一、中資美元債發(fā)展歷程2010的規(guī)范調(diào)整期以及監(jiān)管進一步趨嚴加境外融資成本增長的存量規(guī)模收縮期等五個階段。（“中資”）20102024年2010第一階段（1986~2009年）探索起步期：中國發(fā)行的第一只中資美元債系1986年中國銀行于新加坡發(fā)行的210Libor+1/16%年3（國辦發(fā)〔2000〕23號（1997年亞洲金融危機等因2009297.60億美元。2城投美元債市場及風(fēng)險分析圖1圖1：1990年~2024年1~11月中資美元債發(fā)行規(guī)模情況（億美元）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理第二階段（2010~2014年）快速增長期：2008年金融危機爆發(fā)后，美國實行寬松的貨幣政策，高流動性和低203年4（0139號，201020091,500第三階段（2015201年）爆發(fā)發(fā)展期：201·1所降溫。而政府為了刺激經(jīng)濟和穩(wěn)定外匯，逐步放松了對中資企業(yè)境外融資的限制。2015年9月，國家發(fā)展改革大幅簡化了中資美元債的發(fā)行流程；2016年4月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于在全國范圍內(nèi)實施全口徑跨境融資宏（銀發(fā)〔2016〕132號，外債發(fā)行不再實行事前審批，企業(yè)改為事前簽約備案，金融機構(gòu)改為事后備案，同時將全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策推廣至全國范圍，進一步放松境外發(fā)債；2016年6月，發(fā)改委發(fā)布《發(fā)展改革委部署2016（匯發(fā)〔2016〕16號，再次放松對于企業(yè)發(fā)行外債的監(jiān)管；2017年1月，中國人（20179（匯發(fā)〔2017〕3號，擴大了境內(nèi)外匯貸款結(jié)匯范圍，進一步便利了企業(yè)跨境投資。20171,758.12117.70104.70年規(guī)范調(diào)整期：2018（發(fā)改外資〔2018〕706號120158日，中國人民銀行（央行）天3%+3城投美元債市場及風(fēng)險分析避險情緒增加，中資美元債的發(fā)行金額同比下降23.48%。2019年6月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于對地方國有企業(yè)發(fā)2019666及其控7（發(fā)改辦2019778號2019202020202021（2022年至今存量規(guī)模收縮期：20222022儲加息4252023135資美元債違約事件頻發(fā)，市場認購情緒低迷，中資美元債發(fā)行規(guī)模下降，凈融資規(guī)模大幅收縮至負值。2023年表1：我國企業(yè)境外中長期債券融資相關(guān)監(jiān)管政策梳理發(fā)布機構(gòu) 發(fā)布時間 文件名稱 主要內(nèi)容《關(guān)于發(fā)布<外債登記管理辦法的通知（匯發(fā) 非銀行債務(wù)人按規(guī)定借用外債后，應(yīng)在規(guī)定時間內(nèi)到所在地國家外匯管理局 2013.4[2013]19號） 外匯局辦理外債簽約逐筆登記或備案手續(xù)《關(guān)于推進企業(yè)發(fā)行外債備案登記制度管理改革的 取消企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，實行備案登記制管理；企業(yè)國家發(fā)改委 2015.9通知（發(fā)改外資[2015]2044號） 發(fā)行外債須事前向發(fā)改委申請辦理備案登記手續(xù)《關(guān)于改革和規(guī)范資本項目結(jié)匯管理政策的通知》(匯境內(nèi)企業(yè)外債資金全面實施意愿結(jié)匯管理，企業(yè)可自由選擇國家外匯管理局 2016.6發(fā)[2016]16號) 外債資金結(jié)匯時間，資金使用實行負面清單管理《國家外匯管理局關(guān)于進一步推進外匯管理改革完國家外匯管理局 2017.1 允許內(nèi)保外貸項下資金調(diào)回境內(nèi)使用善真實合規(guī)性審核的通知》（匯發(fā)[2017]3號)《關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通中國人民銀行 2017.1 全口徑跨境融資宏觀審慎管理知》（銀發(fā)[2017]9號）嚴禁企業(yè)以各種名義要求或接受地方政府及其所屬部門為其市場化融資行為提供擔?；蚴鴻C制嚴格防范外債風(fēng)險和地方債務(wù)風(fēng)承擔償債責(zé)任切實做到“誰用誰接、誰借誰還、審慎決國家發(fā)改委、財政 《關(guān)于完善市場約束機制嚴格防范外債風(fēng)險和地方策、風(fēng)險自擔。穩(wěn)妥選擇融資工險的通知》發(fā)改外資2018.5部 債務(wù)風(fēng)險的通知（發(fā)改外資[2018]706號）[20181706號具合理持有外匯頭寸,密切關(guān)注匯率變動,有效防控外債風(fēng)險。在債券募集說明書等文件中不得披露所在地區(qū)財政收支、政府債務(wù)數(shù)據(jù)等可能存在政府信用支持的信息,嚴禁與政府信用掛鉤的誤導(dǎo)性宣傳《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的意見（中發(fā)全面清查甄別隱債，由財政部設(shè)立地方全口徑債務(wù)監(jiān)測平臺國務(wù)院 2018.8【2018】27號文》 (隱債名單）,名單上平臺不允許新增外債，只能借新還舊《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于對地方國有企業(yè)發(fā)行城投類企業(yè)發(fā)行境外債券的主要條件：1、持續(xù)經(jīng)營不得少于國家發(fā)改委 2019.6外債申請備案登記有關(guān)要求的通知》（發(fā)改辦外資三年；2、作為獨立法人承擔外債償還責(zé)任；3、承擔地方政4城投美元債市場及風(fēng)險分析[2019]666號） 府融資職能的地方國有企業(yè)發(fā)行外債僅限用于償還未來一內(nèi)到期的中長期外債中國人民銀行國 《關(guān)于調(diào)整全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的通 宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25,調(diào)整不適用于地方政府融2020.3家外匯管理局 知》 資平臺和房地產(chǎn)企業(yè)“外債備案登記制”升級為“外債審核登記制”，外債用途的五項負面清單，包括“不違《關(guān)于企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法(征求意見稿)》(“《管理辦法》”)反我國法律法規(guī)”“不威《關(guān)于企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法(征求意見國家發(fā)改委 2022.8 脅、不損害我國國家利益和經(jīng)濟、信息數(shù)據(jù)等安全”“不違背稿)》我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控目標”“不違反我國有關(guān)發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策，不新增地方政府隱性債務(wù)以及不得用于彌補虧損或投資、炒作等行為;紅籌企業(yè)的外債也納入發(fā)改委監(jiān)管范疇《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》（發(fā)改委令第國家發(fā)改委 2023.1 登記備案制改為審核登記制56號）12個重點省份不允許新增境外債，只能借新還舊；除了12個重點省份以外，其他省份的平臺判斷是否在“35號文”的地《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解的指導(dǎo)意見》國務(wù)院 2023.9 方政府融資平臺名單上，在名單上的平臺如果新增中長期境（國辦發(fā)35號文）外債需要所在地的省發(fā)改委出具同意意見（364d境外債除外，借新還舊不受影響關(guān)于支持中資企業(yè)跨境融資和推動香港債券市場發(fā)國家發(fā)改委 2023.11 為符合條件的中資企業(yè)在港發(fā)債提供政策便利和支展的諒解備忘錄《國家外匯管理局關(guān)于擴大跨境貿(mào)易投資高水平開 試點地區(qū)符合條件的非金融企業(yè)借用外債、赴境外上市的，國家外匯管理局 2023.12放試點的通知》(匯發(fā)(2023)30號) 可直接在銀行辦理相關(guān)登記手續(xù)《國家發(fā)展改革委關(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)借用中長期外 支持行業(yè)地位顯著、信用優(yōu)良、對促進實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有帶動引領(lǐng)作用的優(yōu)質(zhì)企業(yè)借用外債；對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)申請國家發(fā)展改革委 2024.7 債促進實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的通知（發(fā)改外資規(guī)辦理外債審核登記，我委將在現(xiàn)行管理基礎(chǔ)上，實行專項審〔2024〕1037號） 核，適當簡化相關(guān)要求，加快辦理流程35號文將延期至2027年6月；雙非債務(wù)也可以納入債務(wù)置換和重組范疇；不允許新增一年內(nèi)境外債，境外債可用境內(nèi)-- 2024 網(wǎng)傳國發(fā)〔134〕號文債做借新還舊；城投退平臺后，地方政府對該主體要做至少1年的風(fēng)險監(jiān)測資料來源：公開資料，中誠信國際整理二、城投美元債市場情況2019回落，發(fā)行區(qū)域集中于山東省和浙江省，區(qū)域?qū)蛹壱缘厥屑墳橹鳎l(fā)債主體信用等級多為和AAA，發(fā)行期限存在短期化趨勢，一年內(nèi)到期的城投美元債規(guī)模較大，短期償債壓力較大。（一）中資境外債整體情況2019202280%。5城投美元債市場及風(fēng)險分析（二）城投美元債存量情況202220222024年和圖4：2019年以來城投美元債存量情況6城投美元債市場及風(fēng)險分析圖2：2019圖2：2019年以來中資境外債和美元債存量及占比情況數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理圖3：2019年以來存量中資美元債中各發(fā)行主體占比情況數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理 （三）城投美元債發(fā)行情況城投美元債一級市場受境內(nèi)政策導(dǎo)向、城投企業(yè)融資需求和境外貨幣、財政政策調(diào)整等多重影響。2021年（202115號、金交所聯(lián)席檢查等陸續(xù)出臺，城投境內(nèi)融資渠道全面收緊，融資需求外溢至美元債市場，加之美元債償20232024年以來城投美元債發(fā)行規(guī)模仍202320212022年3月，美7城投美元債市場及風(fēng)險分析數(shù)據(jù)來源：iFinD數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理圖5：截至2024年11月末城投美元債區(qū)域分布情況數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理圖6：截至2024年11月末城投美元債區(qū)域?qū)蛹壏植记闆r圖7：截至2024年11月末城投美元債發(fā)債主體信用等級分布情況數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理202450%32.48%5%。 8城投美元債市場及風(fēng)險分析圖8：圖8：2019年以來城投美元債發(fā)行情況數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理圖9：2019年以來各區(qū)域城投美元債凈融資情況（億美元）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理圖10：2024年1~11月城投美元債各區(qū)域發(fā)行情況圖11：2024年1~11月新發(fā)城投美元債區(qū)域?qū)蛹壡闆r數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理和364”202336420229城投美元債市場及風(fēng)險分析圖12圖12：2019年以來城投美元債發(fā)債主體信用等級情況（億美元）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理圖13：2019年以來城投美元債發(fā)行期限占比情況數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理圖14：2019年以來城投美元債發(fā)行方式占比情況注：部分境外債發(fā)行涉及多種發(fā)行方式，樣本總額度大于當年度發(fā)行總量。數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理（四）城投美元債到期情況20192022年達到償還高峰，全年總償還金額超過三百億美元；2023年及以后，城投美元債償還規(guī)模波動下降。截至2024年月202336450%2024年83.65億美元、63.80億美元和55.972023年93512個重點省份境外債只能借新還舊，其他省份城投名單內(nèi)企業(yè)新增中長期境外債需要所在地的省發(fā)改委出具同意意見，此外，國發(fā)〔134〕號文允許用境內(nèi)債對境外債借新還10城投美元債市場及風(fēng)險分析圖15圖15：2019年以來城投美元債償還情況（億美元）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理圖16：