11ESG3)ESG3)ContentsESG投資在中國金融市場的發(fā)展2020年中國ESG發(fā)展政策盤點及下一步展望環(huán)境信息披露進展與ESG基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)綠色金融展望：金融機構(gòu)應(yīng)全面開展環(huán)境風(fēng)險分析疫情激發(fā)社會投資：社會債券成為紓困新寵2ESG3)ESG3)2020年是充滿波折和挑戰(zhàn)的一年。新冠疫情爆發(fā)、貧富差距凸顯、氣候變化加劇、全球治理危機、經(jīng)濟復(fù)蘇壓力……人類社會面臨著近年來最艱巨的任務(wù)。不過，在回應(yīng)這些任務(wù)和挑戰(zhàn)已經(jīng)成為共識。與此同時，ESG實踐和投資正得到越來越多的重視，并吸引全球越來越多的投資者和公司投身其中。益相關(guān)者”理念，并在此基礎(chǔ)上制定《2020達沃斯宣言》，助力企業(yè)和政府建立新使命。國際上，責(zé)任投資理念已經(jīng)成為主流。目前，全球已有3451家機構(gòu)加入PRI（聯(lián)合國責(zé)任投資原則）。至今年3月底，簽約機構(gòu)資產(chǎn)管理總規(guī)模達103.4萬億美元。據(jù)全球影響力投資網(wǎng)絡(luò)（GIIN）2020年報告統(tǒng)計，截至2019年底，影響力投資資產(chǎn)管理規(guī)模為7150億美元，同比增長42.4%。新冠疫情沖擊下，ESG產(chǎn)品逆市表現(xiàn)搶眼。晨星公司的研究顯示，2020年第一季度，在全球整體基金凈流出達3847億美元的背景下，全球可持續(xù)基金仍然實現(xiàn)了457.6億美元的凈流入。全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德則已宣布向可持續(xù)投資深入轉(zhuǎn)型，在主動投資組合和投資咨詢策略的決策過程中，2020年底前全部融入ESG因素。政策推動、國際傳導(dǎo)等作用下，中國市場也正融入國際ESG投資蓬勃發(fā)展的潮流。2017年10月以來，中國陸續(xù)與PRI開展業(yè)務(wù)。目前國內(nèi)簽約機構(gòu)51家，簽約總數(shù)比2019年底增加約50%。在二級市場，據(jù)財新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年第一季度，ESG類產(chǎn)品管理模突破千億，并持快速增長。截至三季度末，國內(nèi)公募ESG類基金管理規(guī)模超1200億元，接近去年同期的兩倍。一級市場的影響力投資亦逐漸興起，方興未艾。2020年9月底，中國國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上，宣布了中國極具雄心的新減排目標，預(yù)計將極大推動中國經(jīng)濟的綠色轉(zhuǎn)型。剛剛公布“十四五”規(guī)劃和二。三五年遠景目標建議，緊密圍繞推動高質(zhì)量發(fā)展主題，強調(diào)環(huán)境、社會、治理的“ESG”，與這一主題高度融合。行業(yè)層面，中國證監(jiān)會正在研究制定ESG信息披露具體規(guī)則，有望在近宏觀發(fā)展理念和行業(yè)政策推動，加之社會共識逐步形成，中國ESG發(fā)展有望進入快車道。2019年，財新智庫聯(lián)合合作伙伴，發(fā)起國內(nèi)首個ESG專業(yè)交流平臺：中國ESG30人論壇，旨在從政策建言、學(xué)術(shù)研究、行業(yè)實踐、國際交流四個方面，推動ESG在中國的發(fā)展。雖然中國ESG發(fā)展前景看好，但仍面臨很多挑戰(zhàn)，如行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、投資者教育、生態(tài)體系構(gòu)建等等。為推動中國ESG發(fā)展，財新智庫特組織專家編寫了《2020中國ESG發(fā)展白皮書》，不僅梳理總結(jié)了政策、金融市場發(fā)展、信息披露和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)內(nèi)重點關(guān)注議題的進展、問題與挑戰(zhàn)，提出進一步發(fā)展的建議和展望，還介紹了國際上綠色金融、社會債券發(fā)展的最新趨勢，希望有助于集納意見，吸收國際經(jīng)驗，進一步推動行業(yè)討論和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進ESG在中國本土的創(chuàng)新發(fā)展。3ESG3)ESG3)ESGESG投資在中國金融市場的發(fā)展疫情以來內(nèi)地投資者對ESG關(guān)注度不斷提高，ESG類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模大幅增長。文｜傅杰劉曉芳劉雯財新數(shù)據(jù)科技有限公司截至11月9日，新冠肺炎疫情已造成全球5031多萬人感染，超過突如其來的疫情在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生了廣泛和深刻的影響，引發(fā)人們對經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展、環(huán)境生一.ESG投資的定義及現(xiàn)狀ESG是Environment、Social、Governance的簡稱，ESG投資意味著在基礎(chǔ)的投資分析和決策制定過程中融入環(huán)境、社會、公司治理等因素。簡單來說，傳統(tǒng)投資主要考察企業(yè)營業(yè)收入、利潤率等財務(wù)指標，用財務(wù)數(shù)據(jù)的“標尺”測量企業(yè)的好、壞；ESG投資在傳統(tǒng)方法基礎(chǔ)上進一步度量了企業(yè)在環(huán)境保護、社會責(zé)任、公司治理維度的非財務(wù)指標，一方面呼吁企業(yè)在謀求商業(yè)利益的同時兼顧責(zé)任，另一方面也使投資者通過多維度、全方位評估企業(yè)成ESG的術(shù)語于2004年首次在聯(lián)合國研究報告《WhoCaresWins》中被提出，2006年聯(lián)合國責(zé)任投資原則（PRI）也再次強調(diào)了ESG在投資評估中的重要地位。截至2020年3月底，全球已有3038家機構(gòu)加入PRI，簽約機構(gòu)資產(chǎn)管理總規(guī)模達103.4萬億美元。目前ESG投資在歐洲、美國、加拿大、日本等為代表的發(fā)達市場發(fā)展最為成熟，在以中國為代表的新興市場也日益獲得更多關(guān)注。2019年7月，中國基金業(yè)協(xié)會面向全行業(yè)開展年度“中國基金業(yè)ESG與綠色投資調(diào)查”，報告顯示16%的參訪機構(gòu)十分關(guān)注ESG/綠色投資并開展實踐，40%參訪機構(gòu)表示將在未來1-2年開展ESG/綠色投資實踐[3]，布局ESG投資機遇。二.ESG投資的策略分布全球永續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）2018年度報告[4]顯示，負向排除策略資產(chǎn)規(guī)模約19.8萬4ESG3)ESG3)億美元，相較2016年增長了31%，是目前應(yīng)用最為廣泛的ESG投資策略；整合策略資產(chǎn)規(guī)模約為17.5萬億美元，相較2016年增長了69%；公司及股東參與策略資產(chǎn)規(guī)模約為9.8萬相較而言，正面篩選、可持續(xù)主題投資、影響力投資等策略的資產(chǎn)規(guī)模較小，策略應(yīng)用尚不普遍。但增速角度，上述三類策略2016年至2018年間資產(chǎn)規(guī)模分別增長了125%、269%、79%，在所有策略中增幅最大，策略應(yīng)用前景可觀。三.ESG投資的發(fā)展動力ESG投資理念提出以來在國內(nèi)市場獲得了一定發(fā)展，與以下四個因素高度相關(guān)：1.符合經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的需求習(xí)近平總書記在黨的十九大報告上指出：“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”。新時代，我國具有市場大國和制造大國的雙重優(yōu)勢，長遠發(fā)展趨勢向好，受新冠肺炎疫情影響，當前我國經(jīng)濟發(fā)展受到一定程度的沖擊。因此，探尋經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的有效路徑，成ESG投資傳遞了追求經(jīng)濟價值與社會價值相統(tǒng)一的發(fā)展觀，很好地契合了中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的需求，是在一定的經(jīng)濟水平、社會文化、市場環(huán)境因素綜合作用下市場自發(fā)選擇和演2.受益監(jiān)管政策出臺的推動ESG投資理念提出以來，監(jiān)管部門、各交易所、行業(yè)協(xié)會等陸續(xù)出臺政策，在中國ESG其中，2017年中國人民銀行牽頭印發(fā)的《落實〈關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見〉的分工方案》（銀辦函〔2017〕294號）明確提出，我國要分步驟建立強制性上市公司披露環(huán)境信息的制度。根據(jù)“三步走”的方案規(guī)劃，我國將于2020年底開始實施上市公司環(huán)境信息時間主體政策2006年《深圳證券交易所上市公司社會責(zé)任指引》2008年《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》2013年《深圳證券交易所主板上市公司規(guī)范運作指引》2014年5ESG3)ESG3)2015年《中國保監(jiān)會關(guān)于保險業(yè)履行社會責(zé)任的指導(dǎo)意見》《關(guān)于加強企業(yè)環(huán)境信用體系建設(shè)的指導(dǎo)意見》2016年《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》2017年《落實〈關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見〉的分工方案》《中國對外投資環(huán)境風(fēng)險管理倡議》2018年《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》《上市公司治理準則》修訂版發(fā)布《綠色投資指引（試行）》《中國上市公司ESG評價體系研究報告》《中國保險資產(chǎn)管理業(yè)綠色投資倡議書》2019年《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》2020年《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答（2020修訂）》《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法》2020年《環(huán)境、社會及管治報告指引》（2019年新修訂版）或?qū)嵤妒装l(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答（2020修訂）》《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法》《環(huán)境、社會及管治報告指引》（2019年新修訂版）或?qū)嵤?.滿足全面評估企業(yè)的訴求ESG投資結(jié)合了例如能源效率、社區(qū)關(guān)系、公司治理等非財務(wù)指標，注重衡量企業(yè)當下及未來的發(fā)展?jié)撡|(zhì)。通過ESG投資方法，投資者可以更全面、準確地了解公司，一定程度上降低4.順應(yīng)金融對外開放的趨勢2018年6月A股被正式納入MSCI新興市場指數(shù)，MSCI宣布會對納入的企業(yè)進行6ESG3)ESG3)指出會與被投公司的董事會和管理層進行溝通，討論公司治理及“有可能為公司增加不必要風(fēng)險的任何環(huán)境及社會議題”。隨著資本市場對外開放逐步深入，外資持續(xù)流入A股，也對上市公司在ESG上的表現(xiàn)提出了要求。第一個委托產(chǎn)品是全球責(zé)任投資產(chǎn)品。國內(nèi)代表性機構(gòu)投資者在責(zé)任投資方面也已經(jīng)開始積極四.ESG投資的發(fā)展狀況1.披露CSR\ESG信息的上市公司逐年增多ESG投資的最終標的是符合ESG投資理念的企業(yè)。在A股，CSR報告起步較早，已發(fā)展十余年，對多數(shù)企業(yè)而言CSR報告披露尚未成為強制要求（僅對部分上市公司強制）。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年至2019年期間，披露CSR報告的A股上市公司逐年增多，報告披露數(shù)量連續(xù)多年增長。ESG報告目前還沒有明確要求，數(shù)量較少。截至2019年底，約四分之一A股上市公司發(fā)布CSR/ESG報告。7ESG3)ESG3)2.參與ESG投資的公募基金日益增長（1）研究范圍及基金分類ESG投資涵蓋權(quán)益類、固定收益類資產(chǎn)，本文主要關(guān)注最主流的ESG投資類別——權(quán)益類ESG公募基金在國內(nèi)市場的發(fā)展情況。ESG主題主動型基金、泛ESG主題主動型基金、ESG主題指數(shù)型基金以及泛ESG主題指三個領(lǐng)域；“泛ESG主題”基金投資標的僅覆蓋上述任意一到兩個領(lǐng)域，不再包含三個領(lǐng)域全部覆蓋的產(chǎn)品?！爸鲃有汀被鹬饕扇」芾砣诉x股擇時的主動投資方式，“指數(shù)型”基金（2）ESG公募基金整體發(fā)展情況截至2020年9月底，國內(nèi)有近三分之一的公募基金管理人關(guān)注并參與權(quán)益類ESG公募具體而言，2005年天治基金管理有限公司發(fā)行了第一只名為“天治低碳經(jīng)濟”的ESG公募基金產(chǎn)品，此后陸續(xù)有相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行。2005年至2013年的十幾年間ESG基金發(fā)展較2014年至2016年為ESG公募基金產(chǎn)品集中爆發(fā)期，三年新增產(chǎn)品共計46只，年末資2017年至2019年產(chǎn)品新發(fā)節(jié)奏較此前放緩，但年末資產(chǎn)管理規(guī)模基本穩(wěn)定在500億元截至2020年三季度末，國內(nèi)ESG公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模超1200億，接近去年同期管理規(guī)ESG主題主動型泛ESG主題主動型ESG主題指數(shù)型泛ESG主題指數(shù)型20050.0002.3910.0000.0002.39120060.00040.4210.0000.00040.42120070.000211.5610.0000.000211.56120088.85185.0910.0000.00093.9428ESG3)ESG3)200969.150127.2200.000141.782338.152201068.960111.8929.57280.130270.554201177.19199.7637.13057.580241.654201277.451102.2008.17062.131249.952201372.111120.8027.47143.530243.914201454.840188.3786.400101.272350.882015121.400476.652.760133.87734.67201688.550369.2672.570101.613561.992017126.590470.1863.40086.731686.897201874.500332.6682.67076.211486.0392019137.983478.8448.761114.692740.272020135.481771.17415.841308.3531230.849數(shù)據(jù)來源：財新數(shù)據(jù)，單位：規(guī)模（億元），數(shù)量（只）單只基金角度，以3億元為分野，ESG公募基金產(chǎn)品規(guī)模在3億元以上及以下的基金數(shù)量各占一半。其中，大部分3億元以下的ESG公募基金規(guī)模小于1億元。1億元以下、3億元以上的ESG公募基金均集中在泛ESG主題主動型基金、泛ESG主題指數(shù)型基金兩個分ESG主題主動型泛ESG主題主動型ESG主題指數(shù)型泛ESG主題指數(shù)型13825%1億-2億161199%2億-3億040377%638158%8605100%數(shù)據(jù)來源：財新數(shù)據(jù)，單位：數(shù)量（只）9ESG3)ESG3)（3）ESG公募基金各類別發(fā)展情況ESG主題主動型基金：2008年成立的興全社會責(zé)任基金是國內(nèi)最早發(fā)行的ESG主題主動型基金，發(fā)布第一年底規(guī)模為8.85億元，發(fā)布第二年規(guī)模大幅增長至近70億元。2011至2013年期間，該類基金每年新發(fā)1只，規(guī)模未見明顯提升。2019年，該類基金集中發(fā)行3泛ESG主題主動型基金：2005年成立的天治低碳經(jīng)濟基金是國內(nèi)第一只泛ESG主題主動型基金。此后近十年，該類基金以每年1至3只的數(shù)量增長，規(guī)模波動向上。2014至2018年間，基金數(shù)量大幅上升，每年新增6至13只基金不等，規(guī)模逐漸上升至3302019年至2020年，雖然僅新增底，上述四類基金中，泛ESG主題主動型基金發(fā)行數(shù)量最多、累計規(guī)模最大。ESG主題指數(shù)型基金：2010年成立的建信上證社會責(zé)任ETF是國內(nèi)第一只ESG主題指數(shù)型基金。2013年、2019年、2020ESG主題指數(shù)型基金數(shù)量、規(guī)模十分有限，發(fā)展較為緩慢。泛ESG主題指數(shù)型基金：2009年成立的交銀180治理ETF是國內(nèi)第一只泛ESG主題指數(shù)型基金。隨后年份中，陸續(xù)有1至3只產(chǎn)品新發(fā)。數(shù)據(jù)來源：財新數(shù)據(jù)，單位：規(guī)模（億元）ESG3)ESG3)數(shù)量及規(guī)模占比為所有ESG公募基金產(chǎn)品的60%以上；ESG主題指數(shù)型發(fā)展較為緩慢，現(xiàn)ESG主題主動型88%135.4811%泛ESG主題主動型6063%771.1763%ESG主題指數(shù)型55%15.84泛ESG主題指數(shù)型23%308.3525%100%1230.84100%數(shù)據(jù)來源：財新數(shù)據(jù)，單位：規(guī)模（億元），數(shù)量（只）五.ESG基金的發(fā)行統(tǒng)計2019年第三季度以來，內(nèi)地機構(gòu)投資者對ESG策略的重視程度不斷提升，多家公司包括平安基金、華夏基金、摩根士丹利華鑫基金、富國基金、南方基金、博時基金等陸續(xù)新發(fā)12只ESG類基金產(chǎn)品，總規(guī)模接近340億元[6]。過去一年新發(fā)基金規(guī)模相較2019年前三季度新發(fā)基金規(guī)模（44億元）增長了近七倍，預(yù)計未來ESG產(chǎn)品將會繼續(xù)呈現(xiàn)出數(shù)量和規(guī)新發(fā)基金中，平安低碳經(jīng)濟A規(guī)模最大，突破百億；華接近百億大關(guān)；平安中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)ETF規(guī)模近50億元；超過半數(shù)的新發(fā)基金規(guī)模在與此同時，新發(fā)基金中有7只主動型基金，5只指數(shù)型基金。相較此前，指數(shù)型ESG基ESG3)ESG3)2019-11-18007689.OF3.91泛ESG主題主動型2019-12-19008264.OF南方ESG主題A12.99ESG主題主動型2019-12-31515700.OF平安中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)ETF48.67泛ESG主題指數(shù)型2020-01-19515090.OF博時可持續(xù)發(fā)展100ETF12.13ESG主題指數(shù)型2020-02-20515030.OF華夏中證新能源汽車ETF99.78泛ESG主題指數(shù)型2020-03-06005368.OF16.69泛ESG主題主動型2020-03-10159806.OF國泰中證新能源汽車ETF7.29泛ESG主題指數(shù)型2020-04-03009067.OF國泰中證新能源汽車ETF聯(lián)接A0.73泛ESG主題指數(shù)型2020-06-17009147.OF3.31泛ESG主題主動型2020-06-24009092.OF8.33泛ESG主題主動型2020-07-16009246.OF摩根士丹利華鑫ESG量化先行22.26ESG主題主動型2020-08-10009878.OF101.88泛ESG主題主動型數(shù)據(jù)來源：財新數(shù)據(jù)，單位：規(guī)模（億元）新發(fā)產(chǎn)品中，環(huán)境保護類基金數(shù)目占比達75%，規(guī)模占比達86%；ESG主題基金數(shù)目新增ESG公募基金類型分布ESGESG75%0025%86%0014%數(shù)據(jù)時間：2019年第三季度至2020年ESG3)ESG3)六.ESG基金的業(yè)績表現(xiàn)1.基金組合業(yè)績統(tǒng)計整體角度，我們構(gòu)建ESG類主動基金等權(quán)組合，統(tǒng)計組合2019年9月底至2020年9月底的風(fēng)險收益數(shù)據(jù)。過去一年中，ESG類主動基金整體收獲了60.09%的年化收益，大幅跑贏同期滬深300全收益指數(shù)的22.75%。同時，等權(quán)組合的年化波動率僅略高于滬深300全收益指數(shù)并收獲了高達2.65的夏普比率；表明組合在承擔(dān)適度風(fēng)險的情況下，為投資者帶分類角度，我們構(gòu)建ESG主題主動基金、泛ESG主題主動基金等權(quán)組合。風(fēng)險收益兩類主動型基金表現(xiàn)同樣出色，泛ESG主動型基金組合在收益指標以及夏普比率上略勝一籌。YTMESG類主動基金組合60.09%22.08%2.6543.10%ESG主題主動基金組合55.56%21.53%2.5141.80%泛ESG主題主動基金組合60.60%22.19%2.6643.25%22.75%19.65%1.0814.26%數(shù)據(jù)時間：2019年第三季度至2020年數(shù)據(jù)來源：財新數(shù)據(jù)，ESG類主動基金包括ESG主題主動基金和泛ESG主題主動基金2.單只基金業(yè)績統(tǒng)計單只基金角度，我們同樣選取滬深300全收益指數(shù)作為業(yè)績基準，統(tǒng)計單只ESG主動基金在2020年1月底至2020年9月底期間的超額收益。其中，超額收益介于20%至30%之間的ESG主動基金數(shù)量最多，介于40%至50%之間的次之，介于30%至40%之間的再次?？傮w而言，超過80%的ESG主動基金跑贏滬深300全收益指數(shù)10%及以上，獲得ESG3)ESG3)ESGESG類主動基金超額收益分布（2020.1-2020.9）數(shù)據(jù)來源：財新數(shù)據(jù)，ESG類主動基金包括ESG主題主動基金和泛ESG主題主動基金我們進一步統(tǒng)計了全面覆蓋環(huán)境保護、社會責(zé)任、公司治理的ESG主題主動型基金的風(fēng)其中，2008年成立的興全社會責(zé)任基金運行時間最久，夏普比率最優(yōu)，近一年收益接近50%。2013年成立的財通可持續(xù)發(fā)展主題基金夏普比率同樣優(yōu)異，近一年收益突破60%。易方達等其余運行一年以上的ESG主題基金，夏普比率均在1.5以上，近一年收益均超40%；領(lǐng)先滬深300全收益指數(shù)的1.08和22.75%。340007.OF2008-04-3049.22%21.61%2.21470028.OF2011-03-2942.35%19.59%2.09530019.OF2012-08-1443.17%22.06%1.89000017.OF2013-03-2762.56%29.70%2.06161912.OF2019-03-2148.76%30.95%1.53007548.OF易方達ESG責(zé)任投資2019-09-0248.76%23.26%2.03008264.OF南方ESG主題A2019-12-1945.97%-009246.OF摩根士丹利華鑫ESG量化先行2020-07-16-2.76%-數(shù)據(jù)來源：財新數(shù)據(jù),近一年：2019年第三季度ESG3)ESG3)七.ESG基金的發(fā)展前景2020年以來，2019新冠疫情爆發(fā)引發(fā)人們對經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展、生態(tài)環(huán)境保護問題密切關(guān)注的同時，也為社會發(fā)展帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。從需求側(cè)看，公共衛(wèi)生危機的治理需要更多資源投入，疫情防控等導(dǎo)致人們對社區(qū)服務(wù)、心理疏導(dǎo)等社會服務(wù)的需求急劇增長。從供給側(cè)看，社會投資的資源短缺與公益機構(gòu)等社會服務(wù)提供方的運轉(zhuǎn)困境更加凸顯。如何平衡供給治理得當?shù)墓究梢愿玫剡m應(yīng)日趨復(fù)雜的內(nèi)外部競爭環(huán)境；政策支持、監(jiān)管關(guān)切，也促使公司著力提升治理水平。公司治理主題類ESG基金的發(fā)展同樣大勢所趨。去年四季度以來，作為資本市場高質(zhì)量發(fā)展的根基，A股上市公司的治理情況也日益受到院印發(fā)《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》具體指出：完善公司治理制度規(guī)則，明確控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事和高級管理人員的職責(zé)界限和法律責(zé)任，健全機構(gòu)投資者參與公司治理的渠道和方式，加快推行內(nèi)控規(guī)范體系，強化上市公司治理底線要求，切實提高公司八.ESG投資的問題與挑戰(zhàn)1.投資理念認識不足，投資實踐受到挑戰(zhàn)2019年基金業(yè)協(xié)會《中國基金業(yè)ESG投資專題調(diào)查報告》顯示，認知不足是證券投資機構(gòu)開展責(zé)任投資的最大挑戰(zhàn)，提升對ESG的認知是證券投資機構(gòu)進行ESG整合、開展責(zé)2.數(shù)據(jù)披露范圍有限，數(shù)據(jù)規(guī)范程度不足由于尚未全面強制ESG信息披露，自愿披露ESG信息的公司尚屬少數(shù)；同時，由于缺乏統(tǒng)一標準，企業(yè)對ESG信息披露的側(cè)重點不一而足。3.數(shù)據(jù)時間長度有限，量化回測面臨困難已經(jīng)披露的ESG數(shù)據(jù)時間跨度有限，數(shù)據(jù)長度參差不齊，使得ESG投資組合的歷史回測變得非常困難，從而難以量化驗證ESG投資指標對投資組合的影響大小。4.評分機構(gòu)不同，評價標準各異，評價結(jié)果差異懸殊世界范圍內(nèi)主流ESG評分機構(gòu)以晨星、MSCI為代表有五六家，國內(nèi)以商道融綠、中財ESG3)ESG3)5.業(yè)績優(yōu)勢尚需時間檢驗?zāi)壳吧形从谐渥愕膶嵶C檢驗表明ESG投資組合業(yè)績可以大幅領(lǐng)先傳統(tǒng)投資組合[8]。無（傅杰為財新數(shù)據(jù)科技有限公司總經(jīng)理、特許注冊金融分析師；劉曉芳、劉雯為財新數(shù)據(jù)科技有限公司分析師）附錄：附錄：[8]文章第六部分，我們統(tǒng)計了ESG基金組合的業(yè)績表現(xiàn)，雖然統(tǒng)計結(jié)果顯示區(qū)間范圍內(nèi)，融入ESG理念的基金組合確實收獲了不錯的業(yè)績，但統(tǒng)計區(qū)間、數(shù)據(jù)樣本仍相對有限，不足以代表整體得出“ESG投資組合業(yè)績可以大幅領(lǐng)先傳統(tǒng)投資組合”的結(jié)論。ESG3)ESG3)2020中國2020中國ESG發(fā)展白皮書2020年中國2020年中國ESG發(fā)展政策盤點及下一步展望中國ESG信息披露標準有望出臺并將與香港和其他發(fā)達市場接軌。政策和市場共同推動下，中國上市公司、投資機構(gòu)的ESG意識正日益增強。文｜王德全鼎力公司治理CEO2020年新冠疫情蔓延給全球經(jīng)濟帶來巨大沖擊，使ESG投資和可持續(xù)發(fā)展的重要性更促進公司可持續(xù)發(fā)展，顯示出了更強的抗風(fēng)險能力。投資者選擇ESG表現(xiàn)好的公司作為投資一.ESG相關(guān)政策發(fā)展及動態(tài)（一）《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》2020年3月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指信用建設(shè)、法律法規(guī)政策完善等方面均提供了指導(dǎo)，為推動生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)、建設(shè)生態(tài)文明企業(yè)在環(huán)境治理體系中是重要的責(zé)任主體，因要求排污企業(yè)通過企業(yè)網(wǎng)站等途徑依法公開主要污染物名稱、排放方式、執(zhí)行標準以及污染防政府部門將完善企業(yè)環(huán)保信用評價制度，依據(jù)評價結(jié)果實施分級分類監(jiān)管；建立排污企業(yè)黑名單制度，將環(huán)境違法企業(yè)依法依規(guī)納入失信聯(lián)合懲戒對象名單，將其違法信息記入信用記ESG3)ESG3)（二）《綠色債券支持項目目錄（2020年版）》2020年5月29日中國人民銀行會同國家發(fā)展和改革委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會本次征求意見稿在綠金委發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》和國家發(fā)改委發(fā)行人和中介機構(gòu)以后不用再糾結(jié)到底該參照哪一個標準；同時該標準刪除了化石能源相關(guān)項（三）《中華人民共和國資源稅法》作為綠色稅制的關(guān)鍵組成，《中華人民共和國資源稅法》于今年9月1日起施行，首次將開發(fā)資源對生態(tài)環(huán)境的影響作為確定資源稅稅率的重要因素，有利于發(fā)揮資源稅保護環(huán)境的積極作用?！吨腥A人民共和國資源稅法》標志著我國綠色稅制和稅收法定再邁出堅實一步，在保持現(xiàn)行稅制框架和稅負水平總體不變的基礎(chǔ)上，資源稅在促進資源節(jié)約集約利用、加強生態(tài)增了信息披露專章和投資者保護專章，強調(diào)上市公司應(yīng)當充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息。這些規(guī)定為上市公司在ESG信披方面的重大性判斷提供了法律依據(jù)。新證券法支持股東進行集體訴訟，規(guī)定了“默示加入、明示退出”的具有中國特色的集體訴訟原則，加強對投資者合法權(quán)益的保護，同時也顯著提高了證券違法成本，加大了對違法程序兩方面對新《證券法》第九十五條所列的普通代表人訴訟和特別代表人訴訟規(guī)則進行了細化和完善，大幅降低投資者訴訟成本，合理配置代表人權(quán)能，為暢通投資者求償途徑、懲戒威負有責(zé)任的控股股東、實際控制人將被責(zé)令回購證券，回購價格以市場交易價格或買入股票價格的較高者為準。該《辦法》是對新《證券法》第二十四條第二款規(guī)定的落實，旨在為在欺詐發(fā)行案件中受損的投資者提供民事訴訟程序之外的簡便、快捷的救濟途徑。對于投資者未能通過責(zé)令回購得到彌補的其他損失，仍然可以通過民事訴訟方式尋求賠償，以最大限度地保護投細化明確征集人適格條件、征集活動原則、信息披露要求、公開征集程序、監(jiān)容。對公開征集股東權(quán)利活動進行統(tǒng)一規(guī)范，有助于降低中小股東參與公司治理的成本，激發(fā)ESG3)ESG3)（五）《上市公司獨立董事履職指引》及《獨立董事促進上市公司內(nèi)部控制工作指引》2020年8月12日，中國上市公司協(xié)會發(fā)布了結(jié)合最新法律規(guī)定和獨立董事履職的實踐發(fā)展而修訂的《上市公司獨立董事履職指引》，同時為了更好地發(fā)揮獨立董事的監(jiān)督作用，提高上市公司信息披露質(zhì)量和規(guī)范運作水平，督促和引導(dǎo)上市公司提升風(fēng)險管理和內(nèi)控水平，協(xié)會編寫并發(fā)布了《獨立董事促進上市公司內(nèi)部控制工作指引》，為上市公司獨立董事的履職提（六）《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》9月13日，中國人民銀行正式發(fā)布《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》，對金融控股公司的股東資質(zhì)條件、資金來源和運用、資本充足性要求、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、關(guān)聯(lián)交易、風(fēng)險管理體系和風(fēng)險“防火墻”制度等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，均提出了監(jiān)管要求；其中明確金融控股公司應(yīng)當完善公司治理結(jié)構(gòu)，依法參與所控股機構(gòu)的法人治理，不得濫用實質(zhì)控制權(quán)干預(yù)所控股機構(gòu)（七）港交所《ESG報告指引》在新修訂的《ESG報告指引》中加入了強制披露規(guī)定，要求公司應(yīng)披露董事會對ESG事宜的考慮及聲明，解釋ESG報告中各項匯報原則的應(yīng)用和ESG報告的匯報范圍；提升了所有社會關(guān)鍵績效指標的披露責(zé)任為“不遵守就解釋”；并修訂了環(huán)境和社會關(guān)鍵績效指標等，確保ESG報告符合投資者及持份者預(yù)期以及國際最佳常規(guī)。此次修訂的《ESG報告指引》指導(dǎo)了上市公司董事會對公司ESG事宜進行監(jiān)督管理，將上市公司的ESG管理納入了公司治理過程中，進一步推動了在港上市公司ESG信息披露水平的提升，同時，也引導(dǎo)了一批非香港上市公司的優(yōu)質(zhì)企業(yè)自愿開展并改善ESG信息披露。二.ESG市場變化（一）ESG信息披露ESG信息披露是ESG投資的基礎(chǔ)，日趨嚴格的監(jiān)管政策以及逐步開放的資本市場，都對上市公司的ESG信息披露提出更高的要求。在港交所的推動下，ESG管理進入公司治理層面。董事會對公司的ESG策略及匯報承擔(dān)全部責(zé)任。發(fā)行人須在ESG報告中披露一份董事會聲明，闡述董事會對于ESG事務(wù)的管為貫徹落實新《證券法》，進一步提高上市公司信息披露水平，推動提高上市公司質(zhì)量，ESG3)ESG3)社會責(zé)任和公司治理（ESG）履行情況，報告內(nèi)容是否充實、完整，成為新增的重點關(guān)注之2019年度，A股市場有1028家上市公司發(fā)布了社會責(zé)任報告或可持續(xù)發(fā)展報告，占比約為26%，據(jù)中國證券投資者保護基金有限責(zé)任公司統(tǒng)計，2018年度的該比例為24.14%，雖然疫情給上市公司的數(shù)據(jù)收集帶來了困難，但上市公司進行ESG披露的意識整體還是有所（二）ESG投資資本是ESG發(fā)展的杠桿。隨著中國資本市場的發(fā)展和對外開放，ESG投資這種已經(jīng)被成熟市場驗證過的投資策略也迅速得到中國資產(chǎn)管理人的關(guān)注。外國機構(gòu)投資者對符合ESG理念的投資標的有較強的偏好，這部分資金的需求也正在推動中國資產(chǎn)管理行業(yè)投資理念的轉(zhuǎn)今年八月全國社會保障基金理事會向全球發(fā)出選聘2020年度境外投資管理人的邀請，第一個委托產(chǎn)品就是全球責(zé)任投資產(chǎn)品。這也說明了全國社?；鹪谪?zé)任投資方面已經(jīng)開始積極到目前為止，國內(nèi)已有超過50家機構(gòu)成為PRI簽署方，踐行ESG投資理念。而且今年有幾家頭部的資產(chǎn)管理公司已經(jīng)制定了ESG投資政策，一方面旨在面臨國際投資者時能提高競爭力，另一方面為自身的ESG投資提供更有力的指引。今年3月協(xié)會發(fā)布了《中國基金業(yè)ESG投資專題調(diào)查報告（2019）-證券版》。在回收的324份有效證券版問卷中，十分關(guān)注ESG投資并且已經(jīng)開展了相關(guān)實踐的有52家機構(gòu)，其中有18家為公募基金管理公司。證券投資機構(gòu)普遍認為，相較于非公開市場而言，公開市場更易受ESG因素影響，同時在ESG因素中機構(gòu)們更為看重公司治理因素，有75%的治理指標被所有調(diào)查對象選為會對被投標的的投資價值產(chǎn)生重要影響的指標。根據(jù)調(diào)查，證券投資機構(gòu)認為認知不足、缺少可靠的ESG信息和數(shù)據(jù)來源以及缺少評估方法和工具，是開展責(zé)任三.ESG發(fā)展趨勢（一）完善公司治理是金融企業(yè)改革的重中之重2020年7月，人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清發(fā)布《完善公司治理是金融企業(yè)改革的重中之重》一文，指出金融機構(gòu)多數(shù)具有外部性強、財務(wù)杠桿率高、信息不對稱嚴重的特征。只有規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，才能使之形成有效自我約束，進而樹立良好市場形象，獲得我國金融機構(gòu)公司治理與高質(zhì)量發(fā)展的要求相比還有差距，尚不完全符合現(xiàn)代金融企業(yè)權(quán)ESG3)ESG3)利責(zé)任對等、激勵約束相容、風(fēng)險控制嚴格的特征。主要表現(xiàn)為規(guī)范；股東行為不合規(guī)不審慎；董事會履職有效性不足；高管層職責(zé)定位存在偏差；監(jiān)事會監(jiān)督不到位；戰(zhàn)略規(guī)劃和績效考核不科學(xué)。就中小銀行和保險、信托公司而言，最突出的不良案持續(xù)健全法人治理機構(gòu)，不斷提高公司治理有效性；其次管理部門要把公司治理作為基礎(chǔ)性的監(jiān)管要求，加強對金融機構(gòu)的評估、指導(dǎo)、督促和監(jiān)管；同時也包括充分發(fā)揮市場、中介機構(gòu)（二）證監(jiān)會公司治理專項行動2020年9月23日，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署進一步提高上市按照黨中央、國務(wù)院部署，進一步提高上市公司質(zhì)量，有利于促進資本市場持續(xù)平穩(wěn)健康發(fā)展，加大對實體經(jīng)濟的支持。國務(wù)院常務(wù)會議提出從三方面提高上市公司質(zhì)量：一是要完善上市公司治理制度規(guī)則，落實控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員法定職責(zé)和務(wù)院關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》政策吹風(fēng)會上，證監(jiān)會副主席閻慶民表示，下一步證監(jiān)會將把強化公司治理作為提高上市公司質(zhì)量的一項重要工作，通過開展上市公司治理專項行動等方式，進一步提高上市公司治理水平。主要方向包括：提高控股股東、實際控制人以及董監(jiān)高的履責(zé)能力，強化上市公司治理底線要求，倡導(dǎo)上市公司治理最佳實踐，提高公司治理（三）ESG信息披露標準有望出臺并與國際接軌2020年9月22日，習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上的講話中表示，中國將提高國家自主貢獻力度，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。ESG的重要內(nèi)涵之一就是企業(yè)發(fā)展與環(huán)境保護相協(xié)調(diào)，因此大力發(fā)展ESG必然也有利于中國綠色金融體系的進一步發(fā)展及國家環(huán)境目標的實現(xiàn)。隨著環(huán)境保護目標的進一步明確，除依靠政策推動外，未來需要越來越多的力量來推動ESG的發(fā)展。目前部分上市公司和發(fā)債企業(yè)長期習(xí)慣于僅滿足強制性披露要求，不足。而且在ESG信息披露上，數(shù)據(jù)的非結(jié)構(gòu)化、披露的自愿性、標準的不統(tǒng)一都導(dǎo)致公司 雖然今年9月深交所修訂了《上市公司信息披露工作考核辦法》，新增關(guān)注上市公司ESG履行情況報告內(nèi)容，但對于ESG信息披露的框架和標準仍然沒有明確。為了促進我國ESG生態(tài)體系的形成和完善，ESG信息披露是一個需要多方共同努力的基礎(chǔ)方向，監(jiān)管層應(yīng)征求市場主體意見，努力明確并完善我國的ESG信息披露框架；上市公司應(yīng)提升自身的ESG3)ESG3)ESG管理，以信息披露為載體，回應(yīng)多方利益相關(guān)者的關(guān)注；投資者應(yīng)更多地與上市公司就ESG問題互動溝通，并積極參與股東大會投票，促進上市公司更好地執(zhí)行ESG信息披露和管理ESG事項，真正在環(huán)境和社會方面擔(dān)起更多責(zé)任。按之前相關(guān)部委達成的共識，計劃到2020年要將強制環(huán)境信息披露要求覆蓋到全部上市共同支持綠色金融發(fā)展的建議》的答復(fù)內(nèi)容，證監(jiān)會正在研究制定ESG信息披露具體規(guī)則，而且會逐步統(tǒng)一“A+H”上市公司的信息披露標準。由此可知，我國ESG信息披露標準有望ESG3)ESG3)2020中國2020中國ESG發(fā)展白皮書環(huán)境信息披露進展與環(huán)境信息披露進展與ESG基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)隨著監(jiān)管機構(gòu)對隨著監(jiān)管機構(gòu)對ESG信息披露要求趨嚴、國際金融合作深入、金融科技發(fā)展和第三方機構(gòu)助力，中國上市公司ESG數(shù)據(jù)將得到巨大完善。中國或?qū)閲HESG評價體系打造更務(wù)實、有效的樣本文｜陳奇峰馬軍公眾環(huán)境研究中心一.ESG前世今生ESG投資起源于社會責(zé)任投資(SRI)，“E“、”S”、“G”是社會責(zé)任投資中最主要的三個考量因子。ESG的發(fā)展可追溯至上世紀70年代。20世紀60-70年代為解決發(fā)達國家早期因“重經(jīng)濟輕環(huán)境”產(chǎn)生的環(huán)境問題，美國發(fā)生了規(guī)?？涨暗沫h(huán)境保護運動。它在環(huán)境的成立。上世紀70年代環(huán)境保護運動的擴展也影響著社會發(fā)展中涉及環(huán)境問題的方方面面，國際社會開始普遍興起綠色消費及環(huán)境保護等倡議。環(huán)保主義的發(fā)展對金融行業(yè)的影響也逐步顯現(xiàn)，綠色證券投資基金應(yīng)運而生，最有代表性的美國首只有ESG內(nèi)涵的基金就成立于701982年，世界上第一只真正將環(huán)境指標明確納入考核標準的綠色投資基金——CalvertBalancedPortfolioA在美國面世；1988年，英國EcologyFund。盡管如此，直到20世紀末期，綠色投資產(chǎn)品的1997年，美國非盈利環(huán)境經(jīng)濟組織（CERES）和聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）共同發(fā)起成立了全球報告倡議組織(GlobalReportingInitiative，GRI)，并分別于2000年、2002年、2006年和2013年發(fā)布了四版《可持續(xù)發(fā)展報告指南》，內(nèi)容涵蓋了涉及可持續(xù)發(fā)展不同層面的經(jīng)濟沖擊、環(huán)境沖擊與社會沖擊相關(guān)條款。指南中提出的可持續(xù)發(fā)展報告編制標準，涵蓋物料、能源、污水和廢棄物、廢氣排放等領(lǐng)域；社會績效指標包括30類48項，涉及勞也為ESG披露體系奠定了基礎(chǔ)。2006年，聯(lián)合國前秘書長科菲安南牽頭發(fā)起責(zé)任投資原則（UNPRI）。UNPRI提出的“責(zé)任投資原則（PRI）”將社會責(zé)任、公司治理與環(huán)境保護相結(jié)合，首次提出ESG理念ESG3)ESG3)和評價體系，旨在幫助投資者理解環(huán)境、社會和公司治理等要素對投資價值的影響，并支持各簽署機構(gòu)將這些要素融入投資戰(zhàn)略、決策及積極所有權(quán)中，以降低風(fēng)險、提高投資價值并創(chuàng)造2020年，國際ESG資產(chǎn)屢破重要關(guān)口。咨詢公司ETFGI的數(shù)據(jù)顯示，全球交易所交易基金(ETF)中根據(jù)良好環(huán)境、社會和公司治理原則進行投資的產(chǎn)品規(guī)模首次超過了1000億美元。除了對上市公司股票進行ESG評級，債券投資者也加入了ESG的浪潮。2019年標普指出，預(yù)計2020年ESG債券將成為可持續(xù)債務(wù)市場增長最快的部分。隨著全球投資者對ESG關(guān)注度的不斷提升，ESG投資正在逐漸成為全球的主流趨勢。聯(lián)合國數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，全球超過2850家機構(gòu)加入UNPRI，顯示了全球?qū)SG投資的重視程度日益提升。UNPRI亞太區(qū)總監(jiān)在2020年亞太地區(qū)ESG數(shù)字論壇中提到：亞洲正逐漸成為負責(zé)任投資的主要參與者，監(jiān)管已成為推動亞太國家競相發(fā)展綠色可持續(xù)金融二.中國ESG的發(fā)展現(xiàn)狀責(zé)任投資、ESG投資等理念在中國起步相對較晚，從市場的整體情況看國內(nèi)的ESG發(fā)展目前還處于初級階段。中國A股市場首只ESG指數(shù)（國證治理指數(shù)）發(fā)布于2005年，2008年中國發(fā)行了第一只真正意義上的社會責(zé)任型公募基金——興全社會責(zé)任基金。在過去幾年中，各級監(jiān)管機構(gòu)通過一系列支持和引導(dǎo)政策，對綠色金融、ESG在國內(nèi)發(fā)展起到了積上市公司環(huán)境信息披露是構(gòu)建ESG評價體系的重要舉措。2016年8月30日，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第二十七次會議順利召開，會議審議通過《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)發(fā)〔2016〕228號），著力推動構(gòu)建覆蓋銀行、證券、保險、碳金融等各個領(lǐng)域的綠色金融體系，我國成為全球首個提出系統(tǒng)性綠色金融政策框架的國家。銀行牽頭印發(fā)《落實〈關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見〉的分工方案》（銀辦函〔2017〕294號）明確提出，我國要分步驟建立強制性上市公司披露環(huán)境信息的制度。方案分為“三步走”第一步為2017年年底修訂上市公司定期報告內(nèi)容和格式準則，要求進行自愿披露；第二步為2018年3月強制要求重點排污單為2020年12月前強制要求所有上市公司進行環(huán)境信息披露。根據(jù)“三步走”規(guī)劃，我國將于2020年底開始實施上市公司環(huán)境信息強制披露制度，屆時所有境內(nèi)上市公司將被強制性披露環(huán)境信息。根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，上市公司、控股股東、實際控制人及其他高管等未依法履行與此同時，2017年12月，證監(jiān)會正式頒布《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式ESG3)ESG3)環(huán)境保護部門公布的重點排污單位的公司或其子公司，應(yīng)當根據(jù)法律、法規(guī)及部門規(guī)章的規(guī)定披露排污信息、防治污染設(shè)施的建設(shè)和運行情況、建設(shè)項目環(huán)境影響評價及其他環(huán)境保護行政許可情況、突發(fā)環(huán)境事件應(yīng)急預(yù)案、環(huán)境自行監(jiān)測方案、其他應(yīng)當公開的環(huán)境信息等主要環(huán)境信息……重點排污單位之外的公司可以參照上述要求披露其他環(huán)境信息，若不披露的，應(yīng)當充2018年9月，證監(jiān)會修訂的《上市公司治理準則》中特別增加了環(huán)境保護與社會責(zé)任的內(nèi)容，其中第九十五條明確：上市公司應(yīng)當依照法律法規(guī)和有關(guān)部門的要求，披露環(huán)境信息以及履行扶貧等社會責(zé)任相關(guān)情況。該準則突出了上市公司在環(huán)境保護、社會責(zé)任方面的引導(dǎo)作用，確立了ESG信息披露基本框架。同年11月，基金業(yè)協(xié)會正式發(fā)布了《中國上市公司ESG評價體系研究報告》和《綠色投資指引（試行）》，提出了衡量上市公司ESG績效的核心指標體系，致力于培養(yǎng)長期價值取向的投資行業(yè)規(guī)范，進一步推動了ESG在中國的發(fā)展。2、證券市場的發(fā)展與推動上交所發(fā)布《關(guān)于加強上市公司社會責(zé)任承擔(dān)工作暨發(fā)布<上海證券交易所上市公司環(huán)境信年）。這一系列文件中規(guī)定，上市公司須以定期報告、臨時公告等形式對涉及重大環(huán)境污染問市公司信息披露工作考核辦法》，首提上市公司ESG主動披露，并對上市公司履行社會責(zé)任明確了發(fā)行人應(yīng)依法在招股說明書中充分披露募投項目生產(chǎn)經(jīng)營中涉及污染物、環(huán)保投入、環(huán)相較于國內(nèi)A股上市公司的環(huán)境信息披露進展緩慢，香港聯(lián)交所已經(jīng)實施環(huán)境信息強制披露并不斷完善。2019年5月，香港聯(lián)交所發(fā)布有關(guān)檢討《環(huán)境、社會及管治報告指引》及相關(guān)《上市規(guī)則》條文的咨詢文件。咨詢文件對《環(huán)境、社會及管治報告指引》提出了五個方面的修改建議。其中，較為重大的修改建議包括：增加強制披露要求；將所有社會關(guān)鍵績效指標從自愿披露升級為不遵守則解釋；ESG信息披露時間要求和公司財報披露時間同步；強化了氣候變化相關(guān)的信息披露。同年12月，香港聯(lián)交所公布了新版的《環(huán)境、社會及管治報告指引》、《主板上市規(guī)則》和《GEM上市規(guī)則》。香港聯(lián)交所文件顯示，新規(guī)則于2020年7月1日或之后開始的財政年度生效，上市公司須依照新的規(guī)則編制ESG報告。聯(lián)交所的一系列政策顯示了其在ESG信息披露管理和政策制定、執(zhí)行中都逐一向國際市場看齊，對國內(nèi)A股ESG相關(guān)政策的制定極具參考價值。ESG3)ESG3)3、第三方機構(gòu)對ESG發(fā)展的促進2018年6月起，A股正式納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI全球指數(shù)。MSCI對所有納入的中國上市公司進行ESG研究和評級，不符合標準的公司將會被剔除。此舉無疑推動了國內(nèi)各大機構(gòu)與上市公司對ESG的研究探索，相關(guān)政策與監(jiān)管文件陸續(xù)推出。最近兩年，各大金融機構(gòu)、學(xué)術(shù)機構(gòu)、第三方評級機構(gòu)等都結(jié)合自身專業(yè)優(yōu)勢對ESG進行深入研究，開發(fā)了多項ESG數(shù)據(jù)產(chǎn)品。公眾環(huán)境研究中心（IPE）作為環(huán)境大數(shù)據(jù)機構(gòu)，也為諸多合作方提供ESG數(shù)據(jù)及方法論支持。目前國內(nèi)的ESG研究機構(gòu)已經(jīng)產(chǎn)出了相對成熟的評級產(chǎn)品，一些評級產(chǎn)品已在數(shù)據(jù)平臺萬得金融終端上進行商業(yè)化運作，投資者可以更加便捷直觀地獲取和使用多家機構(gòu)的ESG評分數(shù)據(jù)，這些評級結(jié)果可以幫助投資者識別和評估中國上市公司所面臨的ESG風(fēng)險與機遇。環(huán)境數(shù)據(jù)+以衛(wèi)星數(shù)據(jù)為代表的另類數(shù)據(jù)”，匯集了重點監(jiān)控企業(yè)自行監(jiān)測數(shù)據(jù)，以及企業(yè)排放許可和執(zhí)行情況數(shù)據(jù)，結(jié)合影響范圍，全方位分析企業(yè)生產(chǎn)活動對環(huán)境的影響程度。平臺通過海量數(shù)據(jù)監(jiān)控空氣污染、土地利用、企業(yè)排放等“水、陸、空”環(huán)保重要場景，整合基于手機和衛(wèi)星平臺，融合“天上+地下”的環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)構(gòu)建ESG評估體系，同時也對上市公司在企業(yè)治理、社會影響等方面的風(fēng)險進行數(shù)據(jù)化實時監(jiān)控，為投資者識別出可能遭受環(huán)保處國內(nèi)多家大型資產(chǎn)管理公司已經(jīng)沿襲國際責(zé)任投資原則，嘗試開展ESG投資。2019年，中國基金業(yè)協(xié)會在責(zé)任投資專題調(diào)研報告中表示，通過對82家基金公司調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)有12%的公募基金建立了自有的ESG評價體系。2018年12月10日，中證指數(shù)有限公司正式發(fā)布國內(nèi)首只ESG指數(shù)—中證180ESG指數(shù)，該指數(shù)是從滬市上市公司中，選取在環(huán)境、社會責(zé)任、公司治理等具有較好表現(xiàn)的公司作為最終樣本，以反映此類公司的整體表現(xiàn)。2019年，社投盟與博時基金聯(lián)合發(fā)布了國內(nèi)首個可持續(xù)發(fā)展主題ETF產(chǎn)品——“博時中證可持續(xù)發(fā)展100ETF”，彌補了中國市場在可持續(xù)發(fā)展價值掛鉤的被動投資產(chǎn)品方面的空白，也是可持續(xù)發(fā)展金融的首創(chuàng)。同年，國內(nèi)規(guī)模最大的公募基金易方達發(fā)布了第一只ESG基金“易方達ESG責(zé)任投資股票”。2019年底，嘉實基金聯(lián)合中證指數(shù)公司編制發(fā)布了中證嘉實滬深300ESG領(lǐng)先指數(shù)。除外，嘉實先后發(fā)行了嘉實環(huán)保低碳基金、綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并聯(lián)合中證指數(shù)公司發(fā)布國內(nèi)首個以環(huán)保專利技術(shù)作為樣本股選取主要指標的指數(shù)—中證環(huán)保專利50指數(shù)。ESG投資產(chǎn)品的百花齊放從市場投資的角度倒逼上市公司優(yōu)化其環(huán)境、社會與公司治理方向的各項要素，也客觀上以市場4、上市公司逐步跟進回應(yīng)ESG相關(guān)要求從環(huán)境和社會治理的角度來看，近年ESG理念的推廣和相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品的應(yīng)用的確促進了生產(chǎn)型企業(yè)特別是上市公司關(guān)注自身及關(guān)聯(lián)企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)和社會責(zé)任。我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，ESG3)ESG3)2019、2020年上市公司在年報、可持續(xù)發(fā)展報告、ESG報告、CSR報告中對環(huán)境信息披2020年是我國上市公司環(huán)境信息披露三年三步走的收官之年。不過，IPE和綠色江南，基于蔚藍地圖大數(shù)據(jù)平臺收錄的權(quán)威企業(yè)環(huán)境數(shù)據(jù)，對滬深上市公司2019年年度報告、2020年半年報、企業(yè)社會責(zé)任報告、可持續(xù)發(fā)展報告進行對比分析發(fā)現(xiàn)，鋼鐵、環(huán)保、化工行業(yè)等上市公司中有環(huán)境違規(guī)或在線超標的企業(yè)中，超一半沒有在定期報告中對違規(guī)行為如實在環(huán)境信息強制披露制度下，上市公司環(huán)保合規(guī)工作將面臨來自證券監(jiān)管方面和生態(tài)環(huán)境方面的雙重法律監(jiān)管。上市公司的環(huán)境狀況一旦不合規(guī)，無論是因未依法披露相關(guān)環(huán)境信息，存在信息披露不合規(guī)情形；或是哪怕其環(huán)境違規(guī)問題得到了如實披露，都將可能承擔(dān)民事、行政甚至刑事法律責(zé)任，這對上市公司ESG評級的負面影響更是不言而喻的。在ESG快速發(fā)上市公司的ESG報告呈現(xiàn)的內(nèi)容應(yīng)更客觀、量化和可驗證。三.中國ESG面臨的難點與挑戰(zhàn)總的來看，國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域?qū)SG的關(guān)注程度在不斷提高，但是大部分機構(gòu)仍處于嘗試階段和發(fā)展初期。國內(nèi)金融行業(yè)踐行ESG投資的主要障礙可參照下圖。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會2019年對ESG相關(guān)發(fā)展進行了調(diào)研統(tǒng)計，發(fā)展障礙因素如下圖：從環(huán)境和社會治理相關(guān)的數(shù)據(jù)來看，目前國內(nèi)ESG發(fā)展存在以下三個方面的問題：國內(nèi)A股市場對應(yīng)的監(jiān)管機構(gòu)沒有發(fā)布統(tǒng)一、詳細、可參考的信息披露標準，準則中存在多ESG3)ESG3)項模糊表述，造成企業(yè)披露形式多樣，水平參差不齊，缺少量化信息，ESG關(guān)鍵信息的整體可比性很差；其次，大部分披露主體未包含控股子公司以及核心供應(yīng)鏈企業(yè)，而且上市公司在定期報告以及其他公共渠道中披露的環(huán)境數(shù)據(jù)非常有限。其完整性、準確性、及時性都沒有達到類似財務(wù)指標相近的披露要求；另外，上市公司披露的信息缺乏客觀性，披露水平和方式依然停留在CSR報告相似的級別，內(nèi)容堆疊且以正面信息為主，與實際的ESG指標履行存在差距；最后，在ESG信息披露和級別評價的整個流程中，缺乏類似于會計師事務(wù)所相似的專2、信息不對稱，披露和評價頻次不符合金融投資需求。作為大數(shù)據(jù)機構(gòu)我們認為目前ESG信息的披露中信息不對稱的關(guān)鍵點是評價需求與實際評價頻次不相符的問題。ESG原始數(shù)據(jù)的非結(jié)構(gòu)化和低頻等特征引發(fā)了評估時效性低、準確度不高問題，導(dǎo)致ESG評價結(jié)果與證券行業(yè)的信息需求頻率相差尚遠。目前大部分ESG數(shù)據(jù)來源是企業(yè)年報、半年報或可持續(xù)發(fā)展報告、ESG報告等定期信息的披露，這種情況下，ESG數(shù)據(jù)的頻率就相對較低，而頻次相對較高的環(huán)境數(shù)據(jù)（在線監(jiān)測、監(jiān)管記錄等）并沒有得到充分的利用。此外，當前的ESG信息披露，主要還是定性描述為主，輔以定量數(shù)據(jù)的展示，因此可獲得的ESG數(shù)據(jù)還存在非結(jié)構(gòu)化的特征，即便一些研究機構(gòu)在ESG評價中逐步引入AI技術(shù)，但總體來看，依然存在3、國內(nèi)外標準差異。中外ESG評級機構(gòu)的方法論存在較大差異，MSCI、晨星等海外機構(gòu)在底層數(shù)據(jù)選擇上重點參考了第三方機構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)，以及參考另類數(shù)據(jù)；而目前國內(nèi)機構(gòu)的ESG評級的底層數(shù)據(jù)主要依賴來企業(yè)自行披露的年報、社會責(zé)任報告、ESG報告等；其次，國際ESG評級機構(gòu)相對更關(guān)注氣候變化與碳排放相關(guān)的指標，而且這些指標的權(quán)重較高，因此涉及能源特別是傳統(tǒng)能源行業(yè)的上市公司在“E”部分的評級普遍受到較大影響。另外國內(nèi)4、責(zé)任投資理念的缺失。責(zé)任投資理念直接影響ESG信息披露質(zhì)量和評價體系的內(nèi)核。責(zé)任投資理念的缺失導(dǎo)致企業(yè)信息披露的完整性和真實性有一定偏差；同時，各研究機構(gòu)為驗發(fā)達國家的可持續(xù)資產(chǎn)規(guī)模占總資產(chǎn)規(guī)模比例已超50%，而中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計相對于中國公募基金7289只產(chǎn)品、17.69萬億的資管規(guī)模而言，ESG的發(fā)展還遠遠不足。而且目前的ESG理念的產(chǎn)品中真正嚴格實施ESG策略的并不多，我們從理念到具體的實踐，三.中國ESG的發(fā)展趨勢和展望從國內(nèi)外ESG的發(fā)展趨勢來看，未來ESG將成為投資行為中必不可少的非財務(wù)指標，ESG評價將逐步對上市公司企業(yè)社會責(zé)任的優(yōu)化發(fā)展以及廣大投資人投資理念的轉(zhuǎn)換起到關(guān)鍵作用，ESG評價的作用也將從基礎(chǔ)的投資標準邁向投資標的。同時，隨著中國金融市場持續(xù)開放，資管行業(yè)國際化程度不斷提升，國際合作也將繼續(xù)加強。國際投資機構(gòu)對ESG產(chǎn)品ESG3)ESG3)的需求和偏好將推動中國相應(yīng)行業(yè)方法論和產(chǎn)品模型的轉(zhuǎn)變，同時國內(nèi)外ESG評價標準也將逐步融合，投資理念必然對國內(nèi)金融市場產(chǎn)生越來越深刻的影響。我們可以預(yù)見，國際金融合未來兩年監(jiān)管政策和信息披露將逐步完善，標準體系將建立完成，市場引導(dǎo)作用會慢慢凸顯。隨著綠色金融政策的推進，金融機構(gòu)機構(gòu)之間有望建立良性、可持續(xù)的ESG發(fā)展生態(tài)圈同時，隨著人工智能與大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，更多的高科技和另類數(shù)據(jù)將運用于ESG評價體系改善，從量化模型、算法到實現(xiàn)方式、語言轉(zhuǎn)化等都將更加優(yōu)化，可以實時、全方位、真實地體現(xiàn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)。比如，2020年上半年疫情期間，郵儲銀行借助蔚藍生態(tài)鏈對企業(yè)環(huán)境信用進行動態(tài)監(jiān)測與評估，測算信貸存量客戶環(huán)境排放物和能源使用數(shù)據(jù)，以綠色信貸推動貸款企業(yè)關(guān)注自身環(huán)境行為、履行環(huán)境污染防治主體責(zé)任，協(xié)助貸款企業(yè)開展環(huán)境信息披當前，ESG還主要局限在上市公司范圍。我們期待ESG相關(guān)的各項指標和要求從上市公司走向普通企業(yè)。監(jiān)管機構(gòu)通過綠色金融、綠色信貸等相應(yīng)政策推動更多的金融機構(gòu)樹立ESG投資理念，一方面，加強對金融機構(gòu)對應(yīng)的投資企業(yè)ESG風(fēng)險管理，將ESG相關(guān)要求納入授信全流程，完善貸中、貸后的ESG風(fēng)險管理，讓ESG評價成為基礎(chǔ)的客戶準入門檻和“排雷”工具。另一方面，創(chuàng)新推出不同維度的ESG金融產(chǎn)品，推動更多資金流向ESG以及基金組織關(guān)于增加綠色低碳投資的呼吁，人民銀行正積極推進綠色金融，助力完成二氧化隨著監(jiān)管機構(gòu)對ESG信息披露要求趨嚴，國際金融合作深入，中國上市公司的ESG數(shù)據(jù)將得到巨大完善，結(jié)合國內(nèi)環(huán)境信息公開的發(fā)展以及第三方大數(shù)據(jù)機構(gòu)的助力，我們可以預(yù)見，未來在保有中國特有ESG評價體系特色的基礎(chǔ)上，國內(nèi)外評價體系總體上將趨向融合，中國或?qū)閲HESG評價體系打造更務(wù)實、有效的樣本。ESG3)ESG3)2020中國2020中國ESG發(fā)展白皮書金融機構(gòu)應(yīng)全面開展環(huán)境風(fēng)險分析不應(yīng)將綠色金融狹義地理解為“為綠色項目不應(yīng)將綠色金融狹義地理解為“為綠色項目籌集資金”，綠色金融的一個重要目文｜馬駿近年來，大力發(fā)展綠色金融以支持經(jīng)濟的可近年來，大力發(fā)展綠色金融以支持經(jīng)濟的可持續(xù)轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為全球金融業(yè)的共識。但是，一些業(yè)界人士還將綠色金融狹義地理解為“為綠色項目籌集資金”。事實上，綠色金融除了要解決發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)的融資問題，還有一個重要的目的，就是識別和防范由于環(huán)境、氣候因素帶許多專家認為，環(huán)境和氣候相關(guān)的風(fēng)險（以下簡稱環(huán)境風(fēng)險）事件應(yīng)該位于全球風(fēng)險分類之首。環(huán)境和氣候因素引起的風(fēng)險，如海平面上升、臺風(fēng)、颶風(fēng)、旱災(zāi)、水災(zāi)等自然災(zāi)害以及由于環(huán)境氣候政策和技術(shù)等因素導(dǎo)致的轉(zhuǎn)型沖擊，不僅可能造成實體經(jīng)濟的損失，其影響還會從實體經(jīng)濟傳導(dǎo)至金融業(yè)，對金融的穩(wěn)定性構(gòu)成威脅。因此，作為構(gòu)建全球綠色金融體系的一個重要內(nèi)容，包括監(jiān)管部門和銀行、保險、資管等金融機構(gòu)都應(yīng)該開展環(huán)境和氣候領(lǐng)域的風(fēng)險分析，前瞻性地判斷環(huán)境和氣候因素可能帶來的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險等金融風(fēng)險，并在識別和2017年，由中英兩國擔(dān)任共同主席的二十國集團（G20）綠色金融研究小組開始呼吁全球金融業(yè)開展環(huán)境風(fēng)險分析。2020年9月，由六十多個國家參與的央行與監(jiān)管機構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)（TheNetworkofCentralBanksandSupervisorsforGreeningtheFinancialSystem，簡稱NGFS)即將發(fā)布《金融機構(gòu)環(huán)境風(fēng)險分析綜述》（Overviewof（CaseStudiesofEnvironmentalRiskAnalysisMethodologies）兩份重要文件，為全球金融業(yè)開展環(huán)境和氣候風(fēng)險分析提供重要指南。筆者在2016—2018年擔(dān)任G20綠色（可持續(xù)）金融研究小組的共同主席，2017年至今擔(dān)任NGFS監(jiān)管工作組主席并主持了NGFS的兩份重要環(huán)境風(fēng)險分析文件的編寫工作。本文基于G20綠色金融研究小組和NGFS在環(huán)境風(fēng)險分析方面的研究成果，對這個議題做一個綜述性的介紹，并討論環(huán)境風(fēng)險分析面臨的挑戰(zhàn)和30ESG3)ESG3)本文所指的“環(huán)境風(fēng)險”泛指氣候變化所導(dǎo)致的風(fēng)險和非氣候領(lǐng)域的環(huán)境因素（如空氣污染、水污染、土壤污染等）所導(dǎo)致的風(fēng)險。環(huán)境風(fēng)險可以按其來源分為兩大類：轉(zhuǎn)型風(fēng)險和物轉(zhuǎn)型風(fēng)險的來源主要是政策、技術(shù)、觀念等為了應(yīng)對氣候變化和環(huán)境挑戰(zhàn)的人為因素而發(fā)生的轉(zhuǎn)變。引起轉(zhuǎn)型風(fēng)險的一個重要因素是政策變化，例如，為了落實聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標和《巴黎協(xié)定》，各國出臺促進可再生能源發(fā)展、抑制傳統(tǒng)化石能源消費的政策，包括提高資源稅、對內(nèi)燃機汽車限售以及發(fā)展碳排放、排污權(quán)等交易市場；同時，各國出臺了各種環(huán)保政策法規(guī)和措施（如處罰、停產(chǎn)等）以抑制污染性產(chǎn)品的消費，并向節(jié)能環(huán)保的企業(yè)和產(chǎn)品提供轉(zhuǎn)型風(fēng)險的另一個來源是技術(shù)進步，如清潔能源、節(jié)能、清潔運輸、綠色建筑等領(lǐng)域的技從而削弱煤電的市場競爭力，令煤電企業(yè)效益惡化。再如，由于技術(shù)變化，新能源汽車的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型風(fēng)險還可能由消費者和投資者的觀念轉(zhuǎn)變而引起。比如，在綠色消費意識逐漸普及的趨勢下，消費者可能會更關(guān)注生產(chǎn)和消費過程中對環(huán)境友好的產(chǎn)品和服務(wù)，愿意為環(huán)境友好的產(chǎn)品和服務(wù)支付更高的溢價；投資者由于環(huán)境風(fēng)險意識的提高，變得更青睞于“綠色”資產(chǎn)，物理風(fēng)險的來源包括各種極端氣候事件（如熱帶氣旋、洪澇、暴風(fēng)雪、山火、干旱等）、臺風(fēng)、洪水、熱浪和干旱等自然災(zāi)害的發(fā)生頻率和強度增高造成的經(jīng)濟損失不斷加大；人類活動引發(fā)的環(huán)境事故對生態(tài)環(huán)境的破壞，反過來對企業(yè)、社會和經(jīng)濟穩(wěn)定造成嚴重的沖擊；氣候變暖會導(dǎo)致未來海平面的持續(xù)上升，這會將很多沿海城市置于被淹沒的危險中。這些與環(huán)境和近年來，一些國家的金融監(jiān)管部門和部分有前瞻性的金融機構(gòu)已意識到金融業(yè)開展環(huán)境風(fēng)險分析的重要性，并將推動環(huán)境風(fēng)險分析方法學(xué)的開發(fā)和應(yīng)用作為促進金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展和保證金融穩(wěn)定的重要內(nèi)容。對金融業(yè)而言，開展環(huán)境風(fēng)險分析具有重要意義。一方面，金融機構(gòu)通過環(huán)境風(fēng)險分析可以識別和量化環(huán)境因素引發(fā)的金融風(fēng)險及創(chuàng)造的潛在投資機會，從而規(guī)避經(jīng)濟損失和金融風(fēng)險，獲取潛在收益；另一方面，金融監(jiān)管機構(gòu)通過環(huán)境風(fēng)險分析，可以識別和防范環(huán)境相關(guān)因素可能引起的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，防止超預(yù)期損失的發(fā)生。下面就這兩點，展對于金融機構(gòu)，開展環(huán)境風(fēng)險分析能幫助其識別環(huán)境和氣候因素引發(fā)的金融風(fēng)險，包括經(jīng)營風(fēng)險、信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、聲譽風(fēng)險、流動性風(fēng)險以及其他風(fēng)險。一個關(guān)于轉(zhuǎn)型風(fēng)險導(dǎo)致金融風(fēng)險的具體例子是，由于未來清潔發(fā)電技術(shù)（如風(fēng)能和太陽能）持續(xù)進步，邊際發(fā)電成本將低于煤電發(fā)電成本，會通過替代效應(yīng)擠壓煤電企業(yè)的市場份額，同時降低相關(guān)企業(yè)（如煤礦31ESG3)ESG3)企業(yè)、燃煤電廠等）的定價能力，因此會降低這些企業(yè)的營業(yè)利潤和企業(yè)價值，因此構(gòu)成了對股權(quán)投資者的風(fēng)險。同時，由于上述原因?qū)е旅弘娖髽I(yè)利潤下降乃至虧損，這些企業(yè)的貸款違與物理風(fēng)險有關(guān)的一個例子是，氣候變化會導(dǎo)致頻率更高、破壞力更強的洪水，洪水高發(fā)流域的房屋、設(shè)備等固定資產(chǎn)因此受到更嚴重的破壞。一方面，洪水造成經(jīng)濟活動中斷、資產(chǎn)減值（市場風(fēng)險另一方面，由于企業(yè)的經(jīng)濟損失和抵押物減值，其貸款的違約率和違約損在環(huán)境和社會責(zé)任方面，由于借款人或被投資對象在環(huán)境和社會責(zé)任方面的負面行為或負面社會影響，金融機構(gòu)可能面臨承擔(dān)連帶責(zé)任以及聲譽受損的風(fēng)險。一個典型的例子是，2009年美國鋼鐵公司位于堪薩斯城的一座冶鋅工廠對當?shù)赝寥涝斐晌廴?，為該項目提供貸款在識別環(huán)境因素相關(guān)的金融風(fēng)險的基礎(chǔ)上，金融機構(gòu)可以進一步量化該風(fēng)險的水平，并采除了識別和量化環(huán)境因素引發(fā)的金融風(fēng)險外，環(huán)境風(fēng)險分析也是金融機構(gòu)把握潛在市場機會的新途徑。在環(huán)境惡化和應(yīng)對氣候變化的大趨勢中，相比于環(huán)境風(fēng)險更高的“棕色”資產(chǎn)，“綠色”資產(chǎn)由于其低碳排放、環(huán)境友好、對氣候變化不敏感等特點，資產(chǎn)價值更穩(wěn)定，上行對于金融監(jiān)管機構(gòu)，環(huán)境風(fēng)險分析能夠幫助其識別環(huán)境因素引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，并在可能會質(zhì)變成系統(tǒng)性金融風(fēng)險的來源，例如，環(huán)境因素導(dǎo)致的銀行預(yù)期損失可能會降低銀行的資本充足率；但在未準確識別此類風(fēng)險的情況下，銀行可能會過高預(yù)計自身的資本充足率，長此以往將削弱金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。目前，國外一些央行已經(jīng)開展了相關(guān)課題的研究，分析氣候和環(huán)境因素如何以及多大程度上構(gòu)成系統(tǒng)性金融風(fēng)險。鑒于全球因自然災(zāi)害導(dǎo)致的平均保險損失不斷上升的趨勢，英格蘭央行2015年9月發(fā)出，未來保險行業(yè)在氣候變化的影響下將面臨持續(xù)上漲的理賠支出和保險準備金要求。荷蘭央行（DNB）2018年的研究《對荷蘭金融系統(tǒng)的能源轉(zhuǎn)型壓力測試》指出，若考慮新能源技術(shù)突破和碳價上漲因素的雙重影響，荷蘭銀行業(yè)的核心資本充足率會下降超過25%，保險業(yè)的償付能力充足率（SolvencyRatio）下降6%。央行與監(jiān)管機構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)也將環(huán)境風(fēng)險引目前，許多金融機構(gòu)對環(huán)境和氣候因素導(dǎo)致的金融風(fēng)險往低估了棕色資產(chǎn)（高污染、高碳排放的資產(chǎn)）帶來的風(fēng)險，導(dǎo)致了對棕色資產(chǎn)的過度配置和對綠色資產(chǎn)的配置不足。這類資源錯配，反映了現(xiàn)有的體制、政策和技術(shù)條件下，對資產(chǎn)的環(huán)境外部性進行測算和評估還有困難，例如資產(chǎn)屬性缺乏界定標準、環(huán)境和氣候數(shù)據(jù)的可獲得性差、環(huán)境風(fēng)險分析工具和方法缺失等。其中，2020中國ESG2020中國ESG發(fā)展白皮書ESG3)目前，僅僅有發(fā)達國家和中國的少數(shù)一些金融機構(gòu)、咨詢機分析工具和方法，全球許多金融機構(gòu)苦于缺乏相關(guān)知識而尚未涉足。NGFS最近發(fā)布的《金融機構(gòu)環(huán)境風(fēng)險分析案例集》整合了來自全球30多家機構(gòu)所提供的方法和模型，是迄今為止在環(huán)境風(fēng)險分析領(lǐng)域最為完整的一本文集。作為一項“公共產(chǎn)品”，這本文集將在引領(lǐng)全球金根據(jù)NGFS的環(huán)境風(fēng)險分析綜述和案例集，常見的環(huán)境風(fēng)險分析方法側(cè)重于用前瞻性方法評估環(huán)境風(fēng)險對企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)的影響，通常以情景分析和壓力測試的形式呈現(xiàn)。也有一些方法側(cè)重分析和判斷金融機構(gòu)和金融資產(chǎn)所面臨的當前的環(huán)境和氣候風(fēng)險。下文對環(huán)境風(fēng)險分析一般來說，環(huán)境風(fēng)險分析可分為五個步驟：一是風(fēng)險識別。識別可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的環(huán)境因素類型，例如海平面上升、極端天氣事件、化石能源需求下跌等環(huán)境因素引發(fā)運營中斷、需求減少和成本上升等，最終導(dǎo)致資產(chǎn)減值、違約率上升。二是情景設(shè)置。確定環(huán)境和氣候風(fēng)險分析的幾種情景假設(shè)作為分析的前提，比如氣候情景可用氣候目標或碳排放路徑來表示。三是風(fēng)險敞口測算。測算金融機構(gòu)對以上環(huán)境高風(fēng)險資產(chǎn)的敞口，例如，某銀行約有15%的貸款余額屬于高污染、高碳行業(yè)貸款，即暴露在環(huán)境風(fēng)險下。四是風(fēng)險評估。使用環(huán)境風(fēng)險分析工建立低環(huán)境風(fēng)險導(dǎo)向的決策機制和內(nèi)部政策，以縮小資產(chǎn)和業(yè)務(wù)對環(huán)境風(fēng)險的敞口，例如，對ESG3)ESG3)構(gòu)建環(huán)境風(fēng)險分析模型的一個難點在于如何處理經(jīng)濟變量、能源行業(yè)參數(shù)和企業(yè)的應(yīng)對行動這些因素之間的相互作用。一個典型的物理或轉(zhuǎn)型事件不僅是直接影響一家企業(yè)的收入和成因此，在分析對企業(yè)的收支影響之前，就必須有適當?shù)暮暧^分析工具。比如，在分析氣候轉(zhuǎn)型價變化，甚至宏觀經(jīng)濟總量的變化。常見的解決方案是通過在環(huán)境風(fēng)險分析框架中納入多種綜合評估模型（IntegratedAssessmentModels，簡稱IAM）和宏觀經(jīng)濟計量模型，將每種轉(zhuǎn)型情景下的假設(shè)轉(zhuǎn)化為關(guān)鍵的經(jīng)濟變量，然后輸入財務(wù)模型和金融模型中去分析對企業(yè)和金現(xiàn)有的環(huán)境風(fēng)險分析工具可用于分析物理和轉(zhuǎn)型兩類風(fēng)險。分析物理風(fēng)險時，環(huán)境風(fēng)險分析（物理風(fēng)險分析）模型首先評估諸如海平面上升、極端天氣等引發(fā)的風(fēng)險對公司財務(wù)報表造成的直接或間接影響。常見的直接損失包括物業(yè)、廠房設(shè)備受損導(dǎo)致的直接資產(chǎn)減值，次生效應(yīng)包括生產(chǎn)活動中斷導(dǎo)致的經(jīng)濟放緩、居民收入減少。相關(guān)分析的一個中國案例是清華大學(xué)綠色金融發(fā)展研究中心的物理風(fēng)險研究。結(jié)合巨災(zāi)模型和違約率模型，該研究評估了未來臺風(fēng)對我國沿海地區(qū)物業(yè)價值和居民收入產(chǎn)生的影響，并進一步分析了這些影響會多大程度上提高銀行按揭貸款的違約率。穆迪建立了針對多種自然災(zāi)害的資產(chǎn)氣候風(fēng)險評分體系，為銀行評估貸款標的面臨的氣候風(fēng)險和相應(yīng)的信貸風(fēng)險提供了評估工具。此外，英國氣候風(fēng)險分析機構(gòu)Acclimatise聯(lián)合VividEconomics合作開發(fā)了一套針對多種產(chǎn)業(yè)在不同國家運營時可能面臨的災(zāi)害風(fēng)險熱度分布圖，用來幫助金融機構(gòu)的投資決策。在分析轉(zhuǎn)型風(fēng)險時，典型的環(huán)境風(fēng)險分析（轉(zhuǎn)型風(fēng)險分析）模型首先會識別在環(huán)境惡化和氣候變化的壓力下，政策的變化和技術(shù)的進步對公司的財務(wù)造成的影響。轉(zhuǎn)型風(fēng)險分析通常先在底層模型（如行業(yè)模型、宏觀經(jīng)濟模型、綜合評估模型等）的基礎(chǔ)上構(gòu)建受到不同轉(zhuǎn)型風(fēng)險影響的情景，并通過財務(wù)模型量化不同在分析了環(huán)境因素導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)影響之后，環(huán)境風(fēng)險分析的下一步是將物理風(fēng)險或轉(zhuǎn)型風(fēng)險對企業(yè)報表的影響反映在金融模型（如違約模型和估值模型）中，即用來估算在各種情景或壓力之下，這些風(fēng)險因素可能導(dǎo)致的金融風(fēng)險，包括對貸款違約風(fēng)險的影響（信用風(fēng)險）和對股權(quán)投資的估值的影響（市場風(fēng)險）。這些許多投資組合進行。清華大學(xué)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險模型結(jié)果顯示，在碳價上升和新能源價格下降的雙重沖擊之下，煤電公司對銀行貸款的違約率會在10年內(nèi)由3%攀升至20%以上；英國經(jīng)濟咨詢機構(gòu)VividEconomics針對股票的轉(zhuǎn)型風(fēng)險模型顯示，若要實現(xiàn)2攝氏度溫升控制目標，轉(zhuǎn)型措施將使煤礦企業(yè)的估值減值80%如污染性排放和水資源壓力等。相對氣候風(fēng)險分析，此類研究的數(shù)量較少，其中較有代表性的是自然資本信用風(fēng)險評估（NaturalCapitalCreditRiskAssessment，簡稱NCCRA）。自然資本信用風(fēng)險方法主要關(guān)注屬于生態(tài)領(lǐng)域的風(fēng)險，幫助企業(yè)識別和評估其運營活動對自然資源的依賴程度、對自然資本的負債和對自然環(huán)境潛在的負面影響。自然資本指可能對生產(chǎn)活動產(chǎn)生影響的生態(tài)因素，包括自然資本的質(zhì)、量和實際應(yīng)用，例如水質(zhì)、供水量、土壤的濾水34ESG3)ESG3)功能等。目前，農(nóng)業(yè)是相關(guān)研究開展最多的領(lǐng)域，主要原因在于其對自然資本的依賴性力都較高。針對農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，澳大利亞央行采用的風(fēng)險評估模型可以通過評估自然資本風(fēng)險的未來趨勢對農(nóng)業(yè)的潛在影響，預(yù)測農(nóng)業(yè)企業(yè)未來的財務(wù)狀況和償債能力。對與污染有關(guān)的環(huán)境風(fēng)險進行分析時，通常需要構(gòu)建在環(huán)境轉(zhuǎn)型的政策法規(guī)作用下，高污染企業(yè)的收入或成本受到不同政策影響的情景。中國工商銀行的污染壓力測試研究使用了這類方法，將政府提高對空氣污染收費標準對公司財務(wù)報表的影響轉(zhuǎn)化為對公司違約率的影響，量化了和污染有關(guān)的轉(zhuǎn)型政策對公司的信用