億緯鋰能億緯鋰能(300014)/電池/公司深度研究報(bào)告/2023.05.17基本數(shù)據(jù)基本數(shù)據(jù)2023-05-16領(lǐng)先的鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有鋰原電池、消費(fèi)鋰離子產(chǎn)品以及動(dòng)力儲(chǔ)能產(chǎn)品。2016-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入由23.4億元增長(zhǎng)至363.04億元，CAGR為57.93%。隨著公司新工廠陸續(xù)投產(chǎn)，出貨迅速增長(zhǎng)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入363.04億元，同比增長(zhǎng)114.82%。公司營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率提升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比上年同期增長(zhǎng)53.54%。動(dòng)力電池獨(dú)資產(chǎn)線開(kāi)始放量，大圓柱獲寶馬定點(diǎn)：公司通過(guò)與SKI合作三元軟包進(jìn)入動(dòng)力市場(chǎng)，以往公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)主要依賴與SKI的合資工廠，近年來(lái)公司加快了方形鐵鋰、大圓柱、方形三元、獨(dú)資軟包的布局。2022年獲得廣汽AionS和哪吒S的訂單，預(yù)計(jì)2023年開(kāi)始以廣汽、小鵬、哪吒為代表的乘用車將開(kāi)始發(fā)力。隨著自有工廠放量，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大。大圓柱方面，公司斬獲寶馬訂單，為NeueKlasse系列車型提供大圓柱鋰離子電芯。目前大圓柱進(jìn)展國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)23年二季度開(kāi)始交付。超大容量電池LP560K發(fā)布，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迎來(lái)高增能電池9.5GWh，市占率7.8%，同比+5.5pct，市占率大幅提升。產(chǎn)品方面，公司發(fā)布全新一代儲(chǔ)能電池LP560K，擁有560Ah超大容量，單只電池可儲(chǔ)存1.792kWh能量，循環(huán)壽命超過(guò)12000次，打造新一代兼具安全性與經(jīng)濟(jì)性的儲(chǔ)能產(chǎn)品解決方案?？蛻粲唵畏矫?，公司持續(xù)中標(biāo)國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)項(xiàng)目，目前在手訂單客戶有中國(guó)電力、南方電網(wǎng)、國(guó)家電網(wǎng)等。戶儲(chǔ)方面與子公司沃太能源建立了深度合作，通信儲(chǔ)能方面與中國(guó)移動(dòng)、華為等公司建立合作。投資建議：受益于動(dòng)力產(chǎn)線的放量以及儲(chǔ)能的高增長(zhǎng)，公司營(yíng)收水平和盈利能力持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入709.90、1065.50、1612.50億元，歸母凈利潤(rùn)54.91、80.54、121.98億元。對(duì)應(yīng)PE分別為26.17、17.84、11.78倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)產(chǎn)品替代的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測(cè)：2021A2022A2022A2023E2024E2025E謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2 5 5 5 6 7 7 5 5 6 6 6 6 7 7 9謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3 8 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)4 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)51公司簡(jiǎn)介：領(lǐng)先的鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)亞電池、鋰錳電池量產(chǎn)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司已成為國(guó)內(nèi)鋰原電池龍頭企業(yè)。2010年，公司開(kāi)始布局消費(fèi)鋰離子電池業(yè)務(wù)，2015年涉足動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，開(kāi)始技術(shù)追趕和產(chǎn)能建設(shè)，目前布局逐步完整，產(chǎn)能逐步釋放。截止2023年第一季度，公司控股股東為西藏億緯控股有限公司，為億緯鋰能母公司。劉金成、駱錦紅夫婦各持有西藏億緯50%股權(quán)，同時(shí)分別持有億緯鋰能3.79%、4.04%股份，直接和間接合計(jì)持有億緯鋰能39.85%股份，為公司實(shí)際控謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6池、消費(fèi)鋰離子產(chǎn)品以及動(dòng)力儲(chǔ)能產(chǎn)品。2019年以來(lái)，公司鋰離子電池產(chǎn)品占57.93%。隨著公司新工廠陸續(xù)投產(chǎn)，出貨量增長(zhǎng)較快。2023年第一季度，公司的持續(xù)上漲，公司鋰電池毛利率持續(xù)兩年下降，由2020年的26.13%下降至2022謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)7費(fèi)用水平穩(wěn)中有降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流充裕。公司費(fèi)用控制能力較好，2020年后除管理費(fèi)用外，各項(xiàng)費(fèi)用率水平整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2022年公司銷售費(fèi)用率、要是由于公司按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提取第三期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致。公司資金運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)能力2動(dòng)力電池：獨(dú)資產(chǎn)線開(kāi)始放量，大圓柱打造新型競(jìng)爭(zhēng)力作。公司通過(guò)與SKI合作三元軟包進(jìn)入動(dòng)力市場(chǎng)，2019年軟包單體電芯的設(shè)計(jì)能量密度達(dá)到240Wh/kg+，2021年達(dá)到了300Wh/kg+，公司市場(chǎng)。目前公司與SKI在惠州合資工廠具備產(chǎn)規(guī)劃27GWh，生產(chǎn)三元軟包電池，主要供給國(guó)外客戶戴姆勒烈且頭部集中度愈發(fā)加強(qiáng)的情況下，市場(chǎng)布局范圍較小，2021年之前主要集中在客車及專用車，主要客戶有南京金龍、東風(fēng)汽車、三一汽車等。同時(shí)，公司也積極開(kāi)拓下游乘用車客戶，憑借自主研發(fā)的三元方形、磷酸鐵鋰電池先后獲得小謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8表1.億緯鋰能動(dòng)力客戶結(jié)構(gòu)型型車鋰車車車鋰鋰車車鋰車鋰車鋰車車車鋰鋰車車鋰車鋰車車鋰源車車車廠鋰車鋰車鋰車車鋰車鋰廠車鋰鋰車鋰鋰車車鋰%%%把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。2023年1-3月，公1.17GWh，同比+216%。拋開(kāi)淡季旺季的影響，從22年下半年開(kāi)始公司所占市謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)9元、大圓柱三元、方形鐵鋰等均有布局。根據(jù)公司產(chǎn)能規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)23年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能達(dá)到188GWh，較前一年翻倍增長(zhǎng)。而更傾向于方形鐵鋰+大圓柱三元這兩條路線，其中方形鐵鋰定位在中低端車型和儲(chǔ)能，能量密度更高的大圓柱定位在高端車謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)10鐵鋰一期44444鐵鋰二期855555555555556666663333鐵鋰儲(chǔ)能52023年是獨(dú)資產(chǎn)線放量元年，動(dòng)力電池裝機(jī)市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。根據(jù)工信應(yīng)鏈，意味著公司鐵鋰、三元方形電池的技術(shù)品質(zhì)得到越來(lái)越哪吒為代表的乘用車將開(kāi)始發(fā)力，公司自有工廠開(kāi)始放量，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步新裝車型放量已開(kāi)始體現(xiàn)。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，公司1-2月全球累計(jì)裝機(jī)量達(dá)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)11套18.4萬(wàn)臺(tái)純電動(dòng)乘用車。產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)將不斷提升公司交付能力，助力市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。Panasonic45體系的創(chuàng)新，二是結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，更先進(jìn)的電化學(xué)體系可以讓活性物質(zhì)具備更大的能量，更精簡(jiǎn)的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)可幫助電池包發(fā)揮更大的效用。但以現(xiàn)有技術(shù)來(lái)看，未來(lái)8-10年電化學(xué)體系都很難發(fā)生顛覆性改變，于是各大電池廠商都在結(jié)構(gòu)上作謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)12且讓將來(lái)的電池系統(tǒng)總體上實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化。之后，寶馬也計(jì)劃從2025年起率先在“新世代”車型中使用大圓柱電芯。此外，戴姆勒、通用汽車也紛紛宣布采用大圓柱體系，未來(lái)大圓柱有望成為主流技術(shù)路線。大圓柱電池在經(jīng)濟(jì)性、安全性和回收利用價(jià)值方面具有非常明顯的優(yōu)勢(shì)。在降本方面，4680電芯體積變大，需要的電池單體數(shù)量下降，焊接配件相應(yīng)減少，提高電池成組效率，簡(jiǎn)化BMS管理難度；在性能方面，隨著尺寸變大中電池?cái)?shù)量減少，金屬外殼的占比降低，正負(fù)極活性材料的比例上升，能量密度提高。此外，全極耳縮短電子路徑，降低電池內(nèi)阻，減小充放電過(guò)程中的損耗，-億緯鋰能聚焦大圓柱電池，技術(shù)積累領(lǐng)先，目前是國(guó)內(nèi)率先掌握三元大圓柱電池技術(shù)的公司。公司是國(guó)內(nèi)最早從事圓柱電池研究開(kāi)發(fā)并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的鋰電池企業(yè)之一，公司的圓柱電池起源于鋰原電池的生產(chǎn)制造，并逐步延伸至謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)13鋰高高中高高中中中高V)型（46950）已具有350Wh/kg的能量密度，制造效率提升30%，制造成本降低表6.圓柱電池參數(shù)對(duì)比Panasonic~18.56~26927±224±5謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)14能力，市場(chǎng)供求情況良好。公司已取得國(guó)內(nèi)外多家知名客戶的定點(diǎn)，主要客戶即將完成產(chǎn)品整體驗(yàn)證，其他多家客戶即將完成性能指標(biāo)驗(yàn)證，過(guò)程驗(yàn)證預(yù)計(jì)于表7.億緯鋰能46系列大圓柱客戶驗(yàn)證所處階段已簽署框架合作已取得意向性需求規(guī)劃產(chǎn)能工廠產(chǎn)品年產(chǎn)能(GWh)最新進(jìn)度客戶企業(yè)20222023E2024E2025E特斯拉美德四個(gè)工廠46803570松下內(nèi)華達(dá)州工廠21703921年量產(chǎn)特斯拉堪薩斯州DeSoto217030預(yù)計(jì)2025年3月開(kāi)始大規(guī)模生產(chǎn)和歌山縣工廠46800預(yù)計(jì)2023年5月實(shí)現(xiàn)4680量產(chǎn)，優(yōu)先供應(yīng)特斯拉三星SDI韓國(guó)天安4680測(cè)試線1111相關(guān)測(cè)試將于22年年底完工，最快2023年進(jìn)入量產(chǎn)階段寶馬、現(xiàn)代馬來(lái)西亞4680量產(chǎn)線08~12待韓國(guó)工廠測(cè)試成功總計(jì)46801LGES韓國(guó)Ochang工廠46800950預(yù)計(jì)23年下半年投產(chǎn)特斯拉、寶馬寧德時(shí)代468084040已規(guī)劃8條產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能12GWh，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)寶馬、特斯拉億緯鋰能湖北荊門4680/46956204060特斯拉4680/46950040總計(jì)4680/469562055預(yù)計(jì)23年二季度開(kāi)始交付AESC美國(guó)南卡羅萊納州468000特斯拉比克電池030302023年實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，未來(lái)幾年產(chǎn)能將擴(kuò)充至80GWh謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)15業(yè)鏈，2021年公司通過(guò)收購(gòu)、設(shè)立合資公司形式布局鋰礦、碳酸鋰和氫氧化鋰負(fù)極、隔膜、電解液、銅箔、鋁箔等原材料細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行投資，覆蓋較公司積極完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，能夠保障供應(yīng)鏈整體穩(wěn)定，降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)造成的影響。除了保障原材料供給外，公司對(duì)于子公司、合營(yíng)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的表9.億緯鋰能產(chǎn)業(yè)鏈布局產(chǎn)品產(chǎn)能（萬(wàn)噸）鋰金海鋰業(yè)碳酸鋰3碳酸鋰1碳酸鋰3碳酸鋰9碳酸鋰2.5鋰離子電池電解液2數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、上海證券報(bào)、高工鋰電、財(cái)通證券研究所謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)163儲(chǔ)能電池：大鐵鋰LP560K發(fā)布，助力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)全球能源結(jié)構(gòu)低碳化轉(zhuǎn)型持續(xù)進(jìn)行。若要實(shí)現(xiàn)1.5℃氣候情景，到2可再生能源裝機(jī)容量需要達(dá)到10770GW，到2050年接近27800GW，分別比模為25.4GW，同比增長(zhǎng)67.7%。在各類新型儲(chǔ)能技術(shù)中，鋰離機(jī)規(guī)模最大，占到90%。主要由于鋰電技術(shù)商用已經(jīng)成熟，電廠配置儲(chǔ)能的主要選擇。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)17儲(chǔ)能電池是動(dòng)力電池廠商拓展經(jīng)營(yíng)的典型新興賽道，具備空間大、增速高的特海外市場(chǎng)，在各國(guó)政策支持下，電網(wǎng)調(diào)節(jié)、能源保障等需求也拉動(dòng)儲(chǔ)能市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。不斷完善的外部政策支持及旺盛的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求為儲(chǔ)能領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2025年全球儲(chǔ)能電池出貨量將逼近輪制裁引發(fā)石油、天然氣和煤炭等大宗能源價(jià)格劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致歐洲下游電力價(jià)同時(shí)，政府也針對(duì)儲(chǔ)能系統(tǒng)提供投資稅收抵免，降低儲(chǔ)能項(xiàng)目的成本。在此背景下，海外市場(chǎng)用戶側(cè)儲(chǔ)能需求持續(xù)高增長(zhǎng)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)18表10.各國(guó)儲(chǔ)能政策優(yōu)惠加速折舊：允許儲(chǔ)能項(xiàng)目按5-7年的折舊期加速折舊。投資稅收抵免：針對(duì)配套可再生能源充電比例75%以上的儲(chǔ)能系統(tǒng)，按充電比例給予30%的投資稅抵免。例如儲(chǔ)能系統(tǒng)80%由可再生能源充電，則可以享受相當(dāng)于系統(tǒng)成本24%（30%×80%）的稅收抵免。2018年3月，美國(guó)國(guó)稅局發(fā)布“住宅側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)稅收抵免新規(guī)則”，針對(duì)住宅側(cè)光儲(chǔ)系統(tǒng)，如果住宅側(cè)用戶在安裝光伏系統(tǒng)一年后再安裝電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，且滿足存儲(chǔ)的電能100%來(lái)自光伏發(fā)電的條件，則該套儲(chǔ)能設(shè)備也可獲得30%的稅收抵免。2022年《降低通脹法案》提到，不低于3kwh的家庭儲(chǔ)能同樣適用于30%ITC至2033年，2034/35年降至26%/22%。加州sGIP：按照容量和時(shí)長(zhǎng)補(bǔ)貼，2MWh以內(nèi)全額補(bǔ)貼，持續(xù)到2026年。英國(guó)改革前，儲(chǔ)能會(huì)被征收雙重費(fèi)用，即系統(tǒng)使用費(fèi)和平衡服務(wù)系統(tǒng)使用費(fèi)。2020年，雙重收費(fèi)制度修改，儲(chǔ)能設(shè)施只支付發(fā)電端的費(fèi)用。2020年，取消儲(chǔ)能部署容量限制要求，提供1000萬(wàn)英鎊（合1253萬(wàn)美元）的拔款來(lái)支撐儲(chǔ)能部署。允許儲(chǔ)能開(kāi)發(fā)商在英格蘭地區(qū)部署SOMW以上儲(chǔ)能項(xiàng)目，在威爾士部署350MW以上儲(chǔ)能項(xiàng)目。德國(guó)巴伐利亞：3kWh光儲(chǔ)系統(tǒng)獲得500歐元補(bǔ)貼，超過(guò)部分每kWh補(bǔ)貼100歐元。柏林：為每kWh儲(chǔ)能系統(tǒng)補(bǔ)貼300歐元（上限15000歐元）。下薩克森州：對(duì)4KW及以上的新增系統(tǒng)提供40%的電池存儲(chǔ)系統(tǒng)成本的贈(zèng)款，對(duì)安裝10KW以上的電動(dòng)汽車和系統(tǒng)的充電點(diǎn)，以及用于停車場(chǎng)屋頂或其他帶有架空光伏系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)裝置的充電點(diǎn)，最高資助金額為50,000歐元。德國(guó)復(fù)興信貸銀行為符合條件的用戶提供可再生能源低息貸款（KfW270），可以為電力存儲(chǔ)系統(tǒng)的投資成本或光伏系統(tǒng)的購(gòu)置成本提供高達(dá)100%的資金。2022年年度稅法提出，對(duì)2023年1月1日之后交付或安裝的所有光伏系統(tǒng)或組件，將把適用于交付、進(jìn)口、安裝光伏系統(tǒng)（包括儲(chǔ)能裝置）的19%的增值稅減免至0%。2016年，提出新住宅自用電規(guī)則，用較低的FiT鼓勵(lì)自我消費(fèi)，F(xiàn)iT由0.14歐元/kwh改為0.06歐元/kwh。2016年，用于電力公共服務(wù)的儲(chǔ)能可以被抵消一部分成本。2019年5月，南非推出“加快大批量小型嵌入式發(fā)電項(xiàng)目授權(quán)流程”的舉措，500MW以下規(guī)模的光伏項(xiàng)目不再需要部長(zhǎng)級(jí)批準(zhǔn)，從而進(jìn)一步促進(jìn)南非光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。韓國(guó)2015年，韓國(guó)貿(mào)易、工業(yè)和能源部開(kāi)始在RPS中引入儲(chǔ)能，現(xiàn)有或新建風(fēng)/光電站中如果安裝了儲(chǔ)能系統(tǒng)，則所獲得的REC權(quán)重將會(huì)大幅提升。例如，一個(gè)大型光伏電站在未安裝儲(chǔ)能之前REC的權(quán)重為0.7，在安裝儲(chǔ)能系統(tǒng)之后可以達(dá)到5.0。2015年，韓國(guó)開(kāi)始實(shí)施電費(fèi)折扣計(jì)劃，是支持用戶側(cè)（不含家庭）儲(chǔ)能系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)可行性的政策之一。電費(fèi)折扣計(jì)劃包括對(duì)儲(chǔ)能設(shè)備充電的容量電費(fèi)和電量電費(fèi)給予一定的折扣。2022年3月，韓國(guó)產(chǎn)業(yè)通商資源部頒布了《儲(chǔ)能系統(tǒng)（ESS）/能源管理系統(tǒng)（EMS）融合推廣工作方案》和《新能源產(chǎn)業(yè)金融支持項(xiàng)目》兩項(xiàng)政策，以期促進(jìn)可再生能源普及，引導(dǎo)新能源產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)和民間投資。政府對(duì)實(shí)施零能耗房屋改造的家庭提供一定的補(bǔ)貼，到目前為止政府補(bǔ)貼能夠占到整個(gè)電池零售價(jià)格的40-50%。日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省(METI)出資約為9830萬(wàn)美元的預(yù)算，為裝設(shè)鋰電子電池的家庭和商戶提供66%的費(fèi)用補(bǔ)澳大利亞電池儲(chǔ)能支持計(jì)劃：按比例提供補(bǔ)助金，持有優(yōu)惠卡的人每千瓦時(shí)補(bǔ)助600美元，其他人每千瓦時(shí)補(bǔ)助50O美元。10kWh的電池最多可獲補(bǔ)助6000美元，5kWh的電池最多可獲補(bǔ)助3000美元。維多利亞州：房主為其太陽(yáng)能電池板系統(tǒng)添加電池，購(gòu)買折扣高達(dá)3500美元。南澳大利亞：家庭電池計(jì)劃為房主提供最高2000美元的太陽(yáng)能電池安裝貸款或補(bǔ)貼。補(bǔ)貼主要提供給低收入家庭，包括能源特許權(quán)持有人每千瓦時(shí)250美元，所有其他房屋$150kWh。首都特區(qū)：獎(jiǎng)勵(lì)是每千瓦825美元，折扣涵蓋的最大千瓦數(shù)為30kW。北領(lǐng)地：戶用和工商業(yè)電池計(jì)劃，獎(jiǎng)勵(lì)每kwh450美元，最高金額為6000美元。2022年全球戶儲(chǔ)裝機(jī)量高增，此后三年內(nèi)有望持續(xù)維持較高增速。歐洲能源危機(jī)的大背景下，戶儲(chǔ)需求迅速增長(zhǎng)，美日澳等地儲(chǔ)能優(yōu)惠也開(kāi)始逐步實(shí)施，如美國(guó)針對(duì)配套可再生能源充電比例75%以上的儲(chǔ)能系統(tǒng)，按充電比例給予30%的謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)19全球儲(chǔ)能行業(yè)處于快速發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能企業(yè)發(fā)力搶占海內(nèi)外市場(chǎng)份額。隨著國(guó)內(nèi)高性價(jià)比磷酸鐵鋰電池的推廣，部分國(guó)內(nèi)二線電池企業(yè)發(fā)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，積份額位居前三，分別為43.4%、11.5%、7.8%；億緯鋰能、瑞浦蘭均、鵬輝能源以及國(guó)軒高科儲(chǔ)能出貨量增速分別為850%、436%、1060%、長(zhǎng)階段。 瑞普蘭均,瑞普蘭均,億緯鋰能鵬輝能源億緯鋰能,1億緯鋰能鵬輝能源,鵬輝能源,億緯鋰能,謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)20幅度為所有企業(yè)之最，體現(xiàn)客戶對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)可。近年來(lái)國(guó)內(nèi)電池企業(yè)加速海外市場(chǎng)拓展，在全球范圍內(nèi)搶占日韓對(duì)手企業(yè)份額，億緯鋰能公司儲(chǔ)能電池主要應(yīng)用于動(dòng)力儲(chǔ)能、通信儲(chǔ)能和家用儲(chǔ)能。其中電力儲(chǔ)能為“智慧分布式儲(chǔ)能”，參與構(gòu)成智慧電網(wǎng)，改善電能質(zhì)量；通信儲(chǔ)能旨在提供基站后備電池組、數(shù)據(jù)中心后備電池組等多應(yīng)用場(chǎng)景完整的備電產(chǎn)品方案；家用儲(chǔ)能可以提供超長(zhǎng)壽命的家用并離網(wǎng)系統(tǒng)，幫助用戶最大化地實(shí)現(xiàn)了綠色能源的自發(fā)自用。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)21表12.公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)布局“智慧分布式儲(chǔ)能”，參與網(wǎng)柔性。側(cè)、用戶側(cè)全場(chǎng)景應(yīng)用需求；2.長(zhǎng)壽命：長(zhǎng)循決分布式發(fā)電與負(fù)荷之間的不平衡問(wèn)題；2.節(jié)省用電成本：提高可再生能源發(fā)電的穩(wěn)定性和使用率，在用戶端實(shí)現(xiàn)“自發(fā)自用”。100、280K等型號(hào)電芯，EVE系列通信電池4850/48100/48200以及1200v、1500v液冷及風(fēng)冷儲(chǔ)能集成系統(tǒng)，基本能夠覆蓋電力儲(chǔ)能、通信儲(chǔ)能以及家用儲(chǔ)表13.億緯鋰能部分儲(chǔ)能產(chǎn)品參數(shù)產(chǎn)品型號(hào)類型標(biāo)稱容量標(biāo)稱電(Ah)壓(V)標(biāo)稱電kWh）重量kg）電壓范圍標(biāo)準(zhǔn)充電功存儲(chǔ)溫最大連續(xù)充（V）率/電流EVE485050482.4230~3525A（0.5C）EVE48100通訊電池484.8450~3550A（0.5C）EVE48200200489.60~35100A(0.5C)BR-8-1228.8/280-L液冷儲(chǔ)能電池簇2801228.834427001075.2~1382.4172kW/140A0~55BR-15-720-280-F風(fēng)冷儲(chǔ)能電池簇280720201630~810100kW/140A0~55560Ah大容量?jī)?chǔ)能電池發(fā)布，成本、生產(chǎn)效率、電池性能方面優(yōu)勢(shì)明顯。2022年10月20日，公司儲(chǔ)能電池戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)召開(kāi)，推出了全新一代儲(chǔ)能電池LF560K?；贑TT（CelltoTWh）技術(shù)，在系統(tǒng)集成的應(yīng)用中相較于LF280K謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)22升生產(chǎn)效率30%；通過(guò)簇級(jí)別尺寸的優(yōu)化，可提高集裝箱電量6.5%，實(shí)現(xiàn)電芯及系統(tǒng)層級(jí)的成本雙降。同時(shí)，560K采用的CTT疊限疊片速率，電芯生產(chǎn)總良率可以增加3%，單臺(tái)疊片設(shè)備產(chǎn)能可到1.3GWh，圖17.億緯鋰能560K大容量電池12000次以上循環(huán)壽命，同時(shí)具備560Ah的超大容量，單只電池可儲(chǔ)存1.792kWh能量，產(chǎn)品性能極大優(yōu)化。目前公司已在云南、青海等地建設(shè)專門的謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)23表14.主流電池廠商儲(chǔ)能電芯規(guī)格循環(huán)壽命（次）（Ah）（Wh/kg）4000億緯鋰能4000贛鋒鋰業(yè)前在手訂單客戶主要有中國(guó)電力、南方電網(wǎng)、國(guó)家電網(wǎng)等。戶儲(chǔ)方面與子公司沃太能源建立了深度合作，近年來(lái)持續(xù)向其供應(yīng)電池電芯及相關(guān)零部件。公司還與中國(guó)移動(dòng)、華為等公司建立合作，開(kāi)展通信儲(chǔ)能方面業(yè)務(wù)。海外方面，公司深度謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)24表15.公司近年主要客戶訂單客戶項(xiàng)目類型PowinEnergy儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商PowinEnergy與億緯鋰能簽署了為期兩年的總供應(yīng)協(xié)議2021年8月華為供應(yīng)華為3gwh儲(chǔ)能產(chǎn)能2021年開(kāi)始交付通訊儲(chǔ)能中國(guó)移動(dòng)中國(guó)移動(dòng)2022-2024年通信用磷酸鐵鋰電池第一批集采項(xiàng)目2023年3月通訊儲(chǔ)能沃太能源沃太能源向億緯鋰能及其子公司采購(gòu)電芯及少量電氣件、線束，持續(xù)第一大采購(gòu)關(guān)系2019-2022年主要是家儲(chǔ)中國(guó)電力國(guó)際發(fā)展有限公司中國(guó)電力2022-2023年儲(chǔ)能電芯/電池簇/BMS項(xiàng)目2022年4月南方電網(wǎng)南方電網(wǎng)2022-2024年儲(chǔ)能電池采購(gòu)項(xiàng)目2022年8月數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、沃太能源招股書、高工鋰電、新浪財(cái)經(jīng)、北極星儲(chǔ)能網(wǎng)、產(chǎn)品獲權(quán)威認(rèn)證，供應(yīng)關(guān)系穩(wěn)定。儲(chǔ)能電池產(chǎn)認(rèn)證壁壘，尤其是海外市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)品安全性更為注重。公司產(chǎn)品目前獲得國(guó)際IEC、美國(guó)UL2580、聯(lián)合國(guó)UN38.8等安全認(rèn)證，UL9540A測(cè)試報(bào)告，助力開(kāi)拓國(guó)際儲(chǔ)能市場(chǎng)，尤其是北美市場(chǎng)。通過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)獲得了眾多國(guó)內(nèi)外知名品牌的認(rèn)可，與老客戶如PowinEner建立了較為穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系，同時(shí)不斷拓展海內(nèi)外新客戶。在湖北荊門、江蘇啟東、四川成都、云南曲靖、遼寧沈陽(yáng)等地表16.億緯鋰能儲(chǔ)能產(chǎn)能基地6數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、我的電池網(wǎng)、起點(diǎn)鋰電、北謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2523年初至今，由于國(guó)補(bǔ)退坡疊加傳統(tǒng)淡季，下游減產(chǎn)，延產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導(dǎo)，需酸鋰均價(jià)為24.25萬(wàn)元/噸，較22年均價(jià)49.38萬(wàn)元噸下滑50.89%?！妓徜?作為鋰電池的主要原材料，碳酸鋰價(jià)格的下行帶動(dòng)了電池成本的下降。而動(dòng)力儲(chǔ)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的周期為2-3個(gè)月。短期來(lái)看產(chǎn)品毛利；長(zhǎng)期來(lái)看，下游產(chǎn)品價(jià)格的下降有望刺激終4消費(fèi)電子：深扎傳統(tǒng)領(lǐng)域，動(dòng)力儲(chǔ)能的堅(jiān)實(shí)基石產(chǎn)品矩陣。鋰原電池方面，公司主打鋰亞電池與鋰錳電池兩類產(chǎn)品，能夠運(yùn)用于智能表計(jì)、智能安防等各類智能電路場(chǎng)景。小型鋰電池包括軟包電池與豆式電池兩種，適配于各類電子產(chǎn)品、耳機(jī)等消費(fèi)電子設(shè)備。消費(fèi)類圓柱電池，滿足電動(dòng)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)26表17.億緯鋰能主要消費(fèi)電池產(chǎn)品產(chǎn)品類型主要產(chǎn)品鋰亞電池應(yīng)用場(chǎng)景鋰原電池鋰錳電池電容器智能表計(jì)、智慧生活、物聯(lián)網(wǎng)、智能安防、汽車電子等小型鋰離軟包電池智能手環(huán)、智能手表、電子設(shè)備等子電池豆式電池耳機(jī)、助聽(tīng)器、汽車鑰匙圓柱電池電動(dòng)工具、智能家居、電動(dòng)兩輪車等數(shù)據(jù)，公司鋰原電池2020年銷售規(guī)模全球第二。從毛利率來(lái)看，公司鋰原電池毛利率近三年均為40%左右。鋰原電池應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，原有市場(chǎng)定期更步發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)持續(xù)升溫帶來(lái)的新興應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)空間快速增長(zhǎng)，全球鋰原電池消費(fèi)量持續(xù)上升。公司將憑借已有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)受益于鋰原電池的穩(wěn)定增長(zhǎng)，為動(dòng)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴(kuò)張以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)保駕護(hù)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)27用便捷等優(yōu)勢(shì)在全球范圍內(nèi)廣泛使用，EVTank發(fā)布的《中國(guó)電動(dòng)工具行業(yè)發(fā)展時(shí)受各國(guó)政策規(guī)定影響，鋰電電動(dòng)工具目前已普遍替代鎳鎘類成為主流，2021年全球電動(dòng)工具出貨量同比2021年下滑12.6%，主要系海外疫情放開(kāi)疊加消耗圖21.2011-2021年全球電動(dòng)工具用鋰離子電池新國(guó)標(biāo)有望推動(dòng)電動(dòng)兩輪車鋰電化加速，小圓柱電池需求進(jìn)一步提升。新國(guó)標(biāo)電動(dòng)車標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》(GB17761-2018)實(shí)施，要求裝配完整的電動(dòng)自行車整車質(zhì)量小于或等于55kg，鉛酸電池能量密度低、重量大，較難滿足新國(guó)標(biāo)的需求，在此背景下鋰電池優(yōu)勢(shì)明顯。2022年我國(guó)電動(dòng)兩輪車銷的滲透率較低。長(zhǎng)期在新國(guó)標(biāo)政策的推動(dòng)下，隨著鋰價(jià)恢復(fù)，二輪車鋰電化比例謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)285盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)（1）鋰原電池：原有市場(chǎng)定期更換需求穩(wěn)步發(fā)展，毛利率近三年均為（2）鋰離子電池：公司消費(fèi)電池穩(wěn)定增長(zhǎng)，動(dòng)力業(yè)務(wù)開(kāi)始放量，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。隨著公司未來(lái)新建產(chǎn)能的釋放，以小圓柱為代表的消費(fèi)電池產(chǎn)能將持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)考慮到未來(lái)公司動(dòng)力儲(chǔ)能電池產(chǎn)能利用率的提升和原材料價(jià)格趨穩(wěn)，我表18.分業(yè)務(wù)收入及毛利率24.5040.00%40.00%40.00%684.90101%21.42%709.9096%22.11%謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2911.78倍。選取寧德時(shí)代、盛弘股份、比亞迪和派能科技作為可比公司，對(duì)應(yīng)表19.可比公司估值2023/5/1620222023E2024E2025E2023E2024E6風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的原材料主要包括正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜等，其中正極材料又受上游鋰、鎳、鈷2021年以來(lái)，受新冠疫情、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)供求、市場(chǎng)預(yù)期等多重因素影響，鋰電池原材料價(jià)格波動(dòng)較大，對(duì)公司營(yíng)業(yè)成本產(chǎn)生一定影響。公司已通過(guò)與供應(yīng)商開(kāi)展戰(zhàn)略合作、成立合資公司、簽署長(zhǎng)期訂單等方式保障原材料供應(yīng)以及價(jià)格穩(wěn)定性。雖然公司已建立了較為完善的供應(yīng)鏈管理體系，但未來(lái)如果受新冠疫情、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家宏觀調(diào)控政策及市場(chǎng)供求變動(dòng)、市場(chǎng)預(yù)期等因素影響，發(fā)生上游原材料短缺或價(jià)格大幅上漲等情形，將使得公司不能及時(shí)采購(gòu)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的原材料或者采購(gòu)價(jià)格較高，進(jìn)而對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。根據(jù)公司測(cè)算，在公司毛利率和直接材料占比為最近三年平均水平且其他因素不變的情形下，直接材料成本上升5%，公司新技術(shù)產(chǎn)品替代的風(fēng)險(xiǎn)：公司專注于新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，公司主要產(chǎn)品為鋰離子電池系統(tǒng)。鋰離子電池行業(yè)屬于技術(shù)密集型、創(chuàng)新密集型的多學(xué)科交叉行業(yè)，公司堅(jiān)持通過(guò)對(duì)前沿技術(shù)的探索和技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的應(yīng)用來(lái)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。若因鈉離子電池、固態(tài)電池等其他新興電池技術(shù)快速發(fā)展并擠占現(xiàn)有鋰離子電池的市場(chǎng)份額，而公司未能及時(shí)在相應(yīng)新技術(shù)領(lǐng)域開(kāi)展研究，開(kāi)發(fā)出具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新產(chǎn)品，則公司將面臨新產(chǎn)品技術(shù)替代對(duì)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)30政策變化風(fēng)險(xiǎn)：新能源汽車是公司產(chǎn)品重要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，近年來(lái)，