大。吉林、河南礦山相繼出貨放量，下游生產(chǎn)多按單生產(chǎn)，開工情況變化不大，雖因天氣原因及環(huán)保管控嚴格，生產(chǎn)擾動猶存，但交貨走貨情況良好。隨著低價貨源逐漸消耗，持貨商多惜售等待，場內(nèi)現(xiàn)貨資源趨緊。需求端：本周需求表現(xiàn)一般。鋼廠持續(xù)進場招標，截至目前鋼招總量約6000噸（含長單因鋼招價格偏低散貨市場交投一般。而礦山先后出貨價格重心穩(wěn)定，市場活躍度提升，貿(mào)易商逐漸進場補庫，成交放量逐漸根據(jù)億覽網(wǎng)，截止13日，12月國內(nèi)鉬鐵鋼招量約5100噸，本周多個鋼廠進場招標鉬鐵。中長期來看，鉬作為制造業(yè)及軍工材料升級重要添加劑，需求持續(xù)向好；紫金礦業(yè)2028年礦產(chǎn)鉬產(chǎn)量指引2.5-3.5萬噸，較此前預期大幅下降，供給擔憂消除，鉬標的估值中樞有望上移。建議重點關注金鉬股份、洛陽鉬業(yè)、中金黃金、中國中鐵（子公司鹿鳴礦業(yè)）等。圖3:中國鉬精礦工廠總庫存（噸）圖4:中國鉬鐵工廠總庫小金屬小金屬行業(yè)動態(tài)報告2銻：需求端理智補貨，銻錠價格持穩(wěn)為主根據(jù)安泰科，本周銻精礦（50%）價格為12.4萬元/金屬噸，較上周下降1.6%；銻錠（99.65%）價格為14.6萬元/噸，較上周下降1.4%；氧化銻（99.5%）價格為13.0萬元/噸，較上周持平。根據(jù)百川盈孚，本周國內(nèi)金屬銻工廠總庫存3780噸，較上周下降2.3%；國內(nèi)氧化銻工廠總庫存6270噸，較上周持平。圖5:銻精礦、銻錠及氧化銻價格（元/噸）圖6:銻精礦、銻錠本周，國內(nèi)市場需求端疲態(tài)難改，市場表現(xiàn)欠佳，供需雙方參市謹慎，下游企業(yè)避險情緒較重，市場補貨除前期訂單外，散單成交情況冷清，而且下游企業(yè)對后續(xù)市場比較看跌，因此多數(shù)參市者多持謹慎態(tài)度以觀望為主，本周銻錠價格僵持為主。圖7:中國金屬銻工廠總庫存（噸）小金屬小金屬行業(yè)動態(tài)報告3鎂：收儲消息刺激，金屬鎂價格震蕩本周長江有色市場鎂錠平均價格為1.786萬元/噸，較上周下降0.1%；根據(jù)百川盈孚，本周國內(nèi)金屬鎂工廠總庫存5.64萬噸，較上周持平。數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投數(shù)據(jù)來源：百川供給端：本周，99.90%鎂錠產(chǎn)量較上周持穩(wěn)，產(chǎn)量約在17400噸，整體市場開工率約為57.90%。陜西地區(qū)個別廠家存在減產(chǎn)意向，但減產(chǎn)時間尚不明確，其余地區(qū)開工相對較穩(wěn)，暫無減產(chǎn)計劃。整體來看，產(chǎn)量持穩(wěn)，市場供應量充足。需求端：本周鋁板帶箔產(chǎn)量183876噸，產(chǎn)量較上周減少。鋁棒產(chǎn)量281570噸，產(chǎn)量較上周減少約1125噸，開工率下滑。本周鋁板企業(yè)運行產(chǎn)能降低，主要是山東地區(qū)鋁板帶企業(yè)下游出口訂單減量，傳到至鋁板帶需求減弱，所以鋁板產(chǎn)量較上周減少。海綿鈦廠家開工低位，且廠家采減、停工策略仍在繼續(xù)執(zhí)行，對鎂錠需求較弱。綜合來看，對鎂錠需求稍有下降。小金屬小金屬行業(yè)動態(tài)報告4鎢：市場情緒分化，鎢行情有所松動根據(jù)安泰科，本周65%黑鎢精礦平均價格為14.25萬元/噸，較上周持平；88.5%APT平均價格為21.1萬元/噸，較上周持平；鎢粉(≥99.7%:2-10um）平均價格為31.4萬元/噸，較上周下降0.2%；根據(jù)百川盈孚，本周國內(nèi)鎢精礦工廠總庫存900噸，較上周增長3.4%；本周國內(nèi)APT工廠總庫存210噸，較上周下降4.5%。圖11:黑鎢精礦、仲鎢酸銨及鎢粉價格（萬元/噸）供給端：本周原料供應趨緊。近期市場基本面狀態(tài)僵持，鎢礦開工與供給量有所變化，持貨商捂貨惜售不出，持續(xù)關注宏觀環(huán)境不確定性風險。成本保持偏高位運行，下游企業(yè)舉步維艱，高風險下暫時消耗庫存維持生產(chǎn)，現(xiàn)貨供應流入市場偏緩。需求端：本周終端需求不多。近期市場補貨量不多，下游消費少量釋放，下行行情終端購銷積極性欠佳，整體成交緩慢達成，下游客戶謹慎采買，場內(nèi)交投多商談，市場資源流通維持剛需水平。5釩：原料市場挺價情緒升溫，高位成交有待跟進根據(jù)安泰科，本周98%五氧化二釩平均價格為7.45萬元/噸，較上周上漲1.4%；釩鐵（50%V）平均價格為8.45萬元/噸，較上周持平。圖14:五氧化二釩價格（萬元/噸）本周偏釩酸銨市場惜售情緒增加，價格大穩(wěn)小動。截至到本周四，98%偏釩酸銨現(xiàn)金含稅部分市場價格在7-7.1萬元/噸，較上周末市場價格上漲1000元/噸。當前釩市場整體表現(xiàn)較為堅挺，偏釩酸銨價格方面順應片釩行情靈活調(diào)整，但整體仍處于相對低位，商家成本壓力仍存，低價出貨意愿不高，多表示暫不報價，繼續(xù)觀望市場走勢，下游整體需求一般，詢盤不多實單采購謹慎，整體供需表現(xiàn)偏淡。本周五氧化二釩市場堅挺運行，低價惜售。截至到本周四，散戶片釩現(xiàn)金含稅部分市場價格在7.4-7.5萬元/噸，較上周末市場價格上漲2000元/噸。近期隨著散戶低價資源的消耗，宏觀利好政策發(fā)布，片釩市場出現(xiàn)抬價跡象，商家報價逐漸穩(wěn)中上調(diào)試探，下游詢盤雖有小幅跟進，但受終端無明顯起色限制，向上動力不足，供需雙方拉鋸觀望，成交議價僵持在7.4萬元/噸左右，實際成交暫無過多顯現(xiàn)。粉釩價格也小幅向上波動，但整體交投氛圍相對平靜。本周釩鐵市場報價恢復堅挺，但成交仍低位。截止到本周四，50釩鐵市場部分價格在現(xiàn)金含稅8.2-8.5萬元/噸，較上周同期均價持平。釩鐵鋼招入場，鋼招價格維持低位，釩鐵廠商在原料市場小幅挺價下報價恢復堅挺，廠商報價多集中在現(xiàn)金含稅8.3-8.5萬元/噸，但走貨不暢，下游市場詢盤采購僵持在現(xiàn)金含稅8.1-8.2萬元/噸附近。釩鐵市場實單采買有限，在下游采購高價尚未跟進下，市場對原料謹慎觀望，低價出貨意愿較低。本周釩氮合金市場恢復堅挺，價格小幅上挺。截止到本周四，釩氮合金市場部分價格在現(xiàn)金含稅11.4-11.6萬元/噸，較上周同期均價上漲2000元/噸。周初釩氮廠商不愿繼續(xù)讓價，下游進一步下壓難度較大，釩氮合金市場供需僵持，鋼招價格維持低位。隨后原料散戶片釩惜售挺價，釩氮廠商報價逐漸堅挺，低價不出，但下游市場暫未跟進，場內(nèi)業(yè)者觀望居多，操作積極性較低。后下游鋼招價格小幅跟隨上漲，市場提振，釩氮廠商挺價情緒增加，報價隨之小幅上漲。小金屬小金屬行業(yè)動態(tài)報告6風險分析1、全球經(jīng)濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中預計2024年全球GDP增速為2.6%，2025年為2.7%。該機構認為，隨著通脹放緩和增長平穩(wěn)，全球經(jīng)濟正在通往軟著陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產(chǎn)價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經(jīng)進行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。3、國內(nèi)新能源板塊消費增速不及預期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務風險化解進展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會面臨失速風險，對國內(nèi)部分有色金屬消費不利。小金屬小金屬行業(yè)動態(tài)報告7分析師介紹王介超分析師介紹金屬新材料首席分析師，中南大學碩士，高級工程師，一級建造師，咨詢師，曾主編GB/T18916.31，擁有《一種利用紅土鎳礦生產(chǎn)含鎳鐵水的方法》等多項專利，擅長金屬新材料及建筑材料產(chǎn)業(yè)研究，上榜新財富最佳分析師，新浪財經(jīng)金麒麟鋼鐵有色最佳分析師，wind金牌分析師，水晶球鋼鐵行業(yè)第二名，上證報材料行業(yè)最佳分析師等。邵三才中信建投證券金屬新材料分析師，上海財經(jīng)大學投資學本碩，2022年加入中信建投證券，2023年新財富、金牛獎團隊成員。小金屬小金屬行業(yè)動態(tài)報告評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發(fā)布日后6香港市場以恒生指數(shù)作為基準；美國市場以標普500指數(shù)為基準。股票評級相對漲幅15％以上增持相對漲幅5%—15%相對漲幅-5%—5％之間減持相對跌幅5%—15%賣出相對跌幅15％以上行業(yè)評級強于大市相對漲幅10%以上相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上分析師聲明本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直法律主體說明（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監(jiān)會許可的投資咨析師所持中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者號已披露在報告首頁。一般性聲明本報告由中信建投制作。發(fā)送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發(fā)出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業(yè)其未來表現(xiàn)。報告中所含任何具有預測性質(zhì)的內(nèi)容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發(fā)生變化并建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質(zhì)的內(nèi)容必然得以實現(xiàn)。本報告內(nèi)容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未