證券研究報告（優(yōu)于大市，維持）2022年國企改革三年行動方案從更大范圍、更高層次對國有企業(yè)實施深入改革。2023年新一輪國企改革開啟，改革進(jìn)入深水區(qū)。統(tǒng)計過去5年醫(yī)藥國企財務(wù)數(shù)據(jù)變化，醫(yī)藥國企毛利率水平持續(xù)改善，大多數(shù)公司堅持高分紅政策。國企市值管理工作重要性逐步提升。2024年1月國務(wù)院國資委表示，將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好由于醫(yī)療資源品屬性，在國家強(qiáng)監(jiān)管、政策準(zhǔn)入高門檻的背景下，國資開啟布局并購血制品企業(yè)，通過資源整合能力，提升企業(yè)獲取漿站能力。3）醫(yī)藥流通：行業(yè)集中度逐步提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢持續(xù)演繹，國藥、華潤等國企占據(jù)行業(yè)頭部地位，國改有望提升行業(yè)規(guī)范，助力提高藥品流通效率。我們認(rèn)為新一輪國改在以上三個重點醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)⒂型麑崿F(xiàn)突破，疊加新國九條鼓勵分紅，國企提升對于市值管理重視程度，醫(yī)藥國企有望迎來增長新階段。2人民論壇網(wǎng)公眾號，石家莊國資公眾號，國資智庫公眾號，中華人民共和國中央人民政府官網(wǎng)，海通證券研究所國企改革頂層設(shè)計意義重大，助推國有企業(yè)煥發(fā)新活力。1978年以來我國分多個階段開展國企改革，先后經(jīng)歷經(jīng)營管理方式改革、企業(yè)制度改革、國資監(jiān)督管理體制改革與深化改革等多個歷史階段。從不同維度助力國有企業(yè)實現(xiàn)改革發(fā)展，具有重要的指導(dǎo)性意義。國改三年行動目標(biāo)明確，有效提升國有經(jīng)濟(jì)體各項能力。習(xí)近平總書記2019年12月在中央經(jīng)濟(jì)工作會議上明確提出制定實施國企改革三年行動方案,2020年6月30日親自主持召開中央深改委第十四次會議審定《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》，國企改革三年行動正式開啟。通過實施國企改革三年行動，在形成更加成熟更加定型的中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度和以管資本為主的國資監(jiān)管體制取得明顯成效，在推動國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整上取得明顯成效，在提高國有企業(yè)活力和效率上取得明顯成效，做強(qiáng)做優(yōu)做大國有資本和國有企業(yè)，增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險能力。表歷史各階段國企改革要點匯總國企改革初期主要針對經(jīng)營管理和經(jīng)營制度進(jìn)2012-2020年2020-2022年國企改革三年行動方案更加強(qiáng)調(diào)改革落實，圍按照國資委要求，今年要不折不扣完成70%以上主體任務(wù)。當(dāng)前央企、地方國企正全力以赴推進(jìn)新一輪3祖國時政，北京大學(xué)公共政策研究中心公眾號，中國中央人民政府官網(wǎng)，國務(wù)院國資委，海通證券研究所44國企改革為什么是中藥企業(yè)發(fā)展變革的重要變量：國企在中藥上市公司中占據(jù)重要地位。21家A股中藥上市公司實控人為國資背景，數(shù)量占比為30%（剔除ST或ST*）。2023年營業(yè)收入占比為63%，歸母凈利潤占比國資正加速注入中藥企業(yè)。2020年國企改革三年行動啟動之后，國資開始加速注入中藥企業(yè)，華潤入主昆藥集團(tuán)、國藥入主太極集團(tuán)，昆藥集團(tuán)和太極集團(tuán)變更為國資委直屬企業(yè)，廣譽(yù)遠(yuǎn)、康恩貝由民營企業(yè)收歸地方，佛慈制藥的實國企改革有望高效解決中藥國企現(xiàn)有問題。中藥國有企業(yè)多擁有較為悠久的歷史，在產(chǎn)品質(zhì)量與品牌力等方面均已有較好的基礎(chǔ)，市場與銷售也有穩(wěn)定的渠道。但過去部分企業(yè)存在流程效率較低、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、新產(chǎn)品研發(fā)落地速度較慢、銷售體系不先進(jìn)或激勵模式不高效等問題，國改有望推動解64%64%64%64%63%63%62%62%61%61%60%60%59%59%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000523年營收（億元）23年歸母凈利潤（億元）市值（億元）中藥公司合計（左軸）中藥國企合計（左軸）國企占比（右軸）資料來源：wind，各公司公告，海通證券研究所，市值按20240508收盤價計表國資加速注入中藥企業(yè)國企背景企業(yè)在中藥行業(yè)中占比較高。A股中藥上市公司中具備國企背景的企業(yè)共21家，其中5家為中央國資實際控股，另16家具地方國資屬性。A股中藥上市公司中具備國企背景的企業(yè)占比約30%（另有三家H股上市中藥國企，分別為中國中藥、同仁堂科技與同仁堂國藥）。A股所有上市公司中具國企背景的企業(yè)占比為28%，醫(yī)藥上市公司中具國企背景的企業(yè)占比為16%，中藥行業(yè)具國企背景的公司數(shù)量占比高于全行業(yè)平均水平。中藥國企歸母凈利潤率水平仍有提升空間。中藥國企的歸母凈利潤率平均值為9%（剔除負(fù)值），而其中相對較高的國企利潤率水平可達(dá)15%以上，通過不斷提升盈利能力與降本增效，我們認(rèn)為未來中藥國企改革有望進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)凈利潤率水平。66證券名稱股票代碼國資屬性市值（億元）2023年收入（億元）22年期間費(fèi)用率2023年歸母凈利潤率2023年歸母凈利潤（億元）片仔癀600436.SH漳州國資1399.03100.5814%28%27.97同仁堂600085.SH北京國資615.52178.6129%9%16.69華潤三九000999.SZ中央國資629.28247.3937%12%28.53云南白藥000538.SZ云南國資961.72392.1116%10%40.94白云山600332.SH廣州國資493.21755.1512%5%40.56東阿阿膠000423.SZ中央國資444.3447.1541%24%11.51達(dá)仁堂600329.SH天津國資249.0982.2233%12%9.87太極集團(tuán)600129.SH中央國資212.01156.2341%5%8.22昆藥集團(tuán)600422.SH中央國資161.8077.0337%6%4.45江中藥業(yè)600750.SH中央國資168.4143.944%16%7.08康恩貝600572.SH浙江國資138.2767.3346%9%5.92馬應(yīng)龍600993.SH武漢國資125.7431.3727%14%4.43中恒集團(tuán)600252.SH廣西國資81.1130.9758%3%0.84精華制藥002349.SZ南通國資59.5215.1226%16%2.48亞寶藥業(yè)600351.SH運(yùn)城國資43.6329.147%7%2千金藥業(yè)600479.SH株洲國資48.6737.9833%8%3.2廣譽(yù)遠(yuǎn)600771.SH山西國資109.9412.8461%7%0.9佛慈制藥002644.SZ蘭州國資36.5111.6323%6%0.67太龍藥業(yè)600222.SH鄭州國資26.0020.725%2%0.44隴神戎發(fā)300534.SZ甘肅國資22.6010.854%6%0.62啟迪藥業(yè)000590.SZ四川國資14.064.0547%6%0.25資料來源：wind，各公司2023年年報，海通證券研究所，市值按20240604收盤價計近年來國家陸續(xù)出臺多項高規(guī)格政策大力支持中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，重點推動中藥質(zhì)量提升和產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加強(qiáng)中醫(yī)藥人才隊伍建設(shè)，多方位全鏈條促進(jìn)中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展審評端：近年來國家藥監(jiān)局在中藥創(chuàng)新藥的注冊分類及申報、審批流程等方面就已經(jīng)給予了政策支持。開辟具有中醫(yī)藥特色的注冊申報路徑，構(gòu)建中藥“三結(jié)合”審評支付端：符合條件的中醫(yī)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保定點，提高中藥和中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項目納入醫(yī)保支付范圍，并指出中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)可暫不實行DRG付費(fèi)，在醫(yī)保終端覆蓋范圍產(chǎn)業(yè)端：支持上游中藥材高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)中藥材種植質(zhì)量提升與中藥材規(guī)范化種植；深入推進(jìn)中醫(yī)藥人才隊伍建設(shè)，實施中醫(yī)藥傳承與創(chuàng)新“百千萬”人才工程，中醫(yī)藥人才規(guī)?？焖僭鲩L，結(jié)構(gòu)布局逐步優(yōu)化；提升中醫(yī)藥服務(wù)的可及性，促進(jìn)中醫(yī)藥和西醫(yī)藥表近年中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展支持政策健全中醫(yī)藥服務(wù)體系，大力推動中藥質(zhì)量提升和產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加強(qiáng)中醫(yī)藥人才隊伍建設(shè)，促進(jìn)中醫(yī)藥傳承結(jié)合藥品監(jiān)管工作實際，全面落實“四個最嚴(yán)”的要求，從深化改革、傳承精華、堅守措施》從人才、產(chǎn)業(yè)、資金、發(fā)展環(huán)境等多個方面提出28條舉措，指出，要遵循中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)律，認(rèn)真總結(jié)中醫(yī)藥防治新冠肺炎經(jīng)驗做法，破解存在的問題，更好發(fā)揮中醫(yī)藥特色和比較優(yōu)勢，推動中醫(yī)藥《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)綜合醫(yī)院中醫(yī)藥工作推動中西醫(yī)協(xié)同發(fā)展的意見》綜合醫(yī)院是提供中醫(yī)藥服務(wù)的重要平臺，是中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的重要陣地，加強(qiáng)綜合局和國家醫(yī)保局《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》制定“十四五”時期中醫(yī)藥發(fā)展目標(biāo)任務(wù)和重點措施。《規(guī)劃》的發(fā)展目標(biāo)明確，到2025年，中醫(yī)藥健康服務(wù)能力明顯增強(qiáng)，中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展政策和體系進(jìn)一步完善，中醫(yī)藥振興發(fā)《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實施方案》77wind，國務(wù)院辦公廳，國家醫(yī)療保障局，國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心，中國中醫(yī)公眾號，海通證剝離無效資產(chǎn)，聚焦中藥主業(yè)。部分中藥企業(yè)在發(fā)展歷史過程中追求橫向并購擴(kuò)張，收并購部分無效資產(chǎn)，相關(guān)資產(chǎn)與企業(yè)整體發(fā)展協(xié)同性較差，影響企業(yè)盈利水平與經(jīng)營效率。國企改革助推相關(guān)企業(yè)通過股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，剝離協(xié)同性較差資產(chǎn)，更進(jìn)一步促使企業(yè)聚焦中藥制造業(yè)主業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)整體經(jīng)營效率。以康恩貝公司為例，在近十余年里投資數(shù)十個標(biāo)的，涉及生物藥、醫(yī)療器械與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等領(lǐng)域，但由于并購標(biāo)的與公司主營中藥業(yè)務(wù)協(xié)同性較差,后續(xù)開啟資產(chǎn)優(yōu)化進(jìn)程。2020.04康恩貝實現(xiàn)所有制改革，浙江省國資委正式入主，此后公司戰(zhàn)略聚焦中藥大健康主業(yè)發(fā)展，開啟資產(chǎn)整合優(yōu)化，剝離協(xié)同度較低的非中藥業(yè)務(wù)以及投資虧損的業(yè)務(wù)板塊。2021年處臵剝離珍視明42%股份，2022年處臵貴州拜特。我們認(rèn)為公司在國資入主后戰(zhàn)略目標(biāo)更加清晰，資產(chǎn)優(yōu)化實現(xiàn)輕裝上陣。80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00 0.00-10.002022.11貴州拜特公2020.072022.11貴州拜特公2020.07康恩貝2014-2015年共斥資19.5億2019.07轉(zhuǎn)讓嘉和生2021.10公開掛牌轉(zhuǎn)2021.09掛牌轉(zhuǎn)讓珍u營收（億元）u營收（億元）u歸母凈利潤(億元)8核心管理層實現(xiàn)變更，改革為中藥國企帶來治理新氣象。新一輪國企改革引領(lǐng)下，多家華潤系與地方中藥國企完成核心管理團(tuán)隊變更。新任管理層在企業(yè)治理與營銷改革等方面具備豐富經(jīng)驗。我們認(rèn)為核心管理層對于企業(yè)治理具有重要影響力，完成管理層變更將有效助推國企進(jìn)行治理體系變革，為國企改革奠定堅實基礎(chǔ)。華潤三九成為中藥國改黃埔軍校，對外輸出多名核心高管。太極集團(tuán)總經(jīng)理、東阿阿膠董事長、總經(jīng)理與昆藥集團(tuán)總裁均曾在華潤三九任職，且擁有在品牌OTC業(yè)務(wù)板塊工作經(jīng)驗。華潤三九是中藥品牌OTC龍頭，蟬聯(lián)“2023年度中國非處方藥生產(chǎn)企業(yè)排行榜”第一名，公司在品牌營銷、渠道建設(shè)方面擁有先進(jìn)的經(jīng)驗積累，培養(yǎng)一大批中藥管理與營銷人才。9中藥國企陸續(xù)出臺股權(quán)激勵方案。各公司激勵方案中基本對未來業(yè)績增長率、研發(fā)投入以及分紅比例等制定明確目標(biāo)。我們認(rèn)為中藥國企出臺激勵方案,提升傳統(tǒng)中藥國企經(jīng)營效率，企業(yè)長期業(yè)績增長確定性顯著提升。華潤系中藥國企股權(quán)激勵制定走在前列。華潤旗下中藥國企，例如華潤三九、江中藥業(yè)與華潤雙鶴、昆藥集團(tuán)等，近年來陸續(xù)發(fā)布股權(quán)激勵方案，制定合理增長目標(biāo)，有效激發(fā)國企內(nèi)部效能，提升核心管理層積極性。我們認(rèn)為華潤系中藥國企在股權(quán)激勵方案制定方面效率更高，市場化機(jī)制更加健全。國藥系太極集團(tuán)等國企有望未來推出激勵方案，值得持續(xù)關(guān)注。2.2022-2024年歸母扣費(fèi)凈資產(chǎn)收益率分別不低于10.15%/10.16%/103.2022-2024總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別不低于0.69/0.70/0.72。/2.以2022年歸母凈利潤為基數(shù)，2024-2026年歸母凈利潤年復(fù)合增長率應(yīng)不低于9./1、2024-2026年凈資產(chǎn)收益率分別不低于10.00%、10.50%與11.00%，且不低于同行業(yè)平均水平或復(fù)合增長率不低于20%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)2.以2021-2023年現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年凈利潤的30%/2.以2021年營業(yè)收入為基數(shù)，2022年-2024年營1.以2018年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2020-2022年每股收益分別不低于0.8/0.2.2020-2022年凈利潤增長率分別不低于9.7%/17.9%/27.3.2020-2022年主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例不低于92%。2020-2022年凈資產(chǎn)收益率不低于10%、10.5%、11.以2020年度營業(yè)收入為基數(shù)，2022-2.以2020年度的研發(fā)費(fèi)用為基數(shù)，2022-2023年度的研發(fā)費(fèi)用增長率不2.2022-2024年凈利潤基于2020年的增長率不低于16.6%/26%，且不低于同行業(yè)3.2022-2024年現(xiàn)金分紅比例不低1.以2021年度為基數(shù)，公司2022-2024年度凈利潤增長率不低于200%/240%/280%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)企業(yè)平均值；2022-22.2022-2024年度研發(fā)投入總額占當(dāng)期工業(yè)營業(yè)收入的比例不低于4.5%/5%/5.5%；3.2022-2023年度凈利潤現(xiàn)金含量不低于105優(yōu)異的品牌價值與明確的產(chǎn)品療效是中藥國企具備的兩大優(yōu)勢。品牌價值能夠有效賦能中藥企業(yè)在產(chǎn)品推廣與營銷，核心產(chǎn)品的可靠臨床價值是中藥企業(yè)的生命力。中藥國企擁有悠久歷史積淀，傳統(tǒng)老字號品牌價值巨大。根據(jù)《2023年中國醫(yī)藥品牌價值和品牌強(qiáng)度評估報告》顯示，中國醫(yī)藥品牌價值前15強(qiáng)中有6家為中藥國企，占比40%。其中中藥領(lǐng)域排名第一的廣藥集團(tuán)品牌價值高達(dá)22億美元，云南白藥、片仔癀、華潤三九與同仁堂品牌價值分別為8億、3億、3億、3億美金。我們認(rèn)為中藥國企普遍憑借悠久的歷史傳承積淀，在長久的競爭中流傳至今，品牌價值在其中發(fā)揮巨大作用，品牌也是中藥國企未來長遠(yuǎn)發(fā)展的核心競爭力。核心產(chǎn)品臨床價值顯著，成就中藥國企業(yè)績不斷提升。中藥國企擁有眾多具有良好療效的中藥品種。太極的藿香品種、片仔癀系列、華潤三九的三九感冒靈系列以及東阿阿膠的阿膠系列產(chǎn)品等均是具備良好口碑以及可靠臨床價值的傳統(tǒng)中藥品種。片仔癀與云南白藥屬于國家級絕密配方。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品具備終端提價能力，助推終端銷售實現(xiàn)量價齊升。1234856647483933資料來源：片仔癀官網(wǎng)，云南省國家保密局，BrandFinance《2023年中國醫(yī)藥品牌價值和品牌強(qiáng)度評估報告》，海通證券研究所營銷改革助推核心品種放量。中藥國企擁有較高的品牌價值與產(chǎn)品力，國企改革后通過營銷戰(zhàn)略升級，東阿阿膠在2022年提出“藥品+健康消費(fèi)品”雙輪戰(zhàn)略，品牌喚醒與品牌換新工作，推動復(fù)方阿膠漿產(chǎn)品2023年實現(xiàn)銷售規(guī)?？焖偬嵘?0%；太極集團(tuán)推動核心大單品藿香正氣口服液與急支糖漿銷售，23年兩個大單品實現(xiàn)銷售分別為22.7億元、8.8億元，同比增速分別為45%與67%；達(dá)仁堂的速效救心丸23年銷量首次突破20億元。我們認(rèn)為國企改革重點推動營銷戰(zhàn)略升級，有效推動中藥單營銷手段更加多元，提升銷售激勵力度。采取更加積極的營銷手段推動核心品種多渠道快速放量，更加注重中藥院內(nèi)與院外渠道的拓展方式，同時將一線銷售團(tuán)隊的薪酬獎金更多與業(yè)績相掛鉤，激發(fā)銷售團(tuán)隊的能動性，有效促進(jìn)分紅首次突破10億元，分紅率達(dá)到99.6%10億元，分紅率達(dá)到99.6%82022年提出藥品+健康消費(fèi)品雙輪戰(zhàn)略東阿阿膠產(chǎn)品連續(xù)十余次提價500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0 50.00.062024年發(fā)布股2024年發(fā)布股權(quán)激勵方案理渠道庫存4理渠道庫存2022年核心管理層變2022年核心管理層變更，程杰就任總裁總市值（億元）20232023阿膠漿市占率（右軸）復(fù)方阿膠漿（億元，左軸）13.50%13.00%12.50%12.00%11.50%11.00%10.50%10.00%9.50%資料來源：wind，ifind，米內(nèi)網(wǎng)，東阿阿膠2019、2022年年報，太極集團(tuán)2023年年報國企改革主要為相關(guān)企業(yè)帶來兩方面的業(yè)績改善：營收規(guī)模增長與銷售凈利率提升。營收規(guī)模增長：太極集團(tuán)、東阿阿膠、云南白藥等企業(yè)營收近5年保持相對快速增長，通過內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，營銷模式變革，國改中藥公司保持相對快速增長。銷售凈利率提升：中藥企業(yè)在國改之后，除了在銷售規(guī)模方面有增長，通過內(nèi)部降本增效實現(xiàn)費(fèi)用率降低，也有效拉動銷售凈利率增長。在此方面東阿阿膠與太極集團(tuán)近幾年表現(xiàn)尤為突出，太極集團(tuán)銷售凈利率從2019年的-0.89%提升至2023年的5.46%，東阿阿膠凈利率從2019年的-15.05%提升至2023年的24.43%。我們認(rèn)為國企改革有效帶動企業(yè)降本增效，提升整體盈利水平。450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.00 50.000.00太極集團(tuán)昆藥集團(tuán)東阿阿膠華潤三九達(dá)仁堂云南白藥20192020202120222023資料來源：wind，各公司2019-2023年報，海通證券研究所30.0025.0020.0015.0010.00 5.00 0.00 -5.00-10.00-15.00-20.00東阿阿膠達(dá)仁堂東阿阿膠華潤三九昆藥集團(tuán).2019.2020.202120222023門檻，同時具有資金密度高的特點。國企入主血制品企業(yè)有望充分發(fā)揮資源整合能力，通托集團(tuán)與各地戰(zhàn)略合作背景，能積極爭取各級政府及衛(wèi)生健康行政主管部門支持，申請新漿站的能力更突出。當(dāng)前天壇生物、物、華蘭生物、派林生物均在申請、建設(shè)新漿站，合資公司，合資公司設(shè)立后，中國生物成為公司的023M6，派林生物公告，勝幫英豪將控制公司23.01%股份的0 15資料來源：wind，各公司公告，海國企推動在創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢提升效能。上海醫(yī)藥和38.54億元/1.57%90.54億元/1.52%37.68億元/1.45%□華潤雙鶴打造抗腫瘤和抗病毒創(chuàng)新技術(shù)平臺?！跎钲谘芯克\(yùn)行良好，具有生物創(chuàng)新藥和化學(xué)□旗下聯(lián)營企業(yè)國藥現(xiàn)代大力推進(jìn)科技創(chuàng)新，堅持實施“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”戰(zhàn)略，采取“仿創(chuàng)結(jié)合、以□2024年第一季度，創(chuàng)新藥板塊銷售同比增幅約33%，□旗下?lián)碛腥A潤三九、江中藥業(yè)、東阿阿膠、昆□不斷加強(qiáng)中藥業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，豐富產(chǎn)品結(jié)囚□引入云南白藥作為戰(zhàn)略投資人，對中藥大健康產(chǎn)品進(jìn)□對特色中藥產(chǎn)品進(jìn)行二次開發(fā)?！跗煜伦庸窘兴帢I(yè)、華潤三九、昆藥集團(tuán)于□東阿阿膠于2024年推出股權(quán)激勵。□公司于2016年推出股權(quán)激勵，為期3年，業(yè)績考12.8%，凈利潤復(fù)合增長率不低于12%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75%分位值水準(zhǔn)?！豕居?019年推出股權(quán)激勵計劃。業(yè)績考核目標(biāo)為2020-2022年年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于混改引入民營資本新華都與魚躍醫(yī)療，公司市場化程度有效提升。云南白藥歷史上通過母公司層面增資擴(kuò)股與上市子公司對母公司吸收合并，引入民營資本并實現(xiàn)整體上市完成混改目標(biāo)。2016-2017年白藥控股引入戰(zhàn)略股東新華都與魚躍醫(yī)療，云南國資委、新華都與魚躍醫(yī)療股權(quán)結(jié)構(gòu)比例變?yōu)?5:45:10。云南白藥吸收合并母公司白藥控股，實現(xiàn)云南白藥整體上市。2017年6月，云南白藥實控人由云南國資委變?yōu)闊o實際控制人狀態(tài)，公司市場化程度實現(xiàn)有效提升。核心管理層完成變更，戰(zhàn)略聚焦主業(yè)，企業(yè)改革再出發(fā)。2024年2月公司選舉產(chǎn)生新一任董事長張文學(xué)，核心管理層完成變更。公司戰(zhàn)略聚焦核心主業(yè)，推動藥品、健康、中藥資源與省醫(yī)藥四大事業(yè)部發(fā)展。藥品事業(yè)部群將持續(xù)深耕肌肉骨骼類優(yōu)勢OTC領(lǐng)域，同時推動其他品牌中藥品種放量；健康品事業(yè)群聚焦口腔健康及護(hù)理產(chǎn)品,通過線上、線下多渠道積極拓展市場份額。我們認(rèn)為云南4503045030400203503002500200(10)(10)(20)(30)1005002014201520162017201820192020202120222023收入（億元，左軸）扣非歸母凈利潤（億元，左軸）收入同比（%，右軸）扣非同比（%，右軸）資料來源：資料來源：wind，云南發(fā)布，公司2014-2023年報，海通證券研究所（股權(quán)數(shù)據(jù)統(tǒng)計日期為20240508）華潤入主引領(lǐng)國企改革征程。華潤三九起源于1985年成立的深圳南方制藥廠，2000年3月在深交所上市。其核心業(yè)務(wù)定位于CHC健康消費(fèi)品和處方藥領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域廣，產(chǎn)品線豐富。2008年三九正式加入華潤集團(tuán)，開啟國企改革新征程，公司迎來快速發(fā)展期。公司上市后歷經(jīng)“品牌夯實期+并購擴(kuò)張期”。第一階段，999品牌知名度不斷夯實，核心產(chǎn)品999感冒靈、999皮炎平等實現(xiàn)快速放量；第二階段，三九醫(yī)藥加入華潤集團(tuán)，開始陸續(xù)剝離非主營業(yè)務(wù)，并在集團(tuán)推動下完成一系列收并購項目，聚焦中醫(yī)藥主業(yè)。在兒科、骨科、婦科、肝膽、腫瘤、康復(fù)慢病等領(lǐng)域不斷豐富產(chǎn)品管線，銷售規(guī)模不斷成長。風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，配方顆粒國標(biāo)備案不及預(yù)期。2502001501005002008年進(jìn)入華潤集團(tuán)后開啟快速并購擴(kuò)張，產(chǎn)品品類持續(xù)豐富，營收不斷增長2000-2007年核心品種2000-2007年核心品種999感冒靈，999皮炎平等核心1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023營收（億元）資料來源：wind，公司2023年報，公司官網(wǎng)，賽柏藍(lán)公眾號，海通證券研究所華潤入主昆藥集團(tuán)，戰(zhàn)略重塑定位“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)者”。2022年5月，華潤三九向華立醫(yī)藥及其一致行動人華立集團(tuán)收購其持有的昆藥集團(tuán)28%股份，2022年12月華六百年傳承老字號，傳統(tǒng)品牌力煥然新生。昆藥品牌始創(chuàng)于1381年，擁有六百余年歷史，品牌具備旺盛的生命力，以三七為核心的中藥材造就了昆藥的核通系列，加入華潤體系之后有望借助三九在品牌塑造方面的優(yōu)勢，助力昆藥品營銷架構(gòu)與渠道改革，核心品類放量可期。公司事業(yè)部結(jié)構(gòu)調(diào)“KPC·1951”事業(yè)部?將全面關(guān)注老齡健康領(lǐng)域、深挖銀發(fā)人群治療需求，通過智慧管線、智慧平臺、智慧營銷、智慧組織的戰(zhàn)略路徑，深耕心腦血管、肌肉骨“KPC·1951”事業(yè)部?將全面關(guān)注老齡健康領(lǐng)域、深挖銀發(fā)人群治療需求，通過智慧管線、智慧平臺、智慧營銷、智慧組織的戰(zhàn)略路徑，深耕心腦血管、肌肉骨骼、神經(jīng)精神三大核心領(lǐng)地，堅持“品牌+學(xué)術(shù)”雙輪驅(qū)動，推動實現(xiàn)“成為老年健康領(lǐng)域嚴(yán)肅治療的引領(lǐng)者”的目標(biāo)。三七口服“777”事業(yè)部?將重點聚焦三七產(chǎn)業(yè)鏈，致力于慢病管理和老齡健康領(lǐng)域，進(jìn)一步深挖三七產(chǎn)業(yè)鏈的學(xué)術(shù)價值，提供更專業(yè)化的解決方案以滿足臨床需求。同時還將大力構(gòu)建慢病管理領(lǐng)域，通過持續(xù)提升終端掌控與醫(yī)院開發(fā)能力，充分發(fā)揮血塞通口服系列多劑型、多品規(guī)的組合優(yōu)勢；并通過強(qiáng)化渠道拓展協(xié)同、增強(qiáng)產(chǎn)品品牌價值，帶動產(chǎn)品在院外實現(xiàn)較快增長。28.01%昆中藥“1381”事業(yè)部?將圍繞“產(chǎn)品梳理、建立商道、品牌驅(qū)動、推廣策略”四個層面高效推進(jìn)，把握市場機(jī)遇、優(yōu)化產(chǎn)品組合，憑借六百多年老字號品牌價值和營銷力量助力實現(xiàn)打造精品國藥領(lǐng)先者的目標(biāo)。資料來源：wind，昆藥集團(tuán)官網(wǎng)，華潤三九公告，昆藥集團(tuán)公告，昆藥集團(tuán)公國藥集團(tuán)入主太極，聚焦中藥主業(yè)，資產(chǎn)整合提升經(jīng)營效率。太極集團(tuán)的前身是1972年由國家投資建成的四川省涪陵中藥廠，隸屬于涪陵區(qū)國資委。2021年國藥集團(tuán)控股太極集團(tuán)，混改正式落地，進(jìn)一步加強(qiáng)其在化藥、中成藥及商業(yè)流通板塊的競爭能力，太極集團(tuán)也將獲得國藥集團(tuán)在經(jīng)營管理、渠道協(xié)同、資源整合等方面的優(yōu)勢,從而提升自身發(fā)展?jié)摿?，增?qiáng)競爭實力?；旄暮髽I(yè)績內(nèi)部組織架構(gòu)不斷優(yōu)化，提升管理效能。通過混改，太極集團(tuán)實現(xiàn)從總部到子公司的全方位“瘦身健體”條線統(tǒng)一業(yè)務(wù)歸口，避免重疊或交叉管理，總部部門由原來的39個減至27個。子公司層面，中藥材資源板塊子公司采取“一套班子、兩塊牌子”方式整合；塊按區(qū)域整合運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)，壓縮管理層級；理圖國藥集團(tuán)入主太極集團(tuán)，成為實際控制人資料來源：wind，公司官網(wǎng)，公司歷年年報，太極集團(tuán)公告，新康界公圖混改后太極集團(tuán)業(yè)績實現(xiàn)快速增長180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00 0.00-20.00am營業(yè)總收入(左軸，億元)a300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%老字號達(dá)仁堂是樂達(dá)仁先生于1914年在天津創(chuàng)辦的，樂達(dá)仁先生