金融價(jià)值鏈重構(gòu)與銀行的轉(zhuǎn)型價(jià)值90JP20012006紐約銀行和梅隆公司的故事啟示我們，在百年的金融生態(tài)演化中，適者生存。50%都能夠獲取這份溢價(jià)——當(dāng)紐約銀行集合了其他大型銀行的公司托管業(yè)務(wù)而成為最大一、美國(guó)最古老的銀行如何應(yīng)對(duì)金融體系的變遷？紐約銀行：百年轉(zhuǎn)型18321933年首年并購(gòu)Irving不過，直到上世紀(jì)90年代初期，紐約銀行仍然是一家以傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)為主的銀行，1990年時(shí)，利息收入占到總收入的60%左右，并通過收購(gòu)其他商業(yè)銀行的分支來拓展業(yè)務(wù)——1992年收購(gòu)了巴克萊銀行在紐約的62個(gè)分支，1993年收購(gòu)了NationalCommunityBanks的全部分支……進(jìn)入90年代后半期，紐約銀行在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展遭遇了新興金融機(jī)構(gòu)的沖擊，19951999（2001~200541（（12006（338702000個(gè)中小企業(yè)客戶、13090億資產(chǎn)）與JPMorgan1，20073月又將合資抵押貸款公司49%股權(quán)出售——信貸從銀行的主要產(chǎn)品變?yōu)槠渌鹑诜?wù)的輔由圖（2）8060%2007紐約銀行一般企業(yè)貸款頭寸(十億美元)800060004000200001998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007圖（1）紐約銀行一般企業(yè)貸款頭寸1公司信托業(yè)務(wù)，主要是為企業(yè)發(fā)行結(jié)構(gòu)性債券產(chǎn)品提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)托管、交易平臺(tái)、結(jié)算估值和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等服務(wù)。紐約銀行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)100%80%60%40%20%0%利息益 非息益圖（2）紐約銀行的非利息收益占比變化美洲銀行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)100%80%60%40%20%0%凈利息收益 非利息收益凈利息收益 非利息收益圖（3）美洲銀行的非利息收益占比變化901月收購(gòu)了AlcentraGroup月收購(gòu)了UrdangCapitalManagement，一家房地產(chǎn)投資公司，6月收購(gòu)了TDBankNorth，一家債券資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，10JPMorgan的信托業(yè)務(wù)，1250%20077隆公司……由圖（4）~圖（11）可見，在1994年時(shí)，紐約銀行的資產(chǎn)服務(wù)、零售銀行、200415%，2006JP紐約銀行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(1994)資產(chǎn)服務(wù),30%零售銀行,35%批發(fā)銀行,36%圖（4）紐約銀行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（1994）紐約銀行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(2004)金融市場(chǎng),16%零售銀行,9%托管服務(wù),59%批發(fā)銀行,16%圖（5）紐約銀行的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（2004）紐約銀行業(yè)務(wù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(2004)托管服務(wù),24%金融市場(chǎng),52%批發(fā)銀行,18%零售銀行,6%圖（6）紐約銀行的業(yè)務(wù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（2004）紐約銀行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(2005)零售銀行,15%資產(chǎn)服務(wù),31%私人銀行及資產(chǎn)管理,8%現(xiàn)金管理,9%發(fā)行服務(wù),22%

結(jié)算服務(wù),16%圖（7）紐約銀行的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（2005）紐約銀行業(yè)務(wù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(2005)零售銀行,15%私人銀行及資產(chǎn)管理,2%現(xiàn)金管理,12%

資產(chǎn)服務(wù),40%發(fā)行服務(wù),15%結(jié)算服務(wù),17%圖（8）紐約銀行的業(yè)務(wù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（2005）紐約銀行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(2006)私人銀行及資產(chǎn)管理,9%現(xiàn)金管理,7%資產(chǎn)服務(wù),32%發(fā)行服務(wù),30%結(jié)算服務(wù),21%圖（9）紐約銀行的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（2006）紐約銀行業(yè)務(wù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(2006)私人銀行及資產(chǎn)管理,3%現(xiàn)金管理,14%資產(chǎn)服務(wù),47%發(fā)行服務(wù),19%結(jié)算服務(wù),17%圖（10）紐約銀行的業(yè)務(wù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（2006）紐約銀行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006資產(chǎn)和資本市場(chǎng)服務(wù) 批發(fā)銀行 零售銀行資產(chǎn)和資本市場(chǎng)服務(wù) 批發(fā)銀行 零售銀行圖（11）紐約銀行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)的變遷紐約銀行：最古老的銀行，最前沿的業(yè)務(wù)今天的紐約銀行梅隆公司，費(fèi)用等中間收益成為主要的盈利模式（占總收益的80%）（表（1。目前，30%來自于結(jié)算服務(wù)，27%來自于現(xiàn)金管理、16來自于投資管理（圖（12；在資產(chǎn)方面，資產(chǎn)24%21%9%25%21%（圖（13。表（1）紐約銀行梅隆公司部門結(jié)構(gòu)部門子部門收益來源投資管理部資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資人的資產(chǎn)管理費(fèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)提成基金分銷和后續(xù)服務(wù)費(fèi)財(cái)富管理高端客戶的財(cái)富管理費(fèi)機(jī)構(gòu)服務(wù)部資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)托管費(fèi)證券經(jīng)紀(jì)費(fèi)融資融券費(fèi)匯兌服務(wù)費(fèi)發(fā)行服務(wù)公司信托發(fā)行服務(wù)費(fèi)存款憑證發(fā)行服務(wù)費(fèi)企業(yè)年金托管費(fèi)股東托管服務(wù)費(fèi)結(jié)算服務(wù)證券經(jīng)紀(jì)費(fèi)咨詢服務(wù)費(fèi)電子交易費(fèi)現(xiàn)金管理全球支付服務(wù)費(fèi)營(yíng)運(yùn)資金安排金融機(jī)構(gòu)融資備注：Call發(fā)行服務(wù)：為股票、債券、ADR表（2）紐約銀行梅隆公司的收入結(jié)構(gòu)數(shù)值比例200720062005200720062005證券服務(wù)費(fèi)資產(chǎn)服務(wù)23501401126719%20%21%發(fā)行服務(wù)156089563913%13%11%清算服務(wù)11921248124210%18%21%51023544314842%52%52%財(cái)富和資產(chǎn)管理財(cái)富管理142353512%8%資產(chǎn)管理637105%0%206054545517%8%8%投資業(yè)績(jī)提成933591%1%0%匯兌和其他交易服務(wù)費(fèi)7864153797%6%6%現(xiàn)金管理服務(wù)費(fèi)3482092063%3%3%融資服務(wù)費(fèi)2162502822%4%5%分銷服務(wù)212652%0%0%投資收益149160901%2%1%證券收益-201222-2%0%0%其他2661731192%3%2%總費(fèi)用收益96685349471580%78%78%費(fèi)用/總收益80%78%78%備注：投資收益，主要指私人股權(quán)基金和種子基金投資收益紐約梅隆銀行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(2007)私人銀行及資產(chǎn)管理,16%資產(chǎn)服務(wù),30%現(xiàn)金管理,15%結(jié)算服務(wù),11%發(fā)行服務(wù),27%圖（12）紐約梅隆銀行的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（2007）紐約梅隆銀行業(yè)務(wù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(2007)私人銀行及資產(chǎn)管理,21%現(xiàn)金管理,25%

資產(chǎn)服務(wù),24%結(jié)算服務(wù),21%發(fā)行服務(wù),9%圖（13）紐約梅隆銀行的業(yè)務(wù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（2007）—不同于傳統(tǒng)銀行致力于間接融資服務(wù)，紐約銀行的所有業(yè)務(wù)都是圍繞資本市場(chǎng)展開目前，紐約銀行梅隆公司的托管資產(chǎn)總額達(dá)到23萬億美元，管理資產(chǎn)總額達(dá)到1.19750%40%35%的養(yǎng)50085%50070%提供資產(chǎn)服務(wù)。紐約銀行，這家最古老的銀行，在金融市場(chǎng)的演化中，扮演著最前沿的角色。二、轉(zhuǎn)型的背后：金融價(jià)值鏈的專業(yè)化裂變與重新聚合80年代末、年代初，紐需求（）圖（14）紐約銀行的歷史每股收益（季度）和股價(jià)金融價(jià)值鏈的裂變.2070（Countrywide）等；隨著資本市場(chǎng)2080（AlternativeInvetsmentFus（Blankstone）的上市將替代投資推向主流。黑石的各類基金增長(zhǎng)黑石的各類基金增長(zhǎng)封閉式基金結(jié)構(gòu)性債權(quán)基金基金中的基金房地產(chǎn)基金私人股權(quán)基金圖（15）黑石旗下各類基金的增長(zhǎng)現(xiàn)把銀行這個(gè)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)從金融體系的核心位置擠向了專業(yè)化分工的一角——作為做市商、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、做市商、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、其他投資投機(jī)業(yè)務(wù)資本市場(chǎng)出售資本市場(chǎng)對(duì)沖、套利信用卡貸款、抵押貸款等的證券化打包IPO購(gòu)替代 私人股投產(chǎn)品 權(quán)交易購(gòu)買基金產(chǎn)品保險(xiǎn)為戶合風(fēng) 投資銀行險(xiǎn)管理產(chǎn)品幫客戶組合幫客戶組合保險(xiǎn)產(chǎn)品投資產(chǎn)品年金融資管理融資保險(xiǎn)理財(cái)存款銀行 私人銀行 信托風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)金管理貸款消費(fèi)者企業(yè)資產(chǎn)管理替代投資證券化機(jī)構(gòu)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)圖（16）金融生態(tài)示意圖（一）ETFIT（（1760%60%5688……（圖（18。簡(jiǎn)單的結(jié)算托管業(yè)務(wù)在新的金融環(huán)境下已經(jīng)變成一項(xiàng)高度專業(yè)化的工作了，在此背景90“幫助我們的客戶在復(fù)雜的金融市場(chǎng)里航行是我們的使命?！啊~約銀行年報(bào)貿(mào)易融資

資本市場(chǎng)交易服務(wù)

汽車貸款中小企業(yè)融資

個(gè)人住房貸款項(xiàng)目貸款 信用卡投資銀行農(nóng)業(yè)貸款

對(duì)行

傳統(tǒng)零售綜合銀行的銀行空心化

個(gè)人理財(cái)教育貸款現(xiàn)金流管理 保險(xiǎn)融資租賃

私人股權(quán)資本

公募基金圖（17）傳統(tǒng)銀行體系的裂變資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)做市商、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、其他投資投機(jī)業(yè)務(wù)證券化機(jī)構(gòu)資本市場(chǎng)出售證券化機(jī)構(gòu)

資本市場(chǎng)

對(duì)沖、套利替代投資信用卡貸款、抵押貸款等的證券化打包替代投資

本投資資市場(chǎng)本

IPO資產(chǎn)管理購(gòu)買替代投資產(chǎn)品資產(chǎn)管理

為高端客戶組合替代投資產(chǎn)

私人股權(quán)交易直接購(gòu)買基金

購(gòu)買基金產(chǎn)品幫客戶組合投資產(chǎn)品

保險(xiǎn)幫客戶組合保險(xiǎn)產(chǎn)品銀行

為客戶組合風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品年金管理

投資銀行資融資融資 現(xiàn)金保險(xiǎn)私人銀行 管理理財(cái) 存款 貸款信托消費(fèi)者 企業(yè)圖（18）金融生態(tài)示意圖（二）金融價(jià)值鏈的重新聚合與金融價(jià)值鏈分解相對(duì)應(yīng)的是金融價(jià)值鏈的重新聚合——專業(yè)化分工是為了專業(yè)化聚合，以便借助規(guī)模效應(yīng)來提高分工服務(wù)的效率。2006BankAmericaNationsBank年從Fargo1998902001·史密斯·2002年從瑞士一波手中購(gòu)買了一家提供研究服務(wù)的子公司；200320Pershing（為此公司發(fā)行了1010億美元次級(jí)債；20042005年從南加州地區(qū)銀行MI年用零售業(yè)務(wù)向JPMorgan交換了公司信托業(yè)務(wù)；2007購(gòu)了梅隆與ARMO通過上述一系列的聚合行為，今天的紐約銀行已經(jīng)發(fā)展為全球最大的資產(chǎn)服務(wù)銀1004.7171.8549萬億債券資65%1.6901202.3516的總托管資產(chǎn)額已達(dá)到23萬億。金融價(jià)值鏈的重新聚合、規(guī)?；倪\(yùn)做大大提高了紐約銀行專業(yè)化金融服務(wù)的效率，并使公司擺脫了激烈競(jìng)爭(zhēng)中的業(yè)績(jī)高波動(dòng)與利潤(rùn)萎縮的威脅。三、轉(zhuǎn)型的價(jià)值創(chuàng)造總資產(chǎn)回報(bào)率上升JP90（0.5%1%（美洲銀行和JP）出10%。經(jīng)常性收益資產(chǎn)回報(bào)率的比較2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%紐約銀行 美洲銀行 JP紐約銀行 美洲銀行 JPMorgan圖（19）紐約銀行的歷史資產(chǎn)回報(bào)率（以經(jīng)常性收益和期末資產(chǎn)計(jì)算）業(yè)績(jī)穩(wěn)定性提高500指100（7~8%的變化1，對(duì)PS的影響是$.05（2007年P(guān)S為$.8。紐約銀行歷史及預(yù)測(cè)每股收益(剔除非經(jīng)常損益)4.03.53.0每股收益2.5每股收益2.01.51.00.50.0圖（20）紐約銀行梅隆公司以平均資產(chǎn)計(jì)算的回報(bào)率2.52.0ROA1.5ROA1.00.50.0

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E2009E

18%16%14%12%ROE10%ROE8%6%4%2%0%ROA ROEROA ROE圖（21）紐約銀行以年內(nèi)平均資產(chǎn)計(jì)算的回報(bào)率趨勢(shì)200716%0.04（路透數(shù)據(jù)庫(kù)，208低波動(dòng)性不僅降低了資本風(fēng)險(xiǎn)，還為公司提供了低谷期的并購(gòu)機(jī)會(huì)，在2002年的104.984.87估值水平的提升是紐約銀JP（）與花旗集團(tuán)（黃色線，這兩家積極探索新金融定位的銀行在轉(zhuǎn)型過程中獲得了超額回綠色線和P（紅色線2000%JP6.61.8倍，JP摩根2.52.51.5~1.750%14.95JP1130，12~350%圖（22）紐約銀行、花旗集團(tuán)、JP摩根大通、美洲銀行的歷史股價(jià)比較備注：藍(lán)色線為紐約銀行股價(jià)走勢(shì)，黃色線為花旗集團(tuán)股價(jià)走勢(shì)，紅色線為JP摩根股價(jià)走勢(shì)，綠色線為美洲銀行股價(jià)走勢(shì)。銀行市凈率比較76543210紐約銀行 美紐約銀行 美銀行 JPMorgan圖（23）紐約銀行與美洲銀行、JP摩根的市凈率比較四、梅隆公司：大膽轉(zhuǎn)型的又一個(gè)案例其實(shí)，轉(zhuǎn)型的不僅是紐約銀行，2007年，紐約銀行與梅隆公司合并為紐約銀行梅隆公司，在合并發(fā)生前，梅隆公司也進(jìn)行了徹底的轉(zhuǎn)型。1946不過，到1999年以前公司一直是一家傳統(tǒng)銀行，在賓西法尼亞、馬賽諸塞、特拉華、馬里蘭等州擁有1200個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)和400多個(gè)分支機(jī)構(gòu)，提供儲(chǔ)蓄存款、抵押貸款、137199296%85%4%17%的風(fēng)險(xiǎn)資本。梅隆銀行業(yè)務(wù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(1992)房地產(chǎn)貸款,5%資產(chǎn)服務(wù),4%批發(fā)銀行,36%零售銀行,55%圖（24）梅隆公司的業(yè)務(wù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（1992年）901993年收購(gòu)了司，也是美國(guó)第六大共同基金管理公司，1998年收購(gòu)了倫敦的投資管理公司NewtonInvestmentManagement，2000年與大通-2002年與ABNARMOHendersonGlobalInvestor的私人銀行部門，2004EvaluationAssociationCapitalMarkets(EACM)以2006年時(shí)已連續(xù)6年被評(píng)為最佳全球投資托管人。200080（（26梅隆公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(2000)批發(fā)銀行12%特殊融資15%14%

6%

機(jī)構(gòu)投資25%財(cái)富管理12%資產(chǎn)服務(wù)16%圖（25）梅隆公司的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（2000年）梅隆公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(2000)13%

機(jī)構(gòu)投資6% 財(cái)富管理6%資產(chǎn)服務(wù)4%批發(fā)銀行16%零售銀行29%特殊融資26%圖（26）梅隆公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（2000年）備注：特殊融資包括中小企業(yè)融資、商業(yè)地產(chǎn)貸款、保費(fèi)融資、融資租賃、小額資產(chǎn)租賃等業(yè)務(wù)。梅隆公司轉(zhuǎn)型期各業(yè)務(wù)ROE比較機(jī)機(jī)投資 共同金 富管理 資服務(wù) 力資源 現(xiàn)管理 統(tǒng)務(wù)60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2000 2000 2001圖（27）梅隆公司轉(zhuǎn)型期各業(yè)務(wù)的資本回報(bào)率比較為了提高資本金的使用效率，梅隆公司在收購(gòu)的同時(shí)也開始進(jìn)行瘦身活動(dòng)：1995年以證券化方式出售了部分信用卡貸款，1996年將次級(jí)房貸和保費(fèi)融資貸款證券化，19997個(gè)零售分支，20002001CitizenFinancialGroup，同時(shí)出售的還有中小企業(yè)租賃業(yè)務(wù)和商務(wù)信用卡業(yè)務(wù)，2002（28）200245%2001梅隆公司各業(yè)務(wù)占用資本比例(2000)資產(chǎn)管理,12.8%財(cái)富管理,7.7%傳統(tǒng)業(yè)務(wù),43.6%資產(chǎn)服務(wù),10.3%人力資源,2.6%

現(xiàn)金管理,23.1%圖（28）梅隆公司各業(yè)務(wù)占用資本比例（2000年重述）20042006（29）2001梅隆公司:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)剝離與轉(zhuǎn)型后新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)每股收益的分解200620052006200520042003200220012000199919982.52.01.51.00.50.0-0.5持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù) 待剝離業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù) 待剝離業(yè)務(wù)圖（29）梅隆公司轉(zhuǎn)型過程中的每股收益分解200690%（托管、融券、匯兌、支付及現(xiàn)金管理和圖（31）可見，200654%由投資管理部30水平（圖（32。梅隆公司收入結(jié)構(gòu)(2006)5%

融資費(fèi)/股權(quán)投資2%現(xiàn)金管理收益10%托管費(fèi)20%

投資管理收益54%分銷費(fèi)9%圖（30）梅隆公司的收入結(jié)構(gòu)分解（2006年）梅隆公司的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(2006)支付及投資人服務(wù)9%資產(chǎn)服務(wù)18%資產(chǎn)管理54%財(cái)富管理19%圖（31）梅隆公司的業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)（2006年）梅隆公司各業(yè)務(wù)回報(bào)率相當(dāng)60%50%40%30%20%10%0%資產(chǎn)管理 財(cái)富管理 資產(chǎn)服務(wù) 支付及投資服務(wù)2005年 2006年2005年 2006年圖（32）梅隆公司各業(yè)務(wù)的資本回報(bào)率比較（2006年）1890~19302007梅隆與ARMO合資的證券服務(wù)公司另50%的股權(quán)，以及對(duì)沖基金PIAssetManagement50%3016個(gè)證008年1RXCaptalaant；同時(shí)，200749%股權(quán)出售給EverBankFinancialCorp.，2008年出售了梅隆公司旗下的Mellon1stBusinessBank27億的存款；未實(shí)際上，2008五、轉(zhuǎn)型：金融生態(tài)中適者生存的必然20%60%起來的——零售銀行業(yè)務(wù)、公司銀行業(yè)務(wù)、融資租賃及其他業(yè)務(wù)和海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)（圖（33）——零售銀行業(yè)務(wù)公司銀行業(yè)務(wù)融資租賃及其他海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)花旗集團(tuán)花旗集團(tuán)圖（33）花旗業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的演化分解如投行業(yè)務(wù)，1986年桑迪·威爾從數(shù)據(jù)控制公司手中買下了商業(yè)信貸公司，1988年又從杰拉爾德i公司及·PrimericaPrimerica雷曼1996t公1998斯·（圖（34。投行投行Harrisupham投行投行HarrisuphamSmithBarney證券經(jīng)紀(jì)證券經(jīng)紀(jì)投資銀行信用卡投資銀行證券經(jīng)紀(jì)ShreasonLehmanBrothersE.F.HuttonLehmanBrothers,KuhnAmericanExpressLoebRhoadesShearsonHammillHaydenStoneCarter,Berlind,PotomaWeill1960PrimericaCommercialCreditSmithBarney,HarrisUpham投PrimericaCommercialCreditSmithBarney,HarrisUpham投行TravelersTravelersSalomonBrothers&Hutzler保險(xiǎn) 投行SalomonBrothers&Hutzler19931996 保險(xiǎn)

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