綠色發(fā)展模式下造紙與紙制品行業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u17032綠色發(fā)展模式下造紙與紙制品行業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇分析綜述 127302（一）造紙與紙制品行業(yè)現(xiàn)狀分析 115695（二）造紙與紙制品行業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀分析 115034（三）綠色發(fā)展模式下造紙行業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇 27923（四）綠色EVA價(jià)值評(píng)估模型的構(gòu)建 2（一）造紙與紙制品行業(yè)現(xiàn)狀分析《中國(guó)造紙工業(yè)可持續(xù)發(fā)展白皮書》定義，造紙與紙制品行業(yè)包括紙漿制造、紙與紙板制造和紙制品制造三個(gè)子行業(yè)，是傳統(tǒng)的高耗能、高排放行業(yè)之一。造紙與紙制品行業(yè)是與國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展關(guān)系密切的重要基礎(chǔ)原料行業(yè)，是拉動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紐帶。行業(yè)營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)先下降后增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2017-2020年出現(xiàn)下降，2021年開(kāi)始攀升，2021年的營(yíng)業(yè)收入達(dá)15006億元，相較上年增加1927億元，同比增長(zhǎng)14.7%。造紙纖維原料為可再生資源，包括植物制漿和廢紙，我國(guó)林地資源缺乏，紙制品生產(chǎn)依賴大量進(jìn)口的紙漿和廢紙，2021年紙漿進(jìn)口3052萬(wàn)噸，較上年減少2.65％。造紙與紙制品行業(yè)90%的污染物產(chǎn)生于植物制漿的化學(xué)蒸煮制漿過(guò)程中，而廢紙無(wú)需進(jìn)行化學(xué)蒸煮制漿，污染物產(chǎn)生量不足植物制漿的50%。由此，使用廢紙作為原料既能降低生產(chǎn)成本，又能減少?gòu)U物排放。2021年全國(guó)紙漿生產(chǎn)共8177萬(wàn)噸，其中廢紙漿有5814萬(wàn)噸，占71.1%。造紙與紙制品行業(yè)可持續(xù)發(fā)展需要減少?gòu)U水排放、減少SO2、NOX及煙塵排放、處置固體廢棄物，并推動(dòng)科技創(chuàng)新、研發(fā)新產(chǎn)品。（二）造紙與紙制品行業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀分析造紙與紙制品行業(yè)為技術(shù)集中型行業(yè)，上下游牽扯較廣，主要采用成本法和收益法進(jìn)行評(píng)估?，F(xiàn)代化的造紙?jiān)O(shè)備具有高技術(shù)含量，高度自動(dòng)化、高制造精度，造價(jià)、制造難度和精度極高，由此使用成本法能夠從設(shè)備角度較直觀反映企業(yè)價(jià)值。用收益法對(duì)造紙與紙制品行業(yè)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，使用較多的方法是EVA，EVA能夠客觀反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成果。但是隨著綠色發(fā)展模式深入人心，傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估模型較難為企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展提供完善的決策意見(jiàn)，難免使得經(jīng)營(yíng)者盲目擴(kuò)大規(guī)模，或者為了追求利潤(rùn)，采取減少研發(fā)投入、環(huán)保支出的短視行為。（三）綠色發(fā)展模式下造紙行業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇成本法依賴于在評(píng)估現(xiàn)場(chǎng)對(duì)設(shè)備等固定資產(chǎn)的盤點(diǎn)，實(shí)際數(shù)量及磨損情況無(wú)法通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取，由此本文不采用成本法。造紙與紙制品行業(yè)為典型的周期性行業(yè)，價(jià)格易受國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響。且造紙與紙制品行業(yè)原料依賴進(jìn)口，受新冠疫情影響，國(guó)際物流運(yùn)力不足，容易導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)程中優(yōu)質(zhì)纖維原料供應(yīng)短缺及價(jià)格波動(dòng)大。由此難保企業(yè)未來(lái)?yè)碛虚L(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，無(wú)法使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法。而內(nèi)部收益率法無(wú)法確定企業(yè)整體價(jià)值，只能用于投資決策。由此，本文采用EVA對(duì)案例公司進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，為了體現(xiàn)綠色發(fā)展模式對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，加入環(huán)境績(jī)效指標(biāo)，構(gòu)建綠色EVA模型。（四）綠色EVA價(jià)值評(píng)估模型的構(gòu)建1.EVA的計(jì)算公式經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-企業(yè)資本總額×加權(quán)平均資本成本，即：EVA=NOPAT?TC×WACC#從公式可以看出，計(jì)算EVA需用到三個(gè)參數(shù)：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)、企業(yè)資本總額(TC)以及加權(quán)平均資本成本(WACC)。(1)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)該參數(shù)由企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)去除利息收支，減去所得稅費(fèi)用，加上折舊攤銷等非現(xiàn)金支出，最后減去用于資產(chǎn)的投資，比如營(yíng)運(yùn)資本追加、廠房設(shè)備追加等。(2)企業(yè)資本總額(TC)企業(yè)資本總額包括股權(quán)資本和有息債權(quán)資本，不包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等無(wú)息流動(dòng)負(fù)債。(3)加權(quán)平均資本成本(WACC)加權(quán)平均資本成本是股權(quán)資本、債權(quán)資本按占總資本比重相加得來(lái)。2.EVA的調(diào)整計(jì)算EVA的數(shù)據(jù)來(lái)源是企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則采取權(quán)責(zé)發(fā)生制，會(huì)使得收入、費(fèi)用的確認(rèn)存在局限性，比如各類減值準(zhǔn)備并非實(shí)際發(fā)生的損失，應(yīng)當(dāng)調(diào)整加回、研發(fā)費(fèi)用資本化后在以后會(huì)計(jì)期間攤銷，應(yīng)將一次性扣除的部分加回，同時(shí)扣除本期已攤銷部分、商譽(yù)在經(jīng)營(yíng)狀況良好的情況下應(yīng)視為永久性資產(chǎn)，不應(yīng)扣除等。本文參考楊婷蓉(2017)和張曉陽(yáng)(2018)運(yùn)用綠色EVA對(duì)重污染企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)所進(jìn)行的會(huì)計(jì)調(diào)整事項(xiàng)。調(diào)整公式如下：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+減值準(zhǔn)備+商譽(yù)攤銷額+研發(fā)費(fèi)用-營(yíng)業(yè)外收入+營(yíng)業(yè)外支出+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)）×（1-所得稅率）(2)企業(yè)資本總額=股權(quán)資本+債務(wù)資本+資本額調(diào)整項(xiàng)(3)其中，股權(quán)資本=歸屬母公司的所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益?zhèn)鶆?wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債+應(yīng)付債券+長(zhǎng)期借款資本調(diào)整額=減值準(zhǔn)備+商譽(yù)攤銷額+研發(fā)費(fèi)用+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)-營(yíng)業(yè)外收入+營(yíng)業(yè)外支出-在建工程加權(quán)平均資本成本=股權(quán)資本成本×股權(quán)資本比例+債務(wù)資本成本×債務(wù)資本比例×（1-所得稅費(fèi)用）(4)3.綠色EVA評(píng)估指標(biāo)(1)綠色EVA計(jì)算公式參考楊婷蓉(2017)用傳統(tǒng)EVA加上EVA調(diào)整值用以計(jì)算綠色EVA，得出綠色EVA的計(jì)算公式：綠色EVA=傳統(tǒng)EVA+EVA調(diào)整值(5)企業(yè)的環(huán)保投入分為兩個(gè)部分，一是滿足國(guó)家政策要求企業(yè)必須達(dá)到的環(huán)保紅線的投資，這部分的投入不會(huì)為企業(yè)創(chuàng)造額外的價(jià)值，二是額外的環(huán)保投入，這部分成為額外環(huán)保成本，納入額外創(chuàng)造的價(jià)值。再將創(chuàng)造價(jià)值的環(huán)保投入進(jìn)行費(fèi)用化和資本化區(qū)分，得出EVA調(diào)整值公式：EVA調(diào)整值=資本化額外環(huán)保成本×資本成本率+費(fèi)用化額外環(huán)保成本×（1-所得稅率）(6)2010年，國(guó)資委對(duì)EVA計(jì)算中資本成本率基準(zhǔn)設(shè)定為5.5%，因此EVA調(diào)整值中的資本成本率以5.5%進(jìn)行計(jì)算。額外環(huán)保成本的計(jì)算在將環(huán)保投入資本化、費(fèi)用化后，選取環(huán)保指標(biāo)，通過(guò)環(huán)保評(píng)分與國(guó)內(nèi)單位工業(yè)增加值的平均能耗和平均排放量進(jìn)行減法運(yùn)算得到。4.環(huán)保指標(biāo)的選取與評(píng)價(jià)根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》規(guī)定，造紙與紙制品行業(yè)代碼為C22屬于輕工業(yè)，按照2016年發(fā)布的《綠色制造標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南》，輕工業(yè)綠色工廠考察維度有：資源結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)出效率、環(huán)境社會(huì)責(zé)任?；谌嫘?、獨(dú)立性、可行性原則，及造紙與紙制品行業(yè)特點(diǎn)，選取三方面指標(biāo)：反映資源結(jié)構(gòu)的廢水及廢氣排放量、反映能源結(jié)構(gòu)的能源消耗量、反映環(huán)境社會(huì)責(zé)任的環(huán)保資金投入額，再采用沃爾比重評(píng)分法對(duì)指標(biāo)進(jìn)行打分。4.企業(yè)價(jià)值計(jì)算公式企業(yè)價(jià)值由期初投入與企業(yè)未來(lái)盈利現(xiàn)值的組成，而EVA反映了企業(yè)未來(lái)盈利能力，企業(yè)價(jià)值的公式為：企業(yè)價(jià)值（V）=期初投入資本（V0）+未來(lái)EVA現(xiàn)值，即：V=其中：EVAt——企業(yè)第t年的EVA；r——資本成本；n——企業(yè)剩余經(jīng)營(yíng)年限。5.EVA