本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!Research2025年5月20日|7:52AMEDT■全球人口正在老齡化，這是壽命延長和生育率下降共同作用的結果。這種現(xiàn)象在發(fā)達經濟體中最為明顯，“勞動年齡人口比例”(15-64歲)已經從2000年的67%下降到現(xiàn)在的63%,預計到2075年將下降到57%。在新興經濟體中，15-64歲人口的比例接近峰值(66%),預計在未來50年將下降到61%。這一老齡化進程常被描述為“人口定時炸彈”,意味著撫養(yǎng)比上升(即總就業(yè)率下降)和人均GDP下■雖然關注這種重大變化帶來的經濟影響是正確的，但經濟學家不應忽視預期壽命的延長從根本上來說是一個積極的進展。除了壽命延長之外，人們的生活也更加健康，年長者的身體機能也在隨著時間的推移而改善。根據(jù)最近一項綜合研究，2022年70歲的人的認知能力與2000年53歲的人相同。從非常實際的意義上來說，70歲是新的53歲?！鐾瑯?，人口老齡化帶來的經濟弊端是否像通常描述的那樣難以解決，這一點還遠不清楚。盡管公共部門養(yǎng)老金成本上升仍是一些經濟體的擔憂所在，但抵消老齡化對撫養(yǎng)比影響的最有效途徑是延長工作年限。幸運的是，這種趨勢已經開始：雖然發(fā)達經濟體的預期壽命中位數(shù)自2000年以來上升了5%(從78歲升至82歲),但實際工作壽命中位數(shù)上升了12%(從34歲升至38歲),就業(yè)人口占總人口的比例從46.0%上升至48.3%。換言之，盡管發(fā)達經濟體的勞動年齡人口比例已經大幅下降，但撫養(yǎng)比實際上也下降了。這種延長工作年限的趨勢幾乎沒有減弱的跡象，而且出現(xiàn)在養(yǎng)老金法律幾乎沒有變化的國家，這表明人們對壽命延長做出了適應性反應。高盛集團高盛集團■從氣候變化到經濟民粹主義，這個世界上似乎有越來越多的棘手問題，而人口老齡化卻是一個無需擔心的問題。壽命延長確實是一件好事。投資者不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。有關分析師的申明和其他重要信息，見信息披露附錄，或參閱/research/hedge.html。本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!Theworldisgetto2075projectionsforth資料來源：UnitedNations,高盛全球投資研究部GlobalpopulationagingisPeoplearelivinglong‘emerging’,'develop‘emerging’,'develop本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!continuallysurpassedpredicti0.32yearsperyearsinceTheselifeexpectancydathatpeoplearedy3Thelifeexpectancyfigureswequotearefortotalpopuldecliningovertimeinbothde本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!whichhasconsistentlyThus,whenwestatethattheaveragelifcurrently82years,weareessedevelopedeconomieswas21yethesensethatthefunctionalcofa56-year-oldiHowever,amoreaccurastagesoflife-'young'certainthatdemandwillshifttowardsproductsand1975,andcurrentlystandsat2.1(圖表3).GlobalfertilityhasfallenfaWhetherthisdeclinewillbepartlyreve*Thisassumesthatlifeexpectancyrisesinlinew(圖表4).本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!圖表4:TheDeclineinFertilfertilityraterequiredforlong-termpopulationstafixedatcurrentlevels.If,instead,lifeexpectancyin‘frontier’trendbutNevertheless,asaresultofthedownward8Toreplacethemselves(assumingfiyearrelativetoapopulationexpectancyisfixed,reducingtherecorrespondedtozeropopulationgrowthhasbee2025年5月20日6本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!atapproximately10.3billioninaround50years'time(圖表5).stillprojectedtotogrowforanother2growthishavingavarietyofdiffeincreasingnumberofanalystsworryabouttheimplicWhetheroneviewstheimplicationsofdecliningglobhighfertilityrates(suchhelpaddresstheeconomicchallengesthatcryear,andisprojectedt13Fernández-Villaverde(2021)isatrajectoryoffuturefertility,arguingthatcountrieswherefetemplatefortherestofthewtocontinuegrowinguntil'betwe2025年5月20日8本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!GoldmanSachs全球經濟分析2025年5月20日9本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!economicwelfare-andtheanxietyoverpothatEMeconomies,asagroup,arecurrentlyatstandardemploymentratemeconomiceffectsofpopulat2025年5月20日10working-ageratiothresholds(15-64)corresponageto72V2.However,inreality,peopletypicallyenttheaverageeffectiveworkinglifeistherequiredextensiontoaverageworkinglivesratiowasatitspeak-wefindbetween2000and2075tofullyounderway.圖表8(LHS)displaysdataontheaverageeffectiveworkinglivesforDM16Cross-countrymigrationcan17AlthoughwehaveconstructedtheanalysisprimarilyfocusesonDMeconomies,where2025年5月20日112025年5月20日12GoldmanSachschangestopensi2025年5月20日13GoldmanSachs全球經濟分析ChangeinEffectiveWorkingRetirement/PensionableAge(RHS).Retirement/PensionableAge(RHS).developedmarketeconomies,suchasAnotherimportantseculartrentendstobeconcentratedinjoofsuchjobscontinuestodecrease,theneedforearlyretintheDMworking-ageratiooverthisperiod(圖表10).19Daly,2025年5月20日14GoldmanSachsdependencyratioshaveactuallyfallenandthetrenOnthepositiveside,thereareotherpo本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!2025年5月20日15GoldmanSachs全球經濟分析globaleconomy,covering104countri圖表11:AGradualSlowdowninGlobalEconomicGrowth,WithEMhorizon).Weestimatethat2025年5月20日162025年5月20日17GoldmanSachs456MexicoBrazil456MexicoBrazil8912UnitedStatesUnitedstatesUn0資料來源：高盛全球投資研究部providesthecleanestindicat22Giventherechasrisenfrom12%oftheUSin(4.0%vs.1.9%for2024-29).Third,inadditiontodifferencesinpweimputetheexpecteddurandmaximumagez=84and,tocomputeachallengeforourestimatesrelativetoestimatesbenefitfromfive-yearage-specificpsuggestthatthedistributionofactivi圖表14:圖表14:OurEstimateforWorkingLifeDurationinthe65432106543210(MID)toestimateworkingMarkovAssumptionforWorklife-70:Wolfbein.S.L.(1949).“TheLengthofWorkingLife”.PopulationStudies.24LoichingerandWeber(Europe”.JournalofAgingandHealth,28(7)(2016),pp.1194-1213.2025年5月20日19全球經濟分析Daly,K(2007),‘GenderInequalitv.Grow6,2022).Fernández-Villaverde,J.(2Oppenheimer,Christian2025年5月20日申明在此申明，本報告所表述的所有觀點準確反映了我們的個人看法，沒有受到公司業(yè)務或客戶關系因素的影響。本報告首頁所列作者為高盛全球投資研究部分析師，除非另有說明。信息披露法定披露美國法定披露任何本報告中研究企業(yè)所需的特定公司法定披露見上文：包括即將進行交易的承銷商或副承銷商，1%或其他股權，特定服務的補償，客戶關系種類，之前擔任承銷商或副承銷商的公開發(fā)行，擔任董事，擔任股票做市及/或專家的角色。高盛擔任或可能擔任本報告中所涉及發(fā)行方的債券(或相關衍生品)以下為額外要求的披露：股權及重大利益沖突：高盛的政策為禁止其分析師、分析師屬下專業(yè)人員及其家庭成員持有分析師負責研究的任何公司的證券。分析師薪酬：分析師薪酬部分取決于高盛的盈利，其中包括投資銀行的收入。分析師擔任高級職員或董事：高盛的政策通常禁止其分析師、分析師屬下人員及其家庭成員擔任分析師負責研究的任何公司的高級職員、董事或顧問。非美國分析師：非美國分析師可能與高盛無關聯(lián)，因此可以不受FINRA2241條FINRA2242條對于與所研究公司的交流、公開露面及持有交易證券的限制。美國以外司法管轄區(qū)規(guī)定的額外披露以下為除了根據(jù)美國法律法規(guī)規(guī)定作出的上述信息披露之外其他司法管轄區(qū)法律所要求的披露。澳大利亞：GoldmanSachsAustraliaPtyLtd及其相構不是澳大利亞經授權的存款機構(1959年《銀行法》所定義),因此不在澳大利亞境內提供銀行服務，也不經營銀行業(yè)務。本研究報告或本報告的其他形式內容只可分發(fā)予根據(jù)澳大利亞公司法定義的”批發(fā)客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。在撰寫研究報告期間，GoldmanSachsAustralia全球投資研究部的職員可能參與本研究報告中所討論證券的發(fā)行公司或其他實體組織的現(xiàn)場調研或會議。在某些情況下，如果視具體情形GoldmanSachsAustralia認為恰當或合理，此類調研或會議的成本可能部分或全部由該證券發(fā)行人承擔。如本報告內容包含任何金融產品建議，則該建議僅為一般建議，且高盛提出該建議時并未考慮客戶的目標、財務狀況或需求?？蛻粼诰痛祟惤ㄗh采取行動之前，應結合其自身目標、財務狀況和需求來考慮該建議的適當性。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露，以及高盛澳大利亞賣方研究獨立性制度聲明請參見r.i西注冊分析師為本報告開頭部分標明的第一作者，除非報告末另有說明。加拿大：這些信息僅供你參考，在任何情況下都不應被理解為GoldmanSchs&Co.LLC對加拿大證券購買者進行有關任何加拿大證券交易的廣告、要約或征求行為。GoldmanSachs&Co.LLC未在適用的加拿大證券法規(guī)下注冊為任何加拿大司法管轄區(qū)內的交易商，通常不被允許交易加拿大證券，并且可能被禁止在加拿大某些司法管轄區(qū)內銷售某些證券和產品。若您想在加拿大交易任何加拿大證券或其他產品，請聯(lián)系GoldmanSachsCanadaInc.(高盛集團的關聯(lián)機構)或其他已注冊的加拿大交易商。香港：可從高盛(亞洲)有限責任公司獲取有關本報告中所研究公司的證券的額外資料。印度：可從高盛(印度)證券私人有限公司(分析師-印度證券交易委員會(SEBI)編號INH00001493,地址951-A,RationalHouse,AppasahebMaratheMarg,Prabhadevi,Mumbai400025,India,公司編號U74140MH2006FTC160634,電話+912266169000,傳真+912266169001)獲取有關本報告中研究對象或所提及公司的額外資料。高盛可能持有本報告中研究對象或所提及公司的證券(1956年印度《證券合同(管理)法》條款2(h)之定義)的1%或更高比例。證券市場投資會受到市場風險的影響。請在投資之前仔細閱讀所有相關文件。在SEBI注冊并獲得NISM認證并非對該中間機構表現(xiàn)的擔保，亦不能對投資者回報做出保障。高盛(印度)證券私人有限公司合規(guī)負責人和投資者支持部門聯(lián)系方式請參見/disclosures/hedge.html-/general/equity。日本：見下文。韓國：除非高盛另行同意，本報告無論以何種方式取得，僅供《金融服務與資本市場法》定義的“專業(yè)投資者”使用?？蓮母呤?亞洲)有限責任公司首爾分公司獲取有關本報告所研究公司的額外資料。新西蘭：GoldmanSachsNewZealandLimited及其關聯(lián)機構并非1989年新西蘭儲備銀行法定義的“注冊銀行”或“存款機構”。本研究報告以及本報告的其他形式內容只可分發(fā)給2008年財務顧問法案定義的“批發(fā)客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露請參見/disclosures/australia-new-zealand/index.html。俄羅斯：在俄羅斯聯(lián)邦分發(fā)的研究報告并非俄羅斯法律所定義的廣告，而是不以產品推廣為主要目的的信息和分析，也不屬于俄羅斯法律所界定的評估行為。研究報告不構成俄羅斯法律法規(guī)定義的個性化投資建議，并非針對某個具體客戶，在報告準備階段也未分析客戶的財務狀況、投資特征或風險特征。高盛不對某個客戶或任何其他人基于本報告可能做出的任何投資決策承擔責任。新加坡：高盛(新加坡)私人公司(公司編號：198602165W)(受新加坡金融管理局監(jiān)管)為本研究報告承擔法律責任，若有由本研究報告所引發(fā)或與本研究報告相關的任何事宜，請聯(lián)系高盛(新加坡)私人公司。臺灣：本信息僅供參考，未經允許不得翻印。投資者應當謹慎考慮他們自身的投資風險，投資結果由投資者自行負責。英國：在英國根據(jù)金融市場行為監(jiān)管局的定義可被分類為私人客戶的人士參閱本報告的同時應當參閱高盛以往對本報告研究企業(yè)的研究報告，并應當參考高盛國際已經發(fā)給這些客戶的風險警告資料。該風險警告資料復本，以及本報告中采用部分金融辭匯的解釋可向高盛國際索取。推薦或建議之信息的客觀陳述，以及對特定利益或利益沖突進行披露的技術安排應達到的監(jiān)管技術標準；英國脫離歐盟和歐洲經濟區(qū)之后該實施條例被納入英國國內法律法規(guī))第6(2)條相關的披露信息可在/disclosures/europeanpolicy.html上獲取，該網(wǎng)址介紹在處理和投資研究有關的利益沖突時應參照的歐洲政策。日本：高盛證券株式會社是在關東財務局注冊(注冊號：No.69)的金融工具交易商，同時也是日本證券業(yè)協(xié)會日本金融期貨業(yè)協(xié)會、第二類金融工具公司協(xié)會、日本投資信托協(xié)會以及日本投資顧問協(xié)會的成員。股票買賣需要繳納與客戶事先約定的傭金及消費稅。關于日本證券交易所、日本證券交易商協(xié)會或日本證券金融公司所要求的適用的信息披露，請參見與公司有關的法定披露部分。全球產品；分發(fā)機構高盛全球投資研究部在全球范圍內為高盛的客戶制作并分發(fā)研究產品。高盛分布在其全球各辦事處的分析師提供行業(yè)和公司的研究，以及宏觀經濟、貨幣、商品及投資組合策略的研究。本研究報告在澳大利亞由GoldmanSachsAustraliaPtyLtd(ABN21006797897)分發(fā)；在巴西由GoldmanSachsdoBrasilCorretoradecontatogoldmanbrasil@。工作日(假期除外)上午9點至下午6點。CanaldeComunicac?ocomoPúblicoGoldmanSachsBrasil:08007275764e/oucontatogoldmanbrasil@.Horáriodefuncionamento:segunda-feiraàsxta-feira(excetoferiados),das9hàs18h;在加GoldmanSachs&Co.LLC分發(fā)；在香港由高盛(亞洲)有限責任公司分發(fā)；在印度由高盛(印度)證券私人有限公司分發(fā)；在日本由高盛證券株式會社分發(fā)；在韓國由高盛(亞洲)有限責任公司首爾分公司分發(fā)；在新西蘭由GoldmanSachsNewZealandLimited分發(fā)；在俄羅斯由高盛000分發(fā)；在新加坡由高盛(新加坡)私人公司(公司號：198602165W)分發(fā)；在美國由高盛集團分發(fā)。高盛國際已批準本研究報告在英國分發(fā)。高盛國際(由審慎監(jiān)管局授權并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管)已批準本研究報告在英國分發(fā)。歐洲經濟區(qū)：由高盛國際(由審慎監(jiān)管局授權并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管)向歐洲經濟區(qū)內的以下司法管轄區(qū)分發(fā)研究報告：盧森堡大公國、意大利、比利時王國、丹麥王國、挪威王國、芬蘭共和國和愛爾蘭共和國；由GSI-SuccursaledeParis(巴黎分公司；由法國審慎監(jiān)管管理局授權并接受審慎監(jiān)管管理局和金融市場管理局的監(jiān)管)在法國分發(fā)研究報告；由GSI-SucursalenEspaňa(馬德里分公司；在西班牙由國家證券市場委2025年5月20日21GoldmanSachs全球經濟分析員會授權)在西班牙王國分發(fā)研究報告；由GSI-SwedenBankflial(斯德哥爾摩分公司；由瑞典金融監(jiān)管局按照瑞典證券市場法(Sw.lag(2007:528)omv?rdepappersmarknaden)第4章第4節(jié)作為“第三國分公司”授權)在瑞典王國分發(fā)研究報告；GoldmanSachsBankEuropeSE是一家在德國注轄區(qū)分發(fā)研究報告，此外，由GSBE哥本哈根分公司filialafGSBE,Tyskland(接受丹麥金融監(jiān)管局的監(jiān)督)在丹麥王國分發(fā)研究報告；由GSBEsucursalenEspaňa(馬德里分公司；在有限范圍內接受西班牙銀行的地方監(jiān)督)在西班牙王國分發(fā)研究報告；由GSBE-SuccursaleItalia(米蘭分公司；在相關適用范圍內，接受意大利銀行(Bancad'Italia)和意大利金融市場監(jiān)管局地方監(jiān)督)在意大利分發(fā)研究報告；由GSBE-SuccursaledeParis(巴黎分公司；接受金融市場管理局和審慎監(jiān)管管理局的監(jiān)督)在法國分發(fā)研究報告；由GSBE-SwedenBankflial(斯德哥爾摩分公司；在一定范圍內接受瑞典金融監(jiān)管局(Finansinpektionen)的地方監(jiān)督)在瑞典王國分發(fā)研究報告。一般性披露本研究報告僅供我們的客戶使用。除了與高盛相關的披露，本研究報告是基于我們認為可靠的目前已公開的信息，但我們不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該依賴該信息是準確和完整的。報告中的信息、觀點、估算和預測均截至報告的發(fā)表日，且可能在不事先通知的情況下進行調整。我們會適時地更新我們的研究，但各種規(guī)定可能會阻止我們這樣做。除了一些定期出版的行業(yè)報告之外，絕大多數(shù)報告是在分析師認為適當?shù)臅r候不定期地出版。高盛是一家集投資銀行、投資管理和證券經紀業(yè)務于一身的全球性綜合服務公司。全球投資研究部所研究的大部分公司與我們保持著投資銀行業(yè)務