公司理財總論

學(xué)習(xí)目標(biāo)：通過本章的學(xué)習(xí)，主要掌握公司理財?shù)哪繕?biāo)、原則和公司理財?shù)沫h(huán)境等根本內(nèi)容,

為以后各章節(jié)的學(xué)習(xí)打下堅實(shí)的理論基礎(chǔ)。

案例：假設(shè)你是華特電子公司的財務(wù)分析員，目前正在進(jìn)行一項(xiàng)包括四個被選方案的投資分析

工作。各方案的投資期都是一年，對應(yīng)于三種不同經(jīng)濟(jì)狀況的估計如下表：

經(jīng)濟(jì)狀態(tài)概率備選方案

ABCD

衰退10%6%22%5%

一般10%11%14%15%

繁榮10%31%-4%25%

公司的財務(wù)主管要求你用資本資產(chǎn)定價模型來評價各方案，并選出最優(yōu)投資方案。這屬于公司

理財學(xué)要解決的最根本問題之一，通過本書的學(xué)習(xí)這一問題迎刃而解。

1.1公司理財?shù)臍v史與現(xiàn)狀

理財學(xué)(Finance)是研究資金流動及運(yùn)作規(guī)律的科學(xué)。理財學(xué)起源于西方國家，是以興旺的

資本市場為基礎(chǔ)。我國長期以來實(shí)行方案經(jīng)濟(jì)，就使得當(dāng)代意義下的理財學(xué)缺乏生長的土壤，改革

開放以后才又逐步傳入我國。我們認(rèn)為理財學(xué)的根本理論和方法是統(tǒng)一的，是符合市場經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)

的。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的建立和開展，我國在這一領(lǐng)域正在逐漸與國際接軌。

理財學(xué)的三大分支：

1.宏觀財務(wù)學(xué)(Macro-Finance)，主要研究國家和區(qū)域乃至全球范圍內(nèi)的資金流動和運(yùn)作規(guī)

律，包括貨幣學(xué)、財政金融學(xué)等。其中金融市場學(xué)是最主要的組成局部之一。

2.投資學(xué)(Investment)，主要研究證券及其投資組合(portfolio)投資決策、分析與評價。

一般而論，投資可以劃分為實(shí)產(chǎn)投資(直接投資)和證券投資(間接投資)，本書將實(shí)產(chǎn)投資(主

要是固定資產(chǎn)投資)歸入投資決策分析闡述，將證券投資單獨(dú)在第四章闡述。

3.公司理財學(xué)(CorporateFinance),又稱企業(yè)財務(wù)學(xué)(BusinessFinance)或管理財務(wù)學(xué)

(ManagerialFinance)，也有稱企業(yè)財務(wù)管理或公司財務(wù)學(xué)的，主要研究與企業(yè)的投資、籌資的

財務(wù)決策有關(guān)的理論與方法及日常管理，包括戰(zhàn)略、方案、分析與控制等。

在20世紀(jì)初以前，公司理財學(xué)一直被認(rèn)為是微觀經(jīng)濟(jì)理論的應(yīng)用學(xué)科，是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個分支。

直到1897年托馬斯.Greene)出版了《公司財務(wù)》一書后，公司理財學(xué)才逐步的從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中

別離出來，成為一門獨(dú)立的學(xué)科。他的開展大致經(jīng)歷了如下幾個階段。

1.初創(chuàng)期(20世紀(jì)初至30年代以前)

這一時期西方興旺的工業(yè)化國家先后進(jìn)入壟斷階段，隨著經(jīng)濟(jì)和科學(xué)技術(shù)的開展，新行業(yè)大量

涌現(xiàn)，企業(yè)需要籌集更多的資金來擴(kuò)大規(guī)模，拓展經(jīng)營領(lǐng)域。因此，這一階段公司理財學(xué)的注意力

集中在如何利用普通股(commonsharing)、債券和其他有價證券來籌集資金，主要研究財務(wù)制度和

立法原則等問題。

2.調(diào)整期（20世紀(jì)30年代）

20世紀(jì)30年代末開始的經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成大量企業(yè)倒閉，股價暴跌，企業(yè)生產(chǎn)不景氣，資產(chǎn)變現(xiàn)

能力差，因而公司理財學(xué)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向如何維持企業(yè)的生存上，如企業(yè)資產(chǎn)的保值、變現(xiàn)能力、破產(chǎn)、

清算以及合并與重組等。這一時期國家加強(qiáng)了對微觀經(jīng)濟(jì)活動的干預(yù)，如美國政府分別于1933年

和1934年公布了《證券法》和《證券交易法》，要求企業(yè)公布財務(wù)信息。這對公司財務(wù)學(xué)的開展起

了巨大的推動作用。

以上兩個階段，公司理財學(xué)研究的共同特點(diǎn)是描述性的，即側(cè)重于企業(yè)現(xiàn)狀的歸納和解釋，同

時從企業(yè)的外部利益者（如債權(quán)人）的角度來研究財務(wù)問題，注重對有關(guān)財務(wù)法規(guī)的研究。

3.過渡時期（20世紀(jì)40年代到50年代）

這一階段，公司財務(wù)學(xué)的研究方法逐漸由描述性轉(zhuǎn)向分析性，從企業(yè)內(nèi)部決策的角度，圍繞企

業(yè)利潤、股票價值最大來研究財務(wù)問題，并把一些財務(wù)模型引入財務(wù)管理中。同時，投資工程選擇

方法的出現(xiàn)，開始注意資本的合理運(yùn)用。另外，這一階段的研究領(lǐng)域也擴(kuò)展到現(xiàn)金和存貨管理、資

本結(jié)構(gòu)和股息策略等問題。

4.成熟期（20世紀(jì)50年代后期至70年代）

這一時期是西方經(jīng)濟(jì)開展的黃金時期，隨著第三次科技革命的興起和開展，財務(wù)管理中應(yīng)用了

電子計算機(jī)等先進(jìn)的方法和手段，財務(wù)分析方法向精確化開展，開始了對風(fēng)險和回報率的關(guān)系和資

本結(jié)構(gòu)等重大問題的研究，取得了一些重要成果，研究方法也從定性向定量轉(zhuǎn)化。如這一階段出現(xiàn)

了“投資組合理論〃、“資本市場理論〃、“資本資產(chǎn)定價模型〃及“期權(quán)價格模型〃等。

arkowitz）＞夏普（）和米勒（）,erton）和斯坦福大學(xué)教授紹勒斯）因創(chuàng)立如何估價股票期權(quán)

交易和其他金融衍生工具的復(fù)雜理論，在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)開創(chuàng)了新的研究領(lǐng)域，獲得1997年諾貝爾經(jīng)

濟(jì)學(xué)獎。以上幾名財務(wù)學(xué)家對財務(wù)學(xué)所做出的杰出奉獻(xiàn)，都是在20世紀(jì)50年代后期至70年代這

一時期完成的。

5.深化時期（20世紀(jì)80年代至今）

這一階段財務(wù)學(xué)中心課程如下：

①通貨膨脹及其對利率的影響。

②政府對金融機(jī)構(gòu)放松控制以及由專業(yè)金融機(jī)構(gòu)向多元化金融效勞公司轉(zhuǎn)化問題。

③電子通訊技術(shù)在信息傳輸中和電子計算機(jī)在財務(wù)決策中的大量應(yīng)用。

④資本市場上新的融資工具的出現(xiàn)，如衍生性金融工具和垃圾債券等等。

由于以上條件的變化已對財務(wù)決策產(chǎn)生了重大影響，加劇了公司所面臨的不確定性，市場需求、

產(chǎn)品分格以及本錢的預(yù)測變得更加困難，這些不確定性的存在使公司理財學(xué)的理論和實(shí)踐都發(fā)生了

顯著的變化。

總之，公司理財學(xué)已從描述性轉(zhuǎn)向嚴(yán)格的分析和實(shí)證研究；從單純的籌資開展到財務(wù)決策的一

整套理論和方法，已形成獨(dú)立、完整的學(xué)科體系。今天，財務(wù)人員的作用已與20年前大不相同。

可以預(yù)言，公司理財學(xué)必將不斷深入開展，其內(nèi)容日趨復(fù)雜，范圍逐漸擴(kuò)大，手段和方法更加科學(xué)。

公司理財?shù)哪繕?biāo)

企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)是什么？為了完善理財（Financial）理論，有效指導(dǎo)理財實(shí)踐,這一簡單的問

題自現(xiàn)代企業(yè)一產(chǎn)生就引起了人們的廣泛思考。

目標(biāo)是系統(tǒng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，根據(jù)不同的系統(tǒng)所要研究和解決的問題，可以確定不同的目標(biāo)。

理財?shù)哪繕?biāo)是企業(yè)理財活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的根本標(biāo)準(zhǔn)。為了完

善理財理論，有效指導(dǎo)理財實(shí)踐，必須對理財目標(biāo)進(jìn)行認(rèn)真的研究。因?yàn)槔碡斈繕?biāo)直接反映著理財

環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境的變化做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，它是理財理論體系中的根本要素和行為導(dǎo)向，是理

財實(shí)踐中進(jìn)行財務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。理財目標(biāo)制約著財務(wù)運(yùn)行的根本特征和開展方向，是財務(wù)

運(yùn)行的一種驅(qū)動力。不同的理財目標(biāo)，會產(chǎn)生不同的理財運(yùn)行機(jī)制，科學(xué)地設(shè)置理財目標(biāo)，對優(yōu)化

理財行為，實(shí)現(xiàn)理財?shù)牧夹匝h(huán)，具有重要意義。

公司理財?shù)哪繕?biāo)

公司理財是有關(guān)資金的獲得和有效使用的管理工作。理財?shù)哪繕?biāo)，取決于企業(yè)的總目標(biāo)，并且

受理財自身特點(diǎn)的制約。

1.企業(yè)的目標(biāo)及其對理財?shù)囊?/p>

企業(yè)是營利性組織，其出發(fā)點(diǎn)和歸宿是獲利。企業(yè)一旦成立，就會面臨競爭，并始終處于生存

和倒閉、開展和萎縮的矛盾之中。企業(yè)必須生存下去才可能獲利，只有不斷開展才能求得生存。因

此，企業(yè)管理的目標(biāo)可以概括為生存、開展和獲利。

1.)生存(going-concern)

企業(yè)只有生存，才可能獲利。

企業(yè)生存的“土壤〃是市場，包括商品市場、金融市場、人力資源市場、技術(shù)市場等。企業(yè)在

市場上生存下去的根本條件是以收抵支。企業(yè)一方面付出貨幣，從市場上取得所需的資源；另一方

面提供市場需要的商品或效勞，從市場上換回貨幣。企業(yè)從市場獲得的貨幣至少要等于付出的貨幣，

以便維持繼續(xù)經(jīng)營，這是企業(yè)長期存續(xù)的根本條件。因此，企業(yè)的生命力在于它能不斷創(chuàng)新，以獨(dú)

特的產(chǎn)品和效勞取得收入，并且不斷降低本錢，減少貨幣的流出。如果出現(xiàn)相反的情況，企業(yè)沒有

足夠的貨幣從市場換取必要的貨源，企業(yè)就會要縮，直到無法維持最低的運(yùn)營條件而終止。如果企

業(yè)長期虧損，扭虧無望，就失去了存在的意義。為防止進(jìn)一步擴(kuò)大損失，所有者應(yīng)主動終止?fàn)I業(yè)。

企業(yè)生存的另一個根本條件是到期償債。企業(yè)為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模或滿足經(jīng)營周轉(zhuǎn)的臨時需要，可

以向其他個人或法人借債。國家為維持市場經(jīng)濟(jì)秩序，通過立法規(guī)定債務(wù)人必須“歸還到期債務(wù)〃，

必要時“破產(chǎn)償債〃。企業(yè)如果不能歸還到期債務(wù)，就可能被債權(quán)人接管或被法院判定破產(chǎn)。

因此，企業(yè)生存的主要威脅來自兩方面：一個是長期虧損，它是企業(yè)終止的內(nèi)在原因；另一個

是不能歸還到期債務(wù)，它是企業(yè)終止的直接原因。虧損企業(yè)為維持運(yùn)營被迫進(jìn)行償債性融資，借新

債還舊債，如不能扭虧為盈，遲早會借不到錢而無法周轉(zhuǎn)，從而不能歸還到期債務(wù)。盈利企業(yè)也可

能出現(xiàn)“無力支付〃的情況，主要是借款擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，冒險失敗，為償債必須出售不可缺少的廠

房和設(shè)備，使生產(chǎn)經(jīng)營無法繼續(xù)下去

力求保持以收抵支和歸還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)的風(fēng)險，使企業(yè)能夠長期、穩(wěn)定地生存下

去，是對公司理財?shù)牡谝粋€要求。

2)開展(Development)

企業(yè)是在開展中求得生存的。

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營如“逆水行舟〃，不進(jìn)則退。在科技不斷進(jìn)步的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，產(chǎn)品不斷更新?lián)Q

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代，企業(yè)必須不斷推出更好、更新、更受顧客歡送的產(chǎn)品，才能在市場中立足。在競爭劇烈的市場

上，各個企業(yè)此消彼長、優(yōu)勝劣汰。一個企業(yè)如不能開展，不能提高產(chǎn)品和效勞的質(zhì)量，不能擴(kuò)

大自己的市場份額，就會被其他企業(yè)排擠出去。企業(yè)的停滯是其死亡的前奏。

企業(yè)的開展集中表現(xiàn)為擴(kuò)大收入。擴(kuò)大收入的根本途徑是提高產(chǎn)品的質(zhì)量，擴(kuò)大銷售的數(shù)量,

這就要求不斷更新設(shè)備、技術(shù)和工藝，并不斷提高各種人員的素質(zhì)，也就是要投入更多、更好的物

質(zhì)資源、人力資源，并改良技術(shù)和管理。在市場經(jīng)濟(jì)中，各種資源的取得都需要付出貨幣。企業(yè)的

開展離不開資金。

因此，籌集企業(yè)開展所需的資金，是對公司理財?shù)牡诙€要求。

3）獲利（Profit）

企業(yè)必須能夠獲利，才有存在的價值。

建立企業(yè)的目的是營利。己經(jīng)建立起來的企業(yè)，雖然有改善職工收入、改善勞動條件、擴(kuò)大市

場份額、提高產(chǎn)品質(zhì)量、減少環(huán)境污染等多種目標(biāo)，但是，增加營利是最具綜合能力的目標(biāo)。營利

不但表達(dá)了企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，而且可以概括其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，并有助于其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

從財務(wù)上看，營利就是使資產(chǎn)獲得超過其投資的回報,在市場經(jīng)濟(jì)中，沒有“免費(fèi)使用〃的資

金，資金的每項(xiàng)來源都有其本錢。每項(xiàng)資產(chǎn)都是投資，都應(yīng)當(dāng)是生產(chǎn)性的，要從中獲得回報。例如,

各項(xiàng)固定資產(chǎn)要充分地用于生產(chǎn)，要防止存貨積壓，盡快收回應(yīng)收賬款，利用暫時閑置的現(xiàn)金等。

財務(wù)主管人員務(wù)必使企業(yè)正常經(jīng)營產(chǎn)生的和從外部獲得的資金能以產(chǎn)出最大的形式加以利用。

因此，通過合理、有效地使用資金使企業(yè)獲利，是對公司理財?shù)牡谌齻€要求。

綜上所述，企業(yè)的目標(biāo)是生存、開展和獲利。企業(yè)的這個目標(biāo)要求公司理財完成籌措資金，并

有效地投放和使用資金的任務(wù)。企業(yè)的成功以至于生存，在很大程度上取決于它過去和現(xiàn)在的財務(wù)

政策。公司理財不僅與資產(chǎn)的獲得及合理使用的決策有關(guān)，而且與企業(yè)的生產(chǎn)、銷售管理發(fā)生直接

聯(lián)系。

2.企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)

上述企業(yè)對公司理財?shù)囊笮枰y(tǒng)一起來加以表達(dá)，以便判斷一項(xiàng)財務(wù)決策是否符合企業(yè)目

標(biāo)。

關(guān)于企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)的綜合表達(dá)，主要有以下幾種主要提法：

1）利潤最大化（themaximumprofit）

利潤最大化是西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家以往都是以利潤最大化這一概念來分

析和評價企業(yè)行為和業(yè)績的。

這種觀點(diǎn)認(rèn)為：企業(yè)是營利性經(jīng)濟(jì)組織，將利潤最大化作為企業(yè)的目標(biāo)有其合理性。這是因?yàn)?

（1）利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的吩值，是企業(yè)的新財富，它是企業(yè)生存和開展的必要條件，是企業(yè)

和社會經(jīng)濟(jì)開展的重要動力。

（2）利潤是一項(xiàng)綜合性指標(biāo)，它反映了企業(yè)綜合運(yùn)用各項(xiàng)資源的能力和經(jīng)營管理狀況，是評

價企業(yè)績效的重要指標(biāo)，也是社會優(yōu)勝劣汰的自然法則的根本尺度和起作用的杠桿。

（3）企業(yè)追求利潤最大化是市場體制發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。企業(yè)作為社會經(jīng)濟(jì)生活的根本單位，

自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧，可以在價值規(guī)律和市場機(jī)制的調(diào)節(jié)下，到達(dá)優(yōu)化資源配置和提高社會經(jīng)濟(jì)效

益的目標(biāo)。

但這種觀點(diǎn)主要存在的問題有：

（1）利潤最大化沒有充分考慮利潤取得的時間因素Shefactconcernedwithtime）,沒有

考慮貨幣的時間價值（thevalueoftime）。例如,今年獲利100萬元和明年獲利100萬元，哪一

個更符合企業(yè)的目標(biāo)？若不考慮貨幣的時間價值，就難以做出正確判斷。

（2）以利潤總額形式作為企業(yè)目標(biāo)，無視了投入與產(chǎn)出的關(guān)系。例如，同樣獲得100萬元利

潤，一個企業(yè)投入資本500萬元，另一個企業(yè)投入600萬元，那一個更符合企業(yè)的目標(biāo)？若不與投

入的資本額聯(lián)系起來，就難以做出正確判斷。不考慮利潤和投資資本的關(guān)系，也會使財務(wù)決策優(yōu)先

選擇高投入的工程，而不利于高效率工程的選擇。

（3）沒有考慮利潤和所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險的關(guān)系。例如，同樣投入500萬元，本年獲利100萬元，

一個企業(yè)獲利已全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，另一個企業(yè)獲利則全部是應(yīng)收賬款，并可能發(fā)生壞賬損失，哪一

個更符合企業(yè)的目標(biāo)？若不考慮風(fēng)險大小，就難以做出正確判斷。不考慮風(fēng)險大小，會使財務(wù)決策

優(yōu)先選擇高風(fēng)險的工程，一旦不利事實(shí)出現(xiàn)，企業(yè)將陷入困境，甚至可能破產(chǎn)。

（4）短期行為。片面追求利潤最大化，容易使企業(yè)目光短淺，往往為了獲得眼前利益而忽略

或舍棄長遠(yuǎn)利益，導(dǎo)致企業(yè)行為短期化。

（5）社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的無序化。由于現(xiàn)實(shí)社會經(jīng)濟(jì)生活中存在著市場體系不健全、法律約束不

力等問題，追求最大利潤的動力往往導(dǎo)致個別企業(yè)鋌而走險，采用惡性競爭、欺詐等手段攫取高額

利潤，破壞正常的社會經(jīng)濟(jì)秩序。

（6）企業(yè)無視社會責(zé)任，導(dǎo)致出現(xiàn)一系列社會問題：如環(huán)境污染、勞動保護(hù)差等。

2）每股盈余最大化（themaximumEPS）

這種觀點(diǎn)認(rèn)為：應(yīng)當(dāng)把企業(yè)的利潤（profit）和股東投入的資本（capital）聯(lián)系起來考察，用每

股盈余（或權(quán)益資本凈利率）來概括企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)，以防止“利潤最大化目標(biāo)〃的缺點(diǎn)。

這種觀點(diǎn)仍然存在以下缺乏：

（1）仍然沒有考慮每股盈余取得的時間性。

（2）仍然沒有考慮每股盈余的風(fēng)險性。

3）股東財富最大化（themaximumownersequity）

這種觀點(diǎn)認(rèn)為:股東財富最大化或企業(yè)價值最大化是財務(wù)管理的目標(biāo)。這也是本書采納的觀點(diǎn)。

股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴(kuò)大財富，他們是企業(yè)的所有者,企業(yè)價值最大化就是股東財富最大化。

企業(yè)的價值，在于它能給所有者帶來未來報酬，包括獲得股利和出售其股權(quán)換取現(xiàn)金。如同商

品的價值一樣，企業(yè)的價值只有投入市場才能通過價格表現(xiàn)出來。

我國企業(yè)按出資者的不同，可以分為三類：

（1）獨(dú)資企業(yè)，即只有一個出資者，對企業(yè)債務(wù)負(fù)無限責(zé)任，企業(yè)的價值是出資者出售企業(yè)

可以得到的現(xiàn)金。

（2）合伙企業(yè)，即有兩個以上的出資者（合伙人），合伙人對企業(yè)債務(wù)負(fù)連帶無限責(zé)任，

該企業(yè)的價值是合伙人轉(zhuǎn)讓其出資可以得到的現(xiàn)金。

（3）公司企業(yè)，依照《中華人民共和國公司法》（以下簡稱《公司法》）設(shè)立，又分為有限責(zé)

任公司和股份有限公司，均為企業(yè)法人并對公司債務(wù)負(fù)有限責(zé)任。其中的國有獨(dú)資公司只有一個出

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資人即國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或部門，該公司的價值是出售該公司可以得到的現(xiàn)金；其中的有限責(zé)任

公司有2?50個出資者(股東)，該企業(yè)的價值是股東轉(zhuǎn)讓其股權(quán)可以得到的現(xiàn)金；股份有限公司

的股東在5人以上，該企業(yè)的價值是股東轉(zhuǎn)讓其股份可以得到的現(xiàn)金。已經(jīng)上市的股份有限公司，

其股票價格代表了企業(yè)的價值?？傊?，企業(yè)的價值是其出售的價格，而個別股東的財富是其擁有股

份轉(zhuǎn)讓時所得的現(xiàn)金。

股價(thepriceofeachshare)的上下，代表了投發(fā)群眾對公司價值的客觀評分。它以每股

的價珞表示，反映了資本和獲利之間的關(guān)系；它受預(yù)期每股盈余的影響，反映了每股盈余大小和取

得的時間；它受企業(yè)風(fēng)險大小的影響，可以反映每股盈余的風(fēng)險。

財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)的價值或股東財富的最大化，股票價格代表了股東財富，因此，股價上

下反映了財務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。

公司股價受外部環(huán)境和管理決策兩方面因素的影響。外部環(huán)境的影響在本章第五節(jié)論述，這里

先說明企業(yè)管理當(dāng)局可以控制的因素。

從公司管理當(dāng)局的可控制因素看，股價的上下取決于企業(yè)的報酬率和風(fēng)險，而企業(yè)的報酬率和

風(fēng)險，又是由企業(yè)的投資工程、資本結(jié)構(gòu)和股利政策決定的。因此，這五個因素影響企業(yè)的價值。

財務(wù)管理正是通過投資決策、籌資決策和股利決策來提高報酬率，降低風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的。

(theratioofinvestmentandoutcome)

在風(fēng)險相同的情況下，投資報酬率可以表達(dá)股東財富。

公司的營利總額不能反映股東財富。例如，某公司有1萬股普通股，稅后凈利2萬元，每股

盈余為2元。假設(shè)你持有該公司股票1000股，因而分享到2000元利潤。如果企業(yè)為增加利潤擬

擴(kuò)大規(guī)模，再發(fā)行1萬股普通股，預(yù)計增加盈利1萬元。對此項(xiàng)財務(wù)決策你會贊成嗎？你的財富會

增加嗎？由于總股數(shù)增加到2萬股，利潤增加到3萬元，每股盈余反而降低到1.5元，你分享的利

潤將減少到1500元。由此可見，股東財富的大小要看投資報酬率，而不是營利總額。

(risk)

任何決策都是面向未來的，并且會有或多或少的風(fēng)險。決策時需要權(quán)衡風(fēng)險和報酬，才能獲得

較好的結(jié)果。

不能僅考慮每股盈余，不考慮風(fēng)險。例如，你持股的公司有兩個投資時機(jī)，第一方案可使每

股盈余增加1元，其風(fēng)險極低，幾乎可以忽略不計；第二方案可使每股盈余增加2元，但是有一定

風(fēng)險.若方案失敗則每股盈余不會增加。你應(yīng)該贊成哪一個方案呢？答復(fù)是要看第二方案的風(fēng)險有

多大，如果成功的概率大于50%,則它是可取的，反之則不可取。由此可見，財務(wù)決策不能不考慮

風(fēng)險，風(fēng)險和冒險可望得到的額外報酬相稱時，方案才是可取的。

(theitemofinvest)

投資工程是決定企業(yè)報酬率和風(fēng)險的首要因素。

一般說來，被企業(yè)采納的投資工程，都會增加企業(yè)的報酬，否則企業(yè)就沒有必要為它投資。與

此同時，任何工程都有風(fēng)險，區(qū)別只在于風(fēng)險大小不同。因此，企業(yè)的投資方案會改變其報酬率和

風(fēng)險，并影響股票的價格。

(thestructureofcapital)

資本結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)的報酬率和風(fēng)險。

資本結(jié)構(gòu)是指所有者權(quán)益(theowner'sequity)與負(fù)債(liability)的比例關(guān)系。一般情況下，

企業(yè)惜債的利息(interest)低于其投資的預(yù)期報酬率，可以通過借債取得短期資金而提高公司的預(yù)

期每股盈余，但也會同時擴(kuò)大預(yù)期每股盈余的風(fēng)險。因?yàn)橐坏┣闆r發(fā)生變化，如銷售萎縮等，實(shí)際

的報酬率低于利率，則負(fù)債不但沒有提高每股盈余，反而使每股盈余減少，企業(yè)甚至可能因不能按

期支付本息而破產(chǎn)。資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)是公司破產(chǎn)的一個重要原因。

股利政策也是影響企業(yè)報酬率和風(fēng)險的重要因素。

股利政策是指公司賺得的當(dāng)期盈余中，有多少作為股利發(fā)放給股東，有多少保存下來準(zhǔn)備再投

資用，以便使未來的盈余源泉可繼續(xù)下去。股東既希望分紅，又希望每股盈余(EPS)在未來不斷增

長。兩者有矛盾，前者是當(dāng)前利益，后者是長遠(yuǎn)利益。加大保存盈余，會提高未來的報酬率，但再

投資的風(fēng)險比立即分紅要大。因此，股利政策會影響公司的報酬率和風(fēng)險。

1.2.3股東、經(jīng)營者和債權(quán)人的沖突與協(xié)調(diào)

股東和債權(quán)人都為企業(yè)提供了財務(wù)資源，但是他們處在企業(yè)之外，只有經(jīng)營者即管理當(dāng)局在企

業(yè)里直接從事財務(wù)管理工作。股東、經(jīng)營者和債權(quán)人之間構(gòu)成了企業(yè)最重要的財務(wù)關(guān)系。企業(yè)是所

有者即股東的企業(yè)，財務(wù)管理的目標(biāo)是指股東的目標(biāo)。股東委托經(jīng)營者代表他們管理企業(yè)，為實(shí)現(xiàn)

他們的目標(biāo)而努力，但經(jīng)營者和股東的目標(biāo)并不完全一致。債權(quán)人把資金借給企業(yè)，并不是為了“股

東財富最大化〃，與股東的目標(biāo)也不一致。公司必須協(xié)調(diào)這三方面的沖突，才能實(shí)現(xiàn)“股東財富最

大化”的目標(biāo)。

1)經(jīng)營者(Executive)的目標(biāo)

在股東和經(jīng)營者別離以后，股東的目標(biāo)是使企業(yè)財富最大化，千方百計要求經(jīng)營者以最大的

努力去完成這個目標(biāo)。經(jīng)營者也是最大合理效用的追求者，其具體行為目標(biāo)與委托人不一致。

池們的目標(biāo)是：

(1)增加報酬，包括物質(zhì)和非物質(zhì)的報酬，如工資、獎金，提高榮譽(yù)和社會地位等。

(2)增加閑暇時間，包括較少的工作時間、工作時間里較多的空閑和有效工作時間中較小的

勞動強(qiáng)度等。

上述兩個目標(biāo)之間有矛盾，增加閑暇時間可能減少當(dāng)前或?qū)淼膱蟪?，努力增加報酬會犧牲閑

暇時間。

(3)防止風(fēng)險。經(jīng)營者努力工作可能得不到應(yīng)有的報酬I,他們的行為和結(jié)果之間有不確定性,

經(jīng)營者總是力圖防止這種風(fēng)險，希望付出一份勞動便得到一份報酬。

2)經(jīng)營者對股東目標(biāo)的背離

經(jīng)營者的目標(biāo)和股東不完全一致，經(jīng)營者有可能為了自身的目標(biāo)而背離股東的利益。這種背離

表現(xiàn)在兩個方面：

(1)道德風(fēng)險。經(jīng)營者為了自己的目標(biāo)，不是盡最大努力去實(shí)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)。他們

沒有必要為提高股價而冒險，股價上漲的好處將歸于股東，如若失敗，他們的“身價〃將下跌。他

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們不做什么錯事，只是不十分賣力，以增加自己的閑暇時間。這樣做，不構(gòu)成法律和行政責(zé)任問題,

只是道德問題，股東很難追究他們的責(zé)任。

（2）逆向選擇。經(jīng)營者為了自己的目標(biāo)而背離股東的目標(biāo)。例如，裝修豪華的辦公室，買高

檔汽車等；借口工作需要亂花股東的錢；或者蓄意壓低股票價格，以自己的名義借款買回，導(dǎo)致股

東財富受損，自己從中漁利。

3）防止經(jīng)營者背離股東目標(biāo)的方法

為了防止經(jīng)營者背離股東的目標(biāo)，一般有兩種方法：

（1）監(jiān)督

經(jīng)營者背離股東的目標(biāo)，其條件是雙方的信息不一致，主要是經(jīng)營者了解的信息比股東多。防

止“道德風(fēng)險〃和“逆向選擇〃的出路是股東獲取更多的信息，對經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督，在經(jīng)營者背離

股東時，減少其各種形式的報酬，甚至解雇他們。

但是，全面監(jiān)督在實(shí)際上是行不通的。股東是分散的或者遠(yuǎn)離經(jīng)營者，得不到充分的信息：經(jīng)

營者比股東有更大的管理優(yōu)勢，比股東更清楚什么是對企業(yè)更有利的行動方案；全面監(jiān)督管理行為

的代分是很高的，很可能超過它所帶來的收益。因此，股東支付審計費(fèi)請注冊會計師，往往僅審計

財務(wù)報表,而不要求全面審查所有管理行為人。股東對于情況的了解和對經(jīng)營者的監(jiān)督總是必要的,

但受到合理本錢的限制，不可能事事都監(jiān)督。監(jiān)督可以減少經(jīng)營者違背股東意愿的行為，但不能解

決全部問題。

（2）鼓勵

防止經(jīng)營者背離股東利益的另一個出路是采用鼓勵報酬方案，使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財?富，

鼓勵池們采取符合企業(yè)最大利益的行動。例如，企業(yè)盈利率提高或股票價格提高后，給經(jīng)營者以現(xiàn)

金、股票獎勵。支付報酬的方式和數(shù)量大小，有多種選擇。報酬過低，缺乏以鼓勵經(jīng)營者，股東不

能獲得最大利益；報酬過高，股東付出的鼓勵本錢過大，乜不能實(shí)現(xiàn)自己的最大利益。因此，鼓勵

可以減少經(jīng)營者違背股東意愿的行為，但也不能解決全部問題。

通常，股東同時采取監(jiān)督和鼓勵兩種方法來協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營者的目標(biāo)。盡管如此仍不可能使經(jīng)

營者完全按意愿行動，他們可能仍然采取一些對自己有利而不符合股東最大利益的決策，并由此給

股東帶來一定的損失。監(jiān)督本錢、鼓勵本錢和偏離損失之間此消彼長，相互制約。股東要權(quán)衡輕重,

力求找出能使三項(xiàng)之和最小的解決方法，它就是最正確的解決方法。

當(dāng)公司向債權(quán)人借入資金后，兩者也形成一種委托代理關(guān)系。債權(quán)人把資金交給企業(yè)，其目標(biāo)

是到期時收回本金，并獲得約定的利息收入；公司借款的目的是用它擴(kuò)大經(jīng)營，投入有風(fēng)險的生產(chǎn)

經(jīng)營工程，投入有風(fēng)險的生產(chǎn)經(jīng)營工程，兩者的目標(biāo)并不一致。

饋權(quán)人事先知道借出有風(fēng)險的，并把這種風(fēng)險的相應(yīng)報酬納入利率。通常要考慮的因素包括：

公司現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險、預(yù)計新添資產(chǎn)的風(fēng)險、公司現(xiàn)有的負(fù)債比率、預(yù)期公司未來的資本結(jié)構(gòu)等。

但是，借款合同一旦成為事實(shí)，資金到了企業(yè)，債權(quán)人就失去了控制權(quán)，股東可以通過經(jīng)營者

為了自身利益而傷害債權(quán)人的利益，其常用方式是：

第一，股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險要高的新工程。如果高風(fēng)險的方案僥

幸成功，超額的利潤歸股東獨(dú)吞；如果方案不幸失敗，公司無力償債，債權(quán)人與股東將共同承當(dāng)由

此造成的損失。盡管《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》（以下簡稱《破產(chǎn)法》）規(guī)定，債權(quán)人先于股東

分配破產(chǎn)財產(chǎn)，但多數(shù)情況下，破產(chǎn)財產(chǎn)缺乏以償債。所以，對債權(quán)人來說，超額利潤肯定拿不到,

發(fā)生損失卻有可能要分擔(dān)。

第二，股東為了提高公司的利潤，不征得債權(quán)人的同意而迫使管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券

的價值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失。舊債券價值下降的原因是發(fā)新債后公司負(fù)債比率加大，公司破

產(chǎn)的可能性增加，如果企業(yè)破產(chǎn)，舊債權(quán)人和新債權(quán)人要共同分配破產(chǎn)后的財產(chǎn)，使日債券的風(fēng)險

增加，其價值下降。尤其是不能轉(zhuǎn)讓的債券或其他借款，嘖權(quán)人沒有出售債權(quán)來擺脫困境的出路,

處境更加不利。

嘖權(quán)人為了防止其利益被傷害，除了尋求立法保護(hù)，如破產(chǎn)時優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余

財產(chǎn)等外，通常采取以下措施：

第一，在借款合同中參加限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債

的數(shù)額等。

第二，發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財產(chǎn)意圖時，拒絕進(jìn)一步合咋，不再提供新的借款或提前收回借款。

企業(yè)的目標(biāo)和社會的目標(biāo)在許多方面是一致的。企業(yè)在追求自己的目標(biāo)時，自然會使社會受益。

例如，企業(yè)為了生存，必須要生產(chǎn)出符合顧客需要的產(chǎn)品，滿足社會的需求；企業(yè)為了開展，要擴(kuò)

大規(guī)模，自然會增加職工人數(shù)，解決社會的就業(yè)問題；企業(yè)為了獲利，必須提高勞動生產(chǎn)率，改良

產(chǎn)品質(zhì)量，改善效勞，從而提高社會生產(chǎn)效率和公眾的生活質(zhì)量。

企業(yè)的目標(biāo)和社會的目標(biāo)不一致的地方。例如，企業(yè)為了獲利，可能生產(chǎn)偽劣產(chǎn)品、可能不顧

工人的健康和利益、可能造成環(huán)境污染、可能損害其他企業(yè)的利益等。

股東只是社會的一局部人，他們在謀求自己利益的時候，不應(yīng)當(dāng)損害他人的利益。政府要保證

所有公民的正當(dāng)權(quán)益。為此，政府公布了一系列保護(hù)公眾利益的法律，如公司法、反暴利法、防止

不正當(dāng)競爭法、環(huán)境保護(hù)法、合同法、保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益法和有關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量的法規(guī)等。通過這些法律

調(diào)節(jié)股東和社會公眾的利益。

一般說來，企業(yè)只要遵守這些法規(guī)，公司在謀求自己利益的同時就會使公眾受益。但是，法律

不可能解決所有問題，況且目前我國的法制尚不夠健全，企業(yè)有可能在合法的情況下從事不利于社

會的事情。因此，企業(yè)還要受到商業(yè)道德的約束，要接受政府有關(guān)部門的行政監(jiān)督，以及社會公眾

的輿論監(jiān)督，進(jìn)一步協(xié)調(diào)企業(yè)和社會的矛盾。

財務(wù)管理是有關(guān)資金的籌集、投放和分配的管理工作C財務(wù)管理的對象是現(xiàn)金（或者資金）的

循環(huán)和周轉(zhuǎn)，主要內(nèi)容是籌資、投資和股利分配，主要職能是決策、方案和控制。

財務(wù)管理主要是資金管理，其對象是資金及其流轉(zhuǎn)。資金流轉(zhuǎn)的起點(diǎn)和終點(diǎn)是現(xiàn)金，其他資產(chǎn)

都是現(xiàn)金在流轉(zhuǎn)中的轉(zhuǎn)化形式，因此，財務(wù)管理的對象也可說是現(xiàn)金及其流轉(zhuǎn)。財務(wù)管理也會涉及

本錢、收入和利潤問題。從財務(wù)的觀點(diǎn)來看，本錢和費(fèi)用是現(xiàn)金的消耗，收入和利潤是現(xiàn)金的來源。

財務(wù)管理主要在這種意義上研究本錢和收入，而不同于一般意義上的本錢管理和銷售管理，也不同

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于計量收入、本錢和利潤的會計工作。

在建立一個新企業(yè)時，必須先要解決兩個問題：一是制定規(guī)劃，明確經(jīng)營的內(nèi)容和規(guī)模；二是

籌集若干現(xiàn)金，作為最初的資本。沒有現(xiàn)金，企業(yè)的規(guī)劃無法實(shí)現(xiàn)，不能開始運(yùn)營。企業(yè)建立后，

現(xiàn)金變?yōu)榻?jīng)營用的各種資產(chǎn)，在運(yùn)營中又陸續(xù)變?yōu)楝F(xiàn)金。

在生產(chǎn)經(jīng)營中，現(xiàn)金(cash)變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn)，非現(xiàn)金資產(chǎn)又變?yōu)楝F(xiàn)金，這種周而復(fù)始的流轉(zhuǎn)過

程稱為現(xiàn)金流轉(zhuǎn)(thecycleofcash)0這種流轉(zhuǎn)無始無終，不斷循環(huán)，又稱為現(xiàn)金的循環(huán)或資金

循環(huán)。

現(xiàn)金的循環(huán)有多條途徑。例如，有的現(xiàn)金用于購置原材料，原材料經(jīng)過加工成為產(chǎn)成品，產(chǎn)成

品出售后又變?yōu)楝F(xiàn)金；有的現(xiàn)金用于購置固定資產(chǎn)，如機(jī)器等，它們在使用中逐漸磨損，價值進(jìn)入

產(chǎn)品，陸續(xù)通過產(chǎn)品銷售變?yōu)楝F(xiàn)金。各種流轉(zhuǎn)途徑完成一次循環(huán)，即從現(xiàn)金開始乂回到現(xiàn)金所需的

時間不同。購置商品的現(xiàn)金可能幾天就可流回，購置機(jī)器的現(xiàn)金可能要許多年才能全部返回現(xiàn)金狀

態(tài)。

現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn)，然后又回到現(xiàn)金，所需時間不超過一年的流轉(zhuǎn)，稱為現(xiàn)金的短期循環(huán)。

短期循環(huán)中的資產(chǎn)是流動資產(chǎn)，包括現(xiàn)金本身和企業(yè)正常經(jīng)營周期內(nèi)可以完全轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的存貨、

應(yīng)收賬款、短期投資等。

現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn)，然后又回到現(xiàn)金，所需時間在一年以上的流轉(zhuǎn)，稱為現(xiàn)金的長期循環(huán)。

長期循環(huán)中的非現(xiàn)金資產(chǎn)是長期資產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)、長期投資、無形資產(chǎn)、遞延及產(chǎn)等。

1)現(xiàn)金的短期循環(huán)

圖1-1是現(xiàn)金短期循環(huán)最根本的形式。

購買材料3加工-產(chǎn)成品

現(xiàn)金?在產(chǎn)品

現(xiàn)金銷售

應(yīng)收賬款賒銷

圖1-1

這個簡化的圖示省略了兩個重要情況：

??是只描述了現(xiàn)金的運(yùn)用，沒有反映現(xiàn)金的來源。股去最初投放的現(xiàn)金，在后續(xù)的經(jīng)營中經(jīng)常

不夠使用，需要補(bǔ)充。補(bǔ)充的來源包括增發(fā)股票、向銀行借款、發(fā)行債券或利用商業(yè)信用解決臨時

資金需要等。

二是只描述了流動資產(chǎn)的相互轉(zhuǎn)換，沒有反映資金的消耗。例如，用現(xiàn)金支付人工本錢和其他

營業(yè)費(fèi)用等。企業(yè)不可能把全部現(xiàn)金都投資于非現(xiàn)金資產(chǎn)，必須拿出一定數(shù)額用于發(fā)放工資、支付

公用事'也費(fèi)等。它們要與原料本錢加在一起，成為制定產(chǎn)品價格的基礎(chǔ)，并通過出售產(chǎn)品來補(bǔ)償最

初的現(xiàn)金支付。

如果把這兩種情況補(bǔ)充進(jìn)去，現(xiàn)金短期循環(huán)的根本形式如圖1-2所示。

股東銀行

投資股利借入八歸還

攻款「，」------r--償還

應(yīng)收賬款--------A現(xiàn)金A商業(yè)信用

現(xiàn)銷''

賒銷管理和銷售費(fèi)用營業(yè)費(fèi)用現(xiàn)購賒購

Y▼人工成本-

原材料

產(chǎn)成品--------------在產(chǎn)品

圖1-2

2）現(xiàn)金的長期循環(huán)

圖1-3是現(xiàn)金長期循環(huán)的根本形式。

收款

現(xiàn)金

I~|

出售投資

應(yīng)收賬款

八現(xiàn)銷固定資產(chǎn)

賒銷折舊

■

產(chǎn)成品在產(chǎn)品

圖1-3

企業(yè)用現(xiàn)金購置固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)的價值在使用中逐步減少，減少的價值稱為折舊費(fèi)。折舊

費(fèi)和人工、材料費(fèi)成為產(chǎn)品本錢，出售產(chǎn)品時收回現(xiàn)金。有時，出售固定資產(chǎn)可使之變?yōu)楝F(xiàn)金。

長期循環(huán)是一個緩慢的過程，房屋建筑物的本錢往往要幾十年才能得到補(bǔ)償。

長期循環(huán)有兩個特點(diǎn)值得注意：

1.折舊（depreciation）是現(xiàn)金的一種來源

例如，某公司的損益情況如下（單位：元）：

銷售收入10000

制造本錢（不含折IH）5000

銷售和管理費(fèi)用1000

折舊20008000

稅前利潤2000

所得稅（30%）600

11/68

稅后利潤1400

該公司獲利1400,現(xiàn)金卻增加了3400元。因?yàn)殇N售收入增加現(xiàn)金10000,各種現(xiàn)金支出是6

600元（付現(xiàn)本錢5000+付現(xiàn)費(fèi)月1000+所得稅600）,現(xiàn)金增加3400元，比凈利多2000元（3400-1

400）,這是計提折舊2000元引起的。利潤是根據(jù)收入減全部費(fèi)用計算的，而現(xiàn)金余額是收入減全

部現(xiàn)金支出計算的。折舊不是本期的現(xiàn)金支出，但卻是本期的費(fèi)用。因此，每期的現(xiàn)金增加是利潤

與折舊之和。利潤會使企業(yè)增加現(xiàn)金，折舊也會使現(xiàn)金增加，不過，折舊還同時使固定資產(chǎn)的價值

減少。

如果該公司本年虧損，情況又怎樣呢？假設(shè)其損益情況如下：

銷售收入10000

制造本錢（不含折舊）9000

銷售和管理費(fèi)用1000

折舊200012000

虧損(2000)

該公司雖然虧損2000元，但現(xiàn)金的余額并未減少。因?yàn)椋酒诂F(xiàn)金收入10000元，現(xiàn)金支

出也是10000元（9000+1000）。在企業(yè)不添置固定資產(chǎn)的情況下，只要虧損額不超過折舊額，企

業(yè)的現(xiàn)金余額就不會減少。

3）長期循環(huán)和短期循環(huán)的聯(lián)系

現(xiàn)金是長期循環(huán)和短期循環(huán)的共同起點(diǎn)，在換取非現(xiàn)金資產(chǎn)時分開，分別轉(zhuǎn)化為各種長期資產(chǎn)

和短期資產(chǎn)。它們被使用時，分別進(jìn)入“在產(chǎn)品〃和各種費(fèi)用賬戶，又集合在一起，同步形成“產(chǎn)

成品"，產(chǎn)品經(jīng)出售又同步轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。

轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金以后，不管它們原來是短期循環(huán)還是長期循環(huán)，企業(yè)可以視需要重新分配。折舊形

成的現(xiàn)金可以買材料，原來用于短期循環(huán)的現(xiàn)金收回后也可以投資于固定資產(chǎn)。

如果企業(yè)的現(xiàn)金流出量與流入量相等，財務(wù)管理工作將大大簡化。實(shí)際上這種情況極少出現(xiàn),

不是收大于支，就是支大于收，絕大多數(shù)企業(yè)一年中會屢次遇到現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入的情況。

現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡的原因有企業(yè)內(nèi)部的，如盈利、虧損或擴(kuò)充等；也有企業(yè)外部的，如市場變化、

經(jīng)濟(jì)興衰、企業(yè)間競爭等。

1）影響企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的內(nèi)部原因

（1）盈利企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)

不打算擴(kuò)張的盈利企業(yè)，其現(xiàn)金流轉(zhuǎn)一般比較順暢。它的短期循環(huán)中的現(xiàn)金大體平衡，稅后凈

利使企業(yè)現(xiàn)金多余出來，長期循環(huán)中的折舊、攤銷等也會積存起來現(xiàn)金。

盈利企業(yè)也可能由于抽出過多現(xiàn)金而發(fā)生臨時流轉(zhuǎn)因難。例如，付出股利、歸還借款、更新

設(shè)備等。此外，存貨變質(zhì)、財產(chǎn)失竊、壞賬損失、出售固定資產(chǎn)損失等，會使企業(yè)失去現(xiàn)金，并引

起周轉(zhuǎn)的不平衡。不過，盈利企業(yè)如果不進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)充，通常不會發(fā)生財務(wù)困難。

（2）虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)

從長期的觀點(diǎn)看，虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)是不可能維持的。從短期來看，又分為兩類：一類是虧

損額小于折舊額的企業(yè)，在固定資產(chǎn)重置以前可以維持下去；另一類是虧損額大于折舊額的企業(yè),

不從外部補(bǔ)充現(xiàn)金將很快破產(chǎn)。

虧損額小于折舊額的企業(yè)，雖然收入小于全部本錢費(fèi)用，但大于付現(xiàn)的本錢費(fèi)用，因?yàn)檎叟f和

攤銷費(fèi)用不需要支付現(xiàn)金。因此，它們支付日常的開支通常并不困難，甚至還可能把局部補(bǔ)償折舊

費(fèi)用的現(xiàn)金抽出來移作他用。然而，當(dāng)計提折舊的固定資產(chǎn)到達(dá)必須重置的時候，災(zāi)難就來臨了。

積蓄起來的現(xiàn)金，缺乏以重置固定資產(chǎn)，因?yàn)樘潛p時企業(yè)的收入是不能足額補(bǔ)償全部資產(chǎn)價值的。

此時，財務(wù)主管的惟一出路是設(shè)法借錢，以購置設(shè)備使生產(chǎn)繼續(xù)下去。這種方法只能解決一時的問

題，它增加了以后年度的現(xiàn)金支出，會進(jìn)一步增加企業(yè)的虧損。除非企、也扭虧為盈，否則就會變?yōu)?/p>

“虧損額大于折舊額〃的企業(yè)，并很快破產(chǎn)。這類企業(yè)如不能在短期內(nèi)扭虧為盈，還有一條出路，

就是找一家對減低稅負(fù)有興趣的盈利企業(yè)，被別人兼并，因?yàn)楹喜⒁粋€賬面有虧損的企業(yè)，可以減

少盈利企業(yè)的稅負(fù)。

虧損額大于折舊額的企業(yè)，是瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)。這類企業(yè)不能以高于付現(xiàn)本錢的價格出售產(chǎn)品，

更談不上補(bǔ)償非現(xiàn)金費(fèi)用。這類企.業(yè)的財務(wù)主管，必須不斷向短期周轉(zhuǎn)中補(bǔ)充現(xiàn)金，其數(shù)額等于現(xiàn)

金虧空數(shù)。如果要重置固定資產(chǎn)，所需現(xiàn)金只能從外部籌措。一般說來，他們從外尋找資金來源是

很困難的。貸款人看不到歸還貸款的保障，是不會提供貸款的；所有者也不愿冒險投入更多的資金。

因此，這類企業(yè)如不能在短期內(nèi)扭虧為盈，不如盡早宣告倒閉。這類企業(yè)往往被其他企業(yè)兼并，連

減低盤進(jìn)企業(yè)稅負(fù)的價值也沒有。因?yàn)楸P進(jìn)企業(yè)的目的是節(jié)稅，以減少現(xiàn)金流出，如果被盤進(jìn)的企

業(yè)每年都需要注入現(xiàn)金，則違反其初衷。

（3）擴(kuò)充企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)

任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，都會遇到相當(dāng)嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺情況。不僅固定資產(chǎn)的投資要

擴(kuò)大，還有存貨增加、應(yīng)收賬款增加等，都會使現(xiàn)金流出擴(kuò)大。

財務(wù)主管人員的任務(wù)不僅是維持當(dāng)前經(jīng)營的現(xiàn)金收支平衡，而且要設(shè)法滿足企業(yè)擴(kuò)大的現(xiàn)金需

要，并且力求使企業(yè)擴(kuò)充的現(xiàn)金需求不超過擴(kuò)充后新的現(xiàn)金流入。

首先，應(yīng)從企業(yè)內(nèi)部尋找擴(kuò)充工程所需資金，如出售短期證券、減少股利分配、加速收回應(yīng)收

賬款等。

其次，內(nèi)部籌措的資金不能滿足擴(kuò)充需要時，只有從外部籌集。從外部籌集的資金，要承當(dāng)資

本本錢，將來要還本付息，引起未來的現(xiàn)金流出。企業(yè)在借款時就要注意到，將來的還本付息的現(xiàn)

金流出不要超過將來的現(xiàn)金流入。如果不是這樣，就要借新債還舊債，利息負(fù)擔(dān)會消耗掉擴(kuò)建形成

的現(xiàn)金流入，使工程在經(jīng)濟(jì)上失敗。

除了企業(yè)本身盈虧和擴(kuò)充等，外部環(huán)境的變化也會影響企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。

2）影響企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的外部原因

（1）市場的季節(jié)性變化

通常來講，企業(yè)的生產(chǎn)部門力求全年均衡生產(chǎn)，以充分利用設(shè)備和人工，但銷售總會有季節(jié)性

變化。因此，企業(yè)往往在銷售淡季現(xiàn)金缺乏，銷售旺季過后積存過?，F(xiàn)金。

企業(yè)的采購用現(xiàn)金流出有季節(jié)性變化，尤其是使用農(nóng)產(chǎn)品作原料的企業(yè)更是如此。集中采購而

均勻耗用，使存貨數(shù)量周期性變化。采購?fù)居写罅楷F(xiàn)金流出，而現(xiàn)金流入不能同步增加。

企業(yè)人工等費(fèi)用的開支也會有季節(jié)性變化。有的企業(yè)集中在年終發(fā)放獎金，要用大量現(xiàn)金：有

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的企業(yè)利用節(jié)假口加班加點(diǎn)，要付成倍的工資；有的企業(yè)使用季節(jié)性臨時工，在此期間人工費(fèi)大增。

財務(wù)主管要對這些變化事先有所準(zhǔn)備，并留有適當(dāng)余地。

(2)經(jīng)濟(jì)的波動

任何國家的經(jīng)濟(jì)開展速度都會有波動，時快時慢。

在經(jīng)濟(jì)收縮時，銷售下降，進(jìn)而產(chǎn)生和采購減少，整個短期循環(huán)中的資金減少了，企業(yè)有了過剩的

現(xiàn)金。如果預(yù)知不景氣的時間很長，推遲固定資產(chǎn)的重置，折舊積存的現(xiàn)金也會增加。這種財務(wù)狀

況給人以假象。隨著銷售額的這一步減少，大量的經(jīng)濟(jì)虧損很快接踵而來，現(xiàn)金將被逐步銷蝕掉。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)“熱〃起來時，現(xiàn)金需求迅速擴(kuò)大，積存的過?，F(xiàn)金很快被用盡，不僅擴(kuò)充存貨要大量

投入現(xiàn)金，而且受繁榮時期樂觀情緒的鼓舞，企業(yè)會對固定資產(chǎn)進(jìn)行擴(kuò)充性投資，并且往往要超過

提取的折舊。此時，銀行和其他貸款人大多也很樂觀，愿意為盈利企業(yè)提供貸款，籌資不會太困難。

但是，經(jīng)濟(jì)過熱必然造成利率上升，過度擴(kuò)充的企業(yè)背負(fù)巨大的利息負(fù)擔(dān)，會首先受到經(jīng)濟(jì)收縮的

打擊。

(3)通貨膨脹

通貨膨脹會使企業(yè)遭遇現(xiàn)金短缺的困難。由于原料價格上升，保持存貨所需的現(xiàn)金增加；人工

和其地費(fèi)用的現(xiàn)金支付增加；售價提高使應(yīng)收賬款占用的資金也增加。企業(yè)惟一的希望是利潤也會

增加，否則，現(xiàn)金會越來越緊張。

提高利潤，不外是增收節(jié)支。增加收入，受到市場競爭的限制。企業(yè)若不降低本錢，就難以應(yīng)

對通貨膨脹造成的財務(wù)困難。通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決，因其不是季

節(jié)臨時現(xiàn)金短缺，而是現(xiàn)金購置力被永久地“蠶食〃了。

(4)競爭

競爭會對企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響。但是，競爭往往是被迫的，企業(yè)經(jīng)營者不得不采取他

們本來不想采取的方針。

吩格競爭會使企業(yè)立即減少現(xiàn)金流入。在競爭中獲勝的一方會通過多賣產(chǎn)品挽回其損失，實(shí)際

是靠犧牲別的企業(yè)的利益加快自己的周轉(zhuǎn)。失敗的一方，不但蒙受價格下降的損失，還受到銷量減

少的打擊，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)可能嚴(yán)重失衡。

廣告競爭會立即增加企業(yè)的現(xiàn)金流出。最好的結(jié)果是廣告促進(jìn)銷售，加速現(xiàn)金流回。若競爭對

手也作推銷努力，企業(yè)廣告只能制止其銷售額的下降。有時廣告并不能完全阻止銷售額下降，只是

下降得少一些。

企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)是企業(yè)財富最大化。財富最大化的途徑是提高報酬和減少風(fēng)險，企業(yè)的報酬率

上下和風(fēng)險大小又決定于投資工程、資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策。因此，財務(wù)管理的主要內(nèi)容是投資

決策、融資決策和股利決策三項(xiàng)。

(investment)

投資是指以收回現(xiàn)金并提取收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。例如，購置政府公債、購置企業(yè)股

票和饋券、購置設(shè)備、興建工廠、開辦商店、增加一種新產(chǎn)品等，企業(yè)都要發(fā)生貨幣性流出，并期

望取得更多的流入。

企業(yè)的投資決策，按不同的標(biāo)準(zhǔn)可以分為以下類型：

1)直接投資(directinvestment)和間接投資(indirectinvestment)

直接投資是指把資金直接投入于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲取利潤的投資。例如，購置設(shè)備、興

建工廠、開辦商店等。

間接投資又稱證券投資(investmentinstock),是指把資金投放于金融性資產(chǎn)，以便獲取股

利或者利息收入的投資。例如，購置政府公債、購置企業(yè)饋券和公司股票等。

這兩種投資決策所使用的一般性概念雖然相同，但決簧的具體方法卻很不一樣。證券投資只能

通過證券分析與評價，從證券市場中選擇企'也需要的股票和債券，并組成投資組合。作為行動方案

的投資組合，不是事先創(chuàng)造的，而是通過證券分析得出的。直接投資要事先創(chuàng)造一個或幾個備選方

案，通過對這些方案的分析和評價，從中選擇一個足夠滿意的行動方案。

2)長期投資(long-terminvestment)和短期投資(short-terminvestment)

長期投資是指影響所及超過一年的投資。例如，購置設(shè)備建造廠房等。長期投資乂稱資本性投

資。用于股票和債券的長期投資，在必要時可以出售變現(xiàn)，而真正難以改變的是生產(chǎn)經(jīng)營性的固定

資產(chǎn)投資。所以，有時長期投費(fèi)專指固定資產(chǎn)投資。

短期投資是指影響所及不超過一年的投資，如對應(yīng)收賬款、存貨、短期有價證券的投資。短期

投資又稱為流動資產(chǎn)投資或營運(yùn)資產(chǎn)投資。

長期投資和短期投資的決策方法有所區(qū)別。由于長期投資涉及的時間長、風(fēng)險大，決策分析時

更重視貨幣的時間價值和投資風(fēng)險價值的計量。

2.籌資(finance)

籌資是指籌集資金。例如，企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券、取得借款、賒購、租賃等都屬于籌資。

籌資決策要解決的問題是如何取得企業(yè)所需要的資金，包括向誰、在什么時候、籌集多少資金。

籌資;夬策和投資、股利分配有密切關(guān)系，籌資的數(shù)量多少耍考慮投資需要，在利潤分配時加大保存

盈余局部可減少從外部籌資?；I資決策的關(guān)鍵是決定各種資金來源在總資金中所占的比重，即確定

資本結(jié)構(gòu)，以使籌資風(fēng)險和籌費(fèi)本錢相配合。

可供企業(yè)選擇的資金來源有許多，我國習(xí)慣上稱“資金渠道〃。按不同的標(biāo)志，它們分為：

1)權(quán)益資金和借入資金

權(quán)益資金是指企業(yè)股東提供的資金。它不需要?dú)w還，籌資的風(fēng)險小，但其期望的報酬率高。

者入資金是指債權(quán)人提供的資金。它要按期歸還，有一定的風(fēng)險，但其要求的報酬率比權(quán)益資

金低。

所謂資本結(jié)構(gòu)，主要是指權(quán)益資金和借入資金的比例關(guān)系。一般說來，完全通過權(quán)益資金籌資

是不明智的，不能得到負(fù)債經(jīng)營的好處；但負(fù)債的比例大則風(fēng)險也大，企業(yè)隨時可能陷入財務(wù)危機(jī)。

籌資;央策的一個重要內(nèi)容就是確定最正確資本結(jié)構(gòu)。

2)長期資金和短期資金

長期資金是指企業(yè)可長期使用的資金，包括權(quán)益資金和長期負(fù)債。權(quán)益資金不需要?dú)w還，企業(yè)

可以長期使用，屬于長期資金。止匕外，長期借款也屬于長期資金。有時，習(xí)慣上又把一年以上至五

年以內(nèi)的借款稱為中期資金，而把五年以上的資金稱為長期資金。

短期資金一般是指一年內(nèi)要?dú)w還的短期借款。一般來說，短期資金的籌集應(yīng)主要解決臨時的資

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金需要。例如，在生產(chǎn)經(jīng)營旺季需要的資金比較多，可借入短期借款，度過生產(chǎn)經(jīng)營旺季則歸還。

長期資金和短期資金的籌資速度、籌資本錢、籌資風(fēng)險以及借款時企業(yè)所受的限制均有所區(qū)別。

如何安排長期和短期籌資的相比照重，是籌資決策要解決的另一個重要問題。

3.股利分配（thepolicyofdividend）

股利分配是指在公司賺得的利潤中，有多少作為股利發(fā)放給股東，有多少留在公司作為再投資。

過高的股利支付率，影響企業(yè)再投資的能力，會使未來收益減少，造成股價下跌；過低的股利

支付率，可能引起股東不滿，股價也會下跌。股利決策的制定受多種因素的影響，包括稅法對股利

和出售股票收益的不同處理，未來公司的投資時機(jī)、各種資金來源及其本錢、股東對當(dāng)期收入和未

來收入的相對偏好等。每個公司根據(jù)自己的具體情況確定最正確的股利政策，是財務(wù)決策的一項(xiàng)重

要內(nèi)容。

公司理財?shù)脑瓌t是指人們對財務(wù)活動的共同的、理性的認(rèn)識。它是聯(lián)系理論與實(shí)務(wù)的紐帶。理

財理論是從科學(xué)角度對理財實(shí)務(wù)進(jìn)行研究的成果，通常包括假設(shè)、要領(lǐng)、原理和原則等。理財實(shí)務(wù)

是指人們在理財工作中使用的原則、程序和方法。理財原則是財務(wù)管理理論和實(shí)務(wù)的結(jié)合局部。

理財原則具有以下特征：（1）理財原則是財務(wù)假設(shè)、原理的推論。它們是經(jīng)過論證的、符合邏

輯的結(jié)論，具有理性認(rèn)識的特征。（2）理財原則必須符合大量觀察和事實(shí)，被多數(shù)人所接受。財務(wù)

理論有不同的流派和爭論，甚至存在完全相反的理論，而原則不同，它們被現(xiàn)實(shí)反復(fù)證明并被多數(shù)

人接受，具有共同認(rèn)識的特征。（3）理財原則是財務(wù)交易和財務(wù)決策的基礎(chǔ)。財務(wù)管理實(shí)務(wù)是應(yīng)用

性的，”應(yīng)用〃是指理財原則的應(yīng)用。各種財務(wù)管理程序和方法，是根據(jù)理財原則建立的。（4）理

財原則為解決新的問題提供指引。已經(jīng)開發(fā)出來的、被廣泛應(yīng)用的程序和方法，只能解決常規(guī)問題,

當(dāng)問題不符合任何既定程序和方法時，原則為解決新問題提供預(yù)先的感性認(rèn)識，指導(dǎo)人們尋找解決

問題的方法。（5）原則不一定在任何情況下都絕對正確。原則的正確性與應(yīng)用環(huán)境有關(guān)，在一般情

況下它是正確的，而在特殊情況下不一定正確。

對于如何概括理財原則，人們的認(rèn)識不完全相同。道格拉斯?R?愛默瑞和約翰?D?芬尼特的

觀點(diǎn)具有代表性，他們將理財原則概括為三類，共12條。

競爭環(huán)境的原則是對資本市場中人的行為規(guī)律的根本認(rèn)識。主要包括以下幾種類型：

自利行為原則是指人們在進(jìn)行決策時按照自己的財務(wù)利益行事，在其他條件相同的條件下人們

會選擇對自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行動。

自利原則的依據(jù)是理性的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)。該假設(shè)認(rèn)為，人們對每一項(xiàng)交易的可能性都能衡量其代

價和利益，并且會選擇對自己最有利的方案來行動。自利原則假設(shè)企業(yè)決策人對企業(yè)目標(biāo)具有合理

的認(rèn)識程度，并且對如何到達(dá)目標(biāo)具有合理的理解。在這種假設(shè)情況下，企業(yè)會采取對自己最有利

的行動。自利原則并不認(rèn)為錢是任何人生活中最重要的東西，或者說錢可以代表一切。問題在于商

業(yè)交易的目的是獲利，在從事商'業(yè)交易時人們總是為了自身的利益做出選擇和決定，否則他們就不

必從事商業(yè)交易。自利行為原則也并不認(rèn)為錢以外的東西都是不重要的，而是說在“其他條件都相

同時"，所有財務(wù)交易集團(tuán)都會選擇對自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行動。

自利行為原則的一個重要應(yīng)用是委托一代理理論。根據(jù)該理論，應(yīng)當(dāng)把企業(yè)看成是各種人的集

合。如果企業(yè)只有業(yè)主一個人，他的行為將十清楚確和統(tǒng)一。如果企業(yè)是一個大型公司，情況就變

得非常復(fù)雜，因?yàn)檫@些關(guān)系人之間存在利益沖突。一個公司涉及的利益關(guān)系人包括普通股東、優(yōu)

化股東、債券持有者、供給商、社區(qū)等。這些人或集團(tuán)，都是按自利原則行事的。企業(yè)和各種利益

關(guān)系人之間的關(guān)系，大局部屬于委托代理關(guān)系。這種相互依賴又相互沖突的利益關(guān)系，需要通過“契

約〃來協(xié)調(diào)，因此，委托代理理論是以自利行為原則為基礎(chǔ)的。有人主張，把“委托代理關(guān)系〃單

獨(dú)作為一條理財原則，可見其重要性。

自利行為原則的另一個應(yīng)用是時機(jī)本錢或時機(jī)損失的應(yīng)用。當(dāng)一個人采取某個行動時，就等于

取消了其他可能的行動，因此他必然要用這個行動與其他的可能行動相比，看該行動是否對自己最

有利。采用一個方案而放棄另一個方案時，被放棄方案的最大凈收益是被采用方案的時機(jī)本錢，也

稱擇機(jī)代價。在被放棄方案的參數(shù)給定時，被采用方案的收益與被放棄方案可能取得的最大收益這

間的差額，是被采用方案的時機(jī)損失，也稱預(yù)計誤差損失。盡管人們對時機(jī)本錢或時機(jī)損失的概念

有分歧，它們的計算也經(jīng)常會遇到困難，但是人們都不否認(rèn)時機(jī)本錢是一個在決策時不能不考慮的

重要問題。

雙方交易原則是指每一項(xiàng)交易都至少存在兩方，在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)利益決策時，另一方也

會按照自己的經(jīng)濟(jì)利益行動并且對方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力，因此你在決策時要正確預(yù)

見對方的反應(yīng)。

雙方交易原則的建立依據(jù)是商業(yè)交易至少有兩方、交易是“零和博弈〃，以及各方都是自利的。

每一項(xiàng)交易都有一個買方和一個賣方，這是不爭的事實(shí)。無論是買方市場還是賣方市場，在成為事

實(shí)的交易中，買進(jìn)的資產(chǎn)和賣出的資產(chǎn)總是一樣多。例如，在證券市場上賣出一股就一定有一股買

入。既然買入的總量與賣出的總量永遠(yuǎn)一樣多，那么一個人的獲利只能以另一個人的付出為基礎(chǔ)。

一個高的價格使購置人受損而賣方受益；一個低的價格使購置人受益而賣方受損，一方得到的與另

一方失去的一樣多，從總體上看雙方收益之和等于零，故稱為“零和博弈〃。在零和博弈中，雙方

都按自利原則行事，誰都想獲利而不是吃虧。那么，為什么還會成交呢？這與事實(shí)上人們的信息不

對稱有關(guān)。買賣雙方由于信息不對稱，因而對金融證券產(chǎn)生不同的預(yù)期。不同的預(yù)期導(dǎo)致了證券買

賣，高估股票價值的人買進(jìn)，低估股票價值的人賣出，直到市場價格到達(dá)他們一致的預(yù)期時交易停

止。如果對方不認(rèn)為對自己有利，他就不會和你成交。因此，在決策時不僅要考慮自利原則，還要

使對方有利，否則交易就無法實(shí)現(xiàn)。除非對方不自利或者很愚蠢，不知道自己的利益是什么，然ifij,

這樣估計商業(yè)競爭對手本身就是不明智的。

雙方交易原則要求在理解財務(wù)交易時不能、“以我為中心〃，在謀求自身利益的同時要注意對

方的存在，以及對方也在遵循自利原則行事。這條原則要求我們不要總是“自以為是〃，錯誤認(rèn)為

自己優(yōu)于對手。例如，收購公司的經(jīng)理經(jīng)常聲稱他們可以更好地管理目標(biāo)公司，從而提高它的價值,

因此應(yīng)出高價購進(jìn)目標(biāo)公司。實(shí)際上，他們不僅低估了目標(biāo)公司管理當(dāng)局的能力，更重要的是他們

低估了市場的評價能力。這些人以為自己比市場高明，發(fā)現(xiàn)了被市場低估的公司。但實(shí)際經(jīng)驗(yàn)說明，

一家公司決定收購另一家公司的時候，多數(shù)情況下收購公司的股價不是提高而是降低了，這說明收

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購公司的出價過高，減低了本公司的價值。

雙方交易原則還要求在理解財務(wù)交易時要注意稅收的影響。由于稅收的存在，主要是利息的稅

前扣除，使得一些交易表現(xiàn)為“非零和博弈〃。政府是不請自來的交易第三方，但凡交易政府都要

從中收取稅金。減少政府的稅收，交易雙方都可以受益，避稅就是尋求的合法交易形式。避稅的結(jié)

果使交易雙方受益但其他納稅人會承當(dāng)更大的稅收份額，從更大范圍來看并沒有改變“零和博弈〃

的性質(zhì)。有的人主張，把“稅收影響決策〃單獨(dú)作為一條理財原則，因?yàn)槎愂諘绊懰械慕灰住?/p>

信號傳遞原則，是指行動可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說明力。

信號傳遞原則是自利原則的延伸。由于人們或公司是遵循自利原則的，所以一項(xiàng)資產(chǎn)的買進(jìn)能

暗示出該資產(chǎn)“物有所值〃，買進(jìn)的行為提供了有關(guān)決策者對未來的預(yù)期或方案的信息。例如，一

個公司決定進(jìn)入一個新領(lǐng)域，反映出管理者對自己公司的實(shí)力以及新領(lǐng)域的未來前景充滿信心。

信號傳遞原則要求根據(jù)公司的行為判斷它未來的收益狀況。例如，一個經(jīng)常用配股的方法找股

東要錢的公司，很可能自身產(chǎn)生現(xiàn)金能力較差；一個大量購置國庫券的公司，很可能缺少凈現(xiàn)值為

正數(shù)的投資時機(jī)；內(nèi)部持股人出售股份，常常是公司盈利能力惡化的重要信號。例如，安然公司在

破產(chǎn)前報告的利潤一直不斷上升，但是其內(nèi)部人士在1年前就開始陸續(xù)拋售股票，并且沒有任何內(nèi)

部人士購進(jìn)安然股票的記錄（在美國，上市公司的董事、高級經(jīng)理人員和持股10%以上的股東，

在買賣本公司股票時，必須向證監(jiān)會申報，并且會被證監(jiān)會在其網(wǎng)站上公告，使得內(nèi)部人士的交易

成為公開信息）。這一行動說明，安然公司的管理層知道公司遇到了麻煩。特別是在公司的宣告（包

括它的財務(wù)報表）與其行動不一致時，行動通常比語言更具說服力。這就是通常所說的，“不但要

聽其言，更要觀其行”。

信號傳遞原則還要求公司在決策時不僅要考慮行動方案本身，還要考慮該項(xiàng)行動可能給人們傳

達(dá)的信息。在高度興旺的市場上每個人都在利用他人交易的信息，自己交易的信息也會被別人所利

用，因此應(yīng)該考慮交易的信息效應(yīng)。例如，當(dāng)把一件商品的價格降至難以置信的程度時，人們就會

認(rèn)為它的質(zhì)量不好，它本來就不值錢。又例如，一個會計師事務(wù)所從簡陋辦公室遷入豪華的寫字樓,

會向客戶傳達(dá)收費(fèi)高、效勞質(zhì)量高、值得信賴的信息。在投定降價或遷址時，不僅要考慮決策本身

的收益和本錢，還要考慮信息效應(yīng)的收益和本錢。

引導(dǎo)原則是指當(dāng)所有方法都失敗時，尋找一個可以信賴的標(biāo)桿作為自己的引導(dǎo)。所謂“當(dāng)所有

方法都失敗〃，是指我們的理解力存在局限性，不知道如何做對自己更有利；或者尋找最準(zhǔn)確答案

的本錢過高，以至于不值得把問題完全搞清楚。在這種情況下，不要繼續(xù)堅持采用正式的決策分析

程序，包括收集信息、建立備選方案、采用模型評價方案等，而是直接模仿成功標(biāo)桿或者大多數(shù)人

的做法。例如，你在一個自己從未到過的城市尋找一個就餐的飯館，不值得或者沒時間調(diào)查每個飯

館的有關(guān)信息，你應(yīng)當(dāng)找一個顧客較多的飯館去就餐。你不要去顧客很少的地方，那里不是價格很

貴就是效勞很差。

引導(dǎo)原則是行動傳遞信號原則的一種運(yùn)用。很多人去這家飯館就餐的事實(shí)，意味著很多人對它

的評分不錯。成認(rèn)行動傳遞信號，就必然成認(rèn)引導(dǎo)原則。

不要把引導(dǎo)原則混淆于“盲目模仿"。它只在兩種情況下適用：一是理解存在局限性，認(rèn)識能

力有限，找不到最優(yōu)的解決方法；二是尋找最優(yōu)方案的本錢過高。在這種情況下，跟隨值得信任的

人或者大多數(shù)人才是有利的。引導(dǎo)原則不會幫你找到最好的方案，卻常?？梢允鼓惴乐共扇∽畈畹?/p>

行動。它是一個次優(yōu)化準(zhǔn)則，其最好結(jié)果只是得出近似最優(yōu)的結(jié)論，最差的結(jié)果是模仿了別人的錯

誤。這一原則雖然有潛在問題，但是我們經(jīng)常會遇到理解力、本錢或信息受到限制的情況，無法找

到最優(yōu)方案，需要采用引導(dǎo)原則解決問題。

引導(dǎo)原則的一個重要應(yīng)用，是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)概念。例如，理論不能提供最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)用化模型,

觀察本行業(yè)成功的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，不要與它們的水平偏離太遠(yuǎn),就成了資本結(jié)構(gòu)決策的一種簡便、

有效的方法。再例如，對一項(xiàng)房地產(chǎn)的估價，如果系統(tǒng)的估價方法本錢過高，不如觀察一下近期類

似房二也產(chǎn)的成交價格。

引導(dǎo)原則的另一個重要應(yīng)用就是“自由跟莊〃概念。一個“領(lǐng)頭人〃花費(fèi)資源得出一個最正確

的行動方案，其他“追隨者〃通過模仿節(jié)約了信息處理本錢。領(lǐng)頭人資助追隨者，有時領(lǐng)頭人甚至

成了“革命烈士”，而追隨者卻成了“成功人士〃。專利法和版權(quán)法是在知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域中保護(hù)領(lǐng)頭

人的法律，強(qiáng)制追隨者向領(lǐng)頭人付費(fèi)，以防止自由跟莊影響。在財務(wù)領(lǐng)域中并不存在這種限制。許

多小股民經(jīng)常跟隨“莊家〃或機(jī)構(gòu)投資者，以節(jié)約信息本錢。當(dāng)然，“莊家〃也會利用自由跟莊現(xiàn)

象，進(jìn)行惡意炒作，掠奪小股民。因此，各國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都禁止操縱股價的惡意炒作，以維

持證券市場的公平性。

創(chuàng)造價值和經(jīng)濟(jì)效率的原則是對增加企業(yè)財富根本規(guī)律的認(rèn)識。主要包括以下幾種類型：

有價值的創(chuàng)意原則，是指新創(chuàng)意能獲得額外報酬。

競爭理論認(rèn)為，企業(yè)的競爭優(yōu)勢可以分為經(jīng)營奇異和本錢領(lǐng)先兩方面。經(jīng)營奇異，是指產(chǎn)品本

身、銷售交貨、營銷渠道等客戶廣泛重視的方面在產(chǎn)業(yè)內(nèi)獨(dú)樹一幟。任何獨(dú)樹一幟者來源新的創(chuàng)意。

創(chuàng)造和保持經(jīng)營奇異性的企業(yè)，如果其產(chǎn)品溢價超過了為產(chǎn)品的獨(dú)特性而附加的本錢，它就能獲得

高于平均水平的利潤。正是許多新產(chǎn)品的創(chuàng)造，使得創(chuàng)造人和生產(chǎn)企業(yè)變得非常富有。

有價值的創(chuàng)意原則主要應(yīng)用于直接投資工程。一個工程依靠什么取得正的凈現(xiàn)值？它必須是一

個有創(chuàng)意的資本預(yù)算。重復(fù)過去的投資工程或者別人的已有作法，最多只能取得平均的報酬率，維

持而不是增加股東財富。新的創(chuàng)意遲早要被別人效仿，失去原有的優(yōu)勢，因此創(chuàng)新的優(yōu)勢都是暫時

的。企業(yè)長期競爭優(yōu)勢，只有通過一系列的短期優(yōu)勢才能維持。只有不斷創(chuàng)新，才能維持經(jīng)營的奇

異性并不斷增加股東財富。

咳項(xiàng)原則還應(yīng)用于經(jīng)營和銷售活動。例如，連鎖經(jīng)營方式的創(chuàng)意使得麥當(dāng)勞的投資人變得非常

富有。

比較優(yōu)勢原則是指專長能創(chuàng)造價值。在市場上要想賺錢，必須發(fā)揮你的專長。大家都想賺錢,

你憑什么能賺到錢？你必須在某一方面比別人強(qiáng)，并依靠強(qiáng)項(xiàng)來賺錢。麥克爾?喬丹的專長是打籃

球，當(dāng)他改行去打棒球時就違背了比較優(yōu)勢原則，最后只好又回來