我國城投債違約情況分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u20391我國城投債違約情況分析綜述 118973一、我國城投債違約情況 121846二、違約城投債的品種構(gòu)成、評級狀況及區(qū)域分布 211916（數(shù)據(jù)來源：地方政府報告、Wind，筆者整理） 312860三、出現(xiàn)違約后各區(qū)域的新發(fā)城投債情況 314694（數(shù)據(jù)來源：滬深交易所、Wind，筆者整理） 4一、我國城投債違約情況自我國首只城投債發(fā)行至2020年末，我國尚處存續(xù)期的城投債為13,712只。在各地政府大力維護(hù)下，我國城投債信用未出現(xiàn)過大幅塌縮的情況。至今為止，出現(xiàn)實質(zhì)違約或“技術(shù)性違約”的城投債較少。2018年8月，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第六師國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司2017年度第一期超短期融資券“技術(shù)性違約”成為了中國首只城投債違約案例；此后呼和浩特經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司2016年度第一期非公開定向債務(wù)融資工具于2019年12月發(fā)生實質(zhì)性違約；2020年8月18日，吉林市鐵路投資開發(fā)有限公司發(fā)布公告稱，由于劃款流程中銀行環(huán)節(jié)的審批時效問題，導(dǎo)致未能在8月17日17時前將兌付資金劃付至上清所指定賬戶的工作，雖兌付款項于當(dāng)日晚22時劃付完成，但本次延時付息事件仍舊在債券市場引起熱議。相關(guān)城投債信息情況如下：表6：截至2020年末，違約城投債信息表發(fā)行人債券簡稱債券代碼所屬地區(qū)發(fā)行規(guī)模違約事項簡述當(dāng)前進(jìn)展新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第六師國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司17兵團(tuán)六師SCP001011758127.IB新疆5億2018年8月13日，銀行間市場清算所股份有限公司發(fā)布公告稱截至付息兌付日，未能足額收到發(fā)行人支付的付息兌付資金，無法完成代理付息兌付工作。自該日，該債券實質(zhì)性違約。2018年8月15日，銀行間市場清算所股份有限公司再次公告稱已足額收到發(fā)行人支付的付息兌付款，并已代理完成付息兌付工作。已兌付呼和浩特經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司16呼和經(jīng)開PPN001031667031.IB內(nèi)蒙古10億2019年12月6日，銀行間市場清算所股份有限公司發(fā)布公告稱截至付息兌付日，未能足額收到發(fā)行人支付的付息兌付資金，無法完成代理付息兌付工作。自該日，該債券實質(zhì)性違約。尚未兌付吉林市鐵路投資開發(fā)有限公司15吉林鐵投PPN002031575011.IB吉林15億2020年8月18日，吉林市鐵路投資開發(fā)有限公司發(fā)布公告稱由于劃款流程原因?qū)е缕湮茨茉?020年8月17日晚17時將債權(quán)付息兌付資金劃轉(zhuǎn)至上清所指定賬戶。當(dāng)?shù)仡I(lǐng)導(dǎo)十分重視，在相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)支持下，發(fā)行人于2020年8月17日晚22時30分完成付息兌付資金的支付。已兌付（數(shù)據(jù)來源：wind，筆者整理）結(jié)合上述信息，截至2020年末僅存一只城投債仍處于違約狀態(tài)，其他城投債均已完成兌付。通過對違約事項的回顧可以發(fā)現(xiàn)，已完成兌付的城投債處理違約風(fēng)險的速度極快，均于風(fēng)險信息披露后3個工作日內(nèi)完成。二、違約城投債的品種構(gòu)成、評級狀況及區(qū)域分布我國城投債違約數(shù)量較少，品種主要為銀行間交易商協(xié)會負(fù)責(zé)審批管理的超短融和PPN（定向工具）。違約債券地區(qū)出現(xiàn)在新疆、內(nèi)蒙古和吉林，為我國西北及東北部省份。17兵團(tuán)六師SCP001發(fā)行時評級為AA，16呼和經(jīng)開PPN001時未評級，15吉林鐵投PPN002發(fā)行時評級AA。由此可見違約城投債均為中低評級債券。從現(xiàn)有違約案例可以看出，城投債違約主要發(fā)生在整體債務(wù)規(guī)模適中但地方財力指標(biāo)較弱的地區(qū)。對于這些地區(qū)債務(wù)規(guī)模及主要財力指標(biāo)的統(tǒng)計如下表：表7：截至2020年末，城投債違約地區(qū)債務(wù)規(guī)模及主要財力指標(biāo)對比表項目內(nèi)蒙古新疆吉林市場均值市場中位數(shù)地方政府債余額(億)8,226.896,068.355,140.128,221.427,475.18地方城投債余額(億)252.331,237.821,234.243,481.242,472.12合計債務(wù)余額(億)8,479.227,306.176,374.3611,702.6611,209.63GDP（億）17,212.5313,597.1111,726.8231,784.9424,757.50公共財政收入（億）2,059.691,577.271,116.953,260.492,410.41債務(wù)負(fù)擔(dān)(%)49.2653.7354.3643.9241.85負(fù)債率(%)411.67463.22570.69430.45435.15財政自給率(%)40.3829.6428.4044.3040.38（數(shù)據(jù)來源：地方政府報告、Wind，筆者整理）若將地方政府債余額、地方城投債余額和合計債務(wù)余額定義為負(fù)面數(shù)量指標(biāo)，將GDP和公共財政收入定義為正面數(shù)量指標(biāo)；將債務(wù)負(fù)擔(dān)和負(fù)債率定于為負(fù)面比率指標(biāo)，將財政自給率定義為正面比率指標(biāo)。針對違約城投債發(fā)生的三個省份的數(shù)據(jù)與我國有存量城投債的31個省、自治區(qū)及直轄市同類數(shù)據(jù)的均值及中位數(shù)進(jìn)行比較如下圖所示：圖7：截至2020年末，城投債違約省份主要指標(biāo)比較圖違約地區(qū)負(fù)面數(shù)量指標(biāo)均低于或接近于均值及中位數(shù)，這表明違約地區(qū)債務(wù)規(guī)模處于中低水平，存量債務(wù)規(guī)模風(fēng)險并不突出。違約地區(qū)正面數(shù)量指標(biāo)均低于均值及中位數(shù)，這表明違約地區(qū)的GDP和公共財政收入處于低水平，如以此類數(shù)據(jù)作為判斷地方政府隱性增信的基礎(chǔ)，則增信效力較弱。違約地區(qū)負(fù)面指標(biāo)比例均接近或超過均值及中位數(shù)，這表明違約地區(qū)的負(fù)債率較高，債務(wù)負(fù)擔(dān)較為沉重。違約地區(qū)的正面指標(biāo)比例均低于均值及中位數(shù)，這表明違約地區(qū)的自主創(chuàng)收能力較弱，公共財政收入對公共財政支出的覆蓋程度處于低水平。三、出現(xiàn)違約后各區(qū)域的新發(fā)城投債情況違約事件發(fā)生后，違約地區(qū)新發(fā)城投債的規(guī)模及發(fā)行利差可以在一定程度上反應(yīng)投資人對于違約地區(qū)城投公司質(zhì)量及違約地區(qū)的政府信用變化的判斷。違約地區(qū)存量城投債及違約事件發(fā)生后增量情況如下表所示（表中2021年2月具體為2021年2月18日，系筆者數(shù)據(jù)整理日）：表8：違約地區(qū)存量城投債及違約事件發(fā)生后增量情況表地區(qū)2018年2019年2020年2021年2月余額數(shù)量余額數(shù)量余額數(shù)量余額數(shù)量新疆1,072.931461,133.441631,237.821801,268.42185內(nèi)蒙古502.6858451.8852252.3338256.7339吉林1,019.10861,224.071131,234.241271,246.80129地區(qū)2018年2019年2020年2021年2月較上年新增城投債金額較上年新增數(shù)量較上年新增城投債金額較上年新增數(shù)量較上年新增城投債金額較上年新增數(shù)量較上年新增城投債金額較上年新增數(shù)量新疆違約年份60.5117104.381730.605內(nèi)蒙古——違約年份-199.55-144.401吉林————違約年份12.562（數(shù)據(jù)來源：滬深交易所、Wind，筆者整理）通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，除內(nèi)蒙古自治區(qū)在違約事件發(fā)生后的一年內(nèi)城投債規(guī)模明顯降低以外，其他地區(qū)城投債規(guī)模仍保持新增趨勢，這初步表明了投資人并未因個別違約事件而大幅改變對違約地區(qū)的投資意向。除新增債券規(guī)模外，利差變化也可體現(xiàn)出投資人對于違約地區(qū)新增城投債的風(fēng)險偏好變化。違約事件發(fā)生后違約地區(qū)的評級為AA的城投債利差變化情況如下表：表9：違約地區(qū)利差變化情況表地區(qū)2018年2019年2020年2021年2月利差（BP）利差（BP）利差變動比（%）利差（BP）利差變動比（%）利差（BP）利差變動比（%）新疆263.79違約年份244.22-7.42305.4225.06311.111.86內(nèi)蒙古268.63——404.96違約年份1,017.73151.321,308.4328.56吉林409.48——348.25——448.08違約年份442.77-1.19（數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫）利差通常指兩只期限相同的的無風(fēng)險債券和有風(fēng)險債券收益率的差。在我國的債券市場中，通常以國債的收益率表示無風(fēng)險收益率。那么利差從一定程度上可以代表投資人要求的風(fēng)險溢價補(bǔ)償。從上述統(tǒng)計表中可以看出，違約事件發(fā)生后，違約地區(qū)AA級城投債的利差均出現(xiàn)了